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行业及产业

行业研究/

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证券研究报告

化工/

石油化工

2019 年 07 月 22 日也有春风摆动时，2019 下半年石化行情展望

看好 ——石油化工行业周报(2019/7/15—2019/7/19)

证券分析师谢建斌 A0230516050003 [email protected] 宋涛 A0230516070001 [email protected] 叶旭晨 A0230515030001 [email protected]

研究支持徐睿潇 A0230518110004 [email protected]

联系人徐睿潇 (8621)23297818×转 [email protected]

本期投资提示：

也有春风摆动时，2019 下半年市场展望。2019 上半年石化产品整体市场库存较高，上游

生产环节减少库存，而下游也仅维持刚需采购，贸易商及港口的库存压力相对较大。从产

品价差的角度，目前乙烯-石脑油、PX-石脑油价差已经处于历史低位，乙二醇和 LLDPE

等产品的成本端较高的企业已经出现亏损。PTA 在行业格局好转，今年投产有限的情况下，

表现一枝独秀。美原油库存大幅下降，关注墨西哥湾飓风影响。从历史经验来看，大型炼

化项目的投产进度往往会延后，如美国 2019 年预计投产的 5 个乙烯项目中至少有两个推

迟至年底，马来西亚 RAPID 石化项目（1500 万吨/年炼油、120 万吨/年乙烯）也在上年

年因为安全事故而延期。对于 2019 下半年的石化产品而言，仍有结构性的机会，行业在

洗牌的同时，看好有竞争力的企业主导未来的产业格局。

美原油去库存，原油产量下降。至 7 月 12 日当周，美国商业原油库存 4.559 亿桶，比前

一周下降 312 万桶，原油库存比过去五年同期高 4%；美国汽油库存总量 2.328 亿桶，比

前一周增加 357 万桶，汽油库存比过去五年同期高 2%；馏分油库存 1.362 亿桶，比前一

周增加 569 万桶，库存量比过去五年同期低 2%；美国商业库存总量增长 1166 万桶。上

周美国原油进口美国原油进口量平均每天 683.2 万桶，比前一周下降 47.0 万桶。美国炼

厂加工总量平均每天 1726.7 万桶，比前一周减少 17.2 万桶；炼油厂开工率 94.4%，比前

一周下降 0.3 个百分点。

乙烯略反弹，丙烯国内市场走弱，PTA 维持高盈利。亚洲乙烯相对平稳，至 7 月 17 日收

盘东北亚乙烯为 800 美元/吨，而之前西欧、北美的乙烯价格快速上涨也其使到亚洲的套

利窗口关闭。7 月以来东北亚地区石脑油裂解、煤制乙烯装置都保持着较高的开工率，场

内供应比较充足。与此同时下游衍生物的开工利润出现明显好转，尤其是聚乙烯和苯乙烯，

下游需求同样保持旺盛。丙烯价格小幅上涨，至 7 月 17 日，CFR 中国收于 960 美元/吨，

较上周上涨 10 美元/吨。下游工厂及贸易商对美金盘询盘积极性较高，致使国内丙烯价格

持续下滑。国内乙烯裂解、PDH、MTO 均保持比较高的开工率，总体供应量充足。截至

2019 年 7 月 18 日，山东地炼常减压开工率为 60.95%，环比下跌 1.74%，同比上涨 8.55%。

国内丙烯酸市场延续上涨步调，但幅度较小，需求维持较低刚需，华东地区市场主流商谈

在 7200-7400 元/吨，较之前一周上涨 100 元/吨。国内甲醇延续下滑趋势，受期货走低、

港口库存增加、内地工厂库存压力凸显等利空因素拖累，各地行情持续走低；内蒙跌破 1700

元/吨，华东港口接近 2100 元/吨。华东、华南社会库存持续增加，截止 7 月 17 日，两大

主流港口库存为 89.55 万吨，较上周同期上涨 5.28 万吨或 6.27%。PX 现货相对偏紧，但

需求仍然较弱，至 7 月 17 日，CFR 中国收于 843 美元/吨，较期初下降 45.33 美元/吨。

至 7 月 18 日，国内 PTA 估价 6335 元/吨，较上周下调 275 元/吨。至 7 月 18 日，国内

PTA 负荷下调至 81.18%，环比下跌 0.99 个百分点。

重点推荐：我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及

页岩气；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞

争力的投资标的：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上

海石化、广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明


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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 25 页简单金融成就梦想

