PREGRADO UESAN

Asignatura: Finanzas II

Lectura: Besley, S., Brigham, S. (2009). Capítulo 2:

Análisis de estados financieros. En: Fundamentos de

administración financiera. 14a ed. México, DF: Cengage

Learning. (pp. 33-84).

Profesor Responsable: Miranda Angulo, Marco

El presente material se pone a disposición de manera gratuita, para

uso exclusivo de los alumnos de pregrado de la Universidad ESAN y es

sólo para fines académicos, de acuerdo con lo dispuesto por la

legislación sobre los derechos de autor. Decreto Legislativo N° 822. En

tal sentido, se deja constancia, que la difusión de este documento

bibliográfico, está expresamente prohibida, por estar destinado

únicamente para uso académico en el presente curso.

Análisis deestados financieros

n Estados Unidos las empresas están obl igadasa revelar por "completo y a cabalidad" sus opera-ciones mediante la publicación de diferentes es-

sas es Berkshire Hathaway, cuyo legendario presidenteWarren Buffett dice: "supongo que tengo un socio muyintel igente que ha estado fuera durante un año y quenecesita informarse acerca de todo lo que ha pasado".En consecuenc ia , en sus car tas , sue le admi t i r e r ro res yenfat lzar lo negat ivo. Buffett también ut i l iza sus cartaspara instruir a sus accionistas y ayudarlos a interpretarlos datos presentados en el resto del informe. Los in-formes anuales de Berkshire Hathaway cont ienen pocasexageraciones, si no es que ninguna, lo cual da l ibertada los lectores para enfocarse en los estados f ínancierosde la empresa y en la interpretación que hace Buffett dee l los . A lgunos d i rec to res genera les sos t ienen que unenfoque tan sobrio es demasiado monótono para el pro-medio de los accionistas y que algunos lectores puedensent irse int imidados por la sobrecarga de informaciónf inanciera. Sin embargo, la forma en que Buffett pre-senta la información f inanciera de gerksh¡re Hathawavparece funcionar, ya que considera a los acclonistas dásu empresa más educados que e l invers ion ís ta p rome-dio. Si usted quisiera examinar algunos de los estadosf inancieros que elabora Warren Buffett , v is i te el s i t iowe b de Be rks h i re Hathaway http: / / berks h i re hathaway.com; inc luso d icho s i t io carece de br i l lo .

Cada vez más las empresas están reconociendo queel informe anual "muy elaborado" ha perdido su cre-,díbi l idad, debido a los buscadores ser ios de informa.ción f inanciera y a que su pr.oducción se ha encarecido.Con el crecimiento de las operaciones electrónicas, latendenc ia en años rec ien tes ha cons is t ido en pub l icar

tados f inancieros y otros informes que les requieren la' Securit ies and Exchange Commiss¡oñ (SfC), el Financial

. Accounting Standards Board (FASB), y el American Ins-,- t i tute of Cert i f ied Public Accountants (AlCpA). Uno de'r los documentos que la empresa purbl ica es e[ informe

anual, que suele uti l izarse para comunícar más que re-sultados f inancieros. por ejemplo, algunas corporacío-nes consideran que e l in forme anual es una opor tuni -dad para presumir a la alta dírección y vender el futuro

' ' de la empresa, sin considerar larínformación f inancíe-ra. No es raro trabajar en la prepa;ración del ínformecon mucha ant ic ipac ión, se is meses, a su publ icac ión,

.' y varias empresas contratan diseñ;rdor,es y escritores': profesionales para asegurarse de que el producto f inal: t€n9á una buena presentación. Aig¡unas empresas se

n enorgullecen de los diseños únicos que ut¡ l izan en sus. ' informes anuales. por ejemplo, desde 1927, McCormick

& Company ha uti l izado algunas de las especias y con-:.: dimentos que produce para aromatizar el papel en el., , ' cual se imprime su informe anual: el aroma de 2006 fue

la nuez moscada.En muchos casos las exageraciones que contíe-

ne un informe anual devalúan su ¡rropósito nominal,, ofrecer información f inanciera objretiva acerca de,laempresa. Por supuesto, algunas ernpresas uti l izan el

" informe anual con su f inal idad orig¡inal: comunicar laposición f inanciera de la empresa. Una de tales empre-

33

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

reportes anuales l ibres de los l 'adornos" tradicionales

:l_.]. : ,0" web de la empresa y remítír a los grupos de

interés a ese lugar.Conforme lea este capítulo, piense en la clase de in-

formación que las empresas ofrecen a sus accionistas.¿Piensa que los estados f inancieros básicos ofrecen los

datos adecuados para tomar decisiones de inversión?¿Qué otra información podría ser de uti l ídad? Tambiénconsidere las ventajas y desventajas de la decisión deBuffett de íncluir cartas francas y con frecuencia auto-cr í t icas en los in formes anuales de la empresa. ¿Suger i -r ía que ot ras empresas h ic ieran lo mismo?

Al concluir el estudio de este capítuIo, usted será capaz de responder las siguientespreguntas:

' ¿Cuáles son los estados financieros que las corporaciones publican, y qué tipo deinformación ofrece cada estado financiero?

. ¿Cómo utilizan los inversionistas Ios estados financieros?' ¿Qué es el análisis de raeones y por qué los resultados de tales análisis son impor-

tantes tanto para los directivos como para los inversionistas?' ¿Cuáles son algunos de los posibles problemas (advertencias) asociados con el aná-

lisis de estados financieros?' ¿Cuál es el ingrediente (factor) más importante en el análisis de estaclos financie-

ros?

Después dei capítulo t ha quedado claro que los directivos deben esforzarse pormaximizar el valor de las acciones de la empresa. También que elvalor de las accionesestá determinado por los flujos de efectivo que la enlpresa espera generar en el futurn.Por consiguiente, para estimar el valor, tanto directivos como inversionistas deben sercapaces de estimar los flujos de efectivo futuros. Este capítulo ofrece algunas indica-ciones sobre cómo utllizar los estados financieros elaborados por las .-pr"*u. p".uIograr esta tarea.

El análisis del estado financiero irnplica la exploración de la posición financiera deuna empresa con el lin de identificar sus fortalezas, y aprovecharlas, así como sus de-bilidades actuales, y corregirlas, para sugerirle las acciones que debe seguir. Eir estecapítulo aprenderá a evaluar la posición financiera actual de una elnpresa mediante susestados financieros. En capítulos posteriores conocerá los diversos tipos de accionesque una empresa puede emprender para mejorar su posición financieia en el futuro \,,por tanto, incrementar el precio de sus acciones.

Rrcrsrno oe le acrrvrDAD DE NEcocros: Los EsTADos FrNANcrERos

Este breve análisis de la historia y evolución de la contabilidad y de Ia elaboración deIos estados financieros le ofrecerá una comprensión del porqué tales registros sonnecesarios y córno se utilizan.l Muchas personas creen que el surgirniento áe la conta-bilidad se suscitó hace más de 4 000 años en la antigua Mesopotamia. En el Código cleHammurabi se exigía a los comerciantes que ofrecier?n por escrito los precios d! s¡sbienes y servicios, de lnanera que los convenios de ventas estuvieran registraclos. Loscomerciantes también llevaban historiales escritos de las transaccion". puru asegilrar-se de que las disputas comerciales pudieran dirirnirse: sin una prueba escrita rle lostérminos, las transaccioires solían invalidarse. En consecuencia, era muy ünportantepara el comerciante llevar registros precisos de sus transac'ciones, los cuales clebíanincluir precios, cantidad y caliclad de los productos vendidos, enre otras cosas.

Conforme las sociedades se volvieron más cornplejas y los gobiernos ofrecía¡ caclavez más servicios a sus ciudadanos, los "contadores" se aonuirti"ron en un factor iln-portante para determinar y recabar los impuestos utilizados para el financiamiento clelos servicios gubernamentales. Durante esa época lcis contadores ilevaban ios resistros

I Gran par{e de la información qrle se olrece e¡i esta sercción se ercrienlra en la páginzr liist.ory ol Acc6t¡r1i¡g rlc,i siti. irc6 ¿r:laAssociat ionofCI lar teredAccoul l tants i I ¡ theUrl i ter ]States(ACAl)S).er ih l r ¡ i : i )w*-w.a." . ,s .urg/uc._his.h1nl ] . I , l l i ; l i , j : l l ' l ; ¡inlorn¡ación acc,rca de la historia cle Ia conlaltiliclad. r,isile eslr, siiio r,,,eb.

f,scales. las penas por "irregularidades contables" incluían las multas, la desfiguracióne incluso la muerte. En consecuencia, los contadores se sentían obligados a ofrecer

registros confiables Y Precisos.Con base en la historia, no fue sino hasta el siglo xv que surgió la contabilidad

rnoderna, cuando Benedetto Cotrugli introdujo el sistema de contabilidad de partida

doble, que Luca Pacioli desarrolló de manera rnás formal algunas décadas después. Ensus escritos, Pacioli afirma que, para tener éxito, un comerciante debe tener acceso alos fondos (efectivo o créditos) con el fin de llevar a cabo las operaciones cotidianas, ya un sistema que les permita determinar con facilidad su posición financiera. Tambiénrecomíenda a los comerciantes registrar todos sus activos y pasivos, tanto personaiescomo de negocios, antes de emprender cualquier negocio, y observa que estos regis-tros se deben mantener actualizados.

Como se puede ver en esta breve lección de historia, los "libros financieros" desdetiempos remotos han ofrecido información importante acerca del bienestar financierode las empresas. En la actualidad los estados financieros ofrecen información simila¡la cual es importante para las personas interesadas en una empresa. l¡s directivosutilizan la información que se incluye en estos informes para mejorar el desempeñode una empresa, y los inversionistas, ya sean accionistas o acreedores, para evaluar laposición financiera de la empresa cuando toman decisiones de inversión.

lNronrues FtNANctERos

De los diferentes informes que las corporaciones ofrecen a sus accionistas, el informeanual quizá sea el más importante. Éste ofrece dos tipos de información. Primero in-cluye una sección verbal, que el presidente cle la empresa suele presentar en forma decarta en la que describe los resultados operativos de la empresa durante el año pasadoy analiza los nuevos desarrollos que afectarán las operaciones futuras. Segundo, elinforme anual presenta cuatro informes financieros básicos: balance general,-estado d,eresultados, estado de fluio de efectiuo y estado de utitidades retenidas. En conjunto, dichosestados o{recen un panorama contable de las operaciones de la empresa y de su posi-ción financiera. Se ofrecen datos detallados cle los dos años más récientés, junto conresúmenes históricos de las estadísticas operativas clave en los pasados 10 años.2

l¿ información cuantitativa y la información descriptiva contenidas en el informeanual son igualmente importantes. [¡s estados financiéros indican 1o que en realidadha sucedido con la posición financiera de la empresa y con sus utilidadés y dividendosen los años anteriores, mientras que los informes descriptivos explican por qué lascosas resultaron de tal forma. Con el fin de ilustrar la utilidad cle los informes anuales,se utilizan los datos recabados de una empresa ficticia llamada Unilate Textiles. Uni-late.es-fabricante y distribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir,fundada en 1990 en Carolina del Norte. La empresa ha tenido un crecimiento establey se ha granjeado la reputación de vender productos de calidad. En su informe anualmás reciente, la administración reportó que las utilidades cayeron 8.5 por ciento, debi-do a las pérdidas asociaclas .on unu malá cosecha de algod on y ulos costos más altosocasionados por una huelga de tres meses y al reequipamiento de la fábrica. Despuésla dirección planteó un panorama más optimista del fuiuro, afirmó que todas las opera-ciones se habían reanudado, que varios negocios poco rentables se habian eliminado.

In fo rmes f inanc ie ros 35

in forme anual

Este in fo rme descr ibe losresu l tados operat ivos defa empresa durante e laño an ter io r y ana l i za losnuevos desar ro l los queafectarán las operacionesfuturas, también ofreceun panorama contab lede las operac iones y lapos ic ión f inanc ie ra de laempreSa.

- r¿s empresas también ofuecen informes trimestrales, mucho menos exhaustivos que los anuales. Además, las empresasgrandes presentan informes aún más detaltados ante la SEC y ofrecen po.*"nor". ,1. cada una de sus divisiones o subsi,uranas tmportantes. Estos informes, llamados 10-K relorts, eslán clisponibles a solicitud de Ios accionistas en alguna oficinacorporaüva de la empresa. Numerosas empresas publican estos informes en sus sitios web. Por último, mucha's empresasSrandes tanrbie0 publican sz¡lerle ntos estodísticos,que oü'ecen clatos de los irübnnes financieros y ra:lones financieras clavecon 10 a 20 años de antigüedad_

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

y que se esperaba que las utilidades tuvieran un fuerte repunte para el año siguiente.Por supuesto, un incremento en la rentabilidad podría no ocurrir, y los analistas debencomparar los estados financieros anteriores con los resultados posteriores, para deter-minar si su optimismo está justificado. En cualquier caso, los inuersionistas utilizan laínforrnación contenida en el informe anual para formarse una expectatiua acerca de losdiuídendos y utílidades futuras. Es claro que los inversionistas están muy interesadosen el informe anual.

Debido a que este libro tiene el propósíto de ofrecer una introducción a la adminis-tración financiera, los estados financieros de Unilate estan elaborados de una manerasimple y directa. En esta ocasión la empresa uhliza sólo la deuda y las acciones comu-nes para financiar sus activos, no tiene acciones preferentes en circulación, instrumen-tos f,nancieros convertibles o derivados. Por otra parte, Ia empresa sólo tiene activosbásicos requeridos pararealizar negocios, incluidos valores en efectivo y negociables,cuentas por cobrar, invent¿rio y activos fijos ordinarios. Por esta rmon, Unilate nocuenta con activos que requieran aplicaciones contables complejas.

i',.ff,,,¡lninformc anual de la binpresa?

Esrapos FrNANctERosbalance general

Estado f inanc ie ro querepresenta una fotografíatomada en un momentoespecíf ico ( fecha) quernuestra los activos deuna empresa y cómo sef inanc ian los mismos(deuda o cap i ta l ) .

Antes de analizar cómo se contrasta la posición financiera de Unilate con la de otrasempresas, observe los estados financieros que publica. l¡s inversionistas utihzan lainformación contenida en los estados financieros para estimar el flujo de efectivo quese espera que la empresa genere en el futuro.

Balance general

El balance general representa unafotografia tomada en un mnmento específico (fechalque muestra los activos de una empresa y cómo se financian los mismos (deuda o ca-pital)- la figura 2-1 muestra la configuración general para un balance simple. Ia tabla

Frcunn 2- l Balance general s imple

INVERSIONES FINANC¡AMIENTO

TOTAL DE PASIVO YCAPITAL

Capital de trabajo neto = activo circulante - pasivo circulanteCapital contable = valor neto = activos totales - oasivos totales

Estados f inanc ie ros 3 7

TRer-¡ 2- i Uni late Text i les: balance general al 3l de diciembre (en mi l lones de dólares, salvo fos datos por acciónt

2009 2008

Porcentaje deCantidad activo total Canüdad

Porcentajede activo

ActívosEfectivo Y equivalentesCuentas Por cobrar

InventarioActivo circulante total

Plantz y equiPo neto"Activos totales

Posiuos Y capital

Cuentas por pagar

Pasivo acumuladoDocumentos por pagar

Pasivo circulante totalBonos alargo plazo

Pasivos totales (deuda)Acciones comunes (25 millones de acciones)Utilidades retenidasCapital contable total

Total de pasivos y capital

Valor en libros por acción= (acciones comunes) /accionesValor de mercado por acción (precio por acción)

Información ad,icional

Capital de trabajo neto= activo circulante - pasivo circulanteValor neto = activos totales - pasivos totales

$ so.o60.040.0

$ rs.o180.0270.0

$465.0380.0

$845.0

I.8o/o

2I.332.055.07ob45.0

100.070

3.6y,o 1

4.715.4Vo35.550.9%i5.433.749.Iyo

I00.}yo

$ ¿o.o160.0200.0

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$tos.o255.0

$360.0130.0260.0390.0

) /bu.u

$ ts.oo

$ zs.o

$zgs.o

390.0

5.40A21.326.7--*-L

53.3v;46.7

100.0%

2.0Y0. 7 4

4.7L4.}Yo34.048.0y01 7 2

e / l ' 7rJ t . f

52:0100.0%

$130.0300.0

$430.0130.0285.0

$415.0$qq!

$ to.oo

$ 23.0

$33s.0

415.0

aDesglose del rubro de la planta y equipo neto:

Equipo y planta brutosMenos: depreciación acumuladaEquipo y planta netosb Redondeo de diferencia.

s680.0(300.0)

ffios

$600.0(250.0)$350.0

2-1 muestra el balance general de Unilate al31 de diciembre de 2008 y 2009. El 31 dediciembre es el término del año fiscal, y es cuando Unilate "tomó una fotografia" de susactivos, pasivos y capital existentes para conformar su balance general. En esta seccióninteresa el balance general más reciente, es decir, el del 31 de enero de 2009.

[.os activos, que representan las inversiones de la empresa, están clasificados comoa corto (circulantes) o a largo plazos (véase la figura 2-1). Los activos circulantes in-cluyen los elementos que se liquidarán y convertirán en efectivo en menos de un año,mientras que los activos fijos a largo plazos incluyen inversiones que ayudan a generarflujos de efectivo en periodos más largos. Como lo muestra latabla2-1, alfinal de 2009los activos circulantes de Unilate incluyen efectivo y equivaientes, cuentas por cobrar

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

capital contable de losaccionistas o valor neto

Los act ivos totales menoslos pasivos totales.

ut i l idades retenidas

una cuenta que repre-senta efect ivamente lacant idad total de in-gresos que una empresaha ahor rado y re inver t idoen act ivos desde quein ic ió su negocío . Mues-t ra la cant idad acumu-lada de ingresos que haconservado en lugar depagar la como r : i v idendosa lo la rgo de los años .

Qas cantidades que adeudan los clientes), e inventario, los cuales suman un total de$465 millones; sus activos alargo plazo incluyen el edificio y equipo utilizado paralafa-bricación de productos textiles, los cuales tenían un valorneto igual a $380 millones; portanto, sus activos totales fueron de $S¿S millones. I-atabla 2-1 muestra que los acfivoscirculantes o a corto plazo representan 55 por ciento de los activos de Unilate, mientrasque la planta y equipo (activos alargo plazo) representan el 45 por ciento restante.

Para financiar estos activos, la empresa "emite" deuda, capital (acciones) o ambasformas de financiamiento. l¿ deuda representa los préstamos que la empresa tiene pen-dientes de pago y que se dividen en dos categorías: deuda a corto y deuda a largo plazos(véase la figura 2-1).Iadeuda a corto plazo, que se denomina pasivo circulante o pasivoa corto plazo incluye las cuentas por pagar (cantidades adeudadas a proveedores), gas-tos devengados (cantidades adeudadas a los empleados y a los gobiernos federales yestatales) y documentos por pagar (cantidades adeudadas al banco). Ils pasivos circu-lantes representan deuda pagadera en menos de un año, deudas liquidables en menosde 12 meses. La tabla 2-1 muestra la deuda a corto plazo de Unilate que asciende a $130millones. I¿ deuda a largo plazo incluye los bonos e instrumentos de deuda similaresque la firma emite y que son pagaderos en un periodo mayor a un año. AI final de 2009,Unilate tenía bonos en circulación con valor de $300 millones. Así que la cantidad totalde deuda que Unilate :uttlizó para financiar sus activos fue de $¿30 millones. Con base enla tabla 2-1, cerca de 51 por ciento de los activos de la empresa se financiaron mediantedeuda, la mayor parte de la cual fue en fonna de bonos a largo plazo (70 por ciento de'los pasivos totales).

