interest futures - tfex

25
Interest Futures Interest Futures* Interest Futures Interest Futures* . 11 11 ( ) * * Interest Futures Interest Futures (Synthetic Portfolio Synthetic Portfolio) 2 *

Upload: others

Post on 07-Feb-2022

6 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Interest Futures - TFEX

Interest FuturesInterest Futures**Interest FuturesInterest Futures**�������� ��� ����������� ��� ���

�� ������� ���� ������� ��..����� �������������� ����������� �������������������� !��"#$������%�� �$��& �� �������������������� !��"#$������%�� �$��& 1111

�(� �������")*!+)������#�����+�� ���(� �������")*!+)������#�����+�� ���� � +������� �� � +������� �������������� ��������� ��������� ���� �������������� ��������� ��������� ���� ((����������))

%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��

* ���#!�/�+(%��+ �(0�! 123#!�/�%��4�5��3�+2#�*�� �������#!�/�

����������������** �� !�� �� !�� Interest Futures Interest Futures ��*��*�� ��+������*��*�� ��+����

�� 6/7�$�!%��� 6/7�$�!%������������ �������������� ������������8��8�9��$�$��:��8��8�9��$�$��:�

�����$��� !��#!�/���$��� !��#!�/���������������������������������� �!���������"���������"������

����#��"$�������!��������������������������! (Synthetic PortfolioSynthetic Portfolio)

���&��)��%��+ �(0�!&��)��%��+ �(0�!

2

*���&����� -D0��*�+E#�!%�&��& FG 7H ��!����6�7��%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��

Page 2: Interest Futures - TFEX

�����,�-��.�/������,�-��.�/�

IR Futures IR Futures (���"$� �������������� ��)!�*���+ (Asset Class) ����3������!��(� 4��5��#������ ��("��������6����

�3� ��� �3� ��� IR Futures �"$ <Supposedly MostC Efficient and Effective Asset Class IR Futures �"$ <Supposedly MostC Efficient and Effective Asset Class �*��������%3� -D0��8��8�9��$�$��:����%3� -D0��8��8�9��$�$��:�

IR Futures �"$ Effective Asset Class �*������������ Efficient Frontier ������#!�/����#!�/�

3

)+�� ) / )+�� ) / "��J�#���� IR Futures ���������� ���� �!����������������"��� �!��� 20 �.�. 53 ����3 http://www.tfex.co.th/th/investor_corner/papers.html

,�0����������+��-�-1�2� ,�0����������+��-�-1�2� ((�� 2��.3��� 2��.3�))

���(������(������-����,�����!���-����,�����!����"�����"���������W �� �!�X6

W ����

�/���! �#��/���! �#������ �!������ 6��Y���/���! �#��/���! �#������ �!������ 6��Y��W 4��� �!�� ������������5� )�����4��"�����"�� ���!�������4���!�)�

Transaction Costs

W 4�� 6�� ������������5� )�����4��"�����"���"�� [���������!

J��$�(06D�%��!J��$�(06D�%��!W \�6� �!��������5� )�4�����4�"����� �3��X6

W ����������#���� �!��������5� )�����4�"����� ����

4

Page 3: Interest Futures - TFEX

/���4� ����53������+��-�-1�2�/���4� ����53������+��-�-1�2�

1# �&"�� 1# �&"�� ��� 4*� �� ��] ���������4����������"!�Y���� ������ ��)����

������� (���) = (����� 6�� _ ������ �!��) x 4*� �) � +D0�KD:� +D0�KD:�

= -1 x (����� 6�� _ ������ �!��) x 4*� �) � +D0�������� +D0�������� = -1 x (����� 6�� _ ������ �!��) x 4*� �) � +D0�������� +D0��������

�� ��1# �&"�� �� ��1# �&"�� ��� �������������������������� ��������������� (%) = ������� ÷ �� ���

5

)+�� ) / )+�� ) / ������� �3�����X���4 ��.��/�.��,�� �!)�#)������������

�������6� �������6� IR FuturesIR Futures

1# �&"��������#!�/�1# �&"��������#!�/���� !��������� ����������"!�Y����� Mark to Market Value

���)���������fg �4����

!��#!�/��(0��3 !��#!�/��(0��3 !��#!�/��(0��3 !��#!�/��(0��3��!�hij� ��)���� 0.00 ��� �����4�� Value of IR Futures �"$[3��

