memoria anual 2009 annual report - edm · 2015-10-23 · • la crisis del 2007-2009 no ha sido una...

MeMoria anual 2009 annual report

MEMORIA ANUALANNUAL REPORT2009

Datos grupo EDMFigures of EDM group

2009 2008 2007 2006 2005

Número de clientesNumber of customers

1.152 1.234 1.193 1.101 927

Número de empleadosNumber of employees

44 41 38 36 33

Activos bajo gestiónAssets under management

1.126 923 1.220 1.034 732

Ingresos totalesTotal income

8,2 9,0 10,9 8,6 6,2

EBITDA 2,2 3,2 5,1 4,4 2,6

BDI EAT

2,1 2,1 3,1 2,7 1,9

Fondos Propios (*)Shareholders equity (*)

11,3 11,7 11,6 10,0 8,9

ROE 18,5% 18,3% 28,6% 28,6% 23,4%

Ratio de Eficiencia Ratio of Efficiency

72% 64% 49% 54% 66%

Datos expresados en millones de €Figures expressed in million €

(*) Post dividendo / After dividend

EDM 1 MEMORIA ANUAL 2009 SumARIO ANNUAL REPORT 2009 cONTENTS

ÓRGANOS DE ADMINISTRACIÓN Y EQUIPO DIRECTIVO 3GOVERNING BODIES AND MANAGEMENT TEAM

CARTA DEL PRESIDENTE 5LETTER fROM ThE ChAIRMAN

LOS MERCADOS EN 2009: UN AñO VERTIGINOSO 9ThE MARKETS IN 2009: A DIzzYING YEAR

LOS GRANDES TEMAS DE INVERSIÓN EN 2009 21ThE KEY INVESTMENT ISSUES IN 2009

El nuevo marco regulatorio para los bancosThe new regulatory framework for banks

La credibilidad de las finanzas públicasThe credibility of public finances

Los problemas de la eurozonaThe problems of the euro zone

El retorno de los hedge fundsThe return of hedge funds

El año de la renta fija privadaThe year of private bonds

La emergencia de los países emergentesThe emergence of the emerging countries

DATOS DE LA GESTIÓN DE INVERSIONES DE EDM 35EDM INVESTMENT MANAGEMENT fIGURES

EL GRUPO EDM EN 2009 43EDM GROUP IN 2009

fONDOS DE INVERSIÓN EDM 51EDM INVESTMENT fUNDS

LOS SEMINARIOS DE EDM 63EDM SEMINARS

NOVEDADES EDM 69EDM UPDATES

DATOS DE REfERENCIA LEGALMENTE EXIGIDOS 71REfERENCE fIGURES REQUIRED BY LAW

SumarioSummary

Eusebio Díaz-morera Antoni Estabanell

Ricardo Iglesias Felipe Oriol Juan Torras

EDM 3 MEMORIA ANUAL 2009 ÓRgANOS DE ADmINISTRAcIÓN y EQuIPO DIREcTIVO ANNUAL REPORT 2009 gOVERNINg BODIES AND mANAgEmENT TEAm

EQUIPO DIRECTIVO DEL GRUPOGROUP MANAGEMENT TEAM

EDm HOLDINg S.A. Eusebio Díaz-MoreraPresidente Ejecutivo / cEO

Antonio EstabanellDirector general / general manager

EDm gESTIÓN S.A. SgIIc Juan GrauPresidente Ejecutivo / cEO

EDm SERVIcIOS FINANcIEROS S.A. AV Juan SolerPresidente Ejecutivo / cEO

Manuel PfaffDirector / Director

Gabriel fabiánDirector / Director

Jordi PascualDirector / Director

Javier de PradaDirector / Director

fernando VegaDirector / Director

Rafael Juan y SevaDirector / Director

Eusebio Díaz-Morera Puig-Sureda *Presidente / chairman

Antonio Estabanell Buxó *Ricardo Iglesias Bacianafelipe Oriol Díaz de BustamanteJuan Torras GómezVocales / members

Juan Díaz-Morera Puig-SuredaSecretario / Secretary

* consejeros Ejecutivos / Executive Directors

CONSEJO DE ADMINISTRACIÓNBOARD Of DIRECTORS

Órganos de administración y equipo directivo Governing bodies and management team

EDM 4 MEMORIA ANUAL 2009 cARTA DEL PRESIDENTE ANNUAL REPORT 2009 LETTER FROm THE cHAIRmAN

Eusebio Díaz-morera


Carta del presidenteLetter from the chairman

El año 2009 será recordado como el de uno de los mayores rallies de la historia financiera. Irónica-mente, uno de los mejores años de las Bolsas ha sido sólo aprovechado por una minoría de inver-sores, entre los cuales afortunadamente están los clientes de EDm.

Nuestra insistencia a principios de año en repetir que “el mundo no se acabaría” y que los gobiernos “harían lo necesario” para impedir una larga rece-sión, se vio ratificada a lo largo del año y, a partir de marzo, los mercados lo asumieron. Se confirmó así nuestra segunda convicción: que los precios de los activos financieros habían caído a un nivel tan irracionalmente bajo que sólo podían recuperarse.

En la memoria que presentamos podrán constatar que la participación de los recursos que gestiona-mos para nuestros clientes ha sido exitosa y que la recuperación de las valoraciones ha sido intensa, permitiendo compensar una gran parte de las pérdidas de 2008.

Nuestros clientes saben, sin embargo, que este ha sido nuestro mensaje de inicio de año pero que, a medida que la recuperación de los mercados se hacía más intensa, el posicionamiento de EDm se ha ido haciendo más cauteloso. ¿Por qué?

Dar respuesta a esta pregunta sirve también para afrontar el año 2010 y, tal vez, los siguientes. El fondo de la cuestión radica en dos puntos:

• La crisis del 2007-2009 no ha sido una crisis cíclica tradicional sino una “crisis de balances”, es decir, de exceso de endeudamiento. La historia mues-tra que este tipo de crisis tiene efectos deflacio-nistas prolongados y su cura toma tiempo.

• A partir de 2010 el mundo deberá afrontar la pesada carga que los gobiernos han asumido para evitar la depresión y más pronto o más tarde poner orden a sus finanzas públicas.

Así, la recuperación económica va a ser lenta y vacilante. En 2010, y tal vez en 2011, esta lentitud

2009 will go down in history as one of the strongest financial rallies on record. Ironically, few investors took due advantage of the stockmarket’s best ever years; these few, fortunately, included EDm’s clients.

Our repeated insistence at the start of the year that “the world is not coming to an end” and that the governments “would do their bit” to stave off a long recession was borne out throughout the year. In march the markets cottoned on. This confirmed our second conviction: that the prices of financial assets that fallen to such an irrationally low level that an upturn was inevitable.

This annual report shows that EDm’s clients have participated in the upturn of asset values, which has been solid, largely offsetting the losses of 2008.

Our clients know, however, that this was our message at the start of the year but as the market recovery picked up speed our stance became more cautious. Why was that?

Answering this question sets the tone for 2010 and perhaps the following years. The answer is basically twofold:

• The 2007-2009 crisis was not a traditional cyclical crisis but rather a “balance sheet crisis”, i.e. an excess of borrowing. History shows that crises of this type have prolonged deflationist effects and their cure takes time.

• As from 2010 the world will have to pick up the tab for the government’s depression-avoidance measures and their inexorable remit, sooner or later of putting public finances in order.

The economic recovery is therefore likely to be slow and halting. In 2010 and perhaps even in 2011, this slowness will try our patience and the halting character will fray the nerves of the financial sector. We therefore believe that the risk premium cannot continue to fall and investors are not going to be able to switch back easily to the gung-ho days of yore as in other financial recoveries.


pondrá a prueba nuestra paciencia y su carácter vacilante hará el entorno financiero muy incierto. En consecuencia, creemos que la prima de riesgo no puede continuar cayendo y que los inversores no van a volver a la fácil euforia como en otras recuperaciones.

Esta sobria convicción no es ningún desastre. Por el contrario, confirma y ratifica que nuestra aproxi-mación inversora y no especuladora no sólo es racional y prudente sino imprescindible en los años que vienen. constituye una satisfacción, por ejem-plo, constatar que los beneficios de las empresas en que invertimos han crecido en 2009 un 9,5% frente a una caída de dos dígitos para el conjunto del mercado.

La evolución del año 2009 nos ha ido dando otras satisfacciones. La contribución significativa de nuestra inversión en bonos de alto rendimiento (high yield) a través de nuestro fondo EDm credit Portfolio ha sido especialmente significativa en carteras de orientación conservadora y creemos que seguirán haciéndolo en los próximos años.

Igualmente, a algunos les sorprendió nuestra con-vicción de que los hedge funds de calidad cons-tituyen una inversión atractiva para inversores conservadores y no nos dejamos llevar por la his-teria de algunos banqueros privados y de la prensa que superficialmente les acompaña. También en ese terreno 2009 ha significado una confirmación de nuestro criterio. y nuestro fondo EDm capital Selection acumula un resultado anual medio del 5,6% (TIR) tras 12 años, un periodo muy difícil para la generalidad de los inversores.

Por fin, el 21 de diciembre hemos transformado EDm Asia SIcAV en EDm Emerging markets SIcAV, que invertirá en compañías de países emergentes que, en nuestra opinión, deberán adquirir un mayor peso en nuestras carteras de Renta Variable.

This sober conviction by no means spells disaster. On the contrary it confirms that our non-speculative investment approach is not only rational and prudent but also essential in the coming years. It comes as some satisfaction, for example, to find that the profits of the companies we invest in grew in 2009 by 9.5% as against the two-figure fall for the market as a whole.

The trend in 2009 also brought other satisfactions. The contribution of our investment in high yield bonds through our EDm credit Portfolio fund was particularly significant in conservative investment portfolios and we believe will continue to be so in coming years.

Some will likewise be surprised by our conviction that quality hedge funds are an attractive investment for conservative investors and our refusal to get swept along with the hysteria of some private bankers and the press who jump on their bandwagon. Here again 2009 bore out our judgment. And our EDm capital Selection fund clocked up a half year result of 5.6% (IRR) after 12 years, a very difficult period for most investors.

At last on 21 December we transformed EDm Asia SIcAV into EDm Emerging markets SIcAV, which will invest in companies of emerging countries that, in our opinion, should figure more prominently in our equity portfolios.

As for EDm’s business trend, readers of this annual report will see that the total assets under management (Aum) stood at €1.126 billion at the end of 2009, 22% up on 2008. most of this growth is due to the recovery in asset values although we also recorded a €34 million growth in the net input of new assets under management. This Aum upturn came as welcome news, since in 2009, as we announced in the annual report of 2008, we continued to reinforce our human team with our sights set, once more, on the long term.


En cuanto a la evolución de EDm, el lector de esta memoria podrá comprobar que el volumen de acti-vos totales gestionados (ATg) se sitúa a cierre de 2009 en 1.126 millones de euros, con un crecimien-to del 22% sobre el año 2008. La mayor parte de ese crecimiento es debido a la recuperación de las valoraciones, aunque también hemos registrado un crecimiento (34 millones de euros) en las apor-taciones netas de nuevos activos gestionados. Esa recuperación del volumen de ATg ha sido bienveni-da pues en 2009, tal como ya anunciábamos en la memoria de 2008, hemos continuado reforzando nuestro equipo humano pensando y actuando, una vez más, a largo plazo.

El beneficio neto consolidado de EDm en 2009 ha sido de 2,1 millones de euros, cifra que práctica-mente repite la de 2008 aunque su evolución a lo largo del año, de menos a más, es prácticamente la opuesta a la que tuvimos aquel año. En todo caso, y aunque estamos aun lejos, un 30% por debajo de nuestro máximo de 2007, queremos destacar y agradecer la fidelidad de nuestros clientes cuya confianza en EDm durante el difícil periodo 2008 y 2009 no olvidaremos nunca, y nos obliga a redo-blar nuestro esfuerzo por corresponderla.

EDm’s net consolidated profit in 2009 was 2.1 million euros, a figure almost exactly matching 2008’s figure, albeit with a crescendo throughout the year rather than the dwindling performance of the previous year. Although we are still some way behind our all-time high of 2007, 30% to be exact, we wish to thank our clients for their steadfast loyalty to EDm during this difficult period 2008 and 2009. We will never forget this trust and will double our efforts to be worthy of it.

E. Díaz-MoreraPresidente Ejecutivochief Executive

EDM 8 MEMORIA ANUAL 2009 LOS mERcADOS EN 2009: uN AñO VERTIgINOSO ANNUAL REPORT 2009 THE mARkETS IN 2009: A DIzzyINg yEAR


Los mercados en 2009: un año vertiginosoThe markets in 2009: a dizzying year


Los mercados en 2009: un año vertiginosoThe markets in 2009: a dizzying year

En 2009 se ha vivido uno de los rallies más espectacu-lares de la historia financiera cuando los mercados, a finales del primer trimestre, se convencieron de que las autoridades –gobiernos y bancos centrales– vencerían a las fuerzas deflacionistas y recesivas.

El resultado ha sido un año muy favorable para los inversores en activos sujetos a riesgo de precio, especialmente, acciones y bonos corporativos. Por el contrario, aquellos que se han mantenido al margen de los mercados, refugiados en depósitos bancarios y/o activos del mercado monetario, han asistido atónitos a la espectacular recuperación sin participar en ella.

La recuperación de los precios de los activos finan-cieros es la cara de una moneda cuya cruz es la menor prima de riesgo exigida para invertir en ellos. Esa menor prima de riesgo, es decir menor miedo e incertidumbre, tiene como telón de fondo tres razones básicas:

• La anticipación de los mercados.

Los mercados, a diferencia de los datos macro-económicos, miran hacia delante y reaccionan positivamente no cuando las cosas van bien sino cuando dejan de empeorar.

• La recuperación de las economías.

ya en el segundo semestre, Alemania y Francia registraron crecimientos intertrimestrales positi-vos, certificando el éxito de las autoridades en su lucha contra la crisis económica.

• La potencia del tipo de interés.

Los bajos tipos de interés son una palanca pode-rosa para expulsar del mercado monetario, hacia el mercado de bonos y de acciones, a los inverso-res con mayor exigencia de rentabilidad.

