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#Commodity2014
#Commodity2014
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
1. Quinta edizione di «Commodity Agricole»
2. Perché l’evento: mercati cambiati a partire dal 2007/08 - Il cambiamento è «strutturale»
– Globali, interconnessi, volatili, «difficili da prevedere»
3. Strumenti nuovi per mercati nuovi:
– Market intelligence
– Risk management
o Strumenti per gestire i rischi collegati alla volatilità
4. Gli strumenti finanziari
Introduzione
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
La volatilità negli anni
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Frumento SRW Chicago ($/bu)
Trend storico
Prezzo correnteal farmer(17/09/2015)
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Mais yellow n. 2 Chicago($/bu)
Trend storico
Prezzo correnteal farmer(17/09/2015)
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
CBOT: Seme di soia ($/t)
100
200
300
400
500
600
700
800
900
Zucchero raffinato Londra($/t)
100
600
1.100
1.600
2.100
2.600
Cacao Londra (£/t)
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#CommodityAgricole2016
La volatilità infra-campagna
2,803,303,804,304,805,305,806,306,807,307,808,30
Mais, Chicago - Prezzo medio mensile ($/bu)
2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
230,00
280,00
330,00
380,00
430,00
480,00
530,00
580,00
Zucchero grezzo n.11, New York: Prezzo medio mensile ($/t)
2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5
9,5
Frumento, Chicago: Prezzo medio mensile ($/bu)
2012/13 2013/14 2014/15 2015/16
320
370
420
470
520
570
620
Soia, Chicago: Prezzo medio mensile ($/t)
2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
330
380
430
480
530
580
630
680
730
Zucchero raffinato n. 5, Londra: Prezzo medio mensile ($/t)
2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
Fave di cacao, Londra: Prezzo medio mensile (£ / t)
2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
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#CommodityAgricole2016
Il valore della volatilità
Coefficiente di variazione σ: Radice quadrata della varianza μ: Media Consente confronto tra periodi diversi e prodotti diversi Varia tra 0 (volatilità nulla) e 1 (volatilità max)
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
Coefficiente di variazione dei prezzi - Wheat, CBOT, 2004-
2015
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
Oscillazione prezzo minimo - massimoWheat, CBOT, 2004-2015
MIN % MAX %
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
Oscillazione prezzo minimo - massimoSoia, CBOT, 2004-2015
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
Oscillazione prezzo minimo - massimoCorn, CBOT, 2004-2015
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#CommodityAgricole2016
Volatilità variabile strutturale
“Increasing linkages between energy markets and those of agricultural commodities are contributing to increased food price volatility”
“Low stock levels amplify price movements and cause persistence in
volatility.”
“Policy responses by countries to price spikes also contributed to
volatility, and could continue to do so unless the international
community is able to take steps to avoid such actions.”
«…L’Unione europea si è rassegnata a considerare l’incertezza dei mercati e
la volatilità dei prezzi come un fenomeno strutturale».
«Il fattore più rilevante è l’instabilità dei mercati agricoli mondiali, causato dalla globalizzazione e dallo squilibrio
tra domanda e offerta, provocato da vari fattori: la crescita della domanda
alimentare, gli effetti del cambiamento climatico (…), la crescente domanda di
prodotti agricoli per usi agroenergetici.»
«La volatilità dei prezzi agricoli è ormai un fenomeno strutturale», Prof. Angelo
Frascarelli, Università di Perugia, 2011.
“Price volatility from a global perspective”, FAO, 2012.
«…The presence of high commodity prices and increased price volatility raises the question
whether they are temporary or whether they are a sign – or a consequence – of a structural
change in agriculture, which then would need to be factored in the economic models that generate
these baseline projections»
Agricultural Commodity Markets Outlook 2011-2020 – A comparative analysis of projections by OECD, FAO, FAPRI, USDA
European Commission – DG Agri, 2011
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#CommodityAgricole2016
Le ragioni «strutturali» della volatilità
Mercati globali
Mercati interconnessi:
food, feed, energy, biomaterials
Finanziarizzazione: commodities come
«assett class»
Nuovi player e maggiore difficoltà
nella «price discovery» Allentamento
politiche di stabilizzazione dei
prezzi (set-aside, prezzi di intervento, ammassi
pubblici, …)
Rapporto domanda in crescita vs
politiche ambientali: impatto
sugli stock
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari derivati: cosa sono
Gli strumenti finanziari derivati sono contratti il cui valore dipende dall'andamento di un'attività sottostante nota anche come "underlying asset". Le attività sottostanti possono avere natura finanziaria (es. titoli azionari, tassi di interesse e di cambio, indici) o reale (es. caffè, il cacao, l'oro, il petrolio, ecc).
