cio insights - deutsche bank€¦ · apropiado» y el bce ha afirmado que, si la situación no...

CIO Insights

3ºT 2019

Con fisuras, pero todavía intacto ¿Por cuánto tiempo los mercados desafiarán a la debilidad económica?

Los temores sobre los conflictos comerciales han lastrado las perspectivas económicas mundiales. En respuesta a ello, los bancos centrales han intervenido. La Fed ha dicho que «actuará del modo apropiado» y el BCE ha afirmado que, si la situación no mejora, «harán falta más estímulos».

CIO InsightsCarta a los inversores1

Con fisuras, pero todavía intactoCarta a los inversores

Christian NoltingCIO Global

De momento, solamente se trata de afirmaciones. La economía mundial no se ha desacelerado más y los bancos centrales todavía no han bajado los tipos. Pero el compromiso de los bancos centrales es importante: los mercados financieros creen que los responsables económicos mantendrán sus promesas y que la intervención de política monetaria reducirá el impacto de la ralentización económica sobre el mercado.

Estas promesas de los bancos centrales suponen ciertos riesgos. Aunque la inflación se mantiene persistentemente baja, y por debajo del objetivo, la mayoría de datos económicos no justifican de momento un recorte de los tipos de interés. Pero si los bancos centrales no los rebajan, su autoridad podría empezar a quedar en entredicho. Esto podría suponer un incentivo para recortarlos más de lo que habrían hecho en otras circunstancias, lo cual sería positivo para los mercados a corto plazo, pero no necesariamente a largo plazo.

También es una solución ineficiente en el sentido de que se utiliza la intervención de los bancos centrales para contrarrestar los efectos de la escalada de la disputa comercial, posiblemente prolongando las tensiones más de lo que habría sido el caso. Lo que sabemos es que los efectos de un conflicto comercial se notan a largo plazo y son previsiblemente negativos; los de la relajación monetaria son tal vez a corto plazo y no pueden predecirse.

Esta situación afecta directamente a nuestros seis temas para 2019, como exponemos a continuación.

Aún prevemos una desaceleración del crecimiento, pero creemos que será gradual.

La volatilidad sigue siendo problemática: los mercados se verán arrastrados por la incertidumbre política, los acontecimientos geopolíticos y los beneficios empresariales.

Los tipos de interés de EE.UU. se recuperan: el segmento de renta fija ha obtenido unos buenos rendimientos en lo que llevamos de año. A principios de año hablábamos de que la parte más corta de la curva de tipos de interés era particularmente atractiva. Esto se ha cumplido gracias a que posteriormente se han ido rebajando las rentabilidades de la deuda debido a la incertidumbre económica y al cambio hacia una política monetaria más acomodaticia. Esta rebaja de las rentabilidades incentiva aún más la búsqueda de rentabilidades en activos de renta fija, incluyendo bonos emergentes.

Los beneficios se moderarán, sin duda, debido a la ralentización económica mundial, agravada por el efecto negativo de los aranceles a las importaciones sobre los beneficios empresariales.

El dólar, en primer plano: prevemos que los argumentos a favor de una depreciación y de una apreciación del dólar estadounidense se compensen mutuamente, dada la incertidumbre sobre el comercio y las reducciones de los tipos de interés previstas en ambos lados del Atlántico.

Los temas a largo plazo, con los nuevos temas para 2019 de la inversión con criterios ESG y las infraestructuras mejoradas, siguen siendo una de nuestras principales recomendaciones por sus características de diversificación.

01

02

03

04

05

06

La rentabilidad pasada no es una indicación de los resultados futuros. Las previsiones no son una indicación fiable de la rentabilidad futura. Los lectores deben remitirse a las declaraciones y advertencias sobre riesgos al final de este documento. Redacción: junio de 2019. Este documento es una traducción al castellano del documento oficial en inglés.

Christian NoltingCIO Global

Implicaciones

Nuestras previsiones tienen en cuenta que los bancos centrales están mucho más preocupados por las perspectivas económicas, pues prevén que la dinámica se ralentice hasta el punto en que sea necesario recortar los tipos. Aunque esto no es más que una expectativa, los mercados financieros han asimilado rápidamente que se adoptará una política monetaria ultralaxa, lo que significa que las meras declaraciones de la Fed y el BCE han provocado una reacción visible en los precios de la renta variable y la renta fija. Aconsejamos no fiarnos excesivamente de estas expectativas: los mercados financieros tienen la costumbre de contar demasiado con el apoyo de los bancos centrales, lo que provoca decepciones más tarde.

En cuanto a la persistente disputa comercial, es razonable suponer que no se resolverá pronto. Es posible que algún tipo de acuerdo entre EE.UU. y China sea inminente, pero seguramente no solucionará todas las hostilidades de una vez por todas. Al contrario: no puede descartarse que la disputa vaya a propagarse a Europa, en particular en lo tocante al sector automovilístico. Por consiguiente, habrá que estar listos para subidas bruscas de la volatilidad de las distintas clases de activos. En renta fija, las bajadas generalizadas de tipos probablemente comportarán que la búsqueda de rendimiento se intensifique aún más. En consecuencia, la selección será más crítica que nunca. Lo mismo vale para la renta variable, para la que recomendamos buscar acciones de calidad y reducir las cíclicas, puesto que estas serán las primeras afectadas cuando la incertidumbre aumente y la volatilidad repunte. En cuanto a divisas, el dólar estadounidense parece sólido, pero no hasta el punto de poner en riesgo el valor de las monedas de mercados emergentes, como sucedió el año pasado. Por consiguiente, mantenemos nuestra opinión constructiva sobre los mercados emergentes asiáticos. Por último, aconsejamos ahora más que nunca considerar temas a largo plazo que presenten una baja correlación con las fluctuaciones diarias de los mercados financieros. En particular, destacamos el potencial que ofrecen los cambios estructurales de la economía mundial, como la necesidad de mantener y mejorar unas infraestructuras obsoletas en muchos países desarrollados.

En conclusión, una vez transcurrida la mitad del año, nuestros seis temas para 2019 aún parecen estar al día, pues ofrecen una óptica a través de la cual interpretar los movimientos actuales del mercado. Creemos que la convicción de los inversores de que los bancos centrales prolongarán este ciclo económico de manera indefinida es errónea. Vale la pena recordar que la política monetaria, como muchas otras herramientas, se enfrenta a una disminución de las economías de escala. Es decir, si bajan los tipos de interés, cada rebaja sucesiva suele tener un impacto más pequeño sobre la economía real. El viejo dicho de esperar lo mejor, pero prepararse para lo peor, parece adecuado en el entorno de mercado actual. Aconsejamos revisar detenidamente las asignaciones de la cartera, teniendo en cuenta los riesgos de mercado y políticos, en vez de confiar en que la política fiscal o monetaria mantendrá la economía a flote.

CIO InsightsCarta a los inversores2

Perspectivas breves

Temas para el 2019

o Aún prevemos una desaceleración del crecimiento, pero creemos que será gradual.

o El dólar, en primer plano: la incertidumbre sobre el comercio y las reducciones de los tipos de interés afectarán al dólar, pero no demasiado.

o Los temas a largo plazo siguen siendo una de nuestras principales recomendaciones por sus características de diversificación.


Utilice el código QR para

acceder a una selección

de otros de informes

CIO de Deutsche Bank

Wealth Management.

Índice

CIO InsightsÍndice3

Tema 1 actualizaciónEconomía – desaceleración del crecimiento

p. 4

p. 7

p. 9

p. 11

p. 14

p. 16

p. 20p. 18 p. 22

Tema 2 actualizaciónMercados de capitales – atentos a la volatilidad

Tema 3 actualizaciónRenta fija – los tipos de interés (en EE.UU.) se recuperan

Tema 4 actualizaciónRenta variable – moderación de los beneficios

Tema 5 actualizaciónDivisas y materias primas – el dólar y el petróleo, en primer plano

Tema 6 actualizaciónInversiones a largo plazo – transición tecnológica

GlosarioPrevisiones Advertencia legal


Más débil pese a pisar el acelerador

La desaceleración económica mundial no se deberá únicamente a la disminución de las exportaciones, las previsiones de inversión empresarial se están recortando en respuesta a ello. El sector manufacturero es el más afectado; los servicios se están comportando bien de momento según los índices de índices de confianza empresarial, pero podrían registrar una caída próximamente. La solidez de la confianza de los consumidores podría verse en entredicho. La disrupción del comercio ya está provocando cambios estructurales en los flujos comerciales y las cadenas de suministro mundiales.

CIO InsightsTemas para 20194

En lo que llevamos de 2019, las cifras de crecimiento del PIB global se han mantenido bien: el de Estados Unidos alcanzó el 3,2% en el primer trimestre y el de la zona euro fue del 1,2% interanual. No obstante, las expectativas de consenso han disminuido drásticamente. La escalada de los conflictos comerciales ha provocado el pesimismo general.