El capital contable representa la propiedad de los accionistas que, a diferencia de ladeuda, no debe "liquidarse". El capital contable total es la cantidad que se pagaría a losaccionistas en caso de que los activos de la empresa se pudieran vender a los valores re-portados en el balance general y su deuda se liquidara según los valores reportadoS enel mismo balance. Por tanto, el capital contable de los accionistas, o valor neto, esigual al total de los activos menos el total de los pasivos. La tabla 2-1 muestra que el valorneto de Unilate era de $415 millones al final de 2009. Esto irnplica, pero no significa, quelos accionistas comunes recibirian $415 millones en caso de que Unilate liquidara susactivos según los valores reportados en el balance general y p?Sara su pasivo circulante.Sin embargo, suponga que no todas las cuentas por cohrar se pudieran cobrar o quealguna parte del inventario se tuviera que vender por menos de la cantidad mostrada enel balance general. Si los pasivos permanecieran constantes, el valor del capital cont¿blede los accionistas disminuiria debido a que los acreedores de la empresa (titulares deIa deuda) querrían que se les pagara la cantidad total que se les adeuda antes de pagarcualquier cantidad a los accionistas. Por ejemplo, si Unilate reuniera sólo $800 millonescon la liquidación de todos sus activos, entonces la cantidad sobrante que se podríadistribuir entre los accionistas después de haber liquidado las deudas sería de $370millones ($800 millones de lo recaudado de la liquidación menos $¿30 millones que senecesitan para pagar los pasivos), no $415 millones. Este sencillo ejemplo muestra queel riesgo de las fluctuaciones en el valor de las acciones recae sobre los accionistas. Noobstante, observe que si el valor de un activo aumenta, estos beneficios repercutiránexclusivamente en los accionistas. El cambio en el valor neto de la empresa está refle-jado por los cambios en el rubro de utilidades retenidas; si las deudas incobrables seanulan de la sección de activos del balance general, el saldo de las utilidades retenidasse reducirá en la sección de capital

Observe que la sección de capital contable de la tabla 2-1 est¿i compuesta por doscuentas: capital social y utilidades retenidas. I¿ cuenta de capital social muestra la can-tidad que los accionistas pagan a Unilate cuando ésta emite acciones para recaudar fon-dos. Unilate ha emitido acciones sólo una vez, cuando se formó en 1990, de manera quela cantidad mostrada en el rubro de capital social se han mantenido constante en $130millones desde esa época. I¿ cantidad mostrada en el rubro de utilidades retenidasrepresenta efectivamente la cantidad total de ingresos que Unilate ha ahorrado y rein-vertido en sus activos desde que la empresa inició su negocio. Es importante observarque la cantidad reportada en el balance en el rubro de utilidades retenidas muestra la

-IIII

I| .,r,ti¿acl acumulacla cle ingresos qrle la empresa ha conservado en iugar de pagarla

| "",". ¿iviclencios a lo largo cle los años. Con base en latabla2-T,IJnilate ha conservado

I iiis ,nillones de todo el ingreso generaclo ilesde 1990. Esta cantidad se podría haber

| "rnr¿"

a los accionistas en forma de dividendos con el paso de los años, pero Unilate

I I"I;¿i¿ utíl\zar estos fondos para financiar una parte de su inversión en activos.

| '''

Onr.rve e¡ la tabla 2-1 que los activos se han enlistado en función de su "liquidez",

I ot tiempo que se requiere para convertirlos en efectivo. I¿s deudas (pasivos y accio-

| ".rl

se enlistan en flinción de cuál se debe liquidar primero. Las cuentas por pagar se

I j"¡"n saldar en menos cle 30 o 45 días,los gastos devengados son pagaderos en menos

| ;; 60 o 90 días, etc., hasta llegar a los rubros del capital contable de los accionistas,

| ;;. representan la propieclarl y no necesitan "liquidarse". fá práctica de enlistar acti-

I uor v pasivos en este orden comenzó en el siglo xv cuando Luca Pacioli sugirió que los

I .i.*"ntos se debían enlistar con base en su "movilidad", asi el efectiuo y otros actiuos

I nun se pueden conaertir con facitidad en efectiao se deben enlistar primerl en los libros

I contables.3I m. activos, pasivos y capital contable que se registran en el balance general de la ta-

| ¡tu 2-1 se expresan tanto en dinero como en un porcentaje de los activos totales. Cuando

I tor rubros cle un balance general se expresan en forma de porcentajes, se trata de un ba-

I t*ce general en porcientos. El estado de resultados porcentuales se compara con

I tu.ilidud con los estados de resultados de empresas más grandes o más pequeñas, o

| .on los resultados de la misma empresa a lo largo del tiempo. Por ejemplo, en 2009, 51I oor ciento de los activos de Unilate se financiaron con deuda. Compare este porcentaje

| .on el de otras empresas textiles para determinar si Unilate tiene demasiada deuda.

Tales comparaciones se harán más adelante en el capítulo.Es importante observar algunos puntos adicionales acerca del balance general:

I. Efectiuo y equiualentes en comparación con otros actiuos.A pesar de que los ac-tivos están expresados en dólares, sólo el rubro de efectivo y equivalentes re-presenta el dinero real que se puede gastar. Las cuentas por cobrar son deudasque otros deben a Unilate; los inventarios muestran el dinero que Ia empresaha invertido en materias primas, producción no terminada y bienes termina-dos disponibles para su venta; y los activos fijos netos reflejan la cantidad dedinero que Unilate pagó por su planta y equipo cuando adquirió esos activosmenos la cantidad que se ha depreciado desde la adquisición de los mismos.Los activos diferentes al efectivo deben producir efectivo con el tiempo, perono representan efectivo en caja. La cantidad de efectivo que aportarían si sevendieran podría ser más alta o más baja que los valores reportados en elbalance general (sus ualores en libros). A finales de 2009, Unilate tenia $15millones en efectivo y equivalentes que se podrían úilizar para pagar deudas.Por supuesto, en 2010, la mayoría de los clientes que debía dinero a Unilatea finaies de 2009 pagarán sus deudas. Unilate venderá alguna parte de su in-ventario a cambio de efectivo, y así pagará la mayor parte de sus deudas. Enconsecuencia, la cantidad en el rubro de efectivo y equivalentes variará a lolargo del año. Es importante que Unilate tenga el suficiente efectivo en cajapaÍa pagar sus deudas cuando éstas se ve\zan, pero no ha conservado muchoefectivo porque es un activo ocioso, en el sentido de que no aporta un rendi-miento positivo para la empresa.

2. Alternatiuas contabl¿s. No cualquier empresa utiliza el mismo método paradeterminar los saldos que se mostraron en este balance general. Por ejem-plo, Unilate uttlizael método PEPS (primeras entradas, primeras salidas) paradeterminar el valor del inventario mostrado en su balance general. Podría uti-lizar también el método UEPS (últimas entradas, primeras salidas)' Durante

r \tase iiistory crf Accounting que se analiza en el sitio rveb cle la Association of Chartered Accottntants in the United States

(ACAUS), en http:/ /www.acaus.orglacc-his.htnrl.

Estados f rnanc ie ros

balance general enporcientosLbs rubros de l ba lancegenera l se expresan enforma de porcentajes.

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

un periodo de incremento de precios, comparado con el UEPS, el método PEPSproduce un valor de inventario más alto en el balance general, pero un costo deventas más bajo, y por tanto, una utilidad neta mayor.

En algunos casos una empresa puede vtilizar un método contable para ela-

borar un estado financiero orientado a los accionistas y otro para fines fisca-

Ies, informes internos, etc. Por ejemplo, las empresas utilizan, por Io general, el

método más acelerado posible para calcular la depreciación con fines fiscales,porque estos métodos disminuyen las utilidades gravables y los impuestos que

se deben pagar.I¿s mismas empresas pueden uttlizar la depreciación en línearecta para elaborar estados financieros orientados a los accionistas, debido aque esté método refleja utilidades netas más altas. Esta práctica no infringe loséstandares legales ni éticos, pero al evaluar a una empresa, los usuarios de losestados financieros deben ser conscientes de que existe más de una alternativacontable para elaborar los estados financieros.

3; Desglose del rubro del capital contable.I¿ sección del capital contable del balancegeneral de Unilate contiene dos cuentas: las acciones comunes y las utilidadesretenidas. l¿s acciones de capital contable de algunas empresas incluyen fescuentas: acciones comunes alapar (o a su valor nominal), aportaciones a capital

'y utiüdades retenidas. Antes se mencionó que la cuenta de utilidades retenidasse construye a lo largo del tiempo conforme la empresa ahorrao reinvierte partede sus utilidades en lugar de pagar todo como dividendos. I¿s otras dos cuen-tas surgen de la emisión de acciones para recabar fondos (capital). Cuando unaempresa emite ac:iones comunes para recabar fondos e invertirlos en activos,la cantidad que los inversionistas pagariín por las acciones se debe repórtar enel rubro de capital del balance general. Por ejemplo, Unilate emitió 25 millonesde acciones a $5.20 para recaudar $130 millones cuando arrancó su negócio. Portanto, los accionistas de Unilate ofecieron a la empresa $fgO millones de fondospara invertir en activos. Puesto que las acciones comunes de Unilate no tienen unvalor nominú, o ala par, la cantidad total de este rubro se reporta en el r.ubro delas acciones comunes.

Si las acciones comunes de Unilate fuvieran un valor a Ia par igual a $2 poracción, entonces los fondos recaudados a través de la emisión de acciones se ten-drían que reportar en dos cuentas: acción común a la par y aportaciones de capital.I¿ cantidad reportada en la cuenta de acciones comunes a la par serja igual alvalor total de la emisión de acciones expresada en términos de su valor nominal oalapar,y se computaría de la siguiente manera:

Acción común a la par = Acciones totales emitidas " valor por acción

= $25 000 000 x $l = $s0 000 000

I¿ cantidad que se pagé arriba por el valor nominal se reporta en la cuenta deaportaciones de capital. En este caso, debido a que el valor total de la emisión fuede $130 millones, los $80 millones restantes se reportarían en el rubro de apor-taciones de capital. Esta cantidad también se calcula al multiplicar la porción delprecio de venta por acción que exceda el valor de la acción a la par y se multipücapor el número de acciones que se emitieron. Si la acción de Unilate tuviera unvalor a la par de $2 y cada acción se emitiera a $5.20, ent.onces los $3.20 por acciónadicionales se considerarían como aportaciones de capital. Por tanto, la cantidadreportada en el rubro de aportaciones de capital sería $80 millones = ($5.20 -

$2.00) x 25 millones de acciones.El desglose de las cuentas de acciones comunes muestra si la empresa en

realidad ganó los fondos reportados en sus cuentas de capital contable o si éstosprovinieron principalmente de laventa (emisión) de acciones. Esta información esimportante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por ejemplo, unacreedor potencial podría estar interesado en la cantidad de dinero que los dueñosaportan, y los accionistas podrian querer conocer la fonna de financiamiento.

4. Valores en libros comparad.os con los ualores de mercado.I-os valores, o cifras con-

iables, que se reportan en el balance general se denominan valores en libros, y se

g;;# meclianie los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP

io, ,u. sigl.rs en inglés). En muchos casos los valores en libros no son los mismos

ñ;l;. pi..ios (va]ores) en que los activos en realidad se pueden vender en el

ir"i.u¿o. Es decir, el valor en libros cle un activo suele no coincidir con su valor

á" m"."udo. Por ejemplo, cuanclo Unilate construyó su centro de distribución

origind en 1990, el valor del edificio era de $90 millones, lo cual representa el

valcr Ce mercado en aquella época. En la actualidad, en 2009, elvalor en libros del

;;ifi.i" es de $33 millones, ¿e¡iAo a que con los años se ha depreciado $S7_millo-

"".. Sir embargo, el valor estimado (de mercado) del edificio es de $60 millones.

For bnto, el valor de mercado del edificio ($60 millones) es mayor que su valor

en libros ($33 millones).Si bien el valor en libros de los activos suele no coincidir con su valor de mer-

cado, el valor en libros de la deuda de una empresa por lo general es igual o muy

similar a los valores de mercado de sus pasivos. Debido a que la mayor parte de la

deuda representa la obligación contractual de pagar cierta cantidad en un tiempo

específico, las cantidades reportadas en el balance general son montos que las

, empresas adeudan a sus acreedores.I^sección de capital contable debe ser igual al valor en libros de los activos

, , menos el valor en libros de los pasivos (véase lafi.gura2-1). Como se mencionó, es

probable que los valores en libros de los activos dirteran de sus valores de merca-

áo, p"ro ei probable que los valores en libros de los pasivos sean semejantes a sus

uuío."* de mercado. Óo-o resultado, la diferencia entre valor en libros y valor de

mercado del capital dependerá sobre todo de las diferencias entre los valores en

libros y los valoies de mercado de los activos de la empresa. Si el valor agregado

en libros de los activos de una empresa es mucho más bajo que su valor agrega-

do de mercado, entonces el valor en libros del capital será mucho más bajo que

el valor de mercado de las acciones comunes de una empresa y viceversa.

5. La dimensión tiempo. El balance general se puede concebir como una fotografíade la posición financiera de una empresa en un punto en el tiempo. El balance de

resultados cambia cada diaconforme los inventarios aumentan o disminuyen, a

medida que se agregan o retiran activos fijos, según aumentan o disminuyen lospasivos, etc. [¿s empresas cuyos negocios son estacionales experimentan cam-tios importantes en lus balances generales en las diferentes etapas del año. Por

ejemplo, la mayoría de los minoristas tiene gtandes inventarios justo antes de Na-vidad, pero bajos inventarios y numerosas cuentas por cobrar justo después de

esta fecha. Como resuliado, los balances generales de la empresa cambiarán conbase en ]a temporada del año y la fecha en que se hayan elaborado los estados de

resultados.

E l es tado de resu l tados

El estado de resultados, que lambién se conoce como estado de pérdidas y ganancias,presenta los resultados de las operaciones de negocios durante un periodo específi'co,como un trimestre o un año. Resume los ingresos generados y los gastos en que la em-presa incurrió durante un periodo contable. l¿ tabla 2-2 presenta los estados de resulta-dos 2008 y 2009 de Unilate Textiles. [¿s ventas nelas se muestran en la parte superiordel documento, seguidas por los diferentes costos, incluido el impuesto al ingreso, que

se resta para determinar la utilidad neta (ingreso neto) disponible para los accionistas.o*un".. El reporte de las uülidades y dividendos por acción aparece en la parte inferior

del estado de resultados. En administración financiera, las utilidades por acción ruPlDreciben el nombre de "resultado final" debido a que éste suele considerarse el rubro más

importante del estado de resultados. Unilate ganó $2.16 por acción en 2009, con respecto

a $z.go en 2008, pero aún así incrementó sus utilidades por acción de $1.08 a $1'16'

Estados f inancieros 4' l

valor en l ibros

Los valores o ci f ras con-

tab les que se repor tan

en el balance general Yse generan med ian te lospr inc ip ios de contab i l idadgenera l mente aceptados(cAAP).

valores de mercado

Los precios (valores) a los

cuales en real idad se pue-

den vender los ac t ivos en

el mercado.

estado de resultados

También se conoce

como es tado de pérd i -

das y gananc ias . Pre-

senta los resultados de

las operaciones de una

empresa durante unperiodo específico como

un t r imest re o un añoy resume los ingresosgenerados y los gastos

incur r idos por la emPre-

sa durante e l Per iodocontable.

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

ate Text¡les: estado de resultadosires, salvo datos por acción)"

para años que terrninaron el 3: l de

2009 2008Porcentaje de Porcentaje de las

Monto las ventas totales Monto ventas totales

Ventas netasCostos operativos variables (82o/o de ventas)Utilidad brutaCostos operativos fijos sin depreciaciónUtilidades antes de intereses, impuestos,

depreciación y amortización (UAIIDA)DepreciaciónUtilidad de operación neta (NOI)Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)InteresesUtiliciades antes de impuestos (UAI)Impuestos (40%)Uülidad netaDividendos preferentesUtilidades disponibles para los accionistascomunes ruDAC)Diüdendos comunesAdición a las uülidades retenidas

Datos por accíón (25 millones d.e accíones):Utilidades por acción = (utilidad neta)/accionesDividendos por acción = (dividendos conrunes)/acciones

$1 500.0(1230.0)

$ 270.0(eo.o)

$ 180.0

( 50.0)

$ 130.0( 40.0)$ eo.0( 36.0)$:_l4'q

0.0

$ s¿.0L_lgq$ 25.0

100.0%82.018.06.0

12.0

8.82.76.02.4J .0

$r ¿ss.o(r 176.7)$ zss.s( 85.0)

) I / J . J

( 40.0)

) I J J . J

( 35.0)$ gs.s( 3e.3)$___09 s

0.0

$ sg.o( 27.0)$ sz.o

¿ . J O

1.08

100.0%82.018.0 ',

5.912.T

2.8

9.3¿-+

6.92.7 ,

. '4 .7

Si

2. t6

1.16

a l,os paréntesis en este estado de resultados y en los siguientes indican rrn valor negativo.

¿Deben las empresas idénticas reportar la misma utilidad neta?

la respuesta obvia es que sí. Sin embargo, a pesar de que dos empresas tengan estruc-turas operativas idénticas, es decir, instalaciones, empleados y métodos de producción,pueden financiarse de manera diferente. Por ejemplo, una empresa puede financiarsecon una cantidad significativa de deuda, mientras otra se financia sólo con acciones.Los pagos de intereses para los acreedores son deducibles de impuestos; Ios pagosde dividendos para los accionistas no. l,a empresa que se financia con deuda tendrágastos mayores que son deducibles de impuestos, como resultado de los pagos deintereses, y por consiguiente reportará una utilidad neta menor que la empresa quese financia tan sólo con acciones. Por esta razón, cuando se comparan las operacionesde dos empresas, los analistas suelen examinar la utilidad de operación neta (NOI, netoperating income) , también conocido como UAII utilidad antes de intereses e impuestos(EBIT, earnings before interest and taxes), porque esta cifra representa el resultado delas operaciones normales antes de considerar los efectos de la estructura financierade la empresa. l¿ UAIi de Unilate fue de $t30 millones en 2009. Una empresa que tie-ne la misma estructura operativa (y sigue los mismos procedirnientos contables) queUnilate tendrá que reportar una UAII igual a $130 millones también, a pesar de que noutilice la misma cantidad de deuda que Unilate para financiar sus activos.

¿La uti l idad neta determina el valorT

Los inversionistas suelen enfocarse en la utilidad neta que una empresa genera cuandotratan de determinar 1o bien que se ha desarrollado la organización durante un periodo

^,.^o.ífi(:o. Pero si a los inversionistas les interesa saber si la direcc:ión tiene como metag J P L v " ^ - -

maxim\zaret preclo por acción cle la empresa' la utilidad neta quizáno sea el parámetro

oue se deba analizar'

Recuerde de sus cursos cle contabilidad c1ue, paralamayona de las empresas, el

o"frdo de resultados se genera mediante el métocio contable basado en valores de-

::#;;;.'il;, los ingr".os se reconocen cuando se han ganado, no cuando sev L f ¡ D - -

recibe el efectivo, y los gastos se reconocen cuando se incurren, no cuando se paga el

efectivo. En consecu"nJiu, no todos los montos mostrados en el estado de resultados

renresentan flujos cle efectivo. Pero recuercle que el valor de una inversión, como el3 " r

pi".io de las acciones cle una empresa, es cleterminado por los flujos de efectivo que

oenera. Por tanto, a pesar de clue la utilidad neta de una empresa sea importante, losD - -

flujos d,e efecttuo to son aún más, puesto que el efectivo se necesita para continuar con

las operaciones normales del negocio, como el pago de obligaciones financieras, |a

.o,nó.u de activos y el pago de dividendos. Por consiguiente, enfinanzas el enfoque

á"¡" =". en los flujos de efectivo y no en la utilidad neta'---Un rubro en el estado de resultaclos de Unilate diferente al efectivo es la depre-

ciación. El pago cle efectivo para adquirir un activo fijo, como un edificio, tiene lugar

.uun¿o el activo se compra. pero clebido a que el activo se utiliza para generar ingresos

y * ri¿" se extiende p;r más de un año, la depreciación es el método que se utiliza

i^ru .on.ifiar la disminución en el valor del activo y los ingresos que tal activo ayuda a

;;;;;"; Por ejemplo, la tabla 2-2 muestra que la utilidad neta de Unilate para2009 tue

ñe $Sa millones y la depreciación en el año fue cle $50 millones. Puesto que la depre-

ciación no fue un rubro que requiriera el pago en efectivo, el flujo de efectivo neto de

ünilate debe ser al menos $50 millones mayor que los $54 millones que se reportaron

como utilidad neta. Si el único rubro diferente al efectivo en su estado de resultados

es la depreciación, entonces el flujo de efectivo neto que Unilate generó en 2009 fue de

$104 millones.Cuando una empresa vende sus productos en efectivo y paga de la misma forma to-

dos sus gastos reportados en su estaclo de resultados, salvo la depreciación y la amor-

tización,1u flujo de efectivo neto se calcula mediante esta sencilla ecuación:

= $54 millones + $50 millones = $tO¿ millones'

Los directivos y analistas suelen util\zar esta ecuación para calcular el flujo de efecti-

vo neto generado por una empresa, incluso cuando los clientes no han pagado sus com-

pras o la empresa no ha pagaio todas las facturas a los proveedores, los salarios de los

ómpleados y otros. Bn tatei casos, la ecuación 2-1 se puede :uttlizar sólo para estimar

el flujo de efectivo neto generado por la empresa. Para obtener una mejor estimación

del flujo de efectivo neto, así como para examinar con detalle cuáles son las acciones

de la empresa que proporcionaron éfectivo y qué acciones utilizaron efectivo, se debe

elaborar un estado de flujo de efectivo, tema de la siguiente sección.Para este fin resulta útil diviclir los flujos de efectivo en dos categorías: l) flujos

de efectiuo operatiuos y 2) otros fluios d,e efectiuo.Ins flujos de efectivo operativos

Surgen de ús op"r".ion". normales y representan en esencia, la diferencia entre la

recaudación de efectivo y los gastos en efectivo, incluidos los impuestos pagados, re-

lacionados con la producción y venta de inventario. Otros flujos de efectivo surgen de

los préstamos, de ia venta de activos fijos o de la compra de acciones comunes' Aquí el

enfoque es en los flujos de efectivo operativos.los flujos de efectivo operativos difieren de la uülidad contable (o utilidad de

operación) por dos razonesprincipales: 1) una empresa vende a crédito y 2) algunos

gastos operativos no son costos directos o en efectivo. Por ejemplo, ia depreciación

y amortización s<¡n costos que no requieren el uso de efectivo' Por esta razón los

Estados f inanc ie ros 43

flujos de efectivooperat ivosSurgen de las operac iones

normales y representan

la d i fe renc ia en t re la re -

caudación de efect ivo Ylos gas tos en e fec t ivo , in -

c lu idos los impuestos Pa-gados, re lac ionados con

la fabr icac ión y venta de

inventar io .

ut i l idad contableLa u t i l i dad de oPerac ión

de una empresa.

Flujo de efectivo neto = Utilidad neta + Depreciación y amortizaciÓn

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

estado de flujo de efectivo

Muestra cómo las opera-c iones de la empresa hanafectado sus f lu jos deefect ivo mediante la revi-s ión de sus dec is iones deinversión (usos del efec-t ivo) y de f inanciamiento(fuentes de efect ivo).

analistas suelen calcular las utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación yamortizacióz cuando evalúan sus operaciones. Puesto que tanto la depreciación, quereconoce la disminución en el valor de los activos tangibles, como la amortización,que reconoce la disminución en el valor de los activos intangibles (patentes, marcasregistradas, etc.) son erogaciones que no se hacen en efectivo, la EBITDA o UAIIDAofrece un índice de los flujos de efectivo que se generan en las operaciones normales. l¿UAIIDA de Unilate fue de $180 millones en 2009. Esto es mayor que la UAII reportadade $fgO millones debido a que la depreciación fue de $50 millones; Unilate no tieneerogaciones por amortización.