1．观点及推荐

2019 下半年石化行情展望

一、2019 上半年石化库存高位、需求谨慎

2019 上半年，石化整体盈利和价差回落。从供应的角度，2019 上半年，我国原油加

工量约 3.17 亿吨，同比增加 5.8%；其中汽油产量 7036 万吨，同比增加 2.9%；柴油产量

8080.6 万吨，同比下降 7.8%；航空煤油产量 2509.8 万吨，同比增加 7%。与此同时，乙

烯产量 1015 万吨，同比增加 9.8%。需求方面，年初液体石化产品的进口量较大，加之下

游因为安全事故、全球贸易等因素整体需求不旺。目前来看，石化产业链的产品仍处于主

动去库存的阶段。

从产品价差的角度，目前乙烯-石脑油、PX-石脑油价差已经处于历史低位，乙二醇和

LLDPE 等产品的成本端较高的企业已经出现亏损。PTA 在行业格局好转，今年投产有限的

情况下，表现一枝独秀。

表 1：主要石化产品价格及价差

产品单位 2018 年

均价

2019H1

均价

2018 年

价差

2019H1

价差价差说明

原油（布伦特）美元/桶 72 66

原油（WTI）美元/桶 65 57

石脑油（C&F 日本）美元/吨 588 529 65 46 与布伦特原油

美国 RBOB 期货美元/桶 79 74 15 17 与 WTI 原油

丙烷（FOB 沙特）美元/吨 529 451 -59 -78 与石脑油

乙烯（CFR 东北亚）美元/吨 1254 988 666 459 与石脑油

乙烯（换算）元/吨 9711 7848

丙烯（CFR 中国）美元/吨 1080 918 445 377 与丙烷

丁二烯（FOB 韩国）美元/吨 1407 1040 819 511 与石脑油

纯苯（FOB 韩国）美元/吨 821 607 233 78 与石脑油

PX（CFR 中国）美元/吨 1067 994 479 465 与石脑油

纯苯（华东）元/吨 6421 4633

甲苯（华东）元/吨 6096 5198

丙烯（华东）元/吨 8490 7317 3786 3203 与丙烷换算

丙烯酸（华东）元/吨 8364 8022 2167 2681 与丙烯

环氧丙烷（华东）元/吨 12064 10149 5017 4076 与丙烯

聚乙烯（期货）元/吨 9314 8297 -397 449 与乙烯

聚丙烯（期货）元/吨 9354 8563 864 1246 与丙烯

乙二醇（华东）元/吨 7235 4775 1408 67 与乙烯

PX（华东）元/吨 8442 7901 2346 2702 与甲苯

PTA（华东）元/吨 6448 6310 877 1095 与 PX

涤纶长丝

（POY150D/48F）元/吨 9548 8373 1543 1323 与 PTA、乙二醇

甲醇（港口）元/吨 3095 2402

MTO（50%乙烯+50% 元/吨 9101 7583 436 857 与甲醇


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丙烯）

环氧乙烷（华东）元/吨 10294 7775 2137 1183 与乙烯

PVC（期货）元/吨 6705 6635 1946 2789 与乙烯

美元汇率 6.61 6.78

资料来源：隆众石化，申万宏源研究

2019 年 1-5 月份，主要大宗石化产品的进口总量同比增加 11.3%，其中进口量同比较

高的主要为聚乙烯、甲醇、纯苯、丙烯、苯乙烯等，1-5 月份的进口同比增长分别为 18.3%、

15.1%、28.2%、16.7%、9.5%。自 2018 年起，美国乙烯的新增产能释放，美国目前只有

一个乙烯码头，直接出口乙烯的量较少，但美国的聚乙烯出口量较大。由于关税、运距等

原因，美国聚乙烯主要出口美洲和东南亚市场，但是间接影响到了中国的乙烯及下游聚乙

烯市场。

图 1：石化产品进口量及同比增速

资料来源：Wind、申万宏源研究

上半年我国柴油产量下降较多，主要原因可能有：1、炼油装置调整，增加加氢能力，

相对偏重的组分更多转化成轻组分，及用于化工品的比例增多；2、上半年沥青的需求及价

格较好，炼厂转向沥青，致柴油产量减少等因素。


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图 2：国内油品产量及增速同比


上半年国内聚乙烯、乙烯产量均有较大的增幅。

图 3：国内乙烯、聚乙烯产量及增速


二、也有春风摆动时，2019 下半年市场展望

从历史规律来看，石化行业的周期一般在七年左右。现在这一轮周期，2015 年为底部

开始计算，2017-2018 年盈利达到高点，2019 年是从高点往下走，历史规律来看在 2022

年应该是低点。但从目前全球范围内规划的炼油、乙烯产能来看，未来仍有较长时间产能

持续投放，周期可能是平的。如果没有新的石化需求增长点，那未来势必会有更多的行业

整合，具备竞争力的企业将会脱颖而出。对比海外台塑石化、印度信诚等公司，我们认为

-15%

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

国内油品产量及增速同比

原油加工（万吨）汽油产量（万吨）柴油产量（万吨）煤油产量（万吨）

原油加工% 汽油产量% 柴油产量% 煤油产量%

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国内乙烯、聚乙烯产量及增速

聚乙烯PE产量（万吨）乙烯产量（万吨）聚乙烯产量% 乙烯产量%


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国内民营大炼化从产能与市值的角度属于低估，而当前市场更多是在对大炼化的短期盈利

