Rapport de stage

Sujet: Secteur Boursier au Maroc : Difficultés et mesures de relance

Année universitaire: 2013/2014

Préparé par : BENNANI MECHITA Sarra

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Encadré par :Mme Benabou

SommaireRemerciements……………………………………………………………………...4

Avant-propos……………………………………………………………….……….5

Introduction…………………………………………………………………………6

Chapitre I   : Présentation du secteur …………………………………………………7

1- Qu’est-ce la bourse   ? ...................................................................................7

1.1- Des réformes réglementaires…………………………………….7

1.2- Des réformes techniques………………………………………...8

2- Les marchés de cotation..............................................................................9

2.1- Les marchés Action……………………………………………..9

2.2- Le marché Obligataire…………………………………………10

2.3- Le marché des fonds…………………………………………..10

3- La structure du marché boursier…………………………………………11

3.1- Le marché Central……………………………………………..11

3.2- Le marché des blocs…………………………………………...11

3.3- Le règlement général de la bourse de Casablanca…………..…12

4- Les intervenants du marché………………………………………………12

4.1- La bourse de Casablanca……………………………………….12

4.2- Les sociétés de bourse………………………………………….13

4.3- Le Conseil déontologique des Valeurs Mobilières- CDVM…...13

4.4- Le dépositaire central- Maroclear………………………………14

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Chapitre II   : Présentation de la société ……………………………………………...14

1- Présentation d’Upline Group……………………………………………..14

1-1 Historique du Groupe Upline…………………………………...15

1.2- Partenaire stratégique…………………………………………..15

2- Présentation d’Upline Securities…………………………………………16

2.1- Les atouts d’Upline Securities…………………………………17

2.2- Fiche Signalétique……………………………………………...18

2.3- Organigramme d’Upline Securities…………………………….19

2.4- Classement des sociétés de bourse marocaines…………………20

Chapitre III   : Difficultés boursières et mesures de relance …………………………22

1- Difficultés actuelles du secteur……………………………………………22

1.1-Perte de confiance et tendances négatives……………………….22

1.2- Printemps arabe………………………………………………….23

1.3- Actions des institutionnels………………………………………24

2- Mesures de relance de la bourse…………………………………………..26

2.1- Contrat de liquidité……………………………………………...26

2.2- Prêt emprunt…………………………………………………….26

2.3- Elargissement du seuil de variation……………………………..28

2.4- Ordre à déclanchement………………………………………….28

2.5- Multifixing………………………………………………………28

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Conclusion…………………………………………………………………………...30

REMERCIEMENTS

En souvenir d’un stage particulièrement enrichissant tant professionnellement

qu’humainement, je tiens à remercier toutes les personnes ayant contribué à son

bon déroulement au sein de la société « UPLINE SECURITIES ».

Ce vécu m’a permis de découvrir une entreprise à deux facettes : ambitieuse

(avec des objectifs indéniablement élevés) et humble (au management humain).

Ce message revêt une attention particulière à Monsieur Anouar Serghini

equity sales and trading et maître de stage, pour son implication et la pluralité des

travaux qu’il m’a confiés rendant ainsi ce stage riche sur tous les plans ; humains,

professionnels et relationnels ;…

Merci à Madame Benabou professeur au sein de l'Ecole Nationale de

Commerce et de Gestion de Settat pour son encadrement et pour le temps qu’elle a

consacré au présent rapport de stage.

Enfin, je remercie tout particulièrement ma famille, et toute personne ayant

contribué de prés ou de loin à la réalisation de ce rapport.

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Avant - propos:

Il est clair qu'un cadre d'entreprise doit maitriser les notions de bases et les concepts managériaux essentiels pour sa formation.

Mais l'expérience a démontré que la théorie elle seule ne suffit pas, et qu'une pratique dans le monde professionnel est incontestable pour découvrir les réalités du monde du travail et pour développer nos connaissances.

Pour cette raison, l'Ecole Nationale de Commerce et de Gestion de Settat ainsi que l'intelligence et le professionnalisme de ses professeurs ont décidé de mettre l'étudiant dans le bain du monde de l'entreprise à travers ce stage d'adaptation d'une durée d'un mois.

Ce dernier a été instauré en vue de mettre à l'épreuve les notions acquises par l'étudiant durant ces trois premières années d’études supérieures.

C'est une excellente opportunité pour acquérir une certaine expérience indispensable à l'insertion dans le monde du travail, mais cela permettra de tracer les limites entre le plan théorique et pratique de sa formation.

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Introduction

Après plusieurs années de gloires, la bulle boursière est toujours en perte de volume.

En effet, l’engouement que connaissait ce secteur ; par la course à la souscription lors des nouvelles introductions, les volumes élevés des transactions réalisées, le nombre important des souscripteurs (petits porteurs) nationaux et internationaux, les institutionnels ; s’est arrêté et ne connais désormais que le recul des valeurs des sociétés cotées, le faible volume des transactions, le retrait des investisseurs locaux et internationaux,…

Ces éléments ont été vécus lors de mon stage réalisé au sein de la société Upline Securities filiale d’Upline Group.

