tilburg university strategic investment under uncertainty and ...no. 2001-91 strategic investment...

35
Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and Information Spillovers Thijssen, J.J.J.; Huisman, K.J.M.; Kort, P.M. Publication date: 2001 Link to publication in Tilburg University Research Portal Citation for published version (APA): Thijssen, J. J. J., Huisman, K. J. M., & Kort, P. M. (2001). Strategic Investment Under Uncertainty and Information Spillovers. (CentER Discussion Paper; Vol. 2001-91). Microeconomics. General rights Copyright and moral rights for the publications made accessible in the public portal are retained by the authors and/or other copyright owners and it is a condition of accessing publications that users recognise and abide by the legal requirements associated with these rights. • Users may download and print one copy of any publication from the public portal for the purpose of private study or research. • You may not further distribute the material or use it for any profit-making activity or commercial gain • You may freely distribute the URL identifying the publication in the public portal Take down policy If you believe that this document breaches copyright please contact us providing details, and we will remove access to the work immediately and investigate your claim. Download date: 26. Aug. 2021

Upload: others

Post on 01-Apr-2021

2 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

Tilburg University

Strategic Investment Under Uncertainty and Information Spillovers

Thijssen, J.J.J.; Huisman, K.J.M.; Kort, P.M.

Publication date:2001

Link to publication in Tilburg University Research Portal

Citation for published version (APA):Thijssen, J. J. J., Huisman, K. J. M., & Kort, P. M. (2001). Strategic Investment Under Uncertainty andInformation Spillovers. (CentER Discussion Paper; Vol. 2001-91). Microeconomics.

General rightsCopyright and moral rights for the publications made accessible in the public portal are retained by the authors and/or other copyright ownersand it is a condition of accessing publications that users recognise and abide by the legal requirements associated with these rights.

• Users may download and print one copy of any publication from the public portal for the purpose of private study or research. • You may not further distribute the material or use it for any profit-making activity or commercial gain • You may freely distribute the URL identifying the publication in the public portal

Take down policyIf you believe that this document breaches copyright please contact us providing details, and we will remove access to the work immediatelyand investigate your claim.

Download date: 26. Aug. 2021

Page 2: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

No. 2001-91

STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTYAND INFORMATION SPILLOVERS

By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman and Peter M. Kort

November 2001

ISSN 0924-7815

Page 3: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

��������� ���� �� ���� ��������� ��

��� ���� ���������� �

����� ���� �����_ ��� ���� ������h ����� �� ���=

����� ��� ����

��������

�� ���� ��� � �� �� � ���� �� ������� �� ��� ���

����� �� �������� �� � �� � ������ �� ���� ��������� �

���� ��� �������� �� �� ��� ��� ��� ���������� ��������

���� ��� ��������� � ����� ��� ��������� �� ����� ������ ��

��� �� ��� ������ ���������� ����� �� ����������� �� �� ������

�� ������� ����� �� � ������� ����� �� ����� �������� �� ���

����� � ���������� �� �� ����� ���� ���� � ������� ��� �� ���

�� � �� �� �������� ��� ��� �� ������ ������������� �� �� ����

������� �� �� ���� �� �� ��� ��� ����� ��� ���������� !��

���� �� �� ����� ���� �� ���������� ��� ��� �������� ���

�� ���� ������ �����

��������" #� � ��������� ������� �������� �� ������� $��

���

� �����" %&' ()* (+'�

W�� ����� �� ��� ���� �� ����� ��� ���� ��� ��� ����� �� ���� ������

��������� ����������� ��������� �� ����� ��� ���� � ��������� �������������

��� ����� ������� �������_ ��������� ������ �������� �� ���������� ! "������� #������ ��� ��$

��#% ����� �������% &�"� ��' ()*+,% +))) -� �����% ��� .���������� �$���/

��������������� ���h ���� �� 0��������� �������% ��������% ��� .����������= �������� �� ���������� ! "������� #������ ��� ����#% ����� �������%

�����% ��� .����������

'

Page 4: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

� ����������

��� ���� ���� ���� ��,��� � ��-� �������� ������� � ���������

����� �� ����������� �� �� �������� ����� ��� �� ������� �� ���

������ ��������� ���� ��� �� ������ �� ����� �� �� ��� ������ #���

�� �� ������ �� ������� �������� ���� ���� ��� ������ �� ��

������� ���� ������ ����� ���� �������� �������� ��� ���������

.��� (�/�� ��� 0����� .'11)22� �� ���� ������ ���� ������ � ���� ��

�� ���� �� ��� ����� �� ��� ��,������ �� ����������� �� �� ������

��� ������ �� ����� �� ��� �� ��� �� ������� ������� ��� �� ��

�������� ������ .��� ��� � ������ ���� �� �� ��2 ���� ����� ��

�������� ������ � ����� ��

�� �� ������� ��������� ������ � ���� �� ����� ��� ��

������ ������ ���� ��3�� ���������� ���� �� ����� ��� ��� ��

��������� ��������� �� ���� � ����������� ��� � ��� ���� ���

���� �� ������ !��� �� � ������� ���� �� ����� ��� ��� ��

�� ���� ��� ��� �� �������� .��� !����� ��� ���� .'11'22� ��

4�������� ������ ��� �� ���� ���� ��� ������ �� !����� ���

���� .'1+52� ����� ����� �� �� �� �� �������� ����� �� ��� ��������

�� #����� ����� .'16)2 �� �� ���������� ������ ��� ��� ������ ��

������� ���������� .��� ���� .'1++22� 7�������� �� �� �� ��������

������ ��� ������� ������� �� � ��� �� �� ������� ����/� �� ���

���� �� ��� ��� ��������� �������� � �� ���������� !�� � �����

����� ������ ���� ��� ���� �� �� �� �� ����� � ������� �� �����

��� ���� ���� �� ��� ���� �� � �� ��� �� ����� ���� ������� �� ��

�� �� ��������� ����� � ���� �� 4�������� ������ ��� ��

���� ��� �� ��� �� �������� �� 8���� � � ��� .'1++2�

�� ������ ��������� ���� ������ �� ����� ����� 9��� .'1+:2 ���

�� ��� �� ������� ��������� �� � ��������� �������� ����� 8���

.:;;;2 /���� ���� ��� �� � ���� �� ����� ��� ��������� ���

��� �� 4�������� �� �� ���������� ��������� � ��� ������ �� ������

�� ������ ���� ���� ������ ���� ��� ��� �� ���� .'11'2� 8������

.:;;;2 ������ ��� /������� �� ���� ��������

�� 8��� .:;;;2 �� �� ������ ���� �� �������� �� ��� �������

� ���� �� ���� �� �� �� ������ �� �� ����������� �� �� �����

:

