6월 표지 -...

6월 표지 Vol.12Vol.12Vol.12Vol.12 2018. 3. 27

eBest Mid-Small cap Value & Growth

Value & Growth :클라우드의클라우드의클라우드의클라우드의 시대가시대가시대가시대가 열린다열린다열린다열린다

Part I Value & Growth Universe

Part II 중소형주 시장 상황

Part III 이슈 리포트: 클라우드의 시대가 열린다

이베스트투자증권 MidMidMidMid----Small capSmall capSmall capSmall cap 팀팀팀팀입니다.

저희 스몰캡 팀은 [Value & Growth] 라는 제목으로 월보 형식의

투자유망 중소형주 자료를 제공하고 있습니다.

Value & Growth는

안정적인 현금흐름과 Valuation 메리트를 중심으로

중소형주 투자유망 기업을 선별하고 있는 Value Part와

기업이 중장기적인 Core 경쟁력을 보유하고 있거나

시장 환경 Trend에 부합하여 성장이 진행되는 기업을 중심으로

중소형주 투자유망 기업을 선별하고 있는 Growth Part로 구성하고 있습니다.

이러한 선별 기준을 적용하여 이베스트 Mid-Small cap팀은

Value & Growth Universe 를 제공하고 있습니다.

이는 일회성적인 기업 추천을 지양하고 지속적인 업데이트를 통해

기업에 대한 투자의견을 중장기적으로 제시하기 위함입니다.

앞으로도 중소형주 투자환경에 맞춰 적절한 의사결정을 할 수 있도록

도움을 드릴 수 있는 스몰캡팀이 되도록 노력하겠습니다.

감사합니다.

이베스트투자증권 리서치센터 3

6 월 eBest Mid-Small cap

Value & Growth

Part I Value & Growth Universe 4

Part II 중소형주 시장 상황 11

Part III 중소형주 탐방노트 15

Part IV 이슈 리포트: VAN 과 PG 알아보기 17

기업분석

NICE 평가정보 (030190) 42

우주일렉트로 (065680) 45

나이스정보통신 (036800) 48

KG 모빌리언스 (046440) 51

KG 이니시스 (035600) 53

민앤지 (214180) 55

Co

nten

t

6666월월월월 eBest Mid-Small cap


Part I Value & Growth Universe

이베스트투자증권 Mid-Small cap 팀은

Value & Growth 선별 방식을 적용한 중소형주 Universe를 구성하여

투자 유망 기업을 제시하고 있습니다.

2018년 6월 Universe 편입 종목은 퍼시스가 있으며,

제외종목은 한국단자, 코프라 입니다.

이번 Universe 업데이트에서는

Universe 기업에 대한 View 변화 및 코멘트와

2018년 5월 신규상장(IPO) 기업들을 정리하였습니다.

Value & Growth


Value & Growth Universe

표1 Universe 투자포인트 요약

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 기업기업기업기업코드코드코드코드 기업기업기업기업명명명명 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트

정홍식

A058470 리노공업리노공업리노공업리노공업 IC Test 소켓 및 Leeno Pin 사업의 글로벌 Price Maker, 높은 OPM으로 경쟁력 보유

A019680 대교대교대교대교 대규모 순현금 보유 및 안정적인 사업 및 재무구조, 해외 부문 성장성 확대 기대감

A034310 NICENICENICENICE 상장 계열사들의 안정적인 실적개선 흐름 2018년에도 이어질 듯, DPS 상승 기대감

A030190 NICENICENICENICE평가정보평가정보평가정보평가정보 금융데이터 영리목적 활용 허용 이슈에 따른 중장기적인 성장 동력 확보

A065680 우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로 자동차용 커넥터 증가, 낙폭 과대로 가격메리트 부각, 2018년은 상저하고 실적 기대

A119860 다나와다나와다나와다나와 제휴쇼핑 & 판매수수료 고성장 유지, 사업레버리지 높음으로 영업이익 고성장

A023910 대한약품대한약품대한약품대한약품 기초 수액제 수요 증가로 매년 안정적인 성장 + 원가개선으로 마진율 개선 진행 중

A005680 삼영전자삼영전자삼영전자삼영전자 순현금이 시가총액에 근접한 수준, Valuation 메리트 높음. 가전수요 증가로 영업이익 개선

A093190 빅솔론빅솔론빅솔론빅솔론 Valuation 저평가, 라벨프린터 성장성에 대한 기대감, 전형적인 가치형 중소형주

A025000 KPXKPXKPXKPX케미칼케미칼케미칼케미칼 2018년 하반기(10월 정도) 국내 PO(PPG의 원재료) 공급 증가에 따른 원가 하락 전망

A063570 한국전자금융한국전자금융한국전자금융한국전자금융 무인자동화기기(KIOSK, 무인주차장) 고성장 + NICE핀링크 합병효과로 2018년 이익 개선

A035000 지투알지투알지투알지투알 국내 광고 3위업체(LG 그룹), 안정적인 재무구조, 순현금이 시가총액에 근접한 수준

A049070 인탑스인탑스인탑스인탑스 사업영역 다각화에 대한 외형확대는 2017년에 이미 반영, 수익성 개선은 2018년에 진행될 듯

A069510 에스텍에스텍에스텍에스텍 안정적인 재무구조, 자동차용 스피커 및 모바일 이어폰의 성장흐름 유지

A016800 퍼시스퍼시스퍼시스퍼시스 일룸 & 시디즈 등 관계회사의 실적호조로 생산물량 증가, 안정적인 재무구조

A092130 이크레더블이크레더블이크레더블이크레더블 기업 신용평가에 대한 추세적인 수요 증가(산업군 확대, 1차벤더에서 2~3차 벤더로 확대 등)

최석원

A095720 웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅 역사적 Valuation 저점. 북클럽 회원수 감소에 대한 우려 역시 제한적

A095570 AJAJAJAJ네트웍스네트웍스네트웍스네트웍스 파렛트 및 고소장비 부문 실적 증가세 이어지는 가운데 렌터카 실적 하락세 둔화

A138490 코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱 올해부터 POM 정상화에 따른 본격적인 실적 턴어라운드 기대

A089470 현대현대현대현대EPEPEPEP 제품 단가 회복 및 현대기아차 판매량 개선에 따른 실적 개선 예상

A225330 씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀 국내 직영점 중심의 안정적인 성장이 기대되는 가운데 해외 진출 모멘텀 有

A012510 더존비즈온더존비즈온더존비즈온더존비즈온 고객군을 기존 중소/중견 기업에서 대기업군으로 점차 확대하며 외형 성장 기대

김한경 A067160 아프리카아프리카아프리카아프리카TVTVTVTV e스포츠 산업에 대한 투자수요 확대에 따른 광고 매출 반등 기대

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



표2 2018 년 Universe 주요 Valuation 및 투자 지표

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 기업기업기업기업코드코드코드코드 기업기업기업기업명명명명 투자투자투자투자 의견의견의견의견

시가시가시가시가 총액총액총액총액

((((십억원십억원십억원십억원))))

종가종가종가종가

((((원원원원))))

2018201820182018년년년년 증가율증가율증가율증가율(% YoY)(% YoY)(% YoY)(% YoY) 수익성수익성수익성수익성 (%)(%)(%)(%) Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업 이익이익이익이익

순이익순이익순이익순이익

영업영업영업영업 이익률이익률이익률이익률

ROEROEROEROE

PERPERPERPER

PBRPBRPBRPBR

EV/EV/EV/EV/ EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

정홍식

A058470 리노공업리노공업리노공업리노공업 Buy 913.0 59,900 16.8 17.8 16.0 35.0 18.0 19.5 3.5 11.3

A019680 대교대교대교대교 Buy 746.2 7,660 -1.3 0.9 0.4 5.7 6.1 17.8 1.1 6.6

A034310 NICENICENICENICE Buy 740.6 19,550 7.2 5.1 13.3 8.3 9.0 13.7 1.2 2.4

A030190 NICENICENICENICE평가정보평가정보평가정보평가정보 Buy 725.5 11,950 5.3 9.6 16.4 12.3 17.9 20.3 3.6 11.2

A065680 우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로 Buy 110.3 11,100 -2.4 -32.7 -41.2 3.1 3.7 16.0 0.6 1.8

A119860 다나와다나와다나와다나와 Buy 222.3 17,000 0.4 37.1 36.2 19.4 19.9 12.1 2.4 7.6

A005680 삼영전자삼영전자삼영전자삼영전자 Buy 254.0 12,700 7.9 9.8 8.7 4.0 2.4 22.1 0.5 1.0

A023910 대한약품대한약품대한약품대한약품 Buy 274.2 45,700 7.0 10.1 10.3 23.0 19.4 10.0 1.9 5.9

A093190 빅솔론빅솔론빅솔론빅솔론 Buy 127.6 6,630 2.9 2.6 -21.9 15.8 10.8 7.8 0.8 2.2

A025000 KPXKPXKPXKPX케미칼케미칼케미칼케미칼 Buy 339.3 70,100 4.5 16.1 15.1 4.7 6.6 11.1 0.7 4.2

A063570 한국전자금융한국전자금융한국전자금융한국전자금융 Buy 389.8 11,250 22.1 40.1 52.8 10.0 16.7 16.5 2.8 6.0

A035000 지투알지투알지투알지투알 Buy 143.8 8,680 5.4 6.5 14.3 4.0 9.4 8.9 0.8 0.4

A049070 인탑스인탑스인탑스인탑스 Buy 153.3 8,910 12.4 27.5 9.4 4.7 4.2 8.4 0.4 0.6

A069510 에스텍에스텍에스텍에스텍 Buy 118.4 10,850 2.2 4.9 31.2 5.5 9.1 9.1 0.8 2.5

A016800 퍼시스퍼시스퍼시스퍼시스 Buy 354.8 30,850 14.5 12.6 11.3 7.8 6.1 14.4 0.9 6.2

A092130 이크레더블이크레더블이크레더블이크레더블 Buy 183.7 15,250 7.8 10.9 11.0 40.6 25.4 15.2 3.9 8.8

최석원

A095720 웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅 Buy 251.0 7,250 2.5 5.2 7.5 5.6 8.2 9.4 0.8 3.5

A095570 AJAJAJAJ네트웍스네트웍스네트웍스네트웍스 Buy 280.5 5,990 5.6 24.5 46.7 6.4 5.2 12.7 0.7 3.5

A138490 코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱 Buy 297.5 7,830 17.0 15.8 18.2 7.4 10.1 14.4 1.5 10.2

A089470 현대현대현대현대EPEPEPEP Buy 197.8 6,200 1.0 8.3 14.7 4.9 11.2 5.6 0.6 6.0

A225330 씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀 Buy 160.0 8,590 8.4 9.9 11.9 18.1 20.1 14.2 2.8 10.0

A012510 더존비즈온더존비즈온더존비즈온더존비즈온 Buy 1,360.5 45,850 9.7 0.6 4.2 23.1 19.0 32.5 6.2 18.2

김한경 A067160 아프리카아프리카아프리카아프리카TVTVTVTV Buy 472.6 41,800 20.1 43.7 41.5 23.2 23.9 22.7 5.4 14.8

주: 영업이익률, ROE, PER, PBR, EV/EBITDA 2018년 당사 추정실적 기준, 시가총액, 종가 2018년 5월 25일 종가 기준


Value & Growth


표3 2019 년 Universe 주요 Valuation 및 투자 지표

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 기업코드기업코드기업코드기업코드 기업명기업명기업명기업명 투자의견투자의견투자의견투자의견

2019201920192019년년년년 증가율증가율증가율증가율(% YoY)(% YoY)(% YoY)(% YoY) 수익성수익성수익성수익성 (%)(%)(%)(%) Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업 이익이익이익이익

순이익순이익순이익순이익

영업영업영업영업 이익률이익률이익률이익률

ROEROEROEROE

PERPERPERPER

PBRPBRPBRPBR

EV/EV/EV/EV/ EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

정홍식

A058470 리노공업리노공업리노공업리노공업 Buy 15.8 16.2 15.4 35.2 18.2 16.9 3.1 9.5

A019680 대교대교대교대교 Buy 3.6 6.1 5.3 5.9 6.2 16.9 1.0 6.4

A034310 NICENICENICENICE Buy 3.9 6.9 9.1 8.5 9.0 12.6 1.1 2.2

A030190 NICENICENICENICE평가정보평가정보평가정보평가정보 Buy 5.6 7.9 9.8 12.6 17.1 18.5 3.2 10.1

A065680 우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로 Buy 2.1 27.0 21.7 3.9 4.3 13.1 0.6 1.5

A119860 다나와다나와다나와다나와 Buy 9.5 16.7 15.8 20.6 19.3 10.4 2.0 6.0

A005680 삼영전자삼영전자삼영전자삼영전자 Buy 4.9 8.2 6.1 4.1 2.5 20.8 0.5 0.5

A023910 대한약품대한약품대한약품대한약품 Buy 6.9 7.6 8.4 23.1 17.6 9.2 1.6 5.2

A093190 빅솔론빅솔론빅솔론빅솔론 Buy 7.6 6.9 5.5 15.7 10.4 7.4 0.8 1.6

A025000 KPXKPXKPXKPX케미칼케미칼케미칼케미칼 Buy 6.4 29.6 24.9 5.8 7.8 8.9 0.7 3.4

A063570 한국전자금융한국전자금융한국전자금융한국전자금융 Buy 7.0 14.2 15.7 10.7 16.5 14.3 2.4 5.1

A035000 지투알지투알지투알지투알 Buy 5.0 6.2 6.8 4.0 9.4 8.4 0.8 -0.2

A049070 인탑스인탑스인탑스인탑스 Buy 7.7 10.9 11.5 4.9 4.0 7.5 0.3 0.3

A069510 에스텍에스텍에스텍에스텍 Buy 3.1 5.4 6.2 5.6 9.1 8.6 0.8 2.2

A016800 퍼시스퍼시스퍼시스퍼시스 Buy 5.4 6.6 6.1 7.9 6.2 13.6 0.8 5.5

A092130 이크레더블이크레더블이크레더블이크레더블 Buy 7.6 8.7 9.1 41.0 24.5 13.9 3.4 7.8

최석원

A095720 웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅웅진씽크빅 Buy 4.9 6.9 7.1 5.7 8.2 8.7 0.7 3.2

A095570 AJAJAJAJ네트웍스네트웍스네트웍스네트웍스 Buy 9.6 8.8 -12.3 6.3 6.5 14.5 0.9 2.4

A138490 코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱코오롱플라스틱 Buy 13.4 11.9 12.1 7.3 10.3 12.8 1.3 9.3

A089470 현대현대현대현대EPEPEPEP Buy 2.7 13.8 13.8 5.4 11.5 4.9 0.6 4.9

A225330 씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀씨엠에스에듀 Buy 8.6 39.8 35.4 23.3 23.5 10.5 2.5 7.1

A012510 더존비즈온더존비즈온더존비즈온더존비즈온 Buy 9.5 16.5 10.0 24.5 17.1 29.6 5.1 15.4

김한경 A067160 아프리카아프리카아프리카아프리카TVTVTVTV Buy 16.7 35.0 35.1 26.8 25.6 16.8 4.3 10.8

주: 영업이익률, ROE, PER, PBR, EV/EBITDA 2019년 당사 추정실적 기준

시가총액, 종가 2018년 5월 25일 종가 기준




표4 Universe 실적 전망

기업기업기업기업코드코드코드코드 기업기업기업기업명명명명 ((((억원억원억원억원)))) 매출액매출액매출액매출액

영업이익영업이익영업이익영업이익 지지지지배배배배순이익순이익순이익순이익

2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E

A058470 리노공업 1,415 1,653 1,914 492 579 673 404 468 540

A019680 대교 8,122 8,017 8,302 455 459 487 417 419 441

A034310 NICE 14,501 15,546 16,151 1,226 1,289 1,378 478 541 590

A030190 NICE평가정보 3,604 3,795 4,007 426 467 504 307 357 392

A065680 우주일렉트로 2,076 2,026 2,068 94 63 80 117 69 84

A119860 다나와 1,076 1,080 1,183 152 209 244 135 184 213

A005680 삼영전자 2,294 2,474 2,596 89 98 106 106 115 122

A023910 대한약품 1,444 1,545 1,651 323 355 382 248 274 297

A093190 빅솔론 894 920 990 141 145 155 209 163 172

A025000 KPX케미칼 7,037 7,355 7,827 300 348 451 265 305 381

A063570 한국전자금융 2,410 2,942 3,147 211 295 337 154 236 273

A035000 지투알 5,013 5,283 5,547 197 210 223 141 161 172

A049070 인탑스 6,875 7,730 8,329 288 367 407 166 182 203

A069510 에스텍 3,004 3,071 3,166 160 168 177 99 130 138

A016800 퍼시스 2,895 3,314 3,494 230 259 276 221 246 261

A092130 이크레더블 341 367 395 134 149 162 109 121 132

A095720 웅진씽크빅 6,243 6,401 6,713 342 360 385 249 268 287

A095570 AJ네트웍스 14,310 15,118 16,562 772 961 1,046 150 220 193

A138490 코오롱플라스틱 2,622 3,067 3,477 196 227 254 175 207 232

A089470 현대EP 9,144 9,231 9,479 415 449 511 310 356 405

A225330 씨엠에스에듀 677 734 797 121 133 186 101 113 153

A012510 더존비즈온 2,056 2,255 2,469 517 520 606 401 418 460

A067160 아프리카TV 946 1,136 1,326 183 263 355 147 208 281


Value & Growth


표5 Universe 신규 편입·제외

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 구분구분구분구분 내용내용내용내용

A016800 퍼시스 재편입

퍼시스에 대해 Value & growth 유니버스에 재 편입시킴. 그동안 당사 커버리지로는

유지되고 있었으나, 기업과의 소통 부재(IR미팅 어려움)로 유니버스에는 제외된 바 있음.

물론 아직 소통의 어려움으로 이슈 대응 및 적시성 등에는 한계가 있으나 중장기적인

관점에서 긍정적으로 보고 있기 때문에 재 편입시키기로 결정.