����"k ��� ��)���� Initial Margin ����3���� ��� ���������

�� ��1# �&"��������#!�/��� ��1# �&"��������#!�/�������� ÷ Initial Margin

6

Page 4: Interest Futures - TFEX

�-��� �-��� Margins Margins ��!�����1������ ��!�����1������ IR FuturesIR Futures

����� Margin �(0 TCH �8�)��* Initial Margin = 1.90 �*� x TCH Margin

6M THBFIX Futures (TBF6) 9,000 17,1006M THBFIX Futures (TBF6) 9,000 17,100

5Y Gbond Futures (TGB5) 6,000 11,400

3M BIBOR Futures (BB3) 1,000 1,900

7

)+�� ) / )+�� ) / *"����[ TCH 5 12 �.�. 53

<.����5�� <.����5�� Futures Prices Futures Prices ,�- ,�- ?0���53�6 ��!+�*@A.3��?0���53�6 ��!+�*@A.3��

)#����� )#����� ((�(062� 3�!�(062� 3�!))

� ���������!� Volatility �3� 4X��"$� ���������)���4�*���������*��*���������6

�3���! � �(0����& �3���! � �(0����& VolatilityVolatility ((�(062� 3�!�(062� 3�!))

J���"������������ %Price Change ��� IR Futures !� Volatility ��*�(X���*�!��

�����fg� ����� Standard Deviation ( *����) �(0+�

�3���/7 �3���/7 ((�(09+*62� 3�!�(09+*62� 3�!))

IR Futures �"$ Asset Class ����!))���4�*���������*��*���������68

�����fg� ����� Standard Deviation ( *����) �(0+�

3M BIBOR (Nearby) N.A. N.A.

6M THBFIX (Hypothetical Nearby) 0.0607% ������"&& IR Futures��! ����� ���������K40! ��� *� TFEX5Y Gbond (Hypothetical Nearby) 0.2568%

SET 50 Index (Nearby) 1.9900%���4�5���! -����� q��&/ � ��)��!�D� ������+��� !���� #����� !��9��

Page 5: Interest Futures - TFEX

�?� !��� �B�-����0��?��-��

�*������ R �"$���������"�����"���������� ������ \X��!�����4��4����"�� N (µ, σ) z �"$�� �"��# ��)!���"�� !���Y� N (0.00, 1.00)z �"$�� �"��# ��)!���"�� !���Y� N (0.00, 1.00)

%��+��+-����%��+��+-������� )���� �"� R ��� z �"$����6��5���� �": R = µ + σz��5�������6: R = R = σσzz������������6 µ !��)�"��!�5 0.00

9

53�?0�� ���53�?0�� ���IR Futures !�� �!��!��(�����*��*���������6����� ��r ��� SET 50 Futures

����� �!����*������ V �"$ sMultipliertsMultipliert ��� F �"$ Futures Price

������� ��)����

����*��� Initial Margin

W TCH Margin =W TCH Margin =

W Initial Margin =

������������ ��)����

10

��/7��/7 1. Volatility �����++�����++�!��������)��� ��!]��!#�� ��� Standard Normal z2. IR Futures ��� SET 50 Futures 4X�!�J�����*��*���������6��� �����������

)+�� ) /)+�� ) / 11. . �!���*� MultiplierMultiplier �"�35�������"�����"���������fg �4������� 4������� Mark to Market 2. SF �!��(X� Safety Factor \X�� TCH ��4"����� �!����� Margin 4������*� 5�����!�hij� ������ �!"���t��

Page 6: Interest Futures - TFEX

53��1�� 53��1��

C��1�����+��-�-1�2�5�� C��1�����+��-�-1�2�5�� IR Futures IR Futures ��1A�0*�5�� ��1A�0*�5�� SET SET 50 50 FuturesFutures

�3�%��+���!�3�%��+���!

�3����!�J�����*��*���!���X6 �����������5��*�����!)�*�

� �!�!)�*������������5���4#�6 �����J���#��)��( � 4�� Regression

W �)� R2

W �)� t StatisticsW �)� t Statistics

��"&&�8�#�! ��"&&�8�#�!