C’est ainsi, que le présent rapport de stage retrace les principales difficultés que rencontre actuellement le secteur boursier marocain et propose certaines mesures de relance.

Pour expliciter ces situations, le rapport de stage est rédigé en trois chapitres. Le premier chapitre présente le secteur boursier marocain et son diaporama (organisation, intervenants,..), le deuxième décrit le groupe Upline et sa filiale Upline Securities ; société dans lequel le stage a été réalisé. Le troisième et dernier chapitre synthétisera les principales difficultés que connait le secteur et proposera des mesures de relance afin de le redynamiser.

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Chapitre I: Présentation du secteur

1- Qu’est-ce que la Bourse?

Marché organisé, où s’échangent des valeurs mobilières, la Bourse de Casablanca a connu depuis sa création, en 1929, une série de réformes de fond.

La Bourse est un marché organisé où s’effectue l’échange de valeurs mobilières. Concrètement, la Bourse met en contact les entreprises à la recherche de fonds pour financer leurs investissements et les investisseurs disposant d’un excédent d’épargne qui souhaitent le placer dans des valeurs mobilières.

Créée en 1929, la Bourse de Casablanca a connu, depuis, plusieurs réformes. La première, en 1948, a attribué à la Bourse des valeurs la personnalité morale. La seconde, en 1967, a permis de la réorganiser juridiquement et techniquement et de la définir comme un établissement public. Depuis 1993, la Bourse de Casablanca vit une seconde jeunesse suite à la promulgation d’un ensemble de textes de loi portant réforme du marché financier et à la création des cadres réglementaire et technique indispensables à son émergence.

1.1- Des réformes réglementaires

Les éléments saillants de la réforme réglementaire :

• Juillet 1994 : création du Conseil déontologique des valeurs mobilières(CDVM) ;

• Octobre 1994 : agrément des douze premières sociétés de Bourse ;

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• Février 1995 : création de l’Association professionnelle des sociétés de Bourse(APSB) ;

• Août 1995 : création de la société gestionnaire, Société de la Bourse des Valeurs Mobilières ;

• Novembre 1995 : création des Organismes de placement collectif en valeurs mobilières «OPCVM» ;

• Décembre 1996 : amendement de la loi de 1993 et création du Dépositaire central Maroclear ;

• Août 1998 : publication du Règlement général de la Bourse dans le Bulletin officiel ;

• Avril 2004 : amendement de la loi de1993 et création de nouveaux marchés.

• Avril 2009 : passage effectif de la Bourse Casablanca au mode gouvernance avec Conseil d’Administration et Direction Générale.

1   .2- Des réformes techniques

La réforme technique a démarré dès l’année 1997, avec notamment :

• La mise en place d’un système de cotation entièrement électronique afin d’assurer une certaine rapidité dans l’exécution des ordres et une transparence et sécurité pour l’investisseur;

• L’institution de procédures de dénouement des opérations conformes aux standards internationaux avec un délai de j+3 (3 jours suivant le jour de la transaction) ;

• La délocalisation des stations de négociation. Ainsi, les sociétés de Bourse négocient à partir de leur siège en se connectant au serveur central de la Bourse ;

• Le démarrage du système de garantie de bonne fin des opérations ;

• Le lancement de nouveaux indices et l’adoption de la capitalisation flottante dans leur mode de calcul ;

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• La mise en place de la version 900 du nouveau système de cotation, en mars 2008.

2- Les marchés de cotation

La Bourse de Casablanca dispose depuis avril 2004 de cinq marchés de cotation. Les marchés actions, le marché obligataire et le marché des fonds.

2.1- Les Marchés Actions

Les marchés des actions sont au nombre de trois. Le Marché Principal cible les grandes entreprises, la consolidation des comptes est nécessaire pour les sociétés disposant de filiales; le Marché Développement s’adresse aux entreprises de taille moyenne présentant des perspectives d’évolution attractives alors que le Marché Croissance est réservé aux sociétés en forte croissance ayant un projet à financer.

Pour pouvoir accéder à ces marchés et lever les fonds nécessaires à leur développement, les entreprises doivent respecter au préalable certaines conditions d’admission. Ces conditions sont détaillées comme suit :

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Une fois admises à la cote, les sociétés doivent respecter, à tout moment, en plus de la condition principale (un flottant minimum exprimé en nombre de titres, identique au nombre minimum de titre à émettre mentionné dans le tableau), une condition dite additionnelle : des capitaux propres minimums de 50 MDH pour les sociétés cotées sur le marché principal et un chiffre d’affaires annuel minimum de 50 MDH pour celles cotées sur le marché Développement. Le séjour dans l’un des trois marchés n’est pas figé : une entreprise peut être transférée d’un marché à l’autre. La Bourse de Casablanca procède annuellement au reclassement des sociétés sur la base de ces critères de séjour. Au 31 décembre 2011, 45 sociétés étaient cotées sur le 1er compartiment, 18 sur le 2ème et 13 sur le 3ème.