2009 saw one of the most spectacular rallies in financial history, when markets finally became convinced at the end of Q1 that the authorities – governments and central banks – would overcome the deflationist and recessive forces.

The upshot was a very favourable year for investors in assets subject to price risk, in particular, shares and corporate bonds. On the contrary, investors who shrank away from the market and took refuge in bank deposits and/or money market assets, looked on astonished at this spectacular upturn without taking any part in it.

The upturn in financial asset prices was counteracted by the lower risk premium required for investing in them. This lower risk premium, i.e., less fear and uncertainty, can be explained by three basic reasons:

• The anticipation of the markets

The markets, unlike the macroeconomic figures, are forward-looking and react positively not when things are already improving but when they at least bottom out.

• The recovery of national economies

By the second half of the year germany and France were already clocking up positive quarterly growth figures, bearing out the success of the authorities’ anti-crisis measures.

• The potency of interest rates

Low interest rates are a powerful lever forcing investors with the highest yield expectations out of the money market and into the bonds and shares market.


Así, tras esa poderosa recuperación, los resultados han sido positivos para todas las clases de activos. un resumen del comportamiento de los índices de los diferentes mercados puede observarse en el cuadro 1.

After this strong upturn, therefore, results were positive for assets of all types. Table 1 sums up the behaviour of the indices of the various markets.

ÍndiceIndex

m. monetario (AFI 3 meses)money market (3 month AFI) +2,0%

D. Pública (1)gov Bonds +2,6%

R. Fija Privada Ig (2)corporate Bonds Ig +10,8%

R. Variable (mScI mundo Local)Equity (mScI World (Local) index) +22,8%

LOS MERCADOS EN 2009ThE MARkETS IN 2009

(1) BOFA mL 3-5 años / BOFA mL 3-5 years(2) BOFA mL 1-3 años / BOFA mL 1-3 years

cuADRO 1 / TABLE 1


1. LAS BOLSAS EN 2009

Tras una caída de los índices de alrededor del 40% en 2008, los mercados de acciones siguieron cayendo hasta mediados de marzo, acumulando una de las crisis bursátiles más devastadoras. En el gráfico 1 recogemos una comparación de la crisis de 2008 y parte del 2009, así como la sucesiva recu-peración. En él puede observarse la caída desde máximos en color rojo y la siguiente recuperación en color azul.

1. STOCKMARKETS IN 2009

After an index fall of about 40% in 2008 the share markets continued to fall until mid march, fuelling one of the most devastating stockmarket crises. graph 1 compares the crisis of 2008 and part of 2009, and the successive upturn. The fall from maximums is shown in red and the following upturn in blue.

LAS GRANDES CRISIS (S&P 500)THE mAJOR cRISES (S&P500)

(*) Hasta 31/12/2009

(*) up to 31/12/2009

gRÁFIcO 1 / gRAPH 1

+324%

–86%

1932-1937

1929-1932

Gran Depresión

+177%

–48%

1974-1983

1973-1974

Crisis petróleo

–49%

+101%

2002-2007

2000-2002

Crisis TMTCrisis 1987

1987

–34%

1987-1990

+65%

Crisis créditoGreat Depression Oil Crisis TMT Bubble 1987 Crisis Credit Crisis

2007-2009

–57%

+65%

2009 (*)

1929-1932

1932-1937

1973-1974

1974-1983

1987

1987-1990

2000-2002

2002-2007

2007-2009

2009 (*)

Gran Depresión Crisis petróleo Crisis 1987 Crisis TMT Crisis

Las grandes crisis

-86%

+324

-48%

+177

-34%+65%

-49%

+101

-57%+65%

+65%+65%

GRÁFICO 1


La subida de las cotizaciones se debe fundamen-talmente a una recuperación de las valoraciones (PER) que han vuelto a fin de año a niveles supe-riores a su media histórica (gráfico 2) si tomamos el referido al índice norteamericano del S&P500.

The price rise is due mainly to a recovery of the price-earnings ratios (PERs) which had risen above their historical average value by the year end (graph 2) if we take the uS S&P500 index as reference.

PER ShILLERShILLER’S PE RATIO


0x

5x

10x

15x

20x

25x

30x

35x

40x

45x

50x

1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

1901

1929

1966

2000

PER Shiller (Esc Izq)

15x Media PER

0x

5x

10x

15x

20x

25x

30x

35x

40x

45x

50x

1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

1901

1929

1966

2000

PER

15x Mediahistórica

GRÁFICO 2

15 X historic mean

PE ratio


2. LOS BONOS EN 2009

2.1. EL MERCADO DE LA DEUDA

Tras caer a mínimos a finales de 2008, los rendi-mientos de los bonos a 10 años se han recuperado durante el primer semestre de 2009, para luego mantenerse sorprendentemente estables en el segundo semestre, a pesar de las fortísimas ape-laciones de los tesoros de los diferentes países. El gráfico 3 muestra la evolución del rendimiento de los bonos a 10 años en los mercados secundarios de deuda de EEuu, Alemania y España.

2. BONDS IN 2009

2.1. ThE DEbT MARkET

After falling to an all-time low by the end of 2008, 10-year bond yields picked up during the first half of 2009, then holding surprisingly steady in the second half despite the heavy market appeals of the treasuries of the different countries. graph 3 shows the 10-year bond yield trend in the secondary debt markets of the uSA, germany and Spain.

El origen de las compras en dichos mercados ha sido el sector bancario, que ha dirigido gran parte de la liquidez obtenida de los bancos centrales a costes muy bajos para invertirla con márgenes atractivos y con un riesgo muy bajo. La progresi-va retirada de los estímulos monetarios debiera reducir esa demanda en el futuro, anunciando una subida de los rendimientos, es decir, una caída de su precio en el mercado secundario.

RENDIMIENTOS DEUDA PÚbLICA A 10 AÑOS10 -yEAR PUbLIC DEbT yIELD


España / SpainAlemania / germanyEEuu / uSA

The main purchaser in these markets has been the bank sector, which has directed a great part of the liquidity obtained from central Banks at very low costs to invest it with attractive margins and at very low risk. The steady withdrawal of monetary stimuli should trim this demand in the future, ushering in a rise in yield, i.e., a fall in the secondary-market price.

GRÁFICO 3

2

3

4

5

31/12/0930/12/0929/12/0928/12/0925/12/0924/12/0923/12/0922/12/0921/12/0918/12/0917/12/0916/12/0915/12/0914/12/0911/12/0910/12/099/12/098/12/097/12/094/12/093/12/092/12/091/12/0930/11/0927/11/0926/11/0925/11/0924/11/0923/11/0920/11/0919/11/0918/11/0917/11/0916/11/0913/11/0912/11/0911/11/0910/11/099/11/096/11/095/11/094/11/093/11/092/11/0930/10/0929/10/0928/10/0927/10/0926/10/0923/10/0922/10/0921/10/0920/10/0919/10/0916/10/0915/10/0914/10/0913/10/0912/10/099/10/098/10/097/10/096/10/095/10/092/10/091/10/0930/9/0929/9/0928/9/0925/9/0924/9/0923/9/0922/9/0921/9/0918/9/0917/9/0916/9/0915/9/0914/9/0911/9/0910/9/099/9/098/9/097/9/094/9/093/9/092/9/091/9/0931/8/0928/8/0927/8/0926/8/0925/8/0924/8/0921/8/0920/8/0919/8/0918/8/0917/8/0914/8/0913/8/0912/8/0911/8/0910/8/097/8/096/8/095/8/094/8/093/8/0931/7/0930/7/0929/7/0928/7/0927/7/0924/7/0923/7/0922/7/0921/7/0920/7/0917/7/0916/7/0915/7/0914/7/0913/7/0910/7/099/7/098/7/097/7/096/7/093/7/092/7/091/7/0930/6/0929/6/0926/6/0925/6/0924/6/0923/6/0922/6/0919/6/0918/6/0917/6/0916/6/0915/6/0912/6/0911/6/0910/6/099/6/098/6/095/6/094/6/093/6/092/6/091/6/0929/5/0928/5/0927/5/0926/5/0925/5/0922/5/0921/5/0920/5/0919/5/0918/5/0915/5/0914/5/0913/5/0912/5/0911/5/098/5/097/5/096/5/095/5/094/5/091/5/0930/4/0929/4/0928/4/0927/4/0924/4/0923/4/0922/4/0921/4/0920/4/0917/4/0916/4/0915/4/0914/4/0913/4/0910/4/099/4/098/4/097/4/096/4/093/4/092/4/091/4/0931/3/0930/3/0927/3/0926/3/0925/3/0924/3/0923/3/0920/3/0919/3/0918/3/0917/3/0916/3/0913/3/0912/3/0911/3/0910/3/099/3/096/3/095/3/094/3/093/3/092/3/0927/2/0926/2/0925/2/0924/2/0923/2/0920/2/0919/2/0918/2/0917/2/0916/2/0913/2/0912/2/0911/2/0910/2/099/2/096/2/095/2/094/2/093/2/092/2/0930/1/0929/1/0928/1/0927/1/0926/1/0923/1/0922/1/0921/1/0920/1/0919/1/0916/1/0915/1/0914/1/0913/1/0912/1/099/1/098/1/097/1/096/1/095/1/092/1/091/1/0931/12/0830/12/0829/12/0826/12/0825/12/0824/12/0823/12/0822/12/0819/12/0818/12/0817/12/0816/12/0815/12/0812/12/0811/12/0810/12/089/12/088/12/085/12/084/12/083/12/082/12/081/12/0828/11/0827/11/0826/11/0825/11/0824/11/0821/11/0820/11/0819/11/0818/11/0817/11/0814/11/0813/11/0812/11/0811/11/0810/11/087/11/086/11/085/11/084/11/083/11/0831/10/0830/10/0829/10/0828/10/0827/10/0824/10/0823/10/0822/10/0821/10/0820/10/0817/10/0816/10/0815/10/0814/10/0813/10/0810/10/089/10/088/10/087/10/086/10/083/10/082/10/081/10/0830/9/0829/9/0826/9/0825/9/0824/9/0823/9/0822/9/0819/9/0818/9/0817/9/0816/9/0815/9/0812/9/0811/9/0810/9/089/9/088/9/085/9/084/9/083/9/082/9/081/9/0829/8/0828/8/0827/8/0826/8/0825/8/0822/8/0821/8/0820/8/0819/8/0818/8/0815/8/0814/8/0813/8/0812/8/0811/8/088/8/087/8/086/8/085/8/084/8/081/8/0831/7/0830/7/0829/7/0828/7/0825/7/0824/7/0823/7/0822/7/0821/7/0818/7/0817/7/0816/7/0815/7/0814/7/0811/7/0810/7/089/7/088/7/087/7/084/7/083/7/082/7/081/7/0830/6/0827/6/0826/6/0825/6/0824/6/0823/6/0820/6/0819/6/0818/6/0817/6/0816/6/0813/6/0812/6/0811/6/0810/6/089/6/086/6/085/6/084/6/083/6/082/6/0830/5/0829/5/0828/5/0827/5/0826/5/0823/5/0822/5/0821/5/0820/5/0819/5/0816/5/0815/5/0814/5/0813/5/0812/5/089/5/088/5/087/5/086/5/085/5/082/5/081/5/0830/4/0829/4/0828/4/0825/4/0824/4/0823/4/0822/4/0821/4/0818/4/0817/4/0816/4/0815/4/0814/4/0811/4/0810/4/089/4/088/4/087/4/084/4/083/4/082/4/081/4/0831/3/0828/3/0827/3/0826/3/0825/3/0824/3/0821/3/0820/3/0819/3/0818/3/0817/3/0814/3/0813/3/0812/3/0811/3/0810/3/087/3/086/3/085/3/084/3/083/3/0829/2/0828/2/0827/2/0826/2/0825/2/0822/2/0821/2/0820/2/0819/2/0818/2/0815/2/0814/2/0813/2/0812/2/0811/2/088/2/087/2/086/2/085/2/084/2/081/2/0831/1/0830/1/0829/1/0828/1/0825/1/0824/1/0823/1/0822/1/0821/1/0818/1/0817/1/0816/1/0815/1/0814/1/0811/1/0810/1/089/1/088/1/087/1/084/1/083/1/082/1/081/1/0831/12/07 00:00

2

3

4

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ene-09

mar-09

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jul-09

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nov-09

Rendimientos Deuda Pública a 10 años

USA ALEMANIA ESPAÑA

5

%

4

3

2Dic.07 Feb.08 Abr.08 Jun.08 Ago.08 Oct.08 Dic.08 Feb.09 Abr.09 Jun.09 Ago.09 Oct.09 Dic.09


2.2. EL MERCADO DE CRéDITO

El mercado de crédito, es decir la renta fija privada, ha sido probablemente el sector estrella del año, y ello tanto en lo que se refiere a los bonos de mayor calidad crediticia (investment grade) como a los de alto rendimiento (high yield).

La búsqueda de rentabilidad por aquellos inverso-res que han huido de las bajas rentabilidades del mercado monetario, ha dirigido su atención a esos segmentos antes que a las bolsas.

Ello se ha traducido en espectaculares recupera-ciones de precio o, lo que es lo mismo, en la caída de los diferenciales respecto a la deuda pública del mismo vencimiento.

Los gráficos 4 y 5 muestran esa reducción de dife-renciales.

2.2. ThE CREDIT MARkET

The credit market, i.e., private bonds, was probably the star sector of the year, both in terms of investment grade bonds and high yield bonds.

Investors fleeing the low yield of the money market have directed their profitability search towards this segment rather than the stockmarkets.

This has sparked off spectacular price recoveries or, what comes to the same thing, a fall in the spread with regard to public debt of the same maturity.

graphs 4 and 5 trace this reduction in spread.