Da «Glossario Borsa Italiana»
FUTURES
Contratti standardizzati e quotati di compravendita di beni, a prezzi e quantità prefissati, la cui esecuzione è stabilita per una data futura.
Contratto a termine
OPZIONI
Contratto standardizzato che conferisce al compratore del diritto di opzione la facoltà di comprare o vendere il sottostante in una data futura ad un prezzo predeterminato
Tipologia: put o call
Sottostante (contratto futures sulla materia prima)
Premio: prezzo pagato per acquistare il diritto di opzione
Prezzo di esercizio: prezzo al quale il compratore dell’opzione può esercitare in futuro il diritto di comprare o vendere il sottostante
Scadenza: opzioni europee (esercitabili in una data futura) o americane (esercitabili entro una data futura)
1848 Nascita del Chicago Board of Trade
I primi futures hanno come sottostante il frumento
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari derivati: a cosa servono
INVESTIMENTO FINANZIARIO
(«SPECULAZIONE»)
HEDGING
FUTURES
ED
OPZIONI
• Trasformare ricavi o costi «incerti» in dati certi assumendo posizioni opposte sul mercato fisico e su quello finanziario (futures)
• Stabilire un prezzo massimo (di acquisto) o minimo (di vendita) dietro pagamento di un premio (opzioni)
• Stabilità/prevedibilità della basis (basis = prezzo finanziario – prezzo fisico)
Annullamento/ riduzione del rischio economico dovuto alle fluttuazioni dei prezzi delle commodity attraverso l’utilizzo di “derivati” (futures, opzioni)
Fissazione del prezzo (futures)
Fissazione di un prezzo «cap» o «floor» (opzioni)
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari derivati: quali sono
Prodotto Mercati Finanziari Open Interest*
Mais Cbot-Matif 1.248.454
Frumento Tenero Cbot-Minneapolis-Matif 378.364
Frumento Duro Agrex- Ice 248
Soia Cbot 669.738
Olio di Soia Cbot 416.427
Farina di Soia Cbot 390.928
Olio di Palma Bursa Malaysia 656.453
Cacao Londra- New York 278.260
Latte, Burro, SMP EEX - European Energy Exchange 434
Zucchero Londra-New York 79.700
Fonte: Quandl, ICE
*è indicato l'OI del mercato più rilevante
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari derivati: evoluzione nell’utilizzo
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari (hedging) e performance aziendali
The agricultural commodity world is becoming more complex as cost-driving wild cards accelerate price volatility, inevitably leading to further market
instability and rising food prices. Within this unprecedented environment, there is an opportunity for food and beverage companies to leapfrog
competitors.
«Capitalizing on commodity volatility: Eight ways to leapfrog competitors»,
Dave Donnan, Stephane Remy, Godfreg Berntsen, Yves Thill, Atkearney, 2011.
Many leading companies have established Commodity Trading and Risk Management (CTRM) ‘functions’ which are delivering significant performance
and control improvements.
«Perspectives on trends in commodity risk management operations”,
PriceWaterhouseCooper, 2012
Our point of view is that companies with more mature risk management practices outperform their peers financially. Our client experience, research
and study results strengthen that perspective.
«Our Risk Vision»,Randall Miller, Randall Miller, Ernst & Young Global
Limited, 2013.
The association between overall Commodity risk hedging and financial performance is positive and not significant, but the relation between hedging Commodity risk with swap contracts and financial performance is positive
and significant.
“The Effect of Hedging on Firm Value and Performance: Evidence from the
Nonfinancial UK Firms”, Hull University Business School,2013.
Firms that hedge tend to have higher profit and lower volatility in their income stream.
“The Use of Financial Derivatives by Canadian Firms”, T. Paligorova and R.
Staskow, Financial Markets Department of Canada, 2014.
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari e creazione di valore
Mentre le teorie di Modigliani e Miller assumevano l’esistenza di un mercato perfetto, i modelli successivi, riconoscendo l’inefficienza dei mercati, hanno attribuito un ruolo decisivo al risk management nella creazione di valore. Secondo tali autori, infatti,
l’hedging, riducendo la volatilità dei risultati attesi fornisce svariati benefici, che incrementano il valore aziendale.