2.2- Le Marché Obligataire

Une entreprise peut également lever des fonds par endettement sur le marché boursier. La levée de fonds sur le marché obligataire ne nécessite pas l’ouverture du capital de la société émettrice. Pour se financer sur ce marché, l’entreprise doit respecter au préalable certaines conditions d’admission détaillées ci-après :

2.3- Le Marché des Fonds

Il s’agit d’un marché distinct réservé aux Fonds de capital-risque et aux fonds de Placement collectif en Titrisation. Le montant minimum à émettre sur ce marché est de 20 MDH.

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3- La structure du marché boursier

La Bourse de Casablanca est un marché dirigé par les ordres par opposition aux marchés dirigés par les prix. Ces ordres passent soit sur le Marché Central, soit sur celui de Blocs.

La Bourse de Casablanca est structurée autour de deux marchés, le marché central et le marché de blocs.

3.1- Le Marché Central

Le marché central joue un rôle pilote dans le fonctionnement du marché boursier dans la mesure où le prix des actions est déterminé sur le marché central suite à la confrontation des ordres d’achat et de vente. En effet, l’ensemble des ordres de bourse sont centralisés dans un carnet d’ordres unique qui permet de confronter l’offre et la demande et d’établir un prix d’équilibre.

Pour résumer, la Bourse de Casablanca est un marché centralisé dirigé par les ordres par opposition au marché dirigé par les prix.

3.2- Le Marché de blocs

Les ordres de taille importante émanant souvent des investisseurs institutionnels et qui risquent d’avoir un impact significatif sur le cours transitent par le marché de blocs.

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Le marché de blocs est un marché de gré à gré, où sont négociés des blocs de titres dans les conditions de cours issues du marché central. Les opérations sur le marché de blocs doivent respecter, sauf cas très particuliers, les conditions suivantes :

• porter sur un nombre de titres au moins égal à la Taille Minimum de Blocs(TMB), définie par la Bourse de Casablanca ;

• Etre conclues à un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la feuille du marché central.

3.3- Le Règlement général de la Bourse de Casablanca

Les règles de fonctionnement du marché central et du marché de blocs sont clairement explicitées dans le Règlement général de la Bourse des valeurs. De plus, le Règlement général de la Bourse précise également les règles relatives à l’inscription à la cote, le transfert et la radiation des valeurs mobilières, les offres publiques, les règles relatives à la protection des investisseurs ainsi que le mode de contrôle des sociétés de bourse par la société gestionnaire. Le règlement général qui est actuellement en vigueur a été approuvé par arrêté du Ministre de l’Economie et des Finances n°1268-08 du 7 juillet 2008 modifié et complété par l’arrêté du Ministre de l’Economie et des Finances n° 1156-10 du 7 avril 2010.

4- Les intervenants du marché

La Société gestionnaire, les sociétés de Bourse, le Conseil déontologique des valeurs mobilières et le dépositaire central. Tels sont les intervenants qui rythment la vie du marché boursier.

4.1- La Bourse de Casablanca

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L’organisation, la gestion et le développement du marché boursier sont concédés à la Bourse de Casablanca, société anonyme à direction générale et conseil d’administration ayant un capital, détenu à parts égales par les différentes sociétés de Bourse de la place. La gestion du marché boursier est définie par un cahier des charges et concerne principalement l’organisation des introductions en Bourse, la gestion des séances de cotation, la diffusion des cours et indices ainsi que l’administration d’un système de compensation et de garantie.

Le périmètre et le contenu de ses actions sont définis, sous forme de règles de marché, dans le Règlement général de la Bourse des valeurs.

4.2- Les sociétés de Bourse

Au nombre de dix sept, les sociétés de Bourse sont agréées par le ministre des Finances et de la Privatisation et ont le monopole de la négociation en Bourse.

Elles ont pour objet, outre la négociation en Bourse, la garde des titres, le placement des titres émis par les personnes morales, la gestion de portefeuille en vertu d’un mandat, et le conseil de la clientèle.

4.3- Le Conseil déontologique des valeurs mobilières – CDVM

Le CDVM est un établissement public doté de la personnalité morale et de l’autonomie financière.

En tant qu’autorité de contrôle, il a pour mission de veiller au bon fonctionnement, à la transparence, à l’intégrité et à la pérennité du marché des valeurs mobilières. Il est également chargé d’assurer la protection des épargnants.

Le CDVM est administré par un conseil d’administration, présidé par le ministre des Finances et de la Privatisation et composé du ministre de la Justice, du gouverneur de Bank Al Maghreb ou de leurs représentants. Il comprend également trois personnalités désignées

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par le ministre des Finances et de la Privatisation pour leur compétence dans le domaine économique et financier.

4.4- Le Dépositaire central –Maroclear

Maroclear est une société anonyme créée en 1997 en vertu de la loi n °35-96 afin d’assurer l’administration des titres pour le compte de ses affiliés et de gérer le système de règlement-livraison.

