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Ramírez, Solano E., 1ª. Edición (2001) Parte II.

Fundamentos de los Mercados Financieros. Capítulo 3.

El sistema financiero mexicano: Una panorámica.

Moneda, banca y mercados financieros. Pearson

Prentice Hall: México. Págs. 39-67.

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Ernesto Ramírez Solano

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Instituciones e instrumentosen 'Daises en desarrollo

Ernesto Ramirez SolanoUniversidad Iberoamericana,Departamento de EconomiaUniversidad Nacional Autánoma de México,Facultad de Economia

Mexico • Argentina • Brasil • Colombia • Costa Rica • Chile • EcuadorEspaila • Guatemala • Panama • Peril • Puerto Rico • Uruguay "Venezuela

PARTE

FUNDAMENTOS DELOS MERCADOS

FINANCIEROS• • •• •• ••• • • •• ••••• •• •• ••• •• •• •

V..

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EL SISTEMAFINANCIEROMEXICANO:

UNA PANORAMICA• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • II

Una empresa de distribución precisa financiamiento a fin de ampliar su red decamiones. Para conseguirlo, emite obligaciones a largo plazo (activo financieroprimario). Los ahorradores tiltimos (familias o personas, por ejemplo) o un inter-medi ario financier° (por ejemplo, un banco) pueden adquirir directamente estasobligaciones. A su vez, para poder financiar esta compra de obligaciones, el bancohabrá obtenido fondos de los ahorradores tiltimos, reconociendo esta deuda me-diante un activo financiero indirecto (como un depósito a la vista). Es evidente queen ambos casos el financiamiento ha ido de las personas y las familias a la empre-sa. Ahora bien, en el segundo caso, el intermediario del financiamiento fue el ban-co, que ha transformado el activo financiero primario (las obligaciones) en otroindirecto (el deposit° a la vista) más liquid° y seguro, y menos rentable, el cual eneste caso adquirieron los ahorradores ultimos.

Con el prop6sito de estudiar los efectos de los mercados financieros y los in-termediarios financieros en la econornia, es necesario entender su estructura y ope-ración general. En la panordmica de esta materia se aprenderá acerca de los princi-pales intermediarios financieros y los instrumentos comerciados en los mercadosfinancieros. Ademds, se verá cómo y por qué los regula el Gobierno.

LA FUNCON DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Los mercados financieros ejecutan la función económica esencial de canalizar fon-dos de quienes han ahorrado en exceso, por gastar menos que su ingreso, haciaaquellos que tienen escasez de fondos, porque desean gastar más que su ingreso.Esta función se muestra esquemáticamente en la gráfica 3.1.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Gráfica 3.1 Flujo de fondos a través del sistema financiero.

FINANCIAMIENTOINDIRECTO

CActivos financieros indirectos Intermediaríos Activos financieros primariosfinancieroDs

Prestamistas Deudores(ahorradores) (inversores)

1.Individuos 1. Empresas2. Empresas 2. Gobierno3.Gobierno 3. Individuos4. Extranjeros

4. ExtranjerosActivos financieros primarios

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FINANCIAMIENTODIRECTO

• Quienes han ahorrado y prestan fondos (ahorradores prestamistas) están a laizquierda, y quienes necesitan pedir recursos prestados para financiar su gasto

• (deudores inversores) están a la derecha. Los principales ahorradores prestamistas• son las personas, aunque las empresas y los gobiernos, así como los extranjeros y

sus gobiernos, a veces también tienen recursos en exceso y, por tanto, los prestan.Los más importantes deudores inversores son las empresas y el gobierno, aunquetambién los individuos y los extranjeros piden prestado para financiar sus com-pras de automóviles, muebles y casas. Las flechas indican que los fondos fluyen delos ahorradores prestamistas a los deudores inversores por dos rutas.

En el financiamiento directo (la ruta en la parte inferior de la gráfica 3.1) losdeudores obtienen fondos directamente de los prestamistas en los mercados finan-cieros, vendiéndoles valores (también llamados instrumentos financieros) que sonderechos sobre futuros ingresos o activos de los deudores. En tanto que los valoresson activos para las personas que los compran, son obligaciones (deuda) para losindividuos o empresas que los venden (los emiten). Por ejemplo, si Celanese necesitapedir fondos para pagar una nueva fábrica a fin de producir una nueva fibra textil,puede obtener los fondos del ahorrador vendiéndole una obligación hipotecaria(bono), un valor que promete hacer pagos periódicos durante un tiempo específico.

¿Por qué esta canalización de fondos, de los ahorradores a los gastadores, re-sulta tan importante para la economía? La respuesta es que quienes ahorran con

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CAPITULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORAMICA

frecuencia no son las mismas personas (los empresarios) que tienen oportunidadesdisponibles de inversion redituable. Piense primero en esto, desde un punto devista personal. Suponga que ha ahorrado 1,000,000 de pesos este ario, pero no haypréstamos debido a que no hay mercados financieros. Si no tiene una oportunidadde inversión con la que pueda obtener ingresos con estos ahorros, se quedard con1,000,000 y no ganard ninguna tasa de interés. Por otra parte, Fernando el carpinte-ro, tiene un uso productivo para su millón: lo puede usar para la compra de nuevaherramienta que reducird el tiempo para construir una casa, ganando 200,000 pe-sos extra al ario. Si se puede poner en contacto con Fernando, entonces puede pres-tarle el millón de pesos por una renta (interés) de 100,000 al ario y ambos saldránganando. Usted ganard 100,000 al ario por su 1,000,000 de pesos, en lugar de noobtener nada, mientras que Fernando ganard 100,000 pesos más de ingreso al ario(los 200,000 pesos de ganancia extra al ario menos los 100,000 pesos de renta por eluso de los fondos).

En ausencia de mercados financieros, usted y Fernando el carpintero quiza noentren en contacto. Sin ellos es difIcil transferir recursos de una persona sin opor-tunidades de inversion a otra que las tiene y ambos perderan.

Ahora se puede ver por qué los mercados financieros tienen tan importantefunción en la economia. Permiten la movilización de fondos sin oportunidades deinversion productiva hacia quienes tienen esa oportunidad. Al hacerlo contribu-yen a una mayor producción y eficiencia en toda la economfa. Los mercados finan-cieros que operan eficientemente mejoran el bienestar económico de todos en lasociedad.

LA ESTRUCTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Ahora que ya se entiende la función básica de los mercados financieros, se exami-nard más de cerca su estructura. Existen varias clasificaciones, cada una de las cua-les ilustra aspectos esenciales de estos mercados.

Mercado de deuda y de acciones

Hay dos maneras en que una persona o empresa puede obtener fondos en un mer-cado financiero. El modo más comiln es emitir un instrumento de deuda, como unbono o una obligación hipotecaria, que es un arreglo contractual donde el deudorse obliga a pagar al tenedor del instrumento una cantidad fija en pesos en interva-los regulares (pagos de interes), hasta una fecha especifica (fecha de vencimiento)cuando se haga el pago final. La madurez de un instrumento de deuda es el tiempo(termino) en que vence el instrumento. Un instrumento de deuda es de corto plazoSi su madurez es de un ario o menos, y es de largo plazo Si su madurez es de tresarios o más. Se dice que los instrumentos de deuda con una madurez entre uno ytres arios son de plazo intermedio.

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El segundo modo de obtener fondos es emitir acciones como las acciones co-munes, que son derechos para participar en el ingreso neto (ingreso después degastos e impuestos) y de los activos de una empresa. Si es propietario de un paque-te de acciones de una empresa que ha emitido 1,000 millones de paquetes, enton-ces es titular de un milésimo del ingreso neto de la empresa y de un milésimo delos activos de la empresa. Las acciones normalmente hacen pagos periódicos (divi-dendos) a sus accionistas y se consideran como valores de largo plazo dado que notienen fecha de vencimiento.

