1 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x)

MPDN - Member Payment Dependent Notes

Janeiro 2014

Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

Disclosure

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F(x)

• MPDN (Member Payment Dependent Notes) são títulos de crédito com remuneração e performance atrelada a um “consumer loan” individual originado através da plataforma LendingClub.

• Lending club é uma plataforma online de “peer-to-peer lending” fundada em 2007 que permite que qualified borrowers obtenham recursos diretamente de investidores.

• Desde a sua fundação a plataforma já originou aproximadamente $ 3 bilhões em empréstimos sendo que $ 234 milhões somente em novembro de 2013.

• As MPDNs são unsecured e non-recourse contra o originador/emissor, com ticket médio de $ 12.000 (mínimo de $ 1000 e máximo de $ 35,000) , sem carência de juros e de PMTs e com prazos variando entre 36 e 60 meses (majoritariamente 36 meses). Os coupons variam entre 6,03% a.a e 24,89% a.a dependendo do risco (sub-grades de A1 à H5).

• Acreditamos que as MPDNs oferecem uma proposição de Risco x Retorno extremamente atrativa em razão: i. Da metodologia de precificação das MPDNs, ii. Dos critérios de elegibilidade que a plataforma impõe aos prospect borrowers, iii. Da alta qualidade do pool de borrowers cujo FICO médio é superior a 700 .

• Nesta apresentação comparou-se o retorno proporcionado pelas MPDNs vis-a-vis securities com probabilidade de default P(d) semelhantes. Neste comparativo fica evidente a atratividade das Notes.

• Concluiu-se também que MPDNs com sub-grades entre A1 e F3 tendem a apresentar uma maior previsibilidade de P(d) e uma relação de Risco x Retorno muito superior às Notes com sub-grades inferiores.

Sumário Executivo

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F(x) Comparativo de Yields através das taxas históricas de default

• A plataforma Lending Club utiliza um sistema de rating proprietário que a partir de informações financeiras dos borrowers atribui um grade e consequentemente um custo já ponderado pelo risco e pela volatilidade.

• Abaixo comparamos os coupons atuais das MTDNs aos yields de emissões de corporate bonds brasileiros derivando-se os ratings equivalentes através das taxas históricas de default. Como resultado pode-se observar um excess spread positivo elevado em absolutamente todas as categorias de risco equivalente.

Obs (1) As D.R(max) refletem as taxas de default observadas para as MPDNs emitidas entre 2007 e 2012 (total de USD 1,1 bilhões) clusterizadas

por sub-grade.

(2) A partir das D.R(max) procurou-se identificar os ratings S&P que apresentassem taxas de default equivalentes para T=2 anos (considerando-se a duration média das MPDNs).

(3) Para a construção da tabela de YTM nos baseamos em emissões de corporate bonds brasileiros de “average life” inferior à 3 anos (total de 25 emissões).

(4) Todas as MPDNs são emitidas ao par e o “Coupon Net” já exclui o “servicing fee” de 1%. A coluna B refleti a média simples dos coupons dos sub-grades relacionados na coluna “MPDN Rating”.

D A B (A-B) (A-B)/DMPDN Rating Default Rate Máx ¹ S&P Rating Equivalente² YTM Médio Bonds³ Excess Spread (a.a%) Spread / Default Risk

D.R(max) Gross Net⁴

A1 0,55% BBB+ 2,16% 6,03% 5,34% 3,18% 5,78x

A2 - A4 0,79% BBB 2,84% 7,76% 7,06% 4,22% 5,34x

A5 1,27% BBB- 3,68% 8,90% 8,19% 4,51% 3,55x

B1-C2 2,37% BB+ 2,84% 12,81% 12,07% 9,23% 3,89x

C3-E5 3,68% BB 5,69% 19,54% 18,75% 13,07% 3,55x

F1-F5 6,65% BB- 5,75% 24,77% 23,94% 18,19% 2,74x

G1-G4 9,92% B+ 6,88% 25,90% 25,06% 18,18% 1,83x

G5 13,72% B 9,30% 26,06% 25,22% 15,92% 1,16x

Coupon Médio MPDN (a.a%)

Fonte: Lending Club e outros

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F(x) Comparativo de Yields através das taxas históricas de default

Excess Spread YTM (MPDNs - Bonds) - Dez 2013

Default Rate Acumulada (2007-2012)

