analisis financiero grupo empresarial athenas s.a

1

ANALISIS FINANCIERO GRUPO EMPRESARIAL ATHENAS S.A.S

JUAN DAVID ECHEVERRI

KAREN LORENA SUAREZ ALEJO

DEISSY CONSTANZA SÁNCHEZ QUEVEDO

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA

BOGOTA D.C.

2017

GAF 56

2


JUAN DAVID ECHEVERRI

KAREN LORENA SUAREZ ALEJO

DEISSY CONSTANZA SÁNCHEZ QUEVEDO

DIRECTOR DE TRABAJO DE GRADO

WILLIAM DIAZ HENAO

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA Y ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA

BOGOTA D.C.

2017

GAF 56

3

CONTENIDO

Introducción .............................................................................................................................................. 10

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ................................................................................................... 11

1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL .................................................................................................... 11

1.1.1 Nombre De La Empresa ................................................................................................... 11

1.1.2 Tipo de empresa ................................................................................................................ 11

1.1.3 Ubicación ........................................................................................................................... 11

1.1.4 Tamaño .............................................................................................................................. 11

1.1.5 Visión .................................................................................................................................. 11

1.1.6 Misión ................................................................................................................................. 11

1.1.7 Objetivos estratégicos ....................................................................................................... 12

1.1.8 Ventajas competitivas ....................................................................................................... 12

1.1.9 Descripción de la industria ............................................................................................... 12

1.1.10 Productos o servicios ......................................................................................................... 13

1.2 EL MERCADO ......................................................................................................................... 14

1.2.1 Tamaño del mercado ........................................................................................................ 14

1.2.2 Descripción de la competencia ......................................................................................... 15

1.3 PROCESO DE PRODUCCIÓN .............................................................................................. 16

1.3.1 Descripción del proceso .................................................................................................... 16

1.3.2 Diagrama de proceso ........................................................................................................ 17

1.3.3 Equipos e Instalaciones ..................................................................................................... 18

1.3.5 Manejo de Inventarios ...................................................................................................... 18

1.4 ESTRUCTURA DE LA EMPRESA ....................................................................................... 19

1.4.1 Organigrama de la Empresa ............................................................................................ 19

1.4.2 Cuadro informativo prestaciones sociales ...................................................................... 19

2. EL PROBLEMA ................................................................................................................................... 20

2.1 JUSTIFICACIÓN ..................................................................................................................... 20

2.2 OBJETIVOS .............................................................................................................................. 20

2.2.1 Objetivo General ............................................................................................................... 20

2.2.2 Objetivos Específicos ........................................................................................................ 20

2.3 MARCO REFERENCIAL ....................................................................................................... 21

2.3.1 Sistema de análisis DuPont ............................................................................................... 21

4

2.3.2 Métodos de Valoración ..................................................................................................... 22

2.4 DIAGNÓSTICO ........................................................................................................................ 24

2.4.1 Análisis Cualitativo .................................................................................................................. 24

2.4.2 Análisis Cuantitativo................................................................................................................ 34

3. METODOLOGÍA ............................................................................................................................. 38

3.1 HERRAMIENTAS DE REGISTRO ....................................................................................... 39

4. RESULTADOS ................................................................................................................................. 40

4.1 RESULTADOS VALORACION ............................................................................................. 40

4.2 SUPUESTOS MACROECONOMICOS ................................................................................. 41

4.2.4 Supuestos de la empresa ................................................................................................... 41

4.3 ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS ..................................................................... 47

4.3.1 Flujo de Caja Libre Proyectado ...................................................................................... 47

4.3.2 Estado de Resultados Proyectado .................................................................................... 48

4.3.3 Balance General Proyectado ............................................................................................ 49

4.3.4 Resumen de Valoración .................................................................................................... 51

4.3.5 Análisis sensibilidad Montecarlo (RISK SIMULATOR) .............................................. 52

5. CONCLUSIONES ............................................................................................................................. 54

6. RECOMENDACIONES ................................................................................................................... 55

ANEXOS .................................................................................................................................................... 56

Bibliografía ................................................................................................................................................ 58

5

LISTADO DE TABLAS

Tabla 1. cuadro informativo

salarios………………………………..………………………..…..18

Tabla 2. Principales Métodos de

Valoración……………………..……………………………....21

Tabla 3. Etapas básicas de una valoración por descuento de flujos…………..…………….…....21

Tabla 4. Esquema corriente de fondos…………………………………………………..….........22

Tabla 5. Factores Internos…………………………………………………………......................25

Tabla 6. Matriz de importancia y

dominio………………………………………..……………....27

Tabla 7. Matriz perfil competitivo……………………………………………………….………29

Tabla 8. Matriz de crecimiento-

participación…………………………………………………….30

Tabla 9. Balanced Scorecard………………………………………………………………..……31

Tabla 10. Flujo de caja por

operación……………………………………………………...……..35

Tabla 11. Supuestos del

sector………………………………………………………………...….39

Tabla 12. Supuestos de

Ventas…………………………………………………………..……….39

Tabla 13. Supuestos costos y

gastos……………………………………………………..……….40

Tabla 14. Supuestos de capital de

trabajo……………………………………………………..….41

Tabla 15. Supuestos

Capex……………………………………………………………………….41

Tabla 16. Otros

supuestos………………………………………………………………...………42

Tabla 17. Costo promedio ponderado de capital

(WACC)…………………………………….....43

Tabla 18. Flujo de caja libre

proyectado………………………………………………………….44

Tabla 19. Valoración por el Método de Flujo de Caja Libre

Descontado…………………………44

Tabla 20. Estado de resultados

proyectado………………………………………………...……..45

Tabla 21. Balance General

proyectado…………………………………………...………………46

Tabla 22. Indicadores financieros Proyectados……………………………………………..…...47

Tabla 23. Múltiplos Resultantes de la

Valoración…………………………………………..…....47

Tabla 24. Análisis de Sensibilidad…………………………………………………………….....47

Tabla 25. Valoración Utilizando Múltiplos (EV /

EBITDA)………………………………..……48

6

Tabla 26. Valoración con Estrategias de Creación de

Valor………………………………..……48

7

LISTADO DE GRAFICAS

Grafico 1. Participación de la empresa en el mercado……………………………..………….…15

Grafica 2. Diagrama De

procesos………………………………………………….......................16

Grafica 3. TRM……………………………………………………………………......................26

Grafico 4.

IPC………………………………………….......……………………………………..26

Grafico 5. Importancia futura del sector versus dominio actual de la

organización……………...28

Grafico 6. Matriz

BCG………………………………………………………..………………….30

Grafico 7. Balanced

Scorecard………………………………………………………..………….32

Grafico 8.

Activo……………………………………………………………………………..…..33

Grafico 9. Pasivo…………………………………………………………………………............34

Grafico 10. Estructura

financiera…………………………………………………………………34

Grafico 11. Arbol

Dupont……………………………………………………………………...…36

Grafico 12. Crecimiento real de ventas versus costos y gastos

operacionales…………………….40

Grafico 13. Supuesto capital de

trabajo…………………………………………..………………41

Grafico 14. Supuestos Capex

……………………………………………………………...……..42

Grafica 15. Valoración con estrategias de creación de valor

………………………….…………48

Grafica 16. Valor de la empresa pronostico simulador de

riesgo………………………………...49

8

LISTA DE ANEXOS

Anexo 1. Balance

general………………………………………………………..……………….52

Anexo 2. Estado de

resultados……………………………………………………………..……..53

Anexo 3. Flujo de

Efectivo…………………………………………………………………….....53

9

RESUMEN

En el presente trabajo de grado se realiza una descripción de la valoración empresa Grupo

Empresarial Athenas S.A.S; empresa dedicada a la fabricación y comercialización

principalmente de cochones. Donde se logró identificar sus principales fortalezas para

generación de valor y sus debilidades las cuales no han dejado que el valor de la empresa crezca

sino por lo contrario han dado como resultado la perdida de esté.

Para implementar este diagnóstico financiero, se proyectaron los estados financieros de la

compañía tomando como base los resultados de los años 2011 a 2015, además se realizaron

supuestos basados en las perspectivas económicas del país y de la industria en particular.

Después de esto, mediante el modelo de valoración por flujo de caja libre descontado se

determina el valor de la empresa y se realiza proyecciones con una seria de recomendaciones que

permitirán que el valor de la compañía aumente.

En cuanto a las estrategias dadas están, el aumento de ventas por nuevos nichos de mercado,

minimizando los días de rotación de inventarios.

Palabras Claves: Valoración de empresas, Flujo de caja operacional, Flujo de caja libre

descontado, Indicadores Financieros, Inductores de valor, Modelaje Financiero, Valor de

mercado, Valor terminal, Tasa de Crecimiento constante, WACC, Margen Ebit.

10

INTRODUCCIÓN

Definición de Gerencia del Valor: Se entenderá como la serie de procesos que conducen al

alineamiento de todos los funcionarios con el direccionamiento estratégico de la empresa, de

forma que cuando tomen decisiones, ellas propendan por el permanente aumento de su valor”.

(Garcia S., 2003, pág. 2)

Según lo escrito por varios autores y el citado anteriormente, la generación de valor no es solo un

tema que le compete a la Gerencia Financiera de una compañía, es un sistema que se debe aplicar

en todas las dependencias, el cual debe propender por que la cultura organizacional se base en

estrategias que aumenten el valor de la empresa; de aquí se desprende la importancia de contar

con inductores de valor.

Los Inductores de valor se definen como “aquel aspecto de la operación de la empresa que está

atado en relación causa-efecto a su valor y por lo tanto permite explicar el porqué de su aumento

o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas”. (Garcia S., 2003, pág. 2)

Todas las áreas de la compañía deben definir inductores, ya que estos ayudan a medir las

variaciones y el impacto que pueden tener sobre el valor de la empresa, lo que redunda en una

eficiente toma de decisiones sobre la estrategia a seguir.

Por ello en este trabajo se desarrollará todo un sistema de gestión de valor para el Grupo

Empresarial Athenas S.A.S el cual le permitirá definir una serie de inductores en las áreas

estratégicas que permitan evidenciar que se está cumpliendo con el objetivo básico financiero y

que las decisiones a tomar por el gobierno corporativo son las más adecuadas.

11

1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA

1.1 DESCRIPCIÓN GENERAL

1.1.1 Nombre De La Empresa

Grupo Empresarial Athenas S.A.S

1.1.2 Tipo de empresa

Sociedad Anónima Simplificada

1.1.3 Ubicación

Domicilio principal: AV. CRA 68 # 11- 66

Puntos de Venta:

Bogotá

Av. Cra 68 # 4B-10

Av. Cra 68 # 8-17

C.C plaza imperial local 281

Cll 72 # 70g 52

Neiva

Cll 21 # 5A-55 local 2 esquina

1.1.4 Tamaño

ACTIVOS A 31 DIC 2015: $895.962.200,23

VENTAS AL 31 DIC 2015: $1.195.229.528,66

NUMERO EMPLEADOS 31 DIC 2015: 19

TAMAÑO EMPRESA LA LEY 905 de 2004: Pequeña Empresa

1.1.5 Visión

Construirnos como una marca confiable, reconocida y de alta influencia en el mercado nacional

por la calidad de nuestros productos para el descanso y nuestra constante innovación en los

procesos de fabricación y mercadeo.

1.1.6 Misión

Colchones AMORE se dedica a fabricar y distribuir elementos para el adecuado descanso que

permite a los miembros de la familia despertar felices y sentirse bien cada mañana, nos

esforzamos en satisfacer las necesidades de cada miembro de la familia asegurándonos de que

12

cada uno de nuestros clientes reciba una atención personalizada, para ello contamos con un

equipo calificado de asesores que lo acompañaran en su proceso de compra.

1.1.7 Objetivos estratégicos

Fabricar y comercializar productos con amor.

Generar una relación de confianza con nuestro equipo de trabajo, proveedores y clientes.

Determinación en alcanzar nuestra meta.

Dominar las tendencias del mercado actual.

1.1.8 Ventajas competitivas

El grupo empresarial Atenas S.A.S., a pesar de ser una empresa pequeña en la industria de

fabricación de colchones y somieres, posee ventajas competitivas en el sector que la ayudan a

mantenerse activa en esta industria tales como:

Elaboración de productos de alta calidad.

Materias primas nacionales e internaciones de alta calidad.

Ofrecer servicio óptimo y oportuno.

Satisfacer al máximo las necesidades del cliente.

Ofrece variedad de productos con respecto a los competidores y a bajos costos.

Colchones Amore presenta una ventaja competitiva frente a sus competidores en los precios de

sus productos, esto ha hecho que estén al alcance de cliente de diferentes estratos

socioeconómicos, todo esto sin descuidar la implementación de alta tecnología y la innovación.

Otra de sus ventajas encontradas al realizar el diamante de Porter es sus años de experiencia, lo

cual ha hecho que se mantenga como una de las empresas más competitivas y de mayor

proyección en el país.

1.1.9 Descripción de la industria

El código de clasificación uniformes de las actividades esta industria está clasificada en el código

3120 Fabricación de colchones y somieres, donde se incluye la fabricación de colchones,

colchones con mueble, fabricación de bases para colchones, colchones rellenos, espumados y/o

resortados, fabricación de somieres.

No se incluyen los colchones de agua o de plástico, colchones inflables entre otros.

La industria de fabricación de colchones es una industria bastante competitiva, en la que son

pocas las compañías que tienen mayor reconocimiento que otras, Amore es una compañía

pequeña y poco reconocida, a comparación de Colchones Spring o Colchones el Dorado, estas

compañías son reconocidas en este mercado por su gran trayectoria, trabajo de reconocimiento

de marca y su gran capacidad instalada.

13

Dado la importancia que tienen el sector en el mercado y el enfoque que se le ha dado a nivel de

higiene, salud y recomendaciones médicas, las ventas de este producto no cesan, sin embargo,

muchas personas no cambian sus colchones hasta que no se encuentran en un estado deteriorado,

independientemente del tiempo de uso.

El Ministerio de la Protección Social expidió, el 01 de junio de 2009 la Resolución 01842

mediante la cual prohíbe en esta industria el uso de insumos que provengan de materiales que

hayan sido previamente utilizados como prendas desechables o telas no tejidas usadas. Las

medidas fueron acogidas por los empresarios del sector y los comerciantes organizados. (N.D,

2009)

De acuerdo a un estudio realizado por el DANE en el año 2012, donde los empresarios aseguran

que la industria ha crecido un 12%, evidenciando así que el 70% del mercedo es un mercado

formal y el 30% es un mercado informal este último porcentaje significa que se hacen sin las

condiciones sanitarias y se presume que muchos de estos son realizados con fibras realizadas de

colchones reciclados. (REDACCION DE NEGOCIOS, 2012)

1.1.10 Productos o servicios

El grupo empresarial Atenas S.A.S es una compañía dedicada a la fabricación de productos para

el descanso en los que se encuentran los siguientes:

COLCHONES

Dream Top: Ortopédico reportado firme, ideal para personas que buscan confort y firmeza. Con

refuerzos en la zona lumbar. Presentación en pillow

Tela superacolchada jackard importado

Altura: 32 cms

Garantía: 8 años.

Capri: colchón resortado firme y confortable tipo europeo. Presentación un solo pillow con

recubrimiento en espuma de alta densidad. Tela superacolchada jackard importado antibacterial.

Altura: 30 cms

Garantía: 5 años.

Natural fresh pocket: Sistema pocket con gran elegancia y confortabilidad termosensible de

fácil adaptación. Presentación en un solo pillow con recubrimiento en espuma MEMORY

FOAM para una ergonomía total. Tela súper acolchada importada antibacterial.

Altura 33 cms

Garantía de 5 años.

Dimaro euro Top: Ortopédico resortado extrafirme con alta distinción, elegancia y

confortabilidad. Presentación en doble pillow con recubrimiento en espuma penta almohada.

14

Tela superacolchada jackard importado

Altura: 36 cms

Garantía: 7 años

Clínico Top: Superortopedico en cazata, solidez y firmeza, ideal para personas con problemas

lumbares.

Tela superacolchada jackard

Altura: 25 cms

Garantía: 5 años

Classic Top: Colchón resortado suave y confortable. Presentación doble pillow con

recubrimiento en espuma de alta densidad.

Tela acolchada jackard

Altura: 28 cms

Garantía: 3 año

Classic: suave y confortable

Tela superacolchada jackard

Altura: 24 cms

Garantía: 3 años

ACCESORIOS

Almohadas: Para todo tipo de gusto, elaboradas en fibras siliconadas y material viscofoam.

