ENSAYOS

Sistemas depago

David Sheppard

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Publicado en ingls por el Centro de Estudios de Banca Central,Banco de Inglaterra, Londres EC2R 8AH, mayo de 1996.

Primera edicin, 1997

Derechos exclusivos en espaol reservados conforme a la ley0 Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos, 1997

Durango 54, Mxico, D.F. 06700Prohibida su venta

Impreso y hecho en MxicoPrinted and made in Mexico

RESUMEN

Existen diversas formas de sistemas de pagos, pero su propsito siemprees el mismo -especficamente, el hacer posible que la gente transfiera fon-dos de una cuenta en un banco a una cuenta en otro banco. La alternativapara el pagador y el beneficiario sera establecer su transaccin ya sea uti-lizando efectivo o por permuta. Los mismos bancos tambin utilizan lossistemas de pago para transferir fondos como resultado de sus propiastransacciones (distintas de las de sus clientes).

Cualquiera sea su forma particular, se puede considerar que un sistemade pago comprende tres elementos principales o procesos:

(i) Un medio de autorizacin e inicio del pago, esto es, el medio por elque el pagador da autorizacin a su banco para que transfiera fon-dos.

(ii j Un medio de transmisin e intercambio de instruccin de pago en-tre los bancos involucrados -10 que habitualmente se menciona co-mo compensacin.

(iii) Un medio de liquidacin entre los bancos involucrados esto es elbanco del pagador tiene que compensar al banco del beneficiario,ya sea bilateralmente o a travs de las cuentas que los bancos man-tienen con un agente de liquidacin a terceras personas, usualmente(pero no siempre) el banco central.

El presente Manual examina estos procesos con mayor detalle, y enparticular, los riesgos y las cuestiones de poltica que ellos presentan. Untema recurrente es que, si bien existen varios riesgos comunes y proble-mas a los que aplicarse, no hay una sola forma ideal de abordarlos. Lassoluciones que se adoptan en un pas pueden no ser necesariamente apro-piadas en otro. Otro mensaje importante es que, al desarrollar un nuevosistema de pagos o modificar uno ya existente, debe hacerse hincapi en elacuerdo y la cooperacin -ambos entre el banco central y los bancos co-merciales como los operadores del sistema, y entre los operadores del sis-tema y sus clientes.

1. El papel del banco central en los sistemas de pago

Por qu importan los sistemas de pago

Durante muchos aos, la operacin de los sistemas de pago no se conside-raba generalmente un asunto del inters activo del banco central o de suincumbencia: era juzgada esencialmente como una actividad mecnica,entre bastidores, que no planteaba problemas reales de poltica. Esa ac-titud ha cambiado ahora. En las principales economas de mercado desa-rrolladas, los ltimos quince aos ms o menos han contemplado:

(a) Un incremento masivo en el volumen de los sistemas de pago, entrminos de la cantidad de transferencias realizadas, y ms todava,en trminos del valor de dichas transferencias. Esto ha reflejado enparticular el crecimiento rpido en la actividad del mercado finan-ciero en todo el mundo, y los pagos que tal actividad genera.

(b) Avances tecnolgicos mayores, a consecuencia de lo cual los fon-dos se pueden mover mucho ms rpidamente a travs de los siste-mas de pago.

El cuadro 1 ilustra la magnitud de los flujos del sistema de pago en laseconomas del Grupo de los Diez (G-10). As, observando los datos delReino Unido, el volumen del sistema de pago anual es 42 veces mayorque el PIB anual; en otras palabras, le toma aproximadamente seis das la-borales a los sistemas de pago del Reino Unido para procesar un valorigual al PIB anual del pas. Las cifras son an ms impresionantes para al-gunos otros pases -Suiza, Japn y Estados Unidos.

As, ahora existe una comprensin y apreciacin extendidas sobre elpapel fundamental que juegan los sistemas de pago en cualquier economade mercado:- como un elemento vital en la infraestructura financiera de la econo-

ma;- como un canal necesario para la administracin econmica efecti-

va, particularmente a travs de la poltica monetaria;- como un medio de promover la eficiencia econmica.

Cada uno de estos papeles que desempean los sistemas de pago seraexaminado brevemente a continuacin.

Sistemas de pago y estabilidad financiera

Dada la posicin fundamental de los sistemas de pago, no es difcil ver comoun trastorno en su operacin podra tener un impacto serio en los mercados fi-

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CUADRO 1Flujos de pago y PIB en los pases del Grupo de los Diez

(datos de 1994)

Volumen Coeficiente del Nmero deanual en los volumen del

sistemas de pago sistema de padas para

os(billones ) con relacin af

manejar elPIB PIB anual

Blgica 10.9 47.5 5 ll4

Canad ll.6 20.7 12

Francia 58.3 43.9 5 1/2

Alemania 129.1 63.0 4

Italia 20.4 29.9 12 In

Japn 463.4 100.9 2 u-2

Pases Bajos 12.4 37.5 6 3/4

Suecia 6.4 32.6 7 314

Suiza 24.5 93.9 2 3!4

Reino Unido 42.9 41.9 6

Estados Unidos 506.5 73.7 3 114

a Segn su significado en espaol de billn: un milln de millones.

nancieros a los que sirven. Por ejemplo, como consecuencia de una omi-sin mayor en el sistema de pago, la obligacin de pago generada en unmercado particular podra no ser cumplida a tiempo; como resultado, po-dra debilitarse la confianza no slo en la posicin financiera de negocian-tes particulares en ese mercado, sino tambin la liquidez y estabilidad delmercado como un todo.

A la inversa, es posible que a causa de un desarrollo adverso en u nmercado o institucin financiera, se tenga un impacto trastornador en laoperacin del sistema de pago. De esta manera, si surge un problema fi-nanciero que afecta directamente a uno o ms de los bancos que operan enel sistema de pago, entonces los otros bancos miembros en el sistema pue-den temer dificultades posteriores en la liquidacin interbancaria, y as de-morar el envo de instrucciones de transferencia a los bancos afectados. Siel problema est suficientemente difundido o el banco afectado es sufi-cientemente importante dentro del sistema de pago, entonces finalmentepuede haber una congestin con los pagos bloqueados en todo el siste-ma.

Hay en consecuencia, una interaccin recproca entre la estabilidad enlos mercados financieros y bancarios, y la estabilidad dentro del sistemade pago. Las autoridades del mercado bancario y financiero requieren co-municarse estrechamente con los supervisores del sistema de pago para

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asegurarse que, en la medida de lo posible, los problemas descritos de esetipo puedan ser previstos y resueltos en una etapa temprana.

Los sistemas de pago y la ejecucin de la poltica monetaria

El sistema de pago de valor elevado de una economa de mercado desarro-llada, tiene un papel principal que jugar en la ejecucin exitosa de la res-ponsabilidad clave de cada banco central -es decir, el logro y el manteni-miento de la estabilidad monetaria.

En una economa de mercado moderna, el instrumento principal de lapoltica monetaria es la tasa de inters a corto plazo -la tasa de. inters a laque los bancos comerciales pueden pedir prestado y prestarse el uno alotro en los mercados monetarios. Los bancos centrales controlan esta tasade inters por medio de su capacidad (como proveedores fundamentalesde liquidez al sistema bancario) de influir en el balance entre la oferta y lademanda de fondos en los mercados monetarios. En algunos pases, loscambios en el nivel de reservas obligatorias que los bancos comercialesmantienen con el banco central, se utilizan para influir en el balance de laoferta/demanda y por lo tanto generar el movimiento requerido en las ta-sas de inters a corto plazo, y de ah en el espectro completo de las tasasde inters en la economa. En otros pases, como por ejemplo en el ReinoUnido, las operaciones del mercado abierto del banco central se concibenpara asegurar que cada da el mercado monetario en conjunto se enfrente a 1un dficit potencial, que entonces el banco central remedia a la tasa de in-ters que desea ver establecida o mantenida en el mercado.

Ambos mtodos representan un enfoque de economa de mercado parala ejecucin de la poltica monetaria, y como tal requieren que:

- los mercados monetarios interbancarios sean activamente utilizadospor prestatarios y prestadores (es decir que tengan liquidez) y deesta manera sean un indicador confiable de las condiciones moneta-rias en la economa en conjunto;

- que el banco central pueda predecir con seguridad las principalesinfluencias diarias sobre la liquidez del mercado monetario -enparticular los flujos principales de dinero entre el gobierno y lossectores privados (por ejemplo, la recepcin de impuestos por unaparte, y los gastos pblicos por la otra).

Un sistema confiable de valor elevado con liquidacin en el mismoda, es en grado sumo un requisito para llenar ambas condiciones.

Sistemas de pago y eficacia econmica

Si un sistema de pago es ineficaz e indigno de confianza, puede tomar se-manas en lugar de das para que una instruccin de pago se mueva del

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banco del pagador al banco del beneficiario, y para que se acredite a lacuenta del beneficiario final. Adems, el calculo del tiempo de este proce-so puede resultar incierto: en una ocasin puede tomar unos pocos das,pero en otra puede tomar dos semanas. Estas ineficacias en el sistema depago no slo son un inconveniente para los usuarios, sino que pueden te-ner un impacto adverso sobre la forma en que funciona la economa. Si eldinero es amarrado en el sistema de pago, entonces no est disponiblepara propsitos diversos, productivos. Igualmente, si los agentes econmi-cos no pueden predecir la llegada de fondos con precisin, entonces resul-ta ms difcil para ellos planear sus gastos de forma eficaz y con efecto decostos.

El alcance y la naturaleza del involucramiento de un bancocentral en sistemas de pago

La operacin de los sistemas de pago se encuentra de esta manera estre-chamente relacionada con los dos objetivos clave de la banca central, deestabilidad monetaria y estabilidad financiera, y tendr relacin con el ob-jetivo ms amplio de bienestar econmico. Entonces, qu papel deberatener el banco central con relacin a los sistemas de pago de un pas, co-mo para asegurar que se desarrollen de tal forma que promuevan estos ob-jetivos? Al contestar esta pregunta uno puede, en primer lugar, considerarlos diversos papeles posibles de un banco central en la operacin de lossistemas de pago. Estos pueden clasificarse desde el punto de vista de cua-tro funciones diferentes:

(i) como usuario de los sistemas de pago. Un banco central tiene suspropias transacciones a realizar, que requieren el movimiento defondos. Obviamente stos incluyen la liquidacin de la operacinoficial del mercado abierto a travs del sistema de pago, a fin dellevar a cabo la liquidacin de pagos de la poltica monetaria paralas transacciones oficiales en valores pblicos (incluyendo nuevasemisiones y rescates), ya sea a corto plazo en los mercados moneta-rios o a plazo mayor en el mercado de bonos pblicos y la liquida-cin de la base de moneda nacional de las transacciones de divisasoficiales. Y, como en cualquiera otra empresa, el banco centraltambin tendr que pagar facturas, salarios, pensiones, etc., necesi-tando todos ellos de la utilizacin de un sistema de pago.

