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[Table_MainInfo]

•研究报告•

高伟达（300465） 2016-7-3

公司研究(深度报告)

银行 IT 实力雄厚，FinTech 持续创新 评级 买入 维持

[Table_Price] 当前股价： 72.70 元

[Table_Author] 分析师 马先文

862765799815

maxw@cjsc.com.cn

执业证书编号：S0490511060001

分析师 王懿超

(8621)68751569

wangyc8@cjsc.com

执业证书编号：S0490516050003

联系人 杨靖凤

（8621）68751636

yangjf@cjsc.com.cn

分析师

[Table_Base] 公司基本数据 2016.07.01

总股本（万股） 13494

流通 A 股/B 股(万股) 7991/0

资产负债率 14.44%

每股净资产（元） 5.79

市盈率（当前） 237.94

市净率（当前） 12.56

12 个月内最高/最低价 108.50/31.96

[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月）

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2015/7 2015/10 2016/1 2016/4

高伟达 沪深300

资料来源：Wind

[Table_Doc] 相关研究

《拟收购上海睿民，创新业务或添强援》

2016-6-29

《SAAS 顺势而为，资产交易平台稳步推进》

2016-5-6

《SAAS 顺势而为，资产交易平台稳步推进》

2016-5-4

[Table_Summary] 报告要点

银行 IT 实力雄厚，享受行业稳健增长。

公司为老牌银行 IT 服务商，掌握大型银行资源，累计客户达 500 余家；产

品体系完备，在银行核心系统、ECIF、CRM、信用风险管理系统、互联网

小额贷款系统领域独具优势；产品模块化程度较高。据 IDC 数据，2013-2018

年我国银行 IT 解决方案市场规模复合增速达到 23%以上，18 年将达到 420

亿元并有望保持快速增长，公司凭借技术、产品及客户资源将充分享受行业

稳健成长。

中小银行迎来创新 IT 解决方案、优质平台双重需求

FinTech 强势崛起、利率市场化势不可挡、金融产品多元化深入发展；传统

中小银行务单一，过度依赖息差，面临人工成本高企、资金获取难度加大、

投资渠道匮乏等多重压力，盈利能力受到冲击。其解决之道在于加码创新 IT

投入，从而丰富产品、提升客户体验、降低运营成本；同时对接优质交易平

台、纳入多元产品，拓宽投资渠道、提高资产收益。

SAAS 水到渠成，金融资产交易平台顺势而为

面对多重压力，中小银行升级 IT 架构需求强烈，受制规模较小、传统 IT 初

始成本高企，SAAS 模式有望成为首选。公司银行核心系统实力雄厚，CRM、

ECIF 独具优势；并参股兴业数金，负责平台云化业务；联手联通云，拟打

造第三方云托管平台；中小银行优秀 SAAS 平台水到渠成。目前，我国城商

行、农商行和村镇银行合计数量超 2300 家，每年付费规模或达到 70 亿元，

公司有望在产品、经验、资源方面独占一方。

同时，公司以技术积淀为本，投资兴业数金，金融资产交易平台悄然启动；

参股盈行金融，平台业务快速丰富；拟纳入上海睿民，平台创新有望突破。

基于多年积累的存量银行资源，以及未来通过 SAAS 模式绑定的增量客户，

面对中小银行强烈需求，金融资产交易平台有望由浅入深并快速壮大。

SAAS、交易平台若逐步过度到流量收费，公司盈利模式将迎来蜕变。

具备 FinTech 持续创新基因，维持“买入”评级

公司以银行 IT 解决方案为基，重点发力银行云托管与 SAAS，顺势延伸至

金融资产交易平台，具备技术、客户优势，创新动力强劲，成长路径清晰，

有望迎来二次腾飞。暂不考虑收购睿民及增发影响，预计 2016-2018 年 EPS

为 0.54、0.76、1.02 元，维持“买入”评级。

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公司研究(深度报告)

目录

银行 IT 为基，发力 SAAS 与金融资产交易平台 ........................................................................... 4

系统集成收缩，IT 解决方案发展态势良好 .............................................................................................................. 4

内生外延，发力银行 SAAS 与金融资产交易平台 ................................................................................................... 4

银行 IT 实力雄厚，享受行业稳健增长 .......................................................................................... 5

银行 IT 实力雄厚，具备技术和客户优势 ................................................................................................................. 5

银行 IT 投入加大，享受行业快速增长..................................................................................................................... 7

中小银行迎来创新 IT 解决方案、优质平台双重需求 ..................................................................... 8

中小银行传统盈利模式受到冲击 ............................................................................................................................. 8

Fintech 强势崛起，分流效应趋于明显 ............................................................................................................ 8

利率市场化势不可挡，非利息收入兵家必争 ................................................................................................... 9

金融产品多元化推进，一站式服务培养粘性 ................................................................................................... 9

降低成本、获取资金，中小银行亟需金融 SAAS 平台 .......................................................................................... 10

提高非息收入，金融资产交易平台众望所归 ......................................................................................................... 11

SAAS 水到渠成，金融资产交易平台顺势而为 ............................................................................ 11

核心产品 SAAS 化水到渠成 .................................................................................................................................. 11

云计算数据中心已搭建完成 .......................................................................................................................... 12

新一代金融云平台初具规模 .......................................................................................................................... 13

金融资产交易平台顺势而为 .................................................................................................................................. 16

参股兴业数金，悄然切入交易平台 ............................................................................................................... 16

收购盈行金融，交易平台更添助力 ............................................................................................................... 17

