multiple shareholders structure (mss) and corporate...

Journal of Finance and Bank Management March 2014, Vol. 2, No. 1, pp. 107-134

ISSN: 2333-6064 (Print), 2333-6072 (Online) Copyright © The Author(s). 2014. All Rights Reserved.

American Research Institute for Policy Development 42 Monticello Street, New York, NY 12701, USA.

Phone: 1.347.757.4901 Website: www.aripd.org/jfbm

MMuullttiippllee SShhaarreehhoollddeerrss SSttrruuccttuurree ((MMSSSS)) aanndd CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliiccyy

AAhhmmaadd HHuussnnii HHaammzzaahh11 aanndd AAbbdduull HHaaddii ZZuullkkaaffllii22

AAbbssttrraacctt

TThhiiss ppaappeerr pprrooppoosseess aa rreesseeaarrcchh ffrraammeewwoorrkk ttoo eexxaammiinnee tthhee rroollee ooff oowwnneerrsshhiippss iinn iinnfflluueenncciinngg ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess iimmpplleemmeenntteedd bbyy ppuubblliicc lliisstteedd ccoommppaanniieess iinn MMaallaayyssiiaa.. TThhee pprrooppoosseedd ffrraammeewwoorrkk iiss aann iimmppoorrttaanntt aarreeaa ooff rreesseeaarrcchh aass iitt wwiillll hhiigghhlliigghhtt tthhee ssiiggnniiffiiccaannccee ooff oowwnneerrsshhiipp iinn tthhee ffoorrmm ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree ((MMSSSS)) aass aa mmaajjoorr eelleemmeenntt iinn ddeetteerrmmiinniinngg tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ooff aa ffiirrmm wwhhiicchh iinn ttuurrnn wwiillll aaffffeecctt tthhee ffiirrmmss’’ ppeerrffoorrmmaannccee.. TThhee pprrooppoosseedd ssttuuddyy iiss vveerryy iinntteerreessttiinngg aass iitt hhiigghhlliigghhttss tthhee sshhaarriinngg ccoonnttrrooll aammoonngg llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aass aa ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee mmeecchhaanniissmm.. TThhee ffrraammeewwoorrkk rreelliieess oonn aaggeennccyy tthheeoorryy aass tthhee uunnddeerrppiinnnniinngg tthheeoorryy ffoorr tthhiiss ssttuuddyy..

KKeeyywwoorrddss:: FFiinnaanncciinngg PPoolliiccyy,, OOwwnneerrsshhiipp SSttrruuccttuurree,, CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee,, PPaayyoouutt PPoolliiccyy JJEELL:: GG3322,, GG3344,, GG3355

11.. IInnttrroodduuccttiioonn

MMaannyy ssttuuddiieess oonn mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ffooccuuss oonn ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee oorr ffiirrmm vvaalluuee ssuucchh aass LLeehhmmaannnn aanndd WWeeiiggaanndd ((22000000)),, GGuuttiieerrrreezz eett aall.. ((22000033)),, GGuuttiieerrrreezz eett aall.. ((22000044)),, MMaauurryy ((22000044)),, LLaaeevveenn aanndd LLeevviinnee ((22000088)),, AAttttiiqq,, GGhhoouull aanndd GGuueeddhhaammii..((22000099)),, IIssaakkoovv aanndd WWeeiisssskkooppff ((22001100))..

1 DDeeppaarrttmmeenntt ooff BBaannkkiinngg aanndd FFiinnaannccee,, FFaaccuullttyy ooff BBuussiinneessss MMaannaaggeemmeenntt aanndd AAccccoouunnttaannccyy,, UUnniivveerrssiittii SSuullttaann ZZaaiinnaall AAbbiiddiinn,, TTeerreennggggaannuu,, MMaallaayyssiiaa.. ee--mmaaiill:: aahhmmaaddhhuussnnii@@uunniisszzaa..eedduu..mmyy 2 DDeeppaarrttmmeenntt ooff FFiinnaannccee,, SScchhooooll ooff MMaannaaggeemmeenntt,, UUnniivveerrssiittii SSaaiinnss MMaallaayyssiiaa,, PPeennaanngg,, MMaallaayyssiiaa.. ee--mmaaiill:: hhaaddii__zzmmll@@uussmm..mmyy.. CCoorrrreessppoonnddiinngg AAuutthhoorr..

108 Journal of Finance and Bank Management , Vol. 2(1), March 2014

TThheerree aarree sseevveerraall ssttuuddiieess wwhhiicchh aaddddrreessss tthhee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn llaarrggee

sshhaarreehhoollddeerr aanndd ffiirrmm ppoolliicciieess ssuucchh aass CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh ((22000077)),, GGhhaacchheemm ((22000088)) aanndd AAttttiiqq eett aall.. ((22000088)).. HHoowweevveerr,, tthhee pprreevviioouuss ssttuuddyy wwhhiicchh eexxaammiinneedd tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd ccoorrppoorraattee ppoolliiccyy hhaass nnoott ffooccuuss oonn tthhee pprreesseennccee ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhee ssttuuddiieess llooookk oonnllyy oonn tthhee iiddeennttiittyy ooff tthhee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss bbyy ffooccuussiinngg oonn tthhee oouuttssiiddee bblloocckkhhoollddeerrss aanndd ddiidd nnoott ccoonnssiiddeerr tthhee ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. TThheerreeffoorree,, tthheerree iiss aa ggaapp iinn tthhee lliitteerraattuurree ooff tthhee eeffffeecctt ooff mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((MMLLSS)) oonn ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. TThhiiss ssttuuddyy iinntteennddss ttoo ffiillll iinn tthhee ggaapp bbyy eexxaammiinniinngg iinn ggrreeaatteerr ddeettaaiill wwhheetthheerr tthhee pprreesseennccee ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss tthhaatt ccoonnssiiddeerrss ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss hhaavvee ssiiggnniiffiiccaanntt iimmppaacctt oonn tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ooff aa ffiirrmm.. AAccccoorrddiinngg ttoo GGuuttiieerrrreezz ((22000033)),, iinnvveessttiiggaattiioonn iinnttoo tthhee eeffffeecctt ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree iiss iimmppoorrttaanntt iinn aasssseessssiinngg tthhee rroollee ppllaayyeedd bbyy iinntteerrnnaall ssttrruuccttuurree ooff ffiirrmm iinn aaffffeeccttiinngg ffiirrmm’’ss ddeecciissiioonn.. TThhiiss iiss iinn lliigghhtt ooff tthhee aabbsseennccee ooff ssttuuddiieess tthhaatt ssppeecciiffiiccaallllyy eexxaammiinnee tthhee iimmppaacctt ooff mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oonn tthhee vvaarriioouuss ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. 22.. LLiitteerraattuurree RReevviieeww 22..11 AAggeennccyy TThheeoorryy

TThhee oorriiggiinnaall ccoonncceepptt ooff aaggeennccyy pprroobblleemm iiss iinniittiiaatteedd bbyy BBeerrllee aanndd MMeeaannss ((11993322)).. TThhee aauutthhoorrss aaddddrreessss tthhee ccoonncceepptt ooff aaggeennccyy tthheeoorryy aanndd aapppplliieedd iinn tthhee llaarrggee ccoorrppoorraattiioonn ddeevveellooppmmeenntt.. IItt bbeeccoommee ppooppuullaarr aammoonngg rreesseeaarrcchheerrss dduurriinngg 11996600’’ss aanndd eeaarrllyy 11997700’’ss wwhhiicchh aaddddrreessss tthhee pprroobblleemm ooff rriisskk sshhaarriinngg bbeettwweeeenn ttwwoo ppaarrttiieess tthhaatt hhaavvee ddiiffffeerreenntt ppeerrcceeppttiioonn oonn rriisskk ((EEiisseennhhaarrddtt,, 11998888)).. AAggeennccyy tthheeoorryy hhaass bbeeeenn wwiiddeellyy uusseedd iinn tthhee ffiieellddss ooff eeccoonnoommiiccss,, ffiinnaannccee,, mmaarrkkeettiinngg,, ppoolliittiiccaall sscciieennccee,, oorrggaanniizzaattiioonn bbeehhaavviioorr aanndd ssoocciioollooggyy..

MMoosstt ooff tthhee eeaarrlliieerr rreesseeaarrcchheerrss’’ oonnllyy aaddddrreessss tthhee iissssuuee ooff ccoonnttrraacctt bbeettwweeeenn ttoopp

mmaannaaggeemmeenntt aanndd sshhaarreehhoollddeerrss ooff tthhee ffiirrmm.. HHoowweevveerr,, mmaannyy ootthheerr iissssuueess ccaann bbee ddeevveellooppeedd wwiitthhiinn tthhee aaggeennccyy ccoosstt ffrraammeewwoorrkk ssuucchh aass tthhoossee bbeettwweeeenn mmaannaaggeerr aanndd ootthheerr ssttaakkeehhoollddeerrss aanndd bbeettwweeeenn llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ssmmaallll sshhaarreehhoollddeerrss.. JJeennsseenn aanndd MMeecckklliinngg ((11997766)) ssttaattee tthhaatt aaggeennccyy pprroobblleemm iinn TTyyppee II aaggeennccyy tthheeoorryy ccaann bbee mmiinniimmiizzeedd wwiitthh oowwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn,, wwhheerreebbyy ffiirrmm’’ss sshhaarreess aarree oowwnneedd bbyy aa ssmmaallll nnuummbbeerr ooff sshhaarreehhoollddeerrss.. HHoowweevveerr,, aa hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree wwiillll lleeaadd ttoo aa nneeww ccoonnfflliicctt ooff iinntteerreesstt bbeettwweeeenn llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ssmmaallll sshhaarreehhoollddeerrss dduuee ttoo eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aatt tthhee eexxppeennssee ooff ssmmaallll sshhaarreehhoollddeerrss..

TThhiiss iiss kknnoowwnn aass TTyyppee IIII aaggeennccyy tthheeoorryy.. LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aarree oonnllyy ccoonncceerrnneedd wwiitthh tthheeiirr oowwnn bbeenneeffiitt aanndd ddiissrreeggaarrdd tthhee iinntteerreesstt ooff ootthheerr sshhaarreehhoollddeerrss..

Hamzah & Zulkafli 109

AAccccoorrddiinngg ttoo HHuu aanndd IIzzuummiiddaa ((22000088)),, tthhee eeffffeecctt ooff ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp iiss iinn tteerrmm ooff mmoonniittoorriinngg rroollee aanndd tthhee ccoosstt ooff eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhiiss iiss eevviiddeenncceedd iinn aa ssttuuddyy bbyy PPaaggaannoo aanndd RRooeellll ((11999988)) wwhhiicchh rreeppoorrtteedd tthhaatt llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll ppaarrttiiaallllyy iinntteerrnnaalliizzee tthhee bbeenneeffiitt ttoo ppaayy--ooffff tthheeiirr aaccttiivvee mmoonniittoorriinngg eeffffoorrtt..

22..22 CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee

CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee iiss ddeeffiinneedd bbyy DDeenniiss aanndd MMccCCoonnnneell,, ((22000033)) aass aa sseett ooff mmeecchhaanniissmmss,, iinnvvoollvveedd iinn oorrggaanniizzaattiioonn’’ss ddeecciissiioonn--mmaakkiinngg wwiitthh tthhee oobbjjeeccttiivveess ttoo mmaaxxiimmiizzee tthhee oorrggaanniizzaattiioonn’’ss vvaalluuee aanndd ttoo iinnccrreeaassee sshhaarreehhoollddeerrss’’ wweeaalltthh.. TThhuuss,, eevveerryy aaccttiioonn aanndd ddeecciissiioonn ttaakkeenn bbyy tthhee ccoommppaannyy iiss iinntteennddeedd ttoo pprroovviiddee bbeenneeffiittss ttoo sshhaarreehhoollddeerrss ooff tthhee ccoommppaannyy.. TThhiiss iiss tthhee ssaammee aass tthhoossee eexxpprreesssseedd bbyy SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy ((11999977)),, wwhheerree ““ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee ddeeaallss wwiitthh tthhee wwaayyss iinn wwhhiicchh ssuupppplliieerr ooff ffiinnaannccee ttoo ccoorrppoorraattiioonn aassssuurree tthheemmsseellvveess ooff ggeettttiinngg aa rreettuurrnn oonn tthheeiirr iinnvveessttmmeenntt””.. TThhiiss vviieeww iiss mmoorree ssppeecciiffiicc iinn tthhee aarreeaa ooff ffiinnaannccee iinn oorrddeerr ttoo aavvooiidd eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy cceerrttaaiinn sshhaarreehhoollddeerrss iinn aa ccoommppaannyy;; ffoorr iinnssttaannccee ttoo pprrootteecctt ootthheerr sshhaarreehhoollddeerrss ffrroomm eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhiiss iiss bbrroouugghhtt uupp bbyy CCllaaeesssseenn ((22000066)) tthhaatt ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee iiss rreellaatteedd tthhee rroollee ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss aatt ffiirrmm lleevveell..

MMaallaayyssiiaa hhaass ttaakkeenn iinniittiiaattiivvee ttoo ssttrreennggtthheenn iittss ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee ssyysstteemm

ssiinnccee 11999966.. IItt bbeeggiinnss wwhheenn tthhee KKuuaallaa LLuummppuurr SSttoocckk EExxcchhaannggee ((KKLLSSEE)) iinnttrroodduucciinngg tthhee ddiirreeccttoorrss CCooddee ooff EEtthhiiccss.. TThhiiss iiss ffoolllloowweedd bbyy tthhee eessttaabblliisshhmmeenntt ooff MMaallaayyssiiaann CCooddee CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee ((MMCCCCGG 22000000)) mmeeaanntt ttoo rreessttoorree iinnvveessttoorr’’ss ccoonnffiiddeenntt aafftteerr AAssiiaann eeccoonnoommiicc ccrriissiiss iinn 11999977.. IInn aaddddiittiioonn,, iinn 22000011,, BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa LLiissttiinngg RReeqquuiirreemmeenntt rreeqquuiirreess aallll lliisstteedd ccoommppaanniieess ttoo iinncclluuddee aa CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee SSttaatteemmeenntt iinn tthheeiirr aannnnuuaall rreeppoorrtt.. TThhiiss iiss ttoo eennssuurree tthhaatt aallll lliisstteedd ccoommppaanniieess ccoommppllyy wwiitthh aallll tthhee gguuiiddeelliinneess aass rreeqquuiirreedd bbyy tthhee KKLLSSEE.. FFuurrtthheerrmmoorree,, MMiinnoorriittyy SShhaarreehhoollddeerr WWaattcchhddoogg GGrroouupp ((MMSSWWGG)) wwaass eessttaabblliisshheedd ttoo ffuurrtthheerr eennhhaannccee ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee,, wwhheerree iitt sseerrvveess ttoo pprrootteecctt tthhee iinntteerreesstt ooff mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss rreellaattiinngg ttoo tthheeiirr rriigghhtt..

FFuurrtthheerrmmoorree,, MMCCCCGG wwaass rreevviisseedd iinn 22000077 aanndd sseevveerraall aammeennddmmeennttss rreellaatteedd ttoo

tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss hhaavvee bbeeeenn mmaaddee..


MMaannyy ooff tthhee ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee wweeaakknneesssseess tthhaatt hhaavvee rreessuulltteedd iinn

ccoommppaanniieess’’ ffaaiilluurree aarree dduuee ttoo tthhee ccoonnfflliicctt ooff iinntteerreesstt bbeettwweeeenn mmaannaaggeerr aanndd sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhiiss ccoonnfflliicctt,, wwhhiicchh aarriissee bbeeccaauussee ooff sseeppaarraattiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll lleeaaddss ttoo aaggeennccyy pprroobblleemm ((BBeerrllee aanndd MMeeaannss,, 11993322)).. AAss aa rreessuulltt tthhee sshhaarreehhoollddeerrss wweeaalltthh mmaaxxiimmiizzaattiioonn oobbjjeeccttiivvee ccaannnnoott bbee aacchhiieevveedd iinn tthhee lloonngg rruunn.. TThhiiss iiss ffuurrtthheerr rreeiinnffoorrcceedd bbyy JJeennsseenn aanndd MMeecckklliinngg ((11997766)),, wwhhoo ssttrreesssseedd tthhaatt aaggeennccyy pprroobblleemm,, wwiillll eexxiisstt iinn aa ffiirrmm wwhheenn tthhee sshhaarreess aarree nnoott ffuullllyy oowwnneedd bbyy tthhee mmaannaaggeerr.. HHoowweevveerr,, tthhee aaggeennccyy pprroobblleemm ccaann aarriissee nnoott jjuusstt bbeettwweeeenn sshhaarreehhoollddeerrss aanndd mmaannaaggeerrss,, bbuutt aallssoo bbeettwweeeenn ccoonnttrroolllliinngg aanndd mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss,, bbeettwweeeenn sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ccrreeddiittoorrss aanndd bbeettwweeeenn ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ootthheerr ssttaakkeehhoollddeerrss ((MMoorrcckk,, NNaakkaammuurraa aanndd SShhiivvddaassaannii,, 22000000;; BBeebbcchhuukk,, KKrraaaakkmmaann aanndd TTrriiaannttiiss ,, 22000000;; FFaammaa aanndd JJeennsseenn,, 11998833 ;; SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy,, 11999977))..

GGrroossssmmaann aanndd HHaarrtt ((11998800)) oobbsseerrvvee tthhee mmoonniittoorriinngg rroollee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss

aass aa ppoossssiibbllee ssoolluuttiioonn ttoo aaggeennccyy pprroobblleemmss tthhaatt aarriisseess ffrroomm tthhee sseeppaarraattiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll iinn ppuubblliicc ccoorrppoorraattiioonn.. GGoommeess aanndd NNoovvaaeess ((22000055)) aanndd LLaa PPoorrttaa eett aall.. ((11999999)) hhiigghhlliigghhtt tthhee iimmppoorrttaannccee ooff mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhee ccoommppaannyy.. IInntteerreessttiinnggllyy,, sshhaarriinngg ccoonnttrrooll aammoonngg llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwaass iinnttrroodduucceedd aass nneeww aa ccoorrppoorraattee mmeecchhaanniissmm.. AAccccoorrddiinngg ttoo MMiittttoonn ((22000022)),, llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss uussee tthheeiirr ppoowweerr aanndd iinncceennttiivvee ttoo aavvooiidd eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr.. IInn aaddddiittiioonn,, ZZhhoonngg eett aall.. ((22000077)) rreevveeaallss tthhaatt tthhee eeffffeeccttiivveenneessss ooff mmoonniittoorriinngg bbyy oouuttssiiddee bblloocckkhhoollddeerrss oonn mmaannaaggeerrss hhaavvee ppoossiittiivvee iimmppaacctt oonn ffiirrmm’’ss eeaarrnniinngg..

