REAL OPTION

Adie Pamungkas (10090313126)

Andamsary Rahayu S (10090313127)

Siti Nursadiah (10090313128)

Fitria Febriani (10090313129)

SEJARAH REAL OPTION

Istilah real options mulai diperkenalkan oleh Stewart Myers pada

tahun 1977 dengan carameng-observasi dan mengaplikasikan teori

option pricing dalam keputusan investasi. Kemudian Aswath

Damodaran (1994) mengembangkan model financial option untuk

menghitung nilai equity, nilai perusahaan yang bergerak dibidang

sumber daya dalam dan nilai nilai perusahaan farmasi yang

memiliki hak paten, sehingga dengan demikian model financial

option untuk analisis keputusan investasi menjadi berkembang dan

dikenal dengan sebutan real options.

DEFINISI

Metodologi Real options merupakan pendekatan sistematis

dan solusi terintegrasi yang menggabungkan teori

financial, analisis ekonomi, ilmu manajemen, teori

keputusan, statistic, pemodelan ekonomi dan teori opsi

dalam melakukan penilaian terhadap asset non financial,

dalam lingkungan bisnis yang dinamis dan memiliki

ketidakpastian, dimana keputusan-keputusan bisnis bersifat

fleksibel dalam konteks pengambilan keputusan investasi

strategis dan dalam menilai kesempatan investasi dan

pembiayaan modal.

Real options merupakan alat yang dapat digunakan

dalam melakukan penilaian terhadap proyek investasi

yg memiliki opsi-opsi yang timbul karena adanya

ketidakpastian dalam variable-variabel pembentuk

nilai investasi tersebut sehingga diperoleh nilai yang

optimal untuk waktu yang berbeda dimasa yang akan

datang, dengan penilaian dititikberatkan padafleksibilitas dari investasi tersebut.

Real options merupakan hak yang diberikan kepada pemilik

atau pemegangnya ( option buyer; option holders ) untuk

mengambil suatu tindakan terbaik dari berbagai alternatif

peluang investasi berlangsung dimasa mendatang. Sebagai

contoh adanya fleksibilitas untuk memutuskan tindakan

dimasa depan adalah menunda investasi, mempercepat,

mengembangkan, mengecilkan, atau bahkan untuk keluar atau

meninggalkan / menutup suatu proyek investasi. Dari contoh

tersebut dapat diketahui bahwa keputusan yang bersifat

kondisional merupakan bagian yang melekat dalam real

options.

Jenis-

jenis

Real

OptionLearning options

Exit options

flexibility options

Growth options

Timing Options

Hybrid options

Compound options

Rainbow options

Options ini terjadi apabila terdapt kesempatan utuk

melakukan ekspansi. Karena terdapat ketidakpstian dalam

cashflow di masa depan, maka para manajer dapat melakukan

penundaan investasi hingga ketidakpastian tersebut dapat

diselesaiakan dengan cara yang dapat dipertanggungjawabkan.

Dalam kasus ini para investor diberikan suatu hak namun bukan

kewajiban untuk melakukan investasi dimasa yang akan datang.

Jika investasi dilakukan dengan segera, nilai options tersebut

berarti di- exercise dibawah nilai sebenarnya dan para manajer

akan menghadapi seluruh ketidakpstian dari proyek yang

sedang dijalankan.

Growth options timbul akibat dari melakukan investasi

yang menyediakan payoff dalam uncertain markets yang belum

terjadi. Options ini juga dapat timbul dari berbagi kebijakan,

sebagian besar akibat dari hasil exercise timing options.

Fleksibilitas dapat berasal dari ketidakpastian mengenai multiple markets,

produk, dan bahkan human resources. Dalam suatu kondisi yang berisiko,

sangat dimungkinkan untuk mengalokasikan sumber daya dari satu produk ke

produk lainnya atau dari suatu market ke market lainnya. Dengan demikian

flexibility options akan memiliki nilai tinggi dalam keadaan ini.

Exit options merupakan keadaan dimana pihak pemegang

options memiliki hak untuk melakukan pembatalan proyek atau

penutupan suatu usaha evaluasi kelayakan akibat dari

ketidakpastian dimasa yang akan datang. Hal ini dilakukan

untuk mengurangi kerugian lebih lanjut apabila terdapat

penurunan nilai asset sepanjang proyek atau usaha tersebut

dijalankan.

Larning options timbul akibat dari pelaksanaan investasi

yang tidak terlalu besar untuk melakukan uji coba terhadap

nilai investasi yang lebih besar lagi. Nilai options ini akan

menjadi tinggi untuk suatu produk baru dan tahapan awal

inovasi daripada suatu produk yang sudah dala tahapan

mature karena masih sedikit informasi mengenai new

market tersebut.

