el diagnóstico recurrente del «colapso norteamericano» i/2... · 2016. 5. 6. · debe analizarse...
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El diagnóstico recurrente del «Colapso Norteamericano»
CONGRESO DE ECONOMIA POLITICA INTERNACIONAL
Universidad Nacional de Moreno
Alejandro Fiorito-UNLU
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Antecedentes de la «decadencia de EEUU» • 1960: «Dilema de Triffin».
• 1971: Colapso del patrón oro-dólar de Bretton Woods.
• 1980-2006 déficit creciente en cuenta corriente de EEUU, como indicador de que EEUU: «vive encima de sus posibilidades» , «falta de ahorro de las familias» o «crecimiento limitado por la oferta», debilidad creciente de dólar según múltiples analistas.
• 1991: Creación del Euro como moneda internacional alternativa.
• ’90. Desvalorización del dólar frente al Euro y otras monedas pronosticos de insustentabilidad con un supuesto «hard landing». Roubini y Setser, (2004); Obstfeld y Rogoff (2005); Wolf (2004); «Soft landing», sustentable. Dooley et al, Garber, (2008)
• Desindustrialización de economía Norteamericana
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«Cuenta corriente negativa»
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Cuenta Corriente de EEUU
porcentaje del Pib (der) Cuenta Corriente
FMI
«Marxistas como Giovani Arrighi, Anwar Shaikh, Jayati Ghosh y otros, como tambien post-Keynesianos como Wynne Godley, Robert Blecker, Jane D´Arista, Dean Baker, Tom Palley, James Galbraith y otros; como también estructuralistas latinoamericanos como Arturo O'Connell y Celso Furtado consideraron que el endeudamiento de EEUU se esta tornando insostenible”. Serrano, The US Current Account Deficit under the Floating Dollar Standard
La visión convencional afirma que una Cuenta Corriente negativa no es sustentable si financia consumo y no inversión.
¿Exceso de demanda?
• Crecimiento de Pib entre 2001 y 2007 del 2.45% promedio y posteriormente al 2009 en un 0.93%. Tasa promedio mas baja de toda la posguerra.
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Crecimiento del Pib de EEUU 1980-2013
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Utilización de la Capacidad en EEUU %
79% promedio
G.W.Bush 2001-2008
Clinton 1993-2001
G.Bush 1989-1993
Obama 2008-
Reagan 1981-1989
Es la inversión la que creció a niveles insostenibles, generando niveles excesivos de capacidad ociosa no planeada en la burbuja a partir de una disponibilidad de financiamiento barato. Picos en 85% de la utilización.
Debe analizarse el aumento de las exportaciones (X) como demanda (numerador), que del 2001 al 2007 tuvo un crecimiento promedio mayor que el Pib y que el resto de componentes de demanda. Crecimiento del consumo (3.5% y 3%).
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Importaciones sobre Pib en EEUU (m)
Contribución positiva de X al compensar la caída de la demanda doméstica.
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s Exportaciones de EEUU
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7.4% a.a.
• «EEUU vive por encima de sus posibilidades».
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El desempleo cae en los ’90 como también lo hace la inflación, no habiendo por ende ningún indicio de excesos de demanda. Luego del 2001 crece hasta el 10% en 2010.
Un desempleo por debajo del 6%, según el convencionalismo, debería generar mayor inflación al traspasar lo que Phelps ayudó a crear como NAIRU, o nivel de desempleo que no acelera la inflación.
Nipaweb site
Variación de IPC. Dic-Dic
Tasa de desempleo
• «Falta de ahorro de las familias norteamericanas»
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Barba & Pivetti, (2009)
En medio de un proceso de concentración de ingresos, se sustituyen salarios (que caen) por créditos al consumo. No cae en consumo de familias. Financiamiento barato.
Agregado
• Endeudamiento privado por créditos al consumo como porcentaje del ingreso persona
• 1965-2005
• l
Barba & Pivetti, (2009); Serrano, (2008) «Los trabajadores gastan lo que no ganan»
El ingreso de las familias crece poco y el consumo se mantiene con endeudamiento privado que abarca el 80% de las familias mas pobres.
Crédito con garantía hipotecaria sobre ingresos personales.
Efecto Houthakker-Magee (1969)
• El efecto HM dice que la elasticidad ingreso de las importaciones en los EE.UU. tiende a ser aproximadamente el doble del tamaño de la elasticidad ingreso de las exportaciones, y como resultado de los EE.UU. tiene una tendencia a incurrir en déficits comerciales si crece al mismo ritmo que el resto del mundo.