Page 5: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

����� ����� ���� ���� ������������ �������� ���� ����� � �����

��� ��������� �� ���������� ���� ����� �� ����� �� ������� ��

/�������� ���� �/� ��� ������ ������� � ���� � �����

�� �� ����� ���������� �� ������ �� ��� �� �� ���������� ����

����� �������� ��� ������� ���� ��� �������� �� � 0������ ������ ��

������ ��� ��� � ���� � ���" �� �� ��� ��� �� �������� ���� �� �����

�� ������� ���� �� �� ���� ��� �� �� �������� ���� �� ����� �� �

��� �� �� ����� ��� �������� ����� � ����� 8��� �� ������� ��

��� ����� ���� ���������� �� �� ��� ���� ���� � ����� ����������

� � .'�:� '< �� ������ ���� �� ���� ����������� !� ���������� �� ��

������ ���� �� ������� ��� ��������� � ������ ��� ��� � �������

�� �� /���� �� ������ ��� ���� � �������� �������� �� ���� �����

�� �� /���� �� �� ������� ���� ���� ������� ������ ��� ����

������ ��� � ��������� �� ������� � ����� �� �� �� ������ �������

���� �� �� ����-� 4������ ���� ������ �� �� ������ �� ����� �� ����

���� ������ �� � ����� ��� ���� ��� � �� �� � ������ ���������� ����

���� ��� �� � ����� ����� ���� �� � ������ ���� �� �������� ��

��� �������� ���� ������ �� ������ ���� �� ������� �� �� ������� ��

��� ��� ��� ������ � ��� ����/������� �� �� ������ �����������

�� �� ������

�� ���� ��� �� �� ����� ���� ������� �� �� ��� ����� �� ��

����������� �� �� ����� ��� �� ��� ��� ����� ��� ��������� ���

� ������� ��� � � �� �� �������� ����� �� �� ���������� �������

/��� �� ��� ��� ���� ��� 3�� ��� � �� �� �������� ��� �����

�� �� �� ��� � ������� ��� ����� =�� ���� ���� �� ���� ���

���� �� �� ��� ������� ������ ���� �� ���������� ������� ������

��� ���� �� ��� ����� � ���� ���� � �� �� �������� ����� $���

������� ���������� �� ����� � �� ��� ���� �� �� �� � �� ���������

7� ��� �� ������� ��� ���� ��,��� �� ���� �� �� ����������� ��

�� ������ ��� �� ��� ����� > �� ����� ���� ������� ��� > ���� ��

� ����� ����� �� ��� �� ��� ��� �������� �������� �� ����������

������� ��� �������� � ������� ���� �� ���� �� �� ��� �����

� ������� ��� �� 4�������� �� �� �� ��� � ���� ��� ������

!�� �� ������� ���� �� ��������� ����������� �� �� ���� ���� ����

������ ���� �� ��� ������ ���� �� �� ��� �� ���������� ���� �� �� ���

*

Page 6: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

�� � ��������� !� /���� #�� �� ��� $������� .'1+&2 ����� � ����

�� ����� ���������� ��� ���� � ���� �� ��� ������� �� �� �������

���� �� ��� ��� ���� � ��� ��� ��� � ������ ���� ����� �� ���� �� ����

��� � ���� ���� �� ���� �� ��������� �������� �� �����������

�� � �� �� � ��� ������� �� 3�� �� ������ ������ ���� ���

����������� 8��� �� ��� �� ��� ���� �� 3��� � �� �� �

�� ��� ��� �� ����� � ������� �������� !����� �� ��������� ����

�� �������� �� ���� ���� �� �� ��� �� �������� ������� �� ����� ���

����� �� ������� � ���� ���� �� ��������� !������ �� �� ������� ���

�� ��� � � ������� 3�� ����� ������ ��� �� ����� ��� ����

��� � ������ ���� ������� ���� �� ���� ������ ��� �� �������

������� � ��� ������� �� �� �������� �� � ����� � ����������

�� �� �� ��������� ���� �������� � ���� �� / ��� /���� �����

������ �� �������� ���� ��������� �� ����������� �� ��� ������ ����

������ �� ������ ������� ���� �� �������� ��� ��������

�� ���� ��� �� ���� �� (����� ��� #������ .:;;;2 �� ����� ����

� ������� ���� �� ������� �� ������� ��� �� ���� (�3���

� ���� �� (����� ��� #������ .:;;;2 ���� ��� ������� /��� ��� ����

������� � ������ ���������� ���� ���� ���� ��� ������ �� ������

�� ��� �� �� ���� �� ��� � �� ���� �� ����� �� ��� �������

.� ���� ���� ��� ����� �� ��� ��� �� ������� � ��� ���� ���

������ ��� � ��������2 ���� �� �� ����� �� ����� ����� � �������

���� �� ����� �� ����� �� (����� ��� #������ �� ����� ���� �� ����

�� �� ������ ���� �� ���������� ���� �� ����� �� ���� ������������

������ �� ���� !����� �� ��� � ������ �� � ��������

����� ���� ������ ��������� ������ �� �����- ����� ���� ������

���� (����� ��� #������ �� �� ����� �� ?������ 4�������� ������

���� �� �� ���� ���� �� ��� �� ���� ����� ����������� �� ����

�� ����������� ����� ���� �� ��� ��� ���� �� ������� �� ��

����� �� ��� ���� �� (����� ��� #������ .:;;;2� ���� �����������

����� ������ �� ���� �� ����� �� ���� � �� ��� �� ����� �� ��

������� 4��������� ����� ������� ��� �� ���������� ����

�� ��� �� @������ ��� 0����� .'1112 ��� �� �� ����������

���� �� �� ������� �� �� ��������" �� �� ��� � ����� ���� �����

��� �� ��� �� ����� ����� ��� ���� ���� �� ������ �� ������� ��

)

Page 7: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

��� ��-� ��������

�� ��� �� ������� �� �������� �� ������ : �� ���� �� �������

��� �� ������ * � ������ �� ���� �� �� ������ ���� �� ��

��� ��� ��� ��� ������ � /�������� ������� �� ������ )

�� /������ �� ��� � ����� ��� �� ���� �� ������� �� ��

��� �� �� ��� � �������� ���������� ������ 5 ������� ���

/�� ���� ����� ���������� �� ��� �� ���������� ������� �

�� ���� ��� 3�� �� ������ �� ������ & � ���� ���� �� ��������

��� ���� 3��� � ��������� !������ �� ������ 6 ��� ����������� ����

� �����

� � � �����

�� ���� ����� �� ���� ������ ������ � �� �� � ��������� ��

��� ������� ��� ��� �� ���������� �� ����� �� � ����� ���� ����

���� ����� �� ��� �� �� ����� ����� �� ���� ��� ���� ���

���� ��� � ��� ���� �Mu � ��� �u

u �� �� ���� �� ��������

�� ��� � ��� ����� �� ���� ��� ������� �� �� ������ ��� �� ���� ��

�� �� ��� ������ �� �� ���� �� �� ����� �� ����� �� �� �����

���� ��� �� � ���� �� ��� �� �� ������ ��� ���� �� ����� ���

�� ���� �M8 � �� �� ������ ���� �M

u � �M8 � 8�� �� �� � ��� ���

���� ��� �������� �� �� ����� ���� ��� �� ���� ���� ����� �� ����

��� ����� ������������� ��� �� ����� ���� ��� �� � ���� ���� �

��� �M� �� �M

8 � �M� � �M

u � �� ���� ��� � �� �� �� ������

���� �� ����3� ��� ��������� �� �� � ��� � �� A

�"f

3o|���� A �o���

� A �� � A ����� � =/���� :�' ��������� ���� ����� �

���� ��� ������� � ��� ������ ��� � ����������� ����� ��� ����

���� ��� ����������� �� ����� ��� ������� ����� ��� �� ������ ���� �� ����

��� ������ ������ �� ����� �� � .�2 A � � � ��� ���� � � ; �� ���

������ �� ���� � ��� �� � .�2 A ; �� ��� ������ �� ��� �� � ��� ����

�������� �� ����� �� �.�2 A ��� ��� ���� � � ;� !� �� ������� ���� ��

��� ���� ������ ���� ������ �� ������ ������������ !� ��� ������ �����

��� �� �� ���� ���� ��� ������ �� ���� �� ��� �� ������� �� ��� ����� ����

�uu A �u

8 A �u� A ;� "������ ���� ����� �� ��� ��� ���� ������� �� ���

5

Page 8: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

������ ����� ���� ��� ���� �� ��� "�����#���� #������� ��� ��##���� ��#���

��� ��##����� ����� ��$���%����� ����#��

��/^8

�o�8 B� .�u C �8 2 � �<�

����� � �� ��� �������� ����� ���� ���#�� �8 A t3S3^u2

� &���� ���� ����'

����� ��� #����� ��$���%�� ��� ������ �� ������� "�#���� ��� �������������

��$���%����� ����#�� ���#�� �u A t3S2

� ����� ����#�� �� �8 A t3Se

� ��� ���

����(� �Mu A Et3S�2

Ho��� �M

8 A Et3S�2

�So� ����������#�� !� ���� ���� ����

������ ����#�������#�� ��� ������')��� ������� ������#�� "��������������

������������ ���#� �M� A Et3S�2

bo� )��� ���� �M

u � �M� � �M

8 �

�������� �� �� ����� ������ ������� � ��� ���� �� �� �� ������

���� ; � � � �M8 �� ���� �� �� ������ �������� �� �� ������ �� ��

��� �� �� � �� ����� ?�� �� �� ����� �� ��� �� ������ ����� ����

��� ���� ����� ��� ��������� ���� ������ ���� �� ��� �� � ��� �����

���� �� ��� ����� � ���� ���� �� 4��� �� �� ��� ����� �� ���������

8�� �� ���� �� �� ���������� ������� ���� �� � ����� ���

��������� �� � ��� �� �� �� ��� �������� �� ��� � �� ������ ����

����� ��� �������� ��� �� � ������ ���� �� ��� ��� ��������

�� ���� � ���� ��� ����

D��� �� ���� � ���� �� ����� �� ���� �� / ��� /���� ����3

�� �� ��� �� ���� ��

�.�2 A �.�Mu � �2 C .' � �2.��2 A ��M

u � �� .'2

���� �� ������ ���� ������ �� ��� �� � ���� ����� �� ����3 �� ��

������ �� ���� ��

� .�2 A �.�M8 � �2� .:2

�� ��� �� ������ �������� ��� �� ��� �� / ��� ����3 ���� 4����

�.�2 A ��M� � �� .*2

(�� �� �� �� ���� ���� ���� �� /���� /���� ���� �� �� ������

4���� �� /���� /���� ���� �� ������ �������� ��� �� �� ���� ����

�1� � ������� ���� 2�� ��� ���� ��� ������� ����% ������ 2'�� ��� �������� �����

������ ��� ������� ��� ������ �������� � '� 3*(4)5�

&

Page 9: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

� .�� 2 A �.�� 2� E�� ���� �� ���� �� � � �� �� ������ ���� ������

����� ������������� ���� �� ��� ������� ����3�

�.�2 A

����.�2 �� � � �� �

�.�2 �� � � �� �.)2

���

�.�2 A

���� .�2 �� � � �� �

�.�2 �� � � �� �.52

� �������� ��������� �� ��� ����3� �� ���� �� !��� '�

0 1p

payo

ff

0

M(p)

f(p)

l(p)

pM

UMH-I

-I p*

!��� '" 0���3 ����������

�� �� ����� ���� �� �������� ���������� ����� �������� ����

��� ��� �� �������� ��� ���� ����� �� ����� ������� ���� ����

��� �f ����� �� ������ ������� 7����������� �� ��� ������ �������

����� �� ����������� �� �� ������ ��� ������� � ����� �� ����

���� � ������ ��� ��� ������� ���� ���� .�� ��������2 � ��� ��

��� .�� ��������2� � ������ ������ �� �� ���� �� �� ����� �����

���� ���������� � � �2 � ���� '� �� ������� ��� �������������� ��

��� ��������� � 0������ ����� ���� ����� � � ;�

@� � ���� �� ���� �� ������� ��� �� � � � �� ���� ��

���������� D��� ���� �� � ����� ����� �� ��� � ������� ��� ���� ��

����� � ��������� �� ��� ��� �������� ��� ����� �� � ���� �����

�� � ?������ ���� E�� ���� ���� �� ����� ��3�� ���� � ���

�� �������� �� �� ��� ?� ������ ! "A : � � ��� " "A �3RfRf

�� ��� �

6

Page 10: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

� �

� ' � �

� ' � � �

���� '" %���������� ����������� �� � ��� ����������

����� ���� �� ���� �� � ���� ����� �� � �������� �� ! ��� �� ���� ��2

�.!2 A�&

�& C ".' � �2&� .&2

E�� ���� �� ���� �� ���� �������� ���� �� ���� �� ��������� �� /���

�� ��������� ���� �� ��� �� ������ � ���� 4��� �� �� �� ���� �� ����

��

!.�2 A���. R

�3R2 C ���."2

���. b�3b2

� .62

� ��������� ��� �����

?�� � ��� �� �� �� �������� ��� �� �� �� ���������� ���

���� ����� �� ������ ��� � ��� ��� �� �� ����� ��� �� /������

�� ���� ������ �������� ���� ���� �� ' �� ������ �� � �� ��� ���

����� ��� �� ' ��� ��� �� �� �� ���� ������� �� ����������� ����

�� : ������ !�� : ��� ����� ���� �� ������ �� ��� ��������

�� �� ��� ��� �� �� ���� �� �� ��� ��� �� ' �� �� ���� ���

��� ��� �� �� ��� ��� � E��� 4�������� ������ !�� ' ������ �����

�� �� ����� ���� ��� ���� �� � ���� ����� /��� � ����� ��������

!�� ������� � ��� .:;;'2 �� ������� ���� ���� ������� ���� �u �� ����

��

�u A'