�3�+2#�3�+2# ��� ���6���) 3 !.�. 50 (X� 11 �.�. 53

6M THBFIX �#� yt _ yt-15Y GBOND �#� Log Return ��� ThaiBMA 5YZRR Index

SET50 �#� Log Return ��� SET50 Total Return Index11

/���0��?��-��/���0��?��-��

�3�+2# %*� R2%*� t Statistics*

Lag 1 Lag 2 Lag 3 Lag 4 Lag 5

6MTHBFIX 11.25% -9.68 -6.28 -5.73 -2.91 -1.35

5Y GBOND 10.14% 9.62 -0.03 -0.82 -0.34 0.725Y GBOND 10.14% 9.62 -0.03 -0.82 -0.34 0.72

SET 50 0.77% 1.24 1.90 0.36 -0.74 -1.05

)+�� ) / *�)� t !����*���+ 5 ������ �!�#���!�� 95% (2-Tail) �!��� |t| > 1.96

12

��/7��/7 4���� #�6 ��� �!��!��(���������5� Underlying Variables �������fg �4���� �� )� v����������8��8�9�v����������8��8�9����4� �4����������++� IR Futures +(+����*�+(+����*������� SET 50 Futures

Page 7: Interest Futures - TFEX

0�4������I���?� 0�4������I���?� IR FuturesIR Futures ((1*0���J!�1*0���J!�))

��:� ����:� ��

�3���������5� Underlying Variable ������ )�4��� ��X6�����

�3�����"������� Underlying Variable ��������5���� �"$ Futures Price�3�����"������� Underlying Variable ��������5���� �"$ Futures Price

%��+ �D0�+v�!%��+ �D0�+v�!��� )�� Underlying Variable ��� IR Futures Price

�������� � The Cost of Carry ModelThe Cost of Carry Model

13

���������?��K0� ���1����<�L�5�� ���������?��K0� ���1����<�L�5�� 66MTHBFIXMTHBFIX

!D0��9� !D0��9�Futures Interest Rate = Forward Interest Rate

Simple Compounding. Period of 6 Months.

No Arbitrage Condition

���#!�/��(0 �(�& %(�!������#!�/��(0 �(�& %(�!������ 2 �������� �*��������� T+S � ����#!�/��(0 �(�& %(�!������#!�/��(0 �(�& %(�!������ 2 �������� �*��������� T+S � ���! #D���(0 1 ����)������ �� ������������ yT+S% �)�"�

��! #D���(0 2 ����"$����� �� T � � �� ������������ yT% �)�"� ��� ����)�4���6 J���#������ Forward/Futures Interest ������ TFS% �)�"�

14

0 T T+S

S

T

Page 8: Interest Futures - TFEX

��?��K0� ���1����<�L���!+�3�BQ�/���4���?��K0� ���1����<�L���!+�3�BQ�/���4�����������6��3)����!�+2#%*� �*����

����6�����fg �4���� TFS% �)�"� 4X�������)����

�����4�� TFEX Futures !����� S=1 � ���� 6 ���� ����*� 54X���� �����fg �4���� TF1% �)�"� �����#����� IT = 100 - TF1 ×100 �/�

15

( )

( )

T+1

T T 1T

100

y1+ T+1

2I = 100- F×100 = 100 - 2 -1y

1+ T2

×

�3���! � �3���! � ��������5� IT �*����J����������5� THBFIX Rates ��� T ��� T+1

�����I� �����I� THBFIX Rate THBFIX Rate ��!������ ��!������ TT

�� ���4*���� Mean ReversionMean Reversion

�������������5����4���� ��� ����"��� H H ��������% ��������%

16

Page 9: Interest Futures - TFEX

?*�1@�.� ?*�1@�.� Theta Theta ,�- ,�- Mu Mu ��!�����+�31��������!�����+�31������ THBFIXTHBFIX

���/ Theta Mu

1M 0.0019 0.0316

3M 0.0010 0.0321

6M 0.0010 0.0341

17

6M 0.0010 0.0341

9M 0.0010 0.0366

1.0 Y 0.0014 0.0377

1.5 Y 0.0015 0.0389

2.0 Y 0.0020 0.0406

)+�� ) / )+�� ) / ����*����#����!3����!� �� Splined THBFIX Rates 4�� Thai BMA

5�2�.��6������I� 5�2�.��6������I� THBFIX Futures Price THBFIX Futures Price

����*��� Term Structure ��� THBFIX Rates 4�� Spot THBFIX ��� Swap THBFIX Rate J�� ]� Cubic Spline

