7156 power logics 090825imgstock.naver.com/upload/research/company/1251161457712.pdf · 2009. 8....
TRANSCRIPT
파워로직스 (047310)
Buy (매수,신규)
대마불사(大大大ㄹ死)-정당한 기업가치를 받을시점 투자의견 Buy, 6개월 목표주가 17,000원 신규제시
동사에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 17,000원을 신규로 제시하며 커버리지를 개시
한다. 목표주가는 09년 EPS 1,286원에 대만 Peer Group PER 평균인 13.3배를 적용
하였다. 동사 중대형 BMS사업에 대한 잠재성에도 불구하고, HEV용 BMS에 대한 기
대감이 반영된 국내와 일본 Peer Valuation을 제외하였다는 점에서 보수적인 접근으
로 판단된다. 동사의 현주가는 09년 EPS대비 6.9배로 Peer Group대비 크게 저평가
되어있어 주가하락 리스크는 제한적이다. 목표주가는 현주가대비 91.2%의 상승여력이
있다.
중대형 BMS로 이어지는 성장모멘텀
동사는 소형 2차전지 보호모듈(PCM/SM) 전세계 점유율 1위업체로 1) application
확대로 소형 2차전지시장 성장지속, 2) 2차전지시장의 성장을 상회하는 보호모듈시장
의 성장, 3) 한국 2차전지업체의 시장점유율 확대, 4) 일본 Sanyo로 납품개시 등의 탄
탄한 성장모멘텀을 보유하고 있다. 또한 2000년 중대형 BMS개발을 시작으로 한전과
도로공사에 UPS용 BMS를 납품한 바 있고, 09년부터 국내 EV전문업체인 CT&T로
EV용 BMS를 납품하고 있다. 또한 HEV용 BMS개발완료에 발맞춰 연말 양산라인을
구축할 계획이다. 다양한 중대형 BMS는 동사의 차세대 성장동력이 될 전망이다.
탑엔지니어링 피인수로 경영권 리스크 해소
그동안 취약한 최대주주 지분율로 경영권 리스크가 존재하였던 동사는 탑엔지니어링
피인수(지분율 20%)로 경영권이 안정화되었다. 당사는 금번 M&A를 장비사업의 변
동성으로 부품사업진출을 모색하던 탑엔지니어링과 안정적인 최대주주가 필요했던 동
사의 이해관계가 맞아떨어진 성공적인 사례로 평가하고, 동사의 Valuation Discount요
인이었던 경영권 리스크도 완전히 해소되었다고 판단한다. 당사는 최근 탑엔지니어링
탐방을 통하여 1) 경영의지, 2) 영업영속성, 3) 재무구조 개선의지를 확인하였다.
영업실적 및 주요투자 지표
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
매출액(십억원) 152 232 339 414 477
영업이익(십억원) -4 19 29 32 37
세전순이익(십억원) -15 -39 18 26 31
순이익(십억원) -16 -38 17 22 24
EPS(원) -1,238 -2,893 1,286 1,705 1,796
증감율(%) 적전 적지 흑전 32.5 5.3
PER(배) -5.9 -0.7 6.9 5.2 5.0
PBR(배) 1.1 0.4 1.3 1.1 0.9
ROE(%) -17.8 -47.8 21.6 22.9 19.5
자료: 파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
Company Research
(자료 공표일: 8월 25일)
Analyst 강정원
☎ 769-3062 [email protected]
R.A. 진홍국
☎ 769-3428 [email protected]
목표주가 17,000원
현재가('09/08/24) 8,890원
예상주가상승률(6M) 91.2%
시가총액 1,164억원
시가총액비중 0.1%
자본금(보통주) 68억원
액면가 500원
52주 최고/최저 9,710원 / 1,400원
120일 평균거래대금 66억원
KOSPI 1,612.22
발행주식수 13,091천주
외국인지분율 2.5%
자사주 9.78%
주요주주
탑엔지니어링 20.47%
미래에셋자산운용투자자문 4.76%
배당수익률(08년) 0.00%
Performance
주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 11.0 8.5
6개월 214.7 127.8
12개월 102.3 91.2
Ⅰ. Summary ....................................................................................................................................... 3
Ⅱ. Valuation ...................................................................................................................................... 4
Ⅲ. 투자포인트 ..................................................................................................................................... 5
Ⅳ. Earnings Forecast ......................................................................................................... 10
Ⅴ. Company Profile ........................................................................................................... 11
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
3
I. Summary
투자의견 Buy 및
목표주가 17,000원 신규제시
- 투자의견 Buy와 6개월 목표주가 17,000원 신규제시
- 목표주가는 09년 EPS 1,286원에 대만 Peer Group PER 평균 13.3배 적용하여 산출
- BMS에 대한 기대감이 반영된 국내와 일본 Peer Valuation을 제외한 보수적인 접근
- 목표주가는 현 주가대비 91.2%의 상승여력 보유
- 현재주가는 09년 PER 6.9배로 Peer대비 크게 저평가, 주가하락 리스크 제한적
투자포인트 1:
소형 2차전지 보호모듈
글로벌 시장점유율 1위업체
- 09년 소형(각형/원통형) 2차전지시장 두자릿수대 성장 지속
- 보호모듈(PCM/SM)시장 성장성은 2차전지시장 성장성을 상회
- 고객사인 삼성SDI와 LG화학의 글로벌 점유율 지속확대 수혜
- 2Q09부터 2차전지 글로벌 시장점유율 1위업체인 일본 Sanyo로 PCM납품 시작
투자포인트2:
탑엔지니어링 피인수로
경영권 리스크 해소
- 탑엔지니어링 피인수(지분율 20%)로 경영권 리스크 해소
- 그동안 동사 Valuation의 Discout요인 해소되어 기업가치 재평가국면 진입
- 탑엔지니어링 탐방을 통하여 1) 경영의지, 2) 영업영속성, 3) 재무구조 개선의지 확인
투자포인트 3:
중대형 BMS시장에서도
다수의 Track Record와
개발실적 보유
- 2000년부터 중대형 BMS개발 시작
- 한전과 도로공사에 UPS용 BMS 기납품
- 09년부터 국내 EV전문업체 CT&T로 EV용 BMS 납품개시
- 09년 7월부터 SK에너지로 HEV용 BMS 시제품 납품개시, 연말 양산라인 구축계획
- 완성차업체와 2차전지업체가 자체개발 중인 HEV/PHEV용 BMS시장보다는
UPS, Hybrid 기차, e-Bike, EV/NEV용 BMS시장에 주목
Earnings Forecast:
전제품 매출성장 및
수익성 높은 SM, CM
매출비중 증가로 수익성 방어
- 09년 매출액 3,391억원(yoy +46.0%)으로 추정
- 전제품 매출증가세
- 특히 수익성 높은 SM과 CM의 매출비중 증가로 환율하락에도 불구하고 수익성 방어
- 09년 영업이익 295억원(yoy +54.5%)으로 추정
- 환율 하향안정화에 따른 영업외손익 개선(외화차입금, 파생상품)으로 대규모 흑자전환
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
4
II. Valuation
1. 투자의견 Buy, 6개월 목표주가 17,000원 신규제시
경쟁업체 대비 저평가,
높은 Upside Potential
동사에 대한 투자의견 Buy와 6개월 목표주가 17,000원을 신규로 제시하며 커버리지를 개시
한다. 목표주가는 09년 EPS 1,286원에 대만 Peer Group의 09년 PER 배수 평균인 13.3배
를 적용하여 산출하였다. 동사 차세대 BMS사업에 대한 잠재성에도 불구하고, BMS와 관련된
기대감이 주가에 반영된 국내와 일본 Peer를 제외한 Valuation을 적용하였다는 점에서 동사
의 Valuation에 적용된 PER 배수 13.3배는 보수적인 수치로 판단된다. 동사의 현주가는 09
년 EPS대비 6.9배로 Peer Group대비 크게 저평가되어있어 주가하락 리스크는 제한적으로
판단된다.