Excess Spread / Default Rate Acumulada

Fonte: Lending Club e outros

3,18%4,22% 4,51%

9,23%

13,07%

18,19% 18,18%

15,92%

0%

5%

10%

15%

20%

A1 A2 - A4 A5 B1-C2 C3-E5 F1-F5 G1-G4 G5

0,00%0,79% 1,27%

2,37%3,68%

6,65%

9,92%

13,72%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

A1 A2 - A4 A5 B1-C2 C3-E5 F1-F5 G1-G4 G5

0,00x

5,34x

3,55x3,89x

3,55x

2,74x

1,83x

1,16x

0x

1x

2x

3x

4x

5x

6x

A1 A2 - A4 A5 B1-C2 C3-E5 F1-F5 G1-G4 G5

1

2

3

5 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) O modelo de precificação Lending Club

Cada note é precificada com base na fórmula: Interest Rate = Lending Club Base Rate¹ + Adjustment for Risk Volatility² Lending Club Base Rate¹ (LCBR) A LCBR é definida pela própria Lending Club com base na média simples das: i)“interest rate for unsecured consumer credit” e “average interest on 6-month certificates of deposit”, ambas publicadas pelo Federal Reserve. Adicionalmente são considerados fatores macro, a oferta e demanda de crédito na plataforma e as taxas de juros praticadas pelos principais competidores. Como as taxas são pré-fixadas mudanças na LCBR não influenciam a performance de empréstimos anteriormente originados. Adjustment Rate for Risk and Volatility² À LCBR é adicionada uma remuneração ponderada pelo risco de default. A metodologia é descrita abaixo:

1. Para ser elegível à plataforma Lending Club o “borrower “ deverá essencialmente:

a) Ser cidadão norte-americano com idade mínima de 18 anos, email válido, # do seguro social e uma conta bancária aberta em uma instituição financeira norte-americana. Para a verificação da identidade os dados são cruzados entre si assim como com outras bases de dados de “anti-fraud” e “identity verification”.

b) Possuir um FICO mínimo de 660 (min: 300 – máx: 850) e um “debt-to-income” ratio máximo de 35% e um histórico de crédito mínimo de 36 meses;

2. Uma vez que o “borrower” se enquadre nas condições listadas acima ele se torna elegível à plataforma. A Lending Club roda então um algoritmo proprietário e atribui um rating de crédito dentre os 35 relacionados abaixo:

3. Cada rating é associado à uma “asssumed default rate” (ADR) e para cada ADR é determinado um custo anual pré-fixado (adjustment for volatility). O algoritmo utilizado para derivar-se esse custo não é de dominío público porém a partir da utilização de ferramental estatístico básico pode-se inferir e analisar a eficácia deste algoritmo como observado na próxima página.

‘

Menor Risco Maior Risco

F1-F5 G1-G5A1-A5 B1-B5 C1-C5 D1-D5 E1-E5

6 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) O modelo de precificação Lending Club

Assumed Default Rate x Adjustment for Volatiltiy (all grades)

Observed Default Rate x Adjustment for Volatility (all grades) Observed Default Rate x Adjustment for Volatility (A1-F3)

y = 3,9205xR² = 0,8734

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

Aju

dst

men

t fo

r V

ola

tilit

y

Observed Default Rate

y = 2,833xR² = 0,3436

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Aju

dst

men

t fo

r V

ola

tilit

y

Observed Default Rate

y = 4,3896xR² = 0,9662

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

Aju

dst

men

t fo

r V

ola

tilit

y

Assumed Default Rate

1

2 3

A partir da regressão #1 pode-se inferir que o retorno requerido pela plataforma tende a ser superior a 4x o risco esperado de default.

1

O algoritmo perde consistência e o spread retorno x risco decai a medida que incluímos a taxa de default observada em substituição a taxa de default esperada.

2

Se retirarmos da análise acima as MPDNs com os sub grades de maior risco (F4 a H5) poderemos observar que tanto eficácia e retorno x risco são recuperados.

3

Loans de risco de crédito inferior tendem a apresentar maior estabilidade de P(d) e uma melhor relação Retorno x Risco.

7 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x)

Fonte: E.C.M

Fonte: Lending Club

Efetividade da Pré-Seleção (Qualified Borrowers)

• Séries históricas de consumer loans demonstram que a taxa de default” dos prime borrowers (com FICO scores acima de 660) são significativamente inferiores às taxas de “default” de consumidores com FICO abaixo de 660.