Ses principes de fonctionnement sont définis dans son Règlement général. Son capital qui est de 20 millions de DH est détenu par l’Etat marocain et Bank Al Maghrib à hauteur de 45%, des intermédiaires financiers à raison de 25%, et des institutionnels à hauteur de 30%. Ses principales missions consistent à assurer la conservation des valeurs mobilières admises à ses opérations par inscription en compte, en faciliter la circulation et en simplifier l’administration, mettre en pratique les procédures qui assurent aux affiliés l’exercice des droits attachés aux titres, exercer le contrôle sur la tenue de la comptabilité des titres des teneurs de compte, vérifier les équilibres comptables et assurer la codification des valeurs admises à ses opérations.

Chapitre II: Présentation de la société

1- Présentation d’Upline Group

Acteur de référence et partenaire privilégié des grandes entreprises et institutions, Upline Group, opère activement dans l’ensemble des métiers de la banque d’affaires.

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Upline group, dispose d’un large réseau relationnel de clientèle privée et institutionnelle, aussi bien au niveau national qu’international.

Les équipes d’Upline Group sont des spécialistes métiers, qui, de par leur formation et leur expérience, se situent aux meilleurs niveaux et standards internationaux.

Fort de son appartenance à la Banque Centrale Populaire, Upline Group cumule plus de 20 ans d’expérience dans les marchés financiers en s’appuyant sur une équipe pluridisciplinaire de traders, gérants, chargés d’affaires et analystes qui ouvrent en permanence pour l’optimisation des décisions d’investissement.

1.1- Historique du Groupe Upline

Créé en 1992, Upline Group intervient dans les quatre principaux métiers de la banque d’investissement qui sont:

- L’intermédiation et le conseil : Upline Securities propose aux clients institutionnels différents services incluant le conseil, la recherche, la vente et l’exécution sur le marché boursier marocain.

- La gestion d’actifs : Upline Capital Management fait partie des principaux intervenants en gestion d’actifs financiers gérant des OPCVM de toutes classes d’actifs pour le grand publique ainsi qu’en gestion dédiée pour le compte d’institutionnels,

- Ingénierie financière : Upline Corporate Finance propose aux émetteurs les solutions adéquates en matière d’ingénierie financière et actionnariale et de conseil en fusions-acquisitions.

- Private Equity : Upline Multi-Investments est la filiale capital risque du groupe détecte les opportunités d’investissement dans les sociétés à haut potentiel de croissance afin de les accompagne.

1.2- Partenaires stratégiques

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Le 29 octobre 2008, le Groupe Banque Populaire et UPLINE Group ont signé un protocole d’accord visant la mise en œuvre conjointe d’un partenariat stratégique dans les métiers de la banque d’investissement.

Ce partenariat s’est effectué selon les modalités suivantes :

1. Augmentation du capital social d’UPLINE Group, réservée à la Banque Centrale Populaire et cession concomitante d’une partie du capital social d’UPLINE Group à la Banque Centrale Populaire.

Cette opération a permis ainsi au Groupe Banque Populaire de détenir 50,1% des actions et des droits de vote d’UPLINE Group.

2. Regroupement au sein d’UPLINE Group de participations de la Banque Centrale Populaire dans les filiales opérant dans les métiers de la banque d’investissement, à savoir :

Al Istitmar Chaabi à hauteur de 100% (gestion d’actifs pour comptes de tiers) ; Al Wassit à hauteur de 70% (intermédiation boursière) ; Mediafinance (Banque) à hauteur de 40%.

L’organigramme juridique d’UPLINE Group se présente désormais comme suit :

La direction exécutive d’UPLINE Group continue à être assurée par le management actuel de la société ;

La présidence de son Conseil d’administration est, quant à elle, assurée par le Président de la Banque Centrale Populaire.

A travers ce partenariat stratégique, UPLINE Group, nouvelle filiale de la BCP, a porté l’ensemble des métiers de banque d’investissement afin de consolider sa position d’acteur de référence dans les métiers de l’intermédiation boursière, du conseil, de l’ingénierie financière, de la gestion d’actifs, du capital investissement et de la banque privée.

2- Présentation d’UPLINE SECURITIES

Upline Securities, est l’une des deux sociétés de bourse d'Upline Group, leader de la place.

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Au-delà de la simple intermédiation boursière, Upline Securities offre aux investisseurs des conseils et des recherches de qualité.

Upline Securities est une societé anonyme a directoire au capital de 30 000 000 DHS située au 37 angle rue ali abderrazak et bd abdellatif ben kaddour Casablanca dont l'activité est la gestion de valeurs mobilières l'exploitation, achats, ventes et location des biens immeubles.

2.1- Les atouts d'Upline Securities:

Créée en 1992 et Classée dans le top 3 des brokers marocains sur les marchés, Upline Securities se caractérise par :

- Une large capacité de placement à l’international

- Une démarche conseil objective et transparente

- Un bureau de recherche de renom

- Une relation de confiance avec les émetteurs

- Une offre complète de services.