목표주가 17,000원은 09년 추정 BPS 6,606원대비 2.57배에 해당하고, 현 주가대비 91.2%
의 상승여력이 있다. 금번 탑엔지니어링의 최대주주 지위확보(지분율 20.0%)로 그동안 동사
Valuation의 Discount 요인이었던 경영권 risk가 해소되었다고 판단되고, 최근 탑엔지니어링
의 탐방을 통하여 동사에 대한 경영의지, 차입금 축소계획을 확인하였다. 현시점은 동사의 견
조한 실적과 성장가치가 주가에 반영될 시기로 판단된다.
[표 1] Peer Group Valuation (단위: 십억원, 원, 백만NTD, NTD, 십억엔, 엔, 배)
파워로직스
(한국) 넥스콘테크
(한국)Simplo(대만)
Dynapack(대만)
Cheng Uei (대만)
Mitsumi (일본)
Taiyo Yuden(일본)
Sales 2008 232.3 98.1 30,736.2 17,551.8 48,294.8 247.7 185.5
2009F 339.1 134.8 34,572.0 16,445.0 41,486.4 217.8 169.3
2010F 414.5 170.2 40,584.5 18,818.3 45,750.9 224.4 178.9
OP 2008 19.0 2.6 2,880.2 1,478.8 2,102.3 20.7 -12.8
2009F 29.5 7.3 3,201.1 1,405.7 1,755.1 13.4 -2.2
2010F 31.8 10.0 3,682.7 1,700.0 1,907.9 17.4 4.7
NI 2008 -37.9 2.8 2,353.6 1,221.0 1,895.3 11.2 -14.3
2009F 16.8 5.0 2,417.9 1,143.7 1,502.4 8.0 -4.8
2010F 22.3 7.7 2,782.7 1,356.3 1,522.0 10.5 2.6
EPS 2008 -2,893.2 231.0 10.3 9.80 4.2 127.6 - 121.5
2009F 1,286.5 291.1 10.7 8.65 3.7 91.7 -38.5
2010F 1,705.2 450.0 12.4 10.20 3.9 119.9 22.9
BPS 2008 5,319.1 3,381.2 43.4 30.6 40.4 1,674.6 1,181.3
2009F 6,605.6 2,868.6 50.9 36.6 41.8 1,733.9 1,145.0
2010F 8,310.7 3,364.6 58.0 42.2 43.5 1,787.7 1,154.0
PER 2008 n/a 20.6 7.0 5.7 8.3 12.0 n/a
2009F 6.9 26.86 13.3 10.3 16.6 24.1 n/a
2010F 5.2 17.38 11.4 8.7 15.7 18.4 52.2
PBR 2008 0.4 0.8 1.7 1.8 0.9 0.9 0.0
2009F 1.3 2.7 2.8 2.4 1.5 1.3 1.0
2010F 1.1 2.3 2.5 2.1 1.4 1.2 1.0
자료: Thomson ONE, 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
5
III. 투자포인트
1. 소형 2 차전지 보호모듈(PCM, SM) 전세계 시장점유율 1 위업체
Application확대로
소형 2차전지시장 성장 지속
09년 소형 2차전지(각형/원통형)시장은 두자릿수대의 성장을 지속할 전망이다.(각형 yoy
+14.1%, 원통형 yoy +11.4%) 주요 application인 휴대폰과 노트북시장의 성장은 둔화되
었지만, 넷북, 전동공구 등 소형 2차전지가 적용되는 신규 application이 늘어나고 있기 때
문이다. 이에 따라 2차전지 보호모듈 제조업체인 동사의 수혜가 예상된다.
보호모듈 시장의 성장성은
2차전지시장의 성장성을
상회
보호모듈은 각형 2차전지에 채용되는 PCM(Protection Circuit Module)과 원통형 2차전지
에 채용되는 SM(Smart Module)으로 구성되는데, 보호모듈 시장의 성장률은 2차전지시장
의 성장률을 상회할 전망이다. 이는 보호모듈이 다수의 2차전지Cell로 이루어진 Pack과
1:1로 대응되기 때문인데, Cell의 고용량화와 넷북 등의 소형 모바일기기 등장으로 Set당
Cell의 수는 감소하고 있지만, Set당 보호모듈의 수는 유지되고 있기 때문이다.
[그림 1] 각형 2차전지 수요추이 및 전망 [그림 2] 원통형 2차전지 수요추이 및 전망
0
100
200
300
400
500
600
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Celluar Phone DSC
PDA B.band/IP Phone
Others YoY
(M Units)
0
100
200
300
400
500
600
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Notebook PC PT(Power Tool)
CAM DSCBicycle UPS
Others YoY
(M Units)
자료: IIT, 대신증권 리서치센터 자료: IIT, 대신증권 리서치센터
[그림 3] 동사 PCM 출하량 추이 및 전망 [그림 4] 동사 SM 출하량 추이 및 전망
0
20
40
60
80
100
120
140
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
PCM qoq yoy(M Units)
0
2
4
6
8
10
12
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
SM qoq yoy(M Units)
자료: 파워로직스, 대신증권 리서치센터 자료: 파워로직스, 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
6
한국 2차전지업체의
공격적인 증설과
점유율 확대는 동사에게 호재
최근 한국 2차전지업체들의 공격적인 증설과 원화약세를 바탕으로한 2차전지시장 점유율 확
대는 동사에게 호재로 작용하고 있다. 09년 공급능력 기준으로 한국 2차전지업체들의 점유율
은 각형과 원통형 각각 17.0%, 32.0%로 08년대비 증가추세에 있다. 동사는 삼성SDI와 LG
화학내에서 각각 70%, 45%의 점유율을 유지하고 있어, 추가적인 점유율 확대가 없이도 출
하량은 빠르게 증가할 전망이다.