Cama base junior: Sistema americano para espacios reducidos sin perder elegancia.

Cabecero: Sistema actual a bajo costo para reemplazar la cama, tapizados en microfibras y

materiales sintéticos de larga vida y duración con estructura interna en madera industrial.

1.2 EL MERCADO

1.2.1 Tamaño del mercado

1.2.1.1 Clientes actuales.

La compañía cuenta con seis puntos de ventas, en la ciudad de Bogotá cuenta con 5 puntos de

ventas en sus diferentes localidades, y en el municipio de Neiva cuenta con un punto de venta, y

sus clientes puntuales son las personas del común que están ubicadas en cada zona.

1.2.1.2 Clientes potenciales

15

La concentración de clientes potenciales de la empresa Athenas S.A.S., se encuentran en la

ciudad de Bogotá, en el sector manufacturero, y sus principales clientes son:

1) Muebles Luxury

Nit: 800.223.869-2

Av. Cra. 68# 8-21

2) Novassalas S.a

Nit: 900.158.673-0

Av. Cra 68 # 8-21

3) Inversiones Exporta

Nit: 900.071.434-1

Autopista Norte kra 14-16.

4) Modaline Sas.

Nit; 830.036.940-5

Cll 18 # 65b – 22.

5) Casa y confort muebles

Av 1 de mayo #38, Bogotá

1.2.2 Descripción de la competencia

La competencia está compuesta principalmente por otras industrias del mismo sector

manufacturero, con la misma actividad comercial, y colchones Amore se vuelve en un

intermediario del producto final de estas empresas.

Entre la competencia directa de la compañía, se encuentran: Colchones spring, colchones

Stopping, Espumas Santafé de Bogotá, Industrias de colchones América, Industrias Rambler.

A continuación, se presenta un gráfico que refleja la participación en el mercado de la marca

colchones Amore y sus principales competidores.

16

1.2.3 Participación de la empresa y su competencia en el mercado

Grafico1. Participación de la empresa en el mercado

Fuente: Superintendencia de sociedades periodo: 2015 enero-junio

La participación en el mercado del grupo empresarial Athenas S.A.S., solo comprende al 1% del

total del mercado, debido a que ellos están enfocados en la producción de producto terminado

para otras compañías del mercado como lo es Colchones Luxuri, quitándole así posicionamiento

de marca en el mercado.

1.3 PROCESO DE PRODUCCIÓN

1.3.1 Descripción del proceso

PROCESO MAQUINARIA

Recepción y almacenamiento de materias

primas y se almacenan hasta su uso en el

proceso productivo.

Carretillas

Se importan reportado de alambres.

Conformación de resortes en alambre de hierro

o acero, los cuales van a brindar soporte,

resistencia y flexibilidad al colchón, los

resortes importados pueden ser bicónicos o

circulares.

Elaboración del armazón: Etapa en la que se

estructura el contorno generalmente en acero el

cual servirá de armazón para el colchón.

Máquinas ensambladoras

Recubrimiento del armazón y colocación de la

espuma o guata. Encaje de las diferentes tapas

30%

28%

10%

1%

11%

20%

Colchones Spring Colchones Stopping Espumas Santafe de Bogota

Colchones Amore Otros Colchones America

17

sobre el armazón, las cuales están compuestas

por telas de variados materiales y diseños,

además de una o varias planchas de espuma de

poliuretano. La firmeza del colchón dependerá

de la altura de la carcasa, así como del número

y densidad de planchas amortiguadoras que

contenga.

Máquinas cortadoras de espuma

Recubrimiento con tela sintética.

Recubrimiento del colchón con una tela

acolchado, cuyo diseño depende del estilo a

comercializar o el pedido de los clientes. En

los laterales, y según el estilo de colchón, se

practican orificios o se cosen válvulas de

ventilación que permiten la circulación de aire

en los momentos de uso.

Máquinas de coser, cerradoras de colchones.

Empaque y almacenamiento. Los colchones ya

elaborándose forran en bolsas plásticas y se

almacenan en bodegas aireadas y secas.

Máquinas para embalaje de colchones.

1.3.2 Diagrama de proceso

Grafico 2. Diagrama de procesos

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas

18

1.3.3 Equipos e Instalaciones

Equipos de producción:

Carretillas

Máquinas ensambladoras

Máquinas cortadoras de espuma

Máquinas de coser, cerradoras de colchones.

Máquinas para embalaje de colchones.

Instalación administrativa y de producción

Av Cra 68 # 11 - 66

Tels: 4140848 - 4142064

Edificio de tres plantas

1.3.4 Capacidad Instalada

“Se refiere a la disponibilidad de infraestructura necesaria para producir determinados bienes o

servicios. Su magnitud es una función directa de la cantidad de producción que se puede

suministrar”. (Mejía Cañas, 2013)

Después de tener claro este concepto, se identifica que Amore tiene la capacidad de elaborar 16

colchones diarios.

1.3.5 Manejo de Inventarios

El método utilizado por la compañía para cuantificar los costos de inventario, que le permite

llevar un buen control sobre las unidades vendidas es el PEPS, “debido a que se considera

importante que los inventarios iniciales y sus costos relativo deberán mantenerse separados en

las unidades comenzadas en el periodo”. (Cuevas, 2001)

En cuanto al indicador de rotación de inventarios, nos arroja que se maneja en promedio 88 días.

“Este indicador permite evaluar las políticas financieras que la empresa esté aplicando en su

operación. Cuantifica el tiempo que se demora la inversión hecha en inventarios en convertirse

en dinero y permite saber el número de veces que esta inversión va al mercado, en un año, y

cuántas veces se repone.”. (Lorca García)

Mostrándonos que la empresa cada 88 días va al mercado, lo cual nos indica una baja rotación de

inventarios.

19

1.4 ESTRUCTURA DE LA EMPRESA

1.4.1 Organigrama de la Empresa

Fuente: Elaborado con información dada en visita a la empresa.

1.4.2 Cuadro informativo prestaciones sociales

Tabla 1. cuadro informativo salarios


Gerente General

Gerente

Comercial (1)

Operarios (3)

Puntos de Venta (6)

Secretaria (1) Contador (1)

PRIMA VACACIONES CESANTIAS INT CESANTIA SALUD PENSION ARL ICBF SENA CCF

AUXILIAR CONTABLE 1 973.700,00 81.141,67 40.570,83 81.141,67 9.737,00 82.764,50 116.844,00 5.082,71 29.211,00 19.474,00 19.474,00

CONDUCTOR 1 760.200,00 63.350,00 31.675,00 63.350,00 7.602,00 64.617,00 91.224,00 3.968,24 22.806,00 15.204,00 15.204,00

CORTE CONFECCION 1 767.200,00 63.933,33 31.966,67 63.933,33 7.672,00 65.212,00 92.064,00 4.004,78 23.016,00 15.344,00 15.344,00

COMERCIAL 1 767.200,00 63.933,33 31.966,67 63.933,33 7.672,00 65.212,00 92.064,00 4.004,78 23.016,00 15.344,00 15.344,00

OPERARIOS 2 767.200,00 127.866,67 63.933,33 127.866,67 15.344,00 130.424,00 184.128,00 8.009,57 46.032,00 30.688,00 30.688,00

VENTAS 2 767.200,00 127.866,67 63.933,33 127.866,67 15.344,00 130.424,00 184.128,00 8.009,57 46.032,00 30.688,00 30.688,00

4.802.700,00 528.091,67 264.045,83 528.091,67 63.371,00 538.653,50 760.452,00 33.079,66 190.113,00 126.742,00 126.742,00

57.632.400,00 6.337.100,00 3.168.550,00 6.337.100,00 760.452,00 6.463.842,00 9.125.424,00 396.955,94 2.281.356,00 1.520.904,00 1.520.904,00TOTAL NOMINA ANUAL

PARAFISCALESPRESTACIONES SOCIALESSALARIO BASICO# EMPLCARGO

TOTAL NOMINA MENSUAL

20

2. EL PROBLEMA

2.1 JUSTIFICACIÓN

El Grupo Empresarial Atenas S.A.S, es una compañía creada desde 2006, buscando proveer al

mercado productos adecuados, el grupo empresarial se dedica a la fabricación de productos para

el descanso tales como almohadas, colchones, base camas y protectores, siendo esta compañía

también fabricante de productos para el descanso a compañías como Colchones Artecto y

Colchones Luxury.

Una de las marcas más reconocidas del grupo es Colchones Amore, por la cual busca convertirse

en el grupo empresarial líder en la fabricación de colchones y comercialización de productos

para el descanso.

El crecimiento de esta compañía hace necesario realizar un análisis de valor y diagnostico

financiero de la compañía, donde se evaluarán aspectos financieros, indicadores financieros y el

valor de la empresa para sus socios y su posición en el mercado.

Actualmente el Grupo Empresarial Athenas S.A.S., no cuenta con un proceso que defina el valor

de la empresa y como este se puede llegar a incrementar. Se implementan estrategias que no se

basan en un estudio financiero que permita realizar modelajes que muestren en qué medida estos

cambios están aportando a la generación de valor.

Así mismo, se evidencia que falta una cultura basada en la gestión de valor, al no contar con

herramientas de medición que permitan evaluar en qué proporción los diferentes procesos están

aportando a su creación.

Por lo anterior se llevarán a cabo procesos y solicitud de información que permita realizar un

diagnóstico adecuado y coherente, garantizando si la compañía va por el camino adecuado para

el cumplimiento de los objetivos de la compañía, de igual manera suministrar una guía financiera

adecuada que permita tomar decisiones acertadas para la toma de decisiones.

2.2 OBJETIVOS

2.2.1 Objetivo General

Diseñar un sistema de gestión empresarial para el Grupo Empresarial Athenas S.A.S., basado en

la generación de valor.

2.2.2 Objetivos Específicos

Definir directrices a implementar en la cultura organizacional de la compañía, fundamentadas en

la gestión basada en valor.

21

Determinar las herramientas financieras que se aplicarán para evaluar en que porcentaje, las

actividades de la empresa están aportando a la generación de valor.

Evaluar en un modelo financiero las diferentes estrategias para generación de valor, definiendo

las mejores opciones a implementar para la compañía.

2.3 MARCO REFERENCIAL

2.3.1 Sistema de análisis DuPont

Este tipo de análisis financiero permite realizar un mejor entendimiento de las razones ROA y

ROE. Para el cálculo de estas razones el método DuPont utiliza información del estado de

resultados y del balance general.

Fórmula para el cálculo del ROA:

𝑅𝑂𝐴 =𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑋

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

𝑅𝑂𝐴 =𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

Definición “El ROA es el producto del monto de las utilidades que gana la empresa sobre cada

peso de ventas y la eficiencia para con que ésta utiliza sus activos para generar ventas”. (Graham,

Smart, & Megginson, 2010, pág. 47)

En el sistema DuPont al multiplica el ROA razón de activos capital accionario (A/E), o

multiplicador de capital accionario, da como resultado el rendimiento sobre capital común:

𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝐴

𝐸

Cuando la empresa no usa deuda y no tiene acciones preferentes, el ROA y el ROE son iguales.

𝑅𝑂𝐸 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙∗

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝐶𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝑅𝑂𝐸 = 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

En el sistema DuPont permite evaluar la utilidad sobre ventas (Estado de Resultados), la

eficiencia del uso de los activos (Balance General) y el apalancamiento financiero (Balance

General). Con el análisis de estos resultados comparado con el Peer Group se crearán estrategias

que aporten en la generación de valor en los años proyectados.

22

2.3.2 Métodos de Valoración

En la siguiente tabla se pueden observar los diferentes métodos existentes para el cálculo del

valor una empresa:

Tabla 2. Principales Métodos de Valoración

Fuente: (Fernández, 2001, pág. 23)

En el presente trabajo se realizará énfasis en el método de valoración por descuento de flujos,

debido a que es la metodología para la valoración de la empresa.

Etapas básicas de una valoración por descuento de flujos

Tabla 3. Etapas básicas de una valoración por descuento de flujos.


23

Se decidió optar por desarrollar este método, debido a que distintos autores indican que es el

único método conceptualmente correcto, en éste la empresa en un ente generador de flujo de

fondos y utilizando una tasa de descuento apropiada para obtener el valor de la empresa.

La siguiente expresión es la base de éste método:

𝐶𝐹𝑛 = Flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i.

𝑉𝑅𝑛 = Valor residual de la empresa en el año n.

𝑘 = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos.

Como se determina el Cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa, la

siguiente tabla nos muestra los flujos de fondos y sus diferentes tasas de descuento a utilizar.

Tabla 4. Esquema corriente de fondos.


En este trabajo se tomará el Flujo de fondos libre el cual permite obtener directamente el valor

total de la empresa.

Calculo del coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de los

recursos (WACC):

𝐷 = Valor de mercado de la deuda

𝐸 = Valor de mercado de las acciones

𝐾𝑑 = Coste de la deuda antes de impuestos = Rentabilidad exigida a la deuda

𝑇 = Tasa impositiva.

𝐾𝑒= Rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas.

El WACC es calculado ponderando el coste de la deuda (Kd) y el coste de las acciones (Ke), en

función de la estructura financiera de la empresa.

Para poder calcular la rentabilidad exigida por el accionista, se tiene dos modelos:

Flujos de fondos Tasa de descuento apropiada

CFd. Flujo de fondos disponible para la

deuda Kd. Rentabilidad exigida a la deuda

FCF. Flujo de fondos libre (free cash flow) W ACC. Coste ponderado de los recursos

(deuda y acciones)

CFac. Flujo de fondos disponible para los

accionistas Ke. Rentabilidad exigida a las acciones

CCF. Capital cash flow WACC antes de impuestos

𝑉 =𝐶𝐹1

1 + 𝑘+

𝐶𝐹2(1 + 𝑘)2 +

𝐶𝐹3(1 + 𝑘)3 + ⋯ +

𝐶𝐹𝑛 + 𝑉𝑅𝑛

(1 + 𝑘)𝑛

+𝐶𝐹𝑛 + 𝑉𝑅𝑛

(1 + 𝑘)𝑛

𝐸 + 𝐷 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 (𝐹𝐶𝐹; 𝑊𝐴𝐶𝐶)

𝑊𝐴𝐶𝐶 =𝐸𝐾𝑒 + 𝐷 𝐾𝑑 (1 − 𝑇)

𝐸 + 𝐷

24

Modelo de valoración de crecimiento constante Gordon y Shapiro.

𝐾𝑒 = [𝐷𝑖𝑣1

𝑃0] + 𝑔

𝐷𝑖𝑣1 = dividendos a percibir en el periodo siguiente = Div0 (1+g)

𝑃0 = Precio actual de la acción

𝑔 = tasa de crecimiento constante y sostenible de los dividendos

Modelo de equilibrio de activos financieros (en inglés capital asset pricing model,

CAPM) el cual define así la rentabilidad exigida por los accionistas:

𝑅F = tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo (de bonos del estado)

𝛽 = beta de la acción,

𝑅M = rentabilidad esperada del mercado

𝑅M − 𝑅F = prima de riesgo del mercado

Por ende, el capital cash flow se denomina CCF (capital cash flow) a la suma del cash flow para

los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones.

El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la

devolución del principal.

Para finalizar el modelo, el valor de la empresa (valor de mercado de sus recursos propios más el

valor de mercado de su deuda) es igual al valor actual del capital cash flows (CCF) descontados

al coste ponderado de los recursos antes de impuestos (WACCBT):

2.4 DIAGNÓSTICO

2.4.1 ANÁLISIS CUALITATIVO

En el transcurso de 5 años contados desde 2011 al 2015 la compañía ha generado variaciones

significativas, sin embargo, no ha perdido el comportamiento en productividad y rentabilidad en

la fabricación y venta de sus productos.

𝐶𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐶𝐹𝑑 = 𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐼 − ∆𝐷 𝐼 = 𝐷 𝐾𝑑

𝐸 + 𝐷 = 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 (𝐶𝐶𝐹; 𝑊𝐴𝐶𝐶BT)

𝐶𝐶𝐹 = (𝐶𝐹𝑎𝑐 + 𝐶𝐹𝑑) 𝑊𝐴𝐶𝐶BT =𝐸 𝐾𝑒 + 𝐷 𝐾𝑑

𝐸 + 𝐷

Donde:

𝐾𝑒 = 𝑅F + 𝛽 (𝑅M − 𝑅F)

25

COMPORTAMIENTOS

Tendencia a disminución de activos

FORTALEZAS

Productividad y rentabilidad en venta y fabricación de productos con la misma

maquinaria y equipo

Disminución de Cartera lo que muestra que es mayor la venta de productos en efectivo.