纳入上海睿民，交易平台再获强援 ............................................................................................................... 18

平台资产有望快速丰富，市场空间广阔 ........................................................................................................ 19

图表目录

图 1：公司营收近年出现波动 ....................................................................................................................................... 4

图 2：公司利润近年来出现波动 ................................................................................................................................... 4

图 3：公司整体毛利率触底回升 ................................................................................................................................... 4

图 4：公司盈利能力最强的 IT 解决营收已位居第一（单位：亿元） ........................................................................... 4

图 5：公司发力打造银行 SAAS 及金融资产交易平台 .................................................................................................. 5

图 6：业务类软件满足银行日常业务需求 ..................................................................................................................... 6

图 7：管理类软件偏向于内部及外部客户管理 ............................................................................................................. 6

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公司研究(深度报告)

图 8：公司为银行量身打造系统 ................................................................................................................................... 6

图 9：我国银行行业信息化投资规模保持较稳健增长................................................................................................... 7

图 10：我国银行业 IT 解决方案市场规模保持快速增长 ............................................................................................... 7

图 11：公司 IT 解决贡献的毛利已稳居第一(单位：百万元) ......................................................................................... 8

图 12：Fintech 融资规模程迅猛增长势头 .................................................................................................................... 8

图 13：截至 2016 年 6 月，余额宝规模已达 8163 亿 .................................................................................................. 8

图 14：我国上市股份制商业银行利息差不断收窄 ........................................................................................................ 9

图 15：我国上市银行非利息收入占比持续提升 ........................................................................................................... 9

图 16：居民金融资产配置存款占比下降，配置趋于多元 ............................................................................................. 9

图 17：我国农村商业银行数量保持快速增长 ............................................................................................................. 10

图 18：我国村镇银行数量保持快速增长 .................................................................................................................... 10

图 19：公司业务向金融云平台迈进............................................................................................................................ 11

图 20：私有云平台具有灵活安全的特点 .................................................................................................................... 12

图 21：私有云为金融云平台提供云端基础 ................................................................................................................. 12

图 22：自动化运维平台提高企业运转效率 ................................................................................................................. 13

图 23：云端自动化运维优势明显 ............................................................................................................................... 13

图 24：公司在银行核心业务 IT 系统领域具备完整产品和解决方案 ........................................................................... 14

图 25：公司围绕多个维度打造 ECIF 系统 ................................................................................................................. 14

图 26：CRM 系统助力企业提高营销效率 .................................................................................................................. 15

图 27：Easy RWA 风险管理系统能够对风险进行准确分析 ....................................................................................... 16

图 28：兴业数金成立仪式 .......................................................................................................................................... 17

图 29：兴业银行银银平台向中下银行提供的 IT 业务快速发展 .................................................................................. 17

图 30：盈行金融通过多个维度打造金融平台 ............................................................................................................. 18

图 31：上海睿民拥有 8 项业务系列 ........................................................................................................................... 18

图 32：上海睿民拥有三项技术系列............................................................................................................................ 18

图 33：我国金融市场票据贴现额呈快速增长态势 ...................................................................................................... 19

图 34：城商行与农商行不良贷款余额持续攀升 ......................................................................................................... 19

表 1：公司三大主营业务构成公司传统业务基础 .......................................................................................................... 5

表 2：公司优质客户资源丰富 ....................................................................................................................................... 7

表 3：中小银行自建先进的 IT 系统面临诸多困境 ...................................................................................................... 10

表 4：中小银行 IT 系统 SAAS 化规模估算 ................................................................................................................. 11

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公司研究(深度报告)

银行 IT 为基，发力 SAAS 与金融资产交易平台

系统集成收缩，IT 解决方案发展态势良好

高伟达是国内领先的金融软件产品和综合服务提供商，主要面向以银行为主的金融行业

客户提供包括 IT 解决方案、运维服务以及系统集成等全方位的信息化服务，公司具有

自主知识产权的解决方案产品几乎覆盖了银行业 IT 系统所有应用领域。营收及利润常

年保持在较高水平，近期业绩出现波动是由于公司主动调整主营结构，战略加码创新业

务。

图 1：公司营收近年出现波动 图 2：公司利润近年来出现波动

资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

公司原有主业营收主要来自系统集成，但 IT 系统集成行业竞争趋于激烈，毛利率较低

并且呈现逐年下滑趋势，基于长远发展考虑，公司从 2014 年开始逐步削减系统集成项

目。目前，公司营收结构已经发生蜕变，系统集成所占营收份额已经快速缩小，IT 解决

方案占营收比例逐年增加。2015 年 IT 解决方案的营收总额首次超过系统集成，成为公

司营收主要来源。

图 3：公司整体毛利率触底回升 图 4：公司盈利能力最强的 IT 解决营收已位居第一（单位：亿元）

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2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

IT解决方案 系统集成设备 IT运维服务 整体

1.88 3.08 2.72

3.94 4.18

3.81

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7.06 5.01 4.15 0.87 0.80

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2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

IT解决方案 系统集成设备 IT运维服务

资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

内生外延，发力银行 SAAS 与金融资产交易平台

在多重冲击背景下，中小银行传统上过于依靠利息差的盈利模式受到挑战，对升级 IT

从而优化流程、提升用户体验需求迫切，同时寻求对接投资平台，实现多元盈利。公司

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公司研究(深度报告)

