presentación de powerpoint · crisis bancos centrales balances bc (usd trillones) “los banqueros...

Coyuntura Económica Noviembre 16 de 2017

solidas

Agenda

1.Crisis Bancos Centrales 2.PIB 3Q 3.Indicadores líderes 4.Política monetaria 5.Comentarios

calificadoras

Crisis Bancos Centrales


Central bankers face a crisis of confidence as models fail

Fuente:The Big Read Central Banks. Central bankers face a crisis of confidence as models fail. October 11, 2017. Chris Giles in Washington. Financial Times.


Balances BC (USD Trillones)

“Los banqueros centrales se erigieron como los Titanes de Wall Street casi una década atrás, rescataron la economía global de la crisis financiera, inundando el mundo con dinero barato”.

Tasas BC

4,55,1

5,3

0,6

dic 02 dic 06 dic 10 dic 14

EU

BCE

Japón

China

Inglaterra

1,25

0-0,1

4,35

0,25

oct 07 oct 11 oct 15

Japón E.U.Eurozona ChinaReino Unido

Fuente: Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Sus acciones incrementaron los precios de los activos, manteniendo la confianza en los negocios y los consumidores.

Pero sus modelos económicos están fallando y hay dudas sobre los efectos de las tasas de interés y otras políticas económicas sobre la economía.

“If we can’t get inflation back up [trouble lies ahead]. We can’t have political stability without wage growth”. (Adam Posen, BOE).

Lo que no sólo afecta el crecimiento económico sino la salud de las DEMOCRACIAS de las economías avanzadas que han sido acosadas por sorpresas populistas.


Fuente: Financial Times


Acciones Base 100 = 2008


Bonos Base 100 = 2010

128

91

ene 08 ene 11 ene 14 ene 17

MSCI desarrollados

MSCI Emergentes

169

125


Soberana Emergente

Soberana Desarrollada


Monedas Base 100 = 2008


Commodities y WTI Base 100 = 2008

112

123


MSCI EM DXY

54

60

ene 08 ene 12 ene 16

CRY WTI


• La raíz de la actual inseguridad alrededor de la política monetaria es que la inflación en las economías avanzadas no se ha comportado en la forma en que predicen los modelos.


Tasa desempleo y TGP

• La Fe ciega que han tenido los bancos centrales en la curva de Philips, sugiere que el cierre de la brecha en el mercado laboral debería presionar los salarios al alza y generar inflación, lo cual, no está ocurriendo.

• “The normal relationships in the labour market have broken down”. • “Our framework for understanding inflation dynamics could be mis-specified in

some fundamental way”. Janet Yellen.

Inflación salarial


4,1

4,6

62,7

623,5

4,5

5,5

ene-15 ene-16 ene-17

Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)

2,8

2,4

2,0

1,3

ene 13 ene 15 ene 17

Salarios Inflación total

PCE Core

Desperately Seeking the Phillips curve

Tasa desempleo e inflación

Fuente: Authers’ Note: Desperately Seeking the Phillips curve. Financial Times. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

4,1

2,0

-2,0

1,0

4,0

7,0

3,0

5,0

7,0

9,0

11,0

feb 87 feb 97 feb 07 feb 17

Unemployment Inflation (Eje Der e Invertido)

Desperately Seeking the Phillips curve

Tasa FED y salarios

Fuente: XP Securities. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

1,25

2,3

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

ago 86 abr 93 dic 99 ago 06 abr 13 dic 19

Tasa Fed (eje izqu.) Salarios

PIB 3Q

PIB 3Q

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

PIB PIB sectorial anual

0,8%1,5%2,0%

sep-07 sep-10 sep-13 sep-16

Var % trimestral Var % 12 meses

Var % anual

-2,1%

-2,1%

-0,6%

0,2%

1,4%

1,9%

2,0%

3,2%

3,2%

7,1%

7,1%

-6,6%

1,4%

-1,5%

0,7%

-1,4%

1,2%

1,1%

4,8%

-0,6%

-10% -5% 0% 5% 10%

Construcción

Minería

Industria

Transporte

Comercio

Electricidad

PIB

Social

Financiero

Agropecuario

sep-16 sep-17

En el tercer trimestre de 2017, el PIB creció 2.0%, en línea con lo esperado por el consenso (2.1%).