• Sin embargo el papel del dólar como moneda hegemónica, permite a los EE.UU. incurrir en déficits que otros países no pueden emular. La restricción externa no juega un papel por definición para este país.
• Mann, (2005) Breaking Up Is Hard To Do: Global Co-dependency, Collective Action, And The
Challenges Of Global Adjustment
¿Límites a la deuda pública en moneda doméstica?
• La relación deuda/Pib es una medida de la capacidad de repago de la deuda, sin limite conocido para deuda en moneda doméstica.
• Si una menor tasa de interés permite a la deuda crecer menos que el Pib, (i <g ) caerá la relación deuda/Pib.
• De 1981-2009 el crecimiento del Pib en un 1% se correlaciona una suba de tasa de interés de 0.07% (Vernengo, More on public debt and the rate of interest)
Posición Neta Inversora Internacional de los Estados Unidos
• Problemas de interpretación convencional con la posición inversora internacional y cuenta corriente negativas y no obstante flujos netos positivos de ingresos por inversiones.
• 1-Substancial subestimación del nivel de activos externos de U.S. “Materia oscura” (Hausmann and Sturzenegger, 2007).
• 2-Gourinchas y Rey (2007) y Lane y Milesi-Ferretti (2007) Esa ganancia de capital implica que la tasa de retorno obtenida por los residentes de EEUU sobre sus activos externos es significativamente mayor que la ganada por los residentes extranjeros sobre sus activos en EEUU. Riesgo.
• 3-Gros (2006) destaca asimetrías en las fuentes de datos que se usan para construir estimaciones del ingreso y los pagos de IED.
• 4-Precios de transferencia. Bosworth, Collins y Chodorow-Reich (2007)
• Bretton-Woods y el “patrón dolar flexible” • En una mirada mas de largo plazo puede dar cuenta que la
orientación general de la política de EEUU y la importancia estratégica de defensa de la posición del dólar como dinero fiduciario mundial le permitió en los ‘80:
• 1) la victoria por parte del capitalismo en la guerra fría;
• 2) el incremento del poder de negociación de las clases propietarias en relación con la clase trabajadora en EEUU ;
• 3) la consolidación de EEUU como Estado líder sobre los otros Estados Nación.
• Serrano, F. Power Relations and American Macroeconomic Policy, from Bretton Woods to the
Floating Dollar Standard
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Período Patrón
Monetario Características Principales Modelos de Crecimiento y Contexto Mundial
Cuenta Corriente del País Patrón
1819-1914 Inglaterra 95 años
Oro-libra
•Inglaterra mantiene paridad con el oro. Compensa sus crecientes déficits comerciales con superávits en servicios e ingresos
financieros del exterior.
•Financia su déficits de balanza de pagos por salida de capitales de largo plazo, mediante el ingreso de activos externos de corto plazo
en tanto la libra era la moneda de reserva.
•Existencia de grandes déficits comerciales con socios que se industrializan como EEUU, Francia y Alemania
Agro exportación y de crecimiento "hacia afuera" (Ajuste cíclico de las cuentas externas de Inglaterra
vía variaciones de tasa de interés e inestabilidad cíclica de la periferia)
e Industrialización tardía (financiamiento de
déficit comercial con ingresos financieros y servicios para cubrir déficit comercial con países
industrializados)
Positiva.
1918-1930 Inglaterra 12 años
Oro-libra II
• Los controles de capitales en los países industriales, evitan el ingreso de capitales de corto plazo hacia Inglaterra.
•Se suma el déficit de cuenta corriente con EEUU cuya política
tornaba imposible continuar la hegemonía monetaria para Inglaterra.
Negativa.
1945-1971
EEUU 26 años
Oro-Dólar
•Sustitución de la libra por el Dólar como moneda mundial. Grandes déficits de cuenta de capital que exceden el superávit
comercial en la posguerra. •Acuerdo de Bretton-Woods con creación de un sistema monetario
internacional supervisado por el FMI.
• Guerra Fría entre EEUU y URSS. •Afirmación de la supremacía mundial industrial, comercial y financiera de EEUU en el capitalismo.
•Reconstrucción de países capitalistas centrales en post guerra (Alemania y Japón) por parte de
EEUU.
Positiva al inicio y luego
reduciéndose hasta ser negativa
1971-1979 EEUU 8 años
Crisis
• iniciativa unilateral de EEUU, para desvalorizar el dólar, con la inconvertibilidad con el oro.
