Aprende a Invertir en Renta Fija desde Cero

Gerard Codina

economiafulltime, 2013 Diseo Portada: Ismal Hermelo by facebook.com/HermeloArt

Aprende a Invertir en Renta Fija desde Cero by Gerard Codina is licensed under a Creative Commons Reconocimiento 4.0 Internacional License. Creado a partir de la obra en http://actuar.economiafulltime.com. 1 edicin Diciembre 2013 2 edicin Enero 2014 3 edicin Febrero 2014 EconomiaFullTime www.economiafulltime.com

https://www.facebook.com/HermeloArthttp://www.economiafulltime.com/http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/

Nota del autor

Este libro es fruto de un largo camino en el mundo del dinero. Como has podido leer en el ttulo, es un libro de iniciacin, con conceptos entendibles para el comn de la poblacin, y que intenta explicar de forma sencilla la operativa en renta fija.

Lo entiendo como una llave que te abre la puerta a aquellos conocimientos que creas que eran inabarcables para ti, solo para expertos en la materia. Las ideas que contiene este libro son de carcter prctico, sin complicaciones, para que alguien que no sabe nada sobre finanzas sepa por donde empezar.

Deja que te cuente de t a t como aprend a ganar dinero por mis propios mritos, de forma totalmente autodidacta y aprendiendo de los errores. Errores muchos de ellos centrados en querer ganar mucho dinero en un plazo corto de tiempo, y que, por supuesto, me llevaron al sitio al que no quera llegar. Hasta que poco a poco fui centrndome en lo que realmente necesitaba y, fruto de eso, hoy puedo entregarte lo que he ido aprendiendo por el camino.

Seguimos.

En este libro se menciona y se adjunta el acceso directo a un foro privado creado para servir de anexo al libro y al curso en s. En l tiene lugar el debate y puesta en comn de todas las ideas que los lectores y el autor del libro quieran comunicar, quedando de forma privada, y annima, si as lo desean. El acceso a dicho foro es restringido y previa compra del libro Aprende a invertir en renta fija desde cero, quedando vetada la entrada a usuarios no identificados por el sistema siempre que el autor as lo desee.

Al hacer un registro en el foro el autor comprueba la base de datos de los integrantes del curso de renta fija, si la direccin de correo coincide con la de la base de datos se acepta el registro, de lo contrario se deniega.

Descargo de responsabilidad

Este libro ha sido creado a partir de la experiencia del autor en los mercados de renta fija, nacional e internacional. En ningn caso se hace una recomendacin de compra de ningn valor ni se garantiza el capital del inversor.

Las pautas seguidas hacen referencia a un estndar de inversin, lo que significa que puede que haya excepciones que no entren en el anlisis que hace el autor del mercado.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

El autor de este libro no se hace responsable de las decisiones que hayan tomado los inversores despus de haber ledo y puesto en prctica las pautas en l mencionadas.

NDICE

Registro en el foro 9

Qu aprender en este curso? 11

Qu es la renta fija? 15

Para qu quiero invertir en renta fija? 19

Diferentes tipos de renta fija 22

En qu tipo de renta fija vamos a centrarnos? 27

Seguridad en la renta fija 31

Se puede perder dinero con la renta fija 35

Liquidez en la renta fija 39 Anexo: Profundidad de precios y liquidez 43

Cunto puedo ganar con la renta fija? 44

Estructura de un bono y todo lo que lo envuelve 49

Mercado primario y mercado secundario 57 Mercado primario 57 Mercado Secundario 59

La AIAF y el SEND. Mercado espaol de renta fija 62

En qu fijarse al elegir un bono? 65 Saber a qu se dedica el emisor 67 Resumen de cuentas 67 Pequeo estudio macro 69

Estrategia a seguir al comprar un bono 71

Establecer prioridades al elegir un bono 77 El Tiempo 77 El cupn 79 La TIR 80 Opcin CALL 81

Calcular la rentabilidad anualizada (TIR) de un bono 83

Qu es y cmo funciona un brker? 85 Qu es un brker? 85 Qu te proporciona un brker? 86 Seguridad en los brkers y el FOGAIN 87

Cuentas mnibus. El tipo de cuenta que utiliza tu broker. 89 Qu brkers hay que utilizar en la operativa de renta fija? 90 Dnde comprar la renta fija? 91

Interpretar los datos que nos ofrece el brker 93 Siguiente paso. Comprar o vender. 98

Conclusin y Agradecimientos 100

9

Registro en el foro Bienvenido y gracias por estar aqu. Juntos seguro que aprendemos los

entresijos de este mundo que se han empeado en ocultar. Puedes hacer dos

cosas; una es registrarte ahora mismo (recomendado) y empezar a interactuar

con todos los que ya formamos parte de esta comunidad, o leer un poco y

registrarte a medida que te surja alguna duda.

Primer paso; Debes ir a http://foro.economiafulltime.com y registrarte.

Te llevar como mucho un minuto.

Una vez hecho esto te llegar un email en que leers que el administrador debe

aprobar tu cuenta, debe aceptarte. Bien, este soy yo. En el plazo de unas

pocas horas te llegar un email dicindote que ya tienes acceso, que has sido

aceptado.

Tienes la opcin de presentarte, pero no es ni mucho menos obligatorio. A

partir de ese momento puedes empezar a leer todo lo que quieras. Y, por

supuesto, a participar. Probablemente muchas de las dudas que tengas ya las

ha formulado alguien con anterioridad, as que, una simple bsqueda usando el

buscador puede serte muy til.

Vers que abajo del todo hay un apartado especial dedicado al curso llamado

curso renta fija. All hay colgado todo el temario de este libro por orden

cronolgico y con las fechas en las que lo escrib y lo mand por correo a los

integrantes del curso. Un temario que ya se ha materializado en el libro que

tienes entre las manos en este momento.

En el apartado "General" (dentro de "curso renta fija") es donde podemos

analizar situaciones, bonos, sistemas o lo que te parezca.

10

Por supuesto, puedes escribir donde te plazca en el foro entero. Es tu foro.

Espero que sea una experiencia enriquecedora y divertida.

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Qu aprender en este curso?

La idea principal es que sin conocer conceptos previos sobre renta fija, ni de

economa/inversiones en general, puedas entender el proceso de inversin de

una forma sencilla.

Como todo en la vida hay que saber separar el grano de la paja. No todas las

cosas le sirven a la misma gente ni hay que saberlo todo en todo momento.

Sencillamente, hay que buscar la medida justa para que se cumplan nuestros

objetivos.

Dicen que el saber no ocupa lugar, y es verdad que conocer todas las cosas

puede hacer que te sea ms fcil elegir cuales son las mejores opciones y

descartar las que no se adapten a tu forma de ser. Pero en algunos casos el

querer conocerlo todo slo te lleva a la confusin. Leo todos los das correos de

gente que me pregunta sobre unos temas que a veces tardo hasta una hora en

documentarme para poder contestar, y la mayora de veces estn buscando un

camino complicado para llegar a un destino que, conociendo un poco el terreno

por donde te mueves y descartando lo superfluo, te das cuenta de que hay un

camino ms directo y ms fcil.

Este curso trata de eso. Separar el grano de la paja. Ir directamente a lo que

funciona para no tener que perder el tiempo en ir descartando. Hay diferentes

maneras de ganar dinero, pero si ests haciendo este curso es porque lo

quieres hacer utilizando tu dinero, ganar dinero de tu dinero, con unas

garantas mnimas y una rentabilidad aceptable.

Conocer la gama de productos que se pueden usar para llevar a buen puerto

un plan de futuro es importante. Hay muchos de ellos y dependiendo del perfil

inversor que se tenga es aconsejable usar unos u otros. Si te has apuntado a

este curso puedo intuir que tu perfil inversor es bastante conservador. Eso es

bueno, porque de otra manera te estaras equivocando de sitio. Si bien en la

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renta fija se puede ganar mucho dinero, este no es el objetivo de este curso. El

verdadero objetivo de este curso, es proporcionarte unos conocimientos

bsicos sobre el tema para que puedas, por tu propio pie, evaluar la situacin,

el mercado, un bono, un producto etc. y hagas un correcto clculo entre el

riesgo y la rentabilidad para saber si te compensa el beneficio potencial que

vas a obtener.

En ningn caso voy a alentarte ni a recomendarte que compres nada. Eso es una decisin solamente tuya. De lo nico que voy a preocuparme es de que

conozcas las herramientas que se usan para llegar a este fin. Imagina que no

entiendes nada de mecnica y tienes que cambiar una rueda, pues voy a

ensearte a utilizar el gato hidrulico y las diferentes llaves para quitar la rueda,

pero el que tiene que comprar la rueda que ms le convenga (seco, mojado,

nieve) eres t. El que tiene que tomar la decisin eres t.

Quiz ahora se te haga una montaa todo este tema. Quiz, hayas ledo

algunos artculos en blogs o webs de finanzas y no te hayas enterado de la

mitad. No te preocupes. No hace falta saberlo todo en este mundo para ganar

dinero. Lo peor que puedes hacer es querer saberlo todo, porque se te crear

lo que llaman un cuello de botella, un embudo. Imagina una ingente cantidad de

informacin intentando entrar en tu cabeza con cuentagotas. Una prdida de

tiempo en muchos casos. Te hablo desde la ms sincera experiencia. No lo se

todo, y sinceramente no me importa. Lo que s es que despus de aos

invirtiendo en productos aconsejados por terceros las cosas no avanzaban al

ritmo deseado. Hay una lnea que separa al inversor que gana dinero del que

no, y esa lnea se llama conocer las reglas del juego. Unas reglas que no te

han contado en ningn lugar, y que no lo harn, porque a los que mueven el

dinero no les interesa que sepas demasiado. Hay mucha gente que vive del

desconocimiento de los dems. Dime si no por qu un plan de pensiones no se

puede retirar hasta la jubilacin, porque as pueden estar toda una vida

cobrndote comisiones, unas visibles y otras encubiertas, sin que les importe lo

ms mnimo la rentabilidad que te ofrecen.

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Lo ms curioso de todo es que una vez sepas utilizar las herramientas y

descubras el truco te dars cuenta de que no es tan difcil y no entenders

como una cosa tan sencilla te ha podido permanecer oculta durante tanto

tiempo.

