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对聚烯烃基差以及价差的一些思考

2018年9月

陈方一

目录CONT ENT

1.基差的内在含义

2.基差向价差的延伸

3.对基差的运用

基差的内在含义

现货、期货、基差以及价差的关系：期货研究的锚在于现货，而基差是期现相对强弱的反映，升贴水的变化不仅可作为库存摆动、市场情绪的判断指标，也可以成为定价工具；另外，广义的价差概念是狭义层面上基差定义的外延，两者一脉相承；

价差基差基差定义的外延是比价关系

* 基差的定义

基差 = 现货 – 期货；

* 基差的意义

1.基差的强弱反映期现相对强弱变化，可以看成市场情绪指标；

2.在一定程度上，基差可以反映产业链库存的摆动；

3.基差可成为无风险套利的指标；

4.基差可以成为新型的市场定价工具；

* 价差的定义

不同品种的价格差，也叫比价；包含基差、月间差、品种差等；

* 价差的意义

1.替代性价差：如粉料和粒料、再生料和新料等，两者间存在替代性关系的价差；

2.生产利润的价差：如石脑油裂解价差、MTO价差等；

3.普通意义上的价差关系：基于供应增速、排产差异的价差变化等；

产业链库存的轮动在一定程度上决定了商品价格波动的方向：对大宗商品而言，利润决定产业链参与者的行为，而产业行为主要表现在对库存的搬运上，而产业链上中下游间库存的摆动往往决定了价格波动的方向；

上中下游库存的搬运驱动绝对价格、月间价差等比价关系的变化；

产业行为主要表现在对库存的搬运上

利润决定产业链参与者的行为

绝对价格比价关系 * 新料、再生料价差；* 粒料-粉料等替代性价差；* 月间价差；* 基差；

* 现货价格；* 期货价格；

塑化产业链上游利润：

1.塑化产业链属于典型的倒金字塔型，上游属于寡头垄断行业，数量少，规模大，话语权高；

2.上游行业进入壁垒较高，上游企业多数经营模式为以产定销；

3.利润高、开工率高；

塑化产业链中游利润：

1. 产业链中游企业赚取的主要是分销利润和库存收益；

2.分销利润难以把握，相对被动，近些年经常出现倒挂现象；

3.库存的摆动往往带来中游贸易商收益的变化，而基差在一定程度上可以代表库存波动的方向；

塑化产业链下游利润：

1.塑化产业链下游企业数量众多、大小不一，多以中小型企业为主；

2.下游企业原材料价格的波动往往决定了塑料制品企业的经营利润；

3.下游企业对塑料原材料价格较为被动；

产业链库存的轮动在一定程度上决定了商品价格波动的方向：基差、上游在途库存、中游-上游库存变化以及下游-中游库存变化存在一定的领先滞后关系，核心还是在于产业链参与者的利润驱动行为；

PVC基差

中游-上游库存变化

-

上游在途库存

+

下游-中游库存变化

-

-

注释：

1.“-”代表负相关性；2.“+”代表正相关性；3.我们以PVC来举例；

1.

2.

3.

4.

1.“基差变化”领先“中游-上游库存变化”一个月左右，负相关；

当基差走弱的时候，产业链中间套利商更加愿意去抛盘面，从而将更多的显性库存转化为隐性库存，社会库存累积，可以参考2016年下半年的情况；

反之，当基差走强的时候，中游套利商解锁套保盘，中游隐性库存转化为显性库存，社会库存减少后，中游-上游库存差值缩小；

2.“基差变化”领先“下游-中游库存变化”一个月左右，负相关；

对下游、中游之间的库存摆动来说，基差变化导致中游套利商对下游的库存摆动难以解释，主要原因在于套利商解盘时有很大一部分库存被转嫁至其余套利商，而非直接转嫁给产业链下游环节；

3.“基差变化”和“上游在途库存变化”同步，正相关；

当上游在途库存增加，预示后期市场压力加大而现阶段现货偏紧，因而基差当前偏强，两者正相关，反之亦然；

4.“上游在途库存变化”领先“下游-中游库存变化”一个月左右，负相关；

当上游在途库存增加，预示后期市场压力加大，因而下游-中游库存之差缩小，两者存在一个月左右的领先滞后关系；反之亦然；

资料来源：浙江米斗科技有限公司

图：中上游库存变化和基差的关系


图：中下游库存变化和基差的关系

中上游库存的摆动和基差有很强的关联性：当基差走弱，产业链中间环节的套利商更加愿意去“买现货+抛盘面”，从而将更多的显性库存转化为隐性库存，社会库存累积后，中游-上游库存差值扩大，反之亦然；