2Q09부터 세계최대
2차전지업체인
일본 Sanyo로 납품개시
한국내에서 과점적인 시장지위를 유지하고 있는 동사는 지난 2Q09부터 세계최대 2차전지업
체인 일본 Sanyo로 PCM 납품을 시작하였다. 이는 동사의 기술력과 원가경쟁력이 2차전지
종주국인 일본에서 인정받았다는 증거로 평가된다. 2010년 일본 Sanyo향 PCM 출하량은 연
5,000만개에 이를 것으로 예상되어 전체 PCM 출하량의 10%이상을 차지할 전망이다.
[그림 5] 각형 2차전지 국가별 공급능력 점유율 [그림 6] 원통형 2차전지 국가별 공급능력 점유율
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
한국 일본
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
1Q08 3Q08 1Q09 3Q09F 1Q10F 3Q10F
한국 일본
자료: IIT, 대신증권 리서치센터 자료: IIT, 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
7
[표 2] 소형 2차전지 Supply & Demand Model (단위: M Cell)
2008 2009F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q
2007 2008 2009F 2010F
Cylindrical(원통형) Notebook PC 196.4 207.1 244.3 226.1 182.0 252.4 270.7 281.6 712.9 873.8 986.7 1,301.1
PT(Power Tool) 40.3 46.1 51.2 60.2 41.5 47.4 52.7 62.0 118.2 197.6 203.6 234.1
CAM 12.6 14.1 17.1 17.2 16.6 16.7 17.1 17.2 64.6 61.0 67.6 71.0
DSC 3.5 3.5 3.6 3.6 3.8 3.8 3.9 3.9 12.2 14.2 15.3 16.9
Bicycle 2.0 3.6 2.4 2.3 3.9 4.6 5.0 5.9 - 10.4 19.4 37.7
UPS 1.0 1.0 1.2 1.7 1.9 2.2 2.6 - 4.5 8.4 16.4
Others 11.5 14.1 9.6 9.3 7.5 9.8 10.5 11.2 7.0 41.7 39.0 50.3
Demand Total 266.6 287.5 329.5 319.9 256.9 336.6 362.0 384.5 914.9 1,203.1 1,340.0 1,727.5
qoq(%) 6.4 7.8 14.6 -2.8 -19.7 31.1 7.5 6.2 - - - -
yoy(%) 26.6 36.8 35.3 27.6 -3.6 17.1 10.0 20.2 29.0 31.5 11.4 28.9
Sanyo 92.1 100.6 104.9 104.9 104.9 109.2 109.2 113.4 278.4 402.4 436.6 526.4
Sony 48.2 56.4 60.1 60.1 60.1 64.6 69.1 78.0 175.6 224.9 271.8 396.8
Panasonic 41.3 45.6 45.6 49.4 49.4 53.2 57.0 64.6 143.9 181.9 224.2 269.8
SDI 49.9 62.4 73.8 85.2 85.2 90.9 97.6 97.6 152.5 271.3 371.3 456.8
LGC 29.9 10.5 19.4 27.9 40.8 49.3 59.8 64.0 116.9 87.8 213.8 330.7
Others 41.7 51.2 70.2 71.2 72.1 72.1 80.7 86.4 121.7 234.3 311.2 372.1
Supply Total 303.1 326.8 374.0 398.7 412.5 439.3 473.2 504.0 989.0 1,402.6 1,828.9 2,352.6
qoq(%) 4.4 7.8 14.4 6.6 3.5 6.5 7.7 6.5 - - - -
yoy(%) 39.0 45.1 46.4 37.4 36.1 34.4 26.5 26.4 27.0 41.8 30.4 28.6
Glut(%) 13.7 13.7 13.5 24.6 60.6 30.5 30.7 31.1 8.1 16.6 36.5 36.2
Prismatic(각형) Celluar Phone 333.6 341.3 387.2 408.3 401.5 412.4 423.1 434.0 1,377.6 1,470.4 1,671.0 1,788.0
DSC 6.9 7.0 7.2 7.2 7.5 7.6 7.7 7.8 21.5 28.4 30.7 33.8
PDA 5.6 6.1 4.5 4.7 4.8 5.0 5.3 5.9 10.9 20.9 21.0 21.0
Broadband/IP Phone 5.1 6.2 6.0 6.3 5.7 6.0 6.6 7.2 - 23.6 25.5 25.5
Others 10.8 19.5 24.3 25.6 25.2 25.9 26.6 27.3 26.1 80.2 104.9 112.1
Demand Total 362.0 380.0 429.2 452.2 444.7 456.8 469.4 482.2 1,436.2 1,623.4 1,853.0 1,980.3
qoq(%) -11.3 5.0 12.9 5.4 -1.6 2.7 2.7 2.7 - - - -
yoy(%) 17.2 10.1 14.8 10.8 22.8 20.2 9.4 6.6 8.3 13.0 14.1 6.9
Sanyo 104.6 107.2 107.2 107.2 107.2 107.2 107.2 107.2 426.1 426.1 428.6 428.6
Sony 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 8.6 34.2 34.2 34.2 34.2
Panasonic 28.5 28.5 28.5 28.5 20.0 22.8 25.7 28.5 114.0 114.0 96.9 114.0
SDI 58.7 58.6 67.1 67.1 67.1 67.1 75.7 75.7 234.8 251.5 285.6 302.7
LGC 35.6 21.4 25.8 30.2 34.7 38.0 48.0 51.3 142.5 113.1 172.0 235.1
Others 309.5 360.8 398.8 414.0 415.0 415.0 424.9 424.9 1,116.1 1,483.1 1,679.8 1,831.1
Supply Total 545.5 585.0 635.9 655.6 652.4 658.6 689.9 696.1 2,067.7 2,422.0 2,697.1 2,945.7
qoq(%) 3.2 7.2 8.7 3.1 -0.5 0.9 4.8 0.9 - - - -
yoy(%) 10.9 14.2 18.8 24.1 19.6 12.6 8.5 6.2 23.8 17.1 11.4 9.2