提早发觉银行 IT 和业务痛点，充分发挥自身在银行 IT 领域技术及业务理解的优势，搭

建云计算数据中心；收购或参与建立兴业数金、盈行金融、上海睿民等金融科技企业，

并与联通云达成合作，进一步加强自身在 Fintech 领域的实力。在此基础上，发力打造

新一代金融云平台，为中小银行 IT 升级提供全套 SAAS 解决方案，同时依靠优质存量

用户和银行 SAAS 大量新增用户，搭建金融资产交易平台，实现由浅入深的金融机构间

资产交易，满足银行多元投资需求，提高其非息收入占比。

图 5：公司发力打造银行 SAAS 及金融资产交易平台

IT系统集成

IT运维服务

IT解决方案

IT技术基础 云计算数据中心

Easy EPCM企业级私有云管理平台

Easy AOM企业级自动化运维管理平台

Easy IT OSM IT运维服务管理平台

联通云

盈行金融

兴业数金

上海睿民

并购及合作金融资产交易平台

信用风险缓释管理系统

银行内部SAAS系统

ECLF

CRM

银行核心系统

金融云平台

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

银行 IT 实力雄厚，享受行业稳健增长

银行 IT 实力雄厚，具备技术和客户优势

公司的三大传统主营业务覆盖了企业信息系统的基础环境构建、系统软件开发、运行维

护管理等各个阶段，能够满足银行在信息系统的全方位需求。IT 解决方案、IT 运维服务、

系统集成业务相辅相成，共同构成金融业信息化综合解决方案。

表 1：公司三大主营业务构成公司传统业务基础

主营业务 服务内容

IT 解决方案 提供满足客户的渠道、业务、管理等需求的应用软件开发及相应技术服务

IT 运维服务

提供对 IT 系统优化升级、日常变更操作、健康检查、故障分析及恢复、数

据/存储/容灾管理、信息安全管理等技术服务，保障客户 IT 应用系统稳定、

安全、高效运行。

系统集成

提供 IT 基础设施咨询及规划、数据中心集成设计、产品选型、软硬件详细

配置、基础软硬件供货、软硬件安装调试、IT 系统软硬件改造升级、技术

咨询、售后服务等。

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

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公司研究(深度报告)

系统集成和 IT 解决方案分别针对信息系统开发阶段的不同方面。前者主要针对信息系

统运行的基础环境，为信息系统提供 IT 基础设施的设计与构建；后者主要针对信息系

统的具体应用，为系统提供应用软件的设计与实现。与前两者不同，IT 运维服务则属于

IT 系统维护阶段，主要针对系统验收交付后的基础设施的运行管理和维护活动，以保障

IT 系统正常、稳定运行。在此基础上，公司 IT 系统解决方案又细分为业务、管理等类

型。

图 6：业务类软件满足银行日常业务需求 图 7：管理类软件偏向于内部及外部客户管理

业 务 类

E a s y L o a n 信 贷 管 理 系 统

E a s y E C IF 企 业 客 户 信 息 整 合 系 统

E a s y IB S 新 核 心 业 务 系 统

E a s y P a y m e n t 银 行 第 二 代 支 付 系 统

E a s y C M S 抵 质 押 品 管 理 系 统

E a s y E C D S 电 子 票 据

G u a v a 财 资 系 统 解 决 方 案

E a s y L i n k 综 合 业 务 前 置 系 统

人 寿 保 险 新 核 心 业 务 系 统

再 保 险 核 心 业 务 系 统 改 造

保 险 电 商 网 络 直 销 核 心 平 台

E a s y C R M 客 户 关 系 管 理 系 统 （ O C R M ）

信 贷 资 产 分 类 系 统

E a s y E C M 影 像 平 台 系 统

内 部 评 级 系 统

E a s y R W A 风 险 管 理 系 统

E a s y E C D S 电 子 票 据

财 务 会 计 整 体 解 决 方 案

E a s y A L M 资 产 负 债 管 理 整 体 解 决 方 案

资 金 转 移 定 价 整 体 方 案

绩 效 管 理 系 统

积 分 管 理 系 统

E a s y C I企 业 财 务 分 析 系 统

E a s y M A IS 管 理 会 计 系 统

E a s y H D I基 础 数 据 平 台 系 统

管 理 类

资料来源：公司网站, 长江证券研究所 资料来源：公司网站, 长江证券研究所

业务类软件主要着力解决银行日常业务方面需求，管理类则更加偏向于对银行内部以及

外部客户的管理。公司同时为银行量身打造管理及渠道系统，设计数据分析、监控等方

面产品模块，整套体系完整覆盖银行内部系统各个部门。传统的三项业务既带来公司第

一阶段高速成长，贡献较稳定的收入来源，也为公司向金融云平台及金融资产交易平台

跨越提供了坚实的基础。

图 8：公司为银行量身打造系统

专业银行软件

Easy Monitor银行系统监控

平台

Easy BAS银行数据分析系统

Easy ASV银行事后监督系统

Easy BSM银行销售与客户综合服务平台

Easy Card银行卡系统

Easy TERM 银行前端系统

Easy CMGIS 银行渠道管理信息系统

管理类

渠道类

资料来源：公司网站, 长江证券研究所

凭借多年 IT 技术经验，公司跻身业内领先的 IT 系统供应商，在金融 IT 市场中占据重要

地位，已经成功积累一批优质且忠诚度较高的金融企业客户，在银行领域涵盖政策性银

行、国有商业银行、股份制银行等；保险公司有国寿股份、中国再保险集团；另有中国

人寿、中国平安、新华保险、中信证券、华泰证券等大批优质合作客户。

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公司研究(深度报告)