进行压力测试。

一个大型石化项目在投产前往往会根据投产进度对产品进行预销售，签署较多合约货

比例可以起到稳定生产的作用，但下游的用户在市场环境不好的时候更多会倾向于减少合

约货，增加现货的采购以随行就市。2019 上半年石化产品整体市场库存较高，上游生产环

节减少库存，而下游也仅维持刚需采购，贸易商及港口的库存压力相对较大。从历史经验

来看，大型炼化项目的投产进度往往会延后，如美国 2019 年预计投产的 5 个乙烯项目中

至少有两个推迟至年底，马来西亚 RAPID 石化项目（1500 万吨/年炼油、120 万吨/年乙

烯）也在上年年因为安全事故而延期。对于 2019 下半年的石化产品而言，仍有结构性的机

会，行业在洗牌的同时，看好有竞争力的企业主导未来的产业格局。

1、炼油：恒力石化的产能冲击影响将会逐渐减少，美国 PES 炼厂的退出，海外炼油预

计好转。我们认为炼油的竞争如果能够加速国内中小地炼落后产能的退出，以及促使未建

在规划炼厂的重新布局，或对行业产生正面影响。

2、乙烯：预计下半年乙烯反弹，但整体空间有限。上半年韩国的扩建乙烯冲击影响较

大，预计下半年影响减少，同时短期美国的乙烯到东北亚地区的套利空间不大。虽然乙烯

未来供应充裕，仍需要考虑南美、西北欧地区的高成本乙烯退出的可能性。

3、丙烯：上半年表现好于乙烯，目前 PDH 的价差仍然处于高位。未来中国仍然有多

套 PDH 装置将会投产，如果美国在乙烷价格高、丙烷价格低的时候也会增加丙烷为原料进

行裂解的比例，届时丙烯的产量也会增多。另丙烯的产量受炼油厂催化裂化 FCC 开工率的

影响较大，如油品需求差，炼厂降低开工率往往会影响到丙烯的供应。

4、PX：PX 与石脑油价差在低于 300 美元/吨时，已经有日本、印度等部分装置减产；

而大炼化因自己配套 PTA 下游，在 PX 投产后仍有关税、运费等成本优势。下半年的 PTA-

聚酯有望需求好转，我们认为今年下游购买 PX 的合约比例较少，如增加现货需求，PX 仍

有上涨空间。

5、PTA：目前 PTA 的自身产业格局良好，至少在 2019 年底之前市场仍然紧缺。未

来 PX-PTA-聚酯产业链整体是行业垂直整合，一体化企业增加原料互供 Captive Use。我

们认为 PTA 的行业竞争将会演变成聚酯产业链的竞争，一体化企业的盈利稳定性将会增强。

表 2：主要石化产品下半年展望

产品下半年展望

石脑油石油过剩影响了亚洲石脑油市场，下半年需求可能会因裂解装置的扩张和重启而反弹

乙烯

产能增长，美国码头设施完善、出口增加，乙烯下半年将保持充足供应。2018 年底至 2019 年

4 月，乐天化学（增加 20 万吨/年）和 LG 化学（增加 23 万吨/年）的裂解炉完成扩建，供应充

足。下半年新增韩华道达尔（31 万吨/年，2019 年 7 月），新浦化学（65 万吨/年，2019Q3），

南京诚志（24 万吨/年，2019Q3），聊城（12 万吨/年，2019Q3），吉林康奈尔（13.5 万吨/

年，2019H2）等。

丙烯市场保持谨慎，不确定性因素增加；下半年市场检修损失减少；四季度 Hyisung 位于越南的 32

万吨/年 PP 投产，以及新加坡壳牌 10 月份的 60-75 天检修将会加剧紧张；供应面主要是国内


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PDH 装置进度以及马来西亚 RAPID 项目投产。

PX

下半年市场供应将大幅增加，2018 年国内需求 2640 万吨，预计 2019 年新增 150 万吨需求（约

6%）。2019 年亚洲新增 5 套装置投产，其中四套在中国，恒力石化 450 万吨/年已投产；预计

中石化海南 100 万吨/年、弘润 80 万吨/年，浙江石化 400 万吨/年装置在年底前投产。

PTA 当前库存低，预计下半年仍将保持紧张。印度市场的进口增加，且印度关停一座 55 万吨/年的

PTA 装置。

聚乙烯

下半年年市场供应增加，2019 年国内 PE 产能增加较 2018 年多出 90 万吨/年。预计 2019 年

全球将新增超 500 万吨 PE 产能，其中近 300 万吨来自美国，其余来自中国和东南亚。2019 年

1-4 月中国进口 550 万吨 PE，同比增加 22%；预计下半年进口压力和国内库存压力缓解。随着

HDPE 和 LLDPE 之间的价格差距扩大，更多的 HDPE/LLDPE 单元已经转向生产利润率更高的

HDPE。

聚丙烯

面临市场供应增加的压力，新投产来自于印度石油 68 万吨/年、西伯尔俄罗斯 50 万吨/年工厂，

马来西亚 RAPID 项目 90 万吨/年的产能预计 2019 年底投产。与此同时，中国出口大量 PP，主

要是向越南。

甲醇

预计市场下行趋势；伊朗新增产能下半年运行正常；烯烃价格回落 MTO 需求较弱；全球经济总

体低迷等因素。此外伊朗 Bushehr Petrochemical 和 Kimiaye Pars Co .预计将于 2019 年底投

产，两家产能均为 165 万吨/年。

乙二醇

预计下半年市场供应量将有所增加，但由于利润率较低，产能增幅可能低于此前预期。全球新增

产能主要有：Lotte 美国（70 万吨/年，2019Q2）、Sasol 美国（25 万吨/年，2019 年 6 月）、