• Inestabilidad sistémica. Tasas de interés bajas para tal fin por
parte de EEUU. Especulación con commodities a pesar de flexibilidad cambiaria.
•Cambios en el compromiso para llegar al pleno empleo, reducción de la tasa de crecimiento en
los países centrales (reestructuración industrial en Alemania y Japón).
•Aumento del crédito privado, mercado de Eurodólares. Internacionalización de banca
norteamericana.
-
1980-hoy EEUU
34 años Dólar Flexible
•Final de 1979, subas de tasas de interés reales sin precedentes por parte de EEUU (valorización del dólar en ‘80-85 y ‘95-99). Onda de innovaciones y desregulación financieras que generan hasta la actualidad una enorme volatilidad de tasas de interés y tipos de
cambio.
•Aumento de intercambio de flujos de capital de corto plazo. Posibilidad de hacer fluctuar la tasa de interés y el tipo de cambio
por parte de EEUU sin perder su supremacía.
•Desregulación financiera y fin de la guerra fría. Se retoma la agenda hecha por Nixon-Kissinger de
vencer en la guerra fría y debilitar la agenda de países del "tercer mundo".
•Surgimiento en los ‘90 de "mercados emergentes" que reciben vía cuenta de capital,
grandes flujos de capitales del exterior, con agravamientos de la fragilidad financiera.
Negativa Todos los años
menos ‘73-’76 y ‘80-’81
Asimetrías aprovechadas con desvalorización del dólar
• Dólar fiduciario global flexible, genera asimetría de los ajustes: la desvalorización del dólar perjudica a los acreedores de su deuda, dado que la misma está en dólares. Además las tasas de interés que ajustan dichos pasivos son regulados por EEUU.
• Muchos activos externos de EEUU en otras monedas (60% con UE) (Gourinchas y Rey (2007)). El default de deuda norteamericana no tiene muchas posibilidades de ocurrir.
• La devaluación no perjudica el crecimiento de las importaciones de EEUU, dado que no se modifica su valor contra el resto de las monedas en la misma proporción y al mismo tiempo. Al revés las exportaciones responden bastante bien.
• El precio del petróleo y de la mayoría de los productos internacionales están nominados en dólares, por lo que sus variaciones de precios no afectan domésticamente.
• Una porción creciente de bienes importados no denominados en dólares, tampoco aumentan los precios al tratar –los importadores- de mantener la porción de mercado norteamericano obtenida(Greenspan, 2005)
• En los ‘70 las desvalorizaciones del dólar, tuvieron algún impacto inflacionario, pero luego de la «gran moderación» no lo tuvieron más por la perdida de la posición negociadora de los trabajadores.
David Fields & Matìas Vernengo (2012) Hegemonic currencies during the crisis: The dollar versus the euro in a Cartalist perspective Serrano, F. (2008) La economía americana, el patrón dólar flexible y la expansión mundial en los años 2000.
¿El mundo rechaza los dólares? • “La crisis actual no es sólo la quiebra que sigue el auge de la vivienda, es
básicamente el final de un período de 60 años de continua expansión del crédito basado en el dólar como moneda de reserva. Ahora el resto del mundo está cada vez menos dispuesto a acumular dólares”.
• George Soros, Forum Económico Mundial, Davos, Suiza enero, 2008
• "Tradicionalmente, los imperios que poseen la moneda de reserva global son también netos acreedores extranjeros y netos prestadores. El Imperio Británico declinó — y la libra perdió su estatus como principal moneda de reserva — cuando Gran Bretaña se convirtió en neto deudor y neto tomador de préstamos en la Segunda Guerra Mundial. Hoy, los Estados Unidos están en una posición similar. Están llevando un enorme déficit presupuestario y comercial, y está dependiendo de la gentileza de acreedores extranjeros impacientes quienes están empezando a sentirse incómodos en esto de acumular cada vez más activos en dólares». Nouriel Roubini. The Times, mayo de 2009
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Facturación mundial en dólares • US es un importante consumidor y productor mundial y
por ello se factura a través de mercados organizados o mediante la fijación de precios de referencia en dólares.