F.�Mu �� � '2 C '

� .+2

��

F A#.� C �2.� C �.' � �22 � ��.' � �2.� C �.' C # � �22

#.� C �2.� C ��2 � ��.' � �2.� C �.# C �22�

2.��� ���� � ������� ��� ��� � �� �$����� ���� ��� �������� ��� ��� � ��

�$����� ����� 6�� ��7���� �� ��� 38))*5 �� � ��������

+

Page 11: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

���

# A� C �

:�C �

2

�. o>

C '22 � )�.' � �2�

8�� �� ���� �� � /��� �u �� ��� ������� ��� �� ������

����� ���� � ��� �� ����� ���� �� �� �� ���� �� �� ����� ����

�� ��������� ���� ��� �� �������� �� �� ���� E�� ���� �u ����

��� � ���� /����� ���� �� ���� �.!2 ����� ����� ���� �� �����

������ !� ���� �� �� �������� �� ��� �� G�u �� ���� ���� ��

���� ��� ��� /����� �u ��� G�u A �.�!u�2 �� !u A !.�u2�

�� ���� �� � ��� �� ���� .�� � '< ���� ��� ���� �������� �����

������� �� ���� � ��������� ����3 ���� �M� �� �� ����� �� ���� ��� ;

�� �� ����� �� ���� 8 �� ���� �� ���� ���� ���� �� ������ ��� ��

��� �� E��� 4�������� ����3 ��� ���� ���� � ���� ��� ������

�������� ���� �� �� � �� �� �� �� ��� � ���� ���� 4���� �� ��� �����

�� �������� ��� �� ����� ���� �� ����

� ���������� ��� �����

@� �� �� ��� ��� � ��������� ���� ������ ���� ���� ��� �

������ �� � �� ��� ������� (�� �� ������� ���� �W �� � ��

���� �� ����� �.�W2 A � .�W2 .��� !��� '2� 8�� �� ���� �� � ����

����� �W .�� �2 ���� ��� ���� �� � �� ��� ��� �� �� ����

��� ���� (�� G�W A �.�!W�2 �� !W A !.�W2� �� � ������ ��� ��

��� ��� G�� �� � �� ��� ��� �� ���� ���� �� ���� ��� �� ����

�� ������ �������� 4���� �� ������ ����� ������� �� G�u G�� ���

G�W �� ��� ��� �� ������������ ���� �� ! ����� �� G!u G!� ��� G!W

��������� !� �� �������� �� �������� ��� �� ����� �� �� �����������

�� !u ����� ��� � ����� � ��� ���� !W� �� ��� � ����� �����

!u � !W � F ��Mu � �M

8

�Mu � �

� .12

��9���:�� � 3�5 ��� �3�5% ����� �W% ���

�W ;�

�Mu � �M

8 < �

=�� �9� 345 ��� ��� ���������� �� ��� ������ � �� *L}ER

�3R�n*L}El�

*L}Eb

�3b�

% ��� ����� ��������

1

Page 12: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

E�� ���� �� !u � !W ��� G!u � G!W� �� ��������� ��� �� �� �����

��4������ �� .12 ��� � �� �� �� ����� ��� ���� �� ������ ����

�� ������� �� ������ �� ���������� ������� �� �� �� � �� ����� ����

F ����� ���� � ��� � F ������ ���� �� ���� �� �� ����������

�������� !� �� F �� ��� ��� ���� ������ ���� �� 4������ ��� �� 4�������

�� �� ������� �� ������� ����� ���� �� ������� �� ��� �� ���

����� �� F � �� ������ ������� ��� ���������� �� ��� ��������

���� ��� F �� ����� �� /������ .12 ������ � ��������� ���� ��

���� ���� �� ��� ������ �� �� ������ ��� �� ���������� �������

��� �� ��� ���� �� ������ ���� �� ������ ���� ���������� ��� ��

���� ��� ��������� �� ���� ������� � ������ �� ��� ����" G!u � G!W

��� G!u � G!W�

��� � � ���� � ��� � � ������ ��� �!�� "��#�� � � �

��$������� �%���&��

�� ���� ��� �� ����� ���� G!u � G!W� ���� ������ ���� ��� �� �� ����

��� ��� �� �������� �� �� ������ $ ���� �� �� 4�������� ������

�������� �� !����� ��� ���� .'1+52 ����� �� /���� �� �� ����

������ ��������� ��������� �� ������/ � �� ���� �� ���� �� ���

��������� �� ���� 4�������� ������ 4��� ����� ���� �������� �����

(�� $ W A ���� � ;�| � �W� ��� $� A ���� � ;�| � ��� ��

�| � �.!|2� E�� ���� $� � $ W ���� �� ���� �� � � $� �� ���� �� ������

�������� �� ���� ���� �� ���� �� ���� �� ����� ������� ���� ���

���� ���� �� �� ����� �� � ������ ��� ��� ���� ���� ��� ���� �����

���������� E�� ���� ���� � ��� �� � �u �� ������ ���� �� ��

� ��� �� ��� ��� �� �� ����� � ������� �� ���� ����� �u �� ����

����� �� �� �� �� �� ���� ����� �� �� ��� ���

%����� ��� �� ���� .$ W� $� 2� ����� ���� ��� �� �� ���� ��

���� �� ���� ���� �� ����� ���� ���� ���� �� � ������� 4��������e

��� �� ������ ���� � ������� ����������� 8 ���� ��� ���� �� �

�� ��� ������ ���� �� /���� ���� ��� ��� ����3 �� ��H������

��� ���� �� �� ������� �� �� �� �� ���� �� ����� ��� � ��� ����3� 7�

�� ��� ���� �� ���� ��� ����� ���� ������� ���������� �� ����������

e6��� ��� 2�� �� �������% � ������� �9����� ����� �� �� ��� ���� ��������

���������

';

Page 13: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

���� ���� ��� ������������� ����� �� ���� �������� ���� ����� ��� ��

�� E��� 4�������� ����3� 8��� ���� � � $� ���� ����3 �� ��� ���

����� �� �� �������� �� ���� �� � �������� $ ������� ���� �� ��

� �����3 � ���� �� ���������� �� ���� �� ��� �� �� �� ����

��� �� ���������� �� ����������� �������� �� �� ��� ����� �� ��

���� �� 0��������� )�' ���� �� ���������� ���� �� ��� ����� 4����uER�38 ER�uER�3�ER�

� 8�� ���� ���������� ������ ���� �� ���� ��� ��������

��� ����� ���� �� ��3�� ���� �� ��� ��� �� ������ ����3�

�� ���� �� � ��� ����� �� ���� ��3�� �� ��� �� ��� ���� ��

�� ����� ����������� �������� �� ������ ��� �������� �����������

!�� !����� ��� ���� .'1+52 �� ���� ���� �� ��� ���� �� ��

���� �� �� ������� ���� �� ����� ���� ���� ���� �� �� ��������

�� � ���� .����� ������ ���� ������� ����������2 �� ��� �� �����

���������� �� �� ������ ���� ���� ���� ����� �� /����� �� ��� ���

������� �� �� ��� ��� �� ��� ���� �� ���� ��� �� ����� �� ' � ��

: �������D 8�� /����� �� �� ����� �� ��� �� �� ������� ����

�� ���� �� ��� ���� ����� �� �������� �� �u �� �� �� ��������

���� �� ��� ��� ��� ���� �� ������ ��� �������� ���� ���� ���

���� �� �� ���� �� ����

�� ���� ���� �� �� ���� �� � � $ W� �� ���� ���� �� ���

��� ��� ��� �� ������ ��� ��� ���� �� ���� ��� !u � !W �u ���

��� �� ���� ��� 8�� �� �� ����� �� � �� ��� ��� ����

��� ������� ��� �������� ����� ����� ��������� ��� ���� �� ��

�������� �� �������� ���� ��������

!������ �� ���� ���������� ��� � �������� �� �� ��������� ����

��� ���� 4���������S

����������� ��� !� F � LMu 3LM8LMu3U

� ���� � ������� ������� �*��#������ ��

����� �� ��� ���#� �� �#����'#��� �����������.%|

�� &|�2� .%

|2� &

|22�|Mdfc"�

� �����

D6�� >����� 38)))5 �� � ������ �������� �� ��� ���������S6�� ?�����' ? �� � ����� ��2���� �� ������� ������ �9������

''

Page 14: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

��� � A '� :

