estructura optima de capital

Unidad Nro 7La Estructura del Capital

1. La Teoría de la Estructura de Capital. Criterios2. El Apalancamiento y rentabilidad por acciòn3. Análisis UAIT-UPA ( EBIT vs Earning Per Share )

La Estructura del CapitalCRITERIOS

1. Criterio de la Ganancia Neta Operativa

2. Criterio de la Ganancia Neta

3. Criterio Tradicional

4. Criterio Modigliani & Miler

V = D + C

ko = EBI / VV = EBI / ko

ke = EAI / CC = EAI / ke

ki = I / DD = I / ki

VALOR VALOR TOTAL DE TOTAL DE

LA LA EMPRESA EMPRESA (Activo )(Activo )

DEUDA DEUDA (Pasivo)(Pasivo)

CAPITAL CAPITAL (Pat (Pat

Neto)Neto)

VV DD

CC

La Estructura del CapitalNomenclatura y Fórmulas

EBI ( UAI ) = Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses )EAI ( UDI ) = Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA

El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) no se modifican por el uso del

“Leverage”

%

D/C Leverage

ke

ko

ki

D: Deuda con TercerosC: Capital Propio


La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%.

A. Empleando el criterio de la Ganancia Neta Operativa y un Costo de Capital Total del 12 % ( ko ), calcular:

1.- La Valuación Total de la empresa ( V )2.- El Valor de las Acciones Ordinarias ( C )3.- El Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )



si EBI = 10.000 K$ko = 12 %

V = 10.000 K$ / 12 % V = 10.000 K$ / 0,12 V = 83.333 K$

V = D + C El Valor Total de la Empresa es igual al Valor de la Deuda ( D )más el Valor de las Acciones Ordinarias ( C )

83.333 K$ = 20.000 K$ + CC = 63.000 K$

1.- Cálculo del Valor Total de la Empresa ( V )

2.- Cálculo de las Acciones Ordinarias ( C )



ke = EAI / Cke = 8.600 K$ / 63.000 K$ke = 13,58%

3.- Cálculo del Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )


EBI ( UAI ) 10.000 Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses )

Interest -1.400 Interest ( Intereses )

EAI ( UDI ) 8.600 Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )

ki 7,00%ke 13,58%ko 12,00%

D 20.000 Deuda ( Financiamiento con Terceros )

C 63.333 Capital ( Acciones Ordinarias Financiamiento Interno )

V 83.333 Valor Total de la Empresa

V = D + C



ki = I / DD = I / ki


La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%.

B. Suponga que la empresa emite bonos de Deuda por 10 millones adicionales, con los cuales compra parte de sus propias acciones. El costo del préstamo ( ki ) y el costo del capital ( ko ) permane-cen sin modificaciones, calcular:

1.- El nuevo Valor Total de la Empresa, el valor de las acciones ordinarias y el costo de las acciones ordinarias.

2.- El nuevo leverage financiero ( relación Deuda / Capital )


A B

EBI ( UAI ) 10.000 10.000

Interest -1.400 -2.100

EAI ( UDI ) 8.600 7.900

ki 7,00% 7,00% Se mantiene igualke 13,58% 14,81% Aumenta Costo Acc Ordinariasko 12,00% 12,00% Se mantiene igual

D 20.000 30.000 Aumenta 10.000 la deuda

C 63.333 53.333 Disminuye 10.000 Acciones Ordinarias

V 83.333 83.333 Se mantiene el Valor de la Empresa

D / C 31,58% 56,25% Aumenta el Leverage ( Relación entreDeuda y Capital )


VALUACIÓN DE ACCIONESVALUACIÓN DE ACCIONES

1.- Supongamos que son 100.000 las acciones en circulación1.- Supongamos que son 100.000 las acciones en circulación

Capital = 63.333$ dividido 100.000 acciones = 0,63 $ cada acción

2.- Con los 10.000 $ de aumento de Deuda se adquieren acciones2.- Con los 10.000 $ de aumento de Deuda se adquieren acciones

Incr. Deuda = 10.000 dividido 0,63$ por acción = 15.790 acciones

Acciones en Circulación (1.-) 100.000Rescate Acciones (15.790)Acciones en Circulación ( 2.- )Acciones en Circulación ( 2.- ) 84.210 84.210

3.- Valor de cada acción en circulación3.- Valor de cada acción en circulación

Nuevo Capital = 53.333$ dividido 84.210 acciones = 0,63 $ cada acción

NO SE HA MODIFICADO EL VALOR DE LA ACCION !!NO HAY LEVERAGE POR MODIFICAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL !!

2. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA

El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del

“Leverage”

%

D/C Leverage

ke

ko

ki


2. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA

El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del

“Leverage”

%

D/C Leverage

ke

ko

ki


ke y ki se mantienen constantes

y a medida en que aumente el Leverage ( más Deuda en lugar de Capital en Acciones ) disminuye el Costo del Capital

ko y aumenta el Valor de la

Empresa

3. CRITERIO TRADICIONAL

Existe una Estructura Óptima de Capital ( relación Deuda vs Capital ) en la que se obtiene un Costo mínimo ( ko )

%

D/C Leverage

ke

ko

ki


EstructuraÓptima

Costo Mínimo

La Empresa SA gana anualmente 250.000 $.

Tiene una Estructura de Capital compuesta por 100.000 acciones comunes y

distribuye todas sus utilidades en dividendos en efectivo

El Impuesto a las Ganancias es del 35%

La compañía está considerando la posibilidad de emitir deuda para rescatar

acciones.

Los montos a emitir y los precios de las acciones serían:

Se supone que la nueva estructura de capital se obtendría de inmediato,

comprando acciones al precio que se especifica en la tabla.

Cuál es la estructura óptima de capital ? Graficar


0 10,00100.000 6,0% 10,00200.000 6,0% 10,50300.000 6,5% 10,75400.000 7,0% 11,00500.000 8,0% 10,50600.000 10,0% 9,50

$ por Acción

Deuda $ (D)

Intereses %


Valor Emp $

Cantidad $ Total $ ( V = D + C )

100.000 10,00 1.000.000 1.000.000 250.000 250.000 -87.500 162.500 16,25% 16,25%

100.000 6,0% 90.000 10,00 900.000 0,11 1.000.000 250.000 6.000 244.000 -85.400 158.600 3,90% 17,62% 16,25%

200.000 6,0% 80.952 10,50 850.000 0,24 1.050.000 250.000 12.000 238.000 -83.300 154.700 3,90% 18,20% 15,48%

300.000 6,5% 72.093 10,75 775.000 0,39 1.075.000 250.000 19.500 230.500 -80.675 149.825 4,23% 19,33% 15,12%

400.000 7,0% 63.636 11,00 700.000 0,57 1.100.000 250.000 28.000 222.000 -77.700 144.300 4,55% 20,61% 14,77%

500.000 8,0% 52.381 10,50 550.000 0,91 1.050.000 250.000 40.000 210.000 -73.500 136.500 5,20% 24,82% 15,48%

600.000 10,0% 36.842 9,50 350.000 1,71 950.000 250.000 60.000 190.000 -66.500 123.500 6,50% 35,29% 17,11%

Deuda $ (D)

Intere ses %

Acciones ( C )D / C ke ko

EBIT (UAIT)

EBT (UAT)

TAX (35%)

Intere ses $

EAIT (UDIT)

ki


16,25% 16,25% 15,48% 15,12% 14,77% 15,48%17,11%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

0,00 0,11 0,24 0,39 0,57 0,91 1,71

ke

koki

4. CRITERIO MODIGLIANI & MILLER

SUPUESTOS1.- Los mercados son perfectos, trabajando con información perfecta2.- No existen costos de operación3.- Los inversionistas actúan racionalmente4.- No existe el impuesto a las Ganancias

CONCLUSIONDel trabajo realizado por M&M en 1958 se llega a la conclusión de que El valor de las Empresas no se ve El valor de las Empresas no se ve afectado por la Estructura de Capitalafectado por la Estructura de Capital

4. CRITERIO MODIGLIANI & MILLER

• Relación entre el Leverage y el Costo de

Financiamiento se explica por el criterio de la

Ganancia Neta OperativaGanancia Neta Operativa

• keke se incrementa para compensar el mayor

leverage al emplear fondos de menor costo

• koko en consecuencia es independiente de la

estructura de financiamiento de las empresas

estructura optima de capital

Economy & Finance