Glut(%) 50.7 53.9 48.2 45.0 46.7 44.2 47.0 44.4 44.0 49.2 45.5 48.8
Laminate(리튬폴리머) DSC 24.3 24.6 25.1 25.3 26.3 26.6 27.1 27.4 87.9 99.3 107.4 118.2
DMP 17.8 19.0 20.4 23.8 20.3 20.3 21.2 26.5 89.7 81.1 88.3 95.3
Game 14.9 16.5 15.5 18.4 12.0 12.9 15.7 16.6 49.6 65.2 57.2 60.0
CAM 5.4 6.0 7.3 7.4 7.1 7.2 7.3 7.4 35.3 26.2 29.0 30.4
Others 59.4 59.0 56.4 66.2 56.3 63.4 73.0 80.4 187.6 231.9 249.5 287.0
Demand Total 121.8 125.1 124.8 141.1 122.0 130.3 144.4 158.2 450.1 503.6 531.3 590.9
qoq(%) -5.2 2.7 -0.3 9.5 -13.5 6.8 10.8 9.6 - - - -
yoy(%) 22.6 18.5 2.5 9.8 0.2 4.2 12.0 12.1 34.9 11.9 5.5 11.2
Sanyo 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 8.0 8.0 8.0 8.0
Sony 77.0 77.0 79.8 79.8 79.8 79.8 88.4 90.6 273.6 313.5 338.6 395.9
MBI(Panasonic) - - - - - - - - - - - -
SDI 10.3 10.3 10.3 10.3 10.3 12.5 14.8 14.8 41.0 41.0 52.4 59.3
LGC 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 55.6 85.5 85.5 85.5
Others 18.8 18.8 18.8 18.8 18.8 18.8 18.8 18.8 75.2 75.2 75.2 81.1
Supply Total 129.4 129.4 132.2 132.2 132.2 134.5 145.4 147.6 453.4 523.3 559.7 629.7
qoq(%) 3.4 0.0 2.2 0.0 0.0 1.7 8.1 1.6 - - - -
yoy(%) 32.0 18.2 9.4 5.7 2.2 4.0 9.9 11.6 30.4 15.4 7.0 12.5
Glut(%) 6.2 3.4 6.0 -6.3 8.4 3.2 0.7 -6.7 0.7 3.9 5.3 6.6
주: Supply는 가동률과 수율을 반영하지 않음
자료: 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
8
2. 탑엔지니어링 피인수로 경영권 리스크 해소
경영권 불안이 그동안
동사 Valuation의
Discout요인으로 작용
취약한 최대주주 지분율로 07년 적대적 M&A의 target이 되었던 동사는 아즈텍WB, 탑엔지
니어링을 포함한 우호지분을 확보하여 위기를 벗어난 바 있다. 하지만 09년 상반기 최대주주
였던 이명구 전(前)대표이사의 주권이 피사취되면서 또다시 경영권 risk가 부각되었다. 09년
6월 경영참여를 목적으로 김문환 전(前)대표이사가 9%대의 지분을 인수하면서 경영권 위기
에서 일단 벗어났고, 결국 09년 8월 탑엔지니어링이 김문환 전(前)대표이사의 지분을 포함
한 20%의 지분을 확보하면서 경영권 불안이 마무리되었다. 동사의 탑엔지니어링 피인수는
그동안 장비사업의 높은 변동성으로 부품사업진출을 모색하던 탑엔지니어링과 안정적인 최대
주주가 필요했던 동사의 이해관계가 맞아떨어진 성공적인 M&A로 평가된다.
탑엔지니어링으로
최대주주 변경되면서
경영권 risk 완전해소
당사는 최근 탑엔지니어링 탐방을 통하여 1) 부품사업진출 성공을 위한 탑엔지니어링의 동
사에 대한 강하고, 지속성있는 경영의지, 2) 기존 고객 거래선과 영업의 영속성 유지에 주력,
3) 차입금 상환을 통한 재무구조 개선의지 등을 확인하였다. 당사는 탑엔지니어링 피인수로
그동안 동사의 Valuation Discout 요인이었던 경영권 risk가 완전히 해소되었다고 판단한다.
[표 3] 최대주주 변동 및 지분변동 연혁최대주주 변동 및 지분변동 연혁
일자 최대주주 지분변동 지분율 내용 비고 취득단가
07년 08월 제네시스투자 제네시스투자 11.60%적대적 M&A 목적으로 지분 신규취득,
최대주주 지위 확보지분 11.60% 신규취득 8,174
07년 10월 제네시스투자 제네시스투자 13.21% 지분 추가취득 지분 1.61% 추가취득 8,264
07년 12월 제네시스투자 제네시스투자 14.35% 지분 추가취득 지분 1.14% 추가취득 7,440
08년 01월 이명구 외 2인 ITM반도체 16.27%관계사 ITM반도체의 지분취득으로 이명구 외 2인 최대주주 지위확보
지분 3.07% 신규취득 7,600
09년 04월 이명구 대표이사 고용범 외 2인 10.46%경영참여 목적으로 아즈텍WB로부터
지분인수지분 10.46% 신규취득 8,759
09년 06월 김문환 이명구 외 3인 4.97%이명구 외 3인 주권 피사취로 지분율
감소, 최대주주 지위상실기존 지분율 18.15% -
09년 06월 김문환 대표이사 김문환 대표이사 8.73%자사주와 장내외 매수를 통한 지분
신규취득지분 8.73% 신규취득 6,977
09년 07월 김문환 대표이사 김문환 대표이사 9.31% 장내 매수를 통한 지분 추가취득 지분 0.58% 추가취득 8,040
09년 08월 탑엔지니어링 탑엔지니어링 20.00%장내외 매수를 통한 지분 추가취득으로
경영권 확보지분 15.10% 추가취득 7,383
자료: 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
9
3. 중대형 BMS 시장에서도 다수의 Track Record 와 개발실적 보유
EV 용 BMS 와 UPS 용 BMS 기
납품
동사의 향후 성장동력은 중대형 2차전지용 BMS(Battery Management System)로 판단된
다. 2000년부터 BMS개발을 시작한 동사는 이미 한전과 도로공사에 UPS(Uninterrupible
Power Supply)용 BMS를 납품한 바 있고, 09년에는 국내 전기자동차 전문업체인 CT&T로
EV(Electric Vehicle)용 BMS를 납품하고 있다. 또한 저상굴절차량용 176cell BMS, 인산계
고출력 NEV(Neighborhood Electric Vehicle)용 BMS 등 EV용 BMS관련 다양한 국책과제
및 산학계와 공동개발을 진행중이다.