Flujo de liquidez en menor tiempo.

DEBILIDADES

Aumento de deudas con entidades financieras

VENTAJAS COMPETITIVAS

Bajos costos de los productos

Calidad en los productos

CADENA DE VALOR

En la cadena de valor de la compañía encontramos los siguientes aspectos que dan valor a la

compañía

ACTIVIDADES DE APOYO

Área administrativa y Contable

Recursos Humanos

Abastecimiento

ACTIVIDADES PRIMARIAS

Logística interna y externa

Producción

Ventas

Servicio

26

EVALUACIÓN DE FACTOR INTERNO

Tabla 5. Factores Internos


El grupo empresarial Athenas, entre sus más grandes fortalezas esta la logística en servicio y

distribución de sus productos el cual da confiabilidad y brinda un factor importante en el

posicionamiento en el mercado.

Una de las Debilidades más importantes y a la que hay que prestar bastante importancia es la

falta de planeación puesto que esto genera riesgos de crecimiento en los costos de producción, lo

que podría ocasionar conseguir materia prima más costosa para poder cumplir con el factor de

distribución

2.4.1.1 Entorno Económico

El concepto de entorno económico abarca todo aquello que nos rodea y nos afecta o que puede

llegar a hacerlo de algún modo. Su apreciación no es sencilla, dado que existen multitud de

variables que se relacionan entre sí, cuyos cambios provocan reacciones en cadena que no

pueden estudiarse de forma aislada. Para entenderlo y poder anticipar su evolución, contamos

con la ayuda de la macroeconomía y todas las herramientas que pone a nuestro alcance. (Alvarez

Gonzalez, 2003).

La macroeconomía centra la atención en la conducta de la economía (PIB, tasa de inflación,

desempleo, balanza de pagos y tipo de cambio) y en las medidas económicas que afectan el

consumo y la inversión, en la moneda nacional, en la balanza comercial, salarios, precios,

política fiscal y monetaria, tipos de interés y la deuda nacional. (Dornbusch, Fischer, & Startz,

2004)

FACTOR PONDERACION EVALUACION RESULTADO

Distribucion 25% 4 1,00

Precios Competitivos 15% 3 0,45

innovación 10% 3 0,30

Estabiidad Financiera 15% 3 0,45

65% 2,20

Competitividad mercado negro 15% 2 0,30

Falta de planeación 10% 1 0,10

Publicidad 10% 1 0,10

35% 0,50

TOTAL 100% 2,70

FORTALEZA

DEBILIDADES

27

Análisis de las principales variables macroeconómicas en Colombia

Tasa de cambio representativa del mercado

Grafica 3. TRM

Fuente: (BanRep)

La tasa de cambio representativa del mercado (TRM) es la cantidad de pesos colombianos por un

dólar de los Estados Unidos. (BanRep)

En el Grafico 1, se evidencia una depreciación del peso frente al dólar entre los años 2015 a lo

que llevamos de 2017, esto afecta a las empresas que importan materia prima para el producción

final, Amore importa alguna de sus materias primas, por eso se debe trabajar en encontrar en la

industria nacional estos producto.

Tendencia Índice de Precio al Consumidor (IPC)

Grafico 4. IPC

Fuente: (BanRep)

El Índice de Precios al Consumidor o IPC, es un número sobre el cual se acumulan a partir de un

periodo base las variaciones promedio de los precios de los bienes y servicios consumidos por

los hogares de un país, durante un periodo de tiempo. (DANE)

$ 1.000,00

$ 1.500,00

$ 2.000,00

$ 2.500,00

$ 3.000,00

$ 3.500,00

$ 4.000,00

5,69%

7,67%

2,00% 3,17% 3,73%

2,44% 1,94%

3,66%

6,77% 5,75%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

IPC

28

En la Grafica 2, se evidencia como la variación de los precios ha incrementado en estos dos

últimos años, aunque en el 2016 se presenta un descenso en el valor de los precios significativo,

el control que se tiene de este indicador ayuda a que los colombianos no pierdan su poder

adquisitivo, lo cual les permite comprar no solo bienes de consumo esenciales sino para su

calidad de vida, como lo es la compra de colchones de alta gama que permitirán un mejor

descanso.

2.4.1.2 Industria

ANÁLISIS PESTA:

En el entorno de un mercado de producción y comercialización de colchones y productos para el

descanso para esto utilizaremos el análisis PESTA.

Tabla 6. Matriz de importancia y dominio


POLÍTICO:

Para la comercialización y distribución de los productos ofertados, la compañía cuenta con 6

locales legalmente registrados y constituidos, 5 de ellos ubicados en la ciudad de Bogotá y 1 en

la ciudad de Nieva.

Los insumos utilizados para la fabricación de los productos cumplen con las especificaciones

técnicas y de higiene solicitados en las normas legales.

SOCIAL:

En el ámbito social esta compañía presenta mayor importancia ya que adicional de ofrecer

productos con garantías y calidad, también está enfocada en mostrar que la higiene de los

productos que ofrece es fundamental, por tal razón la industria legal colchones y productos para

el descanso buscan:

1. Concientizar a la ciudadanía en el momento de adquirir un colchón o productos para el

descanso

2. Verificar que los productos estén debidamente certificados con las normas ISO o Icontec

3. Garantía que los productos ofertados no son reciclados

VARIABLES IMPORTANCIA DOMINIO RESULTADO

PRODUCTOS DE VANGUARDIA 25% 4 1,00

EXIGENCIA DE LOS CLIENTES 20% 3 0,60

DESARROLLO DE NUEVOS PRODUCTOS 15% 4 0,60

COMPETENCIA MERCADO NEGRO 15% 1 0,15

POSICIONAMIENTO DE LA COMPETENCIA 15% 3 0,45

GUERRA DE PRECIOS 10% 3 0,30

TOTAL 100% 3,10

29

4. Prioridad a la Salud

En conclusión, contar con todas las condiciones necesarias para cuidar la integridad de la

personal.

TECNOLÓGICO:

Los adelantos en materia de tecnológica obligan a Colchones Amore a que trabaje con insumos

que estén a la vanguardia en la fabricación de productos para el descanso, así como contar con

los softwares necesarios para dar soporte y prestación de servicios oportuna a los clientes y

proveedores.

Lo anterior obliga a tener lo último en tecnología y productos de vanguardia.

AMBIENTAL:

A nivel legal existen normatividad para el manejo de los residuos de manejo especial donde se

encuentran categorizados los colchones, sin embargo, las faltas de concientización de los

ciudadanos generan que este tipo de productos sean desechados en cualquier lugar y sean

utilizados por el mercado negro el cual pican el material y es nuevamente procesado y fabricado

nuevamente con menor calidad, lo cual genera enfermedades, generar alergias entre otros.

Es necesario medir el impacto ambientar que este producto genera después de ser desechado,

aunque esto sale del control de las empresas si se haría necesario un mayor control y mayor

seguimiento a estos productos después de desechados.

Grafico 5. Importancia futura del sector versus dominio actual de la organización


* EXIGENCIA DE LOS CLIENTES

* DESARROLLO DE NUEVOS

PRODUCTOS

* PRODUCTOS DE VANGUARDIA

IMPORTANCIA FUTURA DEL

SECTOR

DOMINIO ACTUAL DE LA

ORGANIZACIÓN

DE

BIL

FUERTEDEBIL

FUE

RT

E

* POSICIONAMIENTO DE LA

COMPETENCIA

* COMPETENCIA MERCADO

NEGRO

* GUERRA DE PRECIOS

30

2.4.1.3 Empresa

Tabla 7. Matriz perfil competitivo


En la anterior matriz de competitividad, las ponderaciones muestran el nivel de importancia que

tienen los productos de Colchones Amore ante la competencia, en las calificaciones colchones

Amore sobresale, además de ser un producto al alcance del cliente con sus precios cuenta con

altos niveles de calidad, tecnología de punta y una buena experiencia en el mercado que lo

consolida confiable. Además, cuenta con gran variedad de alternativas de colchones para la

preferencia de sus clientes.

La calidad de colchones Amore siempre está sujeta a su alta tecnología que muestra en la

producción de sus colchones, logrando no descuidar ninguno de sus detalles. Su experiencia ha

hecho colchones Amore una fuerte competencia en este mercado, manteniéndose como una

empresa competitiva y de con muy buena proyección.

Colchones Amore debe seguir trabajando en temas de calidad y mayor variedad de productos,

logrando llegar a nuevos nichos de mercado, su mayor competencia es industria americana de

colchones que como se puede apreciar en sus calificaciones es competencia directa igualando

ponderaciones, su esquema puede ser similar y mucho más competitivo debido a que su tamaño

es superior.

En la actualidad hay muchas marcas que podrían afectar la comercialización y el reconocimiento

de Colchones Amore, sin embargo, los factores esenciales para poder estar en este mercado, se

basa en la calidad de los materiales, garantías, higiene y vida útil que se les da a los productos

ofrecidos.

Aunque en Colombia existen empresas de mercado negro donde ofrecen este tipo de productos a

menor calidad y menores precios, las grandes industrias de Colchones están enfatizadas en

mostrar la calidad de los productos que se ofrecen para así enfrentar con calidad y garantía a

comercio del mercado negro.

CALIF RESULTADO CALIF RESULTADO CALIF RESULTADO CALIF RESULTADO

1.- Precio 40% 4 1,6 2 0.8 3 1.2 4 1.6

2.- Calidad de los productos 30% 3 0.9 3 0.9 3 0.9 3 0,9

3.- Tecnología 10% 3 0,3 3 0.3 3 0.3 3 0.3

4.- Experiencia 5% 3 0.15 4 0.2 4 0.2 3 0.15

5.- Competitividad 15% 3 0,45 3 0,45 3 0.45 3 0.45

TOTAL 100% 3.4 2,65 3.05 3,4

PONDERACIÓNESPUMAS SANTAFE DE

BOGOTA

INDUSTRIASAMERICANAS

DE COLCHONES

COLCHONES AMORE ESPUMAS PLATICAS

31

Matriz de crecimiento-participación para análisis de negocios, productos, inversiones.

Para iniciar nuestro análisis BCG sacamos la participación en ventas de los productos de la

empresa en el año 2015, su tasa de crecimiento con respecto al año inmediatamente anterior, y se

realiza un estudio de mercado sobre cómo es la cuota o posición relativa de cada uno de los

productos dentro del mercado. Lo cual nos arroja los siguientes resultados:

Tabla 8. Matriz de crecimiento-participación

Tipo Productos Participación

ventas

Participación

Relativa

Tasa de

crecimiento

Colchones Classic 20% 2,00 40,0%

Colchones Clinico Top 14% 1,14 20,0%

Colchones Classic Top 13% 0,43 4,0%

Colchones Natural fresh pokcet 12% 1,00 10,0%

Colchones Capri 9% 0,45 -6,8%

Colchones Dream Top 8% 0,93 3,6%

Colchones Classic Euro Top 6% 0,74 3,0%

Accesorios Cama base Junior 6% 1,08 14,0%

Colchones Dimaro Euro 5% 0,87 2,0%

Accesorios Base espaldares 5% 1,20 10,0%

Accesorios Almohoadas 2% 1,12 18,0% Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas

Al realizar la matriz BCG, la distribución de los productos es la siguiente:

Grafico 6. Matriz BCG

32


Arrojándonos los siguientes resultados:

1- Productos estrella: de nuestros 11 productos, 6 de ellos son productos estrella. Esto es

muy positivo para la empresa ya que este producto tiene una participación fuerte en el mercado y

llegan a nuevos nichos de mercado en los cuales se tiene una potencia de consumo creciente.

2- Productos Vaca: la empresa no presenta productos vaca, es decir que nos hace falta

trabajar en la maduración y fortaleza de nuestros productos, ya que los productos que están en

este cuadrante se obtiene buenos resultados.

3- Productos Interrogación: Se evidencia que 4 productos están en esta categoría. Este

cuadrante es bueno en cuanto a que se está en un mercado atractivo y de alto crecimiento, se

debe trabajar en la maduración del producto para que este se vuelva estrella y no llegue al

cuadrante de producto perro.

4- Producto perro: Se tiene un producto en esta categoría que son las almohadas debido a la

caída en ventas del año 2015 con respecto al 2014. Se debe analizar en que se está fallando en la

producción y distribución de estas ya que está decayendo su participación. Se debe reevaluar las

promociones de este producto y como se puede volver a tener como un producto estrella.

BALANCED SCORECARD

Este balance nos muestra diferentes perspectivas de la empresa durante tres años:

Tabla 9. Balanced Scorecard

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

0,000,200,400,600,801,001,201,40

TASA

DE

CREC

IMIE

NTO

DEL

MER

CAD

O

CUOTA RELATIVA DE MERCADO

MATRIZ BCG

Classic

Clinico Top

Classic Top

Natural fresh pokcet

Capri

Dream Top

Classic Euro Top

Cama base Junior

Dimaro Euro

Base espaldares

AlmohoadasVaca Perros

Interrogación Estrella

33

BALANCED

SCORECARD

METAS PARA EL AÑO

Perspectiva Objetivo estratégico Indicadores 2015 2016 2017

Financiera Maximizar el valor de la empresa Valor de la empresa 740 770 800

Cliente Ganar y conservar clientes

satisfechos y rentables

Participación en el mercado 17% 20% 22%

Índice de satisfacción del

cliente

8 8,2 8,5

Adquisición de clientes 6% 7% 9%

Retención de clientes 80% 85% 91%

Procesos

internos

Ofrecer permanentemente

alternativas de productos para

satisfacer las necesidades de los

clientes.

Eficacia del ciclo de

fabricación

50% 65% 80%

Nivel de innovación 8% 8,4% 9,1%

Calificación de los procesos 4,8 5,2 5,9

Aprendizaje y

crecimiento

Mantener actualizado

tecnológicamente el equipo de

fabricación

Índice de satisfacción del

personal

8 8,1 8,1

Capital intelectual 50 75 100


Grafico 7. Balanced Scorecard


La parte financiera de la empresa se ha venido comportando de forma ascendente, lo que nos

muestra el patrimonio de la empresa se ha incrementado, y otro factor clave para fue la

participación que tiene la empresa en el mercado y el índice de satisfacción de sus clientes, al

tener un buen producto con excelente calidad, e innovación, esto constata que una buena

administración, y el buen manejo de los recursos que realiza la compañía implementado nueva

tecnología, hace que desarrolle colchones y respectivos accesorios de ultima gama, y de buena

calidad.

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Valor de la empresa

Participacion en el mercado

Indice de satisfaccion del cliente

Adquisicion de clientes

Retencion de clientes

Eficacia del ciclo de fabricacion

Nivel de innovacion

Calificacion de los procesos

Indice de satisfaccion del personal

Capital intelectual

BALANCED SCORECARD

2016 2017 2018

34

Con una buena gestión administrativa de la empresa se pueden obtener buenos resultados, y un

buen balance, que genera buenas proyecciones y una buena gestión en sus procesos de

producción, y eficiencia en sus recursos que hace una empresa sostenible, y competitiva en el

mercado.

2.4.1.4 Administración y Gerencia

La Gerencia General es la encargada de la toma de decisiones, se realizan reuniones periódicas

donde interviene el contador de la empresa y la Gerente Comercial, pero quien es encargado de

la tomar la decisión final es el Gerente General quien a su vez es el propietario de la compañía.

2.4.2 Análisis Cuantitativo

Este análisis se puede considerar “como una exposición estadística de la compañía. En ella se

incluirían todas las cosas útiles de la cuenta de pérdidas y ganancias, el balance y otra

información específica como las unidades producidas, su coste y precio, la capacidad de

producción, las peticiones que no se pueden atender, etc. Todos estos datos pueden

subclasificarse en estas categorías: (1) capitalización, (2) beneficios y dividendos, (3) activos y

pasivos y (4) estadísticas operativas. (http://invertirbolsaydinero.com/, 2015)

El siguiente análisis cuantitativo se basó en los estados financieros de la compañía Amoré, donde

se analizarán las principales cifras.