La desventaja principal de poseer acciones de empresas en lugar de deuda esque un tenedor de acciones es un reclamante residual, esto es, la empresa debepagar a todos los tenedores de su deuda antes de pagar a los tenedores de susacciones. La ventaja de poseer acciones es que los tenedores se benefician directa-mente de cualquier incremento en las utilidades de la empresa y en el valor de losactivos, ya que las participaciones confieren derechos de propiedad a los tenedoresde las acciones. Los tenedores de deuda no concurren en estos beneficios debido aque sus pagos en pesos son fijos.

El valor total de las acciones de las principales empresas en México ha fluctua-do alrededor de 907.4 mil millones de pesos en 1998, dependiendo del precio de lasacciones.

Aunque la persona promedio está más consciente del mercado de accionesque de cualquier otro mercado financiero, el tamaño del mercado de deuda excedeen gran medida al mercado de acciones.

Mercados primarios y secundarios

Los mercados financieros primarios son aquellos en que los activos financierosintercambiados son de nueva creación, es decir, se crea una nueva deuda; en cam-bio, en los secundarios simplemente cambia el poseedor de un activo financiero yapreexistente. La distinción es fundamental: sólo en los mercados primarios se con-cede nuevo financiamiento, mientras que en los secundarios se cambia unfinanciador por otro.

Esto se puede ilustrar con un ejemplo. Supóngase que una empresa procedea una ampliación de capital y emite acciones de 1,000,000 de pesos cada una. Silas coloca a la par, o sea, si las vende a un precio igual a su valor nominal, porcada acción que entregue recibirá su valor nominal: 1,000,000 de pesos. La em-presa ha recibido financiamiento; está en un mercado primario. Si posteriormen-te el comprador de una de estas acciones la vende en la bolsa a 1,200,000 pesos, laempresa no recibe por ello nuevo financiamiento; entonces está ante un mercadosecundario.

El hecho de que en los mercados secundarios no se conceda nuevofinanciamiento no significa que carezcan de importancia, ya que permiten la cir-culación de los activos e incluso modifican sus características. Así, en el ejemploanterior, gracias al mercado secundario, el primer comprador puede recuperar

CAPITULO 3 EL SISTEMA FINANCIER° MEXICANO: UNA PANORAMICA

los fondos cedidos a la empresa emisora de la acción. Esta posibilidad permiteuna colocación más fácil y a menor precio de los activos, por lo que es frecuenteque la empresa emisora apoye el desarrollo del mercado secundario de sus titu-los. Ademds, el valor que alcancen los activos en este mercado orienta a la em-presa sobre las condiciones en las que habrd de realizar la emisión de nuevostitulos.

Mercados burskiles y sobre el mostrador

Los mercados secundarios pueden organizarse de dos maneras. Una es organizarintercambios donde los compradores y vendedores de valores (o sus agentes ocorredores) se reimen en un local determinado para llevar a cabo los intercambios.La Bolsa Mexicana de Valores es un ejemplo de intercambios organizados.

La otra manera de organizar un mercado secundario es tener un mercado "so-bre el mostrador", donde los negociantes ubicados en determinados lugares y con-tando con una existencia de valores permanecen prestos a comprar o a vendervalores "sobre el mostrador" a quien acuda a ellos y esté dispuesto a aceptar susprecios. Dado que estos negociantes están en contacto entre Si mediante equipo decomputación y conocen los precios establecidos, el mercado "sobre el mostrador"es muy competitivo y no muy diferente al mercado de bolsa.

Las principales empresas de Mexico comercian sus acciones en la Bolsa Mexi-cana de Valores, asi los valores gubernamentales se intercambian aqui. Pero tam-bién hay un gran volumen de comercio en valores a través de los bancos que co-rresponde al mercado "sobre el mostrador".

En Estados Unidos opera el Nasdaq dentro del mercado "sobre el mostrador",que consiste en una sofisticada red electrónica operada por la Asociación Nacionalde Agentes de Valores que les permite comerciar, en valores no listados en bolsa,desde sus oficinas en todo el pals. Los precios actualizados aparecen en las panta-Ilas de sus computadoras mientras compran y venden por teléfono. Nasdaq, elsistema de cotizaciones automatizado de la Asociacion Nacional de Agentes deValores, tiene una lista de 4,700 empresas, desde pequeñas y medianas hasta gi-gantes corporativos como Microsoft, Apple Computer e Intel.

Mercado de dinero y capitales

Atendiendo al plazo de vencimiento con el que se emiten los activos, puede esta-blecerse otra clasificación de los mercados financieros. Asi, pese a lo arbitrario delos limites, cuando el plazo de vencimiento de un activo es inferior a un atio, sumercado se denomina a corto plazo, de dinero o monetario. Los activos con venci-miento superior a un alio se negocian en los mercados de capitales, y éstos, a suvez, suelen subdividirse en medio plazo, si su vencimiento es inferior a tres años, ylargo plazo si es superior. Asi, un cete a 90 dias se negociará en el mercado dedinero; un ajustabono a tres alios en el mercado de capitales de medio plazo y una

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acción cuyo vencimiento es indefinido, relacionado con la vida de la empresa quela emitió, en el mercado de capitales de largo plazo. Por lo general, los valores delmercado de dinero se intercambian más ampliamente que los valores de largo pla-zo y por eso tienden a ser más líquidos.

LA FUNCIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Cabe plantearse cuál es la función de los intermediarios financieros y qué ventajasobtienen los prestatarios y prestamistas últimos de la transformación de los acti-vos financieros primarios en indirectos. A nivel muy general, puede decirse queestas ventajas derivan de las llamadas economías de escala, es decir, de operar congrandes cantidades de fondos. En primer lugar, esto les permite abaratar la obten-ción de la información indispensable para invertir con la seguridad y rentabilidadnecesaria. Por otra parte, el gran volumen de sus inversiones les permite una di-versificación de riesgos mucho mayor de lo que un particular puede lograr. Pue-den igualmente escalonar los vencimientos de sus operaciones variando el plazode los activos financieros que intermedian y ofreciendo a prestamistas y prestata-rios operaciones con vencimientos muy variados. Además, en sus operaciones deconcesión de financiamiento pueden manejar importes más altos que la mayoríade los prestamistas y, en su captación de recursos, admiten importes más bajos(pequeños depósitos, por ejemplo) que la mayoría de los prestatarios. Por último,al transformar los activos financieros de primarios en derivados, incorporan a és-tos la solvencia del propio intermediario financiero, que en promedio se suponemayor que la de los demandantes últimos de financiamiento y que puedeincrementarse si los recursos captados están asegurados por un fondo de garantía.

Se puede decir que los activos financieros indirectos tienen un riesgo menor yvencimientos más variados que los primarios. Esto explica que los ahorradoresúltimos estén dispuestos a aceptarlos, aunque tengan una rentabilidad menor. Enlo que respecta a demandantes últimos de fondos, se explica que aceptenfinanciamiento más caro, no sólo por las ventajas ya citadas, sino también por lafacilidad de obtener un financiamiento que les será especialmente difícil de conse-guir si son poco conocidos en el mercado, ya sea por su reciente aparición o por sureducido tamaño. Además, los intermediarios financieros ofrecen a ambos tipos declientes una gama de servicios (de cobro, de pago, de custodia, etc.) que resultanmás atractivos si no se cobran o si se cobran parcialmente.

Se ha visto por qué los intermediarios financieros desempeñan un importantepapel en la economía. Ahora se verán los principales intermediarios financieros enMéxico y cómo realizan su función de intermediación véase cuadro 3.1. Hay seiscategorías: (1) instituciones de depósito (banca múltiple), (2) instituciones de desa-rrollo (bancos y fideicomisos de fomento económico), (3) sociedades financieras deobjeto limitado, (4) instituciones de ahorro contractual, (5) intermediarios de in-versión, e (6) instituciones del sistema de ahorro para el retiro (afores y siefores).

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CANTU LO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORAM ICA

Cuadro 3.1 Los intermediarios financieros mexicanos.

