fundamentos de administración financiera, besley, s., & brigham, e, mc graw hill

8192019 Fundamentos de Administracioacuten Financiera Besley S amp Brigham E Mc Graw Hill

httpslidepdfcomreaderfullfundamentos-de-administracion-financiera-besley-s-brigham-e-mc-graw 140

Fundamentos de

ADMINISTRACIOacuteN FINANCIERABESLEY middot BRIGHAM

14a

EDICIOacuteN AMPLIAD





ICONTENIDO

Fundamentos de

AdministracioacutenFinancierandash14a edicioacuten ampliada





Fundamentos de

AdministracioacutenFinancierandashScott BesleyUniversity of South Florida

Eugene F BrighamUniversity of Florida

Edicioacuten ampliada y revisada por

Mtro Luis Heriberto Garciacutea MuntildeizUniversidad Iberoamericana

Traduccioacuten

Eacuterika M Jasso Hernan DrsquoBorneville

raductora profesional

Revisioacuten teacutecnica de la 14a ed

Mariacutea Fernanda Goacutemez AlbertInstituto ecnoloacutegico Autoacutenomo de Meacutexico

Neacutestor Mario Aacutelvarez RodriacuteguezCoordinador de FinanzasFacultad de Contaduriacutea y AdministracioacutenUniversidad Nacional Autoacutenoma de Meacutexico

Ricardo Cristhian Morales Pelagio

Facultad de Contaduriacutea y AdministracioacutenUniversidad Nacional Autoacutenoma de MeacutexicoEscuela de Economiacutea y NegociosUniversidad Anaacutehuac Meacutexico Sur

Australia bull Brasil bull Corea bull Espantildea bull Estados Unidos bull Japoacuten bull Meacutexico bull Reino Unido bull Singapur

14a edicioacuten ampliada



Impreso en Meacutexico

1 2 3 4 5 6 7 18 17 16 15

Fundamentos de administracioacuten financiera14a edicioacuten ampliadaScott Besley y Eugene F Brigham

Presidente de Cengage LearningLatinoameacutericaFernando Valenzuela Migoya

Director Editorial para LatinoameacutericaRicardo H Rodriacuteguez

Editora de Adquisiciones paraLatinoameacutericaClaudia C Garay Castro

Gerente de Manufactura paraLatinoameacutericaAntonio Mateos Martiacutenez

Gerente Editorial en Espantildeol para

LatinoameacutericaPilar Hernaacutendez Santamarina

Gerente de Proyectos EspecialesLuciana Rabuffetti

Coordinador de ManufacturaRafael Peacuterez Gonzaacutelez

EditorOmegar Martiacutenez

Disentildeo de portadaLilia Palomino RED Studio

Imagen de portada

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Composicioacuten tipograacuteficaStudioBoldstudioboldmx

copy DR 2016 por Cengage Learning Editores SA de CVuna Compantildeiacutea de Cengage Learning IncCorporativo Santa FeAv Santa Fe nuacutem 505 piso 12

Col Cruz Manca Santa FeCP 05349 Meacutexico DFCengage Learningtrade es una marca registradausada bajo permiso

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Traducido del libro Essentials of Managerial Finance 14th edPublicado en ingleacutes por ThomsonSouth-Western copy 2008ISBN 0-324-65216-X

Datos para catalogacioacuten bibliograacuteficaBesley Scott y Brigham EugeneFundamentos de administracioacuten financiera 14a ed ampliadaISBN-13 978-607-522-527-2Visite nuestro sitio web enhttplatinoamericacengagecom





1 PARTE 1Introduccioacuten a laadministracioacutenfinanciera

3 CAPIacuteTULO 1Introduccioacuten a la administracioacuten financiera

Perspectiva gerencial 3

Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 4iquestQueacute son las finanzas 4Aacutereas generales de las finanzas 5 Mercados e instituciones 1047297nancieras 5 Inversiones 5Servicios 1047297nancieros 5 Administracioacuten 1047297nanciera(empresarial) 5Importancia de las finanzas en las aacutereas nofinancieras 6 Administracioacuten 6 Marketing 6 Contabilidad 7Sistemas de informacioacuten 7 Economiacutea 7 Las 1047297nanzas enla estructura organizacional de la empresa 8Diferentes formas de organizacioacuten empresarial 8Empresa de propiedad individual 8 Sociedad 10

Corporacioacuten 11 ipos hiacutebridos de organizacioacutenempresarial sociedad de responsabilidad limitadasociedad anoacutenima y corporacioacuten S 11Metas de una empresa 13Iniciativas de la administracioacuten para maximizarla riqueza de los accionistas 14iquestDeben maximizarse las utilidades por accioacuten(UPA) 16Funciones de los administradores como agentesde los accionistas 17

Eacutetica en los negocios 19Gobierno corporativo 20Tipos de empresas en otros paiacuteses 21Corporaciones multinacionales 22Administracioacuten financiera multinacional comparadacon la nacional 24Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 25Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 26Dilema eacutetico 27Preguntas 27Problema de autoevaluacioacuten 28Problema 29Problema integrador 29

31 PARTE 2Conceptos baacutesicosde administracioacutenfinanciera

33 CAPIacuteTULO 2 Anaacutelisis de estados financieros

Perspectiva gerencial 33Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 34Registro de la actividad de negocios los estadosfinancieros 34Informes financieros 35Estados financieros 36Balance general 36 El estado de resultados 41 Estadode 1047298ujo de efectivo 44 Estado de utilidades retenidas 46 iquestCoacutemo utilizan los inversionistas los estadosfinancieros 47

Contenidondash



VIICONTENIDO

Capital de trabajo (operativo) 47 Flujos de efectivooperativos 49 Flujo de efectivo libre 49 Valoreconoacutemico agregado (EVA) 50Anaacutelisis (razones) de estados financieros 51Razones de liquidez 52 Razones de administracioacuten deactivos 53 Razones de administracioacuten de deudas 56

Razones de rentabilidad 59 Razones de valor demercado 60 Anaacutelisis de tendencias 61Resumen del anaacutelisis de razones el anaacutelisisDuPont 62Razones comparativas 64Usos y limitaciones del anaacutelisis de razones 66Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 68Dilema eacutetico 68Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 69Preguntas 70Problemas de autoevaluacioacuten 72Problemas 74Problema integrador 81

85 CAPIacuteTULO 3 Los mercados financieros y la banca deinversioacuten

Perspectiva gerencial 85Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 86iquestQueacute son los mercados financieros 86Importancia de los mercados financieros 87Flujo de fondos 87 E1047297ciencia del mercado 89Tipos de mercados financieros 91 Mercados de dinero y mercados de capitales 91 Mercados de deuda y mercados de capital 92 Mercados primarios y mercados secundarios 92 Mercado de

derivados 92Mercados accionarios 93 Actividades del mercado accionario 93 Bolsas devalores fiacutesicas 94 El mercado fuera de bolsa (OC) yNasdaq 96 Competencia entre mercados accionarios 98Regulacioacuten de los mercados de valores 99La banca de inversioacuten 100Obtencioacuten de capital decisiones de la etapa I 100Obtencioacuten de capital decisiones de la etapa II 101Procedimientos de venta 102Mercados financieros internacionales 103Intermediarios financieros y su funcioacuten en losmercados financieros 104ipos de intermediarios 1047297nancieros 106 Bancoscomerciales 107 Uniones de creacutedito 107 Institucionesde ahorro 108 Fondos mutualistas 108 Compantildeiacuteas deseguros de vida 109 Fondos de pensioacuten 109Organizaciones financieras en otras partesdel mundo 110Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 111Dilema eacutetico 112Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 113Preguntas 114

Problemas de autoevaluacioacuten 115Problemas 115Problemas integradores 117

119 CAPIacuteTULO 4 Valor del dinero en el tiempo

Perspectiva gerencial 119Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 120Liacutenea de tiempo del flujo de efectivo 121Valor futuro 121Solucioacuten mediante liacutenea del tiempo 123 Solucioacuten porecuacioacuten (numeacuterica) 123 Solucioacuten con calculadora 1047297nanciera 123 Solucioacuten con hoja de caacutelculo 124Representacioacuten graacute1047297ca del proceso de capitalizacioacutencrecimiento 125Valor presente 126Representacioacuten graacute1047297ca del proceso de descuento 127 Comparacioacuten entre el valor futuro y el valorpresente 128

Solucioacuten para el tiempo (n) y las tasas deintereacutes (r) 129Solucioacuten para r 129 Solucioacuten para n 130Anualidad 132 Anualidades ordinarias o diferidas 132 Liacutenea detiempo del 1047298ujo de efectivo de una anualidad ordinaria(depoacutesitos de Alicia) 132 Liacutenea de tiempo del 1047298ujo deefectivo de una anualidad anticipada(depoacutesitos de Alvin) 132Valor futuro de una anualidad VFA 133Valor futuro de una anualidad ordinaria 133 Valor futuro de una anualidad anticipada VFA(AN)

n 135

Valor presente de una anualidad VPA 137

Valor presente de una anualidad ordinaria VPA 137 Valor presente de una anualidad anticipada VPA(AN) 139Caacutelculos del pago de anualidades (PA) tasas deintereacutes (r) y periodo (n) 140Caacutelculo del pago de una anualidad (PA) 141 Solucioacuten para r 142 Solucioacuten para n 142Perpetuidades 143Corriente desigual de flujos de efectivo 144Valor presente de una corriente desigual de 1047298ujosde efectivo 144Valor futuro de una corriente desigual de flujosde efectivo 145Solucioacuten para r con corrientes desiguales de 1047298ujosde efectivo 146 Periodos de capitalizacioacuten o composicioacuten semestralesy de otro tipo 146Comparacioacuten de diferentes tasas de intereacutes 148Preacutestamos amortizables 151Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 153Dilema eacutetico 154Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 155Preguntas 156



VIII CONTENIDO

Problemas de autoevaluacioacuten 156Problemas 158Problema integrador 164Apeacutendice 4A Generacioacuten de un programa deamortizacioacuten para un preacutestamo con ayuda decalculadora financiera y hoja de caacutelculo 165

169 PARTE 3Valuacioacuten de activosfinancieros

171 CAPIacuteTULO 5 El costo del dinero (tasas de intereacutes)

Perspectiva gerencial 171Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 172Rendimientos realizados 172

Factores que afectan el costo del dinero 174Niveles de tasas de intereacutes 175Determinantes de las tasas de intereacutes en elmercado 178asa de intereacutes nominal o cotizada libre de riesgo r

LR

179 Prima de in1047298acioacuten (PI) 180 Prima de riesgo porincumplimiento (PRI) 180 Prima de liquidez (PL) 181Prima de riesgo por vencimiento (PRV) 181Estructura de plazos de la tasa de intereacutes 183iquestPor queacute difieren las curvas de rendimiento 184iquestLa curva de rendimiento indica tasas de intereacutesfuturas 190Otros factores que influyen en los niveles de las tasas

de intereacutes 193Poliacutetica de la Reserva Federal 193 Deacute1047297cit federales 193Negocios internacionales (balanza comercial conel exterior) 193 Actividad empresarial de negocios 194Niveles de las tasas de intereacutes y precios de lasacciones 15El costo del dinero como determinante del valor 195Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 196Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 197Dilema eacutetico 198Preguntas 199Problemas de autoevaluacioacuten 200Problemas 200Problema integrador 204

207 CAPIacuteTULO 6 Bonos (deuda) caracteriacutesticas y valuacioacuten

Perspectiva gerencial 207Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 208Caracteriacutesticas de la deuda 208Valor principal valor nominal (de portada) valor alvencimiento y valor a la par 208 Pagos de intereses 208Fecha de vencimiento 209 Prioridad sobre los activos

y utilidades 209 Control de la empresa(derechos de votacioacuten) 209Tipos de deuda 209Deuda a corto plazo 209 Deuda a largo plazo 211asas de rendimiento de diferentes tipos de deuda 214Caracteriacutesticas del contrato de bonos 215

Contrato de emisioacuten de bonos 215 Opcioacuten de recompra216 Fondo de amortizacioacuten 217 Caracteriacutesticade conversioacuten 217 Calificaciones de bonos 218Criterios para la cali1047297cacioacuten de los bonos 218Importancia de la cali1047297cacioacuten de los bonos 218 Cambiosen las cali1047297caciones 219Instrumentos de deuda extranjera 220Valuacioacuten de bonos 221 Modelo baacutesico de valuacioacuten de bonos 222 Solucioacuten porecuacioacuten(numeacuterica) 223 Solucioacuten mediante calculadora 1047297nanciera 223 Solucioacuten mediante hoja de caacutelculo 224Determinacioacuten de los rendimientos de los bonos (tasas

de mercado) rendimiento al vencimiento y rendimientoa la recompra 225Rendimiento al vencimiento 225 Rendimiento a larecompra 226 Tasas de intereacutes y valores de bonos 228Cambios en los valores de los bonos al paso del tiempo229Valores de los bonos con capitalizacioacuten (composicioacuten)semestral 232Riesgo de la tasa de intereacutes de un bono 233Precios de los bonos en antildeos recientes 235Cotizaciones de bonos 237Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 238

Dilema eacutetico 239Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 240Preguntas 240Problemas de autoevaluacioacuten 242Problemas 243Problema integrador 246

249 CAPIacuteTULO 7 Acciones (capital) caracteriacutesticas y valuacioacuten

Perspectiva gerencial 249Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 250Acciones preferentes 250Valor nominal 251 Dividendos acumulados 251

Vencimiento 252 Prioridad para los activos y lasutilidades 252 Control de la empresa (derechos de voto)252 Convertibilidad 252 Otras claacuteusulas 252Acciones comunes 253Valor nominal 253 Dividendos 253 Vencimiento 254Prioridad respecto de activos y utilidades 254 Controlde la empresa (derechos de voto) 254 Derecho preferente255 ipos de acciones comunes 255Instrumentos de capital en mercadosinternacionales 256



IX CONTENIDO

American depository receipts 256 Capital extranjero(en acciones) 257 Valuacioacuten de acciones modelo de dividendosdescontados (MDD) 257De1047297niciones de los teacuterminos usados en los modelosde valuacioacuten de acciones 257

Dividendos esperados como base del valor de lasacciones 259Valuacioacuten de acciones con crecimiento cero 260Valuacioacuten de acciones con crecimiento constante onormal 261 asa de rendimiento esperada de unaaccioacuten con crecimiento constante 263 Valuacioacuten deacciones con crecimiento no constante 264Aplicacioacuten de la teacutecnica MDD al mundo real 268 Acciones que pagan dividendos Altria Group 268 Acciones que no pagan dividendos los Empacadoresde Green Bay 270Otros meacutetodos de valuacioacuten de acciones 272Valuacioacuten mediante razones PU 272 Evaluacioacuten de

las acciones mediante el meacutetodo de valor econoacutemicoagregado 273Cambios en los precios de las acciones 275Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 277Dilema eacutetico 278Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 279Preguntas 280Problemas de autoevaluacioacuten 281Problemas 282Problema integrador 286

