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KG 이니시스 (035600)

결제무문 Good. 운송부문도 다른 시각으로 봐야

인터넷/소프트웨어 Analyst 성종화

02. 3779-8807 [email protected]

KG 이니시스 PG 부문 고성장 지속 전망 KG 이니시스 PG 수수료 매출은 올해는 2,747 억원으로서 작년 대비 13.5% 증가하고

내년에는 3,379 억원으로서 올해 대비 23.0% 성장할 것으로 전망한다. 올해는 5 월

인터파크 신규 가맹 등 매출 증가요인도 있는 반면, 위메프 취급 물량 분산(작년까지

KG 이니시스 100%. 올해부터 PG 사 Big 3 모두 취급) 등 감소 요인도 있어

가이디언스(YoY 20-25%) 달성은 어려워 보이지만 내년은 KG 로지스 물류서비스와의

시너지를 통한 대형 가맹점 유입 지속 등으로 성장성이 더욱 강화될 것으로 전망한다.

KG 모빌리언스 PG 부문 고성장 지속 전망 휴대폰결제 시장은 13 년 3.4 조원에서 14 년 3.9 조원으로 17.6% 성장했다. 업계에서는

온라인/모바일 쇼핑 수요 증가로 향후 2-3년간 연평균 15-18% 정도의 고성장이 지속될

것으로 전망하고 있었다. 그런데, 15.06.01부터 휴대폰결제의 월 결제한도가 30만원에서

50 만원으로 상향됨에 따라 2015 년 휴대폰결제 시장은 5 조원 이상으로서 전년대비

30% 이상 성장할 것으로 한국전화결제산업협회에서는 전망하고 있다. 15.06.01 부터 각

이동통신사에서 고객들의 결제한도 상향 신청과 동의를 받고 있는 중이다. 따라서,

결제한도 상향에 따른 결제액의 증가 및 동사 PG 수수료 매출 증가 효과는 2Q15 이후

매 분기 점진적으로 강화되고 2016년부터는 본격화될 것으로 전망한다.

목표주가 29,000 원, 투자의견 Buy 로 커버리지 개시. 운송부문도 다른 시각으로 봐야 1Q15 연결영업이익은 66 억원이었는데 PG 부문 영업이익은 126 억원이었고, 운송 부문

영업이익은 -60억원이었다.(KG옐로우캡 -20억원, KG로지스 -40억원) KG로지스는

현시점 적자회사이나 가치 (-) 요인으로 봐서는 안되며 결제와 물류의 시너지를 통한

대형 가맹점 유입 경쟁력 측면에서 좀 긴 안목으로 봐야 한다고 판단한다. 목표주가

29,000 원은 KG 로지스 손익 (-) 요인까지 포함한 것이므로 향후 KG 로지스 수익성

개선 시 이는 가치 상향 요인 될 수 있음

Buy (initiation)

목표주가 29,000 원

현재주가 22,050 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ (7/6) 752.01pt 시가총액 5,861 억원

발행주식수 26,580 천주

52 주 최고가/최저가 27,600 원/10,400 원

90 일 일평균거래대금 188 억원

외국인 지분율 6.2%

배당수익률(15.12E) 0.8%

BPS(15.12E) 8,744 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 -8.8%

6 개월 -16.0%

12 개월 -14.6%

주주구성 KG 케미칼 외 5 인 42.8%

Stock Price

Financial Data (K-IFRS 연결기준연결기준연결기준연결기준)

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, %, %, %, %, , , , 배배배배)))) 2012012012013333 2012012012014444 2015E2015E2015E2015E 2016201620162016EEEE 2017201720172017EEEE

매출액 4,158 5,478 7,527 8,810 10,077

증감률 34.1 31.8 37.4 17.0 14.4

영업이익 360 398 378 633 799

순이익 216 257 266 458 577

EPS 850 998 1,002 1,722 2,172

증감률 -33.8 17.4 0.4 71.9 26.1

BPS 7,559 8,243 8,748 10,121 11,859

PER 19.5 17.9 22.0 12.8 10.2

PBR 2.2 2.2 2.5 2.2 1.9

EV/EBITDA 9.7 11.1 14.5 9.1 7.3

영업이익률 8.7 7.3 5.0 7.2 7.9

EBITDA Margin 9.3 8.0 5.5 7.6 8.4

ROE 10.5 11.4 10.7 16.3 17.9

자료: KG 이니시스, 이베스트투자증권 리서치센터

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30,000

13/07 14/01 14/07 15/01 15/07

KG이니시스 KOSDAQ

2015 년 7 월 7 일

기업분석 / KG 이니시스(035600)

이베스트투자증권 리서치센터 2

실적전망

2015 년 영업실적 전망

2015E(연결) : 매출 7,527 억원(YoY 37%), 영업이익 378 억원(YoY -5%, OPM 5.0%)

2015 년 연결실적은 매출 7,527 억원, 영업이익 378 억원으로서 전년대비 매출은 37%

증가하고, 영업이익은 5% 감소할 것으로 전망한다.

1. KG 이니시스 본사 매출 추정 Logic

2015 년 KG 이니시스 본사 매출은 3,483 억원으로서 전년대비 16.7% 증가할 것으로

전망한다.

1) PG 수수료 매출 : KG 이니시스, 위메프 물량은 분산되나 인터파크 신규 가맹

2015 년 KG 이니시스 본사 PG 매출 가이디언스는 YoY 20-25%(3,000 억원

내외)이다. 이는 2015 년에는 2014 년까지 자체 PG 서비스를 제공하던(외부

PG 업체에게 결제대행을 맡기지 않고 자체 솔루션을 통해 자체적으로 직접 결제

서비스 수행) 대형 오픈마켓 중 일부에 대한 신규 가맹 목표를 반영한 것이라 판단된다.

[표 4]에서 보는 바와 같이 2015 년 KG 이니시스 본사 PG 수수료 매출은

2,747 억원으로서 전년대비 13.5% 증가할 것으로 전망한다. 이는 회사측 가이디언스

대비 상당수준 보수적 전망치이다.

2015 년 KG 이니시스 본사 PG 매출 전망을 회사측 가이디언스 대비 보수적으로

단행한 것은 1) 5 월부터 대형 오픈마켓 중 하나인 인터파크와 신규 가맹 계약을

체결하고, 2) 6 월 이후에도 인터파크보다 좀 더 큰 대형 오픈마켓 하나와도 가맹

협상을 진행하고 있는 등 회사측의 공격적 가이디언스를 충족하게 하는 긍정적인

성과도 있는 반면, 3) 2014 년까지는 동사가 100% 취급하던 위메프 물량이

2015 년부터는 PG 사 Big 3 모두에게 문호가 개방되는 등 매출 감소요인도 동시에

존재하기 때문이다.