BBaasseedd oonn tthhee aabboovvee--mmeennttiioonneedd aarrgguummeennttss,, iitt ccaann bbee ccoonncclluuddeedd tthhaatt ccoorrppoorraattee

oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss oonnee ooff tthhee kkeeyy ddeetteerrmmiinnaannttss iinn iinnfflluueenncciinngg tthhee iinntteerrnnaall ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee iinn tthhee ccoommppaannyy.. AAlltthhoouugghh nnuummeerroouuss ssttuuddiieess hhaavvee bbeeeenn ccoonndduucctteedd ttoo eexxaammiinnee tthhee vvaarriioouuss iissssuueess ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree,, hhaarrddllyy aannyy ooff tthheemm ffooccuusseedd tthhee iimmppaacctt oonn tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. TThheerreeffoorree,, tthhiiss ssttuuddyy iiss mmoottiivvaatteedd bbyy tthhee iissssuuee ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ffooccuussiinngg oonn mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree tthhaatt ccoouulldd hhaavvee ssiiggnniiffiiccaanntt iimmppaacctt oonn ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess..

22..33 OOwwnneerrsshhiipp SSttrruuccttuurree

22..33..11 CCoorrppoorraattee OOwwnneerrsshhiipp SSttrruuccttuurree

OOwwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss oonnee ooff tthhee iimmppoorrttaanntt mmeecchhaanniissmmss iinn ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee.. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee aarriisseess bbeeccaauussee ooff tthhee sseeppaarraattiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp ((sshhaarreehhoollddeerrss)) aanndd ccoonnttrrooll ((ddeecciissiioonn mmaakkeerr)) iinn aa ffiirrmm.. TThhee ccoommppoossiittiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree wwiillll ddeetteerrmmiinnee wwhhoo ccoonnttrrooll tthhee ffiirrmm oorr wwhhoo tthhee uullttiimmaattee sshhaarreehhoollddeerrss aarree..


LLaa PPoorrttaa eett aall ((11999999)) ddeeffiinneess uullttiimmaattee oowwnneerrsshhiipp aass tthhee ssuumm ooff sshhaarreess oowwnneedd,, ddiirreeccttllyy oorr iinnddiirreeccttllyy bbyy aa ssiinnggllee oowwnneerr tthhrroouugghh ccrroossss--sshhaarreehhoollddiinnggss aanndd ppyyrraammiiddss.. MMeeaannwwhhiillee,, ccrroossss--sshhaarreehhoollddiinngg ooccccuurrss wwhheerree aa ccoommppaannyy ddoowwnn tthhee cchhaaiinn ooff ccoonnttrrooll hhaass ssoommee sshhaarreess iinn aannootthheerr ccoommppaannyy iinn hheerr//hhiiss cchhaaiinn ooff ccoonnttrrooll.. CCoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ccaann bbee ddeeffiinneedd aass aa ppeerrssoonn oorr aa ggrroouupp ooff ppeerrssoonnss wwhhoo ttooggeetthheerr aarree eennttiittlleedd ttoo eexxeerrcciissee oorr ccoonnttrrooll tthhee eexxeerrcciissee ooff aatt lleeaasstt 3333%% ooff tthhee vvoottiinngg rriigghhtt sshhaarreess iinn aa ccoommppaannyy oorr wwhhoo iinn aa ppoossiittiioonn ttoo ccoonnttrrooll tthhee ccoommppoossiittiioonn ooff aa mmaajjoorriittyy ooff tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss ooff ssuucchh ccoommppaannyy ((BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa,, EEqquuiittyy GGuuiiddeelliinnee AAuugguusstt 22000099)).. IInn aaddddiittiioonn,, aaccccoorrddiinngg ttoo BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa MMaaiinn MMaarrkkeett LLiissttiinngg ((22000099)) sshhaarreehhoollddiinngg sspprreeaadd,, PPLLCCss sshhoouulldd eennssuurree tthhaatt aatt lleeaasstt 2255%% ooff tthheeiirr oouuttssttaannddiinngg sshhaarree oorr aa mmiinniimmuumm nnuummbbeerr ooff 11,,000000 sshhaarreehhoollddeerrss mmuusstt bbee oowwnneedd bbyy ppuubblliicc sshhaarreehhoollddeerrss wwiitthh nnoott lleessss tthhaann 110000 sshhaarreess eeaacchh.. 22..33..22 OOwwnneerrsshhiipp CCoonncceennttrraattiioonn

IInn ggeenneerraall,, MMaallaayyssiiaann PPLLCCss aarree ccllaassssiiffiieedd aass hhaavviinngg ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp

ssttrruuccttuurree ((CCllaaeesssseennss,, DDjjaannkkoovv aanndd LLaanngg,, 22000000)).. TThheeyy aannaallyyzzee 22,,998800 ccoorrppoorraattiioonnss iinn nniinnee EEaasstt AAssiiaann ccoouunnttrriieess aanndd ffoouunndd tthhaatt

mmoosstt ooff tthhee ccoommppaanniieess aarree ccoonnttrroolllleedd bbyy ssiinnggllee oowwnneerr.. TThhiiss sshhoowwss tthhaatt oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iinn MMaallaayyssiiaa iiss hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd aanndd tthheerreeffoorree ccoonnssiisstteenntt wwiitthh tthhee ssttuuddyy bbyy AAbbdduull SSaammaadd ((22000022)),, wwhhiicchh hhaass aa ttoottaall ssaammppllee ooff 773311 ccoommppaanniieess aanndd ffoouunndd tthhaatt oowwnneerrsshhiipp ooff MMaallaayyssiiaann PPLLCCss ccoonnttrroolllleedd bbyy aa ffeeww sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhee ssttuuddyy iinniiddiiccaatteess tthhaatt 7711..44%% ooff aallll PPLLCCss ccoonnttrroolllleedd bbyy ffiivvee llaarrggeesstt sshhaarreehhoollddeerrss.. ZZuuhhaa,, SS..,, AAbbdduull RRaahhmmaann,, RR.. aanndd MMaahheenntthhiirraamm ((22000099)) iinnvveessttiiggaattee tthhee uullttiimmaattee oowwnneerrsshhiipp iinn IIssllaammiicc ffiinnaanncciiaall iinnssttiittuuttiioonn ((IIFFII)) iinn MMaallaayyssiiaa..

TThheeyy uusseedd ssaammppllee ooff 3311 IIFFIIss iinn MMaallaayyssiiaa aanndd rreevveeaall tthhaatt IIFFIIss iinn MMaallaayyssiiaa aarree hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd.. OOnn aavveerraaggee,, 8811%% ooff tthhee sshhaarreess ooff IIFFIIss aarree iinn tthhee hhaannddss ooff 1100 llaarrggeesstt sshhaarreehhoollddeerrss aanndd 6699%% ooff tthhee eeqquuiittyy iiss hheelldd bbyy sseevveerraall mmaaiinn ((uullttiimmaattee)) sshhaarreehhoollddeerrss..

AAbbdduull WWaahhaabb ((22000099)) iinncclluuddeess 444400 MMaallaayyssiiaann PPLLCC’’ss iinn hhiiss ssttuuddyy aanndd rreevveeaallss

tthhaatt tthheerree iiss ssiiggnniiffiiccaanntt pprreesseennccee ooff bblloocckkhhoollddeerrss wwhhiicchh hhoolldd mmoorree tthhaann oonnee--tthhiirrdd ooff tthhee sshhaarreess oouuttssttaannddiinngg.. BBlloocckkhhoollddeerrss iiss ddeeffiinneedd aass aann iinnvveessttoorr wwhhoo hhoollddss mmoorree tthhaann 55%% ooff eeqquuiittyy aanndd eexxcclluuddeedd tthhee iinnssttiittuuttiioonnaall iinnvveessttoorrss..


MMoohhdd SSeehhaatt aanndd AAbbdduull RRaahhmmaann ((22000055)) uussee 55%% ccuutt--ooffff ppooiinntt iinn tthhee ttoopp oonnee

hhuunnddrreedd PPLLCC’’ss ttoo ssttuuddyy tthhee oowwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn iinn tteerrmmss ooff ddiirreecctt hhoollddiinngg ooff sshhaarreess.. TThheeyy ccoonncclluuddee tthhaatt 5500%% ooff tthhee ccoommppaanniieess hhaavvee 5577..1111%% sshhaarreess oowwnneedd bbyy bblloocckkhhoollddeerrss.. IItt iiss aallssoo rreeppoorrtteedd tthhaatt 5555..8844%% ooff tthhee sshhaarreess aarree oowwnneedd bbyy tthhee bblloocckkhhoollddeerrss aanndd tthhee hhiigghheesstt aanndd lloowweesstt oowwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn iiss 8899%% aanndd 55..99%%,, rreessppeeccttiivveellyy.. TThhiiss eevviiddeennccee iinnddiiccaatteess tthhaatt oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iinn MMaallaayyssiiaa iiss hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd aanndd iiss iinn lliinnee wwiitthh tthhee ssttuuddyy’’ss ccoonndduucctteedd bbyy CCllaaeesssseennss,, DDjjaannkkoovv aanndd LLaanngg ((22000000)) aanndd AAbbdduull SSaammaadd ((22000022)).. IIsshhaakk aanndd NNaappiieerr ((22000044)) ppooiinntt oouutt mmoorree ddeettaaiilleedd aannaallyyssiiss oonn tthhee uullttiimmaattee ccoonnttrroolllliinngg oowwnneerr.. TThhee ssttuuddyy ccllaassssiiffiieess tthhee llaarrggeesstt uullttiimmaattee oowwnneerr aatt 55%%,, 2200%% aanndd 4400%% ccuutt--ooffff ppooiinnttss.. TThheeyy ffiinndd tthhaatt aatt 55%% ccuutt--ooffff ppooiinntt,, 9977%% ooff tthhee MMaallaayyssiiaann PPLLCCss hhaavvee aann uullttiimmaattee ccoonnttrroolllliinngg oowwnneerr,, 8855%% aatt 2200%% ccuutt--ooffff ppooiinntt aanndd 6666%% aatt 4400%% ccuutt--ooffff ppooiinntt..

TThheerreeffoorree MMaallaayyssiiaa pprroovviiddeess aann iinntteerreessttiinngg bbaacckkggrroouunndd ttoo eexxaammiinnee tthhee iissssuuee

ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree eessppeecciiaallllyy ppeerrttaaiinniinngg ttoo tthhee MMuullttiippllee LLaarrggee SShhaarreehhoollddeerrss ((MMLLSS)) bbeeccaauussee tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ooff iittss PPLLCCss iiss hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd aanndd llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss hhaavvee ssiiggnniiffiiccaanntt ccoonnttrrooll.. 22..33..33 MMuullttiippllee SShhaarreehhoollddeerr SSttrruuccttuurree ((MMSSSS))

MMSSSS hhaass aarriisseenn dduuee ttoo tthhee ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree,, aa ccoommmmoonn

ffeeaattuurree iinn ffiirrmmss’’ wwoorrllddwwiiddee ((MMaalllliinn,, 22000077 aanndd LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 11999999)).. CCoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp eexxiissttss wwhheenn aa ccoommppaannyy iiss oowwnneedd bbyy sseevveerraall llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss wwhhoo ccoonnttrrooll tthhee ccoommppaannyy.. TThheerreeffoorree,, tthhee pprreesseennccee ooff sseevveerraall llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss rreessuullttss iinn MMSSSS oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree..

IInn ggeenneerraall,, aa ccoommppaannyy iiss ccoonnttrroolllleedd bbyy aa ssiinnggllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr aanndd

aaccccoommppaanniieedd bbyy ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oorr mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. AAccccoorrddiinngg ttoo GGuuttiieeeerreezz eett aall ((22000033)),, MMSSSS eexxiissttss wwhheenn aa ccoommppaannyy iiss ccoonnttrroolllleedd

bbyy ssiinnggllee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ((SSCCSS)) wwhhoo oowwnneedd mmoorree tthhaann 5500%% ooff tthhee sshhaarreess aanndd iiss aaccccoommppaanniieedd bbyy sseevveerraall llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oorr mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((MMLLSS)).. HHoowweevveerr,, aaccccoorrddiinngg ttoo GGoommeess AA.. eett aall ((22000000)) aanndd IIssaakkoovv eett aall ((22001100)),, iitt eexxiissttss wwhheenn tthhee llaarrggeesstt sshhaarreehhoollddeerrss oowwnneedd mmoorree tthhaann 2200%% ooff sshhaarreess aaccccoommppaanniieedd bbyy ootthheerrss llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aatt lleeaasstt oowwnneedd 1100%% ooff sshhaarreess..


PPrriioorr rreesseeaarrcchheess rreevveeaall tthhaatt MMaallaayyssiiaann PPLLCCss sseeeemmss ttoo bbee hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd aanndd sseeeemmss ttoo hhaavvee MMLLSS.. CCllaaeesssseennss,, DDjjaannkkoovv aanndd LLaanngg ((22000000)) rreevveeaall tthhaatt oonnee--tthhiirrdd ooff EEaasstt AAssiiaann ccoorrppoorraattiioonnss aarree iinn tthhee hhaanndd ooff oonnee uullttiimmaattee sshhaarreehhoollddeerr.. MMeeaannwwhhiillee,, AAttttiigg eett aall ((22000099)) iinnddiiccaattee tthhaatt mmoosstt ((oonnee tthhiirrdd)) ooff tthhee ffiirrmmss iinn EEaasstt AAssiiaa hhaass MMLLSS.. TThhiillllaaiinnaatthhaann ((11999999)) aarrgguueess tthhaatt MMaallaayyssiiaa oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ccaann ggeenneerraallllyy bbee ccllaassssiiffiieedd iinn tthhee ccaatteeggoorryy ooff MMLLSS aass hhaavviinngg aa hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp..

MMSSSS oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree wwiitthh hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp wwiillll aaffffeecctt tthhee

ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee aass hhiigghhlliigghhtteedd bbyy SScchhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy ((11999977)) wwhhoo ssttaattee tthhaatt ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss tthhee kkeeyy ddeetteerrmmiinnaanntt ooff ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee.. AAccccoorrddiinngg ttoo JJeennsseenn aanndd MMeecckklliinngg ((11997766)),, ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ccaann mmiinniimmiizzee aaggeennccyy pprroobblleemm tthhaatt aarriissee bbeeccaauussee ooff sseeppaarraattiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll.. 22..44 CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliicciieess

TThhee ggooaall ooff ccoorrppoorraattee ffiinnaannccee iiss ttoo mmaaxxiimmiizzee tthhee vvaalluuee ooff tthhee ffiirrmm.. WWaanngg ((22001100)) aarrgguueess tthhaatt tthhee ttrriillooggyy ooff ffiinnaanncciiaall ddeecciissiioonn ((iinnvveessttmmeenntt,, ffiinnaanncciinngg aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliicciieess)) ccoouulldd hhaavvee iinnfflluueennccee oonn tthhee ffiirrmm’’ss ppeerrffoorrmmaannccee.. CCoohheenn aanndd YYaaggiill ((22000077));; TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu ((22000077)) aanndd PPiinnddaaddoo aanndd TToorrrree ((22000066)) eemmppllooyy iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess,, ffiinnaanncciinngg ppoolliicciieess aanndd ddiivviiddeennddss ppoolliicciieess iinn tthheeiirr rreesseeaarrcchh aass ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess aass vviieewweedd bbyy ffiinnaannccee tthheeoorryy.. CCoohheenn aanndd YYaaggiill ((22000077)) eexxaammiinnee tthhee iimmppoorrttaannccee ooff ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess tthhrroouugghh iinntteerrnnaattiioonnaall ssuurrvveeyy oonn ffiivvee ccoouunnttrriieess iinncclluuddiinngg UU..SS..,, UU..KK..,, GGeerrmmaannyy,, CCaannaaddaa aanndd JJaappaann.. BBaasseedd oonn tthheeiirr ssuurrvveeyy,, tthheeyy ffiinndd tthhaatt iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy iiss tthhee mmoosstt iimmppoorrttaanntt ppoolliiccyy dduuee ttoo bbuussiinneessss ooppeerraattiioonn aanndd ggrroowwtthh ooff tthhee ccoommppaannyy wwhhiicchh wwaass cclloosseellyy rreellaatteedd ttoo tthhiiss ppoolliiccyy.. 22..44..11 IInnvveessttmmeenntt PPoolliiccyy

IInnvveessttmmeenntt ddeecciissiioonnss mmuusstt bbee mmaaddee wwiitthh ccaauuttiioonn bbeeccaauussee iitt rreeqquuiirreess

eessttiimmaattiinngg tthhee vvaalluuee ooff tthhee pprroojjeecctt wwhhiicchh iiss ccoommpprriisseedd ooff ssiizzee,, ttiimmiinngg aanndd pprreeddiiccttaabbiilliittyy ooff ffuuttuurree ccaasshh fflloowwss.. TThhiiss pprroocceessss iiss kknnoowwnn aass ccaappiittaall bbuuddggeettiinngg pprroocceessss uusseedd ttoo sseelleecctt aann aapppprroopprriiaattee iinnvveessttmmeenntt pprroojjeecctt tthhaatt ccaann mmaaxxiimmiizzee sshhaarreehhoollddeerrss wweeaalltthh..


WWaanngg ((22001100)) mmeeaassuurreess iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess bbyy tthhee vvaalluuee ooff ccaappiittaall aanndd RR&&DD

eexxppeennddiittuurreess ddeeffllaatteedd bbyy ttoottaall aasssseett.. TThheeyy rreevveeaall tthhaatt iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy hhaadd ssiiggnniiffiiccaanntt iimmppaacctt oonn ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee.. NNaasseerr ((22001100)) aanndd CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh aallssoo uussee ssiimmiillaarr iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy mmeeaassuurreemmeenntt iinn tthheeiirr ssttuuddyy.. 22..44..22 FFiinnaanncciinngg PPoolliiccyy

CCoorrppoorraattee iinnvveessttmmeenntt sshhoouulldd bbee ffiinnaanncceedd aapppprroopprriiaatteellyy iinn oorrddeerr ttoo aacchhiieevvee tthhee

ggooaall ooff tthhee ccoorrppoorraattiioonn.. TThhee ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy iiss oonnee ooff tthhee iimmppoorrttaanntt ppoolliicciieess tthhaatt wwiillll iinnfflluueennccee tthhee ccoommppaannyy’’ss vvaalluuee.. CCoommppaannyy mmuusstt ddeetteerrmmiinnee tthheeiirr ffiinnaanncciinngg mmiixx wwhhiicchh wwiillll hhaavvee iimmppaacctt oonn tthhee vvaalluuaattiioonn ooff ccoommppaanniieess.. TThhee pprreeffeerreennccee ssoouurrccee ooff ffiinnaanncciinngg ffoorr tthhee ccoommppaannyy iiss bbaasseedd oonn ppeecckkiinngg--oorrddeerr tthheeoorryy.. AAccccoorrddiinngg ttoo tthhiiss tthheeoorryy,, ccoommppaannyy wwiillll uuttiilliizzee iinntteerrnnaall ssoouurrcceess ooff ffiinnaanncciinngg aanndd rraatthheerr tthhaann eemmppllooyyiinngg eexxtteerrnnaall ffiinnaanncciinngg ((ddeebbtt aanndd eeqquuiittyy)) bbeeccaauussee iitt iiss tthhee cchheeaappeesstt wwaayy ttoo rraaiissee ffuunndd..