2.4.2.1 Balance General

El balance general de una empresa muestra los activos que esta posee al final del ejercicio

(contabilizando sus caracteristicas y destino), sus pasivos y patrimonio en una fecga

determinada. Las cuentas que lo componen son acumulativas y de carácter permante. Por eso se

concidera como uan fotografia del momento en que se hace el corte. (Camara de Comercio de

Bogotá, 2010)

Analisis del Activo

Grafico 8. Activo

35


En el grafico 6, se evidencia como los activos de la empresa han ido cambiando para los años

2011 y 2012 lo activos corrientes eran en promedio un 80% del total de los activos, para los años

2013 y 2014 son caso de la misma proporción el activo corriente y el no corriente y ya para el

2015 el activo corriente alcanza a tener un peso de 57% del total del activo. A nivel global los

activos presentan una tendencia creciente, excepto en el año 2015.

Se valida con los datos del balance de prueba y con el Gerente de la compañía y en los año 2013

se realiza la compra de un lote por valor de $347 Millones y la construcción de una bodega por

$46,5 Millones, lo cual incremento el valor de los activos no corrientes de manera significativa.

Analisis del Pasivo

Grafico 9. Pasivo


En el grafico 7, se evidencia un comportamiento creciente en los años 2011 a 2014 del pasivo, en

el 2013 se empieza a manejar niveles de endeudamiento del doble del valor al manejado en los

anteriores años, también se puede concluir que la empresa maneja en una mayor proporción los

pasivos corrientes siendo el 74% del total de los pasivos y el otro restante los pasivos a largo

plazo.

En el año 2013 se refleja como pasivo de largo plazo supera el pasivo corriente, esto se da

porque la financiación de la compra del lote fue por deuda con accionistas a largo plazo.

Analisis de la estructura financiera

36

Grafico 10. Estructura financiera


Analizando el Grafico 8, se evidencia que la estructura financiera de la compañía es pasiva, es

decir se financia a través de deuda y no de capital de los accionistas.

2.4.2.2 Estado de resultados

El estado de resultados (o de ingresos o de pérdidas y ganancias) indica los resultados de las

actividades de una empresa dirigidas al logro de utilidades durante el periodo que abarca. Indica

los ingresos, gastos, ganancias, pérdidas y la utilidad (o perdida) neta resultante. El estado de

resultados presenta cifras de los componentes de la utilidad y de las ganancias por acción.

(Davidson & Weil, 1992)

En cuanto al estudio realizado a Colchones Amoré en promedio para los años 2011 a 2015, se

evidencia que los costos de ventas absorben el 68,6% de los ingresos operacionales, para el

último año el % es muy similar, por ello la empresa debe trabajar de manera drástica en crear

estrategias que ayuden a bajar estos gastos. Para el año 2015 se evidencia que bajan los costos de

fabricación, pero aumentan los de comercialización de manera drástica.

También se puede identificar que los gastos de ventas deben ser controlados debido a que pesan

el 34% en los años 2012 a 2015, lo cual hace que para los años 2012 y 2013 no se tenga utilidad

operacional y para los años 2014 a 2015 se dan pérdidas operacionales del -2% y del -7%

respectivamente.

2.4.2.3 Flujo de caja

“Existe una íntima relación entre el valor de una empresa y su potencial de generación de flujo

de caja. Ello permite concluir que el valor de una empresa es ni más no menos que el valor

presente de sus futuros flujos de caja”. (García S., 2009, pág. 10)

37

“El flujo de caja de caja de una empresa tiene cuatro destinos: reposición de Capital de trabajo

(KT), atención de servicio a la deuda, reposición de activos fijos y reparto de utilidades”.

(García S., 2009, pág. 12)

Tabla 10. Flujo de caja por operación

Elaboración propia con datos del del Grupo empresarial Athenas

En cuanto a los resultados obtenidos se evidencia en el Cashflow de operaciones de la empresa

mejora significativa en el año 2013, esto proviene de la adquisición de un pasivo para la compra

de un lote. Pero ya para el 2014 se presen un flujo negativo de $139,5 M, debido al

endeudamiento con socios del 2013 lo cual afecto de manera determinante, ya en el 2015 se tiene

un flujo positivo de $ 116.256,15

2.4.2.4 Indicadores Financieros

Las razones o indicadores financieros son el producto de establecer resultados numéricos

basados en relacionar dos cifras o cuentas bien sea del Balance General y/o del Estado de

Pérdidas y Ganancias. (Martinez Rueda)

Indicadores de Liquidez:

Liquidez:En los ultimos dos años es del 1%,

En cuanto a la prueba acida para este mismo periodo es de 0,5% y 0,3%

Grafico 11. Arbol Dupont

NOMBRE 2011 2012 2013 2014 2015

FLUJO CAJA ACTIVIDADES OPERACIÓN 2.059,84 69.998,60 372.915,85 -139.499,67 116.256,15

FLUJO CAJA ACTIVIDADES INVERSIÓN -8.741,60 -80.958,61 -412.609,49 -38.631,65 0,00

FLUJO CAJA ACTIVIDADES FINANCIACIÓN 33.969,94 -23.541,14 98.007,97 151.340,20 -91.395,37

38

Fuente: Elaboración propia con datos del del Grupo empresarial Athenas

Indicadores de endeudamiento

2.4.2.5 Formulación

La industria colchonera en Colombia tiene el desafío de trabajar en acabar con la producción

ilegal de estos productos, para que las empresas legalmente constituidas puedan llegar a todos los

hogares con precios competitivos que favorezcan la calidad de vida.

Por otra parte, las organizaciones que hacen parte de esta industria deben trabajar en fortalecer

sus finanzas, para que estas no se vean afectadas por el entorno macroeconómico, tales como la

devaluación del peso frente al dólar, lo cual ha encarecido la importación de materia prima de

estos colchones, encareciendo la producción estos.

Por los motivos descritos anteriormente se hace prioritario el realizar una valoración de empresa

para trabajar en el fortalecimiento de la estructura financiera.

3. METODOLOGÍA

Para llevar a cabo el análisis y diagnóstico financiero del Grupo Empresarial Atenas, se tendrán

en cuenta los estados financieros de los últimos 5 años, las notas a los estados financieros,

además de información relevante que se requiera para poder llevar a cabo un diagnóstico óptimo

y confiable.

Amore vs Peer Group (COLCHONES STOPPING Y CIA LTDA)

Amore 69%

Amore 2,3% Amore 1,3% Peer Group 81%

Peer Group 3,7% Peer Group 4,8% Gastos oper/ ventas

Amore 32%

Amore 45,6 Peer Group 15%

Peer Group 58,8

Amore 12,3% Amore 2,5 Amore 88 Favorable

Similar

Peer Group 13,4% Peer Group 1,3 Peer Group 178 Desfavorable

Amore 2,7

Peer Group 5,7

Amore 2,2

Peer Group 2,7

Dupont_ROE Rotación activos Rotación inventarios

Rotación activos fijos

Activo / Patrimonio

Costo ventas / ventas

Margen neto Margen operacional

Rotacion cartera

39

Como complemento a la información anterior, se realizarán consultas en libros, artículos,

informes del mercado y cualquier otro tipo de fuentes que puedan ayudar a la ejecución y

adecuado análisis financiero de la compañía.

3.1 HERRAMIENTAS DE REGISTRO

Para la realización del análisis y diagnóstico financiero de la compañía se podrán categorizar

herramientas que apoyarán a la ejecución satisfactoria del tema en las siguientes fases:

FASE 1 Recolección de información y entendimiento de la empresa

FASE 2 Diagnóstico financiero

FASE 3 Definición de estrategias de generación de Valor

FASE 4 Diseño, Desarrollo y validación del modelo Financiero en Excel

FASE 5 Sustentación del trabajo ante la empresa y ante el jurado de la Universidad.

Adicionalmente, se debe realizar análisis a las fuentes suministradas por la compañía en los

periodos evaluados, principalmente los estados financieros; igualmente generar un diagnóstico

financiero a la situación de la compañía, así como consultar fuentes documentales que puedan

aportar a la adecuada ejecución del trabajo.

Estas herramientas permitirán analizar y crear una fuente confiable en la ejecución del

diagnóstico y valor financiero de la compañía.

Las herramientas mostraran a la administración y a los socios de la compañía si se está

cumpliendo con los objetivos esperados y si se requieren hacer mejoras para la toma de

decisiones futuras acertadas.

Para la toma de decisiones y análisis a las fuentes entregadas por la compañía en relación a la

situación financiera actual, se hace necesario realizar investigaciones para evaluar el entorno

económico en el mercado.

40

4. RESULTADOS

4.1 RESULTADOS VALORACION

Debilidades

ROE con tendencia negativa y en el

2015 con un resultado negativo de 10,3%.

Se tiene un bajo nivel de rotación de

inventarios a pesar de ser mejor que el del

Peer Group.

Margen operacional con tenencia

negativa, en el 2015 es del 6,9%.

El FCO versus las necesidades no se

logran cubrir de manera satisfactoria.

Oportunidades

Se prevé crecimiento en el sector de la

construcción

Firma de la Paz incentiva el turismo,

presentando crecimiento en el sector hotelero

Fortalezas

Margen bruto con tendencia positiva y

superior al de la competencia.

Porcentaje de endeudamiento menor

en comparación a la competencia además de

permanecer constante en el tiempo.

Métodos audaces para administrar su

liquidez.

Competitiva frente a las empresas de

igual tamaño.

Amenazas

Mercado pirata de colchones

Aumento de costos por materia prima

importada al presentarse devaluación del peso

frente al dólar.

Altos costos en la tecnología utilizada

en la producción

Colchones Amore presenta una situación operacional bastante critica en los años 2014 y 2015 al

presentar un margen Ebitda negativo (-2,5% en el 2014 y -6,8% en el 2015) debido la caída en

las ventas desde el año 2013, las cuales bajaron con respecto al año inmediatamente anterior en

un 19%, para el 2014 se sostuvieron, pero para el 2015 se presenta una caída del 28%. En cuanto

al 2013 no se presenta un Ebitda negativo básicamente porque los gastos administrativos y de

ventas bajaron en la misma proporción, ya en el 2014 se evidencia una subida de estos gastos y

costos por el aumento en rubros como planta de personas administrativo y operativo, servicios y

pago de impuestos dando como resultado una utilidad operacional negativa en los años 2014 y

2015.

Comparando los resultados de la empresa con el PIB sectorial se muestra una desaceleración del

sector entre el 2012 y 2013 (8,20% en 2012 Vs 2,21% en 2013), para el 2014 se mantiene al

igual que la empresa; y en el 2015 se presenta una caída pasando a un PIB del 0,83%, lo cual nos

demuestra que la empresa tomo la decisión de ampliar su personal tanto administrativo y

comercial en una época difícil para el sector. Comparado con el Peer Group se evidencia que no

se vio tan afectado por la situación del sector y que sus gastos no presentan variaciones fuertes

por lo cual no presentaron un ebitda negativo.

41

Flujo de caja operacional En los años 2010 al 2013 la empresa pudo cubrir sus necesidades, ya

en los años 2014 y 2015 estas necesidades no son cubiertas de manera satisfactoria, lo cual lleva

a implementar estrategias para reducir de costos y gasto. La empresa presenta un incremento

significativo en los ingresos no operacionales por temas de arrendamientos lo cual evito que en

estos últimos dos años la pérdida en el ejercicio fuera mayor.

Los indicadores de riesgo financiero Debido a los resultados del Ebitda se han tenido que recurrir

a deuda financiera, representando para los años 2014 y 2015 el 60% y el 40% del capital

contable de forma respectiva. No se evidencia una estabilidad en la deuda financiera.

La rentabilidad del patrimonio presenta una tendencia positiva a pesar de los resultados del

ebitda para llegar a mejorar este indicador se debe trabajar en un aumento en las ventas, en

cuanto a rotación presentamos una ventaja con respecto a nuestros competidores.

4.2 SUPUESTOS MACROECONOMICOS

Tabla 11. Supuestos del sector

Fuentes: Invest. Económicas Bancolombia enero 2016 / Fondo Monetario Internacional (FMI) abril 2016

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/weodata/weoselgr.aspx

La economía colombiana en estos últimos dos años pese a la caída en términos de intercambio al

tener una moneda devaluada frente al dólar y un fenómeno del niño que afectó la producción de

alimentos y la energía, ha podido controlar su con los niveles de inflación con políticas

monetarias y cambiarias, además de mantener un crecimiento del PIB constante incentivando la

exportación de otros bienes diferentes al petróleo, en muchas publicaciones en diarios como

Portafolio se muestran como analistas ven una proyección del país en crecimiento en los

próximos años, acciones como la firma de la paz que minimizan el riesgo país e incentivan el

turismo y la inversión extranjera ayudando a que sectores se reactiven como es el de la

construcción de vivienda y hotelero, y por ende el sector colchonero donde está ubicada

Colchones Amore.

4.2.4 Supuestos de la empresa

Para el presente ejercicio de valoración del GRUPO EMPRESARIAL ATHENAS S.A. con

nombre comercial Colchones Amore se proponen una serie de supuestos en la estrategia

operativa y financiera basados en los resultados históricos de la compañía y en las perspectivas

económicas.

Tabla 12. Supuestos de Ventas

Supuestos Macro 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Producto Interno Bruto 2,60% 2,90% 3,80% 3,90% 4,00% 4,00%

Inflación Colombia 6,50% 3,73% 3,10% 3,04% 3,00% 3,00%

Tasa de interés (DTF) 7,80% 6,10% 5,80% 4,70% 4,50% 4,50%

Inflación Estados Unidos 1,40% 2,10% 2,20% 2,40% 2,30% 2,30%

42

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas y datos Inflación proyectada Bancolombia

Para la proyección de las ventas se tiene en cuenta el promedio histórico de la empresa en los

últimos cinco años, el cual se traduce en la caída del nivel de las ventas en un 2,94%, para tener

un escenario positivo se tiene en cuenta las proyecciones del entorno económico tale como el

PIB y la inflación. Para proyectar el crecimiento real de las ventas se da una ponderación del

45% de la historia de la compañía y un 55% del PIB, dando un mayor peso a PIB, no se asigna

un porcentaje tan alto debido a que el PIB del sector de fabricación de muebles donde opera la

empresa ha presentado menores niveles de crecimiento y una mayor afectación por el entorno

económico.

Tabla 13. Supuestos costos y gastos

Los costos de ventas son proyectados como porcentaje del total ventas; en la valoración inicial sin supuesto estos costos son proyectados con el promedio de ejecución de los años 2010 a 2015 años donde su comportamiento fue más estable, dando como resultado el 68.56%, en el ejercicio de valoración con estrategia operativa se trabajará con un supuesto del 64.97% promedio histórico de los años 2012-2015. Los Gatos operacionales son proyectados como porcentaje del total ventas. El cual fue proyectado con el promedio de los años 2010 a 2012 donde la empresa fue un poco más conservadora con estos gastos. La proyección con estrategia operacional se realiza con un 32%.

Grafico 12. Crecimiento real de ventas versus costos y gastos operacionales

Supuestos de la Empresa

Supuestos ventas 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Crecimiento ventas_real* 3,06% 2,81% 2,97% 3,47% 3,52% 3,58% 3,58%

Inflación 6,50% 3,73% 3,10% 3,04% 3,00% 3,00%

Crecimiento ventas_corriente 9,49% 6,82% 6,68% 6,67% 6,69% 6,69%

Ventas totales 1.158.399,50 1.237.345,35 1.319.959,04 1.408.017,19 1.502.164,53 1.602.607,05

* Peso crecimiento histórico 45%

* Peso crecimiento PIB 55%

Prom.Geom

2010-2015

Supuestos costos y gastos 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Costo de ventas / ventas 73% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65%

Gastos operacionales / ventas 26% 26% 32% 32% 32% 32% 32% 32%

Gastos no operacionales / ventas 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

Costo de Ventas 752,572.20 803,860.60 857,531.87 914,740.21 975,904.49 1,041,158.53

Gastos Operacionales 371,376.95 396,686.59 423,172.12 451,403.11 481,586.27 513,787.62

Gastos no operacionales 29,909.96 31,948.35 34,081.44 36,355.11 38,786.00 41,379.44

Peer GroupProm.

Utilizado

43


Tabla 14. Supuestos de capital de trabajo

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas En los indicadores de rotación de cartera se estima un comportamiento según el promedio de los años 2010 a 2015; en cuanto a rotación de inventario se proyecta con 59 días un poco menor que el promedio de los años analizados, este número de días se dio en el año 2011, antes de evidenciarse un alza en el número de días, ya que indicadores muestran que la antigüedad promedio del inventario es mejor con respecto al Peer Group. Además para, la rotación de proveedores se proyecta con 49 días el cual es el promedio de los años 2014 a 2015, días que se son prudentes para el apalancamiento con proveedores.