Clase de intermediarios

1970 1980

Valor de los activosmillones de pesos

1990 1995 1997 20003

Instituciones de depósitoBancos mOltiples 145 1,433 267,987 946,573 1,047,936* 1,349,705

Instituciones de desarrolloBancos nacionales de crédito 68 844 103,773 483,458 417,619 671,655Fondos de fomento - 55,645 54,839 n.d. 200,356

Sociedades financierasde objeto limitado - 1,014 11,134 15,289

Instituciones auxiliares de créditoAlmacenes generales

de depósito n.d. n.d. n.d. 2,735 3,767 n.d.Arrendadoras financieras n.d. n.d. n.d. 23,592 9,746 10,883Empresas de factoraje n.d. n.d. n.d. 13,390 1 5,274 5,477Sociedades de ahorro y

pr6stamo n.d. n.d. n.d. n.d. 886 5,833Casas de cambio n.d. n.d. n.d. 2,825 2 1,711 n.d.

Instituciones de ahorrocontractual

Comparifas de seguros n.d. 65 14,752 48,929 73,771 108,773Compailias de fianzas n.d. 3 837 3,201 4,192 n.d.

Intermediarios de inversiónCasas de boisa n.d. n.d. 58,348 165,044 333,739 23,837Sociedades de inversion n.d. n.d. 55,645 54,839 108,613 178,938

Sociedades de inversionespecializadasen fondos para el retiro - 48,500 127,300 132,123

A pesos actuales* No incluye cifras de: banco Inverlat, Union, Cremi, del Centro, Banpafs, Obrero e Interestatal en tanto no se regularicen.I No incluye cifras de interacciones.

No incluye cifras de global.Preliminar a junio de 2000.

Fuente: Banco de Mexico. Informes anuales e Información financiera y económica http:/ /www.banxico.orgsnx. Boletinesestadisticos de la Comision Nacional Bancaria y de Valores hasta Septiembre de 1998. Anuarios estadfsticos de laComisión Nacional de Seguros y Fianzas hasta 1997. Banco de datos sobre fondos de inversion de El Fmanciero.

Instituciones de depOsito (banca railtiple)

Las instituciones de depásito (que para simplificar se denominarán "bancos" a lolargo de este texto) son intermediarios financieros que aceptan depósitos del pit-blico (individuos y empresas) y realizan préstamos e inversiones en valores. El

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estudio del dinero y de la banca presta una atención especial en este grupo deinstituciones financieras. Está compuesto por la banca múltiple, que concentra loque antes era la banca especializada (bancos de depósito, de ahorro, financieras,hipotecarias, de capitalización, ahorro y préstamos para la vivienda familiar y fi-duciarias) debido a que está involucrada en la creación de depósitos, un compo-nente importante de la oferta monetaria. Su comportamiento desempeña un papelimportante en la determinación de la oferta monetaria (medio circulante).

Los bancos múltiples son intermediarios financieros que principalmente ob-tienen recursos mediante la emisión de depósitos en cuenta de cheques, la acepta-ción de depósito de ahorro y a plazo, la realización de fideicomisos de inversión(cuenta maestra) y la administración de sociedades de inversión. Emplean estosrecursos para hacer préstamos comerciales al consumo y préstamos hipotecarios, ypara invertir en valores gubernamentales y privados. Hay 52 bancos múltiples enMéxico y como grupo son los intermediarios financieros más grandes con la carte-ra de inversión más diversificada.

Instituciones crediticias de desarrollo

Las instituciones crediticias de desarrollo, como los bancos nacionales de crédito ylos fondos de fomento económico, son intermediarios financieros que adquierenrecursos principalmente de aportaciones del gobierno federal, de préstamos delexterior y de emisión de bonos y la aceptación de depósitos. Estas institucionesdestinan sus recursos a las actividades o sectores considerados estratégicos para eldesarrollo económico de México que regularmente no atienden los bancos múl-tiples.

Bancos nacionales de crédito. Este grupo de intermediarios financieros está cons-tituido por Nacional Financiera (Nafín), Banco Nacional de Crédito Rural(Banrural), Banco Nacional de Obras Públicas (Banobras), Banco Nacional de Co-mercio Exterior (Bancomext) y Banco Nacional del Ejército, la Armada y la FuerzaAérea Mexicana (Banjército). Estos bancos obtienen recursos primordialmente delas aportaciones del gobierno federal, la emisión de bonos y aceptaciones banca-rias y de préstamos del exterior. Prestan estos recursos a empresas e individuosde sectores de la industria, sobre todo pequeña y mediana, del campo (en especiala los ejidatarios), del comercio exterior, así como gobiernos estatales y municipa-les, y miembros del Ejército, la Armada y Fuerza Aérea Mexicana.

Fondos de fomento económico. Estos fondos son fideicomisos constituidos por elgobierno federal en algunas instituciones nacionales de crédito (Banxico, Nafín,Bancomext, entre otras) para canalizar y estimular el crédito a través de la bancamúltiple hacia los sectores económicos estratégicos. Entre ellos destacan Fira (Fidei-comisos instituidos en relación con la agricultura), Fovi (Fondo de operación y des-cuento bancario a la vivienda), Fidec (Fondo para el desarrollo comercial), y Fona bar(Fondo nacional de fomento al turismo). Estos fondos obtienen sus recursos princi-palmente por medie de las aportaciones del gobierno federal. Los recursos de es-

CAPÍTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORÁMICA

tos fondos se prestan mediante descuentos de cartera de los bancos múltiples atasas de interés preferenciales, cuando los préstamos directos van a los sectoreseconómicos estratégicos. También, aunque en menor medida, estos recursos se ca-nalizan por la vía de adquisición de acciones de empresas que se busca apoyarfinancieramente.

Sociedades financieras de objeto limitado (Non Bank Banks)1

En junio de 1993, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público expidió las reglaspara el establecimiento de los bancos de objeto limitado, con las especialidades desociedades financieras y de sociedades hipotecarias. Los antecedentes directos delos non bank banks, o sociedades financieras de objeto limitado, son las sociedadesfinancieras e hipotecarias que operaron durante arios, hasta que en 1977 desapare-cieron, cuando la banca múltiple comenzó a desarrollar todos los servicios querealizaban estas instituciones.

Los nuevos bancos de objeto limitado con la especialidad de sociedades finan-cieras captan recursos financieros provenientes de la colocación de instrumentosde deuda en el mercado de valores, para canalizarlos a las empresas por medio decréditos principalmente refaccionarios. Aquellos con la especialidad de bancos hi-potecarios captan recursos vía instrumentos de deuda colocados en el mercado devalores y los canalizan al público por medio de créditos hipotecarios.

Instituciones de ahorro contractual

Las instituciones de ahorro contractual, como las compañías de seguros, las com-pañías de fianzas y recientemente las administradoras de fondos para el retiro, sonintermediarios financieros que captan fondos en intervalos periódicos sobre unabase contractual. Debido a que estas instituciones pueden predecir con exactitudcuánto deben pagar en los siguientes años, no se preocupan por perder fondos,como las instituciones de depósito. Así, la liquidez de los activos no es una consi-deración importante para ellos, como lo es para las instituciones de depósitos, ytienden a invertir sus recursos básicamente en valores a largo plazo, como bonos uobligaciones societarias, acciones e hipotecas.

Compañías de seguros. Las compañías de seguros de vida aseguran a personascontra riesgos financieros que siguen a un fallecimiento y venden anualidades (pa-gos anuales sobre retiro). Estas compañías obtienen fondos de las primas que lagente paga para conservar sus pólizas vigentes y los usan para comprar bonos(privados y gubernamentales) e hipotecas. También compran acciones pero estánrestringidas en la cantidad que pueden invertir.

Las compañías de seguros contra robo, incendio y accidentes son muy pareci-das a las de seguros de vida, ya que reciben fondos por medio de las primas por

' Diario Oficial de la Federación del 14 de junio de 1993.