马石油（75 万吨/年，2019 年 Q4）、MEGlobal 美国（75 万吨/年，2019 年 Q4）等。

资料来源：ICIS，申万宏源研究

美原油去库存，钻机数下降，原油产量下降

至 7 月 12 日当周，美国商业原油库存 4.559 亿桶，比前一周下降 312 万桶，原油库

存比过去五年同期高 4%；美国汽油库存总量 2.328 亿桶，比前一周增加 357 万桶，汽油

库存比过去五年同期高 2%；馏分油库存 1.362 亿桶，比前一周增加 569 万桶，库存量比

过去五年同期低 2%；美国商业库存总量增长 1166 万桶。上周美国原油进口美国原油进口

量平均每天 683.2 万桶，比前一周下降 47.0 万桶。美国炼厂加工总量平均每天 1726.7 万

桶，比前一周减少 17.2 万桶；炼油厂开工率 94.4%，比前一周下降 0.3 个百分点。

主要相关资讯及分析：

1、伊朗提出新的核协议。伊朗提出与美国达成一项协议，其中包括永久加强核检查，

以换取美国解除制裁。周四，美国在波斯湾击落了一架伊朗无人机。目前还不清楚特朗普

政府将如何回应，因为去年提出了 12 项条件，其中许多与核计划无关。油价应声下跌。

2、国际能源署 IEA 下调石油需求预测。该机构将 2019 年需求增长预测下调至每日

110 万桶，如果全球经济继续降温，可能还会再次下调这一预测。这是一系列下调中最新

的一次。去年，IEA 预计 2019 年的需求增长为每日 150 万桶；就在 7 月份的石油市场报

告中，IEA 还坚持每日 120 万桶的预测。


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3、尽管热浪不断，天然气价格依然疲软。美国东海岸正处于一场热浪中，但天然气价

格几乎没有变化。目前产量的增长阻止了市场的紧张。上周五，8 月份交割的天然气期货跌

破每百万英热 2.30 美元。

4、加拿大重油价格上涨。过去一个月，随着铁路运输预计将增加，WCS 价格上涨。

加拿大太平洋铁路预计，第三季度铁路出货量将从第二季度的约 16 万桶/天增加 20%。

WCS 对 WTI 的折价上周收窄至 9.20 美元，为 4 月以来最小。

5、财政紧张的油气公司正在增加。标准普尔评级公司和普氏能源资讯表示，“随着投

资者失去兴趣，更多信贷的渠道受到限制，企业难以在现金流中生存”，陷入财务困境的

石油和天然气公司数量正在增加。2019 年迄今，10 家评级为油气公司的评级被下调至‘D’

或‘SD’。”这家信用评级机构接着说:“似乎有很多这样的可能性。

乙烯略反弹，丙烯国内市场走弱，PTA 维持高盈利

1、亚洲乙烯相对平稳，至 7 月 17 日收盘东北亚乙烯为 800 美元/吨，而之前西欧、

北美的乙烯价格快速上涨也其使到亚洲的套利窗口关闭。7 月以来东北亚地区石脑油裂解、

煤制乙烯装置都保持着较高的开工率，场内供应比较充足。与此同时下游衍生物的开工利

润出现明显好转，尤其是聚乙烯和苯乙烯，下游需求同样保持旺盛。

2、丙烯价格小幅上涨，至 7 月 17 日，CFR 中国收于 960 美元/吨，较上周上涨 10

美元/吨。下游工厂及贸易商对美金盘询盘积极性较高，致使国内丙烯价格持续下滑。国内

乙烯裂解、PDH、MTO 均保持比较高的开工率，总体供应量充足。截至 2019 年 7 月 18

日，山东地炼常减压开工率为 60.95%，环比下跌 1.74%，同比上涨 8.55%。

3、国内丙烯酸市场延续上涨步调，但幅度较小，需求维持较低刚需，华东地区市场主

流商谈在 7200-7400 元/吨，较之前一周上涨 100 元/吨。装置方面：7 月 10 日山东开泰

丙烯酸丁酯装置停车检修，预计 20 日重启。

4、国内甲醇延续下滑趋势，受期货走低、港口库存增加、内地工厂库存压力凸显等利

空因素拖累，各地行情持续走低；内蒙跌破 1700 元/吨，华东港口接近 2100 元/吨。华东、

华南社会库存持续增加，截止 7 月 17 日，两大主流港口库存为 89.55 万吨，较上周同期上

涨 5.28 万吨或 6.27%。7 月 19 日 17 时许，三门峡市义马市气化厂一车间锅炉发生爆炸，

其甲醇装置 30 万吨/年，二甲醚 20 万吨/年，醋酸 30 万吨/年，液氨 12 万吨/年，硝酸铵

20 万吨/年；或引发河南省安监环保联合大巡查，对地区内安全环保不达标的企业进行关

停整治，近期可能会对行业整体供需格局有所影响。

5、PX 现货相对偏紧，但需求仍然较弱，至 7 月 17 日，CFR 中国收于 843 美元/吨，

较期初下降 45.33 美元/吨。至 7 月 18 日，国内 PTA 估价 6335 元/吨，较上周下调 275

元/吨。至 7 月 18 日，国内 PTA 负荷下调至 81.18%，环比下跌 0.99 个百分点。装置方面：

福海创 450 万吨/年的 PTA 装置仍在检修期，四川能投 100 万吨/年的 PTA 于 7 月 17 日

因更换零件降负到 30%附近，目前正在提升负荷中。至 7 月 18 日，全国织机综合开机率

52.4%，较之前一周上升 0.23 个百分点。长丝整体库存上升，至 7 月 18 日，POY 库存多


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在 6-15 天附近，部分工厂较高工厂在 18 天附近；FDY 库存多在 7-16 天附近，高端 22