(ii) como miembro de los sistemas de pago. Como miembro, el bancocentral puede hacer y recibir pagos a nombre de sus propios clien-tes, por ejemplo, ministerios y otros bancos centrales.

(iii) como proveedor de los servicios de pago. Estos servicios puedenincluir la provisin de facilidades de liquidacin de cuentas a losbancos comerciales que operan en los sistemas de pago; y propor-cionar (por su propia cuenta o conjuntamente con los bancos co-

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merciales u otras entidades comerciales) el hardware del sistema,el software, los procedimientos operativos, o la red de comunica-ciones para los sistemas de pago.

(iv) como guardin del interspblico. Este papel es mucho ms am-plio y puede implicar todo lo que sigue: actuar como regulador delsistema de pago; actuar como supervisor de los miembros del siste-ma (supervisor bancario); proporcionar administracin y planea-miento para los sistemas de pago; arbitrar en el caso de quejas ymanejar los procedimientos de compensacin. El banco centraltambin puede involucrarse en asuntos ms amplios, tales comopromover la competitividad, o alentar el desarrollo y la adopcin denormas tcnicas.

Una quinta funcin para el banco central, que en lo posible de ningnmodo debera ser evitada, es la de ser garante de la liquidacin diaria -uti-lizando eficazmente los fondos pblicos para suscribir las obligaciones delos bancos comerciales, que surgen de la actividad de su sistema de pago.Este tema se analizara despus con mayor detalle.

Un estudio de las principales economas de mercado desarrolladas, daa conocer variaciones grandes en el alcance del involucramiento del bancocentral en los sistemas de pago. Estas variaciones reflejan en gran medidalos diferentes antecedentes econmicos, sociales, legales y polticos de lospases interesados.

As, algunos bancos centrales se hallan estrechamente involucrados enla provisin y el manejo de los sistemas de pago (por ejemplo, Francia,Alemania, Italia, Espaa); algunos tienen poderes regulatorios amplios,los que pueden relacionarse con responsabilidades estatutarias especficas(Alemania, Italia, Suecia); y algunos se involucran activamente en la tareade realizar pagos para clientes.

En el Reino Unido, sin embargo, el banco central no es particularmen-te activo en alguno de estos aspectos. Ms bien se hace hincapi en la pro-visin comercial de los servicios de pago, con el marco legal basado en laley de contrato, en tanto que el Banco de Inglaterra se preocupa por la es-tabilidad total de los sistemas.

Mientras que existen enfoques diferentes para el involucramiento delbanco central en los sistemas de pago, los objetivos esenciales sern losmismos -sobre todo para asegurar la disponibilidad continua de los siste-mas, que en la medida de lo posible satisfagan las necesidades de losusuarios, y que operen con riesgo mnimo y a un costo razonable.

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2. Iniciando un pago -la eleccin del instrumento de pago

Identificando las necesidades de pago

La iniciacin de un pago es el primero, y de muchas formas el paso msvisible, en el proceso total de transferir fondos entre las cuentas bancariasde diferentes clientes. La seleccin del instrumento de pago para unatransaccin particular depender de las respuestas a una serie de pregun-tas :- cul es el costo para el consumidor de utilizar instrumentos parti-

culares?

-- la transaccin es cara a cara (verbigracia en una tienda) o es unatransaccin remota?

- es una transaccin regular (mensual, trimestral) 0 es una transac-cin de una vez?

- es urgente (verbigracia requiriendo disponibilidad de fondos en elmismo da para el receptor) o es no urgente?

- es un pago de valor elevado o de valor bajo?- - Les un pago local o de larga distancia?

- es interno o extrafronterizo?

La serie de instrumentos de pago disponibles en cualquier pas en par-ticular, reflejar necesariamente los antecedentes histricos y sociales. Sinembargo, es importante que la eleccin sea en la medida de lo posible, unreflejo de los requerimientos de pago no efectivo en desarrollo de ese pas.

Tres caractersticas principales de los instrumentos de pago

a. Forma fsica

Esta es la clasificacin ms obvia de los instrumentos de pago. Tradi-cionalmente, la forma fsica de una instruccin de pago ha sido el papel:cheques u rdenes de pago, por ejemplo. En la actualidad es creciente-mente ms probable que sea una tarjeta de pago de algn tipo; o el remi-tente puede arreglar (en persona, o por telfono, fax o telex) con su bancoque se enve una instruccin electrnica.

b. Caractersticas de seguridad

Estrechamente relacionadas a la forma fsica de la instruccin de pagoestn las caractersticas de seguridad que incorpora -10s medios para com-probar que la instruccin es genuina, y que no se ha originado en formafraudulenta. Tradicionalmente, esto se haca mediante la firma de una per-

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sona. En esta poca, puede ser ms a menudo por medio de un nmero deidentificacin personal (NIP) registrado por el remitente, o en el caso deinstrucciones electrnicas directas, mediante el uso de una palabra clave.

DIAGRAMA 1Instrumentos de pago basados en el crdito versus instrumentos

basados en el dbito

Basados en el crdito

Receptor

l

Banco

.,

Instrumento de pagoBanco

Basados en el dbito

Receptor

1Instrumento de pago . Iq

r7E1111 d%1111

c. Transferencias basadas en el crdito versus transferencias basadasen el dbito

Esta es quizs una distincin menos aparente de inmediato, pero sinembargo es una en extremo importante. Cuando se utiliza un instrumentobasado en el crdito (por ejemplo, una orden de pago), el remitente envala instruccin directamente a su propio banco para la transmisin progre-siva al banco del receptor. Cuando se utiliza un instrumento basado en eldbito (tal como un cheque), el remitente en primer lugar da la instruccinal receptor mismo, y el receptor entonces pasa la instruccin a su banco,que a su vez la pasar al banco del remitente. De este modo, como se pue-de ver en el diagrama 1, para una transferencia basada en el crdito, la ins-

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truccin y los fondos se mueven en la misma direccin, mientras que parauna transferencia basada en el dbito se mueven en direcciones opuestas.

La eleccin entre instrumentos basados en el crdito y basados en eldbito se considerar en el curso de la siguiente seccin, que examina conun poco ms de detalle algunos de los tipos principales de instrumentos depago.

Instrumentos de pago con mayor detalle

a. Cheques

Un cheque es un instrumento basado en el dbito en la forma de unaorden escrita para pagar una suma especificada a solicitud, cuando se pre-sente el instrumento a la institucin emisora (el banco del pagador). Esmuy popular en Canad, Francia, el Reino Unido y Estados Unidos (vaseel cuadro 2 ms adelante). Su popularidad es en parte un reflejo de suadaptabilidad -puede utilizarse en una variedad de circunstancias, desdelas transacciones punto de venta (verbigracia en tiendas) a una variedadde transacciones remotas (verbigracia el pago de facturas de proveedo-res).

Los cheques son populares desde el punto de vista del pagador, a causade la demora que existe entre extender un cheque y el dbito en la cuentabancaria del pagador. Efectivamente, esta caracterstica puede ser utiliza-da deliberadamente por las empresas para mejorar su manejo del flujo deefectivo.

Sin embargo, como sucede con todos los instrumentos basados en eldbito, existe un problema potencial de solvencia de quien expide el che-que (la persona que hace el pago): qu garanta tiene el cliente receptorde que el cheque que ha recibido representar un buen valor -es decir queel pagador tiene fondos en su cuenta bancaria para respaldar el cheque?Existen numerosas formas de enfocar este problema:

(i) tarjetas de garanta del cheque. En numerosos pases los bancoshan desarrollado esquemas de garanta del cheque para mejorar suaceptabilidad. Los cheques son respaldados por una tarjeta plstica(que es una tarjeta de garanta del cheque) expedida por un banco asus clientes y la que, al ser presentada conjuntamente con el che-que, da seguridad al receptor (habitualmente un comerciante) deque el cheque ser aceptado (hasta una cantidad especfica) por elbanco del pagador.

(ii) el cheque como instrumento de pago anticipado. A los clientes delbanco se les puede emitir cheques por los que en efecto ya han pa-gado, por tener una suma especfica cargada a su cuenta por antici-pado. El cheque de viajero y el giro bancario son ejemplos de tales

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cheques de pago anticipado. El cliente receptor puede aceptar di-chos instrumentos como pago con la certeza de que sern pagados(siempre que el banco emisor mismo sea solvente). Sin embargo, elcliente pagador ya no se puede beneficiar de la demora que se men-cion anteriormente.

CUADRO 2Importancia relativa de los instrumentos de pago no en efectivo -por nmero

de transacciones(datos de 1994: % del nmero total de transacciones)

Transferencias DbitosCheques de crdito directos

Tarjetasde pago

Blgica 12 61 9 18

Canad 53 6 6 35

Francia 47 16 12 16

Alemania 8 49 40 3

Italia 34 47 5 5

Pases Bajos 6 64 22 8

Suecia 82 6 12

Suiza 3 78 3 16

Reino Unido 40 20 17 23

Estados Unidos 78 2 1 19

En algunos casos puede que el total no llegue al 100% a causa de otros efectos.

FUENTE: Banco de Pagos Internacionales: Estadsticas de sistemas de pago enlos pases del Grupo de los Diez.

No hay informacin disponible para Japn.

(iii) regulacin. Los clientes que pagan tambin pueden desanimarsepor emitir cheques que posteriormente sern rechazados, haciendoilegal esa practica -con multas (y aun la posibilidad de una senten-cia a prisin) para los transgresores. Alternativamente, a los clien-tes se les puede confiscar sus chequeras y suspender su derecho autilizar cheques por un periodo especfico.

b. Transferencias de crdito

Las transferencias de crdito (o pagos de giro como se les denominafrecuentemente) son los medios tradicionales de pago no efectivo en mu-chos pases europeos -incluyendo Blgica, Alemania, los Pases Bajos,Suecia y Suiza (vase el cuadro 2). Pueden ser en papel o en forma elec-

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trnica y pueden utilizarse igualmente para pagos espordicos y pagos pe-ridicos (semanales, mensuales, trimestrales); sin embargo, no son apro-piados para las transacciones punto de venta.

Una ventaja particular de las transferencias de crdito es que el clientereceptor no tiene que preocuparse por la solvencia de crdito del pagador,ya que por definicin una transferencia de crdito no puede ser enviadasin la aprobacin del banco del cliente que paga, y sin que se hubiera car-gado primero a la cuenta del cliente. (De esta manera, con un cheque pre-pagado o un giro bancario, la certidumbre del pago para el cliente receptores a expensas del cliente pagador, en funcin de que se le carga de inme-diato a su cuenta).