Otra vez es culpa del sistema, que est montado para que unos pocos

conozcan las reglas y ganen dinero. No est nada vetado, es ms, toda la

informacin est al alcance de un clic de ratn. Lo que pasa es que el sistema,

los medios, no han permitido ni si quiera que te formules las preguntas

adecuadas. Si has sido de los que se ha dejado llevar, sencillamente te han

llevado hacia donde ellos han querido, hacia donde tu has ganado menos y

ellos han ganado ms.

Los conocimientos y herramientas que te presentar estn pensados para que

puedas obtener un plus de rentabilidad. Lo que considero una buena

rentabilidad acorde con el riesgo que se corre es entre un 6 y un 10% anual.

Claro que si vienes del mundo de los depsitos bancarios esto te parecer un

chollo, pero no lo es en absoluto. Estos conocimientos y herramientas te van a

servir de la misma forma para hacer inversiones ms arriesgadas, pero en todo

caso eso ya correr de tu absoluta cuenta. Si una vez que conozcas las reglas

del juego decides que un 7% es demasiado poco y quieres apostar fuerte

buscando un 25%, es tu decisin. No te lo aconsejo pero tampoco puedo

decidir nada por ti.

Mi nico consejo es que abras la mente, absorbas todo lo que tengo que

contarte y que empieces poco a poco, sin prisas. Dicen que no por mucho

madrugar amanece ms temprano, y estoy totalmente de acuerdo. Empieza

con poco, prueba que lo que te he explicado funciona, sintete cmodo con ello

y a medida que vaya pasando el tiempo y vayas consolidando y asentado las

bases ya subirs el grado de riesgo/rentabilidad. Como cuando te sacaste el

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carn de conducir que primero tuviste que estudiar un libro con todas las reglas

para luego, una vez aprobado el examen, saltar a la prctica.

Para concluir. Vas a aprender que puedes utilizar un determinado tipo de

inversiones, renta fija, con un ratio rentabilidad/riesgo aceptable y que har

que, si te planificas bien, tu capital aumente progresivamente aun ritmo que

pensabas que no estaba a tu alcance.

Para resumir an ms. Te voy a ensear a invertir en renta fija snior con un

brker espaol (el que sea), y lo ms importante: entender el porqu de las

cosas.

Empezamos.

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Qu es la renta fija?

Este es el primer concepto que hay que tener claro. Hay que consolidar los

cimientos y la mejor forma de hacerlo es saber qu es exactamente la renta

fija.

Podramos definir renta fija como unos productos financieros emitidos por

estados o empresas, ya sean del sector pblico o privado. La empresa o

estado que emite esta deuda es el emisor, y como hemos dicho antes puede

ser desde un estado, una comunidad autnoma en Espaa, una gran

corporacin o una empresa ms discreta a nivel nacional que saca al mercado

unas pocas decenas de millones de deuda.

Lo compradores de renta fija, que a menudo son llamados obligacionistas,

pueden comprar y vender esta deuda en un mercado secundario organizado,

en el que siempre que haya alguien que quiera comprar lo que t tienes (la

participacin de la empresa o gobierno) lo vas a poder vender. Este tema lo

abordaremos ms adelante.

La renta fija viene asociada con una remuneracin al tenedor (persona que

tiene una participacin), que consta de un inters peridico tambin llamado

cupn.

En un principio el nico beneficio de la renta fija lo obtendremos va cupones ya

que compraremos la emisin justo cuando sale al gran pblico -perodo de

colocacin-, y siempre casi lo hace cotizando a su valor nominal 100%. Quiere

decir, que si una empresa emite 100 millones en bonos de 1000 euros, durante

el perodo de colocacin (tiempo que se da a las entidades colocadoras,

comnmente bancos y bancos de inversin, para vender gran parte de la

emisin antes de que empiece a cotizar en un mercado secundario, ese bono

de 1000 euros se dir que tiene un valor nominal del 100%.

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Una vez el perodo de colocacin haya terminado y la emisin empiece a

cotizar en un mercado secundario, ya ser sensible a diferentes factores que

harn que el precio suba del 100% o baje tambin del 100%. Este tema

tambin se tocar ms adelante, pero en caso de vender cuando el precio es

inferior a 100% sera sinnimo de perder dinero, o lo que es lo mismo,

recuperar menos dinero del invertido. En caso de que se vendiese por encima

del 100% entraramos en beneficios.

La renta fija es definida como fija no porque su precio sea siempre el mismo

sino porque lo que es fijo es su vencimiento y, en la mayora de emisiones, su

remuneracin mediante los cupones, tambin. Las emisiones de las que

hablaremos tienen una fecha en la que, si todo ha ido bien, te devolvern todo

el dinero invertido. Comprando al 100% el nico beneficio que obtienes es el de

los cupones.

Una vez la emisin empieza a cotizar en dicho mercado secundario su precio

vendr marcado por diversos factores, as como los tipos de inters del dinero

(los que marca el BCE), el riesgo crediticio de la empresa o el rating que le

hayan o vayan dando las agencias de calificacin (Fitch, Moodys, Standard &

Poors).

Aparte de estos factores, tambin afectar a la cotizacin de la emisin la

marcha de la economa en general, el estado de la renta variable (Bolsa),

noticias negativas o positivas de la empresa etc. Para entender este concepto

no hace falta profundizar en este tema pero, por ejemplo, la muerte de un

director general puede provocar una bajada en la cotizacin ya que los

inversores que posean grandes participaciones no vean claro el futuro de la

empresa y empiecen a vender su parte. Un desastre natural puede hacer que

no se compren determinados productos de una empresa, o puede destruir parte

de ellaAs mismo unos resultados financieros favorables pueden hacer subir

la cotizacin al demostrar que es una empresa slida y fiable. Dan confianza al

inversor, y en estos negocios la confianza influye y mucho.

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Para hacerlo an ms claro. Los activos de renta fija son un prstamo que le

puedes hacer a una empresa o institucin gubernamental, en que previamente

se pactan una fecha de vencimiento y una rentabilidad va cupones. En la renta

fija que nos fijaremos nosotros en el curso es as de sencillo, no trataremos

temas de cupones variables, cupones cero, deuda perpetua o acciones

convertibles, por ejemplo.

Si la empresa sigue su curso natural no va a haber ningn problema, vas a

cobrar peridicamente los cupones, y cuando llegue el vencimiento te

devolvern en la cuenta el total del capital invertido. La seguridad de una

emisin viene respaldada por la solvencia de la empresa y aqu hay una regla

muy sencilla que casi siempre funciona: a ms rentabilidad de cupn ms

riesgo tiene esa emisin de tener un problema en el futuro. Lo que nosotros

haremos ser encontrar el punto de equilibrio entre una rentabilidad aceptable y

un riesgo controlado.

Hay que pensar que cuando una empresa o estado recurre a emisiones de

renta fija es porque ya no tiene ms recursos. Los bancos le han cerrado el

grifo y necesitan acudir al gran pblico para juntar la cantidad necesaria de

dinero para continuar con su actividad habitual. Por esta regla de tres hay que

saber que si una empresa ofrece un cupn anual del 15% es porque la emisin

es calificada de riesgo o poca calidad y eso se tiene que ver reflejado en la

rentabilidad ofrecida. Por el contrario, si el cupn fuera del 4% determinamos

que la corporacin o estado que emite la deuda es de una solvencia moderada

y que el riesgo de impago o quiebra es realmente bajo. Nos tenemos que

quedar con que a ms rentabilidad de cupn ms riesgo potencial y viceversa.

Resumiendo. La renta fija es un instrumento financiero que utilizaremos para

hacer crecer nuestro dinero de forma slida y constante, invirtiendo en

empresas que nos otorguen la confianza necesaria para prestarles nuestro

dinero. A partir de ahora dejamos de pedir dinero prestado y crditos y somos

nosotros los que le dejamos el dinero a las empresas o estados.

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En esta primera leccin tiene que quedar claro el concepto de renta fija y de la

manera en que ganaremos dinero comprndola. Recuerda, comprar durante el

periodo de colocacin nos hace comprar al 100% y nuestro beneficio, llegados

a vencimiento, ser el de los cupones que hayamos ido cobrando por el

camino.

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Para qu quiero invertir en renta fija?

Si has llegado hasta aqu probablemente es por has tomado la decisin de

aprender un mtodo para ganar dinero de tu dinero. Es una sabia decisin, que

por desgracia (o suerte para nosotros) no toma mucha gente.

Invertir en renta fija de la manera en que lo vamos a hacer lo considero un arte.

El arte de leer un mercado, entrar en l y ganar dinero sin perder el tiempo.

Quiero invertir en renta fija porque antes he analizado otros tipos de inversin y

no me han resultado tan atractivos como este. Algunas inversiones son

demasiado voltiles, como los derivados. Otras son demasiado poco lucrativas,

como los depsitos bancarios. Otras tienen un mix de todo, y lo que es ganar a

veces y perder otras muchas no me acaba de gustar.

Por eso, si eliges la renta fija puedes adaptarla a lo que mejor te convenga

segn sea tu perfil. Si quieres mxima seguridad vas a ganar menos. Si quieres

algo normalito vas a ganar ms. Y si te va lo heavy puedes ganar lo que

quieras, pero te recuerdo que la finalidad de este curso no es ganar mucho

dinero, sino aprender unas bases que nos permitan hacer una inversin

moderada con xito.

Lo que ms me gusta de la renta fija es que no tengo que estar siempre

pendiente de ella. Solo tengo que preocuparme cuando tengo un vencimiento

de una emisin cerca, es decir, un bono que ya tengo y que est llegando a su

final de vida, su maduracin, pues tengo que buscar en donde poner ese dinero

otra vez. O en cuando tengo la liquidez establecida para hacer una compra.

Eso, habitualmente pasa tres o cuatro veces al ao, y me encanta. Quiz da la

sensacin de que me paso el da investigando, buscando chollos, probando

nuevas herramientasy no es as en absoluto. Cuando se acerca una fecha

clave, unas semanas antes me pongo las pilas y remuevo cielo y tierra

buscando algo bueno, y cuando lo tengo ya comprado sencillamente me olvido

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hasta su vencimiento. No tengo que pensar en nada. Bueno, s, en cobrar

peridicamente los cupones.