CCoommppaannyy hhaass ttwwoo ssoouurrcceess ooff ffiinnaanncciinngg nnaammeellyy iinntteerrnnaall ffiinnaanncciinngg ((eeqquuiittyy)) aanndd

eexxtteerrnnaall ffiinnaanncciinngg ((ddeebbtt)).. FFiinnaanncciinngg iinnvveessttmmeenntt pprroojjeecctt tthhrroouugghh eeqquuiittyy iiss lleessss rriisskkyy wwiitthh rreessppeecctt ttoo ccaasshh ffllooww ccoommmmiittmmeenntt.. WWhheenn ddeebbtt iiss uusseedd aass aa ssoouurrccee ooff ffuunnddiinngg tthhee ccoommppaannyy iiss oobblliiggeedd ttoo sseerrvviiccee iittss ddeebbtt.. AA ccoommppaannyy wwiitthh mmoorree ddeebbtt tthhaann eeqquuiittyy iiss ccoonnssiiddeerreedd ttoo bbee hhiigghhllyy lleevveerraaggeedd ccoommppaannyy.. CCoommppaannyy tthhaatt iiss hhiigghhllyy lleevveerraaggeedd mmaayy bbee aatt rriisskk ooff bbaannkkrruuppttccyy iiff iitt iiss uunnaabbllee ttoo sseerrvviiccee iittss ddeebbtt aapppprroopprriiaatteellyy.. FFrroomm tthhee ppeerrssppeeccttiivvee ooff sshhaarreehhoollddeerrss,, ffiinnaanncciiaall lleevveerraaggee iiss nnoott aallwwaayyss bbaadd bbuutt iitt ccaann iinnccrreeaassee tthhee sshhaarreehhoollddeerrss rreettuurrnn oonn tthheeiirr iinnvveessttmmeenntt bbeeccaauussee ooff ttaaxx aaddvvaannttaaggee aassssoocciiaatteedd wwiitthh ddeebbtt.. TThheerreeffoorree,, iitt iiss vveerryy iimmppoorrttaanntt ttoo kknnooww tthhee aammoouunntt ooff lleevveerraaggee bbeeiinngg uusseedd bbyy aa ccoommppaannyy.. DDeebbtt rraattiioo iiss ccoommmmoonnllyy uusseedd ttoo ddeetteerrmmiinnee wwhheetthheerr tthhee ccoommppaannyy iiss hhiigghhllyy lleevveerraaggee oorr ootthheerrwwiissee.. IItt iinnddiiccaatteess hhooww ccoommppaannyy ffiinnaannccee iittss aasssseett wwhheetthheerr ttoo uussee ddeebbtt oorr ccoommmmoonn eeqquuiittyy..

RReecceenntt ssttuuddyy ccoonndduucctteedd bbyy PPiinnddaaddoo aanndd TToorrrree ((22000066)),, LL.. MMaanncciinneellllii eett aall..

((22000066)),, TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu ((22000077)),, CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh ((22000077)) SSuullaaeemmaann ((22000088)) aanndd NNaasssseerr ((22001100)) ccoonnssiiddeerr ddeebbtt rraattiioo aass tthheeiirr mmeeaassuurreemmeenntt ffoorr ffiinnaanncciinngg ddeecciissiioonn.. TThheeyy uussee mmaarrkkeett vvaalluuee ooff tthhee lloonngg tteerrmm ddeebbtt ddiivviiddeedd bbyy mmaarrkkeett vvaalluuee ooff lloonngg tteerrmm ddeebbtt pplluuss eeqquuiittyy..


22..44..33 DDiivviiddeenndd PPoolliiccyy IIff tthhee ccoommppaannyy ppaayyss ddiivviiddeennddss,, hhooww llaarrggee tthheessee ddiivviiddeennddss sshhoouulldd bbee,, hhooww

ffrreeqquueennttllyy aanndd iinn wwhhaatt ffoorrmm ddiivviiddeennddss sshhoouulldd bbee ddiissttrriibbuutteedd.. IInn aaggeennccyy tthheeoorryy,, ddiivviiddeenndd ppaayymmeennttss wwiillll rreedduuccee aaggeennccyy ccoosstt bbeettwweeeenn mmaannaaggeerrss aanndd sshhaarreehhoollddeerrss wwhheerreebbyy eexxcceessss pprrooffiittss ggeenneerraatteedd bbyy tthhee ccoommppaannyy bbee uusseedd ttoo ppaayy ddiivviiddeenndd.. DDiivviiddeenndd ppoolliiccyy wwaass uusseedd aass aalliiggnn mmeecchhaanniissmm iinn eeqquuiittyy aaggeennccyy pprroobblleemm..

TThhiiss wwoouulldd aavvooiidd mmaannaaggeerr ffrroomm uussiinngg tthhee eexxcceessss ffuunndd ffoorr iinnvveessttmmeenntt oorr

pprroojjeecctt tthhaatt wwaass nnoott pprrooffiittaabbllee ((JJeennsseenn,, 11998866)).. IInn tthhee ffiinnaanncciiaall lliitteerraattuurree,, mmuucchh hhaadd bbeeeenn ddeebbaatteedd aabboouutt tthhee ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy tthhaatt ccoouulldd aaffffeecctt tthhee vvaalluuee ooff tthhee ccoommppaannyy..

TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu ((22000077)),, CCllaaeesssseenn eett aall ((22000000)) aanndd JJeennsseenn eett aall.. ((11999922)) ddeeffiinnee

ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy aass ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt rraattiioo ((DDPPRR)) tthhaatt ccoonnssiisstt ooff ccaasshh ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt rraattiioo pplluuss ssttoocckk ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt rraattiioo.. HHoowweevveerr,, iinn tthhee ootthheerr ssttuuddyy ccoonndduucctteedd bbyy MMaanncciinneellllii ((22000066)),, tthhee aauutthhoorr iinnttrroodduucceess aann aalltteerrnnaattiivvee mmeeaassuurree ooff ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt.. DDiivviiddeenndd oovveerr mmaarrkkeett ccaappiittaalliizzaattiioonn iiss uusseedd ttoo oovveerrccoommee tthhee aaccccoouunnttiinngg pprraaccttiiccee pprroobblleemm aass wweellll aass ddiivviiddeenndd oovveerr nneett iinnccoommee.. IInn aaddddiittiioonn,, WWaanngg ((22001100)) mmeeaassuurreess ddiivviiddeenndd ppoolliicciieess bbyy tthhee vvaalluuee ooff tthhee ccaasshh ddiivviiddeenndd ppeerr sshhaarree oovveerr eeaarrnniinnggss ppeerr sshhaarree.. MMeeaannwwhhiillee,, PPiinnddaaddoo aanndd TToorrrree ((22000066)) mmeeaassuurree ddiivviiddeenndd aass ttoottaall ddiivviiddeenndd iinncclluuddiinngg sshhaarree rreeppuurrcchhaasseess tthhaatt ddeerriivveedd ffrroomm ttoottaall aammoouunntt ooff ddiivviiddeenndd bbaasseedd oonn nneett iinnccoommee pplluuss sshhaarree rreeppuurrcchhaasseess.. 22..55 MMuullttiippllee SShhaarreehhoollddeerrss SSttrruuccttuurree aanndd CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliicciieess

TThhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorr iiss tthhee hhiigghheesstt ggoovveerrnniinngg bbooddyy iinn tthhee ccoommppaannyy tthhaatt

ddeetteerrmmiinneess tthhee oobbjjeeccttiivvee,, ssttrraatteeggiicc ppllaann aanndd ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess.. AAss ssttiippuullaatteedd iinn MMCCCCGG ((22000077)),, tthhee ccoommppaannyy bbuussiinneessss oobbjjeeccttiivveess,, ccoorrppoorraattee

ssttrraatteeggiicc ppllaann aanndd ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess sshhoouulldd bbee rreevviieewweedd aanndd aapppprroovveedd bbyy tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss bbeeffoorree tthheeyy aarree iimmpplleemmeenntteedd.. TThheeoorreettiiccaallllyy,, oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree hhaass aa ssttrroonngg iinnfflluueennccee iinn ddeetteerrmmiinniinngg mmeemmbbeerrss ooff tthhee bbooaarrdd tthhrroouugghh tthheeiirr rriigghhttss ttoo eelleecctt tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss.. TThheerreeffoorree oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ooff tthhee ccoommppaannyy ccaann iinnfflluueennccee tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess tthhrroouugghh tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorr tthhaatt rreepprreesseenntt tthheemm iinn rruunnnniinngg tthhee ccoommppaannyy..


AAccccoorrddiinngg ttoo HHuuii ((11998811)),, oowwnneerrsshhiipp iiss ddeeffiinneedd aass sshhaarree oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll

tthhaatt rreeffeerrss ttoo tthhee ppoowweerr oovveerr tthhee ccoommppaannyy oowwnneedd bbyy sshhaarreehhoollddeerrss.. HHeennccee,, oowwnneerrsshhiipp rreeffeerrss ttoo tthhee ppeerrssoonn wwhhoo oowwnnss tthhee ssttoocckk aanndd wwhhoo ccoonnttrroollss tthhee ccoommppaannyy ddeeppeennddiinngg oonn hhooww llaarrggee tthheeyy oowwnn tthhee ccoommppaannyy’’ss sshhaarreess.. AAss aann oowwnneerr ooff tthhee ccoommppaannyy,, sshhaarreehhoollddeerrss aarree ggrraanntteedd tthhee rriigghhtt ttoo eelleecctt tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss ttoo rreepprreesseenntt tthheemm iinn rruunnnniinngg tthhee bbuussiinneessss iinn tthhee bbeesstt iinntteerreesstt ooff tthhee sshhaarreehhoollddeerrss.. IIff tthhee iinnddiivviidduuaall oorr oorrggaanniizzaattiioonn oorr iinnssttiittuuttiioonn oowwnnss aa llaarrggee aammoouunntt ooff ssttoocckk,, tthheeyy wwiillll bbeeccoommee tthhee llaarrggeesstt sshhaarreehhoollddeerrss aanndd tthhiiss wwiillll eennaabbllee tthheemm ttoo ccoonnttrrooll tthhee ccoommppaannyy.. TThheerreeffoorree,, tthheeyy wwiillll hhaavvee aa ggrreeaatteerr iinnfflluueennccee oonn aappppooiinnttmmeenntt ooff tthhee bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss.. IInn ootthheerr wwoorrddss,, llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss hhaavvee aa ssiiggnniiffiiccaanntt iinnfflluueennccee iinn ddeetteerrmmiinniinngg wwhhoo tthhee ddiirreeccttoorrss tthheeyy wwaanntt dduuee ttoo tthhee rriigghhtt aass aa llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr iinn tthhee ccoommppaannyy..

AAccccoorrddiinngg ttoo CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh ((22000077)),, sshhaarreehhoollddeerrss ccaann iinnfflluueennccee

ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess,, wwhheetthheerr ddiirreeccttllyy oorr iinnddiirreeccttllyy.. AAss ddiissccuusssseedd aabboovvee,, ddiirreecctt iinnfflluueennccee iiss tthhrroouugghh tthhee aappppooiinnttmmeenntt bbooaarrdd ooff ddiirreeccttoorrss wwhhiillee iinnddiirreecctt iinnfflluueennccee iiss tthhrroouugghh iinnffoorrmmaall nneeggoottiiaattiioonnss wwiitthh mmaannaaggeemmeenntt wwhhoo aarree mmaannaaggiinngg tthhee ccoommppaannyy aatt tthhaatt ppaarrttiiccuullaarr ttiimmee..

TThheerreeffoorree,, iitt iiss cclleeaarrllyy iinnddiiccaatteedd tthhaatt,, oowwnneerrsshhiipp hhaass aa ddiirreecctt iinnfflluueennccee oonn tthhee

ddeecciissiioonn mmaaddee bbyy tthhee bbooaarrddss wwhhoo aarree eelleecctteedd bbyy sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhiiss iiss ccoonnssiisstteenntt wwiitthh SSyyrriiooppoouullooss eett aall.. ((22000077)) wwhhoo aarrgguueedd tthhaatt ffiinnaanncciiaall ddeecciissiioonnss mmaaddee bbyy tthhee ccoommppaannyy aarree aaffffeecctteedd bbyy tthhee ssttrruuccttuurree ooff ccoorrppoorraattee oowwnneerrsshhiipp..

AAnn eemmppiirriiccaall ssttuuddyy wwaass ccoonndduucctteedd bbyy HHoollddeerrnneessss aanndd SShheeeehhaann ((11998888)) oonn tthhee

rroollee ooff llaarrggee bblloocckk oowwnneerrsshhiipp iinn ppuubblliiccllyy hheelldd ccoorrppoorraattiioonnss iinnvvoollvviinngg 111144 ccoorrppoorraattiioonnss wwiitthh mmaajjoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss ((iinnddiivviidduuaall oorr eennttiittiieess oowwnniinngg aatt lleeaasstt hhaallff bbuutt lleessss tthhaann aallll ooff tthhee ccoommmmoonn ssttoocckk))..

TThheeyy ffiinndd tthhaatt wwhheenn tthhee ffiirrmm hhaadd aa mmaajjoorr sshhaarreehhoollddeerr,, tthhee ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess wweerree ddiiffffeerreenntt aanndd mmaajjoorriittyy sshhaarreehhoollddeerr wweerree tthhee ppaarrttyy wwhhoo wweerree ddiirreeccttllyy iinnvvoollvveedd iinn tthhee mmaannaaggeemmeenntt aanndd wwoouulldd lleeaadd tthhee ffiirrmm..

DDiiffffeerreenntt ggrroouupp ooff sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll hhaavvee ddiiffffeerreenntt vviieewwss ttoowwaarrdd ccoorrppoorraattee

ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. AAss mmeennttiioonneedd eeaarrlliieerr,, llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss hhaavvee tthhee aaddvvaannttaaggeess iinn ddeetteerrmmiinniinngg tthhee ppoolliicciieess ooff tthhee ccoommppaannyy ssiinnccee tthheeyy ccoonnttrrooll tthhee ccoommppaannyy dduuee ttoo tthhee rriigghhttss tthhaatt tthheeyy oowwnn.. TThhiiss iiss eevviiddeenncceedd bbyy CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh ((22000077))..


TThheeyy aarrgguuee tthhaatt eevveerryy ppaarrttiiccuullaarr ggrroouupp ooff sshhaarreehhoollddeerrss hhaadd tthheeiirr oowwnn wwaayy ttoo mmoonniittoorr tthhee mmaannaaggeemmeenntt aanndd tthheeyy aallssoo hhaadd aa sseett ooff ssppeecciiffiicc ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess tthhaatt eennaabblleedd tthheemm ttoo oobbttaaiinn aa wwoorrtthhwwhhiillee oonn tthhee iinnvveessttmmeenntt mmaaddee.. UUssiinngg ddaattaa ooff llaarrggee UU..SS.. ppuubblliicc ccoorrppoorraattiioonn ffoorr aa ppeerriioodd ooff 11999966--22000011,, tthheeyy eexxaammiinnee tthhee eeffffeecctt ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oonn ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess.. TThhee ffiinnddiinnggss rreevveeaall tthhaatt tthhee pprreesseennccee ooff cceerrttaaiinn llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss sshhoowweedd ddiiffffeerreenntt ppaatttteerrnnss iinn ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess.. CChhaacchheemm ((22000088)) ffiinndd tthhaatt tthhee pprreesseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss hhaadd aa ssttrroonngg rreellaattiioonnsshhiipp wwiitthh tthhee iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess aanndd ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess..

BBeennnneeddsseenn aanndd WWoollffeennssoonn ((22000000)) ddiissccoovveerr tthhaatt ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess iinn

ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aarree ddeetteerrmmiinneedd bbyy tthhee iinntteerraaccttiioonn aammoonngg tthhee sseevveerraall llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. TThheerreeffoorree llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll ccoommppeettee aammoonngg eeaacchh ootthheerr ttoo ffoorrmm aa ccooaalliittiioonn iinn oorrddeerr ttoo wwiinn ccoonnttrrooll ooff tthhee ffiirrmm.. HHoowweevveerr tthhee ccoonnttrroolllliinngg ggrroouupp wwhhoo wwiinnss tthhee ccoonnttrrooll ddooeess nnoott nneecceessssaarriillyy iinncclluuddee aallll llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. EEvveennttuuaallllyy,, aa ggrroouupp ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss wwhhoo wwiinn tthhee ccoonnttrrooll wwiillll uussee tthheeiirr ccoonnttrrooll ppoowweerr ttoo ddeetteerrmmiinnee tthhee ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess ooff tthhee ccoommppaannyy.. AA ssttuuddyy ccoonndduucctteedd bbyy LLeehhmmaannnn aanndd WWeeiiggaanndd ((22000000)) ffiinndd tthhaatt tthhee rroollee ppllaayyss bbyy ssuubbsseeqquueenntt llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinnccrreeaassee ppeerrffoorrmmaannccee.. TThheeyy ffoouunndd tthhaatt pprrooffiittaabbiilliittyy ooff tthhee GGeerrmmaann lliisstteedd ccoommppaanniieess iimmpprroovveedd wwiitthh eemmeerrggeennccee ooff tthhee sseeccoonndd llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss.. TThheeyy ccoonncclluuddee tthhaatt tthhee rroollee ppllaayyeedd bbyy iinntteerrnnaall ssttrruuccttuurree ooff aa ffiirrmm’’ss ccoonnttrroolllliinngg ggrroouupp aaffffeeccttss tthhee ffiirrmm’’ss ddeecciissiioonn.. TThhiiss iinnddiiccaatteedd tthhaatt tthhee pprreesseennccee ooff MMSSSS iinn ccoonnttrroolllliinngg ggrroouupp wwoouulldd iimmpprroovvee ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee..

BBeetthheell,, LLiieebbeesskkiinndd aanndd OOpplleerr ((11999988)) aarrgguueedd tthhaatt iinnvveessttoorrss wweerree mmoorree lliikkeellyy ttoo ppuurrcchhaassee llaarrggee bblloocckk ooff ssttoocckk wwhheenn tthheeyy ccoouulldd iinnfflluueennccee tthhee ffiirrmm’’ss ppoolliicciieess aanndd iimmpprroovveedd ppeerrffoorrmmaannccee.. BByy uussiinngg tthhee ssaammppllee ooff 442255 ffiirrmmss ffrroomm FFoorrttuunnee 550000 lliisstt,, tthheeyy eexxaammiinneedd tthhee ddeetteerrmmiinnaanntt ooff bblloocckk sshhaarree rreeppuurrcchhaassee bbeettwweeeenn 11998800 aanndd 11998899..

TThheeyy ffiinndd tthhaatt aaccttiivviisstt iinnvveessttoorr iiss aabbllee ttoo iinnfflluueennccee ffiirrmm ppoolliicciieess aanndd iimmpprroovveess pprrooffiittaabbiilliittyy.. TThheessee rreessuulltt sshhoowwss tthhaatt aaccttiivviissttss bblloocckk hhoollddeerrss uusseedd tthheeiirr vvoottiinngg ppoowweerr ttoo iinnfflluueennccee ooppeerraattiioonnaall ddeecciissiioonn aanndd ggoovveerrnnaannccee..

