"Financial Intermediation and delegated monitoring" Douglas Diamond 1984

RES

Diamond 1984: Worum geht es?

• Rolle der Finanzintermediation:"a theory of financial intermediation based on minimizing the cost of monitoring"

• Bankkredit = Schuldkontrakt• Bankdepositen = Schuldkontrakt• Diversfikation reduziert Monitoring-Kosten

(agency cost of intermediation)

Das Problem

• Beziehung Gläubiger - Schuldner (entrepreneur)• Ertrag nicht beobachtbar => agency-Problem• Lösungen in der Literatur

– costly state verification (Townsend 1979 JET)– monitoring – collateral (Strafe)

• Monitoring: individuell oder kollektiv (delegiert)?

Voraussetzungen

• Unternehmer sucht Kredit– hat kein Eigenkapital (wealth constraint)

oder ist risikoscheu– kann "Strafe" auf sich nehmen

• Ertrag der Investition (Y) nicht beobachtbar• Gläubiger ist risikoneutral

Kandidaten für optimalen Kontrakt?

• Kontrakt = Abbildung von beobachtbaren Zuständen in Payoffs

• Beobachtbare Zustände?Deklaration: Y="Y"

• Funktion Z("Y")

optimaler Kontrakt: Nebenbedingungen

• wealth constraints (limited liability): => 1. Quadrant

• truth-telling constraint: Gläubiger deklariert Ertrag wahrheitsgemäss

• participation constraints: – Gläubiger: E(Z) >= R (Alternativanlage)– Schuldner: E(Borgen) >= 0

RückzahlungZ

?Z(Y)

Wie sieht der optimale Kontrakt aus?

"Ertrag Y"

Das Revelation Principle(Offenbarungsprinzip)

• Jedes überhaupt erreichbare Ergebnis (payoffs, Wahrscheinlichkeiten) kann implementiert werden durch einen "truthful revealing mechanism".

• "truthful revealing mechanism" = Agent deklariert private Information wahrheitsgemäss

"Ertrag Y"

RückzahlungZ

T-T-C (<== revelation principle)

Die truth-telling constraint

RückzahlungZ WC (Z Y)

"Ertrag Y"

+ wealth constraints

RückzahlungZ WC (Z Y)

"Ertrag Y"

T-T-C

mögliche Z

RückzahlungZ WC (Z Y)

Z(Y)

P(Y)

U(Z(Y) + P(Y)) = konstant in "Y"

"Ertrag Y"

Strafe P(Y)

Aufteilung Z - P ...

Z(Y)

P(Y)

"Ertrag Y"

minP(Y)!!!

RückzahlungZ

Strafe P(Y)

... im Optimum

Z(Y)P(Y)

"Ertrag Y"

RückzahlungZ

Strafe P(Y)

Ergebnis: Der Schuldkontrakt

Z(Y)P(Y)

"Ertrag Y"

RückzahlungZ

Strafe P(Y)

+ participation constraints

Gläubiger: E(Z)>=R

Schuldner: E(P(Y))=<Nutzen aus Kredit

D max

• Nominalwert D

• Rückzahlung Z (Geld):

– Y>=D: Z=D (unabhängig von Y)

– Y<D: Z=Y (plus "Strafe" für Schuldner)

• Risikotragung:

– Y>=D: Schuldner (="Aktionär")

– Y<D: Gläubiger (="Aktionär" bei Insolvenz)Schuldner: Strafkosten

– nicht-optimal im Sinne first best

• Kredithöhe (K) beschränkt durch:

– Gläubiger verlangt E(Z)>=R (participation constraint)

– Strafkosten für Schuldner steigen mit K überproportional

Schuldkontrakt: Charakteristika

Schuldkontrakt:Monitoring versus Strafe

• Monitoring:Feststellen des wahren Y wenn "Y" < ZKosten = K pro $ Kredit (nur variable Kosten)Renegotiation (Schuldner zahlt nur Y)

• Strafe:Selbstdeklaration und Strafe wenn "Y" < ZKosten = erwarteter Nutzenverlust durch Strafe

• Optimum: Alternative mit geringeren Kosten

Wer soll als „monitor“ agieren?

monitoring durch:monitoring cost:

• alle Duplikation• einen Delegationskosten• niemand Bankrottkosten (Strafe)

im Optimum: minimal

Optimum bei Diamond 1984

monitoring durch: monitoring cost:

• alle Duplikation• einen Delegationskosten pro Schuldner gehen mit

Diversifikation gegen null• niemand Bankrottkosten (Strafe)

Allerdings:

• Krasa und Villamil (1992 JET)Fixkosten pro Kredit=> unvollständige Diversifikation

• Hellwig (1998 wp) Wahl der Kreditgrössen => unvollständige Diversifikation

=> Delegationskosten/$ streben nicht gegen null

=> aktives Monitoring durch Bankgläubiger (oder Aufsichtsbehörde)

Diamond 1984: Bedeutung?• informationstheoretische Erklärung der Finanzintermediation (Kerngeschäft einer Bank)• Erklärung des Schuldkontrakts

– auf Aktivseite– auf Passivseite

• Erklärungsbedürftig:– Zinszahlungen– Laufzeiten– Prioritäten– Asset securitization– credit covenants (das "Kleingedruckte")