Cuando he decidido entrar en un bono a 4 aos vista, por ejemplo, mi mente se

desconecta de ese dinero, no existe ya. Si los deberes de elegir una buena

emisin, fiable y rentable, se han hecho bien no hay motivo por el que

preocuparse. Y as, con el paso del tiempo, se construye una cartera de activos

en la que no tienes que dedicar ms que un par de semanas al ao para

mantenerla.

Este es el mayor placer. Ingresar sin tener que preocuparse. Se que a muchos

les parece interesante y glamuroso ver grficos, analizar balances, entrar en

foros de inversin pero esta no es la filosofa de uno que quiere llegar lejos

en esto. Nunca hay que ser un esclavo de tus inversiones.

El motivo principal por el que quieres invertir en renta fija es porque no ests

contento con lo que ganas actualmente de tus inversiones. Lo s. A todos nos

ha pasado esto, y sencillamente, hay unos que se rinden y continan haciendo

lo que todo el mundo hace, perder, y hay otros, los inconformistas, que luchan

para salir de la manada y hacer cosas diferentes. Ya lo dicen; si quieres cosas

diferentes debes hacer cosas diferentes.

No te esperes de este curso, libro, o lo que sea, un manual al uso, porque no lo

es. Lo que te vas a encontrar es otra manera, totalmente distinta, de entender

este tipo de inversin, y que va muy ligado a una concreta filosofa de vida.

Si algo he aprendido es que en la vida hay que ser prctico y no perder el

tiempo. Evala la situacin, coge lo que sirve para llegar a donde te hayas

propuesto, y lo que sobre lo desechas.

De nada sirve saberlo todo sobre un tema porque no lo vas a utilizar. No hace

falta que conozcas en profundidad todos los tipos de renta fija ni para que sirve

21

cada producto. Solo deben sonarte para que nunca caigas en su trampa.

Conociendo el tipo principal que nos va a ayudar a llegar a nuestro objetivo ya

tenemos suficiente. Si una vez que dominas el principal te sientes ambicioso y

quieres adentrarte en otros mares, eres libre de hacer lo que te plazca.

Resumiendo. Quiero invertir en renta fija porque este tipo de inversin me

permite revalorizar el capital de una forma moderada y sin tener que perder mi

valioso tiempo. Ms importante que el dinero y la inversin en s es el tiempo, y

si hay una inversin que por buena y rentable que sea me va a restar una parte

importante de mi tiempo libre ya no me interesa tanto.

Desde fuera parece todo muy glamuroso. Cuando le cuentas a alguien lo que

haces se quedan con la boca abierta y sabes que est pensando en que l

tambin quiere hacerlo, pero cuando llevas tiempo con esto se convierte en una

rutina ms. A veces incluso en una obligacin. Llega un momento en que la

sensacin se asemeja a cuando te sacaste el permiso de conducir. Al principio

no te veas capaz de cambiar de marcha, frenar y mirar por el retrovisor a la

vez, pero pasado el tiempo puedes hacer eso, ms mirar un mapa, comer y

hablar por telfono. Yo le llamo la sensacin "piloto automtico".

A esa sensacin hay que llegar. Y tener la suficiente paciencia, durante los

aos que sea, para solo tener que dedicar unos das cada cierto tiempo al tema

inversiones, y a cambio tener una parte aceptable del pastel.

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Diferentes tipos de renta fija

El mercado mundial de renta fija es muy amplio, por lo que hay que

segmentarlo y, con conocimiento de causa, quedarnos donde ms cmodos

nos sintamos.

Podemos distinguir dos grandes grupos de renta fija; uno es la deuda

gubernamental y la otra la deuda corporativa. La deuda gubernamental es la

que ms o menos todos conocemos en forma de letras, bonos u obligaciones

del tesoro.

Este tipo de deuda es bsico para el buen funcionamiento de cualquier pas

desarrollado, pues es costumbre que dichos pases siempre vayan unos

cuantos pasos por delante en gasto que en ingresos. Visto de una forma

sencilla podramos entender que los pases han hecho una pelota que solo se

soluciona temporalmente mediante las emisiones de deuda. Estas emisiones

sirven tanto para cubrir vencimientos de viejas emisiones, es decir, cuando un

bono est maduro y llega a vencimiento el estado debe devolver el dinero a los

inversores, es en ese momento cuando, al no disponer de suficiente dinero,

emite nuevos bonos para pagar los antiguos. Tambin para nuevos proyectos

de estado, tipo infraestructuras etc.

La deuda pblica o gubernamental funciona como los otros tipos de deuda pero

con la diferencia de que en esta es el propio estado el que avala la emisin, y

se entiende que no hay nada ms fiable que el propio estado. Aunque este

apartado ha quedado en entredicho en estos ltimos tiempos a raz de los

problemas de liquidez en estados miembros de la Unin Europea. Estas

emisiones gubernamentales funcionan de la siguiente manera; Hay una fecha

pre-establecida para la subasta pblica. En esa subasta pueden apuntarse

desde inversores institucionales a inversores particulares o minoritarios

(hablamos del caso de Espaa). En el momento de la subasta los inversores de

ms peso son los que presionan y condicionan el precio que el estado deber

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pagar. Por ejemplo, el estado necesita cubrir 5000 millones, si el precio que

ofrece pagar no es lo suficiente atractivo para los inversores no llegar a ese

cupo, y eso no le interesa, por lo que deber pagar ms para que dichos

inversores se sientan atrados y adquieran esa deuda. Esto es comnmente

llamado mercado primario, y es el resultado, o lo que entendemos por comprar

deuda al 100% del nominal). Una vez se ha repartido el pastel, esa emisin

pasa a cotizar en un mercado secundario en el que, mediante una plataforma

electrnica, mediante telfono o a travs de un brker se podrn negociar los

bonos, comprar y vender, al precio de oferta y demanda.

Los inversores se fijan mucho, a la hora de comprar deuda gubernamental, en

el rating crediticio del pas. Esa triple letra que otorgan un puado de las

llamadas agencias de calificacin crediticia. Es un requisito indispensable que

las emisiones tengan un rating, y lo tienen todas, ya que de no ser as los

inversores institucionales no podran acceder a ella. Nos referimos a fondos de

inversin, fondos de pensiones etc. en el que de ninguna manera podran usar

el dinero de terceros para entrar en inversiones de dudosa seguridad. La

verdad es que se ha demostrado que la nota que otorgan las agencias a los

pases est ms bien politizada y poco tiene que ver con la realidad. Quiz en

los ltimos tiempos se han visto forzadas a ofrecer un poco ms de

transparencia pero, por poner un ejemplo, a Estados Unidos le otorgan una

doble A (AA es la segunda mxima nota) porque es el que controla el dlar y

usa la impresora tanto como lo necesita, porque no se entiende que un pas

que tiene 15 billones de dlares de deuda sea capaz de salir del agujero y an

le conserven una nota tan alta. Bsicamente es poltica y, como hemos dicho

antes, confianza. Nuestra economa -y sus monedas- est basada en la

confianza de la gente.

Desde el punto del vista de un inversor minoritario (particular), la deuda

gubernamental puede formar parte de una cartera conservadora, en que se

premia la seguridad ante la rentabilidad. En el caso de Espaa, por ejemplo, la

rentabilidad del bono se mide usando de referencia el bono alemn. Aqu es

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donde entra la famosa Prima de Riesgo. Los puntos bsicos que sobrepasa el

bono a 10 aos espaol al alemn es la prima de riesgo. Para hacerlo ms

fcil, si el bono alemn a 10 aos esta en un 1% (100 puntos bsicos) y el

espaol est en un 4% (400 puntos bsicos), la prima de riesgo es de 300

puntos bsicos. A lo que bamos. Una cartera conservadora podr tener parte

en renta fija de pases, pero debers tener en cuenta que cuanto ms seguro

se considera el pas menos rentabilidad vas a recibir por tu dinero. Corre el

riesgo de perder dinero si nos atendemos a la inflacin. Otra vez mirando el

caso espaol, podemos ver que hace unos meses, cuando el diferencial entre

el bono alemn y el espaol estaba en mximos, se podan comprar bonos a

10 aos a casi el 7%, lo que es un inters bastante atractivo para tratarse de un

pas como el espaol, que aunque todos sabemos que no est para tirar

cohetes tambin sabemos que forma parte importante del conjunto europeo y

que siempre tendr la inestimable ayuda de los miembros ms potentes del

grupo. En estos momentos el tema est mucho ms relajado, la prima de

riesgo ha bajado a la mitad y el bono a 10 aos cotiza poco por encima del 4%,

un inters que desde el punto de vista de un particular que busque revalorizar

su dinero no tiene demasiado atractivo.

Invertir en deuda soberana tiene una parte positiva y una negativa, como todo.

La positiva es que un pas har lo que sea para poder pagar su deuda a los

inversores. De no hacerlo la imagen institucional se daa mucho y el trato con

los dems pases se hace ms spero al saber que ante la posibilidad de hacer

algn trato econmico puede haber problemas econmicos de por medio. Por

eso, para un pas es prioritario devolver el dinero de su deuda. Hay que mostrar

una buena imagen de solidez y sobretodo palabra. Los mercados de deuda

estn globalizados y a groso modo podemos decir que, en mayor o menor

medida, todos los pases tienen deuda de otros pases.

La parte mala es que de confirmarse una posible insolvencia o quiebra tcnica

los pases son los primeros a los que no les tiembla el pulso para aplicar quitas

a la deuda. Muchos inversores institucionales las aceptan sin rechistar

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demasiado porque saben que de cien es mejor recuperar setenta que perderlo

todo.

Una buena estrategia a seguir con la deuda soberana es buscar un pas que no

est pasando por su mejor momento pero que tenga garantas de que podr

devolver su deuda sea como sea. Normalmente el pas afectado prefiere subir

impuestos a la poblacin y hacer todo un seguido de recortes sociales antes

que dejar de pagar a los acreedores.

El otro tipo de deuda en la que vamos a fijarnos es la deuda corporativa, la que

equivale a las empresas. Nada de organismos pblicos o gubernamentales.

Empresas grandes que necesitan el dinero de los inversores para continuar

creando mercado y expandindose, o sencillamente poder continuar haciendo

su trabajo diario.

El mundo de la deuda corporativa es tan extenso que conocerlo todo es casi

imposible. Por eso uno se puede especializar en diferentes mercados y analizar

diferentes tipos de empresas. Hoy en da con el avance tecnolgico, y las

herramientas adecuadas, puedes comprar cualquier cosa que quieras con tan

solo un par de clics de ratn.