동사는 최근 실적이 큰 폭으로 개선되고 있는데, 이는 사무용가구의 물량 증가 보다는

일룸, 시디즈 등 퍼시스 관계회사의 물량확대에 대한 수혜로 해석됨. 퍼시스는 관계

회사들의 생산을 담당(의자제외, 의자의 경우 시디즈에서 생산)하고 있는 역할을 하기

때문에 관계회사의 판매 확대는 동사의 제품생산 증가로 이어질 수 있는 구조임

A025540 한국단자 편입제외

한국단자의 경쟁력이라고 판단할 수 있는 자동차용 커넥터 수출부문의 성장성이 3Q17

이후 둔화되었고, 4Q17에는 성장성이 없었음. 그리고 1Q18에는 역성장으로 돌아서면서

영업이익률 감소가 큰 폭으로 진행됨. 이에 자동차용 커넥터 수출부문의 성장성이 다시

성장세로 돌아서면서 확대되기 전까지는 관심종목에서 제외시킴을 권고

A126600 코프라 편입제외

동사의 매출 중 약 90%가 현대기아차향 PA compound 제품. 현대기아차의 중국 사드

이슈 해소와 신차 출시 스케쥴 등 2017년 대비 업황 개선(Q개선)을 기대했음. 예상했던

대로 Q의 개선은 일부 발생하고 있으나 문제는 판가. 유가의 강세가 이어지면서 지난

4분기부터 유가 상승분을 판가에 충분히 반영시키지 못하고 있으며, 이러한 모습은 올해

상반기 내내 이어질 것으로 판단.


표6 Universe View 변화

기업기업기업기업코드코드코드코드 기업기업기업기업명명명명 View View View View 변화변화변화변화

A063570 한국한국한국한국전자금융전자금융전자금융전자금융 낙폭과대로 가격메리트 부각, 연간 영업이익 추정치 300억원 수준 달성이 가능할 것으로 보여 예상대로 고성장에는 문제 없음. 다만 1Q18 기대치 이하의 실적을 기록하며 센티멘털에 영향을 주었으나, +25.5% yoy 수준의 고성장이 유지되고 있고, 2Q18에는 성장폭이 조금 더 확대될 것으로 기대됨

A005680 삼영삼영삼영삼영전자전자전자전자

시가총액의 95% 수준의 순현금을 보유하고 있어 안정적이며, Valuation 메리트가 매우 높음. 1Q18 영업이익 고성장을 기록하였으며, 2Q18 이후에도 성장성이 유지될 것으로 기대되는데, 이는 동사의 본업인 전해콘덴서 수요가 가전부문에서 크게 강화되고 있기 때문. 동사 뿐만아니라 국내에서 전해콘덴서 사업을 영위하고 있는 삼화전기(009470)의 실적이 큰 폭으로 개선(1Q18 OP growth +58% yoy, 연간 OP 2015년 -37억원 → 2016년 37억원 → 2017년 86억원)되고 있기 때문에 가전수요가 이끄는 전해콘덴서 콘덴서 시장확대로 해석할 수 있음

A093190 빅솔론빅솔론빅솔론빅솔론

R&D 인력을 충원하며 성장성에 대한 계획이 확대되고 있음. 이는 전년에 빅솔론을 인수한 아이디스 홀딩스에서 라벨프린터 시장확대에 대한 대응을 위한 것으로 해석됨. 이에 2018년 영업이익 증가율은 높지 않겠지만(경우에 따라서는 역성장도 가능, 인건비 증가 요인) 중장기적인 관점에서는 매우 긍정적임. 또한 아이디스 홀딩스 계열사들과의 시너지로 원재료 가격 절감이 가능할 것으로 보임

A089470 현대현대현대현대EPEPEPEP

코프라와 마찬가지로 동사의 자동차향 PP compound의 업황이 좋지 않음. 단, 동사의 경우 코프라와 달리 건자재 부문과 PS 부문의 비중이 매출액의 50%를 차지할 만큼 제품 포트폴리오가 다변화되어 있고, 벨류에이션의 수준 역시 코프라 대비 현저히 낮은 상황으로 주가의 추가적인 하락폭은 크지 않을 것으로 판단하여 유니버스에서 제외시키지 않음




5월 신규 상장(IPO) 기업 정리

표7 5 월 IPO 기업

기업명기업명기업명기업명 기업기업기업기업코드코드코드코드 신규신규신규신규 상장일상장일상장일상장일 기업개요기업개요기업개요기업개요 유사유사유사유사////경쟁경쟁경쟁경쟁 업체업체업체업체

제노레이제노레이제노레이제노레이 A122310 2018-05-28

동사는 병원 및 치과와 같은 의료 환경에서 환자를 진단하기 위해

사용하는 각종 X-ray 영상 진단 장비를 연구 개발하고 제조하여 판매하는

업체이며, 주요 사업 부문에는 병원을 대상으로 하는 메디칼(Medical)

사업 부문과 치과를 대상으로 하는 덴탈(Dental) 사업 부문이 있음.

2017 년 사업부문별 매출 비중은 C-ARM 37%, Dental CT 29%, 기타

34%로 구성.

GE, Royal Philips,

Siemens, Dentsply

Sirona, 바텍

세종메디칼세종메디칼세종메디칼세종메디칼 A258830 2018-05-29

당사는 복강경 수술용 기구를 포함한 의료기기를 생산, 판매하는

전문업체로서, 주요 제품은 복강경 수술에 사용되는 일회용 투관침,

일회용 수동식 의료용 개창기구, 일회용 생체검사용 도구, 일회용 흡수성

봉합사 의료용 봉합기 등 여러 제품이 있으며, 각 종류별로 다양한 규격

및 모델을 보유하고 있음. 2017 년 주요 제품 매출 비중은 투관침 49.6%%,

적출기 28.6%, 봉합기 8.7%, 기타 13.1%로 구성.

J&J, Medtronic


Value & Growth


Part II 중소형주 시장 상황

중소형주 시장상황

이번 섹션에서는 중소형주 시장상황에 대해 점검해 보겠습니다.

매월 달라지는 시장상황에 대해 밸류에이션과 실적 전망치,

그리고 수급 데이터를 통해 객관적으로 시장상황을 판단해 보고자 합니다.

달라지는 시장흐름을 파악해 저희가 제시해드리는

가치주와 성장주의 투자판단에 도움이 되시기를 바랍니다.



시장상황 점검

KOSPI 중형주, 등락을 반복

KOSPI 대비 KOSPI 중형주의 P/E 괴리도는 현재 20.2%이다. 2013년 이후~현재까지

의 평균인 23.5%을 하회하는 수준이다. 참고로 KOSPI 중형주의 12MF P/E는 11.0배,

KOSPI의 12MF P/E는 9.1배 수준으로 valuation 격차는 올해 초 축소되었다가 재차

확대된 후 등락을 반복하고 있다.

그림1 KOSPI 대형주 대비 중형주의 P/E 괴리도

주: KRX 분류기준 (시가총액 기준, 대형주: 1~100위, 중형주: 101~300위, 소형주: 300위 이하)

자료: WiseFn, 이베스트투자증권 리서치센터

5

7

9

11

13

15

17

19

10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02

(배) KOSPI 12M Fwd P/E KOSPI 중형주 12M Fwd P/E

KOSPI 9.1KOSPI 9.1KOSPI 9.1KOSPI 9.1배배배배

KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI 중형주중형주중형주중형주 11.011.011.011.0배배배배

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02

(%) 중형주 P/E 괴리율

현재현재현재현재 20.2%20.2%20.2%20.2%2013201320132013년년년년~~~~현재현재현재현재평균평균평균평균 23.5%23.5%23.5%23.5%

Value & Growth


KOSPI와 KOSDAQ의 실적 모멘텀 비교

KOSPI의 2017년 영업이익 증가율은 31.3%, KOSDAQ은 14.7%로 작년 KOSPI의

실적 모멘텀은 KOSDAQ대비 우세했다. 다만, 중소형주의 경우 모든 기업을 반영한 것

은 아니기 때문에 이를 감안하여 판단하여야 할 것이다. 1Q18 실적은 아직 데이터가

집계가 완료되지 않은 관계로 추후에 업데이트 할 예정이다.

그림2 연간 영업이익 증가율 비교: 2017 년은 KOSPI 가 KOSDAQ 대비 실적 모멘텀 우세

주: KRX 분류기준 (시가총액 기준, 대형주: 1~100위, 중형주: 101~300위, 소형주: 300위 이하)


그림3 분기 영업이익 증가율 비교: 4Q17 KOSPI 가 KOSDAQ 대비 우세


-2.8

0.1

-2.6 -5.5

-11.3 -7.7

14.8 13.2 11.8 15.5

11.3 7.9

31.3 33.0

14.7

-20

-10

0

10

20

30

40

KOSPI KOSPI 대형 KOSDAQ

(%) 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년

1.1

-10.5

-17.9

8.4 11.7 11.2

21.2 14.9

12.1

28.0

13.6

2.7

26.7

20.1

38.1

44.3

8.1

-17.8 -19.3

5.7 4.3 5.2

29.9

7.9 7.1 5.4

-0.4

25.5

18.9

24.3 24.3

-9.3

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2014.1Q 2014.3Q 2015.1Q 2015.3Q 2016.1Q 2016.3Q 2017.1Q 2017.3Q

(YoY, %) KOSPI KOSDAQ



수급상황- KOSPI 중형주는 개인 매수세, KOSDAQ은 외국인 매수세

5월로 접어들며 KOSPI 중형주에서 기관과 개인의 매수세가 이어지고 있다. 15년 이후

개인의 KOSPI 중형주에 대한 매도는 18년 4월 말 누적 기준 약 5.5조원을 기록했다.

하지만 18년 5월 말인 현재 누적 기준은 약 5.1조원으로 5월 들어 약 3.2천억원을 매

수한 것으로 파악된다. 국내기관은 KOSPI 중형주 시장에서 15년 이후 18년 4월말까

지 누적 1.6조원의 매수세를 보였으나 5월로 접어들며 1.9천억원을 추가 매수했다. 반

면 외국인은 15년 이후 18년 4월 말 누적으로는 KOSPI 중형주에 대해 4.2조원의 누

적 매수세를 기록했으나 18년 5월 말 누적으로 약 3.7조원으로 다소 감소한 모습이다.

KOSDAQ의 경우 개인의 매수는 15년 이후~18년 4월 누적 11.3조원이었으며, 5월에

들어서도 매수세가 이어져 누적 11.4조원으로 소폭 증가했다. 외국인 매수는 15년 이

후~18년 4월 누적 2.6조원이었으며, 5월에 들어서 약 1천억원을 매수해 누적 2.7조원

을 기록했다. 기관은 15년 이후~18년 4월 6.6조원의 누적 매도세를 보이다가, 5월에도

약 400억원을 매도했다. 누적기준으로는 여전히 개인과 기관의 매수/매도의 격차가 벌

어져 있는 상황이다.

그림4 KOSPI 중형주 매매 주체별 수급동향

자료: 증권전산, 이베스트투자증권 리서치센터

그림5 KOSDAQ 매매동향

자료: 증권전산, 이베스트투자증권 리서치센터

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04

(P)(조원) KOSPI 중형주 (우) 기관 외국인 개인

460

510

560

610

660

710

760

810

860

910

960

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04

(P)(조원) KOSDAQ (우) 기관 외국인 개인

Value & Growth


Part III 중소형주 탐방노트

중소형주 탐방노트 부문은

지난 한달간 이베스트 스몰캡 팀에서 탐방을 다녀온

기업들 중 관심 있는 내용을 정리한 것입니다.

이는 기업에 대한 투자포인트를 정리하기 보다는

사업의 내용과 현황, 그리고 방향성 등을 살펴보는 것입니다.

그리고 탐방을 다녀온 기업뿐만 아니라

IR미팅이 어려운 기업들에 한하여

사업의 내용과 현황에 관한 부문을 정리한 것도 포함하였습니다.



삼화전기(009470)

표8 기업요약

시가총액시가총액시가총액시가총액((((억원억원억원억원)))) 종가종가종가종가((((원원원원)))) 순현금순현금순현금순현금 비중비중비중비중 12M Trailing P/E12M Trailing P/E12M Trailing P/E12M Trailing P/E P/BP/BP/BP/B

1,558 23,550 -7.5% 17.4 4.0


주: 순현금비중=순현금/시가총액, P/E: 직전 4분기 지배주주순이익 기준, P/B: 최근 분기 지배주주지분 기준

기업개요

삼화전기는 전해콘덴서(불안전한 전원을 잡아주며, IC의 안정된 작동을 위해 사용, 전해

콘덴서는 작은 크기에도 큰 용량을 얻을 수 있어 주로 생활가전 등의 전자제품에 사용

됨)를 생산하고 있는 기업. 동종기업은 국내 삼영전자(005680)와 시장을 양분하고 있

으며, 일부 중국산 & 일본산 제품들이 공급되고 있음. 고객사는 국내 삼성전자, LG전자

등이 있음.

실적동향

동사의 매출액은 2014년 1,686억원 → 2015년 1,713억원 → 2016년 1,996억원 →

2017년 2,070억원으로 성장하고 있으며, 1Q17 516억원 → 1Q18 531억원(+2.94%

yoy)으로 외형성장이 유지되고 있음. 그리고 영업이익은 2015년 -37억원 → 2016년

38억원(흑자전환) → 2017년 86억원(+128.7% yoy)으로 성장하고 있으며, 1Q17 25

억원 → 1Q18 39억원(+58.0% yoy)으로 수익성이 큰 폭으로 개선되고 있음. 이는 가

전부문의 콘덴서 수요 증가로 추정됨

체크포인트

1. 최근 고성장이 진행되고 있는데, 이는 가전부문(ex 환경관련 제품군인 공기청정기,

제습기, 스타일러 등의 수요 증가와 더불어 최근 이슈가 되고 있는 무선청소기 등의 판

매량이 급증하고 있는 상황)에서 전해콘덴서 수요가 확대되고 있기 때문으로 파악됨.

동사뿐만 아니라 국내에서 전해콘덴서 시장을 양분하고 있는 삼영전자(005680)의

1Q18 OP growth도 +26.7% yoy를 기록하며 성장폭이 확대되고 있는데, 이는 대부분

생활가전에서의 전해콘덴서 수요 증가임.

2. 향후 자동차 부문에서 전해콘덴서의 수요가 증가할 경우 성장동력이 확대될 수 있음.

이미 MLCC는 자동차부문에서 수요가 증가하며 관계사인 삼화콘덴서의 실적이 급증한

바 있음.

Value & Growth


Part IV 온/오프라인 결제 시장

: VAN 과 PG 알아보기

온/오프라인에서의 결제 환경은 많은 변화가 있습니다.

편의점에서 껌 한통을 구매할 때도, 그리고 현금만을 받던 전통시장에서도 신

용/체크 카드를 이용한 결제는 매우 자연스러운 모습이 되었습니다.

이는 오프라인에서 뿐만 아니라 온라인에서도 마찬가지의 모습입니다. 생활 패

턴의 변화로 이미 PC/모바일 디바이스를 이용한 쇼핑 이용건수는 오프라인을

넘어선지 오래입니다.

하지만 이러한 결제 인프라를 제공해주는 VAN(Value Added Network)과

PG(Payment Gateway)의 비즈니스 모델에 대해 아직까지 시장의 관심이 부족

한 것이 사실입니다.

따라서 이번 월보를 통해 VAN과 PG의 비즈니스 모델에 대해 공부해보고

‘VAN 수수료 인하’, ‘간편 결제 수단의 등장’ 등의 이슈에 대해서도 함께 고민

해보려 합니다.



Summary

소액 결제 증가와 온라인 상거래의 확산으로 관련 인프라를 제공하는 VAN사와 PG사

의 외형이 성장하고 있다. VAN(Value Added Network)이란 카드사를 대신하여 1)

해당 카드가 정상적으로 발급 되었는지 그리고 한도는 충분한지 여부를 확인(승인 업무)

하고, 거래가 정상적으로 이루어진 이후 2) 거래내역에 대한 데이터를 카드사에게 전송

(매입 업무)하여 가맹점이 판매대금을 카드사로부터 입금 받을 수 있도록 하는 역할을

하는 사업자를 말한다. 그리고 이에 대한 대가로 카드사로부터 VAN 수수료(승인 수수

료 + 매입 수수료)를 수취하게 된다.

PG(Payment Gateway)는 온라인 지불 및 결제 대행 업체로 여러 가맹점들을 거느리

고 있는 ‘대표가맹점’ 역할을 한다. 중소형 온라인 쇼핑몰들은 오프라인과 달리 물리적

실물 점포가 없어 카드사 담보 제공이 어려우며, 이는 가맹점 계약에 있어 걸림돌로 작

용하는데, PG는 카드사와 가맹점 사이에서 이러한 문제들을 해결해주고 거래대금의 일

부를 ‘PG 수수료’로 수취한다.

표9 온라인 신용카드 결제시 주체 별 관련 매출 및 비용

카드사카드사카드사카드사 VANVANVANVAN PGPGPGPG

매출매출매출매출 신용카드 수수료 승인수수료(정액 → 정률)

매입수수료(정액: 건당 과금)

PG수수료(정률)

정산 주기 내 이자수익

비용비용비용비용 VAN 수수료 (승인/매입) VAN 대리점 수수료 결제시스템 유지보수

및 마케팅

역할역할역할역할 고객 신용체크

및 은행 자동이체 의뢰

신용카드 한도 조회 및 결제 승인,

신용카드 매출 전표 매입 영세가맹점 리스크 관리


하지만 최근 VAN사와 PG사의 결제 인프라에 변화가 감지되고 있다. 첫 번째 변화는

VAN 수수료 인하 움직임이다. VAN 수수료 인하의 시발점은 ‘카드사 수수료 인하’에

있다. 카드사 입장에서는 P가 하락하는 상황에서 비용인 VAN 수수료를 인하시켜 수익

을 보전하고자 하는 것이다. 두 번째 변화는 여러 간편 결제 수단의 등장이다. 간편 결

제 수단에 대해 살펴볼 때 가장 먼저 봐야 할 것은 해당 간편 결제가 기존 결제 인프라

를 그대로 이용하는지, 아니면 ‘앱투앱’ 방식의 은행계좌 기반 결제인지 여부이다. 앱투

앱 방식은 기존 결제 시스템에서 구매자와 판매자 사이의 구조를 단순화하여 가맹점의

수수료 부담을 인하하는 효과가 있기 때문이다.

Value & Growth


그림6 주요 VAN 사 연간 매출액 추이


그림7 주요 PG 사 연간 매출액 추이


그림8 주요 VAN 및 PG 사의 1Q17 대비 1Q18 매출액 추이


0

1,000

2,000

3,000

4,000

2013 2014 2015 2016 2017

나이스정보통신 한국정보통신 KIS정보통신 스마트로(억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2013 2014 2015 2016 2017

KG이니시스 NHN한국사이버결제 나이스페이먼츠(억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

나이스정보통신 한국정보통신 KG이니시스 NHN한국사이버결제 KG모빌리언스 다날

1Q17 1Q18(억원)



비현금 결제가 늘고 있다

국내 지급 수단별 결제 비중: 비현금 결제 > 현금 결제

레스토랑에서 저녁을 먹고 나올 때 누구든 한 번씩 발렛비(Valet Fee)가 없어서 당황

스러웠던 경험을 한 번쯤은 해봤을 것이다. 신용/체크카드나 삼성페이와 같이 새로 등

장한 결제수단을 시장에서도 불편함 없이 자유롭게 사용할 수 있다보니 언제부터인가

현금을 집에 놓고 다니는 경우가 많아졌기 때문이다. 이러한 모습은 통계를 통해서도

확인 가능하다. 2018년 3월 한국은행에서 조사한 국내 지급수단별 이용행태 통계에 따

르면 2017년 기준 지급수단별 이용금액이 가장 큰 것은 신용카드(월 평균 41.3만원)

이며 그 뒤를 이은 것이 현금(월 평균 24.3만원)으로 조사되었다. 지급수단별 선호도에

서도 역시 신용카드가 57.9%로 현금 23.3%를 크게 앞서는 것으로 조사되었다.