Los clientes que necesitan hacer pagos peridicos (por ejemplo hipote-cas de vivienda, primas de seguros, etc.) pueden entrar en un arreglo deorden permanente con su banco, el que luego hace un contrato para lle-var a cabo las transferencias de crdito necesarias, con datos especficosregulares, a un cliente especfico y por una cantidad especfica. Los clien-tes corporativos de igual manera pueden tomar medidas para que se efec-ten pagos regulares (verbigracia sueldos y salarios) bajo un arreglo decrdito directo.

Los clientes que necesitan hacer (o recibir) pagos de tiempo crtico y/ode valor elevado, pueden utilizar una transferencia de crdito electrni-ca. Esto no slo proporciona una certeza mayor de pago al cliente recep-tor, sino que tambin puede proveerlo de fondos en el mismo da que elpagador inici la transferencia. Realmente, desde el punto de vista del va-lor total de pagos, ms que del nmero de transacciones, el predominio dela transferencia de crdito electrnica se hace patente sin dificultad -vaseel cuadro 3.

c. Dbitos directos

Un dbito directo es un instrumento desarrollado especficamente parafacilitar los pagos peridicos de los clientes, y al igual que una orden per-manente es apropiada para la automatizacin. Se est volviendo de impor-tancia creciente en numerosos pases -hasta ahora, es ms popular en Ale-mania y los Pases Bajos (vase el cuadro 2 anterior). Los pagos de dbitodirecto son preautorizados por el cliente pagador, quien da permiso albanco para cargara su cuenta a la recepcin de instrucciones iniciadas porel cliente receptor (verbigracia una empresa de servicio pblico o unacompaa de seguros).

d. Tarjetas de pago

La eleccin bsica aqu es entre tarjetas de crdito y tarjetas de dbito.Una tarjeta de crdito indica que al tenedor se le ha otorgado una lneade crdito por el banco que emite la tarjeta, facilitando al tenedor hacer

compras hasta un lmite preestablecido. El crdito as otorgado puede li-quidarse por completo al final de un periodo especfico; o puede liquidar-se parcialmente, y el saldo se toma como crdito prorrogado sobre el quese carga el inters. Las tarjetas de viaje y diversin (tarjetas de cargo) ope-ran con un principio similar, excepto que al tenedor no se le da la oportu-nidad de tener un periodo de crdito prorrogado, y debe liquidar el montototal de la deuda pendiente al final del periodo especificado.

CUADRO 3Importancia relativa de los instrumentos de pago no en efectivo -por valor

(datos de 1994; % del valor total)

Transferencias de crdito

DbitosCheques Electrnica

TarjetasPapel directos de pago

Blgica 5 25 69 1 .*

Canad 99 1 . . . . . .

Francia 4 37 57 1 . .

Alemania 2 73 23 2 . .

Italia 5 85 9 . . . .

Pases Bajos . . 99 . . 1 . .

Suecia . . 66 30 3 1

Suiza . . 100 . . . . . .

Reino Unido 8 89 2 1 . .

Estados Unidos 12 87 . . 1 . .

En algunos casos el total puede no sumar el 100% a causa del redondeo.

FUENTE: Banco de Pagos Internacionales: Estadsticas de sistemas de pago enlos pases del Grupo de los Diez.

No hay informacin disponible para Japn.

. . significa ceros o menos del 0.5%.

Una tarjeta de dbito permite al tenedor que su gasto sea cargado di-rectamente a su cuenta de banco. No ofrece un periodo de crdito libre altenedor despus de que ha hecho una compra; pero es considerada pormuchos como una alternativa ms conveniente a la de hacer un cheque pa-ra una compra de punto de venta.

Ambos sistemas de tarjeta de dbito y crdito pueden incorporar pro-cedimientos de autorizacin, segn los cuales, los comerciantes en el pun-to de venta obtienen la autorizacin (crecientemente por medios electrni-cos en lnea) del emisor de la tarjeta para aceptar la transaccin.

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Un tercer tipo de tarjeta de pago que se est desarrollando en la actua-lidad es la tarjeta prepagada. Esta es una tarjeta que incorpora unchip/circuito integrado de computadora en el que se carga el valor, yasea de la cuenta de banco del tenedor de la tarjeta o a cambio de efectivo.Se quita el valor de la tarjeta cuando se hacen las compras, utilizando ter-minales especiales de punto de venta. Las tarjetas prepagadas de un solopropsito, y que no son de uso repetido, han existido durante muchosaos, para su uso en las cabinas de telfonos y estacionamientos de cochespor ejemplo. La nueva generacin de tarjetas ser de propsitos mltiplesy recargable.

Las tarjetas de pago tambin pueden incorporar funciones de no pago.Especficamente, pueden ser utilizadas como una tarjeta de garanta delcheque (como se trat con anterioridad), o como una tarjeta de cajero au-tomtico permanente/dispensador de efectivo.

3. Los procesos de compensacin y liquidacinen los sistemas de pago

Habiendo considerado en la seccin previa los distintos medios por losque un pago puede ser iniciado, esta seccin analiza lo que sucede enton-ces con la instruccin de pago -cmo se intercambia entre el banco remi-tente y el banco receptor, y cmo esos bancos acuerdan entre ellos de ma-nera que se puedan acreditar los fondos finales en la cuenta del cliente re-ceptor.

Disposiciones corresponsales bilaterales

La disposicin ms simple para la compensacin y la liquidacin es quelos dos bancos interesados establezcan una relacin corresponsal bilateral,por medio de la cual cada banco mantiene una cuenta con el otro (un siste-ma de cuentas nostro/vostro).

DIAGRAMA 2Disposicin de pago corresponsal bilateral

Pagador ABanco Pagador Banco Recepto: Receptor/Be-

A B neficiario B

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Desde el punto de vista del diagrama anterior, el Pagador A ver bajarel saldo de su cuenta en el Banco A, y el Receptor B ver elevarse su sal-do como consecuencia de la transferencia de fondos. Para los dos bancosinteresados, habiendo intercambiado la instruccin de pago, hay dos posi-bilidades: o el Banco A incrementa los saldos sobre la cuenta que el Ban-co B mantiene con l, o el Banco B disminuye los saldos sobre la cuentaque el Banco A mantiene con l. (La eleccin depender de si el Banco Bdesea o no mantener saldos incrementados con el Banco A. Si no lo desea,entonces el Banco B escoger la segunda alternativa.)

Agentes de liquidacin

Ms que mantener sus balances de liquidacin en un sistema de cuentasmutuas nostro/vostro, los bancospueden preferir liquidar con el otro entodas las cuentas que mantienen con terceras personas, un agente de liqui-dacin, que puede ser o bien otra entidad comercial o, como es ms a me-nudo, el banco central. (Para el resto de esta seccin, supondremos que elagente de liquidacin es el banco central.) De manera que, en funcin delejemplo presente, los saldos del Banco A en el banco central estn dismi-nuidos, y los saldos del Banco B estn incrementados.

DIAGRAMA 3El papel del agente de liquidacin

Pagador AAgente de liquidacin

f \ReceptorBe-neficiario B

Banco Pagador A Banco Receptor B

Liquidacin bruta versus liquidacin neta

Habiendo considerado dnde tiene lugar la liquidacin interbancaria, lue-go signe la pregunta de con qu frecuencia tiene lugar la liquidacin: elnmero y la frecuencia de registros de cuenta de liquidacin.

Con la liquidacin bruta, cada instruccin de pago es pasada del bancopagador al banco central e individualmente asentada en las cuentas de los

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bancos pagador y receptor. De esta forma, habr una entrada de dbito yuna de crdito para cada instruccin de pago asentada.

En contraste, con la liquidacin neta el nmero de registros de cuentade liquidacin se reduce por el proceso de netearl cada pago de salida delbanco contra cada pago de entrada, antes de que tenga lugar la liquida-cin.

La aritmtica de la liquidacin neta

El procedimiento de neteur puede ser considerado en dos etapas, cualquie-ra de las cuales puede formar la base para su registro en las cuentas de li-quidacin. Esto se ilustrara con un sistema hipottico de pagos de cuatrobancos en el que los bancos estn intercambiando instrucciones de pago.Esto se muestra a continuacin en el diagrama 4.

DIAGRAMA 4Flujos de pago con liquidacin bruta

Banco A Banco C

po//f@J

.30

Banco B Banco D

En la ilustracin, las instrucciones de pago fluyen en ambas direccio-nes entre algunos pares de bancos (verbigracia entre el Banco A y el Ban-co B), pero slo en una direccin para otros pares (verbigracia entre elBanco B y el Banco D). Con la liquidacin bruta, cada pago individual se-r asentado en todas las cuentas de liquidacin del banco central.

El neteo bilateral involucra la compensacin de las reclamaciones yobligaciones entre cada par de bancos. En el ejemplo de cuatro bancos s-to significa que cada banco tendr tres posiciones bilaterales separadascon respecto a los otros miembros del sistema -posiciones que pueden sero un pago neto o un recibo neto, o una obligacin neta cero (aunqueesta ltima posibilidad no est incluida en el ejemplo). As, en el siguientediagrama, el Banco A es un pagador neto de los otros tres bancos; mien-tras que el Banco D es un receptor neto del A, pero un pagador neto de B

1 Netear y neteo se utilizan como traduccin libre de netting. Netting significa lacancelacin de cuentas mutuaspor saldos netos. N. del C.

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y C. Estas posiciones netas bilaterales pueden utilizarse en lugar de las ci-fras brutas para la liquidacin interbancaria.

DIAGRAMA 5Liquidacin neta bilateral

Banco A Banco C

EElnElIII20

I

EIr31111

H.30

E!ll7BIllT 40

EnlallllBanco B Banco D

La segunda y ltima etapa en-el proceso de neteur es la liquiducidn ne-tu multilateral, por medio de la cual cada banco en el sistema establece suposicin neta general respecto a todos los dems miembros del sistema.Esto se muestra en el diagrama 6.

Diagrama 6Liquidacin neta multilateral

Banco A Banco C

Banco B Banco D

Bajo la liquidacin neta multilateral, el Banco A es un pagador neto, elBanco B y C son receptores netos, mientras que el Banco D tiene ana po-sicin neta cero. El proceso completo puede presentarse ea forma tabularen una matriz de liquidacin (cuadro 4); esto muestra todos los pagos bru-tos entre pares de bancos y cmo se derivan las posiciones netas multilate-rales finales.

Los sistemas de pago con liquidacin neta multilateral usualmenteoperan por medio de una cmara de compensacin, un sitio central a tra-

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vs del cual pasan las instrucciones de pago y que es responsable de cal-cular las posiciones netas multilaterales de los bancos miembros y de pa-sarlas al banco central para su registro en las cuentas de liquidacin de losmiembros.