PIB 3Q


PIB acumulado PIB sectorial

-6,4%

-0,7%

0,0%

0,1%

0,5%

0,9%

1,5%

3,4%

4,3%

5,2%

-5,0%

3,8%

0,3%

4,6%

1,2%

2,3%

2,4%

1,6%

4,9%

1,0%

-12% -7% -2% 3% 8%

Minería

Industria

Transporte

Construcción

Electricidad

Comercio

PIB

Impuestos

Financiero

Agropecuario sep-16

sep-17

Part %

PIBMedia

Cont

ppsCont %

Agropecuario 6% 7% 0,3 21%

Minería 6% 7% -0,4 -28%

Industria 11% 13% -0,1 -5%

Electricidad 3% 4% 0,0 1%

Construcción 7% 6% 0,0 0%

Comercio 12% 12% 0,1 8%

Transporte 7% 7% 0,0 0%

Financiero 21% 20% 0,9 58%

Social 16% 16% 0,4 25%

Impuestos 10% 9% 0,3 21%

PIB 100% 100% 1,5 100%

PIB 3Q


Var % acumulada

-0,7%

0,9%

4,3%

2,5%3,4%

dic-13 dic-15

Industria ComercioFinanciero SocialImpuestos

5,2%

-6,4%

0,1%

dic-13 dic-15

Agropecuario Minería

Electricidad Construcción

Transporte

Var % acumulada

Indicadores líderes

Ventas minoristas

En septiembre las ventas minoristas aumentaron 1.4% anual, con variaciones positivas en 8 de los 15 grupos de mercancías. En lo corrido del semestre, presentan un crecimiento de 1.1%, en contraste al -0.9% del primer semestre. Las mayores contribuciones las realizaron alimentos y electrodomésticos con 1.7pp y 0.7pp, respectivamente.


-6.4

1.4

-10

0

10

jun 15 mar 16 dic 16 sep 17

Ventas minoristas (Variación anual %)

Contribución a la variación (puntos porcentuales)

-1.0

-0.2

-0.2

-0.1

-0.1

0.0

0.0

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

0.2

0.7

1.7

-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

Autopartes

Vehículos

Ferretería

Combustibles

Uso doméstico

Libros, papelería

Calzado

Farmacéuticos

Bebidas alcohólicas

Aseo personal

Otras mercancías

Aseo hogar

Prendas de vestir

Electrodomésticos

Alimentos

Var. Anual % Sep-16 Ago-17 Sep-17

Total -1.3 -1.2 1.4

Sin combustibles -1.3 -0.8 1.9

Sin combustibles y

vehículos

-0.6 -0.3 2.5

-7.1

-1.9

-10

0

10

jun 15 mar 16 dic 16 sep 17

Producción industrial

En septiembre la producción se contrajo -1.9% anual. En lo corrido del semestre, presenta un crecimiento de 0.6%, en contraste al -1.3% del primer semestre. La mayor contribución la realizó la industria de hierro y acero con 0.3pp mientras que las actividades que más le restaron fueron elaboración de bebidas y refinería con -0.7pp y -0.5pp, respectivamente.


Producción industrial (Variación anual %)

Contribución a la variación (puntos porcentuales)

-0.7

-0.5

-0.3

0.2

0.2

0.3

-01 -01 00 01

Bebidas

Refinería

Confecciones

Carnes

Farmaceutica

Hierro y acero

Obras civiles

En el tercer trimestre el Indicador de Inversión en Obras Civiles (IIOC) presentó un crecimiento de 8.6%, superior al de un trimestre atrás (6.4%). La inversión destinada a construcción de carreteras se contrajo -5.5%, mientras que la inversión en oleoductos y minería creció 18.1%. La primera se explica por el retraso las obras 4G, mientras que la estabilización gradual de los precios de las materias primeras explicó el comportamiento de la segunda.


IIOC total (Variación anual %)

IIOC por tipo de construcción (Variación anual %)

-5.5

18.1

-30

-10

10

30

50

mar 2012 abr 2014 may 2016

3.3

8.6

-10

0

10

20

30

mar 2012 abr 2014 may 2016

Recaudo tributario y Balanza comercial

En octubre el recaudo tributario tuvo una variación anual de 10.6% y para lo corrido del año fue 7.1%, por debajo de la meta del gobierno de 11%. En septiembre el déficit se redujo a –USD274 millones, con respecto al año anterior el déficit ha venido corrigiéndose aportando a la reducción del déficit corriente.