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2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08

PVC基差:领先半个月:左轴华东库存:中游-上游:右轴逆序 20

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PVC基差:领先半个月:左轴下游-中游库存:右轴逆序

-300

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300-10

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5

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2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08

华东库存:中游-上游:右轴逆序 V1-5:领先一个月:右轴逆序


图：中上游库存变化和月间差的关系

在某种意义上，产业链库存的搬运有两种形式：

1.正常的现货采销，导致库存在产业链上中下游之间流转；

2.套利商成为库存搬运的主要角色，一头为上游提供分销，一头

为下游提供供应；


图：基差和上游在途库存的变化


图：上游在途库存和下游-中游库存差值的对比

虽然基差和中下游库存摆动有相关性，但更多的是通过正常的库存流转完成的：基差和上游在途库存同步且正相关，而上游在途库存和下游-中游库存成负相关，当上游在途增加则预示着中游累库预期，则下游-中游库存差值缩小，反之亦然；

0

1

1

2

2

3

3

4

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5

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2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08

PVC基差上游在途:右轴 20

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45000

2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08

上游在途:左轴:领先一个月下游-中游库存:右轴逆序


图：PP上游综合成本以及价格和成本比价

20

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400

2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08

PVC基差:领先半个月:左轴下游-中游库存:右轴逆序

201X年4月14日，LLDPE现货价格9750元/吨，对应期货LL05价格10300元/吨。套保

商买入现货1000吨同时卖出LL05合约200手进行卖出套保，锁定550元/吨价差：

* 交易费用：2元/手

* 增值税：550/1.16×0.16 = 76元/吨

* 仓储费：30×1 = 30元/吨

* 检验费：10元/吨；入库费：20元/吨；交割费用：2元/吨；

* 资金成本：现货：9750×30/360×8% = 65元/吨；

期货：10300×20%×8%×30/360 = 14元/吨；

* 总成本：0.4+76+30+10+20+2+65+14 = 217元/吨；

* 这是一种理想状态下保值活动，实际要复杂很多；

* 交割消除了基差风险；

* 期货市场套期保值：通过期货市场反向头寸对冲现货市场的头寸，将现货市场绝对价格波动风险转变成期货与现货价格相对价差波动风险。

成本测算：

1. 总资金成本 =

期货保证金成本 + 现货资金成本；

2. 到期交割成本 =

交易费 + 交割费 + 质检费 + 仓储费 +

入库费 + 增值税；

3. 期现套利理论成本 =

到期交割成本 + 总资金成本；

资料来源：浙江明日控股集团股份有限公司

图：无风险套利成本测算图：卖出套保案例计算


基差的多少可成为无风险套利的指标：在计算了期货保证金成本以及现货资金成本之后，当期现基差能够满足上述总资金成本时，则可能存在无风险套利空间；但在实际操作中仍旧面临增值税等其他问题，导致套保效果不佳；

套期保值交割中的增值税处理—介绍

* 理论增值税 = 套利价差×[1－1/(1+0.16)] * 实际交纳增值税

=（卖出开仓价S－买入开仓价B）×14% ; 买入开票价 = 买入合约月份交割结算价;

卖出开票价 = 卖出合约月份交割结算价;

实际交纳增值税 =（卖出开票价S－买入开票价B）×14%

套期保值交割中的增值税处理—实例

现货买入价B

2100(开票价)

10000吨

期货开仓价S

2400

10000吨

理论增值税

300×14％＝42

期货开票价S ’

4000

实际增值税

1900×14％＝266

初始日

交割日

问题出现了，增值税几乎冲抵了利润！期货头寸增加的盈利正好抵扣多交增值税额

初始日

交割日

现货买入价B

2100(开票价)

10000吨

期货开仓价S

2400

8500吨

期货开票价S ’