289 CAPIacuteTULO 8 Riesgo y tasas de rendimiento

Perspectiva gerencial 289Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 290Definicioacuten y medicioacuten del riesgo 291Distribuciones de probabilidad 291Tasa de rendimiento esperada 293Distribuciones de probabilidad continuas frente adiscretas 295 Medicioacuten del riesgo total (particular)desviacioacuten estaacutendar 296 Coe1047297ciente de variacioacuten(razoacuten riesgorendimiento) 298 Aversioacuten al riesgo y rendimientos requeridos 298Riesgo de portafolio o cartera conservarcombinaciones de activos 301Rendimientos de portafolio o cartera 301 Riesgo

de portafolio o cartera 302Riesgo especiacute1047297co de la empresa frente a riesgo demercado 306 Concepto de beta (β) 308 Coe1047297cientesbeta de un portafolio o cartera 311Relacioacuten entre riesgo y tasas de rendimiento(CAPM) 313El impacto de la in1047298acioacuten 316 Cambios en la aversioacuten alriesgo 316 Cambios en el coe1047297ciente beta de las acciones317 Una advertencia 317 Equilibrio del mercado de acciones 318

Diferentes tipos de riesgo 320Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 323Dilema eacutetico 324Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 324Preguntas 325Problemas de autoevaluacioacuten 326

Problemas 328Problema integrador 332

335 PARTE 4Valuacioacuten de activosreales (elaboracioacutendel presupuesto decapital)

337 CAPIacuteTULO 9 Teacutecnicas de elaboracioacuten del presupuesto decapital

Perspectiva gerencial 337Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 338Importancia de la elaboracioacuten del presupuestode capital 338Generacioacuten de ideas para los proyectosde capital 339Clasificaciones del proyecto 340Similitudes entre la presupuestacioacuten de capitaly la valuacioacuten de activos 341

Valor presente neto (VPN) 342Tasa interna de rendimiento (TIR) 344Comparacioacuten de los meacutetodos del VPN y la TIR 346Per1047297les del VPN 347 VPN y la tasa de rendimientorequerida 348 Proyectos independientes 348 Proyectosmutuamente excluyentes 349Patrones de flujo de efectivo y TIR muacuteltiples 350Tasa interna de rendimiento modificada(TIRM) 351Periodo de recuperacioacuten tradicional (sin descontar)y descontado 353Conclusiones sobre los meacutetodos de decisioacutenen la elaboracioacuten del presupuesto de capital 355

Etapa posterior a la auditoriacutea 357Meacutetodos de presupuestacioacuten de capitalen la praacutectica 358Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 360Dilema eacutetico 361Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 362Preguntas 363Problemas de autoevaluacioacuten 364Problemas 365Problema integrador 370



X CONTENIDO

Apeacutendice 9A Uso de una hoja de caacutelculo para calcularel VPN y la TIR 372

375 CAPIacuteTULO 10 Flujos de efectivo y riesgo de los proyectos


Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 376Estimacioacuten de flujos de efectivo 377Flujos de efectivo relevantes 378El 1047298ujo de efectivo comparado con la utilidad contable378 Flujos de efectivo incrementales 378Identificacioacuten de flujos de efectivo incrementales 381Inversioacuten inicial 381 Flujos de efectivo operativosincrementales 382 Flujo de efectivo terminal 382Evaluacioacuten de proyectos de presupuestacioacuten decapital 383Proyectos de expansioacuten 383 Anaacutelisis de reemplazo 386 Incorporacioacuten del riesgo en el anaacutelisis de presupuestode capital 390

Riesgo individual 391 Anaacutelisis de sensibilidad 392 Anaacutelisis de escenario 393 Simulacioacuten de Monte Carlo 394Riesgo corporativo (interno de la empresa) 395Riesgo beta (de mercado) 396Riesgo beta (o de mercado) y tasa de rendimientorequerida de un proyecto 396 Medicioacuten del riesgo beta para un proyecto 398Conclusiones sobre el riesgo de proyectos 399Coacutemo se considera el riesgo de proyectoen las decisiones de presupuesto de capital 400Racionamiento de capital 402Presupuestacioacuten de capital multinacional 402Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 403

Dilema eacutetico 404Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 405Preguntas 406Problemas de autoevaluacioacuten 407Problemas 408Problema integrador 413Apeacutendice 10A Depreciacioacuten 417Apeacutendice 10B Comparacioacuten de proyectos con vidasdesiguales 420

425 PARTE 5

Costo de capitalapalancamiento ypoliacutetica de dividendos

427 CAPIacuteTULO 11 El costo de capital

Perspectiva gerencial 427Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 428

La loacutegica del promedio ponderado del costode capital 429Definiciones baacutesicas 429Costo de la deuda r

dT 431

Costo de las acciones preferentes rps

433Costo de las utilidades retenidas o capital interno

rs 433El meacutetodo CAPM (tasa de rendimiento requerida r

s )

435 El meacutetodo de 1047298ujos de efectivo descontados (FED)(tasa de rendimiento esperada r

s ) 435 Meacutetodo de

rendimiento de los bonos maacutes la prima de riesgo 437 Costo de las acciones comunes de nueva emisioacuteno capital contable externo r

e 438

Promedio ponderado del costo de capital PPCC 440Costo marginal de capital CMC 441Programa del costo marginal del capital 441 Otrasrupturas en el programa CMC 445 Ejemplo deelaboracioacuten de un programa CMC 449Combinacioacuten del costo marginal de capital (CMC)

y los programas de oportunidades de inversioacuten(POI) 453PPCC frente a tasa de rendimiento requeridade los inversionistas 455Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 458Dilema eacutetico 459Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 459Preguntas 461Problemas de autoevaluacioacuten 462Problemas 463Problema integrador 471

473 CAPIacuteTULO 12

Estructura de capitalPerspectiva gerencial 473Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 474Estructura de capital establecida como meta 474Riesgo de negocios y riesgo financiero 476Riesgo de negocios 477 Riesgo 1047297nanciero 479Determinacioacuten de la estructura de capital oacuteptima 479 Anaacutelisis de los efectos del apalancamiento 1047297nancieroen las utilidades por accioacuten 480 Anaacutelisis de los efectosdel apalancamiento 1047297nanciero por medio de la razoacutenUAIIUPA 484 Efecto de la estructura de capitalen los precios de las acciones y el costo de capital 486 Grado de apalancamiento 489Grado de apalancamiento operativo (GAO) 489Grado de apalancamiento 1047297nanciero (GAF) 490Grado de apalancamiento total (GA) 490Liquidez y estructura de capital 493Teoriacutea de la estructura de capital 495eoriacutea de la intercompensacioacuten 495 eoriacuteade la emisioacuten de sentildeales 496 Variaciones en las estructuras de capitalde las empresas 498Estructuras de capital en el mundo 499



XICONTENIDO

Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 501Dilema eacutetico 502Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 503Preguntas 504Problemas de autoevaluacioacuten 505Problemas 506

Problema integrador 510

513 CAPIacuteTULO 13 Poliacutetica de dividendos

Perspectiva gerencial 513Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 514Poliacutetica de dividendos y valor de las acciones 515Inversionistas y poliacutetica de dividendos 516Contenido de la informacioacuten o emisioacuten de sentildeales 516Efecto de clientela 516 Hipoacutetesis del 1047298ujo de efectivo librede costo 516 Tipos de pagos de dividendos en la praacutectica 517Poliacutetica de dividendo residual 517 Dividendos estables y

predecibles 519 Razoacuten constante de pago de dividendos521 Dividendos regulares bajos maacutes dividendosextras 521Procedimientos de pago 522Planes de reinversioacuten de dividendos 524Factores que influyen en la poliacutetica de dividendos 524Dividendos en acciones y particioacuten de acciones(splits) 526Particioacuten de acciones (split) 526 Dividendos en acciones526 Efectos del balance general 527 Efectos de precio 527 Poliacuteticas de dividendos en el mundo 529Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 530Dilema eacutetico 531

Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 532Preguntas 532Problemas de autoevaluacioacuten 534Problemas 534Problema integrador 537

539 PARTE 6Administracioacuten delcapital de trabajo

541 CAPIacuteTULO 14 Poliacutetica del capital de trabajo

Perspectiva gerencial 541Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 542Terminologiacutea del capital de trabajo 542Requerimiento de financiamiento del capital de trabajoexterno 543Relaciones entre las cuentasdel capital de trabajo 545El ciclo de conversioacuten de efectivo 550

Inversioacuten en capital de trabajo y poliacuteticasde financiamiento 554Poliacuteticas alternativas de inversioacuten en activos circulantes554 Poliacuteticas alternativas de 1047297nanciamiento de activoscirculantes 555Ventajas y desventajas del financiamiento

a corto plazo 558Rapidez 559 Flexibilidad 559 Costo de la deudaa largo plazo frente a la deuda a corto plazo 559Riesgo de la deuda a largo plazo frente a la deudaa corto plazo 559Administracioacuten multinacionaldel capital de trabajo 559Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 560Dilema eacutetico 562Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 562Preguntas 563Problemas de autoevaluacioacuten 564Problemas 564


569 CAPIacuteTULO 15 Administracioacuten de los activos a corto plazo

Perspectiva gerencial 569Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 570Administracioacuten del efectivo 571El presupuesto de efectivo 572Teacutecnicas de administracioacuten del efectivo 577Sincronizacioacuten del 1047298ujo de efectivo 577 Procesode compensacioacuten de cheques 577 Uso de la 1047298otacioacuten579 Aceleracioacuten de las entradas de fondos 579Control de los desembolsos 580

Valores negociables 581Razones para tener valores negociables 581Caracteriacutesticas de los valores negociables 581ipos de valores negociables 582Administracioacuten del creacutedito 583Poliacutetica de creacutedito 584 Supervisioacuten de las cuentas por cobrar 584Anaacutelisis de los cambios propuestos en la poliacuteticade creacutedito 586Administracioacuten del inventario 589ipos de inventario 589 Nivel oacuteptimo de inventario590 Sistemas de control de inventario 594Administracioacuten multinacional

del capital de trabajo 594 Administracioacuten del efectivo 595 Administracioacutendel creacutedito 595 Administracioacuten del inventario 595Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 596Dilema eacutetico 598Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 598Preguntas 599Problemas de autoevaluacioacuten 600Problemas 602Problemas integradores 606



XII CONTENIDO

609 CAPIacuteTULO 16 Administracioacuten de los pasivos(financiamiento) a corto plazo

Perspectiva gerencial 609Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 610Fuentes de financiamiento a corto plazo 610

Gastos acumulados 610Cuentas por pagar (creacutedito comercial) 611Costo del creacutedito comercial 611 Componentes del creacuteditocomercial libre de costo frente a oneroso 612Preacutestamos bancarios a corto plazo 613Vencimiento 613 Pagareacute 613 Saldos compensadores613 Liacutenea de creacutedito 614 Costo de los preacutestamosbancarios 614Seleccioacuten de un banco 615Voluntad para asumir riesgos 615 Asesoriacutea yconsultoriacutea 616 Lealtad al cliente 616 Especializacioacuten616 Monto maacuteximo del preacutestamo 616 Banca mercantil(muacuteltiple) 616 Otros servicios 617

Papel comercial 617Uso del papel comercial 617 Vencimiento y costos 617 Caacutelculo del costo del creacutedito a corto plazo 618Caacutelculo del costo del creacutedito comercial (cuentas por pagar) 618 Caacutelculo del costo de los preacutestamos bancarios619 Caacutelculo del costo del papel comercial 621 Cantidadsolicitada en preacutestamo (principal) frente a cantidadrequerida (necesaria) 622Garantiacuteas en el financiamiento a corto plazo 623Financiamiento mediante cuentas por cobrar 624Financiamiento mediante inventarios 626 Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 629Dilema eacutetico 630


639 PARTE 7Planeacioacutenestrateacutegica y

decisiones definanciamiento

641 CAPIacuteTULO 17 Planeacioacuten y control financieros

Perspectiva gerencial 641Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 642Pronoacutesticos de ventas 642Estados financieros proyectados (proforma) 644

Paso 1 Pronosticar el estado de resultados de 2010 644Paso 2 Pronosticar el balance general para 2010 645Paso 3 Recaudar los fondos adicionales necesarios 647Paso 4 Retroalimentaciones del 1047297nanciamiento 647 Anaacutelisis del pronoacutestico 648Otras consideraciones en los pronoacutesticos 650

Exceso de capacidad 650 Economiacuteas de escala 651 Activos indivisibles 651Control financiero elaboracioacuten del presupuestoy apalancamiento 652Anaacutelisis del punto de equilibrio operativo 652Graacute1047297ca del punto de equilibrio 653 Caacutelculo delequilibrio operativo 654 Coacutemo usar el anaacutelisisdel punto de equilibrio operativo 656 Apalancamiento operativo 656 Apalancamiento operativo y punto de equilibriooperativo 660Anaacutelisis del punto de equilibrio financiero 660Graacute1047297ca del punto de equilibrio 1047297nanciero 662 Caacutelculo

del punto de equilibrio 1047297nanciero 663 Uso del anaacutelisisdel punto de equilibrio 1047297nanciero 663Apalancamiento financiero 664Combinacioacuten de apalancamiento operativoy apalancamiento financiero (GAT) 666Uso del apalancamiento y los pronoacutesticospara el control 668Sistema de administracioacuten tributaria 669Coacutedigo Fiscal Federal de Estados Unidos 669 Ingreso gravable 669 asas 1047297scales 669 Ingreso por intereses669 Gastos por intereses 670 Ingreso por dividendos670 Pago de dividendos 670 Ganancias de capital 670Retroaccioacuten y transferencia de peacuterdidas corporativas

670 Depreciacioacuten 670 Pequentildeas empresas 671Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 671Dilema eacutetico 672Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 673Preguntas 674Problemas de autoevaluacioacuten 675Problemas 676Problema integrador 683Apeacutendice 17A Estados financieros proyectadosincluidas las retroalimentaciones financieras 685

687 CAPIacuteTULO 18 Acuerdos de financiamiento alternativos

y reestructuracioacuten corporativaPerspectiva gerencial 687Lo esencial del capiacutetulo ndashLas preguntas 688Arrendamiento 688ipos de arrendamientos 688 Efectos en los estados 1047297nancieros 690 Evaluacioacuten por parte del arrendatario 691Factores que afectan las decisiones de arrendamiento 694Opciones 695ipos y mercados de opciones 695Valores de las opciones 696



XIIICONTENIDO

Certificados de acciones o warrants 698Uso de los certi1047297cados de acciones o warrantsen el 1047297nanciamiento 698Valores convertibles 699Razoacuten de conversioacuten y precio de conversioacuten 700Uso de valores convertibles en el 1047297nanciamiento 700

Informe de utilidades cuando se tienen certificadosde acciones (warrants) o valores convertiblesen circulacioacuten 701Adquisiciones apalancadas (AA) 702Fusiones 703Razones fundamentales para las fusiones 703ipos de fusiones 705 Actividad de fusioacuten 705Quiebra y reorganizacioacuten 707Operaciones de reembolso 708Lo esencial del capiacutetulo ndashLas respuestas 710Dilema eacutetico 711Lo esencial del capiacutetulo ndashFinanzas personales 712Preguntas 713

Problemas de autoevaluacioacuten 714Problemas 714Problema integrador 718

719 APEacuteNDICE A Uso de hojas de caacutelculo para resolver

problemas financieros

729 APEacuteNDICE B Soluciones a los problemas de autoevaluacioacuten

761 APEacuteNDICE C Respuestas a problemas de final de capiacutetulo

773 APEacuteNDICE D Ecuaciones seleccionadas

783 IacuteNDICE



Fundamentos de administracioacuten 1047297nanciera estaacute disentildeado para utilizarse en cursos introducto-rios de 1047297nanzas El libro comienza con un anaacutelisis de los conceptos baacutesicos incluidos los esta-

dos 1047297nancieros los mercados de valores el valor del dinero en el tiempo las tasas de intereacutes la valuacioacuten baacutesica y el anaacutelisis del riesgo Los capiacutetulos posteriores explican coacutemo los directoresde 1047297nanzas pueden ayudar a maximizar los valores de sus empresas al mejorar sus decisionesen aacutereas como la elaboracioacuten del presupuesto de capital seleccioacuten de la estructura de capitaly administracioacuten del capital de trabajo Esta organizacioacuten tiene tres ventajas importantes