Grafica 13. Supuesto capital de trabajo

Supuestos Capital de trabajo 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Rotación cartera 40 69 40 40 40 40 40 40 35

Rotación inventarios 62 141 59 59 59 59 57 55 53

Rotación Proveedores 49 103 49 49 49 49 49 49 49

Otros activos corrientes / ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Otros pasivos corrientes / ventas 2,43% 2,43% 2,43% 2,43% 2,43% 2,43% 2,43% 2,43%

Costos y gastos por pagar / ventas 2,02% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88% 0,88%

Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

44


Tabla 15. Supuestos Capex

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas Las inversiones en CAPEX se proyecta van a estar estáticas para los años venideros sin embargo se proyectan con un porcentaje del 1,3% el cual es el resultado del promedio de los años 2014 y 2015. Amore es una compañía que debe implementar nuevas tecnologías y prácticas de innovación por ello para estas inversiones se pronostica un crecimiento sostenible acorde a los resultados de la compañía. La depreciación se proyecta de acuerdo al promedio de los últimos cinco años como proporción de las ventas. La proyección del crecimiento real a perpetuidad se calcula teniendo en cuenta las proyecciones del crecimiento de la economía, en cuanto al crecimiento corriente a perpetuidad se calcula según las proyecciones en cuanto a inflación para el 2010 publicadas por Bancolombia.

Grafico 14. Supuestos Capex

59

89

99

113

130

59 59 59 57 55 53 44 42

19

42

54

37 40

69

40 40 40 42

16

32 39

89

76

49

103

49 49 49

-

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Rotación Inventarios Rotación cartera Rotación de Proveedores

Supuestos Capex 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Capex / Ventas 1,3% 0,81% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%

Capex 9.335,53 9.971,75 10.637,54 11.347,20 12.105,93 12.915,39

Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

45


Tabla 16. Otros supuestos


La depreciación se proyecta de acuerdo al promedio de los últimos cinco años como proporción

de las ventas.

La proyección del crecimiento real a perpetuidad se calcula teniendo en cuenta las proyecciones

del crecimiento dela economía, en cuanto al crecimiento corriente a perpetuidad se calcula según

las proyecciones en cuanto a inflación para el 2010 publicadas por Bancolombia.

Tabla 17. Costo promedio ponderado de capital (WACC)

Otros supuestos 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Impuestos 27.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3%

Crecimiento real a perpetuidad -14.00%

Crecimiento corriente a perpetuidad -11.42%

Depreciación / ventas 0.54% 0.62% 0.54% 0.54% 0.54% 0.54% 0.54% 0.54% 0.54%

Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

46

Fuentes: Tasa Libre Riesgo: Rentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos en largo plazo (30 años).

Fuente:http://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/governmentbonds/us/

Prima por Riesgo País: Indicador EMBI

Prima Riesgo Mercado: promedio de las acciones - promedio de los bonos USA1928 - 2015 Fuente:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histret.html

Beta Des apalancado: promedio ponderado de los betas de las industrias food processing y beverage en Estados

Unidos. Fuente: Damodaran

Prima Riesgo Compañía (RC): Promedio de 17 aspectos cualitativos según modelo Bancolombia.

WACC 2016 2017 2018 2019 2020 2021

1. COSTO DE PATRIMONIO

(+) Yield Bonos EE.UU. a 10 años 8.27% 8.27% 8.27% 8.27% 8.27% 8.27%

(+) Spread Bonos República Colombia 2.36% 2.36% 2.36% 2.36% 2.36% 2.36%

(=) Tasa Libre de Riesgo 8.47% 8.47% 8.47% 8.47% 8.47% 8.47%

Prima Mercado Accionario USA 6.05% 6.05% 6.05% 6.05% 6.05% 6.05%

Beta Desapalancado Sector 1.98% 1.98% 1.98% 1.98% 1.98% 1.98%

Deuda Financiera/Patrimonio 39.56% 39.56% 39.56% 39.56% 39.56% 39.56%

Tasa Impositiva 35.33% 35.33% 35.33% 35.33% 35.33% 35.33%

Beta Apalancado 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02

= Prima de Inversión 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15%

(+) Prima Riesgo Compañía 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6%

(=) Costo de Patrimonio (Nominal en USD) 10.18% 10.18% 10.18% 10.18% 10.18% 10.18%

(+) Devaluación (Diferencial Inflación COP/USA) 5.03% 1.60% 0.88% 0.62% 0.68% 0.68%

(=) Costo de Patrimonio (Nominal en Pesos) 15.72% 11.93% 11.15% 10.86% 10.93% 10.93%

2. COSTO DEUDA

Costo de Mercado Deuda en Pesos (E.A.) 11.81% 10.05% 9.74% 8.59% 8.39% 8.39%

Tasa de referencia (EA) 7.80% 6.10% 5.80% 4.70% 4.50% 4.50%

Spread (EA) 3.72% 3.72% 3.72% 3.72% 3.72% 3.72%

Beneficio Tributario 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3%

Costo Promedio Deuda en Pesos, con Beneficio Tributario (E.A.)7.64% 6.50% 6.30% 5.56% 5.42% 5.42%

Costo de Mercado Deuda en USD 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50%

Tasa de Referencia 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Spread 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 0.50%

Costo deuda en COP 5.55% 2.10% 1.39% 1.13% 1.19% 1.19%

Beneficio Tributario 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3% 35.3%

Costo Promedio Deuda en USD, en Pesos, con Beneficio Tribut.3.59% 1.36% 0.90% 0.73% 0.77% 0.77%

3. ESTRUCTURA DE CAPITAL

Deuda COP 28.34% 28.34% 28.34% 28.34% 28.34% 28.34%

Deuda USD 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Patrimonio 71.66% 71.66% 71.66% 71.66% 71.66% 71.66%

WACC_Nominal en $ 13.43% 10.39% 9.77% 9.36% 9.37% 9.37%

Deflactor acumulado 1.134 1.104 1.098 1.094 1.094 1.094

47

Devaluación con paridad cambiaria = (1+inflación interna) / (1 + inflación USA ) -1 Promedio ponderado

margen cobrado por los bancos locales. Fuente: notas estados financieros o información de la empresa

Tasa Prime Rate. Fuente: http://www.bloomberg.com/markets

Promedio margen cobrado por los bancos extranjeros. Fuente: notas estados financieros o información de la

empresa

El equivalente del costo promedio ponderado de capital de la empresa corresponde al valor

presente de sus flujos, estas tasas corresponden a las fuentes de financiamiento de largo plazo las

cuales corresponde a las deudas financieras y el aporte de capital los cuales se estiman una

proyección de:

4.3 ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS

4.3.1 Flujo de Caja Libre Proyectado

Tabla 18. Flujo de caja libre proyectado


Una de las estrategias generadoras de valor, permite generar que la empresa presente utilidades en su estado

financiero, así como la generación de flujos de caja, a medida que la compañía empiece a implementar estrategias de

crecimiento y reconocimiento, aportara que los flujos de caja libre estén proyectados generando crecimiento y valor

para la empresa.

Una de las estrategias posibles y con el fin de realizar generación de flujos de caja a costo tiempo es realizar la venta

del local que posee actualmente, el cual podría ser fuente para poder realizar actividades de inversión y

potencializarían la marca.

Puede presentar flujos de caja negativos que podrían generar que la empresa pierda crecimiento lo cual generaría

que la compañía está expuesta, lo cual generaría que esta no pueda cumplir con sus obligaciones con terceros.

FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020 2021

= EBITDA 40,668.52 43,440.12 46,340.48 49,431.98 52,737.26 56,263.54

- D/A -6,218.18 -6,641.96 -7,085.42 -7,558.11 -8,063.48 -8,602.65

= UTILIDAD OPERACIONAL 34,450.34 36,798.16 39,255.06 41,873.87 44,673.78 47,660.90

- IMPUESTOS OPERATIVOS -12,169.89 -12,999.28 -13,867.20 -14,792.32 -15,781.41 -16,836.64

= UODI 22,280.45 23,798.88 25,387.86 27,081.55 28,892.36 30,824.26

+ D/A 6,218.18 6,641.96 7,085.42 7,558.11 8,063.48 8,602.65

= FLUJO CAJA BRUTO 28,498.63 30,440.84 32,473.28 34,639.66 36,955.85 39,426.91

- CAPEX -9,335.53 -9,971.75 -10,637.54 -11,347.20 -12,105.93 -12,915.39

- Cambios KT -15,946.17 -7,576.74 -7,928.76 -3,369.40 -3,274.20 19,127.83

= FCL 3,216.93 12,892.34 13,906.98 19,923.07 21,575.72 45,639.34

48

Tabla 19. Valoración por el Método de Flujo de Caja Libre Descontado


4.3.2 Estado de Resultados Proyectado

Se realizan las proyecciones de los estados de resultados de la compañía, aplicando las

estrategias que podrían generar mayores utilidades y crecimiento de la compañía

Tabla 20. Estado de resultados proyectado


Los costos de ventas y los gastos operacionales se proyectan con un incremento porcentual en

relación al crecimiento reflejado para las ventas, lo que generaría mayores márgenes de

rentabilidad, favoreciendo el crecimiento de las utilidades de la compañía, se plantea un

crecimiento para la compañía y generar mayores controles en los costos y gastos operacionales,

los cuales ayudarían a generar mayor utilidad operacional y por ende mayor utilidad para los

accionistas.

MODELO FCLD 2016 2017 2018 2019 2020 2021

FLUJO DE CAJA LIBRE 3,216.93 12,892.34 13,906.98 19,923.07 21,575.72 45,639.34

Valor Continuidad 219,508.93

Flujo Caja Deflactado 2,836.13 11,678.55 12,669.07 18,217.85 19,727.47 41,729.71

VP flujo $2,481.84 $8,943.01 $8,489.60 $10,682.84 $10,122.99 18,738.30

VP valor residual 90,124.52

Valor de Operaciones (EV) 149,583.10

+ otros activos no operacionales 127,332.44 Fuente: balance dic2015

- otros pasivos no operacionales -67,175.00 Fuente: balance dic2015

- obligaciones financieras -140,442.04 Fuente: balance dic2015

Valor Empresa_ Patrimonio 69,298.50

ESTADO DE RESULTADOS OPERATIVO 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Total Ventas 1.158.399,50 1.237.345,35 1.319.959,04 1.408.017,19 1.502.164,53 1.602.607,05

Costo de Ventas 752.572,20 803.860,60 857.531,87 914.740,21 975.904,49 1.041.158,53

Utilidad Bruta 405.827,29 433.484,75 462.427,18 493.276,98 526.260,04 561.448,52

Gastos Operacionales 371.376,95 396.686,59 423.172,12 451.403,11 481.586,27 513.787,62

Utilidad Operacional 34.450,34 36.798,16 39.255,06 41.873,87 44.673,78 47.660,90

Ingresos no operacionales 134.424,86 139.438,91 143.761,51 148.131,86 152.575,82 157.153,09

Ingresos financieros 11.747,06 12.185,23 12.562,97 12.944,88 13.333,23 13.733,23

Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Gastos no operacionales 29.909,96 31.948,35 34.081,44 36.355,11 38.786,00 41.379,44

Gastos financieros 59.269,38 62.884,82 66.532,14 69.659,15 72.793,81 76.069,53

Otros gastos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad antes de impuestos 91.442,91 93.589,12 94.965,96 96.936,36 99.003,01 101.098,25

Provision impuestos 32.303,03 33.061,20 33.547,58 34.243,64 34.973,70 35.713,86

Otros resultados integrales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad neta 59.139,88 60.527,93 61.418,38 62.692,72 64.029,31 65.384,39

49

4.3.3 Balance General Proyectado

El balance general de la compañía consolida toda la información y mostrara la aplicación de las

estrategias plasmadas con el fin de generar mayor crecimiento a la compañía:

Tabla 21. Balance General proyectado


BALANCE GENERAL PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020 2021

ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE 2.918,06 12.573,10 13.566,43 19.559,80 21.188,16 45.225,87

DEUDORES 128.235,77 136.975,14 146.120,55 155.868,66 166.290,84 155.151,48

INVENTARIOS 123.908,87 132.353,35 141.190,18 145.527,48 149.836,51 154.071,14

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 255.062,70 281.901,60 300.877,15 320.955,93 337.315,51 354.448,49

ACTIVO NO CORRIENTE

INVERSIONES 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 497.896,38 507.868,13 518.505,67 529.852,86 541.958,79 554.874,19

INTANGIBLES 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12

DIFERIDOS 2.515,63 2.588,58 2.686,95 2.791,74 2.903,41 3.019,55

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 519.296,12 529.340,83 540.076,74 551.528,72 563.746,32 576.777,85

TOTAL ACTIVO 774.358,83 811.242,43 840.953,89 872.484,65 901.061,83 931.226,34

PASIVO CORRIENTE

OBLIGACIONES FINANCIERAS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

PROVEEDORES 102.631,75 109.626,19 116.945,59 124.747,36 133.088,61 141.987,61

CUENTAS POR PAGAR 10.230,17 10.927,37 11.656,96 12.434,62 13.266,07 14.153,11

IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASA 60.409,59 63.083,24 65.574,10 68.406,74 71.421,12 74.598,35

OBLIGACIONES LABORALES 11.919,52 12.364,12 12.747,41 13.134,93 13.528,98 13.934,85

PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

OTROS PASIVOS 49.410,75 47.977,84 46.154,68 44.354,65 6.894,33 0,00

TOTAL PASIVO CORRIENTE 234.601,79 243.978,76 253.078,73 263.078,29 238.199,11 244.673,91

PASIVO A LARGO PLAZO

OBLIGACIONES FINANCIERAS 84.099,32 71.809,70 51.734,47 10.572,95 0,00 0,00

ACCIONISTAS 41.463,33 20.731,67 0,00 0,00 0,00 0,00

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO 125.562,65 92.541,37 51.734,47 10.572,95 0,00 0,00

TOTAL PASIVO 360.164,44 336.520,12 304.813,20 273.651,24 238.199,11 244.673,91

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00

RESERVAS 15.036,65 20.950,64 27.003,43 33.145,27 39.414,54 42.616,01

REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02

RESULTADOS DEL EJERCICIO 59.139,88 60.527,93 61.418,38 62.692,72 64.029,31 65.384,39

RESULTADOS DE EJERCICIO ANTERIORES 84.388,83 137.614,72 192.089,86 247.366,40 303.789,85 322.923,01

TOTAL PATRIMONIO 414.194,38 474.722,31 536.140,69 598.833,41 662.862,72 686.552,43

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 774.358,82 811.242,43 840.953,89 872.484,65 901.061,83 931.226,33

50

Con las proyecciones planteadas se evidencia que el activo presenta un incremento,

adicionalmente se evidencia que la compañía puede realizar inversión en actividades generadoras

de valor.

Es así como se proyectan adquisición de activos fijos, con el fin ir tecnificando la fabricación de

materia prima y aportando a la productividad de la compañía.

Tabla 22. Indicadores financieros Proyectados


De las proyecciones realizadas se espera que, con las estrategias sugeridas para la empresa, se

proyecta como indicadores de rentabilidad un margen bruto del 35.03%, que indica que por cada

$1 vendido generaría 35.03 centavos de Utilidad.

Para el margen bruto operacional proyectado indicaría que de la utilidad operacional corresponde

a un 2.97% de las ventas netas de cada año, el cual está incluida el costo de ventas y los gastos

operacionales, por ser necesariamente indispensables para que la empresa pueda operar.

Y por último el margen ebitda proyectado corresponde al valor de utilidad operacional que

tendría la empresa en términos de efectivo.

Tabla 23. Múltiplos Resultantes de la Valoración


El valor de la empresa en el escenario con estrategia operativa nos da un valor de la empresa de

$619 millones lo cual es un valor que no resulta razonable comparado con el múltiplo resultante

EV vs Ebitda de 9,97, esto se explica básicamente por el descenso en las ventas desde el año

2013 lo cual se ha traducido en un ebitda negativo, se debe trabajar en mejorar los resultados de

la compañía porque su venta no es muy rentable para los accionistas ni para los compradores.

El múltiplo Price / Book Valué nos da como resultado 1.74 el cual es muy superior con respecto

al promedio del sector, mientras que en las empresas del sector el valor contable de la compañía

de un 2,84.