����������������������6������ � y(T), 0 ��� y(T+1), 0��� THBFIX Futures

����*� Spline ������������)� Mu ��� Theta �*����������������6���6����

����#� Splined Mu�s and Theta�s �) !��� y(T), 0 ��� y(T+1), 0 ����������5� y(T), H����#� Splined Mu�s and Theta�s �) !��� y(T), 0 ��� y(T+1), 0 ����������5� y(T), H��� y(T+1), H��������5������ THBFIX Futures Price

18

Page 10: Interest Futures - TFEX

CB�,�������I���?� CB�,�������I���?� THBFIXTHBFIX66M Futures PriceM Futures PriceA MeanA Mean--Reversion Forecast of THBFIX Futures PriceReversion Forecast of THBFIX Futures Price----Anya TU.xlsAnya TU.xls

��)�� : ��� Estimate J����������� THBFIX Rates

��)�� : ��������5�����fg �4����

19

��?��K0� ���1����<�L�5�� ��?��K0� ���1����<�L�5�� 55Y GBONDY GBOND

!D0��9� !D0��9�Futures Interest Rate = Forward Interest Rate

No Arbitrage Condition

����� ����� 55Y Y GbondGbond FuturesFutures ���������� T � � �"$�������4�\�6�4������� )����� ��6 ����� ��&+�&"#$�*!+�&��&+�&"#$�*!+�& 55Y Y GbondGbond ���/ ���/ 5 5 7H 7H �������4�\�6�4������� )����� ��6 ����� ��&+�&"#$�*!+�&��&+�&"#$�*!+�& 55Y Y GbondGbond ���/ ���/ 5 5 7H 7H \X��!� (1) !3��)������� 1 ������ ��� (2) 4)���3"�� 5% �)�"� ��r � ���� 6 ���� ��)� ���� ��� 2.50%

�������4���&"#$�*�� !��%*�-���&� � �+��%�fg� ����� ��&"#$�*�� !��%*�-���&� � �+��%�fg� ����� F(T) F(T) &�� &�� �)�!3��)������� 100 ��� 5 ���� T ����� ����fg �4���� F(T) ��� �"$���������� 5 ��6��� t=0

20

Page 11: Interest Futures - TFEX

�-,1������! �-,1������! 55Y Y GbondGbond -1*����.*��A�?*���!.�� -1*����.*��A�?*���!.�� 100 100 ������

0 T T+1 T+2 T+8 T+9 T+10

0 : �*���++� 5 ���� F(T)

T : 4)���� ��!���� F(T) ��� 5Y Gbond

T+1: ��� 2.50 ���

T+2: ��� 2.50 ���T+8: ��� 2.50 ���

T+9: ��� 2.50 ���

T+10: ��� 102.50 ���

21

��%�fg� ����� ��%�fg� ����� �"$���� Forward ����*��� ��6 �*��������4�\�6�4������]���� 5 ���� T ����� ����*����*�J���#� Forward Interest Rate Tfj�*������������ � � T+j ���� �������!���� T ����6

)+�� ) / )+�� ) / ����*� 5���\��\���*����J���#�J"����! Theoretical TFEX 5Y GBond Futures Price--Anya TU.xls

�3���! � �3���! � ��������5� F(T) �*����J����������5� Spot Rates ��� T+j ��� T+j+1

�����I� �����I� Term Structure Term Structure 5�� 5�� Spot Interest RatesSpot Interest Rates

�� ���4*��������#���)! Single-Factor Interest Rate ModelsVasicekVasicek Model Model �#��!!� Y������������� Instantaneous Interest Rate �3"

Cox, Ingersoll and Ross ModelCox, Ingersoll and Ross Model �#��!!� Y������������� Instantaneous Cox, Ingersoll and Ross ModelCox, Ingersoll and Ross Model �#��!!� Y������������� Instantaneous Interest Rate �3"