4000

再卖1500吨

优化

空单潜在多赚了14%×1600

很难做到在结算日开仓，主要受到流动性影响，会影响开仓成本。主要解决办法是逐步建仓和在主力开反向头寸

2005.11.09《国家税务总局关于增值税一般纳税人期货交易有关增值税问题的通知》，伙伴们，实物交割需要交纳增值税啦！

基差交易的增值税问题

图：塑料主力合约价格#预测震荡的情况

资料来源：Wind，浙江米斗科技有限公司

-150000

-100000

-50000

0

50000

100000

150000

200000

9400

9500

9600

9700

9800

9900

10000

10100

10200

10300

2017.12.25-2018.1.25塑料主力变化

持仓变动最高价最低价持仓量

：OI+12.3w ：OI+10.2w：OI+5.2w

：OI-8.2w

2017.12.26 2018.01.02 2018.01.12 2018.01.16 描述

#基差# -120 -170 -150 0 扩大至缩小#收盘价# 9795 9955 10150 9875 先涨后跌#最高价# 9815 10095 10165 10145 先涨后跌#最低价# 9530 9810 10035 9825 先涨后跌#持仓变化# +123012 +102172 +51956 -81896 先增后减#持仓量# 50.64w 57.63w 61.66w 50.68w 先增后减

意外消息对盘面影响显著：

2017年12月26日：2018年第一批废塑料进口核定量仅150吨；

2017年1月2日：2017年12月29日周五出台第二批废塑料进口核定量为零；同时，周末伊朗爆发动乱、游行；

2018年1月12日：2018年1月11日出台第三批废塑料进口核定量为零；且宏观数据相对乐观；

但是，伴随着每一次意外消息的突发，盘面的反应逐渐钝化：

2017年12月26日：[+235]

2018年1月2日： [+145]

2018年1月12日： [+90]注：上述价格变化主要以开盘价和收盘价来计算；

注：OI short for Open Interest ,即持仓量；

!!! 思考：

价格或许可以改变情绪，但是改变不了基本面。

基差也可以表征市场情绪和行情的转折点：意外消息带动盘面主力合约增仓上行，但市场反应逐渐钝化；多空力量“泾渭分明”之后，拥堵交易的结果往往是“一地鸡毛”；

资料来源：卓创资讯，浙江米斗科技有限公司


图：反向市场(Backwardation)

图：基差和月间差背离的时刻


图：正向市场(Contango)


图：聚烯烃“奇点”价差

通常情况下，商品远期曲线呈现正向市场和反向市场两种结构，但现实情况更加复杂：2016-2017年，在聚烯烃的远期曲线上经常发生“奇点”价差，即近月期货同时升水现货和远月期货，为套利商打开操作空间，进而驱动套利商对产业库存的搬运；

-800

-300

200

700

1200

2016年PP09基差 2016年PP9-1价差

现货

近月

远月

次远月

次远月

远月

近月

现货

现货

近月

远月

次远月基差和月间差背离

基差向价差的延伸

聚烯烃产业链的数据始终不够完整，但价格总是真实交易的结果；因此，通过各种维度比价关系的变化来尝试反映基本面的转变：聚烯烃产业链的比价关系在一定程度上反映了基本面的矛盾；