Fuente: DIAN. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Recaudo tributario (Variación anual %)

-4%

1%

6%

11%

16%

ene 2017 abr 2017 jul 2017 oct 2017

Corrido año Meta anual

Balanza comercial (Variación anual %)

1,500

2,500

3,500

4,500

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

ene 15 sep 15 may 16 ene 17 sep 17

Balanza comercial (eje izq.)ExportacionesImportaciones

Política monetaria

Política monetaria


Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas

• La inflación de octubre se situó en 0.02%, 7pbs por debajo de lo esperado (0.09%), con

lo cual la inflación anual aumentó 8pbs, de 3.97% a 4.05%.

• Para el final del año EEF espera una inflación de 3.88%, levemente inferior a la del

consenso (4.07%).

-0,07%

0,09%

0,02%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene-17 abr-17 jul-17 oct-17

ErrorExpectativa mesObservada

-0,06%

0,02%

0,11%

0,26%

5,47%

3,97%4,05%

4,04%3,88%

0%-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene

feb

mar

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2016 2017 Inflación (Eje Der)

Política monetaria


• La mayor contribución al acumulado anual la realiza vivienda con 138pbs (34%), seguido

de alimentos con 74pbs (18%) y transporte con 51pbs (13%).

• Pese a la variación mensual negativa de alimentos en los últimos meses, la inflación anual

cambia su tendencia por el efecto estadístico de las inflaciones negativas el año anterior.

Contribución a la variación anual Inflación total

0,09

0,13

0,17

0,18

0,38

0,47

0,51

0,74

1,38

4,05

0 2 4

Vestuario

Diversión

Salud

Comunicaciones

Otros gastos

Educación

Transporte

Alimentos

Vivienda

Total anual

8,97%

4,05%

15,71%

2,51%

4,49%

3,63%

0,0%

4,0%

8,0%

12,0%

16,0%


Total AlimentosVivienda Transporte

Política monetaria


• La inflación sin alimentos descendió levemente a 4.70%, y la inflación sin alimentos ni

regulados a 4.43%.

• Dentro de la inflación sin alimentos, los regulados caen al 5.61%, y se aprecian una

notoria caída en los transables y relativa estabilidad en los no transables.

Básicas Sin alimentos desagregada

8,97

4,70

4,05

4,43

1,5

3,5

5,5

7,5

9,5

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16

IPC

Sin alimentos

Sin alimentos ni regulados

5,61

3,38

5,23

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16

Regulados Transables

No transables

Política monetaria


4,75%4,88%

4,24%

4,42%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

sep 17 dic 17 mar 18 jun 18

Media Moda

Fidubogotá Implícita OIS

Curva swap IBR Encuesta BR y OIS*

• Después del recorte de 25pbs en la reunión de octubre, la sorpresa bajista de inflación y

el dato del PIB del tercer trimestre, la curva swap de IBR está descontando recortes

adicionales en el corto plazo.

5,28%

5,13%4,97%

5,17%

4,63%4,41% 4,39%

4,63%

4,3%

4,6%

4,9%

5,2%

3M 6M 9M 12M

ago-17 sep-17oct-17 07-nov-1715-nov-17

Política monetaria


Tasa real expectativas encuesta Tasa real implícitas

• En términos reales la tasa repo se sitúa en un nivel cercano al neutral (1.5%), por lo cual

estimamos que la autoridad monetaria después de ajustar a la baja sus proyecciones de

inflación en 2017 y 2018, tiene un mayor margen de maniobra para realizar nuevos

recortes.

5,00%

0,92%

1,45%

-2,0%

1,0%

4,0%

7,0%


RepoRepo real IPC totalRepo Real expectativas

1,77%

1,45%

0,0%

2,0%

4,0%

dic 15 jun 16 dic 16 jun 17

BR real 1Y BR real 2YBR real 5Y BR real 10YPromedio

Escenarios Repo

Fuente: Bloomberg y BanRep. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Proyecciones Repo- distintos escenarios PIB potencial

• Para un escenario en el cual al PIB potencial está entre 3%-3.5%, la tasa repo

debería estar en un rango entre 4.1% y 4.4% para finales de 2018.