Nuestro escenario de base sigue siendo de una desaceleración moderada de las tasas de crecimiento mundial. EE.UU. se mantendría bien alejado de una recesión, con una previsión de su tasa de crecimiento del 2,5% en 2019, y la economía mundial deberia crecer un 3,4%, y la zona euro, un 1,2%, una cifra baja pero positiva. China, mientras tanto, irá recurriendo a medidas medidas económicas para mantener el crecimiento en un nivel relativamente estable, con una previsión del 6,0%. La India ya ha recortado los tipos frente a algunos indicios de desaceleración, y se prevé que su economía crezca un 7,2%.

La solidez del consumo podría ponerse a prueba

Las expectativas de consenso se vuelven más pesimistas

Tema 1 actualizaciónEconomía – desaceleración del crecimiento

Una desaceleración puede ser suave o brusca, y puede ser voluntaria o no. A principios de año predijimos una suave moderación del crecimiento, a medida que los bancos centrales seguían reduciendo gradualmente la liquidez como parte de la tan esperada política de «normalización».

2,5%Crecimiento de EEUU en 2019

6,0%Crecimiento de China en 2019

1,2%Crecimiento de la Eurozona en 2019

7,2%Crecimiento de India en 2019


91,8% PROBABILIDAD DE

SUBIR TIPOS

0,0% PROBABILIDAD DE

SUBIR TIPOS

Octubre 2018 Junio 2019


Figura 1: Giro de las expectativas del mercado sobre los tipos de la Fed

Fuente: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank Wealth Management. Datos del 1 de junio de 2019.

Respuesta de los bancos centrales

Los bancos centrales ya están cambiando sus políticas al anticipar una desaceleración. En vez de soltar el acelerador, ahora están prometiendo pisarlo en caso de ser necesario. La Fed tiene la opción de ir rebajando los tipos si hace falta. El BCE y el Banco de Japón lo tendrán más difícil. Recortar unos tipos de referencia que ya son bajos o incluso negativos en Europa o Japón podría tener unos costes económicos importantes. Creemos que el BCE reducirá el tipo de interés ligado a la facilidad de depósitos en 10 puntos básicos en los próximos doce meses, y que acompañará este movimiento con la implantación de un sistema de penalización por tramos para no dañar al sector bancario. Se centrarán en otras herramientas de relajación de la política monetaria; en el caso de Europa, las repercusiones del Brexit o de las discusiones sobre los presupuestos italianos podrían hacerlas más apremiantes. China ya está adoptando un amplio abanico de medidas para que el crédito siga fluyendo.

Se prevé que la inflación se mantenga reducida. Incluso en EE.UU., donde el boyante mercado laboral ha ayudado a hacer subir los salarios, se prevé que sea solo del 1,9% en 2019. En otros mercados desarrollados, los datos de inflación actuales y previstos son mucho más bajos. La Fed ya está debatiendo cómo tiene que cambiar la política a largo plazo en este entorno de baja inflación: cualquier alza derivada de un aumento de los aranceles tendrá probablemente poca importancia.

En resumen, podemos prever que el crecimiento mundial se siga desacelerando en la segunda mitad de este año, pero sin caer en recesión.

Perspectivas breves

Economía

o Los bancos centrales han manifestado claramente que los mercados financieros pueden contar con su apoyo.

o No obstante, puede que los mercados hayan reaccionado en exceso. No prevemos que la Fed rebaje tanto los tipos como descuenta el mercado actualmente.

o Hay que tener cuidado con el denominado "riesgo moral": los inversores pueden confiar en la intervención de los bancos centrales y no valorar adecuadamente los riesgos.


100%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Feb. 19Oct. 18 Dic. 18Ag. 18Jun. 18

La Fed adopta una postura más moderada Probabilidad implícita del mercado de una subida de tipos en enero de 2020La probabilidad implícita del mercado se obtiene del mercado de derivados.

13 DE JUNIO La Fed sube los tipos un 0,25%

19 DE DICIEMBRE La Fed sube los tipos un 0,25%

30 DE ENEROLa Fed deja de utilizar «nuevas subidas graduales» y afirma que adoptará una actitud «paciente» al determinar su política, lo que indica que es menos probable que suba los tipos en el próximo año

20 DE MARZO La Fed rebaja su previsión de crecimien-to del PIB para 2019 del 2,3% al 2,1%

10 DE OCTUBRE El presidente Donald Trump acusa a la Fed de «volverse locos» al continuar subiendo los tipos de interés, una crítica que reitera varias veces en los meses siguientes

26 DE SEPTIEMBRELa Fed sube los tipos un 0,25%. Deja de utilizar el término «expansiva» en

sus declaraciones; los mercados lo interpretan en el sentido de que

podría estar acercándose al fin de su ciclo de alzas de tipos

Se ha superado el máximoEl crecimiento del PIB se ha mantenido de momento durante el mandato de Jerome Powell como presidente de la Fed, pero las perspectivas se ensombrecenLos datos de crecimiento del PIB son trimestrales y anualizados

El crecimiento del PIB mejor de lo previsto en el primer trimestre de 2019 se debió principalmente al aumento de las existencias y la caída de las importaciones; la cifra global ocultaba los signos de una desaceleración del gasto de consumo y la inversión empresarial. Mientras tanto, la inflación se encuentra bastante por debajo del objetivo, los últimos datos de empleo fueron decepcionantes y los temores más generales, como el riesgo de una guerra comercial entre EE. UU. y China, no han desaparecido.

El crecimiento del segundo trimestre de 2018 fue el mejor en casi cuatro años

Una fuerte desaceleración en el cuarto trimestre indicó que la economía podría estar perdiendo impulso

MARCH 2018

2,2%

JUNIO 2018

4,2%

OCTUBRE 2018

91,8%

SEPTIEMBRE 2018

3,4%

DICIEMBRE 2018

2,2%

MARZO 2019

3,1%

JUNIO 2019

0,0%



Incertidumbre segura

Al igual que las causas de la volatilidad son numerosas, también lo son las consecuencias para los mercados. Las medidas individuales de volatilidad no reflejan plenamente la situación. Últimamente, por ejemplo, las crecientes esperanzas de una relajación de las políticas monetarias han hecho bajar


Las causas de la volatilidad son numerosas, tanto a escala mundial como local. Muchas están interconectadas, pero con frecuencia de distintas maneras, por factores diversos y siguiendo ciclos diferentes.

Lo que ha provocado la volatilidad reciente han sido sobre todo las preocupaciones por el conflicto comercial. La fuerte caída del mercado a finales de mayo respondió a un giro imprevisto en las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China; dado que no es probable que se llegue pronto a un acuerdo comercial de amplio alcance entre ambos países, la situación se mantendrá.

Los temores sobre el comercio repercutirán en preocupaciones sobre el crecimiento, que a su vez desestabilizarán las expectativas sobre las políticas monetarias. Por supuesto, también sucede lo contrario: las crecientes expectativas de una relajación de las políticas de los bancos centrales alentaron a los mercados en junio.

Las variaciones de los beneficios empresariales también podrían impulsar la volatilidad: la temporada de anuncios de resultados del 2.º trimestre de EE.UU., que empieza a finales de julio, mostrará hasta qué punto el pesimismo actual refleja la realidad.

Por último, no hay que ignorar los riesgos geopolíticos, incluso si parecen estar en otro plano. Las crecientes tensiones con Irán en junio muestran cómo pueden reactivarse los antiguos conflictos. Otros problemas políticos, por ejemplo, relativos al Brexit o a Italia, también podrían tener una dinámica no económica.

La volatilidad no se refiere meramente al índice VIX

Cinco causas de volatilidad

Tema 2 actualizaciónMercados de capitales – atentos a la volatilidad

Los mercados financieros han tenido muchos motivos para ser volátiles desde principios de año, pero no todos ellos eran previsibles.

La temporada de anuncios de resultados del 2.º trimestre de EE. UU., que empieza a finales de julio, mostrará hasta qué punto el pesimismo actual refleja la realidad.

Los mercados han dejado de lado los temores sobre las tensiones políticas y geopolíticas, pero estos riesgos no se han esfumado



Figura 2: El VIX no es un indicador perfecto

Fuente: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank Wealth Management. Datos del 1 de junio de 2019. Gráfico del índice VIX con respecto al nivel del S&P 500 en los últimos cinco años.

S&P 500 (izda)

VIX (dcha)

3000 40

30

20

102300

2400

2500

2600

2700

2800

2900

Jun. 2018 Sept. 2018 Dic. 2018 Mar. 2019 Jun. 2019

Las opiniones también son volátiles

Otro motivo para permanecer vigilantes con la volatilidad es que las expectativas no son más que eso, y vivimos en un entorno muy incierto en que podrían cambiar rápida y profundamente. Los mercados financieros tendrán numerosas razones por las que preocuparse en la segunda mitad de este año, muchas de ellas contradictorias: el impacto de las disputas comerciales o la política europea, entre otras, podrían muy bien poner a prueba la confianza de los inversores en la capacidad de la futura política de la Fed para resolver las cosas. En consecuencia, la volatilidad podría repuntar en el segundo semestre de 2019.