DIFERENCIALES PARA LA DEUDA bbb-AA (IG)SPREADS FOR bbb-AA (IG) DEbT


GRÁFICO 4

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50

100

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= 1%

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5% =

1% =

3% =

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dic-09nov-09oct-09sep-09ago-09jul-09jun-09may-09abr-09mar-09feb-09ene-09dic-08nov-08oct-08sep-08ago-08jul-08jun-08may-08abr-08mar-08feb-08ene-08dic-07nov-07oct-07sep-07ago-07jul-07jun-07may-07abr-07mar-07feb-07ene-07dic-06nov-06oct-06sep-06ago-06jul-06jun-06may-06abr-06mar-06feb-06ene-06dic-05nov-05oct-05sep-05ago-05jul-05jun-05may-05abr-05mar-05feb-05ene-05dic-04nov-04oct-04sep-04ago-04jul-04jun-04may-04abr-04mar-04feb-04ene-04dic-03nov-03oct-03sep-03ago-03jul-03jun-03may-03abr-03mar-03feb-03ene-03dic-02nov-02oct-02sep-02ago-02jul-02jun-02may-02abr-02mar-02feb-02ene-02dic-01nov-01oct-01sep-01ago-01jul-01jun-01may-01abr-01mar-01feb-01ene-01dic-00nov-00oct-00sep-00ago-00jul-00jun-00may-00abr-00mar-00feb-00ene-00dic-99nov-99oct-99sep-99ago-99jul-99jun-99may-99abr-99mar-99feb-99ene-99dic-98nov-98oct-98sep-98ago-98jul-98jun-98may-98abr-98mar-98feb-98ene-98dic-97nov-97oct-97sep-97ago-97jul-97jun-97may-97abr-97mar-97feb-97ene-97dic-96

0

Dic

.96

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99

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01

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1% =

3% =

5% =


Igualmente, ello ha permitido a las empresas colocar sus emisiones tanto para refinanciar emisiones ante-riores de próximo vencimiento como también, y sobre todo, sortear el racionamiento del crédito bancario. El gráfico 6 muestra la evolución del volumen de emisio-nes privadas en los últimos años, y cómo, en 2009, el volumen de nuevas emisiones ha sido enorme.

EMISIONES NETAS RENTA FIjA CORPORATIvA PAíSES EMUNET ISSUES CORPORATE bONDS EMU COUNTRIES


DIFERENCIALES PARA LA DEUDA b-bb (hy)SPREADS FOR b-bb (hy) DEbT


This has also allowed companies to place their issues not only to refinance previous issues soon to fall due but above all to circumvent the banking credit squeeze. graph 6 shows the private bond issue trend in recent years and in 2009. The volume of new issues has been huge.

GRÁFICO 5

0

200

400

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dic-09nov-09oct-09sep-09ago-09jul-09jun-09may-09abr-09mar-09feb-09ene-09dic-08nov-08oct-08sep-08ago-08jul-08jun-08may-08abr-08mar-08feb-08ene-08dic-07nov-07oct-07sep-07ago-07jul-07jun-07may-07abr-07mar-07feb-07ene-07dic-06nov-06oct-06sep-06ago-06jul-06jun-06may-06abr-06mar-06feb-06ene-06dic-05nov-05oct-05sep-05ago-05jul-05jun-05may-05abr-05mar-05feb-05ene-05dic-04nov-04oct-04sep-04ago-04jul-04jun-04may-04abr-04mar-04feb-04ene-04dic-03nov-03oct-03sep-03ago-03jul-03jun-03may-03abr-03mar-03feb-03ene-03dic-02nov-02oct-02sep-02ago-02jul-02jun-02may-02abr-02mar-02feb-02ene-02dic-01nov-01oct-01sep-01ago-01jul-01jun-01may-01abr-01mar-01feb-01ene-01dic-00nov-00oct-00sep-00ago-00jul-00jun-00may-00abr-00mar-00feb-00ene-00dic-99nov-99oct-99sep-99ago-99jul-99jun-99may-99abr-99mar-99feb-99ene-99dic-98nov-98oct-98sep-98ago-98jul-98jun-98may-98abr-98mar-98feb-98ene-98dic-97nov-97oct-97sep-97ago-97jul-97jun-97may-97abr-97mar-97feb-97ene-97dic-96

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Dic

.96

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dici-96juni-97dici-97juni-98dici-98juni-99dici-99juni-00dici-00juni-01dici-01juni-02dici-02juni-03dici-03juni-04dici-04juni-05dici-05juni-06dici-06juni-07dici-07juni-08dici-08juni-09dici-09

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16% =

4% =

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= 16%

= 4%

= 10%

GRÁFICO 6

Emisiones Netas Renta Fija Corporativa Países EMU

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09Millones de EUR

20.000

–20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

0

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09


3. ThE MONEY MARKET IN 2009

The central Banks have flooded the money market using conventional and non-conventional means. The result is that the official interest rates and the interbank market rates have fallen to all-time lows, as shown in graphs 7 and 8.

3. EL MERCADO MONETARIO EN 2009

Los bancos centrales han inundado el mercado de dinero utilizando medidas convencionales y no convencionales. El resultado es que los tipos de interés oficiales y los vigentes en el mercado inter-bancario han caído a mínimos históricos, como muestran los gráficos 7 y 8.


TIPO DE INTERéS OFICIALOFFICIAL INTEREST RATE

BcE / EcBEEuu / uSA

GRÁFICO 7

Tipo de interés oficial

0

1

2

3

4

5

6

7

dici-99marz-00juni-00sept-00dici-00marz-01juni-01sept-01dici-01marz-02juni-02sept-02dici-02marz-03juni-03sept-03dici-03marz-04juni-04sept-04dici-04marz-05juni-05sept-05dici-05marz-06juni-06sept-06dici-06marz-07juni-07sept-07dici-07marz-08juni-08sept-08dici-08marz-09juni-09sept-09dici-09

%

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01

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Ago.

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Ago.

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Ago.

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01

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9Ag

o.09

Dic.

09


EURIbOR & LIbOREURIbOR & LIbOR


EuRÍBOR 3mLÍBOR uSD 3m

Además, algunos bancos centrales, como la Reser-va Federal y el Banco de Inglaterra, han practicado políticas no convencionales de expansión cuanti-tativa de la liquidez. Dicho en otras palabras, han creado medios de pago contra su propio balance, como puede observarse en el gráfico 9 relativo a la Reserva Federal, el más activo.

moreover some central banks, like the Federal Reserve and the Bank of England have pursued unconventional policies of quantitative easing. In other words they have set up means of payment against their own balances, as shown in graph 9 dealing with the Federal Reserve, the most active proponent of this method.


GRÁFICO 9

0

200

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dici-07 marz-08 juni-08 sept-08 dici-08 marz-09 juni-09 sept-09 dici-09

miles millones USD

CPFF

Primary credit

Préstamo a AIG

PDCF

TAF

Líneas swap

200

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1.400

1.600

0Dic.07 Mar.08 Jun.08 Sep.08 Dic.08 Mar.09 Jun.09 Sep.09 Dic.09

EL bALANCE DE LA FEDThE FED bALANCE

cPFF Primary creditPréstamo a AIg / AIg loanPDcF TAFLíneas swap / Swap lines

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EDM 20 MEMORIA ANUAL 2009 LOS gRANDES TEmAS DE INVERSIÓN EN 2009 ANNUAL REPORT 2009 THE kEy INVESTmENT ISSuES IN 2009


Los grandes temas de inversión en 2009The key investment issues in 2009


Los grandes temas de inversión en 2009The key investment issues in 2009

ThE NEW REGULATORY fRAMEWORK fOR BANKS

central banks and governments have bent over backwards in 2009 to restore the health of the world banking system. Either by way of creating abundant liquidity, asset purchases or capital injections, their aid measures have been massive and shrewd.

That said, once the situation has settled down again, governments and regulators will have to tackle the task of defining the future regulatory framework to ensure that the same situation does not happen again. This task, which is essential, is taking longer than would seem to be reasonable, while the behaviour of some banks is still causing considerable irritation among taxpayers.

The latter watch on agog as the managers of the banks saved from bankruptcy with public money continue paying out bonuses worth millions of euros. This behaviour conjures up different responses. The first knee-jerk populist reaction is to slap extremely high taxes on these dividends. We doubt that this could last very long.

more important, however is the fierce debate in the uS Senate about the future of the banking activity. It will be remembered that the great Depression of the 1930s brought in there a radical separation between commercial banking and investment banking (called the glass Steagall Act after its legislative sponsors).

For many years this separation consecrated the principle that the traditional banking activity – taking in deposits and granting loans – essential for the economy to work properly, should be protected by the public authorities but not investment banks, which, strictly speaking, have no banking licence.

This separation was abolished in the 1990s in favour of the universal banking model. Within this model the activities of investment banking, more profitable but riskier, steadily took on more weight among the major international banking

EL NUEVO MARCO REGULATORIO PARA LOS BANCOS

Los bancos centrales y los gobiernos han efectua-do enormes esfuerzos en 2009 para restaurar la salud del sistema bancario mundial. Las ayudas, tanto a nivel de liquidez abundante, compra de activos e inyecciones de capital han sido masivas y acertadas.

Ahora, una vez que va normalizándose la situa-ción, los gobiernos y los reguladores se enfrentan a la tarea de definir el marco regulatorio futuro para que lo que ha sido necesario no vuelva a repetirse. Esta tarea, que es imprescindible, está tardando más de lo que parece razonable y, además, el comportamiento de algunos bancos está causando considerable irritación entre los contribuyentes.

Estos últimos contemplan atónitos cómo los direc-tivos de entidades salvadas de la quiebra con fondos públicos continúan distribuyéndose primas (bonus) millonarios. Este comportamiento lleva a respuestas diferentes. La primera, de corte popu-lista, ha sido la imposición de impuestos muy elevados a esas primas. Dudamos que puedan ser mantenidos durante mucho tiempo.

más importante, en cambio, es el debate espe-cialmente intenso en el Senado Norteamericano, sobre el futuro de la actividad bancaria. como se recordará la gran Depresión del 1930 trajo allí la radical separación entre banca comercial y banca de inversión (Ley glass Steagall, en recuerdo de los senadores que la impulsaron).

Durante muchos años, esta separación consagró el principio que la actividad bancaria tradicional –toma de depósitos y concesión de créditos– esen-cial para el funcionamiento económico debía ser protegida por el poder público pero no así la acti-vidad de los bancos de inversión, quienes estricta-mente no tenían licencia bancaria.

Tal separación se suprimió en la década de los noventa, trayendo el modelo de banca universal, en cuyo seno las actividades de banca de inver-


groups in relation to the “boring banking” of accepting deposits and granting loans. And it is these activities that, loan financed in the wholesale markets, sparked off the financial crisis.

Two rival schools of thought have opposite ideas about how best to design a future scenario in which these excesses do not reoccur. Some believe that suitable regulation on minimum capital requirements and maximum leverage would suffice. Others are staunch defenders of a return to the old separation between commercial banking – seen as an activity worthy of public protection – and investment banking – seen as a speculative activity that should be left to the mercy of the market.

Will we go back to the glass-Steagall Act? 2010 will tell us.

ThE CREDIBILITY Of PUBLIC fINANCES

One of the consequences of the subprime crisis we are suffering is the transfer of private debt (families and banks) to the public sector. The additional borrowing to palliate the effects of the downturn is concurrent with sharp falls in public revenue; small wonder that there should be so much concern about how to restore the confidence in and credibility of public finances in the medium term.

This is a moot point because government debt is deemed to be “the” risk-free financial asset underpinning the various assets of growing risks. What happens if the very foundations begin to topple? market pressure on the 10-year public debt yield of some countries (Ireland, greece, Spain) makes some pundits shudder. The uSA’s debt levels now bear comparison only with those clocked up after World War II.

sión, más rentables pero más arriesgadas, han ido adquiriendo mayor peso en el seno de los grandes grupos bancarios internacionales en relación con la “banca aburrida”, es decir, la toma de depósitos y la concesión de créditos. y son estas actividades las que, financiadas a crédito en los mercados mayo-ristas, han provocado la crisis financiera.

Dos escuelas de pensamiento se enfrentan para diseñar un futuro en el que los excesos no vuelvan. Para unos, la regulación adecuada sobre capitales mínimos y apalancamientos máximos es suficiente. Otros defienden con mayor radicalidad la vuelta a la vieja separación entre banca comercial –cuya activi-dad se considera merecedora de protección pública– y banca de inversión, cuyo carácter especulativo debiera atenerse a la disciplina del mercado.

¿Volvemos a la Ley glass-Steagall? 2010 lo aclarará.

LA CREDIBILIDAD DE LAS fINANzAS PúBLICAS

una de las consecuencias de la crisis de sobreen-deudamiento que hemos padecido es la transfe-rencia de endeudamiento privado (familias y enti-dades bancarias) al sector público. Puesto que ese endeudamiento adicional para paliar los efectos de la desaceleración viene acompañado por fuertes caídas de ingresos públicos, no es de extrañar la preocupación existente por reconducir a medio plazo la disciplina fiscal de los estados. En otras palabras, por restaurar la confianza y credibilidad de las finanzas públicas.

La cuestión es grave porque la deuda soberana se considera como “el” activo financiero sin riesgo sobre el que se erige el edificio de los diferentes activos de riesgo creciente. ¿Pero, qué ocurre si los propios cimientos se tambalean? La presión de los mercados sobre los rendimientos de la deu-da pública a 10 años de algunos países (Irlanda, grecia, España) provoca escalofríos a más de uno. Incluso los niveles de endeudamiento de los EEuu


sólo tienen parangón con los registrados tras la II guerra mundial.

Históricamente tales niveles de endeudamiento se han resuelto vía crecimiento económico e infla-ción. El crecimiento económico genera ingresos vía recaudación de impuestos y la inflación aligera la carga real del prestatario –los gobiernos– a cargo del empobrecimiento real de los prestamistas (los inversores en deuda).

Pero aquel crecimiento económico se basó en un impulso del consumo retenido durante el periodo bélico, hoy inexistente. La inflación a base de monetizar la deuda, es decir en fabricar moneda, sólo es posible en aquellos países con política monetaria independiente (EEuu, Reino unido, umE, Japón).

cualquier aproximación seria a la reconducción de las finanzas públicas pasa por la contención del gasto no financiero, lo cual la hace impopular y más tarde, cuando la recuperación económica se consolide, por el aumento de impuestos. En otras palabras, por reconocer el empobrecimien-to a nivel público y privado: es lo que ha hecho Irlanda y lo que el mercado le pide a grecia. ¿y a España?