TThhee ooppeerraattiinngg ppeerrffoorrmmaannccee mmeeaassuurreedd bbyy RROOAA wwaass uusseedd ttoo aaddddrreessss tthhee iissssuuee

ooff wwhheetthheerr ooppeerraattiioonnaall aanndd ggoovveerrnnaannccee cchhaannggeess wweerree aaccccoommppaanniieedd bbyy iimmpprroovveemmeenntt iinn ppeerrffoorrmmaannccee..


TThheeyy rreevveeaall tthhaatt tthhee RROOAA eexxppeerriieenncceedd uuppwwaarrdd ttrreenndd aafftteerr tthhee bblloocckk ppuurrcchhaassee..

MMoorreeoovveerr bblloocckk sshhaarree ppuurrcchhaasseedd bbyy aaccttiivviissttss wwoouulldd rreedduuccee mmeerrggeerrss aanndd aaccqquuiissiittiioonnss ((MM&&AA)) aaccttiivviittyy.. 33.. SSiiggnniiffiiccaannccee ooff SSttuuddyy

TThhiiss ssttuuddyy wwoouulldd bbee pprroovviiddiinngg aa bbeetttteerr uunnddeerrssttaannddiinngg oonn tthhee ccoorrppoorraattee

ggoovveerrnnaannccee mmeecchhaanniissmm eessppeecciiaallllyy oonn oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree bbyy ffooccuussiinngg oonn mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree tthhaatt sseerrvveedd aass tthhee iimmppoorrttaanntt iinntteerrnnaall mmeecchhaanniissmmss iinn ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee.. TThhiiss ssttuuddyy wwoouulldd ooffffeerr iinnssiigghhttss oonn hhooww mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ppllaayyss iimmppoorrttaanntt rroollee iinn iinnfflluueenncciinngg tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ooff tthhee ffiirrmm.. OOwwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss ccrruucciiaall iinn pprroovviiddiinngg gguuiiddeelliinnee aanndd iinnffoorrmmaattiioonn ttoo ppootteennttiiaall iinnvveessttoorrss,, rreesseeaarrcchheerrss,, rreegguullaattoorrss aass wweellll aass ppoolliiccyy mmaakkeerrss ssuucchh aass BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa aanndd SSeeccuurriittiieess CCoommmmiissssiioonn..

MMaannyy llaarrggee ffiirrmmss ssuucchh aass LLeehhmmaann BBrrootthheerrss ccoollllaappsseedd dduuee ttoo wweeaakknneesssseess ooff

ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee eessppeecciiaallllyy rreeggaarrddiinngg tthhee iinntteerrnnaall mmeecchhaanniissmmss.. TThheerreeffoorree,, tthhiiss ssttuuddyy ffooccuusseess oonn tthhee iinnvveessttiiggaattiioonn ooff tthhee iimmppaacctt ooff mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oonn ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ooff tthhee ffiirrmm.. IItt wwiillll aannaallyyzzee tthhee rroollee aanndd tthhee eexxiisstteennccee ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd iinn iinnfflluueenncciinngg tthhee ddeecciissiioonn mmaaddee bbyy tthhee ccoommppaannyy.. TThhee ffiinnddiinngg ooff tthhiiss ssttuuddyy wwiillll ccoonnttrriibbuuttee ttoo tthhee ggrreeaatteerr uunnddeerrssttaannddiinngg ooff tthhee rroollee ppllaayyeedd bbyy ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr aanndd ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss..

TThhiiss ssttuuddyy ccaann eennrriicchh tthhee lliitteerraattuurree oonn tthhee rroollee ppllaayyeedd bbyy ddiiffffeerreenntt ggrroouuppss ooff

sshhaarreehhoollddeerrss iinn hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ffrroomm tthhee ppeerrssppeeccttiivvee ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree iinn MMaallaayyssiiaa.. FFuurrtthheerrmmoorree,, iitt ccaann ffuurrtthheerr eennrriicchh tthhee lliitteerraattuurree oonn aaggeennccyy tthheeoorryy,, ssppeecciiffiiccaallllyy wwhheenn tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss hhiigghhllyy ccoonncceennttrraatteedd.. FFrroomm tthhee tthheeoorreettiiccaall ppeerrssppeeccttiivvee,, tthhee ffiinnddiinnggss ooff tthhiiss ssttuuddyy aarree eexxppeecctteedd ttoo pprroovviiddee ffuurrtthheerr eexxppllaannaattiioonnss oonn tthhee aaggeennccyy pprroobblleemmss bbeettwweeeenn ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss..

MMoorreeoovveerr,, tthhiiss ssttuuddyy wwiillll aallssoo pprroovviiddee aaddddiittiioonnaall eevviiddeennccee oonn aaggeennccyy pprroobblleemmss bbaasseedd oonn mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss ssttrruuccttuurree wwhhiicchh iinncclluuddeess ffiirrmm wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss,, ffiirrmm wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ffiirrmm wwiitthh mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss.. TThheerreeffoorree tthhee ffiinnddiinnggss ooff tthhiiss ssttuuddyy ccaann bbee aann aaddddeedd vvaalluuee ttoo BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa aanndd SSeeccuurriittiieess CCoommmmiissssiioonn aass aa gguuiiddeelliinnee iinn ddeessiiggnniinngg aa pprrooppeerr ggoovveerrnnaannccee mmeecchhaanniissmm..


44.. PPrrooppoosseedd MMeetthhooddoollooggyy

44..11 HHyyppootthheesseess BBaasseedd oonn pprreevviioouuss ssttuuddiieess,, tthhee iissssuuee iinn MMSSSS wwaass rreeffeerrrriinngg ttoo mmiissaalliiggnnmmeenntt ooff

iinntteerreesstt bbeettwweeeenn tthhee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd tthhee mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss oorr bbeettwweeeenn tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd tthhee ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((MMoorrcckk eett.. aall,, 22000000;; BBeebbcchhuukk,, KKrraaaakkmmaann aanndd TTrriiaannttiiss,, 22000000;; LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 22000000;; SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy 11999977)).. AAss ddiissccuusssseedd eeaarrlliieerr,, tthhee iimmppaacctt ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree wwhhiicchh ffooccuusseess oonn MMSSSS oonn vvaarriioouuss ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ccaann bbee ddiivviiddeedd iinnttoo ttwwoo bbrrooaadd ccaatteeggoorriieess:: ((11)) FFiirrmm wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr,, wwiitthh oorr wwiitthhoouutt llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr;; ((22)) ffiirrmm wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss,, bbuutt hhaass llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr.. TThhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ccaatteeggoorryy bbaassiiccaallllyy ddeerriivveedd bbaasseedd oonn tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree eemmppllooyyeedd bbyy ZZwwiieebbeell ((11999955))..

44..11..11 SSiinnggllee CCoonnttrroolllliinngg SShhaarreehhoollddeerr ((SSCCSS)) aanndd CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliicciieess

TThhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aarree aabbllee ttoo iinnfflluueennccee tthhee ffiirrmm ppoolliicciieess ((BBeetthheell eett

aall..,, 11999988;; AAggrraawwaall aanndd NNaasssseerr,, 22001111)) aanndd aapppprrooaacchheess ttoowwaarrdd ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess aarree ssaaiidd ttoo bbee ddiiffffeerreenntt wwiitthh tthhee pprreesseennccee ooff tthheemm iinn tthhee ffiirrmm ((HHoollddeerrnneessss aanndd SShheeeehhaann,, 11998888;; CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraanncchh,, 22000077)).. TThhee ddiissccuussssiioonnss oonn ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss hhaavvee bbeeeenn ddiissccuusssseedd eexxtteennssiivveellyy iinn tthhee lliitteerraattuurree.. MMaauurryy aanndd PPaajjuusstteeee ((22000022)) aarrgguueedd tthhee ffiirrmm wwiitthh mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ssiinnggllee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr wwiillll hhaavvee pprroobblleemm iinn tteerrmmss ooff pprrooffiitt ddiivveerrssiioonn,, wwhheerree tthheeiirr pprreesseennccee wwiillll lleeaadd ttoo aa lloowweerr ddiivviiddeenndd ppaayymmeenntt bbyy tthhee ffiirrmm.. AAttttiigg,, GGuueeddhhaammii aanndd MMiisshhrraa ((22000088)) aarrgguuee ffoorr tthhee ccoosstt ooff ffiinnaanncciinngg iinn tthhee ffiirrmm wwiitthh MMLLSS aanndd SSCCSS.. IItt sshhoowwss tthhaatt ffiinnaanncciinngg ccoosstt ffoorr ffiirrmmss wwiitthh tthhee pprreesseennccee ooff SSCCSS iiss hhiigghheerr ccoommppaarreedd ttoo tthhee ffiirrmm wwiitthh MMLLSS.. IInn aaddddiittiioonn,, HHaarraaddaa aanndd NNgguuyyeenn ((22000066)) ppooiinntteedd oouutt tthhaatt aa lloowweerr ddiivviiddeenndd iinn ffiirrmmss wwiitthh ddoommiinnaanntt sshhaarreehhoollddeerrss dduuee ttoo tthhee rreenntt eexxttrraaccttiioonn oonn mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss..

CCoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss tthhaatt hhaass ggrreeaatteerr ppoowweerr oonn mmaannaaggeemmeenntt aarree ppaarrttiiaallllyy

iinntteerrnnaalliizziinngg pprriivvaattee bbeenneeffiitt ttoo ppaayy--ooffff tthheeiirr mmoonniittoorriinngg eeffffoorrttss iinn tthhee ffiirrmm ((PPaaggaannoo aanndd RRooeellll,, 11999988;; MMaauurryy aanndd PPaajjuusstteeee,, 22000055;; AAttttiigg,, GGuueeddhhaammii aanndd MMiisshhrraa ((22000088));; AAggrraawwaall aanndd NNaasssseerr,, 22001111))..


FFiirrmm wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss wwhhoo ccoonnttrrooll tthhee ffiirrmm wwiillll eennssuurree tthhaatt eevveerryy

ddeecciissiioonn ttaakkeenn bbyy tthhee mmaannaaggeemmeenntt wwiillll bbeenneeffiitt tthheemm.. IInn tthhiiss rreessppeecctt,, tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll eennssuurree tthhaatt tthheeyy aarree tthhee oonnllyy ppeerrssoonn wwhhoo wwiillll lleeaadd tthhee ffiirrmm aanndd nnoo ccooaalliittiioonn ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss eexxiissttss ((PPaaggaannoo aanndd RRooeellll,, 11999988)).. PPrrooffiittaabbiilliittyy ccaann bbee aassssoocciiaatteedd wwiitthh tthhee ccaappiittaall ssttrruuccttuurree wwhheerree aa pprrooffiittaabbllee ffiirrmm wwiillll rreellyy oonn iinntteerrnnaall ffuunndd rraatthheerr tthhaann ddeebbtt.. IInn tthhiiss rreeggaarrdd,, tthhee ffiirrmm wwiillll rreellyy oonn ddeebbtt ttoo ffiinnaannccee tthheeiirr iinnvveessttmmeenntt dduuee ttoo lloowweerr pprrooffiitt ccaauusseedd bbyy eexxpprroopprriiaattiioonn aanndd pprrooffiitt ddiivveerrssiioonn..

IInn aaddddiittiioonn ddeebbtt ffiinnaanncciinngg iiss pprreeffeerrrreedd rraatthheerr tthhaann eeqquuiittyy ttoo rreettaaiinn tthheeiirr

ccoonnttrroolllliinngg iinn tthhee ffiirrmm ((BBeerrggeerr eett aall..,, 11999977;; TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu,, 22000077)).. HHoowweevveerr tthhee ccoosstt ooff ffiinnaanncciinngg iiss hhiigghheerr wwiitthh tthhee pprreesseennccee ooff SSCCSS ((AAttttiiqq,, GGuueeddhhaammii aanndd MMiisshhrraa,, 22000088)).. IIff tthhiiss iiss tthhee ccaassee,, tthhee iinnvveessttmmeenntt ooff tthheessee ffiirrmmss wwiillll bbee eexxppeecctteedd ttoo bbee lloowweerr dduuee ttoo llooww aavvaaiillaabbiilliittyy ooff iinntteerrnnaall ffuunndd aanndd hhiigghh ffiinnaanncciinngg ccoosstt.. TThheerreeffoorree,, iitt ccaann bbee aarrgguueedd tthhaatt ffiirrmmss wwiitthh SSCCSS wwiillll ppaayy aa lloowweerr ddiivviiddeenndd dduuee ttoo tthhee pprriivvaattee bbeenneeffiitt eexxttrraaccttiioonn aanndd tthhee pprrooffiitt ddiivveerrssiioonn hheennccee tthhee ffiirrmm wwiillll eexxppeerriieennccee lloowweerr ffuuttuurree iinnvveessttmmeenntt..IInn tthhee aabbsseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr aanndd wwiitthh aa ssiinnggllee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr,, tthhee ffoolllloowwiinngg hhyyppootthheesseess aarree ddeevveellooppeedd:: HH11aa:: TThheerree iiss aa nneeggaattiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff SSCCSS aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. HH11bb:: TThheerree iiss aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff SSCCSS aanndd ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy.. HH11cc:: TThheerree iiss aa nneeggaattiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff SSCCSS aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy..

44..11..22 CCoonnttrroolllliinngg SShhaarreehhoollddeerr ((CCSS)) aanndd LLaarrggee SShhaarreehhoollddeerrss ((LLSS));; aanndd CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliicciieess

TThhee rroollee ppllaayyeedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr iiss vveerryy iimmppoorrttaanntt iinn oorrddeerr ttoo mmiinniimmiizzee

tthhee TTyyppee IIII aaggeennccyy pprroobblleemm.. TThhee mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll eennssuurree tthhaatt tthhee ddeecciissiioonn mmaaddee bbyy tthhee mmaannaaggeemmeenntt wwiillll bbeenneeffiitt aallll sshhaarreehhoollddeerrss..

LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss uussee tthheeiirr ppoowweerr aanndd iinncceennttiivvee ttoo aavvooiidd eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy

ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr tthhaatt bbeenneeffiitt ttoo ootthheerr sshhaarreehhoollddeerrss ((MMiittttoonn,, 22000022;; AAttttiiqq eett aall..,, 22000099;; GGoommeess aanndd NNoovveeaass,, 22000000))..


TThhee pprreesseennccee ooff mmoorree tthhaann oonnee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr iiss ttoo eennhhaannccee vvaalluuee ooff tthhee ffiirrmm ((PPaaggaannoo aanndd RRooeellll,, 11999988;; BBeennnneeddsseenn aanndd WWoollffeennzzoonn,, 22000000;; MMaauurryy aanndd PPaajjuussttee,, 22000055;; LLaaeevveenn aanndd LLeevviinnee,, 22000088)),, iitt lleeaadd ttoo rreedduuccee eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh ((GGiitteerrrreezz aanndd TTrriibboo,, 22000033;; MMaauurryy aanndd PPaajjuusstteeee,, 22000022 && 22000055;; AAttttiigg GGuueeddhhaammii aanndd MMiisshhrraa,, 22000088)) aanndd iitt wwiillll ssiiggnniiffiiccaannttllyy rreedduuccee aaggeennccyy ccoosstt ((IIssaakkoovv aanndd WWeeiisssskkooppff,, 22000099))..

FFuurrtthheerrmmoorree,, tthhee pprreesseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll aaffffeecctt tthhee ccoorrppoorraattee

ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess wwhheerree tthheeiirr pprreesseennccee lloowweerr tthhee ccoosstt ooff ffiinnaanncciinngg,, wwiillll ppaayy aa hhiigghheerr ddiivviiddeenndd aanndd iinnccrreeaassee iinn lleevveerraaggee.. IInn aaddddiittiioonn,, mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss sseerrvvee aass aann aalltteerrnnaattiivvee mmeecchhaanniissmm iinn ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee aanndd sshhaarriinngg ccoonnttrrooll bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss bbeeccoommee aa nneeww ccoorrppoorraattee mmeecchhaanniissmm ((LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 11999999)).. IItt iiss dduuee ttoo tthhee eeffffiicciieenntt mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr ttoo mmoonniittoorr ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss..

MMoorreeoovveerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll ffoorrmm aa ccooaalliittiioonn iinn oorrddeerr ttoo ccoonnttrrooll tthhee ffiirrmm

ttoo aavvooiidd eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr ((PPaaggaannoo aanndd RRooeellll,, 11999988;; BBeennnneeddsseenn aanndd WWoollffeennzzoonn,, 22000000;; GGoommeess aanndd NNoovveeaass,, 22000011:: MMaauurryy aanndd PPaajjuussttee,, 22000055)).. TThheerreeffoorree,, tthhee pprreesseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr iinn MMLLSS iiss iimmppoorrttaanntt dduuee ttoo tthhee rroollee ppllaayyeedd bbyy tthheemm ttoo eennssuurree tthhaatt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll nnoott ddoommiinnaattee tthhee ddeecciissiioonn mmaaddee bbyy tthhee mmaannaaggeemmeenntt.. TThhiiss vviieeww iiss hhiigghhlliigghhtteedd bbyy BBeennnneeddsseenn aanndd WWoollffeennzzoonn ((22000000)) wwhheerree tthhee pprreesseennccee ooff ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhee ffiirrmm iiss ttoo aavvooiidd tthhee aaccttiioonn oorr ddeecciissiioonn ttaakkeenn bbeeiinngg iinnfflluueenncceedd bbyy ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss..

IInn tthhiiss rreeggaarrdd,, iitt sseeeemmss tthhaatt tthhee pprreesseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll bbeenneeffiitt aallll

sshhaarreehhoollddeerrss iinn tteerrmmss ooff ppoolliicciieess ffoorrmmuullaatteedd.. TThhiiss iiss dduuee ttoo tthhee mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy tthheemm iinn mmoonniittoorriinngg tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr tthhaatt ddeetteerrmmiinneess tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. TThheerreeffoorree,, tthhee pprreesseennccee ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll ggiivvee tthheemm mmoorree ppoowweerr ttoo pprreessssuurree tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss.. BBaasseedd oonn tthhiiss aarrgguummeenntt,, ffiirrmmss wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd aaccccoommppaanniieedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss mmaayy ddeemmaanndd ffoorr hhiigghh ddiivviiddeenndd ppaayymmeenntt ttoo aavvooiidd eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss..

FFuurrtthheerrmmoorree,, tthheeyy aallssoo ddeemmaanndd ffoorr hhiigghh iinnvveessttmmeenntt iinn oorrddeerr ttoo ggeenneerraattee

mmoorree pprrooffiitt tthhaatt ccaann bbee ddiissttrriibbuutteedd aass ddiivviiddeenndd ttoo tthheemm.. MMoorreeoovveerr,, tthhee lleevveell ooff ddeebbtt wwiillll bbee hhiigghh dduuee ttoo hhiigghh ddiivviiddeenndd ppaayymmeenntt aanndd pprreesseennccee ooff mmaajjoorr sshhaarreehhoollddeerr iiss aassssoocciiaatteedd wwiitthh aa hhiigghheerr lleevveell ooff lleevveerraaggee ((BBeerrggeerr,, OOffeekk aanndd YYeerrmmaacckk,, 11999977))..