Desde el punto de vista de las carteras, el riesgo de una mayor volatilidad debe abordarse de varias maneras. Hay que revisar las posiciones en renta variable, y las inversiones en renta fija deben centrarse en alcanzar el mejor equilibrio posible entre riesgo y remuneración potencial. Por otra parte, unas mayores posiciones de efectivo tendrían que ser temporales, ya que comportan sus propios riesgos en un entorno más volátil.

En resumen, las caídas de la volatilidad serán pasajeras y las medidas estándar de volatilidad no reflejarán más que una parte del panorama.

Perspectivas breves

Mercados de capitales

o Los datos del 2.º trimestre seguramente revelarán que continúa la desaceleración económica.

o Por lo tanto, los mercados financieros podrían ponerse más nerviosos, reaccionando negativamente ante las malas noticias.

o Hay que ser cautelosos con las posiciones de efectivo, ya que comportan sus propios riesgos en un entorno más volátil.

la volatilidad según la medida más utilizada, el índice VIX. No obstante, este dato debe contemplarse con cautela. La medición del VIX, que es la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice S&P, solamente refleja un aspecto de la volatilidad, y unos valores relativamente bajos no significan necesariamente que haya calma; esto quedó de manifiesto hace poco, a finales de 2018, antes de los retrocesos del mercado de renta variable.


Los tipos de interés dan un giro


Los temores sobre las perspectivas económicas mundiales, debidos en parte al empeoramiento de los conflictos comerciales, han contribuido a provocar este cambio de expectativas. Unos bancos centrales más laxos –dispuestos a favorecer el crecimiento económico y a tranquilizar a los mercados– han indicado que están listos para intervenir en caso necesario.

Actualmente prevemos una rebaja del tipo «Fed fund» antes de finales de año, además de posibles cambios en la gestión de su balance. El presidente del BCE, Draghi, ha hablado también de una reactivación del programa de expansión monetaria (QE) y afirma que podría recurrir a todos los instrumentos de política monetaria disponibles en caso de que no se produzca una mejora. Esperamos que el BCE baje 10 puntos básicos el tipo de interés de la facilidad de depósito y acompañe esta bajada con un sistema de penalización por tramos. El Banco de Japón podría anunciar asimismo algunas iniciativas de política monetaria (seguramente limitadas) más adelante en el año. En muchos de los principales mercados emergentes, los bancos centrales también podrían relajar sus políticas, si bien de una manera más convencional a través de bajadas de los tipos de interés.

Políticas más expansivas

Tema 3 actualizaciónRenta fija – los tipos de interés (en EE.UU.) se recuperan

A principios de 2019 se esperaba que la suave normalización de las políticas monetarias haría subir los tipos de interés. Sin embargo, las expectativas actuales de una nueva relajación de dichas políticas los ha hecho caer hasta niveles inesperados: a finales de junio, el tipo del bono estadounidense a 10 años se situaba justo por encima del 2%, y el del alemán a 10 años por debajo del -0,3%, un mínimo histórico.

Figura 3: los tipos, bajo presión: las rentabilidades de la deuda pública siguen cayendo

Fuente: Datastream, Deutsche Bank Wealth Management. Datos del 10 de junio de 2019.

Tipo del bono estadounidense a 10 años

Tipo del bono alemán a 10 años

3,5%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

2014 20192016 2017 20182015



En busca de rentabilidad

La renta fija se ha comportado bien en lo que llevamos de 2019. A principios de año, señalamos que la deuda privada de grado de inversión y la deuda de mercados emergentes en divisa fuerte presentaban oportunidades y ambas áreas se han comportado bien en el año.

La búsqueda de rentabilidad seguirá siendo el tema dominante. No obstante, ello no debería privar a los inversores de ver los riesgos intrínsecos. La deuda italiana, por ejemplo, es un área donde podrían surgir problemas. Y la desaceleración económica mundial podría provocar tensiones para algunos emisores high yield, incluso con unas políticas monetarias más expansivas: como hemos observado con anterioridad, hay que estar seguros de que los diferenciales más altos compensan el riesgo. En deuda europea, creemos que el segmento llamado «crossover» (emisores entre grado de inversión y high yield) podrían ofrecer una combinación de rentabilidad-riesgo atractiva.

Resumen: la renta fija aún presenta buenas oportunidades. La deuda de grado de inversión y la emergente en divisas fuertes serán especialmente atractivas.

No se trata solo de temores sobre el crecimiento. La tendencia bajista de los tipos de la deuda pública de los principales países se ha visto agravada –incluso antes de la caída más reciente– por los flujos hacia activos seguros, al tratar los inversores de retirarse de los activos de riesgo, como la renta variable. No obstante, la preocupación a largo plazo sigue siendo la inflación, que tanto en EEUU como en Europa sigue descendiendo. Parece que los bancos centrales están emprendiendo un importante replanteamiento sobre la inflación: medición, expectativas e implicaciones.

A corto plazo, es probable que los tipos se mantengan en torno a los niveles actuales, aunque aún es de prever una tendencia alcista gradual (pero con interrupciones frecuentes) a más largo plazo. Hemos reducido nuestra previsión a 12 meses del tipo del bono del Tesoro estadounidense a 10 años al 2,0% y del alemán a 10 años, al -0,10%. Asimismo, tenemos una posición neutral en duración dada la expectativa de que no habrá ninguna subida drástica de los tipos con respecto a los niveles actuales.

Reorientación de las políticas monetarias

2,00%Previsión a 12 meses de la

rentabilidad del bono de EEUU a 10 años

-0,10%Previsión a 12 meses de la

rentabilidad del bono de Alemania a 10 años

Perspectivas breves

Renta fija

o Las expectativas de una relajación monetaria han hecho caer los tipos a mínimos históricos.

o Los flujos hacia activos seguros han contribuido a la bajada de los rendimientos.

o La deuda de grado de inversión y la emergente en divisas fuertes siguen siendo atractivas.


Los beneficios bajo presión


El conflicto comercial seguirá suscitando nerviosismo entre empresas e inversores en renta variable, sin que sea probable que se llegue a un acuerdo comercial de gran envergadura entre EE.UU. y China en un futuro inmediato. El conflicto tecnológico está dando lugar a restricciones comerciales que van mucho más allá de los aranceles sobre las importaciones, con lo que la disputa adquiere un carácter geopolítico y no meramente económico. El aplazamiento resultante de decisiones de inversión podría tener numerosas implicaciones, incluidas el gasto de consumo global. Los sectores más afectados por los aranceles serán seguramente los del automóvil, de semiconductores y de bienes industriales, pero creemos que algunos sectores defensivos, como los de software, salud y pagos digitales, tienen potencial de crecimiento.

Los inversores en renta variable también podrán consolarse con la nueva realidad de que los tipos de interés van a permanecer bajos durante más tiempo. Ello (si el resto de condiciones se mantienen sin cambios) podría aumentar el atractivo relativo de la renta variable frente a la renta fija y ayudar a respaldar las valoraciones en torno a sus medias históricas o incluso por encima.

En realidad, la temporada de resultados empresariales del primer trimestre de 2019 superó las expectativas de consenso. Los datos del beneficio por acción de los índices S&P 500 y STOXX Europe 600 sorprendieron al alza. Los sectores S&P 500 Healthcare (salud) y STOXX 600 Industrials registraron el mayor aumento de los beneficios, con unas alzas del 8,8% y el 11,0% interanuales respectivamente. Sin embargo, las expectativas de beneficios se han revisado a la baja, como se esperaba.

La atención se centra ahora en la temporada de resultados del 2º trimestre, que empieza a finales de julio. La previsión de consenso actual es de un descenso de los beneficios del S&P 500 del 2,3%. Se prevé que las disputas comerciales tengan cada vez más impacto. Para las empresas con más del 50% de sus ventas en Estados Unidos, se prevé un crecimiento de los beneficios del 1,4%, mientras que para aquellas con menos del 50%, la previsión es de un descenso del 9,3%.

La disputa comercial frente a los tipos de interés

Tema 4 actualizaciónRenta variable – moderación de los beneficios

A nivel fundamental, las cotizaciones bursátiles están influidas, entre otros, por dos factores principales: el entorno macroeconómico y los futuros beneficios empresariales previstos. A principios de año advertimos acerca de una moderación del crecimiento de ambos.



Seguimos recelosos

En conjunto, iniciamos la segunda mitad del año algo más recelosos acerca de los mercados de renta variable que hace tan solo un trimestre. Nos inclinamos por centrarnos en los temas a largo plazo y las preferencias geográficas comentadas anteriormente.

Resumen: el impacto de los conflictos comerciales se intensifica, pero las expectativas de bajos tipos de interés son favorables.

En la página 19 figuran nuestras previsiones para los principales índices de los mercados de renta variable. En el caso de EE.UU. prevemos que las valoraciones (precio/beneficio) repunten ligeramente con respecto a los niveles actuales; en el resto de los casos, anticipamos que caigan. Por consiguiente, prevemos que se amplíe el descuento de valoración de los ratios precio/beneficios europeos con respecto a los estadounidenses. A Europa le falta un claro desencadenante para rebotar, pero el desplome de los tipos de la renta fija podría respaldar los flujos hacia acciones de calidad que distribuyen dividendos. No obstante, algunas problemáticas sectoriales (como el del automóvil) podrían limitar el aumento del DAX alemán. También creemos que el MSCI Japón solo presenta un potencial de ganancias moderado a 12 meses, dada la apreciación prevista del yen, desfavorable para muchas empresas niponas. Los mercados emergentes siguen siendo vulnerables a una escalada de la guerra comercial, pero las valoraciones atractivas y las previsiones de crecimiento de los beneficios para 2020 aún podrían respaldar las ganancias.