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sus pólizas, pero tienen mayores posibilidades de pérdidas de fondos si ocurrengrandes desastres. Por esta razón, usan sus recursos para comprar activos másliquidos que las compañías de seguros de vida.

Ins tituciones de seguros especializadas en pensiones. Estas instituciones estanfacultadas para manejar los seguros de pensiones. Esto es, son aseguradoras quecontratan con los traloajadores los recursos de su cuenta individual de ahorro parael retiro, para destinarlos a una renta vitalicia en su favor y el de sus beneficiarios.

Cornpañías de fianzas. Las compatifas de fianzas se comprometen, a titulo one-roso, a cumplir obligaciones de contenido economic° contraidas por personas fisi-cas o personas morales ante terceros. Por la prestación de este servicio, la institu-ción de fianza cobra una prima inicial por un periodo determinado, asi como las derenovación que correspondan hasta que quede oficialmente cancelada la fianza. Esimportante el cobro oportuno de las primas, ya que constituyen el principal ingre-so de la afianzadora que le permite operar y cumplir su función. Para garantizar elcompromiso que adquieren las compafilas de fianzas, igual que las de seguros,deben constituir determinadas reservas que invierten en otros intermediarios fi-nancieros en títulos de deuda y de renta variable.

Administradoras de fondos para el retiro (Afores). Son las empresas financierasque manejan las cuentas individuales de ahorro para el retiro de los trabajadores,de conformidad con el sistema de pensiones basado en el seguro de retiro, de ce-santia en edad avanzad a y de vejez, que entr6 en vigor el 10 de julio de 1993. Sonentidades financieras constituidas como sociedades anónimas de capital variable,autorizadas y supervisadas por la Consar. Están dedicadas a administrarprofesionalmente dichas cuentas individuales y a canalizar los recursos de lassubcuentas que las integran, hacia las sociedades de inversion especializadas defondos para el retiro (Siefores) que administran.

I ntermediarios de inversion

Esta categoria de intermediarios financieros abarca casas de bolsa y sociedades deinversion (otro posible candidato para esta categoria es el propio gobierno federal;véase el cuadro 3.1).

Casas de bolsa. Las casas de bolsa son instituciones especializadas en la gesti6nde activos financieros de alta liquidez que actilan como intermediarios en opera-ciones de compraventa de valores y como banca de inversion, asesorando y apo-yando a las empresas en la colocación de sus valores entre el póblico inversionista.Para la realización de estas funciones las casas de bolsa están autorizadas pararecibir prestamos o créditos de instituciones de crédito, asf como para recibir fon-dos por concept° de operaciones con valores.

Sociedades de inversion. Estos intermediarios financieros adquieren fondos ven-diendo acciones a muchos individuos y usan estos recursos para comprar carteraso portafolios diversificados de bonos y acciones. Las sociedades de inversión per-miten a los accionistas conjuntar sus recursos de tal manera que pueden aprove-


char costos de transacción más bajos cuando compran grandes paquetes de accio-nes o bonos. Además, las sociedades de inversión permiten a sus accionistas inver-tir en carteras más diversificadas de lo que individualmente podrían hacer. Los ac-cionistas pueden vender sus acciones en cualquier momento, pero el valor de estasacciones estará determinado por el valor de las tenencias de valores de las socie-dades de inversión. Dado que éstas fluctúan en gran medida, el valor de las ac-ciones de las sociedades de inversión también variará. Por lo tanto, la inversiónen sociedades de inversión, sobre todo comunes, puede ser un negocio riesgoso.

Sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro (Siefores). Estas socie-dades tienen por objeto exclusivo invertir los recursos provenientes de las cuentasindividuales de los trabajadores, registradas en las denominadas administradorasde fondos para el retiro (Afores). La Siefore recibe de la Afore los recursos de lostrabajadores; los canaliza a inversiones en instrumentos y valores que generen lamayor rentabilidad disponible en el mercado, al tiempo que preservan el valoradquisitivo del ahorro de los trabajadores. Se da especial importancia a la limita-ción del grado de exposición a los riesgos de mercado al obligar a las Siefores abuscar una adecuada diversificación de carteras, limitando la concentración en unmismo emisor, un mismo grupo o una misma emisión.

Grupos Financieros. En julio de 1990 se autoriza el funcionamiento de los deno-minados grupos financieros con la expedición de la Ley para regular las agrupa-ciones financieras.

Los grupos regulados por esta ley estarán integrados por una sociedadcontroladora y por lo menos tres de las entidades siguientes: instituciones de ban-ca múltiple, casas de bolsa, arrendadoras financieras, empresas de factoraje finan-ciero, almacenes generales de depósito, casas de cambio, instituciones de fianzas yde seguros, así como operadoras de sociedades de inversión. Los grupos podránquedar integrados por dos entidades financieras cuando éstas se seleccionen de lastres siguientes: un banco, una casa de bolsa o una compañía de seguros.

Con objeto de proteger los intereses de los clientes de los distintos miembrosdel grupo, se dispone que la controladora y cada uno de sus integrantes suscribi-rán un convenio conforme al cual la controladora responderá subsidiaria e ilimita-damente por las obligaciones y pérdidas a cargo de las entidades financieras inte-grantes del grupo. Sin embargo, ninguna de las entidades responderá por las pér-didas de la controladora ni por las de los demás integrantes del propio grupo.

I NSTRUMENTOS DEL MERCADO FINANCIERO

Para entender por completo cómo los mercados financieros desempeñan el impor-tante papel de canalizar fondos de los ahorradores prestamistas a los prestatariosinversores, es necesario examinar los valores (instrumentos) comerciados en losmercados financieros. Primero se tratarán los instrumentos comerciados en el mer-cado de dinero y luego se verán los comerciados en el mercado de capitales.

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Instrumentos del mercado de dinero mexicano

Debido a sus cortos plazos de vencimiento, los instrumentos de deuda comerciadosen el mercado de dinero experimentan las fluctuaciones de precios más bajos y encOnsecuencia son las inversiones de menor riesgo. Los principales instrumentosdel mercado de dinero se muestran en el cuadro 3.2 junto con los montos en circu-lacion a fines de 1988, 1991, 1993, 1994, 1995, 1997 y 1998.

Certificados de tesoreria de la federación (cetes). Estos instrumentos de deuda decorto plazo del gobierno federal se emiten a uno, tres, seis y doce meses de venci-miento. Pagan una cantidad determinada a su vencimiento y no tienen pagos deinterés, pero de hecho pagan un interés ven.diéndolos inicialmente con descuento,esto es, a un precio más bajo que el monto que se paga a su vencimiento. Por ejem-plo, puede comprar un cetes en mayo de 1999 por $8,000 que puede redimirse en$10,000 en noviembre de 1999.

Cuadro 3.2 Principales instrumentos del mercado de dinero.Millones de pesos.

Clases de instrumento

Total

Cetes (certificados de latesoreria de la federación) 1

Bondes (bonos de desarrollode la federación) 2

Pagafes (pagarés de latesoreria de la federación)

Tesobonos (bonos de latesoreria de la federación)

Aceptaciones bancarias

Pagaré bancario bursatil

Pape! comercial 3

Papel comercial extrabursátil 4

Certificados de depósito

(I') PreliminarIncluye yencimiento de dos afios.Bondes con 364 dias de plazo.Incluye papel comercial avalado por la banca.lntormación proporcionada por un grupo de casas de bolsa.

Fuente: Informes anuales del Banco de Mexico, The Mexican Economy, 1999, Banco de Mexico.