表 2：公司优质客户资源丰富

客户分类 客户名称

政策性银行 国家开发银行

国有商业银行 建设银行、中国银行、农业银行

股份制商业银行 光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行

邮政储蓄银行 中国邮储银行

城市商业银行 北京银行、上海银行、南京银行等

省级农村信用社 海南农信、四川农信、新疆农信等

农村商业银行/农村合作银行 上海农商行、武汉农商行、广州农商行等

外资/合资银行 渣打银行、华侨银行、中德住房储蓄银行等

保险公司 国寿股份、中国再保险集团、平安财险等

基金公司 景顺长城基金等

其他金融机构 中国银联、苏州工业园区公积金管理公司等

央企 中国神华、华润集团

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

银行 IT 投入加大，享受行业快速增长

信息技术正在银行业中发挥越来越重要的作用。IT 技术已经不仅仅是银行业务发展的工

具，而且正为银行业创造新的业务模式和流程。预计到 2017 年，我国银行业整体 IT 市

场规模将达到 1163.2 亿元，2013 到 2017 年的年复合增长率为 12.1%，保持较稳健增

长。分类来看，偏创新的业务需求较强，其中，作为技术含量较高的银行业 IT 解决方

案市场规模增长快速，2015-2018 年增速均有望达到 23%以上，预计到 2018 年市场规

模将达到 419.7 亿元。

图 9：我国银行行业信息化投资规模保持较稳健增长 图 10：我国银行业 IT 解决方案市场规模保持快速增长

-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%

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市场规模（亿元） 同比增长率

资料来源：产业信息网, 长江证券研究所 资料来源：IDC, 长江证券研究所

同时，一系列法律法规的出台也加强了我国对银行业信息科技风险的监管力度，既保障

银行信息化的健康发展，也提高了银行业 IT 服务的准入门槛，行业综合实力居前的优

质厂商有望获得更大市场份额。公司深耕银行金融 IT，能提供银行 IT 几乎全套解决方

案，且解决方案已成为公司最大业务，2015 年毛利占比达到 77.43%，IT 解决方案业务

的快速增长将对公司整体业绩贡献较大弹性。

请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 21

公司研究(深度报告)

图 11：公司 IT 解决贡献的毛利已稳居第一(单位：百万元)

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IT解决方案 系统集成设备 IT运维服务 IT解决方案毛利占比

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

中小银行迎来创新 IT 解决方案、优质平台双重需

求

中小银行传统盈利模式受到冲击

Fintech 强势崛起，分流效应趋于明显

Fintech，直译为金融科技，即通过 IT 和金融业务的融合提高金融业务的效率、降低投

资门槛、提升投资便利性，从而降低业务成本、优化投融资体验、提供原本缺失的投融

资业务。在世界范围，Fintech 被寄予厚望，投资规模呈现快速增长态势，2015 年投资

金额达到 191 亿美元，其快速崛起已经一定程度挤压了以银行为代表的传统金融机构的

利润空间，特别是在长尾流量方面，传统银行依靠增加网点和堆人头的形式难以达到满

意的投入产出比，如成立短短数年的余额宝在 2016 年 6 月规模已达到 8163 亿元，对

银行资金获取的压力开始显现。

图 12：Fintech 融资规模程迅猛增长势头 图 13：截至 2016 年 6 月，余额宝规模已达 8163 亿

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融资金额（亿美元）

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余额宝规模（亿元）

资料来源：Citi GPS, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 21

公司研究(深度报告)

利率市场化势不可挡，非利息收入兵家必争

利率市场化已步入正常轨道，在未来数年将持续深化。在非市场化利率机制下，存款利

率和贷款利率之差始终保持在较高水平，银行业务过度依靠利息收入，创新动力不足。

随着利率市场化实施，加之其他外部冲击，银行业利润增速显著下滑，非利息收入获得

成为各银行兵家必争之利器。2008 年我国上市银行非利息收入占比不足 15%，2013

年以来，占比迅速提升，至 2015 年非利息收入占比已超过 25%。

图 14：我国上市股份制商业银行利息差不断收窄 图 15：我国上市银行非利息收入占比持续提升

2.25%

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利息差（%）

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2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A

上市银行非利息收入占比（%） 增加比例（%）

资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

金融产品多元化推进，一站式服务培养粘性

我国金融市场经过多年发展，已经建设形成多层次资本市场体系，私人资产配置也不再

仅限于传统意义上的存款，股票、基金、理财产品越来越受到大众的欢迎。作为中小银

行，特别是三四线城市的农村商业银行及村镇银行，证券、基金等投资机构营销和渠道

薄弱，银行向客户提供多元化的资产配置本应该是其优势所在，但智能手机的普及带来

理财在线化的趋势下，中小银行功能单一、体检较差的线上服务大大降低了用户粘性，

使得优质网点的卡位优势大幅削弱。依托线下网点优势，加强线上业务体验，形成有效

协同，提供一站式多元化理财服务理应是城商行、农商行和村镇银行为代表的中小银行

路径选择。

图 16：居民金融资产配置存款占比下降，配置趋于多元

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存款 债券 股票 基金 理财产品

资料来源：Wind, 长江证券研究所 注：仅考虑存款、债券、股票、基金、理财产品五类金融资产的比例关系

请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 21

公司研究(深度报告)