1 Al inicio del libro se explica coacutemo operan los mercados 1047297nancieros y coacutemo se determinanlos precios de los valores Esto muestra al lector coacutemo afecta la administracioacuten 1047297nancierael valor de la empresa Por otra parte un estudio temprano de conceptos clave como teacutec-nicas de valuacioacuten y anaacutelisis del riesgo permite su uso y reforzamiento a lo largo del libro

2 El libro estaacute estructurado en torno a los mercados y la valuacioacuten lo cual ayuda al lectora ver coacutemo se relacionan entre siacute los diferentes temas

3 La mayoriacutea de los estudiantes incluso aquellos que no planean especializarse en 1047297nan-

zas se interesan en la valuacioacuten de acciones y bonos tasas de rendimiento y otros temassimilares Esta organizacioacuten del libro funciona bien desde el punto de vista pedagoacutegicoporque el aprendizaje es una funcioacuten de intereacutes y motivacioacuten y porque los Fundamentoscomienzan por mostrar las relaciones entre los mercados de valores de acciones y bonos yla administracioacuten 1047297nanciera

Ahora en esta decimocuarta edicioacuten ampliada el libro ha crecido a lo largo del tiempo enespecial con respecto a la larga lista de desarrollos praacutecticos y teoacutericos que abarca Puesto que lameta principal de los directores de 1047297nanzas debe ser la de maximizar el valor de sus empresas ellibro sigue enfocaacutendose en los conceptos de valuacioacuten No obstante con base en las recomenda-ciones de los revisores se reestructuroacute el anaacutelisis de soacutelo algunos temas Ademaacutes debido a queha probado ser un instrumento pedagoacutegico uacutetil en las aulas hemos incluido anaacutelisis de coacutemo serelacionan los conceptos de administracioacuten 1047297nanciera con las decisiones 1047297nancieras personales

PRINCIPALES CAMBIOS EN LA DECIMOCUARTA EDICIOacuteN AMPLIADAPara realizar esta 14a edicioacuten ampliada hemos tomado en cuenta las recomendaciones de pro-fesores y alumnos de Latinoameacuterica Por ello hemos actualizado ejempli1047297cado localmente yampliado un nuacutemero considerable de capiacutetulos a lo largo del volumen En consecuencia enesta edicioacuten se incluyen algunos cambios importantes los cuales se analizan aquiacute

Mercados financieros tasas de intereacutes y conceptos de valuacioacutenEn la decimotercera edicioacuten los temas relacionados con las tasas de intereacutes y los mercados1047297nancieros se analizaron en un solo capiacutetulo En esta edicioacuten estos temas se estudian en dos

Prefaciondash



capiacutetulos Los anaacutelisis de las caracteriacutesticas y de los participantes en los mercados 1047297nancie-ros se revisan en un solo capiacutetulo (capiacutetulo 3) las determinantes de las tasas de intereacutes elconcepto de rendimiento y el impacto que las tasas de intereacutes tienen sobre el valor se anali-zan en un capiacutetulo aparte (capiacutetulo 5) En la decimotercera edicioacuten se incluyoacute la valuacioacutende los activos 1047297nancieros en un solo capiacutetulo La decimocuarta edicioacuten incluye un capiacutetulo

que describe las caracteriacutest icas de la deuda y coacutemo valuarla (capiacutetulo 6) y otro capiacutetulo quedescribe las caracteriacutesticas del capital y coacutemo valuarlo (capiacutetulo 7) Ahora no soacutelo se estudiael modelo tradicional de dividendos descontados para la valuacioacuten de acciones tambieacuten seanalizan y proporcionan ejemplos de coacutemo se pueden valuar las acciones mediante las razo-nes PC y el meacutetodo del valor econoacutemico agregado (EVA) dos meacutetodos de valuacioacuten que losinversionistas suelen uti lizar

Objetivos de aprendizaje y resumen de final del capiacutetuloCada capiacutetulo comienza ahora con una seccioacuten llamada Lo esencial del capiacutetulo ndashLas pregun-tas que incluye una serie de cuestionamientos que representan los objetivos de aprendizajepara el capiacutetulo que el lector deberaacute ser capaz de contestar cuando concluya la lectura del ca-piacutetulo Al 1047297nal del mismo se responden estas preguntas en una seccioacuten llamada Lo esencialdel capiacutetulo ndashLas respuestas que reemplazan el tiacutepico resumen de 1047297nal de capiacutetulo Esta ca-

racteriacutestica ayuda al lector a conectar el material que estudioacute en el capiacutetulo con las preguntasque los profesores suelen hacer durante la clase y los exaacutemenes

Hojas de caacutelculoEsta edicioacuten contiene un amplio anaacutelisis de las hojas de caacutelculo su aplicacioacuten para resolverproblemas 1047297nancieros es muy importante en el capiacutetulo que plantea los conceptos del valordel dinero en el tiempo (capiacutetulo 4) y el capiacutetulo que describe las teacutecnicas de elaboracioacuten delpresupuesto de capital (capiacutetulo 9) Las tablas de intereacutes se eliminaron del libro debido a quehan caiacutedo en desuso por el surgimiento de las calculadoras 1047297nancieras y las hojas de caacutelcu-lo Debido a que los estudiantes deben usarlas en el mundo de los negocios deben entrar encontacto con los bene1047297cios de esta importante herramienta de negocios desde las primerasetapas de su trayectoria profesional

Finanzas personalesEn los antildeos en que hemos impartido el curso baacutesico de 1047297nanzas requisito de todas las especia-lidades en las aacutereas de los negocios notamos que la mayoriacutea de los estudiantes parece perderel intereacutes En realidad muchos admiten que no tomariacutean el curso si no fuera obligatorio Enconsecuencia hemos intentado varias formas de hacer que estos estudiantes se interesen maacutesen las 1047297nanzas Parece que una forma de captar la atencioacuten del alumno es relacionar los temasde la administracioacuten 1047297nanciera con las decisiones 1047297nancieras personales a las que todos estaacutenexpuestos en cierto momento de sus vidas

Por tanto se incluye una nueva seccioacuten en cada capiacutetulo que se titula Lo esencial del capiacutetulondashFinanzas personales Esta seccioacuten contiene un anaacutelisis que relaciona los temas incluidos en elcapiacutetulo con las decisiones de 1047297nanzas personales odo esto se ha realizado con la esperanzade que el lector relacione los conceptos 1047297nancieros presentados en el curso y la aplicacioacuten a lasdecisiones que enfrentaraacuten en sus 1047297nanzas personales Quizaacute esta pedagogiacutea ayude al lector

a interesarse maacutes en aprender algunos de los conceptos fundamentales

Dilemas eacuteticosEs crucial que los estudiantes que alguacuten diacutea seraacuten los encargados de tomar las decisiones enel mundo de los negocios se expongan a situaciones eacuteticas para mejorar sus habilidades depensamiento criacutetico Por esta razoacuten se incluyoacute en cada capiacutetulo una seccioacuten denominada Di-lema eacutetico relacionada con el material analizado en el capiacutetulo y se basa en circunstanciasdel mundo real Estos dilemas eacuteticos 1) exponen al lector la relacioacuten entre eacutetica y negocios 2)promueven el desarrollo del pensamiento criacutetico y las habilidades de toma de decisiones y 3)proporcionan un medio para una discusioacuten animada en clase

XV PREFACIO



OTRAS CARACTERIacuteSTICAS DE LA DECIMOCUARTA EDICIOacuteN AMPLIADAFinanzas multinacionales y localizadas a LatinoameacutericaEl estudio de las 1047297nanzas multinacionales sigue incluyeacutendose en los capiacutetulos donde los te-mas especiacute1047297cos se revisan en un capiacutetulo separado dedicado a la administracioacuten 1047297nancieramultinacional Esta disposicioacuten permite al lector comprender mejor coacutemo di1047297ere la aplicacioacutendel material presentada en el capiacutetulo en los entornos nacionales e internacionales Ademaacutes

hemos ampliado los ejemplos locales y especiacute1047297cos a la regioacuten latinoamericana

Perspectiva gerencialA pesar de que las aneacutecdotas de negocios no son nuevas en esta edicioacuten se quiso llamar laatencioacuten a este aspecto debido a que son nuevas en esta edicioacuten o se han actualizado desdela edicioacuten previa Cada capiacutetulo comienza con una ldquoPerspectiva gerencialrdquo que se puede usarcomo lectura para el estudiante lectura en clase o ambas

Aseguramiento de los resultados del aprendizajeEl aseguramiento de los resultados del aprendizaje recientemente ha difundido una multitudde esfuerzos en universidades de todo el paiacutes para iniciar el proceso de de1047297nicioacuten de las metasdel programa las evaluaciones incorporadas y la medicioacuten de resultados Una de las iniciativas que se han emprendido es vincular las preguntas de examen con los resultados medibles

del aprendizaje relativos a un curso baacutesico de 1047297nanzas Para satisfacer las necesidades de eva-luacioacuten de nivel superior como medir la capacidad de los estudiantes para comunicarse conefectividad se necesitan diferentes instrumentos de medicioacuten Para ayudar a los profesores conestas necesidades se han desarrollado lineamientos como ayuda en la cali1047297cacioacuten de ciertosproblemas los cuales se pueden asignar como una presentacioacuten escrita u oral para evaluar elprogreso de los estudiantes en cuanto al logro del programa Los lineamientos son instrumen-tos de cali1047297cacioacuten que explican coacutemo se evaluaraacute a los estudiantes ambieacuten detallan atributosespeciacute1047297cos de diferentes niveles de habilidad dentro de un aacuterea asignada

AGRADECIMIENTOSEste libro re1047298eja los esfuerzos de una gran cantidad de personas a lo largo de varios antildeos Parala decimocuarta edicioacuten estamos en deuda con los siguientes profesores que participaron enla mejora de la misma

XVI PREFACIO

Lyle BowlinmdashSoutheastern UniversityMichael KinsmanmdashPepperdine UniversityElisa MuresanmdashLong Island UniversityJames MurtaghmdashRensselaer Polytechnic InstituteArmand PicoumdashUniversity of Central ArkansasZekiye SelvilimdashCal State Fullerton

Robert PuelzmdashSouthern MethodistUniversityCharles RayhornmdashNorthern Michigan UniversityJohn SchatzbergmdashUniversity of New MexicoGary WalkermdashCleveland State UniversityPaul Weinstock mdashOhio State University

CONCLUSIOacuteNLas 1047297nanzas son en sentido real la piedra angular del sistema empresarial la buena adminis-tracioacuten 1047297nanciera tiene una importancia vital para la salud econoacutemica de las empresas comer-

ciales y por tanto para todo paiacutes y el mundo Con sinceridad esperamos que este libro esteacute ala altura de su propio desafiacuteo al contribuir a una mejor comprensioacuten del sistema 1047297nanciero

Scott Besley Eugene F Brigham

Col lege of Business Administration BSN3403 College of Business

University of South Florida University of Florida

4202 E Fowler Avenue Gainesville FL 32611-7160

ampa FL 33620-5500



1

Introduccioacuten a la

administracioacutenCAPIacuteTULO 1





PERSPECTIVA GERENCIAL

1 Alan Murray ldquoCEOs of the World Unite When Executive Pay Can Be ruly Excessiverdquo Te Wall Street Journal 26 de abril de 2006 A2

2 ldquoPay for Failurerdquo Te Corporate Library httpthecorporatelibraryblogspotcom Te Corporate Library ofrece artiacuteculos e in formacioacuten acerca del gobierno

corporativo y la compensacioacuten a ejecutivos Informes adicionales acerca de las compensaciones a d irectivos generales se encuentran en httpmoneycnncom

con las palabras clave ldquoCEO payrdquo

Introduccioacuten a laadministracioacuten

Capiacutetulo

C

uando usted invierte en acciones comunes de unaempresa iquestqueacute espera obtener Los inversionistasracionales responderiacutean esta pregunta con una

sola palabra riqueza Como descubriraacute en este capiacutetulouna corporacioacuten actuacutea en el mejor intereacutes de sus accio-nistas cuando las decisiones se toman con el 1047297n de incre-mentar el valor de la empresa lo cual se traduce en unaumento en el valor de las acciones de la misma

Por lo general a los directivos de las grandes corpora-ciones se les alienta para que ldquoactuacuteen en el mejor intereacutesrdquode los accionistas mediante paquetes de compensacioacutenque recompensan ldquoel comportamiento adecuadordquo es de-cir los hechos que incrementan el valor de las empresasCuando los directivos actuacutean en bene1047297cio propio y losaccionistas consideran que el valor de sus acciones no seestaacute maximizando tales ejecutivos suelen ser destituidos

de sus cargos lucrativos Suena bien iquestno es asiacuteAunque parezca buena idea recompensar a los direc-

tivos que manejan empresas en busca del mejor intereacutesde los accionistas (duentildeos) en antildeos recientes eacutestos se han

quejado de los paquetes de compensacioacuten que ofrecenrecompensas excesivas a los directivos que estaacuten intere-sados soacutelo en aumentar su riqueza Por ejemplo el presi-

dente de P1047297zer recibioacute $79 millones de doacutelares duranteel periodo 20 01-2005 y el presidente de Home Depoty Verizon Communications recibieron $27 millones y$50 millones cada uno durante el periodo 2004-2005 apesar de que en ese tiempo dichas empresas produjeronrendimientos negativos para sus accionistas1 De acuer-do con Paul Hodgson asociado senior en investigacioacutende Te Corporate Library esto evidencia ldquoque el viacutenculoentre el crecimiento del valor a largo plazo y los premioscon incentivos de largo plazo se rompe en demasiadasempresas si es que alguna vez se forjoacute de la maneraadecuadardquo2

En los uacuteltimos antildeos los inversionistas han dicho ldquoYa

bastardquo Ahora los accionistas exigen y maacutes consejosde administracioacuten imponen reglas maacutes estrictas en loconcerniente a los paquetes de compensacioacuten esto hacemaacutes difiacutecil que los directivos cobren salarios excesivos



4 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

LO ESENCIAL DEL CAPIacuteTULO

Las preguntas

En 2006 por ejemplo los accionistas de P1047297zer Merri-ll Lynch Morgan Stanley General Electric Citigroupy Raytheon entre otros expresaron con acciones sussentimientos acerca de los ldquoexcesivosrdquo planes de pago aejecutivos3

Un plan de compensacioacuten que recieacuten ha recibido mu-

cha atencioacuten es la poliacutetica de ofrecer paquetes de ldquopara-caiacutedas doradosrdquo que brindan pagos excesivos a los direc-tivos cuando son despedidos En el pasado un paracaiacutedasdorado llamado asiacute por ser una indemnizacioacuten por des-pido que permite a un directivo ldquoaterrizar faacutecilmente ypor su propio pie en el terreno 1047297nancierordquo soliacutea pagarsesin importar la razoacuten del despido una excepcioacuten para sucumplimiento era si el directivo cometiacutea un delito Ahoramaacutes empresas limitan la cantidad de la indemnizacioacutenpor despido que los directivos pueden ganar Al mismotiempo grandes corporaciones como ImClone Systems