그림9 2017 년 구매금액대별 지급수단 이용비중

자료: 한국은행 금융결제국(2018.03)

그림10 2017 년 지급수단별 이용금액 그림11 지급수단별 선호도

자료: 한국은행 금융결제국(2018.03) 자료: 한국은행 금융결제국(2018.03)

76.7

49.0

20.8 12.3 11.1

0.0

0.0

0.4 2.3 5.9

15.9

36.1

59.8 68.6 68.6

6.3 12.8 16.1 13.7 12.1

1.1 2.1 2.9 3.1 2.3

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1만원 미만 1~5만원 미만 5~10만원 미만 10~30만원 미만 30만원 이상

현금 계좌이체 신용카드 체크카드 모바일카드

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

현금 계좌이체 신용카드 체크카드 선불카드 모바일카드

(만원/월평균)

현금

23%

계좌이체

0%

신용카드

58%

체크카드

18%

모바일카드

1%

Value & Growth


간편결제 산업 현황

1. 간편결제 산업 현황

비현금성 지급 수단의 결제 비중은 온라인 상거래의 확산과 함께 더욱 빠르게 상승할

전망이다. 2015년 공인인증서 의무사용이 폐지된 이후 온라인 간편결제 서비스가 대중

화되기 시작했다. 최초 본인인증 및 결제정보를 등록하면 이후에는 비밀번호만 입력하

면 되게끔 전자상거래 절차가 간소화됐기 때문이다. 간편결제는 다소 복잡한 절차를 요

구했던 기존 결제 시스템을 빠르게 잠식해가며 온라인 경제 활성화의 기폭제 역할을 하

고 있다.

간편결제의 등장으로 온라인 상거래는 두 자리 수 성장을 지속 중이다. 통계청에 따르

면 2017년 국내 온라인 쇼핑 거래액은 78.2조원을 기록해 전년대비 19% 성장했다.

특히 모바일 전자상거래가 괄목할만한 성장을 기록하고 있다. 작년도 모바일 쇼핑 거래

액은 47.8조원으로 2016년 대비 35% 성장했으며 전체 온라인쇼핑의 61% 비중을 차

지하고 있다.

현재 간편결제의 온라인 쇼핑 침투율은 40% 수준으로 추정되어 추가 성장 여력은 충

분하다는 판단이다. 또한 O2O 서비스 확산에 따라 결제는 온라인에서, 서비스는 오프

라인에서 받는 형태의 거래도 확산되고 있는 만큼 온라인 거래액 성장은 당분간 지속될

것임을 어렵지 않게 짐작할 수 있다.

그림12 국내 온라인 쇼핑 거래액 동향

자료: 동계청, 이베스트투자증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

0

5

10

15

20

25

30

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

온라인(좌) 모바일(좌) 모바일 비중(우)(조원) (%)



2. 간편결제 관련 Player

국내 주요 간편결제 서비스 제공 업체로는 삼성페이, 네이버페이, 카카오페이, 페이코

등이 있다. 이들의 간편결제 제공 취지는 주력 서비스에 대한 이용자 충성도 확보에 있

으며 페이 서비스 자체의 수익화에는 별다른 관심이 없어 보인다. 간편결제 서비스를

통해 얻게 되는 0.5%~1% 내외의 수수료는 대부분 페이백 등의 마케팅용도로 지출되

어 이익 기여는 미미한 것으로 추정된다.

삼성전자는 미국 결제 서비스 회사 Loop pay 인수를 통해 MST(Magnetic Secure

Transmission) 기반 삼성페이를 제공하고 있다. 오프라인 POS기 연동을 통해 추가적

인 인프라 구축 없이 자사 페이 서비스를 확산시킬 수 있었다. 네이버는 독보적인 포털

가입자기반을 무기로 온라인 페이 시장을 공략하고 있다. 네이버페이는 네이버 포털 내

중소 쇼핑몰, 웹툰 등의 디지털 콘텐츠에 적용되어 빠르게 거래액이 올라오고 있다. 카

카오는 동사가 강점을 보유한 실생활 서비스에 카카오페이를 적용했다. 향후 카카오 뱅

크와의 시너지효과, 알리페이 연동을 통한 오프라인 거래액 상승이 기대된다. NHN페이

코는 공격적인 마케팅을 통한 가맹점 유치로 플랫폼 경쟁력을 키워가고 있다.

표10 국내 주요 페이 서비스 제공업체 요약

삼성페이삼성페이삼성페이삼성페이 네이버페이네이버페이네이버페이네이버페이 카카오페이카카오페이카카오페이카카오페이 PAYCOPAYCOPAYCOPAYCO

회사회사회사회사 삼성전자 NAVER 카카오 NHN페이코

분류분류분류분류 제조사 포털 메신저 디지털광고

출시일출시일출시일출시일 2015년 2015년 2014년 2015년

가입자가입자가입자가입자((((명명명명)))) 1,000만 2,200만 2,120만 760만

누적누적누적누적 거래액거래액거래액거래액((((원원원원)))) 18조 12조 2.5조 3.5조

주요주요주요주요 플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼 오프라인 온라인 온라인 온라인/오프라인

특징특징특징특징

마그네틱(MST)

기반의 오프라인

결제 시스템 제공.

오프라인 POS기

연동

검색엔진/네이버

쇼핑의 장악력을

활용한 온라인 페이

서비스 제공

독보적인 메신저

트래픽 보유. 실생활

서비스/O2O 페이

서비스 지원.

알리페이 서비스

연동

공격적인 마케팅으로

가맹점 확대, 온/오프라인

모두 강점 보유

가맹점가맹점가맹점가맹점 POS 가맹점 전체 18만 1만2천 온라인 10만, 오프라인 13만


국내 온라인 쇼핑에서는 신용카드가 주류 결제 수단으로 이용되고 있는 만큼 온라인 결

제 프로세스에 관여하는 VAN (Value Added Network)사나, PG (Payment Gateway)

사 등의 비즈니스에 대해서도 관심이 확대되고 있다. 한국은행에 따르면 신용카드 결제

는 온라인 쇼핑 결제 수단 중 가장 많은 이용금액과 이용건수를 기록하고 있으며 이러

한 현상은 모바일에서 더욱 두드러지게 나타난다. 신용카드 이용금액, 이용건수에 직접

적 영향을 받는 VAN과 PG는 모두 온라인 쇼핑 성장에 따른 수혜를 입어왔다. 우리는

이번 자료를 통해 온/오프라인 결제 시장에 일어나고 있는 이슈들을 점검하고 각각의

이해관계자들에 미치는 영향에 대해 파악해 보고자 한다.

Value & Growth


그림13 국내 간편결제 시장 규모 그림14 결제수단별 전자지급결제대행서비스 이용 현황

자료: 한국은행, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 이베스트투자증권 리서치센터

그림15 지급수단별 월평균 이용 건수 및 금액(PC) 그림16 지급수단별 월평균 이용 건수 및 금액(모바일)


11.8

40.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2016 2017

간편결제 시장(조원)

0

50

100

150

200

250

300

350

2015 2016 2017

신용카드 가상계좌 계좌이체 기타

0

1

2

3

4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

계좌이체 신용카드 체크카드 선불카드

/전자화폐

모바일카드

이용금액(좌) 이용건수(우)(조원) (조원)

0

1

2

3

0

2

4

6

8

10

12

계좌이체 휴대폰

소액결제

신용카드 체크카드 선불카드

/전자화폐

모바일

카드

이용금액(좌) 이용건수(우)(조원) (조원)



오프라인 결제의 핵심: VAN (Value Added Network)

1. VAN이란 무엇인가?

VAN(Value Added Network)이란 여러 카드사들을 대신하여 가맹점에 대한 모집/관

리와 결제대금에 대한 승인과 매입 업무를 담당하는 사업자를 의미한다. 쉽게 말해서

고객이 가맹점에서 카드를 긁었을 때 1> 해당 카드가 정상적으로 발급 되었는지 그리

고 한도는 충분한지 여부를 확인하고(승인 업무), 거래가 정상적으로 이루어진 이후 2>

거래내역에 대한 데이터(매출전표)를 카드사에게 전송하여(매입 업무) 가맹점이 판매

대금을 카드사로부터 입금 받을 수 있도록 하는 역할을 하는 것이 VAN사이다.

또한 VAN사는 가맹점에서 단 하나의 단말기를 통해 여러 카드(체크카드 포함)가 결제

될 수 있도록 공통 중계(승인/매입) 업무를 맡는다. 따라서 우리의 지갑에 있는 카드

중 아무것이나 꺼내도 손쉽게 결제가 가능해서 비현금 결제에 대해 ‘지급절차가 간단하

고 지급속도가 빠르다’고 말할 수 있는 것이다.

이는 해외 여행을 나가서(특히 중국) 쇼핑을 할 때를 떠올려보면 이해하기 더욱 쉽다.

해외에서는 상점마다 취급 가능한 카드의 종류(보통 Visa를 포함 2가지 종류 내외)가

표기되어 있는 경우가 대부분인데, 해당 카드를 소지하고 있지 않으면 신용카드 결제를

할 수가 없다. 해외에는 우리와 같은 VAN사가 없기 때문에 가맹점과 신용카드사가 일

대일로 서버를 구축하고 있기 때문이다. 현재 국내에는 총 13개의 VAN사가 사업을 영

위하고 있으며, 이 중 주요 사업자로는 나이스정보통신, 한국정보통신, 퍼스트데이터,

스마트로, KIS정보통신, KSNET, KFTC, 한국사이버결제 등이 있다.

그림17 VAN 사의 역할


Value & Growth


2. 오프라인 신용카드 결제 거래대금 Flow

국내 VAN 시장은 오프라인에서 비현금 결제 수단(신용/체크카드, 앱카드, 삼성페이 등)

의 성장과 궤를 같이 한다고 볼 수 있다. 거래의 건수가 VAN사의 승인/매입 수수료의

원천이 되기 때문이다. 물론 승인 수수료의 경우 정액제에서 정률제로 변동되는 과정에

서 거래 대금의 규모도 VAN사의 수익에 영향을 끼치고 있지만, 기본적으로 가장 중요

한 지표는 ‘거래 건수’라고 할 수 있다.

국내에서 점차 거래 건수(VAN사의 입장에서는 처리 건수)가 증가하고 있는 이유는 기

본적으로 소비자가 비현금 결제 수단을 사용하기가 편리하기 때문이다. 앞서 언급했듯

이 외국에서 카드만 들고 다니다가는 낭패를 볼 수가 있지만, 국내에서는 카드 한 장만

들고 다녀도 대중 교통 이용, 식당에서의 결제 등을 자유자재로 할 수 있다. 이는 국내

에만 존재하는 비즈니스 모델인 VAN의 역할이 있기 때문이다. 즉, VAN사들이 결제하

기 편리하게 구축해놓은 결제 인프라를 바탕으로 거래 건수가 증가하고 있으며(소액 결

제의 증가), 거래 건수가 증가하는 만큼 다시 VAN사의 외형이 커지는 모습을 보이고

있다.

그렇다면 구체적으로 오프라인에서 어떤 방식으로 결제가 이뤄지는지 살펴보자. 예를

들어 한 고객이 상점에서 10,000원어치 아이스크림을 구매했다고 가정하자. 이 때 카

드사는 승인 절차(해당 카드가 정상적으로 발급되었는지, 그리고 한도는 충분한지 여부

를 확인)를 거친 뒤 총 거래대금 중 200원(카드사 수수료 2% 가정)을 신용카드 수수

료로 수취하게 된다. 카드사는 200원의 수수료(카드사의 매출) 중 일부를 VAN사에게

승인/매입 수수료(VAN사의 매출) 명목으로 제공하게 된다. 결론적으로 상점은 카드사

로부터 수수료 200원을 제한 9,800원을 입금 받게 되는 구조이다.

그림18 오프라인 신용카드 결제 거래대금 Flow

주: 상기 카드 수수료, VAN 수수료 등은 이베스트투자증권의 가정이며 실제와는 다를 수 있음




VAN이란 비즈니스 모델은 해외에는 존재하지 않는 국내에만 있는 사업이다. 그렇기

때문에 VAN사들이 수취하는 수수료가 마치 통행세와 같은 것으로 언론에서 치부되곤

한다. 하지만 이는 신용카드 사업사가 해외와 비교하여 많고(2017년 기준 총 7개 신용

카드사: 신한, 삼성, KB, 현대, 롯데, 우리, 하나), 신용카드 발급 기준이 해외보다 다소

느슨하며, 선불보다는 후불 결제 문화가 상대적으로 발달해 있기 때문이다. 누구나 여러

종류의 신용카드를 들고 다니는 환경에서, 가맹점은 7개의 각기 다른 카드사 결제 회선

을 놓고 영업하는 것보다는 하나의 단말기를 통해 여러 카드(체크카드 포함)가 결제될

수 있도록 공통 중계 업무를 하는 VAN사를 이용한 것이 훨씬 편하다.

물론 당장은 아니지만, 향후 내/외부 변수들의 변화로 지금의 VAN 비즈니스 모델이 어

떻게 변할지에 대해서는 고민이 필요하다. 예를 들어 정부의 지속적인 카드사 수수료

인하 압력에 따라 VAN사의 수수료 역시(카드사에겐 변동비 개념) 간접적인 인하 압력

을 받고 있고, 새로운 간편결제 수단들(ex. 카카오뱅크의 App to App 결제: VAN사의

결제 인프라를 이용하는 대신 독자적인 결제 인프라를 구축하는 결제 시스템)이 기술의

발전과 함께 등장하고 있기 때문이다.

표11 오프라인 신용카드 결제시 주체 별 관련 매출 및 비용

주체주체주체주체 매출매출매출매출 비용비용비용비용 세부세부세부세부

카드사카드사카드사카드사 카드 수수료 VAN 수수료 1> 승인 수수료 (정액 → 정률)

2> 매입 수수료 (정액)

VANVANVANVAN VAN 수수료 대리점 관리 비용 매입 수수료, 승인 수수료(일부)

가맹점가맹점가맹점가맹점 고객 결제대금 카드 수수료 n/a


그림19 소액결제 증가세로 국내 VAN 사의 처리 건수 증가세 지속

자료: 나이스정보통신 사업보고서

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

2013 2014 2015 2016 2017

(백만건)

Value & Growth


온라인 결제의 핵심: PG (Payment Gateway)

1. PG란 무엇인가?

온라인 결제 프로세스는 오프라인 결제 프로세스와 큰 차이는 없다. 카드사와 VAN 사

업자의 역할은 모두 오프라인과 동일하다. 다만 온라인 결제에서만 PG 사업자라는 새

로운 결제 중계 회사가 등장했을 뿐이다. 따라서 본 파트에서는 PG사의 역할에 대해서

중점적으로 다뤄보고자 한다.

PG(Payment Gateway)의 사전적 의미는 온라인 지불 및 결제 대행 업체지만, 여러

가맹점들을 거느리고 있는 ‘대표가맹점’으로 이해하면 쉽다. 중소형 온라인 쇼핑몰들은

오프라인과 달리 물리적 실물 점포가 없어 카드사 담보 제공이 어려우며, 이는 가맹점

계약에 있어 걸림돌로 작용한다. PG는 카드사와 가맹점 사이에서 이러한 문제들을 해

결해주며 거래대금의 일부를 수수료로 수취한다. 카드사들은 가맹점 부도 리스크를 신

경 쓰지 않고 안전하게 온라인 거래 대금을 확보할 수 있으며, 가맹점들은 PG 가맹점

심사 및 결제 플러그인 설치 절차를 거쳐 결제 수단을 획득하게 된다.

국내 PG 시장은 간편결제의 성장과 궤를 같이하고 있다. 공인인증서 의무사용 폐지 등

PG사의 카드정보 공유가 허용된 2015년부터 휴대폰 제조사, 플랫폼, 쇼핑몰 사업자 등

다양한 종류의 페이 서비스가 등장했으며, PG / VAN 서비스도 활기를 띄게 됐다. 통계

청 자료에 따르면 2017년 국내 PG 시장 규모는 77.5조원으로 지난 5년간 CAGR

+19%의 두 자리 수 성장을 지속하고 있다. 국내 주요 PG 사업자로는 KG이니시스,

LG U+, NHN한국사이버결제 등이 있으며 전체 PG 사업자 수는 80여개에 달한다. 전

체 온라인 쇼핑 중 간편결제 이용 비중은 40% 내외로 추정되어 전체 온라인 쇼핑 거

래액은 앞으로도 고속 성장을 지속할 전망이다.

그림20 국내 PG 시장 규모 그림21 국내 PG 사업 점유율 현황

자료: 통계청, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 언론, 이베스트투자증권 리서치센터

38.545.3

53.9

64.9

77.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2013 2014 2015 2016 2017

PG 시장 규모(조원)

KG이니시스

33%

LG유플러스

30%

NHN한국사

이버결제

22%

기타

15%



2. 온라인 신용카드 결제 거래대금 Flow

PG사의 주요 수익 모델은 1) 결제 수수료 형태이며, 이외에도 2) 가맹점 관리비(가입

비, 연회비 등), 3) 이자수익 등이 발생한다. PG사의 하위 가맹점으로부터 거래가 시작

되면 VAN사를 거쳐 카드사로 카드 이용 승인 요청이 전달된다. 이것이 유효한 거래로

인정되면, 카드사는 PG사에 카드 수수료를 제한 거래대금을 정산해주며 PG사는 이 중

일정 부분의 수수료 매출을 제외한 나머지 거래대금을 하위 가맹점에 전달한다. PG사

는 정산 주기를 두고 하위 가맹점에 대금을 지급하게 되는데, 대금 정산에 소요되는 기

간 동안 이자 수익이 발생하게 된다.