Hybrid options merupakan options yang memiliki banyak jenis.

Alasan terdapat adanya Hybrid options karena setiap proyek

memiliki ciri khas dalam hal options yang digunakan. Apabila tiap-

tiap proyek menggunakan options yang berbeda maka nilai dari

proyek tersebut menghasilkan nilai yang lebih besar dibandingkan

jika beberapa proyek hanya memiliki satu jenis options

Compound options terjadi apabila hasil exercise dari suatu options

menghasilkan suatu options lainnya. Sebagai contoh, dalam R&D

yang banyak Evaluasi kelayakan menghabiskan dana untuk

melakukan perkembangan proyek (learning options) dapat

menghasilkanjenis growth options pada tahapan selanjutnya.

Rainbow options terjadi apabila suatu investasi menghadapi

berbagai macam sumber dari ketidakpastian secara bersamaan.

Ketidakpastian ini dapat menghasilkan konflik satu sama lainnya,

membuat options yang dapat menghasilkan mutually exclusive.

KELEBIHAN REAL OPTION

1. Keuntungan dari penggunaan metode real options dibandingkan

dengan metode DCF dalam penganggaran modal adalah analisis

real options memperlakukan sebuah peluang investasi sebagai

sebuah pilihan atau options. Manajemen mempunyai kebebasan

untuk merevisi, mengadaptasi atau merubah keputusan dalam

penganggaran modal.

2. Kelebihan real options terhadap perhitungan NPV dengan metode

DCF adalah kemampuannya untuk memperhitungkan

ketidakpastian variabel pembentuk NPV.

KELEMAHAN REAL OPTION

1. Tidak cocok digunakan untuk menganalisis proyek yang

mempunyai nilai volatilitas kecil.

2. Tidak tepat digunakan untuk menganalisis proyek dengan

periode proyek singkat.

3. Metode real options tidak tepat digunakan untuk

menganalisis kelayakan investasi proyek bersubsidi

pemerintah dimana variabel-variabel pembentuk nilai NPVrelatif tidak terpengaruh oleh kondisi makro ekonomi.

PARAMETER REAL OPTION

Copeland, Thomas E. (2000: 12) menjelaskan bahwa asset option

dapat dibedakan menjadi 5 mutually exclusive golongan :

1. Nilai underlying risky asset . Dalam real options yang dimaksud

dengan nilai underlying risky asset adalah nilai sebuah proyek

atau investasi.

2. Harga exercise/strike. Adalah jumlah uang yang diinvestasikan

untuk meng-exercise suatu options apabila seseorang membeli

sebuah options atau sebaliknya yaitu jumlah uang yang diterima

ketika seseorang menjual sebuah options.

3. Waktu jatuh tempo. Nilai options akan meningkat apabila tanggal

jatuh tempo sebuah options semakin panjang.

4. Standar deviasi underlying risky asset. Nilai suatu options akan bertambah

seiring dengan bertambahnya risiko dari asset tersebut karena payoff suatu

options ditentukan oleh seberapa besar nilai asset tersebut melebihi exercise

price-nya.

5. Tingkat bunga risk free. Nilai options semakin tinggi apabila tingkat bunga risk

free semakin tinggi.

PENERAPAN

1. Identifikasi pola atau jalur investasi korporasi yang berbeda

atau proyek- proyek yang dijalankan dalam kondisi bisnis

yang tidak pasti.

2. Menilai setiap opsi strategi investasi dan memberikan

pandangan secara keuntungan financial dan kelayakannya.

3. Memberikan prioritas atas opsi-opsi investasi yang ada

berdasarkan metrik-metrik kuantitatif dan kualitatif.

4. Mengoptimalkan nilai dari keputusan investasi strategi dengan

mengevaluasi opsi-opsi berbeda dalam kondisi tertentu dengan urutan

evaluasi yang berbeda untuk mendapatkan hasil yang optimal.

5. Menentukan waktu yang paling tepat dalam melakukan eksekusi investasi

dan menemukan nilai optimal dari variable-variabel biaya dan pendapatan.

6. Mengatur dan mengembangkan opsi-opsi yang ada dan menentukan

keputusan yang strategis untuk keuntungan di masa yang akan datang

TAXONOMI REAL OPTIONS

1. Option untuk tidak melanjutkan atau option to abandon . Option untuk

memberhentikan atau menjual sebuah proyek adalah ekuivalen dengan

sebuah American put option pada saham.

2. Option untuk menunda pengembangan atau option to defer . Option untuk

menunda sebuah investasi adalah ekuivalen dengan American call options

pada saham.

