НЕФТЬ: ИДЕАЛЬНЫЕ УСЛОВИЯ ДЛЯ ПАДЕНИЯ ЦЕН? ДЛИННЫЕ ПОЗИЦИИ СПЕКУЛЯНТОВ ВО ФЬЮЧЕРСАХ И

ДОБЫЧА СТРАНАМИ ОПЕК ОБНОВЛЯЮТ ALL TIME HIGHS

Виталий Громадин, Александр Орлов, Алексей Голубович 25 Октября 2016 г.

ПЕРЕКУПЛЕННОСТЬ ВО ФЬЮЧЕРСАХ: СПЕКУЛЯЦИЯ ИЛИ ПОДГОТОВКА К ЗИМЕ?

2

«ШОРТИТЬ» НЕФТЬ РИСКОВАННО, НО МЫ ВИДИМ ВОЗМОЖНОСТЬ ЗАРАБОТАТЬ НА КОРОТКОЙ ПОЗИЦИИ ВО ФЬЮЧЕРСЕ BRENT ПО $52.5-55 С ЦЕЛЬЮ $44-46, ПОСКОЛЬКУ:

Спекулянты на рынке нефтяных фьючерсов сформировали рекордный объём длинных позиций

Нефтяной рынок остается в состоянии избытка предложения (от ОПЕК, РФ) над пока еще растущим спросом (КНР, США)

Договоренности ОПЕК (+Россия) не возможно выполнить в том объеме, который требуется для быстрой ребалансировки рынка нефти

Сокращение запасов в США носит сезонный характер и маскирует их рост в КНР – в ноябре начнется их рост до апреля-мая 2017г. (правда, остается риск холодной зимы)

Рост числа буровых в США на 40% с мая 2016г. и достижение «хеджевой книги» нефтяников 2 млрд. баррелей говорит о высокой вероятности возобновления роста добычи вне ОПЕК (США)

Исторические аналогии говорят, что из кризиса перепроизводства нефти не бывает «V-образного» выхода, и требуется несколько лет низких цен, чтобы рынок ребалансировался: в лучшем случае, это будет диапазон $40-60 за баррель

СПЕКУЛЯНТЫ ЗАКУПИЛИСЬ НЕФТЬЮ С БОЛЬШИМ «ПЛЕЧЁМ»

3

Спекулянты на нефтяных фьючерсах установили новый максимум, как по валовому объему длинных позиций ($43млрд.), так и по чистой позиции ($36млрд.), тогда как держателей кротких позиций почти не осталось ($7млрд.). Все прошлом такая «однобокая» позиция спекулянтов плохо заканчивалась для цен на нефть, причем достаточно быстро.

Оборотная стороны позиции спекулянтов – это рекордный за два года объем хеджа нефтяников, выросший с начала года на 30% до 2-го млрд. баррелей (WTI+Brent) => нефтяники восстановили свою хеджевую книгу (+ привлекли $18 млрд. в акции и рефинансировали долги) и готовы добывать даже при цене ниже $40-45, лишая рынка основного драйвера роста цен

Источник: Bloomberg, Arbat Capital

Объем длинных и коротких позиций спекулянтов на фьючерсах нефти (WTI и Brent), млн. контрактов (1 контракт = 1000 баррелей)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

Динамика цен на нефть марки WTI в реальном выражении (в долларах 2016 года)

Первый Нефтяной Шок

Окт.73 - Мар.74Война судного дня/

Нефтяное эмбарго арабских стран

Второй Нефтяной ШокАпр.79 - Июл.80

Иранская революция (1978)/ Ирако-Иранская война

(1980) Второй Нефтяной Контршок

Ноя.85 - Июл.86Переизбыток ОПЕК/

Падающий спрос

Первая Война в Персидском Заливе

Июл.90 - Ноя.90Вторжение Ирака в Кувейт

Азиатский Экономический Кризис

Янв.97 - Дек.98Дефолт по долгам/

Девальвация валют/Упавший спрос/

ОПЕК подняла квоту на 10%

Азиатский Рост СпросаЯнв.99 - Сен.00

Рост спроса/Урезание квот ОПЕК

(-4,2 млн. б./д.)

9/11Авг.01 - Дек.01

Эффект 11 сентября/ Переизбыток/ Американская

рецессия

Третий Нефтяной ШокДек.03 - Янв.08

Рост спроса в Китае/Слабеющий доллар/ Война в Ираке (2003)/

забастовка PDVSA

Финансовый КризисИюл.08 - Фев.09

Сдутие пузырей в активах/ Разрушение спроса/

Глобальная рецессия

Сланцевый бум и развал ОПЕК

Сен.14 - Авг.15Переизбыток (сланец)/Слабый спрос в Китае/Де-факто развал ОПЕК

Арабская ВеснаДек.10- Апр.12

Революции в арабских странах/ Санкции против

Ирана

Первый Нефтяной Контршок

Апрель.80- Март.82Завершение войны на Бл.