Banco queenva el pago

A

B

C

DSuma dereclamacionesSuma deobligacionesPosiciones netasmultilaterales

CUADRO 4Una matriz de liquidacin

Banco que recibe el pagoA B c D

90 40 80

70 - 0 0

0 50 - 20

10 30 60 -

80 170 100 100

210 70 70 loo

-130 100 30 0

Suma deobligaciones

210

70

70

100

450

4.50

0

Esto lleva naturalmente al tema de la frecuencia de liquidacin. Unaoperacin de neteo requiere la reunin de los detalles de los pagos de en-trada y de salida presentados en un periodo especfico de tiempo -a menu-do un da laborable completo, aunque puede involucrar periodos ms bre-ves, ms frecuentes. Existe as una demora entre la presentacin inicial dela instruccin de pago y la liquidacin en todas las cuentas en el bancocentral. En realidad, podra darse el caso de que las instrucciones de pagopasaran a travs de la cmara de compensacin y a los bancos receptores,untes de que tenga efecto la liquidacin. Esto tiene implicaciones impor-tantes para los riesgos en los sistemas de pago, las que sern analizadasdespus.

DIAGRAMA 7El papel de la cmara de compensacin

Banco BancoPagador

A.

Cmara deCompensacin

La liquidacin tambin se demora en los sistemas de liquidacin brutasi el registro real de las cuentas se lleva a cabo sobre la base de lotes. Sinembargo, crecientemente, los sistemas electrnicos de liquidacin brutason capaces de proporcionar liquidacin de tiempo real, es decir, la liqui-dacin de instrucciones de pago tan pronto como son presentadas por elbanco pagador.

Cmaras de compensacin

Existe una variedad de formas de cmaras de compensacin.

- Pueden ser propiedad del banco central y ser operadas por este mismo,o por los bancos comerciales, o por una combinacin de los dos.

- Pueden estar concebidas para manejar instrucciones de pago o enpapel o electrnicas/automatizadas, o ambas. Con los pagos elec-trnicos, la cmara de compensacin puede procesarlos en lotes, oen tiempo real segn va llegando cada instruccin. Esta ltima al-ternativa permite a la cmara de compensacin monitorear las posi-ciones netas de los bancos sobre una base continua -10 que es im-portante si existe una estructura de lmites adecuada (vase la si-guiente seccin).

- Pueden ser organizadas para servir a todo el pas o a una base re-gional dentro del pas. La ltima puede resultar til en pases conuna estructura pobre en comunicaciones y transporte, o cuando haygrandes distancias entre los centros de poblacin y la actividad. Endichos casos, las cuentas de liquidacin de los bancos en la cmarade compensacin regional/local pueden mantenerse en la sucursallocal del banco central.

Requisitos de liquidez para la liquidacin bruta y neta

Una ventaja particular de la liquidacin neta sobre la liquidacin bruta, encuanto a lo que interesa a los bancos comerciales, es el nivel ms bajo deliquidacin de saldos de cuenta que los procedimientos de liquidacin ne-ta requieren a fin de procesar exitosamente un volumen particular de pa-gos. Esto puede ilustrarse por el ejemplo muy simple en el diagrama 8 y elcuadro 5.

Si en el ejemplo anterior de tres bancos y tres pagos, la liquidacin essobre una base bruta, entonces ningn banco tendr suficiente liquidezdisponible para cubrir el pago que desea hacer-y es probable que el agen-te de liquidacin rechace todas las solicitudes de pago. En consecuencia,el sistema se enfrenta a una situacin de congestin para cada banco in-dividual, sin que se pueda hacer ningn pago de salida porque el pago deentrada tambin est parado.

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DIAGRAMA 8Una ilustracin de la congestin

Sin embargo, si los mismos tres bancos, con los mismos pagos y losmismos niveles de saldos de cuenta de liquidez/liquidacin, estuvieran in-volucrados en un arreglo de liquidacin neta multilateral, entonces el pro-blema desaparece. Considerada en funcin de una (muy simple) matriz deliquidacin, tendramos la siguiente situacin:

CUADRO 5Evitando una congestin con el uso de la liquidacin neta

Banco que Banco que recibe el pago Suma dehace el pago A B C obligaciones

A 0 25 25B 20 0 20

C 0 15 15

Suma dereclamaciones 20 15 25 60

Posicin netamultilateral -5 -5 10 0

Liquidez 10 10 5

De esta manera, los Bancos A y B tienen suficiente liquidez para cum-plir sus obligaciones de pago neto, mientras que el Banco C de cual-quier modo est en una posicin de recibo neto. Esta aptitud para eco-nomizar en saldos de cuenta de liquidacin resulta evidentemente atracti-va para los bancos comerciales --dado que dichos saldos normalmente nocaptan ningn inters.

Histricamente, los sistemas de pago con disposiciones de liquidacinneta eran en alto grado la norma en las economas de mercado desarrolla-das. Sin embargo, el siguiente captulo se enfocar a los riesgos que pue-

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den surgir en tales disposiciones -en particular cuando estn manejandopagos de valor alto.

4. Riesgo de liquidacin en los sistemas de pago

Esta seccin y la siguiente analizan los riesgos mayores en la operacin delos sistemas de pago. Estos caen en dos categoras amplias (los riesgos fi-nancieros y los riesgos de operacin), en la que ambas tienen la posibili-dad de ser una fuente de trastorno sistmico. Esta seccin analizar losriesgos financieros -y ms particularmente el riesgo de que un banco co-mercial falle en cumplir sus obligaciones de liquidacin: el riesgo de li-quidacin.

El riesgo de crdito del cliente y el riesgo del agente de liquida-cin

Ya se ha aludido anteriormente a dos tipos particulares de riesgo financie-ro: el riesgo de crdito del cliente y el riesgo del agente de liquidacin.

El riesgo de crdito de l cliente tiene dos aspectos. Primero, est elriesgo que se genera cuando un banco permite a un cliente hacer un pagono en efectivo, cuando el cliente no tiene fondos suficientes en su cuentabancaria. Esto puede surgir porque el cliente le ha asegurado a su bancoque llegaran suficientes fondos a su cuenta ms tarde ese mismo da; opuede simplemente reflejar una decisin del banco de dar a su cliente unsobregiro. En segundo lugar, el riesgo de crdito del cliente surge cuandouna contraparte acepta un instrumento de transferencia de dbito, tal comoun cheque de otra contraparte por intercambio de bienes o servicios -sien-do el riesgo de que el cheque no sera aceptado. Cualquiera sea su origen,el riesgo se genera al seguir una decisin basada en el juicio comercial yla experiencia y, como tal, no es un riesgo que surja especficamente de laoperacin del sistema de pago.

El riesgo del agente de liquidacin -se refiere al riesgo de que el agen-te de liquidacin que sirve a un sistema de pago puede incumplir. Esto po-dra conducir a la cancelacin de todos los pagos del cliente e interbanca-rios procesados desde que se complet la liquidacin anterior, as como ala prdida de los saldos de la liquidacin existente mantenida con el agen-te por los bancos miembros del sistema -ambos sucesos de importanciasistmica potencial. Dado que el riesgo puede surgir slo donde el agentede liquidacin sea otro que el banco central, es claramente importante quesi se van a admitir tales disposiciones, el banco central debera tener unrgimen de vigilancia lo suficientemente riguroso como para minimizar laprobabilidad de una omisin. En lo que resta de esta seccin, se consideraque el banco centra1 efectivamente acta como el agente de liquidacin.

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El riesgo de liquidacin en los sistemas de pago -qu es y cmosurge?

El riesgo de liquidacin es fundamentalmente un problema de liquidacindemorada -la demora entre el paso de la instruccin de pago del banco re-mitente al banco receptor y la liquidacin entre esos dos bancos, tpica-mente sobre una base neta de al-final-del-da. Es un riesgo con relacin ala omisin de parte de un banco para cumplir sus obligaciones de liquida-cin, y puede manifestarse en dos formas:- riesgo de liquidez. Este es el riesgo de que si un banco falla, por

cualquier razn, en cumplir su obligacin de liquidacin neta alvencimiento, entonces los otros bancos en el sistema recibirn me-nos en la liquidacin (o tendrn que pagar ms) de lo que habanestado esperando. Como resultado, los bancos supervivientes pue-den tener que juntar fondos adicionales a muy corto plazo de avisoa fin de cubrir sus obligaciones de liquidacin -particularmente si,como es probable, ellos manejan sus cuentas de liquidacin de ma-neta que sus saldos se mantengan en un mnimo. La omisin enasegurar los ltimos fondos adicionales que se requieren, puede de-satar una segunda ronda de problemas.

- riesgo de crdito. Este riesgo surge cuando un banco receptor ponea disposicin del cliente los ingresos de una instruccin de pago en-trante bajo la suposicin de que el banco remitente podr cumplirsu obligacin de liquidacin neta al final del da, Si el banco remi-tente incumple, entonces el banco receptor se arriesga a perder losfondos que ya ha desembolsado a su cliente (que puede haberlosentregado ya a otra persona).

Por qu es un problema el riesgo de liquidacin?

La liquidacin neta es una forma muy conveniente de organizar la liquida-cin en sistemas de pago que manejan grandes volmenes de pagos de ba-jo valor. Sin embargo, en muchas economas de mercado desarrolladas, elprincipio se ha adoptado tambin para sistemas que manejan pagos de va-lor elevado. Como resultado, los riesgos de liquidez y los riesgos de crdi-to en dichos sistemas se han vuelto muy grandes; a menudo puede que nosean controlados satisfactoriamente, pero los bancos que operan en dichossistemas, con frecuencia suponen que el banco central resolvera cualquierproblema de riesgo de liquidacin al final del da -en otras palabras, queel banco central podra, implcita si no explcitamente, garantizar la liqui-dacin final.

Los bancos centrales rechazan cualquier sugerencia de que ellos (y porltimo el contribuyente) proveeran tal garanta -no es un uso apropiado

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de los fondos pblicos. En cambio, estn presionando para que los siste-mas de pago sean rediseados de manera que se reduzcan los riesgos, y se

capacidad y los incentivos para manejar tales riesgos.