Las valoraciones divergen

Figura 4: Se prevé que aumente la brecha de valoración de EE.UU. frente a Europa

Fuente: DWS, Deutsche Bank Wealth Management. Datos del 2 de junio de 2019.

S&P 500

Euro Stoxx 50

SMI

Stoxx 600

DAX30

FTSE 100

PER últimos 12M* Actual PER últimos 12M* junio de 202018 18

17 17

16 16

15 15

14 14

13 13

12 12

13,1

13,914,0

14,7

16,917,0

17,3

15,5

14,3

13,513,3

12,7

Perspectivas breves

Renta variable

o Los beneficios empresariales del primer trimestre de 2019 fueron mejores de lo esperado.

o El desplome de los tipos de la renta fija podría respaldar los flujos hacia acciones de calidad que distribuyen dividendos.

o Los sectores de renta variable defensivos tienen potencial de crecimiento en esta fase del ciclo.


FTSE MIBITALIA15,17%

Dow Jones Industrial Average

EE.UU.13,71%

Nikkei 225JAPÓN6,30%

NSE NiftyINDIA8,53%Ibex

ESPAÑA6,99%

S&P/BMV IPCMÉXICO4,03%

Topix 500JAPÓN3,92%

CAC 40FRANCIA16,26%

Swiss MarketSUIZA16,68%

Nasdaq CompositeEE.UU.20,08%

S&P 500EE.UU.16,68%

35%

0%

0 403530252015105

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Shanghai Shenzhen CSI 300CHINA27,07%

P/E

Rentabilidad en 2019 (en %)

Valoraciones globales en contextoLas acciones chinas y las empresas tecnológicas estadounidenses fueron en cabeza en un fuerte arranque del año para los mercados mundiales

DAX 30ALEMANIA

16,72%

Hang Seng HONG KONG

10,43%

Kospi COREA DEL SUR

4,39%

Mej

or re

ntab

ilida

d ha

sta

la fe

cha

Más cara en relación a otros índices

Volumen medio

CÓMO LEERLO

El tamaño de los círculos del gráfico es proporcional al volumen medio de las acciones negociadas en cada índice en los últimos 30 días. Los volúmenes de Shanghái y Shenzhen se han casi duplicado en lo que llevamos de año. La inclusión de acciones A chinas en el índice de referencia MSCI World se ha citado con frecuencia como uno de los principales catalizadores de este avance, pero las fluctuaciones de los volúmenes de negociación en los mercados de China continental siguen respondiendo en gran medida a los ánimos de un gran número de operadores minoristas nacionales muy activos.

Euro Stoxx 50EUROPA15.12%

S&P/TSX Composite IndexCANADÁ13,86%

FTSE 100RU10,06%



La fortaleza del dólar, en entredicho, pero se mantiene


1.15USD vs. EUR

107USD vs. JPY

Las expectativas de un dólar estadounidense relativamente estable supondrán un alivio para las economías de los mercados emergentes más vulnerables: la apreciación del dólar del año pasado provocó algunos problemas. Sin embargo, en conjunto, la mayoría de monedas de mercados emergentes están resistiendo mejor.

Un cambio aún más fundamental ha sido el de las expectativas de política monetaria de EE.UU. Ahora se cree que la Fed rebajará varias veces los tipos. Puesto que no se prevé que otros grandes mercados desarrollados (como Europa, Japón) los recorten tanto –de hecho, probablemente no pueden–, era de esperar que el diferencial de tipos de interés a favor de EE.UU. se redujera y perjudicara al dólar. No ha sido así: las variaciones de los tipos de cambio han sido mínimas y nuestros objetivos a 12 meses (1,15 frente al euro y 107 frente al yen) están cerca de los niveles actuales.

El euro, por supuesto, tiene sus propios problemas relativos a la continua incertidumbre sobre el déficit fiscal italiano y el Brexit (cuyas repercusiones seguramente irán más allá de la libra esterlina). El yen, no obstante, podría beneficiarse de su demanda como activo seguro en el incierto entorno actual, como lo ha sido el franco suizo.

Esperanzas de estabilidad en los mercados emergentes

Los tipos de cambio asimilan el giro de la política monetaria

Tema 5 actualizaciónDivisas y materias primas – el dólar y el petróleo, en primer plano

Como preveíamos, el dólar ha resistido considerablemente bien en la primera mitad de 2019: el índice DXY (que mide el cambio del dólar frente a las monedas de los principales socios comerciales de Estados Unidos) se ha movido entre los 91 y los 97 puntos. Ha aguantado bien frente a los problemas de las disputas comerciales internacionales y la desaceleración del crecimiento estadounidense: en la figura de abajo consideramos las implicaciones de la evolución del conflicto entre EE.UU. y China.



El precio del petróleo también ha estado en primer plano, pero por ahora no ha habido impactos importantes. Los precios (WTI) se han movido dentro de un rango de 55-65 USD/barril al irse imponiendo alternativamente inquietudes sobre la oferta y la demanda. Irán es el mayor foco de preocupación en cuanto a la oferta, aunque los límites a la producción establecidos por la OPEP+ podrían volver a cobrar importancia. Mientras que parece que Arabia Saudí, Iraq y los EAU desean mantener la producción en los niveles actuales durante el resto del año, la posición de Rusia no está clara. Las noticias de descensos temporales de la oferta estadounidense podrían provocar movimientos en los mercados. No obstante, la producción de países de fuera de la OPEP sigue subiendo (aunque el número de plataformas en EE.UU. ha disminuido), lo que fija un tope para los precios pese a los problemas geopolíticos.

Las preocupaciones sobre la demanda se centran en una desaceleración del crecimiento mundial. Más allá de estas inquietudes inmediatas, la dinámica del mercado de petróleo esté cambiando. La oferta ha pasado a ser mucho más elástica gracias a los avances tecnológicos, que permiten abrir y cerrar plataformas petrolíferas (como en EE.UU.) en un plazo muy breve, lo que suaviza las fluctuaciones de la cotización del petróleo. Esto refuerza nuestra convicción de que la oferta y la demanda deberían equilibrarse. Nuestro objetivo a 12 meses para el petróleo WTI es de 60 USD/barril.

Cambio en la dinámica del mercado de petróleo

Perspectivas breves

Divisas y materias primas

o El dólar estadounidense ha resistido considerablemente bien en la primera mitad de 2019.

o El yen podría beneficiarse de su demanda como activo seguro, como el franco suizo.

o La oferta de petróleo ha pasado a ser mucho más elástica, lo que suaviza las fluctuaciones de su cotización.

Figura 5: conflicto comercial entre EE.UU. y China: pros y contras para el dólar estadounidense

Fuente: DWS, Deutsche Bank Wealth Management. Datos a 1 de junio de 2019.

Positivo para el dólar

Negativo para el dólar

1. Aumento de los aranceles sobre las importaciones desde China

2. Respuesta de China con medidas en los mercados de capitales

3. Incremento de las represalias por ambas partes

Si los mayores aranceles hacen repuntar la inflación estadounidense, esto podría desalentar a la Fed a la hora de relajar su política monetaria.

Unos mayores precios internos en EE.UU. podrían afectar la demanda estadounidense y, por ende, el crecimiento económico de este país, incentivando posibles rebajas de tipos.

Una depreciación del renminbi para compensar los mayores aranceles favorecería la apreciación del dólar

La posibilidad de que China venda títulos del Tesoro estadounidense haría bajar el dólar.

Si la confianza del mercado empeora, se recortarán posiciones de mercados emergentes/de riesgo, con un regreso de los flujos en búsqueda de «activos seguros» hacia el dólar.

Las represalias de China afectarían a las empresas estadounidenses; un deterioro de las expectativas de crecimiento permitiría una mayor expansión monetaria por parte de la Fed


Argumentos para la inversión en infraestructuras y ESG

Las infraestructuras tienen implicaciones inmediatas para el presente, así como para el futuro. A menudo se tiende a asociar las infraestructuras con el mundo en desarrollo, pero esta imagen es obsoleta y solo refleja un panorama parcial. Hay que tener en cuenta que, en el mundo desarrollado, muchas de las infraestructuras básicas se realizaron durante la expansión económica posterior a la segunda guerra mundial, es decir, durante las décadas de los cincuenta y los sesenta. Muchos puentes, aeropuertos, túneles, etc. deberán ser sustituidos a corto plazo : la otra cara de la moneda de esa expansión es que, actualmente, nos enfrentamos a una obsolescencia masiva, es decir, un porcentaje desproporcionadamente alto de nuestras infraestructuras deben renovarse o sustituirse.

