conferencia con expertos - dunas capital · 2020. 7. 9. · conferencia con expertos dunas online...

CONFERENCIA CON EXPERTOS

DUNAS ONL INE

21 de abril de 2020

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Francisco de Borja Gómez

Director de Análisis

Contexto macro¿Qué tipo de recesión enfrentamos?

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Primera parte del 2020

El Covid-19 ya se ha extendido por la práctica totalidad de los países, causandoimportantes daños sociales y macroeconómicos

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Cada economía presenta el impacto de forma diferente… pero parece más queevidente que la recesión será muy intensa

En la Zona Euro la caída de los PMI’s ya anticipa un contexto macro sumamente negativo para la primera parte del año. Valorar caídas de la actividad superioresal 10% en el 2T20 no es ninguna locura. Evidentemente, el saldo en el año será francamente negativo para todas las economías que comprenden la UME.

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Caída histórica de los PMI's

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PIB

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PMI Composite

Histórico

PIB 1T20


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El Banco Central de Francia ya ha establecido una relación entre el número de díasde cierre y la caída de la actividad

Parece evidente que tiene que haber una relación entre el número de días de cierre forzoso y la valoración de la actividad en los distintos sectores(manufactureros y de servicios). Según un informe del BdF por cada quincena de encierro hay una pérdida del 1.5% del PIB anual.

Farmacia

Industria agroalimentaria

Química

Electrónica

Papel e impresión

Industria manufacturera

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Metales Goma y plástico

Equipamiento eléctrico

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InformaciónLegal

Transporte

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Limpieza

Arquitectura e ingeniería

Trabajo temporal

Investigación mercado

Servicios totales

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Otros servicios

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Días de cierre

Relación días de cierre con valoración de la actividad (servicios)


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En EEUU los indicadores adelantados no han reaccionado de manera tan negativa,especialmente los ligados al sentimiento empresarial

Por el momento, los ISM’s han mantenido el tipo, pero van a terminar claudicando. De hecho, los datos recientes de confianza del consumidor plantean señalesmuy negativas. Es decir, esa resistencia puede ser más cuestión de timing (EEUU va con un retardo de semanas respecto a la UME en lo que al impacto delCovid-19 se refiere) que de solidez.

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El Armagedon no ha llegado a los principles indices adelantados

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Confianza consumidor Univ. MichiganSituación actualExpectativas


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La prueba del algodón en EEUU está en el mercado laboral. Y las señales sonfrancamente negativas

Las demandas de desempleo publicadas en las últimas semanas han supuesto un incremento de casi 17 millones de personas. Teniendo esto en consideraciónpuede resultar sorprendente que la tasa de paro de marzo fuese de tan sólo un 4.4%. La razón está en que los registros que este informe tomó en consideraciónse extendían hasta el día 12 y, por lo tanto, obvió la fortísima subida experimentada después. De hecho, los datos actuales están en línea con niveles del 14%.

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Evolución de tasa de paro y estimación de registro de abril

Est Abril


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No es sólo el mercado laboral, hay otras evidencias que plantean una fortísimacontracción del crecimiento

Una dinámica como la especificada anteriormente en el mercado laboral supone un misil en la línea de flotación del patrón de crecimiento estadounidense, yaque impacta directamente en el consumo (más allá del cierre de la economía). Varios ejemplos: i) la compra de coches de marzo registró un descenso de algomás del 32.0% y ii) el porcentaje de inquilinos que pagaron su alquiler en la primera semana de abril pasó de algo más del 80% al 69%.

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Ventas de coches

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Abril-19 Mar-20 Primera semanaabril

Porcentaje de inquilinos que pagaron su alquiler

En la primera semana de abril el porcentaje de inquilinos que pagaron su alquiler cayó al 69%. Conviene considerar que posteriormente las cifras de paro empeoraron.

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Los registros de ventas al por menor y producción industrial señalan una contraccióndel consumo privado y la inversión

La producción industrial experimentó la mayor caída mensual desde 1945 y las ventas al por menor registraron una contracción máxima en la serie histórica. Peroestamos hablando de referencias de marzo y lo peor está por venir. Ello hace que las estimaciones para el 1T20 sean negativas, pero las del 2T20 seráncatastróficas.

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GDP Now 1T2020

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¿Recuperación en V?

El tipo de recuperación que podemos llegar a tener vendrá marcado por una serie defactores

Número Factor Importancia Evolución Razón1 Duración'de'la'pandemia Muy elevada Razonablemente positiva 1. Cualquier amago de recuperacion de la actividad

en el 2S20 está directamente ligado a una normalizaciónde la misma (final de las políticas de confinamiento)Evidentemente, dicho final está directamente ligadoa que el Covid-19 pierda presencia2. Las políticas fiscales y monetarias aplicadas trabajanbajo la expectativa de una reapertura de las economíasen la 2S20.

2 Políticas'fiscales'aplicadas Muy elevada Discrepancias entre países 1. Economías como EEUU o Alemania han realizadoesfuerzos mayúsculos, especialmente en la proliferacióndel gasto discrecional.2. En otras economías, dicho gasto es menos relevantey centran la intervención en dar liquidez y garantías

3 Políticas'monetarias Elevada Muy positiva 1. El impacto directo en la actividad de estas políticas esbastante bajo. 2. Su objetivo principal es dar margen para que las políticasfiscales se puedan aplicar3. Adicionalmente, ayudan a dar estabilidad a los mercados.4. Pero en esta ocasión su importancia es mucho menor queen el 2008, porque se trata de una crisis sobre la economíareal y no una financiera.

4 Patrón'de'crecimiento' Muy elevada Discrepancias entre países 1. Aquellas economías cuyo crecimiento descansa en el sectorindustrial están mejor posicionadas de cara a la recuperación2. Aquellas economías con fundamentales deterioradostendrán una recuperación mucho más pausada.

QUÉ'FACTORES'PUEDEN'INTERVENIR'EN'LA'RECUPERACIÓN

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Duración de la pandemia

Los efectos del Covid-19 siguen rigiendo la preocupación de las personas en Google

En el gráfico plantemos la importancia relativa en Google de varios términos ligados al Covid-19. Se observa cómo la “preocupación” de las personas se centramás en los síntomas que en las recuperaciones. Ello plantea que la “crisis” sigue muy viva en la mente de las personas y, por lo tanto, estamos todavía lejos de veruna normalización.

