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29/03/2019

Pharus Asian Niches

Portfolio Update - Marzo

Data di lancio: 15.02.2019

Total Net Asset al 29.03.19: € 15,795,097

Performance mese di Marzo : -0.95% Performance since inception: -1.35%

* approx. 50% JPY hedged

95,0

96,0

97,0

98,0

99,0

100,0

101,0

102,0

103,0

104,0

105,0

28

/02/

20

19

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100

101

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1051

5/0

2/2

01

9

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29

/03/

20

19

Equity 45%

Bond16%

Cash Managem

ent4%

Cash 35%

Euro70%

Yen6%

USD9%

KRW7%

GBP4%

Other4%

Portfolio breakdown by asset class Portfolio breakdown by currency *

Net Asset Value per share

2

Marzo

Electric Mobility -2,78%

5G 1,42%

Internet Victims -1,94%

Small Cap Indonesia -1,73%

Korea Reunification -2,69%

Close the Gap -0,26%

Neglected Luxury -0,84%

Orphan Companies -0,32%

Steel Substitution 0,80%

Isin Security % Portfolio

XS1708450561 Wind Tre 3.125 1,8% Bond Portfolio

XS0519942139 Deutsche Bank Ag Float20 1,5% Cash Management

XS0543111768 Macquarie Bank Ltd 20 1,4% Cash Management

FR0011615699 Eramet SA 4.5 1,3% Bond Portfolio

XS1706202592 Europcar Mobility Group SA 4.125 1,3% Bond Portfolio

JP3866800000 Panasonic Corp 1,2% Electric Mobility Niche

XS1619015719 UniCredit SpA 6.625 1,2% Bond Portfolio

XS1210352784 Aabar 0.5 1,2% Bond Portfolio

US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea Reunification Niche

XS1757690992 BEI 5.75 Indonesian Ruphias 1,1% Bond Portfolio

Top holdings

Commento mensile

Nel mese le Nicchie EMN, Internet Victims, Small Caps Indonesia e Korea Reunification hanno corretto sostanzialmente, mentre le Nicchie Steel Substitution e 5G sono state positive, ma incapaci di compensare la performance negativa delle prime.

Nel corso del mese abbiamo ulteriormente esteso il respiro del nostro portafoglio, aggiungendo società e obbligazioni e ulteriormente diversificando la nostra proposta di investimento. Leggiamo tante volte che il mercato è caro o che è ai “massimi”. In realtà il cosiddetto value raramente è stato così basso, sottoperformando il growth per oltre un decennio. Si possono comprare società di grande valore a valutazioni modeste soltanto perché OGGI non vi è earnings growth. Dall’altro lato, le società che hanno OGGI earnings growth comandano multipli alti, giustificati dai bassi tassi di interesse correnti. Questa polarizzazione offre forti margini di arbitraggio, con un profilo rischio/rendimento molto attraente.

Oggi vediamo valutazioni estremamente interessanti nelle big cap coreane, nelle small cap indonesiane e, in generale, in Giappone. Vediamo valore in Cina, sebbene i grossi problemi di corporate governance qui presenti ci portino a limitare molto l’esposizione a quest’area.

Rimaniamo ben posizionati per beneficiare di un graduale apprezzamento del mercato azionario e allo stesso tempo manteniamo la liquidità necessaria per essere flessibili e beneficiare delle le opportunità che eventualmente si manifesteranno nei prossimi mesi.

Sui cambi manteniamo in generale un atteggiamento neutrale ad eccezione dello yen, dove preferiamo coprire una parte del portafoglio in considerazione del processo di graduale monetizzazione del debito pubblico che osserviamo avvenire in questo Paese.

Rimandiamo poi ai commenti specifici per le singole nicchie.

Andamento Nicchie della componente azionaria

3

Isin Security % Niche Sub-Niche

JP3866800000 Panasonic Corp 1,2% Electric mobility Lithium cells

US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea reunification Telcos

US78440P1084 SK Telecom Co Ltd 0,9% 5G Telecom Equipment

KR7003551009 LG Corp 0,8% Close the gap Preferred shares

US7475251036 Qualcomm Inc 0,8% 5G Telecom Equipment

KR7006401004 Samsung SDI Co Ltd 0,7% Close the gap Preferred shares

KR702826K016 Samsung C&T Corp 0,7% Close the gap Preferred shares

GB00BDVZYZ77 Royal Mail PLC 0,5% Internet Victims Postal services

FI0009005961 Stora Enso Oyj 0,5% Steel substitution Wood

FR0000131757 Eramet SA 0,5% Electric mobility Commodities

FR0004027068 Lanson 0,4% Neglected Luxury Champagne&Spirits

JP3544000007 Teijin 0,4% Steel Substitution Carbon Fiber

JP3691600005 Nippon Chemical Industrial 0,4% Electric mobility Cathode makers

US92336X1090 Veoneer Inc 0,4% Electric mobility ADAS

KR7032830002 Samsung Life Insurance 0,4% Korea reunification Insurance

JP3897700005 Mitsubishi Chemical Holdings 0,4% Electric mobility Electrol. and Elecfoils