NCR Corporation y Walt Disney Company revisan suspoliacuteticas de despido de ejecutivos para no tener que pa-garles indemnizaciones excesivas Asimismo los consejosde administracioacuten rede1047297nen lo que signi1047297ca ser despedidopor una ldquocausa justardquo e incluyen una gama maacutes ampliade acciones u omisiones entre dichas razones consideran

que el desempentildeo pobre de la empresa justi1047297ca el despidosin indemnizacioacuten al parece que los accionistas estaacutenexpresando lo que piensan y que los consejos de adminis-tracioacuten de muchas empresas los estaacuten escuchando4

A medida que lea este capiacutetulo piense en las cuestionesque aquiacute se plantearon como accionista de una empresaiquestqueacute meta(s) quisiera perseguir iquestHasta queacute punto los altosdirectivos permiten que sus metas personales in1047298uyan enlas decisiones que toman en lo concerniente al curso de lasempresas iquestQueacute factores debe considerar la direccioacuten alintentar ldquoimpulsarrdquo el valor de las acciones de la empresa

Al concluir el estudio de este capiacutetulo usted seraacute capaz de responder las siguientes preguntas34

iquestQueacute son las 1047297nanzas y por queacute todo el mundo deberiacutea comprender los conceptos 1047297nan-cieros baacutesicos

iquestCuaacuteles son las diferentes formas de organizacioacuten de negocios iquestCuaacuteles son las ventajas ydesventajas de cada una

iquestQueacute meta(s) deberiacutean perseguir las empresas iquestSiempre persiguen las adecuadas iquestCuaacutel es la funcioacuten que desempentildea la eacutetica en los negocios de eacutexito iquestEn queacute di1047297eren las empresas extranjeras de las estadounidenses

ldquoiquestPor queacute es necesario estudiar 1047297nanzasrdquo Quizaacute justo ahora se esteacute haciendo esta pregunta

Para responderla necesita contestar otra iquestqueacute son las 1047297nanzas

iquestQUEacute SON LAS FINANZASEn teacuterminos simples las 1047297nanzas conciernen a las decisiones que se toman en relacioacuten con eldinero o con maacutes exactitud con los 1047298ujos de efectivo Las decisiones 1047297nancieras tienen que ver con coacutemo se recauda el dinero y coacutemo lo usan los gobiernos las empresas y los individuosCon el 1047297n de tomar decisiones 1047297nancieras usted debe entender tres conceptos generalesaunque razonables si todo se mantiene igual 1) se pre1047297ere maacutes valor a menos 2) cuanto maacutespronto se reciba el efectivo maacutes valioso es y 3) los activos con menos riesgo son maacutes valiosos(preferidos) que los activos con maacutes riesgo

En este libro se demuestra que una empresa con una administracioacuten 1047297nanciera acertada

ofrece mejores productos a sus clientes a precios maacutes bajos paga salarios maacutes altos a sus em-pleados y aun asiacute entrega mayores ingresos a sus inversionistas quienes aportan los fondosnecesarios para formar y operar el negocio Debido a que la economiacutea tanto nacional comointernacional estaacute compuesta por clientes empleados e inversionistas la administracioacuten 1047297-nanciera sensata contribuye al bienestar tanto de los individuos como de la poblacioacuten

3 ldquoGetting Activerdquo Te Wall Street Journal Online 4 de mayo de 2006

4 Joann Lublin ldquoJust Cause Some Firms Cut Golden Parachuterdquo Te Wall Street Journal 13 de marzo de 2006 B3 y ldquoGetti ng

Activerdquo Te Wall Street Journal Online 4 de mayo de 2006



983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 5

Aunque el eacutenfasis de este libro son las 1047297nanzas empresariales usted descubriraacute que losmismos conceptos que la empresa aplica cuando toma decisiones de negocios acertadas sonadecuadas para tomar decisiones informadas en sus 1047297nanzas personales Por ejemplo consi-dere la decisioacuten que deberiacutea tomar si ganara la bolsa de $105 millones de la loteriacutea nacionaliquestQueacute elegiriacutea el pago de una suma global de $54 millones o el pago de $35 millones cada antildeodurante los siguientes 30 antildeos iquestCuaacutel deberiacutea escoger

En el capiacutetulo 4 se le muestran algunas de las teacutecnicas que determinan el valorque adquiere el dinero con el paso del tiempo y que las empresas aplican para tomardecisiones 1047297nancieras uacutetiles para responder eacutesta y otras preguntas relacionadas con las1047297nanzas personales De hecho cada capiacutetulo le muestra la forma en que los conceptosde 1047297nanzas empresariales que se presentan son aplicables a las decisiones sobre la admi-nistracioacuten 1047297nanciera personal

Pregunta de autoevaluacioacuteniquestCuaacuteles son algunas decisiones 1047297nancieras y personales que por locomuacuten deben tomar los individuos

AacuteREAS GENERALES DE LAS FINANZASEl estudio de las 1047297nanzas consiste en cuatro aacutereas interrelacionadas (1) mercados e institucio-nes 1047297nancieras (2) inversiones (3) servicios 1047297nancieros y (4) administracioacuten 1047297nanciera Aunqueeste libro estaacute enfocado en la administracioacuten 1047297nanciera una persona que trabaja en cualquieraacuterea deberiacutea comprender bien las demaacutes aacutereas puesto que eacutestas se interrelacionan

Mercados e instituciones financierasLas instituciones 1047297nancieras que incluyen bancos compantildeiacuteas de seguros ahorro y preacutesta-mo y uniones de creacutedito son parte integral del mercado de servicios 1047297nancieros El eacutexito deestas organizaciones demanda una comprensioacuten de los factores que producen tasas de intereacutesaltas o bajas de las regulaciones a las cuales dichas instituciones estaacuten sujetas y de los diferen-

tes tipos de instrumentos 1047297nancieros como hipotecas preacutestamos para adquirir automoacutevil ycerti1047297cados de depoacutesito que las instituciones 1047297nancieras ofrecen

InversionesEsta aacuterea de las 1047297nanzas se enfoca en las decisiones que toman las empresas y las perso-nas cuando eligen los valores que conformaraacuten sus portafolios de inversioacuten Las principalesfunciones en el aacuterea de inversioacuten son 1) determinar los valores riesgos y rendimientos asocia-dos con tales activos 1047297nancieros como acciones y bonos y 2) determinar la mezcla oacuteptima de valores que se debe manejar en un portafolio de inversiones

Servicios financierosLos servicios 1047297nancieros son las funciones que ofrecen las organizaciones que operan en elsector 1047297nanciero En general tales organizaciones se dedican a la administracioacuten del dinero

las personas que trabajan en las mismas por ejemplo bancos compantildeiacuteas de seguros casas debolsa y otras empresas similares ofrecen sus servicios con el 1047297n de ayudar a las personas adeterminar coacutemo invertir su dinero para lograr ciertas metas como la compra de una casa laplaneacioacuten de su retiro estabilidad 1047297nanciera y sustentabilidad elaboracioacuten de presupuestosy actividades relacionadas El sector de los servicios 1047297nancieros es uno de las maacutes grandesdel mundo

Administracioacuten financiera (empresarial)La administracioacuten 1047297nanciera se enfoca en las decisiones que las empresas toman respectode sus 1047298ujos de efectivo En consecuencia la administracioacuten 1047297nanciera es importante en



6 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

cualquier tipo de empresas sean puacuteblicas o privadas que manejen servicios 1047297nancieros ofabriquen productos

El tipo de tareas que abarca la gama de la administracioacuten 1047297nanciera va desde tomar de-cisiones como ampliar la planta hasta elegir queacute tipos de tiacutetu los emitir para 1047297nanciar talesampliaciones Los gerentes de 1047297nanzas tambieacuten tienen la responsabilidad de decidir los teacuter-minos del creacutedito que podraacuten ofrecer a sus clientes el tamantildeo del inventario que la empresa

debe manejar cuaacutento efectivo debe tener disponible si es conveniente adquirir otras empresas(anaacutelisis de fusiones) y queacute parte de las utilidades de la empresa se reinvertiraacute en el negocioy cuaacutento pagar como dividendos

Si usted desea realizar una carrera en el campo de las 1047297nanzas deberaacute tener cierto co-nocimiento de cada una de las aacutereas que lo conforman sin importar en la que ingrese Porejemplo un banquero que presta dinero a una empresa debe tener buenos conocimientos deadministracioacuten 1047297nanciera para juzgar las condiciones en las que se encuentra la empresa quesolicita el preacutestamo Lo mismo se aplica para un anaacutelisis de valores Incluso los accionistasdeben comprender los principios 1047297nancieros generales si desean dar un consejo inteligentea sus clientes Asimismo los gerentes de 1047297nanzas corporativos deben saber lo que piensansus banqueros y cuaacutel es el juicio probable que tendraacuten los inversionistas ante el desempentildeode sus corporaciones y por tanto cuaacutel seraacute el precio de sus acciones determinado por tal valoracioacuten

Pregunta de autoevaluacioacuteniquestCuaacuteles son las cuatro principales aacutereas de las 1047297nanzas

IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS EN LAS AacuteREAS NO FINANCIERASAunque no lo crea todos los diacuteas estaacute en contacto con conceptos 1047297nancieros Por ejem-plo cuando solicita un preacutestamo para comprar un automoacutevil o una casa los conceptos1047297nancieros se utili zan para determinar los pagos mensuales que realizaraacute Cuando us-ted se jubila los conceptos 1047297nancieros se utilizan para determinar la cantidad de pagos

mensuales que recibiraacute de su plan de retiro Si desea emprender su propio negocio esesencial que comprenda los conceptos 1047297nancieros para su supervivencia En consecuenciaincluso aunque no tenga pensado seguir una carrera relacionada con las 1047297nanzas es im-portante que cuente con una idea baacutesica de los conceptos 1047297nancieros Asimismo si tienela intencioacuten de seguir una carrera en 1047297nanzas es importante que comprenda las demaacutesaacutereas de los negocios como marketing produccioacuten contabilidad etceacutetera para podertomar decisiones maacutes informadas Considere coacutemo se relacionan las 1047297nanzas con algunasaacutereas de los negocios

AdministracioacutenAl pensar en administracioacuten suele pensarse en las decisiones relativas al personal y los em-pleados en la planeacioacuten estrateacutegica y las operaciones generales de la empresa La planeacioacutenestrateacutegica una de las actividades maacutes importantes de la administracioacuten no se puede lograr

sin considerar su in1047298uencia en el bienestar 1047297nanciero general de la empresa Las decisionesrelacionadas con el personal como establecer salarios contratar personal nuevo y pagar bonosdeben estar basadas en decisiones 1047297nancieras que aseguren que cualquier fondo necesarioestaraacute disponible Por estas razones los directivos deben tener al menos una comprensioacutengeneral de los conceptos de la administracioacuten 1047297nanciera para tomar decisiones informadasen sus aacutereas

MarketingSi usted ha tomado un curso baacutesico de marketing quizaacutes una de las primeras cosas queaprendioacute fueron las cuatro P del marketing producto precio plaza o punto de venta y pro-



983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 7

mocioacuten las cuales determinan el eacutexito de los productos que fabrican y venden las empresasPor supuesto se 1047297ja un precio al producto y la cantidad de publicidad que una empresapuede pagar para el mismo se determinan con base en la asesoriacutea que ofrecen los gerentes de1047297nanzas debido a que perderiacutea dinero si el precio del producto fuera muy bajo o si se gasta-ra demasiado en publicidad La coordinacioacuten de las funciones 1047297nanciera y de marketing escrucial para el eacutexito de una empresa en especial para una empresa pequentildea recieacuten formada

debido a que es necesario asegurar que se tiene el efectivo su1047297ciente para sobrevivir Por estasrazones el personal de marketing debe entender de queacute manera sus decisiones in1047298uyen yson afectadas por cuestiones como la disponibilidad de fondos los niveles de inventario y elexceso de capacidad de planta

ContabilidadEn muchas empresas en especial en las pequentildeas es difiacutecil distinguir entre la funcioacuten de1047297nanzas y la funcioacuten contable Con frecuencia los contadores toman decisiones 1047297nancierasy viceversa debido a que las dos disciplinas estaacuten estrechamente relacionadas De hechousted podriacutea reconocer cierto material de este libro que tambieacuten formaba parte de sus cursosde contabilidad Como descubriraacute los gerentes de 1047297nanzas dependen en gran medida de lainformacioacuten contable debido a que tomar decisiones acerca del futuro requiere informacioacutendel pasado En consecuencia los contadores deben comprender coacutemo los gerentes de 1047297nanzas

utilizan la informacioacuten contable en la planeacioacuten y la toma de decisiones de manera que laofrezcan de forma precisa y oportuna Asimismo los contadores deben comprender la maneraen que los inversionistas los acreedores y las personas externas interesadas en las operacionesde la empresa utilizan la informacioacuten 1047297nanciera

Sistemas de informacioacutenLos negocios prosperan al recabar y utilizar con efectividad la informacioacuten que debe sercon1047297able y estar disponible cuando sea necesario para la toma de decisiones El procesomediante el cual se planea desarrolla y se pone en praacutectica la entrega de tal informacioacuten escostoso pero tambieacuten lo son los problemas que ocasiona la falta de informacioacuten adecuadaSin eacutesta las decisiones relacionadas con las 1047297nanzas la administracioacuten el marketing y lacontabilidad podriacutean ser desastrosas Los distintos tipos de informacioacuten requieren diferentessistemas de informacioacuten de manera que los especialistas en dichos sistemas trabajan con

los gerentes de 1047297nanzas para determinar la informacioacuten que es necesaria coacutemo se debealmacenar y entregar y la forma en que la administracioacuten de la informacioacuten afectaraacute larentabilidad de la empresa

ECONOMIacuteALas 1047297nanzas y la economiacutea son tan similares que algunas universidades y colegios ofrecensus cursos en esas aacutereas a traveacutes del mismo departamento o aacutereas funcionales Muchas herra-mientas que se utilizan para tomar decisiones 1047297nancieras han evolucionado a partir de teoriacuteaselaboradas por los economistas Quizaacute la diferencia maacutes notable entre 1047297nanzas y economiacutea seaque los gerentes de 1047297nanzas evaluacutean la informacioacuten y toman decisiones acerca de los 1047298ujos deefectivo asociados con una empresa particular o pequentildeo grupo de empresas mientras quelos economistas analizan la informacioacuten y predicen los cambios y las actividades asociadascon una industria en particular y con la economiacutea como un todo Es importante que los di-

rectivos de 1047297nanzas comprendan la economiacutea y que los economistas entiendan las 1047297nanzasla actividad econoacutemica y el impacto que tienen las decisiones 1047297nancieras en la poliacutetica de laempresa y viceversa

Las 1047297nanzas formaraacuten parte de su v ida sin importar la carrera que usted elija A menudodeberaacute tomar decisiones 1047297nancieras tanto en los negocios como en su vida personal Por tantoes importante que comprenda algunos conceptos 1047297nancieros generales Hay implicaciones 1047297nancieras en casi todas las decisiones de negocios y los ejecutivos no 1047297nancieros deben sabersu1047297ciente de 1047297nanzas para incorporar estas implicaciones en sus anaacutelisis especializados Debidoa esto todo estudiante de negocios sin importar su especializacioacuten debe interesarse por las1047297nanzas