«Il risk management nelle medie imprese del Nord Est: risultati di
un’indagine», Flavio Bazzana, Università di Trento, 2002.
When it comes to reducing financial risk, our research shows that high performers use advanced tools in market simulation and planning, which, together with predictive
analytics, can help identify market opportunities before competitors.
«Achieving High Performance in Agribusiness through Commodity
Trading & Risk Management”, Accenture, 2013.
There are many evidences that suggest the current very high level of volatilities in the business world is going to get worse in years and decades to come. This trend of
increasing uncertainties demand a strategic-level attention to risk management. This strategic-level attention is warranted not only by the high level of risks which threatens
a business (a defensive view), but also by the fact that proper risk management capabilities can lead to competitive advantage.
«How Risk Management Can Turn into Competitive Advantage”, Ehsan Elahi, University of Massachussets
Boston, 2010.
Hedging mitigates the negative effect of an increase in the cost of debt on capital expenditure and firm value, therefore suggesting that hedging promotes firm
investment and creates value.
“Corporate Hedging and The Cost of Debt”, Jun Chen, Department of Finance, University of North
Carolina, 2013.
Sono in aumento significativo le aziende che vedono il rischio come fonte di vantaggio competitivo e che intraprendono azioni di risk management: dal 49,5% nel 2013
sono diventate l’81,9% nel 2014.
“Il risk management come leva competitiva per le imprese”, studio
effettuato da «Politecnico di Milano», 2015.
Based on shareholder value maximization theory, risk management can increase firm value by reducing firm’s financial distress costs, taxes, and underinvestment problems.
“Does hedging lead to value increase among non-financial firms
in Netherlands?”, Zhenlei LI, University of Twente,2014.
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#CommodityAgricole2016
Frumento: minimo= 80% media. Massimo= 128% media. Mais: minimo= 79% media. Massimo= 127% media. Soia: minimo= 75% media. Massimo= 133% media.
Strumenti finanziari e creazione di valore (2)
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari derivati: utilizzo in azienda
•Quality of the
raw
materials
•Volumes
•Delivery time
• Identification of
potential risks
(supply security,
biomass quality,
price volatility)
•Measurement
and valuation
•Elaboration of
risk mitigation
strategies
• Identification of
risk management
tools (financial
and operational)
•Hedging
instruments
(forward,
futures,
options)
•Hedging
levels
•Risk appetite
•Market
analysis
•Supply /
Demand
analysis
•Price
forecasting
•Analysis of
potential
suppliers
•Negotiation of
purchasing
contracts
•Performance
analysis
•Benchmarking
with
competitors
•Process
review and
revision
Basis Prezzo finanziario – prezzo fisico
Liquidità
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
Strumenti finanziari «oltre» l’impresa
«A vast amount of literature exists on the functioning of commodities
markets. However, there is little consensus regarding
the sources of price changes on commodities markets”
«Financial instruments and legal frameworks of derivatives markets in EU agriculture: current state of play and
future respectives», Policy department Agriculture and Rural development,
European Parliament, 2014
Le posizioni degli studiosi circa i possibili effetti dell’utilizzo dei derivati sulla volatilità e sui livelli dei prezzi differiscono tra loro:
nessun effetto vs effetto di breve vs effetto di lungo
Grande attenzione da parte delle istituzioni:
- Volatilità dei prezzi indicata come uno degli elementi determinanti la food security
- FAO, The State of Food Insecurity in the World;
- European Parliament, «Financial Instruments and legal frameworks of derivatives markets in EU agriculture: current state of play and future respectives»
• Necessità di sostenere l’utilizzo dei derivati come strumento di risk management per le imprese
• Necessità di regolamentarne l’utilizzo al fine di minimizzarne l’impatto sulla volatilità dei mercati
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#CommodityAgricole2016
Indice dell’intervento
1. Introduzione
2. Mercati e volatilità
3. Strumenti finanziari
4. Strumenti finanziari e performance aziendali
5. L’utilizzo in azienda
6. Gli effetti «oltre l’impresa»
7. Conclusioni
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#CommodityAgricole2016
• L’impresa
– Opportunità per gestire il rischio
– Opportunità per creare valore
• Le istituzioni
– Promuovere lo strumento (informazione e formazione)
– Interagire con i «regolatori» per migliorarne l’efficienza e minimizzare i possibili impatti negativi
Conclusioni