2) 용역매출, 상품/기타매출, 운송매출

1) 2015 년 KG 이니시스 본사 용역매출은 195 억원으로서 전년대비 20.4% 증가할

것으로 전망한다.

2) 2015 년 KG 이니시스 본사 상품/기타매출은 110 억원으로서 전년대비 70.2%

감소할 것으로 전망한다.

3) 2015 년 KG 이니시스 본사 운송매출은 432 억원 정도로 전망한다. 이는 14.12.19

KG 옐로우캡을 잠시 합병했다가 15.06.01 자회사 KG 로지스로 영업양수도함에 따라

KG 이니시스 본사 실적으로는 올해 일시적으로 발생하는 매출이다.

KG 이니시스(035600) / 기업분석


2. KG 모빌리언스 매출 추정 Logic

2015 년 KG 모빌리언스 매출은 1,989 억원으로서 전년대비 34.1% 대폭 증가할


1) PG 수수료 매출 : 6/1 부터 휴대폰 월 결제한도 30 만원에서 50 만원으로 상향. 성장성 제고 효과 기대

[표 4]에서 보는 바와 같이 2015 년 KG 모빌리언스 PG 수수료 매출은

1,293 억원으로서 전년대비 25.3% 대폭 증가할 것으로 전망한다.

휴대폰결제 시장은 2013 년 3.4 조원에서 2014 년 3.9 조원으로 17.6% 성장했다.

업계에서는 온라인/모바일 쇼핑 수요 증가로 향후 2-3 년간 연평균 15-18% 정도의

고성장이 지속될 것으로 전망하고 있었다. 그런데, 15.06.01 부터 휴대폰결제의 월

결제한도가 30 만원에서 50 만원으로 상향됨에 따라 2015 년 휴대폰결제 시장

성장성은 더욱 제고될 것으로 기대되고 있다. 한국전화결제산업협회에서는 2015 년

휴대폰결제 시장은 5 조원 이상으로서 전년대비 30% 이상 성장할 것으로 전망하고

있다.

KG 모빌리언스의 1Q15 휴대폰결제 PG 수수료 매출 YoY 는 14.0%였으나 2Q15

이후 성장성은 매 분기 지속적으로 강화될 것으로 전망한다.(KG 모빌리언스 PG

수수료 매출 YoY 전망치 : 2Q15E 20.7% → 3Q15E 29.5% → 4Q15E 35.8%)

15.06.01 부터 각 이동통신사에서 고객들의 결제한도 상향 신청과 동의를 받고 있는

중이다. 따라서, 결제한도 상향에 따른 결제액의 증가 및 동사 PG 수수료 매출 증가

효과는 2Q15 이후 매 분기 강화될 것으로 전망한다.

2) 용역매출, 상품/기타매출

1) 2015 년 KG 모빌리언스 용역매출은 1225 억원으로서 전년대비 8.2% 증가할


2) 2015 년 KG 모빌리언스 상품/기타매출은 574 억원으로서 전년대비 69.3% 증가할


3. KG 옐로우캡 매출 추정 Logic : 2015 년 이후부턴 KG 옐로우캡 법인 없음

KG 옐로우캡은 14.12.19 KG 이니시스에 잠시 합병되었다가 15.06.01 KG 로지스로

영업양수도되었다. KG 옐로우캡 법인은 없어졌기 때문에 KG 옐로우캡 운송매출은 잠시

KG 이니시스 본사매출로 잡혔다가 15.06.01 부터는 KG 로지스 매출로 잡히고 있다.

물론, 연결대상 법인 측면의 매출 인식 주체만 바뀔 뿐 연결매출 자체는 차이가 없다.

4. KG 로지스 매출 추정 Logic : 2015 년부터 연결대상 자회사 편입

KG 로지스는 KG 이니시스가 동부택배를 100% 인수하여 사명을 변경한 택배회사로서

1Q15 부터 KG 이니시스 연결대상 자회사로 편입되었다. 2015 년 KG 로지스

운송매출은 2,233 억원 정도로 전망한다.



5. 2015 년 연결영업이익 추정 Logic : 운송부문 추가로 전년대비 매출은 급증, 영업이익은 급감

2015 년 연결영업이익은 378 억원으로서 전년대비 5% 감소하고, 영업이익률도

5.0%로서 전년대비 2.3%P 악화될 것으로 전망한다.

[표 1]에서 보는 바와 같이 1Q15 동사 연결실적은 매출 1,690 억원, 영업이익

66 억원(OPM 3.9%)로서 전년대비 매출은 27.3% 급증했는데 영업이익은 24.4%

급감하고 영업이익률은 2.7%P 대폭 악화되었다. 이는 KG 로지스 연결대상 편입에

따른 대규모 운송매출 신규 발생으로 매출은 급증했지만 KG 로지스는 아직은

적자상태라 영업이익은 오히려 감소요인이 발생했기 때문이다.

[표 5]에서 보는 바와 같이 1Q15 연결영업이익은 66 억원이었는데 이중 운송부문을

제외한 KG 이니시스 PG 부문 영업이익 59 억원(OPM 8.1%), KG 모빌리언스

영업이익 67 억원(OPM 15.0%) 등 PG 부문 영업이익은 125 억원이었으며 운송부문

영업이익이 -60 억원(KG 옐로우캡 부문 -20 억원, KG 로지스 -40 억원)이었다.

2016 년 이후 영업실적 전망 : KG 이니시스, KG 모빌리언스 PG 부문 고성장 지속, 수익성 개선 전망. KG 로지스 운송 부문 안정적 성장, 수익성 개선 전망

2016E(연결) : 매출 8,810 억원(YoY 17%), 영업이익 633 억원(YoY 67%, OPM 7.2%)

2016 년 연결실적은 매출 8,810 억원, 영업이익 633 억원으로서 전년대비 매출은

17%, 영업이익은 67% 증가할 것으로 전망한다.

2016 년 KG 이니시스 PG 수수료 매출은 3,379 억원으로서 전년대비 23% 고성장할

것으로 전망한다. 기존 10 만여 개 이니페이 가맹점을 활용한 간편결제 케이페이

서비스가 안착하면서 자연스런 결제액 증가효과(결제포기율 축소, 간편함에 따른

충동구매 등), 자체 PG 서비스를 제공하던 대형몰들의 유입 등을 감안한 것이다.

2016 년 KG 모빌리언스 PG 수수료 매출은 1,575 억원으로서 전년대비 22% 고성장할

것으로 전망한다. 2016 년은 휴대폰결제 월 결제한도 30 만원에서 50 만원으로의 상향

효과가 연간 Fully 발생한다.