JP3544000007 Teijin Ltd 0,4% Steel substitution Carbon fiber

JP3834050001 Heian Ceremony Service 0,4% Orphan Companies Funerary Services

US4128221086 Harley Davidson 0,4% Neglected Luxury Motors

KR7105560007 KB Fin. 0,4% Korea Reunification Financials

Source: Niche AM

America17%

Europe32%

Japan24%

Korea23%

Other Asia4%

52,8

47,7

20 40 60 80

Pharus Asian Niches

MSCI World

Equity top holdings

Equity breakdown by geographical exposure Equity Portfolio ESG rating

4

Electric Mobility ................................................................................................................................................................... 5

5G ........................................................................................................................................................................................ 7

Internet Victims ................................................................................................................................................................... 9

Small Cap Indonesia ........................................................................................................................................................... 11

Korea Reunification ........................................................................................................................................................... 13

Close the Gap ..................................................................................................................................................................... 15

Neglected Luxury ............................................................................................................................................................... 17

Orphan Companies ............................................................................................................................................................ 19

Steel Substitution .............................................................................................................................................................. 21

Bond Portfolio.................................................................................................................................................................... 23

5

Electric Mobility

Prepararsi ad un cambiamento radicale

# stocks: 49 Average Market Cap (mln $) 9631 Median Market Cap (mln $): 2211

Electric Mobility – segment breakdown

Asian Niches Fund

EM Niche

Battery makers BM 0,4% 3,0% Lithium Cells LC 2,2% 14,8% Cathode makers CM 1,9% 12,9% Anode makers AM 1,4% 9,6%

Separators makers SM 0,9% 6,1% Electrolytes and Elecfoils EEM 1,6% 10,9% Commodities C 1,9% 12,8% Rech. equip., infrastructures REIF 0,5% 3,2% Electric engines & BMS EEBMS 0,8% 5,2%

Adas electronics AE 0,9% 6,2% Traditional carmak. geared for EM TAG 0,4% 2,7% Cash EMN

1,9% 12,7%

Total

15,0% 100,0%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot

Source: Niche AM, Thomson Reuters

Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)

Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters

BM3,0% LC

14,8%

CM12,9%

AM9,6%

SM6,1%

EEM10,9%

C 12,8%

REIF3,2%

EEBMS5,2%

AE6,2%

TAG2,7%

Cash12,7%

0,8

4,8

10,6

2,6

1,3

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)

DIVIDEND YIELD % (FWD)

NET DEBT TO EBITDA (FWD)

Electric Mobility Niche

MSCI World

Japan58%

Korea13%

Europe15%

Other Asia4%

America10%

53,1

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Electric Mobility

MSCI World

6

Electric Mobility

Prepararsi ad un cambiamento radicale

Commento mensile

Chart March (28/02-29/03) Chart since inception (21/02-29/03)

Source: Niche AM

La Nicchia ha perso a marzo il 2.78% (0.42% l’impatto negativo sul Fondo). È stato quindi un altro mese di correzione per la Nicchia dopo essere salita violentemente in gennaio. Nell’ultima parte del 2018 le paure di una recessione globale hanno portato all’uscita in massa dagli investimenti più sensibili alle fluttuazioni dell’economia. La nostra Nicchia sulla Mobilità Elettrica è molto focalizzata sulle batterie, visto che qui vediamo buona parte del futuro valore della mobilità elettrica oltre che un chiaro sbilancio tra capacità e domanda nei prossimi 2/3 anni. Le società esposte alle batterie per la mobilità elettrica sono normalmente anche esposte ad altri prodotti ciclici, essendo per lo più società chimiche, dell’engineering, della meccanica, delle commodities. Quindi tale comparto è stato oggetto di forti vendite, nonostante il trend della mobilità elettrica lo sosterrà nei prossimi anni. In questo mese di volatile stabilizzazione del mercato abbiamo quindi accumulato peso lungo tutto lo spettro delle sotto-nicchie, focalizzandoci sulle valutazioni e sulla solidità di bilancio. La Nicchia è ora investita per c. 90% (13.1% del Fondo verso 15% di massima allocazione permessa.