Saldos al final de:

1994 19951988 1991 1993 1997 1998

100,112 116,557 133,931 185,119 135,793 211,818 296,000

41,994 72,375 81,014 39,701 48,590 94,008 111,900

17,559 -

2,283 48 -

- 927 3,842 94,679 2,352 -

35,226 6,309 17,990 16,045 33,983 22,300 30,900

41 33,760 26,795 29,516 45,693 79,200 125,200

947 3,111 3,563 4,058 4,301 13,558 21,600

2,062 -

27 727 1,120 874 2,752 6,400

. ,Pri:4"


Los certificados de tesorería son los más líquidos de todos los instrumentosdel mercado de dinero debido a que son los más activamente comerciados. Tam-bién son los instrumentos más seguros del mercado de dinero debido a que no hayposibilidades de incumplimiento en el pago, situación donde la parte que emite elinstrumento de deuda (el gobierno federal en este caso) no puede hacer los pagospor intereses, o no puede pagar el monto debido cuando vence el instrumento. Elgobierno federal siempre cumple sus obligaciones de deuda porque puede elevarlos impuestos o emitir nuevos valores para pagar sus deudas. Las casas de bolsason las que manejan los certificados de tesorería, aunque algunas cantidades lasmanejan los bancos, compañías de seguros y otros intermediarios financieros. Loscetes han tenido un desarrollo dinámico. El monto en circulación en 1988 fue de41,994 millones de pesos; subió en 1993 a 81,014 millones, en 1995 bajó a 45,590millones, y en 1998 volvió a subir a 111,900 millones de pesos. Este desempeño esproducto de la preferencia del inversionista para inversiones líquidas y de cortoplazo, y la elección del gobierno federal para financiarse cada vez más mediante elsistema bursátil.

Pagaré de la tesorería de la federación (pagafe). El pagafe fue un título de créditoemitido por el gobierno federal denominado en dólares controlados y pagadero enpesos, con un plazo máximo de 182 días. La colocación de los pagafes se realizabamediante la mecánica de la subasta (al igual que los cetes), en la que participabancasas de bolsa y sociedades nacionales de crédito (denominación que se daba a losbancos comerciales durante la estatización de la banca). La existencia del mercadosecundario permitía que el inversionista tuviera liquidez en 24 horas o el mismo día,lo que implicaba que no estaba obligado a mantener sus títulos hasta el vencimiento.Además de la liquidez, los pagafes tenían la ventaja de ofrecer cobertura cambiaria.El pagafe se emitió por primera vez en 1986 en un monto de 70 millones de dólares ya un plazo de 182 días. Para 1988 tenían un monto de circulación de 2,283 millonesde pesos equivalentes a 995 millones de dólares. A partir de entonces, las nuevasemisiones han ido reduciendo el plazo hasta situarse en 28 días. Este instrumento seideó para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa de rendimientosuperior a la otorgada por las cuentas en dólares en Estados Unidos. Al eliminarse elcontrol de cambios en 1991, los pagafes salieron de la circulación y se sustituyeroncon un instrumento de características muy similares llamado tesobono.

Bonos de la tesorería de la federación (tesobonos). Los tesobonos fueron títulos decrédito denominados en moneda extranjera, en los cuales se consignaba la obliga-ción del gobierno federal de pagar, en una fecha determinada que no excedería delos seis meses, una suma en moneda nacional equivalente al valor de dicha mone-da extranjera calculado al tipo de cambio libre. Al igual que los pagafes, este ins-trumento se diseñó para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa derendimiento superior a la otorgada por las cuentas en dólares en Estados Unidos.Para 1990 el volumen de tesobonos en circulación alcanzaba los 1,205.9 millones depesos, equivalentes a 416 millones de dólares, alcanzando un máximo en 1994 de94,679 millones de pesos. En 1995 su circulación se redujo drásticamente a 2,252millones y en 1996 se retiraron totalmente del mercado.

PARTE 2 FLJNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Papel comercial. El papel comercial es un instrumento de deuda a corto plazoemitido por empresas mexicanas bien conocidas, cuyas acciones están cotizadasen la bolsa. Antes de 1980, las empresas recurrian ordinariamente a los bancospara cubrir sus necesidades de fondos a corto plazo, pero desde la introduccióndel papel comercial en el mercado en 1980 las empresas se apoyan más en elfinanciamiento directo, vendiendo este papel a inversionistas individuales, em-presas u otros intermediarios financieros. Existe también el papel comercialextrabursatil, que es un pagaré emitido por una empresa que puede o no teneruna cotización en el mercado accionario de la bolsa. La ventaja de este tipo deinstrumento para el prestatario es que implica un minim° de documentacien einformación. Esto a su vez implica mayor riesgo para el prestamista y, por lotanto, mayor rendimiento. Para 1990 dejó de circular el papel comercial extra-bursátil.

Por su parte, el crecimiento del mercado del papel comercial ha sido extraor-dinario: en 1982, dos atios después de su introducción, Rego a un nivel de opera-ción de casi diez veces más que el mercado accionario; en 1985 alcanzó un montoen circulación de 23.4 millones de pesos. Para 1990 se estimó un monto en circula-ción de 5,765.6 millones de pesos. Y en 1998 su saldo en circulación fue de 21,600millones.

Aceptaciones bancarias. Estos instrumentos del mercado de dinero son letrasde cambio (una orden de pago similar a un cheque) giradas por empresas do-miciliadas en Mexico a su propia orden y aceptadas por bancos comerciales ode desarrollo, con base en lineas de crédito previamente concedidas a las em-presas.

Sin embargo, en la practica, las aceptaciones bancarias son un préstamo hechopor el banco a una empresa, que se documenta con una letra de cambio aceptada porel mismo banco; esta letra (o aceptación) luego se comercia (o descuenta) en el merca-,do de dinero a través de una o varias casas de bolsa. En esta forma, el banco, en vezde tenor que proveerse de fondos mediante los depósitos del ptiblico, lo hace pormedio de fondos del mercado de dinero. Este instrumento que se empezó a emitiren 1981, propiamente empezó a proliferar en 1985, alcanzando en 1988 un máximode 35,225 millones de pesos, pero después vino un descenso y para 1997 habia20,638 millones de pesos en circulacien.

Pagaré bancario bursdtil. Es el instrumento de deuda bancaria tradicional, conrendimiento liquidable al vencimiento, generalmente a un plazo inferior a un ario.En fecha relativamente reciente se autorizó a la banca a negociarlo en el mercadosecundario. Su importancia empezó a manifestarse a partir de 1990 cuando alcan-zó un saldo en circulación de 29,516 millones de pesos. A fines de 1998 registró unsaldo de 125,200 millones.

Certificados de depósito. Son instrumentos de deuda bancaria que documentandepositos a plazo del pitblico, a un plazo inferior a un atio, en moneda nacional. Apartir de 1991, el Banco de Mexico autorizó a los bancos a poder negociarlos en elmercado secundario. Su saldo en circulacien Rego a 27 millones de pesos al final de1991. Para diciembre de 1998 su saldo creció a 6,400 millones de pesos.

I


Reporto. Un reporto es la operación de compraventa de un instrumento delmercado de dinero (con más frecuencia el cete) con la garantía de efectuar la opera-ción inversa en un plazo determinado. El reporto funciona como sigue: la casa debolsa o el banco pacta con el inversionista venderle en el presente cetes en un mon-to determinado, pactando simultáneamente su recompra a un plazo determinado,garantizándole un rendimiento durante el plazo convenido. De hecho, los reportosson préstamos a corto plazo en que los cetes sirven de colateral. Los reportos sonuna innovación reciente en los mercados financieros. Son una fuente importantede fondos para los bancos y para las casas de bolsa; los prestamistas más importan-tes en este mercado son las grandes empresas.

Instrumentos del mercado de capitales mexicano

Los instrumentos del mercado de capitales son instrumentos de deuda y de parti-cipación con vencimiento de más de un ario. Estos instrumentos tienen fluctuacio-nes de precios más amplios que los instrumentos del mercado de dinero y se con-sideran claramente inversiones de riesgo. Los principales instrumentos del mercadode capitales están en el cuadro 3.3 con el monto en circulación al final de 1988,1990, 1994, 1995, 1997 y 1998.