8 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

Las finanzas en la estructura organizacional de la empresaA pesar de que las estructuras organizacionales variacutean de una empresa a otra la 1047297gura 1-1ofrece un organigrama tiacutepico de la funcioacuten de las 1047297nanzas y su relacioacuten con otras aacutereasdentro de la empresa Un director de 1047297nanzas (CFO por sus siglas en ingleacutes) que suele tenerel tiacutetulo de vicepresidente de 1047297nanzas rinde cuentas al presidente de la empresa Sus subor-dinados maacutes importantes son el tesorero y el contralor En la mayoriacutea de las empresas el

tesorero tiene la responsabilidad directa de administrar el efectivo y los tiacutetulos negociablesplanear coacutemo se 1047297nancia la empresa y cuaacutendo se recaudaraacuten sus fondos administrar el riesgoy vigilar el fondo corporativo de pensiones El tesorero tambieacuten supervisa al gerente de creacute-dito al gerente de inventario y a l gerente de presupuesto de capital que toma las decisionesacerca de las inversiones en activos 1047297jos El contralor es responsable de las actividades delos departamentos de contabilidad e impuestos

Preguntas de autoevaluacioacuteniquestPor queacute las personas en aacutereas diferentes a la administracioacuten 1047297nancieranecesitan saber algo acerca de la misma

Identi1047297que a los dos subordinados que le reportan al director de 1047297nanzasy mencione las principales responsabilidades de cada uno de ellos

DIFERENTES FORMAS DE ORGANIZACIOacuteN EMPRESARIALExisten tres formas principales de organizacioacuten empresarial 1) empresa de propiedad individual o persona fiacutesica 2) sociedades y 3) corporaciones En teacuterminos numeacutericos cerca de 72por ciento de las empresas operan como propiedad individual 8 por ciento como sociedadesy el 20 por ciento restante como corporaciones Sin embargo con base en el valor de ventasen dinero las corporaciones realizan casi 85 por ciento de todos los negocios mientras que el15 por ciento restante se genera tanto por propiedades individuales (4 por ciento) como porsociedades (11 por ciento)5 Debido a que las corporaciones realizan la mayoriacutea de los negocios

este libro se enfoca en esta forma de organizacioacuten no obstante es importante comprenderlas diferencias que hay entre las tres principales formas de negocios asiacute como las formas po-pulares de negocios o sociedades mercantiles hiacutebridas que han evolucionado a partir de estastres formas principales

Empresa de propiedad individualUna empresa de propiedad individual es un negocio no corporativo propiedad de un soloindividuo Emprender un negocio de este tipo es faacutecil tan soacutelo es necesario comenzarcon las operaciones del mismo No obstante en muchos casos incluso los negocios maacutespequentildeos deben tener autorizacioacuten de la municipalidad (ciudad poblacioacuten o estado) enla cual operan

La empresa de propiedad individual tiene tres ventajas importantes

1 Se constituye de manera faacutecil y a bajo costo2 Estaacute sujeta a pocas regulaciones gubernamentales Las grandes empresas que poten-

cialmente amenazan la competencia estaacuten mucho maacutes reguladas que las empresasfamiliares

3 Pagan impuestos como un individuo no como una corporacioacuten por tanto las utilidadesse gravan soacutelo una vez

5 Las estadiacutesticas que ofrece esta seccioacuten se basan en las declaraciones 1047297scales presentadas ante el Internal Revenue Service

(IRS) en 2006 en cuyo sitio web se encuentran estadiacutesticas adicionales httpwwwirsustreasgovtax_stats

empresa depropiedadindividualUna empresa

desincorporada

propiedad de un solo

individuo



983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 9

F I G U R A 1 - 1

F u n c i oacute n d e l a s fi

n a n z a s e n u n a o r g a n i z a c i oacute n e m p r e s a r i a l t

iacute p i c a

C o n s e j o a d m i n i s t r a c i oacute n

P r e s i d e n t e d i r e c t o r g e n e r a l

T e s o r e r o

G e r e n t e d e

c r eacute d i t o

C o n t a b i l i d a d

fi n a n c i e r a y

c o s t o s

D i r e c t o r d e

p r e s u p u e s t o

d e c a p i t a l

C o n t r a l o r

G e r e n t e d e

i n v e n t a r i o

D e p a r t a m e n t o

d e i m p u e s t o s

V i c e p r e s i d e n t e v e n t a s s e r v i c i o

y m a r k e t i n g

V i c e p r e s i d e n t e fi n a

n z a s d i r e c t o r

d e fi n a n z a s

V i c e p r e s i d e

n t e s i s t e m a d e

i n f o r m a c i oacute n d i r e

c t o r d e i n f o r m a c i oacute n

V i c e p r e s i d e n t e o p e r a c i o n e s

d i r e c t o r d e o p e r a c i o

n e s



34

1 El Promedio Industrial Dow Jones es un iacutendice que consiste en las acciones de las 30 empresas industriales maacutes grandes de Estados Unidos

2 Estos caacutelculos no consideran capitalizacioacuten Por ejemplo si el cambio diario fue de uno por ciento la tasa anual simple de rendimiento se calculoacute como

10times 365= 365 El concepto de intereacutes compuesto se analiza en el caacutepitulo 4


Los mercados

iquestLe agrada pasear en la montantildea rusa Recuerde lasaltas y bajas del mercado accionario que sucedieronen mayo y junio de 2006 la siguiente tabla proporcio-

na una idea del terrible paseo que enfrentaron los inver-sionistas que contaban con acciones similares a las queforman el Promedio Industrial Dow Jones (DJIA por sussiglas en ingleacutes)1

El DJIA cayoacute de 11 36778 a 11 15022 puntos durantemayo y junio una peacuterdida de casi dos por ciento parael periodo de negociaciones de 44 diacuteas lo que se t radu-

ce en una peacuterdida cercana a 12 por ciento para el antildeoSin embargo como puede observar la caiacutea no fue re-gular en algunos periodos se presentaron incrementosimportantes iquestdurante mayo y junio de 2006 el mercado

PeriodoNuacutemero de diacuteas de

negociaciones Cambio en puntos

Cambios en porcentaje simple2

Por periodo Anualizado

Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682

Junio 9-13 3 ndash23268 ndash213 ndash25880


Mayo 24-26 3 18026 162 19761

Mayo 11-23 9 ndash54430 ndash468 ndash28440

Mayo 4-10 5 24237 213 15520



86 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas

accionario representoacute un leoacuten o un cordero Desde luegoque muchos de los movimientos del DJIA fueron extre-mos como el rugido de un leoacuten pero como el mercadono pudo decidir hacia doacutende ir se portoacute como un cor-dero perdido

De acuerdo con los expertos los principales motivos

para la turbulencia en el mercado fueron la falta de se-guridad de los inversionistas acerca del futuro de la eco-nomiacutea debida a la incertidumbre sobre la guerra en Iraky los precios de los combustibles asiacute como del fracaso enmuchos informes de ganancias de empresas grandes paracumplir las expectativas de los inversionistas Ademaacuteseconomistas e inversionistas estaban inseguros respectoa coacutemo Ben Bernanke el nuevo presidente de la Junta deGobernadores de la Reserva Federal guiariacutea la poliacuteticamonetaria de Estados Unidos

Como lo demuestran las cifras presentadas el merca-do accionario (y de hecho cualquier mercado 1047297nanciero)puede conducir a los inversionistas (y prestatarios) a un

camino extraordinariamente accidentado En consecuen-cia tanto los inversionistas como los empresarios debenestar informados acerca del motivo por el que suceden es-tos movimientos en los mercados 1047297nancieros Considerepor ejemplo una empresa que requiera recursos para suexpansioacuten iquestLa empresa deberaacute reunir los recursos nece-

sarios mediante la emisioacuten de acciones o bonos duranteperiodos de importantes 1047298uctuaciones del mercado si-milares a las presentadas en el mercado accionario entremayo y junio de 2006 Este capiacutetulo inicia el proceso dedar respuesta a preguntas como eacutesta a partir de la des-cripcioacuten de las caracteriacutesticas de los diversos mercados1047297nancieros Incluso se ofrece informacioacuten acerca de coacutemolas empresas utilizan los mercados 1047297nancieros para ha-cerse de recursos A medida que avance en este capiacutetu-lo asiacute como en otros capiacutetulos relacionados con el temarecuerde la situacioacuten del mercado entre mayo y junio de2006 e intente explicar por queacute en ocasiones los merca-dos sufren cambios tan dramaacuteticos

Al concluir el estudio de este capiacutetulo usted seraacute capaz de responder las siguientes preguntas

iquestQueacute son los mercados 1047297nancieros y de queacute modo contribuyen al mejoramiento del nivelde vida en una economiacutea

iquestPor queacute es importante que los mercados 1047297nancieros sean e1047297cientes iquestPor queacute existen tantos tipos diferentes de mercados 1047297nancieros iquestCoacutemo diferenciarlos iquestQueacute es la banca de inversioacuten y cuaacutel es su funcioacuten cuando una empresa desea obtener re-

cursos en los mercados 1047297nancieros iquestQueacute es un intermediario 1047297nanciero y cuaacutel es su funcioacuten iquestPor queacute existen tantos tipos

diferentes de intermediarios iquestCuaacutel es la diferencia entre los mercados 1047297nancieros en Estados Unidos y los existentes en

otros paiacuteses

Los mercados 1047297nancieros son muy importantes para el bienestar econoacutemico de Estados Uni-dos3 por este motivo es relevante que tanto los inversionistas como los gerentes de 1047297nanzascomprendan el entorno y los mercados donde se intercambian valores y las empresas operanEste capiacutetulo analiza los mercados en donde las empresas obtienen recursos se intercambian valores y se establecen los precios de las acciones y bonos

iquestQUEacute SON LOS MERCADOS FINANCIEROSLas empresas individuos y entidades gubernamentales con frecuencia necesitan recursos parainvertir en activos Por ejemplo suponga que la empresa Florida Power amp Light (FPampL) preveacuteun incremento en la demanda de electricidad en Florida y decide construir una nueva planta

3 En muchas partes de este capiacutetulo se haraacute referencia a las empresas como usuarios o emisores de activos 1047297nancieros tales

como deuda y capital En realidad los gobiernos agencias gubernamentales e indiv iduos tambieacuten emiten deuda Por ejemplo un

individuo ldquoemiterdquo una hipoteca cuando 1047297nancia la compra de una propiedad Debido a que las empresas emiten una variedad de

instrumentos de deuda y a que tambieacuten pueden emitir capital en los ejemplos es frecuente identi1047297carlas como emisores maacutes que

a los gobiernos o individuos



983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 87

de energiacutea Debido a que con toda seguridad FPampL no cuenta con los cientos de millones dedoacutelares necesarios para 1047297nanciar la planta deberaacute obtener estos recursos en los mercados 1047297-nancieros Del mismo modo si usted desea comprar una casa que cuesta $150000 pero soacuteloha ahorrado $40000 iquestdoacutende obtendraacute los $110000 que le faltan

Mientras que a algunos individuos y empresas les faltan recursos otros cuentan con in-gresos mayores a sus gastos actuales por lo que tienen recursos disponibles para invertir o

ahorrar Por ejemplo Alexandra Trottier cuenta con un ingreso anual de $50 000 pero susgastos con impuestos ascienden a $40 000 En consecuencia Alexandra cuenta con $1000para invertir (ahorrar) este antildeo

Los individuos y las organizaciones que demandan dinero se reuacutenen con quienes tienenexcedentes de recursos en los mercados 1047297nancieros Observe que ldquomercadosrdquo es plural en unaeconomiacutea desarrollada como la de Estados unidos existen muchos mercados 1047297nancieros dis-tintos cada uno de los cuales incluye a muacuteltiples instituciones e individuos A diferencia delos mercados de activos fiacutesicos que manejan productos como trigo automoacuteviles bienes raiacutecescomputadoras y maquinaria los mercados de activos 1047297nancieros manejan acciones bonos hi-potecas y otros derechos sobre activos reales propios de la distribucioacuten de los 1047298ujos de efectivofuturos generadores por dichos activos

En teacuterminos generales mercado 1047297nanciero se re1047297ere a un ldquomecanismordquo conceptual maacutesque a una ubicacioacuten fiacutesica o tipo especiacute1047297co de organizacioacuten o estructura Por lo general los

mercados 1047297nancieros son de1047297nidos como un sistema que incluye tanto a individuos como ainstituciones instrumentos y procedimientos para reunir a prestatarios y ahorradores sinimportar la ubicacioacuten Si no existiera este sistema 1047297nanciero usted no podriacutea adquirir la pro-piedad de $150 000 hasta que pudiera ahorrarlos y Alexandra Trottier no podriacutea hacer crecersus $10 000 mediante inversioacuten

Pregunta de autoevaluacioacuteniquestQueacute es un mercado 1047297nanciero

IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROSLa principal funcioacuten de los mercados 1047297nancieros es facilitar el 1047298ujo de recursos de individuosy empresas que cuentan con recursos excedentes hacia individuos empresas y gobiernos quedemandan recursos adicionales a sus ingresos En economiacuteas desarrolladas los mercados 1047297-nancieros ayudan a asignar de forma e1047297ciente los recursos remanentes de ahorradores haciaindividuos y organizaciones que solicitan recursos para inversioacuten o consumo Mientras maacutese1047297ciente sea el proceso de 1047298ujo de recursos maacutes productiva seraacute la economiacutea tanto en teacutermi-nos de manufactura como de 1047297nanciamiento

Flujo de fondosAl ofrecer mecanismos mediante los cuales los prestatarios y prestamistas se reuacutenen para trans-ferir recursos los mercados 1047297nancieros permiten consumir cantidades distintas a los ingresosactuales propios4 De esta forma dichos mercados ofrecen la capacidad de transferir ingresos en

el tiempo Por ejemplo cuando solicita un preacutestamo sacri1047297ca el ingreso futuro para incre-mentar el ingreso actual cuando ahorra o invierte sacri1047297ca el ingreso actual a cambio de un

4 A lo largo de este capiacutetulo con frecuencia se hace referencia a las partes que partic ipan en transacciones de mercados 1047297nancieros

como prestatarios o prestamistas lo que sugiere que en los mercados 1047297nancieros solo se intercambian preacutestamos En realidad en

los mercados 1047297nancieros tambieacuten se intercambian acciones opciones y muchos otros activos 1047297nancieros En este anaacutelisis se aplica

el teacutermino prestatario a entidades como individuos y unidades gubernamentales que obtienen los recursos necesarios por medio de

diversos tipos de preacutestamos asiacute como a las empresas que utilizan tanto deuda como emisioacuten de acciones para obtener recursos El

teacutermino prestamistas se aplicaraacute a aquellas partes que proporcionan recursos sin importar si el medio es un preacutestamo o una accioacuten

mercados financierosSistema compuesto por

individuos e instituciones

instrumentos y

procedimientos que

reuacutene a prestatarios y

ahorradores



88 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

FIGURA 3-1 Diagrama del proceso de formacioacuten de capital

Empresa(prestatario)



Ahorradores(inversionistas)



1 Transferencias directas

2 Transferencias indirectas mediante un banco de inversioacuten

3 Transferencias indirectas a traveacutes de un intermediario financiero

mayor ingreso en el futuro Por ejemplo los adultos joacutevenes solicitan preacutestamos de recursospara ir a la universidad o para adquirir bienes de alto precio como propiedades o automoacutevi-les de modo que tienden a ahorrar poco o nada Una vez que se establecen en sus carreras yllegan o se acercan a sus antildeos de mayores ingresos estos individuos por lo general ahorran(invierten) porcentajes mayores de sus ingresos Al 1047297nal cuando se retiran dichas personasdependen de los recursos acumulados a partir de los ahorros de los antildeos anteriores para queles proporcionen su ingreso de retiro En consecuencia los adultos transitan por tres fases1047297nancieras que no seriacutean posibles sin los mercados 1047297nancieros

