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제 10 회 EVA 분석

(1) 경제적 부가가치 (EVA) (2) EVA vs 당기순이익 (3) EVA 계산 (4) EVA의 한계점

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(1) 경제적 부가가치 (EVA)

경제적 부가가치(EVA : Economic value added) : 기업이 본연의 영업활동을 통해 창출한 순가치의 증가분

- 세후영업이익에서 기업 본연의 영업활동에 투하된 자본에 대한 비용을 차감하여 산출된 잔여이익(Residual income)으로 표시

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ㆍ 잔여이익은 세후영업이익에서 채권자에 대한 타인자본비용 외에 주주에 대한 자기자본비용까지 차감한 순수한 이익 - 주식회사의 최종적 위험부담자인 주주에게 귀속

ㆍ 결국 경제적 부가가치가 플러스(＋)이면 그 시점에서 자본제공자의 기회비용을 초과하여 경제적으로 새로운 가치를 창출하였다는 것을 의미

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(2) EVA vs 당기순이익 ㆍ 일반적으로 기업의 영업성과를 파악하기 위한 측정수단으로 손익계산서상의 당기순이익이 중시 → 경영자 입장에서 당기순이익의 증가에 대한 관심 大 ㆍ 그러나 손익계산서상의 당기순이익은 타인자본에 대한 이자비용만을 고려하여 산정된 손익 → 기업이 당기순이익에 근거하여 영업성과를 측정․평가하게 되면 주주들의 기대수익에 미치지 못하는 당기순이익이 발생하였음에도 불구하고 긍정적인 평가를 하는 불합리한 사례 발생

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ㆍ 반면, 경제적 부가가치는 주주의 위험부담에 대한 기회비용인 자기자본비용도 감안 - 따라서 영업성과를 측정하게 되면 기업이 주주의 위험부담에 대한 충분한 보상을 할 책임이 있음을 경영자에게 주지시킬 수 있음. ㆍ 또한, 잔여이익은 기업의 최종적인 위험부담자인 주주에게 귀속됨으로써 기업 경영활동의 궁극적인 목표를 주주의 부(株主富, Shareholder wealth) 극대화로 연결

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(3) EVA 계산 ㆍ EVA를 계산하기 위해서는 ① 세후영업이익, ② 투하자본, ③ 가중평균자본비용 등 3가지 구성요소에 대한 자료 필요

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① 세후영업이익(Net operating profit less adjusted tax)

세후영업이익 : 기업본연의 영업활동으로부터 창출된 세후 순현금유입액

ㆍ 세후영업이익은 손익계산서상의 영업이익에서 기타 영업 관련 수익 및 비용을 가감하고 조정법인세를 공제하여 산출되는 금액

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② 투하자본(Invested capital)

투하자본 : 기업본연의 영업활동에 투하되어 영업이익의 창출에 기여하고 있는 자본

ㆍ 투하자본에는 영업활동과 관련된 자산만 포함

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- 영업 관련 비이자부 유동부채는 이자비용이 발생하지 않으므로 자본비용을 산출하기 위한 투하자본에서 차감 - 영업활동과 무관한 자산 : 초과보유 현금․예금, 투자부동산, 건설 중인 자산 등 - 비이자부 유동부채 : 매입채무, 미지급금, 선수금 등

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③ 가중평균자본비용(Weighted average cost of capital) ㆍ 기업의 자본비용은 각 원천별 자본비용의 가중평균으로 측정 - 부채가 전혀 없는 기업의 경우 : 주식의 자본비용이 그 기업의 자본비용 - 타인자본과 자기자본이 혼재되어 자본조달원이 다양할 경우 : 각 자본의 구성비율로 가중하여 자본비용을 계산

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ㆍ 타인자본비용은 이자부부채의 평균 차입금리로 볼 수 있음. - 이때 평균 차입금리는 반드시 이자부부채의 기말잔액 대신 기간 중 평균잔액을 사용해 계산함에 주의 - 이자비용은 기업의 비용으로 취급되어 법인세절감효과가 있으므로 자본비용 계산 시 한계법인세율이 감안된 타인자본비용을 사용 (면세기업, 적자기업 세금효과 無)

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ㆍ 자기자본비용은 주주들의 주식보유에 대한 기대수익률을 의미, 측정모델 다양 - 원리금상환금액이 미리 정해져 있는 타인자본에 비해 자본비용의 측정은 매우 곤란하기 때문 - 자기자본비용 측정모델 : 배당성장모형 (Dividend growth model) 자본자산가격결정모형 (CAPM : Capital asset pricing model) 차익거래가격결정모형 (APM : Arbitrage pricing model) 등

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ㆍ 자기자본비용을 기업의 납세 전 타인자본비용에 주식의 위험프리미엄을 합산해서 간단히 추정 가능 - 전제 : 기업의 자기자본비용이 타인자본비용에 비해 최소한 주식보유에 따른 위험프리미엄 만큼 더 높을 것이다.

- 다만 주식거래자료가 부족한 비공개기업에 사용할 수 없는 CAPM이나 APM과 달리 배당성장모형은 모든 기업에 적용할 수 있다는 장점

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(4) EVA의 한계점 ㆍ EVA는 기업 본연의 사업에 대한 수익성을 분석하는 것이기 때문에 영업부문과 비영업부문 구분이 반드시 필요 - 그런데 투하자본을 계산하기 위해 재무상태표 활용 시 재무상태표상에서 영업 및 비영업 부문을 구분하기가 쉽지 않고, 동일한 계정과목에 영업과 비영업 부문 혼재 - 세후영업이익을 계산하기 위한 손익계산서 관련 항목도 영업과 비영업 부문의 구분이 매우 곤란

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ㆍ 또한 EVA는 큰 폭으로 성장하는 산업이나 기업에는 적합하지 아니한 경영지표가 될 수도 있다는 한계 노정 - 세후영업이익에서 투하자본비용을 차감하여 산출되는 EVA는 투자액이 커질수록 줄어드는 경향 → 이 때문에 성과지표로 사용할 경우 미래 성장사업에 대한 과감한 투자가 상당히 어려워질 수도 있기 때문