降低成本、获取资金，中小银行亟需金融 SAAS 平台

面对内部人力成本快速攀升，外部多重不利冲击，银行亟需升级 IT 系统，从而提高效

率、降低成本；提升线上服务体验、满足多元投资需求，提高客户粘性，获取资金来源。

大型银行通过庞大且持续快速增长的 IT 投入达到目的，但大部分中小微银行不能承受

数千万甚至上亿的初始资金投入重建过时的 IT 系统，且维护阶段面临人才缺乏，费用

较高的困境，接入银行 SAAS 平台获取成熟且经过验证的 IT 业务系统是合理选择。从

技术和业务层面考虑，银行内部系统一般具有较大的同质性，为 SAAS 化提供可行性，

通过 SAAS 提供公用模块系统能够降本增效、产出投入比高。

表 3：中小银行自建先进的 IT 系统面临诸多困境

实施困境 原因分析

成本过大 单独开发 IT 系统需要千万甚至上亿资金，大多数中小银行无法负担

人力资源缺乏 IT 维护人员缺乏，难以完全支持所有系统的运行维护；中小银行中 IT 的

员工流动率高；中小银行 IT 支持服务不具有连续性

IT 系统的运维缺乏

统一规划

独立开发的 IT 系统会导致人力资源浪费，且不利于知识的共享及系统维

护；一旦系统出现故障，各个银行系统之间的配合难以协调

服务分散，整体服

务水平低

各个应用系统的水平参差不齐，许多系统之间从业务看是相互独立的，

从维护来看又是相互关联的。因此，分散的服务导致整体服务水平下降

服务缺乏量化指标

目前中小银行 IT 体系运行服务的各种制度、流程都不完善，缺乏对服务

质量的标准化度量指标，使得目前整个系统服务的质量较低；维护人员

缺乏服务的热情和激励机制，最终导致服务水平下降

资料来源：互联网, 长江证券研究所

对于大量中小微银行，在云上享受软件服务，是其采用先进技术的最好途径，消除了购

买、构建和维护基础设施和应用程序的大量费用，节约信息化建设成本，并以较低的成

本长期享受最新 IT 服务，获取信息共享红利。近年，我国农商行数量和村镇银行数量

保持快速增长，至 2016 年农商行数量达到 1000 家，至 2014 年，村镇银行数量达到

1300 家。

图 17：我国农村商业银行数量保持快速增长 图 18：我国村镇银行数量保持快速增长

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

农商行数量

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

村镇银行数量

资料来源：银监会，中商产业研究院，互联网, 长江证券研究所 资料来源：Wind，互联网, 长江证券研究所

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公司研究(深度报告)

我们对中小银行 IT 系统 SAAS 化规模做一粗略估算：截至 2013 年城市商业银行 145

家，截至 2016 年 4 月，我国农村商业银行数量达到 1000 家，截至 2014 年我国村镇银

行数量达到 1233 家。这些中小型银行均是银行 SAAS 潜在客户，假设城商行、农商行、

村镇银行每年平均在 SAAS 化 IT 上投入分别为 800 万，400 万和 150 万元，则对应的

市场空间达到 70 亿。考虑 SAAS 模式，云服务提供商毛利率有望达到 75%，对应毛利

为 53 亿元。

表 4：中小银行 IT 系统 SAAS 化规模估算

银行类型 数量 每年 IT 投入(万） 市场（亿）

城商行 145 800 11.6

村镇银行 1233 150 18.495

农商行 1000 400 40

合计 2378 70.095

资料来源：长江证券研究所

提高非息收入，金融资产交易平台众望所归

历史上，我国银行非息收入占比极低，随着息差收窄，业绩承压，大型商业银行纷纷加

码非息业务，然而，中小银行资金盈利途径一直过于狭窄，大型银行拥有的诸多盈利渠

道并不具备，非息收入突破亟需便利、普惠的机构间金融资产交易平台。因此，通过将

在线化的全国性交易平台与公司 SAAS 化的 IT 系统和业务对接必将大大方便中小银行

资金进入丰富的投资渠道，我们认为连通中小银行的金融资产交易平台具备可行性与极

大市场潜力。

SAAS 水到渠成，金融资产交易平台顺势而为

核心产品 SAAS 化水到渠成

公司以银行 IT 起家，有着丰富的银行 IT 系统集成和运维服务经验，具备提供银行 IT 系

统一站式解决方案实力，在此基础上，通过将核心产品 SAAS 化，并在私有云管理及企

业自动化管理方面快速提升，前瞻性布局以银行为主的金融云平台，可谓水到渠成。

图 19：公司业务向金融云平台迈进

系统集

成服务

IT运维

服务

IT解决

方案

金融云

平台

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

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公司研究(深度报告)

云计算数据中心已搭建完成

Easy EPCM 企业级私有云管理平台，快速灵活搭建

公司企业级私有云管理平台采用集中的 WEB 管理，界面友好、易于操作，真正面向企

业业务的云服务交付；实现高可用、弹性资源分配，能够有效支持新业务的快速上线，

支持自动化、一键式的服务交付；同时开放标准接口，扩展性好，能够对基础设施进行

标准化管理。

基于 IT 技术方面的优势，公司私有云比其他厂商更加安全灵活。云服务编排能够进行

可视化建模，云服务交付可以可视化跟踪；客户根据平台类型、虚拟化类型、服务类型、

安全区域等多种条件分配云资源；私有云服务的灵活定义使得底层适配器能够灵活扩

展；平台能够为云服务交付并发处理，实现批量云交付。私有云为金融云平台及其它云

业务提供了云端基础。

图 20：私有云平台具有灵活安全的特点 图 21：私有云为金融云平台提供云端基础

资料来源：公司网站, 长江证券研究所 资料来源：公司网站, 长江证券研究所

Easy AOM 企业级自动化运维管理平台，提升业务效率

自动化运维管理将标准的、重复性的运维工作由系统完成，减少运维人员工作强度，提

高系统运行稳定性，加强运维工作的标准化，使运维人员集中精力解决业务层面的问题，

提高业务系统的正常运转率。

公司在原有自动化运维平台基础上，引入云计算平台，使得新的自动化云平台具有一系

列优势：标准化的运维操作环境；模块化的运维能力扩展；实现快速的应用开发与部署；

将系统管理与服务管理有机的整合；数据中心自动化与服务自助化；多种服务等级与成

本计价。

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公司研究(深度报告)