A la hora de fijarse en este tipo de deuda es importante que hagamos el

siguiente planteamiento; que un estado pueda tener problemas financieros no

significa que las empresas que forman parte tambin los tengan. Si la empresa

en cuestin tiene su negocio bien diversificado, la fallida del mercado local no

debe suponerle ms que un bache en el camino. As que es interesante saber

que invertir en empresas solventes es incluso ms seguro que hacerlo

directamente en un pas.

El funcionamiento de la deuda soberana (la de un pas) y la corporativa (la de

las empresas) es distinto, ya que en la corporativa no se hace una subasta

abierta al pblico, sino que se abre un perodo de colocacin en que el inversor

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puede tomar posiciones y que una vez llegado al final empieza la cotizacin de

la emisin en el mercado secundario. Algunas veces mientras tomas

posiciones el dinero tambin es remunerado. Me refiero a que si compras unos

bonos durante la primera semana de colocacin y an quedan 3 semanas para

que empiece realmente la inversin, esas tres semanas son perdidas a modo

de que no hay rentabilidad alguna. Bien, pues en ese perodo hay algunas

corporaciones a las que les gusta mimar al inversor y lo remuneran cual plazo

fijo se tratase.

A la hora de formar una cartera basada en renta fija es buena idea diversificar

entre estos dos tipos de deuda. La parte formada por deuda soberana podra

equivaler a lo ms conservador, prevaleciendo la conservacin del capital a

cambio de una menor rentabilidad. En cambio, la parte corporativa podra tener

un punto ms de riesgo para acercarse a rentabilidades de doble dgito. Esto

es muy relativo ya que la deuda gubernamental tambin puede tener doble

dgito y no tener por ello un riesgo exagerado.

La finalidad de esta entrega es entender que hay dos tipos de renta fija que

vamos a utilizar, la que se centra en pases o estados enteros y la que solo se

centra en las empresas.

27

En qu tipo de renta fija nos vamos a centrar?

Una vez dentro del mundo de la inversin, y ms concretamente en el de la

renta fija, tenemos que saber diferenciar los diferentes tipos de emisiones que

hay segn el tipo de renta fija al que pertenecen.

Estos diferentes tipos se diferencian por un factor muy importante, que es la

relacin entre la rentabilidad y el riesgo. A mayor riesgo obtendremos una

mayor rentabilidad, y viceversa. Aqu es donde entra el orden de prelacin en

caso de quiebra, que no es otra cosa que una escala de prioridades que te

indica quin recupera antes su dinero en caso de que la empresa en donde

hayamos invertido haga fallida.

Empezando por debajo del todo, los ltimos en recuperar su dinero,

encontramos a los accionistas. Los tenedores de acciones son los que asumen

un riesgo ms elevado, ya que de caer en quiebra nunca queda dinero para

pagarles a ellos. Por el contrario, son los que tienen el potencial de rentabilidad

ms elevado. Puedes perder una gran parte, o todo, pero nada te impide que

puedas ganar un 500% si las cosas van muy bien. Mirad un grfico histrico de

Google o Apple y sabris a lo que me refiero.

Por encima de los accionistas tenemos a los preferentistas, tenedores de

participaciones preferentes. Este tipo de renta fija es emitido por entidades

bancarias mayoritariamente, pero tambin algunas empresas no financieras se

animaron en su da a lanzar emisiones (Repsol, Telefnica) y a estas alturas

todo el mundo creo que ha odo hablar de ellas. Es una deuda perpetua, no

tiene vencimiento, y el tipo de inters que ofrecen puede ser fijo o referenciado

a un tipo de inters, por ejemplo, Euribor +2%. De no haber problemas con

dicha entidad estars cobrando este tipo hasta el final de los das, o hasta que

la entidad se canse de pagarte y decida ejecutar una opcin call (amortizacin

anticipada).

28

Este tipo de deuda no nos interesa para nada. Es ms, hay montones de

empresas que las estn recomprando a la par o con quitas muy pequeas

(comprar a la par significa que si has pagado 100 te devuelvan 100, y una quita

es que te devuelven un porcentaje inferior al invertido), y lo hacen para no tener

problemas ni entrar en la polmica que este producto acarrea desde hace

aos.

El siguiente tipo de deuda es la que nombramos como subordinada o jnior. La

rentabilidad es inferior a una preferente dado que el riesgo es algo menor. En el

carcter temporal no es perpetua, pero su colocacin en la escala de prelacin

en caso de quiebra hacen de ella que se considere una renta fija de mala

calidad tambin. El tipo de inters al que se remunera suele ser elevado y no

hay que caer en la tentacin de dinero fcil, ya que para entrar en deuda

subordinada hay que tener un conocimiento de mercado un poco elevado.

Por encima de esto tenemos a nuestra querida deuda snior. Esta es en la que

centramos nuestra estrategia por considerar que el riesgo que tiene est

acorde con la rentabilidad que ofrece. La mayora de empresas no financieras

tienen emisiones de deuda snior.

Tenemos dos tipos de deuda snior. La asegurada y la no asegurada para

entendernos. Cabe decir que a ms seguridad menos rentabilidad, y aunque s

que queremos seguridad, hay que pensar que en esto nos metemos para ganar

dinero por encima de la media.

En la deuda asegurada tenemos las cdulas hipotecarias y las territoriales. En

el caso de las hipotecaras, tienen el aval de las hipotecas que tiene el banco, o

dicho de otra forma, en caso de quiebra de la entidad hay hipotecas reservadas

a los tenedores de esta renta fija. Las hipotecas que hasta ahora tena derecho

de cobro el banco pasaran a pertenecer a los inversores de estas cdulas

hipotecarias. En el caso de las cdulas territoriales es lo mismo pero en vez de

hipotecas son prstamos a administraciones pblicas. Hay que saber que al

29

considerarse una deuda de buena calidad y con un respaldo real, la

rentabilidad no suele pasar del 3-4% en caso de ser un cupn fijo.

Ahora nos centramos en la renta fija que nos interesa a nosotros. La que no

est asegurada ms que con los activos de la propia empresa. La que ofrece

un ratio rentabilidad/riesgo muy aceptable y que, con unas nociones bsicas,

sabremos identificar con xito.

En la escala de prelacin en caso de quiebra queda justo detrs de las

nminas de los trabajadores y acreedores de primer nivel (como el Estado,

Seguridad Social), y si la empresa es una entidad financiera tambin

tienen preferencia los depsitos y cuentas de los clientes.

Hay que saber que la rentabilidad final que va a ofrecer una empresa en su

deuda no viene marcada por una subasta como pasa con la deuda

gubernamental. En este caso las agencias de calificacin hacen un estudio

global de la empresa y deciden cual es el inters ms justo, acorde con la

rentabilidad/riesgo, que deben pagar a los inversores. Lo que se conoce como

poner un "rating".

Los bonos snior estn garantizados por el patrimonio de la propia sociedad

que emite la deuda. En algunos casos podemos ver que hay unas garantas

adicionales, como pueden ser avales, garantas explcitas o seguros. Esto se

hace para aminorar la prima que deben pagar. A ms seguridad menos cupn

deben pagar.

Habitualmente la deuda snior suele tener un cupn entre el 4,5-7% de media

anual. Por regla general, ya que hay empresas que deben pagar ms por su

situacin o por emitir deuda a muchos aos vista, y puedes encontrar

emisiones con hasta un cupn del 15% anual.

30

Cuando se tiene prctica en este extenso mundo, que es el de la renta fija, se

puede invertir en lo que sea. Pero para un principiante lo importante es

aprender desde los cimientos e ir subiendo poco a poco. La deuda snior es el

activo perfecto para aquel que quiere una rentabilidad aceptable con un riesgo

controlado. Alguien puede pensar que para eso ya estn los fondos de

inversin, cierto. Pero hay algo ms importante que la rentabilidad, y es ser el

dueo absoluto de tu capital. Hacer y deshacer. El conocimiento y, sobretodo la

prctica, es lo que te lleva a ese estatus.

31

Seguridad en la renta fija

El tema de la seguridad en las inversiones es de obligado conocimiento. Una

gran mayora de la poblacin nunca har nada diferente a un plazo fijo porque

cree que el riesgo es muy elevado y que es solo para especialistas. S, puede

serlo. Pero este no es el caso. Y, aunque lo fuera, para eso estamos

estudiando.

Hoy en da ya no hay nada seguro, en ningn lado. El trabajo fijo? No existe.

El dinero garantizado? Tampoco existe. No hay nadie que pueda garantizarte

la totalidad del capital todo el tiempo. Si que hay leyes que predican que s que

se te garantizan hasta un cierto mnimo, pero lo realmente cierto es que estas

leyes han sido establecidas sin realmente pensar en las consecuencias de una

debacle de verdad. Creo que los que hicieron las leyes no tuvieron muy en

cuenta que la economa es cclica y que no siempre se puede crecer. Es

imposible crecer todos los aos hasta el infinito. En algn momento debe haber

un reajuste para volver a empezar. Esto ha pasado siempre y as seguir

ocurriendo hasta el final de los das.

Por lo tanto, no se puede garantizar algo de lo que no se est completamente

seguro de lo que se dice, y la culpa no es del que lo dice, sino del que se lo

cree.

La seguridad bancaria ya no es lo que era. Originalmente un banco guardaba

dinero y este estaba avalado por su cantidad en oro. El dinero exista y podas

reclamarlo cuando quisieras. Entonces si que se poda garantizar el ahorro de

las personas. Haba una contrapartida real.

Con la desmesurada ambicin humana, el ideal de banca se corrompi (no

digo que sea malo del todo, gracias a ello seguramente tenemos lo que

tenemos hoy en da) y dio paso, poco a poco, a lo que hoy en da es el sistema

financiero. Aqu entra lo que se llama coeficiente de caja, que no es otra cosa

32

que el dinero de verdad que guarda un banco. En concreto es de un 2%, esto

significa que de la totalidad de los miles de millones que un banco dice que

tiene, en realidad solo el 2% es dinero tangible, y esa es la cantidad que estn

obligados a tener por ley. Ahora, en caso de que mucha gente quisiera retirar el

dinero a la vez, que me digan si hay seguridad o no la hay. El 98% restante del

dinero es del tipo que llaman fiduciario, dinero no respaldado ni por metales,

ni por nada. Bueno, s, respaldado por la confianza de las personas.