Acciones comunes. Las acciones son derechos patrimoniales para participar enlas utilidades y el valor contable de los activos de la empresa. Las acciones tambiénse han denominado "renta variable" porque no tienen rendimiento ni plazo prede-terminados. A finales de 1995 las principales acciones del mercado tenían un valoraproximado de 1,262,469 millones de pesos, sin embargo se calcula que sólo 20%en promedio de su capital social se puede operar libremente en la bolsa. Esto sedebe a que la mayoría (o sea un 80% promedio) del capital de todas las empresascotizadas en bolsa está en "manos firmes", es decir, en manos de una persona o ungrupo de personas que tienen el control de la empresa, y que no están dispuestas aceder. Si se calcula 20% del valor total mencionado de 907,400 millones de pesos,nos da un valor de acciones libremente operables de 181,480 millones. Esta canti-dad representa el equivalente a menos de 50% de los montos emitidos de cetes enun mes. Con estos cálculos podemos decir que la operación en acciones ha perdidoimportancia respecto a la operación en cetes u otro instrumento del mercado decapitales porque el valor de los instrumentos susceptibles de operación es muchomenor.

2

Certificados de aportación patrimonial (cap). Los cap fueron valores de renta va-riable emitidos por las sociedades nacionales de crédito que daban a su tenedor elderecho patrimonial de participar en sus utilidades y valor contable. Estos certifi-cados surgieron a raíz de la estatización de la banca comercial que dio nacimientoa las sociedades nacionales de crédito en lugar de los bancos comerciales que esta

2 Esto contrasta con lo que ocurre en mercados financieros desarrollados como en el caso de EstadosUnidos, donde el valor de las acciones excede en mucho el de cuaquier otro valor en el mercado decapitales.


Cuadro 3.3 Los principales instrumentos del mercado de capitales.

••

Monto en circulacionmillones de pesos

al final de cada ario

Clases de instrumentos 1988 1990 1994 1995 1997 1998(P)

Acciones comunes (1) 31,978 96,472 641,461 698,797 1,262,469 907,400

Obligaciones societarias 1,127 4,786 20,773 26,132 21,894 18,900

Bonos de desarrollo(Bondes) 2,627 45,411 8,316 44,970 81,768 146,400

Bonos ajustables del gobiernofederal (Ajustabonos) - 14,311 28,602 39,309 15,473 10,400

Bonos del gobierno federalen Udis (Udibonos) - 36,118 62,800

Petrobonos 1,257 843 -

Bonos de indemnizaciónbancaria (Bib's) 83 33 1 1 1 1

Bonos de renovaciónurbana (Bore's) 18 20 8 -

Bonos bancarios 81 6,640 21,118 25,627 28,056 29,700

Certificados de participación 42 482 10,590 2,512 25,600 24,000(Cpo's)

Pagarés de mediano plaza - 15,060 11,603 18,017 27,000

Total 37,213 168,998 745,929 848,951 1,489,395 1,226,600

(P) Preliminar(1) El saldo de las acciones no incluye a las sociedades de inversion.Nota: el total puede no coincidir debido al redondeo de cifras.

Puente: Banco de México, Informes anuales y The Mexican Economy 1999. Bolsa Mexicana de Valores. Banco de datossobre fondos de inversión de El Financiero.

ban constituidos en sociedades anónimas. Estas sociedades tenfan constituido sucapital no con acciones, sino con los llamados cap's.

Con la reprivatización, los bancos comerciales volvieron a constituirse en so-ciedades anónimas y desaparecieron para ellos los cap's, pero no los bancos dedesarrollo, que hasta la fecha siguen siendo sociedades nacionales de crédito (SNC)en virtud de la ley de 1985 que los convirtió en SNC y la cual se mantiene vigente.

Acciones de sociedades de inversion. Estas son acciones emitidas por sociedadesanonimas que concentran capital y cuyo objeto es invertir los recursos de sus accio-


nistas en distintos valores de deuda que estén aprobados por la Comisión NacionalBancaria y de Valores y en acciones de empresas cotizadas en bolsa, ofreciendo así laposibilidad de invertir con una cartera más diversificada en el mercado de capitales.

Obligaciones societarias. Las obligaciones societarias son instrumentos de crédi-to a largo plazo emitidos por las empresas y cotizados en bolsa. Representan laparticipación individual de sus tenedores en un crédito colectivo a cargo del emi-sor. Hay tres tipos de obligaciones y la garantía de estos títulos varía según el tipode obligación en cuestión: hipotecarias, son aquellas garantizadas por una hipotecaque se establece ante notario al pactar la emisión. La hipoteca se extiende sobrebienes inmuebles de la empresa emisora, como edificios, terrenos, etc.; quirograf arias,son las que están garantizadas por la solvencia económica y moral de la empresa yrespaldadas por los activos de la misma sin hipotecar; convertibles, son aquellasque pueden cambiarse, en fechas preestablecidas, por acciones sobre el capital de laemisora. El monto de las obligaciones que normalmente hay en circulación es ma-yor que el de las acciones libremente operables. Entonces, el mercado de las obliga-ciones es probablemente mucho más importante para las decisiones definanciamiento de las empresas que la conducta del mercado accionario. Sin embar-go, la apertura financiera auspiciada por el Tratado de Libre Comercio con EstadosUnidos y Canadá ha provocado que esta estructura tienda a modificarse, y se em-pieza a advertir que algunas empresas en sus ampliaciones están recurriendo más ala emisión de acciones que a la de valores de deuda. Los principales compradoresde las obligaciones son las sociedades de inversión, lo que las convierte en instru-mentos sumamente bursátiles. El monto en circulación para 1990 era de 4,786.1 mi-llones de pesos. Para 1995 el saldo de las obligaciones en circulación había subido aun nivel de 26,132 millones de pesos. Pero para 1998 el saldo caía a 18,900 millones.

Bonos de desarrollo (bondes). Son títulos de crédito emitidos por el gobierno fe-deral en el mercado de capitales, y tienen como objetivo la obtención de recursosde financiamiento a largo plazo para cubrir los déficit del gobierno federal. Se emitena un plazo mínimo de 364 días. Se inició su emisión en 1987 y para 1998 alcanzaronuna circulación total de 146,400 millones de pesos.

Bonos ajustables del gobierno (ajustabonos). Son títulos de crédito nominativos acargo del gobierno federal a un plazo de tres arios, denominados en moneda nacio-nal, cuyo valor está en función del crecimiento o disminución del índice de preciosal consumidor. Se inició su emisión en junio de 1989 y para 1995 ya tenían un mon-to en circulación de 39,309 millones de pesos. Pero para 1998 su circulacion mues-tra un descenso al bajar su saldo a 10,400 millones. En el futuro estos valores van aser sustituidos gradualmente por los udibonos.

Bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversión(Udibonos). 3 Son bonos cuya emisión se inició en 1996 y tienen el propósito de sus-

3 Las unidades de inversión (udis) funcionan como una moneda sin inflación (con poder de compraestable) cuya cotización o valor en pesos está dada por la variación del índice nacional de precios alconsumidor. El Banco de México es el responsable de publicar en el Diario Oficial de la federaciónuna tabla que contenga la actualización diaria del valor de las udis. Esta cotización se da de formaanticipada cada 15 días.

55 :


tituir gradualmente a los ajustabonos. Los udibonos son titulos de crédito a media-no y largo plazo; las primeras emisiones han sido a 3 y 5 arios. El valor nominal decada tftulo es de 100 udis y su amortización y pago de intereses es en monedanacional al valor de las udis que hayan alcanzado al cierre de las operaciones deldIa inmediato anterior al del vencirniento de cada periodo de amortizaci6n o pagode intereses.