ВостокеБорьбы с инфляцией

(ставка ФРС =16%)

ЦЕНЫ НА НЕФТЬ В ЗАВЕРШАЮЩЕЙ СТАДИИ КОНСОЛИДАЦИИ

4

Периоды параболического роста на нефть всегда были следствием геополитических рисков, тогда как крупнейшие ее обвалы всегда были связаны или с ОПЕК, или с глобальными экономическими кризисами. Новогоднее падение нефти почти приблизило ее к историческим минимумам в районе $20-25 за баррель, но обычно после таких обвалов еще несколько лет идет волатильный «поиск базы» для нового цикла роста цен.

Источник: Federal Reserve Bank of St. Louis, Bloomberg, Arbat Capital

Дно WTI было по $20-25 11/02/2016 было $26

МОЖНО ВЕРИТЬ «КОМУ УГОДНО, НО НЕ ОПЕК»!

5

Источник: OPEC, IEA, Goldman Sachs Global Investment Research

Динамика мирового спроса на нефть, →

тыс. бар/сутки год-к-году, пр. ось

← Объем перепроизводства нефти странами ОПЕК

относительно установленных квот, тыс. бар/сутки, лев. ось

Алжирское соглашение возможно только при одном условии – Саудовская Аравия готова отступить в борьбе за рыночную долю и единолично сократить более 1 млн. барр./сутки добычи, уступив место Ирану, Ливии и Нигерии, а в перспективе - и возвращающейся добыче сланцевой нефти. История ОПЕК показывает, что обещания даются лидерами гораздо легче, чем реальные действия, и даже если им удается согласовать квоты по добыче, то квоты превышают требуемые для ребалансировки рынка нефти значения, или не соблюдаются.

Соблюдение квот ОПЕК работает только при падении спроса на нефть

ПАДЕНИЕ ЗАПАСОВ В США НЕ ДОКАЗЫВАЕТ РЕБАЛАНСИРОВКУ РЫНКА

6

Источник: OPEC, IEA, Goldman Sachs Global Investment Research

Оптимисты рыка считают, что ребалансировка рынка уже началась, и рост цен на нефть это не эффект словесных интервенций ОПЕК и спекуляций на фьючерсном рынке, а отражение выросшего спроса – запасы нефти в США сократились в сентябре. Мы полагаем, что это снижение запасов (1) связано только с сезонными факторами, (2) усилено ураганами (импорт в сентябре-октябре на 4.2% ниже нормы, а это минус 17 млн. баррелей запасов), (3) усилено продолжением переход запасов в Китай (он завершает заполнение стратегических резервов в недавно построенном островном хранилище Чжоуша́нь). И даже эти факторы не смогли вернуть запасы нефти в США к нормальному уровню – они все еще на 35% выше 5-ти летней средней. И в октябре-апреле 2017 г. запасы снова начнут расти, что может быть усилено и возобновлением добычи сланцевой нефти.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

300

325

350

375

400

425

450

475

500

525

550

Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен Окт Ноя Дек

Диапазон изменения запасов за последние 5 лет Превышение над средним уровнем, %

средний уровень за последние 5 лет 2016

ЗАПАСЫ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ УПАДУТ ЛИШЬ В КОНЦЕ 2017г.

7

Источник: EIA, Bloomberg, Arbat Capital

Согласно прогнозу Минэнерго США и в соответствии с нормальной сезонностью, запасы нефти и нефтепродуктов стран ОЭСР вырастут к лету следующего года до 3 млрд. баррелей. Текущие запасы на 250-400 млн. баррелей выше нормальных уровней до развала ОПЕК в 2014г. Даже если ОПЕК так сократит добычу до 32.5 млн. барр./сутки, и будет дефицит нефти в 0.5-1млн./сутки, то потребуется год на устранение этого навеса.

И что немаловажно, бОльшая часть этих запасов сформирована при цене ниже $50 за баррель (средняя цена барреля Brent за 12 мес. равна $44), а значит, сейчас у их владельцев будет соблазн использовать эти дешевые запасы для переработки и продажи, а не покупать более дорогую нефть. То есть прирост спроса в этом году – это перенесенный спрос из будущего, а де-факто, это и вовсе вторичное предложение нефти.

Объем коммерческих запасов нефти и нефтепродуктов в развитых странах (без гос. стратегических резервов), млн. баррелей

ИСТОРИЧЕСКИЕ АНАЛОГИИ: «ЭТО СКОРЕЕ 1980-е, ЧЕМ 2008-09гг.»

8

Источник: Bloomberg, Arbat Capital

Попытки найти исторические аналогии происходящему на рынке нефти в 2014-2016 гг. указывают нам на два относительно релевантных по глубине падения цен периода: кризис перепроизводства нефти во второй половине 1980-х и в кризис спроса 2008-09гг.