Hecha la introduccin podemos pasar al tema que nos interesa; la renta fija.

Es seguro prestar dinero a una empresa o a un estado? Cmo en todo, depende. Y depende de diferentes puntos.

1- Depende del tipo de empresa, del negocio que tiene y del mercado

en que se mueve. Habr que hacer un estudio previo de sus cuentas

y de la situacin macroeconmica para establecer la viabilidad de la

inversin. Por ejemplo, si nos fijamos en una empresa que se dedica

a fabricar molinos de viento elicos deberemos ver sus cuentas de

los ltimos aos, si tiene nuevos proyectos y en que pases, que se

dice de esta empresa en los medios, si el gobierno la respalda con

leyes favorables, si depende de ayudas estatales, si tiene el negocio

en pases estables o en pases con riesgo de expropiacin/conflictos

blicos Todo un seguido de datos que nos llevan a una valoracin

adecuada del posible futuro de nuestra inversin.

2- Del objetivo en rentabilidad que nos hayamos marcado. No es lo

mismo tener una meta de un 5% anual que de un 20%. El tipo de

empresas en las que se invierte es totalmente diferente y el riesgo

debe ir acorde con la rentabilidad potencial. El estudio es el mismo

que en el caso anterior, lo que pasa es que en caso de querer una

rentabilidad superior, nuestros requisitos deben ser inferiores. Me

refiero a que a una empresa que ofrece una rentabilidad de un 15%

33

no se le puede exigir que tenga las cuentas totalmente saneadas,

que no tenga proyectos fallidos, que no haga despidos en masa. Son

estos factores los que hacen rentable, para nosotros, a una inversin.

Desde el momento en que el dinero deja de estar en tu cuenta bancaria y pasa

a estarlo en una emisin de renta fija de una determinada empresa, siempre y

cuando la eleccin de la empresa haya sido buena, se le da un plus de

seguridad a ese dinero. Puede parecer que no hay nada ms seguro que tener

el dinero en un banco, pero como he dicho antes, si un estado va falto de

liquidez empieza a tirar de la cuerda y al final si tienen que tocar las cuentas de

los ciudadanos las tocan, y lo hemos visto en algn que otro sito.

Si el dinero abandona el banco y va hacia una inversin de renta fija (el dinero

contina estando en una cuenta bancaria, pero no a nuestro nombre), las

medidas que un gobierno puede aplicar no le afectan de la misma forma. Ese

dinero ha salido del sistema, fuera del alcance de los tentculos del estado. Es

un primer paso para proteger nuestros activos. No es el mejor, pero si que es

bastante til y eficaz.

La renta fija no es ms, ni menos, segura que cualquier otra inversin que

podamos hacer. Sabiendo lo que se hace, los riesgos existentes, lo que

estamos dispuestos a perder y nuestro objetivo a ganar, ya nos estamos

protegiendo de una eficaz manera. No confiar en el sistema siempre ha sido

una buena idea. Si an queda algn incrdulo que cree que el estado va a velar

por sus cuentas, por favor, que despierte de una vez. Porque cuando se haya

dado cuenta quiz sea demasiado tarde.

No digo que las cuentas no sean seguras, sino que para cierta cantidad de

dinero no son seguras y hay que buscar otros activos que nos ayuden a

proteger nuestros intereses.

34

Resumiendo; No hay nada seguro, ni asegurado, ni fijo. Todo tiene su riesgo y

es nuestro deber aprender las reglas del juego para poder jugarlo con la

mayor de las garantas. Depende del conocimiento y dedicacin que le

hagamos al tema.

Ah, y hay que tener muy claro que el riesgo no est en la inversin, sino en el

inversor.

35

Se puede perder dinero con la renta fija

Efectivamente. Se puede perder dinero invirtiendo en cualquier cosa, y la renta

fija no es ninguna excepcin. Todo lo que se considere una inversin es

susceptible de salir mal, y como consecuencia, perder dinero.

En renta fija hay varias formas de perder dinero; por quiebra del emisor y por la

inflacin.

La renta fija en realidad solo es fija si aguantas hasta vencimiento, y recuerda

siempre que nos centramos en deuda snior (bonos snior). Las emisiones de

renta fija cotizan en un mercado organizado y se puede comprar y vender

bonos tantas veces como uno desee mientras la emisin siga viva. Por lo tanto,

ya conocemos que si entramos en una emisin con la firme idea de que al final

nos devuelvan ntegramente el capital, s que podemos considerar que la renta

fija es fija. Pero, Qu pasa si necesitamos tener liquidez antes de vencimiento

por cualquier motivo, urgencia o necesidad? Que al ser la renta fija un activo

que cotiza en un mercado, el que sea, puede que recuperemos menos dinero

del invertido o que, incluso, recuperemos ms dinero del invertido.

Esto sucede por varios motivos y, como es lgico, nadie puede predecirlos. Los

tipos de inters del dinero afectan a las emisiones de renta fija, la poltica, los

desastres naturales, las pocas de bonanza econmica etc. Todo es

susceptible de afectar a nuestro activo, y vamos a ver porque.

Si hoy mismo, con el precio del dinero por los suelos, entramos en una emisin

con un cupn del 5% pensaremos que tenemos una buena inversin.

Efectivamente no es mala inversin siempre y cuando el riesgo est controlado.

Imagina que esta emisin vence en diez aos. Por el camino pueden pasar

muchas cosas como, por ejemplo, que los tipos de inters suban. Qu pasar

si sube el precio del dinero? Nuestra emisin, en la que hemos entrado a un

100% del nominal (nos han dado los bonos por los que hemos pagado, lo justo)

36

perder inters para los inversores y saldrn de ella, lo que provocar que su

cotizacin caiga. Un 5% anual dejar de ser interesante porque habr otras

inversiones y/o emisiones que ofrezcan ms inters por la misma seguridad.

Es, en ese momento, que si decidimos salir vamos a recuperar menos dinero

del que invertimos, aunque como hemos comentado antes, si esperamos hasta

llegar al vencimiento de la emisin recuperaremos el 100% del capital y la

rentabilidad que habremos obtenido ser la que peridicamente habremos

cobrado con los cupones.

De forma contraria pasa si tenemos un emisin con altos tipos de inters y el

precio del dinero cae. En ese momento todo el mundo querr tener tus bonos y

el precio subir por la ley de la oferta y la demanda. Es, en ese momento,

cuando el precio del bono supera el que has pagado en el nominal (suponiendo

que has comprado en el momento de colocacin al 100%) y al vender

obtendrs esa plusvala. Para que te hagas una idea, hay bonos emitidos hace

muchos aos (hay emisiones a 40 aos) a unos tipos de inters altos, que hoy

en da tienen una seguridad muy elevada y que pueden cotizar a varias veces

el precio del nominal. Para que lo entiendas bien; t, hoy mismo podras

comprar una emisin de bonos a 30 aos y de aqu 10, siempre y cuando la

situacin fuera la adecuada, podran llegar a pagarte el doble de lo que tu

pagaste en su da por esos bonos. Claro que un inversor que paga una prima

tan elevada espera a cambio una exigencia en cupn y seguridad muy elevada

tambin. A nivel de inversor minorista esto no es factible ya que lo que

buscamos es obtener una rentabilidad moderada ao tras ao y pagar una

prima elevada hace mermar esos nmeros. Esto lo hacen los grandes fondos y

capitales que prefieren asegurar el capital al mximo y no les importa penalizar

la rentabilidad.

Bien, todo esto va en relacin directa con la inflacin, ya que como podemos

pensar, si pasamos una poca de inflacin baja nuestras inversiones sern

rentables a un inters ms bajo, como el 5%, pero si la inflacin se dispara a

37

por ejemplo el 7% (parece descabellado pero no lo es tanto) nuestra inversin

al 5% no vale absolutamente nada y es cuando estaremos perdiendo dinero

con la renta fija.

La segunda forma de perder dinero con la renta fija es, sin duda, la que ms

duele y la que todo inversor teme. Consiste en que la compaa en la que

hemos invertido no pueda pagarnos los intereses ni devolvernos el capital

invertido en ella. Lo que comnmente se llama una quiebra, concurso de

acreedores o default en el caso de que no sea una empresa sino un pas.

Como hemos visto en captulos anteriores, cuando una empresa emite deuda

es porque la va bancaria la tiene cerrada. Hoy en da prcticamente no existen

las empresas que no necesiten emitir deuda, as que es una forma habitual que

emitan bonos para inversores institucionales y/o minoristas. Tambin vimos

que el inters que deben pagar viene determinado por el rating que le pone la

agencia calificadora, que presuntamente ha hecho un estudio de su solvencia y

de sus posibilidades de negocio. A veces encontrar una emisin con un gran

inters no significa que tenga un elevado riesgo sino que puede ser que en el

momento de emitir dichos bonos los tipos de inters estuvieran altos, y que

ahora, al encontrarnos en una larga temporada de tipos bajos vemos un cupn

del 8-10% y nos parece que es una locura. Justamente son estas las emisiones

que cotizan muy por encima de su nominal. Seguridad sumado a buen cupn

es igual a tener que pagar una prima para comprar esos bonos.

Si una de nuestras emisiones entra en una situacin delicada podemos no

tener la opcin de salir de ella, ya que todo depende de si lo que nosotros

queremos vender lo quiere comprar alguien. Si hay contrapartida perfecto, pero

si no la hay veremos como el precio va cayendo y nosotros no podremos salir.

Vale decir que para capitales discretos esto no pasa, ni mucho menos.

Depende de la emisin un capital discreto pueden ser tranquilamente 10.000

euros, o 20.000.

38

Si llega ese fatdico momento en el que tu emisin deja de cotizar porque la

empresa se ha declarado oficialmente en fallida, vas a tener que dejar pasar el

tiempo hasta que se decida que parte es la que vas a poder recuperar del total

del dinero invertido. Es cuando entra en juego el famoso orden de prelacin en

caso de quiebra, que no es otra cosa que establecer una prioridad de cobro

entre los diferentes tipos de inversores.