2016 년 연결매출 YoY 가 17%로서 2015 년의 37%에 비해 성장강도가 크게

약화되는 것처럼 보이나 그렇지 않다. 2015 년 매출 YoY 37%는 대규모 운송매출

신규발생 효과가 포함된 것이기 때문이다.

2016 년 연결영업이익 YoY 는 67%로서 매출 YoY 17%를 압도할 것으로 전망한다.

즉, 2016 년 영업이익률은 7.2%로서 2015 년의 5.0% 대비 2.2%p 대폭 개선될

것으로 전망한다. 이니시스, 모빌리언스 PG 부문도 매출 고성장에 따른 레버리지

효과를 예상하고 로지스 운송부문도 2016 년부터는 수익성이 대폭 개선될 것으로

전망한다. [표 6]에서 보는 바와 같이 운송부문 영업이익률은 2013 년 -12.1%,

2014 년 -8.4%였는데 2015 년은 -6.6%로 소폭 개선된 후 2016 년은 -1.7%로

대폭 개선된 후 2017 년 이후에도 점진적인 개선추이가 지속될 것으로 전망한다.



표1 분기 실적 전망

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4444Q15EQ15EQ15EQ15E

매출액 1,327 1,202 1,320 1,628 1,690 1,716 1,794 2,327

KG 이니시스(운송매출 제외) 778 640 704 828 728 722 738 864

KG 모빌리언스 321 345 388 429 444 478 498 569

운송매출 253 243 264 414 549 552 607 956

연결오차 제거 -25 -25 -36 -43 -32 -36 -49 -61

영업비용 1,240 1,102 1,201 1,537 1,624 1,629 1,688 2,207

인건비 54 54 55 63 57 56 57 66

지급수수료 634 524 613 893 1,133 1,155 1,210 1,680

광고선전비 45 50 48 58 55 58 55 65

유무형자산상각비 10 10 11 10 8 9 10 11

상품구입 166 157 163 173 23 22 23 24

기타 331 308 311 341 348 329 332 362

영업이익 87 101 120 91 66 87 106 120

영업이익률(%) 6.6 8.4 9.1 5.6 3.9 5.1 5.9 5.2

순이익 63 80 91 23 38 73 85 70

순이익률(%) 4.7 6.7 6.9 1.4 2.2 4.2 4.8 3.0

지배주주순이익 41 57 68 12 14 43 54 42

전체 순이익 대비 비중(%) 65.5 70.7 74.9 50.0 38.3 59.5 62.9 59.8

QoQ(%)QoQ(%)QoQ(%)QoQ(%) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4444Q15EQ15EQ15EQ15E

매출액 -6.9 -9.4 9.8 23.3 3.8 1.5 4.5 29.7

KG 이니시스(운송매출 제외) 6.5 -17.7 10.0 17.6 -12.1 -0.8 2.2 17.1

KG 모빌리언스 -9.6 7.4 12.5 10.3 3.7 7.5 4.2 14.3

운송매출 -29.7 -4.0 8.7 57.0 32.6 0.6 9.9 57.4

영업이익 33.5 15.5 18.9 -24.2 -27.4 31.9 22.0 13.2

순이익 흑전 27.4 12.9 -74.4 62.7 92.8 17.3 -17.8

순이익(지배주주) 흑전 37.3 19.7 -82.9 24.6 199.3 24.0 -21.9

YoY(%)YoY(%)YoY(%)YoY(%) 1Q11Q11Q11Q14444 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4444Q15EQ15EQ15EQ15E

매출액 51.9 33.5 37.9 14.2 27.3 42.7 35.9 43.0

KG 이니시스(운송매출 제외) 25.8 0.5 1.9 13.4 -6.4 12.8 4.8 4.3

KG 모빌리언스 17.9 24.2 38.7 20.5 38.2 38.4 28.2 32.8

운송매출

15.1 117.2 127.7 130.2 130.9

영업이익 -14.1 0.8 27.3 39.0 -24.4 -13.7 -11.5 32.4

순이익 -41.7 -4.4 73.5 흑전 -40.0 -9.2 -5.7 202.3

순이익(지배주주) -45.5 -18.4 83.0 흑전 -64.9 -23.6 -20.8 261.3

주 1) K-IFRS 연결기준

주 2) 운송매출은 KG 로지스, KG 옐로우캡 합산매출임

KG 로지스는 1Q15 부터 연결대상 자회사 편입(KG 이니시스 지분 100%. 동부택배 100% 인수)

KG 옐로우캡은 14.12.19 KG 이니시스에 잠시 합병되었다가 15.06.01 KG 로지스에 영업양수도




표2 연간 실적 전망

((((억원억원억원억원, , , , 원원원원, %), %), %), %) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출액 4,158 5,478 7,527 8,810 10,077 11,403 12,775 14,175

KG 이니시스(운송매출 제외) 2,676 2,951 3,051 3,715 4,392 5,115 5,875 6,664

KG 모빌리언스 1,186 1,484 1,989 2,415 2,816 3,240 3,679 4,129

운송매출 360 1,173 2,664 2,888 3,106 3,318 3,521 3,716

연결오차 제거 -65 -129 -178 -208 -238 -269 -301 -334

영업비용 3,797 5,080 7,148 8,177 9,277 10,430 11,628 12,859

인건비 211 226 236 245 254 264 273 282

지급수수료 2,289 2,663 5,178 6,057 7,003 7,995 9,028 10,088

광고선전비 181 200 234 262 292 323 357 391

유무형자산상각비 28 41 38 41 44 46 49 52

상품구입 548 658 91 110 132 157 184 216

기타 541 1,291 1,372 1,462 1,553 1,645 1,737 1,830

영업이익 360 398 378 633 799 973 1,146 1,316

영업이익률(%) 8.7 7.3 5.0 7.2 7.9 8.5 9.0 9.3

순이익 216 257 266 458 577 703 827 950

순이익률(%) 5.2 4.7 3.5 5.2 5.7 6.2 6.5 6.7

지배주주순이익 169 177 153 320 416 516 614 709

전체 순이익 대비 비중(%) 78.1 69.0 57.6 69.8 72.0 73.5 74.3 74.7

EPS 850 998 1,002 1,722 2,172 2,644 3,113 3,573

EPS(지배주주) 664 689 577 1,203 1,565 1,943 2,312 2,667

EPS(지배주주)-BW diluted 664 689 552 1,150 1,496 1,858 2,210 2,551

YoY(%)YoY(%)YoY(%)YoY(%) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

매출액 34.1 31.8 37.4 17.0 14.4 13.2 12.0 11.0

KG 이니시스(운송매출 제외) 22.0 10.3 3.4 21.7 18.2 16.5 14.9 13.4

KG 모빌리언스 24.9 25.1 34.1 21.4 16.6 15.0 13.6 12.2

운송매출 신규 226.3 127.1 8.4 7.6 6.8 6.1 5.5

영업이익 17.9 10.4 -4.9 67.2 26.3 21.8 17.8 14.8

순이익 -33.8 18.8 3.6 71.9 26.1 21.7 17.7 14.8

순이익(지배주주) -29.6 5.1 -13.5 108.4 30.1 24.2 19.0 15.4

EPS -33.8 17.4 0.4 71.9 26.1 21.7 17.7 14.8

EPS(지배주주) -29.6 3.8 -16.2 108.4 30.1 24.2 19.0 15.4


주 2) 운송매출은 KG 로지스, KG 옐로우캡 합산매출임

KG 로지스는 1Q15 부터 연결대상 자회사 편입(KG 이니시스 지분 100%. 동부택배 100% 인수)