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AustraliaIrlanda

Emirato Árabes UnidosBcanadá

IndiaHong Kong

NoruegaSuecia

IsraelSuiza

FinlandiaDinamarca

RumaníaHolanda

GreciaEslovaquia

AustriaEspaña

PortugalAlemania

FranciaJapón

ItaliaChileRusia

ArgentinaBrasil

Importancia relativa de términos en Google

Coronavirus sintomas Coronavirus recuperaciones Coronavirus asintomáticos

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La evolución en el número de contagios está siendo bastante positiva, aunque eltiming de los países es diferente

Tomando en consideración las cifras oficiales de los países que se están viendo más impactados en estos momentos, se aprecia una muy leve minoración en elnúmero de nuevos casos. En cualquier caso, un análisis por países y en escala logarítmica traslada información mucho más clara: Italia y España estarían entrandoen terreno de estabilización, mientras que EEUU y Reino Unido van un poco por detrás. Valorar un inicio de “normalización” a principio de mayo en Italia puedeser razonable, para España podríamos esperar un poco más (mediados/segunda mitad).

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Infectados Covid-19 (Escala Logarítmica)

EEUUItaliaEspañaReinio Unido

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Es muy importante valorar el riesgo de recaída… y en este punto la incertidumbre esmáxima

China sería el principal benchmark que tenemos para valorar este riesgo. Los datos no apuntan a una recaída, pero sí se aprecia un leve repunte en el número decontagios… es un aviso a navegantes. Otro factor importante es el análisis del número de personas asintomáticas que existen. Para compensar esa incertidumbrees básico realizar grandes cantidades de tests para “desenmascarar” los casos. En este punto, el oscurantismo es notable y la situación de los países varía segúnla fuente de información.

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Número de tests del Covid-19 por millón de habitantes

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Políticas fiscales

Los anuncios fiscales han sido importantes…pero el diablo está en los detalles

Conviene no confundir programas de estímulo con gasto discrecional. En el caso de España, por ejemplo, el mismo apenas llega al 1.5% del PIB, mientras que elpeso en Alemania y EEUU es francamente elevado. Ello ya plantea una base para esperar que la recuperación más intensa en estos últimos. Además, tambiénhabría que tener presente, los problemas logísticos que muchas de las acciones de gasto plantean. Se sabe de las dificultades del gobierno estadounidense oespañol en hacer llegar la liquidez a sus destinatarios. En Alemania, sin embargo, todo parece funcionar correctamente.

País Medidas !PIB Liquidez !PIB Garantías !'PIB Diferimiento'de'pagos Reducción'de'Jornada

Italia 25,000 1.4! No'especificado - 350,000 19.6! De'hipoteca,'impuestos'y'seguridad'social.'Crédito'fiscal'del'60!'del'alquiler'para'empresas

Esquema'de'reducción'de'jornada'-'con'compensación'(parcial).Licencia'parental'remunerada

España 17,000 1.4! 200,000 16.1! 100,000 8.0! De'impuestos,'algunos'seguros'sociales,'hipotecas'y'facturas'de'luz

Condiciones'para'facilitar'despidos'temporales'(ERTE)'-'con'compensación'por'horas'no'trabajadas

Alemania 156,000 4.5! 500,000 14.6! 560,000 16.3! De'impuestos'y'seguridad'social Se'facilitan'las'condiciones'para'reducir'la'jornada'laboral-'sin'compensación'por'horas'no'trabajadas

Francia 45,000 1.9! No'especificado - 300,000 12.4! Impuestos'corporativos'y'seguridad'social Esquema'de'reducción'de'jornada'-'con'compensación'por'horas'no'trabajadas

EEUU 2,208,300 11.5! No'especificado - no'especificado -

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Políticas fiscales

El acuerdo del Eurogrupo también supone un respaldo de importancia… en términosagregados hablamos de un 4.4% del PIB

Los compromisos alcanzados por el Eurogrupo a principios de este mes también representan una cuantía importante (entorno a un 4.4% del PIB de la UME). Sinembargo, la letra pequeña para las economías de la periferia europea es digna de ser tenida en consideración, ya que no aborda un problema potencial de medioplazo: un más que notable empeoramiento de los fundamentales.

Herramienta Descripción Importe Peso'sobre'PIBSupport'to'mitigate'Unemployment'Risk'in'Emergency'(SURE) Mecanismo'que'otorga'asistencia'financiera 100.000'Millones'de'euros 0,83!

a'un'estado'miembro,'con'el'objetivo'deincrementar'su'capacidad'de'lucha'contra'el'efecto'negativo'del'Covid-19'sobre'el'empleo

Garantías'del'Banco'Europeo'de'Inversiones Creación'de'un'fondo'que'actuará'como'garantía 200.000'Millones'de'euros 1,60!de'préstamos'para'que'las'empresas'afectadaspor'el'Covid-19'puedan'acceder'a'liquidez.El'principal'objetivo'de'esta'medida'serían'lasPYMES

Líneas'de'crédito'del'ESM Los'países'miembro'podrán'acceder'a'líneas'de 240.000'Millones'de'euros 2,00!crédito'ofrecidas'por'el'ESM'con'una'condicionalidadblanda

TOTAL 540.000 Millones de euros 4,43%

ACCIONES'ACORDADAS'POR'EL'EUROGRUPO

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Políticas monetarias: Modern Monetary Theory (MMT)

La labor principal de los bancos centrales pasa por plantear las condiciones parapoder financiar un gasto público excepcional

La crisis del 2008 era financiera y, por lo tanto, la labor de los bancos centrales mediante sus políticas de compra de activos ayudó a respaldar unos bancos muytocados y sostener los mercados. En esta ocasión los problemas no son financieros, sino que están concentrados en la economía real y, por lo tanto, el role de lasautoridades monetarias se centra en poder permitir la financiación de un gasto mastodóntico.

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Compras netas del BCE 2020

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Más allá del poder de compra importante del BCE, es muy relevante su flexibilidad,tanto en tiempo como en cuantía

El BCE dispone de 1 billón de euros para realizar compras hasta finales de este año, ello supone unas compras netas medias mensuales de más 100.000 millonesde euros. Además, la Autoridad Monetaria puede “adelantar” compras que se realizarán más adelante incrementando su poder de actuación actual (en marzocontabilizó 32.000 millones de euros bajo el PEPP y unos 37.000 bajo el PSPP). A ello se le une la difuminación total del capital key, lo que le permite defendercurvas especialmente amenazadas por el entorno actual (Italia y en menor medida España).