图 22：自动化运维平台提高企业运转效率 图 23：云端自动化运维优势明显

成本控制 提高服务器/管理员比例高达100%

配置管理自动

化减少变更完成时间90%

合规管理 减少80%审计与合规时间

高可用与安全消除70%由于手工操作、错误配置导致的宕机

及安全事件

主动式管理消除非授权，不经批准的变更和访问减少设备

宕机时间

资料来源：公司网站, 长江证券研究所 资料来源：公司网站, 长江证券研究所

新一代金融云平台初具规模

凭借自身 IT 系统及云平台优势，公司强势切入银行 SAAS 市场，瞄准中小银行痛点。

银行内部系统主要需求集中在核心系统、客户信息、客户关系及风险控制方面，针对于

此，公司将主要通过金融云平台为银行提供核心系统及 ECIF、CRM 和风险缓释等多个

业务模块，搭建一整套云化 IT 解决方案，助力银行 IT 高效运转。

银行核心业务系统功能完备

银行核心业务系统是银行最基础的业务系统，所有关于存款、贷款账户的操作业务均是

在核心业务系统中完成。该系统完成与外部各类实时交易系统的交互以及与内部数据和

管理类系统的联系，完成存款、贷款、支付清算、结算、会计核算等功能。

公司在银行核心业务系统深耕多年，产品成熟，其核心业务系统全面支持客户信息管理、

对私业务、对公业务、结算业务等。具有高统一性、高扩展性，具备无缝接入 SAAS 系

统条件。内置完整金融产品描述体系，支持全面的金融产品管理和快速产品创新；通过

参数化定制，可满足各种规模的商业银行的需求，并具有足够的灵活性以帮助银行快速

响应变化中的市场和银行业务。

目前银行核心业务系统已经在华融湘江银行、海南农信、成都农商行、盘锦商行、嘉兴

商行等多家银行顺利实施，随着 SAAS 系统的推广，模块化的核心业务系统将在更多中

小银行普及。

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公司研究(深度报告)

图 24：公司在银行核心业务 IT 系统领域具备完整产品和解决方案

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

企业级客户信息系统 ECIF 独具优势

企业级客户信息系统（ECIF）整合了分散在各系统中的客户信息，并提供客户统一管理

视图，便于得到全方位、完整、准确、实时的客户信息，更好地整合客户资源、提高营

销效率、提升客户体验、改善服务流程、控制客户风险等，进一步的客户分析和业务决

策，以解决银行长期以来由客户信息分头管理、信息质量低下带来的客户管理、营销销

售、客户体验和风险控制等方面的问题。同时由于各应用系统能够共享同一客户数据源，

这使得以前由许多系统分别完成的业务处理可以很方便地整合在一起，提高了银行的整

体服务质量和市场竞争力，是现代银行 IT 最重要的功能模块之一。

图 25：公司围绕多个维度打造 ECIF 系统

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

公司在 ECIF 领域具有多年经验，一系列核心优势保障产品能够从传统 IT 系统向云金融

系统顺利过渡并打入银行内部 SAAS 市场。系统性能运行的高效率；方便的升级服务；

低廉的产品及服务价格；为国内银行量身订做，更加适合中国国情；独立且完善的多服

务集成子系统，方便与相关系统进行服务集成。

目前公司的 ECIF 系统中承载了 11 亿以上的银行客户数量，其客户关系管理系统在中

国金融行业排名前三位。产品标准化程度较高能够保证公司顺利将 ECIF 模块对接到

SAAS 平台上。

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公司研究(深度报告)

CRM 系统业内领先

CRM（客户关系管理）维基百科定义为：企业为提高核心竞争力，利用相应的信息技术

以及互联网技术来协调企业与顾客间在销售、营销和服务上的交互，从而提升其管理方

式，向客户提供创新式的个性化的客户交互和服务的过程，其最终目标是吸引新客户、

保留老客户以及将已有客户转为忠实客户，增加市场份额。近年实践表明，CRM 可有

效提升营销效率，并最终体现在业绩，因而越来越受到重视，也成了现代银行管理系统

中必不可少的模块之一。

公司在银行 CRM 领域深耕多年，在商业银行营销设计、销售和服务流程方面具备丰富

经验；在 OCRM 及 ACRM 方面系统技术成熟，模块化程度高，有望快速对接新一代

SAAS 平台。

图 26：CRM 系统助力企业提高营销效率

资料来源：公司公告, 长江证券研究所

风险管理系统实力雄厚

公司的信贷业务系统具备先进的信贷业务流程设计及技术架构体系，并充分融合新巴塞

尔协议的风险管理理念，实现了对商业银行信贷业务的全流程管理，加强了贷前、贷中

与贷后的风险监控，提供了全面数据统计分析以支持管理决策，应用了结构化的设计理

念以保持系统的高扩展性。公司独创的信贷资产分类系统拥有成熟且独立化的处理系

统，能够模块化接入 SAAS 平台并为银行提供准确的分析服务。

目前，公司信贷系统已经承载了 5000 万客户，贷款规模总量超过 22 万亿元，占中国

信贷市场的 23%，实力雄厚。

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公司研究(深度报告)