SK에너지와 HEV용
BMS 개발 중,
양산라인 구축예정
동사는 현재 SK에너지와 Li-ion전지 88cell HEV(Hybrid Electric Vehicle)용 BMS를 개
발완료하고, 7월부터 일부 시제품 납품을 시작하였다. 또한 이와 관련하여 이르면 09년말 월
3,000개 수준의 BMS 양산라인을 구축할 계획이다. 이미 EV용 BMS 완제품을 납품한 경험
이 있는 동사는 EV대비 높은 기술수준의 HEV용 BMS 개발에 성공함으로써 기술력을 인정
받고 있다. 이는 향후 PHEV, NEV로 확대될 전망이다.
중대형 BMS시장의
다양한 Application에 주목
최근 승용차에 적용되는 HEV/PHEV용 BMS가 시장의 주목을 받고 있으나, 당사는 UPS용
BMS, Hybrid 기차 및 e-Bike, EV/NEV용 BMS시장에 주목한다. HEV/PHEV용 BMS는
개발기간 단축과 초기기술력 확보를 위해 2차전지업체 또는 완성차업체가 자체개발을 진행
함으로써 초기시장을 선점할 가능성이 높다고 판단되기 때문이다. 실제로 일본 완성차업체는
물론 국내 현대자동차와 LG화학 등은 HEV/PHEV용 BMS를 자체개발하고 있으며, 일부 양
산만을 외주로 진행할 계획을 가지고 있다. 따라서 동사를 포함한 BMS 전문업체의 경우, 오
히려 HEV/PHEV용 BMS 이외의 중대형 BMS시장이 중기적으로 시장진입이 용이한 매력적
인 시장으로 판단된다.
[그림 7] Battery Management System
자료: 업계자료
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
10
IV. Earnings Forecast
1. 09 년 매출(yoy +46%), 영업이익(yoy +55%), 순이익(흑전) 턴어라운드
09년 전제품 매출성장세 09년 동사의 매출액은 3,391억으로 추정되어 전년대비 +46.0% 증가할 전망이다. 09년 높
은 매출성장세가 예상되는 이유는 동사의 고객사인 삼성SDI와 LG화학의 2차전지 출하량의
높은 성장세로 PCM과 SM의 매출증가가 예상되고, 삼성광통신으로 납품하는 CM(Camera
Module)과 삼성SDI로 납품하는 AMOLED Module 출하량도 빠르게 증가할 것으로 예상되
기 때문이다. PCM의 경우 출하량은 08년과 유사한 수준이지만, 원자재가격 상승에 따른 제
품판매가격 인상으로 매출은 증가할 것으로 추정된다. 국내 2차전지업체의 원통형 시장점유
율 확대로 SM의 매출은 3Q08부터 빠른 증가추세에 있다.
수익성 높은
SM, CM 매출비중 증가로
환율하락에도 불구하고
수익성 방어
동사는 전체 매출의 70%가 달러화로 결제되고 있어, 환율 하향안정화에 따른 수익률 저하
가능성이 있지만, 상대적으로 수익성이 높은 SM과 CM의 매출비중이 증가추세에 있어 환율
하락에도 불구하도 수익성은 한자릿수 후반대를 유지할 것으로 추정된다. 이에 따라 09년 영
업이익은 전년대비 +54.5% 증가한 295억원이 예상된다. 또한 그동안 영업외손익 부진에
영향을 미쳤던 850억원 규모의 외화차입금($15mn, ￥4,980mn)과 월 300만불 결제규모의
파생상품은 향후 환율 하향안정화로 영업외손익 개선에 기여할 전망이다. 09년 상반기 순이
익은 64억원에 그쳤지만, 09년 하반기 순이익은 104억원, 09년 연간 당기순이익 168억원으
로 08년 적자에서 09년에는 대규모 흑자를 기록할 것으로 추정된다.
[표 4] 파워로직스 실적 분기별 추이 및 전망 (단위: 십억원)
1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09F 4Q09F 2008 2009F 2010F
Sales 39.9 53.1 79.1 60.2 60.2 81.8 104.4 92.7 232.3 339.1 414.5
qoq(%) 7.7 33.2 48.8 -23.8 -0.1 36.0 27.6 -11.2 - - -
yoy(%) 15.9 37.5 90.3 62.5 50.8 54.0 32.0 54.0 53.2 46.0 22.2
PCM 29.0 30.9 40.0 28.9 33.3 43.1 49.8 44.5 128.8 170.7 172.3
SM 5.6 5.5 11.0 9.1 6.7 13.4 25.0 20.4 31.2 65.5 117.0
CM 0.8 11.0 18.3 16.2 13.4 16.0 18.9 16.0 46.3 64.3 74.0
AMOLED Module 0.3 0.6 4.7 4.1 3.3 5.9 7.3 8.7 9.7 25.2 37.9
Others 4.2 5.1 5.1 1.9 3.5 3.4 3.5 3.1 16.3 13.4 13.3
OP 1.1 2.7 9.9 5.4 6.4 7.3 8.9 6.9 19.0 29.5 31.8
OP Margin(%) 2.6 5.0 12.6 8.9 10.6 8.9 8.5 7.5 8.2 8.7 7.7
qoq(%) 흑전 152.5 274.7 -46.1 18.6 14.8 21.2 -21.7 - - -
yoy(%) 81.3 218.7 1068.4 흑전 505.4 175.3 -10.9 29.2 흑전 54.9 8.1
Pretax Profit (10.3) (3.2) (3.7) (21.5) 1.9 4.1 8.1 4.2 (38.7) 18.3 26.3
PP Margin(%) -25.9 -6.0 -4.7 -35.7 3.1 5.0 9.6 3.5 -16.7 5.7 6.8
qoq(%) 적지 적지 적지 적지 흑전 118.5 96.4 -47.6 - - -
yoy(%) 적지 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적지 흑전 43.9
Net Profit (10.3) (3.8) (3.7) (20.1) 1.9 4.5 6.8 3.6 (37.9) 16.8 22.3
NP Margin(%) -25.9 -7.1 -4.7 -33.3 3.1 5.5 8.2 2.9 -16.3 5.2 5.8
qoq(%) 적지 적지 적지 적지 흑전 141.5 51.1 -47.6 - - -
yoy(%) 적지 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 적지 흑전 32.5
자료: 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
11
V. Company Profile
동사는 2차전지용 보호모듈인 PCM(Protection Circuit Module: 각형 2차전지용)과
SM(Smart Module: 원통형 2차전지용) 등의 전자부품 제조업체로 1997년 설립되었다. 설
립이후 1999년 PCM양산, 2000년 SM양산, 2005년 CM(Camera Module)양산, 2007년
AMOLED Module 양산을 개시하며 제품군을 확대해왔다.