Recordamos que en nuestro caso, al ser bonistas snior, estamos por delante

de los bonistas junior (deuda subordinada), de los preferentistas y de los

accionistas, pero por detrs de los acreedores de la empresa, del estado que

quiere cobrar sus deudas, de los salarios de trabajadores, de los depositantes

(en caso de ser una entidad bancaria) y de las cdulas, tambin en caso de ser

una entidad bancaria.

En el momento de quiebra se procede a evaluar el cmulo total de deuda y se

le restan los activos que tiene la compaa, si el saldo es positivo puede que

recuperes algo de lo invertido (acostumbra a ser poco), si el saldo es negativo,

es decir, an liquidando todos los bienes y activos an se debe dinero, no vas a

recuperar nada.

La parte positiva es que solamente los que buscan un inters extremo son los

que se encuentran de vez en cuando con esta situacin. Los inversores que

buscamos, y nos conformamos, con un 7-10% anual, es difcil que tengamos

problemas de quiebras.

Resumiendo. Si compramos renta fija en poca de tipos de inters bajos, si

estos suben nuestra renta fija bajar de precio. Si por el contrario los tipos

siguen bajando nuestra renta fija subir de precio.

Como en todo, se puede perder dinero. Pero nuestro trabajo ser estudiar la

situacin y el ambiente para minimizar ese riesgo.

39

Liquidez en la renta fija

Una de las primeras cosas que se le dice a alguien que va a entrar en renta fija

es que tenga cuidado, porque en caso de querer vender puede que no pueda

hacerlo al precio que desee.

Una de las caractersticas de la renta fija es la liquidez o, por su contra, la

iliquidez. Al ser un activo que cotiza en un mercado organizado se rige por la

norma bsica de la ley de la oferta y la demanda. No hay otra.

Por supuesto que hay muchos tipos de renta fija, y que algunas siempre van a

ser mejores en este aspecto que otras. Tambin depende mucho del momento

en que entremos, de la situacin macro-econmica que est pasando el pas o

a nivel mundial, de la propia marcha de la compaa etc.

Por eso es sumamente importante saber cuando entrar en una emisin y

cuando no hacerlo. El timing es lo que har de nosotros unos buenos

inversores. Las buenas inversiones se hacen al comprar y no al vender.

Para que te sites. En una etapa de tipos de inters altos, si tienes un bono con

un inters bajo ya sabes que su precio bajar del 100% del nominal. En ese

momento podremos decir que es un activo ilquido ya que te va a ser imposible

salir de la inversin al mismo precio que cuando entraste. Tendrs que salir al

precio de mercado, y este lo dicta la oferta y la demanda.

La importancia est en saber cuando comprar y cuando no hacerlo. Por

supuesto que no hay un patrn exacto y que por mucho anlisis que hagamos

las cosas nunca salen en su totalidad igual a como las habamos imaginado.

Por ponerte un ejemplo. En estos tiempos que corren (Julio de 2013) la renta

fija est en una burbuja. Para conseguir una rentabilidad interesante hay que

recurrir a los bonos basura, bonos de empresas con un futuro incierto o de

40

pases con cierto conflicto poltico-econmico. Esto conlleva que el riesgo para

conseguir un inters interesante se eleva considerablemente.

A da de hoy no es aconsejable entrar en renta fija si lo que buscas en un

inters elevado, y te voy a poner un buen ejemplo de lo que est pasando.

A raz de toda la situacin econmica mundial, la renta fija, al considerarse un

activo refugio, ha llegado a niveles demasiado elevados. En el ejemplo de

abajo lo vas a ver claro. Las empresas normales, las que hacen su negocio

como pueden pero que van tirando, estn cotizando a un nivel de doble A, an

no teniendo rating en algunos casos. Lo que ves abajo es de la emisin

ES0211839164 de Audasa, con vencimiento en 2018 y un cupn anual del

4,85%.

En estos momentos cotiza al 100% o ligeramente por encima, esto significa

que si ahora mismo compras, la nica rentabilidad que vas a obtener es la del

4,85% del cupn (este concretamente tiene exencin fiscal, pero para no liarlo

mucho mejor no lo ponemos). La misma emisin comprada hace justo un ao,

y durante un perodo de tres meses, nos hubiera podido dar una rentabilidad

mucho mayor. La podamos haber comprado al 80%, pero comprar en

mnimos es muy difcil y se necesita una mezcla entre suerte y valenta, as que

para el ejemplo imaginamos que la compramos al 82%, cifra que toc varias

veces durante semanas seguidas. Bien, a da de hoy la persona que acaba de

comprar obtiene un 4,85% anual, y la persona que compr hace 10 meses

obtiene un 9% anual a vencimiento. Y lo ms importante es que el riesgo es

exactamente el mismo.

Grfico en la siguiente pgina.

41

Pero volviendo al tema de la liquidez. Alguien que ha comprado a 85%, por

ejemplo, y quiere salir inmediatamente, quiz no lo tenga tan fcil porque puede

que en ese momento no haya papel (gente suficiente para querer comprar)

suficiente para comprarle todo lo que l quiere vender.

En la imagen de abajo podemos ver que en ese momento solo haba 5000

euros al 100% para comprar ese bono, ya est. Si tienes 100.000 y quieres

salir con prisas tienes un problema. Aunque siempre quedara la opcin de

bajar el precio considerablemente para hacerla ms atractiva.

Me explico. Lo que ves debajo es que hay alguien que ha mandado una orden

de venta al brker por valor de 5000 euros al 100,5%, eso significa que esa

persona no est dispuesta a vender a menos del 100,5%. Puede que sea

alguien que en su da compr al 100% o sencillamente alguien que compr al

80% y quiere salir con un beneficio importante.

42

Si nosotros quisiramos salir rpido lo nico que tendramos que hacer es bajar

el precio al que estamos dispuestos a vender, para, de esta forma, subir la

rentabilidad del que compre. Viendo este cuadro de precios estoy seguro de

que si pones 100.000 euros a la venta al 90% en menos de una hora ya te los

han comprado. Perderas dinero, si. Pero saldras rpido.

Lo mismo pasa a la hora de comprar una emisin. A veces se originan colas

de espera, y tu envas la orden y queda pendiente hasta que el que la ha

enviado antes que t entra, luego ya te toca a ti. Esto pasa con las ordenes

automticas. Tu puedes dejar una orden programada en el brker para que

cuando el precio llegue a 92% se te compren 12.000 euros, as de sencillo. Lo

que pasa es que a veces buscas un precio al que nunca llega y te quedas sin

poder entrar por ser demasiado ambicioso. E, incluso, algunos brkers eliminan

las ordenes automticas al finalizar la sesin (cerrar los mercados).

Lo que hago la mayora de veces es fijarme a qu precio puedo entrar de golpe

y saltndome toda la cola. Sacrifico unas dcimas de rentabilidad, a veces ni

eso, y me salto todas las ordenes automticas.

43

Concluyendo.

Si tienes pensado entrar en renta fija para quedarte hasta el final, no hay

problema. Ya sabes que en deuda snior vas a recuperar la totalidad del capital

el ltimo da. Si no tienes claro si vas a necesitar el dinero sencillamente no

entres.

Lo que le aconsejo a la gente que quiere moverse con soltura por este mundo

es que la parte del capital que dedique a la inversin, sencillamente, la olvide.

No existe y no est disponible para nada ms que no sea esa inversin. Haz

como si no la hubieras tenido nunca o piensa en que habras hecho de no

haberla tenido.

Si utilizas un dinero que no sabes si vas a necesitar en un futuro lo nico que

vas a conseguir es que tu ansiedad vaya en aumento, y creme que esto no es

bueno. La inversin en renta fija es algo bonito y altamente gratificante cuando

llevas ya un tiempo, pero hay unas reglas bsicas que no hay que transgredir

nunca, y una de ellas es no invertir un dinero que puedas necesitar.

Si dedicas una parte del capital a esta inversin, la iliquidez no es un problema.

Da igual que suba o que baje. No necesitas ese dinero.

Anexo: Profundidad de precios y liquidez

Te dejo este vdeo para que acabes de entender el tema:

Profundidad de precios y liquidez1

1

1 http://www.youtube.com/watch?v=0ZegpZk_6Rw&feature=youtu.be

http://www.youtube.com/watch?v=0ZegpZk_6Rw&feature=youtu.be

44

Cunto puedo ganar con la renta fija?

La renta fija sirve bsicamente para dos cosas. Una es para ganar dinero. La

otra, para no perderlo.

Nosotros, los inversores particulares minoristas, con nuestro humilde capital en

muchos casos, nos centramos en intentar conseguir la mayor rentabilidad

posible atendindonos a una aceptable relacin entre la seguridad y el riesgo.

El problema de los inversores que entran en este mundo, y muchos otros, es

que lo hacen por el afn de querer ganar ms, solo por el dinero, y eso es un

crculo vicioso que muchas veces no termina como uno haba imaginado.

Estara bien, y debera ser prctica habitual, que antes de entrar en cualquier

inversin uno calcule y estime la rentabilidad final que quiere obtener si todo

sale bien. Pero igual o ms importante es an que establezcamos un lmite en

lo que estamos dispuestos a perder. Porque una inversin rentable, segura y

lquida, de momento, no existe.

Sin una estrategia definida es como navegar sin rumbo. No sabes cuando

entrar ni cuando salir, no sabes lo que quieres ganar y mucho menos lo que

ests dispuesto a perder. Siempre respondo lo mismo ante un montn de

preguntas similares, y es que lo ms importante es marcarse un objetivo a

conseguir. Es sencillo. Cada uno que haga sus nmeros y vea con lo que tiene

suficiente.

Por experiencia propia s que al descubrir lo que se puede llegar a ganar uno

queda obnubilado y siempre apunta a lo ms alto, pensando en que no va a

perder nunca, y que solo a partir de malas experiencias se va corrigiendo esa

desmesurada ambicin. Es un proceso necesario y esencial de aprendizaje en

el que por muchas experiencias personales que se lean no se hace caso hasta

verle las orejas al lobo.