Mientras tanto, el gasto sigue siendo inferior a las necesidades: se estima que el gasto mundial en infraestructuras será de 79 billones de dólares hasta 2040, comparado con los 94 billones necesarios. En porcentaje del PIB, los países están gastando en torno al 3% del PIB en infraestructuras, en vez del 3,55% que sería necesario.

El gasto en infraestructuras tiene que aumentar

Tema 6 actualizaciónInversiones a largo plazo – transición tecnológica

Hemos ido recomendando a los inversores que reequilibren sus carteras, y que una opción es centrar las posiciones en renta variable sobre tendencias a largo plazo. A nuestros temas de ciberseguridad, millennials, salud e infraestructuras (lanzados en 2017) añadimos los de movilidad inteligente e inteligencia artificial (2018) y posteriormente los de inversión con criterios ESG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo) e infraestructuras mejoradas (2019). A continuación, nos centramos en estos dos últimos temas.

La tecnología está estrechamente vinculada a las infraestructuras: representa una proporción considerable de las inversiones necesarias para construir ferrocarriles, aeropuertos, etc., aunque tradicionalmente no se considere una parte del sector de infraestructuras. Por lo tanto, limitarse a la construcción podría significar una pérdida de oportunidades de inversión sustanciales. La financiación de inversiones en infraestructuras constituye a menudo una combinación de inversión pública y privada, lo que abre asimismo algunas oportunidades interesantes para los inversores.

La infraestructura tiene un componente tecnológico



Figura 6: aumenta la normativa relativa a la inversión ESG

Fuente: MSCI ESG Research, UN PRI, Deutsche Bank Wealth Management. Datos de enero de 2019.

1800 20 40 60 80 100 120 140 160

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2016

2017

2018

2014

2015

144 31

La normativa en materia ESG aumenta con rapidez

Dentro de las inversiones ESG (las que tienen en cuenta criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo), creemos que la especialización será una de las principales tendencias en un futuro inmediato. Gracias a unos mejores conocimientos, los inversores podrán seleccionar cada vez mejor distintos tipos de estrategias, como la inversión de impacto ambiental o la integración de criterios ESG en sus carteras, en vez de basarse simplemente en ciertos filtros para excluir valores. Otra tendencia que impulsan cada vez más las inversiones ESG es la normativa, que fue aumentando el año pasado. Sería aconsejable que los inversores se anticiparan a las normativas futuras siendo selectivos con las empresas en las que invierten, ya que cada vez más criterios no financieros determinan el bienestar económico de las empresas cotizadas. Aquellas con un crecimiento sostenible destacado suelen presentar un historial positivo, beneficiarse de una buena reputación y, a menudo, tienen una fuerte posición de mercado con respecto a sus competidoras. Por último, las empresas innovadoras más recientes suelen tener una ventaja competitiva gracias a las nuevas tecnologías, en general pueden explotar amplios mercados y se benefician de una mayor capacidad de adaptación al crecimiento de su negocio, es decir, una mayor rentabilidad al expandirse su mercado.

Inversores

Inversores y emisores

Emisores


Perspectivas breves

Inversiones a largo plazo

o Los países desarrollados tienen tanta necesidad de inversión en infraestructuras como los países en desarrollo.

o Una parte oculta, pero sustancial, del gasto en infraestructuras es en tecnología.

o La normativa en materia ESG presenta tanto desafíos como oportunidades.


Véanse las advertencias sobre riesgos para más información. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y análisis o modelos hipotéticos que podrían resultar ser incorrectos. No puede asegurarse que ninguna previsión u objetivo vayan a alcanzarse. La rentabilidad pasada no es una indicación de los resultados futuros.* Para EE.UU., la medición del PIB es por año natural y la de inflación es el PCE [gasto de consumo personal] subyacente de diciembre a diciembre en %. La previsión para el PCE global de EE.UU. (diciembre a diciembre) es del 1,9% en 2019 y en 2020. La del crecimiento del PIB de EE.UU. de 4T a 4T es del 2,1% en 2019 y el 1,9% en 2020.Fuente: Deutsche Bank AG, a 25 de junio de 2019.

CIO InsightsPrevisiones18

2019 Previsión 2020 Previsión

Crecimiento del PIB (%)

EE.UU.* 2,5 2,0

Eurozona (incluidos) 1,2 1,2

Alemania 0,9 1,2

Francia 1,2 1,2

Italia 0,2 0,5

Reino Unido 1,4 1,5

Japón 0,5 0,6

China 6,0 6,0

India 7,2 7,5

Rusia 1,5 1,5

Brasil 1,5 2,0

Mundo 3,4 3,4

Inflación: Índice de precios al consumo (%)

EE.UU.* 1,9 2,0

Eurozona 1,4 1,3

Reino Unido 1,8 2,1

Japón 0,9 1,7

China 1,5 1,8

Balanza por cuenta corriente (% del PIB)

EE.UU. –2,7 –2,6

Eurozona 2,9 2,9

Reino Unido –3,5 –3,2

Japón 3,8 4,1

China 0,6 0,2

Saldo fiscal (% del PIB)

EE.UU. –4,4 –4,4

Eurozona –0,8 –0,7

Reino Unido –1,8 –1,4

Japón –3,1 –2,4

China –4,8 –3,8

Previsiones macroeconómicas

P = Previsión. Véanse las advertencias sobre riesgos para más información. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y análisis o modelos hipotéticos que podrían resultar ser incorrectos. No puede asegurarse que ninguna previsión u objetivo vayan a alcanzarse. La rentabilidad pasada no es una indicación de los resultados futuros.Fuente: Deutsche Bank AG, a 25 de junio de 2019.

Previsiones por clases de activos

Tipos de interés de referencia Tipo oficial Jun-2020Estados Unidos Tipos «Fed fund» 1,75%-2,00%Eurozona Tipo de refinanciación 0,00%Reino Unido Tipo repo 1,00%Japón Tipo de interés a un día 0,00%

Divisas Tipo oficial Jun-2020EUR frente al USD EUR/USD 1,15USD frente al JPY USD/JPY 107EUR frente al JPY EUR/JPY 123EUR frente al GBP EUR/GBP 0,88GBP frente al USD GBP/USD 1,30USD frente al CNY USD/CNY 7,00

Renta variable Índice de mercado Jun-2020Estados Unidos S&P 500 3.000Alemania DAX 12.300Eurozona Eurostoxx 50 3.370Europa Stoxx 600 380Japón MSCI Japan 970Suiza SMI 9.450Reino Unido FTSE 100 7.220Mercados emergentes MSCI EM 1.080Asia sin Japón MSCI Asia ex Japan 680

Materias primas Índice de mercado Jun-2020Oro Oro al contado 1.400Petróleo WTI al contado 60

Renta fija Índice de mercado Jun-2020Estados Unidos

UST 2 años Rend. EE.UU. 2a 1,70%UST 10 años Rend. EE.UU. 10a 2,00%UST 30 años Rend. EE.UU. 30a 2,50%Deuda corporativa EE.UU. (Grado de Inversión) BarCap U.S. Credit 105pbDeuda High Yield EE.UU. Barclays U.S. HY 440pb

EuropaSchatz 2 años Rend. Alemania 2a –0,70%Bund 10 años Rend. Alemania 10a –0,10%Bund 30 años Rend. Alemania 30a 0,40%Gilt 10 años Rend. RU 10a 1,50%Deuda corporativa EUR (Grado de Inversión) iBoxx Eur Corp all 90pbDeuda High Yield EUR Índice ML Eur Non-Fin

HY Constr. Índice380pb

Asia-PacíficoJGB 2 años Rend. Japón 2a –0,05%JGB 10 años Rend. Japón 10a 0,15%Deuda privada Asia Índice JACI 265pb

MundialDeuda pública Mercados Emergentes EMBIG Div 330pbDeuda privada Mercados Emergentes CEMBI 300pb

CIO InsightsPrevisiones19

El Banco Central Europeo (BCE) es el banco central de la Eurozona.

El Banco de Japón (BoJ) es el Banco Central de Japón.

Los Beneficios por acción son el resultado de calcular el beneficio neto de la compañía, menos los dividendos de las acciones preferentes, todo ello dividido por el número total de acciones en circulación.

Brexit es una combinación de las palabras “Britain” y “Exit”, y describe la salida prevista del Reino Unido de la Unión Europea.

Los Bunds son bonos a largo plazo emitidos por el gobierno alemán.

El CAC 40 es el índice de referencia de la bolsa francesa. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 40 acciones del mercado bursátil Euronext París.

CNY es el símbolo de divisa del yuan chino.

El CSI 300 es el índice de referencia de la bolsa china. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 300 acciones de las bolsas de Shanghai y Shenzhen.

La curva de rendimiento muestra la diferencia entre los rendimientos al vencimiento de bonos con un calificativo crediticio similar y sus respectivos periodos al vencimiento.

El DAX es el índice de acciones blue chip de las 30 compañías más grandes de Alemania que cotizan en la bolsa de Frankfurt. Otros índices DAX incluyen un mayor número de firmas.

La deuda en monedas fuertes, en el contexto de los mercados emergentes, es deuda emitida por un país que está denominada en una de las principales divisas mundiales (habitualmente el USD). La deuda en moneda local está denominada en la divisa del país emisor.