Estado de f lujo de efectivo

El estado de flujo de efectivo está diseñado para mostrar cómo las operaciones dela empresa han afectado sus flujos de efectivo al revisar sus decisiones de inversión(usos del efectivo) y financiamiento (fuentes del efectivo). l-a información contenidaen el estado de flujo de efectivo puede ayudar a resolver preguntas como las siguientes:¿la empresa eslá generando el efectivo necesario para la compra de activos fijos adicio-nales para su crecimiento? ¿Tiene un exceso de flujo de efectivo que se pueda uülizarparapagar la deuda o invertir en nuevos productos? Esta información es útil tanto paralos directivos financieros corno para los inversionistas, así que el estado de flujo de.efectivo es una parte importante del informe anual.

Elaborar un estado de flujo de efectivo es más o menos sencillo. Primero, en ciertogrado, el estado de resultados muestra los efectos del flujo de efectivo de las opera-ciones de una empresa. Por ejemplo, Unilate reportó para 2009 utilidad neta de $54millones, 1o que incluye un gasto por depreciación de $50 millones, que es un costooperativo que no es en efecüvo. Como se dijo antes, si el gasto por depreciación de $50millones se agrega a la utilidad neta de $54 millones, el flujo de efectivo generado porlas operaciones normales es de $t04 millones. Sin embargo, para la mayoría de las em-presas, una parte de los ingresos reportados no se ha cobrado y una parte de los gastosreportados no se ha pagado en el momento en que se elabora el estado de resultados.Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenida del estado de resultados ydar cuenta de los efectos del flujo de efectivo que no estan reflejados en el estado deresultados, es necesario examinar las irnplicaciones de los cambios en los rubros delbalance general durante el periodo en cuestión (año flscal 2009 de Unilate). Al obser-var los cambios en las cuentas del balance desde el principio al final del año, se deseaidentificar qué rubros proporcionaron efectivo (una fuente) y cuáles utilizaron efectivo(un uso) durante el año. Para determinar si un cambio en una cuenta del balance gene-ral fue una fuente o un uso de efectivo, siga estas reglas sencillas:

Fuentes de efectivo Usos del efectivo

Incrernento en una cuentq. de pasiuo ocapítaIl,os préstamos de fondos o la venta deacciones proporcionan efectivo a la empresa.

Dísrnínución en una cuentd de actiuaVender inventario o cobrar adeudosproporciona efectivo.

Disminución en una cuenta de pasiuoo capitalUquidar un préstamo o comprar accionesrequiere efectivo.

Incremento en una cuenta de actíuoComprar activos fijos o ntás inventario re-quiere efectivo.

Mediante estas reglas es posible identificar qué cambios en las cuentas del balancede Unilate proporcionaron efectivo y cuáles utilizaron efectivo durante 2009. La tabla2-3 muestra los resultados de esta identificación. Además, la tabla incluye la informa-ción de los flujos de efectivo contenida en el estado de resultados de 2009 para Unilate.

Estados f inanc ie ros 4 5

f* t t2 '3 Un i la te Tex t i les : fuentes y usos de e fec t ivo , 2009 (en mi l lones de dó la res)

Saldos de la cuenta hasta:

72/3L/09 12/3r/08 Fuentes

Cambio

Usos

Efectos en el balance general (aiustes)

Eiectivo Y valores negociables

Cuentas Por cobrar

I¡ventarioPlanta Y equiPo brutos

Cuentas Por Pagar

Gastos devengaclos

Documentos Por Pagar

Bonos a largo Plazo

Acciones comunes (25 millones de acciones)

Información del estad.o de resultados

Utilidad neta

Sumar: dePreciación

Flujo de efectivo bruto de las operaciones

Pago de dividendos

Totales

$ 15.0180.0270.0680.030.060.040.0

300.0130.0

$ 54.050.0

$104.029.0

$ 40.0160.0200.0600.015.055.035.0

255.0130.0

$ 25.0

104.0

$19e.0

20.0)70.0)80.0)

( 2e.0)qggga

$ (((

15.05.05.0

45.0

Esta información sirve para elaborar el estado de flujo de efectivo que se muestra en

latabla2'4.4Cada cambio en el balance general de la tabla 2-4 está clasificado como producto

de 1) operaciones, 2) inversiones a largo plazo o 3) actividades de financiamiento. Los

flujos de efectivo operativos son los que están asociados con la producción y venta

de bienes y servicios. Ia. estimacióz de los flujos de efectivo que se obtuvo del esta-

do de resultados es el flujo de efectivo operativo primario, pero los cambios en las

cuentas por pagar, cuentas por cobrar, inventarios y gastos devengados también seclasifican como flujos de efectivo operativos, porque estas cuentas resultan afectadas

de forma directa por las operaciones cotidianas de las empresas. lns flujos de efecti-vo por inversiones Surgen de la compra o venta de la planta, propiedad y equipo. El

financiamiento de los flujos de salida de efectivo ocurre cuando las empresas pagan

dividendos, deudas (préstamos) o compran acciones. tns flujos de entrada y salida deefectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto enla condición de liquidez de la empresa, la cual se mide por el cambio en el rubro delefectivo y equivalentes de un año al otro.

la parte superior de la tabla 2-4 presenta los flujos de efectivo generados y usadospor las operaciones. Para Unilate, las operaciones ofrecieron flujos de efectivo neto de

$34 millones. l¡s flujos de efectivo operativos se generan sobre todo en las operacio-nes cotidianas de la empresa; esta cantidad se puede determinar al ajustar la cifra deutilidad neta para que r efleje los rubros que no son en efectivo. En 2009 las operacio-nes coticlianas de Unilate generaron $104 millones en fondos ($54 millones de utilidadneta más $50 millones de depreciación), pero el incremento en los inventarios e inver-siones en cuentas por cobrar clurante elaño representan un uso combinado de fondosigual a $90 millones, mientras que los incrementos en las cuentas por pagar y en los

a El estado de flujo de efectivo se presenta en uno de rlos formatos. El método utilizado aquí se denomna método indirecto'L¡¿s

flujos de efectivo provenientes de las operaciones se calculan a partir de la utilidad neta, se suman los gastos que no se pagan

en efectivo y se restan los ingresos qu. no .on en efectivo. En^elmétodo directo,k:s flujos de efectivo operativos se calculan

.t ."r- i.i¿.t il;;;;;;r" ,oir ""

et¡ctiyo y clespués se restan totlos los gastos que se pagan.en efectivo Ambos

formatos producen eimismo iesultado y son aceptadoÁ por el Financial Accounting Standards Board.

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

m i l l o n e s $

Flujos d.e efectiuo de q.ctiuidades operatíuas

Utilidad neta

Adiciones (ajustes) a la utilidad neta

Depreciaciónb

Incremento en las cuentas por pagar

Incremento en los gastos devengados

Sustracciones (ajustes) de la utiliddd neta

Incremento en las cuentas por cobrar

Incremento en el inventario

Flujo de efectivo neto de las operaciones

Flujos d.e efectiuo de las u.ctívidades de inuersión q,

Iargo plazo

Ádquisición de activos fijos

Flujos d.e efectiuo de las octívidades de financiamientoIncremento en los documentos por pagar

Incremento en los bonos

Pago de diüdendos

Flujo de efectivo neto proveniente del financiamiento

Cambio neto en efectivo

Efectivo al inicio del año

Efectivo al final del año

de efect ivo parael"per iodo que term¡na

54.0

50.015.05.0

(20.0)(70.0)

$ s¿.0

$ (80 o)

$ s.o45.0

aslL$ zt.o$ (25.0)

40.0

$ ts.o

4. ,Uni la te Text i les: estado de f lu jor , : "e l 3 l de d ic iembre de 2009 (en

a El paréntesis indica valor negativo, una salida de efectivo.

b la depreciación es una erogación que no es en efectivo, la cual se deduce cuando se calcula la utjlida<l neta. Se debe sumarpara rnostrar el flujo de efecüvo correcto de las operaciones.

gastos incurridos proporcionaron sólo $20 millones en fondos operativos (a corto pla-zo) adicionales. I¿ segunda sección de la tabla 2-4 muestra las actividades de inversióna largo plazo de la empresa. Unilate compró activos fijos por un total de $S0 miilones,su única actividad de inversión durante 2009. l¿s actividades de financiamiento deUnilate, mostradas en la sección inferior de Ia tabla 2-4,incluyeron el préstarno de ban-cos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a susaccionistas comunes. I-a empresa recaudó $50 millones por préstarnos, pero pagó $29millones en dividendos, así que la entrada neta de fondos provenientes de actividadesde financiamiento fue de $21 millones.

Al sumar todas estas fuentes y usos de efectivo, resulta que lJnilate tuvo un déficitde $25 millones durante 2009, es decir, la salidas de efectivo de Unilate fueron $25 mi-llones mayores que sus entradas. Este déficit se puede deducir al comparar el rubro deefecüvo y equivalentes que era de $40 millones en 2008 y que se redujo a $15 millonesen 2009, como lo muestra la tabla 2-l (elbalance general de la empresa).

El estado de flujo de efectivo de Unilate puede preocupar al director de finanzas y alos analistas externos. la empresa generó $34 rnillones en efectivo de sus operaciones,gastó $80 millones en nuevos activos fijos y pagó otros $29 millones en divirlendos. Es-tos desembolsos en efectivo estuvieron cubiertos en gran parte por préstamos, ventasde valores negociables (equivalentes al efectivo) y el uso de los fondos de su cuentabancaria. Por supuesto, esta situación no podrá continuar de forma indefi¡rida, así quealgo debe hacerse. Más adelante en este capítulo se consideran aigunas de las medidasque un director de finanzas podría recomendar.

Estados f inanc ie ros 47

T¡;¡-¡ Uni la te Tex t i lesq u e t e r m i n a e l

: es tado de u t i l i dades re ten idas para e l per iodo

3 l d e d i c i e m b r e d e 2 0 0 9 ( e n m i l l o n e s d e d ó l a r e s )

Balance de utiliclacles reteniclas' 31 rle diciembre de 2008

Sunrar: utilidatl neta de 2009

Restar: diviclendos de 2009 pagados a los accionistas

Balance cle utiliclacles reteniclas, 31 de diciembre de 2009

$260.0s4.0

( 2e.0)$2ss-o

Estado de r . ¡ t i l i dades re ten idas

Los cambios en los rubros clel capital contable en baiances de diferentes fechas se

r."oo.tuo en el estado de utilidades retenidas. El estado de Unilate se muestra en la

iuitu Z-5. De los 954 millones que ganó, decidió guardar $25 millones para reinvertir

.n ,u n"go.io. Por tanto, el rubro del balance general llamado "utilidades retenidas"

aumentó cle $260 millones a finales de 2008 a $285 millones a finales de 2009'

Es importante tomar en cuenta que el rubro de utilidades retenidas representa una

reclamación de actiuos, y no los activos como tales. Una empresa conserva las utili-

dacles sobre todo para expandir el negocio, lo que significa que los fondos se invierten

en planta y equipo, inventarios, etcétera, y no necesariamente en una cuenta bancaria(efectivo). Los cambios en las utilidades retenidas representan el reconocimiento de

que el ingreso generado por la empresa durante el periodo contable se convirtió en

u*io. activos en lugar de pagarse como dividendos a los accionistas. En clnsecuencia,

el monto de las utilidades retenid,as que se reportan en el balance general, no representa

efectiuo y no está disponibte para pagar diuidendos o ninguna otra cosa.s

neta. ¿Qué se

s Un número positivo en la cuenta rle utiiidacles reteniclas indica sólo que en el pasado, con base en los principios de contabili-dad generaLrne¡te aceptados, la empresa obtuvo algún ingreso, pero que los dividendos fueron menores que su ingreso re-portado. A pesar cle que los registros de una empresa reflejen ingresos y muestren un incremento en la cuenta de utilidadesretenidas, la empresa puede estar corta de efectivo. [¿ misma situación se aplica a las personas. Quizás usted sea dueño de

un B\{W (sin prcstarno), mucha ropa y un costoso equipo cle soniclo y, por tanto, tener un valor neto alto. Si usted tiene sólo23 centavos en su bolsa más $5 en su cuenta de cheques, a pesar de todo estará corto de efectivo

estado de ut i l idadesreten idasMuest ra los cambios en

los rubros de l cap i ta l

con tab le en ba lances de

diferentes fechas.

Cao.ítulo 2 Anállsis de estados f inancieros

capital de trabajo netoSe calcula al restar el pa-

sivo circulante del act ivocírcu la nte.

¿COr,lO UTIL¡ZAN LOS tNVERSIONISTAS LOS ESTADoS FINANCIEROS?

La sección anterior le dio una muestra de cómo los contadores elaboran los estados

financieros y de algunas de las precauciones que debe tomar cuando interprete los nú-

meros en los est¿dos financieros que publican las empresas. En esta sección verá cómo

los inversionistas uflizanlos estados financieros para obtener información importante

cuando intentan determinar el valor de una empresa, A pesar de que este análisis no

tiene la intención de ser exhaustivo, le dará ciertaidea de la información que los inver-

sionistas obtienen de los estados financieros'

Capital de trabajo (operativo)

El término capitalde trabajo por lo general se refiere al activo circulante de una empresa, porque la inversión en estos activos es necesariapara mantener "funcionando" susoperaciones cotidianas. Por ejemplo, sin inventarios la empresa no tenc rá productosqué vender, y una empresa que no permite a los clientes comprar a crédito no genera

cuentas por cobrar; quizá no pueda vender productos terminados. Estos "activos ope-rativos" suelen denominarse actiaos espontáneos debido a que sus valores cambian adiario como resultado de las operaciones normales de la empresa, no debido a que setomen decisiones formales para generar esos cambios. A pesar de que una parte delfinanciamiento de los activos de capital de trabajo la proporcionan los inversionistasexternos, como los accionistas, gran parte del financiamiento de estos activos a cor-to plazo proviene de "préstamos" suministrados por los proveedores, empleados y elgobierno. Los proveedores proporcionan financiamiento al permitir a la empresa.com-prar materia prima a crédito; los empleados suministran financiamiento al permitirlea la empresa pagarles su salario a la semana o al mes, en lugar de requerir el pago alfinal de cada día;y el gobierno ofrece financiamiento al permitir que los impuestos querecauda la empresa se paguen de manera periódica y no al momento de la venta o delpago de salarios. Estas fuentes de financiamiento son "gratuitas" en el sentido de quela empresa no tiene que pagar intereses por usarlas. Además, estos pasivos suelen de-nominarse/ondos generados de forma espontánea o pasiaos espontó.neox porque varíande manera espontánea conforme cambian las operaciones normales en la empresa,no porque ésta realice un esfuerzo consciente o suscriba un acuerdo contractual paracambiar estas fuentes de financiamiento a corto plazo. Por otro lado, los acuerdos fi-nancieros más formales, como los préstamos bancarios, requieren acciones específi-cas y conscientes por parte de la empresa, y se debe pagar una renta o un interés porutslizar estos fondos.

L¡s inversionistas se interesan en el capital operativo de una empresa por dos razo-nes: 1) los acuerdos de financiamiento a corto plazo deben liquidarse en el corto plazo,y 2) las inversiones a corto plazo por lo general ganan un re¡r,iimiento menor que lasinversiones a largo plazo. Un par de medidas que se utilizan para evaluar la condicióndel capital operativo de una empresa incluyen el capital de trabajo neto y el capital detrabajo operativo. Ahora se analizacada una de estas mediciones y se muestra el resul-tado del cálculo de Unilate Textiles para2009 (en millones).

El capital de trabajo neto se define de esta manera:

Capital de trabajo neto = activo circulante - pasivo circulante

= $¿0s.0 - $130.0 = $335.0

Este cálculo muestra que de los $+OS millones en activo circulante, $130 millonesse financiaron con acuerdos financieros a corto plazo y los 5335 millones restantes se

financiaron con fondos a largo plazo, qrre incluyen bonos y acciones colnunes.

¿Cómo u t i l i zan los invers ion is tas los es tados f inanc ie ros?

El capital de trabajo neto operativo se define cle la fonna siguiente:

Capitalcle trabajo - /A.tiuo circulante recuericlo\- 1

Pasivo circulante oue no\

neto operativo -

\ para las operaciones / \ produce lntereses

I= $465.0 - $eo.o = $375.0

El activo círculante cle Unilate incluye efectivo y sus equivalentes, cuentas por cobrar

" irri.ntu¡os. Toclos estos activos son parte de las operaciones normales de la empresa'

bii'láá " que los $40 millones en documentos por cobrar representan préstamos banca-

io, u "o.,ó

plazo que proclucen intereses, el pasivo circulante que no produce intereses

;;hy" sólo las cuentás por pagar ($30 millones) y gastos devengados ($60 millones).

B"'|óOA el capital de trabajo neto operativo, CTNO, de Unilate fue de $330 millones,

,ri q"" el mismo aumentó $45 miilones en 2009. Al observar los balances de Unilate

de lós dos años, es claro que los activos operativos aumentaron $65 millones (sobre

¡o¿o d.¡i¿o al incremento del inventario a $70 millones), mientras que los pasivos no

g.o.iu¿o.". de intereses sólo aumentaron $20 millones (de $70 millones en 2008 a $90

ñrillon". en 2009). l¿s consecr¡encias de esta tendencia se observan más adelante en

lste capitulo al utilizar el análisis cle razones para examinar la posición financiera de

Unilate.

Flujos de efect ivo operat ivos

Antes se mencionó que cuando una empresa vende sus productos a cambio de efectivo

y paga con efectivo sus gastos, salvo la depreciació ny amortización, es posible computar

el flujo de efectivo neto al sumar la depreciación y amortización al monto de la utilidad

neta que se muestra en el estado de resultados. En consecuencia, el flujo de efectivo neto

de Unilate en 2009 fue de $10¿ millones. Otra medición que los directivos e inversionis-tas analizan es el flujo de efectivo operativo que genera una empresa. El fluio de efectiaooperatiao se define de la siguiente manera:

Depreciación YFlujo de efectivo operativo = NOI(1 - tasa fiscal) + amortización

_ Utilidad operativa neta * Depreciación y

después de impuestos amortización

= $130.0(1- o.4o) + 350.0 = S128.0

El flujo de efectivo operativo representa aquel con el que la empresa hubiera contadopara invertir en activos si no tuviera deuda. En otras palabras, Unilate habría generado

$128 millones si todos sus activos se financiaran sólo con acciones comunes y los fondosse invirtieran sólo en activos operativos, que incluyen activos fijos y circulantes que seutilizan en la operación normal de la empresa. Observe el balance de Unilate, para verque es financiada con casi 51 por ciento de deuda. El estado de resultados muestra queUnilate pagó intereses por $40 millones en 2009. Como el interés es un gasto deduciblede impuestos, la cantidad tot¿l de impuestos que se debe pagar se reduce, en realidadesta deuda pendiente no costó a Unilate $40 millones. Más bien, el flujo de efectivo netoasociado con la deuda fue de $24 millones = $¿O millones " (1 - 0.40). Por tanto, Unilatepagó $24 miliones en "interés neto" por su deuda pendiente, lo cual significa que suflujc de efectivo neto habría sido de $104 millones = $128 millones - $24 millones entodas las ventas que se cobrarán en efectivo y todos los gastos, salvo la depreciacióny laamortización, que se pagaron en efectivo durante 2009. Por supuesto, esto no fue lo quesucedió, como lo dernuestra el estado de flujo de efectivo delatzbla2-4.

Flujo de efect ivo l ibre

[a depreciación se qtiliza para reconocer la disminución que con el paso del tiempotiene el valor de un activo con una vida mayor a un año. Debido a que estos activos son

49

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

flujo de efectivo libre

Mide el f lu jo de efect ivoque la empresa t iene

d ispon ib le o l ib reparapagar a los invers ion is -tas ( t i tu la res de bonoso acc iones) después decons iderar las invers io -nes en efect ivo necesa-r ias para cont inuar conlas operac iones , inc lu idaslas invers iones en losact ivos f i jos necesariospara fabr icar produc-

tos, el capital de trabajonecesar io para cont inuarcon las operac iones , y

las nuevas opor tun idadespara aumentar e l va lo r delas acc iones .

valor económico agregado(EVA)

Se basa en el conceptode que los ingresos re -su l tan tes de las acc ionesde la empresa deben sersu f ic ien tes para compen-sar a los proveedores

de fondos , tan to a lost i tu la res de bonos comoa los acc ion is tas .

necesarios para mantener ias operaciones normales, la empresa debe poder reempla-zar los activos usados en algún momento futuro. Si los costos de estos activos a largoplazo no cambian de forma significativa con el tiempo, entonces la empresa debe poderreservar cada año efectivo en una cantidad equivalente al monto por depreciación ytener fondos suficientes para reemplazar los activos cuando ya estén muy usados. In-cluso si no reservan efectivo cada año, los directivos reconocen que se deben Iormularplanes para reemplazar los activos "usados" en algún momento si la ernpresa quiereseguir funcionando. Si la empresa paga a los inversionistas los flujos de efectivo netosgenerados cada año, no podrá reemplazar los activos necesarios. Por esta razón, a losinversionistas les interesaelflujo de efectiuo libre que la empresa genera.