%|�.'2 A

���; �� ' � $ W�

' �� ' � $ W�.';2

&|�.'2 A

���������

; �� ' � $ W�

uERr�38 ERr�uERr�3�ERr�

�� $ W � ' � $� �

' �� ' � $� �

.''2

!� � ���� �� ���� ���������� � ������/ ?�

��� � � ���� � ��� � � ��$������� �%���&�� "��#�� �

� � ������ ��� �!��

�� ���� ��� �� ����� ���� �u � �W� E�� �� ����� ����� ������� ����

���� $ ��� ���� �� ��� ��� �� ���� �� $ W �� ����� E�� ����

���� ��� ���� ������ �u ��� � ���� ���� ���� ������� �� ��

������ �� � ��� ���������� E�� ���� � ���� ������ �� � �� ������ ��

���� ���� ��� �� ��������� �������� �4��� �� �������� ����"

$� A ���� � ;�| � �f� ��� $?n� A ���� � $?�| � �A?� � A '� :� *� � � � �

E�� ���� � �� �� ���� �� ������� ���� ��� ���� �� ������ ��� �������

��� ��� $?� !� � � $ W �� ��� �� /����� �� ��� �� �� �� ���

���� �� ��3�� ���� �� � �� ���� ���� �| � B�u� �W2� �� ���� ����

�� �� ������� �� ����� �� �� ��� ��� �� ��� �� �� ������

/��������� 8��� ���� �� ��� �� �� �������� ��� �� ���

��� ��� ���� �� ������ ��� ���� ��� �� �� � �� ������� ��

��� ���� � �� �� �������� .��� 8���� � � ��� .'1++22 ����� ���

�������� 4������� �� �� �� �� �������� ��� ��������" �� �� ������

������ ���� ���������� �� ��� �� ��� ������ ���� ���������� �� ���

��� ���� 8��� ���� �� ��� � ������ �� � �������� �� ��

�� ���� �� /��� ���� �� �� ��� �������� 4������� ���� �������� �

������ !����� �� ����� ����������� ����� ��� �� � ��� ��

�� ��� �� ����������� ���� �� ��� ��� �� ��� ��� 4��������

�� ��� � ������� 4�������� � ��� �� ��� ���� !����� ���

���� .'11'2 ���� �� � ������� 4�������� �� ������ ���� ���� �� ���

����� �� ��� �� /���� ��� �� �������� ������ /����� 4���� ��

���� �� ������� � ����� ���� �� ��� � ��� �������� ��� � �� ������

':

Page 15: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

�����. �� /���� ���� �� �������� �� ��� ����� �� ��� ����� ��

�� ���� �� ! �� ���� ����� �� ���� (������ �� ���������� ���� �� ���

�� ������ �� ���� ! �� (.!2 �� /���� ���� �� �������� 4����

)�.�|2 A (.!|2�.�|2 C .' � (.!|22�.�|2� .':2

�� ���� �� ������� �� � ����� ���� �� ��� 4���� �� ������ ���� ��

������� �� ������ ��� �� ���� ��� ������� ���

)2.�|2 A (.!|2� .�|2 C .' � (.!|22 G) .�|2� .'*2

�� G) .�2 �� �� ���� �� ������� ��� ���� ��� �� ��� @� (. 2 � ����

���� )�. 2 A )2. 2� !����� ���

.�2 A

���(.!|2 �� �u � �| � �W�

; �������.')2

!������ ��� �| A ����$? � �� �� � �� ���� �� ������� ���� ���

���� �� ������ ��� �� �� �� ��������� ���������� � ������� ������

���� 4�������� �� �����

����������� ��� !� F �LMu3LM

8

LMu3U

� ���� � ������� ������� �*��#������ ��

����� �� ��� ���#� �� �#����'#��� �����������.%|

�� &|�2� .%

|2� &

|22�|Mdfc"�

� �����

��� � A '� :

%|�.'2 A

���?r

?'?|

}EA?��3}EA?�

??�'?|

�' � .$?�2

��� � � $ W�

' �� ' � $ W�.'52

&|�.'2 A

���������

; �� ' � $ W�

uERr�38 ERr�

uERr�3�ERr��� $ W � ' � $� �

' �� ' � $� �

.'&2

�� ���� �� 0��������� )�: ��� � ����� �� ������/ %�

�� �������� �������� �� ������� 4�������� � �� �� ���� ����

���� �� ����� ����� �� � �� ���������� �� �������� ��� �� � ����

������� ��� ����������� � �� ����� ���� ���� ��� �� ������� ���

�� �� ����� � ���� ���� � A �.!2 ! � �I� ���� ��� ��� �� � ����

.1� ���� ���� ������ ���� � 2� ���� ���� ������ ���� � ��� ����� ����� .���

������ ���� � � ������ ������ �� ��� 2� �� ����� � ��� �� �� ������ �����

'*

Page 16: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

������ �� ���� �� ��� �� !� !� ���������� �������� � ���� ��

! �� ������ ������ ������ �� �� !� /���� � ��� ) .!2 ������

�� ) .�.!22� �� �������� �� ������� ����� > �� ����������� �� ������

��� > �� �� �� �� �������� (. 2 �� ���� �� ������� G) . 2 ��� �� �

������� �� �� ����� �� �� ��������� 4������"

G) .!2 A3o_|.' � ��2 G) .!2 C ��B�.!2.�)�.! C '2 C .' � �2)�.! � '22 C

C .' � �.!22.�)�.! � '2 C .' � �2)�.! C '22<��.'62

=4� .'62 ���� ��� 4�������� �� ���� �� G) .!2 �� �� ���� � ����� ������

�� ��� ���� �� ���� ����� ��� ������ ������� ������ ���� ����������

'���� $��� ���������� �� � ������ ����� �� ���� � �� ��� �� � ����

����� �� ���� �� �.!2� �� �� ����� �� ���� ���� �� �������� ����

���� ���������� � ��� �� �������� ���� ���� ���������� '��� J�� ���

�� �� ����� �� ���� �� � ������ ���� ��� �������� ����� ��� )�.!C'2

� )�.!� '2� ��� ������ � � ; ��� ������������ 4�� .&2 ��� .':2 ���� 4�

.'62 �� �� ������� ����

G) .!2 A�

� C �

��&n� C ".' � �2&n�

�& C ".' � �2&�(.! C '2�.! C '2 C .' � (.! C '22

�.! C '2�

C �.' � �2�&3� C ".' � �2&3�

�& C ".' � �2&�(.! � '2�.! � '2

C .' � (.! � '22�.! � '2���

.'+2

������������ 4� .'+2 ���� 4� .'*2 ����� ��� 4������ 4�� .'*2 ��� .':2

��� �������

*&(.!2 C +& A .' � (.!22.�&(.! C '2 C &(.! � '2 C &2� .'12

')

Page 17: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

��

*& A�.!2 � �.!2 � � .!2�

+& A�.!2�

�& A�

� C �

�&n� C ".' � �2&n�

�& C ".' � �2&��.! C '2 � �.! C '2

��

& A�

� C ��.' � �2

�&3� C ".' � �2&3�

�& C ".' � �2&��.! � '2 � �.! � '2

��

& A�

� C �

�&n� C ".' � �2&n�

�& C ".' � �2&�.! C '2 C

�.' � �2�&3� C ".' � �2&3�

�& C ".' � �2&�.! � '2

��

�� ���� �� (. 2 ��� ���� �� ! � G!u �� �� ���� ����� ���� �� ������

���� �� ������� �� ���� ���� �� /���� ���� �� ��������� ����

(.G!u � '2 A ;� 7� �� ��� ���� �� ! � G!W �� ��� ��� ���� ��� ��

� ������� ���� ���� ��� ��� ���� �� ��� ��� �� ���� �����

��� � �� ��� ����� ���� �� /���� ����3 4��� �� �� ������ ���� .���

8������ .:;;;22� E�� ���� �� �� ������� ���� G!W A G!� � ��� �� ���

����� ��� �� �� �� �������� ������ ���� �� ���� �� ������

�������� �� �������� �� ���� ��� �� /���� ����3 �� ����� �� �. 2����� � �� ������ ����� � �� (.G!W2 A '�H !� ��� ����� �� ! �

��� �� ���� � ����� �� 4������� �� �� !��� ��� �� ���� �� 4�

.'12� �� ������ ����� �� ���� ��

����.(2�( C�( A �� .:;2

�� ����. 2 �� �� �������� ����� ( A .(.G!u � '2� � � � � (.G!W22 � A

H��� � ����� �� ������������ ����������� ?������ �� &������� @�8 �� ����

3A�W5;)�

'5

Page 18: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

.;� �&u � +�&u � � � � � & � +&� � � � � �&W3� � +�&W3�� '2

� A

���������������

; � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ;

�&u ; ��&u ; � � � � � � � � � � ;���

� � �� � �

� � ����

; � � � & ; �& � � � ;���

� � �� � �

� � ����

; � � � � � � � � ; �&W3� ; ��&W3�; � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ;

����������������

���

� A

���������������

' ; � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ;

��&u *�&u C �&u ���&u � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ;���

� � ����

; � � � �& *& C & ��& � � � ;���

� � ����

; � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ��&W3� *�&W3� C �&W3� ���&W3�; � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ; '

����������������

�� ����� �� 4������� .:;2 ������ � ����� ������������� 8��� ��

��� ������ �� �� ����� ����� �� ��� � ����� ����������

���� ��� +� �� �$���#� �������� � ��������� ����� ��������������� ���

����� �� ���#� ,� -�� ���� �$���#� ��� ���������� ������ �� ����� �� G�W A

�Mu A '*�* � A ;�'

�M8 A '* � A :