图 27：Easy RWA 风险管理系统能够对风险进行准确分析

资料来源：公司网站, 长江证券研究所

截至 2015 年末，公司数据中心云管理平台和运维自动化管理平台推广至城市商业银行

市场；银行核心产品的 SAAS 化成功赢取了市场案例

金融资产交易平台顺势而为

如前所述，银行对非息收入需求强烈，能提供产品满足银行需求的交易平台大有可为。

目前，我国互联网金融平台虽已上千家，但大多数都是简单的网贷平台，大型的金交所

也大多缺乏针对中小银行的清晰的业务模式；而一般性的 IT 企业没有此类牌照，在监

管方面面临较多麻烦。公司结合自身技术优势，通过一系列收购并购，联手金融机构从

银银平台着手，打造金融资产交易平台，解决行业痛点。

具体来看，公司以技术积淀为本，投资兴业数金，以金融云为基础，金融资产交易平台

快速启动；参股盈行金融，平台业务快速丰富；拟纳入上海睿民，平台创新有望突破。

基于多年积累的存量银行资源，以及未来通过 SAAS 模式绑定的增量客户，外加中小银

行强烈需求，金融资产交易平台有望由浅入深并快速壮大。

参股兴业数金，悄然切入交易平台

2015 年 9 月，公司与兴业财富、倍远投资（员工持股）、金证股份等共同投资设立“兴

业数字金融信息服务（ 上海） 股份有限公司”。兴业数金前期致力于开展金融 IT 云端

服务等相关业务，初期主要以兴业银行同业业务为基础，在 IT 系统部分，高伟达负责

大量工作。兴业数金在 IT 方面发展分为三步。

第一步，整合 IT 企业和金融企业优势，建设国内领先的、符合银行业监管标准的

云计算服务中心，构建面向银行的云端服务，为中小银行提供先进的 IT 解决方案；

第二步，扩展行业云服务的外延和内涵，为非银金融以及各类新兴互联网金融企

业提供云端信息服务，实现从银行云到金融云的升级；

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公司研究(深度报告)