天附近；DTY 库存多在 15-25 天附近，个别较高工厂在一月附近。

推荐重点：

我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性，转向深海及页岩气；

炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投

资标的：恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上海石化、

广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。

其中：1）大炼化：恒力股份炼化投产，荣盛石化下属浙江石化和恒逸石化文莱 PMB

项目试运行在即。2）油价上涨，利好中国石油、广汇能源、新奥股份、海油工程、中油工

程等。3）制裁伊朗或影响其甲醇出口，利好广汇能源、新奥股份。4）现金流、资产、估

值优势，中国石化、上海石化、中国石油。

1、园区化发展，利好大炼化标的。国家规划七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西

中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。目前全球

主要炼化基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延

布、比利时安特卫普等。其中美国墨西哥湾是世界上最大的炼化生产基地之一，炼油总产

能约 4.6 亿吨/年，占美国炼油总产能的 52%；乙烯总产能超过 2700 万吨/年，占美国乙

烯总产能的 95%。我国对于七大石化基地的集中化布局发展利好荣盛石化、恒力股份、卫

星石化、东方盛虹等标的。

2、看好聚酯产业链的上下游一体化企业。历史上 PX-石脑油价差较大，主要盈利环节

在 PX；2017 年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向 PTA 环节转移。拥有

PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。我们修正 POY 加工

成本，同时考虑到一体化聚酯产业链的物料平衡，对一体化产业链利润测算。至 7 月 19 日

当周，聚酯行业 PX-PTA-POY 利润总和为 1358 元/吨，较之前一周下降 281 元/吨。


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图 4：聚酯产业链利润趋势


2．油价下跌美国原油钻机数减少

2.1 原油价格下跌

油价：至 7 月 19 日收盘，Brent 原油期货收于 62.47 美金/桶，较上周末下跌 6.37%；

NYMEX 期货价格收于 55.63 美金/桶，较上周下跌 7.61%；周均价分别为 63.78 和 56.98

美金/桶，涨跌幅分别为-2.93%和-3.85%。美元指数收于 97.07，较上周末下降 0.1%。

原油及相关库存：7 月 12 日美国原油商业库存 4.559 亿桶，周环比下降 310 万桶；汽

油库存 2.328 亿桶，周环比上升 360 万桶；馏分油库存 1.362 亿桶，周环比上升 570 万桶；

丙烷库存 7748 万桶，周环比上升 54 万桶。

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聚酯产业链利润趋势

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行业点评


图 5：美国原油及相关产品库存

资料来源：EIA、申万宏源研究

图 6：布伦特原油与美元指数


至 7 月 12 日当周，美国炼厂开工率为 94.4%，较之前一周下降 0.3 个百分点。


行业点评


图 7：美国原油加工能力及开工率


7 月 12 日当周美国原油及成品油的净进口量 217 万桶/天，较之前一周增加 52 万桶/

天，较去年同期减少 275 万桶/天。

图 8：美国原油及成品油净进口


7 月 18 日北美天然气价格期末收于 2.29 美元/百万英热，较上周同期下降 5.37%；当

前布伦特原油与天然气价格比约为 27.04（百万英热/桶），历史平均为 24.4（百万英热/

桶）。

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美国原油加工能力及开工率

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美国原油及成品油净进口

万桶/天

原油产量原油净进口成品油净进口原油+成品油净进口


行业点评


图 9：原油与天然气价格关系


2.2 美国原油钻机数减少

美国原油产量：7 月 12 日美国原油产量为 1200 万桶/天，较之前一周下降 30 万桶/

天，较一年前增加 100 万桶/天。

7 月 19 日美国钻机数 954 台，周数量减少 4 台，年减少 92 台；加拿大钻机数 118

台，周数量增加 1 台，年减少 93 台。其中美国采油钻机 779 台，周数量减少 5 台，年减

少 79 台。

图 10：美国原油产量与采油钻机数

资料来源：EIA、Baker Hughes、申万宏源研究

全球钻机数：Baker Hughes 公布 2019 年 6 月全球钻机数共 2221 台，较上月环比增

加 39 台，较去年同比增加 69 台；其中美国钻机数 969 台，环比减少 17 台，同比减少 87

台；加拿大钻机数 114 台，环比增加 44 台，同比减少 23 台；除美国、加拿大之外的钻机

总数为 1138 台，环比增加 12 台，同比增加 179 台。

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原油与天然气价格关系

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美国原油产量与采油钻机数

美国原油产量（万桶/天）美国采油钻机数（台/右轴）


行业点评


图 11：油价与钻机数

资料来源： Baker Hughes、申万宏源研究