45

Como iba diciendo, en renta fija puedes ganar prcticamente lo que quieras,

pero debes saber que a partir de un determinado porcentaje el riesgo sube

exponencialmente, y aunque muchas veces no pasa nada y todo termina bien,

en otras todo parece que va bien y al final algo acaba fallando. El principal

problema de las emisiones de renta fija corporativas es que el emisor (la

empresa) se compromete a que al llegar al vencimiento va a devolver la

integridad del capital a los inversores, y eso, a veces, en segn que empresas

puede suponer un bache importante. Mientras estas empresas tienen que

pagar los respectivos cupones todo va bien ya que suponen una parte pequea

de dinero que con el flujo de caja que van generando, fruto de su negocio, le

pueden hacer frente sin dificultad. Es en algunos casos y cuando la empresa

no a sabido, o no ha podido, planificar la devolucin total del capital cuando se

encienden todas las alarmas, ya que unos meses antes de llegar al

vencimiento se oyen rumores de que no dispone del dinero lquido suficiente

para devolvrselo a los inversores.

Pero no hay que sufrir demasiado. La economa que tenemos hoy en da,

basada en la deuda, permite que esa misma empresa refinancie su deuda con

entidades de crdito o que sencillamente emita ms bonos que puedan pagar a

los que vencen. Hay que ir con cuidado de no entrar en una emisin

desesperada, de esas que la empresa se lo juega todo a una carta y que en

vez de inversores parece que busquen salvadores.

Llegados a este punto tenemos claro de que hay que saber lo que uno quiere

ganar antes de entrar. No es lo mismo que en tus planes tengas como

referencia un 6% anual que un 17%. Es ms, si lo que tienes pensado es un

plan a largo plazo, lo que firmemente creo es que es mejor centrarse en un

inters moderado porque a la larga nos acarrear menos problemas. Buscar

siempre el lmite provoca que a veces la cuerda se tense tanto que se acabe

rompiendo.

46

Con esta forma de invertir no vamos a tener dificultad para conseguir ms de

un 5% anual con una seguridad elevada. Se que la mayora tiene en mente que

lo ms seguro del mundo es el Fondo de Garanta de Depsitos (FGD), que

cubre hasta 100.000 euros por titular y entidad. Aqu hay opiniones para todos

los gustos, la ma es que no es tan seguro como lo pintan y que por mucha ley

que haya si algn da se necesita dinero lo buscarn debajo las piedras si hace

falta. Con esto no digo que sea ms seguro un bono que un depsito, me

refiero a que si se tienen en cuenta todos los factores me decanto por goleada

por la inversin pura y dura en renta fija. Hay que tener en cuenta que en una

entidad bancaria tienes esa garanta del FGD pero que las inversiones que vas

a poder realizar son absolutamente mediocres, y de bien seguro que con ellas

no vas a llegar a ningn objetivo a no ser que vivas ms de cien aos.

Si tenemos claro este punto de arriba podemos apreciar como sin apenas

sacrificar seguridad podemos obtener una rentabilidad superior.

Te voy a poner un ejemplo de lo que es tener el conocimiento y conocer las

reglas del juego. Hace un tiempo, cuando los bonos de comunidades

autnomas, llamados bonos patriticos por alguien que quera ablandar

corazones, se pusieron de moda, las entidades financieras los colocaban a los

ahorradores de toda la vida en las mismas sucursales bancarias. Para alguien

que lleva toda la vida con depsitos y plazos fijos, un 5% anual es un suculento

botn, as que la demanda de estos bonos a uno o dos aos fue completa.

Alguien que no conoce las reglas del juego sin duda compra esos bonos.

Alguien que se ha dedicado a aprender como funciona todo esto no los

comprar nunca cuando se los ofrecen, sino que esperar a ver que tal se

comporta la cotizacin y decidir si entra o no entra dependiendo del posible

descuento en el precio que pueda tener. El resultado es que el primer sujeto ha

conseguido un 5% anual durante dos aos, y el segundo sujeto, que entr en

este bono seis meses ms tarde, consigui un 9,50% anual durante un ao y

medio. Y, por si ya te habas olvidado, el riesgo es absolutamente el mismo.

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Si nos basamos en esta experiencia, nos revela que podemos perfectamente

basar un plan a largo plazo revalorizando el capital entre un 5-10% sin ms

riesgo de lo que asumira alguien que no conoce las reglas del juego. El

ingrediente bsico es la paciencia para saber cuando debemos entrar y saber

que las oportunidades van surgiendo constantemente, y que por no acudir al

llamamiento del director de tu oficina no vas a perder absolutamente nada, sino

que, con el conocimiento adquirido, vas a ganar aun ms.

Hay excepciones, como en todo, pero considero que invertir a tipos superiores

del 10-12% es especular. Para conseguir esos tipos hay que comprar los bonos

con un marcado descuento y es aqu donde entra la especulacin de saber

porque ha bajado tanto, si se va a recuperar, y si aguantar la compaa el

tiempo suficiente para devolverme el capital inicial.

Si recuerdas, al principio he nombrado que la renta fija sirve para ganar dinero

y para no perderlo. Bien, si alguna vez consigues tal cantidad de dinero que no

sepas que hacer con l vas a recordar este escrito.

Tener un plan es importante porque te marca cuando has llegado al objetivo. Si

no tienes plan no vas a saber nunca si llegas. Todo inversor que se precie tiene

un plan, tenlo por seguro. No vas a ser un inversor de verdad hasta que tengas

el tuyo.

Elaborar un plan es tan sencillo como marcar que dinero necesitas que

produzca tu capital para conseguir lo que te hayas marcado. Depende de la

ambicin que tengas ser ms o menos largo y/o difcil. Hay gente que busca

desde un ingreso regular extra para salir a cenar los viernes, a quin quiere

vacaciones pagadas por los rditos de su capital o quin simplemente prepara

su jubilacin.

Hecha la introduccin seguimos. Con una cantidad discreta de dinero, y

discreta significa cosas muy dispares entre inversores, debemos esforzarnos y

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forzar un poco la mquina para conseguir una revalorizacin del capital que

nos permita llegar lo antes posible al objetivo. Cuando uno llega al objetivo, o

inicialmente dispone de mucho dinero, lo que nicamente debe hacer es

proteger ese dinero, y eso se consigue penalizando la rentabilidad y

potenciando la seguridad.

Un ejemplo sencillo. Si tu objetivo final es conseguir 50.000 euros anuales fruto

de tu capital, con un milln de euros solo debers llegar hasta el 5% anual. Si

dispones de medio milln debers conseguir un 10% anual, y si dispones de

300.000 necesitars casi un 17% anual. Ni que decir que la primera opcin

apenas tiene riesgo, la segunda se pude medio controlar y que la tercera es

una semi apuesta de casino.

Cuando ves que hay emisiones de bonos a corto plazo de pases considerados

refugio a un inters sumamente bajo, o negativo a veces, es porque los

inversores institucionales u otros pases estn optando por proteger el capital.

A nadie que no tenga un miedo terrible de perder su dinero se le

ocurrira invertir durante dos aos al 0,07% anual, y eso es lo que hacen los

estados con el supervit y las grandes (inmensas) fortunas, proteger.

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Estructura de un bono y todo lo que lo envuelve

Una vez decididos a hacer nuestra primera compra debemos saber que es lo

que vamos a comprar. Delante del brker o cualquier pgina de suministracin

de datos que uses debes saber encontrar, y entender, todas las caractersticas

que comprende ese bono.

ISIN: International Security identification numbering. Esta referencia es clave,

ya que sirve para poder identificar de manera rpida cualquier emisin. No hay

dos referencias iguales as como no hay dos documentos nacionales de

identidad iguales entre los habitantes de un pas.

Se trata de un cdigo alfanumrico en el que los dos primeros dgitos hacen

referencia al pas del emisor, por ejemplo, este cdigo -DE000AB100C2-

empieza por DE, lo que se refiere a Alemania. Este otro cdigo -

ES0000011868- empieza por ES, y se refiere a Espaa. Vers que algunas

veces las emisiones Empiezan por XS, no es ningn pas sino que hace

referencia a un cdigo internacional.

Precio de compra/Venta

Normalmente genera confusiones saber que precio elegir a la hora de calcular

la rentabilidad. En el suministrador de datos encontramos el precio de oferta y

demanda (BID-ASK en ingls), o compra-venta. Siempre veremos que hay un

clculo de rentabilidad para la compra y otro para la venta, pero nosotros, si

queremos entrar (comprar) una emisin lo que debemos mirar siempre es la

venta, porque para que nosotros podamos comprar debe haber alguien que

venda. Si furamos nosotros los que quisiramos vender deberamos fijarnos

en el precio de compra, ya que hace referencia al precio al que se estn

cruzando las ordenes.

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Uno de los principales problemas que hoy en da hay a la hora de comprar y

vender renta fija es que el mercado no est evolucionado como debera.

Soluciones las hay, pero la gente tendemos a buscarlas all donde nos

encontramos, y en este caso los brkers espaoles dejan bastante que desear.

El problema viene a que muchas veces nosotros veremos un precio de

cotizacin en el mercado donde cotiza y el brker nos ofrecer otro, menos

ventajoso, al que poder comprar/vender. Eso ocurre porque al brker no le

interesa enviar ordenes de pequeo importe y posiblemente ellos compran un

paquete grande y lo venden a sus clientes en pequeas porciones. O puede

ser que en la mesa, como ellos lo llaman, les ofrezcan el precio real, ellos

compran, y luego te lo venden a un precio menos competitivo para as, ellos,

poder ganar ms dinero. Esto es una realidad comprobada. Con los brkers

que funcionan en modo online parece ser que esto no ocurre ya que se saltan

al intermediario y ofrecen una profundidad de precios, pero de momento estos

brkers estn muy verdes y tienen poca oferta.

Compra/venta volumen nominal (Bid/Ask volume) se refiere a la oferta y

demanda que hay en ese preciso instante. Comnmente lo podremos ver como

25,000 : 34,000, y en este caso se referira a que hay 25,000 euros esperando

para entrar (comprar) y 34,000 euros de gente que quiere vender.

Nosotros, para entrar nos fijaramos en los 34,000.

Compra/venta ltima orden cruzada (Bid/Ask Time). Podemos ver la hora

exacta en que se ha realizado la ltima compra y la ltima venta. Muy til para

saber si hay un movimiento real o es totalmente ilquido.

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Precio de cierre (Close). Hace referencia al precio que ha cerrado en la sesin anterior.

Horario de negociacin (Trading Hours). No es otra cosa que el horario en el que podemos comprar y vender. Igual que en la bolsa, podemos hacer tantas

operaciones como deseemos dentro de ese horario, y permanecer cerrado

hasta el da siguiente sin cambios en la cotizacin.