Niche description La mobilità elettrica crescerà drammaticamente nei prossimi anni, a una velocità ancora inaspettata ai più, inclusi molti add etti ai lavori. Sarà pervasiva, cambiando per sempre il trasporto via terra, mare e aria. Le vendite di batterie per trasporto elettrico, solo uno dei diversi sotto settori che fanno parte della mobilità elettrica, supereranno in pochi anni quelle dei semiconduttori. Riteniamo che il settore rappresenti un’otti ma opportunità per coloro che lo conoscono in modo approfondito, mentre possa essere pieno di insidie per coloro che ne hanno una conoscenza superficiale o lo affrontano con un approccio speculativo. Niche Asset Management team vanta un’esperienza lunga e di successo in questa area di investimento. NAM, attraverso questa nicchia, mira a esporre l’investitore a questo potente trend che ci accompagnerà per diversi anni.

7

5G Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet


5G breakdown

Asian Niches

Fund

5G Niche

Telecom Equipment 4,1% 41%

Telecom Services 3,9% 39%

Cash 2,1% 21%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Telecom Equipment;

41%

Telecom Services;

39%

Cash; 21%

1,5

6,6

12,6

4,4

1,8

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



5G Niche

MSCI World

Japan14%

Korea16%

Europe31%

America39%

52,2

47,7

20 30 40 50 60 70 80

5G

MSCI World

8

5G

Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet

Commento mensile


Source: Niche AM

Nel mese di marzo la Nicchia si è apprezzata dell’1.42% (+0.14% sul fondo), spinta dalla sotto-nicchia del Telecom Equipment. La sotto-nicchia Telecom Services anche ha prodotto un positivo ritorno, sebbene sia stata impattata negativamente dai titoli esposti al Giappone e alla Russia. La Nicchia rimane ben investita a circa l’80% della sua massima allocazione (8% del Fondo rispetto al 10% di massima allocazione) visto che vediamo grandi potenziali di crescita nella prossima rivoluzione 5G e attraenti valutazioni. Tuttavia, nella sotto-nicchia del Telecom Equipment, abbiamo scelto di non avventurarci nell’inflazionato spazio della virtualisation&SDN, data centres, radio access, multi-cloud e special semiconductors, sebbene beneficeranno grandemente dal trend del 5G. Questo perché le valutazioni qui risultano piene. Invece, abbiamo selezionato i gorilla nel 5G software e hardware con valutazioni basse, insieme a un attraente portafoglio di specialisti nella cloud security, network slicing e IT services providers che potranno soddisfare la significativa domanda delle società per l’integrazione e lo sfruttamento del 5G.

Niche description Il 5G sta arrivando •Questo rappresenta l’inizio di un viaggio di 5/10 anni che porterà alla piena connettività 5G •Il 5G caratterizzerà questo secolo e cambierà per sempre le nostre vite •Il 5G aprirà la porta a nuovi modelli di business, incrementerà eccezionalmente la produttività e renderà il mondo più piccolo e più sicuro •5G porterà con sé una serie di tecnologie rivoluzionarie. IoT, AI, VR, AU, blockchain, self-driving cars, smart living, smart homes, remote healthcare non sarebbero possibili senza 5G. Allo stesso tempo una serie di società che renderanno il 5G possibile sono per ora trascurate dal mercato e offrono significativo valore. Obiettivo di NAM è offrire all’investitore un portafoglio gestito attivamente con le società che saranno le protagoniste di questa rivoluzione.

9

Internet Victims

Alla ricercar dei survivors


Internet Victims breakdown

Asian Niches Fund

Internet Victims Niche

Publishers&TV&Book 2,1% 21%

Postal Services 1,5% 15%

Retailers 1,5% 15%

Post Equipment 0,1% 1%

Advertisement 0,4% 4%

Travel Agents 0,3% 3%

Financials 0,6% 6%

Cash 3,3% 33%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




21%

15%

15%1%4%

3%

6%

33%

Publishers&TV&Book

Postal Services

Retailers

Post Equipment

Advertisement

Travel Agents

Financials

Cash

0,7

4,9

9,1

6,3

1,3

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Internet Victims Niche

MSCI World

Europe83%

America17%

48,4

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Internet Victims

MSCI World

10

Internet Victims

Alla ricerca dei survivors

Commento mensile


Source: Niche AM

La Nicchia ha perso nel periodo l’1.94% (impatto sul fondo 0.2%), appesantita da diversi singoli titoli più che da alcune sotto-nicchie in particolare. In ogni sotto-nicchia la dispersione di performance è stata alta. La marginalità di molte di queste società si sta avvicinando ad un inflection point e questo crea sempre significativa volatilità. Abbiamo usato il flusso di investimenti nel Fondo per aumentare il respiro della Nicchia, aumentando il numero di titoli. La Nicchia rimane investita al 67% circa (6.7% del NAV del fondo verso 10% massimo di allocazione) con significativa flessibilità ad incrementare opportunisticamente l’esposizione.