그림22 온라인 신용카드 결제 Process


그림23 종류별 전자지급 업체 수 그림24 국내 일평균 간편결제 서비스 이용 현황


0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2015 2016 2017

전자지급결제대행(PG) 결제대금예치

선불전자지급 직불전자지급

전자고지결제

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

이용금액 이용건수(백만원) (천건)

Value & Growth


예를 들어 한 고객이 온라인 쇼핑몰에서 10,000원을 결제했다고 가정해보자. 이 때 카

드사는 승인 절차를 거친 뒤 총 거래대금 중 200원(카드수수료 2% 가정 시)을 신용카

드 수수료로 수취하게 된다. 카드사는 200원의 카드사 수수료 중 일부를 VAN사에 승

인/매입 수수료 명목으로 제공하게 되며 9,800원을 PG사에 선지급한다. PG사는 카드

사로부터 수취한 9,800원 중 50원을 PG 수수료(PG 수수료 0.5% 가정 시)로 수취하

고, 가맹점에 정산 대금을 지급하기까지의 정산 기간(7~10일) 동안 이자 수익을 얻게

된다. 최종적으로 가맹점에는 9,750원이 정산되며 카드사는 고객의 은행 계좌 등으로

부터 10,000원을 이체 받게 된다.

이처럼 PG사의 영업 성과는 거래 대금의 규모에 따라 좌우된다고 볼 수 있다. 거래 대

금이 커질수록 PG사가 수취하는 결제 수수료의 절대 금액이 커지며, 단기 운용을 통한

이자수익 규모 역시 증가하기 때문이다. 또한 거래대금이 커질수록 이에 비례하여 결제

시장 내에서의 협상력(신용카드사에게 낮은 카드수수료 요구 가능)이 높아져 규모의 경

제 효과를 기대할 수 있다.

표12 온라인 신용카드 결제시 주체 별 관련 매출 및 비용

카드사카드사카드사카드사 VANVANVANVAN PGPGPGPG

매출매출매출매출 신용카드 수수료 승인수수료(정액 → 정률)

매입수수료(정액: 건당 과금)

PG수수료(정률)

정산 주기 내 이자수익

비용비용비용비용 VAN 수수료 (승인/매입) VAN 대리점 수수료 결제시스템 유지보수

및 마케팅

역할역할역할역할 고객 신용체크

및 은행 자동이체 의뢰

신용카드 한도 조회 및 결제 승인,

신용카드 매출 전표 매입 영세가맹점 리스크 관리


그림25 온라인 신용카드 결제 거래대금 Flow

주: 상기 카드 수수료, PG 수수료, VAN 수수료 등은 이베스트투자증권의 가정이며 실제와는 다를 수 있음




오프라인 결제에서도 대규모 고객을 거느린 대형 가맹점들은 카드사와 VAN사에 대한

협상력을 가지게 되는데 이는 온라인에서도 마찬가지다. PG사는 하위 가맹점들의 거래

대금을 통합한 대표 가맹점의 형태로 카드사 입장에서는 하나의 대형 가맹점으로 간주

될 수 있다. 대형 PG사들의 경우 가맹점 카드 수수료 인하 등의 압박을 가할 수 있게

된다. PG사들은 덩치를 키울수록 경쟁사 대비 낮은 가맹점 수수료를 제시할 수 있게 되

며 신규 가맹점 유치에도 유리한 위치를 점하게 된다. 지금은 여신전문법 개정으로 금

지되었으나 VAN사가 대형 가맹점에 리베이트를 지급하던 과거의 관행 등도 비슷한 맥

락에서 발생한 것이다.

그림26 PG 사의 규모가 클수록 카드사와 가맹점 모두를 대상으로 한 협상력이 커진다


Value & Growth


온라인 결제의 틈새: 휴대폰 소액결제

1. 휴대폰 소액결제란?

온라인(PC 및 모바일)에서 물건을 구매할 때 자주 사용하는 결제 수단이 또 하나 있다.

바로 ‘휴대폰 소액결제’이다. 휴대폰 소액결제란 물건의 대금이 현재 사용하고 있는 이

동통신사의 통신비에 포함되어 나오는 형식의 결제를 말한다. 이미 잘 사용하고 있는

신용카드를 두고 굳이 휴대폰 소액결제를 이용할 필요가 있냐고 반문할 수 있지만, 휴

대폰 결제 거래액 규모는 2010년 21,515억원에서 2017년 60,729억원으로 CAGR

16.0%라는 빠른 성장을 이어가고 있다.

그림27 빠른 성장세를 이어가고 있는 휴대폰 결제 거래액


그림28 Step1> 결제수단 중 휴대폰을 선택 그림29 Step2> 통신사 선택 후 본인 인증

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억원)

CAGRCAGRCAGRCAGR 16.0%16.0%16.0%16.0%



온라인(PC, 모바일) 거래액이 이처럼 빠른 성장을 보이고 있는 이유는 1) 전방산업인

e-commerce 시장이 구조적인 성장을 이어가고 있는 가운데, 2) 이 중 모바일을 이용

한 e-commerce에서 신용카드를 이용한 결제보다 휴대폰을 이용한 결제의 절차가 더

욱 간단하고(물론 최근 N-Pay, 카카오페이 등 여러 간편결제 수단이 등장함에 따라

간편함 측면에서 휴대폰 결제가 계속 상대적인 우위를 이어갈 수 있는지 여부는 고민

필요), 3) 특히 계좌이체 방식의 결제와 비교해서는 절대 우위를 갖고 있기 때문이다.

이는 아래의 2018년 3월 한국은행의 자료를 통해서도 확인 가능하다.

현재 휴대폰 결제 PG사업을 영위하고 있는 업체는 총 6개사(시장점유율 순: KG모빌리

언스, 다날, 갤럭시아컴즈, SK플래닛, 효성 FMS, NHN한국사이버결제)이며, 이 중 상

위 3개사인 KG모빌리언스, 다날, 갤럭시아컴즈가 시장점유율을 90% 이상 과점하고 있

다.

그림30 모바일 기반 인터넷쇼핑시 그림31 PC 기반 인터넷쇼핑시


그림32 모바일 기반 인터넷쇼핑시 그림33 PC 기반 인터넷쇼핑시


0

10

20

30

40

50

60

70

계좌이체 휴대폰소액결제 신용카드 체크카드 모바일카드

(%) < 월 평균 지급수단별 이용률 >

0

10

20

30

40

50

60

70

80

계좌이체 신용카드 체크카드 모바일카드

(%) < 월 평균 지급수단별 이용률 >

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

3

6

9

12

계좌이체 휴대폰소액결제 신용카드 체크카드 모바일카드

이용금액(좌)

이용건수(우)

< 월 평균 지급수단별 이용금액 및 건수 >(만원) (건)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0

3

6

9

12

15

18

계좌이체 신용카드 체크카드 모바일카드

이용금액(좌)

이용건수(우)

< 월 평균 지급수단별 이용금액 및 건수 >(만원) (건)

Value & Growth


2. 휴대폰 소액결제를 이용한 결제 Process

기본적인 결제 절차는 앞서 살펴봤던 온라인 결제 절차와 유사하다. 단, 차이점은 VAN

사가 구축해 놓은 결제 인프라 대신 1) 이동통신사의 결제 인프라를 사용한다는 점(결

제 대금이 본인 명의의 휴대폰 대금과 함께 청구됨), 그리고 앞서 살펴봤던 PG사들과

는 달리 2) 휴대폰 결제 관련 PG 사업을 영위하기 위해서는 정보통신보호법에 근거하

여 ‘통신과금서비스제공자’ 등록이 필요하다는 점(통신과금서비스제공자 등록을 위해서

는 이동통신사의 원천사업권 허가가 필요. 단, 신용카드 결제 관련 PG는 일정 재무요건

을 갖춰 전자금융업을 등록하면 됨)이다.

휴대폰 결제 PG사 역시 신용카드 결제 PG사와 마찬가지로 기본적인 수익은 ‘결제 수

수료’이다. 예를 들어 한 고객이 온라인 쇼핑몰에서 이번 달(m월)에 휴대폰 소액결제로

10,000원을 결제했다고 가정해보자. 고객이 ‘m+1’인 7월에 소액결제 대금 10,000원

이 포함된 휴대폰 대금을 이동통신사에 납부하게 되면, 이동통신사는 ‘이동통신사 수수

료’ 100원(1.0% 가정)를 차감한 9,900원을 휴대폰 결제 PG사로 지급한다. 그리고 휴

대폰 결제 PG사는 ‘PG 수수료’ 250원(2.5% 가정)을 차감한 9,750원을 가맹점에 정산

해주게 된다. 즉, PG사의 수익과 비용은 ‘PG 수수료’ 250원과 ‘이동통신사 수수료’ 100

원이 된다.

신용카드 PG사와 마찬가지로 휴대폰 결제 PG사의 영업 성과 역시 거래 대금의 규모에

따라 좌우된다고 볼 수 있다. 거래 대금이 커질수록 PG사가 수취하는 결제 수수료의

절대 금액이 커지기 때문이다. 또한 거래대금이 커질수록 이에 비례하여 결제 시장 내

에서의 협상력이 높아져 규모의 경제 효과를 기대할 수 있다.

그림34 휴대폰 소액결제 거래대금 Flow (1): 일반정산(=후정산)

주: 상기 PG 수수료, 이동통신사 수수료 등은 이베스트투자증권의 가정이며 실제와는 다를 수 있음




여기서 한 가지 주목해서 봐야할 사실은 정산에 걸리는 기간이다. 결제 대금이 이통통

신사의 휴대폰 대금과 함께 후불로 납부되다 보니, 가맹점에서 고객의 결제 대금을 정

산받는데 걸리는 기간이 일반적으로 약 2달이나 소요된다. 하지만 대부분의 온라인 가

맹점은 오프라인 가맹점보다도 영세한 경우가 많기 때문에 2달이나 걸리는 정산 기간

을 버티기 현실적으로 어렵다.

따라서 이러한 가맹점의 니즈에 따라 휴대폰 소액결제 시장에서도 ‘선정산’ 결제 구조

가 도입되었다. 예를 들어 고객이 이번 달(m월)에 10,000원을 결제했다고 가정하자.

선정산 구조에서는 고객이 상품을 수취했다고 확인되면 가맹점에 ‘PG 수수료’ 350원

(3.5% 가정; 후정산 수수료 보다 높음)을 차감한 9,650원이 m월에 바로 지급되게 된

다. 그리고 고객이 휴대폰 대금을 ‘m+1’월에 결제하면, 이동통신사는 ‘이동통신사 수수

료’ 100원(1% 가정)을 차감한 9,900원을 ‘m+2’월에 PG사에 지급한다. 즉, 선정산 구

조에서 PG사는 고객이 휴대폰 대금을 내지 않을 위험을 감수한 대신 후정산 구조에서

의 PG 수수료보다 더 높은 수수료를 챙긴 셈이다.

결론적으로 휴대폰 결제 PG사의 핵심 경쟁력은 가맹점에게 직접적인 혜택이 될 수 있

는 ‘선정산’ 결제를 해줄 수 있는 재무구조를 갖추고 있는지, 그리고 이에 따른 리스크

(고객이 휴대폰 대금을 내지 않을 경우, 그리고 선정산을 위해 차입을 늘렸을 때 이자

비용 부담 증가 등)를 어떻게 관리할 수 있는가에 달려있다고 할 수 있다.

그림35 휴대폰 소액결제 거래대금 Flow (2): 선정산

주: 상기 PG 수수료, 이동통신사 수수료 등은 이베스트투자증권의 가정이며 실제와는 다를 수 있음


Value & Growth


국내 온/오프라인 결제 관련 이슈

1. VAN 수수료 인하

카드 수수료는 2007년 ‘신용카드 수수료 체계 합리화 방안’이 나온 이후 꾸준히 인하돼

왔다. 그리고 카드사가 영세업체에게 적용할 수 있는 최고 수수료율을 제한하는 ‘우대수

수료율’과 같은 정책이 점차 확대(정부의 영세업체에 대한 범주 확대 정책) 되어 왔다.

이러한 부정적인 영업 환경 하에서 카드사 입장에서는 변동비 개념인 VAN 수수료(승

인/매입 수수료)를 인하하려는 움직임이 있는 상황이다

1) 5만원 이하 무서명 결제(NO CVM; Cardholder Verification Method)

VAN사는 고객이 가맹점에서 신용카드를 사용할 경우 1) 해당 카드가 정상적으로 발급

되었는지, 그리고 한도는 충분한지 여부를 확인하는 과정을 통해 불법적인 거래의 가능

성을 차단하는 ‘승인 업무’와 2) 거래내역에 대한 데이터(매출전표)를 카드사에게 전송

하여 가맹점이 판매대금을 카드사로부터 입금 받을 수 있도록 하는 ‘매입 업무’를 대행

하고 있다. 그리고 이에 대한 대가로 카드사로부터 승인 수수료와 매입 수수료를 수취

한다.

2016년부터 ‘5만원 이하 무서명 결제’가 확대되면서 나타난 변화는 ‘매입 프로세스’이다.

5만원 이하 무서명 결제가 보편화 되면서 VAN사가 과거처럼 실물 전표를 직접 수거하

는 역할(매입)이 감소한 것이다. 따라서 카드사는 VAN사에게 지불하던 매입 수수료를

축소시켰다(애초에는 매입 수수료 자체를 없애려 했지만 현실을 감안하여 카드사/VAN

사/대리점 모두 일정 부분 양보. 애초에 매입 수수료는 VAN사가 가맹점을 직접 관리하

는 대리점에 모두 지불하고 있었음).

5만원 이하 무서명 결제가 보편화 되기 전 VAN사의 매입 수수료는 건당 36원이었다

(업체마다 모두 다를 수 있음). 하지만 현재는 매입 수수료가 건당 18원으로 축소되었

으며, VAN사는 건당 12원을 추가로 부담하여 대리점에게 건당 30원을 지불하는 것으

로 합의된 상황이다.

결론적으로 카드사는 매입 수수료를 ‘건당 36원 → 건당 18원’으로 절감하였고, VAN사

는 기존에 부담하지 않던 대리점향 수수료를 ‘건당 12원’ 부담하게 되었으며, 대리점은

기존에 받던 수익이 ‘건당 36원 → 건당 30원’으로 감소하였다. 향후 5만원 이하 무서

명 결제가 5만원 이상으로 확대될 경우 추가적인 매입 수수료 압박도 가능할 수 있을

것이다.



2) 수수료 책정 방식 변경: 정액 → 정률

과거 신용카드를 이용한 결제는 대부분 고액의 물품을 구매할 때 발생했다. 즉, 카드사

입장에서 VAN 수수료 산정에 있어 유리한 방식은 정률이 아닌 정액 방식(거래대금에

서 일정 %를 수취하는 방식이 정률, 거래대금과 관계 없이 건당 수수료를 수취하는 것

이 정액)이었다. 하지만 껌 한통을 살 때도 이제 신용카드를 사용하는 것이 보편화된

현 시점에서 이제 카드사에게 유리한 방식은 정액이 아닌 정률 방식의 수수료 산정이다.

이는 분명 VAN 사업자에게는 불리한 방식이다. 예를 들어 고객이 식당에서 10,000원

을 신용카드로 결제했다고 가정하면 VAN사가 카드사로부터 정산 받았던 수수료는 매

입 수수료 18원(5만원 이하 무서명 결제)과 승인 수수료 70원으로 총 88원이었으나,

승인 수수료가 정률제로 바뀐 지금은 매입 수수료 18원(기존과 동일)과 승인 수수료

50원(0.5% 가정)으로 총 68원이 되는 것이다. 결론적으로 현재 VAN사는 P의 지속적

인 하방 압력을 Q의 구조적인 상승(소액결제 증가)으로 만회하고 있는 중이라고 할 수

있다.

Value & Growth


2. 다양한 결제 수단 등장 – 앱투앱 결제

금융위원회는 앱투앱 결제 육성 등을 골자로 한 ‘핀테크 혁신 활성화 방안’을 발표했다.

앱투앱 결제는 낮은 가맹점 수수료를 무기로 부상하고 있는 새로운 결제 시스템이다.

POS기 등 별도의 기기 없더라도 앱 상에서 은행계좌 기반 결제가 가능한 방식이어서

VAN사 등의 중간 이해관계자들을 거치지 않는다.

이들은 기존의 결제 시스템에서 구매자와 판매자 사이의 구조를 단순화하여 가맹점의

수수료 부담을 인하, 가맹점들은 신용카드 대비 저렴한 수수료율을 활용해 소비자에게

혜택을 제공할 수 있게 유도하려 하고 있다. 당국이 소상공인 경제 활성화를 기치로 걸

고 카드수수료 인하 등 가맹점 부담 완화책을 내놓고 있는 상황인 만큼 앱투앱 사업은

정책적 추진력을 얻고 있다.

앱투앱 확산에 가장 적극적인 회사는 카카오 뱅크다. 카카오 뱅크는 롯데와 TF를 구성

해 앱투앱 결제를 개발해왔는데 오는 7월 서비스 출시를 앞두고 있다. 카카오 앱투앱은

가맹점 수수료를 0.5%까지 낮출 전망이며 백화점, 마트, 양판점 등 롯데 유통채널 중심

으로 우선 서비스될 예정이다. 이외에도 K뱅크, 국민은행, NH농협 등의 금융사들이 계

좌 기반 서비스를 준비 중이다. 지방선거를 앞두고 ‘서울페이’, ‘경남페이’ 등 지역 소상

공인을 위한 앱투앱 결제 서비스들도 후보자 공약으로 등장하고 있다.

표13 온라인 카드 수수료 현황

초기등록비초기등록비초기등록비초기등록비 연회비연회비연회비연회비 카드수수료카드수수료카드수수료카드수수료 정산주기정산주기정산주기정산주기

KGKGKGKG이니시스이니시스이니시스이니시스 20만원 차등적용(20만원) 3.4 ~ 3.5% 1~4회 / 월

LGU+LGU+LGU+LGU+ 20만원 차등적용(20만원) 3.3 ~ 3.7% 1~4회 / 월

KCPKCPKCPKCP 10~40만원 차등적용(20만원) 3.3 ~ 3.7% 1~4회 / 월

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

그림36 앱투앱 결제 Flow




앱투앱 결제의 등장이 당장에 결제 시장 판도를 뒤흔들 수 있을지는 미지수다. 가맹점

신용 카드 수수료 부담이 지속적으로 인하되는 추세에서 앱투앱의 수수료 경쟁력은 점

차 감소할 수밖에 없으며, 신용카드 이용이 고착화된 현 시점에서 계좌 잔고를 활용한

결제가 유행할 수 있을 지는 두고 보아야 한다. 이에 앱투앱을 주도하는 금융기관들은

수수료 경쟁력을 넘어선 부가가치 제공 방안, 마이너스통장과의 서비스 연계를 통한 신

용 카드 대체 등 다양한 서비스를 내놓을 것으로 예상한다.

다만 오프라인 대비 수수료율 부담이 높은 온라인 결제 시장에서는 선전할 수 있을 것

으로 예상한다. 온라인 영세 가맹점들은 오프라인 동일한 우대수수료를 적용 받지 못하

고 있으며 페이사, PG사 등 중간 이해관계자들이 많아 평균적인 가맹점 수수료율이 높

게 형성되어 있다. 따라서 온라인 가맹점들을 대상으로는 저렴한 수수료율이 마케팅포

인트가 될 수 있다는 판단이다.