2.3 权威机构对全球原油市场的判断

EIA 短期能源展望（2019 年 7 月 9 日）

1、2019 年 6 月 Brent 现货价格平均为 64 美元/桶，比上月低 7 美元/桶，比去年同

期价格低 10 美元/桶。EIA 预测 2019 年下半年 Brent 现货价格平均为 67 美元/桶，2020

年将继续保持 67 美元/桶(与上月预测一致)。

2、2018 年美国原油产量为 1100 万桶/日，较 2017 年增加 160 万桶/日，年产量和

增长率均创历史新高。预计 2019 和 2020 年美国原油产量分别为 1240 万桶/日(与上月预

测一致)和 1330 万桶/日(与上月预测一致)。

3、EIA 预测 2019 全球石油库存将增加 10 万桶/日（较上月预测增加 40 万桶/日），

2020 年增加 10 万桶/日（较上月预测减少 20 万桶/日）。石油库存增加反映了对 19 年预

期需求疲软。预计 2019 和 2020 年全球石油需求预期增长分别为 110 万桶/日（较上月预

测减少 10 万桶/日）和 140 万桶/日(与上月预测一致)。OPEC 最新月报（2019 年 6 月 13

日）

OPEC 最新月报（2019 年 7 月 11 日）

1、全球原油需求：2019 年全球原油需求将增长 114 万桶/日（与上月预测一致）达

到 9987 万桶/日；预计 2020 年全球原油需求增长为 114 万桶/日（首次预测），年均需求

将达到 1.01 亿桶/日（首次预测）。

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油价与钻机数

Crude Oil Brent (ICE) 全球钻机数

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地区最新时间钻机数与前次比上次时间与去年比去年时间

美国 2019/7/19 954 -4 2019/7/12 -92 2018/7/20

加拿大 2019/7/19 118 1 2019/7/12 -93 2018/7/20

International 2019年6月 1138 12 2019年5月 179 2018年6月


行业点评


2、全球原油供给：2019 年非 OPEC 原油产量将增长 205 万桶/日（较上月预测下调

9.5 万桶/日）达到 6443 万桶/日；预计 2020 年非 OPEC 原油供应量将增长 240 万桶/日

（首次预测）达到 6687 万桶/日（首次预测）。

3、库存变化：OCED 总商业库存在 2019 年 5 月增加 4150 万桶至 29.25 亿桶（比最

近五年平均水平低 1000 万桶）。库存可用天数在 5 月份上涨 0.2 天达到 60.5 天（比去年

同期高出 2 天，比最近五年平均水平低 0.9 天）。

4、供需平衡：预计 2019 年 OPEC 原油的需求为 3060 万桶/天（较上月预测增加 10

万桶/日致），比 2018 年水平低 100 万桶/日。预计 2020 年 OPEC 原油需求量为 2930

万桶/日，比 2019 年水平低 130 万桶/日。

IEA 最新月报（2019 年 7 月 11 日）

1、全球原油需求： 2019 年和 2020 年的全球需求增长预计分别为 120 万桶/日（与

上次预测一致）和 140 万桶（与上次预测一致）。其中，2019 年第一季度全球需求增长预

计仅为 31 万桶/日（较上次预测增加 1 万桶/日），第二季度为 80 万桶/日（较上次预测减

少 40 万桶/日），下半年的增长预计将达到 180 万桶/日（较上次预测增加 20 万桶/日）。

2、IEA 预测明年可能出现供过于求。预计非 OPEC 原油产量增长在 2019 年和 2020

年分别为 200 万桶/天和 210 万桶/天，这将降低在 2020 年一季度对 OPEC 原油的需求量

降至 28 万桶/日，这是至 2003 年第三季度以来的最低水平。

3、库存：5 月 OECD 石油库存增加 2280 万桶至 29.06 亿桶，比五年平均水平高出

670 万桶。6 月初步数据显示美国和日本库存下降，欧洲库存增加。

3．炼油及石化产业链

上周石脑油日本到岸周均价下降 14 美元/吨，为 514 美元/吨；丙烷 7 月 18 日 CFR

华东较上周同期下降 14 美元/吨，为 427 美元/吨；乙烯周均价上涨 16 美元/吨，为 CFR

东北亚 814 美元/吨；丙烯周均价上涨 13 美元/吨，为 CFR 中国 958 美元/吨（华东期末较

上周下降 550 元/吨，为 7700 元/吨）；丁二烯周均价上涨 4 美元/吨，为 CFR 中国 1094

美元/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价不变，为 FOB 韩国 686 美元/吨（华东期末较上周上

涨 40 元/吨，为 5400 元/吨）；PX 周均价下降 23 美元/吨，为 CFR 中国 849 美元/吨（华

东期末较上周下降 290 元/吨，为 6740 元/吨）；PTA 华东期末价格较上周下降 180 元/

吨，为 6300 元/吨。

3.1 炼油产业链

6 月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为 816 元/吨，月环比上升 103 元/吨，

同比下降 127 元/吨。


行业点评


图 12：炼油主要产品价差

资料来源：隆众石化、申万宏源研究

上周新加坡炼油主要产品综合价差为 8.65 美元/桶，较之前一周上涨 1.5 美元/桶。

图 13：新加坡炼油价差


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炼油主要产品价差

价差 90#汽油（元/吨） 0#柴油（元/吨）

航煤（元/吨）石脑油（元/吨） Brent原油价格-右轴

元/吨美元/桶

价差 = 0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*1.16*汇率（未考虑副产品和除增值税外各项税）