• Os dados consolidados da Lending Club demonstram que plataforma tem sido eficiente na atração destes “prime borrowers’.

Lending Club /Outubro de 2013 – Dados consolidados dos “borrowers”

FICO 703

Debt-to-Income Ratio (excluding mortgage) 16,2%

Histórico de Crédito 15 anos

Renda Pessoal $ 71,130 (top 10%)

Empréstimo Médio $ 13,490

8 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) Parceiro Operacional

• Existe a possibilidade de estruturar-se o veículo de investimento junto a um “partner operacional” aqui denominado E.C.M. Para um investimento superior a USD$ 10 milhões a E.C.M poderá constituir uma “managed account” com critérios de elegibilidade definidos conjuntamente com o “sponsor”.

• A E.C.M foi a primeira asset management a desenvolver uma interface de trading junto a LendingClub para a aquisição sistemática de Notes. A empresa lançou o seu primeiro fundo no início de 2013. Desde então o fundo se alavancou através de uma revolving credit facility de $ 65 milhões com Net Advance Rate de 75% (leverage de 3x1).

• Para o credit picking a E.C.M desenvolveu um algoritmo prório que roda em overlay aos filtros proprietários da Lending Club. Quando “backtested” o algoritmo proporcionou uma redução média de 19% na taxa de default “across the board”.

• O fundo que hoje conta com AUM de $ 106 milhões e um exposure de aproximadamente 37% do PL aos grades C-D-E apresenta uma

taxa total de atrasos & default inferior a 0,9% e um ROA de 12,6% a.a. Leveraged Returns de 16-17% são esperados para o ano de 2013.

• A E.C.M estima que possui a capacidade de originar e investir cerca de $ 10-15 milhões em loans / mês.

Fonte: Dan Cohen

9 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) Outros Indicadores de Risco x Retorno

Reduzida Volatilidade Em estudo realizado pela E.C.M (partner operacional selecionado para o projeto) pode-se observar um desvio padrão dos retornos inferior aos de outras classes de ativos.

Reduzida Correlação Em estudo realizado pela E.C.M (partner operacional selecionado para o projeto) pode-se observar uma correlação baixa/negativa em relação a outras classes de ativos.

Lending Club (consolidada) 0,4% ao mês

iBoxx 1-3 Year Treasury 1,7% ao mês

Barclay´s US Aggregate Bond 3,6% ao mês

iBoxx Liquid High Yield 15,2%

Correlação com a plataforma Lending Club (consolidada)

iBoxx 1-3 Year Treasury -32%

Barclay´s US Aggregate Bond -23%

iBoxx Liquid High Yield -13%

VO

LAT

ILID

AD

E

CO

RR

ELA

ÇÃ

O

Fonte: E.C.M

Fonte: E.C.M

10 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) Características das Notes

• A Lending Club cobra uma taxa de serviços de 1% descontada nos pagamentos de juros e principal.

• O valor mínimo e máximo de cada Note é de $ 1,000 e $ 35,000. As Notes são emitidas à 100% do valor de face.

• A performance das Notes esta contratualmente atrelada à performance do collateral loan selecionado pelo investidor. As Notes não possuem nenhum outro tipo de colateral ou garantia.

• As Notes são unsecured, não nominativas, fracionarias e não são contratualmente seniores ou subordinadas a quaisquer outros passivos da Lending Club.

• Em caso de default os investidores não terão a opção de executarem diretamente os borrowers. Todo o esforço de recovery é de responsabilidade da própria Lending Club ou de uma empresa de cobrança terceirizada pela Lending Club. Os fees de recovery foram fixados em 35% dos valores recuperados (excluindo-se gastos de litigation quando necessária).

• A identure não inclui cláusula de “cross-default” e não conseguimos identificar nenhuma cláusula de “debt acceleration”. Também não

estabelece multas de pré-pagamento.

• As Notes não serão listadas em bolsa e transações no mercado secundário se darão exclusivamente através da FOLIOfn Trading Platform. Ainda não existe um market maker para as Notes e não há garantias de que haverá liquidez para as mesmas.