El Dow Jones Industrial Average es uno de los principales índices bursátiles de referencia de Estados Unidos. Es un índice ponderado por precio formado por las principales 30 acciones que cotizan en la bolsa de Nueva York y en el Nasdaq.

El Euro Stoxx 50 es el índice que refleja la evolución de las acciones blue-chip de la Eurozona; el Euro Stoxx 600 es un índice que refleja el comportamiento de 600 compañías cotizadas en 18 países de la Unión Europea.

La flexibilización cuantitativa (QE) es una herramienta de política monetaria no convencional en la que un banco central lleva a cabo compras de activos a gran escala.

El FTSE MIB es el índice de referencia de la bolsa italiana. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 40 acciones de la Borsa Italiana.

El índice FTSE 100 refleja la evolución de las 100 principales compañías que cotizan en la Bolsa de Valores de Londres.

Los gilts son bonos emitidos por el gobierno británico.

El Hang Seng es el índice de referencia de la bolsa de Hong Kong. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 50 acciones de la bolsa de Hong Kong.

El IBEX 35 es el índice de referencia de la bolsa española. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 35 acciones de la Bolsa de Madrid.

La inflación subyacente o inflación básica mide la inflación excluyendo ciertos componentes volátiles, tales como los productos energéticos. La exclusión de estos componentes puede variar en función de cada país.

La Inversión socialmente responsable (ISR o ESG, por sus siglas en inglés) no solo considera la rentabilidad, sino que también incorpora criterios sociales, medioambientales y de gobierno corporativo.

CIO InsightsGlosario20

Glosario

El índice JACI (JP Morgan Asia Credit Index) mide el rendimiento total del mercado asiático de bonos denominados en dólares.

El Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) es el índice de referencia de la bolsa de Corea del Sur. Es un índice ponderado por capitalización formado por todas las acciones cotizadas en la Bolsa de Corea.

El NASDAQ Composite es uno de los principales índices bursátiles de referencia de Estados Unidos. Es un índice ponderado por capitalización formado por todas las acciones cotizadas en el Nasdaq.

El Nikkei 225 es uno de los principales índices de referencia de la bolsa japonesa. Es un índice ponderado por precio formado por las principales 225 acciones cotizadas en la bolsa de Tokio.

El NSE NIFTY 50 es uno de los principales índices de referencia de la bolsa india. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 50 acciones cotizadas en la Bolsa de India.

La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) es una organización internacional que tiene el mandato de "coordinar y unificar las políticas petroleras" de sus 12 miembros.

El Producto Interior Bruto (PIB) es el valor monetario de todos los bienes acabados y servicios producidos dentro de las fronteras de un país en un período de tiempo determinado.

El ratio precio-beneficio (PER) mide el precio actual de la acción de la compañía, comparándolo con su beneficio por acción. En este contexto, LTM (last twelve months) se refiere a los beneficios de los últimos 12 meses.

La Reserva Federal es el banco central de Estados Unidos. Su Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) determina la política de tipos de interés.

El S&P/BMV IPC es el principal índice de referencia de la bolsa mexicana. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 35 acciones cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores.

El S&P/TSX Composite es el principal índice de referencia de la bolsa canadiense. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 250 acciones cotizadas en la bolsa de Toronto.

El índice S&P 500 está formado por las 500 compañías estadounidenses más importantes, que representan aproximadamente el 80% de la capitalización de mercado estadounidense disponible.

El spread es la diferencia en el rendimiento cotizado de dos inversiones, más comúnmente utilizadas en comparar el rendimiento de los bonos.

El Swiss Market Index (SMI) es el principal índice de referencia de la bolsa suiza. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 20 acciones cotizadas en el SIX Swiss Exchange, la bolsa de valores de Suiza.

El Tokyo Stock Price Index (TOPIX) 500 es uno de los principales índices de referencia de la bolsa japonesa. Es un índice ponderado por capitalización formado por las principales 500 acciones cotizadas en la primera sección de la Bolsa de Tokio.

Los Treasuries son bonos emitidos por el gobierno americano.

La valoración intenta cuantificar el atractivo de un activo analizando, por ejemplo, el precio de la acción de una compañía en relación con sus beneficios.

CIO InsightsGlosario21

Glosario

Generalidades

El presente documento no podrá distribuirse en Canadá ni en Japón. Este documento va dirigido exclusivamente a clientes

minoristas o profesionales.

La comunicación del presente documento es realizada de buena fe por Deutsche Bank AG, sus sucursales (según se permita

en cada jurisdicción correspondiente), sus sociedades filiales y sus directivos y empleados (colectivamente, «Deutsche

Bank»). Este material se facilita con carácter informativo exclusivamente y no pretende constituir una oferta, recomendación

ni propuesta de oferta para comprar o vender ninguna inversión, valor, instrumento financiero ni otro producto específico, ni

para celebrar una transacción, para prestar ningún servicio de inversión o de asesoramiento sobre inversiones ni para ofrecer

ningún estudio, estudio sobre inversiones o recomendación sobre inversiones en ninguna jurisdicción. Deberán revisarse

íntegramente todos los materiales de la presente comunicación.

Si un órgano judicial competente considera que alguna disposición del presente aviso legal es nula de pleno derecho, las

restantes disposiciones conservarán sus plenos efectos. El presente documento se ha elaborado a modo de comentario

de carácter general sobre el mercado, sin tener en cuenta las necesidades de inversión, los objetivos ni las circunstancias

económicas de ningún inversor. Las inversiones pueden encontrarse sujetas a riesgos genéricos de mercado, derivados del

instrumento o específicos de este, o asociados al emisor en concreto. Si dichos riesgos se materializasen, los inversores

podrían incurrir en pérdidas, entre otras, por ejemplo, una pérdida total del capital invertido. El valor de las inversiones

puede subir o bajar y el inversor podría no recuperar la cantidad que invirtió originalmente en cualquier momento dado. En

este documento no se identifican todos los riesgos (directos o indirectos) u otros factores a tener en cuenta que podrían ser

importantes para un inversor a la hora de tomar una decisión de inversión.

El presente documento, así como toda la información incluida en el mismo, se facilitan «tal cual están» y «según

disponibilidad». Deutsche Bank no realiza ninguna manifestación ni ofrece garantías de ningún tipo, ni expresas, ni implícitas

ni legales, respecto de ninguna afirmación ni información incluida en este documento o junto con el mismo. Todas las

opiniones, las cotizaciones de mercado, las estimaciones, las declaraciones sobre perspectivas de futuro, las hipótesis,

los pronósticos sobre resultados u otras opiniones conducentes a las conclusiones financieras incluidas en el presente

reflejan la opinión subjetiva de Deutsche Bank en la fecha de este informe. Deutsche Bank no garantiza, entre otras cosas,

la precisión, suficiencia, integridad, fiabilidad, pertinencia o disponibilidad de esta comunicación ni de ninguna información

del presente documento, y declina expresamente su responsabilidad por los errores u omisiones que este pueda contener.

Las declaraciones sobre perspectivas de futuro implican elementos significativos de carácter subjetivo, así como análisis

y cambios de estos, y la consideración de factores diferentes o adicionales podría tener una repercusión importante en

los resultados indicados. Por lo tanto, los resultados reales podrían variar, tal vez de manera considerable, respecto a los

resultados incluidos en el presente.

Deutsche Bank no asume ninguna obligación de actualizar la información que se incluye en el presente documento ni de

informar a los inversores sobre la disponibilidad de información actualizada. La información incluida en el presente documento

podría sufrir variaciones sin previo aviso y basarse en una serie de supuestos que podrían no resultar válidos y podrían ser

diferentes de las conclusiones expresadas por otros departamentos de Deutsche Bank. Si bien Deutsche Bank ha recabado

la información incluida en el presente documento de manera diligente y de fuentes que considera fiables, no garantiza, o

no puede garantizar, la integridad, el carácter razonable ni la precisión de la misma, por lo que no debería confiarse en ella

como tal. En el presente documento podrían mencionarse sitios web u otras fuentes externas para comodidad del inversor.

Deutsche Bank no asume responsabilidad alguna respecto a su contenido, el cual no forma parte del presente documento. El

inversor accederá a tales fuentes externas bajo su responsabilidad.

Antes de tomar una decisión de inversión, los inversores han de plantearse, con o sin ayuda de un asesor de inversiones, si

cualquiera de las inversiones y estrategias descritas o facilitadas por Deutsche Bank resulta adecuada, dadas sus necesidades

de inversión, objetivos y circunstancias financieras particulares y las características concretas del instrumento. Al tomar una

decisión de inversión, los posibles inversores no deberían basarse en este documento sino únicamente en el contenido de los

documentos de oferta finales relativos a la inversión.

Como proveedor internacional de servicios financieros, Deutsche Bank se enfrenta en ocasiones a conflictos de intereses

reales y potenciales. La política de Deutsche Bank es adoptar todas las medidas necesarias para mantener y aplicar

mecanismos administrativos y organizativos efectivos destinados a identificarlos y gestionarlos. La dirección ejecutiva

de Deutsche Bank se encarga de velar por que los sistemas, controles y procedimientos del banco sean adecuados para

identificar y gestionar los conflictos de intereses.