Utilidad Operacional 34,450.34 36,798.16 39,255.06 41,873.87 44,673.78 47,660.90

Depreciacion/Amortización 6,218.18 6,641.96 7,085.42 7,558.11 8,063.48 8,602.65

EBITDA 40,668.52 43,440.12 46,340.48 49,431.98 52,737.26 56,263.54

Margen Bruto 35.03% 35.03% 35.03% 35.03% 35.03% 35.03%

Margen Operacional 2.97% 2.97% 2.97% 2.97% 2.97% 2.97%

Margen EBITDA 3.51% 3.51% 3.51% 3.51% 3.51% 3.51%

MULTIPLOS RESULTANTES AMORE PROMEDIO

EV / EBITDA -1.14 9.97

Price / Book Value 0.20 2.84

51

Tabla 24. Análisis de Sensibilidad


Tabla 25. Valoración Utilizando Múltiplos (EV / EBITDA)


4.3.4 Resumen de Valoración

Tabla 26. Valoración con Estrategias de Creación de Valor


WACC

0.0% 2.50% 4.0%

11.8% 273,425 473,113 812,423

13.4% 273,425 473,113 812,423

14.4% 273,402 473,091 812,401

Crecimiento Perpetuidad (real)

ANALISIS SENSIBILIDAD (TABLA/DATOS)

EBITDA 2015 -60.954,68

promedio PeerGroup 15,38

Valor Operaciones (EV) -937.351,79

Valor Empresa_Patrimonio -1.017.636,39

VALOR EMPRESA_Patrimonial

AUMENTO VALOR: 794% 1010%

Costo de Ventas / Ventas 64.97% 63.71%

Gastos Operacionales / Ventas 32.06% 21.78%

Rotación Inventarios 62.25 0.00

ESTRUCTURA CAPITAL:

Deuda COP 28.34% 15.00%

Deuda USD 0.00% 0.00%

Patrimonio 71.66% 85.00%

+ REESTRUCTURACION

FINANCIERA_2

769,240.60

VALORACION CON ESTRATEGIAS DE CREACION DE VALOR

ESCENARIO BASE (ASI COMO

ESTA)

69,298.50

+ REESTRUCTURACIONES

OPERATIVAS_1

619,207.91

52

Grafica 15. Valoración con estrategias de creación de valor


1/Estrategia corporativa Colchones Amore

1. Se debe mejorar los niveles de ventas, trabaja en temas de reconocimiento de marca,

reactivar las ventas apalancados en el crecimiento de la planta de personal, esto sin incrementar

los costos ya existentes, es decir se debe trabajar en un mejor aprovechamiento de los recursos.

2. Mejorar eficiencias operativas y reducir costos / gastos en una pequeña proporción

controlando temas como los desperdicios en materia prima entre otros.

2/ Gestión de la Estructura de Capital dada la flexibilidad financiera de la empresa

1. Trabajar en estrategias para que se obtenga generación de caja operativa.

2. Mantener créditos con proveedores que ayuden a financiar la operación siempre y cuando no

se afecten las condiciones del proveedor.

4.3.5 Análisis sensibilidad Montecarlo (RISK SIMULATOR)

A través del software financiero (“Risk Simulator”) se sensibilizo la valoración de la empresa

Amore, Las variables que se incluyeron en la simulación fueron: El crecimiento económico de

Colombia para los años 2016 al 2021, el costo de ventas, los gastos operativos, la rotación de

inventarios, el CAPEX, el crecimiento a perpetuidad y el WACC.

Grafica 16. Valor de la empresa pronostico simulador de riesgo

69,298.50

619,207.91

769,240.60

-1,017,636.39-1,200,000.00

-1,000,000.00

-800,000.00

-600,000.00

-400,000.00

-200,000.00

0.00

200,000.00

400,000.00

600,000.00

800,000.00

1,000,000.00

ESCENARIO BASE (ASICOMO ESTA)

VALORACION CONESTRATEGIASOPERATIVAS

VALORACION CONESTRATEGIAS OP. Y

FINANCIERAS

VALORACION PORMULTIPLOS


53


De acuerdo a los resultados del modelo (estadísticas e histograma de frecuencia), el Valor de la

empresa a diciembre de 2015 se encuentra en un rango entre $5.675 millones y -$7.147

millones con un nivel promedio de $642 millones.

54

5. CONCLUSIONES

Se detecta que la compañía no tiene un sistema de Gobierno Corporativo, encargado

de definir las estrategias a implementar por la compañía, las cuales deben ser sustentadas financieramente.

La compañía se encuentra conforme con sus clientes actuales, se evidencia no se realiza plan de marketing para incorporar clientes nuevos, la empresa se a dedicado a ser proveedores de empresas de más renombre en el mismo sector, y no incentiva el posicionamiento de su marca.

Se detecta que el número de días de rotación de los inventarios ha venido aumentado

de los años 2011 al 2015 pasando de 38 a 130 días, produciendo que las órdenes de producción y el flujo de caja sean más demorados, afectando la liquidez de la compañía.

Se debe mantener los índices de rotación de proveedores, debido a que estos muestran

que la compañía se ha venido apalancando financieramente con proveedores. Por ejemplo, se evidencia que en el año 2014 se manejan 89 días y en el 2015 se baja a 76 días.

Los Gasto de ventas se han venido incrementando de manera significativa pasando de

manejar un peso del 18% sobre las ventas, al 40% en 2014 y 38% en el 2015; Y frente a un 15% manejado por el Peer Group.

55

6. RECOMENDACIONES

Realizando un análisis financiero de la empresa Athenas S.A.S se le realiza las siguientes

recomendaciones:

Se debe trabajar en la implementación de sistema de gobierno corporativo, el cual

justifique sus decisiones financieras en pro de incrementar el valor de la empresa, incrementando el patrimonio de los accionistas, sin dejar de lado los demás grupos de interés (colaboradores, proveedores y clientes).

La primera estrategia recomendada se basa en la reducción de gasto de ventas a un 22%, fruto de la reducción el valor pagado en arrendamiento de locales, volviéndose una empresa intermediaria mayorista, vendiendo a empresas comercializadoras de colchones al consumidor final. Adicional se proyecta una reducción en el número de días de rotación de inventarios de 62 días, dando como resultado un valor presente de la empresa de $516 Millones con una proyección de 5 años después de implementada la estrategia.

La segunda estrategia se basa en seguir siendo productora y comercializadora de colchones con su propia marca Amore, pero para ello se aconseja reestructurar sus activos, se aconseja la venta del lote que no hace parte del giro del negocio e invertir en la compra de un local, por la localización del lote se aconseja vender, lo cual lleva a la reducción de los gastos de ventas a un 27%, adicional se debe realizar inversión en tecnología logrando reducir los costos de ventas a un 64% y se debe trabajar en una estrategia de marketing que llegue al cliente final, pautando en canales de televisión nacionales y redes sociales. Al reducir los costos de ventas se debe trabajar en promociones del producto para el cliente final lo cual ayudará al reconocimiento de la marca en el mercado por su calidad y precio exequible. Para poder realizar las inversiones anteriormente propuestas se incrementa el endeudamiento con socios, pasando a tener una estructura de capital con un peso de deuda de 15% y patrimonio de 85%. Esto da como resultado un valor presente de la empresa de $769 millones con una proyección de 5 años.

56

ANEXOS

Anexo 1. BALANCE GENERAL

BALANCE GENERAL

CUENTA NOMBRE 2010 2011 2012 2013 2014 2015

ACTIVO CORRIENTE

11 DISPONIBLE 68.637,52 41.349,34 75.850,49 17.536,15 44.327,26 19.466,48

13 DEUDORES 125.947,96 188.700,23 96.038,72 173.302,64 223.622,77 107.865,96

14 INVENTARIOS 85.066,29 189.673,76 291.450,71 251.833,25 283.657,53 258.732,92

279.651,77 419.723,34 463.339,91 442.672,03 551.607,56 386.065,35

ACTIVO NO CORRIENTE

12 INVERSIONES 0 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

15 PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 46.848,69 47.551,35 117.214,36 491.752,56 511.068,79 488.560,85

16 INTANGIBLES 0 0,00 0,00 18.884,12 18.884,12 18.884,12

17 DIFERIDOS 0 17.849,60 43.759,42 2.744,76 2.900,34 2.451,88

46.848,69 65.400,95 160.973,78 513.381,44 532.853,25 509.896,85

326.500,47 485.124,29 624.313,69 956.053,47 1.084.460,81 895.962,20

PASIVO CORRIENTE

21 OBLIGACIONES FINANCIERAS 0,00 0,00 37.621,66 38.000,00 162.570,68 37.096,52

22 PROVEEDORES 92.146,61 52.486,46 105.206,10 99.425,78 224.682,86 151.526,92

23 CUENTAS POR PAGAR 7.967,43 37.263,44 19.205,54 8.116,84 15.313,57 67.460,98

24 IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASA 4.392,00 0,00 13.790,13 13.609,13 45.321,00 52.381,00

25 OBLIGACIONES LABORALES 8.015,35 10.008,11 16.711,53 18.047,42 15.428,01 11.192,04

26 PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 17.384,91 32.220,56 10.668,00 11.719,00 11.254,00 4.980,00

28 OTROS PASIVOS 17.787,95 45.284,19 37.868,09 50.839,06 61.935,23 50.729,72

147.694,25 177.262,76 241.071,04 239.757,23 536.505,35 375.367,18


21051002 OBLIGACIONES FINANCIERAS 0 0,00 0,00 82.278,71 81.309,73 103.345,52

2355 ACCIONISTAS 0 80.000,00 31.875,00 247.195,00 62.195,00 62.195,00

0,00 80.000,00 31.875,00 329.473,71 143.504,73 165.540,52

147.694,25 257.262,76 272.946,04 569.230,94 680.010,08 540.907,70

PATRIMONIO

31 CAPITAL SOCIAL 140.000,00 140.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00

33 RESERVAS 0,00 3.185,05 8.223,25 9.758,34 12.532,19 15.036,65

34 REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02

36 RESULTADOS DEL EJERCICIO 35.296,64 50.382,01 15.050,92 35.154,88 25.044,59 -36.394,65

37 RESULTADOS DE EJERCICIO ANTERIORES -2.119,44 28.665,45 72.464,45 86.280,29 111.244,93 120.783,48

178.806,22 227.861,53 351.367,65 386.822,53 404.450,74 355.054,50

326.500,47 485.124,29 624.313,69 956.053,47 1.084.460,81 895.962,20TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

TOTAL ACTIVO

TOTAL PASIVO CORRIENTE

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO

TOTAL PASIVO

TOTAL PATRIMONIO

57

Anexo 2. ESTADO DE RESULTADOS

Anexo 3. FLUJO DE EFECTIVO

ESTADO DE RESULTADOS

CUENTA NOMBRE 2010 2011 2012 2013 2014 2015

41 INGRESOS OPERACIONALES 1.024.705,97 1.611.659,09 1.809.986,57 1.470.207,60 1.477.836,83 1.057.978,90

6 COSTO DE VENTAS 809.490,04 1.168.001,55 1.193.497,43 925.902,02 919.538,09 727.118,20

215.215,93 443.657,54 616.489,14 544.305,59 558.298,75 330.860,70

51 GASTOS ADMINISTRACIÓN 22.897,08 52.416,38 46.853,30 36.949,13 68.576,18 40.537,78

52 GASTOS VENTAS 160728,89 360.891,15 566.955,84 504.127,90 521.473,72 363.086,44

183.625,97 413.307,53 613.809,14 541.077,03 590.049,90 403.624,22

31.589,96 30.350,01 2.680,00 3.228,56 -31.751,15 -72.763,52

42 INGRESOS NO OPERACIONALES 465,56 2.431,88 10.195,00 67.948,95 117.092,81 126.220,52

4210 INGRESOS FINANCIEROS 45.639,91 92.931,42 66.496,14 28.737,24 20.841,22 11.030,10

OTROS INGRESOS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

53 GASTOS NO OPERACIONALES 155,29 1.392,70 4.719,30 2.834,96 5.565,07 42.238,89

5305 GASTOS FINANCIEROS 24.858,58 46.012,60 52.034,91 45.371,56 66.515,21 54.980,88

OTROS GASTOS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

52.681,55 78.308,01 22.616,92 51.708,22 34.102,59 -32.732,65

54 PROVISION IMPUESTOS 17.384,91 27.926,00 7.566,00 16.553,34 9.058,00 3.662,00

OTROS RESULTADOS INTEGRALES 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

35.296,64 50.382,01 15.050,92 35.154,88 25.044,59 -36.394,65

UTILIDAD BRUTA

TOTAL GASTOS OPERACIONALES

UTILIDAD OPERACIONAL

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

UTILIDAD NETA

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FLUJO DE EFECTIVO

NOMBRE 2011 2012 2013 2014 2015

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 50.382,01 15.050,92 35.154,88 25.044,59 -36.394,65

AJUSTES PARA CONCILIAR LA UTILIDAD 19.279,71 100.615,70 101.577,76 -88.737,11 24.614,17

PROVISION PARA DEUDAS DE DUDOSO RECAUDO (ACTIVOS) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

DEPRECIACION 8.038,95 11.295,59 19.187,17 19.315,42 22.570,75

SUB-TOTAL AJUSTES 77.700,67 126.962,22 155.919,81 -44.377,11 10.790,28

CAMBIOS EN ACTIVOS Y PASIVOS OPERACIONALES

DEUDORES -62.752,27 92.661,51 -77.263,92 -50.320,14 115.756,81

INVENTARIOS -104.607,47 -101.776,94 39.617,46 -31.824,28 24.924,61

INTANGIBLES

DIFERIDOS -17.849,60 -25.909,81 41.014,66 -155,58 448,46

PROVEEDORES -39.660,16 52.719,64 -5.780,31 125.257,08 -73.155,94

CUENTAS POR PAGAR E IMPU. GRAVAMENES Y TASAS 24.904,02 -4.267,77 -11.269,70 38.908,60 59.207,41

OBLIGACIONES LABORALES Y DIFERIDOS 1.992,76 6.703,42 1.335,89 -2.619,41 -4.235,97

OTROS PASIVOS 107.496,24 -55.541,10 228.290,97 -173.903,83 -11.205,51

PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 14.835,65 -21.552,56 1.051,00 -465,00 -6.274,00

SUB-TOTAL -75.640,83 -56.963,62 216.996,04 -95.122,56 105.465,88


COMPRAS DE INVERSION

COMPRAS DE PP&E -8.741,60 -80.958,61 -393.725,37 -38.631,65 0,00

ADICIÓN INTANGIBLE 0,00 0,00 -18.884,12 0,00 0,00


AUM./DISMINUCION EN OBLIGACIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO 0,00 37.621,66 82.657,05 123.601,71 -103.438,37

PAGO DE IMP. AL PATRIMONIO

AUMENTO CAPITAL 0,00 -110.000,00 0,00 0,00 0,00

PAGO DE DIVIDENDOS

VARIACIÓN OTRAS CUENTAS 33.969,94 48.837,21 15.350,92 27.738,50 12.043,00


AUMENTO (DISMINUCIÓN) FLUJO CAJA PERIÓDO 27.288,18 -34.501,14 58.314,34 -26.791,12 24.860,78

EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL INICIO 68.637,52 41.349,34 75.850,49 17.536,15 44.327,26

EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL FINAL 41.349,34 75.850,49 17.536,15 44.327,26 19.466,48

MENU

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articulo-369780

1

Elaborado por: JUAN DAVID ECHEVERRI KAREN LORENA SUAREZ ALEJO DEISSY CONSTANZA SÁNCHEZ QUEVEDO DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Empresa: Grupo Empresarial Athenas S.A.S Tipo de empresa: Sociedad Anónima Simplificada Ubicación: Domicilio principal: AV. CRA 68 # 11- 66 Puntos de Venta: Bogotá

Av. Cra 68 # 4B-10

Av. Cra 68 # 8-17

C.C plaza imperial local 281

Cll 72 # 70g 52 Neiva

Cll 21 # 5A-55 local 2 esquina Tamaño:

ACTIVOS A 31 DIC 2015: $895.962.200,23

VENTAS AL 31 DIC 2015: $1.195.229.528,66



Descripción de la industria El código de clasificación uniformes de las actividades esta industria está clasificada en el código 3120 Fabricación de colchones y somieres, donde se incluye la fabricación de colchones, colchones con mueble, fabricación de bases para colchones, colchones rellenos, espumados y/o resortados, fabricación de somieres. No se incluyen los colchones de agua o de plástico, colchones inflables entre otros. La industria de fabricación de colchones es una industria bastante competitiva, en la que son pocas las compañías que tienen mayor reconocimiento que otras, Amore es una compañía pequeña y poco reconocida, a comparación de Colchones Spring o Colchones el Dorado, estas compañías son reconocidas en este mercado por su gran trayectoria, trabajo de reconocimiento de marca y su gran capacidad instalada. Dado la importancia que tienen el sector en el mercado y el enfoque que se le ha dado a nivel de higiene, salud y recomendaciones médicas, las ventas de este producto no cesan, sin embargo, muchas personas no cambian sus colchones hasta que no se encuentran en un estado deteriorado, independientemente del tiempo de uso. El Ministerio de la Protección Social expidió, el 01 de junio de 2009 la Resolución 01842 mediante la cual prohíbe en esta industria el uso de insumos que provengan de materiales que hayan sido previamente utilizados como prendas desechables o telas no tejidas usadas. Las medidas fueron acogidas por los empresarios del sector y los comerciantes organizados. (N.D, 2009)

2

De acuerdo a un estudio realizado por el DANE en el año 2012, donde los empresarios aseguran que la industria ha crecido un 12%, evidenciando así que el 70% del mercedo es un mercado formal y el 30% es un mercado informal este último porcentaje significa que se hacen sin las condiciones sanitarias y se presume que muchos de estos son realizados con fibras realizadas de colchones reciclados.