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新加坡炼油价差

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炼油价差-右轴 Brent原油期货价格新加坡轻柴油新加坡汽油新加坡石脑油新加坡煤油


行业点评


图 14：新加坡汽油、柴油与原油价差

资料来源：卓创资讯、申万宏源研究

7 月 19 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 20.61 美元/桶，较之前一周下降

3.28 美元/桶，历史平均为 16.78 美元/桶。

图 15：RBOB 汽油价差


3.2 烯烃产业链

上周石脑油裂解乙烯综合价差 28.14 美元/吨，较之前一周上涨 22.64 美元/吨（未考

虑副产品利用）。

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40新加坡汽油、柴油与原油价差

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RBOB汽油价差

汽油-WTI原油价差（美元/桶）-右轴 WTI期货原油价格（美元/桶）

RBOB汽油收盘价（美元/桶）历史均值-右轴


行业点评


图 16：石脑油裂解乙烯价差


上周乙烯与石脑油价差 300 美元/吨，较之前一周上涨 30 美元/吨，历史平均 470 美

元/吨。

图 17：乙烯与石脑油价差(美元/吨)


上周丙烯与丙烷价差为 505 美元/吨，较之前一周上涨 8 美元/吨，历史平均价差为 363

美元/吨。

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石脑油裂解乙烯价差

美元/吨

价差（右轴）石脑油乙烯丙烯丁二烯纯苯

价差=(乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯)/3-石脑油（未考虑其他副产品）

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乙烯与石脑油价差

(美元/吨)

乙烯-石脑油价差乙烯CFR东北亚石脑油日本到岸乙烯-石脑油价差(历史平均)


行业点评


图 18：丙烯与丙烷价差


上周丁二烯与石脑油价差为 571 美元/吨，与之前一周周相比上涨 30 美元/吨，历史平

均为 940 美元/吨。

图 19：丁二烯与石脑油价差


3.3 PX-PTA-聚酯产业链

上周 PX 与石脑油价差在 334 美元/吨，较之前一周下降 9 美元/桶，价差历史平均为

438 美元/吨。

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丙烯与丙烷价差

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丙烯-1.2*丙烷丙烷 FOB沙特丙烯CFR东北亚价差平均