Niche description

Internet rappresenta un cambiamento drammatico con il potere di creare una serie di rivoluzioni tecnologiche in tanti settori . Ogni rivoluzione tecnologica, registra molte vittime; alcuni business model vengono sostituiti; molte società non riescono ad adattarsi, mentre nuovi protagonisti entrano nel mercato, sviluppandosi con successo a detrimento degli incumbent. Questo processo, lento e crudele, è ben noto agli investitori che tuttavia, quando avviene, tendono a comprendere tardi l’amp iezza del cambiamento. Una volta che il nuovo trend è chiaro, gli investitori vendono i vecchi player e cercano esposizione ai nuovi. I vecchi player devono vivere un lungo periodo di ristrutturazione e di ridefinizione del modello di business; in questa fase le loro valutazioni vengono messe sotto pressione e processi di consolidamento o fallimenti sono comuni. Chiamiamo queste le internet VICTIMS. Alla fine di ogni rivoluzione tecnologica una nuova classe di società emerge; questa classe è composta dai vecchi player che sono sopravvissuti al cambiamento, beneficiando della riduzione dei concorrenti e/o adattando il loro modello di business. Chiamiamo questi gli int ernet SURVIVORS. Trovare e investire nei survivors può essere come e più premiante che investire nelle società vincenti. Attraverso questa nicchia NAM mira a ricercare i futuri survivor delle diverse rivoluzioni tecnologiche provocate da internet ed investirvi.

11

Small Cap Indonesia

Piccolo è bello


Small Cap Indonesia breakdown

Asian

Niches Fund

Small Cap

Indonesia Niche

Banks 0,3% 3%

Real Estate&Construction 0,6% 4%

Telecom 0,3% 3%

Manufacturers 0,1% 1%

Conglomerates 0,2% 2%

Cash 8,5% 85%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



n.a.


3% 4%3%

1%2%

85%

Banks

RealEstate&Construction

Telecom

Manufacturers

Conglomerates

Cash

1,7

4,9

6,4

1,0

1,5

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Small Cap Indonesia

MSCI World

Indonesia; 100%

12

Small Cap Indonesia

Piccolo è bello

Commento mensile


Source: Niche AM

In febbraio scrivemmo che avevamo significativamente sottopesato la Nicchia, visto il livello di volatilità mostrata nella prima parte del 2019. La correzione è ora arrivata. Nonostante la modesta e tattica bassa esposizione all’equity nella Nicchia, questa ha perso l’1.73% nel mese (0.17% per il Fondo). Abbiamo lasciato il mercato ribilanciarsi, pronti ad accumulare nel momento in cui la volatilità si placa. Vediamo grande valore in questa asset class, sebbene nel breve questa può essere esposta all’approccio speculativo degli investitori retailer. L’Indonesia sta attraversando una serie di shocks di breve: debolezza delle commodities, elezioni politiche, rialzo dei tassi, forti cambiamenti regolatori in molti settori. Tuttavia, tutti i nostri indicatori puntano ad un outlook a 2/3 anni estremamente positivo, in particolare per le sottovalutate small caps.

Niche description L’Indonesia è un paese con potenziali incredibili. Il suo territorio è immenso, fertile e colmo di bellezze naturali uniche. Ricco di risorse naturali. Il clima è ideale per l’agricoltura e il turismo. La popolazione è mite e amichevole. Il livello di corporate governance è discreto per gli standard dei paesi emergenti. La banca centrale è indipendente e affidabile. Il sistema democratico si sta rapidamente evolvendo e la corruzione sta diminu endo. Il debito pubblico è basso e così l’indebitamento delle famiglie e delle società. Il deficit delle partite correnti non supera mai il 3% e l’indebitamento in valuta estera è limitato. L’inflazione sta riducendosi velocemente mentre la crescita è solida e ha margini di accelerazione grazie ai necessari enormi investimenti infrastrutturali di cui il paese ha estremo bisogno. Mentre queste qualità sono ben riflesse nelle valutazioni delle big caps, non lo sono ass olutamente nelle small caps che trattano ad un eccezionale sconto. Tale sconto dipende dalla bassa trasparenza e solidità che questa asset class aveva in passato. Le cose sono cambiate e ci aspettiamo un rapido re rating nei prossimi anni, come già avvenne in India. Attraverso questa nicchia Nam offre un’esposizione a questo paese pieno di risorse attraverso un portafoglio attivo di small caps, asset class che offre valutazioni estremamente attraenti in termini assoluti e relativamente alle big caps.