Depuis 1992, Upline Securities a développé une relation de confiance avec une clientèle d’institutionnels locaux et étrangers:

- En Europe

- En Amérique du Nord

- Et en région MENA…

Avec une équipe de Sales-Traders expérimentée, Upline Securities se base sur une démarche conseil objective et facilite les accords entre les acheteurs et les vendeurs pour les transactions de bloc grâce à sa proximité avec les émetteurs et les intervenants du marché.

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Parmi les plus importants bureaux de recherche du marché et constitué par une équipe dynamique proche des émetteurs, il combine entre analyse fondamentale et analyse technique afin d’aider au mieux les clients d’Upline Securities à optimiser leurs décisions d’investissement couvrant plus de 80% de la capitalisation boursière.

Afin de répondre aux exigences de ses clients, Upline Securities investit en continu dans le développement des systèmes d’information, notamment dans les connectivités fixes sur les réseaux Bloomberg et Reuters, permettant d’obtenir une exécution de qualité.

2.2- Fiche signalétique:

Fiche Juridique  Société Anonyme à Directoire

Activité Gestion de valeurs mobilières, l'exploitation Achat Ventes et location des biens immeubles

Adresse du siège 37 Angle Rue Ali Abderrazak Et Bd Abdellatif Ben Kaddour-Casablanca

Téléphone (+212) 05-22-95-49-60 

Directeur Général Karim BERRADA

Capital 30 000 000 DHS

Date de Création 01/01/1992

N ° CNSS 8281420

N° Patente 35504286

N° IF 1020496

N° RC 72847

Assurance Maladie 2010/39 ATLANTA

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2.3- Organigramme d'Upline Securities:

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2.4- Classement des sociétés de bourse marocaines:

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Classement par chiffre d'affaires:

CA Part de marché par CA

Upline Securities 35 082 380 ,79 19 ,85%CFG Marchés 30 319 635 ,63 17 ,15%Attijari Intermédiation 28 009 518 ,20 15 ,84%BMCE Capital Bourse 17 953 765 ,55 10 ,16%CDG Capital Bourse 12 231 420 ,56 6 ,92%MSIN 8 417 225 ,52 4 ,76%Sogécapital Bourse 6 408 953 ,41 3 ,63%Artbourse 5 556 188 ,21 3 ,14%Alma Finance Group 5 537 722 ,18 3 ,13%Crédit du Maroc Capital 4 936 833 ,92 2 ,79%Wafabourse 4 394 793 ,56 2 ,49%Capital Trust Securities 3 933 045 ,74 2 ,22%ICF Al Wassit 3 342 283 ,38 1 ,89%Integra Bourse 3 035 177 ,35 1 ,72%Atlas Capital Bourse 2 717 707 ,38 1 ,54%Eurobourse 2 668 751 ,63 1 ,51%

BMCI Bourse 2 230 533 ,99 1 ,26%

TOTAL 176 775 937 ,00 100 ,00%

Le tableau ci-dessus montre qu'en 2012 le secteur boursier marocain réalise un chiffre d'affaires de 176,7 MDH réparti sur 17 sociétés. Le podium est constitué par Upline Securities en top position avec une part de marché d'environ 20% soit 35 MDH secondée par CFG marché qui réalise un chiffre d'affaires de 30 MDH (17% de part de marché). Attijari intermédiation vient en troisième position avec un chiffre d'affaires de 28 MDH (environ 17% de part de marché).

Classement par résultat net:

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résultat net

CFG Marchés53 670 162 ,51Upline Securities13 409 763 ,58Attijari Intermédiation5 143 416 ,21BMCE Capital Bourse2 772 828 ,98Eurobourse2 679 816 ,48Crédit du Maroc Capital1 583 394 ,09ICF Al Wassit922 659 ,8Alma Finance Group-537 717 ,57Capital Trust Securities-656 149 ,26Sogécapital Bourse-860 715 ,09Artbourse-893 668 ,28MSIN-2 327 790 ,31Atlas Capital Bourse-3 448 947 ,21Wafabourse-3 741 950 ,38BMCI Bourse-4 112 689 ,59Integra Bourse-5 674 976 ,23

CDG Capital Bourse-5 990 368 ,36

TOTAL51 937 069 ,37

D'après ces données les sociétés qui réalisent le plus grand chiffre d'affaires sont celles qui réalisent le plus de résultat avec une modification au niveau du classement. En effet CFG marché se place en première position avec un résultat de 53,6 MDH suivie d'Upline Securities avec un résultat de 13,4 MDH puis d'Attijari intermédiation avec un résultat de 5 MDH.

Chapitre III: Difficultés boursières et mesures de relance

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1- Difficultés actuelles du secteur

Que se passe-t-il vraiment à la Bourse de Casa ? Est-ce une question de fondamentaux qui rend le marché atone et baissier ? Avons-nous consommé l’année dernière la croissance qui devait

avoir lieu cette année (hausse de 21% en 2010) ? Et surtout cette tendance va-t-elle se poursuivre jusqu’à la fin de l’année ? 

Les particuliers vendent au moindre événement politique au Maroc ou dans la région. L’année risque de se terminer sur une variation comprise entre 0% et -10%. 