Deutsche Bank no ofrece asesoramiento fiscal ni jurídico, tampoco en el presente documento, por lo que nada de lo incluido

en el mismo debería interpretarse como un asesoramiento sobre inversiones por parte de Deutsche Bank a ninguna persona.

Los inversores deben solicitar asesoramiento a sus propios expertos fiscales, abogados y asesores sobre inversiones, al

considerar las inversiones y estrategias descritas por Deutsche Bank. Excepto notificación en contrario en un caso concreto,

los instrumentos de inversión no están asegurados por ninguna entidad gubernamental, ni sujetos a sistemas de garantía de

depósitos, y tampoco están garantizados, ni siquiera por Deutsche Bank.

Queda prohibida la reproducción o distribución del presente documento sin la autorización expresa por escrito de Deutsche

Bank. Deutsche Bank prohíbe expresamente la distribución y cesión de este material a terceros. Deutsche Bank no asume

Advertencia legal

CIO InsightsAdvertencia legal22

ninguna responsabilidad de ningún tipo derivada del uso o distribución del presente material, ni relativa a ninguna acción

emprendida o decisión tomada respecto de las inversiones mencionadas en este documento que pueda haber realizado el

inversor, o que pueda realizar en el futuro.

La forma de difusión o distribución del presente documento podría estar sujeta a restricciones legales o reglamentarias en

determinados países, entre otros, Estados Unidos. El presente documento no está destinado a su distribución o uso por

ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción, o que se

encuentre en ellos, en los que dicha distribución, publicación, puesta a disposición o uso contravenga las disposiciones

legales o reglamentarias, o que someta a Deutsche Bank a cualquier requisito de obtención de licencias o de registro en dicha

jurisdicción que no se cumpla actualmente. Las personas que puedan llegar a estar en posesión del presente documento

deberán informarse sobre ese tipo de restricciones y respetarlas.

La rentabilidad obtenida en el pasado no es garantía de resultados futuros; nada de lo incluido en el presente constituirá

ninguna manifestación, garantía ni predicción de la futura rentabilidad. Se facilitará más información a petición del inversor.

Reino de Baréin

Para residentes en el Reino de Baréin: Este documento no constituye una oferta de venta de valores, derivados o fondos

comercializados en Baréin, ni de participación en los mismos, según el significado incluido en el Reglamento de la Agencia

Monetaria de Baréin. Todas las solicitudes de inversión deberían proceder de fuera de Baréin y cualquier asignación debería

realizarse fuera de ese país. El presente documento se ha elaborado con carácter informativo privado exclusivamente para

los inversores a los que va destinado, que serán instituciones. No se realizará ninguna invitación para el público del Reino de

Baréin y este documento no se emitirá, trasladará ni pondrá a disposición del público en general. El Banco Central (CBB) no

ha revisado ni aprobado el presente documento ni tampoco la comercialización de dichos valores, derivados o fondos en el

Reino de Baréin. Por lo tanto, no se podrán ofrecer ni vender los valores, derivados o fondos a residentes de ese país, salvo

como lo permita su legislación. El CBB no es responsable de la rentabilidad de los valores, derivados o fondos.

Estado de Kuwait

Este documento ha sido enviado al destinatario a petición de este. Esta presentación no está destinada a la difusión general

entre el público de Kuwait. Ni la Autoridad de los Mercados de Capitales de Kuwait ni ningún otro organismo gubernamental

pertinente de este país ha otorgado licencia alguna para ofrecer las Participaciones en Kuwait. Por lo tanto, queda restringida

la oferta de las Participaciones en Kuwait sobre la base de una colocación privada u oferta pública de acuerdo con el

Decreto-ley n. o 31 de 1990 y su reglamento de ejecución (según texto modificado), así como con la Ley n. o 7 de 2010 y las

disposiciones legislativas secundarias de esta (según texto modificado). No se va a realizar en Kuwait ninguna oferta pública

ni privada de las Participaciones, ni se formalizará en dicho país ningún acuerdo relativo a la venta de las Participaciones. No

se procederá a la realización de actividades de promoción comercial, proposición ni incentivación para ofrecer o comercializar

las Participaciones en Kuwait.

Emiratos Árabes Unidos

Deutsche Bank AG en el Centro Financiero Internacional de Dubái (DIFC) (inscrita con el número de registro 00045) está

regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái (DFSA, por sus siglas en inglés). Deutsche Bank AG -Sucursal

del DIFC solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual

licencia de la DFSA. Lugar de establecimiento principal en el DIFC: Centro Financiero Internacional de Dubái, The Gate

Village, Edificio 5, Apdo. 504902, Dubái (E.A.U.) Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG. Los servicios o

productos financieros relacionados solo se encuentran a disposición de Clientes profesionales, según la definición de este

término que realiza la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái.

Estado de Catar

Deutsche Bank AG en el Centro Financiero de Catar (QFC, por sus siglas en inglés) (inscrita con el número de registro 00032)

está regulada por la Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Catar (QFSA, por sus siglas en inglés). Deutsche Bank AG

-Sucursal del QFC solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su

actual licencia de la QFSA. Lugar de establecimiento principal en el QFC: Centro Financiero de Catar, Tower, West Bay, Piso 5,

Apdo. 14928, Doha (Catar). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG. Los servicios o productos financieros

relacionados solo se encuentran a disposición de Clientes empresariales, según la definición de este término que realiza la

Autoridad Reguladora del Centro Financiero de Catar.

Reino de Bélgica

Este documento ha sido distribuido en Bélgica por Deutsche Bank AG, a través de su sucursal en Bruselas. Deutsche

Bank AG es una sociedad por acciones («Aktiengesellschaft») constituida en virtud de las leyes de la República Federal de

Alemania, y dispone de licencia para realizar actividades bancarias y prestar servicios financieros, sujeta a la supervisión y

el control del Banco Central Europeo («BCE») y de la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero («Bundesanstalt für

Finanzdienstleistungsaufsicht» o «BaFin»). Deutsche Bank AG, sucursal en Bruselas, tiene su domicilio social en Marnixlaan

13-15, B-1000 Bruselas y está inscrita en el Registro Mercantil (RPM) de Bruselas con el CIF BE 0418.371.094. Para obtener

más información, puede solicitarse o bien consultarse en www.deutschebank.be.

Reino de Arabia Saudita

Deutsche Securities Saudi Arabia Company (inscrita con el número 07073-37) está regulada por la Autoridad de los Mercados

Advertencia legal


de Capitales (CMA). Deutsche Securities Saudi Arabia solo puede llevar a cabo las actividades de servicios financieros que

se encuadran dentro del alcance de su actual licencia de la CMA. Lugar de establecimiento principal en Arabia Saudita: King

Fahad Road, distrito de Al Olaya, Apdo. 301809, Faisaliah Tower, 17º piso, 11372 Riyadh (Arabia Saudita).

Reino Unido

En el Reino Unido («Reino Unido»), esta publicación se considera una promoción financiera y ha sido aprobada por DB UK

Bank Limited en nombre de todas las entidades que operan bajo la denominación Deutsche Bank Wealth Management en

el Reino Unido. Deutsche Bank Wealth Management es la denominación comercial de DB UK Bank Limited. Inscrita en el

Registro Mercantil de Inglaterra y Gales (n. o 00315841). Domicilio social: 23 Great Winchester Street, EC2P 2AX Londres

(Reino Unido). DB UK Bank Limited es una entidad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority y su número

de inscripción en el Registro de Servicios Financieros es el 140848. Deutsche Bank se reserva el derecho de distribuir esta

publicación a través de cualquiera de sus filiales en el Reino Unido. En cualquier caso, esta publicación se considerará una

promoción financiera y habrá sido aprobada por las filiales autorizadas por el regulador pertinente del Reino Unido (si una filial

no dispusiera de tal autorización, esta publicación habrá sido aprobada por otro miembro británico del grupo Deutsche Bank

Wealth Management que disponga de la autorización necesaria para ello).

Hong Kong

El presente documento y su contenido se facilitan únicamente a título informativo. Nada de lo incluido en este documento

pretende constituir una oferta de inversión ni una propuesta ni recomendación para comprar o vender una inversión y, por lo

tanto, no debería interpretarse como tal.