El rendimiento en moneda nacional de los udibonos dependerd de su precio deadquisición (que podrá ser inferior al valor nominal de 100 udis), de la tasa fijade la ernisión correspondiente y del valor de las udis. Este bono tendrá prácticamen-te una demanda estable dada la obligatoriedad para las administradoras de fondospara el retiro y en general para los fondos de pensiones, a partir de 1997, de tenercarteras fundamentalmente en titulos indizados a la inflación. En 1998 la circulaciónde udibonos ascendió a 62,800 millones de pesos.

Bonos de renovación urbana (bores). Thulos de crédito emitidos por el gobiernofederal en el mercado de capitales para indemnizar a los propietarios de losinmuebles del centro de la Ciudad de Mexico expropiados a raiz del terremoto de1985. Estos bonos se emitieron en 1986 en un monto de 25,000 millones de pesos aun plazo de 10 arios (hasta el 12 de octubre de 1995). Para fines de 1998 habiandesaparecido totalmente de la circulación.

Bonos de indemnización bancaria (bib). Instrumentos que se emitieron en 1983para indemnizar a los accionistas de los bancos que se estatizaron el 10 de septiem-bre de 1982. Es una forma de financiamiento a largo plazo del gobierno federalpara el pago de la indemnización bancaria, más los intereses. Estos instrumentosde inversion tienen un plazo de 10 arios. Se emitieron el 1

0 de septiembre de 1982 yvencieron el 31 de agosto de 1992. El monto en circulación para 1998 prácticamentese habia reducido a cero.

Bonos bancarios. Son titulos de crédito emitidos por las instituciones de bancacomercial y de desarrollo, autorizados por las autoridades hacendarias a un plazominim() de tres arios. Las emisiones efectuadas fluctilan entre cinco y diez arios.

Existen cinco clases de bonos: los de desarrollo (aproximadamente 26.9% deltotal), bonos para la vivienda (27.5%), bonos para el desarrollo industrial (23.3%),bonos de infraestructura (13.9%) y bonos con tasa ajustable (8.4%). A partir de agostode 1989 la banca comenzó a cap tar montos importantes mediante la colocación debonos en el mercado de valores. Después de que en 1988 alcanzaron un monto encirculación de 80.8 millones de pesos, en 1998 habia en circulaciOn 29,700 millones.

Pagarés de mediano plazo. Son tftulos de crédito denominados en rnoneda nacio-nal, indizados o no al tipo de cambio, cuyos vencimientos son de no menos de un

ni mayores de tres. Pueden ser quirografarios, avalados o tener garantia fidu-ciaria. Las primeras colocaciones se realizaron a principios de julio de 1991 porparte de empresas industriales y comerciales, con un plazo promedio de tres arios.

Existen cinco clases de pagarés: quirografarios (aproximadamente 37% delsaldo total), financieros (41%), con aval (17%), fiduciarios (4%) e indizados (1%). Elcrecimiento tan rdpido de estos instrumentos se explica en razOn de las emisionesrealizadas por las arrendadoras financieras y las empresas de factoraje. Al cierre de


diciembre de 1991, el saldo en circulación llega a 2,249 millones de pesos. A di-ciembre de 1998 había ascendido a 27,000 millones.

Petrobonos. Fueron títulos de crédito respaldados por cierto número de barri-les de petróleo, cotizados en dólares y emitidos por el gobierno federal por mediode Nacional Financiera a un plazo de tres años. Para 1988 hubo en circulación unmonto de 1,257 millones de pesos. El 25 de abril de 1991 se amortizó la decimo-quinta y última emisión de petrobonos (800 millones de pesos), con ello este ins-trumento desapareció finalmente del mercado.

Certificados de participación. Son títulos de crédito con plazo de tres arios emiti-dos con base en un fideicomiso para un bien (que puede ser un inmueble, unacartera de crédito, o bien una carretera), objeto de la emisión. La mayor parte de loscertificados de participación corresponden a certificados de participación ordina-rios amortizables, títulos emitidos por la banca de desarrollo con objeto de nego-ciar en el mercado secundario parte de su cartera crediticia. También hay certificadosde participación ordinarios (carreteros) emitidos por empresas del sector privado.El monto en circulación para 1998 era de 24,000 millones de pesos.

REGLAMENTACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

El sistema financiero es de los sectores más reglamentados de la economía mexicana.Fuerzas políticas han alentado al Gobierno a desempeñar un fuerte papel para cum-plir con lo siguiente: (a) proporcionar información a los inversionistas, (b) asegurarla solidez del sistema financiero, (c) mejorar el control de la política monetaria, y (d)alentar la adquisición de vivienda. Se examinará cómo estos cuatro intereses hanconducido al marco de reglamentación actual. Como apoyo de estudio, los principa-les organismos reguladores del sistema financiero se enumeran en el cuadro 3.4.

Suministros de información a los inversionistas

Un problema particular al que se enfrenta un inversionista en el mercado financie-ro es saber si una inversión potencial es segura. En general, una persona puedeevaluar la calidad de un producto comprándolo o probándolo. Pero por otra parte,hay algunos productos que son difíciles de evaluar y los valores comerciados en losmercados financieros son un ejemplo. Un inversionista ordinario no puede decir siun valor emitido por una empresa es una inversión segura o no. En otros paísesexisten compañías cuya única función es calificar los instrumentos emitidos en sumercado de valores. Por ejemplo, en Estados Unidos hay dos firmas privadas (Stan-dard & Poor's y Duff & Phelps) que emiten mensualmente boletines con califica-ciones de numerosos valores. Estas calificaciones se dan con base en un análisiscuidadoso del estado financiero de cada emisor. El 27 de noviembre de 1989, laentonces Comisión Nacional de Valores autorizó a Calificadora de Valores, S.A. deC.V. (Caval) para prestar los servicios de calificación previstos en la circular 10-118.

Secretaria de Hacienday Credit° Püblico

Banco de Mexico

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Cuadro 3.4 Principales organismos reguladores del sistema financiero mexicano.

Organismos Naturaleza de lareguladores A quiénes regulan reglamentaciem

Comisi6n NacionalBancaria y de Valores

Comisión Nacionalde Seguros yFianzas

Comisión Nacional delSistema de Ahorro parael Retiro

Todo el sistema bancarioy financiero.

Todas las instituciones decredit() (banca multiple yde desarrollo). Intermedia-dos bursátiles, fideicomisose instituciones de segurosy fianzas.

Instituciones de crédito(banca multiple y dedesarrollo), organismosauxiliares de credit° ycasas de cambio, sociedadesfinancieras de objeto limitado,casas de bolsa, especialistasbursatiles, bolsas devalores, emisores de valores,instituciones para el dep6sitode valores.

lnstituciones de seguros,sociedades mutualistas deseguros, institucionesde fianzas.

Administradoras de fondospara el retiro, sociedades deinversi6n especializadas defondos para el retiro y engeneral a los sistemas deahorro para el retiro.

Conduce al sistemabancario y financiero delpals.

Reglamenta lascaracteristicas de lasoperaciones activas,pasivas y de servicios querealizan las institucionesde crédito, losintermediarios bursetiles,los fideicomisos y lasinstituciones de seguros yfi anzas, cuando tenganpropósitos de regulaciónmonetaria o cambiaria.

Inspecciona y vigila quese cumpla con lasdisposiciones de la Ley delnstituciones de Crédito yLey General deOrganizaciones yActividades Auxiliares deCrédito. Regula el mercadode valores y vigila que secumpla con as disposicionesde la Ley del Mercado deValores, asi como de la Leyde Sociedades de Inversión.

Inspecciona y vigila que secumpla con las disposicionesde las Leyes Generales deInstituciones y soc. mut. deseguros y federal deinstituciones de fianzas.

Regula y supervisa a asAfores y a las Siefores.Y vigila que se cumpla conlas disposiciones de la Leyde los Sistemas de Ahorropara el Retiro.

Noto: Inspeccionar significa tener libre acceso a datos, informes, reg,istros, libros de actas, auxiliares, documentos, corres-pondencia y documentación en general. Y vigilar significa principalmente ver que Sc cumpla con las disposicioneslegales existentes y para ello fijar la información y documentación peri6dica que deben proporcionar las institucio-nes reguladas.