1.1-Perte de confiance et tendances négatives   :

Perte de confiance ; le marché n’arrive pas à éponger son déficit qui se monte à près de 6% depuis fin 2010.

La tendance des cours renseigne sur un manque de confiance quasi général envers le marché boursier. Le Masi indice de toutes les valeurs cotées se maintient depuis plusieurs semaines sur une contre-performance de plus de 5% par rapport à fin 2010 sachant qu’au cours des deux premières semaines de 2011 il affichait une progression de près de 6% ce qui établit la baisse entre le plus haut de l’année et le niveau actuel du Masi à plus de 13%. 

Chez les professionnels de la Bourse dont la majorité préfère s’exprimer anonymement en cette période difficile montrant globalement le manque de visibilité. «Le marché est devenu psychologique et plus personne ne se soucie des fondamentaux» rapporte un trader.

Cela dit le sentiment général est plutôt négatif dans le milieu des sociétés de Bourse et de gestion d’actifs. «On risque fortement de terminer l’année sur une variation comprise entre 0% et -10% pour le Masi avec un volume annuel très faible» renchérit un gérant de portefeuille. 

Ainsi nombreux sont les professionnels qui tablent sur une année blanche pour la Bourse de Casa surtout si le comportement actuel des investisseurs ne change pas. A ce titre il faut distinguer entre l’attitude des particuliers et celle des institutionnels. 

Chez les personnes physiques la panique règne depuis le soulèvement populaire survenu en Tunisie. La performance de 6% réalisée durant les deux premières semaines de janvier a été totalement effacée à la fin du mois à cause des mouvements de vente déclenchés par les troubles

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politiques dans ce pays. Et qu’ils aient été des intervenants directs sur le marché ou des détenteurs de parts d’OPCVM les particuliers étaient généralement vendeurs suivant la tendance des quelques investisseurs étrangers qui se sont retirés du marché dans le sillage d’une réduction de leur exposition à la région Mena.

Depuis la volatilité a augmenté sensiblement en Bourse. «Elle est de 16% actuellement alors qu’elle ne dépassait pas 10% en 2010» précise un trader. 

1.2-Printemps arabe   :

La propagation de la révolution tunisienne aux autres pays arabes a aggravé les craintes des particuliers. Et dès l’annonce de l’organisation de la marche du 20 février au Maroc la panique s’est accentuée chez cette catégorie d’investisseurs ce qui a fini par plonger le marché dans le rouge. Même la publication à fin mars par les sociétés cotées des résultats 2010 globalement conformes aux prévisions et en croissance de 8,8% par rapport à 2009 n’a pas eu d’effet positif sur le marché. «L’annonce des résultats n’était d’aucune importance cette année pour le grand public. Tout ce qui comptait pour lui était l’évolution de la situation politique au Maroc et dans la région» affirme un analyste.

Et d’ajouter : «Les prévisions faites par les sociétés de Bourse et communiquées au marché selon lesquelles les bénéfices des sociétés cotées augmenteraient d’environ 10% en 2011 n’ont pas non plus fait réagir les investisseurs particuliers. Et c’est le cas également du discours royal qui a annoncé la réforme de la Constitution. Par contre les attentats qui ont frappé le 28 avril le café Argana à Marrakech n’ont pas manqué de faire chuter le marché». 

Ainsi, depuis début mars et jusqu’à la mi-avril les cours étaient orientés fortement à la baisse

malgré des résultats en hausse et des perspectives économiques encourageantes pour les sociétés cotées. Par la suite le marché est entré dans une phase de stagnation. Les ordres de Bourse se faisaient de plus en plus rares quel que soit leur sens. «Après avoir vendu tout au long du premier trimestre sous l’effet de la panique, les particuliers ont interrompu leur mouvement compte tenu du niveau très bas qu’a atteint le cours de certaines valeurs. Cela dit, ils ne sont pas devenus acheteurs non plus par manque de visibilité et de confiance» confie un trader. 

1.3- Actions des institutionnels

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Pour leur part les institutionnels censés soutenir le marché étant donné leur profil d’investisseurs à long terme et de leurs besoins de placement (compagnies d’assurance et caisses de retraites) se sont montrés plutôt calmes. «Opportunistes est le qualificatif le plus adapté» rectifie un gérant d’OPCVM. Dès la tenue de leurs comités d’investissement après la publication par les sociétés cotées de leurs résultats annuels, ils ont commencé à exécuter leurs stratégies de placement en Bourse mais d’une manière qui ne favorise pas le soutien des cours. Les institutionnels étaient globalement acheteurs -les statistiques des transactions boursières le confirment- sur les valeurs correctement valorisées et présentant des fondamentaux solides mais ils réalisaient leurs programmes de façon à profiter pleinement du contexte actuel du marché.

L’un des professionnels de la Bourse explique qu’ils différaient leurs achats jusqu’à ce que le marché soit vendeur par exemple en réaction à une nouvelle géopolitique locale ou régionale

afin de se procurer les titres qu’ils ciblent au prix le plus bas. «Certains d’entre eux ont été jusqu’à provoquer eux-mêmes une baisse avant de faire leur ramassage. Il suffit qu’ils procèdent à la vente d’une petite quantité d’actions d’une société donnée, ce qui fait baisser son cours

avant d’émettre leur véritable ordre d’achat» précise le responsable. «C’est légal et de bonne guerre mais cela ne fait qu’amplifier la tendance actuelle du marché et augmenter sa volatilité» ajoute-t-il. 