13

Korea Reunification

Una opzione gratis su un mercato già attraente


Korea Reunification breakdown

Asian Niches

Fund

Korea Reunification

Niche Banks 1,5% 30%

Insurance 0,6% 12%

Constructions 0,4% 7%

Consumer Goods 0,3% 7%

Telecom 1,2% 24%

Cash 1,0% 20%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



Banks; 30%

Insurance; 12%

Constructions; 7%

Consumer Goods; 7%

Telecom; 24%

Cash; 20%

0,5

5,1

7,6

3,7

1,2

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Korea Reunification

MSCI World

Korea; 100%

66,7

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Korea Reunif.

MSCI World

14

Korea Reunification

Una opzione gratis su un mercato già attraente

Commento mensile


Source: Niche AM

La Corea è uno splendido paese dove essere investiti per un investitore value. E questa fase di debolezza offre un ottimo entry point. Il mercato ha ritracciato circa del 20% nella seconda parte del 2018, recuperando un terzo di tale perdita in gennaio 2019. Sotto il peso delle notizie negative legate al rallentamento domestico e globale, al protrarsi delle dispute commerciali americane e alla delusione legata al meeting di Hanoi tra la Corea del Nord e gli Usa, l’indice ha riiniziato a scendere in febbraio, perdendo in marzo il 2.6%. Oggi l’indice tratta ai livelli del 2011 sebbene in questo periodo l’economia coreana sia cresciuta del 25% in dollari. Se depurato da Samsung Electronics, che pesa oltre il 20% dell’indice e ha registrato nel periodo oltre il 150% di incremento, l’indice Kospi sarebbe ben negativo dal 2011, sebbene gli utili siano aumentati significativamente. Se a quanto precede aggiungiamo che questo periodo ha visto la Corea entrare tra i paesi sviluppati, ridurre molto i tassi di interesse e emergere tra i leader di molte delle future tecnologie, comprendiamo l’opportunità proposta. Tale opportunità può essere magnificata dal processo di avvicinamento in corso con la Corea del Nord, processo che può portare la crescita del PIL della Corea sopra il 4% e avere un forte impatto su una serie di società oggetto della nostra Nicchia. La Nicchia Korea Reunification ha perso nel periodo circa il 2.7% in euro (impatto sul fondo 0,14%), con il settore bancario e telefonico particolarmente colpiti. Le assicurazioni vita sono state deboli a causa dell’outlook sui tassi di interesse, parzialmente bilanciate dalle assicurazioni danni che vedono una buona tenuta dei premi. Durante il mese di marzo abbiamo aumentato il peso dell’investito azionario della Nicchia dal 78% all’82% (4,1% su una esposizione massima consentita del 5% del NAV del Fondo). Il settore telecom in Corea tratta in media sotto 3x EBITDA, senza debito e il settore bancario tratta a 0,45x il patrimonio tangibile, nonostante sia profittevole, solido e ben preparato per gestire un periodo di debolezza dell’economia. Le compagnie assicurazioni vita trattano in generale a 0,5x il patrimonio tangibile, esasperando l’impatto negativo dei tassi di interesse.

Niche description

La Corea del Sud ha un’economia che cresce e un mercato azionario che presenta valutazioni attraenti. Oltre questo offre un importante catalyst rappresentato da una possibile riunificazione o avvicinamento alla Corea del Nord. Questo evento potrebbe aumentare il potenziale di crescita di medio-lungo periodo del paese e portare a un re-rating del mercato coreano, in particolare delle società maggiormente esposte ai benefici della riunificazione o di un avvicinamento. Attraverso tale nicchia NAM punta a dare all’investitore l'opportunità di esporsi alle società coreane che maggiormente beneficerebbero di una riunificazione o di un riavvicinamento con la Corea del Nord.

15

Close the Gap

Un portafoglio a sconto


Close the Gap breakdown

Asian Niches

Fund

Close the Gap Niche

Preferred shares 1,8% 37%

Holding companies 0,9% 17%

Cash 2,3% 46%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Preferred shares; 37%

Holding companies;

17%

Cash; 46%

0,4

3,2

5,2

4,7

0,3

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Close the gap

MSCI World

Korea80%

Europe20%

44,5

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Close the gap

MSCI World

16

Close the Gap

Un portafoglio a sconto

Commento mensile


Source: Niche AM

La Nicchia ha perso lo 0,26% in marzo (0,01% del Fondo). Il peso della componente azionaria della Nicchia è passato dal 42% alla fine di febbraio al 54% alla fine di marzo. Sulla debolezza abbiamo accumulato società di qualità con dividendi attraenti e un significativo sconto sulla loro somma delle parti (holdings) o sulla corrispondente azione ordinaria (pref), sconto che a nostro avviso si chiuderà nel tempo. I settori rappresentati sono molo diversificati: finanziario, costruzioni, tecnologia, chimica, auto, elettronica di consumo.