En la medida en que el presente documento haga referencia a cualquier oportunidad de inversión específica, téngase en

cuenta que no se ha revisado su contenido. El contenido del presente documento no ha sido revisado por ninguna autoridad

reguladora de Hong Kong. Se aconseja a los inversores que actúen con cautela en relación con las inversiones incluidas en el

presente. Si el inversor tiene alguna duda sobre cualquier contenido del presente documento, debería solicitar asesoramiento

profesional independiente. Este documento no ha sido aprobado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ni se ha

presentado ninguna copia del mismo ante el Registro Mercantil de Hong Kong y, por lo tanto, (a) las inversiones (a excepción

de aquellas que sean un «producto estructurado», según la definición de ese término que recoge la Ordenanza sobre Valores

y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong] [la «SFO», por sus siglas en inglés]) no podrán ofrecerse ni venderse en Hong

Kong por medio de este documento ni de ningún otro documento excepto a «inversores profesionales», según el significado

que recoge la SFO y cualquier norma promulgada en virtud de dicha ley, o en otras circunstancias que no den lugar a que el

documento sea un «folleto», según la definición que recoge la Ordenanza sobre sociedades (Disolución y disposiciones varias)

(Cap. 32 de las Leyes de Hong Kong) («CO») o que no constituyan una oferta al público según el significado que recoge la CO

y (b) ninguna persona emitirá ni poseerá a efectos de emisión, ni en Hong Kong ni en otro lugar, ningún anuncio, invitación ni

documento relativo a las inversiones dirigido al público de Hong Kong o a cuyo contenido pueda acceder el público (excepto

cuando lo permitan las leyes sobre valores de Hong Kong), salvo con respecto a las inversiones que se comuniquen o estén

destinadas a comunicarse exclusivamente a personas fuera de Hong Kong o solo a «inversores profesionales», según el

significado que recoge la SFO y cualquier norma promulgada en virtud de ella.

Singapur

El contenido del presente documento no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur («MAS», por sus siglas

en inglés). Las inversiones mencionadas en el presente no están destinadas al público ni a ningún miembro del público de

Singapur salvo (i) a un inversor institucional en virtud del Artículo 274 o 304 de la Ley de Valores y Futuros (Cap. 289) (la

«SFA», por sus siglas en inglés), según proceda (como pueda modificarse, completarse y/o sustituirse dicho Artículo de la

SFA con el paso del tiempo), (ii) a la persona pertinente (que incluye un Inversor acreditado) en virtud del Artículo 275 o 305

y de acuerdo con otras condiciones especificadas en el Artículo 275 o 305 respectivamente de la SFA, según proceda (como

pueda modificarse, completarse y/o sustituirse dicho Artículo de la SFA con el paso del tiempo), (iii) a un inversor institucional,

un inversor acreditado, un inversor experto o un inversor extranjero (cada uno de estos términos según la definición que

recoge el Reglamento para asesores financieros) («FAR», por sus siglas en inglés) (como pueda modificarse, completarse

y/o reemplazarse dicha definición con el paso del tiempo) o (iv) de otro modo en virtud de, y conforme a, las condiciones de

cualquier otra disposición aplicable de la SFA o la FAR (como puedan modificarse, completarse y/o reemplazarse dichas leyes

con el paso del tiempo).

Estados Unidos

En Estados Unidos, se ofrecen servicios de intermediación a través de Deutsche Bank Securities Inc., un intermediario-agente

y asesor de inversiones registrado que lleva a cabo actividades con valores en Estados Unidos. Deutsche Bank Securities

Inc. es miembro de la FINRA, la NYSE y la SIPC. Se ofrecen servicios bancarios y crediticios a través de Deutsche Bank Trust

Company Americas, miembro de la FDIC, y de otros miembros del Grupo Deutsche Bank. Con respecto a Estados Unidos,

véanse las declaraciones anteriores incluidas en el presente documento. Deutsche Bank no realiza ninguna manifestación ni

ofrece ninguna garantía de que la información incluida en el presente resulte apropiada o esté disponible para utilizarse en

países fuera de Estados Unidos, ni de que los servicios comentados en el presente documento se encuentren disponibles o

resulten apropiados para su venta o uso en todas las jurisdicciones o por todas las contrapartes. Salvo que se haya tramitado

el registro o la licencia que pueda permitir de otro modo la legislación aplicable, ni Deutsche Bank ni sus filiales ofrecen

ningún servicio en Estados Unidos ni destinado a atraer a personas de Estados Unidos (como define dicho término la Norma S

de la Ley de Valores [Securities Act] de Estados Unidos de 1933, según texto modificado).

Advertencia legal


El aviso legal para Estados Unidos se regirá por las leyes del Estado de Delaware y se interpretará de acuerdo a estas,

independientemente de cualquier disposición relativa a conflictos de derecho que imponga la aplicación de las leyes de otro

fuero.

Alemania

Este documento ha sido elaborado por Deutsche Bank Wealth Management, a través de Deutsche Bank AG, y no ha sido

presentado ante la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht) ni

aprobado por esta. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, podrían haberse publicado

folletos aprobados por las autoridades competentes. Los inversores deberán basar su decisión de inversión en dichos folletos

aprobados, incluidos sus posibles suplementos. Por otra parte, este documento no constituye un análisis financiero según

el significado de dicho término que recoge la Ley alemana de negociación de valores (Wertpapierhandelsgesetz) y por lo

tanto, no ha de ajustarse a los requisitos legales impuestos a los análisis financieros. Deutsche Bank AG es una sociedad

por acciones («Aktiengesellschaft») constituida en virtud de las leyes de la República Federal de Alemania, con domicilio

principal en Frankfurt am Main. Está inscrita en el registro del tribunal de distrito («Amtsgericht») de Frankfurt am Main

con el n. o HRB 30 000 y posee licencia para realizar actividades bancarias y prestar servicios financieros. Autoridades de

control: El Banco Central Europeo («BCE»), con domicilio en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main (Alemania), y

la Autoridad Federal Alemana de Control Financiero («Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht» o «BaFin»), sita en

Graurheindorfer Strasse 108, 53117 Bonn y Marie-Curie-Strasse 24-28, 60439 Frankfurt am Main (Alemania).

India

Las inversiones mencionadas en el presente documento no se ofrecen al público indio para su venta ni para su suscripción.

Este documento no ha sido registrado ni aprobado por el Consejo de Valores y Bolsa de la India, el Banco de la Reserva de

la India o cualquier otra autoridad reglamentaria o gubernamental de la India. Este documento no es un «folleto» según la

definición que recogen las disposiciones de la Ley de sociedades de 2013 (18 de 2013) y, por lo tanto, no debería considerarse

como tal. Tampoco se presentará ante ninguna autoridad reguladora de la India. En virtud de la Ley de gestión de bolsas

extranjeras de 1999 y de la normativa promulgada en virtud de la misma, todo inversor residente en la India podría estar

obligado a obtener un permiso previo especial del Banco de la Reserva de la India antes de efectuar inversiones fuera de la

India, lo que incluye toda inversión mencionada en el presente documento.

Italia

Este informe es distribuido en Italia por Deutsche Bank S.p.A., un banco constituido y registrado en virtud de la legislación

italiana, sujeto a la supervisión y el control de Banca d’Italia y CONSOB.

Luxemburgo

Este informe es distribuido en Luxemburgo por Deutsche Bank Luxembourg S.A., un banco constituido y registrado en virtud

de la legislación luxemburguesa, sujeto a la supervisión y el control de la Commission de Surveillance du Secteur Financier.

España

Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española es una institución de crédito regulada por el Banco de España y la CNMV, e

inscrita en sus respectivos Registros Oficiales con el código 019. Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española solo puede

llevar a cabo las actividades bancarias y de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El

establecimiento principal en España se encuentra sito en Paseo de la Castellana número 18, 28046 - Madrid. Esta información

ha sido distribuida por Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española.

Portugal

Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal es una institución de crédito regulada por el Banco de Portugal y la Comisión de

Valores Portuguesa (la «CMVM»), registrada con los números 43 y 349 respectivamente y con número de inscripción en el

Registro Mercantil 980459079. Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal solo puede llevar a cabo las actividades bancarias y

de servicios financieros que se encuadran dentro del alcance de su actual licencia. El domicilio social se encuentra sito en Rua

Castilho, 20, 1250-069 Lisboa (Portugal). Esta información ha sido distribuida por Deutsche Bank AG, Sucursal de Portugal.

Austria

Este documento es distribuido por Deutsche Bank Österreich AG, con domicilio social en Viena (República de Austria),

inscrita en el Registro Mercantil del Tribunal Mercantil de Viena con el número FN 276838s. Está supervisada por la Autoridad

Austríaca de Mercados Financieros (Finanzmarktaufsicht o FMA), sita en Otto-Wagner Platz 5, 1090 Viena y (como entidad

del grupo Deutsche Bank AG) por el Banco Central Europeo («BCE»), sito en Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am

Main (Alemania). Este documento no ha sido presentado ante ninguna de las autoridades de control antes mencionadas ni ha

sido aprobado por ellas. Respecto de determinadas inversiones mencionadas en este documento, pueden haberse publicado

folletos. En tal caso, las decisiones de inversión deberían basarse exclusivamente en los folletos publicados, incluidos sus

posibles suplementos. Solo dichos documentos tienen carácter vinculante. Este documento constituye material de promoción

comercial que se facilita exclusivamente con carácter informativo y publicitario, y no es el resultado de ningún análisis ni

estudio financiero.

Publisher: Deutsche Bank AG, Taunusanlage 12, D-60325 Frankfurt am Main, Germany Author: Deutsche Bank AG, Frankfurt

Graphic Design: Deutsche Bank AG, Frankfurt

© 2018 Deutsche Bank AG. All rights reserved.

028885.070119

Advertencia legal


cio insights - deutsche bank€¦ · apropiado» y el bce ha afirmado que, si la situación no...

Documents