El flujo de efectivo libre mide el flujo de efectivo que la empresa tiene disponibleparapagar a los inversionistas (tifulares de bonos o acciones) después de considerar lasinversiones de efectivo que se necesitan para continuar con las operaciones, incluidaslas inversiones en activos fijos necesarias para fabricar productos, el capital de trabajonecesario para continuar con las operaciones y nuevas oportunidades que aumentaránel valor de las acciones. El flujo de efectivo libre se calcula al restar la cantidad que senecesita para financiar las inversiones durante el año del flujo de efectivo operativo:

Flujo de efectivo libre (FEL) = Flujo de efectivo operativo - Inversiones= Flujo de efectivo operativo - (A en activos fijos + A CTNO)= $tzs.o * ($80.0 + $as.0) = $3.0

Entonces el flujo de efectivo operativo de Unilate fue de $t28 millones en 2009 y elcambio en el capital de trabajo neto operativo (A CTNO) fue de $45 millones. l¿ nota alpie de la tabla 2-1 muestra que la empresa compró $80 millones adicionales en activosfijos en 2009. Como resultado, Unilate generó un flujo de efectivo libre de $3 millonesdurante el año. Con base en este estado de resultados, la ernpresa pagó intereses por$40 millones y un dividendo por acciones ordinarias igual a $29 millones en 2009. Estascantidades eran mayores que el flujo de efectivo libre que se generó durante el año.A pesar de que Unilate pagó un dividendo mucho mayor al que el flujo de efectivolibre sugerina como apropiado, los inversionistas, en especial los titulares de bonos,probablemente no se quejar-ían, siempre y cuando la empresa esté experirnentando uncrecimiento robusto y rentable en sus operaciones. El crecimiento de Unilate.así comosu posición financiera se evalúan más adelante en este capítulo.

Valor económico agregado (EVA)6

La medición del valor económico agregado (EVA) se basa en el concepto de quelos ingresos producto de las acciones realizadas por la empresa deben ser suficientespara compensar a los proveedores de fondos, tanto a los titulares de bonos como a losaccionistas.

Para determinar el EVA de una empresa, se ajusta el ingreso operativo reportado enel estado de resultados para reflejar los costos asociados con la deuda y el capital que laempresa tiene pendiente, Recuerde que el cálculo de la utilidad neta incluye los gastospor concepto de intereses, lo cual refleja el costo de la deuda, pero los dividendos paga-dos a los accionistas, lo cual indica el costo del capital, se reconocen después de que sedetermina la utilidad neta. El concepto general en el que se basa el EVA es determinar

6 El enloque básico acerca dcl E\A íue elaborado por Stcrn Stewart l\' lanagemenl Service-s. Olra medida elal:orada por esta

firma es el valor del mercado agregado (I4VA), que es la diferencia entre el valor de mercado y el valol ert librtls del capital

de una empresa.

Anál is is ( razones) de es tados f inanc ie ros

pn nüé rnedicla ¿Iulllenta el valor económicg de una elnpresa por las decisiones que ésta

ioru. po, tzutto, la ecuación básica para el EVA es la siguiente:

EVA = NOI (1- tasa tributaria) - [(Capital invertido) " (Costo cle capital después de

impuestos ctlm0 Porcentaje) l

Aquí, el capital inverticio es la canticlacl cle fondos que proporcionan los inversionis-

turi;;;1" los titulares de bonos como los accionistas) y el costo del capital es la tasa de

rendimiento asociada con su capital''"";meclición clel EVA ofrece una estimación de la verdadera utilidad económica

que genera una empresa. Si el EVA es positivo, las acciones de la empresa deberán

incrernentar su varor. por el contrario, si el EVA es negativo, las acciones de Ia empresa

deben disminuir stt valor'Si se supone que el capital total de Unilate, sus bonos y acciones comunes inclusive'

dene un costo promeclio igual a 10 por ciento, entonces el EVA sería

EVA = s130.0(1- 0.40) - t($845.0 - $oo'o; * 0.101= $78.0 - $zs.s = $z.s

para calcular este valor, se resta la cantidad de financiamiento "gratuito" que provee

el pasivo circulante esponLáneo clel pasivo total y del capital contable para determinar

la cantidad cle financiamiento "costoso" por el cual Unilate paga intereses o dividendos.

Los conceptos sobre el financiamiento de capital y el costo de capital se analizan con

Áuyo, cletalle en los capítulos Ily 12. En este momento es posible decir que, con base

en Ll cálculo del EVA, en 2009 Unilate generó $78 millones de utilidades operativas ne-

tas después cle impuestos, y el costo asociado con su estructura de financiamiento fue

de g7s.b millones. Como resultado, la utilidad económica generada en 2009 fue de $2.5

miliones, lo cual sugiere que el valor de la empresa debe haber aumentado en 2009'

Debido a que los inversionistas consideran otros factores cuando estiman los flujos de

efectivo futuros de la empresa, conviene esperar hasta después de la siguiente sección

para emitir un juicio acerca cle la posición financiera de unilate.

de trabajo neto oPerativo?

AruÁlrsrs (nnzo¡¡es) DE EsrADos FINANCIERoS

5 l

Como se ha visto en las secciones anteriores, los estados financieros ofrecen infor-

mación de la posición de una empresa en un punto en el tiempo, así como de sus opera-

ciones cluranie el periodo pasadá. Sin embargo, el valor real de los estados financieros

radica en el hecho cle que se pueclen utilizar parapronosticar la posición financiera de

la empresa y cleterminar los ingresos y dividen dos. Desde el punto de uista de un in'

52 Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

act ivo l íquidoAque l que es fác i l deconver t i r en e fec t ivo s inuna pérd ida impor tan tede su va lo r o r ig ina l .

razones de l iquidez

Un aná l is is de razonesque o f rece una med ic iónráp ida y fác i l de u t i l i -zar para de terminar lal iqu idez y que re lac ionala cant idad de efect ivo y

otros act ivos circulantescon las ob l igac iones c i rcu-lantes de la empresa.

razón circulante o deso lvenc ia

Se ca lcu la a l d iv id i r losact ivos circulantes deuna empresa en t re suspas ivos c i rcu lan tes .

uersi7nista, la fi.nalidnd del aná.lisis de estados financieros es prlnzsticar el futuro;desdeel punto de vista del directivo, el anólisis de estados financieros es útil como una formade anticipar condiciones futuras, pero Io más importante, c0m0 punto de partida paraplanear acciznes que influya.n en el cursl futuro de los acontecimientos.

El primer paso en un análisis financiero incluye una evaluación de las razones de laempresa. Ias razones estzin diseñadas para mostrar las relaciones entre los rubros delestado financiero dentro de las empresas y entre las mismas. Traducir las cifras con-tables en valores relaüvos, o razones, permite comparar la posición financiera de unaempresa con la de otra, a pesar de que sus tamaños difieran de forma significativa.

En esta sección se calculan las razones financieras de 2009 para Unilate Textiles ydespués se evalúan las mismas en relación con los promedios de la industria. Observeque todos los montos en dinero utilizados en el cálculo de las razones y que se dan aquíson expresados en millones, salvo cuando se uülizan los valores por acción. Por otraparte, observe que hay literalmente cientos de razones que los directivos, acreedores yaccionistas utilizanpara evaluar a las empresas. En este libro se muestran sólo algunasde las razones más utilizadas.

Razones de

Un activo líquido es el que se puede convertir fácilmente en efectivo sin una pérdi-da significativa de su valor original. Convertir activos en efectivo, en especial activcicirculante como inventarios y cuentas por cobra¡ es el medio primario por el cual unaempresa obtiene los fondos que necesita para pagar sus deudas. Por tanto, la "posi-ción líquida" de una empresa tiene que ver con su capacidad para cumplir con susobligaciones circulantes. El activo a corto plazo, o circulante, es más fácil de convertiren efectivo (más líquido) que el activo alargo plazo. En consecuencia, en términosgenerales, una empresa se consideraría más líquida que otra si una porción mayc.r' desus activos totales estuvieran en forma de activos circulantes.

Con base en su balance general, Unilate tiene deudas por $130 millones que sedeben liquidar en el año próximo, es decir, pasivos circulantes iguales a $130 millones.¿Téndrá problemas para satisfacer estas obligaciones? Un análisis de liquide z completorequiere el uso de presupuestos de efectivo (descritos en elcapítulo 17). Sin embargo,como relaciona la cantidad de efectivo con las obligaciones circulantes de una empre-sa, el análisis de razones ofrece una medición rápida y fácil de usar para determinar laliquidez. En esta sección se analizan dos razones de liquidez comunes.

Razón circulante o de solvencia

l-a razón circulante se calcula de la siguiente manera:

Razón circulante = 4cüvo circuljrnte = $jgqg = 3.6 vecesPasivocirculante $igO.O

Promedio de la industria = 4.1veces

El activo circulante por 1o regular incluye efectivo y equivalentes, cuentas por co-brar e inventarios. El pasivo circulante consiste en cuentas por pagar, documentos porpagar a corto plazo, deuda alargo plazo que venza en el periodo actual (vencimientode deuda a largo plazo), impuestos acumulados y otros gastos devengados (sobre todosalarios).

Cuando una empresa experimenta una diflcultad financiera paga sus deudas (cuen-tas por pagar) de manera más lenta, pide prestado más a su banco, etc. Si las obliga-ciones circulantes aumentan con más rapidez que los activos circulantes, \a razón desolvencia disminuirá, lo cual señala problemas. Debido a que la razón c\rculante ofreceel mejor indicador del grado al cual los créditos de los acreedores a corto plazo están

Anál is is ( razones) de es tados f inanc ie ros

cubiertos por los activos qlre se espera se conviertan en efectivo muy rápidamente, es la

medición que mas se utiliza para calcular 1a solvencia a corto plazo. Sin embargo, debe

i"".r;".fr" cuiclado cuando examine \a razón circulante, así como cualquier tazón de

;;;"* irrdividual. Por ejernplo, sólo porque una empresa tenga unarazónde circulante

Uuiu 6n.turo menor que 1.0), esto no significa que no puecla cubrir las obligaciones

ii]ruiunt6. Considere una empresa con una razón de soivencia igual a 0.9, 1o cual sugie-

:;;,;" si todos los activos circulantes se liquidaran a su valor en libros, sólo se podría cu-r v Y - -

¡¡i gO por ciento de los pasivos circulantes. Si la empresa fabrica y vende una cantidad

JiÁin.utiuu de inventario a cambio de efectivo y recupera gran parte de sus cuentas por

.ín*r mucho antes de que necesite pagar a sus proveedores, empleados y acreedores

u.o.to plazo, enrealidacl no está enfrentando un problema de liquidez'

Ia razón circulante de Unilate de 3.6 está por debajo del promedio de su industria,

4.1, de manera que su condición de liquidez es un poco débil. Debiclo a que los activos

circulantes tendrán que convertirse en efectivo en un futuro cercano, es muy probable

oue se puedan liquidar a su valor declarado. Con una razónde solvencia de 3.6, Unilate

boclría liquidar los activos circulantes sólo a 28 por ciento de su valor en libros y aún así

poder liquidar por completo los pasivos circulantes adeudados a sus acreedores.T

A pesar de que las ciÍras promedio de la industria se analizan con detalle más ade

lante en este capítulo, en este punto observará que un promedio de la industria no es un

número mágico que todas las empresas se esfuercen por alcanzar. De hecho, algunasorganizaciones bien administradas pueden estar por encima del promedio y otras bue-nas empresas pueden estar por debajo de é1. Sin embargo, si las razones de una empresa están muy lejos del promedio de la industria, un analista cuestionará por qué ocurrióüal desviación. Una desviación importante del promedio de la industria debe indicar alanalista (o al directivo) la necesidad de reaisar más a fondo, incluso si se considera quela desviación tiene la dirección "correcta". Por ejemplo, si la razón de solvencia de Uni-late fuera el doble que el de la industria, quizá8.0. ¿Es esta buena diferencia? Quizá no.Debido a que los activos circulantes, que son activos líquidos y seguros, por lo generalgeneran tasas de rendimiento más bajas que los activos a largo p7azo, se puede decirque las empresas con demasiada liquidez no están invirtiendo de manera inteligente.

Razón de liquidez inmediata (prueba del ácido)

La raz6n de liquidez inmediata, o prueba del ácido, se calcula de la siguientemanera:

Razón de liquidez inmediata (prueba del ácido) =Activo cirqulante - Inventario

Pasivo circulante

9465.0 - 9270.0 = q9!! = 1.5 veces$ r3o.o $130.0

Promedio de la industria = 2.1 veces

Los inventarios por lo general son los menos líquidos de los activos circulantes deuna empresa, de manera que son los que tienen más probabilidad de sufrir pérdidas encaso de una liquidación "rápida". Por tanto, es importante realizar una medición de lacapacidad de una empresa para pagar sus obligaciones a corto plazo sin depender dela venta de sus inventarios.

Iarazón de liquidez inmediata promedio de la industria textil es 2.1, así que el valorde la razón de Unilate de 1.5 es bajo en comparación con las razones de sus competido-res. Est¿ diferencia sugiere que el nivel de invenüarios de Unilate es más o menos alto.A pesar de esto, si el monto de las cuentas por cobrar se pudiera recaudar, la empresapodría liquidar sus pasivos circulantes incluso sin tener que liquidar su inventario.

? l¿ razr!n circulante de Uniiate es .i.577 y; l/3.!:¡77 = 0.2796, que cs 23 por ciento cuando se redondea a dos decintaies. Ob-serve que 0.2796($465) = $130, que es la cantictad de los pasivos circulantes.

53

razón de l iquidezinmediata o prueba delácidoSe ca lcu la a l res ta r einventar io de los act ivosc i rcu lan tes , y despuésd iv id i r e l resu l tado en t relos pas ivos c i rcu lan tes .

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

razones de administraciÓnde activos

M i d e n l o b i e n q u e l a e m -presa admin is t ra sus ac t i -

vos. Estas razones están

d iseñadas para responder

lo s igu ien te : ¿ la cant idad

to ta l de cada t ipo de

act ivo reportada en el

balance general parece

razonab le . demas iado

alta o demasiado baja,

en v is ta de los n ive les

actuales y proyectados

de ventas?

razón de rotación deinventar ios

Se ca lcu la a l d iv id i r

el costo de ventas

ent re e l inventar io .

[¿ evaluación de las razones de liquidez sugiere que ]a posición de liquidez de Unila-

te es muy mala.Paratener una mejor idea de por qué Unilate esti en esta posición. debe

examinar sus razones de administración'

Razones de administración de act ivos

El segundo grupo de razones,las razones de adminishación de activos, miden con

cuánta eficie¡cia la empresa administra sus activos. Estas razones están diseñadas para

responder lo siguiente: ¿la cantidad total de cada tipo de activo repcrtada en el balance

parece ,*rnÑ", demasiado alta o demasiado baja en vista de los niveles de ventas

actuales y proyectadas?Ias empresas invierten en activos para generar ingresos tanto en el periodo actual

como en p"riodo. futuros. Para comprar sus activos, Unilate y otras empresas deben

pedir prestado u obtener fondos de otras fuentes. Si las empresas tienen demasiados

activos, sus gastos por intereses serán demasiado altos; por tanto, sus utilidades dismi-

nuirán. Por otro lado, debido a que la producción se ve afectada por la capacidad de los

activos, si los activos'son demasiado bajos, se pueden perder ventas rentables debido aque la empresa no puede fabricar productos suficientes.

Razón de rotación de inventarios

I-a raz6n de rotación de inventarios o razón del ciclo del inventario se define de la

siguiente manera:8

Razónde rotación de inventario. = tT::##:"- = costos o?;;:l;;;Ja¡aules

_ $1 230.0 = 4.6 vecess270'0

Promedio de la industria = 7.4 veces

Como una aproximación, cada artículo del inventario de Unilate se vende y reabas-

tece o "rota" ,4.6 veces al año (cada79 días) , 1o cual es consirjerablemente más bajo que

el promedio de la industri a de ? .4 veces (cada 49 días) .3 Esta razón sugiere que Unilate

retiene un exceso de inventario; por supuesto, tai exceso es improductivo y representa

una inversión con una tasa de rendimiento baja o de cero. Con tan baja rotación, cabepreguntar si Unilate retiene bienes obsoletos o dañados (por ejemplo, tipos, estilos y

patrones de textiles de años anteriores) que en realidad no valgan su valor declarado.

Se debe tener cuidado al calcular y uhhzarlarazónde rotación de inventario debido

a que las compras de inventario (y por tanto, el costo de ventas) ocurre durante todo el

año, mientras que las cifas de inventario se aplican sólo a un punto en el tiempo (quizá

diciembre 31)' Por estarazónes mejor utlizar una medición del inr¡entario promedio'10

Si el negocio de la empresa es altamente estacional, o si se ha presentado una tendenciaascendente o descendente en las ventas durante el año, es esencial hacer tal ajuste. Sin

I Rotación es un término originado hace muchos años con los antiguos vendedores ambulantes yanquis, qtte cargaban sus

vagones con productos, para después seguir su ruta y venderlos de casa en casa. l¿ Inercancía era "su capital de trabajo"'

lo -qu.

en ,""iidud vendián, o "totub.n", pum producii sus utilidades. Su "rotación" era el número de üajes que hacían cada

añ0. Las ventas anuales divididas entre ei invénbrio eran iguales a la rotación, o los viajes por año. Si el vendedor ambulante

hacía 10 üajes al año, a¡nacenaba 100 cacerolas y obtenia una utilidad bruta de $5 por cacerola, su utilidad bruta anual

seria de 100 , $b , l0'= $5 000. Si el vendedor ambulante üajara más rápido e hiciera 20 viajes al año, su utilidad bruta se

duplicaría, al mantener toclo lo demás constante.

sAlgunos compiladores de estadísticas de razones financieras, como Dun & Bratlsl¡eet, utilizan la razón entre ventas e

invintarios mánejados al costo para representar la rotación de inventarios. Si se utiliza esta forma de razón de rotaciÓn

de inventarios, la verda6era rotación sá verá exagerada debido a que las ventas t¡starán dadas a los precios de tnercado,

mientras que ios inventarios se. r¡a¡ejarán al costo-

t0 Es.preferible calcular el úalor de1 inventario promedio al dividir Ia sunra de las cifras mensuales del año entre I 2. Si no se

cuenta con los clatos mensua'les, porlrá sumar ias cilras de ini,.io y final de año -v dividirlas entre dos; este cálculo se ajuslará

para e1 crecimiento, pero no ann.'uía.to. estacionales. Metliarlte este mótodo, el inventario promedio de Unilate para 2009

;;;;;. br6f <{ñ6;iltói)i.j ",i

'oru.;on de invenlario <le 5.2 = $1 2:\(\/5235, arin nruv por debajo tlel pronredio de la

industria.

Anál is is ( razones) de es tados f inanc ie ros

embargo,para mantener la posibilidad de comparación con los lrromedios de la indus-

i.iu, no utilice la cifra del inventario prornedio en sus cálculos.

Días de ventas Pendientes de cobro

) )

Días de ventas pendientes de cobro (DVPC), también recibe el nombre de periodo

nrnmed.io de cobro (PPC), se utiliza para evaluar la capacidad de una empresa para co-

frrr.u. ventas a crédito de manera oportuna. Enseguida se muestra su cálculo:11

Días de ventas pendientes de cobro (D\?C)Cuentas oor cobrar Cuentas por cobrar

lVentas anuales-l|-----.--.-.Á;ñ--|L J o u l

d ías de ventas pend ien tesde cobro (DVPC)

También l lamado periodopromedio de cobro (PPC).

Se usa para eva luar lacapac idad de una empre-sa para cobrar sus ventasa c réd i to de maneraoportu na.

razón de rotación deactivos fUosMide con cuánta efect i -v idad la empresa u t i l i zasu p lan ta y equ ipo para

ayudar a generar ventas.

Se ca lcu la a l d iv id i r lasventas entre los act ivosf i jos netos.

Promedio de ventas por día

=glg9,9=-$ 180.0 = 43.2 díaslS l soo .o l S¿ . tZL--561.]

Promedio de la industria = 32.1 días

Los días de ventas pendientes de cobro representan el tiempo promedio que laempresa debe esperar para recibir el efectivo de una venta a crédito, es decir, el perio-do promedio de cobro. Unilate tiene cerca de 43 días de ventas pendientes de cobro,un poco más alto que el promedio de 32 días de la industria. lns DVPC también sepueden evaluar al compararlos con los plazos en los que otras empresas venden susbienes. Por ejemplo,los plazos de Unilate exigen el pago en menos de 30 días, asíque el hecho de que las ventas no se liquiden durante un promedio de 43 días indicaque los clientes no pagan a tiempo. Si la tendencia en los DVPC en años anterioresha ido en ascenso, pero la política de crédito de la empresa no ha cambiado, sería unindicador determinante de que la empresa debe mejorar sus tiempos de cobro. Estasituación parece ser el caso de Unilate, debido a que sus días de ventas pendientes decobro en 2008 fueron 40.

Razón de rotqción de los activos fijos

La razón de rotación de los activos fijos mide con cuánta efectividad la empresautiliza su planta y equipo para ayudar a generar ventas. Se calcula así:

Razón de rotación de activos fiio= = , , v"l,tus , = $^1^5=0^0^0 = 3.9 veces' Actlvos ntos netos )JóU.U

Promedio de la industria = 4.0 veces

I.l, razon de Unilate de 3.9 es casi igual al promedio de la industria, lo cual indicaque la empresa usa sus activos fijos casicon tanta eficiencia como los demás miembrosde su industria. Unilate parece no tener muchos ni pocos activos fijos en relación conotras empresas similares.

Cuando utilice larazón de rotación de activos fijos tenga cuidado al comparar el des-empeño de las diferentes empresas. Recuerde de sus conocimientos de contabilidad,que la mayoría de las cuentas del balance se expresa en términos de costos históricos.La inflación puede ocasionar que el valor de muchos activos que se compraron en elpasado esté seriamente minimizado. Por tanto, si compara una empresa antigua queadquirió muchos de sus activos fijos años atrás a precios bajos con otra empresa nuevaque adquirió sus activos fijos en fecha reciente, encontrará que la empresa antigua tie-

ll Para calcular los DVPC con esta ecuación, debe suponer que todas las ventas de la empresa son a crédito. Por lo generaltos DVPC se calculan rle esta manera, porque ra.ra vez se cuenta con información sobre las ventas a crédito. Debido a queno todas las empresas tienen el mismo porcentaje de ventas a crédito, los días de ventas pendientes de cobro podrian serengailosos. Por otra parte, observe que, por convención, gran parte de la comunidad financiera utiliza 360 y no 365 días enel año para fines como éste. [¡s DVPC también se analizan en los capífulos 14 y 15.