KG 옐로우캡은 14.12.19 KG 이니시스에 잠시 합병되었다가 15.06.01 KG 로지스에 영업양수도




표3 연결대상 회사별 매출 전망 (분기별)

((((억원억원억원억원)))) 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

KG 이니시스 618 637 691 730 778 640 704 863 989 893 738 864

PG 수수료매출 483 479 494 548 614 521 546 739 662 649 659 776

용역매출 29 27 31 32 48 24 43 47 47 45 50 54

상품/기타매출 106 131 166 150 116 95 115 42 19 28 29 34

운송매출 0 0 0 0 0 0 0 34 260 171 0 0

KG 모빌리언스 273 278 280 356 321 345 388 429 444 478 498 569

PG 수수료매출 239 244 244 310 242 260 252 278 276 313 326 377

용역매출 34 34 26 33 27 29 27 30 29 31 29 32

상품/기타매출 0 0 10 13 53 57 109 121 140 133 142 160

KG 옐로우캡 0 0 0 360 253 243 264 380 0 0 0 0

운송매출 0 0 0 360 253 243 264 380 0 0 0 0

KG 로지스 0 0 0 0 0 0 0 0 289 381 607 956

운송매출 0 0 0 0 0 0 0 0 289 381 607 956

연결오차 제거 -17 -14 -14 -20 -25 -25 -36 -43 -32 -36 -49 -61

연결매출 합계 874 901 957 1,426 1,327 1,202 1,320 1,628 1,690 1,716 1,794 2,327

QoQ(%)QoQ(%)QoQ(%)QoQ(%) 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

KG 이니시스

6.5 -17.7 10.0 22.5 14.6 -9.7 -17.4 17.1

PG 수수료매출

12.0 -15.0 4.8 35.3 -10.4 -2.0 1.6 17.7

용역매출

48.7 -50.0 76.6 10.2 -0.6 -4.4 11.2 8.7

상품/기타매출

-22.4 -18.7 21.9 -63.4 -54.6 48.1 1.6 16.4

운송매출

661.8 -34.3 -100.0

KG 모빌리언스

-9.6 7.4 12.5 10.3 3.7 7.5 4.2 14.3

PG 수수료매출

-22.0 7.4 -3.0 10.3 -0.9 13.8 4.1 15.7

용역매출

-18.6 7.4 -6.1 10.3 -2.3 6.7 -5.9 9.6

상품/기타매출

319.2 7.4 93.0 10.3 15.7 -4.6 6.8 12.2

KG 옐로우캡

-29.7 -4.0 8.7 44.0 -100.0

운송매출

-29.7 -4.0 8.7 44.0 -100.0

KG 로지스

32.1 59.2 57.4

운송매출

32.1 59.2 57.4

연결매출 합계

-6.9 -9.4 9.8 23.3 3.8 1.5 4.5 29.7

YoYYoYYoYYoY(%)(%)(%)(%) 1Q131Q131Q131Q13 2Q132Q132Q132Q13 3Q133Q133Q133Q13 4Q134Q134Q134Q13 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3Q15E3Q15E3Q15E3Q15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

KG 이니시스 25.8 0.5 1.9 18.1 27.0 39.5 4.8 0.1

PG 수수료매출 27.1 8.9 10.5 34.9 7.9 24.5 20.7 5.0

용역매출 63.4 -11.2 38.7 44.8 -3.3 85.0 16.5 14.9

상품/기타매출 9.5 -27.6 -30.4 -71.9 -83.5 -70.0 -75.0 -20.5

운송매출 -100.0

KG 모빌리언스 17.9 24.2 38.7 20.5 38.2 38.4 28.2 32.8

PG 수수료매출 1.1 6.5 3.2 -10.4 14.0 20.7 29.5 35.8

용역매출 -19.8 -15.5 4.2 -9.5 8.8 8.1 8.3 7.6

상품/기타매출 1,004.6 858.8 164.7 135.0 30.0 32.3

KG 옐로우캡 5.6 -100.0 -100.0 -100.0 -100.0

운송매출 5.6 -100.0 -100.0 -100.0 -100.0

KG 로지스 신규 신규 신규 신규

운송매출 신규 신규 신규 신규

연결매출 합계 51.9 33.5 37.9 14.2 27.3 42.7 35.9 43.0


주 2) KG 이니시스 운송매출은 KG 옐로우캡 매출

KG 옐로우캡은 14.12.19 KG 이니시스에 합병되었다가 15.06.01 KG 로지스에 영업양수도




표4 연결대상 회사별 매출 전망 (연도별)