1 Adultos joacutevenes que desean consumir una cantidad mayor a la de sus ingresos de modo

que deben acudir a preacutestamos2 Adultos en etapa laboral que obtienen maacutes recursos de lo que necesitan para su consumo

de modo que ahorran3 Adultos retirados que utilizan los recursos acumulados en antildeos anteriores para reempla-

zar al menos de forma parcial el ingreso que ya no perciben debido al retiro

Sin mercados 1047297nancieros el consumo se veriacutea restringido al ingreso obtenido cada antildeo maacutescualquier cantidad reservada (quizaacute en una lata de cafeacute) en antildeos previos Como resultado elnivel de vida seriacutea mucho menor del que ahora es posible

Los recursos transferidos de quienes cuentan con excedentes (ahorradores) hacia quienes losnecesitan (prestatarios) por medio de tres procesos dist intos que se presentan en la 1047297gura 3-1

1 Una transferencia directa de dinero y valores se presenta como se muestra en la parte

superior cuando una empresa vende sus acciones o bonos directamente a los ahorrado-res (inversionistas) sin pasar por ninguacuten tipo de intermediario o institucioacuten 1047297nancieraLa empresa entrega sus valores a los ahorradores quienes a su vez proporcionan a la em-presa el dinero que requiere

2 Como se muestra en la seccioacuten intermedia una transferencia tambieacuten puede pasar a traveacutes de una entidad de banca de inversioacuten la cual actuacutea como un mediador que facilita laemisioacuten de valores La empresa vende sus acciones o bonos al banco de inversioacuten el cual asu vez vende estos mismos valores a los ahorradores Los valores de la empresa y el dinerode los ahorradores son ldquotransferidosrdquo por la banca de inversioacuten Por ejemplo cuando IBMobtiene recursos mediante la emisioacuten de acciones utiliza los servicios de una banca de in-

Valores de la empresa (acciones o bonos)

Recursos

Recursos

Recursos

Valores

Valores de laempresa

Valores delintermediario

Valores

Entidad de bancade inversioacuten

Intermediariofinanciero

Recursos

Recursos



983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 89

versioacuten como Goldman Sachs o Merrill Lynch para vender la emisioacuten en los mercados 1047297-nancieros Maacutes adelante en el capiacutetulo se describe con mayor detalle a la banca de inversioacuten

3 Las transferencias tambieacuten se realizan mediante un intermediario 1047297nanciero comoun banco o fondo mutualista En este caso el intermediario obtiene recursos de los aho-rradores y luego emplea el dinero para 1047297nanciar o adquirir los valores de otra empresa

Por ejemplo cuando usted deposita dinero en una cuenta de ahorro en su banco lo-

cal el banco toma estos recursos (junto con los recursos de otros depositantes) y generapreacutestamos hipotecarios 1047297nanciamientos a negocios o creacuteditos para adquirir automoacutevilesLa existencia de intermediarios incrementa en gran medida la e1047297ciencia de los merca-dos 1047297nancieros Maacutes adelante en este capiacutetulo se presenta maacutes informacioacuten respecto alas funciones y caracteriacutesticas de los intermediarios 1047297nancieros

Para efectos de sencillez la 1047297gura 3-1 supone que la entidad que requiere capital es una em-presa sin embargo resulta sencillo visualizar al demandante de recursos como al compradorde una casa o a una entidad gubernamental Las transferencias directas de los ahorradores alos prestatarios son posibles y en ocasiones se presentan sin embargo las empresas y las en-tidades gubernamentales casi siempre utilizan bancos de inversioacuten para que les ayuden a ob-tener el capital necesario en los mercados 1047297nancieros y los ahorradores individuales utilizana estos intermediarios como bancos y fondos mutualistas para que les ayuden a prestar sus

recursos o solicitar en preacutestamo los recursos necesarios

Eficiencia del mercadoSi los mercados 1047297nancieros no ofrecieran transferencias e1047297cientes de recursos la economiacuteasimplemente no podriacutea funcionar como lo hace hoy Debido a que Florida Power amp Light ten-driacutea problemas para obtener el capital necesario los habitantes de Miami tendriacutean que pagarmaacutes por la electricidad Del mismo modo usted no podriacutea adquirir la propiedad que quierecuando lo desea y Alexandra Trottier no tendriacutea un lugar para invertir sus ahorros Claro elnivel de empleo la productividad y por lo tanto el nivel de vida seriacutean mucho menores Porello resulta esencial que los mercados 1047297nancieros funcionen de forma e1047297ciente no soacutelo conrapidez sino tambieacuten al menor costo En cuanto a la e1047297ciencia del mercado debe darse tantola e1047297ciencia econoacutemica como la e1047297ciencia informativa

Se dice que los mercados 1047297nancieros cuentan con e1047297ciencia econoacutemica si los recursos seasignan para su oacuteptima utilizacioacuten y al menor costo En mercados e1047297cientes en teacuterminoseconoacutemicos las empresas y los individuos invierten sus recursos en activos que obtienen los ren-dimientos maacutes altos y los costos de encontrar tales oportunidades son menores en compara-cioacuten con mercados menos e1047297cientes Es frecuente que los individuos contraten agentes quecobran comisiones para ayudarles a identi1047297car y luego adquirir o vender inversiones enlos mercados 1047297nancieros Si las comisiones y los demaacutes costos en que se incurre con dichastransacciones que se denominan costos de transaccioacuten son demasiado altos las inversionesno resultaraacuten tan atractivas como cuando los costos de transaccioacuten son bajos

Los precios de las inversiones que se compran y venden en los mercados 1047297nancieros se 1047297jan con

la informacioacuten disponible Si estos precios re1047298ejan la informacioacuten existente y se ajustan con ra-pidez cuando hay nueva informacioacuten disponible entonces se dice que los mercados 1047297nancieroshan alcanzado una e1047297ciencia informativa

Si los mercados 1047297nancieros cuentan con una gran cantidad de participantes que buscaninversiones maacutes rentables existe e1047297ciencia informativa Por ejemplo en Estados Unidos mi-llones de inversionistas individuales y maacutes de 100 000 profesionales altamente capacitadosparticipan en los mercados 1047297nancieros en consecuencia se espera que los precios de las inver-siones se ajusten casi de forma instantaacutenea ante la aparicioacuten de nueva informacioacuten debido aque un alto nuacutemero de participantes del mercado evaluaraacuten esta nueva informacioacuten cuandosea conocida en un esfuerzo por identi1047297car inversiones maacutes rentables

eficiencia econoacutemicaCuando los recursos

se asignan para su

utilizacioacuten oacuteptima y

al menor costo en los

mercados financieros

costos detransaccioacutenCostos asociados con la

adquisicioacuten y venta de

inversiones que incluyencomisiones costos de

localizacioacuten impuestos

etceacutetera

eficiencia informativaLos precios de las

inversiones reflejan la

informacioacuten existente y

se ajustan con rapidez

cuando nueva informacioacuten

ingresa en los mercados



90 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

rendimientosanormalesRendimientos que

exceden aquellos que

estaacuten justificados por los

riesgos asociados con las

inversiones

La e1047297ciencia informativa por lo general se clasi1047297ca en una de las tres siguientes categoriacuteas

1 La e1047297ciencia de tipo deacutebil establece que toda la informacioacuten contenida en los movimientosde precios pasados se re1047298eja completamente en los precios de mercado actuales Por tantola informacioacuten acerca de tendencias recientes o pasadas en los precios de inversioacuten no tie-ne utilidad en la seleccioacuten de las inversiones ldquoganadorasrdquo el hecho de que una inversioacuten

se haya incrementado en los uacuteltimos tres diacuteas por ejemplo no ofrece ninguna sentildeal de loque sucederaacute con ella hoy o mantildeana

2 La e1047297ciencia de tipo semifuerte establece que los precios de mercado actuales re1047298ejan todala informacioacuten puacuteblica disponible En este caso no tendraacute sentido analizar la informacioacutenpublicada como estados 1047297nancieros de la empresa debido a que los precios de mercado sehabraacuten ajustado ya ante cualquier noticia positiva o negativa contenida en dichos informestan pronto como eacutestos se hicieron puacuteblicos Incluso con la e1047297ciencia de tipo semifuerte losindividuos informados (por ejemplo los directivos de las empresas) auacuten podraacuten obtenerrendimientos anormales sobre las inversiones en sus propias empresas (acciones) Un inversionista obtiene un rendimiento anormal cuando el rendimiento que recibe es mayor alque estaacute justi1047297cado por el riesgo asociado con la inversioacuten Si usted y sus amigos inviertenen valores de riesgo similar todos deberaacuten obtener el mismo rendimiento si el rendimientoque usted obtiene sobre su inversioacuten es de 20 por ciento y el rendimiento de sus amigos es

de 12 por ciento el 8 por ciento adicional se considera un rendimiento anormal3 La e1047297ciencia de tipo fuerte establece que los precios actuales de mercado re1047298ejan toda la infor-

macioacuten pertinente sea puacuteblica o privada Si se presenta este tipo de e1047297ciencia incluso los individuos informados no pueden obtener rendimientos anormales en los mercados 1047297nancieros5

La e1047297ciencia informativa de los mercados 1047297nancieros ha recibido mucha atencioacuten los resul-tados de la mayoriacutea de los estudios sobre la e1047297ciencia de mercado sugieren que los mercados1047297nancieros son altamente e1047297cientes en el tipo deacutebil y razonablemente e1047297cientes en el tipo se-mifuerte pero al parecer la e1047297ciencia de tipo fuerte no se mantiene

Los mercados 1047297nancieros que tienen e1047297ciencia informativa tambieacuten tienden a ser econoacute-micamente e1047297cientes Esta situacioacuten se debe a que los inversionistas pueden esperar que losprecios re1047298ejen la informacioacuten adecuada y de este modo puedan tomar decisiones inteligentessobre las inversiones que probablemente les ofreceraacuten los mejores rendimientos

Preguntas de autoevaluacioacuteniquestCuaacuteles son los tres meacutetodos por los cuales se trans1047297eren los recursos delos ahorradores (prestamistas) a los prestatarios

iquestPor queacute considera que la mayoriacutea de las transferencias de dinero y valores son indirectas en lugar de directas

iquestQueacute implica contar con mercados 1047297nancieros e1047297cientes en el sentidoeconoacutemico

iquestQueacute signi1047297ca contar con mercados que tienen e1047297ciencia informativa

iquestCuaacuteles son los tres tipos (grados) de e1047297ciencia informativa

5 En el pasado se han presentado en los titulares noticiosos diversos casos de abuso ilegal en la informacioacuten privilegiada En un

caso ceacutelebre Ivaacuten Boesky admitioacute haber ganado $50 millones de doacutelares con la compra de acciones de empresas que eacutel sabiacutea se prepa-

raban para una fusioacuten Boesky fue a la caacutercel y tuvo que pagar una gran multa su caso refuta la e1047297ciencia de tipo fuerte En fechas

maacutes recientes Martha Stewart pasoacute un tiempo en la caacutercel debido a que fue acusada de obstruir la justicia al mentir a investigadores

federales acerca del uso de informacioacuten privilegiada para acordar la fecha de venta de las acciones que poseiacutea (ImClone Systems Inc)



983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 91

mercados de dineroSegmentos de los

mercados financieros en

los que se intercambian

instrumentos con

vencimientos iguales o

menores que un antildeo

mercados de deudaMercados financieros en


preacutestamos

mercados decapitalesSegmentos de los



instrumentos con

vencimientos mayores

que un antildeo

mercados de capitalMercados financieros en


acciones corporativas

TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROSEn la actualidad existen diversos mercados 1047297nancieros con una variedad de inversiones yparticipantes por lo general se diferencian con base en el tipo de inversioacuten vencimiento de lainversioacuten tipo de prestatarios y prestamistas ubicaciones de los mercados y tipo de transac-ciones Existen muchos tipos de mercados 1047297nancieros para analizarlos aquiacute en lugar de elloconviene revisar las clasi1047297caciones maacutes comunes y ofrecer informacioacuten acerca de la funcioacuten

de cada tipo

Mercados de dinero y mercados de capitalesAlgunos prestatarios solicitan recursos por periodos cortos mientras que otros lo hacen porperiodos largos De forma similar algunos inversionistas pre1047297eren invertir durante periodoscortos en tanto que otros eligen periodos maacutes largos Los mercados para instrumentos 1047297nancie-ros de corto plazo se denominan mercados de dinero y los mercados de largo plazo mercados decapital En teacuterminos maacutes especiacute1047297cos los mercados de dinero incluyen instrumentos de deudaque tienen vencimientos equivalentes a un antildeo o menos al momento de su emisioacuten original ylos mercados de capitales incluyen instrumentos con vencimientos originales mayores que unantildeo Entonces por de1047297nicioacuten los mercados de dinero soacutelo incluyen instrumentos de deudadebido a que los instrumentos de capital (es decir las acciones) no cuentan con vencimientosespeciacute1047297cos mientras que los mercados de capitales cuentan tanto con instrumentos de capi-

tal como con instrumentos de deuda de largo plazo como hipotecas bonos empresariales ybonos gubernamentales

La principal funcioacuten de los mercados de dinero es ofrecer liquidez a las empresas gobiernose individuos para que puedan satisfacer sus necesidades de efectivo de corto plazo ya que en lamayoriacutea de los casos el ingreso de los 1047298ujos de efectivo no coincide exactamente con su egresoLa existencia de los instrumentos del mercado de dinero con distintos vencimientos permite ha-cer coincidir los 1047298ujos de efectivo de entrada con los de salida en el corto plazo Por ejemploconsidere una empresa que hoy debe pagar la adquisicioacuten de un inventario pero los recursosprovenientes de las ventas de sus inventarios no seraacuten recibidos sino hasta dentro de 30 diacuteas Laempresa tendraacute la oportunidad de obtener los recursos necesarios por medio de un preacutestamoa 30 diacuteas de modo que pueda ajustar el momento del egreso de efectivo (pago del inventario)con el momento del ingreso del mismo (cobro de las ventas del inventario) Los individuoslas empresas y los gobiernos utilizan los mercados de dinero en forma similar para alinear los

1047298ujos de efectivo a corto plazo De esta forma cuando se presentan excedentes de efectivo porperiodos cortos se buscan inversiones a corto plazo cuando se presentan deacute1047297cits de efectivopor periodos cortos se buscan preacutestamos a corto plazo (instrumentos de deuda)

La principal funcioacuten de los mercados de capitales es ofrecer la oportunidad de transfe-rir excedentes o deacute1047297cits de efectivo hacia antildeos futuros Por ejemplo sin la disponibilidad dehipotecas la mayoriacutea de las personas no podriacutea solventar la adquisicioacuten de propiedades cuandoson joacutevenes e inician sus carreras debido a que casi no cuentan con ahorros y sus ingresosno son su1047297cientes para pagar dichas propiedades Con base en su capacidad para generar recur-sos su1047297cientes que provienen de sus ingresos de antildeos futuros para pagar las deudas las hipote-cas y otras deudas a largo plazo les permiten tomar prestados recursos que hoy no tienen Demodo semejante las empresas emiten acciones y bonos para hacerse de recursos para satisfacernecesidades de inversioacuten como expansiones y los inversionistas que proporcionan los recursosreciben promesas de que los 1047298ujos de efectivo generados por estas empresas seraacuten distribuidos en

alguacuten futuro En esencia individuos corporaciones y gobiernos utilizan los mercados decapital para gastar cantidades mayores a los recursos generados en el periodo actual a cambiode su capacidad para reemplazar (reembolsar) los recursos adicionales (con intereacutes) en perio-dos futuros o para invertir el ingreso actual para permitirse un mayor consumo en el futuro