그림37 2017 년 여신전문법 개정 – 영세/중소 가맹점 수수료 인하(오프라인)


Value & Growth


Peer Valuation

표14 국내 주요 VAN 및 PG 업체

업체업체업체업체 연도연도연도연도 실적실적실적실적((((억원억원억원억원)))) 성장률성장률성장률성장률(%)(%)(%)(%) 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) Valuation(x, %)Valuation(x, %)Valuation(x, %)Valuation(x, %)

SalesSalesSalesSales OPOPOPOP NINININI SalesSalesSalesSales OPOPOPOP NINININI OPMOPMOPMOPM NIMNIMNIMNIM P/EP/EP/EP/E P/BP/BP/BP/B EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA ROEROEROEROE

나이스나이스나이스나이스

정정정정보통신보통신보통신보통신

2015 2,639 342 305 17.0 60.9 1.8 12.9 11.6 10.1 2.5 5.1 27.8

2016 3,171 472 303 20.2 38.2 -0.7 14.9 9.6 10.5 2.1 3.5 22.0

2017 3,664 431 367 15.6 -8.7 21.0 11.8 10.0 5.9 1.2 1.5 22.1

한국한국한국한국

정정정정보통신보통신보통신보통신

2015 2,716 324 221 19.6 32.6 38.6 12.3 8.4 23.6 4.4 9.1 20.3

2016 3,364 362 280 23.9 11.7 26.7 11.4 8.8 14.6 2.8 6.1 21.0

2017 3,766 378 249 11.9 4.3 -10.9 10.3 6.8 18.8 2.8 6.5 15.8

KGKGKGKG이니시스이니시스이니시스이니시스

2015 6,969 200 (9) 27.2 -49.7 -104.9 7.6 -0.3 n/a 2.6 20.7 -0.5

2016 4,781 489 81 -31 144 흑.전 15 2.6 10.9 1.8 7.5 4.9

2017 7,585 547 (4) 59 12 적.전 15 -0.1 13.7 2.8 9.1 -0.2

NHNNHNNHNNHN한국한국한국한국

사이버결제사이버결제사이버결제사이버결제

2015 1,955 109 96 27.0 23.5 11.6 4.1 3.6 48.9 5.2 16.8 11.1

2016 2,721 115 102 39.2 5.4 6.2 3.6 3.2 22.2 2.4 5.6 11.0

2017 3,520 179 107 29.3 55.6 5.6 4.9 2.9 29.7 3.1 8.1 10.8

KGKGKGKG

모빌리언스모빌리언스모빌리언스모빌리언스

2015 1,729 253 79 16.5 0.3 -47.4 9.6 3.0 35.6 1.9 12.5 6.0

2016 1,367 230 108 -20.9 -8.9 37.3 7.3 3.4 16.9 1.2 11.3 7.6

2017 1,706 278 137 24.8 20.8 27.1 7.6 3.7 17.2 1.1 11.4 7.2

다날다날다날다날

2015 1,129 9 3 14.6 -78.3 -90.9 0.3 0.1 737.5 1.7 47.6 0.2

2016 1,335 52 (6) 18.2 488.5 적.전 1.6 -0.2 n/a 1.5 32.4 -0.5

2017 1,729 173 125 29.5 230.2 흑.전 4.7 3.4 20.4 1.4 15.5 7.5

민민민민앤지앤지앤지앤지

2015 266 110 88 50.6 82.6 66.6 4.2 3.3 19.2 4.0 12.9 30.4

2016 407 159 110 52.8 44.2 25.4 5.0 3.5 15.9 2.2 9.1 17.4

2017 805 214 143 97.8 34.9 29.5 5.8 3.9 20.5 3.2 8.4 14.6


Value & Growth


기업분석 NICE 평가정보 (030190) 42

우주일렉트로 (065680) 45

나이스정보통신 (036800) 48

KG 모빌리언스 (046440) 51

KG 이니시스 (035600) 53

민앤지 (214180) 55

Universe

기업명기업명기업명기업명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

NICE 평가정보 Buy (유지) 15,000 원(상향)

우주일렉트로 Buy (유지) 15,000 원(하향)



NICE평가정보 (030190)

성장성 유지

2018. 5. 29 Mid-Small Cap

Analyst 정홍식 02. 3779-8468

[email protected]

개인신용정보 성장폭 확대

2016년 성장성이 정체되었던 개인신용정보 부문(매출비중 64%)에서 성장폭이 확대

(YoY growth 2Q17 +1.8% → 3Q17 +5.7% → 4Q17 +6.0% → 1Q18 +8.9%)되고

있으며 향후에도 성장흐름이 유지될 전망이다. 최근 개인신용정보 부문의 성장 이유는

1)E-BIZ 사업에서 나이스지킴이(본인 신용정보관리, 명의도용 방지 등)의 카드사 제

휴 상품에 대한 마케팅이 확대되고, 2)부동산 규제에 따른 개인들의 대출 믹스변경에

수혜를 받고 있기 때문이다.

기업정보 사업의 이슈 추가

동사는 기업정보 부문에서 안정적인 성장이 유지되고 있는데, 2018년 이후에는 새로

운 이슈가 추가될 것으로 보인다. 이는 NICE평가정보가 코스닥 기술분석보고서 작성

기관에 선정(코스닥 상장업체 중 시가총액이 상위에 위치해 있지 않은 기업 대상, 투

자자들의 정보접근 용이 목적, 한국기업데이터도 같이 선정됨)되었고, 약 300여개

(600여개 기업 중 한국기업데이터와 양분)에 대한 보고서를 작성할 계획이다.

안정적인 현금흐름

동사의 순현금은 2012년 336억원 → 2013년 467억원 → 2014년 592억원 → 2015

년 616억원 → 2016년 769억원 → 2017년 857억원 규모로 매년 증가(CAGR

20.6%)하고 있어 재무적인 안정성이 높다. 이는 CB사업의 특성상 유형자산 투자가

많지 않기 때문이며, 향후에도 이러한 현금흐름이 유지될 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 15,000원으로 상향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 15,000원으로 상향(11,000원 →

15,000원)한다. 이는 1)그동안 성장성 둔화에 우려감을 주었던 개인신용정보 부문에

서 다시 성장폭이 확대되었고, 2)금융정보에 대한 영리목적 허용 가능성이 제기되면서

중장기적인 관점에서 성장모멘텀이 확대되었기 때문이다. Target P/E 23.9배(12MF

EPS 대비)는 과거 3년 평균 P/E 대비 20% 프리미엄을 적용한 수준이다.

Buy(maintain)목표주가 15,000 원

현재주가 12,450 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ(5/28) 879.69pt

시가총액 7,559 억원

발행주식수 60,715 천주

52 주 최고가 / 최저가 12,450 / 7,630 원

90 일 일평균거래대금 18.32 억원

외국인 지분율 28.4%

배당수익률(18.12E) 1.2%

BPS(18.12E) 3,275 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 22.8%

6 개월 23.0%

12 개월 33.1%

주주구성 NICE 홀딩스 43.0%

Mawer Investment 5.0%

NICE 평가정보 자사주 1.5%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 345.5 39.2 38.3 28.3 466 27.4 47.4 14.9 7.2 2.7 19.6

2017 360.4 42.6 41.4 30.7 513 10.0 51.6 16.9 8.6 3.1 18.8

2018E 379.5 46.7 47.5 35.7 598 16.5 56.2 19.5 10.8 3.6 19.3

2019E 400.7 50.4 51.2 39.2 655 9.6 60.4 17.8 9.8 3.1 18.3

2020E 422.7 54.7 55.5 42.5 711 8.5 65.2 16.4 8.8 2.7 17.3

자료: NICE평가정보, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

NICE평가정보 KOSDAQ

Value & Growth


실적전망

표15 연간실적 전망

(단위: 억원) 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E

영업수익영업수익영업수익영업수익 1,845 1,845 1,845 1,845 2,222 2,222 2,222 2,222 2,792 2,792 2,792 2,792 3,381 3,381 3,381 3,381 3,455 3,455 3,455 3,455 3,607 3,607 3,607 3,607 3,795 3,795 3,795 3,795 4,007 4,007 4,007 4,007

YoY 12.8% 20.4% 25.7% 21.1% 2.2% 4.4% 5.2% 5.6%

기업정보 346 381 388 528 652 689 719 752

개인신용정보 947 1,307 1,797 2,245 2,216 2,305 2,467 2,645

자산관리 484 495 572 574 597 619 619 620

YoYYoYYoYYoY

기업정보 17.3% 10.1% 1.8% 36.2% 23.4% 5.6% 4.4% 4.6%

개인신용정보 13.0% 38.0% 37.5% 24.9% -1.3% 4.0% 7.0% 7.2%

자산관리 1.7% 2.3% 15.5% 0.4% 4.1% 3.6% 0.1% 0.1%

매출비중매출비중매출비중매출비중

기업정보 18.8% 17.1% 13.9% 15.6% 18.9% 19.1% 18.9% 18.8%

개인신용정보 51.3% 58.8% 64.4% 66.4% 64.1% 63.9% 65.0% 66.0%

자산관리 26.2% 22.3% 20.5% 17.0% 17.3% 17.1% 16.3% 15.5%

영업이익영업이익영업이익영업이익 194 194 194 194 221 221 221 221 228 228 228 228 281 281 281 281 392 392 392 392 426 426 426 426 467 467 467 467 504 504 504 504

% of sales 10.5% 9.9% 8.2% 8.3% 11.3% 11.8% 12.3% 12.6%

% YoY 8.7% 13.9% 3.4% 23.2% 39.4% 8.7% 9.6% 7.9%

자료: NICE평가정보, 이베스트투자증권 리서치센터

주: IFRS 연결기준

표16 분기실적 전망

(단위: 억원) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q18E2Q18E2Q18E2Q18E 3Q18E3Q18E3Q18E3Q18E 4Q18E4Q18E4Q18E4Q18E

영업수익영업수익영업수익영업수익 883 883 883 883 959 959 959 959 888 888 888 888 877 877 877 877 932 932 932 932 1,012 1,012 1,012 1,012 936 936 936 936 915 915 915 915

YoY 5.5% 4.1% 4.9% 3.1% 5.6% 5.5% 5.4% 4.3%

기업정보 160 235 156 138 168 245 163 144

개인신용정보 569 568 580 589 619 611 614 623

자산관리 155 160 156 147 151 160 157 151

YoYYoYYoYYoY

기업정보 11.6% 8.0% 2.2% -0.5% 4.6% 4.3% 4.4% 4.2%

개인신용정보 2.7% 1.8% 5.7% 6.0% 8.9% 7.5% 5.9% 5.8%

자산관리 15.7% 20.4% 14.3% -23.9% -2.9% 0.1% 0.8% 2.5%

매출비중매출비중매출비중매출비중

기업정보 18.2% 24.5% 17.5% 15.7% 18.0% 24.2% 17.4% 15.7%

개인신용정보 64.4% 59.3% 65.3% 67.1% 66.4% 60.4% 65.6% 68.1%

자산관리 17.6% 16.7% 17.6% 16.8% 16.2% 15.8% 16.8% 16.5%


% of sales 12.4% 15.5% 10.2% 8.7% 13.5% 16.0% 10.7% 8.7%

% YoY 17.8% 5.3% -4.8% 24.0% 14.7% 8.5% 9.9% 4.0%

자료: NICE평가정보, 이베스트투자증권 리서치센터




NICENICENICENICE평가정보평가정보평가정보평가정보 ((((030190030190030190030190)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

유동자산 117.4 123.0 137.9 154.7 173.2

현금 및 현금성자산 67.2 72.0 84.7 99.5 115.8

매출채권 및 기타채권 37.7 34.1 35.9 37.5 39.2

재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타유동자산 12.4 16.9 17.3 17.7 18.2

비유동자산 101.3 111.7 123.8 137.3 151.9

관계기업투자등 17.5 15.2 16.0 16.9 17.9

유형자산 15.3 32.2 42.4 53.9 66.4

무형자산 27.6 27.8 26.9 25.9 24.9

자산총계자산총계자산총계자산총계 218.7 218.7 218.7 218.7 234.7 234.7 234.7 234.7 261.7 261.7 261.7 261.7 292.0 292.0 292.0 292.0 325.1 325.1 325.1 325.1

유동부채 62.2 62.3 62.0 62.1 62.2

매입채무 및 기타재무 1.4 2.2 1.9 2.0 2.1

단기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타유동부채 60.8 60.1 60.1 60.1 60.1

비유동부채 1.2 0.8 0.8 0.9 0.9

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 1.2 0.8 0.8 0.9 0.9

부채총계부채총계부채총계부채총계 63.3 63.3 63.3 63.3 63.1 63.1 63.1 63.1 62.9 62.9 62.9 62.9 63.0 63.0 63.0 63.0 63.1 63.1 63.1 63.1

지배주주지분 155.3 171.5 198.9 229.1 262.0

자본금 30.4 30.4 30.4 30.4 30.4

자본잉여금 49.1 49.0 49.0 49.0 49.0

이익잉여금 75.2 98.6 126.0 156.2 189.1

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계자본총계자본총계자본총계 155.3 155.3 155.3 155.3 171.5 171.5 171.5 171.5 198.9 198.9 198.9 198.9 229.1 229.1 229.1 229.1 262.0 262.0 262.0 262.0

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

매출액매출액매출액매출액 345.5 345.5 345.5 345.5 360.4 360.4 360.4 360.4 379.5 379.5 379.5 379.5 400.7 400.7 400.7 400.7 422.7 422.7 422.7 422.7

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 345.5 345.5 345.5 345.5 360.4 360.4 360.4 360.4 379.5 379.5 379.5 379.5 400.7 400.7 400.7 400.7 422.7 422.7 422.7 422.7

판매비 및 관리비 306.3 317.8 332.8 350.2 368.1

영업이익영업이익영업이익영업이익 39.2 39.2 39.2 39.2 42.6 42.6 42.6 42.6 46.7 46.7 46.7 46.7 50.4 50.4 50.4 50.4 54.7 54.7 54.7 54.7

(EBITDA) 47.4 51.6 56.2 60.4 65.2

금융손익 0.9 0.9 1.0 1.1 1.1

이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

관계기업등 투자손익 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

기타영업외손익 -2.5 -2.7 -0.9 -0.9 -0.9

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 38.3 38.3 38.3 38.3 41.4 41.4 41.4 41.4 47.5 47.5 47.5 47.5 51.2 51.2 51.2 51.2 55.5 55.5 55.5 55.5

계속사업법인세비용 10.0 10.8 11.7 12.0 13.0

계속사업이익 28.3 30.7 35.7 39.2 42.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 28.3 28.3 28.3 28.3 30.7 30.7 30.7 30.7 35.7 35.7 35.7 35.7 39.2 39.2 39.2 39.2 42.5 42.5 42.5 42.5

지배주주 28.3 30.7 35.7 39.2 42.5

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 28.6 28.6 28.6 28.6 30.0 30.0 30.0 30.0 35.7 35.7 35.7 35.7 39.2 39.2 39.2 39.2 42.5 42.5 42.5 42.5

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 (%) 11.3 11.8 12.3 12.6 12.9

EBITDA 마진률 (%) 13.7 14.3 14.8 15.1 15.4

당기순이익률 (%) 8.2 8.5 9.4 9.8 10.1

ROA (%) 13.9 13.5 14.4 14.2 13.8

ROE (%) 19.6 18.8 19.3 18.3 17.3

ROIC (%) 49.5 47.9 45.5 42.3 39.6

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 36.8 36.8 36.8 36.8 43.7 43.7 43.7 43.7 40.5 40.5 40.5 40.5 44.9 44.9 44.9 44.9 48.6 48.6 48.6 48.6

당기순이익(손실) 28.3 30.7 35.7 39.2 42.5

비현금수익비용가감 22.4 25.2 6.9 7.2 7.7

유형자산감가상각비 3.7 4.0 4.4 4.9 5.3

무형자산상각비 4.5 4.9 5.0 5.1 5.2

기타현금수익비용 0.2 1.6 -2.6 -2.7 -2.8

영업활동 자산부채변동 -7.3 -3.3 -2.1 -1.5 -1.6

매출채권 감소(증가) -7.1 3.3 -1.8 -1.6 -1.7

재고자산 감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 증가(감소) -1.0 0.6 -0.3 0.1 0.1

기타자산, 부채변동 0.9 -7.3 0.0 0.0 0.0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----5.8 5.8 5.8 5.8 ----24.5 24.5 24.5 24.5 ----19.4 19.4 19.4 19.4 ----21.2 21.2 21.2 21.2 ----22.7 22.7 22.7 22.7

유형자산처분(취득) -8.8 -20.9 -14.7 -16.3 -17.8

무형자산 감소(증가) -2.3 -4.0 -4.1 -4.1 -4.1

투자자산 감소(증가) 6.3 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8

기타투자활동 -1.0 1.1 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----7.3 7.3 7.3 7.3 ----14.4 14.4 14.4 14.4 ----8.4 8.4 8.4 8.4 ----9.0 9.0 9.0 9.0 ----9.6 9.6 9.6 9.6

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -7.3 -7.9 -8.4 -9.0 -9.6

배당금의 지급 7.3 7.9 8.4 9.0 9.6

기타재무활동 0.0 -6.5 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 23.7 23.7 23.7 23.7 4.8 4.8 4.8 4.8 12.7 12.7 12.7 12.7 14.8 14.8 14.8 14.8 16.3 16.3 16.3 16.3

기초현금 43.5 67.2 72.0 84.7 99.5

기말현금 67.2 72.0 84.7 99.5 115.8

주: IFRS 연결 기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 14.9 16.9 19.5 17.8 16.4

P/B 2.7 3.1 3.6 3.1 2.7

EV/EBITDA 7.2 8.6 10.8 9.8 8.8

P/CF 8.3 9.4 16.6 15.2 14.1

배당수익률 (%) 1.9 1.6 1.3 1.4 1.5

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 2.2 4.3 5.3 5.6 5.5

영업이익 39.4 8.7 9.6 7.9 8.5

세전이익 30.8 8.2 14.6 7.9 8.4

당기순이익 27.4 8.3 16.5 9.6 8.5

EPS 27.4 10.0 16.5 9.6 8.5

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 40.8 36.8 31.6 27.5 24.1

유동비율 188.7 197.4 222.4 249.1 278.3

순차입금/자기자본(x) -49.5 -50.0 -49.7 -49.8 -49.9

영업이익/금융비용(x) n/a n/a n/a n/a n/a

총차입금 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순차입금 (십억원) -76.9 -85.7 -98.8 -114.0 -130.8

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 466 513 598 655 711

BPS 2,558 2,825 3,275 3,773 4,315

CFPS 836 921 702 765 827

DPS 130 140 150 160 170

Value & Growth


우주일렉트로 (065680)

자동차용 커넥터 성장



[email protected]

전장용 커넥터 성장 진행 중

동사의 자동차용 커넥터 매출액은 2014년 86억원 → 2015년 126억원(+47.2% yoy)

→ 2016년 216억원(+71.0% yoy) → 2017년 236억원(+9.2% yoy) → 2018년E 284

억원(+20.3% yoy) 전망으로 고성장을 보이고 있다. 특히 최근에는 1)고객선 다각화

(메인 공급업체뿐만 아니라 다양한 고객사로 비중 확대), 2)적용분야 확대(LED Lamp

외에 배터리팩, 인버터 등의 여러 영역으로 침투)가 진행되고 있어 2018년 이후 성장

성은 더욱 확대될 것으로 기대된다.