((((억원억원억원억원)))) 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

KG 이니시스 2,194 2,676 2,985 3,483 3,715 4,392 5,115 5,875 6,664

PG 수수료매출 1,922 2,004 2,420 2,747 3,379 4,025 4,717 5,447 6,205

용역매출 95 120 162 195 220 246 273 299 325

상품/기타매출 177 553 369 110 115 120 125 130 134

운송매출 0 0 34 432 0 0 0 0 0

KG 모빌리언스 950 1,186 1,484 1,989 2,415 2,816 3,240 3,679 4,129

PG 수수료매출 828 1,037 1,031 1,293 1,575 1,855 2,151 2,460 2,779

용역매출 122 127 113 122 131 140 149 157 164

상품/기타매출 0 22 339 574 708 822 940 1,062 1,186

KG 옐로우캡 0 360 1,139 0 0 0 0 0 0

운송매출 0 360 1,139 0 0 0 0 0 0

KG 로지스 0 0 0 2,233 2,888 3,106 3,318 3,521 3,716

운송매출 0 0 0 2,233 2,888 3,106 3,318 3,521 3,716

연결오차 제거 -43 -65 -129 -178 -208 -238 -269 -301 -334

연결매출 합계 3,101 4,158 5,478 7,527 8,810 10,077 11,403 12,775 14,175

YoY(%)YoY(%)YoY(%)YoY(%) 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

KG 이니시스

22.0 11.5 16.7 6.7 18.2 16.5 14.9 13.4

PG 수수료매출

4.2 20.8 13.5 23.0 19.1 17.2 15.5 13.9

용역매출

26.7 35.1 20.4 13.2 11.9 10.7 9.6 8.7

상품/기타매출

211.7 -33.3 -70.2 4.9 4.4 4.0 3.6 3.2

운송매출

신규 1,162.2 -100.0

KG 모빌리언스

24.9 25.1 34.1 21.4 16.6 15.0 13.6 12.2

PG 수수료매출

25.2 -0.5 25.3 21.9 17.7 16.0 14.4 12.9

용역매출

3.9 -11.0 8.2 7.4 6.7 6.0 5.4 4.9

상품/기타매출

신규 1,409.7 69.3 23.3 16.0 14.4 13.0 11.7

KG 옐로우캡

신규 216.8 -100.0

운송매출

신규 216.8 -100.0

KG 로지스

신규 29.4 7.6 6.8 6.1 5.5

운송매출

신규 29.4 7.6 6.8 6.1 5.5

연결매출 합계

34.1 31.8 37.4 17.0 14.4 13.2 12.0 11.0




표5 부문별 영업실적 전망 (분기별)

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q15E2Q15E2Q15E2Q15E 3333Q15EQ15EQ15EQ15E 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E

연결실적연결실적연결실적연결실적

매출액 1,327 1,202 1,320 1,628 1,690 1,716 1,794 2,327

영업이익 87 101 120 91 66 87 106 120

영업이익률(%) 6.6 8.4 9.1 5.6 3.9 5.1 5.9 5.2

KGKGKGKG 이니시스이니시스이니시스이니시스((((운송운송운송운송 제외제외제외제외))))

매출액 778 640 704 828 728 722 738 864

영업이익 56 56 68 64 59 54 61 60

영업이익률(%) 7.2 8.8 9.7 7.7 8.1 7.5 8.3 7.0

KGKGKGKG 모빌리언스모빌리언스모빌리언스모빌리언스

매출액 321 345 388 429 444 478 498 569

영업이익 61 61 66 63 67 73 81 100

영업이익률(%) 19.1 17.8 17.1 14.6 15.0 15.2 16.3 17.5

운송부문운송부문운송부문운송부문(KG(KG(KG(KG 로지스로지스로지스로지스, KG, KG, KG, KG 옐로우캡옐로우캡옐로우캡옐로우캡))))

매출액 253 243 264 414 549 552 607 956

영업이익 -30 -17 -15 -36 -60 -40 -36 -40

영업이익률(%) -12.1 -7.1 -5.7 -8.7 -10.9 -7.2 -6.0 -4.2


표6 부문별 영업실적 전망 (연도별)

((((억원억원억원억원, %), %), %), %) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 2019201920192019EEEE 2020E2020E2020E2020E

연결실적연결실적연결실적연결실적

매출액 4,158 5,478 7,527 8,810 10,077 11,403 12,775 14,175

영업이익 360 398 378 633 799 973 1,146 1,316

영업이익률(%) 8.7 7.3 5.0 7.2 7.9 8.5 9.0 9.3

KGKGKGKG 이니시스이니시스이니시스이니시스((((운송운송운송운송 제외제외제외제외))))

매출액 2,676 2,951 3,051 3,715 4,392 5,115 5,875 6,664

영업이익 200 245 235 289 345 407 474 545

영업이익률(%) 7.5 8.3 7.7 7.8 7.9 8.0 8.1 8.2

KGKGKGKG 모빌리언스모빌리언스모빌리언스모빌리언스

매출액 1,186 1,484 1,989 2,415 2,816 3,240 3,679 4,129

영업이익 204 252 320 393 461 533 610 690

영업이익률(%) 17.2 17.0 16.1 16.3 16.4 16.5 16.6 16.7

운송부문운송부문운송부문운송부문(KG(KG(KG(KG 로지스로지스로지스로지스, KG, KG, KG, KG 옐로우캡옐로우캡옐로우캡옐로우캡) ) ) )

매출액 360 1,173 2,664 2,888 3,106 3,318 3,521 3,716

영업이익 -44 -99 -177 -49 -7 33 62 81

영업이익률(%) -12.1 -8.4 -6.6 -1.7 -0.2 1.0 1.8 2.2




2015 년 이후 KG 이니시스 성장성 핵심포인트

1. KG 이니시스 PG 부문

1) 인터파크 등 대형 오픈마켓 가맹 지속

2015 년 5 월 인터파크와 신규 가맹 계약을 체결했으며 2015 년 6 월 현재

인터파크보다 좀 더 큰 대형 오픈마켓 한 곳과도 가맹 협상을 진행 중이다.

2) 간편결제 활성화 시 자체 PG 제공하던 대형몰들 가맹 가속화 전망

간편결제 서비스가 활성화되면 기존의 자체 PG 서비스 시장도 자연스럽게 개방될

것으로 전망된다. 2014 년 PG 시장은 55 조원(온라인/모바일 신용카드결제 시장)

정도였는데 이중 PG 사들의 타겟시장은 절반이 조금 안 되는 27 조원 정도였다. 즉,

나머지 28 조원은 외부 PG 사에 대해 결제대행을 맡기는 것이 아니라 자체

PG 솔루션을 통해 자체적으로 결제를 해결하는 자체 PG 서비스 시장이었다. 자체 PG

서비스를 제공하는 업종은 오픈마켓(인터파크, 이베이 등. 인터파크는 올해 5 월

KG 이니시스와 신규 가맹), 홈쇼핑, 대기업 계열 쇼핑몰(롯데닷컴 등) 등이었다. 자체

PG 서비스 제공 업체들은 자체 몰에 대한 결제를 외부에 아웃소싱으로 맡기지 않고

직접 수행하기만 할 뿐 외부몰에 대해서 PG 업무를 수행하는 것은 아니다.

간편결제 시장이 활성화되면 자체 PG 서비스를 제공해왔던 대형 업체들의 경우 시중에

출시된 몇 개의 경쟁력 있는 간편결제는 결제수단에 추가해야 하는 상황이 되었다. PG

마케팅의 양대 축은 가맹점(몰)과 가입자(이용자)이다. 기존 일반 신용카드결제의 경우

PG 업체들은 가맹점 마케팅만 하면 되었다. 그러나, 간편결제는 앱방식으로서 특정 앱

다운로드, 카드등록, 이용 등 모든 절차가 이용자의 의지와 의사결정에 따라 결정되기

때문에 가맹점 확보 못지 않게 가입자 확보도 중요하게 되었으며 다수의 가입자가

확보된 간편결제 앱에 대해선 자체 PG 서비스를 제공하던 대형업체들도 결제수단으로

연동하지 않을 수 없게 된 것이다. 여러 간편결제 중에서도 편리성, 보안성, 각종

프로모션 혜택, 호환성 등에서 이용자들이 특별히 선호하는 소수의 상위 서비스가

추려질 것이며 이들 상위 결제서비스는 자체 PG 서비스를 제공하던 대부분의

대형업체들이 결제수단으로 추가할 것으로 전망된다. KG 이니시스 간편결제

‘케이페이’도 그 중 하나가 될 가능성이 크다고 판단한다. 케이페이는 10 만여개의

이니페이(기존 일반 온라인/모바일몰 신용카드 결제의 PG 서비스) 가맹점을 그대로

활용할 수 있는데 이는 사용처의 다양성이라는 관점에서 가입자 모집에도 큰 힘을

발휘할 가능성이 크다고 판단한다.