• “Si bien la existencia de estándares internacionales de precios no excluye, en sí mismo, el uso de otra moneda para la liquidación, el comercio de la zona euro en materias de energía y de materias primas probablemente continuarán siendo tanto facturados y liquidadas en dólares estadounidenses, mientras los precios internacionales siguen expresándose en esa moneda ".
www.circusrevista.com Goldberg & Tille (2005) p.29
Aumento en la facturación mundial en USD
Países % en USD de facturación exportada
EEUU 95
UE 33
Japón 52.4
Alemania 32.3
Francia 34.2
1-“El dólar norteamericano es la principal moneda elegida para facturación en transacciones hacia y desde Estados Unidos. 2- El grado en que se utiliza el dólar varía sustancialmente entre los países. Se utiliza en cerca de un 33% de las exportaciones por países de la zona euro, y cerca del 40% de sus importaciones. Su uso en las transacciones comerciales del Reino Unido es de una magnitud similar... Los países candidatos a la UE muestran un panorama de contrastes, con un uso del dólar entre 9 y 45 %. En cambio, el dólar sigue siendo la moneda dominante en la facturación de las exportaciones y las importaciones de los países de fuera de Europa. Tanto Corea y Tailandia utilizan más del 80 por ciento de las transacciones comerciales. Del mismo modo, Japón, Australia y Malasia, utilizar el dólar en más de un 50 por ciento de las transacciones comerciales. Goldberg and Tille (2008) Vehicle Currency Use in International Trade. P.16
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Proporción en USD de facturación exportada
• Composición de las reservas de divisas oficiales (COFER)
• FMI
El dólar como moneda de Reserva
Posición del dólar después de la crisis • El dólar mejora su
participación del 84.9% al 87% del monto del volumen negociado de 2010-13.
• Comercio en mercados de cambio externos promedio de $5.3 billones por dia en Abril de 2013
• BIS Triennial Central
Bank Survey
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Multinacionales Controlantes por países
• En Vitali, et all (2010) muestra que un pequeño número de instituciones financieras, básicamente, controla la inmensa mayoría de las empresas transnacionales (ETN).
• "sólo 737 principales propietarios acumulan el 80% del control sobre el valor de todas las empresas transnacionales." Estos, en su mayoría, son las instituciones financieras que «están por lo menos en la posición de ejercer un control considerable, ya sea formal (por ejemplo, votar en las juntas de accionistas y del consejo) o a través de negociaciones informales»
• Entre las primeras 50 empresas se encuentran sólo una empresa China. China Petrochemical Group, una petrolera estatal.
• La economía china, como las economías de casi todos los países periféricos, tiene gran parte de sus empresas en propiedad y gestión de una red de empresas que son fundamentalmente de países desarrollados (las primeras 20, de los EE.UU., el Reino Unido, Francia, Alemania y Suiza).
• Al revés, la propiedad y gestión china de empresas del mundo desarrollado es mínima. Una entre las primeras 50.
Stefania Vitali, James B. Glattfelder, Stefano Battiston (2010), The Network of Global Corporate Control ; p.17
Orden Nombre de la Empresa PaÍs
1 Barclays PLC GB
2 Capital Group Companies Inc., the US
3 FMR Corp US
4 AXA FR
5 STATE STREET CORPORATION US
6 JPMORGAN CHASE & CO. US
7 LEGAL & GENERAL GRAOUP PLC GB
8 VANGUARD GROUP, INC., THE US
9 UBS AG CH
10 MERRILL LYNCH & CO. , INC US
11 WELLINGTON MANGEMENT CO.L.L.P. US
12 DEUTSCH BANK AG DE
13 FRANKLIN RESOURCES, INC. US
14 CREDIT SUISSE GROUP CH
15 WALTON ENTERPRISES LLC US
16 BANK OF NEW YORK MELLON CORP. US
17 NATIXIS FR
18 GOLDMAN SACHS GROUP, INC., THE US
19 T. ROWE PRICE GROUP, INC. US
20 LEGG MASON, INC. US
21 MORGAN STANLEY US
22 MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GROUP, INC. JP
23 NOTHERN TRUST CORPORATION US
24 SOCIETE GENERALE FR
25 BANK OF AMERICA CORPORATION US
26 LLOYDS TSB GROUP PLC GB
27 INVESCO PLC GB
28 ALLIANZ SE DE
29 TIAA US
30 OLD MUTUAL PUBLIC LIMITED CIA GB
31 AVIVA PLC GB
32 SCHRODERS PLC GB
33 DODGE & COX US
34 LEHMAN BROTHERES HOLDINGS, INC US
35 SUN LIFE FINANCIAL, INC. CA
36 STANDARD LIFE PLC GB
37 CNCE FR
38 NOMURA HOLDINGS, INC JP
39 THE DEPOSITORY TRUST COMPANY US
40 MASSACHUSETTS MUTUAL LIFE INSUR. US
41 ING GROEP N.V. NL
42 BRANDES INVESTMENT PARTNERS, L.P. US
43 UNICREDITO ITALIANO SPA IT
44 DEPOSIT INSURANCE CORPORATION OF JP JP
45 VERENIGING AEGON NL
46 BNP PARIBAS FR
47 AFFILIATED MANGERS GROUP, INC. US
48 RESONA HOLDINGS, INC. JP
49 CAPITAL GROUP INTERNATIONAL, INC. US
50 CHINA PETROCHEMICAL GROUP CO. CN
¿Desindustrialización de EEUU?