22

�#9�����8�!���#9�����8�!��1. Instantaneous Interest Rate !���!)���2. Rate �"$ Driver ���J�������� Spot Rate !��3"�)��r3. �*�����"����[��� �3 ����� 5 ��� 0�g0���������6�.���������+��

Page 12: Interest Futures - TFEX

.�0,�� .�0,�� VasicekVasicek

J����������� Spot Interest Rates R(t, T) ��� T

��������5������ Inst. Int. Rate r(t+H)

23

.�0,�� .�0,�� CIRCIR

J����������� Spot Interest Rates R(t, T) ��� T

��������5������ Inst. Int. Rate r(t+H)

24

Page 13: Interest Futures - TFEX

?*�������.��� ?*�������.��� ((���0�����0��) ) 5��.�0,�� �����1������B�-��g+��5��.�0,�� �����1������B�-��g+�� � 4�����.� ,�- 0��0���� 6�����1 � � 4�����.� ,�- 0��0���� 6�����1 � 0�g0���������6�.���������+��0�g0���������6�.���������+��

%*�-���+� ��� ��"&& Vasicek ��"&& CIR

Mu 1.3714e-3 1.3690e-3

Theta 6.9120e-5 3.1532e-5

Sigma 4.0900e-6 2.1215e-4

r(t) �����*������ �����*������

25

�����I�6����Bk���.������I�6����Bk���.�

��! #D���(0 ��! #D���(0 1 1 ����#��)�����! �������� ]������� �� #�� ��! . 25 ��� �#����!3� Spot Rates ��� ���� t ����� Recover �����������6� r(t)

��! #D���(0 ��! #D���(0 2 2 ����#� Spot Rates 5 ���� t ����� Recover �)� Parameters ���� � !��6������ r(t) �� � ����3

J"����! A Vasicek Forecast of TFEX 5Y GBond Futures Price--Anya TU.xlsJ"����! A Vasicek Forecast of TFEX 5Y GBond Futures Price--Anya TU.xls

J"����! A CIR Forecast of TFEX 5Y GBond Futures Price--Anya TU.xls

26

)+�� ) / )+�� ) / �3�������4���] � ]�����#���J"����!�*����� ��"&& ��"&& CIR CIR �����]���� ��� �� #�� ����� )� �� ��� CIR ����� )� �� ��� Vasicek ���������� ���

Page 14: Interest Futures - TFEX

CB�,�� CB�,�� A CIR Forecast of TFEX A CIR Forecast of TFEX 55Y Y GBondGBond Futures PriceFutures Price----Anya TU.xlsAnya TU.xls

27

��6�31�ll��K0� ���1� !����������6�31�ll��K0� ���1� !��������

���� 4��5��"$ Asset Classes ����� Enhanced Efficient Frontier

����*� Synthetic Bond Portfolio �(0+( Duration �$��&��{

28

Page 15: Interest Futures - TFEX

��� ��I�6�m��- ��� ��I�6�m��- Asset ClassesAsset ClassesStatistical Properties : Statistical Properties : ���0��.�2�,.* ���0��.�2�,.* 11 11 11..??. . 2546 2546 qq 15 15 ..��. . 52 52 B����BQ����BrC��6�3 B����BQ����BrC��6�3 factor = factor = 250250

Statistics SET50 GOLD 3-7 yrs TRI T BILL indexTHBFIX Futures

GBOND Futures

Annual Mean 7.23% 13.71% 4.06% 2.81% -12.62% -106.57

Annual STD 27.33% 21.16% 3.42% 0.17% 264.74% 376.22%

Correlation

SET50 1.0000 0.0618 0.0431 -0.0387 0.0888 0.0434

GOLD 0.0618 1.0000 0.0102 0.0223 0.0718 -0.0008

29

GOLD 0.0618 1.0000 0.0102 0.0223 0.0718 -0.0008

3-7 yrs TRI 0.0431 0.0102 1.0000 0.2306 0.3555 0.9027

T BILL index -0.0387 0.0223 0.2306 1.0000 0.1274 0.1793

THBFIX Futures 0.0888 0.0718 0.3555 0.1274 1.0000 0.3272

GBOND Futures 0.0434 -0.0008 0.9027 0.1793 0.3272 1.0000

�3���! � �3���! � 1. �)���������� Futures �"$�� ��)�3������!��(�#�Y�� Short ���2. � �!��� ������������������������fg �4�����3�!�� 4�� Leverage { Return = (F1-F0) * Multiplier / IM)}3. �)� Correlations ��� Futures ��� Assets ���!��������*� #�6J���� )���!��( Improves Diversification4. ��������������� Futures �*� 5J��"����� � Contract Value ��� Initial Margin