国产人民币价格

进口人民币价格进口美金价格折算汇率后的价差存在套利关系

相互影响

国内市场的进口货面向国内市场，因此和国产货价格联动更加紧密；

外商美金报价隶属全球交易范畴，因此和国产进口货有一定价差；

按区域划分

按品种划分按生产工艺按产品种类按产品区域

PDH、油化工、煤化工、MTO

1、油到煤，产业定价权改变，煤化工被大众接受，因此对期货影响更大；

2、因为可交割且廉价，基差交易对煤制产品需求更高；

3、煤制、油制、进口人民币三者价差劈叉的时候，是交易的时点；

调节边际预期的主要力量标品、非标品价差

基本面因素供需的转变导致价差和历史价差的脱钩

情绪面因素流动性溢价导致价差非季节性波动；

华东、华北、华南

相对稳定

1、进口对PE的影响大过PP；

2、对PE来说，进口是供需边际预期调节的重要力量；在北美PE大量投产的风口，期货交割月的定价在国产和进口间来回博弈，如伊朗的22B02；

华北地区华北地区是PE主交割地，更真实反映农膜需求；华东地区华东地区是PP主交割地，但金融属性更强；

替代关系

1、新料、再生料；2、PP：粒料-粉料；3、全密度装置，LLD和HD注塑切换；4、HD注塑和PP共聚；5、PP：共聚-拉丝排产变化；

PP：1、进口依赖度低，常年倒挂；2、近几年投产多在东南亚、印度等地，当地需求增长消化绝大部分；PE：1、PE进口依存度高；除LLD外产品大量需要进口；2、外商装置投产具有较大不确定性、叠加船期较大，对价格影响显著；

1、越南LLD进口量增幅显著，怀疑存在再生料因素；2、因为美金价格全球交易，东南亚和国内价差领先进口量一个月；3、北美乙烷裂解制乙烯的加工工艺，对PE冲击会越来越显著，贸易流向先去美洲、欧洲、东南亚、东北亚；4、伊朗的进口占比逐渐增大，但地缘政治+船期因素导致进口很不稳定；

自上而下赚的是beta(系统性收益)，自下而上赚的是alpha(结构性收益)；

华北地区煤改气

推升气制甲醇需求

提升HD管材需求推升HD管材产出

压制HD其它产品产出

1

1 HD-LLD价差走扩

HD注塑减少

形成对PP共聚的需求

共聚-拉丝价差走扩

共聚排产增加

共聚-拉丝价差收窄

压制PVC管材

木塑地板需求替代

木塑地板股票估值抬升

2

2

3

3

4

4

基本面的空间和价格的驱动：自上而下赚的是beta(系统性收益),往往受到政府政策、系统性经济危机等影响，如供给侧改革等；自下而上赚的是alpha(结构性收益)，如；



图：历年HD管材产量占比

图：历年HD注塑产量占比


图：历年HD拉丝产量占比


图：历年HD中空产量占比

HD和LLD价差扩大的主要原因之一是国产装置排产的不均衡性：受到华北煤改气影响，管材市场需求增长较快，在经济效益驱动下，装置转产HD管材较多，导致对应的HD拉丝、HD注塑、HD中空、HD薄膜等排产占比下滑；

0%

5%

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20%

25%

30%

35%

40%

45%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

历年HD管材产量占比

2014 2015 2016 2017 2018

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2%

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6%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

历年HD拉丝产量占比

2014 2015 2016 2017 2018

0%

5%

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25%

30%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

历年HD注塑产量占比

2014 2015 2016 2017 2018

0%

5%

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15%

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25%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

历年HD中空产量占比

2014 2015 2016 2017 2018



图：2013年至今PE国产量累计同比

图：2013年至今LLD国产量累计同比


图：2013年至今LD国产量累计同比


图：LD-LLD产出增速差以及价差的对比

LD与LLD价差不具有很强的弹性，其波动的内核来自上游供给端，即装置投产：以2013-2018年6年时间为区间来看，目前LD投产增速处于6年均值之上，而LLD投产增速处于6年均值之下；因而，增速差较好的反应了价差的变化，有较强的联动性，且价差弹性较差；

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

2012-08 2014-08 2016-08 2018-08

2012年至今PE国产量累计同比

PE累计同比 HD累计同比 LLD累计同比 LD累计同比

9.1%

-15%

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-5%

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30%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2013年至今LD国产量累计同比

2013 2014 2015 2016 2017 2018

-0.2%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2013年至今LLD国产量累计同比

2018 2013 2014 2015 2016 2017-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000-40%

-30%

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-10%

0%

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20%

30%

2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08

LD-LLD产出增速差 LD-LLD价差

资料来源：卓创资讯，浙江米斗科技有限公司

图：LD油煤价差变化

对LDPE来说，油煤价差的扩大本身也在反应基本面供需格局的改变：一方面，2015年至今投产的几套产能25wt/a的煤化工LD装置不断冲击国内市场；另一方面，低成本的LD进口冲击比较明显，2018年1-4月LD进口累计同比21.91%，高于往年平均水平；