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Desviación de las compras del PSPP de marzo vs Capital Key

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Las compras de deuda que ha generado el BCE en las primeras semanas de abril sonfrancamente importantes

El BCE ha contabilizado compras francamente importantes las dos primeras semanas de abril. De hecho, si extrapolamos las mismas al mes completo, estaríamoshablando de registros en el entrono de los 140.000 millones de euros frente a los algo más de 100.000 medios que corresponderían al volumen de actuación de1 billón de euros que tiene el BCE para el año. Ello plantea dos cosas: i) el BCE está adelantando compras (ver página anterior) y ii) si el BCE mantiene este ritmohabrá terminado con su poder de actuación para octubre. Es decir…no hay que descartar ni mucho menos una ampliación del PEPP.

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Compras netas semanales del BCE

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Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Extrapolación de las compras netas del BCE

Compras netas

Poder de compra

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Patrón de crecimiento

No todos los sectores reflejarán una normalización al mismo tiempo, lo que puedeincidir en el tipo de recuperación

Los sectores ligados a la industria pueden normalizarse mucho más rápido que los vinculados al ocio o el turismo. Ello hace que las economías cuyo patrón decrecimiento descansa en estos últimos van a tener un ritmo de recuperación mucho más lento. Ello penaliza economías como España, mientras que en el ladocontrario destacaría Alemania.

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25Peso industria ex-construcción en PIB

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25 Peso servicios y alojamiento en PIB

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Patrón de crecimiento

En términos agregados Alemania estaría mejor posicionada para tener unarecuperación en V. En el lado contrario destacaría Italia

Hemos realizado un índice que trata sintetizar la capacidad de recuperación en V de los países de la UME respecto a la media. En este sentido, hemosconsiderado el desequilibrio de las cuentas públicas, el coste de endeudamiento (TIR a 10 años), el impacto del Covid-19 en la población según las cifras oficialesy el patrón de crecimiento. Los datos reflejan que Alemania sería la mejor posicionada para tener dicha recuperación, mientras que Italia y España no tanto. Setrata de un análisis un tanto “grueso” y no considera elementos como la eficacia en el funcionamiento de las medida adoptadas. En cualquier caso, es una buenaproxy.

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Alemania Austria Holanda Bélgica Portugal Francia España Italia

Indice de recuperación potencial en V

Indice de potencial recuperación en VDesequilibrio públicoTIR% Contagio Patrón PIB

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Periferia: Deterioro de fundamentales

Sin mutualización de deuda, al final se seguirá pidiendo al BCE que obre milagros…pero Lagarde no convierte el agua en vino

El problema que todo esto plantea es el notable deterioro de los fundamentales que van a experimentar las economías del sur de Europa. Podemos llegar a verincrementos del endeudamiento hasta el 150% del PIB en Italia, mientras que España rebasará ampliamente el 100%. Además, el acuerdo del Eurogrupo nosolventa ese problema, ya que supone acceder a crédito y, por lo tanto, engordar la deuda en mayor medida. Eso implica un riesgo para las curvas de gobierno

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PIB del -5.0% y Déficit del-7.0%


Estimación de deuda vs PIB de Italia

20192020 Est.

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Estimación de deuda vs PIB de España

20192020 Est.

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¿Podrá el BCE defender permanentemente la curva de gobierno de Italia?

Incluso con el soporte notable y efectivo del BCE, la curva de gobierno italiana descuenta una bajada de rating para la economía por parte de Moody’s a Ba1. Ellono tendría implicaciones efectivas en la elegibilidad de los BTPS en los programas de compra del BCE, pero sí podría tener una incidencia muy relevante en lacapacidad de muchos fondos de mantener el papel italiano en su cartera (soberano, agencia y corporativo).

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Spread 10 años vs Swap

Relación Swap Spread vs Rating por país de la UME

El número está asociado a un rating. Cuanto mayor sea el primero menor califiación representa. El mercado estaría poniendo en precio una rebaja de Italia al entorno del BB+

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19

Deuda Pública Italiana (no residentes)

24


El riesgo rating en Italia es relevante, especialmente para el tramo final del año

Con el deterioro de las cuentas públicas que esperamos para el final de este año, el riesgo de un downgrade a Italia es más que notable. En cualquier caso, laamenaza se concentraría en el tramo final del año y no tanto para mayo. Eso hará que los presupuestos y entorno de actividad que se manejen para el 2021 seancríticos. Incluso asumiendo una rebaja del endeudamiento para el 2021 hasta el 145% desde el 150%, los modelos seguirían dando una bajada como escenariobase.

Rating Actual Baa3Rating Objetivo (Deuda 133%) Baa3Rating con Deuda vs PIB 150% Ba1Rating con Deuda vs PIB 145% Ba1

Escenarios de rating Italia

Fecha Agencia Rating Outlook7-feb.-20 Fitch BBB NEG24-abr.-20 S&P BBB NEG8-may.-20 DBRS BBBH' STBL8-may.-20 Moody#s Baa3 STBL10-jul.-20 Fitch BBB NEG23-oct.-20 S&P BBB NEG30-oct.-20 DBRS BBBH' STBL6-nov.-20 Moody's Baa3 STBL4-dic.-20 Fitch BBB NEG

CALENDARIO'DE'REVISIONES'DE'RATING'DE'ITALIA

25

Crédito: Repunte de defaults y downgrades

Un contexto de recesión sin precedentes lleva implícito una cascada de bajadas deratings

En realidad el inicio de la cascada de bajadas de ratings ya ha empezado. La cuestión es valorar hasta qué punto los spreads actuales ya descuentan unescenario lo suficientemente adverso. Los índices IG EUR en 186 puntos básicos plantean cierto grado de protección, pero los niveles actuales ya ofrecen algunaduda razonable

y = -3,519x + 279,59R² = 0,6264

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Spreads Investment Grade EUR(-1 trimestres)

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Índice de subidas y bajadas de ratings

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Crédito: Repunte de defaults y downgrades

De igual manera, es de esperar un incremento significativo de la tasa de impago

De igual manera que deben aumentar el número de bajadas de rating, las tasas de default van repuntar con fuerza. Si tomamos en consideración la estimaciónde S&P al respecto en la Zona Euro (un poco por encima del 8.0%), parece evidente que los spreads HY EUR están descontando un escenario más comedido (enel entorno del 5.0%). Eso nos lleva a la siguiente conclusión: más allá de los esfuerzos de los bancos centrales, hay que ser muy cauteloso con la deuda HighYield.

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PIB a/a UME (-1 Trimestre)

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Tasa

de

imp

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Spreads HY EUR (-2 Trimestres)

Relación Spreads HY EUR vs Tasa de impago

Desde 20013T20Lineal (Desde 2001)

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¿Qué tipo de economía veremos en el futuro?

Todo se resume en: más deuda pública, QEinfinity, mayor influencia de los gobiernosen empresas… ¿Se ve el crédito respaldado?