Mercados de deuda y mercados de capitalEn teacuterminos simples en los mercados de deuda se intercambian preacutestamos y en los mercadosde capitales se intercambian acciones Un instrumento de deuda es un contrato que especi1047297calas cantidades asiacute como las fechas en las que un prestatario deberaacute pagar al prestamista Porel contrario el capital representa una ldquopropiedadrdquo en una empresa otorga al accionista el de-



92 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

mercados primariosMercados en los que

diversas organizaciones

obtienen recursosmediante la emisioacuten de

valores nuevos

mercadossecundariosAquiacute los inversionistas

intercambian activos

financieros que

previamente fueron

emitidos por diversas

organizaciones

mercados dederivados

Mercados financieros enlos que se intercambian

opciones y futuros

opcioacuten de compraOpcioacuten que permite

al comprador adquirir

acciones (o cualquier

otro valor) del vendedor

de la opcioacuten a un precio

predefinido durante un

periodo

recho de compartir las futuras distribuciones de efectivo generadas a partir de las gananciasy la liquidacioacuten de la empresa

Los mercados de deuda permiten a individuos empresas y gobiernos consumir gananciasfuturas en el periodo actual a partir de preacutestamos tales como hipotecas y bonos empresaria-les Estos preacutestamos exigen su amortizacioacuten con intereses a partir de las ganancias (1047298ujos deefectivo) generadas durante el periodo del preacutestamo Por el contrario los mercados de capital

permiten a las empresas obtener recursos por la venta de intereses de propiedad trans1047297riendode esta forma algunos riesgos asociados con las empresas a los individuos y a otras empre-sas Los compradores de capital reciben el derecho a las distribuciones de los 1047298ujos de efec-tivo realizadas por la empresa a partir de las ganancias generadas en el futuro Sin embargoa diferencia de la deuda el capital no representa un contrato especiacute1047297co que garantice que lasdistribuciones de efectivo seraacuten realizadas o que la inversioacuten seraacute amortizada Debido a quela deuda cuenta con un vencimiento eacutesta puede considerarse como 1047297nanciamiento temporalel capital tiene mayor permanencia debido a que no cuenta con un vencimiento especiacute1047297co

Los mercados de capitales tambieacuten llamados mercados accionarios son familiares para lamayoriacutea de las personas de hecho praacutecticamente 50 por ciento de los estadounidenses invier-ten en acciones ya sea de forma directa o mediante fondos de inversioacuten colectiva Ademaacutes maacutesde 10 000 instituciones tales como fondos de pensioacuten y compantildeiacuteas aseguradoras invierten enmercados de capital Es claro que los mercados de capitales son muy importantes en Estados

Unidos por tal motivo se analizan sus caracteriacutesticas con mayor detalle en la siguiente seccioacutenLos mercados de deuda se clasi1047297can con base en las caracteriacutesticas de la deuda que se inter-

cambia Existen muchas formas diferentes de deuda lo que lleva a muacuteltiples tipos de merca-dos de deuda Por ejemplo los instrumentos de deuda a corto plazo como los emitidos porel Tesoro de Estados Unidos se intercambian en los mercados de dinero Los instrumentosde deuda a largo plazo como los bonos empresariales e hipotecas se intercambian en losmercados de capitales Los mercados de deuda se dividen conforme al tipo de participanteemisor (prestatario) o inversionista (prestamista) La parte de los mercados de deuda en laque se intercambian bonos gubernamentales es distinta del mercado de bonos empresarialesy el mercado para la deuda de consumo di1047297ere de estos dos segmentos De esta manera talsegmentacioacuten se basa en el vencimiento del instrumento el tipo de deuda y el participante(prestatarios e inversionistas)

Mercados primarios y mercados secundariosEn los mercados primarios se intercambian valores ldquonuevosrdquo y en los mercados secundarios valores ldquousadosrdquo

En los mercados primarios las empresas obtienen capital nuevo Si IBM colocara una nueva emisioacuten de acciones comunes para obtener capital esta actividad seriacutea una transaccioacuten demercado primario La empresa que vende las acciones recieacuten creadas recibe el producto de la venta en una transaccioacuten de mercado primario

En los mercados secundarios se intercambian entre los inversionistas valores existentesy previamente emitidos De esta forma si Jessica Rogers decidiera adquirir 1 000 acciones yaexistentes de IBM la adquisicioacuten se llevariacutea a cabo en el mercado secundario Los mercadossecundarios existen tambieacuten para hipotecas otros tipos de preacutestamos y otros activos 1047297nan-cieros La empresa cuyos valores se intercambian en el mercado secundario no participa en latransaccioacuten y por tanto no recibe recurso alguno derivado de la misma

Mercado de derivadosOpciones futuros y swaps son algunos de los valores que se intercambian en los mercadosde derivados Estos valores se denominan derivados debido a que su valor es determinado oldquoderivadordquo de forma directa a partir de otros activos

Ahora considere una opcioacuten conocida como opcioacuten de compra la cual permite al compra-dor (propietario) adquirir un cierto nuacutemero de acciones (o de alguacuten otro valor) del vendedorde la opcioacuten a un precio prede1047297nido ($50) para un periodo particular (60 diacuteas) Debido a queel contrato de opcioacuten 1047297ja el precio de compra de las acciones el valor de la opcioacuten de compracambia conforme se modi1047297ca el valor de mercado real de las acciones Por ejemplo si el pre-



983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 93

opcioacuten de ventaOpcioacuten que permite

al comprador vender


otro valor al vendedor



periodo

contrato de futuroEspecifica la entrega

ldquofuturardquo de un bien

precio cantidad fecha y

lugar de entrega

cio por cada accioacuten ldquosubyacenterdquo se incrementa a $60 (disminuye a $45) el valor de la opcioacutense incrementaraacute (disminuiraacute) debido a que quien posee la opcioacuten podraacute ldquoejercerrdquo su derechoante el vendedor de la opcioacuten a adquirir cada accioacuten al precio acordado de $50 sin importarel precio actual de mercado de las acciones Una opcioacuten de venta es un contrato que ofrece alpropietario de la opcioacuten el derecho a vender una accioacuten (o alguacuten otro valor) a un precio pre-de1047297nido durante cierto periodo en el futuro

Otro derivado conocido es el contrato de futuro en el cual se especi1047297ca la entrega ldquofuturardquode un bien su precio cantidad fecha y lugar de entrega etceacutetera Por ejemplo un agricultor enNebraska podriacutea acordar con General Mills la entrega de 10 000 busheles de trigo en tres mesesa un precio de $325 cada uno Este contrato exige que el agricultor entregue 10 000 busheles detrigo a General Mills en tres meses y que General Mills pague al agricultor $32 500 cuando seentregue el trigo sin importar el precio del mercado que tenga el trigo al momento de la entrega

A pesar de que muchos inversionistas emplean derivados para especular acerca del movi-miento de los precios en mercados 1047297nancieros y en mercados de mercanciacuteas tales como trigoy soya estos instrumentos por lo regular se utilizan para ayudar a manejar el riesgo Es decirlos individuos empresas y gobiernos emplean estos derivados para protegerse contra el riesgomediante contratos que 1047297jan precios futuros lo que compensa la exposicioacuten a cambios incier-tos de precio en el futuro Luego se analizan los derivados con mayor detalle

Preguntas de autoevaluacioacuteniquestCoacutemo se distinguen los mercados 1047297nancieros

iquestCuaacuteles son las diferencias entre 1) mercados de dinero y de capitales 2)mercados primarios y secundarios y 3) mercados de deuda y de capitales

iquestQueacute tipo de activos se intercambian en los mercados de derivados

MERCADOS ACCIONARIOSEn antildeos recientes las personas han mostrado un mayor intereacutes por las acciones un motivo esque los mercados de capitales generaron rendimientos reacutecord durante la deacutecada de los noventaDe 1995 a 1999 los rendimientos anuales de los mercados accionarios promediaron maacutes de 20por ciento un nivel sin precedente Buena parte del movimiento ascendente de los mercadosfue promovido por las entusiastas adquisiciones de inversionistas individuales que creyeronque debiacutean subirse a la ola en la buacutesqueda de ldquovolverse millonariosrdquo mediante el intercambioaccionario A pesar de que los mercados se desaceleraron e incluso cambiaron su tendenciadurante el periodo de 2000-2006 la popularidad y el atractivo de los mercados accionariosauacuten es evidente Esta seccioacuten analiza las caracteriacutesticas de los mercados accionarios

Actividades del mercado accionarioEs posible clasi1047297car las actividades del mercado accionario en tres categoriacuteas diferentes

1 Intercambio de acciones previamente emitidas de empresas puacuteblicas y establecidas mercadosecundario Si el propietario de 100 acciones de IBM las vende se dice que la transaccioacutenocurrioacute en el mercado secundario La empresa no recibe recursos nuevos cuando la ventase presenta en este mercado

2 Acciones adicionales vendidas por empresas puacuteblicas y establecidas mercado primario Si IBM decide vender (o emitir) acciones adicionales para obtener recursos para una ex-pansioacuten esta transaccioacuten ocurre en el mercado primario La empresa recibe los recursoscuando sus valores se venden (emiten) en el mercado primario

3 Nuevas ofertas puacuteblicas de empresas privadas mercado de oferta puacuteblica inicial mercado primario Cuando Google decidioacute vender una parte de sus acciones para obtener el capital



94 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

oferta puacuteblica inicialActo de vender acciones

al puacuteblico por primera vez

de parte de una empresa

o de sus accionistas

principales

mercado de ofertaspuacuteblicas iniciales(OPI)Mercado para acciones de

empresas que acaban de

hacerse puacuteblicas

bolsas de valoresfiacutesicasOrganizaciones formales

con ubicacioacuten fiacutesica que

facilitan el intercambio

de valores especiacuteficos

(ldquocotizadosrdquo) Las

dos principales bolsas

accionarias de Estados

Unidos son el New York

Stock Exchange (NYSE)

y el American Stock

Exchange (AMEX)

demutualizacioacutenProceso de conversioacuten de

una bolsa accionaria de

una organizacioacuten de pro-

piedad mutua en una de

propiedad en acciones

necesario para crecer y expandirse hacia nuevos productos hizo puacuteblicas sus accionesSiempre que las acciones de una empresa de propiedad privada se ofrecen al puacuteblico porprimera vez se dice que la empresa se hace puacuteblica El mercado para las acciones queacaban de volverse puacuteblicas se denomina mercado de ofertas puacuteblicas iniciales (OPI)

Casi todas las transacciones accionarias se realizan en los mercados secundarios sin embargo

las transacciones de mercado primario son muy importantes para las empresas que buscan obte-ner recursos para proyectos de capital En esta seccioacuten se presentan las caracteriacutesticas generalesde los mercados accionarios los cuales funcionan sobre todo como mercados secundarios la si-guiente seccioacuten considera la manera como se emiten acciones y bonos en los mercados primarios

Por tradicioacuten en Estados Unidos se clasi1047297can los mercados accionarios en dos tipos 1) mer-cados fiacutesicos de valores que incluye al New York Stock Exchange (NYSE) al American Stock Ex-change (AMEX) y a otras bolsas regionales y 2) el mercado menos formal fuera de bolsa (OCOver the Counter) el cual consiste en una red de agentes alrededor del paiacutes e incluye al reconoci-do mercado Nasdaq Como resultado de una mayor competencia los mercados accionarios hantenido cambios importantes en antildeos recientes debido a fusiones y a la introduccioacuten de nuevos ymaacutes e1047297cientes sistemas de intercambio por ello ahora resulta bastante complicado diferenciarentre las dos categoriacuteas sin embargo aquiacute se haraacute la diferencia entre los mercados accionarioscon caracteriacutesticas de una bolsa de valores fiacutesica o de un mercado fuera de bolsa OTCNasdaq

Bolsas de valores fiacutesicas6

Las bolsas de valores fiacutesicas son entidades tangibles y en Estados Unidos incluyen bolsas na-cionales como el NYSE y el AMEX asiacute como bolsas regionales como el Philadelphia StockExchange (PHLX) y el Chicago Stock Exchange (CHX)7 Los precios de las acciones cotizadasen las bolsas de valores fiacutesicas son determinados por procesos de subasta en los que los inver-sionistas (por medio de sus agentes) presentan pagas por acciones

Hasta 1047297nes de la deacutecada de los noventa la mayoriacutea de las bolsas accionarias eran organi-zaciones sin 1047297nes de lucro cuya propiedad perteneciacutea a sus miembros de quienes se deciacutea quecontaban con ldquoasientosrdquo en las bolsas (aunque todos permaneciacutean de pie) Dichos asientosque se vendiacutean y compraban otorgaban al propietario el derecho a realizar intercambios endichas bolsas8 Las organizaciones de este tipo cuya propiedad y operacioacuten estaacute en manos desus miembros cuentan con estructuras de propiedad mutua

La tendencia actual en las bolsas de valores es pasar de organizaciones de propiedad mutuasin 1047297nes de lucro a organizaciones puacuteblicas comerciales propiedad de los accionistas El pro-ceso de convertir una bolsa de una organizacioacuten de propiedad mutua en una organizacioacuten depropiedad de capital se denomina demutualizacioacuten El primer mercado accionario de EstadosUnidos en pasar por este proceso fue el Paci1047297c Exchange (PCX) en el antildeo 2000 Poco despueacutes desu transformacioacuten PCX y Archipelago Holdings Inc (Arca) una red de comunicaciones electroacute-nicas se fusionaron para formar ArcaEX el cual creoacute el primer mercado accionario electroacutenicode Estados Unidos En marzo de 2006 se dio la mayor fusioacuten de bolsas accionarias cuando elNYSE se unioacute a ArcaEX para formar el NYSE Group Cuando la fusioacuten se presentoacute la estructurapropiedad del NYSE se demutualizoacute Los propietarios anteriores del NYSE los titulares de losasientos recibieron propiedad en forma de acciones en la nueva organizacioacuten y se subastaron

6 Las estadiacutesticas asiacute como demaacutes informacioacuten presentada retoman informes de las diversas bolsas de valores Puede en-

contrarse informacioacuten adicional en los sitios web de las bolsas htt pwwwnysecom httpamexcom httpwwwchxcom y

httpwwwarchipelagocom

7 El NYSE que cuenta con maacutes de 200 antildeos de existencia es la mayor bolsa de valores del mundo en teacuterminos del total de

acciones intercambiadas El PHLX creado en 1790 es la bolsa de valores maacutes antigua de Estados Unidos el New York Stock Ex-

change inicioacute operaciones un par de antildeos despueacutes en 1792

8 Las acciones del NYSE no se intercambiaron de forma continua sino hasta 1871 Antes de esta fecha las acciones se intercam-

biaban de forma secuencial seguacuten su posicioacuten en una lista plantil la u hoja de acciones A los miembros se les asignaban sillas o

ldquoasientosrdquo donde tomaban lugar mientras procediacutea el avance de la li sta El nuacutemero de ldquoasientosrdquo cambiaba conforme el nuacutemero

de miembros lo haciacutea hasta que en 1868 el nuacutemero se establecioacute en 1366