Formas posibles de abordar el riesgo de liquidacin en los siste-mas de liquidacin neta

a. demorar la disponibilidad de fondos al cliente final -sto es hastaque haya tenido lugar la liquidacin interbancaria. En teora sto tendra elefecto de quitar el riesgo de crdito del sistema (aunque no aborda el pro-blema del riesgo de liquidez). Sin embargo, en la practica no es una basemuy realista para operar sistemas de pago de valor elevado donde crecien-temente, los clientes demandarn el importe en el mismo da -10 que, enun sistema de liquidacin neta al final del da, inevitablemente significahacer que los fondos estn disponibles antes de la liquidacin.

b. restringir la membresa del sistema de pago -esto es a aquellos ban-cos de los que menos se esperara que incumplieran una obligacin de li-quidacin. Aqu el problema es cmo definir dicho grupo. Sera evidente-mente injusto basar la membresa simplemente en el tamao del balancegeneral, por ejemplo. Habra que tomar en consideracin otros factores,tales como el monto del capital, o el monto de los activos lquidos quemantienen. Cualesquiera sean los criterios, deberan ser dados a conocerpblicamente y en consecuencia cuidar que sean objetivos y no discrimi-natorios. Aun as, ninguna forma de membresa restrictiva podra garanti-zar por completo que no ocurriera un incumplimiento.

c. lmites mximos en la concentracin crediticia intradiaria -esto esaplicar a los sistemas de pago una tcnica que utilizan los bancos paracontrolar el riesgo de contraparte en otros mercados (como los de dinero olos mercados cambiarios). As, si un banco intenta enviar un pago con elque viola los lmites establecidos para l dentro del sistema, entonces esepago sera rechazado o ira a una cola y ser liberado cuando haya suficien-te espacio dentro de la estructura de lmites. Los lmites son bsicamentede dos clases:

- lmites bilaterales del receptor neto. Estos lmites son estableci-dos por cada banco en el sistema sobre cada uno de los bancos indi-viduales en el sistema, y definen las posiciones de crdito neto in-tradiarias mximas que un banco est preparado para tener con res-pecto a los otros bancos. El tamao de cada lmite individual refle-jar el avalo hecho de la solvencia del otro banco. As, si el Bancoremitente A tiene un pago rechazado o puesto en cola a causa deque viola el lmite receptor establecido por el Banco receptor B, en-tonces el pago slo podr liberarse una vez que un pago (o pagos)suficiente haya pasado en la direccin opuesta (esto es de B a A),

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reduciendo de tal modo la exposicin crediticia neta bilateral delBanco B con el Banco A.

- lmites de dbito del remitente neto en la extensin del sistema.Estos son lmites establecidos centralmente en el sistema de pago,fijando un lmite en la posicin de dbito neto agregado que unbanco puede tener con el resto de los miembros en conjunto. A me-nudo se relaciona de forma aritmtica con los lmites de crdito ne-to bilaterales -en la ilustracin del diagrama 9, el lmite de dbitodel remitente neto de cada banco se establece al 5% de la suma detodos los lmites de crdito bilaterales establecidos contra ste porlos otros bancos en el sistema.

DIAGRAMA 9Lmites bilaterales del receptor y el remitente netos

Estructura de lmite del Banco A

150

8

ABA 0- c 1

h

0(g) @soo

500

loo0

000

Estructura de lmite del Banco B

Explicacin:

0 lmite del remitente neto para ese banco

0 lmite bilateral del receptor neto establecido por ese banco

Operar y supervisar un sistema de lmites requiere un sistema de trans-ferencia electrnica con procesamiento de tiempo real (ms que de lotes)de las instrucciones de pago. Lo ms importante, es que deberan recono-cerse las limitaciones de tal sistema:

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- por definicin, dejan una cierta cantidad de concentracin crediticiaintradiaria en el sistema. En el caso de un incumplimiento de liqui-dacin el banco central y los bancos comerciales pueden estar se-guros de que la estructura de lmites ha reducido el problema a pro-porciones manejables, no sistmicas? Una solucin aqu es tenertodas las concentraciones crediticias con cobertura completa porgaranta, as en el caso de un incumplimiento de liquidacin, los ac-tivos de garanta del banco que incumple pueden ser utilizados r-pidamente para generar la liquidez necesaria faltante.

- la efectividad de una estructura de lmites equilibrada que contengael problema de riesgo de liquidacin puede tender a desgastarsecon el tiempo. La presin de los clientes, que tienen aversin a quese demoren sus pagos entrantes, pueden llevar a establecer lmites aniveles acomodaticios, ms que a niveles prudentes. Un banco queno responde a tal presin eventualmente pierde clientes ante suscompetidores.

d. acuerdos de coparticipacin en la liquidez y la prdida. Normal-mente estos sern operados en conjuncin con un sistema de lmites y as-piran a proporcionar algo de seguridad en que si ocurre una omisin de li-quidacin dentro de los lmites de la estructura, los fondos necesarios es-tarn prximos de manera que pueda completarse la liquidacin. Bsica-mente, sern los miembros supervivientes de la cmara de compensa-cin los que juntos harn frente al dficit de liquidez, de acuerdo con al-guna frmula convenida. Cmo podra prorratearse el dficit?

- partes iguales entre los supervivientes. Esta es la fmmla mssimple, pero tambin la menos justa, pues no toma en cuenta o bienla existencia o bien las relaciones de contraparte entre los bancossupervivientes individuales y el banco de la omisin.

- prdidas compartidas prorrata de acuerdo a las concentracio-nes crediticias bilaterales ante el banco de la omisin. Esto pare-ce ms justo pero fracasa en reconocer la naturaleza pasiva/invo-luntaria de muchas concentraciones crediticias de sistemas de pago:el hecho de que un banco superviviente tenga la concentracin cre-diticia ms grande ante el banco de la omisin podra reflejar sim-plemente un modelo particular de flujos de pago del cliente, msall del control de cualquier banco. Ese banco superviviente, enconsecuencia, debera encargarse de soportar la carga de participaren la prdida?

- prdidas compartidas prorrata ante los lmites bilaterales quecada banco superviviente haba establecido contra el banco dela omisin. Este es probablemente el mtodo ms equitativo deprorratear la prdida entre los bancos supervivientes -de acuerdo

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con sus evaluaciones individuales previas de la solvencia de losmiembros que caen en incumplimiento.

Sin embargo, los acuerdos de coparticipacin en la prdida conllevansus propios riesgos. Primero, es improbable que tales esquemas eliminencompletamente el riesgo de liquidacin, y de este modo pueden crear unsentido de complacencia inadecuada entre los bancos miembros del siste-ma. Segundo, las obligaciones de liquidacin adicionales que surgen paralos miembros cuando se ha activado un acuerdo de coparticipacin en laprdida podran ellas mismas, si no se anticipan o se tienen en cuenta deantemano, llevar a una segunda ronda de omisiones de liquidacin -verbi-gracia, si un banco, que previamente haba tenido slo la liquidez sufi-ciente para cubrir sus obligaciones originales, ahora tena la obligacin deproveer una suma adicional de financiamiento que era ms que sus recur-sos lquidos.

e. Desligarse y volver a calcular las posiciones netas. Otro mtodoms para resolver un problema de liquidacin, que se practica en muchascmaras de compensacin, implica quitar por completo el banco de laomisin de la liquidacin del da, y volver a calcular las posiciones netas,excluyendo los pagos al banco de la omisin y los que provienen de ste.Sin embargo, dicha medida (implicando la cancelacin de todos los pagosafectados) podra tener repercusiones mayores tanto entre los clientes delbanco del incumplimiento como entre los de los bancos supervivientes ymuy probablemente podra provocar incumplimientos entre aquellosclientes, creando una especie de inestabilidad financiera del mercado y laincertidumbre que los bancos centrales estn tan interesados en evitar.Ms directamente, el proceso de excluir un banco de los clculos de liqui-dacin neta puede transformar las obligaciones de liquidacin de los otrosbancos, y crear dficit de liquidez imprevistos para otros miembros, que asu vez pueden no estar capacitados para proveer fondos. Los cuadros 6 y 7ilustran cmo dicho efecto de domin pudo ponerse en movimiento a tra-vs del uso de un procedimiento de desligarse, y muestra por qu losbancos centrales han concluido que la confianza en ese procedimiento yano es un enfoque aceptable para la administracin del riesgo del sistemade pago.

En la matriz de liquidacin que se ilustra en el cuadro 6, tres de losseis bancos en el sistema tienen posiciones de pago neto despus delclculo de final del da, con el Banco B imposibilitado de cubrir su posi-cin de fuentes de liquidez disponibles (como balances lquidos, activosfcilmente vendibles, o lneas de crdito de otros bancos).

Excluir el Banco B de la matriz y volver a calcular las posiciones netasproduce los resultados que se muestran en el cuadro 7.

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CUADRO 6LOS efectos posibles de un mecanismo de desligarse:

la matriz de liquidacin original

Banco que Banco que recibe el pago Suma dehace el pago A B C D E F obligaciones

200 900 7 0 0 2 2 00 500 4 500A

B

C

D

E

F

Suma dereclamaciones

Posicin netamultilateral

Liquidezdisponible

400 600 1250 300 950 3500400 600 300 750 400 2 450900 350 400 150 200 2 000750 150 8 0 0 1 5 00 650 3 850

1500 500 450 550 550 3 550

3 950 1 8 0 0 3 1 5 0 4 3 0 0 3 9 5 0 2 7 00 19 850

-5.50 -1700 700 2 300 100 -850 0

950 850 500 800 350 950

CUADRO 7La matriz de liquidacin, excluyendo el Banco B

Banco que Banco que recibe el pago Suma dehace el pago A B C D E F obligaciones

A 900 700 2 200 500 4 300

B

C 400 300 750 400 1850

D 900 400 150 200 1 650

E 750 800 1 5 00 650 3 700

F 1500 450 550 550 3 050

Suma dereclamaciones 3 550 2550 3 050 3 650 1750 14 550Posicin netamultilateral -750 7 0 0 1 4 00 -50 -1300 0

Liquidezdisponible 950 500 800 350 950

Despus de volver a calcular, el Banco F ahora tiene una posicin depago neto que no puede cubrir con sus recursos lquidos disponibles.Continuando este procedimiento, con la exclusin del Banco F y volvien-do a calcular, el problema pasa al Banco A, y as sucesivamente. Este des-trabar de la matriz de liquidacin no es una consecuencia inevitable de unprocedimiento de desligarse, ya que depender5 del modelo particular de los

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flujos de pago y las posiciones netas resultantes; sin embargo, el riesgoque podra suceder hace poco atractivo el uso de dicho procedimiento,particularmente si la disposicin de compensacin est manejando pagos devalor elevado.

El valor legal de los clculos de neteo en los sistemasde liquidacin neta

Muy aparte de los riesgos de crdito y liquidez que son inherentes a lossistemas de pago con liquidacin neta, tambin existe un riesgo vinculadoal proceso mismo de neteo. Mientras que resulta bastante fcil calcular lascantidades vencidas entre los bancos miembros, las dificultades bien pue-den surgir al asegurarse de que, en la eventualidad de que un banco in-cumpla, esas cantidades netas representan las obligaciones o reclamacio-nes reales (es decir legales) de los bancos restantes. El peligro est en queun liquidador, designado para ordenar los asuntos financieros del bancodespus de que ha incumplido, objetar el procedimiento de neteo, decla-rando que los flujos de pago bruto subyacente son las obligaciones reales.Si dicha objecin tuvo xito, los bancos restantes en el sistema en primerlugar seran requeridos para liquidar con el liquidador todas las cantidadesbrutas vencidas unte el banco omisor, y slo despus seran compensadosesos bancos (y no necesariamente por completo) por las cantidades brutasque debieron haber recibido del banco omisor. Este no recoger el clcu-lo de neteo podra l mismo crear presiones financieras severas entre losbancos restantes, algunos de los cuales podran haber estado esperando serreceptores netos en la liquidacin y podran haberse organizado en conse-cuencia, pero ahora se enfrentaran con reclamaciones inmediatas de fon-dos por parte del liquidador.