�M� A '*�: � A ;�6

� A : �f A ;�5

���� :" 0���� ������

;�+6� ��� ������# ��#��� ���� �� �$������� #����� ����� �� ������ ������##�

�� ����� �� �u A ;�5'� &���� �*� �. ���� ���#��� ���� � ��� �� ���������

������ ��� ! � '� :�� "�#���� ��� ������ �� �*������� ����� �� �,/ ���#��

��� ������ �� �������#����� ���� ����� ���� ��� ������� �� ��� ���0���� !�

���#�� (.'2 A ;�)5)6� ��� (.:2 A ;�6&'*�

'&

Page 19: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

!�� ���� /���� �� ��� � ���� �� ���������� �� �������� ������

������ ��� �� ������������ �� ���� �� ���� �� ���� �������� ��� ��

����� ���� G!W A G!� � ���� �� ���� ����� ����� ��������� �� ��

������ �������� ���� �� ��H���� ���� ������� ���� ?��� ��� ���

���� �� �� ��� �� ���� �� ��� �� �� �� ������ �������� ����

���� ���� ���� ����� ���� ���� �����������

' �#� ������� �����

E�� ���� �� 4������� �� �� ��� � ���� �� ��� ��� �� ��� /��

����� !��� � ������ �� ��� ��� �� ���������� ������� �� ������

������� � ��������� �� ��� ������� ���� ��� ���������

'�� � � ���� �� ��� ��$������� �%���&��

�� �� � �� ���������� �������� �������� �� �� ��� ��� ���

���� ���������� �� �� ������� ���� �� �� ��� �� ���� �� �� �� ��

��� ������ �� ��� �� ����� ��� ��� ��� ���� �� ����� �� ����

� ���� ���� ������ ���� �� ��� �������� �� �� ������ �� ��� ����

��

�.�2 A ��/;��.�2�� .5�2

�� 4������� �� !��� ' ��� ����� �� ������ �� !��� :� �� ����

0 1p

payo

ff

M(p)

l(p) f(p)

UMH-I

0

-I p* p

M

!��� :" 0���3 ��������� ������� ���������� ��������

��� �� /���� ��� �� �� ��� �� ���� ���� �� /���� ����3

'6

Page 20: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

�� �� ������ �� � � �����.�2 A ;�� 8�� ���� ��� ���� �� � ��

��� �� ���� �� �� ���-� /���� ����� � ���������� ����� �� ��

G�W� �� ���� �� �� �� ��� ������ �� ��� �� ��� �� ������� ��

���� ����� �� ������ ���� �� ���� ���� �� ������ �������� �����

���� �� ������ ����� �� � ���� �� ����� �� ���� � ���� 8

������ �� �� ����� �� ���� �����

'�� � � ���� �� ��� ������ ��� (�&������

�� ���� ��� �� �� ���� �� ��� �� ����� ��� ��� ���� �������� �� ����

�� ���� ���� �� �� ��� ����� �� ����� �� �� ���� ��� 3�� ��

����� ���� �Mu A �M

8 A �M� � �� ����3 ��������� �� ���� ��� � ����

�� !��� *� ���� �� ������ ��� ������ ��� ���� �� ��� ��� �� ��

0 1p

payo

ff

-I

0

UH-I

l(p)=M(p) f(p)

!��� *" 0���3 ��������� ������� ���� ��� ���������

�� ������� �� ���� �� ���� ���� �� ���� �� � � �����

�� ��� �� �� 4�������� ������� �� � ����� 8��� �� ���� ��

G!u ��� �� ���� ��� �� ����� ���� �������� �� �� �� �� ���

�� ������� ��� ���� �� ����� �� � �� ��� �� �� ������ 8�� �

�� �� �������� ���� �� ����� ���� ��� ����� ���� � ����� ��� �������

����������� E�� ���� �� ���� �� ����� � �� �� �������� ���� �� ����

�� B�G!u���2� ��� ����������� ��� � ����� ��������� �� 4������

�� ��� ! �� ���� ���� �� ���� �� �������� ��������� ��� �� ����

�� �������� ��� �� �/� ������ ��� ����� 7� ���� �� ��������

������� �������� �� �� �� ����� ������ ��� �� ��� �� �� ��

����� ����� ��������� �� 4���������

'+

Page 21: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

) ���$��� (���*��

$��� 3��� ������� ��� �������� ��� ��������� ��� �� �

���� �� ��� 9��� .'11:2 ��� ������ � ��� ����� .'11)2� �� ����

���� �� ������ �� �������� ��� ��� ���� �� �� ����� �� �������� ��

��� ���� �� ��������� ������� �� ��� ��� �� ���������� ���

����� �� �������� ��� �� ��� ���� �������� ��� �� ��������

������������ �� �� �������� �� ����������� �� ����� �� 9��� .'11:2

��� ������ � ��� ����� .'11)2 ����� �� �� ������� ���� �� � /������

������ �� ���� �� �� ���� �� ������� ��� �� ��� ����� �� �����

�� ��� ��� ����� �� � ���������� ��� � ����� �� ���� � ����

�������� �� �� ������ �� �������� �� ��� ���� �� �� �����

������ �� �� �� �� �������� ���� �f � �W � �u ��� � �������

������ ���� 4�������� �� ���� ��� �� ���� �� 0��������� )�'� ����

4�������� ������ ���� �� ���� �� G!W �� ���� �� ���� �� �� ������

��� �� ��� ���� D��� �� ���� �� � ���� ����� � �� ���������� ��

������ �������� �� ���� ��b

+.�2 A&.�2

: � &.�2� .:'2

!� � � B�W� �� 2 ���� ������ ����

+.�2 A�.�2 � � .�2

�.�2 � :�.�2 C � .�2� .::2

@� �,,� ���� �� ��������� ���� �� ������ ������ �� �� �����

�� � � �� � ��� ����������� �������� �� � ����� !����� ��

�,M7 ��� �,u ���� �� ��������� ���� �� ������ ������ �� ��

���� ��� 4�������� �� �� ����� �� ���� ��� �� ��������� ���� ��

������ ������ �� �� ����� �� ��� ��� �� �� ������ ���������

�� �� ������� ���� �� ��������� �� /��� �� ��������� �� ���� �� ! � ;

���� ��� ������ ��� � �� /���� ��������� ����� ������ �� �� �����

���� ���� ���� �� ���� ��

-,M.!� �2 A3o|�.+ � �2.!2.:�M

� C �,M� 2

C�' � .+ � �2.!2

�.�M

u C �M8 C �,M

7 2 � :���

.:*2

b6�� ?�����' ?�

'1

Page 22: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

���� �� /���� ����� ������ �� �� ����� ���� ��� ��� �� ����

��

-,u.!� �2 A 3o|�.+ � �2.!2.�,u

� � :�2 C�' � .+ � �2.!2

�.�,u � �2

��

.:)2

�� /���� ����� ������ ���� ������� ��� ! ���� ��� ������ ��� � ��

��� ���� ��

. .!� �2 A �.!2-,M.!� �2 C .' � �.!22-,u.!� �2� .:52

�� �� �� �� �� ��3�� ���� �� ���� �� 9��� .'11:2 ��� ����

��� � ��� ����� .'11)2� �� �������� �� ��������� ������ ��

��� ������ ��� ������ ! � ��� �� / ��� /���� ����� ������

. .!2 �� � �� /�������� �� . .!� �2 �� �� ��� ������ ��� ������

!� ���� ��

. .!2 A �=!

�$. � �2

�A

� "

f

. .!� �2�&.�2��.:&2

�� �&. 2 �� �� ��� �� �� ��� ������ ��� ������ !�

(��� �� ������ ?��� �������� ���� ����� / �� �4. 2 ���

�4.02 A"�,'f

'

�KL.� C / C '2

0:

�2,n4�

�� L. 2 ����� �� ����� ��������� �� ��� �� �� ��� ������ ���

������ ! � ; ��� ��� � ��������� �� �� ��� �� �� ��������� ����������

�� ���� �� ����� ��� � ����� �� ������/ (�

����������� ��� ��� �������#��� ������� �������� �&. 2 �� ��� ���� �������

���� ������� ! � ; �� ����� ��

�&.�2 A b&nlE�3b�&

�nl

��.' � �2

�3&*2!��&.:�

��.' � �2�23>|�

��� �## � � ;�

�� �� ������ ���� � ������ ����� ���� �� ��� ��������� ����� ��

����� ���� ���� � ��� �� �� ��� ��� � ������ ����� ��/������� /

��� /���� ����� ������ ���� ��� �� ����� � ������� ��� �� !�

:;

Page 23: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

E�� ���� ����� �� �� ��� ����� � � ; �� �� ��� �� �����������

���� �� ���� �� �� ������ ������� �� �� ������ ����� �� ��� �� �����

��� (������ �� ��/���� ��� �� ��������� ������ ��� �����

������ �� �������� �� � ���� �� ������� ��� ! ���� ��� ������ ��� �

�� .rJS.!� �2 �� ������ ����� ��/����� / ��� /���� ����� ������

.rJS

.rJS A ��/&Df

��=�$tLU. � �2

��� .:62

!�� �� ������� ���� �� ��������� ����������� �� �� ���� ����

���� �������� ���� ��� ������ ���� ���� ����������� 8��� �� ��

��������� /���� �� �� ����� ���� �� �� ���� �� ��������� ���� ��

��� ����� �� �� ����� �� �,6J? ��� .6J? ���� �� ���� ���� ��

�� ������ ,�� �� ������ ������ ��� �� / ��� /���� ����� ������

�������� �� �� ��� �� � ����������� �� ������� ��� �� �������� ��

�� �������� ��� �� ��������� �� �� ������� � ��� .:;;'2�

���� ��� ����� ��� ������� �� 1��������� ��� ���� �� � ���

������ ����# ���� #����� ������ ��� #����� ����� �� ����� �� $���#� ,�2�

������� ��� ����������%����� �� ����� �� ���#� 3� -��� $���#� ,�2

� A '; � A ;�'