EL PROBLEMA

Objetivo General Diseñar un sistema de gestión empresarial para el Grupo Empresarial Athenas S.A.S., basado en la generación de valor. Objetivos Específicos Definir directrices a implementar en la cultura organizacional de la compañía, fundamentadas en la gestión basada en valor. Determinar las herramientas financieras que se aplicarán para evaluar en que porcentaje, las actividades de la empresa están aportando a la generación de valor. Evaluar en un modelo financiero las diferentes estrategias para generación de valor, definiendo las mejores opciones a implementar para la compañía.

DIAGNÓSTICO

Análisis Cualitativo

El grupo empresarial Athenas, entre sus más grandes fortalezas esta la logística en servicio y distribución de sus productos el cual da confiabilidad y brinda un factor importante en el posicionamiento en el mercado. Una de las Debilidades más importantes y a la que hay que prestar bastante importancia es la falta de planeación puesto que esto genera riesgos de crecimiento en los costos de producción, lo que podría ocasionar conseguir materia prima más costosa para poder cumplir con el factor de distribución Los insumos utilizados para la fabricación de los productos cumplen con las especificaciones técnicas y de higiene solicitados en las normas legales. Los adelantos en materia de tecnológica obligan a Colchones Amore a que trabaje con insumos que estén a la vanguardia en la fabricación de productos para el descanso, así como contar con los softwares necesarios para dar soporte y prestación de servicios oportuna a los clientes y proveedores. Aunque en Colombia existen empresas de mercado negro donde ofrecen este tipo de productos a menor calidad y menores precios, las grandes industrias de Colchones están enfatizadas en mostrar la calidad de los productos que se ofrecen para así enfrentar con calidad y garantía a comercio del mercado negro.

3

La Gerencia General es la encargada de la toma de decisiones, se realizan reuniones periódicas donde interviene el contador de la empresa y la Gerente Comercial, pero quien es encargado de la tomar la decisión final es el Gerente General quien a su vez es el propietario de la compañía. Análisis Cuantitativo

Balance General

Analisis del Activo Se evidencia como los activos de la empresa han ido cambiando para los años 2011 y 2012 lo activos corrientes eran en promedio un 80% del total de los activos, para los años 2013 y 2014 son caso de la misma proporción el activo corriente y el no corriente y ya para el 2015 el activo corriente alcanza a tener un peso de 57% del total del activo. A nivel global los activos presentan una tendencia creciente, excepto en el año 2015. Se valida con los datos del balance de prueba y con el Gerente de la compañía y en los año 2013 se realiza la compra de un lote por valor de $347 Millones y la construcción de una bodega por $46,5 Millones, lo cual incremento el valor de los activos no corrientes de manera significativa.

Analisis del Pasivo En el gráfico, se evidencia un comportamiento creciente en los años 2011 a 2014 del pasivo, en el 2013 se empieza a manejar niveles de endeudamiento del doble del valor al manejado en los anteriores años, también se puede concluir que la empresa maneja en una mayor proporción los pasivos corrientes siendo el 74% del total de los pasivos y el otro restante los pasivos a largo plazo. En el año 2013 se refleja como pasivo de largo plazo supera el pasivo corriente, esto se da porque la financiación de la compra del lote fue por deuda con accionistas a largo plazo.

Analisis de la estructura financiera Analizando el gráfico, se evidencia que la estructura financiera de la compañía es pasiva, es decir se financia a través de deuda y no de capital de los accionistas. Estado de resultados En cuanto al estudio realizado a Colchones Amoré en promedio para los años 2011 a 2015, se evidencia que los costos de ventas absorben el 68,6% de los ingresos operacionales, para el último año el % es muy similar, por ello la empresa debe trabajar de manera drástica en crear estrategias que ayuden a bajar estos gastos. Para el año 2015 se evidencia que bajan los costos de fabricación, pero aumentan los de comercialización de manera drástica. También se puede identificar que los gastos de ventas deben ser controlados debido a que pesan el 34% en los años 2012 a 2015, lo cual hace que para los años 2012 y 2013 no se tenga utilidad operacional y para los años 2014 a 2015 se dan pérdidas operacionales del -2% y del -7% respectivamente.

4

Flujo de caja

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas En cuanto a los resultados obtenidos se evidencia en el Cashflow de operaciones de la empresa mejora significativa en el año 2013, esto proviene de la adquisición de un pasivo para la compra de un lote. Pero ya para el 2014 se presen un flujo negativo de $139,5 M, debido al endeudamiento con socios del 2013 lo cual afecto de manera determinante, ya en el 2015 se tiene un flujo positivo de $116 M debido a un incremento en cuentas por cobrar. En cuanto al flujo de Cashflow de inversión muestra las inversiones realizadas por la empresa en la compra de propiedad planta y equipo. Por otro lado, el panorama del flujo de caja de actividades de financiación para el 2015 presenta resultados negativos, esto se da por el pago de obligaciones financieras de corto plazo de $125 M, esto se controla un poco con el aumento de las obligaciones financieras a largo plazo por $22 M. Indicadores Financieros

Indicadores de Liquidez: Liquidez: En los ultimos dos años es del 1%, indicando que por cada peso de pasivo corriente se tiene un peso de repaldo con el activo corriente. En cuanto a la prueba acida para este mismo periodo es de 0,5% y 0,3% indicando que por cada peso que la empresa tine en pasivo corriente se tienen $0, 5 pesos para el 2014 y para el 2015 $0,3 pesos de activo corriente. Se evicencia la necesidad en mejorar el flujo de efectivo o cuentas por cobrar para no tener dependencia en la venta de inventarios para pagar las deudas de conto plazo.

Analisis Dupont Para tener un mejor analisis de los indicadores financieros se maneja el sistema Dupont, en el cual ademas de calcular indices de gran importacia, se compáran con el Peer Group (empresas del mismo sector), a nivel glogal se puede evidencia que se tiene un bajo rendimiento del margen sobre ventas, del 2,3% mientras que el del Peer group es del 3,7%. Ahora analizando el margen operacional se evidencia que esta muy bajo frente a la compentencia, se valida que factores influyéron en este resultado y se econtró que los costos de ventas son del 69% frente al Peer Group y en cuanto a los gastos operacionales Colchones amore tiene un peso el 32% frente al 15% manejado por el Peer Group. En este contexto se debe trabajar en disminuir los valores manejados en los gastos operacionales.

NOMBRE 2011 2012 2013 2014 2015




5

En cuanto el uso de los activos fijos frente a la competencia se esta mejor con un 2.5, lo cual indica que la empresa genera casi $2,5 pesos por cada peso invertido en activos. Verificando el desempeño de la rotación de cartera, inventarios y activos fijos se ve un mayor impacto en la rotacion de activos fijos, ya que lo invertido en activos fijos no se esta manejando de manera eficiente en comparación con el Peer Group. En cuanto a multiplicador del capital accionario se evidencia que tiene bastante simitud con el de la comptencia, indicando que los activos fueron 2,2 veces mayor que el capital.

RESULTADOS

MATRIZ DOFA

Debilidades

ROE con tendencia negativa y en el 2015 con un resultado negativo de 10,3%.

Se tiene un bajo nivel de rotación de inventarios a pesar de ser mejor que el del Peer Group.

Margen operacional con tenencia negativa, en el 2015 es del 6,9%.

El FCO versus las necesidades no se logran cubrir de manera satisfactoria.

Oportunidades

Se prevé crecimiento en el sector de la construcción

Firma de la Paz incentiva el turismo, presentando crecimiento en el sector hotelero

Fortalezas

Margen bruto con tendencia positiva y superior al de la competencia.

Porcentaje de endeudamiento menor en comparación a la competencia además de permanecer constante en el tiempo.

Métodos audaces para administrar su liquidez.

Competitiva frente a las empresas de igual tamaño.

Amenazas


Aumento de costos por materia prima importada al presentarse devaluación del peso frente al dólar.

Altos costos en la tecnología utilizada en la producción

Colchones Amore presenta una situación operacional bastante critica en los años 2014 y 2015 al presentar un margen Ebitda negativo (-2,5% en el 2014 y -6,8% en el 2015) debido la caída en las ventas desde el año 2013, las cuales bajaron con respecto al año inmediatamente anterior en un 19%, para el 2014 se sostuvieron, pero para el 2015 se presenta una caída del 28%. En cuanto al 2013 no se presenta un Ebitda negativo básicamente porque los gastos administrativos y de ventas bajaron en la misma proporción, ya en el 2014 se evidencia una subida de estos gastos y costos por el aumento en rubros como planta de personas administrativo y operativo, servicios y pago de impuestos dando como resultado una utilidad operacional negativa en los años 2014 y 2015. Comparando los resultados de la empresa con el PIB sectorial se muestra una desaceleración del sector entre el 2012 y 2013 (8,20% en 2012 Vs 2,21% en 2013), para el 2014 se mantiene al igual que la empresa; y en el 2015 se presenta una caída pasando a un PIB del 0,83%, lo cual nos demuestra que la empresa tomo la decisión de ampliar su personal tanto administrativo y comercial en una época difícil para el sector. Comparado con el Peer Group se evidencia que no

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se vio tan afectado por la situación del sector y que sus gastos no presentan variaciones fuertes por lo cual no presentaron un ebitda negativo. Flujo de caja operacional En los años 2010 al 2013 la empresa pudo cubrir sus necesidades, ya en los años 2014 y 2015 estas necesidades no son cubiertas de manera satisfactoria, lo cual lleva a implementar estrategias para reducir de costos y gasto. La empresa presenta un incremento significativo en los ingresos no operacionales por temas de arrendamientos lo cual evito que en estos últimos dos años la pérdida en el ejercicio fuera mayor. Los indicadores de riesgo financiero Debido a los resultados del Ebitda se han tenido que recurrir a deuda financiera, representando para los años 2014 y 2015 el 60% y el 40% del capital contable de forma respectiva. No se evidencia una estabilidad en la deuda financiera. La rentabilidad del patrimonio presenta una tendencia positiva a pesar de los resultados del ebitda para llegar a mejorar este indicador se debe trabajar en un aumento en las ventas, en cuanto a rotación presentamos una ventaja con respecto a nuestros competidores. Supuestos de la empresa Para el presente ejercicio de valoración del GRUPO EMPRESARIAL ATHENAS S.A. con nombre comercial Colchones Amore se proponen una serie de supuestos en la estrategia operativa y financiera basados en los resultados históricos de la compañía y en las perspectivas económicas. Para la proyección de las ventas se tiene en cuenta el promedio histórico de la empresa en los últimos cinco años, el cual se traduce en la caída del nivel de las ventas en un 2,94%, para tener un escenario positivo se tiene en cuenta las proyecciones del entorno económico tale como el PIB y la inflación. Para proyectar el crecimiento real de las ventas se da una ponderación del 45% de la historia de la compañía y un 55% del PIB, dando un mayor peso a PIB, no se asigna un porcentaje tan alto debido a que el PIB del sector de fabricación de muebles donde opera la empresa ha presentado menores niveles de crecimiento y una mayor afectación por el entorno económico. Supuestos costos y gastos Los costos de ventas son proyectados como porcentaje del total ventas; en la valoración inicial sin supuesto estos costos son proyectados con el promedio de ejecución de los años 2010 a 2015 años donde su comportamiento fue más estable, dando como resultado el 68.56%, en el ejercicio de valoración con estrategia operativa se trabajará con un supuesto del 64.97% promedio histórico de los años 2012-2015. Los Gatos operacionales son proyectados como porcentaje del total ventas. El cual fue proyectado con el promedio de los años 2010 a 2012 donde la empresa fue un poco más conservadora con estos gastos. La proyección con estrategia operacional se realiza con un 32%. Supuestos de capital de trabajo

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Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas En los indicadores de rotación de cartera se estima un comportamiento según el promedio de los años 2010 a 2015; en cuanto a rotación de inventario se proyecta con 59 días un poco menor que el promedio de los años analizados, este número de días se dio en el año 2011, antes de evidenciarse un alza en el número de días, ya que indicadores muestran que la antigüedad promedio del inventario es mejor con respecto al Peer Group. Además para, la rotación de proveedores se proyecta con 49 días el cual es el promedio de los años 2014 a 2015, días que se son prudentes para el apalancamiento con proveedores. Supuestos Capex

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas Las inversiones en CAPEX se proyecta van a estar estáticas para los años venideros sin embargo se proyectan con un porcentaje del 1,3% el cual es el resultado del promedio de los años 2014 y 2015. Amore es una compañía que debe implementar nuevas tecnologías y prácticas de innovación por ello para estas inversiones se pronostica un crecimiento sostenible acorde a los resultados de la compañía. La depreciación se proyecta de acuerdo al promedio de los últimos cinco años como proporción de las ventas. La proyección del crecimiento real a perpetuidad se calcula teniendo en cuenta las proyecciones del crecimiento de la economía, en cuanto al crecimiento corriente a perpetuidad se calcula según las proyecciones en cuanto a inflación para el 2010 publicadas por Bancolombia. Indicadores financieros Proyectados De las proyecciones realizadas se espera que, con las estrategias sugeridas para la empresa, se proyecta como indicadores de rentabilidad un margen bruto del 35.03%, que indica que por cada $1 vendido generaría 35.03 centavos de Utilidad. Para el margen bruto operacional proyectado indicaría que de la utilidad operacional corresponde a un 2.97% de las ventas netas de cada año, el cual está incluida el costo de ventas y los gastos operacionales, por ser necesariamente indispensables para que la empresa pueda operar. Y por último el margen ebitda proyectado corresponde al valor de utilidad operacional que tendría la empresa en términos de efectivo.








Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

Supuestos Capex 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Capex / Ventas 1,3% 0,81% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%

Capex 9.335,53 9.971,75 10.637,54 11.347,20 12.105,93 12.915,39

Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

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Múltiplos Resultantes de la Valoración

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas El valor de la empresa en el escenario con estrategia operativa nos da un valor de la empresa de $619 millones lo cual es un valor que no resulta razonable comparado con el múltiplo resultante EV vs Ebitda de 9,97, esto se explica básicamente por el descenso en las ventas desde el año 2013 lo cual se ha traducido en un ebitda negativo, se debe trabajar en mejorar los resultados de la compañía porque su venta no es muy rentable para los accionistas ni para los compradores. El múltiplo Price / Book Valué nos da como resultado 0,20 el cual es inferior con respecto al promedio del sector, en el sector el valor contable de la compañía se ve reflejado en un 2,84, para Amore se ve reflejada en un 0,2 esto producto de la pérdida del ejerció en los últimos años. Análisis de Sensibilidad

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Atenas Valoración Utilizando Múltiplos (EV / EBITDA)


Resumen de Valoración Valoración con Estrategias de Creación de Valor

MULTIPLOS RESULTANTES AMORE PROMEDIO

EV / EBITDA -1,14 9,97

Price / Book Value 0,20 2,84

WACC

0,0% 2,50% 4,0%

11,8% 273.425 473.113 812.423

13,4% 273.425 473.113 812.423

14,4% 273.402 473.091 812.401

Crecimiento Perpetuidad (real)

ANALISIS SENSIBILIDAD (TABLA/DATOS)

EBITDA 2015 -60.954,68

promedio PeerGroup 15,38

Valor Operaciones (EV) -937.351,79

Valor Empresa_Patrimonio -1.017.636,39

VALOR EMPRESA_Patrimonial

AUMENTO VALOR: 794% 1010%

Costo de Ventas / Ventas 64,97% 63,71%

Gastos Operacionales / Ventas 32,06% 21,78% 27,00%

Rotación Inventarios 62,25 0,00

ESTRUCTURA CAPITAL:

Deuda COP 28,34% 15,00%

Deuda USD 0,00% 0,00%

Patrimonio 71,66% 85,00%

+ REESTRUCTURACION

FINANCIERA_2

769.240,60


ESCENARIO BASE (ASI COMO

ESTA)

69.298,50

+ REESTRUCTURACIONES

OPERATIVAS_1

619.207,91

9


1/Estrategia corporativa Colchones Amore

1. Se debe mejorar los niveles de ventas, trabaja en temas de reconocimiento de marca, reactivar las ventas apalancados en el crecimiento de la planta de personal, esto sin incrementar los costos ya existentes, es decir se debe trabajar en un mejor aprovechamiento de los recursos. 2. Mejorar eficiencias operativas y reducir costos / gastos en una pequeña proporción controlando temas como los desperdicios en materia prima entre otros.