동사의 주력제품인 2차전지용 보호모듈은 기술력, 신뢰성, 공급능력, 원가경쟁력을 모두 갖
춰야하는 제품으로서 특히 2차전지산업이 성숙기로 진입하고 있는 현시점에서 신규업체의
진입가능성은 낮다고 판단된다. 또한 소형 2차전지용 보호모듈(PCM/SM)은 향후 시장성이
높은 중대형 2차전지용 보호모듈(BMS: Battery Management System)로 이어진다는 점
에서 성장잠재성은 아직도 높은 상황이다. BMS는 UPS(Uninterruptible Power Supply),
E-Bike, LGV(공장무인전기차), Hybrid 기차, HEV(Hybrid Electric Vehicle),
PHEV(Plug-in Hybrid Vehicle), NEV(Neighborhood Electric Vehicle), EV(Electric
Vehicle) 등 적용범위는 무궁무진하다.
[표 5] 회사연혁
1997-1999 2000-2003 2004-2006 2007-2008
2000.2: 아이티엠 반도체설립 2004.1: 중국 동관 공장 가동 2007.10: 중국 천진 2공장 준공 1997.9: ㈜파워로직스 설립 2000.3: NotePC용 2차전지 보호회로
(SM)개발 및 승인 2005.6: 중국 우장 공장 가동
2007.11: AMOLED회로 개발 및 승인
2000.8: 전기자동차용 BMS 국책과제 수행업무 선정(산자부)
2005.11: Hand phone용 카메라모듈 개발 및 승인
2002.4: 중국 천진 공장 가동 1999.2: 휴대폰용 2차전지
보호회로(PCM)개발 및 승인
2003.7: KOSDAQ 시장 등록
2006.5: 본사이전 (경기성남->충북 오창)
2008.6: TSP(Touch Screen Panel) 개발 승인 및 양산공급
자료: 파워로직스
[그림 8] PCM(Protection Circuit Module) [그림 9] SM(Smart Module)
자료: 파워로직스 자료: 파워로직스
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
12
[표 6] 제품특성
PCM(Protection Circuit Module)
필요성 기능 적용분야
과전류 / 과방전 보호 Mobile Phone과전류 및 과충전/과방전 전압에 의한 높은 온도에서의 폭발 위험 방지 1~6개 Li-ion Cell에 대한 과충전 전압 보호 PDA
SM(Smart Module)
필요성 기능 적용분야
Battery 보호기능 Notebook PC휴대용 전자제품의 Battery 잔량을 정밀한 시간단위로 수치화한 Data 제공 충전상태 및 잔여사용시간의 수치화 Camcorder
Alarm기능 (낮은 전압)장시간 연속적인 사용에 따른 Battery 사용시간 증대
Auto save 기능 전동공구
자료: 파워로직스
08년 매출비중은 휴대폰용 보호모듈인 PCM이 55.4%, 노트북용 보호모듈인 SM이 13.4%
였고, CM(Camera Module)이 일부를 차지했다. 09년에는 SM과 CM의 매출비중이 증가할
전망이고, AMOLED시장의 급속팽창으로 AMOLED Module 비중도 증가할 것으로 판단된
다. 수익성이 상대적으로 높은 제품군의 매출비중이 증가하는 점은 긍정적이다.
동사는 07년 이후 매년 높은 매출성장세를 기록해왔으나, 07년 급격한 판가인하에 따른 영
업적자 시현, 08년 환율 급등에 따른 외환관련(외화부채, 파생상품) 손익악화로 순이익적자
를 시현한 바 있다. 하지만 09년 영업 정상화에 따른 정상마진 확보, 환율 하향안정화에 따
른 영업외손익 개선으로 턴어라운드가 진행 중이다.
[그림 10] 2008년 매출 Break Down [그림 11] 07-09년 연도별 매출액, 영업이익률, 순이익률
55.4%
13.4%
19.9%
4.2%
7.0%
PCM SM CM AMOLED Module Others
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2007 2008 2009F 2010F
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
Sales OPM(우) NPM(우)(십억원)
자료: 파워로직스 자료: 파워로직스, 대신증권 리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
13
대차대조표 Ⅰ
(단위: 십억원)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
유동자산 84 134 150 176 200
당좌자산 56 97 96 109 124
현금등가물 13 17 35 38 46
단기금융상품 4 0 0 0 0
단기투자증권 0 0 0 0 0
단기대여금 2 1 -1 -2 -4
매출채권 28 69 51 62 71
기타유동자산 9 11 11 11 11
재고자산 28 37 54 66 76
비유동자산 95 114 115 117 119
투자자산 47 37 38 39 40
유형자산 42 70 70 70 70
무형자산 2 1 1 1 1
기타비유동자산 5 5 6 7 8
자산총계 179 248 266 293 319
유동부채 51 145 151 160 167
매입채무 15 28 41 50 57
단기차입금 30 59 89 89 89
유동성장기부채 3 42 5 5 5
기타유동부채 3 16 16 16 16
비유동부채 39 33 29 24 20
사채 0 0 0 0 0
장기차입금 38 18 13 9 4
기타비유동부채 1 15 15 15 15
부채총계 90 179 179 184 187
자본금 7 7 7 7 7
자본잉여금 53 53 53 53 53
자본조정 -16 -15 -15 -15 -15
기타포괄손익누계액 0 28 28 28 28
이익잉여금 45 -3 14 36 60
자본총계 89 70 86 109 132
부채와 자본총계 179 248 266 293 319
차입금 71 119 107 103 98
순차입금 54 102 72 64 52
Return on Capital (단위 : %)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
ROA -8.8 -17.7 6.6 8.0 7.7
ROIC -3.6 16.2 19.8 19.7 18.2
ROE -17.8 -47.8 21.6 22.9 19.5
Financial Leverage (단위: %, 배)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
부채비율 101.7 256.5 207.5 169.0 141.2
단기차입금비율 34.3 84.9 103.0 81.9 67.3
차입금비율 80.0 171.0 123.8 94.2 74.0
순차입금비율 60.6 147.1 83.3 58.8 39.6
이자보상배율 영업손실 5.2 6.7 7.8 9.4
차입금/시가총액 73.8 439.4 92.0 88.1 84.2
차입금/매출액 46.9 51.3 31.6 24.7 20.5
차입금/EBITDA 1,634.0 479.3 302.0 270.0 228.8
Turnover (단위 : 회)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
매출채권회전율 5.1 4.8 5.7 7.3 7.1
매입채무회전율 11.4 10.9 9.9 9.2 8.9
재고자산회전율 5.1 7.1 7.4 6.9 6.7
유형자산회전율 3.6 3.3 4.9 6.0 6.8
총자산회전율 0.8 1.1 1.3 1.5 1.6
자료: 파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
14
대차대조표 Ⅱ
(단위: 십억원)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
유동자산 153 167 154 150 150
당좌자산 120 132 104 96 96
현금등가물 3 9 38 35 35
단기금융상품 0 0 0 0 0
단기투자증권 0 0 0 0 0
단기대여금 0 1 0 -1 -1
매출채권 79 98 55 51 51
기타유동자산 37 24 11 11 11
재고자산 34 35 50 54 54
비유동자산 113 104 108 115 115