Niche description

Vi sono alcune classi di azioni, come le risparmio o le privilegiate, o strutture societarie, come conglomerati o holding, che possono trattare con un enorme sconto rispetto alle azioni ordinarie o alla somma delle parti delle diverse controllate. Questi sconti tendono a chiudersi col tempo. I catalyst per tale chiusura dello sconto possono essere la conversione delle azioni privilegiate/di risparmio, M&A, spin-offs o cambiamenti nella politica dei dividendi. La nicchia mira a offrire all’investitore una esposizione a queste tipologie di titoli.

17

Neglected Luxury

Le gemme incomprese


Neglected Luxury breakdown

Asian Niches

Fund

Neglected Luxury

Niche Champagne & Wines 0,8% 16%

Motors 1,1% 22%

High-End Furniture 0,4% 7%

Cash 2,7% 55%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Champagne & Wines; 16%

Motors; 22%

High-End Furniture; 7%

Cash; 55%

1,0

6,2

13,2

3,5

0,9

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Neglected Luxury

MSCI World

Europe 68%

America32%

41,2

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Neglected Luxury

MSCI World

18

Neglected Luxury

Le gemme incomprese

Commento mensile


Source: Niche AM

La Nicchia durante il mese di marzo ha registrato una perdita dello 0.8%. Le sotto-nicchie High-End Furniture e Prestigious Motors sono state negative mentre la sotto-nicchia Champagne&Wines è stata leggermente positiva. L’esposizione all’equity della Nicchia è passata nel mese da 34% al 45% (dal 1.7% al 2.3% del Fondo). Buona parte dell’aumento è stato destinato ai produttori di champagne. La popolarità dello champagne sta gradualmente aumentando in Cina, coerentemente con l’aumento del tenore di vita e della sofisticazione dei gusti. La capacità dello champagne è di 350 milioni di bottiglie all’anno e oggi ne vengono consumate circa 310. Se il prodotto iniziasse ad essere apprezzato in Cina questo potrebbe portare velocemente ad uno sbilancio tra domanda e offerta e, conseguentemente, ad un aumento sostanziale dei prezzi, replicando ciò che avvenne anni fa col cognac. In considerazione della forte leva operativa di queste società, questo potrebbe portare a un violento re-rating delle società produttrici.

Niche description

Il settore del lusso è stato uno dei settori più sovra performanti delle ultime due decadi. La globalizzazione, la crescente diseguaglianza sociale e l’occidentalizzazione nei paesi emergenti sono alla base di tale fenomeno. Lusso non significa solo qualità ma anche riconoscibilità e esclusività. Il prezzo di vendita e/o la limitata disponibilità del bene determinano e garantiscono l’effetto rarità che accompagna il concetto di l usso. Alcune volte il mercato, erroneamente, non considera alcune società come appartenenti al settore del lusso. Diverse possono essere le ragioni: bassa profittabilità, sconto conglomerato, eccessiva offerta nel breve rispetto alla domanda, corporate governance, etc. La nicchia offre esposizione a queste società uniche a valutazioni estremamente attraenti.

19

Orphan Companies

“Adottare” società dimenticate dagli analisti


Orphan Companies breakdown

Asian Niches

Fund

Oprhan Companies

Niche Funerary Services 0,4% 8%

Logistic Services 0,2% 5%

Electric Infrastructure 0,3% 6%

Utility Services 0,3% 6%

Moulding Machines 0,1% 2%

Central Banking 0,3% 5%

Cash 3,4% 68%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot (historical metrics)



n.a.


8%

5%

6%

6%

2%

5%

68%

Funerary Services

Logistic Services

Electric Infrastructure

Utility Services

Moulding Machines

Central Banking

Cash

0,2

2,6

12,1

0,5

49%

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0

EV/SALES

EV/EBITDA

P/E

P/TBV

NET CASH / MKT CAP

Orphan Companies

Japan84%

Europe16%

20

Orphan Companies

“Adottare” società dimenticate dagli analisti

Commento mensile


Source: Niche AM

Durante il mese di marzo abbiamo incrementato l’investimento in equity di questa particolare Nicchia dal 20% al 32%, gradualmente accumulando i titoli su debolezza e anche aumentando il numero di titoli in portafoglio della Nicchia. La Nicchia sfrutta la struttura del mercato giapponese che lascia molti titoli di qualità fuori dal focus degli investitori, creando attraenti opportunità di investimento. Queste società detengono una significativa quantità di cash netto rispetto alla loro capitalizzazione, trattano ben sotto il patrimonio netto tangibile, pagano dividendi in modo costante, hanno un business model solido ed esistono da oltre 15 anni. La Nicchia ha perso lo 0.3% in local currency in marzo (0.02% l’impatto sul Fondo), in un contesto di debolezza del mercato azionario giapponese.