3) 간편결제 활성화 시 결제포기율 축소 등으로 결제액 증가요인 발생

온라인/모바일몰 결제의 경우 간편결제에 의한 신용카드결제와 기존 일반

신용카드결제는 기본적으론 상호 커니벌 관계이다. 즉, 동사의 온라인/모바일몰 10 만여

가맹점이 이니페이와 함께 동사 간편결제 케이페이까지 결제수단으로 도입하더라도 그

자체로서 결제이용자수가 증가하거나 이용자당 결제건수나 결제액이 증가하는 것은



아니다. 그러나, 간편결제가 활성화되면 그 자체만으로도 기존 일반 신용카드결제 대비

다소의 결제액 증가효과가 기대된다. 결제포기율 축소, 간편함에 따른 충동구매 등으로

대략 10% 정도의 자연스런 결제액 증가효과가 나타날 것으로 업계에서는 보고 있다.

4) 장기적으로 간편결제 ‘케이페이’ 통한 오프라인 PG 시장 창출 가능

기존 일반 신용카드결제는 온라인/모바일몰 거래에서만 PG 수수료가 발생했으나

간편결제에서는 온라인/모바일몰 외 오프라인 결제에서도 PG 수수료가 발생한다. 즉,

기존 일반 신용카드결제에서는 오프라인 결제의 경우 PG Fee 는 없고 건당 100 원의

VAN Fee 만 발생했으나 간편결제에서는 오프라인 결제에 대해서도 건당 100 원의

VAN Fee 는 물론 거래액의 2.5-3%의 PG Fee 가 발생한다. 신용카드결제 시장은

온라인/모바일결제 시장보다 오프라인결제 시장이 훨씬 크므로(작년 신용카드결제 시장

600 조원. 온라인/모바일 55 조원, 오프라인 545 조원) 간편결제라는 앱 방식의 새로운

서비스의 출현으로 인해 거대한 오프라인 신용카드결제 시장에 대해서도 PG 영업이

가능하게 된 것이다.

다만, 동사 간편결제 ‘케이페이’는 아직 NFC 방식 등의 오프라인결제 서비스는

지원하지 않고 있다. 동사의 모바일 오프라인결제 전략은 당분간은 KG 모빌리언스의

바코드 휴대폰결제인 ‘M-tic’, KG 이니시스의 모바일 POS 서비스인 ‘Pay POP’ 등을

활용할 예정이다. 그러나, 중장기적으로는 ‘케이페이’도 NFC 방식의 모바일

오프라인결제 서비스를 연동할 예정이다.

2. KG 모빌리언스 PG 부문

1) 휴대폰결제 결제한도 상향효과

2015.06.01 부터 휴대폰결제 월 결제한도가 30 만원에서 50 만원으로 상향되었다.

결제한도의 상향에 따른 결제액 증가효과는 2015 년 하반기 일부 발생하고 2016 년

이후부터 본격적으로 발생할 것으로 전망된다. 결제한도 상향 사실에 대한 인지,

이동통신사에 대한 결제한도 상향 신청, 결제한도 상향 신청 이후 실제 결제액 증가

등에는 일정수준의 시간이 필요하기 때문이다.

3. KG 이니시스, KG 모빌리언스 PG 부문 공통

1) KG 로지스 물류서비스와의 시너지로 대형 가맹점 유입 유리

KG 로지스는 동부택배를 100% 지분 인수하여 사명을 변경한 회사이다. 1Q15

KG 로지스 영업이익은 -40 억원 정도로서 KG 로지스는 아직은 적자회사이다. 그러나,

향후 KG 이니시스, KG 모빌리언스의 결제부문과 KG 로지스 물류부문이 상호 시너지를

발휘하며 대형 가맹점 유입 측면에서 경쟁력을 발휘할 가능성이 충분히 있어 보인다.



Valuation & 투자의견

목표주가 29,000 원, 투자의견 Buy 로 커버리지 개시

목표주가 29,000 원, 투자의견 Buy 로 커버리지를 개시한다. 목표주가 29,000 원

지배주주순이익 기준 16E EPS 1,150 원(BW 희석효과 반영한) 대비 PER 25.2 배를

적용한 것이다.

목표주가 29,000 원 산출에 적용한 16E EPS 대비 PER 25.2 배는 한국 소프트웨어

업종의 16E EPS 대비 평균 PER 21.1 배 대비로는 19%의 프리미엄이 부가된 것인데

이 정도 프리미엄 수준은 동사가 소프트웨어 업종 대표주 중 하나로서 업종 평균 대비

성장성이 훨씬 우수함을 감안하면 적정 또는 보수적 수준이라 판단한다. 아울러

지배주주순이익 기준 17E, 18E EPS YoY 가 각각 30.1%, 24.2%임을 감안해도 역시

적정 또는 보수적 수준이라 판단한다.

표 7 한국 소프트웹어 업종 PER 현황

((((단위단위단위단위 : : : : 배배배배))))

업종업종업종업종 평균평균평균평균 PERPERPERPER

15E EPS 15E EPS 15E EPS 15E EPS 대비대비대비대비 16E EPS 16E EPS 16E EPS 16E EPS 대비대비대비대비

IT 서비스 24.9 23.0

패키지 소프웨어 17.0 12.4

인터넷소프트웨어와서비스 34.7 25.9

게임소프트웨어와서비스 21.7 13.4

소프트웨어소프트웨어소프트웨어소프트웨어 업종업종업종업종 평균평균평균평균 26.7 26.7 26.7 26.7 21.1 21.1 21.1 21.1

ITITITIT 서비스서비스서비스서비스 게임게임게임게임 S/W & S/W & S/W & S/W & 서비스서비스서비스서비스 패키지패키지패키지패키지 S/WS/WS/WS/W 인터넷인터넷인터넷인터넷 S/W & S/W & S/W & S/W & 서비스서비스서비스서비스