투자자산 35 36 38 38 38
유형자산 69 62 62 70 70
무형자산 4 1 1 1 1
기타비유동자산 5 5 6 6 6
자산총계 266 271 262 266 266
유동부채 159 162 149 151 151
매입채무 33 43 38 41 41
단기차입금 57 58 82 89 89
유동성장기부채 44 41 14 5 5
기타유동부채 25 19 16 16 16
비유동부채 35 28 30 29 29
사채 0 0 0 0 0
장기차입금 17 18 15 13 13
기타비유동부채 18 10 15 15 15
부채총계 195 190 179 179 179
자본금 7 7 7 7 7
자본잉여금 53 53 53 53 53
자본조정 -15 -8 -15 -15 -15
기타포괄손익누계액 28 26 28 28 28
이익잉여금 -1 3 10 14 14
자본총계 71 82 83 86 86
부채와 자본총계 266 271 262 266 266
차입금 118 117 110 107 107
순차입금 115 108 72 72 72
Return on Capital (단위 : %)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
ROA 0.7 1.7 2.6 1.4 6.6
ROIC 3.9 5.1 5.9 4.5 19.8
ROE 2.7 5.9 8.3 4.2 21.6
Financial Leverage (단위: %, 배)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
부채비율 272.6 231.8 216.2 207.5 207.5
단기차입금비율 80.4 71.3 98.5 103.0 103.0
차입금비율 165.3 143.6 132.8 123.8 123.8
순차입금비율 160.7 132.3 86.6 83.3 83.3
이자보상배율 4.7 4.5 8.1 21.8 6.7
차입금/시가총액 273.4 126.4 118.4 115.2 92.0
차입금/매출액 196.3 143.6 105.4 115.5 31.6
차입금/EBITDA 1,558.7 1,339.1 1,062.8 1,223.8 302.0
Turnover (단위 : 회)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
매출채권회전율 0.8 0.9 1.4 1.7 5.7
매입채무회전율 2.0 2.1 2.6 2.4 9.9
재고자산회전율 1.7 2.4 2.4 1.8 7.4
유형자산회전율 0.9 1.2 1.7 1.4 4.9
총자산회전율 0.2 0.3 0.4 0.4 1.3
자료: 파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
15
손익계산서 Ⅰ
(단위: 십억원, %)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
매출액 152 232 339 414 477
제품 39 123 66 0 0
상품 등 113 110 273 414 477
수출비중 67.2 68.8 75.0 74.8 74.8
매출원가 148 205 299 370 426
매출총이익 4 27 40 44 51
판관비 7 8 10 12 14
인건비 3 3 5 6 7
판매비 1 1 1 2 2
경비 등 4 4 4 5 6
영업이익 -4 19 29 32 37
영업외수익 5 28 25 4 4
이자수익 1 1 1 1 1
지분법평가이익 1 2 2 2 2
외환관련이익 2 20 20 20 20
기타 2 5 2 -19 -19
영업외비용 16 86 36 9 9
이자비용 2 4 4 4 4
지분법평가손실 3 14 14 14 14
외환관련 손실 6 41 41 41 41
기타 6 27 -23 -49 -49
법인세비용차감전계속사업손익 -15 -39 18 26 31
계속사업손익법인세비용 2 -1 1 4 8
계속사업이익 -16 -38 17 22 24
중단사업손익 0 0 0 0 0
당기순이익 -16 -38 17 22 24
수정순이익 -13 -18 36 40 39
EBITDA 4 25 35 38 43
Growth Rate (단위 : %)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
매출액증가율 -19.3 53.2 46.0 22.2 15.0
영업이익증가율 -132.9 -624.0 54.9 8.1 15.0
세전계속사업이익증가율 -266.6 166.6 -147.1 43.9 19.3
순이익증가율 -358.7 133.9 -144.5 32.5 5.3
EBITDA증가율 -78.7 470.8 42.7 7.1 12.8
EPS증가율 -352.3 111.9 -100.0 0.0 5.3
수정EPS증가율 -448.2 30.1 -304.8 11.3 -2.2
Profitability (단위 : %)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
매출총이익률 2.5 11.6 11.8 10.7 10.7
영업이익률 -2.4 8.2 8.7 7.7 7.7
순이익률 -10.7 -16.3 5.0 5.4 4.9
수정순이익률 -8.9 -7.5 10.6 9.6 8.2
EBITDA 이익률 2.9 10.7 10.5 9.2 9.0
자료: 파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
16
손익계산서 Ⅱ
(단위: 십억원, %)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
매출액 60 82 104 93 339
제품 36 31 0 0 66
상품 등 25 51 104 93 273
수출비중 75.6 74.8 74.8 74.8 75.0
매출원가 52 72 92 83 299
매출총이익 9 10 12 10 40
판관비 2 2 3 3 10
인건비 1 1 1 1 5
판매비 0 0 0 0 1
경비 등 1 1 2 2 4
영업이익 6 7 9 7 29
영업외수익 11 2 4 8 25
이자수익 0 0 0 1 1
지분법평가이익 1 -1 0 1 2
외환관련이익 9 2 5 4 20
기타 1 0 -1 2 2
영업외비용 15 5 5 11 36
이자비용 1 2 1 0 4
지분법평가손실 0 1 3 9 14
외환관련 손실 7 2 10 22 41
기타 7 1 -10 -21 -23
법인세비용차감전계속사업손익 2 4 8 4 18
계속사업손익법인세비용 0 0 1 1 1
계속사업이익 2 5 7 4 17
중단사업손익 0 0 0 0 0
당기순이익 2 5 7 4 17
수정순이익 -1 9 11 16 36
EBITDA 8 9 10 9 35
Growth Rate (단위 : %)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
매출액증가율 50.8 54.0 32.0 54.0 46.0
영업이익증가율 505.4 180.3 -10.9 28.1 54.9
세전계속사업이익증가율 -118.1 -226.1 -319.1 -119.7 -147.1
순이익증가율 -118.1 -218.3 -286.2 -117.9 -144.5
EBITDA증가율 12.1 15.7 18.1 -15.5 42.7
EPS증가율 -118.1 -218.3 -286.2 -117.9 -100.0
수정EPS증가율 -91.0 -970.7 27.5 38.1 -304.8
Profitability (단위 : %)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
매출총이익률 14.2 11.8 11.5 10.5 11.8
영업이익률 10.6 8.9 8.5 7.5 8.7
순이익률 3.1 5.5 6.6 3.9 5.0
수정순이익률 -1.7 10.8 10.8 16.8 10.6
EBITDA 이익률 12.6 10.7 9.9 9.4 10.5
자료: 파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
17
현금흐름표
(단위: 십억원)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
영업활동 현금흐름 -4 -3 94 72 76
당기순이익 -16 -38 17 22 24
비현금항목의 가감 16 70 63 63 63
감가상각비 8 6 6 6 6
외환손익 3 28 21 21 21