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丁二烯与石脑油价差

美元/吨

丁二烯-石脑油价差石脑油日本到岸丁二烯FOB韩国价差平均


行业点评


图 20：PX 与石脑油价差


上周石脑油与 180#燃料油价差为 83 美元/吨，较之前一周持平。

图 21：燃料油与石脑油价差


上周 PTA-0.66*PX 价差为 1904 元/吨，周环比下降 91 元/吨，历史平均为 673 元/

吨。

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PX-石脑油价差

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石脑油-180#燃料油价差

美元/吨

石脑油-180#燃料油价差石脑油日本到岸 180#燃料油


行业点评


图 22：PTA 与 PX 价差


上周涤纶长丝 POY 价差为 1312 元/吨，较之前一周下降 202 元/吨，历史平均为 1376

元/吨。

图 23：涤纶长丝与 PTA、乙二醇价差


3.4 甲醇、丙烯酸、环氧丙烷及其他

上周甲醇与环渤海动力煤价差为 1319 元/吨，较之前一周下降 84 元/吨，历史平均为

1746 元/吨。

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PTA与PX价差

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涤纶长丝价差

元/吨

价差—右轴涤纶长丝(POY150D/48F) PTA 乙二醇历史价差-右轴


行业点评


图 24：甲醇与煤炭价差


上周丙烯酸与丙烯价差为 1469 元吨，较之前一周增加 326 元/吨，历史平均价差为

4513 元/吨。

图 25：丙烯酸与丙烯价差


上周环氧丙烷与丙烯价差为 3003 元/吨，较之前一周下降 184 元/吨。

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甲醇与煤炭价差（元/吨）

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丙烯酸与丙烯价差

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丙烯酸-0.73*丙烯价差丙烯酸丙烯价差-均值


行业点评


图 26：环氧丙烷与丙烯价差


上周天然橡胶与顺丁橡胶 BR9000 的价差 390 元/吨，较之前一周下降 122 元/吨。

图 27：天胶、丁苯与顺丁橡胶价格曲线


4．行业信息

1、下半年全球丙烯供应充足。受亚洲新建丙烷脱氢(PDH)产能投产以及美国库存水平

维持高位的双重影响，今年下半年全球丙烯市场将继续保持充足的供应。由于供应状况改

善以及丙烯下游衍生物需求放缓，今年全球丙烯现货价格从 2018 年的多年高点下跌，美国

市场下跌幅度最大。其他市场参与者也在密切关注马来西亚国家石油公司(Petronas)和沙

特阿美公司在马来西亚的 RAPID 项目。

2、东南亚石化项目建设提速。在马来西亚柔佛州，马国油化工集团(PCG)和沙特阿美

合资的 RAPID 炼化一体化项目将于今年年底开始运营。印尼对合成树脂的需求增速快于其

GDP 增速。该国约一半的聚烯烃供应依赖进口。印尼每年需进口 50 万吨聚乙烯和 75 万吨

聚丙烯。该国最大的化学品公司 Chandra Asri 已经确定其第二个乙烯中心(CAP2)计划，

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环氧丙烷与丙烯价差

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天然、丁苯与顺丁橡胶价格

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天胶与顺丁价差天然橡胶期货价丁苯橡胶顺丁橡胶


行业点评


预计于 2023 年建成投产。最终决定将在 2020 年作出，预计投资额达 50 亿美元。同样在

印尼，乐天大腾化学(Lotte Chemical Titan Holding)于 2018 年年底启动了其投资 35 亿

美元的石化综合厂场地建设，预计 2023 年开始商业生产。泰国暹罗水泥集团(SCG)将于

2023 年在越南南部的龙山(Long Son)投产一套 100 万吨/年的石脑油裂解装置。其下游衍

生品包括高密度聚乙烯(HDPE)、线型低密度聚乙烯(LLDPE)和聚丙烯(PP)。该裂解装置设

计原料最高含 70%的丙烷，并可根据市场条件灵活进料。

3、广西华谊丙烯及下游深加工项目环评受理。项目基本情况：广西华谊 75 万吨/年丙

烯及下游深加工一体化项目建设内容及规模为 75 万吨/年丙烷脱氢（PDH）、30 万吨/年

丁醇、2×20 万吨/年丙烯酸及酯、8 万吨/年冰晶型丙烯酸（GAA）、3×3.35 万吨/年高吸

水性树脂（SAP）、9 万吨/年甲醛、7 万吨/年丙醛、8 万吨/年甲基丙烯酸（MAA）、1

万吨/年甲基烯丙醇（MAO）、8 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）、2 万吨/年精甲基丙

烯酸（GMAA）、4 万吨/年新戊二醇、23 万吨/年异丙苯、28 万吨/年苯酚丙酮、20 万吨

/年双酚 A 等生产装置或单元以及配套的公辅设施、系统工程和厂外工程等。项目总投资

150 亿。

表 3：石油化工行业重点公司估值表

行业简称代码 2019/7/19 总市值 EPS(元) PE

收盘价(元) （亿元） 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E

油气开采

新潮能源 600777.SH 2.03 138.05 0.09 0.21 0.27 0.22 23 9 7 9

中国石化 600028.SH 5.29 6227.15 0.52 0.55 0.59 0.63 10 10 9 8

中国石油 601857.SH 6.55 11401.01 0.29 0.39 0.48 0.58 23 17 14 11

通源石油 300164.SZ 5.92 26.71 0.23 0.39 0.54 0.69 26 15 11 9

民营大炼化

恒力石化 600346.SH 11.87 835.54 0.66 1.50 2.18 2.68 18 8 5 4

恒逸石化 000703.SZ 13.08 371.70 0.75 0.98 1.70 2.27 17 13 8 6

荣盛石化 002493.SZ 11.48 722.22 0.26 0.56 1.12 1.29 44 21 10 9

原油加工

华锦股份 000059.SZ 6.51 104.12 0.66 0.84 1.16 1.48 10 8 6 4

康普顿 603798.SH 10.93 21.86 0.38 0.72 0.81 0.92 29 15 13 12

卫星石化 002648.SZ 13.77 146.73 0.89 1.28 1.71 2.03 15 20 17 14

齐翔腾达 002408.SZ 7.70 136.69 0.47 0.51 0.57 0.73 16 15 14 11

中国石化 600028.SH 5.29 6227.15 0.52 0.55 0.59 0.63 10 10 9 8

中国石油 601857.SH 6.55 11401.01 0.29 0.39 0.48 0.58 23 17 14 11

上海石化 600688.SH 4.87 445.64 0.49 0.51 0.47 0.52 10 10 10 9

LNG 广汇能源 600256.SH 3.52 239.15 0.28 0.38 0.47 0.55 13 9 7 6

新奥股份 600803.SH 10.17 125.03 1.11 1.39 1.56 1.63 9 7 7 6



行业点评


5．风险提示

1、油价及化工品回落风险。

2、地缘政治影响。


行业点评


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机构销售团队联系人

华东陈陶 021-23297221 13816876958 [email protected]

华北李丹 010-66500631 13681212498 [email protected]

华南谢文霓 021-23297211 18930809211 [email protected]

海外胡馨文 021-23297753 18321619247 [email protected] 股票投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）

增持（Outperform）

中性 (Neutral)

减持 (Underperform)

：相对强于市场表现20％以上；

：相对强于市场表现5％～20％；

：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）

中性 (Neutral)

看淡 (Underweight)

：行业超越整体市场表现；

：行业与整体市场表现基本持平；

：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投

资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以

获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有

兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站

刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的

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本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户

作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与

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客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投

资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形

式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构

成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告

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不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有

风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投

资顾问。

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