IInn aaddddiittiioonn,, TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu ((22000077)) rreevveeaalleedd tthhaatt ffiirrmm uusseedd hhiigghh ddeebbtt iinn

oorrddeerr ttoo ffiinnaannccee tthheeiirr nneeww iinnvveessttmmeenntt.. TThheerreeffoorree,, bbaasseedd oonn tthhee aabboovvee aarrgguummeenntt,, tthhee hhyyppootthheesseess aarree ffoorrmmeedd aass ffoolllloowwss:: HH22aa:: TThheerree iiss aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff CCSS aanndd LLSS aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. HH22bb:: TThheerree iiss aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff CCSS aanndd LLSS aanndd ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy.. HH22cc:: TThheerree iiss aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff CCSS aanndd LLSS aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy..

44..11..33 LLaarrggee SShhaarreehhoollddeerrss ((LLSS)) aanndd CCoorrppoorraattee FFiinnaanncciiaall PPoolliicciieess

FFiirrmm wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll bbee ccoonnttrroolllleedd bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss

wwhhoo hhoolldd aatt lleeaasstt 1100%% oorr mmoorree bbuutt lleessss tthhaann 3333%% ooff tthhee ffiirrmm’’ss oouuttssttaannddiinngg sshhaarree.. LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss mmaayy uussee tthheeiirr ppoowweerr ttoo iinnfflluueennccee ddeecciissiioonn mmaaddee iinn tthhee ccoommppaannyy aanndd uussee iinnssiiddeerr iinnffoorrmmaattiioonn ffoorr tthheeiirr oowwnn iinntteerreesstt ((AAggrraawwaall aanndd NNaasssseerr,, 22001111;; LLaa PPoorrttaa eett aall.. 22000000;; HHoollddeerrnneessss 22000011;; MMoorrcckk eett aall..;; SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy 11999977)).. AA ssttuuddyy ccoonndduucctteedd bbyy HHuu aanndd IIzzuummiiddaa ((22000088)) ccoonncclluuddeedd tthhaatt tthhee eeffffeecctt ooff ccoonncceennttrraatteedd oowwnneerrsshhiipp wwaass iinn tteerrmmss ooff mmoonniittoorriinngg rroollee aanndd tthhee ccoosstt ooff eexxpprroopprriiaattiioonn bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss..

FFiirrmmss wwiitthh llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr aanndd aaccccoommppaanniieedd bbyy mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll

ddeeppeenndd oonn tthhaatt llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr ttoo ppeerrffoorrmm tthhee mmoonniittoorriinngg rroollee.. MMiissaalliiggnnmmeenntt ooff iinntteerreesstt bbeettwweeeenn llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss wwiillll lleeaadd ttoo ppoossssiibbllee eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy 11999977;; LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 22000000)).. IInn tthhiiss rreessppeecctt,, llaarrggee sshhaarreehhoollddeerr wwiillll eexxppllooiitt tthhee pprriivvaattee bbeenneeffiitt aatt tthhee eexxppeennssee ooff mmiinnoorriittyy iinntteerreesstt ((SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy 11999977,, LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 11999999)).. AAccccoorrddiinngg ttoo PPaaggaannoo aanndd RRooeellll ((11999955)),, tthhee eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ooccccuurrss dduuee ttoo ppaayy--ooffff tthheeiirr mmoonniittoorriinngg rroollee ppllaayyeedd bbyy tthheemm iinn tthhee ffiirrmm..

TThheeyy wwiillll ddiivveerrtt tthhee ccoommppaannyy’’ss pprrooffiitt iinnttoo tthheeiirr oowwnn pprriivvaattee bbeenneeffiitt ssuucchh aass

iinnccrreeaassee tthheeiirr ssaallaarryy iiff tthheeyy aarree iinnvvoollvveedd iinn mmaannaaggeemmeenntt.. TThhuuss,, iitt lleeaaddss ttoo aa lloowweerr ddiivviiddeenndd ppaayymmeenntt ttoo tthhee sshhaarreehhoollddeerrss ((HHaarraaddaa aanndd NNgguuyyeenn,, 22000066)).. FFuurrtthheerrmmoorree,, ccooaalliittiioonn ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss mmaayy ooccccuurr iinn oorrddeerr ttoo ccoonnttrrooll tthhee ffiirrmm aass ppooiinntteedd oouutt bbyy PPaaggaannoo aanndd RRooeellll ((11999988)),, BBeennnneeddsseenn aanndd WWoollffeennzzoo ((22000000)),, GGoommeess aanndd NNoovveeaass ((22000011)),, aanndd BBlloocchh aanndd HHeeggee ((22000011))


TThheerreeffoorree,, ffiirrmm wwiitthh llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr iiss eexxppeecctteedd ttoo ppaayy lloowweerr ddiivviiddeennddss dduuee ttoo tthhee eexxpprroopprriiaattiioonn ooff wweeaalltthh bbyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhee ffiirrmm ((SShhlleeiiffeerr aanndd VViisshhnnyy 11999977;; LLaa PPoorrttaa eett aall..,, 22000000)).. HHeennccee,, ffiirrmmss wwiillll eexxppeerriieennccee llooww iinnvveessttmmeenntt dduuee ttoo pprrooffiitt ddiivveerrssiioonn ((PPaaggaannoo aanndd RRooeellll ,, 11999955)) aanndd tthhuuss rreellyy oonn ddeebbtt ffiinnaanncciinngg ttoo ffiinnaannccee tthhee iinnvveessttmmeenntt ((TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu,, 22000077)).. BBaasseedd oonn tthhee aabboovvee ddiissccuussssiioonn,, tthhee ffoolllloowwiinngg hhyyppootthheesseess aarree ffoorrmmeedd aass ffoolllloowwss::

HH33aa:: TThheerree iiss aa nneeggaattiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff LLSS aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. HH33bb:: TThheerree iiss aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff LLSS aanndd ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy.. HH33cc:: TThheerree iiss aa nneeggaattiivvee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee pprreesseennccee ooff LLSS aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy..

44..22 RReesseeaarrcchh DDeessiiggnn

44..22..11 SSaammppllee SSeelleeccttiioonn

TThhiiss ssttuuddyy wwiillll iinnvvoollvvee tthhee tteessttiinngg ooff hhyyppootthheesseess bbyy uuttiilliizziinngg tthhee ddeessiirreedd

ssttaattiissttiiccaall pprroocceedduurreess.. RReellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee iinnddeeppeennddeenntt vvaarriiaabbllee ((mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerr ssttrruuccttuurree)),, aanndd ddeeppeennddeenntt vvaarriiaabbllee ((ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess)) wwiillll bbee aannaallyyzzeedd uussiinngg ccoorrrreellaattiioonn aanndd rreeggrreessssiioonn aannaallyyssiiss ttoo ddeetteerrmmiinnee tthhee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee vvaarriiaabblleess..

TThhee ppooppuullaattiioonn ooff tthhiiss ssttuuddyy iiss aallll ccoommppaanniieess lliisstteedd oonn BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa.. TThhee

ssttaarrttiinngg ppooiinntt ooff tthhiiss ssttuuddyy iiss 22000077 dduuee ttoo tthhee rreevviissiioonn ooff MMCCCCGG iinn 22000077 aass iitt hhaass aa ssiiggnniiffiiccaanntt iimmppaacctt oonn tthhee eexxiissttiinngg ssttrruuccttuurree ooff ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee.. TThheerreeffoorree,, tthhee aannaallyyssiiss ooff tthhiiss ssttuuddyy iiss pprrooppoosseedd ttoo ccoovveerr tthhee ppeerriioodd ffrroomm 22000077 ttoo 22001133..

TThhiiss ssttuuddyy wwiillll ccoovveerr nnoonn--ffiinnaanncciiaall ffiirrmmss ooff BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa wwhhoossee aannnnuuaall

rreeppoorrttss aarree aavvaaiillaabbllee ffoorr tthhee aabboovvee--mmeennttiioonneedd yyeeaarrss.. TThhee eexxcclluussiioonn iiss mmaaiinnllyy dduuee ttoo tthhee ddiiffffeerreenncceess iinn rreegguullaattoorryy rreeqquuiirreemmeennttss,, ffiinnaanncciiaall rreeppoorrttiinngg ssttaannddaarrddss aanndd ccoommpplliiaanncceess ((TTrroojjaannoowwsskkii aanndd RReennnneebboooogg 22000055:: YYaattiimm,, KKeenntt aanndd CCllaarrkkssoonn,, 22000066;;)).. MMoorreeoovveerr,, ccoommppaanniieess tthhaatt aarree lliisstteedd uunnddeerr ddiissttrreesssseedd ccoommppaanniieess ((PPNN44 CCoommppaanniieess)) aarree aallssoo eexxcclluuddeedd ffrroomm tthhee ssaammppllee.. 44..22..22 DDaattaa CCoolllleeccttiioonn


TThhee ddaattaa ooff tthhiiss ssttuuddyy wwhhiicchh ccoonnssiisstt ooff ddaattaa ffoorr oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aarree

oobbttaaiinneedd ffrroomm ccoommppaannyy aannnnuuaall rreeppoorrtt.. TThhee wweebbssiittee ooff BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa aanndd OOSSIIRRIISS ffiinnaanncciiaall ddaattaabbaassee wwiillll bbeeccoommee tthhee mmaaiinn ssoouurrccee ffoorr tthhee ddaattaa rreellaatteedd ttoo tthhiiss ssttuuddyy.. TThhee iinnddiivviidduuaall ccoommppaannyy aannnnuuaall rreeppoorrtt wwiillll bbee ddoowwnnllooaaddeedd ffrroomm tthhee BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa wweebbssiittee,, wwhhiillee ffiinnaanncciiaall ddaattaa wwiillll bbee aaccqquuiirreedd ffrroomm OOSSIIRRIISS ffiinnaanncciiaall ddaattaabbaassee..

44..33 MMeeaassuurreemmeenntt ooff VVaarriiaabblleess

TThhiiss sseeccttiioonn iiss mmaaiinnllyy ddiivviiddeedd iinnttoo ttwwoo ssuubbsseeccttiioonnss wwhhiicchh iinncclluuddee ddeeppeennddeenntt vvaarriiaabblleess aanndd iinnddeeppeennddeenntt vvaarriiaabblleess.. TThhee ffiirrsstt sseeccttiioonn ddiissccuusssseess tthhee mmeeaassuurreemmeenntt ooff ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess aass ddeeppeennddeenntt vvaarriiaabblleess wwhhiicchh iinncclluuddee iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy,, ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. TThhee sseeccoonndd sseeccttiioonn ddiissccuusssseess tthhee mmeeaassuurreemmeenntt ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerr ssttrruuccttuurree aass iinnddeeppeennddeenntt vvaarriiaabblleess.. TToo ccoommpplleemmeenntt ccaatteeggoorryy ooff vvaarriiaabblleess ddiissccuussssiioonn oonn cceennttrraall vvaarriiaabbllee iiss aallssoo pprreesseenntteedd..

44..33..11 DDeeppeennddeenntt VVaarriiaabblleessTThhiiss ssttuuddyy iiss iinntteennddeedd ttoo ddeetteerrmmiinnee tthhee iimmppaacctt ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerr ssttrruuccttuurree oonn tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess wwhhiicchh wwiillll bbee mmeeaassuurreedd bbyy iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy,, ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. TThhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ddeecciissiioonn iiss aann iimmppoorrttaanntt ppoolliiccyy ttoo eennssuurree tthhaatt tthhee ffiirrmm wwiillll eennhhaannccee vvaalluuee ffrroomm iittss ffiinnaanncciiaall ddeecciissiioonn ppeerrttaaiinniinngg ttoo tthhee iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy.. BBeessiiddeess tthhaatt,, iinn oorrddeerr ttoo ggeenneerraattee pprrooffiitt,, tthhee ffiirrmm nneeeeddss ttoo rraaiissee ffuunndd ttoo iinnvveesstt iinn pprrooffiittaabbllee iinnvveessttmmeenntt tthhaatt iinnvvoollvveess tthhee ffiinnaanncciiaall ppoolliiccyy.. FFuurrtthheerrmmoorree,, iinnvveessttoorrss wwhhoo iinnvveesstt tthheeiirr ffuunnddss iinn tthhee ffiirrmm sshhoouulldd bbee ccoommppeennssaatteedd aaccccoorrddiinnggllyy tthhaatt iinnvvoollvveess tthhee ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy..

IInnvveessttmmeenntt PPoolliiccyy

IInnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy iiss aa vveerryy iimmppoorrttaanntt ppoolliiccyy wwhheerree tthhee pprrooffiittaabbiilliittyy ooff tthhee ffiirrmm

wwiillll bbee ddeetteerrmmiinneedd bbyy tthhiiss ppoolliiccyy ((CCoohheenn aanndd YYaaggiill,, 22000077)).. IItt iiss ttyyppiiccaallllyy aassssoocciiaatteedd wwiitthh tthhee ccaappiittaall eexxppeennddiittuurree.. CCaappiittaall eexxppeennddiittuurree iiss iinnccuurrrreedd wwhheenn aa ccoommppaannyy iinnvveessttss aanndd wwiillll ccrreeaattee ffuuttuurree rreettuurrnn ffoorr tthhee ccoommppaannyy ffoorr tthhee bbeenneeffiitt ooff sshhaarreehhoollddeerrss..

AA nnuummbbeerr ooff pprreevviioouuss ssttuuddiieess hhaavvee uusseedd ccaappiittaall eexxppeennddiittuurree ((CCAAPPEEXX)) ttoo

mmeeaassuurree tthhee iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess ((NNaasseerr,, 22001100;; GGhhaacchheemm,, 22000088;; WWaanngg,, 22001100;; SSuullaaeemmaann,, 22000088;; TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu,, 22000077)).. TThhiiss ssttuuddyy wwiillll ffoollllooww tthheemm ttoo mmeeaassuurree tthhee iinnvveessttmmeenntt ppoolliiccyy.. HHeennccee,, iinnvveessttmmeenntt iiss ddeeffiinneedd aass ccaappiittaall eexxppeennddiittuurreess oovveerr llaaggggeedd nneett pprrooppeerrttyy,, ppllaanntt aanndd eeqquuiippmmeenntt..


FFiinnaanncciinngg PPoolliiccyy FFiinnaanncciinngg ppoolliiccyy ooff tthhee ccoommppaannyy mmuusstt bbee mmaannaaggeedd wwiisseellyy bbeeccaauussee iitt wwiillll

aaffffeecctt tthhee vvaalluuaattiioonn ooff tthhee ccoommppaannyy.. TThhee ffiinnaanncciinngg mmiixx uusseedd bbyy tthhee ccoommppaannyy wwiillll aaffffeecctt tthheeiirr ccoosstt ooff ccaappiittaall.. TThheerreeffoorree,, ccoommppaannyy sshhoouulldd ccaarreeffuullllyy cchhoooossee tthheeiirr mmooddee ooff ffiinnaanncciinngg eeiitthheerr ttoo uussee eeqquuiittyy oorr ddeebbtt ffiinnaanncciinngg.. GGrraahhaamm aanndd HHaarrvveeyy ((22000011)) ccoonndduucctteedd aa ssuurrvveeyyeedd oonn mmaannaaggeerr ooff AAmmeerriiccaann ffiirrmmss rreeggaarrddiinngg tthhee iinnvveessttmmeenntt aanndd ccaappiittaall ssttrruuccttuurree ppoolliicciieess wwhhiicchh ffoouunndd tthhaatt ttaaxx bbeenneeffiittss ooff ddeebbtt aarree iimmppoorrttaanntt ffaaccttoorrss ffoorr tthhee ffiinnaanncciinngg ppoolliicciieess ooff ccoommppaannyy..

DDeebbtt rraattiioo wwiillll ddeetteerrmmiinnee eeiitthheerr aa ccoommppaannyy iiss hhiigghhllyy lleevveerraaggee oorr uunnddeerr

lleevveerraaggee.. TThhee ddeebbtt rraattiioo iiss ddeeffiinneedd aass lloonngg tteerrmm ddeebbtt pplluuss ccuurrrreenntt lliiaabbiilliittiieess ddiivviiddeedd bbyy lloonngg tteerrmm ddeebbtt pplluuss ccuurrrreenntt lliiaabbiilliittiieess pplluuss tthhee bbooookk vvaalluuee ooff ccoommmmoonn eeqquuiittyy.. TThhiiss mmeeaassuurreemmeenntt iiss eexxtteennssiivveellyy uusseedd ttoo mmeeaassuurree tthhee ffiinnaanncciinngg ppoolliiccyy iinn pprriioorr ssttuuddiieess ssuucchh aass PPiinnddaaddoo eett aall.. ((22000066)),, MMaanncciinneellllii eett aall.. ((22000066)),, NNaasseerr ((22001100)),, GGhhaacchheemm ((22000088)) aanndd TTuu,, LLaaii aanndd CChhoouu ((22000077)).. DDiivviiddeenndd PPoolliiccyy

TThhee ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt ((DDPP)) iiss uusseedd ttoo vviieeww ffrroomm tthhee ppeerrssppeeccttiivvee ooff iinnssiiddeerr

eexxpprroopprriiaattiioonn wwhheerree ddiivviiddeenndd ccoonnssiiddeerreedd iiss aa ttooooll ttoo ttrraannssffeerr ooff wweeaalltthh aatt tthhee ddiissccrreettiioonn ooff tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd iiss ppaaiidd oonn pprroo rraattaa bbaassiiss ttoo aallll sshhaarreehhoollddeerrss ((FFaacciioo eett aall..,, 22000011)).. TThheerree aarree sseevveerraall ppaasstt ssttuuddiieess tthhaatt hhaavvee eemmppllooyyeedd ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt aass aa mmeeaassuurree ooff ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy ssuucchh aass PPiinnddaaddoo eett aall.. ((22000066)),, MMaanncciinneellllii eett aall.. ((22000066)),, TThhoommsseenn ((22000055)),, CCrroonnqqvviisstt aanndd FFaahhlleennbbrraacchh ((22000077)) aanndd GGhhaacchheemm ((22000088)).. TThhee ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt rraattiioo iiss ggeenneerraallllyy tthhee ttoottaall ooff pprreeffeerrrreedd aanndd ccoommmmoonn ssttoocckk ddiivviiddeenndd oovveerr eeaarrnniinnggss bbeeffoorree ddeepprreecciiaattiioonn,, iinntteerreesstt aanndd ttaaxx.. 44..33..22 IInnddeeppeennddeenntt VVaarriiaabblleess

TThhiiss sseeccttiioonn ddiissccuusssseess tthhee ccllaassssiiffiiccaattiioonn aanndd ddeeffiinniittiioonn ooff iinnddeeppeennddeenntt

vvaarriiaabblleess tthhaatt wwiillll bbee uusseedd iinn tthhiiss ssttuuddyy.. IItt iinncclluuddeess tthhee ccaatteeggoorriieess,, ddeeffiinniittiioonn aanndd mmeeaassuurreemmeenntt ooff vvaarriioouuss oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd bbooaarrdd ggoovveerrnnaannccee vvaarriiaabblleess..