� A 5 � A )

� A ': �f A ;�)

���� *" 0���� ������

��� ���0���� �� �#� �,//2 �� ��� ����#��� ���� ��� ������#� ����� ��

����� �� �6J? A tnS2

� ��� ����� �� ���� �� �����# ���������� �� ����� ��

�� A tn2S�

� ��� ��� ����� �� ��� "�����#���� ���� �� ����� �� �7 A tn�Se

4���� ���� ��� ������ �� ����� ��� 5�� �� �������� ����#�� �� ���� �����

��� t

�W�3�.�2� A �

2.� � � W22� ����� � W �� ��� �*��#������ ������ 6�����

�,M6J? A

�"f

3o| �2.� ��6J?22� A Et3�6J?�

2

Ho� "���#��#�� �,M

� A Et3�� �2

So�

�,M7 A Et3�7�

2

�2o� ��� �,u

6J? A �,u� A �,u A ;�

!� � A ;�+� ���� �� ��� �����#� ���� � )��� �*��#������ ������� ����

������� ������� �W � �� � G�W� ��� �$ ���� �$������ ����# ����#�� �� ���� ��

� �����#� �� ����� �� ._�J A *:�'&� -�� ��� ������#� ���� �� ��� .6J? A

:1�65 ��� ��� ��� �����# �#����� .rJS A )'�&+�

:'

Page 24: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

)�� �������� ��� ��������� ����� ����������� ��������� �� ��� ����� ����

��� �����#� ������ #��� ������������ +� �� �$���#� �� ���� � A ;�&� !� ����

���� ���� �����#� ����� � )��� �*��#������� -���������� �� ���7 .6J? A

:5�:5� ._�J A :;�:;� ��� .rJS A *&�5&� 6���� �� ���� �� � ������#� ���

�$ ���� �$������ ����# ����#�� �� ������ ���� ��� � �����#����� �������

!�� =/���� &�' �� ��� � �������� ���� �������� ������ ����

��� �������� ��� ������� ���� �� ��������� ����� ����� �� ��������

3���� !��� �� �� ���� ���� ��� �� ��������� ����������� ������

.��� ���� .'1++22 �� ��������� ���� �� ������ ��� ��������� �����

�� ��� ����� �� �� � ���� �� ��������� ���� ��� �� ��

��� ���� �� ����� ������ �� ��� ���� ��������� �� ������ �����

��� � ������ 3�� �� �� ���� ���� ���� ������ ���� �� ��,����

�� �� ������ �� ��������� ����� �� �� ���� ��� �������� .�� ��

�������� �� ���������� �������2 �� ��� �� � ������� ����� �����

��� ���� �� �� ��� ���� �� ����3 �� �� �� �� � �� ��� ��������

�� �� ���� �������� ���� �� ������� ��� �� �������� !�� �

����������� ����� �� ��� �� �������� �� ��������� �� �������

��� �� ���� �� ���� ���� �� ��� ����� �� ���� �� �� ������� ���

�� ����� ���� ������ �� �� �� �� �� ����������� �� �� ��� ������ ���

�� �� �������� �� / ��� /���� ����� ������� �� �� ��� �� �� ���

�������� ������� �������� �� ���� ��� 3�� � �� �� �������� �����

�� �� � �������� ���� �������� �� ���� ��� �� ��� �� ������ ���

������� ����� �� �� ����� �� �������� �� ��� ���� �� ����������� �� ��

��� ������ ��� ��� ���� �� ����������� �� ��� ������ ���� ��� �� �

������� ����������� �� �� ���� ���� �� ������� ���� �� ��� �����

���� �� �������� �� ��� ������������ �������� 8��� �� ����� ������

�� / ��� /���� ����� ������ �� �� �� ������������ ���� �� ���� ���

��������� ����� ������ �� ���� 3��� �� �������� ��� �������

��� � /���� ������� �� �� �������� �� �� ������� �������� ���

�� � ���������� ����� �� �u� �� ���������� 3�� �������� �� ����

��������� �� �������� ��� ������� �� ��� �� � �� �� �������� �� �� �

�� 3��� �� � ������� ���� ��� �� �� ��� �� ����� ��� �� ���� ��

��� ��� �� �� �� �� �� ���� �� ����� ��� ��� ����� %���4�����

��� ����� ��� ��� ������ �� � ��� ������ �������

::

Page 25: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

+ ���������

E���/��������� �� � ���� ���� ���� ������������ �� ������� ��� ���

�������� ��������� .I������ .:;;;22� � �� ������ � �� ��������

���������� ���� ���� ���� ����������� ���� �� � �� ��������� ���

���� ��� � ������ 3�� �� ������ �� ����������� �� ���� �� ��� �� �

��������� �������� �� �� ���� �� � �� ������ ���������� ���� � �� �

���� ��������

���� ��� ������� � ������� �� ���� ��� ��� �� ��� ����

�������� �� ����� �� � �� �� � ���� ������� ����3�� �� ��� �����

��������� �� �������� ����� �� �� ����� �� �� ���������� ����

��� �� 4������ �� �� �������� ����� �� �� ��� �� �������� D�����

��� ��� ��� �� ��� �� ����� �� ���� �� ��� � ����� ������� �

�� ������ ��� ���� � ���� �� � ��� �� ������ � ���� ���

��������� 8��� ���� �� ����� ������ ������ ���� �� ��������

��� � ����� � ������ �� ����3 ���� ������� ���� �� ������� ��

������� �� �� �� � �� �� ��� ������ �� �� ������� �� ������ ����

���������� ������ �� 4������ �� �� �������� ������

�� ������ ������ ����� �� �� ��� �� ����� ���������� ����

�� ���� �� �� 4������ ��� 4������� �� �� ������� �� ��H������ ���� ��

���������� �������� �� �� ����� ������ �� ��� �� ���� �� ���� ���

�������� �� �� ��� ������ �������� ����� ������ ����� �� � ����

���� ���� �� �� ��� ������ ��������� � �� �� �������� ������ ��

�� �� ��� �� ���� �� �� �������� �� ����� �� �� � ���������

(���� �� ��� �� ���� �� �� �������� ��� �� �� ������ ���� �����

��� ���������� ���� ���� ��� ���� ��� ��������� �� ��� ��� � ��

��� ���� �� ���� ��� ������� ��� ���� �� ���� �� � ���� ����� �����

����� �� ��� ���� �� �� �� �������� �� ��� ��� ���� �� �� ������

�� �� ��� ����� 7� �� ��� ���� �� ��� ����� ���� �� ���� �������

������� �� /��� �� ��� ������� ��� ���� �� ��� ����� �� ��� �� ���� ��

�� �������� ����� �� /�� �� ���� �� �� ���������� �������� ����

��� ������ ���� �� �� �� �������� ���� ���� � ������� ����

!�� �� ��������� ����������� ������ �� �� ���� ���� � ��������

�� ��� �� ������ ����� ���� �� �� ����� �� �� ������� �� ���

/����� �� � ������� ��� ��� ���� � �������� �� ��� �� / ���

:*

Page 26: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

/���� ����� ������� 8��� ������ � ������� �� �� ���� ������� ����

�� �� ��� �� � ������� 4�������� �� ��� ������ �� ����� �� ��

���� ��� �������� �� ����� �� �������� ��� ���� ��� � ������

���� ������� ��� ��� �� �������� �� ��� �� �� �� � ���� ��

������ ���� ���� �� ��� ���� �� �� �������� ���� �� ���� ��� ��

�������� �������� �� ����� ��� #�� �� ��� $������� .'1+&2�

!������ ������� ��� �� �������� ����� �� ���� ��� ��� ���

������ ������ �� ���� ���� ��� � ������������� !����� �� �����

������ �� ����������� �� ��� �� ����� �� �� 4������� ��� 4������ �� ��

�������� ���� ����� ��� ��� �� �� �� ������� MN( ���� ���� ���� ���

����� �� ����� �� ������� ��������� ������� �� �� �������� �� �����

�� ��� ��� /�� �� ���� ����� ���� ����� ��� ��� �� �� �������� �� ��

������� ���� �� ��� ��� � ������ ���� ������� ���� ���������

�� ���� �� #�� �� ��� $������� .'1+&2�

(%%����

( �,�� ��� ����%�� $�� ���� -����

���� ������/ �������� �� 4�������� ������� ��� ������������ �����

�� ����� ���� � �������� �� !����� ��� ���� .'1+52 �� ������

���� /���� ���� �� ���� �� ���������� @� .O�� � �|�|Df� � 2 �

� ���� ���������� ���� ��� �� 1|�|Df � �� ������ ������ �� ���

�� ���� � /��� �� ������� �������� �� !����� ��� ���� .'1+52

��������� !��� � ��� � ����� ������ �� �� ������ ������� �� �f�

� ������� ��� + ����� ������ ��� �#���� � A '� : �� ��� ������� �����'

��� �� �f � B;��2 �� ����� �� � ���#� �� ���#'��#��� ��������� .%|f� � &|f� 2 "

B�f��2 � O � B;� '< � B;� '<� ���� ���� ��� ���� 2 � O

2� %|f� . P22 �� ���'���������� ��� �����'����������8

,� &|f� .�P22 � ; � %|f� .�2 A '8

3� &|f� . P22 �� ����� ��(��������#�8

9� �� &|f� .�P22 A ; ��� � A ���3 � �f&|f� .3P22 � ;�� ���� ��� �����

���������� �� &|f� .�P22 �� ���������

:)