LOS PROBLEMAS DE LA EUROzONA

El euro como moneda común tiene ya 10 años y ha tenido más éxito de lo que vaticinaban algunos agoreros. Estos últimos han querido ver en las dificultades de los países periféricos de la eurozona (Portugal, España, Italia, grecia, Irlanda) una rei-vindicación de sus pesimistas augurios.

El cuadro recoge la situación y evolución del endeu-damiento en los diferentes países de la eurozona en relación con su PIB y el deterioro registrado des-de 2007 a 2011. El gráfico 10 ampara las preocupa-ciones de muchos que piensan que los gobiernos con mayores problemas no tendrán estómago para

Historically, debt levels of this size were solved by economic growth and inflation. Economic growth generates tax revenue and inflation lightens the real load of the borrower – the governments – at the cost of the real impoverishment of the lenders (debt investors).

But that economic growth was fuelled by the demand previously held in check during the war, non-existent in this case. Inflation driven by debt monetisation, i.e., printing money, is now an option only for countries with monetary independence (uSA, united kingdom, Emu as a whole, Japan).

Any serious attempt to put public finances back on their feet would involve contention of the non-financial expenses, a very unpopular measure, and then an increase in the tax trawl when the economy finally picks up. In other words, acknowledging the impoverishment at public and private level: this is what Ireland has done and what the market is demanding from greece. And from Spain?

ThE PROBLEMS Of ThE EURO zONE

The euro as a common currency is now ten years old and has been more successful than the more pessimistic pundits augured. These pessimists have latched onto the difficulties of the peripheral countries of the euro zone (Portugal, Spain, Italy, greece and Ireland) as confirmation of their gloominess.

The table below shows the public-debt situation and trend of the different countries of the euro zone, as a ratio of their gDP, showing also the worsening trend from 2007 to 2011. graph 10 bears out the concerns of many who thought that the governments with the worse problems would not have the nerve to bring in the unpopular belt-tightening measures that the situation calls for.

Some even predict that certain countries will drop out of the euro or even that the single currency


imponer las impopulares medidas de recorte del gasto que la situación requiere.

y aún más, anticipan el abandono del euro por ciertos países o, incluso, la implosión de la moneda única. No creemos que ni lo uno ni lo otro sea pro-bable, dado el capital político invertido y la difícil supervivencia fuera del paraguas de la moneda común para aquellos que osaran intentarlo.

will implode. We do not regard either possibility as likely, given the invested political capital and the difficult survival outside the umbrella of the common currency for those who dare try it.

EvOLUCIÓN DE LAS RATIOS DE DEUDA PÚbLICA SObRE PIb (%). PREvISIONES COMISIÓN EUROPEA.TREND OF PUbLIC-DEbT GDP RATIOS. EUROPEAN COMMISSION FORECASTS


Pero ello no impide reflexionar sobre dos conse-cuencias de la disparidad entre el núcleo duro y la periferia de la umE. La primera, que los países fuertes exijan duras medidas de ajuste para cual-quier forma de ayuda si se produce una “huelga de inversores” que se resista a financiar los déficits de los países en pérdida de credibilidad.

y la segunda, es que es imperativo restaurar la com-petitividad perdida para recuperar el crecimiento económico. y ello implica impulsar reformas larga-mente esperadas, pero que en un momento dado serán inaplazablemente exigidas por los mercados.

But this does not prevent us from pondering two consequences of the growing gap between the hard core and periphery of the Emu. Firstly, that the strong countries are calling for harsh belt-tightening measures from any aid-receiving country if there is an “investors’ strike” that resists financing the deficits of the least creditworthy countries.

Secondly, it is essential to restore lost competitiveness to rekindle economic growth. This means promoting long-awaited reforms, but sooner or later this will be forthrightly called for by the markets.

20072008Var. 2007-2011 (escala derecha) /Variation 2007-11 (righthand scale)

Fuente: AFI

Source: AFIIrlandaIreland

España Holanda Austria Portugal Francia Alemania Bélgica Grecia Italia

140

%

120

100

80

60

40

20

0

70

80

60

50

40

30

20

10

0

Spain Holland Austria Portugal France Germany Belgium Greece Italy

71

38

24

18

2824

1520

36

14


EL RETORNO DE LOS Hedge Funds

En otoño de 2008, en plena crisis financiera, algu-nos políticos excitados, banqueros privados que quisieron salvar su negligencia y aquella prensa que les acompaña decretaron, contra toda evi-dencia, que los hedge funds fueron uno de los causantes de la crisis. muchos inversores salieron de estampida de esos fondos, cuyo volumen se redujo a la mitad entre 2007 y 2008.

En 2009 hemos asistido desde la primavera a un aumento de interés y una recuperación de los volúmenes. No por casualidad. En primer lugar, los reguladores encabezados por la FSA británica manifestaron lo que todo el mundo sabía: que los hedge funds no causaron la crisis. Aún más, que fueron entidades reguladas –los bancos– quienes quebraron. y en segundo lugar, que aunque los resultados de 2008 fueron los peores de su histo-ria, fueron relativamente mucho mejores que los fondos tradicionales.

curiosamente, esta constatación no ha traído la consecuencia lógica, sino lo contrario. De forma sorpresiva, la comisión Europea ha puesto en mar-cha un proyecto muy cuestionado de regulación en Europa de todos los fondos alternativos (hedge funds, private equity, inmobiliarios). Esa directiva redactada a toda prisa bajo la presión política de Francia y Alemania adolece de graves fallos que pueden traer la deslocalización de muchos gesto-res de los centros financieros comunitarios.

Por otra parte, muchos gestores de hedge funds empiezan a utilizar fondos tradicionales para ofre-cer estrategias long/short autorizadas por la IV Directiva ucIT.

En todo caso, EDm ha mantenido intacta su con-vicción de que una adecuada y prudente selección de gestores alternativos contribuye a diversificar y estabilizar los resultados de las carteras. Nuestra larga experiencia invirtiendo en hedge funds (12 años) así lo atestigua.

ThE RETURN Of hEDGE fUNDS

In autumn 2008, bang in the middle of the financial crisis, some excited politicians and private bankers looking for a scapegoat for their own negligence heaped the blame for the crisis on hedge funds, flying in the face of all real evidence. This set off a stampede of investors fleeing hedge funds, whose volume dropped by half between 2007 and 2008.

In spring 2009 interest picked up once more and hedge funds began to bounce back. This was no coincidence. First and foremost the regulators, headed by the British FSA, declared what everyone already knew: hedge funds did not cause the crisis. moreover it was regulated entities – the banks – that foundered. Secondly, even though 2008 results were their worst ever, they were still much better than traditional funds.

Strangely enough this declaration has not led to the logical result but quite the opposite. Surprisingly the European commission has set in motion a much-questioned project of regulating all alternative funds in Europe (hedge funds, private equity funds, real estate funds). This Directive, cobbled together hastily under the political badgering of France and germany, suffers from grave loopholes and may well force many fund managers outside the community’s financial centres.

Furthermore, many hedge fund managers are starting to use traditional funds for offering long/short strategies authorised by the ucITS IV Directive.

In any case EDm has stuck by its conviction that a suitable and prudent selection of alternative fund managers helps to spread and stabilise portfolio results. Our longstanding experience in hedge fund investment (12 years) more than bears out this claim.


EL AñO DE LA RENTA fIJA PRIVADA

La renta fija privada, el también llamado mercado de crédito, ha tenido un comportamiento estelar en 2009. A diferencia de la deuda pública cuyo riesgo de impago se considera insignificante en condiciones normales, la renta fija privada tiene como riesgo básico el impago, es decir, que la empresa emisora no atienda el servicio (intereses y/o principal) de la deuda emitida.

Desde otoño de 2008 hasta marzo de 2009 los ren-dimientos de la deuda pública y del crédito siguie-ron caminos divergentes, como muestra el gráfico 11. En este periodo de entrada en la recesión los inversores compraban la deuda pública como refugio con la conocida consecuencia: subida de precios y caída de rentabilidades. En el campo del crédito, tanto lo que se considera deuda de calidad (Ig) como de menor calidad (Alto Rendimiento o high yield), la realidad fue diferente ante el miedo al deterioro de su solvencia con el consiguiente riesgo de impago.

EvOLUCIÓN íNDICES DEUDA PÚbLICA y CRéDITO bASE 100 OCTUbRE 2008SOvEREIGN AND CORPORATE bONDSOCTObER 2008 bASE 100


ThE YEAR Of CORPORATE BONDS

corporate bonds, also called the credit market, have performed brilliantly in 2009. unlike private debt, whose default risk is considered to be negligible in normal conditions, private bonds’ basic risk is payment default, i.e., that the issuing firm falls down on the interest payments and/or principal reimbursement of the issued debt.

From autumn 2008 to march 2009 public-debt and credit yields went down divergent paths, as shown in graph 11. In these early days of the slump investors sought refuge in public debt with the known consequence: rise of prices, and fall of yield. In the credit field both investment grade (Ig) debt and lower-quality high yield debt went the other way, due to the fear of declining solvency and consequent default risk.

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GRÁFICO 11

EVOLUCIÓN ÍNDICES DEUDA PÚBLICA Y CRÉDITO Base 100 Octubre 2008

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SEP 2008OCT 2008NOV 2008DIC 2008ENE 2009FEB 2009MAR 2009ABR 2009MAY 2009JUN 2009JUL 2009AGO 2009SEP 2009OCT 2009NOV 2009DIC 2009ENE 2010FEB 2010MAR 2010

Renta Fija Privada Deuda Pública

9698

100102104106108110112114

MAR 2010FEB 2010ENE 2010DIC 2009NOV 2009OCT 2009SEP 2009AGO 2009JUL 2009JUN 2009MAY 2009ABR 2009MAR 2009FEB 2009ENE 2009DIC 2008NOV 2008OCT 2008SEP 2008

SEP 2008 100 100OCT 2008 98,650 101,437NOV 2008 99,589 103,002DIC 2008 100,615 104,321ENE 2009 101,492 104,227FEB 2009 101,107 104,451MAR 2009 101,117 105,114ABR 2009 103,075 105,090MAY 2009 105,158 104,927JUN 2009 106,330 105,190JUL 2009 107,925 105,742AGO 2009 109,015 106,241SEP 2009 110,016 106,694OCT 2009 110,718 106,819NOV 2009 111,399 107,709DIC 2009 111,461 107,032ENE 2010 112,550 107,716FEB 2010 113,001 108,340MAR 2010 113,379 108,310

Sep.

08

Oct.

08

Nov

.08

Dic.

08

Ene.

09

Feb.

09

Mar

.09

Abr.

09

May

.09

Jun.

09

Jul.0

9

Ago.

09

Sep.

09

Oct.

09

Nov

.09

Dic.

09

Ene.

10

Feb.

10

Mar

.10

Renta Fija Privada / corporate Bonds

Deuda Pública / Public Debt


cuando los mercados adquirieron en marzo de 2009 la certidumbre de que los gobiernos impedi-rían una larga depresión y que la recuperación sería cuestión de tiempo, muchos inversores aprove-charon una oportunidad de las que no se dan sino de tarde en tarde. Pues no sólo al adquirir bonos privados de calidad (Ig) o de alto rendimiento (Hy) obtenían rentabilidades efectivas elevadas sino que la posterior recuperación de los precios les ha proporcionado, al igual que en las acciones, sustanciosas plusvalías que, acumuladas al cupón, han sumado resultados de dos dígitos altos.

muchos inversores se preguntan por el atractivo del crédito de ahora en adelante. Para empezar, es preciso distinguir entre los bonos de calidad (Ig), siempre más condicionados por la evolución de la deuda pública, y los de alto rendimiento (Hy) más dependientes del riesgo de cada emisor. En todo caso, los inversores van a tener una gran oferta de bonos privados, ya que el crédito bancario va a continuar racionado durante bastante tiempo.

Por ello, los rendimientos que los inversores van a ir obteniendo en un entorno de normalización, es decir, elevación de tipos de interés e incertidumbre económica, van a mantener el atractivo de la renta fija privada.

When the markets cottoned on in march 2009 to the fact that governments would act to stave off a long depression and that the upturn was only a question of time, many investors grasped a chance that only comes along from time to time. By buying investment grade (Ig) or high yield (Hy) private bonds they obtained high effective yields and then the subsequent price upturn has afforded them sizeable capital gains. Taken together with the coupon yield this added up to high two-figure profits.

many investors wonder about the ongoing attraction of credit from here on in. First and foremost a distinction has to be made between the investment grade (Ig) bonds, always dependent on the public debt trend, and the high yield (Hy) bonds, more dependent on the risk of each issuer. In any case investors will have a wide-ranging offer of private bonds since bank credit is likely to remain tight for a fair amount of time.

This means that the yields to be obtained by investors in a context of normalisation, i.e., high interest rates and economic uncertainty, will keep up the attraction of corporate bonds.


En particular, nuestra apuesta por los bonos de alto rendimiento dentro del segmento de rating BB/B nos parece que contiene un buen equilibrio entre rentabilidad y riesgo en los próximos años. Especialmente interesante es su baja correlación con la deuda pública que estará sometida a presión en el futuro previsible. El gráfico 12 ilustra esta disparidad de comportamientos.

In particular our decision to go for high yield bonds within the BB/B rating segment seems to us to strike the right balance between yield and risk over the coming years. Especially interesting is their low correlation with public debt, which is likely to come under considerable pressure in the foreseeable future. graph 12 illustrates this disparate behaviour.

HIGH yIeld vs. DEUDA PÚbLICA EEUUhIGh yIELD vS. PUbLIC DEbT USA


LA EMERGENCIA DE LOS PAÍSES EMERGENTES

La última estimación de crecimiento de las dife-rentes economías publicada por el Fondo mone-tario Internacional (cuadro 2) certifica lo que, para muchos, va a ser uno de los temas básicos de la próxima década: la imparable ascensión de los paí-ses emergentes y su peso creciente en la economía mundial (gráfico 13).

ThE EMERGENCE Of ThE EMERGING COUNTRIES

The latest growth estimates of the various countries, published by the International monetary Fund (table 2) illustrates what many believe will be one of the basic issues of the next decade: the irresistible rise of the emerging countries and their growing weight within the world economy (graph 13).