Número ¿Qué'se'puede'esperar? Razón Efecto'para'mercado1 Notable'acumulación'de'deuda'pública Los'estímulos'fiscales'que'se'van'a'plantear 1.'Potencial'tensionamiento'de'curvas'de'gobierno

harán'que'la'deuda'pública'global'aumente 2.'Mayor'riesgo'de'la'deuda'públicade'manera'muy'notable 3.'Riesgo'de'crowding'out'para'activos'privados

2 QEinfinity La'acumulación'de'deuda'conlleva'la'necesidad 1.'Compras'de'activos'como'regla'generalde'plantear'unos'estímulos'monetarios'constantes 2.'Posibles'estrategias'de'control'de'curva

3 Involución'en'la'globalización Empresas'queriendo'diversificar'sus'procesos'de 1.'Menor'globalización'puede'conllevar'mayorproducción inflación¿Repatriación'de'fábricas?

4 Rentas'mínimas Adopción'de'renta'mínimas'vitalicias'como'₪compensación₪ 1.'Mayores'desequilibrios'públicos'permanentesal'efecto'del'Covid-19 2.'Mayor'riesgo'para'la'sostenibilidad'de'las

cuentas'públicas3.'¿Mayor'inflación?

5 Aumento'del'cash'en'las'empresas Esta'crisis'nos'ha'enseñado'que'la'liquidez'puede'llegar'a'ser'un 1.'Positivo'para'el'crédito,'ya'que'mejora'las'métricasbien'muy'preciado'para'empresas'e'incluso'fondos

6 Mayor'presión'fiscal El'aumento'de'los'desequilibrios'llevará'aparejado'un' 1.'Negativo'para'los'activos'de'riesgo,'pero'sobre'todoincremento'de'los'impuestos'a'renta'altas'y'grandes'empresas para'la'Renta'Variable

2.'Menor'crecimiento'potencial7 Apoyo'gubernamental 1.'Positivo'para'el'crédito

2.'¿Involucración'de'los'gobiernos'en'las'decisionesde'capital'de'las'empresas?3.'¿Involucración'de'los'gobiernos'en'las'políticas'dedividendos'de'las'empresas?4.'Cualquier'limitación'de'los'Payouts,'sería'positivopara'el'Crédito

QUÉ'FACTORES'PUEDEN'PREPONDERAR'EN'LOS'PRÓXIMOS'AÑOS

Gobiernos'apoyando'a'empresas'de'gran'tamaño'yestratégicas

28

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta. 28014 Madrid.

Tel. +34 914 263 820/6 Fax: +34 915 777 514

Toda información contenida en este informe ha sido obtenida por Inverseguros SV SAU, de fuentes que considera fiables. Las opiniones vertidas en el mismo han sido elaboradas de buena fe y son exclusivas de su Departamentode Análisis y no pueden ser consideradas como una oferta de compra o de venta de acciones. Inverseguros SV SAU no asume ninguna responsabilidad que se derive del contenido de este documento. El sistema retributivo del/losanalista/s de los informes se basa en diversos criterios entre los que figuran los resultados obtenidos en el ejercicio económico por el Grupo Inverseguros, pero en ningún caso está vinculada directa o indirectamente al sentido delas recomendaciones contenidas, ni/o a operaciones de banca de inversión realizadas por Inverseguros SV, SAU ni/o por personas jurídicas vinculadas. Inverseguros SV, SAU, es una empresa de servicios de inversión sometida a lalegislación española, bajo supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, y dispone de un Reglamento de Conducta que puede ser consultado en su página en Internet. www.inverseguros.es

Inverseguros Análisis Mesa de OperacionesPaco Otero (Director)

[email protected] Aragón

[email protected] de la Torre

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Antonio [email protected]

José Luis [email protected]

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Borja Gómez (Director)[email protected]

Silvia [email protected]

Patricia [email protected]

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Alfonso Benito Domingo

Director de Gestión de Activos

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Performance de Dunas Valor Prudente

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DV Prudente vs. Comparables

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Contribución a Resultados

16/04/2020

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Contribución de Resultados: YTD16 abril 2020

PRUDENTE EQUILIBRIO FI FLEXIBLE FI SELECCIÓN FIDP CORE EURO -0,09% -0,19% -0,18% -0,40% Contado 0,00% 0,07% 0,08% 0,00% Derivados -0,09% -0,26% -0,26% -0,40%DP PERIFERIA € 0,00% 0,16% 0,29% 0,41% Contado -0,04% -0,06% 0,01% 0,00% Derivados 0,04% 0,22% 0,28% 0,41%DP NO EURO 0,23% 0,91% 1,01% 1,18% Contado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Derivados 0,23% 0,91% 1,01% 1,18%CORPORATE 0,49% 0,60% 0,07% 0,00%NIG -0,30% -1,57% -1,57% -1,91%EQUITY EURO -0,13% -3,76% -9,63% -25,05% Contado -0,50% -7,04% -13,83% -23,90% Derivados 0,37% 3,28% 4,20% -1,15%EQUITY USA -0,19% -1,12% -1,97% -2,71% Contado -0,20% -0,68% -1,41% -2,03% Derivados 0,01% -0,44% -0,56% -0,68%EQUITY JP & EM -0,01% -0,20% -0,40% -0,62%DIVISAS -0,04% -0,14% -0,16% -0,20% Contado 0,00% 0,07% 0,14% 0,14% Derivados -0,04% -0,22% -0,30% -0,34%ALTERNATIVOS 0,00% -0,03% -0,01% -0,04%TES+ GASTOS + OTROS -0,02% -0,17% -0,26% -0,32%TOTAL -0,05% -5,52% -12,82% -29,67%

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BP CAPITAL 2,822% VTO:7/4/2032 0,23% ACC FLOW TRADERS NV 0,60%OMV 2,375% VTO:9/4/2032 0,15% OMV 2,375% VTO:9/4/2032 0,28%HUMNIS 5,75% 22/10/2025 0,10% BP CAPITAL 2,822% VTO:7/4/2032 0,24%FAURECIA 2,375% VTO. 15/06/2027 0,10% FAURECIA 2,375% VTO. 15/06/2027 0,24%CAISSE NAT RE 6,375%/VAR PERP CALL2024 0,07% CAISSE NAT RE 6,375%/VAR PERP CALL2024 0,23%NATIONALE NEDERLANDEN FIX TO FL29/8/2042 0,06% ORANO SA 3,375% VTO:23/04/2026 0,23%JP MORGAN CHASE 2,625 VTO 2021 0,03% NATIONALE NEDERLANDEN FIX TO FL29/8/2042 0,20%ASSICURAZIONI GENERALI 10,125% 10/7/42 0,03% HUMNIS 5,75% 22/10/2025 0,16%VOLKSWAGEN FIN 0,25% VTO.05/10/2020 0,03% ASSICURAZIONI GENERALI 10,125% 10/7/42 0,09%BOA 3,648% DESPUES FLOAT VTO. 31/03/29 0,03% ABANCA 6,125% VAR VTO.18/01/2029 0,06%