Niche description Per le società quotate la copertura degli analisti è essenziale per attrarre l’interesse degli investitori e, di conseguenza, aumentarne la liquidità e le valutazioni. Tuttavia, vi sono in Asia molte società che non hanno copertura o ce l’hanno molto limitata. Le ragioni possono essere diverse: la copertura può risultare troppo costosa, troppo impegnativa in termini di tempo dedicato, la società può essere di tipo familiare e non interessata alla valutazione che il mercato le attribuisce, può essere una delle molte società la cui copertura è stata tagliata a seguito della ristrutturazione degli uffici analisi successivamente alla crisi del 2008 e/o delle nuove regolamentazioni finanziarie implementate, etc. Ne deriva che molte di qu este “orphan companies” trattano a sconti significativi rispetto ai peers e al loro fair value. L’analisi viene fatta direttamente da noi, attraverso d iverse fonti alternative (dati di bilancio, interviste ai concorrenti /clienti/fornitori, interazione con il management, etc.). Normalmente questo sconto si chiude alla ripresa della copertura degli analisti, o a seguito di operazioni societarie. Qui troviamo molte attraenti opportunità di investimento che possono offrire significative soddisfazioni se l’investitore sa essere paziente. NAM, attraverso questa nicchia, offre all’investitore l'opportunità di essere investito su una selezione di queste società.

21

Steel Substitution

Anticipando un trend


Steel Substituion breakdown

Asian Niches Fund

Steel Substitution

Niche Carbon Fiber 1,0% 20%

Alluminium 1,3% 26%

Wood (Timber, CLT, Glulam) 1,9% 37%

Cash 0,8% 17%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



Carbon Fiber and

fiberglass; 20%

Alluminium; 26%Wood

(Timber, CLT, Glulam); 37%

Cash; 17%

0,8

6,1

12,4

2,5

1,2

15,3

2,5

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Steel Substitution

MSCI World

Japan13%

America54%

Europe33%

59,7

47,7

20 30 40 50 60 70 80

Steel Substitution

MSCI World

22

Steel Substitution

Anticipando un trend

Commento mensile


Source: Niche AM

La Nicchia ha guadagnato circa lo 0.8%. Durante il mese di marzo la Nicchia ha aumentato l’esposizione all’equity portandosi dal 74% all’83% (dal 3.7% al 4.2% del Fondo rispetto al 5% di limite massimo). Nell’ambito della sotto-nicchia Alluminio, la parte del settore legata al materiale finito e ai manufatti derivanti dalla sua lavorazione (downstream) si è ben comportata, mentre la parte legata alla materia prima e al semi-lavorato, bauxite e allumina, (upstream) è stata debole. Dalle presentazioni di paio di player del settore emerge la forte visibilità della domanda di lungo periodo per questo materiale. Nonostante ciò, oggi si possono comprare i gorilla del settore a solo 10-11x gli utili e 1x il patrimonio netto. Abbiamo aumentato la componente azionaria della sub-nicchia, incrementando player integrati e attivi nell’upstream. Nelle sotto-nicchie dei materiali compositi, fibre di carbone e fibre di vetro, abbiamo registrato nel mese una significativa dispersione di performance. Un leader del settore ha riportato forti risultati e un incoraggiante outlook. Il settore automobilistico e quello delle energie rinnovabili ricorrono sempre maggiormente a questi materiali. Ottimi anche i segnali dal settore dei trasporti marittimi. È un ottimo momento per accumulare il settore del legno. Il rallentamento negli Usa del mercato immobiliare per le piccole abitazioni, prodotte quasi esclusivamente in legno, ha colpito oltremodo il prezzo del lumber, penalizzando l’industria. Oggi, grazie ai timori di recessione, è possibile acquistare i migliori asset nel settore a valori vicini al tangible book, mentre la crescita nell’utilizzo di questo fantastico materiale sembra destinata ad aumentare grazie ad un crescente numero di utilizzi.