2/ Gestión de la Estructura de Capital dada la flexibilidad financiera de la empresa

1. Trabajar en estrategias para que se obtenga generación de caja operativa.

2. Mantener créditos con proveedores que ayuden a financiar la operación siempre y cuando no se afecten las condiciones del proveedor.

Análisis sensibilidad Montecarlo (RISK SIMULATOR) A través del software financiero (“Risk Simulator”) se sensibilizo la valoración de la empresa Amore, Las variables que se incluyeron en la simulación fueron: El crecimiento económico de Colombia para los años 2016 al 2021, el costo de ventas, los gastos operativos, la rotación de inventarios, el CAPEX, el crecimiento a perpetuidad y el WACC. Valor de la empresa pronostico simulador de riesgo De acuerdo a los resultados del modelo (estadísticas e histograma de frecuencia), el Valor de la empresa a diciembre de 2015 se encuentra en un rango entre $273 millones y $ 812 millones con un nivel promedio de $ 473 millones.

CONCLUSIONES

Se detecta que la compañía no tiene un sistema de Gobierno Corporativo, encargado de definir las estrategias a implementar por la compañía, las cuales deben ser sustentadas financieramente.


Se detecta que el número de días de rotación de los inventarios ha venido aumentado de

los años 2011 al 2015 pasando de 38 a 130 días, produciendo que las órdenes de producción y el flujo de caja sean más demorados, afectando la liquidez de la compañía.

Se debe mantener los índices de rotación de proveedores, debido a que estos muestran

que la compañía se ha venido apalancando financieramente con proveedores. Por ejemplo, se evidencia que en el año 2014 se manejan 89 días y en el 2015 se baja a 76 días.

10

Los Gasto de ventas se han venido incrementando de manera significativa pasando de manejar un peso del 18% sobre las ventas, al 40% en 2014 y 38% en el 2015; Y frente a un 15% manejado por el Peer Group.

RECOMENDACIONES

Se debe trabajar en la implementación de sistema de gobierno corporativo, el cual justifique sus decisiones financieras en pro de incrementar el valor de la empresa, incrementando el patrimonio de los accionistas, sin dejar de lado los demás grupos de interés (colaboradores, proveedores y clientes).




Karen Lorena Suarez – Economista

Deissy Sanchez Quevedo – Contadora

Juan David Echeverri – Financista

GAF 56

9 de Febrero de 2017

Versión 1

Agenda

1. Descripción del trabajo de grado

2. Descripción de la empresa

3. El problema

4, Resultados – Modelo Financiero

5. Conclusiones

6. Recomendaciones

7. Retroalimentación

ANALISIS FINANCIERO GRUPO EMPRESARIAL ATHENAS S.A.S Objetivo General

Diseñar un sistema de gestión empresarial para el Grupo Empresarial Athenas S.A.S., basado en la generación de valor.

Objetivos Específicos

Definir directrices a implementar en la cultura organizacional de la compañía, fundamentadas en la gestión basada en valor.

Determinar las herramientas financieras que se aplicarán para evaluar en que porcentaje, las actividades de la empresa están aportando a la generación de valor.

Evaluar en un modelo financiero las diferentes estrategias para generación de valor, definiendo las mejores opciones a implementar para la compañía.

DESCRIPCION GENERAL DE LA EMPRESA GRUPO EMPRESARIAL ATHENAS S.A.S - Creación 2006

Objetivos estratégicos 1. Fabricar y comercializar productos con amor. 2. Generar una relación de confianza con nuestro equipo de trabajo, proveedores y clientes. 3. Determinación en alcanzar nuestra meta. 4. Dominar las tendencias del mercado actual.

ACTIVOS A 31 DIC 2015: $895.962.200,23

VENTAS AL 31 DIC 2015: $1.195.229.528,66



Productos y servicios

• COLCHONES Dream Top

Capri

Natural fresh pocket

Dimaro euro Top

Clínico Top

Classic Top

Classic

• ACCESORIO

Almohadas:

Cama base junior

Cabecero

• Clientes: Muebles Luxury, Novassalas S.A, Inversiones Exporta, Modaline S.A.S y Casa y confort muebles, como clientes potenciales

• Participación en el mercado:

30%

28%

10%

1%

11%

20%

Colchones Spring Colchones Stopping Espumas Santafe de Bogota

Colchones Amore Otros Colchones America

PROBLEMA • Actualmente el Grupo Empresarial Athenas S.A.S., no cuenta con un

proceso que defina el valor de la empresa

• Falta una cultura basada en la gestión de valor, al no contar con herramientas de medición que permitan evaluar en qué proporción los diferentes procesos están aportando a su creación.

• La política para incentivar incremento de ventas y reconocimiento de marca no ha sido el esperado.

BALANCE GENERAL


Activo. Pasivo.

Estructura Financiera

ESTADO DE RESULTADOS

Fuente: Elaboración propia con datos del Grupo empresarial Athenas

10,81%

10,39%

2,41%

3,68%

2,31%

-4,06%

19,74%

22,11%

4,28%

9,09%

6,19%

-10,25%

-15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%

2010

2011

2012

2013

2014

2015

ROA - ROE ROE ROA

INDICADORES FINANCIEROS

79,00% 72,47%

65,94% 62,98% 62,22% 68,73%

2,23% 3,25% 2,59% 2,51% 4,64% 3,83% 15,53%

22,28% 31,08% 33,49% 34,49% 33,20%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

2010 2011 2012 2013 2014 2015

COMPORTAMIENTO INDICADORES- MARGEN NETO

Costo ventas / ventas Gastos Administrativos / ventas Gastos ventas / ventas Margen Neto

ARBOL DE RENTABILIDAD OPERATIVA Amore vs Peer Group (COLCHONES STOPPING Y CIA LTDA)

Amore 69%

Amore 2,3% Amore 1,3% Peer Group 81%

Peer Group 3,7% Peer Group 4,8% Gastos oper/ ventas

Amore 32%

Amore 45,6 Peer Group 15%

Peer Group 58,8

Amore 12,3% Amore 2,5 Amore 88 Favorable

Similar

Peer Group 13,4% Peer Group 1,3 Peer Group 178 Desfavorable

Amore 2,7

Peer Group 5,7

Amore 2,2

Peer Group 2,7

Dupont_ROE Rotación activos Rotación inventarios

Rotación activos fijos

Activo / Patrimonio

Costo ventas / ventas

Margen neto Margen operacional

Rotacion cartera

DOFA Debilidades

ROE con tendencia negativa y en el 2015 con un

resultado negativo de 10,3%.

Se tiene un bajo nivel de rotación de inventarios a pesar

de ser mejor que el del Peer Group.

Margen operacional con tenencia negativa, en el 2015

es del 6,9%.

El FCO versus las necesidades no se logran cubrir de

manera satisfactoria.

Oportunidades

Se prevé crecimiento en el sector de la construcción

Firma de la Paz incentiva el turismo, presentando

crecimiento en el sector hotelero

Fortalezas

Margen bruto con tendencia positiva y superior al de la

competencia.

Porcentaje de endeudamiento menor en comparación a

la competencia además de permanecer constante en el

tiempo.

Métodos audaces para administrar su liquidez.

Competitiva frente a las empresas de igual tamaño.

Amenazas


Aumento de costos por materia prima importada al

presentarse devaluación del peso frente al dólar.

Altos costos en la tecnología utilizada en la producción

PROYECCIONES

Supuestos de la Empresa

Supuestos ventas 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Crecimiento ventas_real* 3,06% 2,81% 2,97% 3,47% 3,52% 3,58% 3,58%

Inflación 6,50% 3,73% 3,10% 3,04% 3,00% 3,00%

Crecimiento ventas_corriente 9,49% 6,82% 6,68% 6,67% 6,69% 6,69%

Ventas totales 1.158.399,50 1.237.345,35 1.319.959,04 1.408.017,19 1.502.164,53 1.602.607,05

* Peso crecimiento histórico 45%

* Peso crecimiento PIB 55%

Prom.Geom

2010-2015

PROYECCIONES

Supuestos costos y gastos 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Costo de ventas / ventas 68,56% 73% 64,97% 65% 65% 65% 65% 65% 65%

Gastos operacionales / ventas 32% 26% 26% 32% 32% 32% 32% 32% 32%

Gastos no operacionales / ventas 1% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

Costo de Ventas 752.572,20 803.860,60 857.531,87 914.740,21 975.904,49 1.041.158,53



Prom.

Utilizado

Prom.Geom

2010-2015Peer Group








Prom.Geom

2010-2015Peer Group

Prom.

Utilizado

PROYECCIONES

FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020 2021

= EBITDA 40.668,52 43.440,12 46.340,48 49.431,98 52.737,26 56.263,54

- D/A -6.218,18 -6.641,96 -7.085,42 -7.558,11 -8.063,48 -8.602,65

= UTILIDAD OPERACIONAL 34.450,34 36.798,16 39.255,06 41.873,87 44.673,78 47.660,90

- IMPUESTOS OPERATIVOS -12.169,89 -12.999,28 -13.867,20 -14.792,32 -15.781,41 -16.836,64

= UODI 22.280,45 23.798,88 25.387,86 27.081,55 28.892,36 30.824,26

+ D/A 6.218,18 6.641,96 7.085,42 7.558,11 8.063,48 8.602,65

= FLUJO CAJA BRUTO 28.498,63 30.440,84 32.473,28 34.639,66 36.955,85 39.426,91

- CAPEX -9.335,53 -9.971,75 -10.637,54 -11.347,20 -12.105,93 -12.915,39

- Cambios KT -15.946,17 -7.576,74 -7.928,76 -3.369,40 -3.274,20 19.127,83

= FCL 3.216,93 12.892,34 13.906,98 19.923,07 21.575,72 45.639,34

PROYECCIONES


Total Ventas 1.158.399,50 1.237.345,35 1.319.959,04 1.408.017,19 1.502.164,53 1.602.607,05

Costo de Ventas 752.572,20 803.860,60 857.531,87 914.740,21 975.904,49 1.041.158,53

Utilidad Bruta 405.827,29 433.484,75 462.427,18 493.276,98 526.260,04 561.448,52


Utilidad Operacional 34.450,34 36.798,16 39.255,06 41.873,87 44.673,78 47.660,90

Ingresos no operacionales 134.424,86 139.438,91 143.761,51 148.131,86 152.575,82 157.153,09

Ingresos financieros 11.747,06 12.185,23 12.562,97 12.944,88 13.333,23 13.733,23

Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00


Gastos financieros 59.269,38 62.884,82 66.532,14 69.659,15 72.793,81 76.069,53

Otros gastos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad antes de impuestos 91.442,91 93.589,12 94.965,96 96.936,36 99.003,01 101.098,25

Provision impuestos 32.303,03 33.061,20 33.547,58 34.243,64 34.973,70 35.713,86

Otros resultados integrales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Utilidad neta 59.139,88 60.527,93 61.418,38 62.692,72 64.029,31 65.384,39

PROYECCIONES BALANCE GENERAL PROYECTADO 2016 2017 2018 2019 2020 2021

ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE 3.216,93 12.892,34 13.906,98 19.923,07 21.575,72 45.639,34

DEUDORES 128.235,77 136.975,14 146.120,55 155.868,66 166.290,84 155.151,48

INVENTARIOS 123.908,87 132.353,35 141.190,18 145.527,48 149.836,51 154.071,14

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 255.361,57 282.220,84 301.217,70 321.319,20 337.703,07 354.861,96

ACTIVO NO CORRIENTE

INVERSIONES 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 497.896,38 507.868,13 518.505,67 529.852,86 541.958,79 554.874,19

INTANGIBLES 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12 18.884,12

DIFERIDOS 2.515,63 2.588,58 2.686,95 2.791,74 2.903,41 3.019,55

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 519.296,12 529.340,83 540.076,74 551.528,72 563.746,32 576.777,85

TOTAL ACTIVO 774.657,69 811.561,67 841.294,44 872.847,92 901.449,39 931.639,81

PASIVO CORRIENTE

OBLIGACIONES FINANCIERAS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

PROVEEDORES 102.631,75 109.626,19 116.945,59 124.747,36 133.088,61 141.987,61

CUENTAS POR PAGAR 10.230,17 10.927,37 11.656,96 12.434,62 13.266,07 14.153,11

IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASA 60.409,59 63.083,24 65.574,10 68.406,74 71.421,12 74.598,35

OBLIGACIONES LABORALES 11.919,52 12.364,12 12.747,41 13.134,93 13.528,98 13.934,85

PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

OTROS PASIVOS 49.410,75 47.977,84 46.154,68 44.354,65 6.894,33 0,00

TOTAL PASIVO CORRIENTE 234.601,79 243.978,76 253.078,73 263.078,29 238.199,11 244.673,91


OBLIGACIONES FINANCIERAS 84.099,32 71.809,70 51.734,47 10.572,95 0,00 0,00

ACCIONISTAS 41.463,33 20.731,67 0,00 0,00 0,00 0,00

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO 125.562,65 92.541,37 51.734,47 10.572,95 0,00 0,00

TOTAL PASIVO 360.164,44 336.520,12 304.813,20 273.651,24 238.199,11 244.673,91

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00 250.000,00

RESERVAS 15.036,65 20.950,64 27.003,43 33.145,27 39.414,54 42.616,01

REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02 5.629,02

RESULTADOS DEL EJERCICIO 59.139,88 60.527,93 61.418,38 62.692,72 64.029,31 65.384,39

RESULTADOS DE EJERCICIO ANTERIORES 84.388,83 137.614,72 192.089,86 247.366,40 303.789,85 322.923,01

TOTAL PATRIMONIO 414.194,38 474.722,31 536.140,69 598.833,41 662.862,72 686.552,43

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 774.358,82 811.242,43 840.953,89 872.484,65 901.061,83 931.226,33

CONCLUSIONES

Se detecta que la compañía no tiene un sistema de Gobierno Corporativo, encargado de definir las estrategias a implementar por la compañía, las cuales deben ser sustentadas financieramente.


Se detecta que el número de días de rotación de los inventarios ha venido aumentado de los años 2011 al 2015 pasando de 38 a 130 días, produciendo que las órdenes de producción y el flujo de caja sean más demorados, afectando la liquidez de la compañía.

Se debe mantener los índices de rotación de proveedores, debido a que estos muestran que la compañía se ha venido apalancando financieramente con proveedores. Por ejemplo, se evidencia que en el año 2014 se manejan 89 días y en el 2015 se baja a 76 días.

Los Gasto de ventas se han venido incrementando de manera significativa pasando de manejar un peso del 18% sobre las ventas, al 40% en 2014 y 38% en el 2015; Y frente a un 15% manejado por el Peer Group.

RECOMENDACIONES Se debe trabajar en la implementación de sistema de gobierno corporativo, el cual justifique sus decisiones

financieras en pro de incrementar el valor de la empresa, incrementando el patrimonio de los accionistas, sin dejar de lado los demás grupos de interés (colaboradores, proveedores y clientes).



RETROALIMETACIÓN

• Se deben buscar espacios en el modulo de trabajo de grado, con profesores que puedan apoyar las inquietudes que se tengan sobre el modelo financiero.

analisis financiero grupo empresarial athenas s.a

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