Dependiendo del marco de referencia legal particular que existe en unpas, podra ser posible hacer leyes y regulaciones que protejan las dispo-siciones de neteo en caso de omisin/insolvencia de un banco. Sin embar-go, este no es siempre el caso, y para muchos bancos centrales las incerti-dumbres que rodean la validez legal de neteo ha sido una razn adicionalimportante de por qu estn ahora buscando desarrollar sistemas de liqui-dacin bruta de tiempo real para manejar pagos de valor elevado.

Liquidacin bruta de tiempo real

En los sistemas de pago que incorporan liquidacin bruta de tiempo real(LBTR), los pagos individuales son liquidados en todas las cuentas de li-quidacin de los bancos comerciales en el banco central, segn avanzandel banco remitente al banco receptor. As, el problema de riesgo de crdi-to interbancario es quitado de la operacin del sistema de pago: al recibiruna instruccin de pago entrante, el banco receptor sabe que la cantidadinvolucrada ya ha sido liquidada en fondos finales del banco central ypuede ser acreditada de inmediato a la cuenta del beneficiario final.

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Los sistemas LBTR han sido establecidos, por ejemplo en Estados Uni-dos (el sistema Fedwire) y en Suiza (el Sistema SIC) por muchos aos. L amayora de las otras economas de mercado desarrolladas estn ahora enel proceso de darles entrada. En la Unin Europea, los bancos centraleshan acordado que cada Estado miembro debera desarrollar un sistema depago LBTR nacional como el sistema principal para manejar pagos delmismo da, de valor elevado, y como un componente en el sistema de pa-go paneuropeo del mismo da, requerido bajo la Unin Monetaria Euro-pea.

Sin embargo, mientras que el LBTR quita el riesgo de liquidacin inter-bancaria del sistema de pago, ciertamente plantea algunos temas impor-tantes para el banco central y los bancos comerciales concernientes a laprovisin de liquidez. Bajo los sistemas de pago con liquidacin neta, laliquidez requerida para asegurar el flujo uniforme de pagos a lo largo delda la proporciona el otorgamiento implcito del crdito intradiario por losbancos receptores a los bancos remitentes. Bajo el LBTR, desaparece estecrdito intradiario entre los bancos comerciales. Cmo se va a proporcio-nar la liquidez necesaria bajo el LBTR? Existen muchas opciones:

(i) no proporcionar liquidez adicional. Este es el modelo de LBTR msestricto, en el que un pago slo ser liquidado (y luego pasado albanco receptor) si el banco remitente tiene suficientes saldos en sucuenta de liquidacin. Si no hay saldos suficientes, entonces se re-chaza el pago o va a una cola. El sistema suizo SIC es un ejemplode un sistema que trabaja bajo este principio,

(ii) permitir sobregiros en cuentas de liquidacin Esto reintroduce el cr-dito intradiario al sistema de pago, pero su provisin por el banco cen-tral es explcita y en trminos especficos en relacin, por ejemplo, a:

- lmites mximos permitidos sobre cualesquiera sobregiros;- si los sobregiros tienen o no que ser asegurados, por completo o

parcialmente, por garanta:- si existe un cargo de inters.

As, en Estados Unidos, el sistema Fedwire permite sobregiros des-cubiertos intradiarios hasta un cierto lmite, pero con intereses car-gados sobre el nivel de los sobregiros a lo largo del da.

(iii) proporcionar un mecanismo de administracin de liquidez, tal co-mo una solucin de venta y recompra en el mismo da (repo).Bajo dicha disposicin, el banco central acordar comprar tiposparticulares de activos altamente lquidos y comerciables de losbancos comerciales y acreditar sus cuentas de liquidacin con elproducto, y revertir automticamente la transaccin (y debitar lacuenta de liquidacin) al final del da laboral. Dicha disposicin ha

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sido desarrollada para el sistema LBTR que est operando en la ac-tualidad en el Reino Unido.

Un elemento clave en tales opciones (excepto en el caso de los sobre-giros no garantizados) es que cada banco comercial tiene que decidir pors mismo cunta liquidez requiere, y luego tiene que proporcionar la canti-dad apropiada de valores o mantener el saldo efectivo apropiado en sucuenta con el banco central.

La introduccin del sistema de liquidacin bruta de tiempo real presen-ta algunos otros puntos interesantes e importantes:- administracin del trfico de pago. Cualquiera sea el modelo LBTR

adoptado, se vuelve muy importante para los bancos comercialesadministrar eficazmente su trfico de pago y el de sus clientes a tra-vs del sistema. Al programar los pagos a lo largo del da, un bancopodr minimizar el riesgo de que las instrucciones de pago vayan auna cola o sean rechazadas; y puede minimizar la liquidez (en for-ma de activos de gran calidad que son aceptados por el banco cen-tral como garanta o para uso en operaciones de venta y recompraen el mismo da) que debe dedicarse al sistema.

membresa directa de LBTR. La membresa restringida fue mencio-nada anteriormente como una forma posible de contener el riesgointerbancario en los sistemas de pago con liquidacin neta. En unambiente de LBTR, habindose quitado los riesgos interbancarios,el caso para dichas restricciones es muy reducido.

relacin banco centrallbanco comercial dentro del sistema de pa-go. Otra vez, el cambio de un ambiente de liquidacin neta/cmarade compensacin a uno de LBTR altera la relacin entre el bancocentral y los bancos comerciales dentro del sistema de pago. Sim-plemente desde un punto de vista operativo, el LBTR involucra albanco central en compensar y liquidar cada instruccin de pago in-dividual, ms bien que en liquidar slo un conjunto de cifras netasmultilaterales al final del da.

el LBTR como un elemento importante en el desarrollo del mercadofinanciero. La introduccin del LBTR para pagos de valor elevadode tiempo crtico, es un elemento importante para establecer dispo-siciones de liquidacin seguras y efectivas en los mercados finan-cieros de una economa. Esto incrementar la efectividad de lasoperaciones de una economa de mercado por el banco central, yms generalmente puede ayudar a reducir la probabilidad de unaperturbacin sistmica en la economa financiera.

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5. El ambiente legal y tcnico de los sistemas de pago

El ambiente legal

Para que un sistema de pago opere con efectividad, debe tener reglas querijan los derechos y responsabilidades de las diferentes partes implicadasen el proceso de pago, tanto bajo condiciones normales de operacin co-mo cuando algo va mal durante ese proceso. Esto es particularmente im-portante dado el desplazamiento continuo de sistemas basados en papel adistintas formas de transferencia electrnica de fondos, donde la condi-cin y la ubicacin de una instruccin de pago determinado en un puntoparticular, se vuelve menos obvia, ms difcil de definir.

Una vez ms, no hay una sola forma ideal en la cual debera organizar-se este marco de referencia legal. En un extremo del espectro, este marcode referencia puede tener una base estatutaria, con los derechos y obliga-ciones regidos por la ley nacional o federal. En tal situacin, puede serque el banco central tendr el poder para emitir regulaciones que rijan laoperacin de los sistemas de pago que tienen un respaldo estatutario final.En el lado opuesto del espectro, el marco de referencia legal puede tenerun soporte estatutario escaso o no especfico, dependiendo en cambio deuna mezcla de contratos escritos o implcitos entre las partes interesadas.La realidad en cualquier pas particular puede estar en algn lugar entreestos dos extremos. Los defensores de un enfoque estatutario sealarn elgrado de claridad y certidumbre que ste puede proporcionar. Aquellosque favorecen un enfoque no estatutario harn hincapi en su flexibilidad,y adaptabilidad a las circunstancias cambiantes.

Cualquiera que sea el enfoque legal que se adopte, una vez establecidoel marco de referencia necesita haber dirigido muchas preguntas clave:

(1) el alcance de la ley. Qu partes y qu categora especfica de ins-trucciones se rigen por una regla particular 0 una regulacin?

(2) cundo se disparan los derechos y obligaciones de las partes auna transferencia de fondos? En qu punto en el proceso de pagouna parte obtiene algo de derecho legal o se vuelve legalmente res-ponsable por desempear ciertas tareas? Por ejemplo, en qu mo-mento preciso un banco receptor se vuelve legalmente responsablepor acreditar la cuenta del cliente receptor?

(3) cundo un pago es final e irrevocable? Cundo sabe el clientereceptor que ha recibido fondos buenos en su cuenta bancaria, yque la transferencia de fondos no puede revertirse?

(4) quin es responsable si una transferencia de fondos no se comple-tu? Cules son los derechos respectivos del cliente remitente y subanco, y del cliente receptor y su banco?

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(5) cmo es la responsabilidad en caso de una transferencia de fon-dos fraudulenta? Ha sido el fraude resultado de la negligencia dellado de alguna de las partes en la transferencia de fondos, y cmose define esa negligencia? Si todas las partes actuaron de buena fe,quin va a cargar con la prdida?

(6) cules son las consecuencias de la omisin de un banco dentro deun sistema de pago? Cmo se aplican las disposiciones de la leyde insolvencia a la operacin de los sistemas de pago, particular-mente los sistemas con disposiciones de liquidacin neta? (Este te-ma se discuti antes.)

Al establecer el marco de referencia legal para los sistemas de pago deun pas, pueden observarse los siguientes puntos:

- las leyes que se establecen deben balancear cuidadosamente las ne-cesidades e intereses de los clientes que utilizan los sistemas de pa-go y de los bancos comerciales (y el banco central) que operan elsistema. La confianza del cliente en que el impacto en el saldo esequitativo, en particular con respecto a los derechos y obligacionesdentro de los sistemas de transferencia electrnica de fondos (y detarjeta), se pueden promover por medio de la adopcin y publica-cin por parte de los bancos comerciales de un cdigo de conducta.En muchos pases a esos cdigos se les ha dado respaldo estatuta-r i o .

- las reglas y procedimientos de operacin interna de un sistema depago pueden constituir un elemento importante dentro del marco dereferencia legal en conjunto y pueden ser adecuadas antes de que seproyecten y aprueben estatutos y regulaciones completos y com-prensivos.

- cualquiera que sea la forma del marco de referencia legal debe po-der responder a las condiciones cambiantes, ya sean el resultado delavance tecnolgico o de preferencias o prcticas cambiantes de labanca en general, y de la transmisin de dinero en particular.