MMuullttiippllee SShhaarreehhoollddeerr SSttrruuccttuurree

TThhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iiss ccaatteeggoorriizzeedd bbaasseedd oonn tthhee pprreesseennccee ooff ccoonnttrroolllliinngg

sshhaarreehhoollddeerr iinn tthhee ccoommppaanniieess.. BBaassiiccaallllyy,, tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ooff tthhee ffiirrmm wwiillll bbee ddiivviiddeedd iinnttoo ttwwoo bbrrooaadd ccaatteeggoorriieess,, nnaammeellyy ffiirrmm wwiitthh tthhee pprreesseennccee ooff ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ffiirrmm tthhaatt wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss.. TThheenn bbootthh ccaatteeggoorriieess wwiillll bbee ddiivviiddeedd iinnttoo ootthheerr ccaatteeggoorriieess bbaasseedd oonn tthhee pprreesseennccee ooff ootthheerr llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhee ffiirrmm..

TThhee ccuutt--ooffff ppooiinntt iinn ddeetteerrmmiinniinngg ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhiiss ssttuuddyy iiss bbaasseedd oonn tthhee ddeeffiinniittiioonn ooff BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa MMaaiinn MMaarrkkeett LLiissttiinngg RReeqquuiirreemmeennttss wwhhiicchh ssttaatteess tthhaatt ““aa ppeerrssoonn oorr aa ggrroouupp ooff ppeerrssoonnss wwhhoo aarree ttooggeetthheerr eennttiittlleedd ttoo ccoonnttrrooll aatt lleeaasstt 3333%% ooff ccoommppaannyy’’ss vvoottiinngg sshhaarreess wwiillll bbee ccllaassssiiffiieedd aass tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ooff aa ffiirrmm””.. TThheerreeffoorree,, sshhaarreehhoollddeerrss wwhhoo hhoolldd 3333%% aanndd aabboovvee wwiillll bbee ccoonnssiiddeerreedd aass ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss aanndd tthheeyy ccoouulldd hhaavvee ssiiggnniiffiiccaanntt iimmppaacctt ttoowwaarrddss ccoorrppoorraattee ddeecciissiioonnss.. TThhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ccoouulldd hhoolldd aa mmaaxxiimmuumm ooff uupp ttoo 7755%% sshhaarreehhoollddiinngg dduuee ttoo sshhaarreehhoollddiinngg sspprreeaadd rreeqquuiirreemmeenntt iissssuueedd bbyy BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa ((22000099)) wwhhiicchh ssttaatteess tthhaatt 2255%% ooff tthhee lliisstteedd sshhaarree ooff aa lliisstteedd ccoommppaannyy mmuusstt bbee iinn tthhee hhaanndd ooff ppuubblliicc.. IInn ootthheerr wwoorrddss,, 2255%% ooff tthhee oouuttssttaannddiinngg sshhaarree ooff lliisstteedd ccoommppaannyy mmuusstt bbee ssoolldd ttoo tthhee ppuubblliicc..

LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn tthhiiss ssttuuddyy ccaann bbee ddeeffiinneedd aass aa ppeerrssoonn oorr ggrroouupp ooff

ppeerrssoonnss wwhhoo oowwnneedd aatt lleeaasstt 1100%% aanndd ggrreeaatteerr bbuutt lleessss tthhaann tthhee ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss.. TThhee 1100%% ccuutt ooffff ppooiinntt iiss ccoonnssiiddeerreedd aass llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aaccccoorrddiinngg ttoo mmoosstt ooff tthhee pprreevviioouuss ssttuuddiieess tthhaatt rreellaatteedd ttoo MMLLSS ccoonnssiiddeerreedd tthhiiss ccuutt--ooffff ppooiinntt ssuucchh aass GGuuttiieerrrreezz aanndd TTrriibboo ((22000033)),, MMaauurryy aanndd PPaajjuusstteell ((22000055)) aanndd AAttttiigg eett aall.. ((22000099)).. MMeeaannwwhhiillee,, tthhee mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss rreeffeerr ttoo sshhaarreehhoollddeerrss wwhhoo oowwnneedd lleessss tthhaann 1100%%..

TThhee bbaassiiss ffoorr mmeeaassuurriinngg oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree vvaarriiaabbllee iiss tthhrroouugghh ddiirreecctt

sshhaarreehhoollddiinngg bbyy eeaacchh ccaatteeggoorryy ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ((SSuulloonngg,, 22000088)).. TThhee ccaatteeggoorryy iiss bbaassiiccaallllyy ddeerriivveedd ffrroomm tthhee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree hhiigghhlliigghhtteedd bbyy

ZZwwiieebbeell ((11999955)).. TThhee ccaatteeggoorriieess ooff oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aarree aass ffoolllloowwss:: ii.. SSCCSS -- FFiirrmm wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ((aatt lleeaasstt≥≥3333%%)) wwiitthh nnoo llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss

((aatt lleeaasstt ≥≥1100%% bbuutt lleessss tthhaann 3333%%))


iiii.. CCSSLLSS -- FFiirrmm wwiitthh ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss ((aatt lleeaasstt ≥≥3333%%)) wwiitthh llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((aatt lleeaasstt && ggrreeaatteerr tthhaann 1100%% bbuutt lleessss tthhaann 3333%%))

iiiiii.. LLSS -- FFiirrmm wwiitthhoouutt ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerrss wwiitthh mmaannyy llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ((aatt lleeaasstt ≥≥1100%% bbuutt lleessss tthhaann 3333%%))

TToo tteesstt tthhee iimmppaacctt ooff sshhaarriinngg ccoonnttrrooll aammoonngg llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss oonn ccoorrppoorraattee

ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess,, tthhee rraattiioo ooff tthhee sshhaarree ccoonncceennttrraattiioonn ooff tthhee ccooaalliittiioonn ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aaggaaiinnsstt tthhee llaarrggeesstt oorr ccoonnttrroolllliinngg sshhaarreehhoollddeerr wwiillll bbee ccoommppuutteedd..

44..33..33 CCoonnttrrooll VVaarriiaabblleess

CCoonnttrrooll vvaarriiaabblleess aarree tthhee vvaarriiaabblleess tthhaatt hhaavvee ssiiggnniiffiiccaanntt eeffffeeccttss oonn ddeeppeennddeenntt

vvaarriiaabblleess iinn tthhee ssttuuddyy.. BByy uussiinngg tthhee ccoonnttrrooll vvaarriiaabbllee,, wwee wwiisshh ttoo bbaallaannccee iittss eeffffeecctt aaccrroossss ssuubbjjeeccttss ooff tthhee ssttuuddyy aanndd aallllooww uuss ttoo jjuusstt ssttuuddyy tthhee rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn tthhee iinnddeeppeennddeenntt aanndd ddeeppeennddeenntt vvaarriiaabblleess..

FFiirrmm SSiizzee

IInn tthhiiss ssttuuddyy,, ffiirrmm ssiizzee iiss eemmppllooyyeedd ttoo ccoonnttrrooll tthhee ssiizzee eeffffeecctt.. IItt iiss bbeeccaauussee ooff

tthhee ppoossssiibbiilliittyy tthhaatt tthhee ssiizzee ooff tthhee ffiirrmm wwiillll aaffffeecctt tthhee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. SSuulloonngg ((22000099)) aarrgguueedd tthhaatt llaarrggeerr ccoommppaanniieess hhaavvee bbeetttteerr ggrroowwtthh ooppppoorrttuunniittiieess aanndd aacccceessss ttoo ffiinnaanncciinngg ooppppoorrttuunniittiieess,, lleessss iinnffoorrmmaattiioonn aassyymmmmeettrryy dduuee ttoo aavvaaiillaabbiilliittyy ooff iinnffoorrmmaattiioonn,, wwiiddeerr sshhaarree sspprreeaadd aanndd oowwnneerrsshhiipp pprrooffiillee.. AAccccoorrddiinngg ttoo CChhuu ((22000077)),, oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree ffoorrmmaattiioonn iiss aaffffeecctteedd bbyy tthhee ssiizzee ooff tthhee ffiirrmm.. TThhee aauutthhoorr aarrgguueedd tthhaatt aa llaarrggee ssiizzee ffiirrmm wwiitthh mmaannyy sshhaarreehhoollddeerrss iinn ddiissppeerrsseedd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree wwaass bbeetttteerr iinn iittss rriisskk sshhaarriinngg.. MMoorreeoovveerr,, aa llaarrggee ffiirrmm eennjjooyyeedd eeccoonnoommiieess ooff ssccaallee aanndd ssccooppee,, aanndd iinnccuurrrreedd aa llaarrggeerr ssccaallee ooff ddeebbtt ccaappiittaall..

PPaannddeeyy ((22000022)) rreeppoorrtteedd tthhaatt ffiirrmm ssiizzee hhaadd aa ppoossiittiivvee rreellaattiioonnsshhiipp wwiitthh ddeebbtt

rraattiioo iinn MMaallaayyssiiaa dduuee ttoo tthhee ffaacctt tthhaatt llaarrggee ffiirrmmss hhaadd lloowweerr bbaannkkrruuppttccyy rriisskk aanndd ttrraannssaaccttiioonn ccoosstt.. MMoorreeoovveerr,, aa nnuummbbeerr ooff pprreevviioouuss ssttuuddiieess aallssoo ssuuppppoorrtteedd aa ssiimmiillaarr aarrgguummeenntt bbyy PPaannddeeyy ((22000022)) iinn tthhaatt llaarrggeerr ffiirrmm hhaadd lloowweerr rriisskk ooff bbaannkkrruuppttccyy aanndd hhiigghheerr lleevveell ooff ddeebbtt ((FFrriieenndd aanndd LLaanngg,, 11998888;; AAggrraawwaall aanndd NNaaggaarraajjaann,, 11999900))..


IInn aaddddiittiioonn,, FFrraannkk aanndd GGooyyaall ((22000033)) ppooiinntteedd oouutt tthhaatt llaarrggee ffiirrmm iinnccrreeaasseedd iittss

ddeebbtt iinn oorrddeerr ttoo ffiinnaannccee ddiivviiddeenndd ppaayymmeenntt.. LLooggaarriitthhmm ooff ccoorrppoorraattiioonn’’ss ttoottaall aasssseettss iiss eemmppllooyyeedd ttoo pprrooxxyy tthhee ffiirrmm’’ss ssiizzee eeffffeecctt.. FFiirrmm GGrroowwtthh

TThhee ffiirrmm’’ss ggrroowwtthh ccaann bbee ccoonnssiiddeerreedd aass oonnee ooff tthhee iimmppoorrttaanntt ffaaccttoorrss tthhaatt mmaayy

iinnfflluueennccee ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. BBrraaiillssffoorrdd,, OOlliivveerr aanndd PPuuaa ((22000022)) ppooiinntteedd oouutt tthhaatt ggrroowwtthh iiss oonnee ooff tthhee iinnddiiccaattoorrss ooff tthhee ffiirrmm’’ss ssuucccceessss aanndd pprrooffiittaabbiilliittyy.. IInn tthhiiss rreeggaarrdd,, ffiirrmm wwiitthh hhiigghheerr ggrroowwtthh wwiillll ggeenneerraattee hhiigghheerr iinntteerrnnaall ffuunndd aanndd tthhuuss ssuuffffiicciieenntt iinntteerrnnaall ffuunndd ttoo ffiinnaannccee iittss iinnvveessttmmeenntt.. TThheerreeffoorree,, ffiirrmm wwiitthh hhiigghheerr ggrroowwtthh iiss eexxppeecctteedd ttoo ddeemmaanndd lleessss ddeebbtt dduuee ttoo ssuuffffiicciieenntt iinntteerrnnaall ffuunndd aavvaaiillaabbllee ffoorr iinnvveessttmmeenntt.. TThhiiss iiss eevviiddeenncceedd bbyy KKiimm aanndd SSoorreennsseenn ((11998866)) tthhaatt rreeppoorrtteedd hhiigghh ggrroowwtthh ffiirrmm wwoouulldd uussee lleessss ddeebbtt aanndd hhiigghh ooppeerraattiinngg rriisskk ffiirrmm wwoouulldd uussee mmoorree ddeebbtt..

IInn aaddddiittiioonn,, ffiirrmm wwiitthh hhiigghh ggrroowwtthh iiss eexxppeecctteedd ttoo iinnvveesstt mmoorree ccoommppaarree ttoo aa

llooww ggrroowwtthh ffiirrmm dduuee ttoo tthhee aavvaaiillaabbiilliittyy ooff iinntteerrnnaall ffuunndd.. FFiirrmmss hhaavvee ttaakkeenn iinnttoo ccoonnssiiddeerraattiioonn ooff tthhee ppeecckkiinngg oorrddeerr tthheeoorryy iinn ddeetteerrmmiinniinngg tthheeiirr cchhooiiccee ooff ffiinnaanncciinngg..

SSiinnccee ffiirrmmss hhaavvee ssuuffffiicciieenntt iinntteerrnnaall ffuunndd wwiitthh lleeaasstt ccoosstt mmeetthhoodd,, tthheerreeffoorree iinntteerrnnaall ffuunndd iiss pprreeffeerrrreedd.. IIff tthhiiss iiss tthhee ccaassee,, ffiirrmm wwiitthh hhiigghh ggrroowwtthh wwiillll iinnvveesstt mmoorree dduuee ttoo lloowweerr ffiinnaanncciinngg ccoommppaarreedd ttoo llooww ggrroowwtthh ffiirrmm tthhaatt nneeeeddss eexxtteerrnnaall ffiinnaanncciinngg wwhhiicchh iiss aa hhiigghheerr ccoosstt ooff ffiinnaanncciinngg..

AAss hhiigghhlliigghhtteedd bbyy BBrraaiillssffoorrdd,, OOlliivveerr aanndd PPuuaa ((22000022)) ggrroowwtthh wwaass aann iinnddiiccaattoorr

ooff tthhee ffiirrmm’’ss ssuucccceessss aanndd pprrooffiittaabbiilliittyy,, tthhuuss hhiigghh ggrroowwtthh ffiirrmm wwiillll bbee eexxppeecctteedd ttoo ppaayy hhiigghh ddiivviiddeenndd ttoo iittss sshhaarreehhoollddeerrss dduuee ttoo bbeetttteerr eeaarrnniinngg pprrooffiitt.. AAccccoorrddiinngg ttoo PPaannddeeyy ((22000011)),, ffiirrmm’’ss eeaarrnniinngg wwaass aann iimmppoorrttaanntt ddeetteerrmmiinnaanntt iinn ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt iinn MMaallaayyssiiaa.. IInn aaddddiittiioonn,, AAiivvaazziiaann eett aall.. ((22000033)) ffoouunndd tthhaatt pprrooffiittaabbiilliittyy hhaadd aa ssiiggnniiffiiccaanntt eeffffeecctt oonn ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt.. TThheerreeffoorree,, iitt iiss iimmppoorrttaanntt ttoo ccoonnttrrooll tthhee ddiiffffeerreenntt ggrroowwtthh pprroossppeecctt ooff tthhee ffiirrmm.. IInn tthhiiss ssttuuddyy,, tthhee aannnnuuaall ppeerrcceennttaaggee cchhaannggee iinn ttoottaall aasssseett iiss eemmppllooyyeedd aass aa pprrooxxyy ffoorr tthhee ffiirrmm ggrroowwtthh.. PPrrooffiittaabbiilliittyy


TThhee lleevveell ooff tthhee ffiirrmm’’ss pprrooffiittaabbiilliittyy ccaann bbee ccoonnssiiddeerreedd aass oonnee ooff tthhee iimmppoorrttaanntt ffaaccttoorrss tthhaatt mmaayy iinnfflluueennccee tthhee ffiirrmm’’ss ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. BBrraaiillssffoorrdd,, OOlliivveerr aanndd PPuuaa ((22000022)) aarrgguueedd tthhaatt ffiirrmmss wwiitthh hhiigghh lleevveell ooff pprrooffiitt hhaadd mmoorree eeaarrnniinngg aavvaaiillaabbllee ffoorr rreetteennttiioonn aanndd hheennccee ffiirrmm pprreeffeerrrreedd iinntteerrnnaall ffiinnaanncciinngg ttoo ddeebbtt.. AAccccoorrddiinngg ttoo SSuulloonngg ((22000099)) ddiivviiddeenndd wwoouulldd bbee ppaaiidd bbaasseedd oonn tthhee aabbiilliittyy ooff tthhee ffiirrmm’’ss lleevveell ooff pprrooffiittaabbiilliittyy..

TThheerreeffoorree tthhee lleevveell ooff pprrooffiittaabbiilliittyy sseeeemmss ttoo hhaavvee aann eeffffeecctt oonn tthhee ffiinnaanncciinngg,,

ddiivviiddeenndd aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess.. AAccccoorrddiinngg ttoo ppeecckkiinngg oorrddeerr tthheeoorryy iinntteerrnnaall ffiinnaanncciinngg wwiillll bbee tthhee ffiirrsstt cchhooiiccee ffoolllloowweedd bbyy ddeebbtt aanndd eeqquuiittyy iinn ffiinnaanncciinngg pprroojjeecctt oorr iinnvveessttmmeenntt.. AA nnuummbbeerr ooff pprreevviioouuss ssttuuddyy hhaavvee eexxaammiinneedd tthhee eeffffeecctt ooff pprrooffiittaabbiilliittyy oonn tthhee ffiirrmm’’ss ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess ssuucchh aass FFrriieenndd aanndd LLaanngg ((11999988)),, MMoohh’’dd eett aall ((11999988)),, aanndd SSuulloonngg ((22000099)).. TThhiiss ssttuuddyy eemmppllooyyss tthhee ooppeerraattiinngg iinnccoommee ttoo ttoottaall aasssseett aass aa pprrooxxyy ffoorr pprrooffiittaabbiilliittyy aass uusseedd bbyy MMoohh’’dd eett aall ((11999988))..

IInndduussttrryy sseeccttoorr

TThhee ffiinnaall vvaarriiaabbllee iinn tthhiiss ssttuuddyy iiss tthhee iinndduussttrryy.. FFoorr eeaacchh ffiirrmm,, tthhee iinndduussttrryy’’ss

dduummmmyy vvaarriiaabblleess aarree eeqquuaall ttoo oonnee aanndd zzeerroo bbaasseedd oonn tthhee iinndduussttrryy sseeccttoorrss.. IItt wwaass aarrgguueedd tthhaatt ddiiffffeerreenntt iinndduussttrryy sseeccttoorr wwoouulldd ddiiffffeerr wwiitthh rreessppeecctt ttoo ddiivviiddeenndd ppaayyoouutt ((MMoohh’’dd eett aall.. 11999955))..

AAccccoorrddiinngg ttoo tthhee RRoonnnneennggbbeerrgg aanndd TTrroojjaannoowwsskkii ((22000055)),, tthhee rreelliiaabbiilliittyy ooff tthhee rreessuulltt ccoouulldd bbee aassssuurreedd bbyy ccoonnttrroolllliinngg tthhee iinndduussttrryy--ssppeecciiffiicc eeffffeecctt ssiinnccee tthhee ssttuuddyy ssaammppllee iinncclluuddeedd ffiirrmmss ooppeerraattiinngg iinn aa vvaarriieettyy ooff sseeccttoorrss..