• La caída en empleo industrial del 1960-1979 es debido principalmente a la merma industrial relativa con respecto a la generación de empleo en los otros sectores. Madurez industrial (más servicios)
• Mientras que posteriormente a 1980, dicha caída se explica también por un estancamiento sectorial hasta el 2000.
• Luego del 2000, con la entrada de China, es parte de una estrategia de acumulación, que se basa en salarios más bajos y mayores tasas de interés, con una demanda impulsada por el aumento del apalancamiento de la deuda del sector privado. El debilitamiento de los sindicatos (TLC), y el traslado de la fabricación de puestos de trabajo al extranjero (Asia)
Vernengo, M. (2011) «Deindustrialization and American Hegemony»
¿Desindustrialización de EEUU?
• "El auge de la industria de la computación en los EE.UU. fue, en cada etapa, orquestada
por las grandes iniciativas del gobierno y aún hoy en día grandes inversiones federales se están haciendo para mantener la industria de la computación de Estados Unidos por delante de los competidores extranjeros. Tampoco es atípica la industria de la computación. Prácticamente todas las industrias de Estados Unidos se han vuelto muy dependientes de los avances científicos y tecnológicos que se financian principalmente por el apoyo del gobierno federal a los investigadores universitarios y de laboratorio del gobierno ". Block, J.
• Los EEUU se especializan en las operaciones industriales y servicios basados en la diferenciación de productos y en alta tecnologia civil y militar.
• Fred Block: America’s Stealth Industrial Policy • Gordon, (2004) ̋ Why was Europe Left at the Station When Americaʹs Productivity Locomotive Departed? • Gordon, (2006) Future U. S. Productivity Growth: Looking Ahead by Looking Back
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EEUU como economía hegemónica • “America tiene la habilidad. . . De ejercer una influencia predominante
para bien o para mal sobre la creación de crédito en el sistema monetario mundial. . . Los Estados Unidos es el único país capaz de crear activos en dólares que son aceptados y comercializados en todo el mundo… En la mayoria de los países, si la balanza de pagos se encuentra en superávit o en deficit indica la fortaleza o debilidad de su posicion financiera. Con los Estados Unidos, la verdad es exactamente la inversa. De hecho, tener un persistente deficit por un cuarto de siglo con impunidad no indica una debilidad Norteamericana, sino mas bien el poder (estructural) de norteamerica en el sistema (mundial)”. Strange (1987: 568–9)
• Es decir que para la economía hegemónica, un déficit de cuenta corriente es un símbolo de fortaleza, a la par de una autoridad doméstica, sin la imposición de restricciones de mercado. Cuenta con un grado del libertad extra, donde la economía de mercado no es independiente del poder político.
Strange, (1987) The Persistent Myth of Lost Hegemony
A modo de conclusión • En general se suelen extrapolar cambios coyunturales políticos y/o económicos
que no terminan siendo persistentes a largo plazo y que no permiten entender la capacidad de recuperación del dólar ni el papel de la moneda hegemónica.
• Economistas bajo una lógica «metalista» no observan la influencia de la política internacional y los politólogos que sí lo hacen, trabajan en general sus hipótesis en base a la teoría económica convencional.
• El capitalismo no es un sistema armónico, y que el resultado redistributivo tenga agravada sus consecuencias para la clase trabajadora desde la «gran moderación» para acá, no implica el derrumbe o finalización del patrón que lo organiza.
• Que el dólar siga teniendo el peso hegemónico es un resultado lógico del poder norteamericano basado en las principales columnas de poder, político-institucional, económico, científico-técnico, cultural y militar, una preponderancia decisiva.
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•Fin
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