��*�1���������!��A*�� ��*�1���������!��A*�� Efficient FrontiersEfficient Frontiers

��)!� ���������+(����������:8�)�����*�! )+$�+ ��)� ���

6*�����"$�"��! Constraints ����*���

W Long Only �*����� Basic Assets

W Long ���� Short �*����� Futures (�!)!� Constraints ����*���)

1#��+���6*������)���� 1.001#��+���6*������)���� 1.00

�� ��1# �&"���(0%����)�����������������������"���!��

%*� &(0�! &�+� �J�� (%��+ �(0�!) +(�$��&�(0 08��(0�/� ������6*�������!��"$��������

30

7|� Absolute Value -��$ 3�!��! Margin ��:!���(0 7|� Long "#$ Short

Page 16: Interest Futures - TFEX

B�-����Btl�����?I�.g�1.��,�-CB�,��B�-����Btl�����?I�.g�1.��,�-CB�,���A �A Efficient FrontierEfficient Frontier----Anya TU.xlsAnya TU.xls �J!��� �J!��� 22 Worksheets Worksheets 1������ 1������ Constraints Constraints ��!.*������!.*����

%��+%��)��!����!�}5~(%��+%��)��!����!�}5~(Efficient Frontier 4����)!� ���������!�4*� � ������!���� � )� �)�! 9+*�3����*� �����)!

� ���������!�� ����������� � )����

31

Efficient FrontiersEfficient Frontiers ��!B��k6����Bk���.�.��.����!�<�L����I���!B��k6����Bk���.�.��.����!�<�L����I�aa. . 4 4 Basic Assets Basic Assets b. b. 4 4 Basic Assets + Basic Assets + 2 2 UNCONSTRAINED Futures UNCONSTRAINED Futures

3%

5%

7%

9%

11%

13%

Expe

cted R

eturn

32

3%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

Standard Deviation

4 Basic 4 Basic and 2 Futures

�3���/7 �3���/7 �!� Futures 4�!�� �!��� �3�!�� ��)�!���*�!�����) !���� ����������4*� �����!���! �)�!��!��(���� Efficient Frontier ���4� �

%8�"�$�8�%8�"�$�8� �!����#�J"����!�*� Asset Allocation �3���������� SOLVER K:8����)#��{ ��&4� )������]�4� Converge ! ���6 �3������4���4� Local Optimum �"$�����]� \X��� �

Page 17: Interest Futures - TFEX

��1�3�� ��1�3�� Synthetic BondsSynthetic Bonds

+2# ) /�2!��+2# ) /�2!��

��]����!��t����)��������\�6�����)�������*� J��������)��� seasoned �*����

W �� ����4������*�]����!���!� Bid-Ask �3�

W ��������]�����"$4*� !�� �*������ � Adverse Price Pressure

�3�������������]���� �)�!"������4������������������� ����i5��3�������������]���� �)�!"������4������������������� ����i5��*������� ����������]����4�4)��

1##�-��1##�-��

��������++�fg �4��� 5Y-Gbond ��� !��t����)��������\�6����!��� )� ���!� Bid-Ask Spread �����*�� )�

�*����� [ ������� ��)!������������4���������!�X6���4����++�fg �4���� ���!�������� �����������#)���� �����]����

33

���0������ !���1�3�� ���0������ !���1�3�� Synthetic Bond PortfolioSynthetic Bond Portfolio

�h� ���!��� Authentic Bond PortfolioAuthentic Bond Portfolio�h� ���!����"�����"���������!3��)���� Authentic Bond Portfolio �X6��� Duration ��� Portfolio �6

)#������(0��3�3�!��!)#������(0��3�3�!��!�������"�����"��!3��)���� Authentic Portfolio ������ Synthetic Portfolio ����������)� dy ������)��� J������������"�����"���X6���W �������� Duration