BBrraaiillssffoorrdd,, OOlliivveerr aanndd PPuuaa ((22000022)) aarrgguueedd tthhaatt iinndduussttrryy aass ddeetteerrmmiinnaanntt ooff

ccaappiittaall ssttrruuccttuurree iinn wwhhiicchh ffiirrmmss iinn tthhee ssaammee iinndduussttrryy ccoouulldd hhaavvee ssiimmiillaarr rriisskk cchhaarraacctteerriissttiiccss dduuee ttoo ssiimmiillaarr ddeemmaanndd aanndd ssuuppppllyy ccoonnddiittiioonnss.. SSuulloonngg ((22000099)) uusseedd iinndduussttrryy ccaatteeggoorriizzaattiioonn pprroovviiddeedd bbyy BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa ttoo ccoonnttrrooll tthhee iinndduussttrryy ddiiffffeerreenncceess.. 55.. CCoonncclluussiioonn

TThhee oobbjjeeccttiivvee ooff tthhiiss ppaappeerr iiss ttoo eessttaabblliisshh aa rreesseeaarrcchh ffrraammeewwoorrkk lliinnkkiinngg mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerr ssttrruuccttuurree aanndd ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliiccyy..


TThhee rreellaattiioonnsshhiippss bbeettwweeeenn tthhee vvaarriiaabblleess wwiillll bbee aannaallyyzzeedd bbaasseedd oonn tthhee aaggeennccyy

tthheeoorryy,, wwhheerree,, tthhee iinnvveessttiiggaattiioonn iiss ccoonndduucctteedd oonn tthhee eeffffeeccttiivveenneessss ooff mmuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss iinn iinnfflluueenncciinngg ccoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppeerrffoorrmmaannccee.. TThhee lliitteerraattuurree hhaass pprroovviiddeedd ssttrroonngg eevviiddeennccee ttoo ssuuppppoorrtt tthhee pprrooppoosseedd ffrraammeewwoorrkk.. RReeffeerreenncceess AAbbdduull WWaahhaabb,, EE.. aanndd AAbbdduull RRaahhmmaann,, RR.. ((22000099)).. IInnssttiittuuttiioonnaall iinnvveessttoorr aanndd ddiirreeccttoorr

rreennuummeerraattiioonn:: DDooeess ppoolliittiiccaall ccoonnnneeccttiioonn mmaatttteerr?? AAddvvaanncceess iinn FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiicc.. VVooll 1133..

AAggrraawwaall,, AA.. aanndd NNaaggaarraajjaann,, NN..JJ.. ((11999900)).. CCoorrppoorraattee ccaappiittaall ssttrruuccttuurree,, aaggeennccyy ccoossttss aanndd oowwnneerrsshhiipp ccoonnttrrooll:: tthhee ccaassee ooff aallll--eeqquuiittyy ffiirrmmss.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee 4455.. 11332255--11333322

AAggrraawwaall,, AA.. aanndd NNaasssseerr,, TT.. ((22001111)).. CCoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess iinn tthhee pprreesseennccee ooff aa bblloocckkhhoollddeerr oonn tthhee bbooaarrdd.. CCRRSSPP FFoorruumm..

AAiivvaazziiaann,, VV.. aanndd BBooootthh,, LL.. ((22000033)).. DDoo eemmeerrggiinngg mmaarrkkeett ffiirrmmss ffoollllooww ddiiffffeerreenntt ddiivviiddeenndd ppoolliicciieess ffrroomm UUSS ffiirrmmss?? TThhee JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall RReesseeaarrcchh.. VVoo XXXXVVII((33)).. 337711--338877..

AAttttiigg,, NN..,, EEll GGhhoouull,, SS.. aanndd GGuueeddhhaammii,, OO.. ((22000099)).. DDoo mmuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss ppllaayy aa ggoovveerrnnaannccee rroollee?? EEvviiddeennccee ffrroomm EEaasstt AAssiiaann.. JJoouurrnnaall OOff FFiinnaanncciillaa RReesseeaarrcchh.. vvooll XXXXXXIIII,, nnoo 44,, 339955--442222

AAttttiigg,, NN..,, EEll GGhhoouull,, SS..,, GGuueeddhhaammii,, OO.. aanndd RRiizzeeaannuu,, SS.. ((22000099)).. MMuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd tthhee vvaalluuee ooff ccaasshh hhoollddiinnggss.. 22000099 IInntteerrnnaattiioonnaall FFiinnaannccee CCoonnffeerreennccee iinn HHaammmmaammeett..AAttttiigg,, NN..,, GGuueeddhhaammii,, OO.. aanndd MMiisshhrraa,, DD.. ((22000088)).. MMuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss,, ccoonnttrrooll ccoonntteesstt aanndd iimmpplliieedd ccoosstt ooff eeqquuiittyy.. JJoouurrnnaall ooff CCoorrppoorraattee FFiinnaannccee 1144,, 772211--773377..

BBeebbcchhuucckk,, LL..,, KKrraaaakkmmaann,, RR.. aanndd TTrriiaannttiiss,, GG.. ((22000000)) SSttoocckk PPyyrraammiiddss,, ccrroossss oowwnneerrsshhiipp,, aanndd dduuaall ccllaassss eeqquuiittyy:: TThhee ccrreeaattiioonn aanndd aaggeennccyy ccoossttooff sseeppaarraattiinngg ccoonnttrrooll ffrroomm ccaasshh ffllooww rriigghhttss.. NNBBEERR wwoorrkkiinngg ppaappeerrss nnoo 226600

BBeennnneeddsseenn,, MM..,, aanndd WWoollffoonnsseenn,, DD.. ((22000000)).. TThhee bbaallaannccee ooff ppoowweerr iinn cclloosseellyy hheelldd ccoorrppoorraattiioonnss.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 5588,, 111133--113399..

BBeerrggeerr,, PP..GG..,, OOffeekk,, EE.. aanndd YYeerrmmaacckk,, DD..LL.. ((11999977)).. MMaannaaggeerriiaall eennttrreenncchhmmeenntt aanndd ccaappiittaall ssttrruuccttuurree ddeecciissiioonn.. TThhee JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee.. VVooll LLIIII((44)).. 11441111--11443388

BBeerrllee,, AA..AA aanndd MMeeaannss,, GG.. ((11993322)).. TThhee mmooddeerrnn ccoorrppoorraattiioonn aanndd pprriivvaattee pprrooppeerrttyy ttrraannssaaccttiioonn.. PPuubblliisshheerr:: NNeeww BBrruunnsswwiicckk..

BBeetthheell,, JJeennnniiffeerr EE..,, LLiieebbeesskkiinndd,, JJ..PP.. aanndd OOpplleerr,, TT.. ((11999988)).. BBlloocckk sshhaarree ppuurrcchhaassee aanndd ccoorrppoorraattee ppeerrffoorrmmaannccee.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee 5533:: 660055--3344

BBlloocchh,, FF.. aanndd HHeeggee,, UU.. ((22000000)).. MMuullttiippllee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ccoonnttrrooll ccoonntteesstt.. SSeemmiinnaarr ppaappeerr aatt TTiillbbuurrgg UUnniivveerrssiittyy..

BBrraaiillssffoorrdd..TT..JJ,, OOlliivveerr,, BB..RR.. aanndd PPuuaa,, SS..LL..HH.. ((22000022)).. OOnn tthhee rreellaattiioonn bbeettwweeeenn oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd ccaappiittaall ssttrruuccttuurree.. AAccccoouunnttiinngg aanndd FFiinnaannccee 4422.. 11--2266

BBrriicckk,, II,, PPaallmmoonn,, OO && WWaalldd,, JJ..((22000066)).. CCEEOO ccoommppeennssaattiioonn,, ddiirreeccttoorr ccoommppeennssaattiioonn,, aanndd ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee:: EEvviiddeennccee ooff ccrroonnyyiissmm?? JJoouurrnnaall ooff CCoorrppoorraattee FFiinnaannccee,, vvooll.. 1122,, nnoo.. 33,, pppp.. 440033--2233

BBrriicckklleeyy,, JJ..,, CCoolleess,, JJ..,, aanndd TTeerrrryy,, RR.. ((11999944)).. OOuuttssiiddee ddiirreeccttoorrss aanndd tthhee aaddooppttiioonn ooff ppooiissoonn ppiillllss.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss.. VVooll.. 3355.. 337711--339900..


BBrruusshh,, TT..HH..,, BBrroommiilleeyy,, PP..,, aanndd HHeennddeerriicckkxx,, MM.. ((22000000)).. TThhee ffrreeee ccaasshh ffllooww hhyyppootthheessiiss ffoorr ssaalleess ggrroowwtthh aanndd ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee.. SSttrraatteeggiicc MMaannaaggeemmeenntt JJoouurrnnaall.. VVooll 2211.. 445555--447722

BBuullaann.. LL..,, SSaannyyaa,, PP..,, YYaann,, ZZ.. ((22000088)).. DDiirreeccttoorrss,, oouuttssiiddeerr aanndd eeffffiicciieennccyy:: aann aannaallyyssiiss ooff hhooww bbooaarrdd cchhaarraacctteerriissttiiccss iinnfflluueennccee ffiirrmm’’ss pprroodduuccttiivviittyy,, sseemmiinnaarr ppaarrttiicciippaannttss aatt tthhee NNBBEERR pprroodduuccttiivviittyy ggrroouupp mmeeeettiinnggss aanndd tthhee MMiiddwweesstt FFiinnaannccee AAssssoocciiaattiioonn MMeeeettiinnggss 22000088..

BBuunniiaammiinn,, SS..,, JJoohhaarrii,, NN..HH..,, AAbbdd RRaahhmmaann,, NN..RR..,, aanndd AAbbdduull RRaauuff,, FF..HH.. ((22001122)).. BBooaarrdd ddiivveerrssiittyy aanndd ddiissccrreettiioonnaarryy aaccccrruuaallss ooff tthhee ttoopp 110000 MMaallaayyssiiaa ccoorrppoorraattee iinnddeexx ccoommppaannyy.. AAffrriiccaann JJoouurrnnaall ooff BBuussiinneessss MMaannaaggeemmeenntt.. VVooll 66 ((2299)).. 88449966--88550033

BBuurrssaa MMaallaayyssiiaa EEqquuiittyy GGuuiiddeelliinnee AAuugguusstt,, ((22000099)) CChhuu,, EE..YY.. ((22001100)).. OOwwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree,, ffiinnaanncciiaall rreenntt aanndd ppeerrffoorrmmaannccee:: EEvviiddeennccee ffrroomm tthhee

MMaallaayyssiiaann mmaannuuffaaccttuurriinngg sseeccttoorr.. IIssssuueess iinn CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee aanndd FFiinnaannccee,, AAddvvaannccee iinn FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss,, VVooll 1122,, 116655--220022

CCllaaeesssseennss,, SS.. ((22000066)).. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee aanndd ddeevveellooppmmeenntt.. TThhee WWoorrlldd BBaannkk RReesseeaarrcchh OObbsseerrvveerr,, VVooll.. 2211,, IIssssuuee 11,, pppp.. 9911--112222..

CCllaaeesssseennss,, SS.. aanndd FFaann,, JJ..PP..HH.. ((22000022)).. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee iinn AAssiiaa:: AA ssuurrvveeyy.. IInntteerrnnaattiioonnaall RReevviieeww ooff FFiinnaannccee.. 33 ((22)).. 7711--110033

CCllaaeesssseennss,, SS..,, DDjjaannkkoovv,, SS..,, FFaann,, JJ..,, LLaanngg,, LL.. ((22000000)).. TThhee SSeeppaarraattiioonn ooff oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll iinn EEaasstt AAssiiaann ccoorrppoorraattiioonn.. JJoouurrnnaall OOff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 5588,, 8811 –– 111122..

CCoohheenn,, GG.. aanndd YYaaggiill,, JJ.. ((22000077)).. CCoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess:: aa iinntteerrnnaattiioonnaall ssuurrvveeyy.. EEFFMMAA aannnnuuaall mmeeeettiinngg,, VViieennaa.. PPaappeerr 00332211

CCrreemmeerrss,, KK..JJ..MM..,, NNaaiirr,, VV..BB aanndd WWeeii,,CC.. ((22000044)).. TThhee ccoonnggrruueennccee ooff sshhaarreehhoollddeerr aanndd bboonnddhhoollddeerr ggoovveerrnnaannccee.. TThhee RRooddnneeyy LL.. WWhhiittee CCeenntteerr ffoorr FFiinnaanncciiaall RReesseeaarrcchh.. TThhee WWhhaarrttoonn SScchhooooll,, UUnniivveerrssiittyy ooff PPeennnnssyyllvvaanniiaa..

CCrroonnqqvviisstt,, HH.. aanndd FFaahhlleennbbrraacchh,, RR.. ((22000099)).. LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess.. TThhee RReevviieeww ooff FFiinnaanncciiaall SSttuuddiieess.. VV 2222 nn 1100..

WWaanngg,, DD.. HH.. –– MM.. ((22001100)).. CCoorrppoorraattee iinnvveessttmmeenntt,, ffiinnaanncciinngg aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliicciieess iinn tthhee hhiigghh--tteecchh IInndduussttrryy.. JJoouurrnnaall ooff BBuussiinneessss RReesseeaarrcchh 6633,, 448866--448899

DDeenniiss,, DD..KK.. aanndd MMccCCoonnnneell,, JJ..JJ.. ((22000033)).. IInntteerrnnaattiioonnaall ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall aanndd QQuuaannttiittaattiivvee AAnnaallyyssiiss 3388((11)):: 11--3366

DDeenniiss,, DDaavviidd,, aanndd IIggoorr OOssoobboovv.. ((22000088)).. WWhhyy ddoo ffiirrmmss ppaayy ddiivviiddeennddss?? IInntteerrnnaattiioonnaall EEvviiddeennccee oonn ddeetteerrmmiinnaanntt ooff ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 8899.. 6622--8822

DDooggaann,, EE && SSmmyytthh,, RR.. ((22000022)).. BBooaarrdd rreemmuunneerraattiioonn,, ccoommppaannyy ppeerrffoorrmmaannccee,, aanndd oowwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn:: EEvviiddeennccee ffrroomm ppuubblliiccllyy lliisstteedd MMaallaayyssiiaann ccoommppaanniieess.. AASSEEAANN EEccoonnoommiicc BBuulllleettiinn,, vvooll.. 1199,, nnoo.. 33,, pppp.. 331199--4477

DDooggaann,, EE..,, aanndd SSmmyytthh,, RR.. ((22000022)).. BBooaarrdd rreemmuunneerraattiioonn,, ccoommppaannyy ppeerrffoorrmmaannccee aanndd oowwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn.. AASSEEAANN eeccoonnoommiicc BBuulleettiinn.. VVooll 1199.. NNoo 33

EEiisseennhhaarrdd,, KK..MM.. ((11998888)).. AAggeennccyy aanndd iinnssttiittuuttiioonnaall tthheeoorryy eexxppllaaiinnaattiioonnss:: TThhee ccaassee ooff rreettaaiill ssaalleess ccoommppeennssaattiioonn.. AAccaaddeemmyy aanndd PPuubblliicc 2222.. 332255--334455

FFaacciioo,, MM..,, LLaanngg,, HH..PP,, aanndd YYoouunngg,, LL.. ((22000011)).. DDiivviiddeenndd aanndd eexxpprroopprriiaattiioonn.. TThhee AAmmeerriiccaann EEccoonnoommiicc RReevviieeww.. VVooll 9911((11)).. 5544--7788

FFaammaa,, EEuuggeennee FF..,, aanndd KKeennnneetthh,, RR.. FFrreenncchh.. ((22000011)).. DDiissaappppeeaarriinngg ddiivviiddeennddss:: CChhaannggiinngg ffiirrmm cchhaarraacctteerriissttiiccss oorr lloowweerr pprrooppeennssiittyy ttoo ppaayy?? JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 6600,, 33--4444..

FFrraannkk,, MM.. ZZ.. && GGooyyaall,, VV.. ((22000033)).. TTeessttiinngg tthhee ppeecckkiinngg oorrddeerr tthheeoorryy ooff ccaappiittaall ssttrruuccttuurree.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss.. 1111((44)) 4422--6644..


FFrriieenndd,, II.. aanndd LLaanngg,, LL..HH..PP.. ((11998888)).. AAnn eemmppiirriiccaall tteesstt ooff tthhee iimmppaacctt ooff mmaannaaggeerriiaall sseellff--iinntteerreesstt

oonn ccoorrppoorraattee ccaappiittaall ssttrruuccttuurree.. TThhee JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee.. VVooll XXLLIIIIII((22)).. 227711--228811 GGhhaacchheemm,, MM.. ((22000088)).. BBlloocckkhhoollddeerr HHeetteerrooggeeiinneettyy:: EEvviiddeennccee ffrroomm tthhee SSttoocckkhhoollmm SSttoocckk

EExxcchhaannggee.. MMaasstteerr tthheessiiss iinn FFiinnaannccee,,SSttoocckkhhoollmm SScchhooooll ooff EEccoonnoommiiccss.. GGoommeess,, AA..,, aanndd WW.. NNoovvaaeess.. ((22000055)).. SShhaarriinngg ooff ccoonnttrrooll vvss mmoonniittoorriinngg aass ccoorrppoorraattee

ggoovveerrnnaannccee mmeecchhaanniissmmss,, WWoorrkkiinngg ppaappeerr,, UUnniivveerrssiittyy ooff PPeennnnssyyllvvaanniiaa.. GGrraahhaamm,, JJRR aanndd HHaarrvveeyy,, CC..RR.. ((22000011))..TThhee tthheeoorryy aanndd pprraaccttiiccee ooff ccoorrppoorraattee ffiinnaannccee:: eevviiddeennccee

ffrroomm tthhee ffiieelldd‟‟,,JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss,, vvooll.. 6600,, pppp.. 118877––224433.. GGrroossssmmaann,, SSaannffoorrdd JJ..,, aanndd OOlliivveerr DD.. HHaarrtt.. ((11998800)).. TTaakkeeoovveerr BBiiddss,, tthhee ffrreeee--rriiddeerr pprroobblleemm aanndd

tthhee tthheeoorryy ooff tthhee ccoorrppoorraattiioonn.. BBeellll JJoouurrnnaall ooff EEccoonnoommiiccss 1111:: 4422--6644 GGuuttiieerrrreezz,, MM.. aanndd TTrriibboo,, JJ..AA.. ((22000033)).. MMuullttiippllee LLaarrggee SShhaarreehhoollddeerrss iinn ccoorrppoorraattee ccoonnttrrooll::

EEvviiddeennccee ffoorr SSppaaiinn.. WWoorrkkiinngg PPaappeerrss.. UUnniivveerrssiiddaadd CCaarrllooss IIIIII ddee MMaaddrriidd,, CC//MMaaddrriidd 112266 ((2288990033))

HHaarraaddaa,, KK.. aanndd NNgguuyyeenn,, PP.. ((22000066)).. OOwwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn,, aaggeennccyy ccoonnfflliicctt aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy iinn jjaappaann..