9000

9500

10000

10500

11000

11500

0

100

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500

600

700

800

900

2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05

煤化工LD-油化工LD价差华东LD油化工华东LD煤化工


图：历年LD-LLD季节性价差变化

厂家乙烯路线生产线品种产能（万吨）投产时间

燕山石化油制新LDPE装置 LDPE 20 2001

燕山石化油制老LDPE装置一线 LDPE 6 1976

燕山石化油制老LDPE装置二线 LDPE 6 1976

燕山石化油制老LDPE装置三线 LDPE 6 1976

齐鲁石化油制 LDPE装置 LDPE 14 1998

上海石化油制 1PE装置一线 LDPE 5 1976

上海石化油制 1PE装置二线 LDPE 5 1976

上海石化油制 2PE装置 LDPE 10 1992

茂名石化油制老LDPE装置 LDPE 11 1996

茂名石化油制新LDPE装置 LDPE 25 2007

兰州石化油制 LDPE装置 LDPE 20 2006

大庆石化油制老LDPE装置 LDPE 6.5 1986

大庆石化油制新LDPE装置 LDPE 20 2005

扬子巴斯夫油制 LDPE装置 LDPE 20 2005

神华新疆煤制 LDPE装置 LDPE 27 2016

神华榆林煤制 LDPE装置 LDPE 30 2015

中天合创煤制 LDPE装置 LDPE 37 2017

1、神华榆林，4月5日起检修25天，涉及产能30wt/a;2、中天合创，4月8日-24日检修，涉及产能37wt/a；


图：目前国内LD装置情况

1、以往几年LD-LLD价差波动很大、频繁，本身是流动性溢价的结果，也就是期货带动LLD变动进而产生的价差变化；

2、而当供需格局转变后，价差驱动由流动性溢价转为基本面因素后LD-LLD价差很难再回归统计套利的区间；

3、另外，LD对LLD的替代很难大量发生；

2016年1-12月LD进口累计同比-5.75%，全年进口供应减量很明显；

2018年1-4月LD进口累计同比21.91%，高于往年平均水平；

装置投产 + 进口冲击

0

500

1000

1500

2000

2500

3000历年LD-LLD季节性价差

2017 2016 2015 2018



图：L-P国产、进口人民币、进口成本以及期货价差

图：L-P#进口-国产价差#领先一个月左右


图：L-P跨品种价差的上下边际

LLD进口冲击导致国内市场定价因素可能由国产向进口转变，进而影响LL-PP价差波动的逻辑：我们认为，目前来看，L-P价差的上边际可能是LL美金和国产PP拉丝的价差，而下边际则是LL-PP美金折算人民币后的进口成本的价差;

在LLD进口冲击的影响下，LL-PP价差的上边际可能是LL美金和国产PP拉丝的价差，而下边际则是LL-PP美金折算人民币后的进口成本的价差;

原因也比较简单，PE的进口依赖度相对大于PP，而2017、2018年来自印度、泰国、新加坡的LLD增量比较显著且价格低廉，LLD进口预期的存在始终领先市场;

在领先指标上，我们将“LL进口人民币-PP国产价差”和“LL-PP国产价差” 再次做价差，则发现该指标领先“LL-PP期货价差”一个月左右。

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2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05

LL-PP期货价差 LL-PP:国产#人民币价格# LL-PP:进口#人民币#

LL进口成本-PP进口成本 LL进口成本-PP国产

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2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05

LL-PP期货价差 LL进口成本-PP进口成本 LL进口成本-PP国产

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2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06

LL-PP期货价差 LL-PP:进口-国产价差的价差:右轴:领先一个月



图：共聚均聚排产占比的差

图：共聚-均聚华东价差


图：共聚均聚价差以及两者排产占比差的对比

PP共聚与均聚价差具有较强的弹性，装置排产变化和价差变化互为因果关系：一方面，季节性价差扩大导致装置排产切换；另一方面，排产本身的不均衡性也不断地改变着两者基本面的情况，进而会反向作用于价差关系的切换；

100

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2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04

产量:乘用车:当月值:/10000

汽车产销旺季


图：乘用车月度产量

汽车产销旺季

同比角度看，2018年至今均聚排产占比仅高出共聚20%左右，这解释了价差在年初处于中等低位的原因

0%

5%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

PP均聚-共聚排产季节性

2014 2015 2016 2017 2018

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2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04