ACC NEW MOUNTAIN FINANCE CORP. -0,27% ACC NEW MOUNTAIN FINANCE CORP. -0,78%BANCO CREDITO SOCIAL 9% VTO 03/11/2026 -0,26% CAJAMA 7,75% VTO:07/06/2027 -0,75%CAJAMA 7,75% VTO:07/06/2027 -0,14% ACC ANIMA HOLDINGS SPA -0,69%BONO CAMPOSOL SA 6% VTO. 03/02/2027 -0,07% LEASEPLAN CORP 7,375 PERP. CALL 29/05/24 -0,68%BONO ACCIONA VTO. 28/01/2022 -0,07% ACC ROYAL DUTCH SHELL A (EUR) -0,61%LEASEPLAN CORP 7,375 PERP. CALL 29/05/24 -0,06% ACC ANHEUSER-BUSCH INBEV -0,52%AMCO ASSET MGMT SPA 2,625% 13/02/2024 -0,04% ACC GESTAMP AUTOMOCION SA -0,50%BANCA FARMAFACTORING 2% VTO. 29/6/22 -0,04% BANCO CREDITO SOCIAL 9% VTO 03/11/2026 -0,49%ACC ANIMA HOLDINGS SPA -0,04% ACC TELEFONICA SA EUR1 -0,49%ACC ROYAL DUTCH SHELL A (EUR) -0,04% ACC VOLKSWAGEN AG-PREF -0,41%

DATOS A: 16/04/2020

DUNAS VALOR PRUDENTE FI DUNAS VALOR EQUILIBRIO FI

Contribución de Resultados por activo de contado: YTD16 Abril 2020

35

ACC FLOW TRADERS NV 1,10% 3 ACC FLOW TRADERS NV 0,91%CAISSE NAT RE 6,375%/VAR PERP CALL2024 0,27% 12 ACC UNILEVER NV 0,07%HUMNIS 5,75% 22/10/2025 0,25% 14 ACC FRESENIUS SE & CO KGAA 0,06%FAURECIA 2,375% VTO. 15/06/2027 0,24% 16 ACC AIRBUS GROUP NV 0,01%ORANO SA 3,375% VTO:23/04/2026 0,23% 23 ACC SANOFI SA -0,03%NATIONALE NEDERLANDEN FIX TO FL29/8/2042 0,14% 34 BANCO CREDITO SOCIAL 9% VTO 03/11/2026 -0,18%ASSICURAZIONI GENERALI 10,125% 10/7/42 0,11% 36 ACC CARREFOUR SA EUR2,5 -0,27%ABANCA 6,125% VAR VTO.18/01/2029 0,06% 39 ACC RENAULT SA -0,47%ACC FRESENIUS SE & CO KGAA 0,06% 40 ACC CAIXABANK -0,49%ACC UNILEVER NV 0,04% 41 ACC KAPSCH TRAFFICCOM AG -0,54%

ACC NEW MOUNTAIN FINANCE CORP. -1,61% 70 ACC NEW MOUNTAIN FINANCE CORP. -2,05%ACC ANIMA HOLDINGS SPA -1,37% 69 ACC ANIMA HOLDINGS SPA -2,04%ACC ROYAL DUTCH SHELL A (EUR) -1,21% 68 ACC ROYAL DUTCH SHELL A (EUR) -1,89%ACC ANHEUSER-BUSCH INBEV -1,02% 67 CAJAMA 7,75% VTO:07/06/2027 -1,73%ACC GESTAMP AUTOMOCION SA -0,98% 66 FUTURO EUROSTOXX MARZO 20 -1,58%ACC TELEFONICA SA EUR1 -0,97% 65 ACC ANHEUSER-BUSCH INBEV -1,57%CAJAMA 7,75% VTO:07/06/2027 -0,82% 64 ACC GESTAMP AUTOMOCION SA -1,54%ACC VOLKSWAGEN AG-PREF -0,81% 62 ACC TELEFONICA SA EUR1 -1,50%ACC TOTAL SA (EX TOTAL FINA) -0,69% 61 ACC VOLKSWAGEN AG-PREF -1,30%ACC CIA DISTRIBUCION INTEGRAL LOGISTA -0,67% 60 ACC CIA DISTRIBUCION INTEGRAL LOGISTA -1,12%

DATOS A: 16/04/2020

DUNAS VALOR FLEXIBLE FI DUNAS VALOR SELECCION FI

Contribución de Resultados por activo de contado: YTD16 Abril 2020

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Deuda Pública

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Mínimos históricos

Evolución USA 10y

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Mínimos históricos

Evolución Alemania 10y

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USA vs Alemania 10y

Vuelta a niveles de 2014 y medias históricas.Cerrada posición a 115 abierta a 220 comocobertura de riesgo macro global

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A pesar del repunte e intervención del BCE,Caída del PIB, déficit público y % Deudasobre PIB no hacen ser optimistas

España vs. Alemania 10 años

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Italia vs. Alemania 10 años

Situación más complicada aún que Españacon riesgo de convertirse en NIG. Sin la ayudade Europa, el riesgo de repuntes es muy alto

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Deuda Corporativa

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Después del tensionamiento de mediados de marzo, losniveles se acercan a la media histórica. de verdad, en lasituación actual, un €IG a 5y debe pagar menos del 1%?