씨아이테크 드래곤플라이 더존비즈온 디지틀조선

미래아이앤지 엔씨소프트 한글과컴퓨터 NAVER

쌍용정보통신 넥슨지티 다우데이타 다음카카오

동부 네오위즈홀딩스 누리텔레콤 KTH

삼성에스디에스 한빛소프트 인프라웨어 지어소프트

대신정보통신 이스트소프트 토탈소프트 옴니텔

포스코 ICT 소프트맥스 이니텍 필링크

다우기술 와이디온라인 안랩 SK 컴즈

현대정보기술 액토즈소프트 소프트포럼 아프리카 TV

SK C&C 엠게임 서호전기 유엔젤

신세계 I&C 게임빌 이글루시큐리티 아로마소프트

한국전자인증 조이시티 텔코웨어 플랜티넷

정원엔시스 웹젠 MDS 테크 포인트아이

오픈베이스 컴투스

가비아

인포바인 네오위즈게임즈

이상네트웍스

한국정보인증 조이맥스

이크레더블

KG 이니시스 위메이드

알서포트

한국사이버결제 선데이토즈

다날 NHN 엔터테인먼트

KG 모빌리언스 데브시스터즈

갤럭시아컴즈 파티게임즈

자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터



표 8 Valuation Table

((((원원원원, , , , 배배배배)))) 적용적용적용적용 비고비고비고비고

16E EPS(지배주주. BW-diluted) 1,150

16E EPS 대비 적용 PER 25.2

목표주가목표주가목표주가목표주가 29,000 29,000 29,000 29,000

TargeTargeTargeTargetttt PER 25.2PER 25.2PER 25.2PER 25.2 배배배배 근거근거근거근거 1111

S/W 업종 평균 EPR(16E) 21.1

S/W 업종 평균 대비 프리미엄 19% 업종 대표주 감안 시 프리미엄 수준 보수적

→ Target PER 25.2

TargeTargeTargeTarget t t t PER 25.2PER 25.2PER 25.2PER 25.2 배배배배 근거근거근거근거 2222

17E EPS YoY (a) 30.1%

18E EPS YoY (b) 24.2%

→ Target PER 25.2 (a)와 (b)의 산술평균치를 7% 디스카운트

자료: Quantwise, 이베스트투자증권 리서치센터

손익악화 요인인 운송부문(KG 옐로우캡, KG 로지스) 감안해도 목표주가 29,000 원. 장기적으로 운송부문 정상화(OPM BEP 돌파)만으로도 가치 Up 가능

1Q15 연결영업이익은 66 억원으로서 전년동기 87 억원 대비 24.4% 대폭 감소했다.

그러나, 1Q15 KG 로지스의 연결대상 자회사 편입 영향 제외 시 1Q15 연결영업이익은

104 억원으로서 전년동기 대비 19.5% 대폭 증가한 것이 된다.(KG 로지스 1Q15

영업이익 -40 억원. KG 옐로우캡 부문도 1Q15 영업이익 -20 억원이었으나 이는

1Q14 부터 연결매출에 포함되었으므로 1Q15 영업이익 YoY 부진의 새로운 요인은

아님)

즉, 1Q15 영업이익 부진은 적자회사인 KG 로지스 연결대상 편입 영향에 불과하다.

KG 로지스는 동부택배를 100% 지분 인수하여 사명을 변경한 회사이다. 그리고,

1Q15 는 연결대상 편입 첫 분기이다.

과연 KG 로지스를 동사 밸류에이션 (-)요인으로 봐야 할까? KG 이니시스는 과연

전사가치의 감소를 위해 동부택배를 인수한 것일까? 사실 SOTP 방식으로 동사가치를

평가한다면 현 시점에선 KG 로지스 가치는 중립적으로 보고 KG 이니시스,

KG 모빌리언스 가치만 평가하는 것이 옳은 방법일지도 모른다. KG 로지스 지분 인수

목적은 중장기적 관점에서 사측의 거시적인 전략이 포함되어 있을 것이기 때문이다.

결제서비스는 커머스의 연장선상에 있고 커머스는 필연적으로 물류를 수반한다. 결제와

물류 통합 서비스는 향후 대형몰을 중심으로 한 결제서비스의 가맹점 확보에 매우 큰

시너지를 발휘할 것으로 기대된다. 즉, 물류, 결제 통합 경쟁력을 바탕으로 대형

가맹점을 유입하고, 이에 따라 PG 매출과 물류 매출이 상호 시너지를 내며 함께

성장할 수 있을 것으로 기대된다.

목표주가 29,000 원은 일단 KG 로지스의 손익악화 요인을 그대로 감안하여 산출한

것이다. 따라서, 향후 KG 로지스 운송부문의 수익성이 개선된다면 이것만으로도

적정가치는 상향될 수 있다.



KG 이니시스이니시스이니시스이니시스 (035600) 추정추정추정추정 재무제표재무제표재무제표재무제표 _ K-IFRS Consolidation

재무상태표

((((억원억원억원억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

유동자산유동자산유동자산유동자산 3,902 3,902 3,902 3,902 4,266 4,266 4,266 4,266 4,747 4,747 4,747 4,747 5,232 5,232 5,232 5,232 5,860 5,860 5,860 5,860

현금 및 현금성자산 1,397 437 443 369 366

단기금융상품 43 493 499 416 413

매출채권 567 677 931 1,089 1,246

기타 1,895 2,659 2,874 3,358 3,835

비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 1,351 1,351 1,351 1,351 1,357 1,357 1,357 1,357 1,590 1,590 1,590 1,590 1,661 1,661 1,661 1,661 1,726 1,726 1,726 1,726

관계기업투자 533 536 537 546 555

유무형자산 597 607 735 768 798

기타 222 214 318 347 374

자산총계자산총계자산총계자산총계 5,253 5,253 5,253 5,253 5,623 5,623 5,623 5,623 6,337 6,337 6,337 6,337 6,893 6,893 6,893 6,893 7,586 7,586 7,586 7,586

유동부채유동부채유동부채유동부채 2,406 2,406 2,406 2,406 3,090 3,090 3,090 3,090 3,498 3,498 3,498 3,498 3,672 3,672 3,672 3,672 3,888 3,888 3,888 3,888

단기이자지급성부채 377 1,071 1,044 984 946

기타 2,029 2,019 2,454 2,687 2,942

비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 693 693 693 693 184 184 184 184 217 217 217 217 225 225 225 225 231231231231

장기이자지급성부채 610 104 99 94 89

기타 83 80 119 131 142

부채총계부채총계부채총계부채총계 3,099 3,099 3,099 3,099 3,275 3,275 3,275 3,275 3,715 3,715 3,715 3,715 3,897 3,897 3,897 3,897 4,119 4,119 4,119 4,119