983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 95

licencias mercantiles entre aquellas empresas que deseaban contar con acceso fiacutesico o electroacute-nico a las instalaciones y servicios de la bolsa Esto marcoacute el 1047297nal de la membresiacutea tradicional(propiedad) con base en asientos del NYSE que habiacutea permanecido durante maacutes de 210 antildeos9 En la actualidad se premia a los ofertantes de eacutexito con licencias mercantiles mediante subastasdel Stock Exchange Auction Trading System (SEATS)

Casi al mismo tiempo que el NYSE se fusionoacute con ArcaEX y se convirtioacute en una organizacioacuten

con 1047297nes de lucro la Chicago Stock Exchange atravesoacute por un proceso de demutualizacioacuten yla junta directiva del American Stock Exchange autorizoacute tambieacuten este proceso Desde 1047297nalesde la deacutecada de los noventa muchos mercados accionarios extranjeros como las bolsas de valores de Australia Hong Kong Singapur y Toronto por nombrar soacutelo algunas han atrave-sado por este proceso Se estima que a l menos 80 por ciento de las bolsas accionarias de paiacutesesdesarrollados lo cursaraacuten en los proacuteximos antildeos Evidentemente la estructura de propiedad delos mercados accionarios ha cambiado de forma importante en antildeos recientes sin embargopara participar en una bolsa auacuten se requiere una membresiacutea similar a un ldquoasientordquo

Los miembros de las bolsas accionarias reciben diversas responsabilidades dependiendo deltipo de licencia (permiso mercantil) que posean Por ejemplo las licencias en el NYSE se cla-si1047297can en dos categoriacuteas corredores de piso y especialistas

Aquiacute se presentan las responsabilidades de cada uno de los miembros del NYSE

1 Los corredores de piso actuacutean como agentes para los inversionistas que desean adquirir o vender valores Una variante son los corredores empleados por empresas de correduriacuteacomo Merrill Lynch y Smith Barney quienes llevan a cabo oacuterdenes para los clientes dela empresa Otra variante son los corredores independientes que trabajan por su cuenta opara empresas que ofrecen servicios bursaacutetiles a las empresas de correduriacutea en lugar dehacerlo para eacutestas de manera directa Los corredores independientes contratan sus servi-cios con empresas de correduriacutea que requieren ayuda adicional debido a que la actividadbursaacutetil es demasiado intensa para ser manejada por sus propios corredores

2 Los especialistas son los participantes maacutes importantes en las transacciones del NYSEdebido a que su funcioacuten es hacer que los vendedores y compradores se reuacutenan Cada es-pecialista supervisa un grupo de acciones particular y tiene la responsabilidad de ase-

gurar que el proceso de subasta se realice de una forma justa y e1047297ciente Para realizarsu trabajo quizaacute deba adquirir acciones cuando no haya suficientes compradores o vender acciones cuando los compradores las requ ieran ellos deberaacuten estar atentospara crear un mercado cuando se requieran compradores o vendedores Para lograr esta ta-rea deberaacute mantener un inventario de las acciones que se le asignan El especialista emiteun precio de oferta (el precio que pagaraacute por las acciones) y un precio solicitado (el precio alque las acciones del inventario se venderaacuten) en un esfuerzo por mantener el inventarioen balance Los precios de oferta resultan un tanto inferiores que los precios solicitados yla diferencia o diferencial es el margen de utilidad del especialista10

Si comienzan a llegar

muchas oacuterdenes de compra debido a desarrollos favorables o si llegan muchas oacuterdenes de

9 El nuacutemero de asientos o membresiacuteas disponibles en cada bolsa variaba el nuacutemero de asientos en el NYSE se establecioacute en

1366 el AMEX contaba con cerca de 850 miembros y el CHX contaba con 450 miembros El costo de la membresiacutea de las bolsas

tambieacuten variaba de forma importante por ejemplo en 2005 un asiento en el CH X costaba $19 000 doacutelares mientras que en d ic-

iembre de 2005 un asiento en el NYSE se vendioacute por $4 millones de doacutelares una cantidad sin precedente

10 Existen recursos especiales para ayudar a los inversionistas institucionales tales como fondos mutualistas o fondos de pen-

sioacuten a vender grandes bloques de acciones sin afectar sus precios En esencia las empresas de correduriacutea que atienden clientes

institucionales adquieren bloques de acciones (de1047297nidos como paquetes de 10 000 o maacutes acciones) y luego las revenden a otras

instituciones o individuos Ademaacutes cuando una empresa se prepara para realizar un anuncio importante que con seguridad

ocasionaraacute que el precio de sus acciones tenga una 1047298uctuacioacuten fuerte solicitaraacute a la bolsa de va lores que detenga el intercambio

de sus acciones hasta que el anuncio se haya reali zado y haya sido a similado por los inversionistas Por ejemplo cuando Texaco

anuncioacute que planeaba adquirir a Get ty Oil se suspendioacute el intercambio de las acciones de Texaco y de Getty Oi l durante un diacutea



96 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137

venta debido a eventos desfavorables el especialista aumentaraacute o disminuiraacute los preciospara mantener en balance la oferta y la demanda En el NYSE las peacuterdidas de balance dela oferta-demanda exigen que los especialistas participen en la compra o venta de accio-nes soacutelo cerca de 10 por ciento del tiempo

Para que una accioacuten pueda intercambiarse en un mercado bursaacutetil debe cotizarse Cada bolsade valores cuenta con requisitos de cotizacioacuten de1047297nidos que indican las caracteriacutest icas cuanti-tativas y cualitativas que debe poseer una empresa La tabla 3-1 ofrece ejemplos de los requi-sitos de cotizacioacuten para algunas bolsas de valores de Estados Unidos El principal propoacutesitoes asegurar que los inversionistas demuestren intereacutes en la empresa de modo que las accionesde la misma sean intercambiadas de forma activa en el mercado

Alrededor de 2 700 empresas de Estados Unidos y del mundo cuentan con acciones coti-zadas para su intercambio en el NYSE cerca de 1 200 empresas se encuentran cotizadas enel AMEX y maacutes de 150 en el Chicago Stock Exchange el mercado de Philadelphia Exchangey Paci1047297c Exchange cuenta con maacutes de 2 400 empresas que cotizan en cada una El Nasdaq(National Association of Security Dealers Automated Quotation) cuenta con la mayor can-tidad de empresas que cotizan maacutes de 3 300 Nasdaq evolucionoacute a partir del mercado OTCfuera de bolsa como se explica en la siguiente seccioacuten

Una empresa que cotiza paga una cuota anual pequentildea a la bolsa de valores para recibirbene1047297cios tales como una capacidad de negocios resultante de la actividad de intercambiocontinuo asiacute como el prestigio y la publicidad asociados con ser una empresa que cotiza enbolsa Muchas personas consideran que la cotizacioacuten tiene un efecto positivo en las ventasde los productos de la empresa y que es provechosa en teacuterminos de disminuir el rendimientoexigido por los inversionistas para adquirir sus acciones comunes Los inversionistas tienenuna respuesta favorable ante una mayor informacioacuten y liquidez de una empresa que cotiza enbolsa y confiacutean en que su precio cotizado no esteacute siendo manipulado No es requisito que unaempresa cali1047297cada cotice en una bolsa la cotizacioacuten es opcioacuten de la empresa

El mercado fuera de bolsa (OTC) y NasdaqSi un tiacutetulo no es intercambiado en una bolsa de valores fiacutesica se acostumbra decir que seintercambia en el mercado fuera de bolsa u OTC (de over the counter que signi1047297ca sobre el

mostrador) el cual es un sistema de intercambio intangible que consiste en una red de corre-dores y agentes repartidos alrededor de Estados Unidos Una explicacioacuten del teacutermino sobre elmostrador ayudaraacute a clari1047297car este mercado

Las bolsas de valores operan como mercados de subastas las oacuterdenes de compra y ventallegan de una forma maacutes o menos simultaacutenea y los miembros de la bolsa las hacen corres-ponder Si una accioacuten se intercambia con menor frecuencia quizaacute debido a que representa auna empresa nueva o pequentildea se presentaraacuten menos oacuterdenes de compra y venta y hacerlascorresponder dentro de un plazo razonable podriacutea ser difiacuteci l Para evitar este problema al-

requisitos decotizacioacutenCaracteriacutesticas que debe

poseer una empresa para

cotizar en una bolsa de

valores

mercado fuera debolsa (OTC)Grupo de agentes ycorredores conectados

de forma electroacutenica por

medio de teleacutefonos y

computadoras que ofrece

el servicio de intercambio

de valores no cotizados

en las bolsas de valores

fiacutesicas

TABLA 3-1 Requisitos de cotizacioacuten para bolsas de valores y el Nasdaq

NYSE AMEX y bolsasregionalesa

Nasdaq

Lote de accionistas (100 acciones) 2000 800 400Nuacutemero de acciones puacuteblicas (millones) 101 05 11

Valor de mercado de las acciones puacuteblicas (millones de doacutelares) $ 100 $

3 $ 8

Capital accionario (millones de doacutelares) mdash $

4 $ 15

Utilidades antes de impuestos (millones de doacutelares) $200 $ 075 $100

a Estas cifras son representativas de los requisitos de cotizacioacuten de las bolsas de valores regionales maacutes grandes e incluyen al Chicago Stock Exchange al

Pacific Exchange y a la Philadelphia Stock Exchange Los requisitos de cotizacioacuten para bolsas de valores regionales maacutes pequentildeas no son tan restrictivos



Enfrentamos tendencias globales fundamentales para la

vida de las personas La globalizacioacuten el envejecimiento de la

poblacioacuten el crecimiento de China y otras economiacuteas en

desarrollo o emergentes el colapso de los regiacutemenes

socialistas en Europa del Este el calentamiento global los

ciclos econoacutemicos y las crisis internacionales junto al avance

impresionante de la ciencia y tecnologiacutea no pueden pasarse

por alto Una perspectiva fundamental para comprender lo

que ocurre es el anaacutelisis econoacutemico En este texto con un

lenguaje sencillo se unen teoriacutea y evidencias para la mejor

comprensioacuten de quienes se inician en el estudio de la

economiacutea En muchos casos las visiones teoacutericas se ilustran

con cifras y resultados en distintos paiacuteses asiacute se busca

conectar la ciencia y la realidad la teoriacutea y su aplicacioacuten

Los temas presentados en este libro constituyen lo

fundamental de la ciencia econoacutemica

Dos conceptos econoacutemicos cruzan a lo largo del texto

uno es el de mercado el otro la intervencioacuten del Estado La

eleccioacuten entre opciones el tema fundamental de la economiacutea

es inevitable en un mundo en el cual los recursos no son

suficientes para satisfacer todas las necesidades individuales

y sociales

Fundamentos d

ADMINISTRACIOacuteN FINANCIERA

ISBN-13 978-607-522-527-2

ISBN-10 607-522-527-7





ICONTENIDO

Fundamentos de






Fundamentos de





Traduccioacuten













1 2 3 4 5 6 7 18 17 16 15












Imagen de portada

Shutterstock




















Contenidondash



VIICONTENIDO










n 135





VIII CONTENIDO






LR














IX CONTENIDO
















X CONTENIDO







425 PARTE 5





dT 431




s )




e 438







XICONTENIDO



















XII CONTENIDO


















XIIICONTENIDO









783 IacuteNDICE












Prefaciondash












XV PREFACIO









XVI PREFACIO









ampa FL 33620-5500



1













Capiacutetulo

C












4 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas





















983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 5













6 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137













983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 7












8 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137















desincorporada


individuo



983139983137983152983277983156983157983148983151 983089 983145983150983156983154983151983140983157983139983139983145983283983150 983137 983148983137 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137 9

F I G U R A 1 - 1



iacute p i c a



T e s o r e r o

G e r e n t e d e

c r eacute d i t o



c o s t o s

D i r e c t o r d e


d e c a p i t a l

C o n t r a l o r

G e r e n t e d e

i n v e n t a r i o




y m a r k e t i n g



d e fi n a n z a s







n e s



34





Los mercados









Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



Mayo 24-26 3 18026 162 19761


Mayo 4-10 5 24237 213 15520



86 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas












otros paiacuteses










983139983137983152983277983156983157983148983151 983091 983148983151983155 983149983141983154983139983137983140983151983155 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983151983155 983161 983148983137 983138983137983150983139983137 983140983141 983145983150983158983141983154983155983145983283983150 87



















instrumentos y

procedimientos que


ahorradores



88 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137






















Recursos

Recursos

Recursos

Valores



Valores



Recursos

Recursos



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inversiones





















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al comprador vender





periodo




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principales













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VIII CONTENIDO






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Las preguntas





















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34





Los mercados









Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



Mayo 24-26 3 18026 162 19761


Mayo 4-10 5 24237 213 15520



86 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas












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ahorradores



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Recursos

Recursos

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Valores



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Las preguntas












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inversiones





















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inversiones





















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valores nuevos



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organizaciones



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periodo














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al comprador vender





periodo




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principales













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valores








fiacutesicas



Nasdaq



3 $ 8


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y sociales

Fundamentos d


ISBN-13 978-607-522-527-2

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X CONTENIDO







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C












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Las preguntas





















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34





Los mercados









Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



Mayo 24-26 3 18026 162 19761


Mayo 4-10 5 24237 213 15520



86 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas












otros paiacuteses










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ahorradores



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Recursos

Recursos

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se asignan para su








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inversiones





















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Las preguntas





















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inversiones





















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instrumentos con





preacutestamos




instrumentos con


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de cada tipo










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valores nuevos



financieros que

previamente fueron


organizaciones



opciones y futuros







periodo














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al comprador vender





periodo




lugar de entrega














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principales













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valores








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Nasdaq



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Fundamentos d


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XIIICONTENIDO









783 IacuteNDICE












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XV PREFACIO









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1













Capiacutetulo

C












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Las preguntas





















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individuo



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F I G U R A 1 - 1



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T e s o r e r o

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D i r e c t o r d e


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C o n t r a l o r

G e r e n t e d e

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y m a r k e t i n g



d e fi n a n z a s







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34





Los mercados









Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



Mayo 24-26 3 18026 162 19761


Mayo 4-10 5 24237 213 15520



86 983142983157983150983140983137983149983141983150983156983151983155 983140983141 983137983140983149983145983150983145983155983156983154983137983139983145983283983150 983142983145983150983137983150983139983145983141983154983137


Las preguntas












otros paiacuteses










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procedimientos que


ahorradores



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Recursos

Recursos

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se asignan para su








etceacutetera









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instrumentos con





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instrumentos con


que un antildeo





de cada tipo










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Las preguntas





















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Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



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inversiones





















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instrumentos con





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instrumentos con


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de cada tipo










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XVI PREFACIO









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1













Capiacutetulo

C












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Las preguntas





















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F I G U R A 1 - 1



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T e s o r e r o

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G e r e n t e d e

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y m a r k e t i n g



d e fi n a n z a s







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Los mercados









Junio 28-29 2 26606 243 44446

Junio 14-15 2 30905 289 52682



Mayo 24-26 3 18026 162 19761


Mayo 4-10 5 24237 213 15520



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Las preguntas












otros paiacuteses










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Recursos

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Las preguntas





















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Las preguntas





















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