CDS IG Euro 5 años

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CDS SUB FIN Euro 5 años

Esta no es una crisis financiera, sino macro, y así lo refleja elSub bancario. Los bancos están en una situación de muchamayor fortaleza para aguantar el incremento en NPL’s

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El mercado de €HY si está muy por encima de la media histórica,aunque lejos de los niveles vistos en la crisis de Lehman, reflejandola crisis macro global. Las medidas de los BC’s “aplanarán la curvade defaults” mientras los bancos cogen mas músculo, pero losdefaults crecerán de forma relevante, especialmente en SMEs

CDS HY Euro 5 años

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Foto similar a la vista en Europa, donde los diferencialesde los IG están en niveles altos, pero no estresados, y mássi nos fijamos en la TIR absoluta que pagan

CDS IG Euro 10 años USA

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CDS HY Euro 10 años EEUU

Después de llegar a 1000pb (sobre todo por el sector de laenergía) las medidas de la FED han soportado de momento aestos bonos. Dependiendo de cuándo se produzca la vuelta a laactividad y la intensidad, veremos si lo peor (en cuando a nivelde índice) queda atrás cuando lleguen los defaults

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Renta Variable

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Caídas del 35% desde máximos, seguida de recuperaciónespectacular del 30%, dejan al S&P500 a 15% de caídadesde máximos históricos y en niveles de Verano 2019

Evolución del S&P 500 últimos 10 años

50

Caídas del 40% desde máximos, seguida de recuperación25%, dejan al Eurostoxx 50 a 25% de caída desdemáximos de Febrero 2020 y en niveles de 2016

Evolución del Eurostoxx 50 últimos 10 años

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Caídas del 40% desde máximos, seguida derecuperación 20%, dejan al IBEX 30% de caída desdemáximos de Febrero 2020 y en niveles de 2012!!

Evolución del Ibex 35 últimos 10 años

52

La diferencia de comportamiento en losúltimos 10 años de estos tres índices ha sidomuy muy significativa…irrepetible?

Evolución comparada del Ibex, Eurostoxx 50 y S&P 500 en los últimos 10 años

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Valoraciones X-Asset

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Evolución BPA

España USA Europa

CARG 2015-2019España: -2,34%USA: 5,32%Europa: -0,18%

Durante esta década, el muy significativo incremento de losmárgenes empresariales de las grandes compañías de EEUU,especialmente tecnológicas, apoyadas en la globalización de laproducción y distribución, ha sido determinante en esta diferencia,a la par que la diferente composición sectorial de los índices

La pregunta es si los márgenes empresariales seguirán expandiéndose en elentorno de desaceleración de la globalización y las posibles consecuencias dela crisis del COVID-19

Evolución comparada del crecimiento del BPA de Ibex,Eurostoxx 50 y S&P 500 en los últimos 10 años

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14

16

18

20

22

24

Evolución PER

PER España PER USA PER EUROPA

Media PER España Media PER USA Media PER Europa

Adicionalmente, los múltiplos de la Bolsa USA (conbeneficios de 2019), están por encima de su mediahistórica. La bolsa europea y española, por el contrariocotizan significativamente por debajo de sus medias.

Evolución comparada del crecimiento del PER de Ibex, Eurostoxx 50 y S&P 500 en los últimos 10 años

56

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

Las actuaciones de la FED desde cierre de 2018 hanllevado a los tipos reales (en base al 10y nominal y lainflación cotizada por los swaps de inflación al mismoplazo) muy cerca de mínimos históricos

Tipos reales de USA a 10 años

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-2,00%

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-1,00%

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1,50%

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3,00%

En Europa, sin embargo, estando alejado dela media histórica, los planes de apoyo a laeconomía en la crisis del COVID-19 vía gastopúblico, ha hecho repuntar los tipos realescerca de 40p.b.

Tipos reales de Europa a 10 años

58

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0,00%

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4,00%

5,00%

6,00%

En España, el repunte de la prima deriesgo, adicional al movimiento de lostipos core, lleva a cero los tipos reales.Un repunte de 120 pb. adicionales de laprima de riesgo, nos llevaría a la mediahistórica de los últimos 15 años de 1,25%

Tipos reales de España a 10 años

59

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19

Diferencial de Tipos Reales EEUU vs EUROZONAParte de la expansión de múltiplos vivida en EEUU en losúltimos 2 años viene también soportada por la fuerte bajadade los tipos reales en EEUU. A efectos de valoración X-Asset, al estar el diferencial de tipos reales en la mediahistórica, la expansión de múltiplos por tipos debería sersimilar

USA vs Eurozona 10y Tipos reales

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20

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50Valoracion S&P 500

AJUSTE DE VALORACION POR TIPOS Y CREDITO AJUSTE DE VALORACION POR PER TOTAL

Retorno esperado a 3 años: +6,90%

Si unimos todos los elementos anteriores, tipos reales,diferenciales de crédito IG y HY, crecimiento de BPA y PER (conBPA de 2019), y crecimientos, para 2022 y siguientes, similares alos últimos 15 años, no podríamos decir que está barato ni queofrece rentabilidad a futuro muy atractiva.

Valoraciones (S&P500)

61

-80

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-20

0

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40

Bolsa Usa Bono HY usa US SWAP 10 años Bono BBB usa

Y el análisis X-Asset “top-down”, nos lleva a que los bonos IG aparecencomo los más caros de los comparados. Y la bolsa el “más atractivo”.La recuperación del HY de las últimas dos semanas le han restado partedel atractivo. En todo caso, parece que el soporte de la FED a losbonos públicos y privados es intenso, por lo que no sería de extrañarver nuevas reducción de los diferenciales.

Valoraciones Cross Asset (EEUU)

62

La recuperación y el mundo post-crisis al que nos enfrentemos es la granincógnita. Es probable que el reparto de la nueva riqueza se enfoque más a lostrabajadores que no al capital en comparación a la década pasada, vía menoresmárgenes y/o más carga impositiva a las rentas altas y a las Big-Capsmultinacionales

Senda de recuperación de BPA

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Si suponemos una cierta normalización en los próximos meses delos diferenciales de crédito, gracias a la intervención de los BCs(manteniendo los tipos reales inalterados), y el BPA de 2021 fuerasolo un 10% inferior al de 2019, el S&P 500 tendría un nivel devaloración similar al actual

Valoraciones (S&P500) con BPA 2021 10% inferior a 2019 y diferenciales de crédito a medias históricas

64

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Si suponemos una cierta normalización en los próximos meses de losdiferenciales de crédito, gracias a la intervención de los BCs(manteniendo los tipos reales inalterados), y el BPA de 2021 fuera un20% inferior al de 2019, el S&P 500 tendría un nivel de valoraciónsimilar claramente en terreno “caro” y con una rentabilidadanualizada proyectada a 3 años del 4%

Valoraciones (S&P500) con BPA 2021 20% inferior a 2019 y diferenciales de crédito a sus medias históricas

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20

30

40

AJUSTE VALORACION POR TIPOS Y CREDITO AJUSTE VALORACION POR PER TOTAL


El ejercicio equivalente de valoración del Eurostoxx 300 daun margen de seguridad frente al S&P 500 y una rentabilidadproyectada atractiva, aunque no escandalosa, del 10,7%

Valoraciones (Eurostoxx 300)