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

razón de rotación deact¡vos totalesMide la rotación de todos

los act ivos de la empresa.

Se ca lcu la a l d iv id i r las

ventas entre los act ivostotales.

apalancamiento f inancieroPréstamos que afectanla tasa de rend imien toesperada que ob t ienen losacc ion is tas , como los in te -reses sobre la deuda,sondeduc ib les de impuestos ,mien t ras oue los d iv iden-dos no, por esa razónpagar in te reses d isminu-ye la deuda f i sca l de laempresa, s i todo lo demásse mant iene cons tan te .Por otra parte, la tasa que

una empresa gana de susinversiones en act ivos por

lo general es di ferente dela tasa a la que obt ieneprés tamos.

ne una tasa de rotación de acüvos fijos más alta. Debido a que los analistas financierospor lo general no cuentan con los datos necesarios para hacer ajustes a la inflación deactivos especificos, simplemente deben reconocer que existe un problema y manejarlode manera sensata. En el caso de Unilate, el problema no es tan serio, debido a que

todas las empresas de la industria se han expandido a la misma velocidad; en este caso,

los balances generales de las diferentes empresas en realidad son comparables.

Razón de rotación de activos totales

I-a razÁn de rotación de acüvos totales mide la rotación de todos los activos de laempresa. Se calcula de la forma siguiente:

Razón de rotacién de activos totales =^11fffu =%t ffit = 1.8 veces

Promedio de la industria = 2.1 veces

La razón de Unilate es un poco más baja que el promedio de la industria, lo cualindica que la empresa no genera un volumen de negocios suficiente con respecto a suinversión en activos tot¿lei. Para volverse más eficiente, Unilate debe increr4ent4r susventas, deshacerse de algunos activos o intentar una combinación de estas medi{as.

El examen de las razones de administración de activos de Unilate muestra que su'razón de rotación de activos fijos es muy cercana al promedio de la industria, perosu rotación de activos totales está por debajo del promedio. [¿ razón de rotación deactivos fijos excluye los activos circulantes, mientras que la razón de rotación de activostotales los incluye. Por tanto, la comparación de estas razones confirma la conclusiónobtenida en el análisis de las razones de liquidez: Unilate parece tener un problem? deüquidez. El hecho de que su razón de rotación del inventario y el periodo de cobro promedio sean peores que el promedio de la induskia sugiere, en parte, que la empresa pGdría tener un problema con la administración del inventario y las cuentas por cobrar. lasventas lentas y el cobro tardío de las ventas a crédito sugieren que Unilate podría estardependiendo más de los fondos externos, como préstamos, en comparación con el restode la industria,parapagar sus obligaciones circulantes. El examen de las razones de ad-minishación de deudas avudará a determinar si estas evaluaciones eslán en lo cierto.

Razones de administración de deudas , '

El grado al cual una empresauhlizael financiamiento de deuda tiene tres implicacionesimportantes:

1. Al recabar fondos mediante deuda, la empresa evita diluir la propiedad de losaccionistas.

2. I¡s acreedores examinan el capital, o los fondos proporcionados por los dueños,ya que éstos ofrecen un margen de seguridad. Si los accionistas han proporciona-do sólo una pequeña porción del financiamiento total, los riesgos de la empresarecaerán sobre todo en los acreedores.

3. Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos prestadosde lo que paga de intereses, el rendimiento sobre el capital de los dueños semagnifica o "apalanca".

El apalancamiento financiero, u obtención de fondos en préstamo, afecta la tasade rendimiento esperada que obtienen los accionistas, por dos razones: primero, el in-terés sobre la deuda es deducible de impuestos, mientras que los dividendos no lo son,así que, manteniéndose todo lo demás constante, pagar intereses disminuye la deudafiscal rle la empresa. Seggndo, la tasa a la que una empresa obtiene utilidades de susinversiones en activos por lo general difiere de la tasa a la que obtiene préstamos. Si laempresa tiene operaciones sanas, por lo general invierte los fondos que pide prestados a

Anál ¡s ¡s ( razones) de es tados f inanc ie ros

una tasa de rendimiento mayor que la tasa de interés sobre su deuda. En combinación

con la ventaja fiscal que la deuda ofrece en relación con las acciones, la mayor tasa de

rendimiento sobre la inversión produce un rendimiento positivo magnificado para los

accionistas. En estas condiciones, el apalancamiento trabaja en beneficio de la empresa

v sus accionistas'' po, desgracia, el apalancamiento financiero es una espada de doble filo. Cuando

la empresa experimenta malas condiciones de negocios, ,ror lo general las ventas son

más bajas y los costos nlás altos de lo que se esperaba, pero los costos del préstamo,que por lo general son fijos, aún se deben pagar. Los costos (pagos de intereses) aso-ciados con el préstaino son contractuales y no varían con las ventas, y se deben pagarpara evitarla amenaza de quiebra. Por tanto, los pagos de intereses requeridos puedenimpon.. una carga muy importante sobre una empresa que tiene problemas de liqui-dez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente altos, una empresacon un ingreso operativo positivo podría terminar con un rendimiento negativo paralos accionistas. En estas condiciones, el apalancamiento funciona en detrimento de laempresa y sus accionistas.

En los capítulos 12 a LT se ofrece un análisis más detallado del apalancamientofinanciero. Para los fines del análisis de razones de este capítulo, se necesila com-prender que las empresas con razones de deuda un tanto altas tienen rendimientosesper'ados más altos cuando el negocio es normal o bueno, pero eslán expuestas alriesgo de pérdida cuando el negocio es malo. Por tanto, las empresas con razones deend'e'udamiento bajas tienen menos riesgos, pero se privan también de la oportunidadde "apalancar'f su rendimiento sobre las acciones. l¿s perspectivas de rendimientosaltos son deseables, pero el inversionista promedio tiene aversión al riesgo. Por tanto,las decisiones sobre el uso de la deuda requieren que las empresas equilibren el deseode tener rendimientos esperados mayores y el mayor riesgo que resulta de utilizarmás deuda. Determinar la cantidad óptima de deuda para una empresa es un procesocomplejo y se aplazael análisis de este tema hasta el capítulo 12. Aquí, sólo observe losdos procedimientos que los analistas utilizan para examinar la deuda de una empresamediante un sencillo análisis de estados financieros: 1) revisar las razones del balancegeneral para determinar el grado al cual los fondos prestados se han utilizado parafinanciar activos, y 2) revisar las razones del est¿do de resultados para determinar elgrado al que la utilidad de operación puede cubrir los gastos fijos, como los intereses.Estos dos conjuntos de razones son complementarios, así que los analistas utilizanambos.

Razón de endeudamientoI-arazón de endeudamiento mide el porcentaje de los activos de la empresa financia-dos por los acreedores (préstamos). Se calcula de la siguiente manera:

5 7

Razón de endeudamiento = Razón deuda - Activos totales Pasivos totalesActivos totales

S43o.o=Sg45"0=U.509=b0 .970

Promedio de la industria = 42.0oA

la deuda total incluye tanto el pasivo circulante ($130 millones) como la deudaa largo plazo ($300 mittones). Los acreedores prefieren r¿Lzones de endeudamientobajas, porque cuanto más baja sea la deuda, mayor será la protección contra la pérdidaante los acreedores en caso de liquidación. l¡s dueños, por otro lado, se benefician delapalancamiento porque magnifica los ingresos y, por tanto, incrementa el rendimientode los accionistas. Con mucha frecuencia la deuda genera dificultades financieras quea la larga podrían ocasionar la quiebra de la empresa.

Iarazónde endeudamiento de Unilate es de casi 51 por ciento, lo cual significa quesus acreedores han proporcionado un poco más de la mitad del financiamiento totaldel empresa. Debido a que la razón de endeudamiento promedio de la industria esde 42 por ciento, podría ser dificil para Unilate pedir prestados fondos adicionales sinprimero recabar más capital social mediante la emisión de acciones. [¡s acreedores

razón de endeudamiento

La razón de endeu-d a m i e n t o m i d e e lporcentaje de los act ivosde la empresa f inanc ia -dos por los acreedores(prés tamos) . Se ca lcu la a ld iv id i r los pas ivos to ta lesent re los ac t ivos to ta les .

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

razón de cobertura dei ntereses

Se ca lcu la a l d iv id i r las

u t i l i dades an tes de in te r -

eses e ¡mpuestos en t relos cargos por in te reses .

razón de cobertura de loscargos fijos

Es s imi la r a la razón dero tac ión de l in te rés ga-

nado, pero más genera l ,porque reconoce que.

muchas empresas ar r ien-dan en lugar de comprarac t ivos y también que

rea l i zan pagos a l fondode amor t i zac ión .

pueden rehusarse a prestar más dinero a la empresa y los directivos pueden colocar ai" empresa en mayor probabilidad de quiebra si buscan incrementarlarazón de endeu-

damiénto mucho más allá de los fondos adicionales de préstamo.12

Razón de cobertura de intereses

Laraz,6n de coberhrra de intereses (RCI) se define como sigue:

Razón de cobertura de intereses (RCI) =

= = utl =+#* = 3.3 vecesCargos Por intereses $40.0

Promedio de la industria = 6.5 veces

1.arazónRCI mide el grado al que las utilidades de una empresa antes de interesese impuestos (UAJI) (también llamado ingreso operativo neto) pueden declinar antes deque estas utilidades sean insuficientes para cubrir los gastos anuales por intereses. Nocumplir con esta obligación puede hacer que los acreedores qerzan acciones legalescontra !a empresa y, posiblemente, ocasionar la quiebra. Observe que en el numeradorse utilizan las utilidades antes de intereses e impuestos, y no la utilidad neta. Debido aque el interés se paga con utilidades antes de impuestos, la capacidad de la empresa depug ,los intereses áctuales no Se ve afectada por las cargas tributarias.

lbs intereses de Unilate están cubiertos 3.3 vbces. Debido a que el promedib de laindustria es de 6.5 veces, comparado con las empresas en el misrno negoció, Unilatecubre SuS cargos por intereses con un margen de seguridad muy pequeño (casi lamitad del promedio de la industria). Su razón RCI refuerzala conclusión básadaen la razón de endeudamiento acerca de que probablemente Unilate enfrentáríadificultades si intentara pedir prestados fondos adicionales.

Razón de cobertura de los cargos fijosLarazon de cobertura de los cargos fijos es similar alarazón de rotación del in-terés ganado, pero más general, porque reconoce que muchas empresas arriendan enlugar de comprar activos y también que realizan pagos al fondo de amortizaqió¡.l3 Elarrendamiento es una prácüca muy difundida en ciertas industrias, 1o cual hhce queestarazón se prefiera en comparación con la de rotación del interés ganado., para mu-chos fines. lns pagos anuales por arrendamiento a largo plazo de Unilate ascienden a

$10 rnillones y la empresa debe realizar un pago forzoso de $8 millones anuales paraayudar a liquidar su deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortizacióll debenpagarse con dinero después de impuestos, mientras que los pagos por intert r'S ! 3r-rendamiento se pagan con dinero antes de impuestos, los pagos al fondo dc amor-tszación se deben dividir entre (1 - tasa fiscal) para determinar el ingresci antes deimpuestos requerido para pagar impuestos y aún tener suficiente para realizar el pagoal fondo de amortízación. En este caso, $S/(1 - 0'4) = $13'33' Por tanto, si la empresatiene un ingreso antes de impuestos de $13.33 millones, podría pagar impuestos a unatasa de 40 por ciento y tener $8 millones restantes para real\zar el pago al fondo deamortización.

12 En el análisis financiero también se utiliza la razón de endeudanriento con respecto al capital. I-as razones de deuda con

respecto a activos (D/A) y de deuda con respecto a capital (D,/C) son simplemente translormaciones recíprocas, debido a

que la suma de la deuda total más el capital total debe ser igual al total de los activos:

D / A D / CD / c = l ; Á y D / c = j _ D / c

13 Por lo general, un arrendamien to a largo plazo se define como aquel que se extiende nlás de un año. Por tan1o, la I enta

incurrida durante un arrendantiento de seis meses no esta incluida en la razón de coberlura de cargo iijo, pero los pagos

por concepto de renta bajo un a¡rendamiento de un año o rnás se dcfinirían colno ul.I cargo lijo y se tendrán r¡le incluir. lJn

iondo de amortización es un pago anual obligatorio diseitado ¡rara redttcir el balance de una enlisión de borios o acciones

oreferentes.

Anál is is ( razones) de es tados f inanc ie ros

[¡s cargos fijos incluyen intereses, obligaciones p9r arrendamiento anual a largo

o;;l pag;: aliondo de amortización. l¿ razón de cobertura de cargo fijo se calcula

áe la forma slgurente:

Razónde cobertura uAIi + Pagos por arrenclanlientode los cargos Oro. =

intereses ' arrendamiento [ (1 - Tasa fiscal) ]

$ 130.0+$ 10 .0 _ _ $ 140.0 =Z.2vecesre l -$63i3s¿0.0+s lo .o + l ' " ' i - " " - -

L(l . 0.4)J

5 9

Promedio de la industria = 5.8 veces

En el numerador de larazónde cobertura de los cargos fijos, los pagos por arrenda-

rniento se suman a la utilidad antes de intereses e impuestos porque se desea determi-

Á,ul^r^puridad de la empresa para cubrir sus cargos fijos de^financiamiento a partir del

i'nr"ro generado antes de cuálquier reducción por cargos fijo-s de financiamiento. l¿

.ña de utilidades antes de intereses e impuestos representa el ingreso operativo neto

áe h empresa de los pagos por arrendamiento, así que estos pagos se deben sumar.l¡s cargos fijos de Ünilate están cubiertos sólo 2.2 veces, en comparación con el

oromedio cle la industria que es de 5.8 veces. IJnavez más, esta diferencia indica que

iu ".pr..^

es más débil que el promedio, y señala las dif,cultades que probablemente

i;"dra Unilate si intenta incremónt¿r su deuda u otras obligaciones financieras fijas.El análisis de las razones de administración de la deuda de Unilate indica que la

empresa tiene una razón de encleudamiento mayor que el promedio de la industria yqué ti"n" razones de cobertura que son significativamente rnás bajas que los promed^ios de la industria. Este hallazgo sugiere que Unilate se encuentra en una posición deriesgo moderado con respecto al apalancamiento (deuda). De hecho, la empresa podrátener una gran dificullad para pedir prestados fondos adicionales hasta que su posiciónrespecto de la deuda mejore. Si la empresa no pudiera pagar sus obligaciones actuales,podría verse obligada a declararse en quiebra.Paraver cómo la posición de Unilate coniespecto a la deuda ha afectado sus utilidades, examine sus razones de rentabilidad.

Razones de rentabi l idadLa rentabilidad es el resultado neto de las diferentes políticas y decisiones de la emp{e-sa. l¿s razones estudiadas hasta ahora proporcionan cierta información acerca de laforma de operar de la empresa, pero las razones de ientabiüdad muestran los efectoscombinados de la administración de liquidez, activos y deuda sobre los resultados ope-rativos.

Margen de utilidad netaEl margen de utilidad neta mide la utilidad que se obtiene de cada unidad monetariade ventas y se calcula como sigue:

Margen de utilidad neta = UlSffi = $#t=

0.036 = 3.670

Promedio de la industria-- 4.9o/o

El margen de utilidad neta de Unilate es más bajo que 4.9 por ciento, el promediode la industria, lo cual indica que sus ventas pueden ser demasiado bajas, sus costosdemasiado altos o ambas cosas. Recuerde que, con base en su razón de endeudamiento,Unilate tiene una mayor proporción de deuda que el promedio de la industria, y que larazón de rotación del interés ganado indica que los pagos de intereses de Unilate a sudeuda no estln cubiertos lo suficiente, como en el resto de la industria. Esto explica enparte por qué el margen de utilidad de Unilate es bajo. Para comprender esto, calcule larazón de utilidades antes de intereses e impuestos (uülidad de operación) con respectoa las ventas, que se denomina margen de utitidad d,e operación El margen de utilidad deoperación de Unilate es de 8.7 por ciento, exactamente el mismo que el del promediode la industria, así que la causa de su bajo margen de utilidad neta es el interés relativa-mente bajo atribuible al uso de deuda superior al promedio.

razones de rentabi l idadMuestran los efectos

combinados de la admi -

n is t rac ión de la l iqu idez ,

act ivos y deuda sobre los

resultados operat ivos.

margen de ut i l idad netaMide la u t i l i dad por cada

un idad monetar ia de ven-

tas y se ca lcu la a l d iv id i r

la u t i l i dad ne ta en t re las

ventas.

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

rend¡miento de los act ivostotales (RAT)

Se obt iene a l d iv id i r la

u t i l i dad ne ta en t re los

act ivos totales.

rendimiento del capitalcontable común (RCC)

La tasa de rendimientode la inversión de los

accionistas. Se calcula

a l d iv id i r la u t i l i dad ne ta

d ispon ib le para los acc io -

n is tas comunes en t re e l

capital contable común.

razones de valor demercado

Relac ionan e l p rec io de

las acc iones de la em-4 . , . ,presa con sus u l i l i dades

y e l va lo r en l ib ros por

acc ión . Dan una idea a laa d m i n i s t r a c i ó n d e l o ' q u ep iensan los invers ion is tasacerca del futuro de laempresa con base en sudesempeño pasado.

razón precio/utilidad (P/U)

Muest ra la d ispos ic iónq u e t i e n e n l o s i n v e r s i o -nistas para pagar por

cada un idad monetar iade u t i l i dades repor tadas .

Rendimiento de los activos totales

El rendimiento de los activos totales (RAD se calcula como sigue:

Rendimiento de los activos totales footl =o{fi#ffi = ffi

= 0'064 : 6'40/0

Promedio de la industria = 10'3%

El rendimiento de 6.4 por ciento de Unilate eslá muy por debajo del promedio de

10.3 por ciento dei resto de la indusria textil. Este bajo rendimiento es preducto del

uso de la deuda superior al promedio por parte de la empresa'

Rendímiento del capital contable común

El rendimiento del capital contable común (RCC), o tasa de rendimiento sobre la

inaersión d.e los accionislas, se calcula de la siguiente manera:14

Rendimiento del Utiüdad neta disponible para los accionistas comunescapital contable común (RCC) =

- s54'o = 0.130 = 13.070- A t < - a

- v '

D4IJ .U

Promedio de la industria= 17.7%

El rendimiento de 13 por ciento de Unilate es más bajo que el17.7 por ciento delpromedio de la industria. Esto se debe a que la empresa hace un uso mayor de Ia deu-

da (apalancamiento), una cuestión que se analízarámás adelante en este capífuIo.,.

El estudio de las razones de rentabilidad de Unilate demuestra que sus resultadosoperaüvos han resultado perjudicados debido a su posición deficiente con respecto a la

liquidez, su mala administración de activos y su deuda superior al promedio. El grupo

final de razones por examinar son las razones de valor de mercado de Unilate, para verqué piensan los inversionistas respecto de la posición actual de la empresa.

Razones de valor de mercado

l¿s razones de valor de mercado relacionan el precio de las acciones de Ia em-presa con sus utilidades y el valor en libros por acción. Dan a la administración una

idea de lo que piensan los inversionistas acercade las perspectivas de Ia empresa conbase en su desempeño pasado. Si las razones de liquid ez dela empresa, administraciónde activos, administración de deuda y rentabilidad son buenas, entonces las razonesdel valor de mercado serán altas, y el precio de las acciones probablemente será tanalto como se espera. Por supuesto, 1o contrario también se curnple.

Ra zó n p reci o/ u ti I i d a d es

IarazÁn precio/utilidad (P/U) muestra la disposición que tienen los inversionistaspara pagar por cada unidad monetaria de las utilidades reportadas. Para calcularla esnecesario conocer las utiiidades por acción de la empresa (UPA):

Utilidad por acción GIPA) = Uülidad neta disponible para los accionistas comunesNúmero de acciones comunes en circulación

$54.0 ^r= s2 .16'¿5.\)

1aI¿ uti'l idad neta disponible para los accionistas se calcula al restar los dividendos preferenles de la uülidad nerta. Debido

a que Unilate no tielte acciones preferentes. su uliiidacl neta disponible para los accionisla-s colnunes es la misrna que su

utilidad neta.