El medio tcnico

Hasta aqu la exposicin se ha concentrado en el riesgo de naturaleza fi-nanciera, que surge de las relaciones particulares entre contrapartes dentrodel sistema de pago. Tambin existe una serie de riesgos de operacin quepueden afectar adversamente un sistema de pago -el riesgo de una inte-rrupcin o intervencin, deliberada o accidental, en los procedimientos yprocesos normales de operacin. Dichos riesgos pueden presentar unaamenaza mayor al sistema de pago y a la economa financiera como un to-do, y como tal necesitan examinarse y monitorearse cuidadosamente.

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Error humano

Quizs el funcionamiento defectuoso operativo ms obvio surge del sim-ple error humano -por ejemplo, el teclear en una terminal de computadorala cantidad equivocada, o el nmero de cuenta equivocado. Quizs es unpoco difcil concebir que dichos incidentes puedan causar un trastornomayor en un sistema de pago. Sin embargo, si tales errores se repitierancon regularidad, los clientes podran perder la confianza en los bancos queestuvieran manejando mal los pagos, y finalmente podran perder la con-fianza en el instrumento de pago particular que se estuviera utilizando. Lasupervisin adecuada de los funcionarios de oficina ayudara a minimizareste riesgo, como lo harn los procedimientos de control de doble mandosobre los sistemas electrnicos de transferencia de fondos (en los que losdetalles de las instrucciones de pago deben teclearse dos veces antes deser liberados al sistema).

Fraude

Una caracterstica indeseada de la tendencia continua de los sistemas de pagoen papel o tarjeta a los electrnicos, ha sido una incidencia creciente del frau-de. Una vez mas, mientras que las prdidas que se originan en cl fraude mun-dial hasta ahora no han representado algn tipo de amenaza sistmica a lossistemas de pago, la confianza del cliente podra debilitarse con rapidez si,por ejemplo, un instrumento de pago particular, pareciera especialmente sus-ceptible al fraude. La peor situacin posible involucrara el acceso fraudulen-to a un sistema de pago de valor elevado; de manera que los bancos comer-ciales e igualmente los bancos centrales, en todo momento deben monitorearlas disposiciones de seguridad en dichos sistemas.

El fraude puede ser examinado desde el punto de vista de las caracte-rsticas fsicas del instrumento de pago en uso, esto es, papel, plstico oelectrnico:

(i) el fraude que involucra instrumentos de papel. El dispositivo de se-guridad tradicional en un cheque es, desde luego, la firma del paga-dor. Adems, los cheques habitualmente se imprimen en un papelde seguridad especial para impedir la falsificacin. Los cheques ro-bados pueden no ser aceptados sin una tarjeta de garanta que losacompae, El problema de los cheques fraudulentamente alteradostambin puede limitarse teniendo prcticas estrictas que rijan sutransferibilidad. El fraude que involucra transferencias de crditoen papel ms frecuentemente involucra la insercin de comproban-tes fraudulentos durante el proceso de compensacin; la supervi-sin estrecha de los funcionarios ayudar a minimizar este riesgo.

(ii) el fraude que involucra tarjetas plsticas. Este contina siendo unblanco popular para el fraude. El tipo mas simple involucra el uso

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fraudulento de tarjetas extraviadas o robadas. Las medidas paraminimizar este riesgo incluyen el uso de fotografas en las tarjetas yde nmeros de identificacin personal (NIP), archivos de tarjetasalerta (que suministra a los comerciantes los detalles de todas lastarjetas robadas o extraviadas recientemente) reduciendo el umbraldel valor ms all del cual tiene que autorizarse una transaccin, ypara el futuro, la posibilidad de incorporar tcnicas biomtricas enel punto de venta (verbigracia huellas digitales o anlisis de firma).La prctica de enviar tarjetas nuevas a los tarjetahabientes a travsdel correo est desalentada en la actualidad, a causa del riesgo deque se intercepten las tarjetas. Los individuos tambin pueden ha-cer uso fraudulento de las tarjetas. La cooperacin y el intercam-bio de informacin entre los bancos emisores de las tarjetas, y entrelos bancos y la polica han ayudado a identificar este tipo de fraude.El llamado fraude comercial, en el que comerciantes tenderoscrean transacciones falsas y reclaman las ganancias, puede ser msdifcil de detectar. Finalmente, las mismas tarjetas pueden ser falsi-ficadas. Para evitar que esto suceda, las caractersticas de seguri-dad continuamente se estn sustituyendo por otras mejores (verbi-gracia la adicin de hologramas); y con la migracin subsiguientede cinta magntica a tecnologa de microchip, se reducirn nueva-mente las oportunidades de falsificar.

(iii) el fraude en los sistemas de pago electrnico. El riesgo aqu es quese creen mensajes falsos o se alteren fraudulentamente los mensa-jes autnticos. Tcnicas tales como la encriptacin y el autenticarun mensaje existen para evitar el acceso ilegal al sistema electrni-co de transferencia de fondos, y luego su manipulacin desde fuera.Si el fraude se est intentando desde dentro del sistema de pago,entonces procedimientos tales como el acceso restringido a reas yfunciones claves, los controles de doble mando y la proteccin decontrasea, todos ellos ayudarn a minimizar el riesgo.

Si se va a continuar refrenando el fraude en los sistemas de pago, en-tonces los procesos de educacin (de los clientes en el uso seguro de susinstrumentos de pago) y la vigilancia (tanto de los clientes como de losoperadores de los sistemas de pago) tambin deben continuar.

Omisin tcnica

El riesgo mas grande de operacin es que, por alguna razn, el sistema com-pleto cese de funcionar, o un banco particular dentro del sistema est imposi-bilitado de enviar o recibir instrucciones de pago. Dicho suceso podra tenerrepercusiones sistmicas: por ejemplo, si un banco mayor en el sistema depago de valor elevado estuviera experimentando dificultades tcnicas paraenviar o recibir pagos, el resultado podra ser una congestin en el sistema.

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La experiencia muestra que es relativamente infrecuente que falle lamaquinaria y el equipo de cmputo dentro de un sistema de pago. La ma-yora de los problemas surgen de algn tipo de interferencia exterior, co-mo un ataque deliberado, el fuego, los desastres naturales o una falla de laenerga elctrica. Se pueden tomar muchas precauciones para reducir losriesgos que presentan cada uno de estos. As, mientras que resulta muy di-fcil anticipar adecuadamente un ataque deliberado, los dispositivos demonitoreo de seguridad pueden impedir el sabotaje. Nuevamente, la sus-ceptibilidad al desastre natural puede ser minimizada ubicando cuidadosa-mente las instalaciones de cmputo. De forma similar, al adoptar y poneren prctica el concepto de suministros ininterrumpidos de energa(UPS), se puede proteger una instalacin de prdida o de variaciones en elsuministro de energa. Tambin seran adecuadas las disposiciones de so-porte (al menos para las operaciones ms crticas) como garanta de queuna instalacin principal no sera inhabilitada por completo; y cada organi-zacin debera tener la planeacin de procedimientos de contingencia yrecuperacin de desastres, comprensivos y probados frecuentemente.

6. Sistemas de pagos y liquidacin de valores

Una economa de mercado desarrollada necesita ser asistida por mercadode valores con buen funcionamiento, en los que se puedan comprar y ven-der valores del gobierno o del sector privado. A su vez, estos mercadosnecesitan ser asistidos por algn tipo de sistema de liquidacin de valores,que transfiera los valores del vendedor al comprador y los fondos delcomprador al vendedor. Los sistemas de liquidacin de valores pueden in-corporar un mecanismo de transferencia de fondos, as como un mecanis-mo de transferencia de valores: o alternativamente, pueden utilizar un sis-tema de pago establecido para ejecutar la transferencia de fondos.

Pasos clave en la compensacin y liquidacin de valores

A fin de comprender apropiadamente la variedad de riesgos enfrentadosen la liquidacin de valores, es til considerar primero los pasos clave enlas transacciones de valores. Estos son:

(1) ejecucin de fa transaccin. Este puede tomar muchas formas, de-pendiendo del tipo de mercado (verbigracia subasta abierta, o unmercado telefnico).

(2) equiparacin comercial. Este procedimiento asegura que las dospartes en la transaccin acuerden sobre los trminos (el precio, lacantidad, etc.)

(3) compensacin comercial. Esta se refiere al clculo de las obligacio-nes de las contrapartes para hacer entregas de valores o para hacer

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pagos en la fecha de liquidacin (que ms a menudo ser por lomenos un da o dos despus de la fecha de la ejecucin de la trans-accin). El clculo de ambos grupos de obligaciones puede llevarsea cabo sobre una base neta, aunque respecto a la entrega de valoresel volumen de las transacciones de mercado puede que no sea sufi-ciente y que la variedad de valores comerciados haga que no valgala pena netear.

(4) instrucciones de transferencia. Las instrucciones de transferenciapara valores y para fondos deben ser transmitidas al sistema de li-quidacin.

(5) liquidacin. La liquidacin involucra la transferencia recproca devalores y fondos. Histricamente, las transferencias de valores im-plicaban los movimientos fsicos de certificados. Sin embargo, enaos recientes las transferencias han ocurrido crecientemente porasiento en los libros, esto es un sistema de contabilidad que permitela transferencia de valores sin el movimiento de certificados, loscuales permanecen en un depositario de valores central. El meca-nismo de transferencia de fondos puede ser incorporado dentro deldepositario de valores central o puede haber un enlace entre este l-timo y un sistema de pago establecido. En algunos casos, ms amenudo para los valores del gobierno, el banco central opera el de-positario de valores central, mientras que en otros casos es operadopor una entidad privada.

Riesgos en la liquidacin de valores

El riesgo de crdito en la liquidacin de valores es el riesgo de que unacontraparte no liquide una obligacin (ya sea para enviar valores o fon-dos) al vencimiento, o ni aun subsecuentemente. El riesgo puede tomardos formas:

Riesgo de costo de remplazo. Si una contraparte incumple en unatransaccin antes de la fecha de liquidacin, entonces la parte queno incumple puede, a causa de los movimientos en el precio demercado de los valores desde la fecha de transaccin, enfrentarse auna prdida de beneficios no obtenidos (o, en otras palabras, slopodr remplazar esa transaccin en el mercado con prdida). Elvendedor de un valor est expuesto a la prdida de costo de rempla-zo, si el precio de mercado est por debajo del precio del contratooriginal, mientras que el comprador del valor est expuesto a esaprdida si el precio de mercado est por encima del precio de con-trato.

Riesgoprincipal. Este es el elemento ms vasto del riesgo de crdi-to, y surge cuando una contraparte incumple en un contrato en la

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fecha de liquidacin. Para el comprador de los valores es el riesgode hacer el pago, pero no recibir los valores; para el vendedor, es elriesgo de entregar los valores, pero no recibir el pago. En amboscasos, el riesgo para la contraparte que no incumple es por el valorcompleto de los valores o fondos que ha entregado al deudor.