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50


Retorno anualizado esperado a 3 años: +16,16%

En el caso del Ibex, es el que mayor margen de seguridadofrece a estos precios, con descuentos del 20% (máximos dela serie y similares a los vistos en la anterior crisis, conretornos potenciales del 16% anual o 56% acumulado a 3 años

Valoraciones (IBEX)

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-45

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25

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45

Bolsa Europea Bono HY EURO Bono BBB EURO SWAP 10 años Bolsa Española España 10 años

Los incrementos de diferenciales del HY han ajustado su precio de forma muynotable (era el activo con una mayor sobrevaloración). Los bonos españoles(aún soportados por el BCE) ofrecen el mayor nivel de sobrevaloración ycuriosamente la bolsa española es el activo mas atractivo de los aquí analizados

Valoraciones Cross Asset (Eurozona)

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-40

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40



Al igual que el ejercicio realizado con el S&P 500, y con las mismashipótesis de caída acumulada del BPA del 10% en 2021 vs 2019, diferencialesen medias históricas y ceteris paribus para los tipos reales, el Eurostoxx 300ofrecería un retorno atractivo (entorno al 9,5% anualizado).

Valoraciones (Eurostoxx 300) con BPA 2021 10% inferior a 2019 y diferenciales de crédito en sus medias históricas

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Si la hipótesis de caída del BPA en 2021 vs 2019 pasa a ser del 20%,estaríamos proyectando rentabilidades anualizadas del 6,5%

Valoraciones (Eurostoxx 300) con BPA 2021 20% inferior a2019 y diferenciales de crédito en sus medias históricas

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50


Retorno anualizadoesperado a 3 años: +14,34%

De nuevo, un ajuste de los diferenciales de crédito amedias históricas frente a los niveles actuales, es casiequivalente a absorber una cada en BPA 2021 del 10% vs2019 en el caso español

Valoraciones (IBEX) con BPA 2021 10% inferior a 2019 y diferenciales de crédito en sus medias históricas

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50



Si hacemos el ejercicio equivalente a los anteriores, concaídas acumuladas de BPA en 2 años de 20%, la bolsaespañola, por valoración seguiría estando atractiva, conuna rentabilidad proyectada del 11,6% anual para unperiodo de 3 años.

Valoraciones (Eurostoxx 300) con BPA 2021 20% inferior a2019 y diferenciales de crédito en sus medias históricas

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50



Si hacemos el ejercicio aún de más estrés, si en el caso de la bolsaespañola, incrementamos la prima de riesgo de la deuda española hastalos 250 p.b. y el recorte del BPA 2021 lo elevamos a un 30% respecto alBPA de 2019, entonces el potencial del IBEX alcanzaría el 6,8% derentabilidad anualizada a 3 años.

Valoraciones (IBEX) con BPA 2021 30% inferior a 2019,diferenciales de crédito y tipos reales (vía prima de riesgobono español en 250 pb) en medias históricas

73

Evolución y Posicionamiento

74

Asset Class Neutral

Duración � � � � �

USA � � � � �Euro, core � � � � �

Euro, Periferia � � � � �

US IG � � � � �US HY � � � � �Euro IG � � � � �Euro HY � � � � �

Euro SUB � � � � �Otros � � � � �USD � � � � �JPY � � � � �GBP � � � � �

ESPAÑA � � � � �EUROPA � � � � �

USA � � � � �OTROS � � � � �

PositivoNegativo

Equity

FX

Gobierno

Crédito

Apetito por Asset Class

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NIVEL RIESGO EX ANTE PROMEDIO GAMA DV

-1,50-1,00-0,500,000,501,001,502,002,503,003,504,00

0%

1%

1%

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2%

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EVOLUCIÓN TIR Y DURACION GAMA DV

TIR FONDO DURACION (rhs) DURACION SPREAD (rhs)

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20

EVOLUCIÓN RENTA VARIABLE, HY, IG de GAMA DV

PESO PROMEDIO EQ PESO PROMEDIO HY PESO PROMEDIO IG

Datos a 16 de Abril de 2020

Evolución de las principales magnitudes

76

• Carteras en niveles muy bajos de riesgo, entorno al 50% (0-200%) hasta la última semana de Febrero

• Incremento de riesgo a medida que la renta variable ganaba atractivo hasta alcanzar 100% de riesgoa niveles de 2400 de Eurostoxx 50 (media de 2840)

• Cierre de la posición larga bono USA vs bono alemán a 10 años, cobertura de riesgomacroeconómico sin “carry negativo”.

• Vencimiento de Sidecu (MARF) y ventas de Sampol (MARF) y P&V LT2.

• Compra de renta fija (empresa grande de país “rico”) en las últimas dos semanas de Marzo hastaalcanzar niveles de riesgo de 135%. Ej., Orano, Faurecia, NN LT2, Generali LT2, Groupama, LiberbankLT2 y Abanca LT2, Leasplan AT1.

• Compra de papel (especialmente bancario) IG a plazos entre 6-18 meses para sustituir losvencimientos de pagarés (DV Prudente), a tires promedio del 1,25%

• Rebaja nuevamente de riesgo hasta niveles de 110%, vía venta de futuros de S&P500 (niveles de2700) y parte de crédito comprado 2 semanas atrás.

• En renta variable, compra de valores de alta calidad que “por fín” se sitúan en precios razonables(Airbus, Fresenius, Unilever), venta de Aperam, compra de bancos en dos fases y refuerzo de ABI,Royal Dutch y Anima, y reducción de parte de la posición en Carrefour

• Venta de volatilidad (VIX 40) de empresas que nos gustan vía venta de PUTs a precios un 20% másdebajo de su cotización en ese momento (Valeo 20€, Inditex 24,3€, Fresenius 40€, Facebook 170$,Unilever 42€).

• Compra durante Febrero y Marzo de Flow Traders (Market Maker de ETF, precio medio 22€). Betanegativa con el mercado de acciones (gana dinero con incremento de volúmenes, volatilidad yapertura de Bid-Offer de crédito). Este trimestre va a ganar más que los últimos 10 trimestres juntos.