Anál is is ( razones) de es tados f inanc ie ros

cle Unilate se vendeil a $23. Con utilidades por acción de 52.16, su

10.6:

6 l

l2s acctones

ruonP/U es de

Promedio de la industria = 15.0 veces

Si todo lo ilemás se mantiene constante, las razones P/U son mayores para las

.*pr"rur con altas posibilidades de crecimiento y más bajas para las empresas con

l;;" Como la razón P/U de Unilate es más baja que la de otros fabricantes textiles,

",,"É.. que la empresa se considera con más riesgo que sus competidores o que tiene

olSi¡iU¿i¿"s de crecimiento más bajas, o ambas. Desde el análisis de las razones de

IáÁinirtru.ión cle deuda, se sabe que Unilate tiene un riesgo mayor al promedio res-

pecto del apalancamiento. Sin embargo, no se sabe si sus posibilidades de crecimiento

son escasas'

Razón valor ;le mercado/valor en libros

l¿ relación del precio del mercado de una acción con respecto a su valor en libros ofrece

á¡.a senal de qué imagen tiene la empresa ante otros inversionistas. Por lo general, las

acciones de las empresas con tasas de rendimiento un tanto altas sobre el capiLal, venden

sus acciones a múltiplos mayores que su valor en libros en comparación con las que tie-

nen bajos rendimientos. Primero, hay que determinar el valor en libros de las accionesde Unilate:

Capital contableValor en libros por acción =

Número de acciones comunes en circulación

Razón precio/utiiidad

Razón valor de mercado/valor en libros =

Precio cle mercaclo por acción $23.()0- = _ : - = l u . b v e c e sUtilidad por acción $2.16

=gg=g16oo25.0

Después divida el valor de mercado por acción entre el valor en libros por acciónpara obtene r la razón valor de mercad o/valor en libros, qlle para Unilate es de 1.4VCCES:

Precio de m.qrcaclo poraccl0n

Valor en libros por acción- $23'oo - 1.4 veces

s16.60

razón valor de mercado,/valor en l ibrosSe ca lcu la a l d iv id i r e lvalor de mercado por

acc ión en t re e l va lo r enl ib ros por acc ión .Promedio de la industria = 2.5 veces

[¡s inversionistas están dispuestos a pagar menos que el valor en libros de Unilateen comparación con un fabricante textil promedio. Este hallazgo no debe sorprenderleporque, como descubrió antes, Unilate ha generado rendimientos por debajo del pro-medio respecto de sus activos totales y acciones comunes. Por 1o general, las accionesde las empresas que ganan altos rendimientos sobre sus activos se venden a preciosmuy por encima de su valor en libros. Para empresas con gran éxito, \a razón valor demercado/valor en libros puede ser hasta de 10 o 15.

El análisis de las razones de valor de mercado de Unilate indica que los inversionis-las no se sienten atraídos a invertir, dadas las perspectivas de las acciones comunes dela empresa. Qu\zápiensen que Unilate está a punto de declararse en quiebra, a menosque tome las medidas necesarias para corregir sus problemas de liquidez y adininistra-ción de activos y mejore su posición respecto del apalancamiento. Un enfoque utilizadopara determinar la dirección a la que se orienta una empresa es evaluar las tendenciasde la razones en años anteriores y responder la siguiente pregunta: ¿la posición de laempresa mejora o se deteriora?

Anál i ¡ , ,El análisis de razones de Unilate indica que la posición financiera acfual en la empresaes mala en comparación con la norma de la industria. Sin embargo, observe que esteanálisis no indica si la empresa está en una posición financiera rt'jor o peor con res-

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

Flcun¡ 2-Z Tasade rendimiento del capi ta l contable común (Rcc) , 2005-2009

RCC (%)1 8 . 0

17.0

16 .0

15 .0

14.0

13 .0

12.0

1 1 , 0

anál is is de tendenciasExamina las ru tas que

se tomaron en el Pasa-do para proporcionar

in fo rmac lón sobre s i lapos ic ión f inanc ie ra de

una empresa t iende a

mejorar o a deter iorarse

en e l fu tu ro .

pecto a años previos. Para determinar la dirección que ha tomado una empresa, deben

ánaüzarse las tendencias en las razones. Al examinar las rutas que se tomaron en el pa-

sado, el análisis de tendencias ofi'ece inforrnación acerca de si la posición financiera

de una empresa tiene más probabilidad de mejorar o deteriorarse en el futuro.

Un método sencillo para analizar tendencias es construir gráficas que contengan

tanto las razones de Ia empresa como los promedios de la industria durante los pa-

sados cinco años. Mediante este método es posible examinar tanto la dirección del

movimiento como las relaciones entre las razones de la empresa y los promedios de la

industria.la figura 2-2 muestra que el rendimiento sobre las acciones de Unilate ha dismi-

nuido desde 2005, a pesar de que el promedio de la industria ha aumentado a un ritmo

constante y moderado. Es posible analizar otras razones de forma similar. Si se compa-

ran las razones de Unilate de 2009 con las de 2008, descubrirá que la posición financie

ra de Unilate se ha deteriorado, no fortalecido, 1o cual no es una buena tendencia.

' : . t ' .

ana l izar : la pos ic ión de l iqu idez

se i¡t¡l¡cen para medir la efectividad con que

. i¡ t¿t y escriba sus ecuaciones.:ti,Y9'l

y escr¡t

t,ji, ' :anúestren los efectos coqlpl.¡ados de la liquidez,ádministración de deuda sóbre la rentabil idad y

que- ielacionen el precio de las accioneS

á sus ut i l idades por acción y el valor en l ibros

ndustria

de una em-por acc ion

RAT = Margen de utilidad neta

Utilidad neta

Rotación de los activos totales

Ventas

)F--

R e s u m e n d e l a n á l i s i s d e r a z o n e s . e l a n á l i s i s D u P o n t 6 3

RESUü,EN DEL A¡JÁL¡SIS DE R,qZÜ¡\ i [S: EL ANÁL¡sIs DUT'Oi l¡T

Lps ciirectivos y analistas suelen evaluar las razones mediante el método DuPont, 11a-

li. uri por la empresa que desarrolló esta técnica de evaluación' l¿ idea es lograr un

-,"..á.bUe al estudiar en partes una sola razóny convertirla en dos o más razonesL L t s J "

uin.uru¿ur. Mediante el método básico se calcula el rendimiento de los activos totales,

i'n,riliou.ur el margen de utilidad neta por la rotación de los activos totales. La fórmu-

ü, ou. ie denomina ecuación DuPont, es la siguiente:

En 2009 Unilate obtuvo 3.6 por ciento, 3.6 centavos úe cada dólar de ventas, y los ac-

dvos se "rotaron" cerca de 1.8 veces durante el año. la empresa obtuvo un rendimiento

Je 6.4 por ciento sobre sus activos. Mediante la ecuación DuPont se tiene

*,{f = $54 x

$1 500 = 0.036 x r.T7s= 0.0G39 = 0.4%

s1 500 s84s

Si la empresa se financiara sólo con acciones comunes, si no tuviera deuda, el RAT

y el RCC serían iguales, debido a que los activos totales serían iguales a la cantidad de

acciones comunes o capital contable. Pero cerca de 51 por ciento del capital de Unilate

consiste en deuda, tanto a largo como a corto plazo. Por tanto, como los cálculos an-

teriores mostraron, el RAT y el RCC no son iguales. En lugar de ello, como el RAT se

define como Ia utitidad neta disponible para los accionistas comunes dividida entre los

activos totales, el RAT de 6.4 por ciento va a manos de los accionistas comunes. Debidoa que el capital contable representa menos de cien por ciento del capital de Unilate, elrendimiento de los accionistas comunes, RCC, debe ser mayor que eI RAT de 6.4 por

ciento. Para traducir el RAT en RCC, se debe multiplicar el RAT por el multiplicador decapital, el cual es la razón de los activos con respecto al capital contable, o el númerode veces que los activos totales exceden la cantidad del capital contable (esto tambiénes lo inverso al porcentaje de activos totales que se flnancia con capital). Mediante estemétodo se puede escribir el rendimiento del capital contable común de la siguientemanera:

= G. o/o xgry = G. o/o x 2.03G= 13.070$415.0

Al combinar la ecuació n2-2 y la ecuación 2-3 se forma la ecuación DuPont extendi-da, que se escribe así:

/Multiplicador \" \ aet capit¿l I

Activo total

ecuación DuPontSe u t i l i za para lograr unmayor de ta l le a l d iv id i runa so la razón en dos o

más razones vinculadas.

Con e l método bás ico se

c a l c u l a e l r e n d i m i e n t o d e

los act ivos totales (RAT)

a l mu l t ip l i car e l margende u t i l i dad ne ta oor la ro -

tación de act ivos totales.

ñ^^ l/Margen de\ / Rotación de \TÑuu = L\ udlidad I " \ activos totales /lI Utilidad nera Ventas I= l x - |L

-Yentas Activo total I

RCCu*,ru," = 3.6% x 1..775 x 2.036 = I3.0Yo

RCCrn¿u"t iu = 4.9o/o x 2.100 x I/ (l - 0.42) = I7.7Vo

Observe que el multiplicador de capital para la industria se calcula como ei inversodel capital en relación con la razón de activos totales (= | - raz6n de endeudamiento) '

Capital contable común

Utilidad netaRCC = RAT x Multiplicaclor de capital =

Activos totales Capital contable común

4.]{..f '

7t

r t}-

*.1

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

Por tanto, el multiplicador de capital de la industria es 1/[1 * (razón de endeudamien-

to)l = 1/(1 *0.42) = 1.72.' -Elcálculo DuPont muestra que el RCC de Unilate es más bajo que el de la industria,

debido a que el margen de utilidad de Unilate y su rotación de activos totales (eficien-

cia) son más bajos que los de la industria. I-a administración de Unilate puede uühzarel Áisbma DuPónt para analizar formas de mejorar el desempeño de la empresa. Sj elpersonal de markefing se enfocara en los márgenes de utilidad neta de Unilate, podría

lstudiar qué efectos lendrían un incremento de precios (o reducirlos para aumentarel volumen), una venta de productos nuevos o cambiar a mercados _con altos mlrge-nes, etc. I¡s contadores de costos de la empresa pueden estudiar diferentes rubrosde gastos y trabajar con los ingenieros, agentes de compras y otro personal operativopará buscár formas de mantener bajos los costos. Para mejorar la rotación de acti-vos, los analistas financieros de Un' tte, en conjunto con el personal de producción ymarketing, pueden investigar formr.s de minimizar la inversión en diferentes tipos deactivos. Á mismo tiempo, el perso:.ral de tesorería puede analizar los efectos de otrasestrategias de flnanciamiento, con el fin de mantener bajos los gastos de intereses y elriesgo áe deuda mientras siguen utilizando el apalancamiento para increnrentar la tasade rendimiento del capital.

Como resultado del análisis DuPont, Sally Anderson, presidenta de Unilate, hacepoco anunció una serie de medidas diseñadas para reducir los costos operativos de laempresa por más de 20 por ciento al año. Anderson también anunció que la empresaintentará concentrar su capital en mercados con márgenes de rentabilidad razonable-mente altos. Si la competencia aumenta en ciertos mercados de productos (como elsegmento de mercado de textiles de precio bajo), Unilate podrá hacer uso de estossegmentos. I-a empresa está buscando un alto rendimiento de las acciones, y Ander-son reconoce que si la competencia llegara a disminuir de¡nasiado los márgenes derentabiiidad en un mercado particular, se volvería imposible ganar altos rendimientossobre el capital invertido para atender a ese mercado. Para alcanzar un rendimiéntodel capital contable común alto, Unilate podría tener que desarrollar nuevos productose invertir su capital en nuevas áreas. El futuro de la empresa depende de este tipo deanálisis y, si tiene éxito en el futuro, entonces el sistema DuPont habrá ayudado a Unilate a lograrlo.

á,9 ar. t , rendimiento del. act ivo totale iotación de.activos totales es de 4.g empresa? (Respu esta : 2.5%).

rá que una empresa t iene un ren-' l 8 por ciento, una rotación total de

üt i l idades netas igual a 4 por ciento.átalés de f a empresa? (Respuesta: el

¡ue"el porcentaje de activos totales finan-

f-¡ , l t .Sl ; por tanto la razón de endeuda-

Rnzo¡¡es coMPARATTvASanál isís de razonescomparat ivasRazones calculadas para

una empresa par t i cu la r

en comDarac ión con lasde o t ras empresas de la

m i s m a i n d u s t r i a .

El análisis anterior de Unilate Téxtiles implicó un análisis de razones comparativas,es decir,las razones calculadas para Unilate se compararon con las de otras empresasen la misma industria. L¿s razones comparativas están disponibles para un gran núme-ro de industrias en varias fuentes, incluidos los estudios de Dun & Bradstreet (D&B),Robert Morris Associates y el Departamento de Comercio de Estados Unidos. l¿sasociaciones comerciales y los departamentos de crédito de cada empresa tambiencompilan razones financieias prom-edio en la industria. Por últirno, los datos del estado

Razones compara t ¡ vas

Unilate Text i les: resumen de razones f inancieras (en mi l lones de dólares, excepto dólares poracción)i' - i

6 5

Fórmula para el cálculo

Valor de

Cálculo larazónPromedit¡ delaindustria Comentario

Raz6n

Liquidez

Circulante

Prueba de liquidez inmediata

o del ácido

Activos circulantesPasivos circulantes

Activos circulantes- InventarioPasivos circulantes

$465.0 Bala

Baja

=3,6x

= 1 .5x

4 .7x

2.1,x

$130.0

$1e5.0$130J

Adminístración de uctíuos

Rotación de inventarios - Costo de ventasInventario

- VentasActivos fijos netos

$1230.0$270.0$180.0

$4.17

$1 500.0$380.0

$1 500.0$845.0

= 3.9x

= 1.8x

Baja

Pobre

OK

Baja

:4.6x 7 .4x

=43.2 dias 32.1 días.r-.^ r^ Cuentas Dor cobrarDías de venlas PendieL.'- *' = i:; -

cobro (DVPa) tre"t%ft*]

Rotación de activos fijos

Rotación de activos totales : . ,V"n!ut ,Activos totales

4.0x

2.7x

Administración de deuda

Deuda respecto de los activos =

totales

Pasivos totalesActivos totales

$430.0$84s.0

$130.0$40.0

$140.0$63.33

=3.3x

=2.2x

6.5x

Pobre

Baja

Baja

=50.9% 42.2%

UAIIPazon de cobertura deinterés ganado (RIG)

Cobertura de los cargos fijos

Cargos por intereses

UAII + LCargosporr T - [ SF ] 'i n t e r e s e s ' " ' ( 1 - T ) l

Rentabilídad

Margen de utilidad neta

Rendimiento de los activostotales (RAT)

Rendimiento del capitalcontable común (RCC)

_ Utiiidad netaVentas

Utilidad neta= Áctivos-io¡t;s

Utilidad neta disponible Paralos accionistas comunes

- -Uapltal contaDle comun

$54.0 _r3.0%$41s.0

$54.0$1500.0

$54.0$845.0

=3.6%

=6.4%

4.e%

10.3%

17.7%

Pobre

Pobre

Pobre

Valor de mercad.o

Precio/Utilidades (P/U)

Valor de mercado/valor enlibros (M/L)

Precio de mercado por acctónIJtilidades por acción

Precio de mercado Por acciónVaior en libros por acción

$23.00$2.16

$23.00$16.60

:L0.6x

_ 1 ^ , .- l . a ^

15.0x

2.5x

Baja

Baja

aL, pagos por arrendamiento; Sf; pagos a fondo de amortización; T' tasa fiscal.

de resultados de miles de corporaciones públicas están disponibles en varias bases dedatos. Debido a que las casas de bolsa, bancos y otras instituciones financieras tienenacceso a estos datos, los analistas bursátiles generan razones comparativas hechas a lamedida de las necesidades específicas. l¿ tabla 2-7 ofrece una muestra de las razonesproporcionadas por el Almanác of Business and, Industrial Financial Ratios for selectedindustries.

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56 Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

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Usos y l im i tac iones de l aná l i s is de razones

Cacla una de las orgat\zaciones proveecloras rle datos utiliza diferentes conjuntos

dr r*on", cliseñaclas para slls propios fines. Por ejemplo, D&B maneja empresas pe-

Oíai6 O.ftcipalmente, muchas cle las cuales son unipersonales, y vende sus servicios

a bancos y otros acreedores. Por tzrnto, D&B está interesada sobre todo en el punto

á. "i.ü

¿Lf acreeclor, y sus razones enfatizan los activos y pasivos circulantes, no las

:;on"[ J" uulo,. cle mercado. Cuanclo usted elija una fuente de datos corporativos,

u[gr..r. cle que su énfasis sea similar al de la agencia cuyas razones planea utiliza.

ñ";;;, existen diferencias cle terminología en las razones pre-sentadas por diferentes

fu.nt"r, de manera que antes cle utilizar cualquiera, verifique las definiciones exactas

delas razones para asegurarse de la congruencia con su trabajo'

comparativas?

con respec to a l aná l i s is de

Usos v Lttol lrAcloNEs DEL ANÁLlsls DE RAZoNES

Como observó, tres grupos principales utilizan los análisis de razones:

, Las directiuos, que emplean las razones para analizar, controlar y, por tanto, mejorar

las operaciones de la einPresa., Analistas de créd.ito, como funcionarios bancarios o calificadores de bonos, que

analizan las razones para garantizar la capacidad que tiene una empresa para pa-

gar sus deudas.. Analistas de ualores (o inuersionistas), como los analistas bursátiles, que se inte-

resan en la eficiencia cle una empresa y en sus posibilidades de crecimiento, y los

analistas de bonos, que se interesan en ]a capacidad de una empresapara pagar

intereses sobre sus bonos y el valor de liquidación de los activos de la empresa en

óáso de que ésta quiebre.

A pesar cle que los análisis de razones ofrecen información útil concerniente a las

operaciones y alaconclición financiera de una empresa, tienen problemas y limita-

cion., inherentes que necesitan cuidado y reflexión. Algunos problemas potenciales

son:

1. Muchas empresas grarrdes manejan varias divisiones en industrias muy dife-

rentes. En tales casos, es dificil elaborar un conjunto significativo de prome-

dios inclustriales con fines comparativos. En consecuencia, los análisis de razo'

nes tienclen a ser más ittiles para las empresas pequeñas con un enfoque muy

definido que para las grandes con múltiples divisiones'2. I-a mayoría de las empresas grandes desea ser mejor que el promedio, así que

lograr tan sólo un clesernpeño promedio no es necesariamente bueno para ellas'

Como un objetivo cle desempeño de alto nivei, es mejor enfocarse en las razones

de los líderes de la industria.3. La inflación podría distorsionar los balances de las empresas. Por ejemplo, si

los valores registrados son históricos, podrían ser sustancialmente diferentes

de los valores "verdacleros". Además, debido a que la inflación afecta los cargospor depreciación y los costos de inventario, también afecta las utilidades. Por

estas causas, un análisis de las razones de una empresa en diferentes momen-

tos, o un análisis comparativo de empresas de diferente edad, se debe interpre-

tar con objetividad.4. l¡s factores estacionales pueden distorsionar un análisis de razones. Por ejem-

plo, la razón derotación de inventario para una empresa textil será muy diferente

si la cifra del balance general utilizada en el inventario se determina justo antes

de la temporacla de otoÍio en comparación con 1a posterior al cierre de tempora-

68 Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

técnicas de maqui l la jecontable

Técn icas u t i l i zadas parahacer que los es tadosf inanc ie ros luzcan me¡or .

La esencis/dtel

-Las resp

da. Usted puede minimizar este problema si utiliza prouredios mensuales para elinventario (y cuentas por cobrar) cuando calcule razones como la rotación.

5. I¿s empresas pueden emplear técnicas de "maquillaje contable" para hacerparecer que sus estados financieros son más sólidos. Por ejemplo, considere a unconstructor de Chicago que el28 de diciembre de 2008 solicitó un préstalno pordos años, uttliza el efecüvo del préstamo durante unos cuantos días y después demanera anticipada liquida la deuda el2 de enero de 2009. Esta actividad mejorolas razones de liquidez inmediata y circulante, y logró que el balance general dela empresa para finales de 2008 fuera muy bueno. Ia mejora fue estrictamenteun maquillaje contable, sin embargo, una semana después, el balance generalregresó a su nivel anterior.

6. I¿s diferentes prácticas contables pueden distorsionar las comparaciones. Comose observó antes, los métodos de valuación de inventarios y depreciación puedenafectar los estados financieros y, por tanto, el hecho de que se utilicen diferentesmétodos dificulta la comparación entre empresas.

7. Es dificilgeneralizar acerca de si unarazón particular es "buena" o "mala". Porejemplo, una razón de solvencia alta podría indicar una fuerte posición de li-quidez, lo cual es bueno, o una cantidad excesiva de efectivo, lo cual es malo(debido a que el exceso de efectivo en el banco es un activo que no produciráutilidades). Asimismo, unarazón de rotación de activos fijos alta podría denotarque la empresa uttliza sus activos de manera eficiente o que está subcapitalizaday que no puede permitirse comprar recursos suficientes.

8. Una empresa podría tener algunas razones que en apariencia sean "buenas" y otrasque sean "malas", lo que dificulta determinar cuál empresa es equilibrada, fuerteo débil. Es posible uttlizar procedimientos estadísticos para analaar los efectosnetos o un conjunto de razones y entonces aclarar la situación. Muchos bancos yotras organizaciones de crédito ut.llz;an procedimientos estadísticos para analiz.¿¡las razones financieras de las empresas y, con base en sus aniílisis, clasificarlassegún su probabiüdad de conffaer problemas financieros.lb

I¡s análisis de razones son útiles, pero los analistas deben estar conscientes deestos problemas y hacer ajustes según sea necesario. Sin embargo, cuando se realízade una manera mecánica e irreflexiva, este tipo de análisis es peligroso. Cuando seutiliza con inteligencia y sentido común, puede ofrecer información valiosa acerca delas operaciones de una empresa. Quizás el factar más importante y diflcil para un aná-lisis (razón) de éxito de un estado financiero sea el sentido común que se utiliza cuandose interpretan los resultados para llegar a una conclusíón general acerca de la posiciónfinanciera de la empresa.

anál is is de razones. ¿Qué t ipo de ra-

Para resumir los conceptos clave, hay que responder las preguntas que se presentaronal principio del capítulo:

' ¿Qué estados financieros publican las corporaciones y qué informaciónofrece cada uno de ellos? Una empresa pública varios estados financieros, in-cluido el balance general, el estado de resultados, el estado de flujo de efectivo yel estado de utilidades retenidas, para ofrecer a la dirección y a los inversionistas

15 La técnica que se utilizó se denomina análisis discriminante. Para un aná1isis rle esta técnica, véa-sc Erlward L Altman."Financial Ratios, Discrinrinant Analysis and the Prediction of Corportate Bankruptcy",/oz rnal of Finance, septiembre rle1968, 589-609, o Eugene E Brigharn y Phillip R. Dave.s, Intermerliate Financial ltlanagement, ga cd. (Cinr:innati. Ofi; Sor¡th-Western College Publishing, 2007), capítulo 25.