共聚-均聚价差均聚-共聚占比之差

0

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1400

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华东共聚-拉丝季节性

2016 2017 2018

对基差的运用

原材料采购

•已销未购；

•担心成本抬升的风险；

买期保值

•通过期货头寸对冲原材料价格上涨风险；

•存在基差波动风险，无法达到理想的套期保值效果。

买期保值+基差点

价

•通过基差点价锁定基差波动风险，锁定原材料采购成本；

•无法享受价格下跌的低成本优势。

期权含权贸易+基

差

•既可以享受原材料成本抬升的风险锁定优势；

•又可以在价格下跌时，享受以低成本采购的优势；


图：基差、期权业务的必然性和偶然性

从传统到新型贸易模式演变的历程：传统的买入、卖出套保存在明显的基差风险，且无法获得价格向有利方向波动的潜在收益；基差点价锁定了基差风险，而期权含权贸易将权利买卖双方的收益转为非对称性；

✓ 点价流程

1、双方商谈，敲定细节(基差、点价期、品牌、仓库)；

2、委托挂单，买入期货；

3、保证金支付，签订合同(买方支付保证金15%-20%)；

4、到期交割，货款两清；

✓ 点价优势

1、点价模式对于贸易商来说，能够改变过去囤货赌行情的模式，

减少了资金压力，规避价格波动的风险，赚取合理的利润；

2、对于下游工厂来说，可以提前锁定利润，减少资金压力，将

精力集中于生产销售方面。

3、点价销售，对产业链中下游来说，都是规避风险的较好模式；

时间 PP1605 华东现货主流分析

2016/01 5600，+100敲定 6100 5月以5700交货

2016/05 6800 6800 客户获利1100

单位：元/吨表：点价案例


点价模式帮助下游客户提前锁定订单利润：点价交易解决了贸易的时间差、品种差和地域差，满足了下游客户定制化的需求；同时，在已有订单的情况下，通过点价交易，能够帮助下游客户提前锁定订单利润；

✓ 点价风险

1、若下游客户没有提前锁定订单利润，则属于纯投机行为；

2、价格下跌后需要客户追加保证金，在行情大跌时可能会面临违约风险；


图：一口价的采购模式

✓ 举例：

假定，当前2018年3月27日，L1805价格为9200元/吨，华北现货主流价格9100元/吨，基差-100元/吨，一

个月的保价费用150元/吨。按照传统模式贸易商对下游客户销售塑料原材料，合约签订的同时将现货销售给

下游客户，一口价9100元/吨+150元/吨期权费，下游客户在锁定最高采购成本的同时(9250元/吨)，享受价格

下跌带来的潜在收益，具体收益情况如下；

若后期客户点价或到期结算时，L1805价格高于合约签订时期货价格，则双方仍旧按暂定价成交；

若后期客户点价或到期结算时，L1805价格不高于合约签订时期货价格，则用暂定价减去期货跌幅作为

双方最终结算价；

* 情况

2018年4月10日，L1805上涨至10200元/吨，现货上涨至10000元/吨，基差-200元/吨；

最终现货结算价 = 9100 + 150 = 9250元/吨，客户潜在盈利750元/吨(10000-9250)；

* 情况

2017年4月10日，L1805下跌至8000元/吨，现货下跌至7900元/吨，基差-100元/吨；

最终现货结算价 = 9100 + 150 -（9200 - 8000）= 8050元/吨;

一口价的采购模式，买入看跌期权帮助下游规避原材料跌价风险：通过锚定基差+买入看涨期权的模式，帮助下游客户锁定最高采购成本；同时，当价格下跌时，权利的买方享受价格下跌带来的潜在收益；