11 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x)

Lender

buys notes

and send

$$$

Notes

appear for

lenders to

buy

WorkFlow

underwrite borrowers and posts

the prospective loans on

www.lendingclub.com

BORROWERS

Post loan request to Lending

Club

Once Lending Club funds are

received, WebBank issues the

loan and send the borrowers

requested funds. ¹

WebBank sends

borrowers cash

Applications sent to LendingClub

E.C.M

Quantitative model interacts with

Lending Club´s database (API)

and order loans to purchase

within split seconds of listing

¹ WebBank is an FDIC-insured, state-chartered industrial bank headquartered in Salt Lake City, Utah. It was organized under the laws of the State of Utah in 1997 and operates under federal banking law. Through its industrial bank charter, WebBank partners with companies to provide niche financing to businesses and consumers. The charter allows us to offer financing solutions on a nationwide platform for consumer and commercial private-label products and services for our clients.

12 Dan Cohen / cohen_dan@me.com / www.dcohen.info

F(x) Lending Club - Selected Bios

Fundador e CEO: Renaud Laplanche Mr. Laplanche has served as Chief Executive Officer, Founder and Director since January 2007. From September 1999 to June 2005, Mr. Laplanche served as the Founder and Chief Executive Officer of TripleHop Technologies, a VC-backed enterprise software company, whose assets were acquired by Oracle Corporation in June 2005. After the acquisition by Oracle, Mr. Laplanche served as Head of Product Management, Search Technologies, for Oracle Corporation from June 2005 to October 2006. From January 1995 to September 1999, Mr. Laplanche served as an associate at Cleary Gottlieb Steen & Hamilton in their New York and Paris offices. Mr. Laplanche was honored with the HEC “Entrepreneur of the Year” award in 2002 and won the French sailing championship twice, in 1988 and 1990. Mr. Laplanche received a post-graduate DESS-DJCE degree (Tax and Corporate Law) from Université de Montpellier, Montpellier, France and an M.B.A. degree from HEC Business School, Paris, France.

Board of Directors: John J. Mack Mr. Mack joined our board of directors in April 2012. Mr. Mack is a Senior Advisor of both Morgan Stanley and KKR. He retired as Chairman of the Board of Morgan Stanley at the end of 2011 and also served as Chief Executive Officer of Morgan Stanley from June 2005 until December 2009. Mr. Mack first joined Morgan Stanley in 1972 as a bond trader, rose steadily to manage the firm’s fixed income division from 1985 to 1992, served as the company’s Chief Executive Officer from 2005 to 2010, and as Chairman from 2005 to 2011. He is credited for steering Morgan Stanley through the financial crisis, maintaining the firm’s independence and overseeing the firm’s conversion to a bank holding company. Before rejoining Morgan Stanley as Chairman and Chief Executive Officer in June 2005, he served as Co-Chief Executive Officer of Credit Suisse Group and Chief Executive Officer of Credit Suisse First Boston Board of Directors: Mary Meeker Ms. Meeker joined our board of directors in June 2012. Ms. Meeker is a General Partner at Kleiner Perkins Caulfield and Byers (“KPCB”). Ms. Meeker joined Kleiner Perkins Caufield & Byers in January 2011 and serves as a General Partner. She focuses on investments in the firm’s digital practice and helps lead KPCB’s Digital Growth Fund, a US $1 billion fund targeting high-growth Internet companies that have achieved rapid adoption and scale. She also currently serves on the board of directors of Square and is actively involved with Twitter, Groupon, Legalzoom, Waze, 360buy.com, Spotify, Jawbone, One King’s Lane and Trendyol. From 1991 to 2010, Ms. Meeker worked at Morgan Stanley where she served as managing director and research analyst. Ms. Meeker graduated from DePauw University with a B.A. degree. She also received an M.B.A. from Cornell University and an Honorary Doctor of Letters degree from DePauw University. Board of Directors: Lawrence Summers Mr. Summers joined our board of directors in December 2012. Mr. Summers is the Charles W. Eliot University Professor & President Emeritus of Harvard University and the Weil Director of the Mossavar-Rahmani Center for Business & Government at Harvard’s Kennedy School. As one of America’s preeminent economists, he has served in a series of senior policy positions in Washington, D.C., including the 71st Secretary of the Treasury for President Clinton, Director of the National Economic Council for President Obama and Vice President of Development Economics and Chief Economist of the World Bank. He received a Bachelor of Science degree from the Massachusetts Institute of Technology in 1975 and was awarded a Ph.D. from Harvard in 1982. In 1987, Mr. Summers became the first social scientist ever to receive the annual Alan T. Waterman Award of the National Science Foundation (NSF), and in 1993 he was awarded the John Bates Clark Medal, given every two years to the outstanding American economist under the age of 40.