Ambas contrapartes tambin estn expuestas al riesgo de liquidez enla fecha de liquidacin, esto es el riesgo de que una contraparte no liquideuna obligacin por el valor completo al vencimiento, sino en una fechaposterior. Pero esto puede suceder por razones tcnicas o temporales, encuyo caso sera una transaccin fallida ms que un incumplimiento.

En el momento en que ocurre dicha omisin, sin embargo, la contra-parte generalmente no puede determinar si el hecho es un incumplimientoo una transaccin fallida. Como resultado, una falla tcnica puede resultaren una prdida de confianza en la contraparte que fall en liquidar, lo quepudo causar que sus contrapartes detuvieran la liquidacin de otras trans-acciones, especialmente en los mercados de movimiento rpido. Para elvendedor de un valor, el riesgo de liquidez es el riesgo de que el pago noser recibido del comprador, posiblemente forzando al vendedor a pedirfondos prestados o a liquidar activos de manera que pueda cumplir suspropias obligaciones de pago en otras transacciones.

Para el comprador de los valores, el riesgo de liquidez es el riesgo deque el vendedor no haga la entrega, posiblemente forzando al comprador apedir prestado valores, a fin de completar una obligacin para entregarla aterceras personas. Los costos asociados a dichas presiones de liquidez de-penden de la liquidez del mercado en el que la parte afectada tiene que ha-cer su ajuste -cuanto ms lquido sea el mercado menos costosos sern losajustes.

Entrega versus pago

El riesgo principal puede ser eliminado con la creacin de un enlace talentre la transferencia de valores y la transferencia de fondos, que la entre-ga de valores ocurra solamente si el pago ocurre. Esta es la esencia de En-trega versus Pago (EVP). Si un mercado de valores tiene dicho mecanismode EVP como parte de sus disposiciones de liquidacin, sto tambin redu-cir la probabilidad de que los participantes detengan las entregas de valo-res o fondos cuando el mercado est bajo presin, reduciendo con eso elriesgo de liquidez.

Se han identificado tres enfoques para enlazar la entrega de valores ypago y lograr la eliminacin del riesgo principal. Estos se ilustran en eldiagrama 10.

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DIAGRAMA 10Los diferentes enfoques para enlazar entrega y pago en los sistemas

de liquidacin de valores

Transferencia a!e valores

Transferenciapor transaccin Neta

(bruta)

Transferenciade

fondos

Bruta Modelo 1

Neta Modelo 2 Modelo 3

- Sistemas del Modelo 1. La transferencia de valores y la transferen-cia de fondos son liquidadas simultneamente sobre una base brutapor medio del ciclo de procesamiento. Esta es la forma ms pura deEVP, siendo un ejemplo el sistema Fedwire Securities para los valo-res del gobierno de Estados Unidos. Un requisito para este modeloes la transferencia de fondos con liquidacin bruta de tiempo real.

Sistemas del Modelo 2. Estos sistemas, estrictamente hablando, noproporcionan EVP, dado que la transferencia de los valores se liqui-da sobre una base bruta por medio del ciclo de procesamiento, an-tes de la liquidacin neta de fondos, al final del ciclo de procesa-miento. Sin embargo, dichos sistemas pueden ser concebidos demanera que los vendedores de valores reciban un compromiso au-torizado de pago, con lo cual se quita mayormente el riesgo princi-pal. Un ejemplo de tal sistema es la Central Gilts Office (CGO) enel Reino Unido para liquidar los valores del gobierno.

Sistemas del Modelo 3. Aqu, las transferencias de valores y fondosse liquidan simultneamente sobre una base neta, al fin del ciclo deprocesamiento. Solamente si todos los participantes con posicionesde dbito neto tienen saldos de valores o fondos para cubrir esasposiciones, la liquidacin final tiene lugar. Este es normalmente unmodelo que se utiliza mucho a escala mundial.

Riesgo de administracin en los sistemas de liquidacinde valores

Mientras que los mecanismos del tipo descrito con anterioridad puedenquitar el problema del riesgo principal, no abordan el riesgo de costo y s-lo parcialmente reducen el riesgo de liquidez. En realidad, es probable queen estos tres modelos, ya sea explcitamente (a travs de las facilidades desobregiro) o implcitamente (a travs de la formacin de las posiciones dedbito neto intradiarias), el crdito sea concedido a los participantes. 0, en

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otras palabras, los sistemas de liquidacin de valores tienen que operarcon suficiente liquidez intradiaria para evitar un nivel inaceptable de in-cumplimiento de transacciones. As, al estimar la potencialidad de un tras-tomo sistmico dentro del sistema de liquidacin de valores, el punto cla-ve no es tanto el vigor del mecanismo de EVP, sino ms bien la adminis-tracin total del riesgo y los procedimientos de monitoreo del riesgo, y laaptitud para encargarse de una situacin en la que un participante falla encumplir sus obligaciones de liquidacin.

7. Los pagos extrafronterizos y la perspectiva internacional

Diferencias entre las disposiciones de pago internasy extrafronterizas

En todas las economas excepto en una totalmente cerrada, hay una nece-sidad de hacer pagos extrafronterizos. Existen algunos contrastes impor-tantes entre los mecanismos para realizar los pagos internos y los extra-fronterizos. Para los pagos internos, hay sistemas de pago formales, cma-ras de compensacin, etc., del tipo que han sido descritas anteriormente.En contraste, para los pagos extrafronterizos:

- existen pocos sistemas formalizados; las disposiciones de pago es-tn basadas tradicionalmente en las relaciones bancarias correspon-sales bilaterales;

- el banco que origina el pago tiene que disponer la liquidacin en lamoneda local del banco que recibe el pago;

- el pago puede tener que pasar por un sistema de pago de la monedalocal antes de que llegue al beneficiario final.

As, observando el ejemplo del cliente de un banco en Estados Unidosque necesita hacer un pago en libras esterlinas a una contraparte en el ReinoUnido, el banco pagador, habiendo cargado a su cliente la cantidad equiva-lente en dlares estadounidenses, enviara una instruccin a su banco corres-ponsal del Reino Unido, pidindole que haga un asiento de dbito en su cuen-ta nostro en libras esterlinas y enve una instruccin de pago en libras esterli-nas al banco receptor para la cuenta de la contraparte del Reino Unido.

Si el banco pagador corresponsal del Reino Unido y los bancos recep-tores del cliente fueran uno y el mismo, entonces desde luego que la trans-accin sera relativamente ms simple -slo un asiento de contabilidad in-temo. 0, como es ms crecientemente comn en estos das, el banco pa-gador original puede tener una sucursal o subsidiaria que tiene acceso alsistema de pago local pertinente, quitando la necesidad de tener un corres-ponsal aparte en esa localidad.

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Una posibilidad adicional para llevara cabo el pago extrafronterizo eneste ejemplo, sera a travs de un enlace entre los sistemas de pago auto-mticos en los dos pases interesados. Dichos enlaces son utilizados cadavez ms y pueden constituir una forma til de realizar pagos extrafronteri-zos regulares o en volumen (por ejemplo, el pago de pensiones a emplea-dos que se han retirado a un pas distinto).

El sistema de pago global

Existe en consecuencia una interdependencia creciente en los sistemas depago nacionales, que surge de las necesidades del comercio y las finanzasinternacionales y que resulta cada vez ms evidente en funcin de la parti-cipacin extranjera en los sistemas de pago internos y en los mercados fi-nancieros internos en general. Existe en efecto, un sistema de pago global.

DIAGRAMA llLa interdependencia internacional de los sistemas de pago

Nueva York Londres Tokio Mercados cambiarios

Mensajes. d e Ia SWIFT

Bancos Bancos Bancoscorresponsales corresponsales corresponsales

dlares libras esterlinas yenes

Liquidacin de los mer-cados cambiarios a tra-

l vs de los sistemas depago nacionales

SWIFT: Society for Worldbank Interbank Financia1 Telecommunications(Sociedad para las Telecomunicaciones Financieras Mundiales entrelos Bancos)

CHIPS: Clearing House Interbank Payment Systems(Sistemas de Pagos entre Bancos de la Cmara de Compensaciones)

CHAPS: Clearing House Automated Payment Systems(Sistemas de Pagos Automticos de la Cmara de Compensaciones)

FEYCS: Foreign Exchange Yen Clearing Systems(Sistemas de Compensacin de Divisas/Yenes)

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Uno de los mejores ejemplos de estas interdependencias lo proporcio-nan los mercados cambiarios. A diferencia de otros mercados financieros,el mercado cambiario no tiene una ubicacin particular. Los negociantesoperan en diferentes centros alrededor del mundo, tratando el uno con elotro en los centros individuales y entre centros diferentes. La liquidacinde una transaccin de divisas (dos das laborales despus de la fecha de lanegociacin en el caso de una negociacin spot o sea, de entrega inme-diata) involucrar dos pagos, uno en cada moneda que se est negocian-do. As, utilizando el ejemplo en el diagrama ll, para liquidar una trans-accin dlar estadounidense/yen acordada por dos bancos en Londres, serequiere que cada uno de los bancos enve un mensaje (habitualmente vala red de telecomunicaciones internacional SWIFT) a su corresponsal en elpas donde tienen que entregar los yenes o los dlares, instruyendo a esoscorresponsales para disponer la entrega de la moneda pertinente. La in-fluencia mundial del mercado extranjero sobre el manejo de los sistemasde pago de valor elevado es sustancial: para las monedas ms activamentenegociadas, los pagos relacionados con la liquidacin de divisas puedendar razn de tanto como el 50% del valor del volumen total diario. As, lasgrandes fluctuaciones en la actividad del mercado, alimentarn (despusde un intervalo de dos das en el caso de negociaciones de entrega inme-diata) los sistemas de pago pertinentes, y sern capaces de ejercer presinsobre las aptitudes de administracin operativas y de liquidez de esos sis-temas. Por la misma razn, un trastorno serio en el sistema de pago nacio-nal, que resultara en la omisin de negociaciones para liquidar en los cen-tros de los mercados extranjeros, podra tener un impacto serio en la con-fianza en esos mercados.

Normas internacionales para los sistemas de pago

Por lo tanto, hay una situacin poderosa para asegurar que cada uno de lossistemas de pago nacionales que forman un enlace en el sistema de pagoglobal opera de acuerdo a una norma elevada de seguridad comn. En no-viembre de 1990, fueron publicadas un conjunto de normas por el Grupode los Diez de los bancos centrales; stas se enlistan ms adelante. Lasnormas se produjeron en respuesta a las iniciativas de los bancos comer-ciales de concebir y operar cmaras de compensacin para el neteo multi-lateral de los contratos de divisas. Un esquema as est ahora en operacinen Londres -la Exchange Clearing House Organisation (ECHO)- habiendocumplido con las seis normas a satisfaccin de los bancos centrales intere-sados.

Aunque las normas originalmente fueron pensadas teniendo como ob-jetivo el neteo extrafronterizo y de moneda mltiple y esquemas de liqui-dacin, de hecho son