✓ 模式特点

1.现货当前直接销售，同时后期

结算时按照看跌期权的收益补偿

给下游客户，双方都没有基差风

险；

2.适用场景为：价格下跌过程中，

对塑料原材料有刚需采购计划，

但是又担心价格继续下跌；

✓ 模式特点

1.以基差作为定价基础；

2.交易双方从博弈绝对价格转为

博弈基差，风险度缩小；

3.满足下游客户的远期采购计划，

提前锁定订单利润，帮助下游客

户锁定最高采购成本，同时享受

价格下跌带来的潜在收益；


图：已销未购，远期交货，通过锚定现货来规避基差风险

✓ 举例：

假定，当前2018年3月27日，L1805价格为9200元/吨，华北现货价格9100元/吨，基差-100元/吨，一

个月的保价费用150元/吨。与下游客户约定一个月内交货，并且以客户点价时的期货价格-100元/吨的基

差作为最终结算价；同时，下游客户在合约约定时期内，享受如下权利；

若客户点价时或到期结算时，期货价格高于合约签订日期货价格；则按照合同签订日期货价格+合

同签订日基差+期权费成交固定数量的货物，锁定最高采购价；

若客户点价时或到期结算时，期货价格小于等于合约签订日期货价格，则按照客户点价时的期货价

格+合同签订日基差+期权费成交固定数量的货物；

* 情况：

2018年4月10日，L1805上涨至10200元/吨；现货上涨至10000元/吨，基差-200元/吨；

最终现货结算价 = 9200 – 100 + 150 = 9250元/吨；

* 情况：


最终现货结算价 = 8000 - 100 + 150 = 8050元/吨；

基差走弱，贸易商获得潜在收益100；反之则亏损；

服务下游客户，已销未购，远期交货；买看涨期权，通过锚定基差来定价的模式：通过锚定基差+买入看涨期权的模式，帮助下游客户锁定最高采购成本；同时，当价格下跌时，权利的买方享受价格下跌带来的潜在收益；

✓ 模式特点

1.以基差作为定价基础；

2.交易双方从博弈绝对价格转为

博弈基差，风险度缩小；

3.满足上游客户的远期销售计划，

提前锁定最低销售价格，同时享

受价格上涨带来的潜在收益；


图：服务上游客户，远期交货，通过锚定现货来规避基差风险

✓ 举例：

假定，当前2018年3月27日，L1805价格为9200元/吨，华北现货价格9100元/吨，基差-100元/吨，一

个月的保价费用150元/吨。上游客户对中游贸易商的销售计划中，以上游客户点价时的期货价格-100元/

吨的基差作为最终结算价；同时，上游客户在合约约定时期内，享受如下权利；

若客户点价时或到期结算时，期货价格高于合约签订日期货价格；则按照上游客户点价时的期货价

格+合同签订日基差+期权费成交固定数量的货物；

若客户点价时或到期结算时，期货价格小于等于合约签订日期货价格，则按照合同签订日期货价格

+合同签订日基差+期权费成交固定数量的货物，帮助上游客户锁定最低销售价格；

* 情况：

2018年4月10日，L1805上涨至10200元/吨；现货上涨至10000元/吨，基差-200元/吨；

最终现货结算价 = 10200 – 100 + 150 = 10250元/吨；

* 情况：


最终现货结算价 = 9200 - 100 + 150 = 9250元/吨；

基差走弱，贸易商获得潜在亏损100；反之则盈利；

服务上游客户，远期交货；买看跌期权，通过锚定基差来定价的模式：通过锚定基差+买入看跌期权的模式，帮助上游客户锁定最低销售成本；同时，当价格上涨时，权利的买方享受价格上涨带来的潜在收益；

上游企业中游企业下游企业

卖出基差卖出基差

买入基差买入基差

期货 9200

基差 -100

现货 9100

上游与中游约定一个月内以盘面-100点价销售

期货 10200

基差 -200

现货 10000

期货 8000

基差 -200

现货 7800

上游亏100基差

中游亏100基差

中游与下游约定一个月内以盘面-100点价销售

期货 10200

基差 -200

现货 10000

期货 8000

基差 -200

现货 7800

中游亏100基差

下游亏100基差

基差点价交易的核心在于对基差的博弈：在上游与中游的基差贸易中，上游是基差卖方而中游是基差买方；在中游与下游的基差贸易中，中游是基差卖方而下游是基差买方；当基差走强，买方获利、卖方亏损，反之亦然；

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如有问题和建议，请联系:

作者：陈方一

• Tel：(+86)-0571-87661220• E-mail：[email protected]• 微信：15858184024• 地址：中国浙江省杭州市滨江区泰安路199号农资大厦11楼1111室

* 注：我们的研究报告皆发布在微信公众号，可关注微信公众号：米斗网、米斗资讯

mailto:[email protected]

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