W ������ Exposure

34

Page 18: Interest Futures - TFEX

����������������������

�3����4������������ Synthetic Bond Portfolio \X��7�$��&�� �

Treasury Bill

5Y Bond Futures

�4*� ���Y�������!���! ������������������)� dy ��� Synthetic Portfolio !��������)���������������� Authentic Bond �4*� ���Y�������!���! ������������������)� dy ��� Synthetic Portfolio !��������)���������������� Authentic Bond Portfolio

35

�3���! � �3���! � �������� Synthetic Portfolio ���������������������)� dy ��! Target Duration !����i5�������������#� GBOND Futures �����*� Hedging ��)� �!����)����3)���4��� �!���������*� Synthetic Portfolio �� �!��4�� Cash ��������� T-Bill �) !��� GBOND Futures �����4��� �!��4�����!� Risky Bond Portfolio ��� �#� Futures �����"��� Duration

53��1��5��/A3������53��1��5��/A3������

���[X�i���� �"�*������������� GBOND Futures �!)�����#��� ��� ��6������ �!�"$4� � �3�������� ���� �)���++� ��)���� Initial Margin �$��& 11,400 &��

�������������6��6 �3�������4������ Synthetic Portfolio J���������������6��6 �3�������4������ Synthetic Portfolio J���*�X�(X��� Initial Margin "������� �

36

Page 19: Interest Futures - TFEX

����,�� ����,�� Synthetic Bond PortfolioSynthetic Bond Portfolio

�++ �J���3��������������� Authentic Bond Portfolio \X��!� Modified Duration ����� DTarget ��)�!)��!��(�*������ ���������"����� 4X�"������4��#� Synthetic Bond Portfolio �"$����������

�3����!� !��#!�/�4*� W ����3����!� !��#!�/�4*� W ���

Treasury Bill ����3������44����� Synthetic Portfolio !� Modified ����� DTB

5Y GBOND Futures ��������]� ("����[���) ���4��#���!� Modified Duration ��)���� DF

37

�� !��+5C?��1�3�� �� !��+5C?��1�3�� 2 2 �� !��+55�� �� !��+55�� Synthetic Bond PortfolioSynthetic Bond Portfolio

!D0��9��(0 !D0��9��(0 1 1 ������������ dy ������)���

TB = 4*� �� ���4)��\�6� T-Bill

h = 4*� ��++�fg �4��������#������ Synthetic Portfolio

EF = Exposure � Bond Futures �)� 1 ��++�EF = Exposure � Bond Futures �)� 1 ��++�

!D0��9��(0 !D0��9��(0 2 2 �� ����#���������� Synthetic Portfolio ������)���� W ���

11,400 = Initial Margin �)� 1 ��++�

38

Page 20: Interest Futures - TFEX

SolutionSolution

�������� Synthetic Bond Portfolio �"$����$&/ ����$&/ 2 2 Unknowns Unknowns ��� ��++� Futures 4*� h ��++�

4*� �� ������� T-Bill ����� TB ���

1##�-�� 1##�-�� 4���������!�����!���������� (1) ��� (2) � . 381##�-�� 1##�-�� 4���������!�����!���������� (1) ��� (2) � . 38

39

B�-����Btl��6����Bk���.�B�-����Btl��6����Bk���.�

�3����4���� ��"7��8�%�� ��"7��8�%�� 2 2 �� �� �)��"�6�����)����EF = <ExposureC ���� Position in Bonds ������!�Y�����++�fg �4����4*� 1 ��++�fg �4����4*� 1 ��++�

DF = ����� Modified Duration �����++�fg �4����

40

Page 21: Interest Futures - TFEX

�?� !��� � �?� !��� � :: Duration Duration 5�� 5�� BondBond

����*�����%�-���&� ���J&�#��%�-���&� ���J&�# ���4)��������� n � � � ���� 5 � ����� τ ≤ 1 J��4)���"$�3"��� ��� 0.5yB ��� 4(X� 5 � ���� τ +n-2 ���4)���3"��� �������������)���� 100+0.5yB ��� 5 � ���� τ+n-1

%27�! %27�!&����%��(0 ��

����*� 5 Durations Durations

41)+�� ) / )+�� ) / J��"��!�5���

��?���0I��?�,�- ��?���0I��?�,�- Duration Duration 5�� 5�� BondBond

�3� ���������!��(�*��"#$%8���,��%�"#$ �*��"#$%8���,��%�"#$ Duration Duration ������ ��� Thai BMA Thai BMA