Principales Movimientos en 2020

77

29-02-20 16-04-20 Var PrecioCajamar 26 105,98 87,05 -17,86%Cajamar 27 104,29 77,12 -26,05%BFF LT2 103,05 98,97 -3,96%Leasplan Perp AT1 113,17 83,16 -26,52%Viario 2025 105,60 101,03 -4,33%Elcano 21 102,73 101,59 -1,11%Elcano 23 101,94 102,58 0,63%Eysa 2021 105,38 102,73 -2,51%Vista Alegre 2024 101,64 96,53 -5,03%L Brands 2031 $ 102,13 78,34 -23,29%Camposol 2027 $ 99,25 88,12 -11,22%GNB 2022 90,54 85,32 -5,76%Storeband LT2 Perp 116,04 109,88 -5,31%

Principales posiciones de riesgo RF a cierre de Febrero

78

Búsqueda de compañías relevantes o críticas para países grandeseconómicamente y/o rentabilidades que paguen por el riesgo asumido (tantocrédito como liquidez)

• Orano 3.375% 2026• Compra 85% - Venta 102,30%

• Faurecia 2.375% 2027• Compra 70,85%

Ejemplos operaciones de RF desde 28/02 (I)

79

Compañías de seguros con buenos niveles de solvencia y cuyo rating en LT2 sea IG

• Groupama 6.375% LT2 (c2024)• Compra 91,25%

• NN 9% LT2 (c2022)• Compra 111% - Venta 116,92%

Ejemplos operaciones de RF desde 28/02 (II)

80

Papel de corto plazo de buena calidad y senior a plazos entre 6m y 18msustituyendo a los pagarés que vencen en la cartera de DV Prudente con la ideade que alcance un 25-35% del patrimonio

• ORANO 3.25% 2020• Compra 98,25%

• JPM 2.375% 2021• Compra 101,5% - Venta 102,6%

Ejemplos operaciones de RF desde 28/02 (III)

81

• BAT 3.125% 2028

• Compra Primario 99,284%

• OMV 2.375 2032

• Compra Primario: 99,505%

• Venta parcial 104,01%

Entradas oportunísticas en primarios de compañías de bandera que ofrecen entre 100 y 150 pb más de spread de lo que ofrecían apenas hace 6 semanas

Ejemplos operaciones de RF desde 28/02 (IV)

82

29-02-20 16-04-20 Var PrecioAtos 67,30 60,34 -10,34%Anima 3,95 2,85 -27,81%Gestamp 3,15 2,38 -24,57%Telefónica 5,36 4,10 -23,56%Carrefour 15,65 13,92 -11,06%Royal Dutch 19,41 15,11 -22,13%Logista 18,37 15,14 -17,58%Anheuser-Busch Inbev 50,73 42,09 -17,03%Flow Traders 21,68 30,50 40,68%Volkswagen 148,58 117,14 -21,16%ETF Eurostoxx 50 73,14 61,71 -15,63%Dunas Selección Europa 141,33 110,70 -21,67%

Principales posiciones de riesgo RV a cierre de Febrero

83

Principales Posiciones:• Atos• Anima• Gestamp• Telefónica• Carrefour• Royal Dutch• Logista• Anheuser-Busch Inbev• Flow Traders (especialmente en Equilibrio y

Flexible)• VW

Cartera vs Eurostoxx 300

FCFY: 9,38% vs 5,37%

Beta: 0,95

EV/EBITDA: 5,9 vs 9,1

PER: 11,05 vs 14,12

DVDY: 6,1% vs 3,9%

Rentabilidad*: 20,18% vs 10,84%

Rentabilidad estimada a 3 años Bottom-up. Metodología*:

• Tomamos los precios objetivo de los analistas

• Calculamos rentabilidad desde precios actuales a PO medio de los analistas y los dividimos por 3 (objetivo a alcanzar en 3 años)

• Le añadimos la rentabilidad por dividendo

• Ponderamos por el peso de cada valor en la cartera o índice

Cartera RV

84

Anexo CarteraDatos a 16 de Abril de 2020

85

-2,37%

3,36%

-1,39%

15,42% 14,74%

0,28%

-0,94%

0,01% 0,00% 0,08% 0,38%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

-0,82%

TIR DE DEVENGO DEL FONDO 1,48%

0,86

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 3Y 3,43%

DURACIÓN DEL FONDO/DURACION CREDITO 0,401,35%RENTABILIDAD ESTIMADA ANUALIZADA DEL FONDO 3Y 1,40%

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 12M 15,00%

PORCENTAJE DE RENTA VARIABLE -0,67%

Var 95% 1 año

Dunas Valor Prudente: Asignación de Activos

86

Dunas Valor Prudente: Asignación de Riesgos

87

Dunas Valor Prudente: Rentabilidad Esperada

88

-7,47%

-3,41%

-7,00%

11,37%

32,07%

15,48%

-3,68%

0,27% 0,24% 1,12% 0,24%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

1,73

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 3Y 1,02%

2,89%

-0,17

Var 95% 1 año -2,05%

RENTABILIDAD ESTIMADA ANUALIZADA DEL FONDO 3Y 6,57% DURACIÓN DEL FONDO/DURACION CREDITO

PORCENTAJE DE RENTA VARIABLE 13,54% TIR DE DEVENGO DEL FONDO

5,24%

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 12M 10,50%

Dunas Valor Equilibrio: Asignación de Activos

89

Dunas Valor Equilibrio: Asignación de Riesgos

90

Dunas Valor Equilibrio: Rentabilidad Esperada

91

-10,47%-6,91% -6,37%

2,94%

34,29%

50,35%

-6,34%

0,56% 0,44% 0,48% 2,04%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

1,09

Var 95% 1 año -5,73%

RENTABILIDAD ESTIMADA ANUALIZADA DEL FONDO 3Y 12,87% DURACIÓN DEL FONDO/DURACION CREDITO -1,14

PORCENTAJE DE RENTA VARIABLE 47,28% TIR DE DEVENGO DEL FONDO 3,11%

11,31%

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 12M 12,75% PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 3Y 1,27%

Dunas Valor Flexible: Asignación de Activos

92

Dunas Valor Flexible: Asignación de Riesgos

93

Dunas Valor Flexible: Rentabilidad Esperada

94

-17,57%-9,21% -7,72%

0,00%7,17%

90,80%

-7,25%

0,94% 0,30% 1,38% 1,77%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 12M 14,02% PROBABILIDAD DE PERDIDA DE CAPITAL 3Y 1,20%Var 95% 1 año -10,23%

RENTABILIDAD ESTIMADA ANUALIZADA DEL FONDO 3Y 19,51% DURACIÓN DEL FONDO/DURACION CREDITO -2,57

PORCENTAJE DE RENTA VARIABLE 86,98%

18,08%

TIR DE DEVENGO DEL FONDO 1,48%

Dunas Selección Europa: Asignación de Activos

95

Dunas Selección Europa: Asignación de Riesgos

96

Dunas Selección Europa: Rentabilidad Esperada

conferencia con expertos - dunas capital · 2020. 7. 9. · conferencia con expertos dunas online...

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