Page 27: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

���� ������� � ���� �������� � ���� 2 �� ���������� ���������

���� �� ������ �� �� ����� ������� �� ���� � �� �� ������ �������

�� �f �� ���� ��

,r� .�f2 A '|f '|f A .%|f

� � &|f� 2 �� � ����� ������ �� ���� ��� .:+2

!����� ��� �� ������ ���� �� ,r.�f2 A

�'�c2 ,r� .�f2 ��� ����

�� ������ �� � � B�f� '< �� '|f.�2 A .%|f� .�2� &|f� .�22�'�c2�

E�� ���� %|f� .�2 �� �� ���������� ���� � �� ��� ������ �� �� ���

��������� ��� �� �� �������� &|f� . 2 �� �� ����� ���� ���������� ���

�������� ��� ��� ���� �� ��� ����� �� �� ��� �� ����� �� � �����

��� ���� ���� �������� �� ��� �� ������ ����� ��� ������ �� ��

������ ���� �� &|f� .�2 � ; ��� �� ��� �� ���� �� ��� �� �����

�������������� ��� ��������� ��� ����f �� �� � ������ ���� ����

������� &|f� .�2 � ; ����� �� ���� �� �� �� ��� ��� ������� ���� ���

������ ��� ���� � �� �� �� ������ �� ������ �� ���� �� �� ����

�� �� ��� ������ �� ��� ��������� �� �� �� �������� �� ��

���� �������� ��� ������ ���� �� ��� �� ����� �� ����� ��� ���

�� ��� ���� �� � ������ ���� ���������� &� ���� ���� �� ���������

�� �� ���������� ����� ����� ��������� @� Q� � �� ��� �� � ����

��� �� ${ � ���� ���� �� ��� �������� $ ${Q� A $ � ��� �� � ��

Q� A ' � �� �� �������

�0.���� ��� ����� �� �� ��� ��� ��� ��� $ 2

A &�&2 C .' � &�2.' � &22&�&2 C C .' � &�2A3�.' � &22

A3�&�&2�

@����� Q� � ; � �� � ���� ���� �� �������� �� $

���{|�f

A{*{|�|'f

.' � &�2|.' � &22

|&�&2 A &�&2

"�|'f

�.' � &�2.' � &22

�|A

&�&2

&� C &2 � &�&2� '�

$ � ��� �� �� �� ���� �������� ��� �� ���������� �� ���������

��� �������� ����� 4��� �� ���� ����� �� ������ �� ����� ���

������ �� �������� ��� �� �� ����� ��� ����

�� /���� ��������� ���� �� �� ������ ������� �� �f ��� ��

������ '|f � ,r.�f2 �� ���� � A '� : �� ����� �� )�.�f� '|f2� � E���

4�������� �� �� ������ ������� �� �f �� ��� ���� �� ��������

�f>����% �| ����� ���������

:5

Page 28: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

� ������� ��� + ���#� �� ����#� ���������� 'W � ,r.�f2 �� � E��� 4������

��� ��� ��� ������� �������� �� �f ��

��Mt�c2��r�M7r� E|f� " )�.�f� 'W2 � )�.�f� '�� '

W3�2�

�� ��� ���� 4�������� �� ������ �� ����� ���� ������ �� ����

� ������� ��� + ����� ���� ������ ��� �#���� � � '� :� �� � ��##��'

���� �� ����#� ���������� .%|�� &

|�2|Mdfc"�.%|

�� &|�2 � ,r

� .�2�� ���� �������� ���

��##����� ������������# ����������� ����������7

2� �f$|$�$�" " %|�.42 A %|

�.32 C .' �%|�.322%�

� .428

,� �f$|$�$�" " &|�.42 A &�� .42 � &�.42�

�� �� �� ����� ���� ������� �� ���� � � '� :� �� ����� �� ,S,� � ��

��� � ��� �� ������ ���� �� � ,S, A

�Mt�c2� ,S,� � E�� ������

���� 4�������� ��� � �����

� ������� ��� + ���#� �� �#���� #��� ���������� 'W � ,S, �� � ������

���� 4�������� �� ��� ����� � � B;��2� ��� ������������� ���#� �� ����#�

���������� .%|�� &

|�2�'�c2 �� � )��� �*��#�������

. /���$ �$ /��%����� ���

!��� ����� ���� �� ��� 2 � O �� ������ .%|�� &

|�2|Mdfc"� ������� �� ���

������� ���������� ���������� �� (������� ��*� 8�� �� ����� ����

������� � ��������� �� ���� ������� ������ �� ���� �� @��� '

�� !����� ��� ���� .'1+52� 8��� ���� �� �� �� ��������� ���� �

���� ���� �� �� ��� ������ @� � � B;��2� �� ���� � ����� ���� .%|�� &

|�2

�� � E��� 4�������� �� �� ��� ������� �� �� $ ������ �� �����

'� � � $�

D��� ���� �� � ����� ��� ����� ���� ������ �� � ��� �� �������

�������� !��� �� � ��� ���� %|�.�2 A ; ��� �� ��� ��� ������

��� �� �-� /���� ����3 4���� � .�|2� �� �� � ������ ����

�� ������� ���� 4��� �� � � ; ��� �� /���� ����3 4����

� .�|2 C �.�.�|2 � � .�|22 � � .�|2� !������ ������ ���� %|�.�2 A '

:&

Page 29: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

��� &|�.�2 A * � ;� R���� �� ���� ��� ������/ � �� ���

�������� �� ��������� ������������

�0.�� � ������ ���2 A@E�3k|

�E|��

@nk|�E|�3@k|

�E|�

�0.�� � ������ ���2 AE�3@�k|�E|�

@nk|�E|�3@k|

�E|�

�0.��� ����� �������������2 A@k|�E|�

@nk|�E|�3@k|

�E|�

���� &|�.�2 A ' �� /���� ����3 �� �� � �� ���� ��

�@nk|�E|�3@k

|�E|�

*.' � &|�.�22�.�|2 C .' � *2&|�.�2� .�|2 C *&|�.�2�.�|2

�A � .�|2 C *.�.�|2 � � .�|22 � � .�|2�

.:12

�� ��/������� �� /���� ����3 ���� * A '�

:� � � $ W

D��� �� ������ �� �� � �� �� � ��� ��� ����� ��� ���� ��

. .�|2� ���� $u � $ W � ��� �� �� ��� ������� �� ����� ��� 8��

. .�|2 � �.�|2� �� �� � ������ ���� �� ������� ���� 4��� �� � � ;

��� ��� /���� ����3 4���� . .�|2 C �.�.�|2 � . .�|22 � . .�|2�

�������� ���� �� ������ �� ����� ��� %|�.�2 A ' ��� &|�.�2 A * � ;