1T 19

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4T 19

92

4T 19

93

1T 19

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2T 19

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3T 19

94

1T19

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2T 19

95

1T 19

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1T 19

99

2T 19

99

4T 19

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2T 20

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4T 20

01

1T 2

002

4T 2

002

3T 20

03

4T 20

03

2T 20

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1T 20

05

3T 20

05

1T 20

06

2T 20

06

2T 2

007

2T 20

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1T 20

09

2T 20

09

12

10

%

8

6

4

2

0

–2

–4

–6

–8

Cartera HY Muzinich Bono a 10 años1T 1992 4,3 -3,84T 1992 1,8 -0,74T 1993 4,3 -1,61T 1994 0,1 -5,82T 1994 0,2 -2,83T 1994 1,6 -0,21T1995 0,8 -4,22T 1995 0 -0,81T 1997 0,2 -2,24T 1998 3,8 -0,91T 1999 2,8 -3,22T 1999 -1 -3,24T 1999 2,1 -2,42T 2001 -0,5 -2,24T 2001 5,3 -2,31T 2002 3,3 -24T 2002 4,4 -0,63T 2003 2,3 -1,84T 2003 4,8 -1,42T 2004 -0,8 -4,81T 2005 -1,5 -1,23T 2005 1,3 -2,21T 2006 2,3 -2,82T 2006 -0,4 -1,12T 2007 -0,2 -1,92T 2008 1,5 -3,51T 2009 4,8 -2,72T 2009 10,5 -6,2

-8-6-4-202468

1012

Bono a 10 años

Cartera HY Muzinich

2T 20091T 20092T 20082T 20072T 20061T 20063T 20051T 20052T 20044T 20033T 20034T 20021T 20024T 20012T 20014T 19992T 19991T 19994T 19981T 19972T 19951T19953T 19942T 19941T 19944T 19934T 19921T 1992

cartera Hy muzinich / Hy muzinich PortfolioBono a 10 años / 10-year bonds


2009

MundoWorld

–0,8%

DesarrolladosDeveloped countries

–3,2%

EEuuuSA

–2,5%

umEEmu

–3,9%

Alemaniagermany

–4,8%

FranciaFrance

–2,3%

ItaliaItaly

–4,8%

EspañaSpain

–3,6%

JapónJapan

–5,3%

Reino unidouk

–4,8%

EmergentesEmerging countries

2,1%

BrasilBrazil

–0,4%

RusiaRussia

–9,0%

IndiaIndia

5,6%

chinachina

8,7%

∆ PIb∆ GDP

cuADRO 2 / TABLE 2

Fuente: FmI

Source: ImF


ShARES OF GLObAL GDP


1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

100

80

%

60

40

20

0

Esta evidencia ha hecho que durante 2009 y, pre-visiblemente en el futuro, muchos inversores se hayan lanzado a adquirir acciones y deuda pública de países emergentes. EDm comparte la opinión estratégica que, salvo incidentes, el crecimiento económico y, en consecuencia el de los beneficios, favorecerá los países emergentes.

Sin embargo, la construcción de la cartera de acciones de dichos países debiera ser progresiva y no inmediata. En primer lugar, por la evidencia de la unanimidad de dicho diagnóstico y la historia de los mercados confirma una y otra vez que lo que es obvio puede degenerar en un exceso de valoracio-nes (gráfico 14).

This trend prompted many investors to purchase shares and public debt of the emerging countries in 2009 and this looks set to continue for the foreseeable future. EDm shares the strategic opinion that, barring unforeseeable events, economic growth, and ipso facto rising profits, will favour emerging countries.

Nonetheless, the share portfolios of these countries should be built up steadily rather than instantly. Firstly because market history has shown time and time again that even the most unanimous opinion might degenerate into overpricing (graph 14).

Dm (excl. uS)Em (excl. china)china

Fuente: Fitch

Source: Fitch

uS


RELATIvE PRICE/bOOk RATIOEMERGING/ DEvELOPED MARkETS


1988 1992 1996 2000 2004 2008

1,2

1,0

%

0,8

0,6

0,4

0

1988 1992 1996 2000 2004 2008

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0

GRÁFICO 14

EMERGING MARkETSPRICE/bOOk RATIO

Fuente: mScI Inc., BcA Research

Source: mScI Inc., BcA Research


Además muchos de estos países continúan, en su escenario macroeconómico, vinculados a la evo-lución del precio de las materias primas que es vulnerable y altamente cíclica.

cierto que sus datos macroeconómicos han cam-biado radicalmente desde la crisis de 1997. No sólo sus finanzas públicas presentan un perfil más estable que el de los países desarrollados, sino que su dependencia de la deuda externa se ha reducido mucho. y, además, han abandonado el sistema de paridades fijas para adoptar paridades flotantes.

Por fin, y aunque el entramado institucional de dichos países ha mejorado sustancialmente en los últimos tiempos, distan aún de los estándares habituales en los países desarrollados.

Por todo ello, nos ratificamos en su interés estraté-gico pero, como siempre, subrayamos la selectivi-dad y la prudencia.

Secondly, many of these countries’ economies are still tied in with the raw material price trend, which is volatile and highly cyclical.

True it is that their macroeconomic figures have changed radically since the crisis of 1997. Their public finances show a more stable profile than developed countries and their dependence on external debt has been greatly reduced. They have also dropped the system of fixed parities in favour of floating parities.

Lastly, although the institutional framework of these countries has substantially improved in recent years, they still fall far short of the normal standards in developed countries.

Although we ratify their strategic interest, therefore we also stress the need for a careful choice and prudent procedure.

Datos de la gestión de inversiones de EDmEDm Investment management Figures

EDM 37 MEMORIA ANUAL 2009 DATOS DE LA gESTIÓN DE INVERSIONES DE EDm ANNUAL REPORT 2009 EDm INVESTmENT mANAgEmENT FIguRES

Datos de la gestión de inversiones de EDMEDM Investment management figures

ACTIVOS TOTALES GESTIONADOS (ATG)

El grupo de sociedades EDm gestiona, a finales de 2009, 1126 millones de euros con un incremento durante el año de 203 millones de euros, lo que representa un 22%. Al igual, pero en sentido con-trario, que en 2008 el repunte procedente de la recuperación de las valoraciones ha constituido la parte más importante pues contribuyó con 167,8 millones de euros (+18%).

Por su parte, durante 2009 el grupo ha recibido 34,4 millones de euros de aportaciones netas de nuevos recursos gestionados (+3,7%).

El gráfico 15 muestra la evolución histórica de los recursos gestionados desde 1994. El crecimiento anualizado (TAAc) desde la fundación de EDm en 1989 ha sido del 19%, ligeramente superior al del año 2008 por la recuperación registrada en 2009.

TOTAL ASSETS UNDER MANAGEMENT (AUM)

At the end of 2009 the EDm group of companies was managing a total of 1.126 billion euros, an increase during the year of €203 million or 22%. As in 2008, most of this change was due to the valuation of the assets managed, but this time rising rather than falling, and weighing in with an input of 167.8 million euros (+18%).

During 2009 the group also received 34.4 million euros from net input of new assets managed (+3.7%).

graph 15 shows the Aum trend since 1994. EDm’s compound annual growth rate (cAgR) since its foundation in 1989 adds up to 19%, slightly higher than in 2008 due to the 2009 upturn.


LA EvOLUCIÓN DE LOS ATGThE AUM TREND

1.300

1.200

1.100

1.000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

Millones de €

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

GRÁFICO 15

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009

M€


VEhÍCULOS DE INVERSIÓN

Aunque EDm es un gestor de carteras orientado hacia la clientela privada e institucional y, por tan-to, sin negocio minorista, ofrece a sus clientes IIc de gestión propia, por las ventajas que represen-tan para aquellos; especialmente para personas físicas:

• Financieras: reinversión automática de intereses y dividendos sin retención.

• Riesgo: diversificación suficiente para cualquier importe.

• Fiscales: aplazamiento del impuesto y traspasos entre IIc registradas.

El cuadro 3 recoge el desglose de los ATg atendiendo la relación contractual con nuestros clientes. En todo caso, el estilo de inversión es el mismo, cualquiera que sea el vehículo utilizado y atendiendo siempre las directrices de inversión recibidas de nuestros clientes en régimen de gestión discrecional.

INVESTMENT VEhICLES

Although EDm is a portfolio manager geared towards private and institutional customers, therefore running no retail business, it does offer its clients inhouse ucIT management because of the advantages this represents for our clients, especially for individuals:

• Financial: automatic ploughing back of interest and dividends without withholdings.

• Risk: Sufficient diversification for any sum.

• Fiscal: Deferring of taxes and transfers between registered ucITs.

Table 3 shows an Aum breakdown taking into account contractual relations with our clients. In any case the investment style is always the same, regardless of the vehicle used, working strictly from the investment guidelines received from our clients under discretionary mandates.

cuADRO 3 / TABLE 3

(millones de €) 2009 2008 2007 2006 2005

gestión discrecionalDiscretionary management

406 341 460 397 297

Fondos abiertosOpen funds

495 355 480 406 298

Vehículos personalizadosPersonalised vehicles

225 227 280 231 138

Total 1. 126 923 1.220 1.034 733


A finales de año, el desglose de las IIc gestionadas es el siguiente:

• Fondos de Inversión (FI) españoles 6• Sociedades de Inversión (SICAV) españolas 30• Sociedades de Inversión (SICAV) luxembur-

guesas 6• Sociedades de Inversión irlandesas 1

El gráfico 16 muestra la evolución histórica de dicha distribución:

At year end the managed ucITs broke down as follows:

• Spanish investment funds (IFs) 6• Spanish variable-capital investment companies

(SIcAV) 30• Luxembourg variable-capital investment

companies (SIcAV) 6• Irish investment companies 1

graph 16 shows the historical trend of this breakdown:

EvOLUCIÓN hISTÓRICAhISTORICAL TREND

FI / IFSIcAV extranjeras /Foreign SIcAVsSIcAV nacionales /National SIcAVs


Nª IIC

35

30

25

20

15

10

5

02004 2005 2006 2007 2008 2009

0

5

10

15

20

25

30

35

2004 2005 2006 2007 2008 2009

FI SICAV Extranjeras SICAV Nacionales

Nº IIC

GRÁFICO 16


DISTRIBUCIÓN DE LOS ACTIVOS GESTIONADOS

Aunque de acuerdo con las directrices de inversión recibidas de nuestros clientes, cada uno de ellos tiene una estructura diferente, el total de cada clase de activo para el conjunto de nuestros clientes se recoge en el gráfico 17. En él se refleja el predomi-nio de la inversión en acciones (47%) dentro del total, si bien inferior al de años anteriores como consecuencia de las caídas de valoración y del reposicionamiento de las carteras gestionadas dis-crecionalmente hacia activos de menor volatilidad a partir del verano.

Esta distribución refleja nuestra convicción de que el riesgo de la renta variable es compatible con una aproximación conservadora de la gestión, a condi-ción de respetar disciplinas fundamentales en la selección de empresas y en su valoración.

La distribución que aparece en el gráfico 17 se muestra relativamente estable a lo largo del tiem-po, y es fruto del estilo de gestión de EDm.

Los fondos de renta fija y de mercado monetario han aumentado por el doble efecto de la creación de EDm credit Portfolio, que invierte en renta fija de alto rendimiento y por el reequilibrio de algunas carteras de gestión discrecional hacia activos más defensivos.

This breakdown reflects our conviction that equity risk is compatible with a conservative management approach, providing that fundamental principles are observed in the selection and valuation of companies.

The breakdown shown in graph 17 has held relatively steady over time and is fruit of EDm’s management style.

money-market and bond funds have increased due to the dual effect of creating the EDm credit Portfolio, which invests in high-yield bonds, and the reshuffling of some discretionary management portfolios towards more defensive assets.


DISTRIbUCIÓN DE LOS ACTIvOS GESTIONADOS bREAkDOwN OF ASSETS UNDER MANAGEMENT

AlternativoAlternative

17%

Renta fijaBonds36%

Renta variableEquity

47%

Renta variable

Renta fija

Alternativo

GRÁFICO17

BREAKDOWN Of ASSETS UNDER MANAGEMENT

Each asset management arrangement is structured differently to suit our clients’ particular investment mandate. Nonetheless, the total amount of each asset class for our whole set of clients is shown in graph 17. Equity investments still account for the lion’s share (47%) though their share has fallen from previous years as a result of the valuation falls and the repositioning of the portfolios managed discretionally towards assets of lower volatility as from the summer.


Al cierre del ejercicio, EDm gestiona carteras para 1.152 clientes, con una media de casi 1 millón de euros, lo que confirma su clara vocación mayorista. No obstante, la conocida regla del 20/80 permite afirmar que un segmento más reducido de clientes aporta el grueso de los ATg.

At year end EDm was managing portfolios for 1152 clients with an average value of nearly 1 million euros, confirming its bent for the wholesale segment. Nonetheless, the well-known 80-20 rule of thumb means we can safely claim that a smaller segment of clients provides the bulk of our Aum.

NUESTROS CLIENTES

EDm se concentra en el segmento mayorista de clientela. En términos de volumen, la clientela institucional representa un 30% (gráfico 18).


DISTRIbUCIÓN DE CLIENTELA POR ATG CLIENT bREAkDOwN by TOTAL AUM

Particualres

Instituciones

ParticularesPrivate Individuals

70%

InstitucionesInstitutions

30%

GRÁFICO18

OUR CLIENTS

EDm concentrates on a wholesale clientele. In volume terms institutional clients account for 30% (graph 18).


LOS RESULTADOS DE NUESTROS fONDOS DE RENTA VARIABLE

El cuadro 4 muestra los resultados obtenidos en 2008 por los fondos de EDm que invierten exclusiva-mente en acciones a los que se ha añadido nuestro fondo de fondos hedge EDm capital Selection. Algu-nos son FI de domicilio español y otros tienen forma jurídica de SIcAV de domicilio luxemburgués.

ThE RESULTS Of OUR EQUITY fUNDS

Table 4 shows the 2009 performance of EDm funds investing solely in shares, to which must be added the fund of hedge funds called “EDm capital Selection”. Some are Spanish-based IFs while others are Luxembourg-based SIcAVs.