Cette pratique des institutionnels est valable qu’il s’agisse d’investissement direct en Bourse ou via les OPCVM qu’ils détiennent. A ce titre les gérants de portefeuilles étaient confrontés à des contraintes de taille en terme de gestion. «Quand il y a un mouvement de rachat de la part des particuliers nous sommes obligés de vendre une partie des titres détenus pour rembourser les souscripteurs ce qui fait baisser le marché surtout qu’il y a vraiment peu d’acheteurs. Et quand il y a un mouvement de souscription de la part des institutionnels notamment les titres à acheter sont quasiment impossible à trouver car il n’y a pas beaucoup de vendeurs non plus ce qui fait augmenter les cours pour rien» souligne l’un d’entre eux. 

Dans ces conditions  le cours de la majorité des valeurs cotées a dégringolé.

Certes,  il y a eu plusieurs séances haussières consécutivement aux journées baissières mais elles se font sur des volumes très faibles.

Par contre les séances baissières enregistrent des volumes plus conséquents ce qui confirme la tendance baissière de fond. 

Même les valeurs les plus prisées habituellement par les investisseurs n’ont pas échappé à ce mouvement. Les banques par exemple affichent toutes des variations négatives depuis le début de l’année.

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Les trois valeurs immobilières également avec Addoha qui n’arrive pas à quitter son cours de 100 DH alors qu’elle est valorisée à plus de 150 DH. Seules les valeurs minières dérogent à la règle suite à l’engouement des institutionnels pour ce secteur dans un contexte de flambée des cours mondiaux des métaux.

Pour les autres valeurs de la cote les baisses vont jusqu’à -40%. 

Compte tenu de cet attentisme des particuliers et de l’opportunisme des institutionnels, rien ne permet de prédire un renversement de tendance du marché boursier au cours des prochains mois.

Les professionnels s’attendent à une poursuite de la morosité actuelle au moins jusqu’au mois de juillet avec toutefois quelques variations positives attendues pour les valeurs qui distribueront des dividendes intéressants. Bien entendu, cette prévision ne tient pas compte des événements potentiels qui peuvent venir perturber davantage le marché en cas d’évolution défavorable de la situation politique dans la région. Par la suite, on s’attend à une baisse des cours vers la fin du mois de juillet et pendant le mois d’août compte tenu des vacances d’été et Ramadan. 

Signalons par ailleurs que la tendance actuelle à la Bourse de Casa aurait pu être beaucoup moins baissière et volatile si le comportement des investisseurs particuliers était plus orienté vers le long terme.

Certaines personnes physiques approchées ne le cachent pas : leur principal objectif reste la réalisation de plus-values immédiates et l’encaissement de dividendes conséquents.

Ainsi, ceux qui ont cette vision développée essentiellement pendant les années fastes du marché (2006 et 2007 durant lesquelles vingt introductions en Bourse ont eu lieu et qui ont rapporté des gains colossaux en peu de temps) se positionnent sur le marché quand il est haussier et se retirent en période de troubles passagers par aversion au risque.

Or, il est prouvé et clair que la Bourse finit toujours par rapporter à moyen et long terme quelle que soit l’ampleur des périodes difficiles qui surviennent de temps à autre. La preuve est que la performance du Masi sur cinq ans (depuis fin 2005 jusqu’à mai 2011) dépasse toujours les 100% malgré la chute du marché depuis 2008.

Malheureusement, le grand public manque généralement de confiance dans l’investissement boursier et peu importe si les fondamentaux des sociétés sont bons si la demande est supérieure à l’offre et si les perspectives sont encourageantes. A preuve, le Plan d’épargne en actions (PEA) lancé par les banques et les sociétés de Bourse pour encourager l’épargne longue en Bourse n’a

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suscité l’intérêt que de très peu de particuliers jusqu’à ce jour et ce malgré l’avantage fiscal accordé aux souscripteurs.

Au final la Bourse est dans une situation paradoxale ; car compte tenu de la correction du marché depuis 2008 et de la bonne tenue de l’activité et des bénéfices des sociétés cotées pas moins de quarante valeurs sur les 73 de la cote présentent un réel potentiel de croissance à moyen et long terme. Leurs cours cibles établis sur la base d’une valorisation économique font ressortir des différentiels par rapport aux cours boursiers actuels qui dépassent les 30% pour certaines valeurs ; sans parler du rendement de dividende. 