���� �� /���� ����3 4��� �� �.�|2� 8�� �� �� ������� �� ��

%|�.�2 A ;�

*� $ W � � � $�

�������� ���� ���������� �� ��� %|�.�2 ����� �� /���� ����

�3 4��� �� � .�|2 ���� ���� �� � ����� ��� ������ ��� %|�.�2 A

'� �� �� � ������ ���� �� ������� ���� 4��� �� � � ; ���

�0.���� ��� ����� �������������2 A �&|�.�2 �0.�� � ������ ���2 A

�.' � &|�.�22 ��� �0.�� � ������ ���2 A ' � �� D��� &|�.�2 A

uE|�38 E|�uE|�3�E|�

�� /���� ����3 �� �� � �� ���� ��

�&|�.�2�.�|2 C �.' � &|�.�22�.�|2 C .' � �2� .�|2 A � .�|2� .*;2

!������ �� �� � ����� %|�.�2 A ' ��� &|�.�2 A * � ; ��� �� /����

:6

Page 30: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

����3 �� ���� ��

�@nk|

�E|�3@k|

�E|�

*&|�.�2�.�|2 C *.' � &|�.�22�.�|2 C .' � *2&|�.�2� .�|2

�A � .�|2�

.*'2

� /���$ �$ /��%����� ���

�� �� ������ �� � ���� .%|�� &

|�2 ������� �� ��������� ���������� ����

������� �� ��� � � B;��2� $ ���� �� �� �� ���� ��H���� ���� @�

$u � 3 � 4 � $ W ��� � � 3� E�� ����

' �%|�.32 A �0.�� � ��� ��� ������ ��� 32 A

?��?'?|

.' � �.�?22�

8��

%|�.32 C

�' �%|

�.32�%�� .42 A

?��?'?|

.$?2

' � .$?2

?�?�'?|

�' � .$?�2

�C

C?��

?'?|

.' � .$?22?��

?'?�

.$?2

' � .$?2

?�?�'?�

�' � .$?�2

A?��

?'?|

.$?2

' � .$?2

?�?�'?|

�' � .$?�2

�C

?��?'?�

.$?2

' � .$?2

?�?�'?|

�' � .$?�2

A?��

?'?|

.$?2

' � .$?2

?�?�'?|

�' � .$?�2

�A %|

�.42�

.*:2

$ ��� ��� ���� �� ��� ������ ������� �� � �� ����� ������

.%|�� &

|�2 �� � E��� 4��������� �� ��� �� � �� ���� ���� �| � �u ��

/����� �� ��� �� �� ��� �� � � $ W �� �� ���� �� 0��������� )�'�

�� ��� ����� �� �� �� ��� �� � � $� � %����� � ���� �� ��

�� �� �������� ��� � �� ���� ���� �| � B�u� �W2� ������ ���� �� � ������

���� �� ������ �� ����� ��� ������ &|�.�2 A *� ��� ���� ���� �� �

:+

Page 31: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

������ ���� �� ������� ���� 4��� �� (.!|2� R���� �� �� ��� �������

������� � ��

�0.�� � ������ ���2 A ' � (.!|2�

�0.�� � ������ ���2 A (.!|2.' � *2�

�0.��� ����� �������������2 A *(.!|2�

8�� �� /���� ����3 �� �� � �� ���� ��

*(�.!|2�.�|2 C .' � (�.!|22�.�|2 C (�.!|2.' � *2� .�|2� .**2

���� /���� ����3 �� ��/����� �� * A ;� 8�� �� � ���� ��� ���� ��

������ �� ������ ������ �� � ����� �� ������� ���� 4��� �� (� ���

��� /���� ����3 4����

()�.�|2 C .' � (2)2.�|2� .*)2

��� �� ��� �������� �� ( ���� �� �������� (�.!|2 �� ���� ���� )�.�|2 A

)2.�|2� ���� ��� ( � B;� '< ��/����� �� /���� ����3�

0 /���$ �$ /��%����� )��

�� ���� ������� !�� .'16'2 ������ ')�& ��� �� ������������� E�� ����

�� ����� ����� �� ! A ;� ������ �� ! �A ; �� ��� � ��� ���� � �������

�� � ���� ��� ����� ��� �� ����� ���� �� ��� ���� ����� ��

��� � � 0� �� ����������� ���������� �� �� �������� ! �A ; �� ��� � ��

����� �� �&.�2� �� �� �� ����������� �� �� ���������� ���� �� �����

��� �� !C' �� ��� 0 � �� !�' �� ��� 0 ��� �� ���������� �� �� �����

�� �� �������� � �� �������� ��������� ���� �� ����� �� ������� �������

� 0������ ����� ���� ����� � ��� ��� �� �������� ���� �

/���������� ��������� ���� ����� � �&.�2 �� ���� ��

�&.�2 A

� |

f

�3>E|3%����.! � '2�&3�.02 C �2.! C '2�&n�.02

�0� .*52

��

��.! � '2 A�& C ".' � �2&

�&3� C ".' � �2&3�� .*&2

:1

Page 32: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

�� �� ���������� �� ������ ���� ! ��� ���� ! � ' ���

�2.! C '2 A �.' � �2�& C ".' � �2&

�&n� C ".' � �2&n�� .*62

�� �� ���������� �� ������ ���� ! ��� ���� ! C '� ���� �� �&.�2 �� ��

����������� �� �� ����������� �� ������ !C' � !�' �� ��� ��0 ��� ��

����������� �� �� ����� �� �� ������ �� �� ������ .�� 0� �<� !� ! A ;

�� ���������� �� �� ���� �� �� � ' � � |

f�3>|� A 3>| ���� � ����

���

�f.�2 A 3>| C

� |

f

�3>E|3%����.�'2�3�.02 C �2.'2��.02

�0� .*+2

(������ �� @����� ������� �� �&. 2 �� �&. 2 � �� ��� 4�� .*52

��� .*+2

�&.(2 A�

� C (B��.! � '2�&3�.(2 C �2.! C '2�&n�.(2< �� ! �A ;� .*12

�f.(2 A'

� C (C

� C (B��.�'2�3�.(2 C �2.'2��.(2<� .);2

?� ������������ 4�� .*&2 ��� .*62 ���� 4� .*12 �� ������� �� ���������

����� �� ���� ��3�� 4������

��.' � �2�&n�.(2 � .� C (2�&.(2 C ��&3�.(2 A ;� .)'2

��

�&.(2 A�&.(2

�& C ".' � �2&�

�� ���� �� �� ����������� 4������ �� 4� .)'2 �

#� A� C ( ��

.� C (22 � )�2�.' � �2

:��.' � �2�

���

5� A� C ( C

�.� C (22 � )�2�.' � �2

:��.' � �2

A)�2�.' � �2

:��.' � �2�� C ( ��

.� C (22 � )�2�.' � �2�

A'

�.' � �2#3�� �

*;

Page 33: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

�� ���� �������� �� ! �A ; �� ���� ���� ��

�&.(2 A 6�#&� C

'

�.' � �27�#

3&� �

E�� ���� �� ! � ; �� ����� ���� #&� � ; �� ( � � ��� ���� 5&� � � ��

( � �� ���� �&.(2 ��� ��� �&.(2 � ������ �� ( � � � �� ��

! � ; ���� 7� A ;� �������� � �� �� ! � ; ���� 6� A ;� �� � ��������

�� 4� .)'2 �� ���� ��

�&.(2 A

����f.(2#&� ! � ;

�bE�3b�

�f.(2#3&� ! � ;�

��� ���

�&.(2 A

���

b&nlE�3b�&

�nl#&��f.(2 ! � ;

b&nlE�3b�&

�nl�

bE�3b�#3&� �f.(2 ! � ;�

.):2

������� �� �f.(2 ����� 4� .);2 ����

�f.(2 A'

#�

�.' � �2

.� C (2�.' � �2 � �.' C �2.' � �222�

8�� 4� .):2 �� ���������

�� �� ��� � �� ����� �� �� ! � ; �� ��� ������ ������ ! ���� ���

����� �� ��� 8 � �� �� ���� ��� �� ����������� ���������� �� ����

�� ! ����� �� ��� � 4���� �� ���������� �� ���� �� ���� ; �� ��� �� 8

���� �� ���������� �� � ��� ������ ������ ! �� ��� 8 ���

�&.�2 A

� |

f

�&.82�f.�� 828� .)*2

�� �&. 2 �� �� ����������� �� �� ��� ������ ��� ������ !� ��

@����� ������� �� 4� .)*2 �� ���� ��

�&.(2 A �&.(2�f.(2� .))2

!�� 4� .):2 � ���� ������� ���� �� @����� ������� �� �&. 24���� �&.(2 A b&nlE�3b�&

�nl#&� � !�� .'16'2 ����� ���� �� ( � ' .( ��

(2 � '2& �� �� @����� ������� �� �� ������ &|�&.�2� �������� ��

������� ( �� �

2>�bE�3b�

�� � ����� �� ���� ��� �������� �� �������

*'

Page 34: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

( �� ( C � ,��� �������������� �� �� ������ �� 3>|� �������� ����

�������� ����

.( ��

(2 � '2& ���( C ���

.( C �22 � )�2�.' � �2

:��

�.' � �2

�&

A�& C ".' � �2&

' C "#&�

�' C "

�& C ".' � �2&��.' � �2

�&*2��

8�� �� ��� �� �� ��� ������ ��� ������ ! �� ���� ��

�&.�2 A b&nlE�3b�&

�nl

��.' � �2

�3&*2!��&.:�

��.' � �2�23>|�

��$������

(����� 9�0 ��� �� #������ .:;;;2� ������ �������� ��� @�����

=/��������� (��������� 0�� ��� :;;*5*) %M=#�S R������ ��

������ ������� ��������

(�/�� ��T� .'1+;2� �� M�� �� �������� �� =��� (���� ��� ��'

����� �����# � 15>';&�

(�/�� ��T� ��� M��� 0����� .'11)2� !��������� ����� &����������� 0����

��� R������� 0�� 0������ E9�

!�� $� .'16'2� +� !����������� �� :������#��� ������ ��� !�� +��#���'

������ ��#��� !! .����� ��2� 9��� $��� N ���� E� U� EU�

!����� (� ��� 9� ���� .'1+52� 0������ ��� M�� =4���������� ��

�� �������� �� E� ���������� ��� 1����� �� ������� "������ !�

*+*>);'�

!����� (� ��� 9� ���� .'11'2� 4��� ������� #������ %������

#����

8���� � T� �� $��� ��� %� $����� .'1++2� �� $� �� �������� ��

%��������� ��� ���� %����� ����������� !�����������# �������

1����� �� &&*>&+;�

8��� 8�%� .:;;;2� ��������� ��������� �� �� ������� �������� ��

E� ��������� ��� R��������� !�����������# �����# �� !��������#

;�����%����� �" *'5>**+�

*:

Page 35: Tilburg University Strategic Investment Under Uncertainty and ...No. 2001-91 STRATEGIC INVESTMENT UNDER UNCERTAINTY AND INFORMATION SPILLOVERS By Jacco J.J. Thijssen, Kuno J.M. Huisman

8������ T�9�#� .:;;;2� ������#��� !���������7 + 4��� ��������� 1��#

;������ +�������� 0�� (� ����� %��=M �� =������� M����

������ R������� �������

9��� M� .'1+:2� �������� ��� (�3����� �� �� ���������� �� R������

0���������� �����# �� ������� ������ �# '+:>'1*�

9��� M� .'11:2� ���������� ���������� ��� $��� ��� R���������

��� �����# �� !��������# �������� � '6*>'+;�

@������ ?� ��� $� 0����� .'1112� M�� 7������ ��� 0������ ���

� �������� ����������� $� ��� 0�� ?��� %�����

#�� �� E�D� ��� #�(� $������� .'1+&2� ! =��� ��� ������ ��H�

������ 1��� �����# �� �������� �# )+>5+�

#����� ����� 9� .'16)2� �� ���� �� D��� ��� =�������� �� ������

%��,���� �����# �� ����������# <��#��� �# :;1>::'�

���� !� .'11'2� =/������ ���� !(�" �� =3�� �� R�������� ��

���������� ��� ������� ����������� $� ��� 0�� U�� R�������

E� 8��� %����

������ � M� ��� #�#� ����� .'11)2� ������� ������ �� �������� ��

E� ���������� ��� R��������� !�����������# �����# �� !��������#

;�����%����� �� *+6>)''�

������� 9�9�9� =�=�%� ��� (��� T�9�#� 8������ ��� 0�#� T��

.:;;'2� �������� ��� J�������� R�������� (� �� ���������� ��

����� �� ���� %��=M (0 ��� :;;'�') ������ R������� �������

���� 9� .'1++2� ��� ������ �� !��������# ;�����%������ #������ %���

���� #����

I������ @� .:;;;2� �� ���� �� E� !����������� ��� �����# �� -�'

����� !! '&:*>'&5)�

**