Duration Duration ��� ��� Bond Portfolio Bond Portfolio = Value-Weighted Average Duration ��� Bond ��)���� � Portfolio

42

Page 22: Interest Futures - TFEX

�?� !��� � �?� !��� � :: Duration Duration 5�� 5�� Bond Futures (Bond Futures (11))

Equivalent AssetsEquivalent Assets���!� Long Position � 5Y GBond Futures ��������++� T � �

���!� Long Position � Riskless FCFs � ��"$�� β0 ���� � ������3��� ��� T � � 4*� ��)���� β0 ���

�3�%��+���! �3�%��+���! Equivalent Asset ����!� Durations ��)���

43

�?� !��� � �?� !��� � :: Duration Duration 5�� 5�� Bond Futures (Bond Futures (22))

����*��� Value (VoBF0) of Bond Futures Contract

����*��� Duration ��� Futures Contract

�(0%D�+2#%*���! Underlying Bond �(0��3�8� Cash and Carry

����*��� Duration ��� Futures Contract

44

)+�� ) / )+�� ) / ����*� 5 B0 ��� DMac ���\��\���*����J���#�J"����! Synthetic Bond Portfolio--Anya TU.xls

Page 23: Interest Futures - TFEX

���-�� ���-�� EFEF

�)��������*� 5!3��)� B0 ��� Underlying Bond !��������)����

����*��� EF ��)����

45

.�0��*��,�-CB�,�� .�0��*��,�-CB�,�� Synthetic Bond PortfolioSynthetic Bond Portfolio----Anya TU.xlsAnya TU.xls **

�3����"������4����4*� 10,000,000 ������ � Bond Portfolio \X��!� Modified Duration ��)���� 5 (� ����"�) ��)�!)��!��(�*���� 4X���������� Synthetic Bond Portfolio 4�� T Bill ��� 5Y GBOND Futures

�������#���++� 5Y GBOND Futures \X��!���� 1.75 � ���� 6 ���� \X����! Term Structure ��++�!� Duration ��)���� 4.5039 (� ����"�) ���!� ��! Term Structure ��++�!� Duration ��)���� 4.5039 (� ����"�) ���!� Bond Exposure ��)���� 105.9868 ���

�������#� T Bill \X��!� Duration ��)���� 0.35 (� ����"�)

Initial Margin ������� ����� Broker ��)���� 11,400 ���

46

* J"����!�6������4��J"����! Theoretical TFEX 5Y GBond Futures Price--Anya TU.xls ������������ ���� 20 �.�. 53

Page 24: Interest Futures - TFEX

C?��1�3��5�� C?��1�3��5�� Synthetic Bond PortfolioSynthetic Bond Portfolio

4*� ��++� h ���(������ ��)���� 9.7493 ��++�

4*� �� ������� T Bill ��)���� 9,888,857.68 ���

47�3���! � �3���! � �� �!�"$4� � �3��������(����++�fg �4����4*� ���! 9 ���� 10 ��++�

/���4�5�� /���4�5�� Synthetic and Authentic Bond PortfoliosSynthetic and Authentic Bond Portfolios

���������������������� ��� *�!���9�3 �� ������ .......

48

Page 25: Interest Futures - TFEX

?��@�� ?��.��,�-���w�B�����������0����� ��������0����� I 0����! I 0����! 24 24 <g ���� <g ���� 25532553**

49

�� ������� ���� ������� ��..����� �������������� ����������� �������������������� !��"#$������%�� �$��& �� �������������������� !��"#$������%�� �$��& 1111

�(� �������")*!+)������#�����+�� ���(� �������")*!+)������#�����+�� ���� � +������� �� � +������� �������������� ��������� ��������� ���� �������������� ��������� ��������� ���� ((����������))

%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��

*���&����� -D0��*�+E#�!%�&��& FG 7H ��!����6�7��%,$-�,����� ��"#$���&���( +)������#�����+�� ��

�� ����+7�$���� ����+7�$�� 123&�������&%/, %/,���/� %!���%+������ K40!�8�)�3��(0 ������ �����"#$�2 ����%8���,