모바일 부진, 자동차용 커넥터로 성장동력 찾기

동사는 2010년 이전까지 핵심사업이 디스플레이 커넥터였다. 2012년 모바일 커넥터

비중이 디스플레이를 넘어선 이후 점차 모바일은 성장, 디스플레이는 감소세를 보였

다. 참고로 2017년 기준 매출비중은 모바일 65.7%, 디스플레이 17.4%, 자동차

11.4% 수준이다. 이제 과도기가 다시 한번 시작된 것 같다. 향후에는 자동차용 커넥

터(매출비중 과거 3년 CAGR +2.2%p 증가추세)에서 성장동력을 찾을 것으로 기대된

다. 이에 2018년 ~ 2019년은 과도기가 진행될 수도 있으나, 그 이후 다시 한번 점진

적인 성장이 기대된다.

안정적인 재무구조 & Valuation 저평가

동사는 순현금 637억원, 자사주 152억원을 보유하고 있으며, 합산가치는 799억원으

로 시가총액의 72% 수준이다. 대규모 순현금을 고려한 2018년 EV/EBITDA는 1.8배

로 저평가(P/B 0.6배) 상태다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 15,000원으로 하향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 15,000원으로 하향한다. 이는

1Q18 실적부진을 고려하여 추정실적을 하향했으며, 2Q18에도 모바일 부문의 기대감

이 높지 않기 때문이다. 그러나 낙폭과대 및 Valuation 메리트가 높고, 자동차용 커넥

터 성장을 고려하면 2019년 이후 성장흐름이 다시 진행될 가능성이 높기 때문에 매수

관점은 유지한다.

Buy(maintain)목표주가 15,000 원

현재주가 11,150 원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 16,250 / 10,800 원



배당수익률(18.12E) 1.8%

BPS(18.12E) 18,926 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -3.1%

6 개월 -36.4%

12 개월 -24.7%

주주구성 노영백외 5 인 35.5%

우주일렉트로 자사주 13.7%

신영자산운용 7.6%

Stock Price



2016 218.0 19.0 19.3 14.0 1,637 14.3 32.6 10.3 2.8 1.0 8.1

2017 207.6 9.4 14.6 10.5 1,252 -23.5 22.5 10.4 2.7 0.7 6.0

2018E 202.6 6.3 9.4 6.9 805 -35.8 19.0 13.8 1.8 0.6 3.7

2019E 206.8 8.0 11.4 8.4 984 22.4 20.9 11.3 1.5 0.6 4.4

2020E 212.7 9.8 13.5 10.0 1,169 18.8 23.0 9.5 1.3 0.5 5.0

자료: 우주일렉트로, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

우주일렉트로 KOSDAQ



실적전망

표17 우주일렉트로 실적전망

(단위: 억원) 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출액매출액매출액매출액 2,223 2,223 2,223 2,223 1,820 1,820 1,820 1,820 1,838 1,838 1,838 1,838 2,180 2,180 2,180 2,180 2,076 2,076 2,076 2,076 2,026 2,026 2,026 2,026 2,068 2,068 2,068 2,068 2,127 2,127 2,127 2,127

YoY 22.2% -18.2% 1.0% 18.6% -4.8% -2.4% 2.1% 2.8%

모바일 1,647 1,321 1,259 1,561 1,365 1,296 1,264 1,235

디스플레이 532 392 407 347 362 323 296 276

자동차 7 86 126 216 236 284 375 471

기타 37 21 45 56 114 122 133 144

YoY YoY YoY YoY

모바일 82.2% -19.8% -4.7% 23.9% -12.5% -5.0% -2.5% -2.3%

디스플레이 -36.3% -26.3% 3.8% -14.7% 4.1% -10.5% -8.4% -6.7%

자동차 537.1% 1062.5% 47.2% 71.0% 9.2% 20.3% 32.0% 25.6%

기타 -53.3% -44.3% 119.1% 23.6% 102.3% 7.8% 8.6% 8.5%

% of Sales% of Sales% of Sales% of Sales

모바일 74.1% 72.6% 68.5% 71.6% 65.7% 64.0% 61.1% 58.1%

디스플레이 23.9% 21.6% 22.1% 15.9% 17.4% 16.0% 14.3% 13.0%

자동차 0.3% 4.7% 6.9% 9.9% 11.4% 14.0% 18.1% 22.2%

기타 1.7% 1.1% 2.5% 2.6% 5.5% 6.0% 6.4% 6.8%


% of sales 7.8% 5.7% 7.7% 8.7% 4.5% 3.1% 3.9% 4.6%

% YoY 8.6% -40.3% 37.1% 34.5% -50.8% -32.5% 26.2% 22.3%

자료: 우주일렉트로, 이베스트투자증권 리서치센터


그림38 자동차용 커넥터 매출액 추이

자료: 우주일렉트로, 이베스트투자증권 리서치센터

7

86

126

216 236

284

375

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

자동차용 커넥터(억원)

Value & Growth


우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로우주일렉트로 ((((065680065680065680065680)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

유동자산 150.1 148.2 154.8 157.9 162.1

현금 및 현금성자산 35.7 30.7 35.3 35.3 36.0

매출채권 및 기타채권 31.2 26.1 28.0 28.5 29.4

재고자산 19.4 21.9 20.2 20.6 21.2

기타유동자산 63.8 69.4 71.4 73.4 75.5

비유동자산 85.9 86.9 90.9 95.0 99.3

관계기업투자등 3.1 2.7 2.6 2.7 2.7

유형자산 71.7 75.2 79.5 83.7 87.9

무형자산 3.3 2.9 2.8 2.6 2.4


유동부채 60.0 53.6 57.6 58.1 58.8

매입채무 및 기타재무 29.2 20.1 24.0 24.5 25.2

단기금융부채 22.5 27.1 27.1 27.1 27.1

기타유동부채 8.3 6.5 6.5 6.5 6.5

비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


지배주주지분 175.9 181.4 188.0 194.7 202.6

자본금 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0

자본잉여금 34.1 34.1 34.1 34.1 34.1

이익잉여금 158.7 166.9 171.6 178.3 186.2

비지배주주지분(연결) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1



매출액매출액매출액매출액 218.0 218.0 218.0 218.0 207.6 207.6 207.6 207.6 202.6 202.6 202.6 202.6 206.8 206.8 206.8 206.8 212.7 212.7 212.7 212.7

매출원가 163.7 165.6 164.0 165.8 169.0


판매비 및 관리비 35.3 32.6 32.3 33.0 33.9


(EBITDA) 32.6 22.5 19.0 20.9 23.0

금융손익 0.0 0.7 0.6 0.6 0.6

이자비용 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6

관계기업등 투자손익 0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1

기타영업외손익 0.3 4.7 2.6 3.0 3.2


계속사업법인세비용 5.3 4.1 2.5 3.0 3.4

계속사업이익 14.0 10.5 6.9 8.4 10.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


지배주주 14.0 10.7 6.9 8.4 10.0


매출총이익률 (%) 24.9 20.2 19.1 19.8 20.5

영업이익률 (%) 8.7 4.5 3.1 3.9 4.6

EBITDA 마진률 (%) 15.0 10.9 9.4 10.1 10.8

당기순이익률 (%) 6.4 5.1 3.4 4.1 4.7

ROA (%) 6.0 4.6 2.9 3.4 3.9

ROE (%) 8.1 6.0 3.7 4.4 5.0

ROIC (%) 13.5 6.5 4.3 5.3 6.3



당기순이익(손실) 14.0 10.5 6.9 8.4 10.0

비현금수익비용가감 19.3 12.9 14.8 12.9 13.2

유형자산감가상각비 13.1 12.7 12.4 12.7 13.1

무형자산상각비 0.5 0.4 0.2 0.2 0.2

기타현금수익비용 0.1 -5.2 2.2 0.0 0.0

영업활동 자산부채변동 1.5 -7.1 3.9 -0.5 -0.7

매출채권 감소(증가) -5.4 3.8 -1.8 -0.6 -0.8

재고자산 감소(증가) -1.0 -2.8 1.8 -0.4 -0.6

매입채무 증가(감소) 1.0 0.4 4.0 0.5 0.7

기타자산, 부채변동 6.8 -8.6 0.0 0.0 0.0


유형자산처분(취득) -8.0 -15.9 -16.7 -16.9 -17.3

무형자산 감소(증가) -1.1 -0.4 -0.1 0.0 0.0

투자자산 감소(증가) -5.5 -4.4 -2.1 -2.2 -2.3

기타투자활동 -1.1 0.7 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----18.0 18.0 18.0 18.0 4.6 4.6 4.6 4.6 ----2.1 2.1 2.1 2.1 ----1.7 1.7 1.7 1.7 ----2.1 2.1 2.1 2.1

차입금의 증가(감소) -8.4 7.2 0.0 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -2.3 -2.6 -2.1 -1.7 -2.1

배당금의 지급 2.3 2.6 2.1 1.7 2.1

기타재무활동 -7.4 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----2.4 2.4 2.4 2.4 ----5.0 5.0 5.0 5.0 4.6 4.6 4.6 4.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.8 0.8 0.8 0.8

기초현금 38.1 35.7 30.7 35.3 35.3

기말현금 35.7 30.7 35.3 35.3 36.0




P/E 10.3 10.4 13.8 11.3 9.5

P/B 1.0 0.7 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA 2.8 2.7 1.8 1.5 1.3

P/CF 5.0 5.5 5.1 5.2 4.7

배당수익률 (%) 1.8 1.9 1.8 2.3 2.3


매출액 18.6 -4.8 -2.4 2.1 2.8

영업이익 34.5 -50.8 -32.5 26.2 22.3

세전이익 22.7 -24.2 -35.8 21.5 17.9

당기순이익 8.8 -24.6 -34.6 22.4 18.8

EPS 14.3 -23.5 -35.8 22.4 18.8


부채비율 34.1 29.6 30.6 29.8 29.0

유동비율 250.3 276.3 268.9 271.8 275.8

순차입금/자기자본(x) -42.5 -38.5 -40.6 -40.3 -40.1

영업이익/금융비용(x) 29.1 16.0 10.2 12.9 15.8

총차입금 (십억원) 22.5 27.1 27.1 27.1 27.1

순차입금 (십억원) -74.8 -69.8 -76.4 -78.4 -81.3


EPS 1,637 1,252 805 984 1,169

BPS 17,705 18,259 18,926 19,603 20,396

CFPS 3,346 2,360 2,186 2,150 2,341

DPS 300 250 200 250 250



나이스정보통신 (036800)

외형성장 흐름 유지



[email protected]

국내 선두권 VAN 사업자

나이스정보통신은 국내 선두권 VAN(Value Added Network, 신용/직불카드 거래에 대

한 승인, 매입, 청구 서비스를 수행하고 카드사로부터 일정 금액/비율의 수수료 수취,

현금영수증 발급서비스 사업도 영위)사이다. 동 사업은 각 가맹점에 설치된 단말기와

자체통신망을 통하여 고객과 가맹점이 신용카드, 직불카드, 모바일카드 등의 다양한

결제수단을 사용할 수 있도록 해주며, 결제가 진행된 이후에는 발행사와 가맹점간에

매입청구 및 전표관리, 가맹점 민원대응 등의 부가서비스를 제공하는 것이다.

신용카드 처리건수 증가: 외형 성장요인

동사는 국내 신용카드 처리건수 증가(과거 3년 CAGR 13.9%)에 수혜를 받으며, 선두

권 VAN 사업자로서의 경쟁력과 NICE그룹의 시너지를 활용하여 M/S를 지속적으로

확대(VAN M/S: 2014년 15.8% → 2015년 16.2% → 2016년 17.0% → 2017년

18.2%)하고 있다. 이에 동사의 신용카드 처리건수는 2013년 15.2억건 → 2014년

17.6억건 → 2015년 20.7억원 → 2016년 25.1억건 → 2017년 29.9억원으로 고성장

(CAGR 18.4%)을 보이고 있으며, 이는 외형성장 요인(과거 5년 Sales CAGR

15.5%, 역성장 없음)으로 작용하고 있다. 물론, VAN 수수료 인하 이슈로 P는 하락하

고 있지만 현재까지는 P↓ < Q↑ 흐름을 보이고 있다.

안정적인 재무구조

동사는 순현금 1,350억원(2015년 537억원 → 2016년 994억원 → 2017년 1,350억

원 → 2018E 1,789억원 전망), 자사주 127억원을 포함한 가치 1,477억원을 보유하고

있으며, 이는 시가총액의 58% 수준이다.

Valuation 저평가

동사는 2018년 P/E 6.5배, P/B 1.2배(ROE 19.0%), EV/EBITDA 1.4배로 저평가 상태

다. 물론 수수료 인하에 대한 이슈로 이익성장에 대한 우려감은 있으나 현재 주가상태

는 과거(5년 평균 8.2배)대비 현저히 저평가를 보이고 있다.

NR목표주가 NR

현재주가 25,600 원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 27,000 / 21,950 원



배당수익률(18.12E) 1.4%

BPS(18.12E) 21,363 원


6 개월 -1.0%

12 개월 1.9%

주주구성 NICE 42.7%

FIDELITY 15.0%

NTAsian Discovery 11.0%

Stock Price



2016 317.1 47.2 41.0 30.3 3,152 -0.7 67.0 10.5 3.4 2.2 22.0

2017 366.4 43.1 48.7 36.6 3,862 22.5 61.6 5.9 1.5 1.3 22.1

2018E 417.0 44.0 50.0 37.3 3,928 1.7 64.6 6.5 1.4 1.2 19.0

2019E 463.5 45.4 51.4 39.6 4,165 6.0 67.4 6.1 1.3 1.0 17.1

2020E 514.1 49.8 55.8 42.9 4,512 8.3 73.4 5.7 1.2 0.9 15.9

자료: 나이스정보통신, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

나이스정보통신

Value & Growth


표18 실적추정 및 가정치

(단위: 억원) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출액매출액매출액매출액 2,007 2,007 2,007 2,007 2,255 2,255 2,255 2,255 2,639 2,639 2,639 2,639 3,171 3,171 3,171 3,171 3,664 3,664 3,664 3,664 4,170 4,170 4,170 4,170 4,635 4,635 4,635 4,635 5,141 5,141 5,141 5,141

YoY 12.7% 12.4% 17.0% 20.2% 15.6% 13.8% 11.2% 10.9%

VAN 1,720 1,856 2,047 2,144 2,194 2,198 2,241 2,262

PG 245 346 522 838 1,229 1,722 2,135 2,609

상품 및 기타 42 53 69 189 242 250 260 271

YoY

VAN 9.9% 7.9% 10.3% 4.7% 2.3% 0.2% 2.0% 0.9%

PG 51.0% 41.5% 50.9% 60.4% 46.7% 40.1% 24.0% 22.2%

상품 및 기타 -21.7% 24.7% 31.0% 173.3% 27.8% 3.5% 4.0% 4.4%

% of Sales

VAN 85.7% 82.3% 77.6% 67.6% 59.9% 52.7% 48.3% 44.0%

PG 12.2% 15.3% 19.8% 26.4% 33.5% 41.3% 46.0% 50.7%

상품 및 기타 2.1% 2.3% 2.6% 6.0% 6.6% 6.0% 5.6% 5.3%

처리건수처리건수처리건수처리건수((((백만건백만건백만건백만건) ) ) ) 1,517 1,517 1,517 1,517 1,759 1,759 1,759 1,759 2,070 2,070 2,070 2,070 2,506 2,506 2,506 2,506 2,986 2,986 2,986 2,986 3,341 3,341 3,341 3,341 3,685 3,685 3,685 3,685 4,035 4,035 4,035 4,035

YoY

16.0% 17.7% 21.1% 19.2% 11.9% 10.3% 9.5%

점유율점유율점유율점유율 15.5%15.5%15.5%15.5% 15.8%15.8%15.8%15.8% 16.2%16.2%16.2%16.2% 17.0%17.0%17.0%17.0% 18.2%18.2%18.2%18.2% 18.4%18.4%18.4%18.4% 18.5%18.5%18.5%18.5% 18.5%18.5%18.5%18.5%

전체처리건수(국내) 9,807 11,099 12,751 14,726 16,403 18,149 19,946 21,774

YoY

13.2% 14.9% 15.5% 11.4% 10.6% 9.9% 9.2%

VAN ASP 추정(원/건) 113 106 99 86 73 66 61 56

YoY

-6.9% -6.3% -13.5% -14.1% -10.5% -7.6% -7.8%


% of sales 10.1% 9.4% 12.9% 14.9% 11.8% 10.5% 9.8% 9.7%

% YoY 38.6% 4.4% 60.9% 38.2% -8.7% 2.0% 3.2% 9.7%

비용분석비용분석비용분석비용분석 1,803 1,803 1,803 1,803 2,043 2,043 2,043 2,043 2,297 2,297 2,297 2,297 2,699 2,699 2,699 2,699 3,233 3,233 3,233 3,233 3,730 3,730 3,730 3,730 4,181 4,181 4,181 4,181 4,643 4,643 4,643 4,643

지급수수료 979 1,027 1,002 998 1,312 1,578 1,813 2,048

판매장려금 244 362 441 560 631 718 799 886

급여 135 159 205 271 288 314 343 371

감가상각비 115 136 171 198 185 200 211 222

설치유지비 152 194 233 260 306 348 387 430

상품 46 33 66 195 254 274 290 305

도서인쇄비 58 56 86 89 102 116 129 143

기타 74 75 95 128 155 181 210 238

비용비중비용비중비용비중비용비중

지급수수료 54.3% 50.3% 43.6% 37.0% 40.6% 42.3% 43.4% 44.1%

판매장려금 13.5% 17.7% 19.2% 20.8% 19.5% 19.3% 19.1% 19.1%

급여 7.5% 7.8% 8.9% 10.0% 8.9% 8.4% 8.2% 8.0%

감가상각비 6.4% 6.6% 7.4% 7.3% 5.7% 5.4% 5.0% 4.8%

설치유지비 8.5% 9.5% 10.1% 9.6% 9.5% 9.3% 9.3% 9.3%

상품 2.6% 1.6% 2.9% 7.2% 7.9% 7.4% 6.9% 6.6%

도서인쇄비 3.2% 2.8% 3.7% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1%

기타 4.1% 3.7% 4.1% 4.7% 4.8% 4.9% 5.0% 5.1%

자료: 나이스정보통신, 이베스트투자증권 리서치센터




나이나이나이나이스정보통신스정보통신스정보통신스정보통신 ((((036800036800036800036800)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