지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 1,565 1,565 1,565 1,565 1,694 1,694 1,694 1,694 1,879 1,879 1,879 1,879 2,174 2,174 2,174 2,174 2,577 2,577 2,577 2,577

자본금 127 129 133 133 133

자본잉여금 및 기타 445 489 582 582 582

이익잉여금 1,103 1,212 1,328 1,623 2,026

비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 588 588 588 588 654 654 654 654 743 743 743 743 822 822 822 822 889 889 889 889

자본총계자본총계자본총계자본총계 2,153 2,153 2,153 2,153 2,348 2,348 2,348 2,348 2,622 2,622 2,622 2,622 2,997 2,997 2,997 2,997 3,467 3,467 3,467 3,467

부채부채부채부채 및및및및 자본총계자본총계자본총계자본총계 5,253 5,253 5,253 5,253 5,623 5,623 5,623 5,623 6,337 6,337 6,337 6,337 6,893 6,893 6,893 6,893 7,586 7,586 7,586 7,586

손익계산서


매출액매출액매출액매출액 4,158 4,158 4,158 4,158 5,478 5,478 5,478 5,478 7,527 7,527 7,527 7,527 8,810 8,810 8,810 8,810 10,077 10,077 10,077 10,077

KG 이니시스 PG 2,676 2,951 3,051 3,715 4,392

KG 모빌리언스 1,186 1,484 1,989 2,415 2,816 운송매출 360 1,173 2,664 2,888 3,106

연결오차 제거 -65 -129 -178 -208 -238

영업비용 3,797 5,080 7,148 8,177 9,277 영업이익영업이익영업이익영업이익 360 360 360 360 398 398 398 398 378 378 378 378 633 633 633 633 799 799 799 799

EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 388 388 388 388 439 439 439 439 417 417 417 417 674 674 674 674 843 843 843 843

영업외손익영업외손익영업외손익영업외손익 ----58 58 58 58 ----39 39 39 39 ----8 8 8 8 6 6 6 6 7 7 7 7 금융손익 13 -14 14 14 15

기타손익 -22 -31 -14 -15 -16

지분법손익 -50 6 -8 7 8 세전세전세전세전이익이익이익이익 302 302 302 302 358 358 358 358 371 371 371 371 639 639 639 639 806 806 806 806

법인세비용 86 101 104 181 229

순이익순이익순이익순이익 216 216 216 216 257 257 257 257 266 266 266 266 458 458 458 458 577 577 577 577 지배주주순이익 169 177 153 320 416

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 217 217 217 217 260 260 260 260 270 270 270 270 465 465 465 465 586 586 586 586

Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%)Profitability(%) 영업이익률 8.7 7.3 5.0 7.2 7.9

EBITDA Margin 9.3 8.0 5.5 7.6 8.4

당기순이익률 5.2 4.7 3.5 5.2 5.7 ROA 4.4 4.7 4.5 6.9 8.0

ROE 10.5 11.4 10.7 16.3 17.9

ROIC 10.3 7.8 7.6 12.1 14.1

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 350 350 350 350 ----518 518 518 518 ----114 114 114 114 48 48 48 48 171 171 171 171 영업에서 창출된 현금흐름

404 -439 -33 198 364

당기순이익 216 257 266 458 577

조정사항 354 364 101 292 296

유무형자산상각비 28 41 38 41 44

법인세비용 86 101 104 181 229

이자손익 -18 -9 -14 -14 -15

기타 258 231 -27 84 38

자산,부채 증감 -167 -1,060 -401 -551 -509

법인세,이자 등 -54 -79 -81 -150 -193

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----223 223 223 223 ----675 675 675 675 113 113 113 113 ----7 7 7 7 ----80 80 80 80

단기금융자산 증감 330 -450 -7 83 3

관계기업투자 증감 -324 -75 -8 -3 -1

유무형자산 증감 -122 -53 -55 -74 -74

기타 -107 -97 184 -13 -9

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 371371371371 232 232 232 232 7 7 7 7 ----115 115 115 115 ----94 94 94 94

장단기차입금 증감 -176 354 -170 -64 -43

배당금 지급 -49 -60 -49 -51 -51

신주인수권부사채 증감 597 -31 137 0 0

기타 -1 -31 89 0 0

현금및현금성자산현금및현금성자산현금및현금성자산현금및현금성자산 증감증감증감증감 498 498 498 498 ----960 960 960 960 6 6 6 6 ----74 74 74 74 ----3 3 3 3

기초기초기초기초 현금및현금성자산현금및현금성자산현금및현금성자산현금및현금성자산 899 899 899 899 1,397 1,397 1,397 1,397 437 437 437 437 443 443 443 443 369 369 369 369

환환환환율변동효과율변동효과율변동효과율변동효과 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

기말기말기말기말 현금및현현금및현현금및현현금및현금성자산금성자산금성자산금성자산 1,397 1,397 1,397 1,397 437 437 437 437 443 443 443 443 369 369 369 369 366 366 366 366


주요 투자지표

2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

Valuation (Valuation (Valuation (Valuation (배배배배))))

P/E 19.5 17.9 22.0 12.8 10.2 P/B 2.2 2.2 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 9.7 11.1 14.5 9.1 7.3

P/CF 8.2 8.5 20.4 9.8 8.6

Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (Per Share Data (원원원원)))) EPS 850 998 1,002 1,722 2,172

BPS 7,559 8,243 8,748 10,121 11,859

CPS 2,032 2,107 1,078 2,254 2,560 DPS 236 191 191 191 191

Growth (%)Growth (%)Growth (%)Growth (%) 매출액 34.1 31.8 37.4 17.0 14.4 영업이익 17.9 10.4 -4.9 67.2 26.3

EPS -33.8 17.4 0.4 71.9 26.1 총자산 17.6 7.0 12.7 8.8 10.1 자기자본 10.2 9.0 11.7 14.3 15.7

Stability (%,Stability (%,Stability (%,Stability (%,배배배배,,,,원원원원))))

부채비율 143.9 139.5 141.7 130.0 118.8 유동비율 162.1 138.0 135.7 142.5 150.7

자기자본비율 41.0 41.8 41.4 43.5 45.7 영업이익/금융비용(x) 12.3 6.9 13.3 21.9 26.5

이자보상배율(x) 13.0 11.7 14.3 23.1 27.7

총차입금 987 1,175 1,142 1,078 1,035 순차입금 -453 245 200 293 256



KG 이니시스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2015.02.11 Not Rated Not Rated 2015.07.07 Buy 29,000 원

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성종화)

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 87.4% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서

3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 12.6%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2014. 4. 1 ~ 2015. 3. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'13/6 '13/10 '14/2 '14/6 '14/10 '15/2 '15/6

주가

목표주가

(원)

online kg ̴Ͻý 150707) -...

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