3. Options untuk mengekspansi atau mengkontraksi atau option to ekspand

or contract. Option untuk mengekspansi skala suatu proyek adalah identik

dengan American call option . Option untuk mengekspansi, memberikan

kesempatan tetapi bukan keharusan kepada manajemen untuk membuat

tambahan pada sebuah investasi jika kondisi proyek menjadi lebih baik.

Sedangkan option mengkontraksi adalah menunjukkan sebaliknya.

4. Option untuk memperpanjang atau memperpendek. Dimungkinkan bagi

manajemen untuk memperpanjang umur sebuah proyek atau

memperpendeknya dengan membayarkan sejumlah uang-exercose price.

5. Option untuk memperbesar skala atau memperkecil scope; scope adalah

serangkaian kegiatan di dalam suatu proyek. Merupakan suatu pilihan

yang diekspresikan dengan kemampuan untuk merubah dari suatu aksi ke

aksi lainnya pada suatu titik keputusan dimasa yang akan datang.

6. Switching option. Suatu portofolio yang terdiri dari American call dan put

dimana pemegang option dengan mengeluarkan biaya tertentu dapat

merubah suatu model operasi ke model lainnya. Contohnya adalah

pembukaan kembali sebuah proyek yang telah ditutup adalah ekuivalen

dengan American call option.

7. 7. Compound option . Merupakan option dari sebuah option. Investasi

bertahap merupakan salah satu contohnya.

8. 8. Rainbow option . Multi sumber ketidakpastian akan membentuk sebuah

rainbow option. Program pengembangan dan penelitian produk memiliki

dua sumber ketidakpastian yaitu teknologi dan pasar.

METODE OPTION VALUATION

Black-schools (closed form models)

𝐶𝑜 = 𝑆𝑜∙N 𝑑1 − 𝑋. 𝑒−𝑟𝑇.N(d2)

Dimana : So = Nilai dari underlaying asset

N(d1) = Distribusi normal kuulatif dari variable variansi normal d1

N(d2) = Distribusi normal kuulatif dari variable variansi normal d2

X= Nilai exercise prices

T = jangka waktu options yang diberlakukan

e = nilai base of natural logatihms = 2,1728

Simulasi Monte Carlo

Langkah-langkahnya :

1. Memodelkan perhitungan keekonomian suatu proyek dengan

menggunakan program spreadsheet seperti Microsoft excel.

2. Menentukan pola distribusi untuk tiap-tiap variable asumsi dari

suatu model keekonomian proyek dimana pola distribusinya

dapat berupa distribusi normal, lognormal, triangular, atau

uniform. Pola distribusi yang dipilih ditentukan berdasarkan

distribusi data historis dari variable tersebut.

3. Menentukan parameter yang menjadi output forecastnya

4. Melakukan simulasi perhitungan sebanyak ratusan atau ribuan

iterasi dengan bantuan suatu software simulasi

Dalam teknik binomial lattice, umumnya ada 4 langkah untuk

melakukan perhitungan Real options, yaitu :

1. Menentukan nilai NPV proyek dari arus kas diluar biaya

investasi.

2. Menentukan tingkat volatilitas tahunan dari proyek

tersebut.

3. Membuat lattices steps untuk memetakan naik turunnya

nilai NPV proyek tersebut selama periode tertentu.

4. Menghitung nilai opsi ( options) berdasarkan scenario yang

dilakukan pada proyek tersebut.

KESIMPULAN

Sejarah dari real options. Istilah real options mulai diperkenalkanoleh Stewart Myers pada tahun 1977 dengan carameng-observasi danmengaplikasikan teori option pricing dalam keputusan investasi.Kemudian Aswath Damodaran (1994) mengembangkan modelfinancial option untuk menghitung nilai equity, nilai perusahaan yangbergerak dibidang sumber daya dalam dan nilai nilai perusahaanfarmasi yang memiliki hak paten, sehingga dengan demikian modelfinancial option untuk analisis keputusan investasi menjadiberkembang dan dikenal dengan sebutan real options.

Pengertian Real options Metodologi Real options merupakanpendekatan sistematis dan solusi terintegrasi yang menggabungkanbeberapa teori dan beberapa studi. Real Options juga sangat bergunadalam berbagai jenis kegiatan. Jenis-jenis, Real options yaituinvestment timing options, growth options, flexibility options, exitoptions/abandonment options.

Metode real options mempunyai kelebihan dan kelemahan. Sertaada beberapa parameter untuk mengukur nilai dari real Options sepertiyang diungkapkan oleh Copeland, Thomas E. (2002 : 5).

TERIMA KASIH