• En el caso de tener un PIB potencial en sus niveles históricos y siguiendo la regla de

Taylor, la repo debería llegar a un nivel inferior.

Supuestos macroeconómicos

• El PIB del 4T de 2017 es

de 2.0%, para el 1T de

2018 es 2.4%, para el 2T

es 2.5% y para el 3T y 4T

es de 2.6%.

• Para inflación se utiliza la

senda proyectada por EEF.

3.4

3.84.1

4.4

2.50

3.50

4.50

5.50

6.50

7.50

8.50

ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018

4.5 4 3.5 3

Política monetaria


PIB, potencial y brecha Brecha y repo real

• Para un momento en el cual la brecha del producto es ampliamente negativa, la repo real

aún luce un poco alta.

-1,8%

1,5%

3,39%

-3,0%

0,0%

3,0%

6,0%

dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16

Brecha PIB Observado

PIB potencial

1,2%

0,9% -0,4%

0,4%

1,7%

-3,0%

-1,0%

1,0%

3,0%

5,0%


Brecha Repo real

Repo histórica Repo real EE1Y

Política monetaria

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. *Promedio expectativas 1 y 2 años banrep.

Repo real 2017 - 2018 Brecha y repo real

• Simulando un recorte de 50pbs este mismo año, alcanzando el 4.50% y manteniéndose

en dicho nivel durante todo 2018, la repo real con expectativas alcanzaría un mínimo de

1.1% en diciembre de 2017 y se situaría en niveles superiores al neutral durante 2018.

7,75%

4,50%

4,50%

1,2%1,1%

1,7%3,88%3,28%

-1,5%

1,5%

4,5%

7,5%


Repo Repo real IPC total

Repo real expectativas* Inflación

1,2%

0,9% -0,4%

0,4%

1,7%

-3,0%

-1,0%

1,0%

3,0%

5,0%


Brecha Repo realRepo histórica Repo real expec*

Próximo año se espera una mayor demanda externa con precios del petróleo similares a los actuales.

Proyecciones PIB 2017: 1.6% PIB 2018: 2.7% Déficit corriente 2017: 3.7% Déficit corriente 2018: 3.6%

Persisten riesgos externos para llevar a cabo una política monetaria más expansiva (déficit corriente y efectos inesperados de la política monetaria en EE.UU). Reducción tasa en 25pb hasta 5%, con 5 votos a favor

Inflación En el último trimestre, resultados inferiores a lo esperado por el mercado. En 2017 la inflación estaría cercana al 4% y en 2018 alcanzaría la meta de 3%.

Minutas Banco de la República

Comentarios calificadoras

Regla fiscal

El cambio de la regla fiscal afectaría la credibilidad de la política fiscal e implicaría una reducción en la calificación. Sin embargo, la calificadora considera que esta regla es bastante estricta y su cumplimiento no es necesario para hacer las cuentas fiscales sostenibles.

Fuente: DIAN. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Balances fiscal del GNC (% PIB)

-2.4

-3.0

-4.0-3.6

-3.1

-2.2

-1.6-1.3

-1.1-2.3 -2.2 -2.2

-2.0 -1.9-1.7

-1.5-1.3

-1.0

2014 2016 2018 2020 2022

Déficit total Estructural

El cambio de la regla fiscal por una versión que incorpore menores precios de petróleo, menor crecimiento y menores ingresos fiscales reforzaría la credibilidad fiscal.

Estudios Económicos de Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

LAURA BECERRA CARDONA

Especialista de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8272

Suscripciones:

[email protected]

[email protected]

Sitio web:

http://www.fidubogota.com

Condiciones de uso: Este documento fue realizado por la Gerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa y fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente la información contenida en este documento no puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión a cerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros. FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión ó el uso de la información contenida en este documento. La información contenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al destinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente ó por este medio. Cualquier inquietud ó sugerencia comuníquese al correo [email protected] o a [email protected]

mailto:[email protected]




http://www.fidubogota.com/







Gracias!

solidas

presentación de powerpoint · crisis bancos centrales balances bc (usd trillones) “los banqueros...

Documents