На наш взгляд, более верным аналогом является первый период, который также следовал за периодом относительного спокойствия на рынке нефти (обвалу 2008 года предшествовал параболический рост котировок нефти со всеми признаками финансового пузыря), и также был стимулирован перепроизводством нефти И де-факто распадом ОПЕК (а в 2008г. причиной был финансовый кризис и обвал спроса на нефть на 5%). В кризис 2008г мир входил с реальным ДЕФИЦИТОМ нефти (спекулянты лишь усилили его эффект на цены), а в текущий нефтяной кризис мы пришли с ПРОФИЦИТОМ (спекулянты и наполняющиеся хранилища его абсорбируют).

90

95

100

105

110

115

120

125

130

60

80

100

120

140

160

180

200

220

янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек

2016 2015 2009 1999 10yr median 5yr medianJun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

Nov-85 May-86 Nov-86 May-87 Nov-87 May-88 Nov-88 May-89 Nov-89 May-90 Nov-90

1985-1990 2014-16

1985-1990 ПРОТИВ 2008-2009

ИСТОРИЯ ОДНОГО ОБВАЛА: ХРОНОЛОГИЯ КРИЗИСА 1980-х

9

Источник: Bloomberg, Arbat Capital

Взаимные упреки в нарушении квот и борьба за рыночную долю. Так достигли дна в 1986 г. – $8.7 за баррель, -70% за год

Рост цен до $21 прошел под лозунгами успешной договоренности о сокращении добычи на 700тыс. барр./сутки на 1п.1987 г.

К лету 1987 г. стало понятно, что договоренности не выполняются – цены вновь устремились вниз, достигнув летом 1988г. минимума в $11. Все это сопровождалось призывами «малых» стран ОПЕК снизить добычу и присоединиться странам вне ОПЕК

Новый рост цен к $23 в 1989 на обещаниях СССР присоединиться к мерам по перебалансировке рынка нефти (знакомо звучит?) и снизить экспорт на 5%, а также надеждах (материализовавшихся в мае 1990) на снижение добычи ОПЕК на 6%

Но и это не помогло ценам вырасти, т.к. в США случилась рецессия на пике кризиса ссудо-сберегательных касс, а к середине 1990 г. цена вновь опустилась ниже $15

«Буря в пустыне» на время вывела нефть к $40, но уже через полгода нефть вернулась назад к $20

В итоге нефть осталась в падающем тренде: в 1994 упали ниже $13, а после кризиса развивающихся стран 1997-98гг. и вовсе повторили минимумы 1986г. ниже $9. Даже распад СССР с провалом в объемах добычи нефти в стране не помог ребалансировать рынок. Новый растущий тренд начался только с суперциклом всего сырьевого рынка на спросе из Китая

Disclaimer

Предлагаемая Вашему вниманию Презентация, учитывая конфиденциальный характер информации, предназначена

исключительно для сведения клиентов группы компаний «Арбат Капитал», и не предназначена для дальнейшего

распространения, воспроизведения, а также не является ни предложением по продаже, ни условием к предложению о покупке

ценных бумаг, активов, инвестиционных услуг, консультационных услуг или любых других обязательных предложений для

осуществления какой-либо деятельности. Ни этот документ, ни одна из его частей не могут быть скопированы или

распространены с помощью рекламы, связей с общественностью, новостных служб, торгов или любых других (частных) средств

массовой информации.

Информация, представленная в презентации, получена специалистами группы компаний «Арбат Капитал» из открытых

источников, которые рассматриваются как надежные. Группа компаний «Арбат Капитал» не имеет возможности произвести

должную проверку всей такой информации и не несет ответственности за точность и полноту представленной информации.

При принятии инвестиционных решений, инвестор не должен полагаться исключительно на мнения, изложенные в настоящей

презентации, но должен провести анализ финансового положения компаний, указанных в настоящей презентации и всех рисков,

связанных с инвестированием в ценные бумаги. Любой потенциальный инвестор должен осознавать, что операции на рынке

ценных бумаг могут повлечь финансовые потери. Ни прошлый опыт, ни финансовый успех других лиц не гарантирует и не

определяет получение таких же результатов в будущем. Стоимость или доход от любых инвестиций, упомянутых в настоящей

публикации, могут изменяться и/или испытывать воздействие изменений процентных ставок.

Все цифровые и расчетные данные в настоящем материале приведены без каких-либо обязательств и исключительно в

качестве примера финансовых параметров. Ни при каких обстоятельствах группа компаний «Арбат Капитал» не несет

ответственности ни за какие убытки, включая реальный ущерб и упущенную выгоду, возникшие в связи с использованием

настоящей публикации или ее содержания.

10