지분법평가손익 2 12 12 12 12
기타 3 24 24 24 24
자산부채의 증감 -3 -35 15 -13 -10
매출채권 -1 -39 18 -11 -9
재고자산 4 -10 -17 -12 -10
매입채무 3 14 13 9 7
기타 -10 0 2 2 2
투자활동 현금흐름 -1 -8 -64 -64 -65
투자자산 -6 -11 -13 -13 -13
유형자산 12 -4 -5 -5 -5
기타 -6 7 -46 -47 -47
재무활동 현금흐름 4 15 -12 -5 -5
단기차입금 -26 23 30 0 0
사채 0 0 0 0 0
장기차입금 20 -5 -5 -5 -5
유상증자 0 0 0 0 0
현금배당 0 0 0 0 0
기타 11 -4 -37 0 0
현금의 증감 0 4 18 3 7
기초 현금 13 13 17 35 38
기말 현금 13 17 35 38 46
NOPLAT -4 19 27 27 27
FCF -2 -16 43 15 18
(단위: 십억원)
1Q09A 2Q09A 3Q09F 4Q09F 2009F
영업활동 현금흐름 -8 0 45 58 94
당기순이익 2 5 7 4 17
비현금항목의 가감 10 -1 16 39 63
감가상각비 1 1 1 2 6
외환손익 2 -4 5 17 21
지분법평가손익 0 1 3 8 12
기타 7 0 6 11 24
자산부채의 증감 -20 -3 23 16 15
매출채권 -11 -21 43 6 18
재고자산 4 -1 -15 -5 -17
매입채무 5 10 -6 3 13
기타 -18 8 0 11 2
투자활동 현금흐름 -2 2 -9 -55 -64
투자자산 0 7 -3 -17 -13
유형자산 0 1 -1 -4 -5
기타 -2 -6 -4 -34 -46
재무활동 현금흐름 -3 4 -7 -6 -12
단기차입금 -1 2 23 6 30
사채 0 0 0 0 0
장기차입금 0 3 -3 -4 -5
유상증자 0 0 0 0 0
현금배당 0 0 0 0 0
기타 -1 -1 -27 -8 -37
현금의 증감 -13 6 29 -3 18
기초 현금 17 3 9 38 17
기말 현금 3 9 38 35 35
NOPLAT 6 8 8 6 27
FCF 28 15 -13 -7 43
자료:파워로직스, 전망은 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) Daishin Securities Research Center
18
Valuation
D C F (단위: 십억원)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
NOPLAT -4 19 27 27 27
감가상각비 8 5 5 5 5
무형자산상각비 0 1 1 1 1
총현금유입 4 25 33 33 34
총투자 -7 -41 10 -18 -15
Free Cash Flow -2 -16 43 15 18
투하자본 (IC) 127 232 244 277 304
운전자본 83 161 173 206 232
영업용고정자산 44 71 71 71 71
세후영업이익 (NOPLAT) -4 19 27 27 27
투하자본수익률 (ROIC, %) -5.7 10.6 11.4 10.4 9.5
가중평균자본비용 (WACC, %) 8.7 8.7 8.7 8.6 8.4
계속가치 0.0 0.0 252 0.0 0.0
R I M (단위: 십억원)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
FROE (Forecasted ROE) -17.4 -42.6 24.2 25.8 21.6
무위험수익률(Rf) 5.0
리스크프리미엄 (Rm-Rf) 6.0
베타 1.4
COE (Cost of Equity) 17.1 14.6 13.4 13.4 13.4
Terminal growth (%) -3.0
계속가치 145
Appraised Company Value
추정RI 현재가치 41
계속가치 현재가치 84
Beginning Shareholder's Equity 70
Equity Value for Residual Income 194
발행주식수 (천주) 13,091
추정주당가치 (원) 14,857
현재주당가격 (원) 8,890
Potential (%) 67.1
E V A (단위: 십억원)
2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
NOPLAT -4 19 27 27 27
IC (Year end) 127 232 244 277 304
순운전자본 83 161 173 206 232
영업용고정자산 44 71 71 71 71
ROIC (%) -3.6 16.2 19.8 19.7 18.2
WACC (%) 8.7 8.7 8.7 8.6 8.4
Economic Profit (Economic Value Added) -16 17 27 31 30
계속가치 현재가치 94
Beginning IC 238
Operating Value of EVA 157
Multiple
2007A 2008A 2009F 2010F 2007A
1. PER EPS -1,238 -2,893 1,286 1,705 1,796
PER -5.9 -0.7 6.9 5.2 5.0
2. PEG EPS -1,238 -2,893 1,286 1,705 1,796
EPS CAGR(%, 2Y) 0.0 0.0 0.0 0.0 18.1
PEG 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3
3. PBR BPS 6,790 5,319 6,606 8,311 10,106
PBR 1.1 0.4 1.3 1.1 0.9
4. PCR CPS -628 -2,448 1,745 2,172 2,269
PCR -11.7 -0.8 5.1 4.1 3.9
5. EV/EBITDA EBITDA 4 25 35 38 43
EBITDA CAGR(%) -47.0 10.1 185.4 23.6 9.9
EV/EBITDA 34.5 5.2 5.3 4.8 3.9
6. Dividend Payout Ratio(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Dividend Yield(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자료:파워로직스, 대신증권리서치센터
기업분석 I 파워로직스(047310) 강정원 (769-3062)
19
Compliance Notice
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료
작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며
당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영
하였습니다. (작성자: 강정원).
▶ 투자등급관련사항
산업 투자의견
- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상
- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상
- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견
- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상
- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상
- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상
파워로직스(047310) 투자의견 및 목표주가 변경 내용
제시일자 2009.08.25
투자의견 Buy
목표주가 17,000
제시일자
투자의견
목표주가
0
5,000
10,000
15,000
20,000
07.08 07.11 08.02 08.05 08.08 08.11 09.02 09.05 09.08
Adj.Price Adj.Target Price
본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사
리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동
자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.