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Usos y l im i t ac i ones de l aná l i s i s i j e r azones

información acerca cle las operaciones de la empresa. El balance general muestra

una fgtografía de un puiito en ei tiempo de los activos de la empresa y cómo se

financian los mismos (deucia, capital o ambos). El estaclo cle resultados reporta las

corlsecllencias de las operaciones cle la empresa durante un periodo contable; los

ingresos que se ganaron y los gastos en que se incurrió están entrelazados para

caicular la cifra de utilidad neta del saldo final. El estacio cie flujo de efectivo mues-

tra las actividades que generaron fondos y las actividades que utilizaron fondos

durante el periodo contable, muestra cómo y por qué la posición cle la empresa con

respecto al efectivo cambió durante el periodo. El estado cle utilidades retenidas

rnuestra qué causó cambios en el valor del capital de la empresa durante el periodo

contable, es decir, si se emitieron nuevas acciones o se compraron acciones circu-lantes y si se Pagaron dividendos.

¿Cómo utilizan los inversionistas los estados financieros? l¿ información con-tenida en los estados financieros es de utilidad para los inversionistas (tanto acreedo-res como accionistas) para determinar la posición financiera de una empresa, lo cualles ayuda a estimar los flujos de efectivo que la empresa generará en el futuro. l¡sacreedores querrán estimar los flr"rjos de efectivo futuros para determinar si los con-tratos de crédito se respetarán; los accionistas estiman los flujos de efectivo futurospara determinar el valor de las acciones comunes de una empresa.

¿Qué es el análisis de razones y por qué son importantes los resultadospara los direcüvos e inversionistas? El análisis de razones se utiliza para eva-luar la posición financiera actual de una empresa y la dirección que se espera quetome en el futuro. Para delerminar la posición financiera de la empresa, los inver-sionistas se forman opiniones acerca de sus condiciones futuras y de la seguridadde las inversiones de la empresa. Los directivos utilizan la información ofrecidapor el análisis de razones para planear acciones que corrijan las debilidades de laempresa y aprovechar sus fortalezas.¿Cuáles son algunos de los problemas potenciales (advertencias) asocia-dos con el análisis de estados financieros? Algunas limitaciones del análisisde estados financieros incluyen problemas asociaclos con clasificar a una empre-sa que es un gran conglomerado en una industria particular o hallar empresasque puedan utilizarse para realizar el análisis comparativo; la distorsión de algu-nas cantidades reportadas en el estado financiero debido a la inflación; las gran-des variaciones en las cuentas operativas de las empresas estacionales; el usode cliferentes principios de contabilidad generalmente aceptados para manipularlos datos financieros; y la dificultad de formular conclusiones generales cuandoalgunas razones aparentan ser buenas y otras malas.¿Cuál es el ingrediente (factor) más importante en el análisis de estadosfinancieros? Paraformarse una impresión general acerca cle la posición financierade una empresa, se debe utilizar el sentido común cuando se interpretenlas razo-nes financieras. Debido a que el senticlo común está implicado, las conclusiones nosiempre son las correctas.

5 J

: observen, ¡un aumento en las ventas!

Energy Wares (DEW) fabrica y distr ibuye Las empresas grandes, que reptos que se uti l izan para ahorrar energía y;.e ieducir y revertir los dañinos_efectos_am-

ciento de las ventas totales de DEW,forma directa. Por otro lado, Se rei

los contaminantes atmosféricos, DEW empresas y minoristas más pe.qggindividuos hagan sus compragr.1,é-. 'un sistema de distr ibución un tanto

iaia ' l levar los productos a sus cl ientes. t r ibu idores independ ien tes qué

ináncieros para el tercer tr imestre del año:' toncluyó hace tres semanas. Los resul-' t 'éríbles. Las utí l idades cayeron 30 por{domparación con el año pasado, cuando]únadisminución en las ventas. Las ut i l ída-inübntra¡¿o sobre todo debido a oue DEWt . i . I

R-,qr-diendo part¡cipacíón de mercado a ma-

$S:_."otp"ridor qul ingresó en el mercado

I cuprto tr imestre, de manera que las ut i l i -e. f in de año sean "más aceptables". De in-

iübEW i I "ii'¡"áia tü;; ;;;;ni"i-¿'¡,Ii,",,

'4iveles actuales; y 3) formarán un equipo de

gfiacen las empresas más pequeñas y los mi-tas;. 2),,requerirán que i los distr ibuidores man-rñ niveles de inventario mínimos, más altos

Capí tu lo 2 Aná l ¡s is de es tados f inanc ie ros

i É r 1 : ! : i . 1 1

I

vender de manera exc lus iva productos el inventar io hasta el nivel mínimo requerido, antéídel f inal del año f iscal actual de DEW o perder bl

s de la empresa han conclu ido los derecho de distr ibución. De acuerdo con su jefa,razón de este requis i to es asegurar ,oue ' los:ü ibuidores puedan cumplir con lá dernindaimáslque enfrentarán cuando las empresas grandes d' i jen,j ' ide comprar de forma directa a DEW. Sin embáifel pronóst ico de ventas que usted ha estádg!rrol lando durante los meses pasados , indica Qutlespera que las ventas de los distribuidore5.,"dii.d-inuyan casi l0 por ciento durante el añotpr6*l*ü:En consecuencia, los mayores,nivelesl de ¡ñventárir

f r algunas acciones para acelerar las ven-

ienif ica que las empresas grandes deberán;[oq'productos a sus distr ibuidores, al igual

perdida.

podrían ser muy gravosos pa¡a los disl¡ibuidqr:esi¡Cuando usted se acerca a su jefa para análiZar etlg.problema potencial , el la le dice: "Diga a los dis!r : i ; - - .buidores que no se preocupen. No r,equerirernbs;. :el pago durante seis meses, y cualquier inventar iót .adicional que no se venda después de nueve mesE' l- .puede devolverse. Peror deben ieC¡b¡rl,ét -¡nvehiáidentro de los dos meses próximos". l. ; ' i1H-''¡¡l

Tal parece que las acciones implantadas poi.DEtrU

,directora de f inanzas, que es su jefa, le hao qué asista a una precipi tada reunión con los

de DEW para anunc ia r la imp lan tac ióncambios operativos. En la reunión se infor-

producirán resultados favo¡ 'ables",en,, lasfin de año par;. el año fiscal en curso.r,¿Estái.,1j'!de acuerdo con las dec is iones que tomó la 'rección de DEW.¿ ¿Usted se siente bien anunc_itos cambios a toi ¿¡iirinuiáo-;.; il-'il\?:':Eñi'jrespondería a un distr ibú¡dor que dice: "Dy-lrg,,q{,' : . , * : ' . ¡ i ' ; l }preocupa por nosotros. La empresa tan solo quieré:_

, los distr¡buidor.s que deberán incrementar

verse bien sin importir ;"i¿;-r;;rü p"r¡ro,i¿jo#

::':":: l:'-"Í'::-l_is::l: 1'j'' a su jefa? ¿nsi¡ljli1, ,ii¡

La esencial del-Finanzas perso

... i j

lns conceptos presentados en este capífulo le a1'udarán a comprender cómo evaluarsu posición financiera para determinar su "flujo de efectivo operativo", su "flujo de efec-tivo libre" y si su posición respecto de la deuda es apropiada en función de su ingreso.

Ingreso d isponib le ( f lu jo de efect ivo operat ¡vc)

El ingreso después de impuestos con el que cuenta un individuo se denomina ingresodisponible, debido a que es la cantidad que le sobra para pagar sus cuentas circulantes,gastar en comestibles, ahorrar o invertir para gastos fufuros, etc. El ingreso disponiblees de hecho su "sueldo neto" (de todas sus fuentes de ingresos) debido a que puededisponer de él de cualquier manera que elija. Es importante para usted saber cuántoingreso tiene a su disposición de manera que pueda determinar de cuánto dinero di-spone parapagar los gastos de vivienda, alimentos y transporte. Usted debe "vivir den-tro de sus posibilidades", es decir, no puede cornprar una casa o conducir un autbmóvilque no le sea posible pagar con su ingreso. El ingreso disponible es el factor clave paraelaborar un presupuesto financiero que se pueda utiTizar como guia para controlar susgastos e inversiones.

lngreso d iscrec ional ( f lu jo de efect ivo I ibre)

Debido a que usted debe pagar ciertas cuentas de diferentes necesidades como vivien-da, servicios, alimentación y transporte, no puede gastar todo su ingreso disponiblecomo le olazca.

Preguntas

El ingreso discrecional es la cantidad cle ingreso disponibie clue puede gastar en

cosas que ciesea y no en cosas que necesita. Si usted sabe clue parte de stt ingreso clis-

nonible es discrecionai, podrá planear mejor para su retiro, ya que puede determinar

L cantidad cie su ingreso que puede guardar en un fondo de retiro cada año. Si elabo-

,u un pr.rupuesto financiero personal, encontrará qtie cuaiquier cantidad de ingreso

discre.ionul restante despr-rés de los ahorros planeados (por ejempio para su retiro)

representa los fondos que se pueclen utilizar para pagar el entretenimiento, comprar

arlculos no esenciales, etcétera.

pos i c ión respec to a l a deuda { razones )

Irrs acreedores consicieran muchos factores cuando deciden otorgar préstamos (en

especial hipotecas) a los individuos. Algunas razones fundamentales que se evalúan

incluyen \a razón de endeudamiento con respecto al ingreso,la raz6n de gastos en vi-

viend4 y la razon de préstamo con respecto al valor. La razón de endeudamiento respecto

al ingreso se calcula al dividir los pagos mensuales a la deuda (hipotecas, automóvil,tarjetas de crédito y otros préstamos) entre el ingreso disponible. Muchos acreedoreshipotecarios requieren que esta razón sea menor a 35 por ciento. También prefierenque el total de sus pagos mensuaies por vivienda (a capital, a interés, impuestos a lapropiedad y seguros) sean menores de 25 a 30 por ciento de su ingreso bruto mensual,es decii', su razón de gastos por vivienda no debe exceder 30 por ciento. La razón de

lréstamo respecto al ualor se calcula al dividir la cantidad que se adeuda en la hipotecaentre el valor de mercado de la casa u otra propieclad. Una razón de préstamo respectoal ualor igual a 70 por ciento indica que el deudor tiene 30 por ciento de capital en lapropiedad. Muchos acreedores hipotecarios desean que esta razón sea menor a 80 porciento.

'

Al igual que los directivos e inversionistas utilizan los estaclos financieros y el aná-lisis de razones para evaluar la posición financiera de una empresa, usted debe utilizarlas razones financieras personales para evaluar su situación. Debe aplicar los conceptos estudiados en este capítulo a sus finanzas personales, es deci¡ determinar cuál essu posición financiera actual presente y pronosticar cuál espera que sea en el futuro.Vivir dentro de sus posibilidades y planear su futuro son los ingredientes clave paratener una vidafeliz y exitosa desde el punto de vista "financiero".

PRecuNr¡s

2.1

, - ,

2-3

2-4

¿Cuáles son los cuatro estados financieros que aparecen en la mayoría de losreportes anuales?Si una empresa "típica" reporta $20 millones en utilidades retenidas en su ba-lance general, ¿sus directivos podrían declarar un dividendo en efectivo de $20millones sin ningún remordimiento? Justifique su respuesta.Describa los cambios en las cuentas del balance general que constituirían fuen-tes de fondos. ¿Qué cambios se considerarían como usos de fondos?El análisis de razones financieras se lleva a cabo por cuatro equipos de analistas:directivos, inversionistas, acreedores a largo plazoy acreedores a corto plazo.¿Cuál es el principal interés de cada uno de estos grupos cuando evalúan lasrazones?¿Cuáles son algunos pasos que se deben dar cuando se utiliza el análisis de ra-zones? ¿Cuál es el aspecto más importante de este análisis?I¿s razones de márgenes de utilidad y de rotación varían de una industria aotra. ¿Qué diferencias esperaría encontrar entre una cadena de abarrotes, comoSafeway, y una compañía acerera? Piense enlas razones de rotación y de márge-nes de utilidad y considere el efecto de la ecuación DuPont.

2-5

2-6

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

2-7 Si el rendimiento del capital contable común de una empresa es bajo y la direoción quiere mejorarlo, explique cómo podría ayudar el uso de la deuda. ¿Podriaser perjudicial usar demasiada deuda?

2-B ¿Cómo podrían distorsionar los factores estacionales y las diferentes tasas decrecimiento un análisis de raeones comparativas? Proporcione algunos:ejeplos. ¿Cómo podrían solucionarse estos problemas? ¡ .

2-9 Explique la diferencia entre utilidad neta, utilidad contable y flujo deneto. ¿Por qué estos números difieren por lo general?

2-1O Explique las diferencias entre flujo de efectivo neto y flujo de efectivo operativo.¿Qué causa que estas cifras difieran? ,. .

z-Ll ¿Qué es elflujo de efectiuo libre? ¿Una empresa puede tener un flujo de efectilibre negativo y aun así considerarse exitosa?

2-L2 Acontinuación se muestran los balances generales de Batelan Corporation paralos años fiscales 2008 y 2009. En la columna de la derecha de los montos del ba-lance se debe indicar si el cambio en el balance representa una fuente o un usgde efectivo para la empresa. Coloque un (+) en el espacio en blanco para indicaruna fuente de fondos, un (-) para indicar un uso de fondos, y un (0) si el efectonosepuededeterminarconlainformaciónqueSeproporciona

¿Fuente (+)2OO8 o uso (-)?

EfectivoCuentas por cobrarInventario

Activo circulantePropiedad y equipo neto

Activo total

Cuentas por pagar

Gastos devengadosDocumentos por pagar

Pasivo circulanteDeuda alargo plazo

Pasivo totalAcciones comunesUtilidades retenidas

Capital totalTotal de pasivo y capital

$ 400250450

$r too1 000

2009

2L00

$ 400$2 1oo

$ 200300400

$ goo800

1 700250150

$1 200950

2150

$ sso900

1 750300100

$ 400$2 150

$ s00300400

$ +oo250200

De estos balances generales, ¿podría decir si Batelan generó una utilidadneta positiva o negativa durante 20A9? ¿Se pagaron los diüdendos? Explique.

2'L3 Indique los efectos en las transacciones que se mencionan en la siguiente tablasobre el total de los activos circulantes, la razón circulante y la utilidad neta.Utilice un (+) para indicar un incremento, (-) para indicar una disminución, (0)para indicar un efecto indeterminado o ninguno. Esté preparado para expresarcualquier presunción necesaria, y suponga unarazón circulante inicial mayorque 1.0. (Nota: serán necesarios buenos conocimientos de contabilidad pararesolver algunas de estas preguntas; si los suyos no son fuertes, tan sólo res-ponda las preguntas que pueda manejar.)

Problemas de autoevaluación 73

Activos circulantes Razón Efecto sobre latotales circulante utilidad neta

b.

El efectivo se adquiere me-

diante la emisión de acciones

comunes adicionalesLá mercancía se vende Pararecibir efectivo.Se pagó el imPuesto sobre larenta del año Pasado, mismoque se adeudaba-Un activo fijo se vende Por me-nos de su valor en libros.Un activo fijo se vende Por másde su valor en libros.l¿ mercancía se vende a cré-dito.Se paga a los acreedores co-merciales por compras ante-riores.Sb declara y pagaun dividendoen efectivo.El efectivo se obtiene mediantepréstamos bancarios a cortoplazo.[¡s valores negociables se ven-den por debajo de su costo.Se pagan anticipos a los emplea-dos.Se pagan gastos operativoscirculantes.Se emiten pagarés a cortoplazo a acreedores comercialesa cambio de cuentas por pagarvencidas.Se emiten bonos alargo plazopara saldar cuentas por pagar.Se cobran cuentas por cobrar.Se compra equipo mediantedocumentos a corto plazo.Se compra mercancia a crédito.

(Ins soluciones aparecen en el aféndice B al fi.nal del libro.)

PA-l Defina cada uno de los siguientes términos: '

a. Informe anual; estado de resultados;balance general; balance en porcien-

tos.b. capital contable o valor neto; capital pagado; utilidades retenidas.

c. Estado de utilidades retenidas; estado de flujo de efectivo'

d. Valor en libros; valor de mercado.e. Flujo de efectivo operativo;utilidad contable.

d.

e.

e.

h.

l .

t.

k.

o.p .

q.

i t "

érminos clave

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

razón de endeudamiento

flujos de efectivo

análisis de razones

Capital de trabajo neto; capital de trabajo operativo neto. .:

Flujo de efectivo libre;valor económico agregado (EVA). iRazones de liquidez: razón circulante; razón rápida o prueba del ácido. :Razones de administración de activos: razón de rotación del inventario; díaside ventas pendientes de cobro (DVPC); razón de rotación de activos fijos: jrazónderotación de activos totales. $

j. Apalancamiento financiero: razón de endeudamiento, razón de coberturaide intereses (RCI); razón de cobertura de los cargos fijos. i

k. Razones de rentabilidad: margen de utilidad neta; rendimiento de los acti-ivos totales (RAT);rendimiento del capital contable común (RCC). $

l. Razones de valor de mercado'. razón precio/utilidad (P/tD; razón valor de'3mercado/valor en libros (M/I-); valor en libros por acción. {

m. Análisis de tendencias; análisis de razones comparativas.n. Análisis DuPont; ecuación DuPont.o. "Maquillaje contable"; efectos estacionales sobre las razones.

PA-z K. Billingsworth & Company tuvo utilidades de $4 por acción el año pasado,y paga un dividendo de $2. l¿s utilidades totales retenidas durante el año au-mentaron $12 millones y el valor en libros por acción al final del año fue de $40.Billingsworth no tiene acciones preferentes y no ha emitido acciones comunesnuevas durante el año. Si la deuda de la ernpresa al final del mismo (que es iguala sus pasivos totales) fue de $120 millones, ¿cuál fuelarazón deuda/activo parael final del año?

PA-3 Refreshing Pool Corporation reportó una utilidad neta de $120 000 este año. Elexamen del balance general de la empresa y del estado de resultados muestraque la tasa fiscal fue de 40 por ciento, el cargo por depreciación fue de $25 000,se invirtieron $150 000 en activos durante el año y el capital invertido es igual a$500 000. El costo prornedio de los fondos después de impuestos es de 72 porciento. ¿Cuál es el 1) flujo de efectivo operativo, 2) flujo de efectivo libre y 3) elvalor económico agregado (EVA) de la empresa?

PA-4 l¡s siguientes datos pertenecen a A.L. Kaiser & Cornpany (en millones dedólares):

f.g.h .

i .

Efectivo y equivalentesActivos fijosVentasUtilidad netaRazón rápidaRazón circulanteD\?CRCC

¡l

$tS

i00.00283.50000.0050.002.0"3.0*

40.0 días12.00/o

Kaiser no tiene acciones preferentes, sólo acciones colnunes, pasivos circu-lantes ]'deuda a largo Plazo.

a. Determine 1) las cuentas por cobra¡ 2) pasivos circulantes, 3) activos circulan-tes, 4) activos totales, 5) rendimiento de los activos totales, 6) capital contabley 7) deuda alat'go plazo de Kaiser.

b. En el inciso a debe haber encontrado que las cuentas por cobrar de Kaiser fu-eron de $109.6 millones. Si Kaiser pudiera reducir sus DVPC de 40 a 30 dÍas,y mantiene todo 1o dernás constante, ¿cuánto más efectivo generaría? Si este

'..s¡.,1i:-'

"4:il

2-r

et-ectivo se utilizara para recomprar acciones comunes (a valor en libros) ypor tanto se reclujera la canticlad de capital contable, ¿esta acción afectaría lasrazones 1) iiCC,2) RAf y 3) deuda total/activos totales de la empresa?

Pfi,úit i - i¿\ i . i , '5

Hindelang Corporation tiene $1 312 500 en activos circulantes y $525 000 enpasivos circulantes. Su nivel de inventario inicial es de $375 000, y recabará fon-

dos mediante documentos por pagar adicionales y los utilizará para incremen-tar el inventario. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo (documentos porpagar) de esta empresa sin llevar surazón circulante por debajo de 2.0? ¿Cuálserá la razón de liquidez inmediata de la empresa después de que Hindelanghaya recaudado la cantidad m¿lxima de fondos a corto plazo?

2-Z W. E Bailey Company tuvo una razón de liquidez inmediata de 1.4, una razoncirculante de 3.0, unarazon de rotación de inventario de 5, activos circulantestotales de $810 000, y efectivo y equivalentes de $120 000 en 2009. Si el costo deventas equivale a 86 por ciento de las ventas, ¿cuáles fueron las ventas anualesy los días de ventas pendientes de cobro de Bailey?

2-3 Wolken Corporation tiene $500 000 de deudas pendientes, y paga una tasa deinterés de 10 por ciento cada año. [¿s ventas anuales de Wolken son de $2 mi-llones, su tasa fiscal promedio es de 20 por ciento, y su margen de utilidad netaes de 5 por ciento. Si la empresa no mantiene una razón RCI de al menos 5, subanco no aprobará la renovación del préstamo, y la empresa quebrará. ¿Cuál eslarazón RCI de Wolken?

2-4 El RCC de Coastal Packaging fue de sólo 3 por ciento el año pasado, pero suadministración ha elaborado un nuevo plan operativo para mejorar las cosas. Elnuevo plan exige unarazónde endeudamiento tot¿l de 60 por ciento, que resul-tará en cobros por interés de $300 por año. l¿ dirección proyecta una UAII de$1 000 sobre ventas de $10 000, y espera tener una razón de rotación de activostotales de 2.0. En estas condiciones, la tasa fiscal promedio será de 30 por cien-to si los cambios se realizan, ¿qué rendimientos sobre el capital contable (RCC)obtendrá Coastal? ¿Cuál es la RAT?