유동자산 281.8 395.9 411.5 430.8 453.7

현금 및 현금성자산 95.1 140.8 165.2 164.4 166.1

매출채권 및 기타채권 129.9 198.3 186.7 203.4 221.1

재고자산 5.0 6.0 6.2 6.9 7.7

기타유동자산 51.8 50.8 53.4 56.0 58.8

비유동자산 95.1 98.3 102.3 105.8 109.6

관계기업투자등 1.6 0.7 0.8 0.8 0.9

유형자산 25.0 16.1 13.3 10.0 6.0

무형자산 31.9 38.7 39.5 40.8 42.6


유동부채 224.2 312.9 298.6 285.1 272.3

매입채무 및 기타재무 21.9 23.4 24.7 26.1 27.6

단기금융부채 22.0 22.0 19.8 17.6 15.4

기타유동부채 180.3 267.5 254.1 241.4 229.3

비유동부채 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 1.0 0.7 0.7 0.7 0.7


지배주주지분 151.7 179.7 213.6 249.9 289.4

자본금 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0

자본잉여금 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4

이익잉여금 141.6 174.5 208.4 244.7 284.2

비지배주주지분(연결) 0.0 0.9 0.9 0.9 0.9



매출액매출액매출액매출액 317.1 317.1 317.1 317.1 366.4 366.4 366.4 366.4 417.0 417.0 417.0 417.0 463.5 463.5 463.5 463.5 514.1 514.1 514.1 514.1

매출원가 211.0 250.0 293.6 330.8 368.4


판매비 및 관리비 58.9 73.3 79.4 87.4 95.9


(EBITDA) 67.0 61.6 64.6 67.4 73.4

금융손익 0.4 0.8 0.8 0.9 1.1

이자비용 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4

관계기업등 투자손익 -0.2 1.8 1.8 1.8 1.8

기타영업외손익 -6.4 3.0 3.4 3.3 3.1


계속사업법인세비용 10.7 12.2 12.7 11.8 12.9

계속사업이익 30.3 36.6 37.3 39.6 42.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


지배주주 30.3 36.7 37.3 39.6 42.9


매출총이익률 (%) 33.5 31.8 29.6 28.6 28.3

영업이익률 (%) 14.9 11.8 10.5 9.8 9.7

EBITDA 마진률 (%) 21.1 16.8 15.5 14.5 14.3

당기순이익률 (%) 9.6 10.0 9.0 8.5 8.3

ROA (%) 9.1 8.4 7.4 7.5 7.8

ROE (%) 22.0 22.1 19.0 17.1 15.9

ROIC (%) 58.5 67.5 68.1 51.1 37.3



당기순이익(손실) 30.3 36.6 37.3 39.6 42.9

비현금수익비용가감 38.6 31.0 12.8 14.8 15.9

유형자산감가상각비 16.0 13.6 14.9 16.2 17.5

무형자산상각비 3.8 4.8 5.7 5.9 6.1

기타현금수익비용 -0.2 -1.6 -7.8 -7.2 -7.7

영업활동 자산부채변동 8.3 -6.3 -2.6 -30.4 -31.0

매출채권 감소(증가) -60.8 -69.0 11.6 -16.7 -17.7

재고자산 감소(증가) -0.8 -1.3 -0.2 -0.7 -0.8

매입채무 증가(감소) 7.9 -0.8 1.2 1.5 1.4

기타자산, 부채변동 62.0 64.7 -15.1 -14.5 -14.0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----27.1 27.1 27.1 27.1 2.6 2.6 2.6 2.6 ----17.8 17.8 17.8 17.8 ----19.2 19.2 19.2 19.2 ----20.6 20.6 20.6 20.6

유형자산처분(취득) -12.5 -6.5 -12.1 -12.9 -13.5

무형자산 감소(증가) -5.4 -5.9 -6.5 -7.2 -7.9

투자자산 감소(증가) -7.8 9.8 0.9 0.9 0.8

기타투자활동 -1.6 5.1 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----5.9 5.9 5.9 5.9 ----5.9 5.9 5.9 5.9 ----5.5 5.5 5.5 5.5 ----5.5 5.5 5.5 5.5 ----5.5 5.5 5.5 5.5

차입금의 증가(감소) -3.0 0.0 -2.2 -2.2 -2.2

자본의 증가(감소) -2.9 -3.4 -3.3 -3.3 -3.3

배당금의 지급 2.9 3.4 3.3 3.3 3.3

기타재무활동 0.0 -2.5 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 35.0 35.0 35.0 35.0 45.7 45.7 45.7 45.7 24.3 24.3 24.3 24.3 ----0.8 0.8 0.8 0.8 1.7 1.7 1.7 1.7

기초현금 60.1 95.1 140.8 165.2 164.4

기말현금 95.1 140.8 165.2 164.4 166.1




P/E 10.5 5.9 6.5 6.1 5.7

P/B 2.2 1.3 1.2 1.0 0.9

EV/EBITDA 3.4 1.5 1.4 1.3 1.2

P/CF 4.8 3.4 5.1 4.7 4.3

배당수익률 (%) 1.1 1.5 1.4 1.4 1.4


매출액 20.2 15.6 13.8 11.2 10.9

영업이익 38.2 -8.7 2.0 3.2 9.7

세전이익 4.6 19.0 2.6 2.8 8.5

당기순이익 -0.7 20.7 2.0 6.0 8.3

EPS -0.7 22.5 1.7 6.0 8.3


부채비율 148.4 173.6 139.5 113.9 94.0

유동비율 125.7 126.5 137.8 151.1 166.6

순차입금/자기자본(x) -65.5 -74.7 -75.6 -65.6 -58.3

영업이익/금융비용(x) 92.9 89.8 91.5 99.7 116.2

총차입금 (십억원) 22.0 22.0 19.8 17.6 15.4

순차입금 (십억원) -99.4 -135.0 -162.3 -164.6 -169.4


EPS 3,152 3,862 3,928 4,165 4,512

BPS 15,175 17,971 21,363 24,987 28,942

CFPS 6,894 6,753 5,017 5,437 5,878

DPS 350 350 350 350 350

Value & Growth


KG모빌리언스 (046440)

꾸준한 성장 흐름 지속


Analyst 최석원 02. 3779-8446

[email protected]

국내 1위 휴대폰 소액결제 사업자

휴대폰 소액결제란 물건의 대금이 현재 사용하고 있는 이동통신사의 통신비에 포함되

어 나오는 형식의 결제를 말한다. KG모빌리언스는 이러한 휴대폰 결제 PG사업을 영위

하고 있는 업체로 국내에서 해당 사업을 영위하고 있는 6개사(KG모빌리언스, 다날, 갤

럭시아컴즈, SK플래닛, 효성 FMS, NHN한국사이버결제) 중 선두업체이다.

휴대폰 결제 거래액의 증가: 외형 성장요인

휴대폰 결제 거래액 규모는 2010년 21,515억원에서 2017년 60,729억원으로 CAGR

16.0%라는 빠른 성장을 이어가고 있다. 휴대폰 결제를 이용한 거래가 이처럼 빠른 성

장을 보이고 있는 이유는 1) 전방산업인 e-commerce 시장이 구조적인 성장을 이어

가고 있는 가운데, 2) 이 중 모바일 e-commerce에서 신용카드를 이용한 결제보다 휴

대폰을 이용한 결제의 절차가 상대적으로 간단하고(물론 최근 N-Pay, 카카오페이 등

여러 간편결제 수단이 등장함에 따라 간편함 측면에서 휴대폰 결제가 계속 상대적인 우

위를 이어갈 수 있는지 여부는 고민 필요), 3) 특히 계좌이체 방식의 결제와 비교해서

는 절대 우위를 갖고 있기 때문이다.

핵심 경쟁력: 선정산 가능 여부

결제 대금이 이통통신사의 휴대폰 대금과 함께 후불로 납부되다 보니, 가맹점에서 고객

의 결제 대금을 정산 받는데 걸리는 기간은 일반적으로 약 2달 이상이 소요된다. 하지

만 대부분의 온라인 가맹점은 오프라인 가맹점보다도 영세한 경우가 많기 때문에 2달

이나 걸리는 정산 기간을 버티기 현실적으로 어렵다. 따라서 이러한 가맹점의 니즈에

따라 휴대폰 소액결제 시장에서도 ‘선정산’ 결제 구조가 도입되었다. 선정산 결제란 동

사와 같은 휴대폰 PG사가 이동통신사로부터 대금을 정산 받기 이전에 미리 가맹점에

게 PG수수료를 차감한 결제대금을 지급하는 방식이다. 즉, 이러한 ‘선정산’ 결제를 해

줄 수 있는 재무구조를 갖추고 있는지, 그리고 이에 따른 리스크(고객이 휴대폰 대금을

내지 않을 경우, 그리고 선정산을 위해 차입을 늘렸을 때 이자비용 부담 증가 등)를 어

떻게 관리할 수 있는가 여부가 핵심 경쟁력으로 작용한다.

NR목표주가 NR

현재주가 9,840 원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 10,500 / 6,180 원



배당수익률(17.12) 2.5%

BPS(17.12) 6,920 원


6 개월 10.1%

12 개월 11.5%

주주구성 케이지이니시스외 6 인 48.0%

신영자산운용 5.0%

Stock Price



2013 118.6 20.4 12.2 8.9 447 20.3 21.7 24.0 11.6 2.0 8.6

2014 148.4 25.2 19.9 15.0 743 66.1 26.8 17.9 13.4 2.2 12.8

2015 172.9 25.3 10.8 7.9 372 -50.0 27.5 35.2 14.5 2.1 6.0

2016 136.7 23.0 17.9 10.8 498 34.0 25.6 16.9 12.5 1.3 7.6

2017 170.6 27.8 19.5 13.7 488 -2.1 34.8 16.6 11.2 1.2 7.8

자료: KG모빌리언스, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

KG모빌리언스 KOSDAQ



KGKGKGKG모빌리언스모빌리언스모빌리언스모빌리언스 ((((046440046440046440046440)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

유동자산 216.0 245.9 321.2 310.4 327.1

현금 및 현금성자산 30.8 1.1 1.4 22.0 29.5

매출채권 및 기타채권 29.8 37.5 36.7 23.9 29.9

재고자산 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3

기타유동자산 155.4 207.3 283.1 264.0 267.4

비유동자산 62.8 66.2 64.6 67.8 137.2

관계기업투자등 29.3 28.6 23.8 27.8 0.3

유형자산 20.4 22.0 22.9 20.0 58.7

무형자산 4.1 3.8 4.3 5.9 27.8


유동부채 127.5 167.4 218.0 125.9 226.6

매입채무 및 기타재무 57.0 63.0 99.7 51.6 20.5

단기금융부채 31.7 71.7 82.1 51.5 168.9

기타유동부채 38.8 32.7 36.1 22.7 37.3

비유동부채 41.4 21.0 29.1 105.8 19.0

장기금융부채 35.6 15.2 23.3 100.1 9.9

기타비유동부채 5.8 5.9 5.8 5.7 9.1


지배주주지분 109.9 123.7 138.8 146.6 205.6

자본금 9.3 9.4 10.4 10.4 14.9

자본잉여금 42.8 43.6 63.5 63.5 108.2

이익잉여금 59.1 71.5 76.5 84.4 94.1

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 13.0


손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

매출액매출액매출액매출액 118.6 118.6 118.6 118.6 148.4 148.4 148.4 148.4 172.9 172.9 172.9 172.9 136.7 136.7 136.7 136.7 170.6 170.6 170.6 170.6

매출원가 66.5 92.7 113.8 74.8 93.2


판매비 및 관리비 31.8 30.4 33.9 38.9 49.6


(EBITDA) 21.7 26.8 27.5 25.6 34.8

금융손익 1.7 -2.0 -0.3 -0.5 -1.1

이자비용 1.9 2.1 0.5 0.8 1.7

관계기업등 투자손익 -6.1 -0.4 -5.3 -4.9 1.5

기타영업외손익 -3.7 -2.9 -8.8 0.2 -8.7


계속사업법인세비용 3.3 4.9 2.9 7.1 6.9

계속사업이익 8.9 15.0 7.9 10.8 12.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


지배주주 8.9 15.0 7.9 10.8 13.7


매출총이익률 (%) 43.9 37.5 34.2 45.3 45.4

영업이익률 (%) 17.2 17.0 14.6 16.8 16.3

EBITDA 마진률 (%) 18.3 18.1 15.9 18.8 20.4

당기순이익률 (%) 7.5 10.1 4.6 7.9 7.4

ROA (%) 3.3 5.1 2.3 2.8 3.3

ROE (%) 8.6 12.8 6.0 7.6 7.8

ROIC (%) 12.5 12.9 9.3 6.0 5.9

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 27.5 27.5 27.5 27.5 ----37.9 37.9 37.9 37.9 ----16.4 16.4 16.4 16.4 ----4.8 4.8 4.8 4.8 ----14.8 14.8 14.8 14.8

당기순이익(손실) 8.9 15.0 7.9 10.8 12.7

비현금수익비용가감 31.9 26.8 37.6 36.5 36.9

유형자산감가상각비 1.0 1.3 1.7 1.8 3.0

무형자산상각비 0.3 0.4 0.5 0.9 4.0

기타현금수익비용 7.0 0.7 5.3 5.5 -1.9

영업활동 자산부채변동 -6.7 -73.6 -54.4 -48.4 -55.5

매출채권 감소(증가) -5.0 -9.1 -0.7 2.8 -5.8

재고자산 감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1

매입채무 증가(감소) 22.8 6.3 36.8 -39.2 -35.9

기타자산, 부채변동 -24.4 -70.8 -90.6 -12.0 -13.9


유형자산처분(취득) -0.6 -3.1 -0.7 1.0 -0.5

무형자산 감소(증가) -0.9 -0.1 -0.7 -1.8 -1.1

투자자산 감소(증가) 0.1 0.3 0.4 -9.2 11.4

기타투자활동 -31.9 -2.7 0.1 0.7 -26.7

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 12.9 12.9 12.9 12.9 13.8 13.8 13.8 13.8 17.8 17.8 17.8 17.8 34.9 34.9 34.9 34.9 36.1 36.1 36.1 36.1

차입금의 증가(감소) 14.8 12.5 8.8 37.9 -10.5

자본의 증가(감소) -1.8 1.2 19.4 -3.0 46.1

배당금의 지급 1.8 2.3 2.8 3.0 4.0

기타재무활동 -0.1 0.1 -10.5 0.0 0.5

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 7.1 7.1 7.1 7.1 ----29.7 29.7 29.7 29.7 0.5 0.5 0.5 0.5 20.8 20.8 20.8 20.8 7.2 7.2 7.2 7.2

기초현금 23.7 30.8 1.1 1.6 22.3

기말현금 30.8 1.1 1.6 22.3 29.6


주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017


P/E 24.0 17.9 35.2 16.9 16.6

P/B 2.0 2.2 2.1 1.3 1.2

EV/EBITDA 11.6 13.4 14.5 12.5 11.2

P/CF 5.3 6.5 6.4 4.0 4.7

배당수익률 (%) 1.2 1.1 1.1 2.4 2.5


매출액 -31.4 25.1 16.5 -20.9 24.8

영업이익 -19.5 23.8 0.3 -8.9 20.8

세전이익 13.3 62.3 -45.6 65.7 9.0

당기순이익 13.3 67.9 -47.4 37.3 17.1

EPS 20.3 66.1 -50.0 34.0 -2.1


부채비율 153.6 152.3 178.1 158.0 112.3

유동비율 169.5 146.9 147.4 246.7 144.3

순차입금/자기자본(x) 31.8 68.3 74.2 88.2 67.8

영업이익/금융비용(x) 10.5 12.1 46.6 29.7 16.4

총차입금 (십억원) 67.3 86.9 105.4 151.6 178.8

순차입금 (십억원) 35.0 84.4 103.0 129.2 148.3


EPS 447 743 372 498 488

BPS 5,426 6,010 6,142 6,489 6,920

CFPS 2,016 2,039 2,061 2,095 1,706

DPS 125 150 150 200 200

Value & Growth


KG이니시스 (035600)

국내 1위 PG사업자


Analyst 김한경 02. 3779-8848

[email protected]

국내 1위 PG 사업자

동사는 국내 1위 PG사업자로 PG시장 점유율은 33%로 추정됨. 간편결제 확산에 따

른 온라인쇼핑 거래액 상승으로 견조한 실적 성장을 기록하고 있다. 동사 별도기준 매

출은 2015년 3,068억원, 2016년 3,389억원, 2017년 4,435억원으로 간편결제가 대중

화되기 시작한 2015년 이후 성장을 지속 중이다. PG사업은 향후에도 온라인 쇼핑 성

장에 따른 수혜가 지속될 전망이며 연간 200억원 수준의 영업적자를 기록하던 택배

사업 매각에 따른 수익성 개선이 예상된다.

온라인 쇼핑의 구조적 성장 지속

동사의 PG사업 실적은 온라인 쇼핑 거래액 성장에 따라 긍정적 방향성을 유지할 것으

로 예상한다. 간편결제 침투율이 전체 전자상거래의 40% 수준으로 추가 성장 여력이

충분하며 O2O 서비스 확산 등 결제 프로세스의 온라인화가 지속될 것으로 예상되기

때문이다. 또한 하위 가맹점 확대에 따른 규모의 경제가 가능한 산업으로 결제 시장

밸류체인 내에서 선두권 PG 업체들의 영향력은 확대될 가능성이 높을 것으로 판단한

다. KG이니시스의 지난 1분기 실적은 매출액 1,275억원(+27% yoy) , 영업이익 106

억원(+23% yoy)으로 비수기임에도 불구 호실적 시현했다. 연결자회사 KG모빌리언스

의 경우에도 1분기 매출액 393억원(+7% yoy), 영업이익 86억원(+25% yoy)로 실적

개선 지속되고 있다.

실적방향성 및 밸류에이션

KG이니시스 주가는 1분기 호실적에도 불구 정체된 흐름을 보이고 있다. 동사 실적은

온라인 쇼핑 거래액 상승에 따른 수혜로 견조한 매출액 성장이 예상되며, 부실자회사

KG로지스 매각에 따른 수익성 개선이 예상된다. 다만 대형 페이사업자들의 PG사업

내재화 움직임, 온라인 결제 시장 가맹점 수수료 인하 압박 등은 리스크 요인에 해당

한다. 현재 KG이니시스의 12M 포워드 P/E는 10.2배 수준으로 3위 기업 NHN한국사

이버결제의 16.7배 대비로는 저평가된 상황이다.