España / Spain EDm Inversión / EDm Inversión 26,8% 29,8% 9,3%

Europa / Europe EDm Strategy / EDm Strategy 25,5% 23,4% 7,3%

EEuu / uSA EDm American growth (1) / EDm American growth (1) 33,5% 18,8% –0,8%

Emergentes / Emerging EDm Emerging markets (2) / EDm Emerging markets (2) 37,2% 26,5% –1,4%

mundo / World EDm cartera / EDm cartera 20,5% 22,8% 23,6%

gestión Alternativa / Alternative management EDm capital Selection / EDm capital Selection 11,3% 10,7% 5,7%

BolsaStock market

fondofund

Resultado 20092009 Return

Índices 20092009 Indices

TAAC (*)CAGR (*)

(1) uSD (2) Fondo transformado el 21/12/09 / Fund transformed on 21/12/09 (*) TAAc: Tasa anual acumulativa compuesta desde el inicio / cAgR: compound annual growth rate since inceptioncuADRO 4 / TABLE 4

EDM 43 MEMORIA ANUAL 2009 EL gRuPO EDm EN 2009 ANNUAL REPORT 2009 EDm gROuP IN 2009

El grupo EDm en 2009EDm group in 2009


El Grupo EDM en 2009EDM Group in 2009

LA EVOLUCIÓN DE EDM EN PERSPECTIVA: PRIORIDAD AL INTERéS DE LOS CLIENTES

como es habitual en nuestras memorias, dedica-mos un apartado a presentar los datos fundamen-tales de nuestra cuenta de resultados en un cuadro comparativo (cuadro 5).

como anunciábamos el año pasado, la caída de los ATg en el cuarto trimestre de 2008 ha trasladado su impacto al primer semestre de 2009. Afortuna-damente la recuperación de los mercados durante el segundo semestre de 2009 ha paliado el efecto negativo a medida que el año avanzaba.

con todo, los ingresos no han alcanzado el nivel de 2008 y se sitúan un 8,8% por debajo del año anterior, mientras que los gastos sólo han crecido un 1,7%, a pesar de la incorporación de un directivo al equipo comercial de nuestra oficina en madrid y de un analista gestor al equipo de inversiones en Barcelona.

EDM’S TREND IN PERSPECTIVE: PRIORITY GIVEN TO OUR CLIENTS’ INTERESTS

As usual in our annual reports, we give over a section to recording the main figures of our profit and loss account in a comparative table (table 5).

As we announced last year the fall in Aum in Q4 of 2008 lingered on into Q1 of 2009. Fortunately, the market upturn in Q2 of 2009 palliated the negative effect as the year wore on.

In all, revenue has not yet reached the 2008 level and lies 8.8% under the previous year’s level while costs grew only by 1.7%, despite adding an executive to the sales team in the madrid office and a analyst-manager to the investment team in Barcelona.

P&G: EL IMPACTO DEL MIx DE ACTIvOSP&L: ThE IMPACT OF ThE ASSET MIx

millones € / million €

(*) gastos totales/Ingresos totales

(*) Total costs/Total income

cuADRO 5 / TABLE 5

(millones de €) / (million €) 2009 2008 2007 2006 2005

Ingresos totalesTotal income

8,2 9,0 10,9 8,6 6,2

gastos totalesTotal costs

5,8 5,7 5,9 4,4 3,8

Ratio de eficiencia (*)Efficiency ratio (*)

72% 64% 49% 54% 66%

BDIEAT

2,1 2,1 3,1 2,7 1,9

Ingresos recurrentesRecurring income

7,7 8,6 9,8 7,3 5,8

BAI recurrenteRecurring EBT

2,2 5,6 4,7 3,4 2,3


Los ingresos recogen en 2009 un doble impacto de signo contrario. Por un lado, se han incrementado por la recuperación de las valoraciones y la apor-tación de nuevos recursos gestionados. Pero, por otro, al ir reduciendo la parte de renta variable en nuestras carteras de acuerdo con nuestro criterio defensivo de cara a 2010, la comisión media se ha reducido. Ello confirma que el interés de EDm es idéntico al de sus clientes, sin conflicto alguno.

NOVEDADES EN NUESTROS fONDOS: EDM EMERGING MARKETS

A finales de año hemos concluido la transforma-ción de EDm Asia en EDm Emerging markets, que también ha absorbido EDm global Value.

Esta evolución pretende ofrecer a nuestros clientes un vehículo de inversión específicamente diseñado para invertir en compañías domiciliadas o cuyos negocios básicos se desarrollan en las economías emergentes.

Esta decisión estratégica se enmarca en las reflexio-nes expuestas en el apartado de los grandes temas de inversión en 2009 (pag. 21) y no va a insistirse en ellos. EDm es consciente de que el equilibrio económico mundial está evolucionando y consi-dera que la balanza de oportunidades y riesgos para invertir en esas empresas es aceptable para el estilo conservador.

OportunidadOpportunity

RiesgosThreats

crecimiento BPAEPS growth

ValoraciónValuation

Finanzas públicasPublic finances

DivisasForeign currencies

menor dependencia de las exportacionesLower export dependence

ciclicidad: dependencia mPcyclical nature: dependence on raw materials

The income of 2009 is the result of two contradictory effects. One the one hand it was boosted by the upturn in asset values and the input of new assets under management. On the other, the reduction of the equity share of our portfolios, in accordance with our defensive strategy to face the challenges of 2010, brought down the average commission. This confirms that EDm’s interests chimes in perfectly with its clients’ interests.

NEW DEVELOPMENTS IN OUR fUNDS: EDM EMERGING MARKETS

At the end of the year we completed the transformation of EDm Asia into EDm Emerging markets, which has also absorbed EDm global Value.

This new development aims to offer our clients an investment vehicle specially designed for investing in companies based in emerging economies or carrying out their main business there.

This strategic decision has been taken in light of the reflections made under the key investment issues 2009 (page 21) and there is no need to repeat them here. EDm is well aware that the world’s economic balance is changing and considers that the risk-opportunity equation is now favourable for investing in these companies on a conservative basis.


Por ello la diversificación sectorial es esencial. El gráfico 19 ilustra dicho aspecto.

Industry diversification is hence essential. graph 19 illustrate this point.


DIvERSIFICACIÓN SECTORIALINDUSTRy DIvERSIFICATION

Cash

Energía

Salud

Otros

Tecnologia

Consumo

Utilities

Financiero

Materiales

Telecomunicaciones

Industria

Otros

4%

Salud

3%

Energía

2%

Tecnol.

Inform.

4%Consumo

22%

Utilities

7%

Financiero

8%

Materiales

8%

Telecomunica

ciones

10%

Industria

12%Cash

20%

IndustriaIndustry

12%

TelecomunicacionesTelecommunications

10%

MaterialesMaterials

8%

FinancieroFinancial

8%UtilitiesUtilities

7%

ConsumoConsumption

22%

Tecnol. Inform.IT

4%

OtrosSundry

4%

SaludHealth

3%

EnergíaEnergy

2%

CashCash20%

GRÁFICO 19


EDM CREDIT PORTfOLIO: PRIMER AñO

En la memoria de 2008 dábamos cuenta del recien-te lanzamiento de este fondo destinado exclusiva-mente a la inversión en renta fija privada de alto rendimiento (high yield).

citábamos entonces la oportunidad única que constituían los precios irracionalmente bajos que se ofrecían en el mercado. Doce meses más tarde, aquella convicción se ha demostrado correcta y la revalorización registrada por EDm credit Portfolio (+26,96%) la ha confirmado.

Aunque para muchos ello sería suficiente, creemos oportuno destacar algunas características de EDm credit Portfolio que nos parecen destacables.

ALTO RENDIMIENTO # bASURA

El segmento de bonos de menor calidad incluye emisiones con ratings que van desde BB hasta D. Obviamente, todos los emisores de menor calidad pertenecen al high yield. Pero no todo el high yield es “basura” (junk).

EDm credit Portfolio sólo invierte en emisiones con ratings BB y B, cuyo balance entre diferenciales e insolvencia es perfectamente aceptable para inversores conservadores. En el primer año de vida la tasa de impago ha sido nula.

DIvERSIFICACIÓN

EDm credit Portfolio invierte a finales de 2009 en 153 empresas pertenecientes a los sectores menos cíclicos, sin que ninguna de ellas represente más de un 1,8% del total del fondo, cuyo volumen es de 92.467.922,05 millones de euros.

EDM CREDIT PORTfOLIO: fIRST YEAR

In the annual report of 2008 we announced the recent launch of this fund, designed exclusively for investment in high yield private bonds.

We mentioned then the fine investment chance offered by the irrationally low prices offered in the market. Twelve months later this conviction has been proven correct, as borne out by the appreciation chalked up by EDm credit Portfolio (+26.96%).

Although many will already find this evidence convincing we nonetheless think it worthwhile to draw attention to other notable traits of EDm credit Portfolio.

hIGh yIELD # jUNk

The lower quality bonds segment includes ratings ranging from BB to D. Obviously all lower quality issuers belong to high yield. But not all high yield is junk.

EDm credit Portfolio invests only in issues with BB and B ratings, whose balance between spreads and insolvency is perfectly acceptable for conservative investors. In the first year the default rate has been nil.

SPREAD

At the end of 2009 EDm credit Portfolio was investing in 153 firms belonging to the least cyclical sectors, without any of them representing more than 1.8% of the total fund, whose volume is 92,467.92205 billion Euros.


LOS MOTORES DEL RESULTADO

Así como en 2009 se sumó el cupón inicial y la recuperación de precios para alcanzar un resultado del +26,9%, en 2010 y una vez producida esta última, el resultado esperable dependerá en mayor medida del cupón medio (8,4% a 31 de diciembre de 2009), así como de la tasa de impago que espe-ramos vuelva a ser nula o muy baja.

LA SELECTIVIDAD EN NUESTRAS CARTERAS DE RENTA VARIABLE

El estilo de inversión en renta variable de EDm no está presidido por consideraciones macroeco-nómicas ni temáticas, sino por la construcción de las carteras en base al análisis intensivo de las inversiones.

A esta tarea se dedica nuestro equipo de 7 analistas/gestores de renta variable que siguen un universo de 85 empresas. Este equipo sigue ese universo e identifica nuevas oportunidades de inversión a tra-vés de visitas a compañías, reuniones con analistas especializados y asistencia a congresos sectoriales. Sólo en 2009 este equipo se ha entrevistado indivi-dualmente con 150 empresas de toda Europa.

Este esfuerzo por conocer los negocios y los directi-vos de las empresas donde invertimos el dinero de nuestros clientes, otorga a nuestras carteras una solidez imposible de alcanzar practicando un estilo de inversión más indiciado que es el habitual en nuestro país entre los gestores de carteras.

ThE DRIvING FORCES bEhIND ThE RESULT

In 2009 the initial coupon and the price upturn combined fuelled a return of +26.9%; in 2010 after the abovementioned upturn, the likely total return will depend more heavily on the mean coupon (8.4% as at 31.12.09) and also the default rate, expected to be negligible or non-existent.

ThE SELECTIVITY IN OUR EQUITY PORTfOLIOS

EDm’s equity investment style is not presided over by macroeconomic or thematic considerations but rather the construction of portfolios on the basis of an intensive analysis of the investments.

This task is the responsibility of our team of 7 equity managers/analysts dealing with a stable of 85 firms. This team monitors these firms and pinpoints new investment opportunities after visiting companies, meeting up with specialist analysts and attending investment-related conferences. In 2009 alone this team held individual interviews with 150 companies throughout Europe.

This endeavour to find out about the business and get to know the executives of the companies where we invest our clients’ money endows our portfolios with a solidity that would be impossible to achieve with a more index-based investment style, as normally adopted by portfolio managers in Spain.


En 2009, un año de caídas de PIB generalizadas en todas las economías, la progresión de los bene-ficios de las empresas que integran las carteras de acciones de EDm ha sido intensa, a contra corriente de la evolución general como muestra el cuadro 6.

In 2009, in a context of worldwide gDP falls, the companies making up EDm’s shares portfolios chalked up a steady profit, bucking the trend elsewhere as shown in table 6.

bENEFICIO POR ACCIÓNEARNINGS PER ShARE

cuADRO 6 / TABLE 6

MercadoMarket

EDM ÍndiceIndex

EspañaSpain

9,10% –16,00%

EuropaEurope

10,60% –31,40%

EEuuuSA

7,10% –8,80%

Esta aproximación fundamental de la inversión otorga a nuestra selección un carácter más defen-sivo que el del conjunto del mercado, comportán-dose mejor cuando los mercados se hallan en fase bajista.

Así, por ejemplo, nuestro fondo global EDm car-tera registraba una caída del –6,90% hasta el 9 de marzo de 2009, frente al –22,19% para el índice mundial mScI Local.

This basic investment approach gives our selection a more defensive character than in the market as a whole, performing better when markets are bearish.

Our worldwide fund EDm cartera, for example, recorded a 6.9% fall up to 9 march 2009, as against the 22.19% fall for the mScI World (Local) index.

EDM 51 MEMORIA ANUAL 2009 FONDOS DE INVERSIÓN EDm ANNUAL REPORT 2009 EDm INVESTmENT FuNDS

Fondos de inversión EDmEDm investment funds


Renta fija / bondsEDm AHORRO FI

INVESTMENT POLICY AND OBJECTIVES

This fund invests in bonds en euros. maturities are carefully structured to suit interest rate expectations and the credit rating of the issuers.

Net Asset value on 31.12.2009: EUR 21.38

OBJETIVOS Y POLÍTICA DE INVERSIÓN

El fondo invierte en renta fija, en euro. Se gestiona activamente la estructura de vencimientos de acuerdo con las expectativas de tipos de interés y la calidad crediticia de los emisores.

valor liquidativo a 31.12.2009: 21,38 €

RENTAbILIDADES / RETURNS

DISTRIbUCIÓN DE LA CARTERA / bREAkDOwN OF ThE PORTFOLIOEvOLUCIÓN RENTAbILIDAD / CUMULATIvE PERFORMANCE

EVOLUCIÓN GRÁFICA

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

DIC 87DIC 88DIC 89DIC 90DIC 91DIC 92DIC 93DIC 94DIC 95DIC 96DIC 97DIC 98DIC 99DIC 00DIC 01DIC 02DIC 03DIC 04DIC 05DIC 06DIC 07DIC 08DIC 09

M. Monetario

Tesorería

Deuda Pública

R. Fija privada

R. Fija int. variable

01_Ahorro F1

Tesorería

8%

Mmonetario

5%Rfija Int. Variable

17%

Deuda Pública

13%

RFija Privada

57%

R. fija int. variableEquity bonds

17%

M. monetarioMoney market

5% TesoreríaCash8%

R. fija privadaPrivate bonds

57%

Deuda públicaPublic debt

13%

Dic.