2-5 El est¿do de resultados de Barbell Corporation reporta que el saldo f,nal de laempresa fue de $180 000 en 2008. También muestra que tuvo gastos por depre-ciación y amortización por $50 000 e impuestos por $120 000. ¿Cuál fue el flujode efectivo neto de Barbell?

2-6 El año pasado Z&B Paints reportó que su utilidad neta fue de $650 000. Unanálisis de su estado de resultados muestra que los gastos operativos de Z&B(fljos y variables), aparte de la depreciación y amor{rzación, fueron de $1 500 000;su gasto por amortización y depreciación fue de $300 000 y su tasa fiscal de35 por ciento. Z&B no tiene deudas, es decir, la empresa sólo se financia conacciones.

a. ¿Cuáles fueron los ingresos por ventas de Z&B el año pasado?

b. ¿Cuál fue el flujo de efectivo neto de Z&B el año pasado?

c. ¿Cuál fue el flujo de efectivo operativo deZ&B el año pasado?

2-7 Psyre Company reportó un ingreso operativo neto (NOI) igual a $150 000este año. Un análisis del balance general y del estado de resultados de laempresa muestra que la tasa fiscal fue de 40 por ciento, el cargo por deprecia-ción de S40 000, hizo una inversión en activos cie $120 000 durante el año, y el

Prob lemas

razón de liquidez

cálculos de razón

razón RCI

rendimiento sobre el capital

flujo de efectivo neto

flujo de efectivo neto

valor económico

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

aíIculo de razones 2-8

rendimiento del capital 2-gcontable

Ventas/activos totales

Rendimiento de los activos (RAT)

Rendimiento del capital contable (RCC)

capital invertido en la actualidad es de $1 100 000. Si el costo promedio despuésde impuestos de los fondos de Psyre es de 10 por ciento, ¿cuál es el EVA de laempresa?

Suponga las siguientes razones paraZumwalt Corporation:

1.5,

3.0Y0

5.0Y0

Calcule el margen de utiüdad neta de Zumwaltylarazón de endeudamiento.

Earth's Best Company tiene ventas por $200 000, una utilidad neta de StS OOO yel siguiente balance general:

EfectivoCuentas por cobrarInventariosActivos fijos netosActivos totales

Cuentas por pagar

Otros pasivos circulantesDeuda alargo plazo

Capital contableTotal de obligaciones y capital

$ 10 00050 000

150 00090 000

$ so ooo20 00050 000

200 000

$300 000 $300 000

El nuevo dueño de la etnpresa piensa que los inventarios son excesivos yque puede reducirlos hasta el punto en que larazón circulante sea igual alpromedio de la industria,2.5, sin afectar sus ventas o su utilidad neta. Si losinventarios se liquidan y no se reemplazan para reducirlarazón circulantea 2.5, si los fondos generados se utilizan para reducir el capital contable (sepueden comprar acciones a valor en libros) y si no ocurren otros cambios,¿cuánto cambiará el rendimiento del capital contable?

Ahora suponga que desea modificar este problema para utilizarlo en unexamen, es decir, crear un nuevo problema para poner a prueba sus cono-cimientos. ¿Cómo se modificaría su respuesta si se hicieran los siguientescambios?: 1) duplicar todos los montos en dólares, 2) fijarlarazón circulantemeta en 3.0, 3) decir que la empresa tenía 10 000 acciones en circulación ypreguntarse cuánto aumentaría la UPA el cambio en el inciso a? 4) ¿Cuálsería su respuesta para el inciso 3) si cambiara el problerna original paraexpresar que las acciones se vendieron al doble de su valor en libros, demanera que el capital contable no resultó reducido?

c. Explique cómo podría plantear el problema para que usted se enfoque encambiar las cuentas por cobrar, o en los activos fijos o en usar los fondosgenerados para liquidar deudas (dada cierta tasa de interés para los adeu-dos vencidos), o cómo podría haber planteado el problema original paraestablecer que la empresa necesitaba más inventarios y que los financiaríacon acciones conunes nuevas o deuda nueva.

2-IO A continuación se presenta el balance consolidado para Lloyd Lumber Com-pany para el inicio y final de 2009. [a empresa compró activos fijos con valor de$50 millones. El cargo por depreciación en 2009 fue de $10 millones. l¿ utilidadneta fue de $33 miliones )¡ la empresa pagó $5 millones en dividendos.

a.

b.

estado de flujo de efectivo

a. Complete el monto t1e Ia Íuente o uso en la columna apropiada.

Prob lemas

Lumber Company: ba lances genera les para y f ina l de 2009ones de dólares)

1 de enero 31 de diciembre Fuente Uso

Cambios

EfectivoValores negociables

Cuentas Por cobrar netas

fnventariosActivos circulantes totales

Activos fijos brutos

IVlenos: dePreciación

acumulada

Activos fijos netos

Activos totales

Cuentas Por PagarDocumentos Por PagarOfos pasivos

Deuda a largo plazo

Acciones comunes

Utilidades obtenidas

Total de pasivos y capital

) /0

30

$ro

(25)

$soü14q

$tsJ

A J

82967

u4A

$ts112275

$123125

(JJ,,

Leq$2É

$ ls157

,^L '

5795

$213

Nota: las fuentes totales deben ser iguales a los usos totales.

b. Elabore un estado de flujo de efectivo.c. Resuma brevemente sus hallazgos.

z'LL Montejo Corporation espera que las ventas de 2010 sean de $12 millones. Espe-ra que los costos operativos diferentes de la depreciación sean de 75 por cientode las ventas, y que la depreciación sea de $1.5 millones en 2010. Todos losingresos por ventas se recaudarán en efectivo y los costos diferentes de la depreciación se deberán pagar durante el año. El gasto por intereses de Montejose espera que sea de un millón, y que la tasa fiscal sea de 40 por ciento.

a. Elabore un estado de resultados y un estado de flujo de efectivo (utilice doscolumnas en una página) para Montejo. ¿Cuál es el flujo de efectivo espera-do de las operaciones?

b. Suponga que el Congreso estadounidense modificó las leyes fiscales, demanera que los gastos por depreciación de Montejo se duplicaron en 2010;considere que ningún otro cambio ocurrió. ¿Qué pasaría con la utilidad netay el flujo de efectivo de las operac'iones esperadas en 2010?

c. Suponga que el Congreso, en lugar de aumentar la depreciación de 2010 deMontejo la redujo 50 por ciento. ¿Cómo resultarían afectados el ingreso ylos flujos de efectivo?

d. Si esta empresa fuera de su propiedad, ¿preferiría que el Congreso aumen-tara o disminuyera los gastos por depreciación de su empresa? Expliquepor qué.

z-LZ l¡s datos de los estados financieros de 2008 para Unilate Textiles se dan en lastablas 2-1y 2-2 del capítulo.

a. Calcule los valores de 2008 de las siguientes razones:

an¡í.,lisis de flujoefectivo e inÉlreso

an¿íüsis de razones

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

Raz,on

Valores de 2008

Unilate Indus&ia

iii :

Razón circulante

Días de venLas pendientes de cobro

Rotación de inventarios

Rotación de activos fijos

Razón de endeudamientoMargen de utilidad netaRendimiento sobre activos

3.9x33.5 dias

7.2x4 . IX

43.0o/o

4.6V0

9.9Y0

jr

Comente brevemente la posición financiera de Unilate de 2008. ¿Puede ob-

servar alguna fortaleza o debilidad evidente?Compare las razones de 2008 de Unilate con sus r4zongs de 2009, que sepresentan en la tabla 2-6. Comente si considera que la posición financiera

de Unilate mejoró o se deterioró durante 2009.

¿Qué otra información podría ser útil para proyectar si la posición financie-ra de Unilate mejorará o se deteriorará en el futuro?

análisis de raz¡nes 2-13 L¡s datos de Campsey Cohputer Compány y sus promedios'de la industria sepresentan a continuación.

a. Calcule las razones indicadas para Campsey.b. Formule una ecuación DuPont para Campsey y para la industriac. Mencione las fortalezas y debilidades de Campsey según su análisis.d. Suponga que Campsey duplicó sus vgntas, inventarios, cuentas por cobrar

y capital contable durante 2009. ¿Cómo afectaría esta información la validezde su análisis de razones? (Sugerenclas: piense en los promedios y los efec-tos del rápido crecimiento en las razones si los promedios no se utilizan. Nonecesita hacer cálculos).

*

Wi. éiCórói¡i: uat"n." gener."l "l ¡l

dé d¡cierure Cs zbo,gjfffl. t?

b.

c.

d.

Total de activos circulantes S0SS OOO Total de pasivos circulantes S330 000

EfectivoCuentas por cobrarInventarios

Activos fijos netos

Total de activos

$ 77 500 Cuentas por pagar

336 000 Documentos Por Pagar24L 000 Otros pasivos circulantes

292 500 Deuda alargo plazo

Capital contableTotal de pasivo y capital

$ 12e ooo ,*84 000 i

*{{ry j256 500361 000

$947 500s947 500

ff i(oiúüüier Company: estado de resultados de 2009 ' 'r", '"t" ' ' : 'r : i t i ff i

VentasCosto de ventas

Utilidad brutaGastos operativos fijos, excepto depreciación

Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y

amortización (UAIIDA)

DepreciaciónUtilidades antes de intereses e impuestos (UAII)

$1 607 500(1 353 000)$ 254 500( 143 000)5 11rroo

( 41 500)$ zo ooo

Prob lem as

InterésUtilidades antes de impuestos (UAI)

¡¡puestos (40%)

Utilidad neta

( 24500)$ 45 5oo( 18 200)$ 27 300

Razón Campsey Promedio de la industria

CircuianteDe días de ventas pendientes de cobro

De rotación de inventario

De rotación de activos totales

l,e maigen de utilidad neta

De rendimiento de los activos totales (RAl)

De rendimiento del capital contable (RCC)

De'endeudamiento

2.0"35.0 días5.6*3.0"I.ZVo3.6Y09.0To

60.0%

Z-14 Complete el balance general y la información de ventas en la tabla siguiente. para Isberg Industries mediante los siguientes datos financieros:

Razón de endeudamiento: 50%Razón rápida:0.80xRotación de activos totales: 1.5'Días de ventas pendientes de cobro: 36.5 días

Margen de utilidad bruta sobre ventas: ffentas - Costo de ventas)/Ventas = 25oA

Razón de rotación de inventarios: 5.0"

balance $eneral

EfectivoCuentas por cobrarInventariosActivos fijosActivos totalesVentas

Cuentas por pagar

Deuda alargo plazo

Acciones comunesUtilidades retenidasTotal de pasivo y capitalCosto de ventas

$60 ooo

: ' *$300 000

2-15 The Finnerty Furniture Company, fabricante y mayorista de muebles de alta análisis DuPontcalidad para el hogar, ha experimentado bajos niveles de rentabilidad en añosrecientes. Como resultado, el consejo de administración ha reemplazado al pre-sidente de la empresa por Elizabeth Brannigan, a quien se le dieron instruccio-nes de realizar un análisis de la posición financiera de la empresa mediante unatabla DuPont. L¿s razones promedio más recientes de la industria y los estadosfinancieros de Finnerty son los siguientes:

@htü.,iiüió ae ra ¡n¿ustria . '.,' .ll';ii'ii1,q1"tWRazón circulante 2.0x Rot¿ción de activos fijos 6.0xRazón de endeudamiento 30.0% Rotación de activos tofales 3.0x

Razón de cobertura de intereses 7.0x Margen de utilidad sobre ventas 3.0%

Rotación de invenlarios 8.5x Rendimiento de activos totales 9'0%

Días de ventas pendientes de cobro 24.0 días Rendimiento del capital contable 12.9%

Capítulo 2 Análisis de estados f inancieros

EfectivoValores negociablesCuentas por cobrar netasInventariosTotal de activos circulantes

Acüvos fijos brutosMenos depreciaciónActivos fijos netosTotal de activos

$45JJ

66159

:-s303

ba lance genera l a l 3 l de d ic iembre

Cuentas por pagar $ 45Documentos por pagar 45Otros pasivos circulantes 21Total de pasivos circulantes $tttDeuda alargo plazo 24Total de pasivos $lgSAcciones comunes 114Utilidades retenidas 201Total de capital social de los accionistas $3tSTotal de pasivos y capital .$¿SO

225(i8)

w$¡50

ll

i:ir

:;i

+

ompany: estado de resultados al 3l de

Ventas totalesCosto de ventas

Utilidad brutaGastos de ventasDepreciación

Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)

Gastos por interesesUtilidades antes de impuestos (iJAI)

Impuestos (4070)Uülidad neta

$ 7e5.0_e60.0)$ tss.o( 73.5)(l?A$ ¿g.sL__10$ 45.0( 18.0)$_ n.0

análisis de razones

a. Calcule las razones que considere de utilidad en este análisis. . . 1b. Formule una ecuación DuPont para Finnerty y compare las razones de la

empresa con las razones prornedio de la industria.c. ¿Los rubros del balance o las cifras del estado de resultados parecen ser las

principales responsables de las bajas utilidades?d. ¿CuáIes son las cuentas específicas que parecen tener la mayor desviación

respecto de otras empresas de la industria?e. Si Finnerty fuviera un patrón pronunciado de ventas estacionales o si crecie'

ra rápidamente durante el año, ¿cómo afectana esto la validez de su análisisde razones? ¿Cómo podría corregir tales problemas potenciales?

2-L6 A contirruación se presentan los estados financieros pronosticados para 2010 deCary Corporaüon, junto con las raeones promedio de la industria.

a. Calcule las razones pronosticadas de Cary para 2010, compárelas con losdatós promedio de la industria y comente brevemente las fortalezas y debi.lidades proyectadas para Cary.

b. ¿Qu¿ piensa que les sucedería alas razones de Cary si la empresa aplicaramedidas en toda la organización que permitieran mantener niveles de inven-tario más bajos y reducir de forma significativa el costo de ventas? No se necesitan cálculos. Piense en qué razones se verían afectadas por los cambiosen estas dos cuentas.

Prob lemas 8 l

rpora t ion : ba lance genera l a l 3 l de d ic iembre de 201 0

EfectivoCuentas Por cobrar

InventariosTotal de activos circulantes

Terreno Y edificios

MaquinariaOtros activos fijos

Total de activos fijos

$ 72 000 Cuentas y documentos por pagar $439 000 Gastos devengados894 000 Tot¿lde pasivos circulantes $

$1 405 000238 000132 00061 000

Deuda alargo pLazo

Acciones comunes

Utiüdades retenidas

Total de pasivo y capital

432 000liq-00q

:t 000'.t 290

;i75 0002547t0

$r ego 000

$1 836 ooo

iesultados proyectado de Cary Corporation para20to

VentasCosto de ventas

Utiüdad brula oPerativa

Gastos generales de administración y ventas

DepreciaciónMisceláneos

Utilidades antes de impuestos OAI)lmpuestos (4070)

Utilidad neta

Número de acciones en circulación

Datos por acción

UPADividendos en efectivo por acción

RazónP/UPrecio de mercado (promedio)

$ 4 290 000( 3 580 000)$ 710 000( 236320)( 15e 000)( 134000)$ tso oso( 72272)$ 108 408

23 000

$ 4.71$ 0.e5

5'0x

$ 23.57

Razón de liquidez inmediataRazón circulanteRotación del inventariobDías de ventas pendientes de cobroRotación de activos fijosbRotación de activos totalesbRendimiento de los activosRendimiento del capital contableRazón de endeudamientoMargen de utilidad sobre las ventasRazón P/U

1.0x2.7x5.8"

32.0 días13.0"2.6,9,LY,

18.ZYo50.0%3.5%6.0x

"Las razones promedio de la industria han sido constantes du¡ante los cuatro años anteriores.

bCon base en las cifas del balance general de fin de año.

Problema integrador

2-17 Computron Inclustries, fabricante de componentes electrónicos, recién con- an:íüsis detrató a Donna Jamison. Su primera tarea fue realizar un análisis financiero de los dos financieros

estados

Capí tu lo 2 Aná l is is de es tados f inanc ie ros

años anteriores.datos.

Balances

Para comenzar recabó los siguientes estados financieros y otros

2009 2008

ActíuosEfectivoCuentas por cobrarInventarios

Total de activos circulantesActivos fijos brutosMenos depreciación acumulada

Activos fijos netosTotal de activos

Pasiuos y capitalCuentas por pagarDocumentos por pagarGastos devengados

Total de pasivos circulantesDeuda alargo plazoAcciones comunes (100 000 acciones)Utilidades retenidas

Capital totalTbtal de pasivo y cr,pital

$ sz ooo402 000836 000

$1 290 000527 000

(166 200)$ soo soos1 650 800

$ 175 200225 000140 000

$ 540 200424 612460 000225988

$ 68s ess$uqqla

$ sz ooo351 200715 200

$1 124 000491 000(146 200)

$ 344 800$r4g!!00

$ 145 600200 000136 000

$ ¿¡t ooo.323 432460 000203 768

s 663 768

$1r9q!00

Estados de resultados 2009 2008

VentasCosto de ventasOtros gastosDepreciaciónCo stos operativos totalesUAIIGastos por interesesUAIiDAImpuestos (4070)Utilidad netaUPA

$3 432 000(2 864 000)( 340 000)( 18 eoo)$3 222900$ zog roo( 62 500)$ 146 600( 58 640)Ssz e6o$ o.sso

ffiffiff,,i "'de.f..tiuo (zoog) , ':',:ll, l',i.{,üffi

Actiuídades de operaciónUtilidad netaOtras adiciones (fuentes de efectiuo)

DepreciaciónIncremento en cuentas por pagarIncremento en gastos devengados

Sustracciones (usos de efectiuo)Incrementoi. en las cuentas por cobrarIncremento en inventarios

Flujo de efectivo neto de las operaciones

$3 S50 000(3 250 000)( 430 300)( 20 000)$3 700 300$ t¿g zoo( 76 000)$ 73 zoo( 2e 480){- 44ms 0.442

$ ++zzo

20 00029 6004 000

( 50 8oo)(120 800)$(73 780)

Prob lemas 83

Acüuid,odes de inuersión a largo plazo

Inversión en activos fijos

Acüuídades de f inanciamíento

Incremento de los documentos por pagar

Incremento cle la deuda a largo plazo

Pago de dividendos en efectivo

flujo de efectivo neto proveniente del financiamiento

Reducción neta en la cuenta de efectivo

Efectivo a inicios del año

Efectivo alfinal del año

$(36 0oo)

$ 25 000101 180

( 22 000)$ to¿ tso$( 5 600)

57 600s 52 000

Otros datos 2009 2008

Precio de las acciones al31 de diciembre

Número de acciones

Dividendos Por acción

Cargos Por arrendamiento

$ 6.00100 000s 0.22$40 000

$ 8.50100 000$ o.zz$40 000

Datos de promedios inclustriales para2009:

Pazit¡ Promedio de la industria

CirculanteRapidaDe rotación de inventariosDe días de ventas pendientes de cobro (DVPC)

De rotación de activos fljosDe rotación de activos totalesDe endeudamientoRCIDe cobertura de cargos fijosDe margen de utilidad netaRATRCCPrecio/utilidadesMercado/valor en libros

2.7,1.0,,6.0'

32.0 días10.7"2.6"

50.0%2.5x2.L*3.5Y09.LYo

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Suponga que es e1asistente de DonnaJamison y que ella le ha pedido ayqdapara elaborar un informe que evalúe la condición financiera de la empresa. Res-ponda las siguientes preguntas:

a. ¿Qué puede concluir acerca de la condición financiera de la empresa conbase en su estado de flujo de efectivo?

b. ¿Cuál es el propósito de1 análisis de razones financieras y cuáles son lascinco principales categorías de razones?

c. ¿Cuáles son las razones circulante y rápida de Computron? ¿Qué informa-ción puede obtener acerca de la liquid ez de la empresa con base en estasrazones?

d. ¿Cuáles son las razones de rotación de inventarios, días de ventas pendien-

ies de cobro, de rotación de activos fijos y de rotación de activos totalesde Computron? ¿Cómo se comparalauttl\zación de activos con los de la

industria?

Capítufo 2 Análisis de estados f ;r ,ancieros

e.

h.

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¿Cuáles son las razones de endeudamiento, de cobertura de intereses y decobertura de los cargos fijos de la empresa? ¿Cómo se compara Computroncon la industria en cuanto al apalancamiento financiero? ¿A qué conclusiones puede llegar con base en estas razones?Calcule y analice las razones de rentabilidad de la empresa, es decir, su mar-gen de utilidad neto, rendimiento de los activos (RAl) y rendimiento delcapital contable (RCC).Calcule las razones de valor de mercado de Computron, es decir, su razónprecio/utilidad y su razón valor de mercado /valor en libros. ¿Qué le dicenestas razones acerca de las opiniones que tienen los inversionistas de la em-:presa?Utilice la ecuación DuPont para ofrecer un resumen y una visión general dela condición financiera de Computron. ¿Cuáles son las principales fortalezasy debilidades de la empresa?Utilice el balance simplificado de 2009 para moskar, en términos generales,de qué manera una mejora en alguna de las razones, por ejemplo en DVPC,afectaría el precio de las acciones. Por ejemplo, si la empresa mejorara susprocedimientos de cobro y disminuyera la razón de DVPC de 37.6 a 27.6días, ¿de qué manera ese cambio repercuüría en los estados financieros(mostrado en miles) e influiría en el precio de las acciones?

Cuentas por cobrarOtros activos circulantesActivos fijos netosTotal de activos

Deuda

CapitalTotal de pasivo y capital

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j. A pesar de que el análisis de eskdos financieros ofrece información acercade las operaciones de una empresa y de su condición financiera, tiene algu-nos problemas y limitaciones potenciales, y se debe uttlizar con cuidado ysensatez. ¿Cuáles son algunos de sus problemas y limitaciones?

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