第三步，依托金融云、互联网连结中小企业，通过资源整合、沉淀数据，为中小

企业提供高满足度的金融服务，进一步升级到普惠金融云。

兴业银行在同业业务方面实力雄厚，截至 2015 年末，兴业银银平台合作客户数达 653

家，2015 年累计销售产品 2.16 万亿，柜面代理结算累计联结网点超过 3.62 万个，累

计办理银银平台结算 4163.08 万笔，累计结算金额 2.9 万亿元。在 IT 服务方面，累计

与近 270 家商业银行建立信息系统建设合作关系，其中已实施上线 146 家，成为国内

最大的商业银行信息系统提供商之一。

兴业数金成立之初将承接兴业银行“银银平台”的科技输出优势，为中小银行及其他金

融机构提供金融信息云服务，后续范围将逐步扩大，承接兴业银行更多业务。

图 28：兴业数金成立仪式 图 29：兴业银行银银平台向中下银行提供的 IT 业务快速发展

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

信息系统建设合作数 实施上线数

资料来源：互联网, 长江证券研究所 资料来源：兴业银行公告, 长江证券研究所

收购盈行金融，交易平台更添助力

2015 年 11 月，公司拟收购盈行金融 30%股权，其中首期收购 15%股权，后续有望进

一步收购其 70%股权。

盈行金融主业为金融行业互联网服务，其不仅提供 IT 开发，同时提供金融产品创新服

务，如为商业银行和传统金融机构提供互联网金融资产交易平台的研发、实施和运营等

创新业务，并以此为基础，拓展自身的基于移动互联网端独立的第三方互联网资产交易

平台业务。收购盈行金融是公司在金融资产交易平台重要一步，能快速提升在平台方面

实际运营经验，获取客户和积累初期数据，同时在技术方面两者也有着很好地优势互补。

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图 30：盈行金融通过多个维度打造金融平台

资料来源：互联网, 长江证券研究所

纳入上海睿民，交易平台再获强援

2016 年 6 月公司公告拟购买上海睿民 100%的股权，易金额为 3 亿元。民业绩承诺为

2016 年-2018 年扣非净利润分别不低于 2000 万元、2600 万元、3380 万元

睿民创新优势明显，客户资源优质。上海睿民是一家向金融客户提供专业咨询规划及解

决方案的软件开发及服务商，在支付业务、票据业务、金融租赁业务等方面有着较为成

熟的产品与解决方案，特别是在互联网金融领域有着互联网账户平台、云端移动支付平

台、互联网借贷金融、小微自动化审批、小微社区服务、线上供应链金融等方面实力突

出。同时，与民生银行、中国平安、浙商银行等金融机构客户建立了较为稳定的合作关

系，具有优质客户资源。管理团队及核心技术人员在金融信息服务领域从业多年，具有

丰富的金融信息化系统实施项目实操和管理经验。

互补优势明显，助力平台加快落地。睿民与公司现有业务在产品形态及功能上具有较强

的互补性，双方整合后有助于公司创新业务加速成熟，如上海睿民支付业务产品可成为

公司 IT 解决方案中资金支付与结算的基础；票据业务产品可作为上市票据平台的底端

业务支撑；金融租赁、小贷、供应链金融将进一步完善上市公司现有信贷风控产品体系。

图 31：上海睿民拥有 8 项业务系列 图 32：上海睿民拥有三项技术系列

业务系列

睿雪贸易金融服务平台

睿雪融资租赁服务平台

睿雪消费金融服务平台

睿雪互联网零售支付平台

睿雪合规管理服务平台

睿雪小微金融服务平台

睿雪互联网资产交易平台

睿雪移动互联网金融支付平台

开发平台

睿雪企业应用开发平台

睿雪支付应用开发平台

睿雪互联网应用开发平台

资料来源：睿民网站, 长江证券研究所 资料来源：睿民网站, 长江证券研究所

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平台资产有望快速丰富，市场空间广阔

随着搭建的平台逐步完善，公司推出的资产交易业务有望由浅入深，比如由票据开始、

逐步推广到不良贷款及其他金融资产证券化。同时，公司搭建的交易平台有望引进多个

金融机构战略合作伙伴，并对接信用评级、信用增级等机构，提供金融资产交易一站式

平台。

以票据为例，在目前票据交易格局下，上线一套完整的票据交易系统可能价格不菲，中

小银行较小的交易额并不划算。公司联手金融机构推出一套票据交易解决方案对接中小

银行具备极大市场潜力。2015 年累计贴现 102 万亿，公司若从关注度相对较低的小额

票据切入有望纳入数万亿贴现市场，如能做到 1 万亿规模，平均 1‰的手续费，即对应

10 亿营收。在不良贷款领域类似，城商行、农商行不良贷款关注度相对较低，但体量

巨大，设计合适的交易平台有望快速上量。

图 33：我国金融市场票据贴现额呈快速增长态势 图 34：城商行与农商行不良贷款余额持续攀升

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2010 2011 2012 2013 2014 2015城商行（亿) 农商行（亿）

资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所

风险提示：收购进度不及预期，创新业务推进速度不及预期

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主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入（百万元） 939 1095 1312 1564

增长率(％) -6% 17% 20% 19%

归属母公司所有者净利润（百万元） 41.2 73.3 102.0 137.6

增长率(％) -38% 78% 39% 35%

每股收益(元) 0.306 0.543 0.756 1.020

净资产收益率（％） 5.5% 8.6% 10.7% 12.6%

每股经营现金流（元） 0.23

财务报表及指标预测

[Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 939 1095 1312 1564 货币资金 411 110 297 156

营业成本 712 805 944 1104 交易性金融资产 0 0 0 0

毛利 226 290 368 460 应收账款 281 300 359 429

％营业收入 24.1% 26.5% 28.0% 29.4% 存货 20 20 23 27

营业税金及附加 2 2 2 3 预付账款 4 5 6 7

％营业收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 其他流动资产 0 2 3 3

销售费用 82 99 125 149 流动资产合计 716 441 693 628

％营业收入 8.8% 9.0% 9.5% 9.5% 可供出售金融资产 50 50 50 50

管理费用 90 120 144 172 持有至到期投资 0 0 0 0

％营业收入 9.6% 11.0% 11.0% 11.0% 长期股权投资 20 20 20 20

财务费用 2 -14 -19 -19 投资性房地产 0 0 0 0

％营业收入 0.2% -1.3% -1.5% -1.2% 固定资产合计 0 11 23 38

资产减值损失 6 0 0 0 无形资产 6 55 111 183

公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0

投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 4 0 0 0

营业利润 45 83 116 156 其他非流动资产 71 71 71 71

％营业收入 4.8% 7.6% 8.8% 10.0% 资产总计 867 647 968 990

营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 20 62 0 217

利润总额 47 83 116 156 应付款项 41 44 52 60

％营业收入 5.0% 7.6% 8.8% 10.0% 预收账款 29 44 52 63

所得税费用 5 10 14 19 应付职工薪酬 7 8 9 11

净利润 41 73 102 138 应交税费 23 35 48 64

归属于母公司所有者的净

利润 41.2 73.3 102.0 137.6 其他流动负债 2 2 3 3

流动负债合计 122 195 164 418

少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 -400 -150 -520

EPS（元/股） 0.31 0.54 0.76 1.02 应付债券 0 0 0 0

现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0

2015A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债 0 0 0 0

经营活动现金流净额 31 70 53 88 负债合计 122 -205 14 -102

取得投资收益

收回现金 0 0 0 0 归属于母公司

所有者权益 745 852 954 1091

长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0

无形资产投资 0 -50 -60 -80 股东权益 745 852 954 1091

固定资产投资 -31 -11 -13 -16 负债及股东权益 867 647 968 990

其他 -70 0 0 0 基本指标

投资活动现金流净额 -100 -61 -73 -96 2015A 2016E 2017E 2018E

债券融资 0 0 0 0 EPS 0.306 0.543 0.756 1.020

股权融资 336 33 0 0 BVPS 5.59 6.39 7.07 8.09

银行贷款增加（减少） -127 -358 188 -153 PE 237.94 133.79 96.17 71.29

筹资成本 4 14 19 19 PEG 4.81 2.71 1.94 1.44

其他 4 0 0 0 PB 13.01 11.38 10.28 8.99

筹资活动现金流净额 218 -310 207 -133 EV/EBITDA 177.85 132.02 92.40 64.09

现金净流量 148 -302 188 -141 ROE 5.5% 8.6% 10.7% 12.6%

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表

现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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投资评级说明

行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

看 好： 相对表现优于市场

中 性： 相对表现与市场持平

看 淡： 相对表现弱于市场

公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买 入： 相对大盘涨幅大于 10%

增 持： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间

中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间

减 持： 相对大盘涨幅小于-5%

无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使

我们无法给出明确的投资评级。