HHoollddeerrnneessss,, CClliiffffoorrdd GG..,, aanndd SShheeeehhaann,, DD.. PP.. ((11998888)).. TThhee rroollee ooff mmaajjoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss iinn ppuubblliiccllyy hheelldd ccoorrppoorraattiioonnss.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 2200:: 331177--4466

HHuu,, YY.. aanndd IIzzuummiiddaa,, SS.. ((22000088)).. OOwwnneerrsshhiipp ccoonncceennttrraattiioonn aanndd ccoorrppoorraattee ppeerrffoorrmmaannccee:: aa ccaauussaall aannaallyyssiiss wwiitthh JJaappaanneessee ppaanneell ddaattaa.. JJoouurrnnaall ooff CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannaaccee,, vvooll 1144((44)),, 334422-- 335588

HHuuii,, LL.. MM.. ((11998811)).. OOwwnneerrsshhiipp aanndd ccoonnttrrooll ooff tthhee oonnee hhuunnddrreedd llaarrggeesstt ccoorrppoorraattiioonnss iinn MMaallaayyssiiaa.. OOxxffoorrdd:: OOxxffoorrdd UUnniivveerrssiittyy PPrreessss..

IIssaakkoovv,, DD..,, aanndd WWeeiisssskkooppff,, JJ.. ((22000099)).. FFaammiillyy oowwnneerrsshhiipp,, mmuullttiippllee bblloocckkhhoollddeerrss aanndd ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee.. PPaarriiss DDeecceemmbbeerr 22000099 FFiinnaannccee IInntteerrnnaattiioonnaall MMeeeettiinngg AAFFFFII -- EEUURROOFFIIDDAAII.. AAvvaaiillaabbllee aatt SSSSRRNN:: hhttttpp::////ssssrrnn..ccoomm//aabbssttrraacctt==11448844557744 oorr hhttttpp::////ddxx..ddooii..oorrgg//1100..22113399//ssssrrnn..11448844557744

IIsshhaakk,, ZZ.. aanndd NNaappiieerr,, CC.. ((22000044)).. ccoorrppoorraattee uullttiimmaattee oowwnneerrsshhiipp aanndd ccoorrppoorraattee ddiivveerrssiiffiiccaattiioonn iinn MMaallaayyssiiaa.. TThhee FFoouurrtthh AAssiiaa PPaacciiffiicc IInntteerrddiisscciipplliinnaarryy RReesseeaarrcchh iinn AAccccoouunnttiinngg CCoonnffeerreennccee,, SSiinnggaappoorree..

JJeennsseenn,, MMiicchhaaeell CC.. ((11998866)).. AAggeennccyy ccoosstt ooff ffrreeee ccaasshh ffllooww,, ccoorrppoorraattee ffiinnaannccee aanndd ttaakkeeoovveerrss.. AAEEAA PPaappeerrss aanndd PPrroocceeeeddiinnggss,, 7766::332233--332299

JJeennsseenn,, MMiicchhaaeell CC..,, aanndd WWiilllliiaamm HH.. MMeecckklliinngg.. ((11997766)).. TThheeoorryy ooff tthhee ffiirrmm:: MMaannaaggeerriiaall bbeehhaavviioorr,, aaggeennccyy ccoosstt,, aanndd oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss 33,, nnoo 44((OOcctt)):: 330055--6600

KKiimm,, KK..AA..,, KKiittssaabbuunnnnaarraatt,, PP.. aanndd NNooffssiinnggeerr,, JJ..RR.. ((22000055)).. LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss,, bbooaarrdd iinnddeeppeennddeennccee aanndd mmiinnoorriittyy sshhaarreehhoollddeerrss rriigghhtt:: eevviiddeennccee ffrroomm EEuurrooppee.. EEuurrooppeeaann CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee SSyymmppoossiiuumm hheelldd aatt LLeeeeddss UUnniivveerrssiittyy,, TTeexxaass TTeecchh UUnniivveerrssiittyy,, aanndd CCaalliiffoorrnniiaa SSttaattee UUnniivveerrssiittyy

KKiimm,, WW..SS.. aanndd SSoorreennsseenn,, EE..HH.. ((11998866)).. EEvviiddeennccee oonn tthhee iimmppaacctt ooff tthhee aaggeennccyy ccoosstt ooff ddeebbtt oonn ccoorrppoorraattee ddeebbtt ppoolliiccyy.. JJoouurrnnaall ooff ffiinnaanncciiaall aanndd QQuuaannttiittaattiivvee AAnnaallyyssiiss.. VVooll 2211((22)).. 113311--114455..

LL.. MMaanncciinneellllii aanndd OOzzkkaann,, AA.. ((22000066)).. OOwwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy:: EEvviiddeennccee ffrroomm IIttaalliiaann ffiirrmmss.. EEuurrooppeeaann JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee,, vvooll 1122,, nnoo 33,, 226655--228822..

LLaa PPoorrttaa,, RR..,, LLooppeezz--ddee--SSiillaanneess,, FF..,, SShhlleeiiffffeerr,, AA.. ((11999999)).. CCoorrppoorraattee oowwnneerrsshhiipp aarroouunndd tthhee wwoorrlldd.. TThhee JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee,, 5544((22)),, 447711--551177


LLaa PPoorrttaa,, RR..,, LLooppeezz--ddee--SSiillaanneess,, FF..,, SShhlleeiiffffeerr,, AA.. aanndd VViisshhnnyy,, RR..WW.. ((22000000)).. AAggeennccyy pprroobblleemmss aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliicciieess aarroouunndd tthhee wwoorrlldd.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee.. 5555((11)):: 11--3333

LLoohh,, LL..HH.. aanndd MMaatt ZZiinn,, RR..HH.. ((22000077)).. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee tthheeoorryy aanndd ssoommee iinnssiigghhttss iinnttoo tthhee MMaallaayyssiiaann pprraaccttiicceess.. AAkkaaddeemmiikkaa,, 7711((JJuullaaii)),, 3311--6600

MMaallaayyssiiaann CCooddee oonn CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee.. ((22001122)).. SSeeccuurriittiieess CCoommmmiissiioonn MMaallaayyssiiaa.. hhttttpp::////wwwwww..sscc..ccoomm..mmyy//eenngg//hhttmmll,, 22001122..

MMaalllliinn ,, CC..AA.. ((22000077)).. CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee ((22eenndd eedd..)).. OOxxffoorrdd:: OOxxffoorrdd UUnniivveerrssiittyy PPrreessss.. MMaanncciinneellllii,, LL.. aanndd OOzzkkaann,, AA.. ((22000066)).. OOwwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy:: eevviiddeennccee ffrroomm

IIttaalliiaann ffiirrmmss.. TThhee EEuurrooppeeaann JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee.. VVooll.. 1122((33)).. 226655--228822.. MMaauurryy,, BB,, ((22000044)).. EEssssaayy oonn tthhee ccoosstt aanndd bbeenneeffiittss ooff llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss iinn ccoorrppoorraattee

ggoovveerrnnaannccee.. PPuubblliiccaattiioonn ooff tthhee SSwweeddiisshh SScchhooooll ooff EEccoonnoommiiccss aanndd BBuussiinneessss AAddmmiinniissttrraattiioonn.. NNrr 112277

MMaauurryy,, BB..,, aanndd AA.. PPaajjuussttee.. ((22000055)).. MMuullttiippllee llaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ffiirrmm vvaalluuee.. JJoouurrnnaall ooff BBaannkkiinngg aanndd FFiinnaannccee 2299((77)),, 11881133--11883344

MMiittttoonn,, TT.. ((22000022)).. AA CCrroossss--ffiirrmm aannaallyyssiiss ooff tthhee iimmppaacctt ooff ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee oonn tthhee EEaasstt AAssiiaann ffiinnaanncciiaall ccrriissiiss.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss,, VVoolluummee 6644,, pppp.. 221155--224411..

MMoohh’’dd,, MM..AA..,, PPeerrrryy,, LL..GG.. aanndd RRiimmbbeerryy,, JJ..NN.. ((11999955)).. AAnn iinnvveessttiiggaattiioonn ooff tthhee ddyynnaammiicc rreellaattiioonnsshhiipp bbeettwweeeenn aaggeennccyy tthheeoorryy aanndd ddiivviiddeenndd ppoolliiccyy.. TThhee FFiinnaanncciiaall RReevviieeww.. VVooll 3300((22)).. 336677--338855

MMoohhdd SSeehhaatt,, RR.. aanndd AAbbdduull RRaahhmmaann,, RR.. ((22000055)).. OOwwnneerrsshhiipp ooff tthhee ffiirrmm aanndd ccoorrppoorraattee vvaalluuee.. WWoorrkkiinngg ppaappeerr,, FFaaccuullttyy ooff AAccccoouunnttiinngg,, UUnniivveerrssiittyy TTeekknnoollooggii MMAARRAA,, SShhaahh AAllaamm..

MMoorrcckk,, RR..,, NNaakkaammuurraa,, MM.. aanndd SShhiivvddaassaannii,, AA.. ((22000000)).. BBaannkkss,, oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd ffiirrmm vvaalluuee iinn JJaappaann.. JJoouurrnnaall ooff BBuussiinneessss.. VVooll 7733((44)).. 553399--556677

NNaasssseerr,, TT.. ((22001100)).. CCoorrppoorraattee ffiinnaanncciiaall aanndd iinnvveessttmmeenntt ppoolliicciieess iinn tthhee pprreesseennccee ooff aa bblloocckkhhoollddeerr oonn tthhee bbooaarrdd.. CCuullvveerrhhoouussee CCoolllleeggee ooff BBuussiinneessss,, UUnniivveerrssiittyy ooff AAllaabbaammaa,, AAll 3355448877--00222244.. wwwwww..ppaappeerrss..ssssrrnn..ccoomm

PPaaggaannoo,, MM.. aanndd RRooeellll,, AA.. ((11999988)).. TThhee cchhooiiccee ooff ssttoocckk oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree:: aaggeennccyy ccoosstt,, mmoonniittoorriinngg aanndd tthhee ddeecciissiioonn ttoo ggoo ppuubblliicc.. TThhee QQuuaarrtteerrllyy JJoouurrnnaall ooff EEccoonnoommiiccss..

PPaannddeeyy,, II.. MM.. ((22000022)).. CCaappiittaall ssttrruuccttuurree aanndd mmaarrkkeett ppoowweerr iinntteerraaccttiioonn:: EEvviiddeennccee ffrroomm MMaallaayyssiiaa.. CCaappiittaall MMaarrkkeett RReevviieeww,, 1100((11)),, 2233--4400

PPiinnddaaddoo,, JJ.. aanndd TToorrrree,, CC..DD..LL.. ((22000066)).. TThhee rroollee ooff iinnvveessttmmeenntt,, ffiinnaanncciinngg aanndd ddiivviiddeenndd ddeecciissiioonnss iinn eexxppllaaiinniinngg ccoorrppoorraattee oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree:: eemmppiirriiccaall eevviiddeennccee ffrroomm SSppaaiinn.. EEuurrooppeeaann FFiinnaanncciiaall MMaannaaggeemmeenntt.. VVooll 1122((55)).. 666611--668877

SSaaaadd,, NN..MM.. ((22001100)).. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee ccoommpplliiaannccee aanndd tthhee eeffffeeccttss ttoo ccaappiittaall ssttrruuccttuurree iinn MMaallaayyssiiaa.. IInntteerrnnaattiioonnaall JJoouurrnnaall ooff EEccoonnoommiiccss aanndd FFiinnaannccee.. VVooll 22((11)).. 110055--111144

SSaammaadd,, FF..AA.. ((22000022)).. OOwwnnwweerrsshhiipp ssttrruuccttuurree iinn tthhee MMaallaayyssiiaann ccoorrppoorraattiioonn sseeccttoorr:: iittss iimmppaacctt oonn ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee,, ppeerrffoorrmmaannccee,, ffiinnaanncciinngg aanndd iinnvveessttmmeenntt ppaatttteerrnnss.. CCeennttrree oonn rreegguullaattiioonn aanndd ccoommppeettiittiioonn.. WWoorrkkiinngg ppaappeerr sseerriieess..

SShhlleeiiffeerr,, AAnnddrreeii,, aanndd RRoobbeerrtt WW.. VViissnnyy.. ((11998866)).. LLaarrggee sshhaarreehhoollddeerrss aanndd ccoorrppoorraattee ccoonnttrrooll.. JJoouurrnnaall ooff PPoolliittiiccaall EEccoonnoommyy 9944,, nnoo..33:: 446611--8888

SShhlleeiiffeerr,, AAnnddrreeii,, aanndd RRoobbeerrtt WW.. VViissnnyy.. ((11999977)).. AA ssuurrvveeyy ooff ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee ccoonnttrrooll.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaannccee 5522,, nnoo..22:: 773377--8844


SSuullaaeemmaann,, JJ.. ((22000088))..,, DDoo sshhaarreehhoollddeerr pprreeffeerreenncceess aaffffeecctt ccoorrppoorraattee ppoolliicciieess?? ((MMaarrcchh 1166,, 22001100))..

EEFFAA 22000088 AAtthheennss MMeeeettiinnggss PPaappeerr.. AAvvaaiillaabbllee aatt SSSSRRNN:: hhttttpp::////ssssrrnn..ccoomm//aabbssttrraacctt==11110022000055 SSuulloonngg,, ZZ..,, aanndd MMaatt NNoorr,, FF.. ((22000088)).. DDiivviiddeennddss,, oowwnneerrsshhiipp ssttrruuccttuurree aanndd bbooaarrdd ggoovveerrnnaannccee oonn

ffiirrmm vvaalluuee:: eemmppiirriiccaall eevviiddeennccee ffrroomm MMaallaayyssiiaa lliisstteedd ffiirrmm.. MMaallaayyssiiaa AAccccoouunnttiinngg RReevviieeww,, 77((22)),, 5555--9944

SSyyrriiooppoouullooss,, TT..,, TTssaattssaarroonniiss,, MM.. && RRoouummppiiss,, EE.. ((22000077)).. FFiinnaanncciiaall ddeecciissiioonnss,, oowwnneerrsshhiipp aanndd ggoovveerrnnaannccee oonn ccoorrppoorraattee vvaalluuee.. EEuurrooppeeaann FFiinnaannccee AAssssoocciiaattiioonn,, AAvvaaiillaabbllee:: hhttttpp::////ssssrrnn..ccoomm//aabbssttrraacctt==996688228800

TTaamm,, OO..KK.. aanndd GGuuoo--SSzzee TTaann,, MM,, ((22000077)).. oowwnneerrsshhiipp,, ggoovveerrnnaannccee aanndd ffiirrmm vvaalluuee ppeerrffoorrmmaannccee iinn MMaallaayyssiiaa.. ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee,, vvooll 1155,, 220099--222211..

TThhiillllaaiinnaatthhaann,, RR.. ((11999999)).. CCoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee aanndd rreessttrruuccttuurriinngg iinn MMaallaayyssiiaa –– AA rreevviieeww ooff mmaarrkkeettss,, mmeecchhaanniissmm,, aaggeennttss aanndd tthhee lleeggaall iinnffrraassttrruuccttuurree.. TThhee WWoorrlldd BBaannkk//OOEECCDD SSuurrvveeyy ooff ccoorrppoorraattee ggoovveerrnnaannccee..

TThhoommsseenn,, SS.. ((22000055)).. BBlloocckkhhoollddeerr oowwnneerrsshhiipp,, ddiivviiddeenndd aanndd ffiirrmm vvaalluuee iinn CCoonnttiinneennttaall EEuurrooppee.. RReesseeaarrcchh PPrroojjeecctt oonn CCoorrppoorraattee GGoovveerrnnaannccee,, IInntteerrnnaattiioonnaall EEccoonnoommiicc aanndd MMaannaaggeemmeenntt,, CCooppeennhhaaggeenn BBuussiinneessss sscchhooooll

TTrroojjaannoowwsskkii,, GG.. aanndd RReennnneebboooogg,, LL.. ((22000055)).. PPaatttteerrnnss iinn ppaayyoouutt ppoolliiccyy aanndd ppaayyoouutt cchhaannnneell cchhooiiccee ooff UUKK ffiirrmmss iinn tthhee 11999900ss.. UUnniivveerrssiittii EExxeetteerr,, CCeennttrree ffoorr FFiinnaannccee aanndd IInnvveessttmmeenntt..

TTuu,, YY..CC..,, LLaaii,, WW..HH..,, CChhoouu,, HH..CC.. ((22000077)).. AAnnaallyyssiiss ooff bbooaarrdd ssttrruuccttuurree,, ccoorrppoorraattee vvaalluuee aanndd ffiinnaanncciiaall ppoolliicciieess.. JJoouurrnnaall ooff MMaarriinnee aanndd TTeecchhnnoollooggyy,, VVooll.. 1155,, NNoo.. 44,, pppp.. 229955--330066

VVaaffeeaass,, NN.. ((11999999)).. BBooaarrdd mmeeeettiinngg ffrreeqquueennccyy aanndd ffiirrmm ppeerrffoorrmmaannccee.. JJoouurrnnaall ooff FFiinnaanncciiaall EEccoonnoommiiccss,, 5533,, 111133--114422..

YYaattiimm,, PP..,, KKeenntt,, PP.. aanndd CCllaarrkkssoonn,, PP.. ((22000066)).. GGoovveerrnnaannccee ssttrruuccttuurree,, eetthhnniicciittyy aanndd aauuddiitt ffeeeess ooff MMaallaayyssiiaann lliisstteedd ffiirrmmss.. MMaannaaggeerriiaall AAuuddiittiinngg JJoouurrnnaall.. VVooll 2211((77)).. 775577--778822..

ZZhhoonngg,, KK..,, GGrriibbbbiinn,, DD..WW.. aanndd ZZhheenngg,, XX.. ((22000077)).. TThhee eeffffeecctt ooff mmoonniittoorriinngg bbyy oouuttssiiddee bblloocckkhhoollddeerrss oonn eeaarrnniinngg mmaannaaggeemmeenntt.. QQuuaarrtteerrllyy JJoouurrnnaall ooff BBuussiinneessss aanndd EEccoonnoommiiccss.. VVooll 4466((11)).. 3377--6600

ZZuuhhaa,, SS..,, AAbbdduull RRaahhmmaann,, RR.. aanndd MMaahheenntthhiirraamm,, SS.. ((22000099)).. UUllttiimmaattee oowwnneerrsshhiipp aanndd ppeerrffoorrmmaannccee ooff iissllaammiicc ffiinnaanncciiaall iinnssttiittuuttiioonnss iinn MMaallaayyssiiaa.. AAssiiaann FFiinnaannccee AAssssoocciiaattiioonn 22000099 IInntteerrnnaattiioonnaall CCoonnffeerreennccee..

ZZwwiieebbeell,, JJ.. ((11999955)).. BBlloocckk iinnvveessttmmeenntt aanndd ppaarrttiiaall bbeenneeffiittss ooff ccoorrppoorraattee ccoonnttrrooll.. TThhee RReevviieeww ooff EEccoonnoommiicc SSttuuddiieess,, vvooll 6622((22)).. 116611--118855

multiple shareholders structure (mss) and corporate...

Documents