87

Dic.

88

Dic.

89

Dic.

90

Dic.

91

Dic.

92

Dic.

93

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

96

Dic.

97

Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

02

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

250%

200%

150%

100%

50%

0%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%


M. Monetario

Tesorería

Deuda Pública

R. Fija privada


01_Ahorro F1

Tesorería

8%

Mmonetario

5%Rfija Int. Variable

17%

Deuda Pública

13%

RFija Privada

57%

R. fija int. variableEquity bonds

17%


5% TesoreríaCash8%


57%


13%

Dic.

87

Dic.

88

Dic.

89

Dic.

90

Dic.

91

Dic.

92

Dic.

93

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

96

Dic.

97

Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

02

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

250%

200%

150%

100%

50%

0%

Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 3,15% 1,58% 0,01% 1,18%

Móviles Over period

En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years

Desde inicio Since start

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 6,94% 6,94% 12,04% 13,37% 255,80%

OTROS DATOS DEL FONDO / OThER DATA

Duración / Duration 2,02

Rentabilidad media / Running yield 2,69%


Renta fija / bondsEDm RENTA FI


This fund invests in bonds and the money market over short periods, normally less than 6 months. maturities and issuers are carefully structured to suit interest rate expectations.



El fondo invierte en renta fija y mercado monetario a plazos cortos, normalmente inferiores a 6 meses. Se gestiona activa-mente la estructura de vencimientos y emisores de acuerdo con las expectativas de tipos de interés.



Tesorería

R. Fija privada

M. Monetario

Deuda Pública


02_Renta F1

R. fija int. variableBonds equity

37%


3%

TesoreríaCash6%


38%


16%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

DIC 94 DIC 95 DIC 96 DIC 97 DIC 98 DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

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Dic.

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Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

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Dic.

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Dic.

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Dic.

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Dic.

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Dic.

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Dic.

09

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

Rfija Privada

38%

Mmonetario

3%

Deuda Pública

16%Rfija int. Variable

37%

Tesorería

6%

Tesorería

R. Fija privada

M. Monetario

Deuda Pública


02_Renta F1

R. fija int. variableBonds equity

37%


3%

TesoreríaCash6%


38%


16%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

DIC 94 DIC 95 DIC 96 DIC 97 DIC 98 DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

96

Dic.

97

Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

02

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

Rfija Privada

38%

Mmonetario

3%

Deuda Pública

16%Rfija int. Variable

37%

Tesorería

6%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 3,53% 3,30% 2,23% 1,53%


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years



OTROS DATOS DEL FONDO / OThER DATA

Duración / Duration 0,32

Rentabilidad media / Running yield 1,21%


Renta fija / bondsEDm cREDIT PORTFOLIO SIcAV


This invests in high yield bonds. One of the main features of the investment is the significant diversification of the issuers, thereby spreading the risk as thinly as possible.

Running yield is: 8.39% and duration is: 4.16 years.



Invierte en títulos de renta fija de alto rendimiento. una de las características principales de la inversión es la importante diversificación de emisores, con la finalidad de diluir al máximo posible los riesgos.

La rentabilidad media es: 8,39% y la duración es: 4,16 años.


DISTRIbUCIÓN DE LA CARTERA / bREAkDOwN OF ThE PORTFOLIO EvOLUCIÓN RENTAbILIDAD / CUMULATIvE PERFORMANCE

otros

metal

salud

juegos

cable

retail

utilities

energía

telecos

06_Portfolio

RetailRetail

8%

Cable/Satélite TVCable/Satellite TV

7%

SaludHealth

5%

OtrosOthers

38%

8.Oc

t.200

8

Oct.2

008

Nov.

2008

Dic.2

008

Ene.

2009

Feb.

2009

Mar

.200

9

Abr.2

009

May

.200

9

Jun.

2009

Jul.2

009

Ago.

2009

Sep.

2009

Oct.2

009

Nov.

2009

Dic.2

009

15%

0%

–5%

–10%

5%

10%

25%

20%

UtilitiesUtilities

8%

JuegosGames

6%

Metal/MineríaMetal/Mining

4%

Metal/Mineria

4%Salud

5% Juegos

6%

Cable/Satelite TV

7%

Retail

8%

Utilities

8%

Energía

12%

Telecomunic.

12%

Otros

38%


12%

Energía Energy

12%

30%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

8 Oct 2008OCT 2008NOV 2008DIC 2008ENE 2009FEB 2009MAR 2009ABR 2009MAY 2009JUN 2009JUL 2009AGO 2009SEP 2009OCT 2009NOV 2009DIC 2009

otros

metal

salud

juegos

cable

retail

utilities

energía

telecos

06_Portfolio

RetailRetail

8%

Cable/Satélite TVCable/Satellite TV

7%

SaludHealth

5%

OtrosOthers

38%

8.Oc

t.200

8

Oct.2

008

Nov.

2008

Dic.2

008

Ene.

2009

Feb.

2009

Mar

.200

9

Abr.2

009

May

.200

9

Jun.

2009

Jul.2

009

Ago.

2009

Sep.

2009

Oct.2

009

Nov.

2009

Dic.2

009

15%

0%

–5%

–10%

5%

10%

25%

20%

UtilitiesUtilities

8%

JuegosGames

6%

Metal/MineríaMetal/Mining

4%

Metal/Mineria

4%Salud

5% Juegos

6%

Cable/Satelite TV

7%

Retail

8%

Utilities

8%

Energía

12%

Telecomunic.

12%

Otros

38%


12%

Energía Energy

12%

30%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

8 Oct 2008OCT 2008NOV 2008DIC 2008ENE 2009FEB 2009MAR 2009ABR 2009MAY 2009JUN 2009JUL 2009AGO 2009SEP 2009OCT 2009NOV 2009DIC 2009

PRINCIPALES vALORES DE LA CARTERA / MAIN PORTFOLIO SECURITIES

Nextel communications 1,93%macys Retail Hldgs Inc 1,86%Toys R us Property co 1,79%mgm mirage 1,77%

clear channel Worlwide 1,50%Windstream corp 1,42%Frontier communications 1,34%

Teck Resources Limited 1,61%El Paso corporation 1,58%HcA Inc 1,51%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 0,92% ND ND ND


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 26,96% 26,96% ND ND 28,12%


Renta variable / EquitiesEDm INVERSIÓN FI


This invests exclusively in the Spanish stockmarket in search of long-term capital gains while minimising investor risk. It actively manages the positions in the different companies to suit their growth expectations and their valuations.



Invierte exclusivamente en la bolsa española con el objetivo de obtener plusvalías a largo plazo, minimizando el riesgo soportado por el inversor. gestiona activamente las posiciones en las diferentes compañías de acuerdo con sus expectativas de crecimiento y su valoración.



grifols 7,66%Técnicas Reunidas 6,48%Telefónica 6,24%Bolsas y mercados 6,08%

gamesa 4,49%Indra 4,45%Iberdrola 4,36%

grupo catalana Occidente 6,08%gas Natural 5,03%Abengoa 4,70%

DISTRIbUCIÓN DE LA CARTERA / bREAkDOwN OF ThE PORTFOLIO EvOLUCIÓN RENTAbILIDAD / CUMULATIvE PERFORMANCEenergía

Telecomunicacion

Empresas

Tesorerías

Retail

Alimenta

Farmacia

M Monetario

Contrucción

Industria

Serv. Finan

03_Inversión F1Di

c.87

Dic.

88

Dic.

89

Dic.

90

Dic.

91

Dic.

92

Dic.

93

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

96

Dic.

97

Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

02

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

780%

680%

580%

480%

380%

180%

80%

–20%

Tesorería

4%

Retail

3%

Alimentación /Bebidas

4%

Farmacia

8%

Mercado Monetario

17%

Construcción

10%

Industria

16%

Telecomunicaciones

6%

Serv. Empresas

4%

Energía

13%Serv. Financieros

16%

IndustriaIndustry

16%

ConstrucciónConstruction

10%


17%

FarmaciaPharmaceutical

8%

Alimentación y bebidasFood/drink

4%

RetailRetail

3%TesoreríaCash4%

Servicios a las empresasCompany services

4%


6% EnergíaEnergy

13%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-20%

80%

180%

280%

380%

480%

580%

680%

780%


Servicios financierosFinancial services

16%

energía

Telecomunicacion

Empresas

Tesorerías

Retail

Alimenta

Farmacia

M Monetario

Contrucción

Industria

Serv. Finan

03_Inversión F1

Dic.

87

Dic.

88

Dic.

89

Dic.

90

Dic.

91

Dic.

92

Dic.

93

Dic.

94

Dic.

95

Dic.

96

Dic.

97

Dic.

98

Dic.

99

Dic.

00

Dic.

01

Dic.

02

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

780%

680%

580%

480%

380%

180%

80%

–20%

Tesorería

4%

Retail

3%

Alimentación /Bebidas

4%

Farmacia

8%

Mercado Monetario

17%

Construcción

10%

Industria

16%

Telecomunicaciones

6%

Serv. Empresas

4%

Energía

13%Serv. Financieros

16%

IndustriaIndustry

16%

ConstrucciónConstruction

10%


17%


8%

Alimentación y bebidasFood/drink

4%

RetailRetail

3%TesoreríaCash4%

Servicios a las empresasCompany services

4%


6% EnergíaEnergy

13%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-20%

80%

180%

280%

380%

480%

580%

680%

780%


Servicios financierosFinancial services

16%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) –37,15% 1,49% 38,46% 23,91%


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 26,84% 26,84% –19,09% 38,81% 514,27%


Renta variable / EquitiesEDm cARTERA FI


The fund’s investment objective is long-term appreciation on the strength of investment in international equity.



El objetivo de inversión del fondo es alcanzar una revalorización a largo plazo mediante la inversión en renta variable internacional.



Roche 4,92%Danone 4,87%grifols 4,66%Telefónica 4,05%

gilead Sciences 3,10%Ebro Puleva 3,09%cmE group 3,03%

Bolsas y mercados 3,82%American Tower 3,56%genzyme 3,15%


Biotec

Ind espe

Tecno

Cuidado

Otros

Tesoresá

MMone

Farma

Serv Empre

IIC

Alimentacion

05_Cartera F1


7%

TesoreríaCash7%

Otros 17%

Cuidado personal 4%

Tecnología 10%

Ind especializada 6%

Biotecnologia 9% Alimentación/Bebidas

8%

IIC 9%

Serv. Empresas 11%

Farmacia 13%

Mmonetario 7%

Tesorería 7%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

11 JUL 2008JUL 2008AGO 2008

SEP 2008OCT 2008NOV 2008DIC 2008ENE 2009

FEB 2009MAR 2009

ABR 2009MAY 2009

JUN 2009JUL 2009AGO 2009

SEP 2009OCT 2009NOV 2009DIC 2009

Cuidado personalPersonal care

4%

Industria especializadaSpecialised industry

6%

11.J

ul.2

008

Jul.2

008

Ago.

2008

Sep.

2008

Oct.2

008

Nov.

2008

Dic.2

008

Ene.

2009

Feb.

2009

Mar

.200

9

Abr.2

009

May

.200

9

Jun.

2009

Jul.2

009

Ago.

2009

Sep.

2009

Oct.2

009

Nov.

2009

Dic.2

009

15%

0%

–5%

–10%

5%

10%

IICUCITs9%

Serv. empresasCompany services

11%


13%

OtrosOthers17%

TecnologíaTechnology

10%

BiotecnologíaBiotechnology

9%Alimentación

y bebidasFood/drink

8%

Biotec

Ind espe

Tecno

Cuidado

Otros

Tesoresá

MMone

Farma

Serv Empre

IIC

Alimentacion

05_Cartera F1


7%

TesoreríaCash7%

Otros 17%

Cuidado personal 4%

Tecnología 10%

Ind especializada 6%

Biotecnologia 9% Alimentación/Bebidas

8%

IIC 9%

Serv. Empresas 11%

Farmacia 13%

Mmonetario 7%

Tesorería 7%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

11 JUL 2008JUL 2008AGO 2008

SEP 2008OCT 2008NOV 2008DIC 2008ENE 2009

FEB 2009MAR 2009

ABR 2009MAY 2009

JUN 2009JUL 2009AGO 2009

SEP 2009OCT 2009NOV 2009DIC 2009

Cuidado personalPersonal care

4%


6%

11.J

ul.2

008

Jul.2

008

Ago.

2008

Sep.

2008

Oct.2

008

Nov.

2008

Dic.2

008

Ene.

2009

Feb.

2009

Mar

.200

9

Abr.2

009

May

.200

9

Jun.

2009

Jul.2

009

Ago.

2009

Sep.

2009

Oct.2

009

Nov.

2009

Dic.2

009

15%

0%

–5%

–10%

5%

10%

IICUCITs9%

Serv. empresasCompany services

11%


13%

OtrosOthers17%

TecnologíaTechnology

10%

BiotecnologíaBiotechnology

9%Alimentación

y bebidasFood/drink

8%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) –6,55% ND ND ND


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 20,47% 20,47% ND ND 12,57%


Mixtos / balancedEDm VALORES uNO FI


global investment fund that aims to increase the value of the stake in the long term by investing in different types of assets in a board range of markets.



Fondo de inversión global que pretende el incremento del valor de la participación a largo plazo, a través de la inversión en tipos de distintos activos en una diversidad de mercados.