Mercado en el que cotiza (Exchange). Puede hacerlo en una o en varias

bolsas a la vez. En el caso de la imagen lo hace en la Bolsa de Frankfurt.

Rendimiento ltimo precio % (Yield last Price %). Hace referencia a la rentabilidad TIR que ha obtenido la ltima operacin cruzada. As que no

tenemos que fijarnos en este apartado para calcular la rentabilidad que

podemos obtener nosotros si entramos, ya que no necesariamente tiene que

ser el mismo precio, porque depende de la oferta/demanda.

Rendimiento de venta % (Yield in Ask %). Es la rentabilidad que en ese momento ofrece el precio de venta, que es el que nosotros tenemos que tener

en cuenta porque para poder comprar tenemos que encontrar a alguien que

quiera vender.

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Saltamos a un apartado interesante como el que nos dir que inters nos

ofrecen y con que frecuencia nos lo van a pagar. Lo encontraremos en muchos

sitios con el nombre de Interes rates (tasas de inters).

Cupn (Cupn). Aqu no hay duda ninguna. Si en esta casilla pone un 8 significa que anualmente nos van a entregar un 8% del total del nominal que

hayamos adquirido. Ojo, porque ese 8% no es del total invertido sino del

nominal. Con un ejemplo se ve muy claramente: Con 8000 euros podemos

comprar 10 bonos de 1000 euros de nominal cada uno, eso significa que ese

bono estaba cotizando al 80%.

Bien, al cobrar el cupn, el 8% ser sobre los 10.000 euros de nominal y no

sobre los 8000 que hemos puesto de nuestro bolsillo. De tal manera que la

rentabilidad del cupn sube, y para calcularla podemos hacer la siguiente

operacin: 8/0,80=10%. Nosotros, por el hecho de haber comprado al 80%,

tendremos una rentabilidad por cupn del 10%.

Fecha de pago anual (Anual Pay Date): Son la o las fechas exactas en que

nos van a ingresar en nuestra cuenta el cupn. En el caso de la imagen hace

referencia al pago trimestral, en el que los das 1 de los meses nombrados nos

ingresarn la parte proporcional del cupn. Si este es del 8% anual significa

que en cada una de las cuatro fechas de pago nos ingresarn el importe

correspondiente al 2% del total del cupn.

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Frecuencia de pago del cupn (Interest Payment Count). Puede ser anual, semestral, trimestral. En el caso de la imagen es trimestral.

Fecha de inicio de pagos (Start Interest Payment). Fecha a partir de la cual

se empieza a cobrar el cupn. Desde la fecha apuntada se calculan los meses

exactos hasta el cobro del siguiente cupn. Por ejemplo, en el caso de la

imagen empieza el da 1 de noviembre de 2012, con un pago trimestral, as que

el primer cupn ser el 1 de febrero de 2012. Esta fecha no tiene porque

coincidir con el inicio de la emisin, a veces pasan unos das hasta que se hace

efectivo el inicio de cobro de cupn.

Emisor. (Issuer). La empresa que emite la deuda.

Volumen de la emisin (Issuer Volume). Es el total del la emisin en la

moneda correspondiente. En el caso de la imagen sera una emisin de 150

millones de euros. Si pusiera Bn hara referencia a billones norteamericanos

en dlares, y recordad que 1.000 millones europeos es 1 billn americano.

Moneda de la emisin (Issue Currency). La moneda en que est dicha emisin. Si es en Euros no pasa nada, pero si es en una divisa diferente

tenemos que tener en cuenta que el brker har el cambio moneda

automticamente, y que en caso de que nos sea desfavorable las cuentas no

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nos van a salir. Puede ser que ganemos dinero porque nuestra emisin sube

de % y que al mismo tiempo el euro se deprecie contra el dlar y ganemos

menos. Esto en caso de tener una emisin en dlares u otra divisa.

Fecha de inicio de cotizacin (First Quotation Date). Ese da la emisin empieza a cotizar en la bolsa que sea, o en varias bolsas a la vez. A partir de

ese da podremos comprar y vender.

Fecha de maduracin (Maturity Date). Es la fecha en la que terminar la vida

de la emisin. Hasta ese da se puede comprar y vender, pero llegada esa

fecha nos devolvern el capital inicial y nos pagarn el ltimo cupn. La

inversin habr finalizado.

Mnimo para comprar (Denomination /minium tradeable unit). Hace referencia al precio unitario del bono. Por debajo de ese precio no podremos comprar, y

de ah en mltiples. Si el precio del bono es de 1.000 euros no podemos

comprar 567, ni 1234. Sino 1.000, 2.000, 3.000 etc. Algunas veces podremos

encontrar algo parecido a esto: 100.000 /1.000, esto significa que la primera

compra debe ser de 100.000 euros y que luego se pueden comprar nominales

unitarios de 1.000 en 1.000. Podremos comprar 107.000 pero no 98.000.

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Subordinado (subordinated). Si pone No es que es snior. Normalmente los subordinados, que no compraremos, son algunos del sector financiero tipo

bancos.

Amortizacin anticipada (Extra Termination). El emisor se reserva el derecho

a cancelar la emisin y devolver el dinero a los inversores en cuanto le vaya

bien, o en una fecha previamente establecida. Lo que entendemos como un

CALL. En el caso de la imagen el emisor no tiene derecho a anticipar la fecha

de maduracin de la emisin.

Rating. Las agencias de calificacin ponen una nota para mostrar a los

inversores el grado de solvencia del emisor. Todos sabemos que esto hay que

cogerlo con pinzas, pero es una ayuda aadida para inversores institucionales,

ya que por ejemplo, un fondo de inversin tiene prohibido invertir en una

emisin que no tenga rating.

Grfico. Totalmente indispensable para poder ver que curso ha seguido la

emisin en el pasado. Sirve para hacerse una idea de lo que se podra repetir

en el futuro. La parte derecha del grfico nadie la conoce pero mirando el

pasado puedes entrever una tendencia, por ejemplo.

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Los trminos aqu usados suelen ser un estndar dentro del mundo de la renta

fija, por lo que el hecho de haber usado los datos que se suministran en la

Bolsa de Frankfurt no debe ser ningn inconveniente para consultar cualquier

otro mercado.

Con los indicadores aqu nombrados hay suficiente para conocer las

caractersticas de una emisin.

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Mercado primario y mercado secundario

Mercado primario

El tema a tratar en este apartado es sencillo porque nuestra operativa se

centrar nica y exclusivamente en mercados secundarios, pero no est de

ms saber como funcionan los diferentes tipos de mercados que nos vamos a

encontrar en nuestra operativa en renta fija.

Cuando una empresa quiere financiarse con dinero proveniente de un mercado

financiero lo puede hacer de varias formas. Una es salir a bolsa y la otra es

emitir una deuda en la que se compromete a pagar unos rditos peridicos y a

cambio de eso da unas determinadas garantas (patrimonio de la empresa,

avales de terceros etc.).

Antes de poder emitir esa deuda y que la gente la compre, tiene que preparar

un gran papeleo y presentarlo a una entidad reguladora, que en el caso de

Espaa es la CNMV o Comisin Nacional del Mercado de valores.

Ellos son los que deciden si le dan el visto bueno, o no se lo dan, y nosotros,

los inversores, tenemos la garanta de que un rgano oficial ha estudiado la

viabilidad de la emisin y no ha visto irregularidades. Aunque esto hay que

cogerlo con pinzas, y no es ninguna garanta de solvencia de la empresa,

debemos confiar en que como mnimo ha pasado ese filtro. Que la CNMV no

d el visto bueno a una emisin no significa que una empresa no pueda emitir

deuda, significa que hay algo que ven inviable y estn avisando a los

inversores de que sean precavidos.

Lo primero que se prepara es el folleto de la emisin, en que el emisor (la

empresa) nos dice todas y cada una de las caractersticas de la emisin; La

fecha de inicio y la de fin, los das de pago de cupn, si hay una opcin CALL,

la cuanta de la emisin etc. Este folleto tambin tiene un informe sobre los

resultados de la empresa de aos anteriores para que, de un vistazo, podamos

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ver que proyeccin se le puede esperar y, muchas veces, tambin hay un

informe hecho por una empresa auditora externa a la empresa en la que, la

auditora, evala los activos y pasivos de la compaa y es la que determina el

rating que tendr dicha emisin y el inters que deber pagar a los inversores

para que sea justa la equivalencia entre rentabilidad y riesgo.

Una vez est el folleto en la web oficial de la CNMV se abre lo que dicen el

perodo de negociacin o plazo de captacin. Ese perodo no tiene una

duracin fija por lo que puede durar un mes tranquilamente. Durante ese

perodo lo que ocurre es que la empresa ha elegido a otras empresas

(entidades financieras y de crdito) para que vendan esa deuda lo antes

posible. Es un perodo en que la mayora de veces el dinero no se remunera o

lo hace a un tipo muy bajo. En el caso de que sean una entidad financiera la

que emita deuda puede ser que durante ese perodo de captacin el dinero se

llegue a remunerar hasta en un 2%, es decir, una entidad financiera emitiendo

su propia deuda, en ese caso suele remunerar ese periodo. Es ineficiente

acudir a una emisin durante ese perodo, porque mientras no empieza la

deuda a cotizar tu dinero no est siendo remunerado como se merece.

Seguimos. Las entidades colocadoras no lo hacen por amor al arte, sino que se

llevan su porcentaje de cada colocacin. Por eso puedes ver que cada vez que

vas al banco intentan colocarte los bonos patriticos de tu comunidad o los de

famosas autopistas espaolas.

Mientras dura ese perodo van saliendo estadsticas de como va la emisin, as

se puede saber si tiene xito o no.

En el caso corporativo esto sera el mercado primario, pero podemos apreciar

que en caso de emisiones estatales (deuda pblica) funciona diferente. All lo

que se hace es una subasta. El gobierno dice que quiere captar tantos millones

a tres aos, por ejemplo, y los inversores son los que presionan el precio al

alza para quedarse con un pedazo de esa deuda. De ah es cuando en las

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noticias omos que el Tesoro ha colocado una emisin de letras a tres aos a

su precio ms caro en el ltimo ao. El momento econmico-poltico que est

atravesando el pas en ese momento determina el xito y