Niche description

Le nostre infrastrutture, i nostri veicoli e molti dei nostri strumenti sono parzialmente fatti di ferro e/o dei suoi derivati. Sebbene materiali come la plastica e l’alluminio lo abbiano parzialmente sostituito in alcune applicazioni, esso continua a ricoprire un ruolo dominante nella nostra società. Le sue proprietà fisiche, la sua abbondanza in natura e la sua lavorazione ad alto contenuto di manodopera’ hanno mantenuto la sua leadership solida. Fino a un certo punto tuttavia... Altri materiali stanno emergendo con migliori caratteristiche in termini di sicurezza, resistenza, peso, durata e sostenibili tà ambientale. Al ridursi del costo di produzione di tali nuovi materiali, il ferro e i suoi derivati saranno gradualmente sostituiti e molt e miniere e stabilimenti di produzione dovranno essere chiusi. Attraverso questa nicchia NAM offre un’esposizione alle società che producono questi materiali innovativi

23

Bond Portfolio

# securities: 17 Average Yield to Maturity 5,4% Duration 3.4

Commento mensile

Nel corso del mese è proseguita la fase di costruzione del portafoglio obbligazionario, incrementando la diversificazione settoriale nell’ambito di società industriali e di servizi, con un’ottica total return. In considerazione del contesto di tassi d’interesse estremamente depressi, che mal remunerano il rischio dell’investitore, abbiamo adottato una strategia Barbell, abbinando titoli high yield o senza rating ed il cash. I titoli high yield e privi di rating sono selezionati all’interno di un universo di società ben conosciute con un profilo rischio/rendimento che riteniamo molto allettante. Marginalmente, deteniamo alcune obbligazioni emergenti in valuta locale, scelte in modo selettivo sulla base dell’analisi macro, sempre tenendo in considerazione il profilo rischio/beneficio.

Bond Portfolio breakdown

Bond allocation

Currency Breakdown Rating Breakdown

Source: Niche AM

Bonds 16%

Cash 14%

Bond Portfolio 30%

Government or Supranational bonds

21%

Senior52%

Subordinated16%

Convertible11%

Corporate Bonds79%

Euro83%

Indonesian Rupiah

7%

Other emerging

10%

Investment grade

8%

Non-Investment

grade57%

Not rated35%

24

# securities: 3 Average Yield to Maturity 1,0% Duration 1.3

Commento mensile

Nelle ultime settimane i provvedimenti decisi dalla BCE, unitamente al quadro d’incertezza sul fronte macro, hanno

compresso ulteriormente i rendimenti, che partivano da livelli già estremamente bassi. In un simile contesto, si continuano

a ricercare investimenti che possano presentare un ritorno interessante rispetto all’opportunità di mantenere il cash in

portafoglio e la conseguente flessibilità che questo conferisce al fondo.

Cash management breakdown

Source: Niche AM

Equity 45%

Bond16%

Cash 35%

Corporate3%

Government1%

Cash Management4%

Bond Portfolio Duration *

Corporate Bond - Geographical Breakdown Corporate Bond - Sector Breakdown

Cash Management

20%

33%

13%

27%

7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1 - 2 2 - 3 3 - 4 4 - 5 > 5

Duration (# anni)

Euro Area55%

China13%

Turkey4%

UK7%

Middle East9%

Argentina4%

Indonesia8%

Telecom20%

Industrials25%

Services26%

Financials29%

25

Appendice

Indici azionari – Variazione valuta locale e in euro

Indice Prezzo al 29/03/19

Var. % 1 mese

(valuta locale)

Var. % 1 mese (€)

Var. % da inception *

(valuta locale)

Var. % da inception *

(€)

Var. % a 10 anni

(valuta locale)

Var. % a 10 anni (€)

Korea (.KS200) 276 -2,6% -2,3% -3,3% -3,5% 77,0% 155,3%

Japan (.TOPX) 1592 -1,0% 0,8% -0,6% -0,1% 101,6% 108,3%

Indonesia (.JKSE) 6469 0,4% 0,5% -0,4% -0,6% 355,8% 334,7%

China (.HSI) 29051 1,5% 2,9% 2,5% 3,3% 115,9% 150,9%

Russia (.IMOEX) 2497 0,5% 2,3% 1,0% 2,6% 227,1% 99,2%

Australia (AXJO) 6181 0,2% 1,6% 1,5% 1,8% 71,5% 110,5%

USA (.SPX) 2834 1,8% 3,2% 2,1% 3,1% 259,9% 323,7%

Canada (.GSPTSE) 16102 0,6% 0,7% 1,7% 1,1% 87,3% 108,5%

Europe (.STOXX50E) 3352 1,6% - 3,3% - 66,7% -

* 18/02/19

Fonte: Reuters, Niche AM

26

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