EDm credit Portfolio 14,81%EDm capital Selection 8,46%B Repsol 5,00%B France Tel 3,26%

B Vodafone 2,51%B gas Natural 2,48%B Schneider El 2,46%

B caja madrid 3,25%B Deutsche Tel 2,65%B Telefónica 2,65%

DISTRIbUCIÓN DE LA CARTERA / bREAkDOwN OF ThE PORTFOLIO EvOLUCIÓN RENTAbILIDAD / CUMULATIvE PERFORMANCEIIC

HY

Tesorería

Mmonetario

RF Privada

RF Int

04_Valores F1

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

30%

25%

20%

15%

0%

5%

10%


3%

TesoreríaCash7%HY

HY8%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

RF Privada

52%

MMonetario

3%Tesorería

7%HY

8%

IIC

15%

RF Int Variable

15%

Renta fija privadaPrivate bonds

52%R. fija int. variableBonds equity

15%

IICUCIT15%

IIC

HY

Tesorería

Mmonetario

RF Privada

RF Int

04_Valores F1

Dic.

03

Dic.

04

Dic.

05

Dic.

06

Dic.

07

Dic.

08

Dic.

09

30%

25%

20%

15%

0%

5%

10%


3%

TesoreríaCash7%HY

HY8%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

RF Privada

52%

MMonetario

3%Tesorería

7%HY

8%

IIC

15%

RF Int Variable

15%

Renta fija privadaPrivate bonds

52%R. fija int. variableBonds equity

15%

IICUCIT15%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005



En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years




Renta variable / EquitiesEDm STRATEgy SIcAV


This fund invests in the European stockmarkets in search of long-term capital gains. Emphasis on securities of sustained growth and high capitalisation and liquidity. Low turnover and medium term horizon. It actively manages the positions in the different companies in accordance with their expectations of growth and valuation.



Invierte en las principales bolsas europeas con el objetivo de obtener plusvalías a largo plazo. Énfasis en valores de crecimiento sostenido y elevada capitalización y liquidez. Baja rotación y horizonte a medio plazo. gestiona activamente las posiciones en las diferentes compañías de acuerdo con sus expectativas de crecimiento y su valoración.



alim

infor

distri

industria

cosmetica

cash

servicios

consumo

farma

07_Strategy SICAV

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

40%

90%

140%

190%

240%

290%

DIC 91 DIC 92 DIC 93 DIC 94 DIC 95 DIC 96 DIC 97 DIC 98 DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

Cash

7%

Industria

especializada

3%

Cosmética

2%

Servicios

20%

Distribución

4%

Informática

8%

Alimentación

8%

Farmacia

29%Consumo

17%

CosméticaCosmetics

2% CashCash

7%

ServiciosServices

20%

ConsumoConsumption

17%


29%

InformáticaIT

8%

DistribuciónDistribution

4%


3%

AlimentaciónFood8%

Dic.9

1

Dic.9

2

Dic.9

3

Dic.9

4

Dic.9

5

Dic.9

6

Dic.9

7

Dic.9

8

Dic.9

9

Dic.0

0

Dic.0

1

Dic.0

2

Dic.0

3

Dic.0

4

Dic.0

5

Dic.0

6

Dic.0

7

Dic.0

8

Dic.0

9

140%

–10%

40%

90%

240%

190%

290%alim

infor

distri

industria

cosmetica

cash

servicios

consumo

farma

07_Strategy SICAV

EVOLUCIÓN GRÁFICA

-10%

40%

90%

140%

190%

240%

290%

DIC 91 DIC 92 DIC 93 DIC 94 DIC 95 DIC 96 DIC 97 DIC 98 DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

Cash

7%

Industria

especializada

3%

Cosmética

2%

Servicios

20%

Distribución

4%

Informática

8%

Alimentación

8%

Farmacia

29%Consumo

17%

CosméticaCosmetics

2% CashCash

7%

ServiciosServices

20%

ConsumoConsumption

17%


29%

InformáticaIT

8%

DistribuciónDistribution

4%


3%

AlimentaciónFood8%

Dic.9

1

Dic.9

2

Dic.9

3

Dic.9

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Dic.9

5

Dic.9

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Dic.9

7

Dic.9

8

Dic.9

9

Dic.0

0

Dic.0

1

Dic.0

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Dic.0

3

Dic.0

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Dic.0

6

Dic.0

7

Dic.0

8

Dic.0

9

140%

–10%

40%

90%

240%

190%

290%


Roche 7,93%Danone 7,91%Synthes-Stratec 7,73%capita group 6,45%

Tesco 4,23%Essilor 4,18%grifols 3,67%

SAP 5,31%Reckitt Benckiser 4,60%Novo Nordisk 4,58%


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005



En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 25,50% 25,50% –8,29 31,85% 201,55%


Renta variable / EquitiesEDm AmERIcAN gROWTH SIcAV


This invests in the main American stockmarkets in search of long-term capital gains. Emphasis on securities of sustained growth and high capitalisation and liquidity. Low turnover and medium term horizon. It actively manages the positions in the different companies in accordance with their expectations of growth and valuation.

Net Asset value on 31.12.2009: Class $: USD 120.55 Class €: EUR 92.24


Invierte en las principales bolsas americanas, con el objetivo de obtener plusvalías a largo plazo. Énfasis en valores de crecimiento sostenido y elevada capitalización y liquidez. Baja rotación y horizonte a medio plazo. gestiona activamente las posiciones en las diferentes compañías de acuerdo con sus expectativas de crecimiento y valoración.

valor liquidativo a 31.12.2009: Clase $: 120,55$ Clase €: 92,24€


Research in motion 7,97%Qualcomm 6,67%American Tower 6,37%cmE group 6,16%

monsanto 4,79%cognizant Tech 4,76%First Solar 4,73%

Allergan 4,95%gilead Sciences 4,93%Visa 4,92%


ind esp

finan

quimi

energia

info

farma

ser

08_American Gowth

ServiciosServices

16%


20%

InformáticaIT

33%FinancieroFinancial

11%


8%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

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DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

USD

Químico

5%

Energia

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Informática

33%Financiero

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Ind especializada

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Servicios

16% Farmacia

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QuímicoChemical

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EnergíaEnergy

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Dic.9

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1

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USD

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quimi

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EVOLUCIÓN GRÁFICA

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DIC 99 DIC 00 DIC 01 DIC 02 DIC 03 DIC 04 DIC 05 DIC 06 DIC 07 DIC 08 DIC 09

USD

Químico

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Energia

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Ind especializada

8%

Servicios

16% Farmacia

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QuímicoChemical

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EnergíaEnergy

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USD


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro –9,71% ND ND ND

uSA –37,99% –3,07% 5,04% 6,26%


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro 33,51% 33,51% ND ND 20,55%

uSA 34,28% 34,28% –19,29 –9,91% –7,76%



consum

tecno

otros

salud

energia

cash

indus

teleco

materia

finan

uti

09_ Emerging Markets

CashCash20%

FinancieroFinancial

8%Consumo Consumption

22%

SaludHealth

3%

EVOLUCIÓN GRÁFICA

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21/12/2009 22/12/200923/12/200924/12/200925/12/200926/12/200927/12/2009 28/12/200929/12/200930/12/2009 31/12/2009

Otros

4%

Salud

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Energía

2%

Tecnol.

Inform.

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22%

Utilities

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Financiero

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Materiales

8%

Telecomunica

ciones

10%

Industria

12%Cash

20%

IndustriaIndustry

12%TelecomunicacionesTelecommunications

10%

MaterialesMaterials

8%

UtilitiesUtilities

7%

Tecnol. inform. IT

4%

OtrosOthers

4%

EnergíaEnergy

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21.1

2.20

09

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1%

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consum

tecno

otros

salud

energia

cash

indus

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finan

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09_ Emerging Markets

CashCash20%

FinancieroFinancial

8%Consumo Consumption

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SaludHealth

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EVOLUCIÓN GRÁFICA

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21/12/2009 22/12/200923/12/200924/12/200925/12/200926/12/200927/12/2009 28/12/200929/12/200930/12/2009 31/12/2009

Otros

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Salud

3%

Energía

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Tecnol.

Inform.

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Utilities

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Financiero

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Materiales

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ciones

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Industria

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IndustriaIndustry

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MaterialesMaterials

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UtilitiesUtilities

7%

Tecnol. inform. IT

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OtrosOthers

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EnergíaEnergy

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2.20

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2.20

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2.20

09

0%

1%

2%

Renta variable / EquitiesEDm EmERgINg mARkETS SIcAV


This fund invests in the main stockmarkets of the emerging countries, especially South-East Asia, the Pacific, Latin America, Eastern Europe and Africa, in search of long term capital gain. It actively manages the positions in different countries to suit the expectations of each market.



El fondo invierte en las principales bolsas de países emergentes, esencialmente Sudeste Asiático, Pacífico, Latinoamérica, Euro-pa del Este y África, con el objetivo de obtener plusvalías a largo plazo. gestiona activamente las posiciones en diferentes países de acuerdo con las expectativas de cada mercado.

valor liquidativo a 31.12.2009: 73,77€


Anuales / Annual 2008 2007 2006 2005

Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) ND ND ND ND


En el año YTD

1 año 1 year

3 años 3 years

5 años 5 years


Euro (P. Pts.) / Euro (Prev. ESP) 1,29% ND ND ND 1,29%


comgest growth India 4,16%cemig 3,99%Noble group 3,92%Telkom Indonesia 3,90%

cathay Fin 2,98%Ambev cia. de Bebidas 2,96%Embraer 2,92%

Taiwan Semiconduct manuf 3,85%Perusahaan gas 3,12%Parkson Holdings 3,04%


Los seminarios de EDmEDm seminars

EDM 64 MEMORIA ANUAL 2009 LOS SEmINARIOS DE EDm ANNUAL REPORT 2009 EDm SEmINARS


Barcelona, 12 November 2009madrid, 19 November 2009

On 12 November and 19 November, Barcelona and madrid, respectively, hosted EDm’s Investment Seminars.

EDm proudly brings its investment style to the widest possible audience. The major finance institutions have made management a distribution-based financial product. We, on the other hand, aim to stand out from the rest by offering a personalised service whose mainstay is its investment style.

Our seminars have no great academic aspirations. They have the more laid-back aim of making our financial investment policy perfectly comprehensible to our clients and friends, showcasing our investment style based on a long term view and individual selection of companies.

Judging from the healthy turnout – over 500 between both seminars – and the keen interest aroused, we believe they were a resounding success. This encourages us to organise them on a yearly basis.

Barcelona, 12 de noviembre de 2009madrid, 19 de noviembre de 2009

El 12 de noviembre en Barcelona y el 19 de noviem-bre en madrid tuvieron lugar los Seminarios de Inversión de EDm.

EDm centra en la divulgación de su estilo de inver-sión un elemento básico de diferenciación, puesto que mientras las grandes entidades financieras han hecho de la gestión un producto financiero cuyo énfasis está en la distribución, para nosotros es un servicio personalizado cuyo pilar es el estilo de inversión.

Nuestros Seminarios no tienen ninguna pretensión académica, sino ilustrar de manera amena nuestro estilo de inversión caracterizado por su horizonte a largo plazo y por el énfasis en la selección individual de las empresas. Por tanto, persiguen hacer com-prensible la inversión financiera a nuestros clientes y amigos.

A juzgar por la numerosa asistencia (más de 500 personas entre ambos) y por el interés y agrado suscitado entre el auditorio, creemos que fueron un éxito. Ello nos anima a organizarlos anualmente.

Seminarios 2009 barcelona y MadridSeminars 2009 barcelona and Madrid

EDM 68 MEMORIA ANUAL 2009 DATOS DE REFERENcIA LEgALmENTE EXIgIDOS ANNUAL REPORT 2009 REFERENcE DATA REQuIRED By LAW

Juan Soler gual

EDM 69 MEMORIA ANUAL 2009 NOVEDADES EDm ANNUAL REPORT 2009 EDM UPDATES

Novedades EDMEDM updates

On 31 December 2009, Juan Soler gual retired after 17 years of successful professional work as a Partner and member of the Executive Board of EDm.

Since he joined EDm in 1992, Juan Soler has made powerful contributions to our company, thus completing a career with few equals as private banker and manager.

Even more, Juan Soler was a partner from whom we have inherited values we expect to see in all who join the capital of EDm: customer service, enthusiasm and hopes for the profession and loyalty to his colleagues and the company.

We, the Partners of EDm, thank him for his collaboration and wish him the very best in this new stage of his life.

El 31 de diciembre de 2009, Juan Soler gual se jubi-ló tras 17 años de exitosa actividad profesional como socio y miembro del equipo directivo de EDm.

Juan Soler, desde su incorporación a EDm en 1992, ha contribuido poderosamente al desarrollo de nuestra compañía, cerrando así una trayectoria pocas veces igualada como banquero privado y como gestor.

más allá aún, Juan Soler ha sido un socio que nos deja los valores que confiamos ver en todos aque-llos que se incorporan al capital de EDm: atención a los clientes, entusiasmo e ilusión por el oficio y lealtad con sus colegas y con la sociedad.

Los socios de EDm le agradecemos su colaboración y le deseamos todo lo mejor en la nueva etapa que ahora inicia.

EDM 71 MEMORIA ANUAL 2009 DATOS DE REFERENcIA LEgALmENTE EXIgIDOS ANNUAL REPORT 2009 REFERENcE DATA REQuIRED By LAW

EDm Holding, S.A.

cIF: A 58861386

Avda. Diagonal, 399, 5.º

08008 BARcELONA

Tel.: 93.4160143

Fax: 93.2370159

P.º de la castellana, 78

28046 madrid

Tel.: 91.4110398

e-mail: [email protected]

website: www.edm.es

Date of incorporation: April 18, 1989

Share capital: 240,330 Euros

EDm Holding, S.A.

cIF: A 58861386

Avda. Diagonal, 399, 5.º

08008 BARcELONA

Tel.: 93.4160143

Fax: 93.2370159

P.º de la castellana, 78

28046 madrid

Tel.: 91.4110398

e-mail: [email protected]

Página web: www.edm.es

Fecha de constitución: 18 de abril de 1989

capital Social: 240.330 euros

Datos de referencia legalmente exigidosReference data required by law

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os S

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EDM Holding, S.A. y Sociedades FilialesCuentas Anuales Consolidadas e Informe de Gestión de 2009

Incluye Informe de Auditoría de Cuentas Anuales 2009

memoria anual 2009 annual report - edm · 2015-10-23 · • la crisis del 2007-2009 no ha sido una...

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