2- Mesures de relance de la bourse

Les principales mesures de relance de la bourse de Casa portent essentiellement sur la mise en place de :

2.1- Contrat de liquidité:

Un contrat de liquidité est signé entre une entreprise cotée en bourse et un prestataire de services d'investissement (PSI : une banque ou un agent de change). L'entreprise met à la disposition du PSI des liquidités et des actions de l'entreprise à charge pour le PSI de se porter acheteur ou vendeur des actions de l'entreprise lorsque le marché des actions de celle-ci est déséquilibre. Le PSI apporte ainsi une liquidité supplémentaire sur le marché des actions de l'entreprise et permet de le fluidifier.

2.2- Prêt emprunt:

Un prêt/emprunt de titres est un contrat par lequel un prêteur transfère temporairement une quantité donnée d'un titre donné à un emprunteur contre l'engagement par ce dernier de restituer les titres soit à une date prédéfinie soit à la demande du prêteur et le versement d'une rémunération basée sur la valeur des titres prêtés.

Afin de se protéger contre le risque de contrepartie (en l'occurrence le risque de non restitution des titres prêtés) le prêteur demande généralement également le versement d'une garantie ou

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« collatéral » soit en titres soit en espèces. Le montant de cette garantie est assujetti à la valeur de marché des titres prêtés par des appels de marge périodiques pendant la vie du contrat.

En cas de versement d'une garantie en espèces, le prêteur rémunère le cash déposé par l'emprunteur. Dans ce cas, le profit généré par l'opération pour le prêteur provient également du différentiel entre le taux qu'il verse à son emprunteur et le taux auquel il peut réinvestir le collatéral reçu.

Il est important de noter que juridiquement il y a bien transfert de propriété pendant la durée du contrat du prêteur vers l'emprunteur pour ce qui est des titres prêtés et en sens inverse pour ce qui est du collatéral versé.

De ce fait, l'emprunteur perçoit les revenus (dividendes et coupons) générés par la détention des titres pendant la durée du contrat. De même il participe à toute OST (Opération Sur Titres) qui se produit pendant qu'il détient les titres.

Toutefois les termes du contrat prévoient généralement un partage des revenus et des droits liés à la détention des titres entre le prêteur et l'emprunteur. Ce dernier se trouvant alors dans l'obligation de restituer à sa contrepartie tout ou partie des revenus perçus.

De ce fait, l'emprunteur des titres a tout à fait le droit de re-prêter voire revendre les titres empruntés. Sa seule obligation est d'être capable d'en restituer la même quantité (et le versement de la rémunération) à son prêteur au terme du contrat.

En terme de risque, le fait que l'emprunteur a l'obligation de rendre la même quantité de titres mais non la valeur initiale des titres prêtés signifie également que le propriétaire initial des titres continue de supporter le risque de marché lié à ces titres même lorsque ceux-ci sont prêtés.

2.3- Elargissement du seuil de variation:

La figure suivante présente la mesure entre la configuration actuelle et celle future :

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2.4- Ordre à déclanchement:

C'est un ordre qui permet à l'investisseur de se porter acheteur ou vendeur à partir d'un cours déterminé et au-delà s'il s'agit d'un ordre d'achat et en deçà s'il s'agit d'un ordre de vente.

Toutefois, l'investisseur n'a pas la maîtrise du prix d'achat ou de vente puisque l'ordre une fois déclenché devient un ordre à tout prix c'est-à-dire exécutable en totalité mais sans condition de prix.

2.5- Multifixing:

Méthode de cotation destinée aux valeurs moyennement liquides et permettant la détermination de plusieurs cours durant une même séance de Bourse.

Destiné aux valeurs peu liquides de la cote, le multifixing permet à une même action d'être cotée trois fois au cours d'une même séance. Les ordres d'achat et de vente sont confrontés à des heures

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fixes et à l'issue de cette confrontation un cours d'échange est établi. Ce cours permet un équilibre entre l'offre et la demande.

Le multifixing évite à des valeurs peu liquides d'être cotées tout au long de la journée mais dans des volumes très faibles. Les volumes sont ici concentrés sur le fixing et permettent d'établir un prix d'équilibre plus juste.

A l’heure actuelle et afin de redynamiser le secteur boursier marocain, certaines mesures ont été mises en place par les hautes instances du pays (ex : élargissement du seuil de variations, mesures d’incitations fiscales,…). Ces dernières non pas eu les résultats escomptés à cause du pessimisme des investisseurs (institutionnels et petits porteurs) qui restent fébrile et frileux du fait du manque de visibilité sur l’évolution de la conjoncture économique du Royaume.

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Conclusion

Mon stage au sein d'Upline Securities s'est avéré très enrichissant.

En effet, il m'a permis d’un côté de découvrir le secteur boursier marocain, de comprendre son fonctionnement, d’appréhender, de cerner ses spécificités et ses difficultés et d’un autre côté de capitaliser les connaissances acquises au cours de mes années d'étude au sein de l'Ecole Nationale de Commerce et de Gestion de Settat.

De manière globale, ce stage n'est que le troisième maillon d'une chaine d'apprentissage et de développement personnel qui ne pourrait qu'être bénéfique aussi bien pour mon cursus que pour ma carrière professionnelle.

Au final je tiens à renouveler les remerciements à l'ensemble des personnes qui ont veillé de loin ou de près au bon déroulement de ce stage.

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