NR목표주가 NR

현재주가 21,100 원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 25,050 / 10,800 원



배당수익률(17.12) 1.3%

BPS(17.12) 6,993 원


6 개월 -1.3%

12 개월 2.1%

주주구성 KG 케미칼외 6 인 41.0%

KG 이니시스 자사주 1.0%

Stock Price



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 415.8 36.0 30.2 16.9 680 흑전 38.8 24.4 9.3 2.7 11.3

2014 547.8 39.8 35.8 17.7 727 6.9 43.9 24.6 10.2 2.7 10.9

2015 695.9 20.0 14.7 -0.9 -35 적전 26.4 N/A 19.3 2.8 -0.5

2016 478.1 48.9 42.5 8.1 308 흑전 56.7 39.3 6.5 1.8 4.9

2017 758.5 54.7 46.0 -0.4 -14 적전 73.0 N/A 6.8 2.7 -0.2

자료: KG이니시스, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

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16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

KG이니시스 KOSDAQ



KGKGKGKG이니시스이니시스이니시스이니시스 ((((035600035600035600035600)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

유동자산 390.2 426.6 446.0 506.0 560.4

현금 및 현금성자산 139.7 43.7 18.8 74.9 153.4

매출채권 및 기타채권 66.6 66.9 63.0 60.6 56.9

재고자산 0.7 1.2 1.1 0.6 2.7

기타유동자산 183.2 314.8 363.0 369.9 347.4

비유동자산 135.1 135.7 165.2 230.0 365.9

관계기업투자등 63.4 60.8 67.4 99.8 90.1

유형자산 36.6 38.2 44.2 46.3 83.8

무형자산 23.1 22.5 30.3 56.4 86.9

자산총계자산총계자산총계자산총계 525.3 562.3 611.2 736.0 926.2

유동부채 240.6 309.0 313.3 374.8 589.9

매입채무 및 기타재무 76.0 79.2 112.3 76.5 45.9

단기금융부채 37.7 107.1 92.7 123.4 202.5

기타유동부채 127.0 122.8 108.2 174.9 341.5

비유동부채 69.3 18.4 72.9 103.7 26.7

장기금융부채 63.9 15.6 67.8 100.1 10.5

기타비유동부채 5.4 2.9 5.0 3.6 16.1

부채총계부채총계부채총계부채총계 309.9 327.5 386.1 478.5 616.5

지배주주지분 156.5 169.4 156.3 176.9 186.9

자본금 12.7 12.9 13.3 13.3 13.9

자본잉여금 44.5 48.9 56.0 56.5 69.2

이익잉여금 106.8 121.2 115.9 119.1 112.5

비지배주주지분(연결) 58.8 65.4 68.7 80.5 122.8

자본총계자본총계자본총계자본총계 215.3 234.8 225.0 257.4 309.7


매출액매출액매출액매출액 415.8 547.8 696.9 478.1 758.5

매출원가 310.9 434.2 587.6 347.1 524.9

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 104.9 113.6 109.3 130.9 233.6

판매비 및 관리비 68.9 73.8 89.3 82.1 178.9

영업이익영업이익영업이익영업이익 36.0 39.8 20.0 48.9 54.7

(EBITDA) 38.8 43.9 26.4 56.7 73.0

금융손익 4.7 1.0 -0.1 -0.9 -0.8

이자비용 2.5 3.4 2.7 2.6 3.0

관계기업등 투자손익 -5.0 0.9 6.4 -3.4 1.1

기타영업외손익 -5.5 -5.8 -11.6 -2.1 -9.0

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 30.2 35.8 14.7 42.5 46.0

계속사업법인세비용 8.6 10.1 11.3 8.6 6.4

계속사업이익 21.6 25.7 3.4 33.9 39.6

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 -20.3 -36.6

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 21.6 25.7 3.4 13.6 3.0

지배주주 16.9 17.7 -0.9 8.1 -0.4

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 25.0 26.1 3.5 10.1 6.8

매출총이익률 (%) 25.2 20.7 15.7 27.4 30.8

영업이익률 (%) 8.7 7.3 2.9 10.2 7.2

EBITDA 마진률 (%) 9.3 8.0 3.8 11.9 9.6

당기순이익률 (%) 5.2 4.7 0.5 2.8 0.4

ROA (%) 3.5 3.3 -0.1 1.2 0.0

ROE (%) 11.3 10.9 -0.5 4.9 -0.2

ROIC (%) 31.2 22.9 2.3 17.7 22.4


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 2.6 -51.6 -104.6 118.2 203.1

당기순이익(손실) 21.6 25.7 3.4 13.6 3.0

비현금수익비용가감 35.4 36.4 48.4 47.1 61.1

유형자산감가상각비 2.0 3.0 4.9 5.3 10.9

무형자산상각비 0.8 1.1 1.4 2.5 7.4

기타현금수익비용 5.5 -0.4 -6.4 4.2 10.6

영업활동 자산부채변동 -49.0 -105.9 -141.9 64.9 148.9

매출채권 감소(증가) -21.9 -32.6 2.9 1.4 26.4

재고자산 감소(증가) -0.6 -0.5 0.1 1.0 -0.5

매입채무 증가(감소) 3.5 -2.6 -21.7 7.1 -4.2

기타자산, 부채변동 -29.9 -70.2 -123.1 55.4 127.2

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -11.9 -73.1 26.8 -70.1 -69.7

유형자산처분(취득) -10.1 -4.8 -4.1 -6.5 -3.9

무형자산 감소(증가) -2.2 -4.2 -3.5 -5.5 -2.5

투자자산 감소(증가) 32.0 -62.1 36.9 -46.3 -6.4

기타투자활동 -31.6 -1.9 -2.5 -11.8 -56.9

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 59.1 28.7 52.9 8.0 -54.9

차입금의 증가(감소) 64.1 37.8 67.1 -103.0 -88.9

자본의 증가(감소) -4.9 -2.5 0.4 11.3 6.6

배당금의 지급 4.9 6.0 6.4 6.5 8.6

기타재무활동 -0.1 -6.6 -14.6 99.8 27.4

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 49.8 -96.0 -24.9 56.1 78.5

기초현금 89.9 139.7 43.7 18.8 74.9

기말현금 139.7 43.7 18.8 74.9 153.4




P/E 24.4 24.6 N/A 39.3 N/A

P/B 2.7 2.7 2.8 1.8 2.7

EV/EBITDA 9.3 10.2 19.3 6.5 6.8

P/CF 7.4 7.3 8.4 5.3 7.8

배당수익률 (%) 0.9 1.1 1.2 2.1 1.3


매출액 -40.3 31.8 27.2 -31.4 58.6

영업이익 80.1 10.4 -49.7 144.2 11.9

세전이익 105.4 18.7 -59.0 189.0 8.3

당기순이익 542.6 18.9 -86.9 303.6 -77.7

EPS 흑전 6.9 적전 흑전 적전


부채비율 143.9 139.5 171.6 185.9 199.1

유동비율 162.1 138.0 142.3 135.0 95.0

순차입금/자기자본(x) -29.0 -6.3 33.6 18.7 -1.5

영업이익/금융비용(x) 14.3 11.9 7.4 18.9 18.4

총차입금 (십억원) 101.6 122.7 160.6 223.5 213.0

순차입금 (십억원) -62.5 -14.8 75.6 48.2 -4.7


EPS 680 727 -35 308 -14

BPS 6,155 6,577 5,880 6,656 6,993

CFPS 2,242 2,437 1,954 2,283 2,411

DPS 150 200 200 250 250

Value & Growth


민앤지 (214180)

세틀뱅크의 성장성 부각


Analyst 김한경 02. 3779-8848

[email protected]

휴대폰 부가서비스 + 세틀뱅크

민앤지는 휴대폰 부가서비스를 주력 사업으로 영위하고 있으며 주요 연결자회사로는

전자금융결제서비스 기업 세틀뱅크(43% 지분, 2016년 인수)를 두고 있음. 휴대폰 부

가서비스로는 번호도용방지, 로그인플러스, 간편로그인 등이 있으며 주식투자 노트 등

으로 영역을 확장하고 있음. 매월 1,000원 (주식투자노트는 10,000원) 내외의 금액을

이용자에게 과금하는 형태이며 30%를 이동통신사가 선취한 뒤 민앤지가 매출로 인식,

이후 제휴사나 CP(contents provider)에 일정 부분을 수수료로 제공. 휴대폰 부가서

비스업은 주식투자 노트 등 ASP가 높은 신규 서비스 기여도가 높아짐에 따라 완만한

성장이 기대됨.

세틀뱅크, 계좌간편결제 성장에 따른 수혜

세틀뱅크는 전자금융결제서비스 전문 회사로 가상계좌 및 간편계좌결제 서비스 등을

제공하고 있음. 세틀뱅크의 2017년 실적은 매출액 393억원, 영업이익 94억원(OPM

23.9%)를 기록. 매출 구성은 가상계좌 46%, 간편계좌결제 30%, PG 12%, 기타

12%. 가상계좌는 은행용 VAN 사업자 형태로 국세수납 및 범칙금 납부 등을 지원하

는 서비스. 국내 시장 점유율은 95%로 독보적이며 2017년 182억원의 매출을 기록했

음.

계좌간편결제 부문 매출은 2015년 9억원, 2016년 30억원, 2017년 119억원으로 빠르

게 성장 중. 간편계좌결제는 일종의 앱투앱결제 비즈니스로 신용카드가 아닌 계좌 기

반의 간편 결제를 지원. 국내 온/오프라인 간편결제 사업은 신용카드를 중심으로 성장

해와 현재 계좌간편결제가 전체 온라인쇼핑에서 차지하는 비중은 미미한 상황. 그러나

1) 계좌간편결제의 가맹점 수수료가 신용카드 대비 1%p 이상 저렴하고 2) 카카오페

이를 비롯한 전방사업자들의 서비스 홍보가 진행되고 있어 결제시장 침투율은 계속 높

아질 전망. 세틀뱅크의 계좌간편결제 시장에는 유의미한 경쟁사가 없어 시장 성장에

따른 수혜를 온전히 입을 것으로 예상.

NR목표주가 NR

현재주가 22,800 원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 28,800 / 17,850 원



배당수익률(17.12) 1.0%

BPS(17.12) 6,964 원


6 개월 -21.8%

12 개월 -19.3%

주주구성 이경민외 1 인 27.3%

Lazard Asset 5.8%

Stock Price



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2013 10.2 2.3 2.1 2.0 n/a n/a 2.4 n/a (1.6) n/a n/a

2014 17.7 6.0 5.7 5.3 n/a n/a 6.3 n/a (0.9) n/a 64.1

2015 26.6 11.0 10.8 8.8 775 n/a 11.5 21.1 12.9 4.0 30.4

2016 40.7 15.9 13.9 11.0 927 19.6 17.5 16.2 7.6 2.5 17.8

2017 80.5 21.4 23.0 14.3 1,169 26.0 26.7 21.5 7.0 3.6 16.7

자료: 민앤지, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

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1,000

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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

민앤지 KOSDAQ



민민민민앤지앤지앤지앤지 ((((214180214180214180214180)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

유동자산 10.2 14.9 43.3 61.5 128.3

현금 및 현금성자산 6.5 7.0 29.5 33.9 99.1

매출채권 및 기타채권 1.2 2.9 4.0 10.0 16.0

재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타유동자산 2.5 5.0 9.7 17.6 13.2

비유동자산 1.2 3.4 7.6 99.3 86.7

관계기업투자등 0.0 0.2 0.7 12.4 12.7

유형자산 0.2 0.5 0.6 8.4 2.3

무형자산 0.5 1.6 5.0 72.7 67.8

자산총계자산총계자산총계자산총계 11.4 18.3 50.9 160.8 215.1

유동부채 0.9 1.9 3.9 31.5 63.6

매입채무 및 기타재무 0.6 1.1 1.6 3.3 4.9

단기금융부채 0.0 0.0 0.0 5.0 0.1

기타유동부채 0.3 0.7 2.3 23.1 58.6

비유동부채 5.0 5.5 0.0 12.1 12.9

장기금융부채 5.0 5.5 0.0 0.1 0.0

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 12.0 12.9

부채총계부채총계부채총계부채총계 5.9 7.4 3.9 43.6 76.5

지배주주지분 5.6 10.9 47.0 77.0 93.9

자본금 0.3 2.0 2.9 3.4 6.7

자본잉여금 0.0 0.0 26.8 52.6 47.9

이익잉여금 5.3 10.5 19.3 28.4 39.9

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 40.2 44.7

자본총계자본총계자본총계자본총계 5.6 10.9 47.0 117.2 138.6


매출액매출액매출액매출액 10.2 17.7 26.6 40.7 80.5

매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 10.2 17.7 26.6 40.7 80.5

판매비 및 관리비 7.9 11.7 15.6 24.8 59.1

영업이익영업이익영업이익영업이익 2.3 6.0 11.0 15.9 21.4

(EBITDA) 2.4 6.3 11.5 17.5 26.7

금융손익 0.0 -0.1 0.4 0.4 1.1

이자비용 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 -1.6 0.0

기타영업외손익 -0.2 -0.3 -0.6 -0.8 0.6

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 2.1 5.7 10.8 13.9 23.0

계속사업법인세비용 0.1 0.4 2.0 2.5 5.7

계속사업이익 2.0 5.3 8.8 11.5 17.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 2.0 5.3 8.8 11.5 17.3

지배주주 2.0 5.3 8.8 11.0 14.3

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 2.0 5.3 8.8 11.5 17.2

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 (%) 22.3 34.1 41.3 39.0 26.6

EBITDA 마진률 (%) 23.4 35.6 43.3 43.0 33.2

당기순이익률 (%) 19.8 29.9 33.1 28.2 21.5

ROA (%) n/a 35.5 25.5 10.4 7.6

ROE (%) n/a 64.1 30.4 17.8 16.7

ROIC (%) n/a 159.1 144.6 39.6 43.9


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 1.9 5.0 11.3 14.3 54.4

당기순이익(손실) 2.1 5.7 10.8 11.5 17.3

비현금수익비용가감 0.3 0.9 1.1 6.3 10.2

유형자산감가상각비 0.1 0.1 0.2 0.3 0.8

무형자산상각비 0.1 0.2 0.4 1.3 4.5

기타현금수익비용 0.0 0.2 0.6 0.8 -2.1

영업활동 자산부채변동 -0.6 -1.7 -0.2 -1.0 30.7

매출채권 감소(증가) -0.7 -1.7 -1.2 -1.7 -6.0

재고자산 감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 증가(감소) 0.3 0.6 0.5 0.5 1.9

기타자산, 부채변동 -0.2 -0.6 0.5 0.2 34.9

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 -2.5 -4.5 -10.2 -37.5 11.9

유형자산처분(취득) -0.1 -0.6 -0.2 -0.8 6.2

무형자산 감소(증가) -0.3 -1.2 -3.3 -0.9 -0.9

투자자산 감소(증가) 0.2 0.0 0.1 -5.3 8.2

기타투자활동 -2.2 -2.7 -6.8 -30.4 -1.7

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 4.7 0.0 21.4 27.5 -1.0

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 29.2 -4.0

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 23.7 -2.0 5.7

배당금의 지급 0.0 0.0 0.0 2.0 2.9

기타재무활동 4.7 0.0 -2.3 0.3 -2.7

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 4.2 0.5 22.5 4.3 65.3

기초현금 2.3 6.5 7.0 29.5 33.9

기말현금 6.5 7.0 29.5 33.9 99.1




P/E n/a n/a 21.1 16.2 21.5

P/B n/a n/a 4.0 2.5 3.6

EV/EBITDA -1.6 -0.9 12.9 7.6 7.0

P/CF n/a n/a 15.8 9.9 10.9

배당수익률 (%) 0.0 0.0 2.1 3.0 1.0


매출액 -61.6 72.8 50.6 52.8 97.8

영업이익 -79.2 163.8 82.6 44.2 34.9

세전이익 -80.4 169.0 89.5 28.5 65.6

당기순이익 -76.9 160.3 66.6 30.2 51.0

EPS n/a n/a n/a 19.6 26.0


부채비율 105.8 67.5 8.3 37.2 55.2

유동비율 1,130.2 786.0 1,110.5 195.1 201.9

순차입금/자기자본(x) -66.9 -50.7 -83.2 -39.2 -80.6

영업이익/금융비용(x) 16.4 21.9 286.5 662.2 3,833.7

총차입금 (십억원) 5.0 5.5 0.0 5.1 0.1

순차입금 (십억원) -3.7 -5.5 -39.1 -46.0 -111.7


EPS n/a n/a 775 927 1,169

BPS 9,261 2,731 4,106 6,068 6,964

CFPS n/a n/a 1,039 1,512 2,310

DPS n/a n/a 350 450 250

Value & Growth


삼화전기 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최최최최고고고고

대대대대비비비비

최최최최저저저저

대비대비대비대비

평균평균평균평균







대비대비대비대비 2018.05.29 NR NR

NICE 평가정보 목표주가 추이 투자의견 변동내역






















대비대비대비대비 2015.04.12 변경 정홍식 2016.07.05 Buy 11,000 -21.9 -31.6 2018.05.29 Buy 15,000

우주일렉트로 목표주가 추이 투자의견 변동내역






















대비대비대비대비 2015.11.03 변경 정홍식 2016.07.08 Buy 20,000 -18.0 -26.9 2016.08.16 Buy 23,000 -20.2 -31.0 2017.02.07 Buy 25,000 -25.8 -34.3 2017.08.16 Buy 20,000 -25.8 -34.4 2018.05.29 Buy 15,000

나이스정보통신 목표주가 추이 투자의견 변동내역






















대비대비대비대비 2016.06.21 변경 정홍식 2018.05.29 NR NR

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05

(원)주가 목표주가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05


0

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10,000

15,000

20,000

25,000

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16/05 16/11 17/05 17/11 18/05


0

10,000

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30,000

40,000

50,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05




KG 모빌리언스 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2018.05.29 변경 최석원 2018.05.29 NR NR

KG 이니시스 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2018.05.29 변경 김한경 2018.05.29 NR NR

민앤지 목표주가 추이 투자의견 변동내역






















대비대비대비대비 2017.01.12 변경 정홍식 2018.05.29 변경 김한경 2018.05.29 NR NR

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

16/05 16/11 17/05 17/11 18/05


Value & Growth


Compliance Notice

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후12개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 9.9%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2017.4.1 ~ 2018.3.31

당사 리서치센터의 의견공표 기업들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

6월 표지 -...

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