CONARH 2013

Monica Baumgarten de Bolle Sócia-Diretora Galanto | MBB Consultoria

Managing Director Galanto | MBB Consultoria

A Inflação no Brasil: o Passado Recente, o Presente e o

Futuro Inflation in Brazil: The Recent Past, the Present and the Future

A Égua da Noite

“Nightmare”, do significado arcaico para a palavra inglesa “mare”, refere-se a um espírito maligno feminino que atormenta o seres humanos durante a noite. Por que não conseguimos nos livrar da égua que continua a nos atormentar? Por que o Brasil ainda dorme e acorda todos os dias com o pesadelo da inflação? Por que ainda temos de acompanhar o galope da égua da noite diuturnamente, como salientou, recentemente, a Presidente?

Trade-off? Que trade-off?

Em Busca do Tempo Perdido?

O Passado Recente, o Presente e o Futuro da Inflação

• O passado recente: bonança externa, a crise internacional e as

respostas do governo.

• O presente: o desaparecimento da bonança externa, a confusão

sobre o uso das medidas macroprudenciais no combate

inflacionário, a deterioração macroeconômica brasileira.

• O futuro: a inflexão monetária nos EUA e a desaceleração chinesa –

como fica o Brasil?

O Passado Recente

Bonança Externa

O Passado Recente

Tudo começou em 2003…

• …ou melhor, em 2005. Foi a partir daí que os preços das commodities deslancharam, movidos pelo crescimento global e pela expansão da China.

• O governo brasileiro promoveu políticas de estímulo ao consumo e, as empresas, beneficiadas pelo boom externo, pela estabilidade macroeconômica e pelo crédito farto, investiram.

• A expansão da economia e as políticas de inclusão social do governo permitiram que a renda das famílias subisse. A inflação de serviços foi junto…

Preços Relativos

Curva de Transformação Serviços

Galanto Consultoria 9

Indústria

P(I)/P(S): quantas unidades de

I têm de ser sacrificadas para

produzir mais S.

B

A

Z

O Passado Recente

Então veio a crise de 2008.

• O governo:

– Expandiu o crédito público para sustentar a demanda (o QE brasileiro);

– Reduziu os juros;

– Adotou uma postura fiscal anticíclica...

• O QE brasileiro e a política fiscal anticíclica jamais foram revertidos

e perduram até hoje. Não é à toa que a inflação não cedeu…

O QE brasileiro

O Presente: de 2011 em diante

Contexto da política monetária nos últimos três anos

• Um ambiente externo mais hostil do que o que prevaleceu entre 2004 e 2010.

• Mudanças na condução da política monetária nos países centrais em resposta à crise. – Novos dilemas suscitaram um amplo debate sobre a reformulação dos regimes de metas de

inflação;

– No Brasil, o debate ganhou contornos específicos. A queda do crescimento e a resistência inflacionária, frutos de problemas estruturais e de políticas mal concebidas, desaguaram no oportunismo.

– Pretexto para diluir o foco no combate inflacionário e privilegiar a queda dos juros para incentivar o crescimento. Rédeas mais soltas para a égua fugidia...

• O QE brasileiro permitiu que os bancos públicos abocanhassem mais da metade do crédito total do sistema financeiro.

As expectativas de inflação foram se distanciando...

A Credibilidade do BC foi sumindo...

Sumindo, sumindo...até que um dia, sumiu

Mais recentemente

Controle da inflação por meio da interferência direta no processo

de formação de preços e pela via das desonerações

• Interferência no processo de formação de preços:

– Congelamento dos combustíveis;

– Controle dos reajustes das tarifas de energia;

– Congelamento das tarifas de transporte;

• Desonerações, cujo propósito inicial era reduzir a carga tributária,

mas que viraram instrumento de combate inflacionário (um tiro que

sai pela culatra).

A Égua é tinhosa

O Núcleo (ex-combustíveis e alimentos)

Serviços e Alimentos

Câmbio e IPCA

Risco País e IPCA

Risco País e Câmbio

O Futuro