En 1997 ya existían en México cuatro calificadoras de valores: Standard & Poor's(antes Caval), Duff Phelps de México, Dictaminadora de Valores y Clasificadorade Riesgos.

Como resultado del crac de la bolsa en 1987 se dio a la Comisión Nacional deValores, que ahora está fusionada con la Comisión Nacional Bancaria, mayores fa-cultades para exigir, de los emisores de valores, mayor información sobre sus ventas,activos y ganancias al público, con el propósito de que éste se encuentre mejor infor-mado y se pueda proteger de algunos de los abusos en los mercados financieros.Con el mismo propósito, en 1996 se fusionaron la Comisión Nacional Bancaria y lade Valores, creándose la Comisión Nacional Bancaria y de Valores cuya finalidad esrealizar una vigilancia más estrecha sobre los bancos comerciales y las casas de bol-sa, principalmente cuando éstas forman parte de un grupo financiero.

Aseguramiento de la solidez de los intermediarios financieros

El Gobierno trata de proteger a los inversionistas y a los depositantes garantizan-do la seguridad de los fondos que confían a los intermediarios financieros. Estaprotección la proporcionan cinco clases de reglamentaciones.

1. La Secretaría de Hacienda y Crédito Público junto con el Banco de México ylas Comisiones Nacionales Bancarias y de Valores, de Seguros y Fianzas y ladel Sistema de Ahorro para el Retiro han creado reglamentaciones muyestrictas, sobre todo respecto a quién puede autorizarse para establecer unainstitución intermediaria financiera.

2. Hay rigurosos requerimientos de información para los intermediarios fi-nancieros. Sus sistemas de contabilidad deben seguir estrictos lineamientos,sus libros contables y registros están sujetos a inspecciones periódicas ydeben tener cierta información a disposición del público. Todos estos as-pectos están contenidos en el Reglamento de la Comisión Nacional Banca-ria en materia de inspección, vigilancia y contabilidad. En la actualidad lossistemas contables que exige la Comisión Nacional Bancaria y de Valores alas instituciones de crédito son objeto de homologación con los de EstadosUnidos y Canadá en virtud del compromiso asumido en el Tratado de Li-bre Comercio de América del Norte.

3. Existen directrices sobre qué activos pueden invertir los intermediarios fi-nancieros. Antes de que alguien ponga sus ahorros en un banco u otra ins-titución financiera, desea saber si sus fondos están seguros y si el banco olas otras instituciones podrán hacer frente a las obligaciones que tienen conél. Una forma de hacerlo es restringiendo a esos intermediarios la inver-sión en ciertos activos riesgosos o, por lo menos, la inversión en una canti-dad más allá de lo prudente. Los bancos, por ejemplo, no pueden invertiren acciones debido a que los precios de estos valores pueden experimentardrásticas fluctuaciones, salvo en aquellos casos expresamente autorizados

. .-


por la Secretaria de Hacienda y Crédito Rablico. A las comparifas de segu-ros se les permite invertir en acciones, pero su monto no puede excederuna cierta proporción de sus activos totales.

4. El Gobierno puede asegurar a los depositantes proporcionando los fondosnecesarios a los intermediarios financieros cuando fallen en el cumplimien-to para con ellos. Las instituciones de la banca multiple tienen la obligaciónde participar en mecanismos preventivos y de protección del ahorro. El go-bierno federal, a través de la Secretarla de Hacienda y Credit° PUblico en sucalidad de fideicomitente, ha constituido un fideicomiso en el Banco deMexico, que en su carácter de fiduciario administra las aportaciones ordina-rias y extraordinarias de las instituciones de banca multiple, cuyo importedeterminard anualmente la Secretaria de Hacienda y Crédito PUblico a pro-puesta del Banco de Mexico, sin que exceda del 5 y respectivamente,considerándose el importe al que asciendan las obligaciones objeto de pro-teccien del fondo. La finalidad de la constitución de este fideicomiso, Fon-do bancario de protección al ahorro (Fobaproa), es la realización de accionespreventivas tendientes a evitar los problemas financieros que pudieran llegara presentar las instituciones de banca multiple, asi como procurar el cumpli-miento de las obligaciones a su cargo. La prueba de fuego para el Fobaproa sepresent6 ante la crisis financiera de diciembre de 1994, cuando los deudoresde la banca fallaron en gran medida en el cumplimiento de sus obligacio-nes. Sin embargo, se debe mencionar que los recursos con que contaba elFobaproa en ese entonces todavía eran insuficientes para hacer frente auna situación de la magnitud presentada, por lo que el gobiemo federaltuvo que acrecentar sus aportaciones al fideicomiso para que este pudieradotar de la liquidez y solvencia necesarias a los bancos comerciales.

Se tiene previsto que en 1999 el Fobaproa se sustituya con el Institut° de Pro-tección al Ahorro Bancario (IPAB) con funciones similares pero con la gran diferen-cia de que la protecci6n que proporcionen a los ahorradores bancarios no serdindiscriminada, sino que solo se referird a los pequetios y median os ahorradores.

Mejor control de la politica monetaria

• Los bancos desempefian una función muy importante en la determinación de laoferta de diner°, por lo que se requiere reglamentar debidamente a los intermedia-rios financieros para mejorar su control. Una de estas regl as es la exigencia de que

, todas las instituciones que reciben depOsitos del p (Mlle° deben conservar ciertaproporción de sus depósitos en cuenta en el Banco de Mexico, que le permita aeste ejercer un control más preciso sobre la oferta de diner°. Aunque a partir de1989, se inicia una reforma financiera por parte de las autoridades financieras enel sentido de liberar las tasas de interés de los depesitos bancarios; de modificar elregimen de encaje legal por el de coeficiente de liquidez y finalmente la supresión

0'


de éste; y de la eliminación del crédito selectivo. Y, por otra parte, se incrementanlas operaciones de mercado abierto como instrumento principal de control mone-tario del Banco de México.

Aliento a la adquisición de vivienda

Una de las prioridades nacionales es combatir el déficit en la construcción de vi-viendas. El impulso a la construcción de vivienda puede significar una palancapara el desarrollo económico de cualquier país. El gobierno federal ha creado mu-chos organismos e instituciones orientados a resolver este problema, como son elInfonavit, los programas habitacionales del IMSS, del ISSSTE y de otras institucio-nes. Uno de los mecanismos estructurales con este propósito es el programa finan-ciero de vivienda, puesto en marcha en 1963. En él se inscribe la actividad del Fon-do de operación y financiamiento bancario a la vivienda (Fovi), que es unfideicomiso constituido por el gobierno federal (fideicomitente) en el Banco deMéxico (fiduciario). El objetivo de este fondo es otorgar apoyos para la compra, laconstrucción o la mejora de casas habitación individuales o en conjuntoshabitacionales de bajo precio, los que deberán reunir las características de valores,normas y criterios de carácter técnico que fija el Banco de México y la ComisiónNacional Bancaria y de Valores, constituyendo el deudor garantía hipotecaria enprimer lugar sobre el inmueble en el cual se invierta el monto del crédito. Estoscréditos se conceden con los objetivos siguientes: a) Para que la banca canalicerecursos producto de los ahorros del público, complementados con recursos delgobierno federal, a la construcción de vivienda de interés social; b) con el fin deque el sistema bancario otorgue créditos a jefes de familia de ingresos limitadospara la adquisición de una vivienda, aplicando tasas de interés inferiores a las queprevalecen en el mercado y planes de pago adecuados a sus ingresos, y c) paraque los bancos promuevan la inversión de recursos por parte de los particulares,para la construcción o adquisición de vivienda, que se destinarán para el arrenda-miento a jefes de familia de ingresos limitados.

LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LOS MERCADOSFINANCIEROS

La internacionalización de los mercados financieros se ha convertido en una im-portante tendencia. El extraordinario crecimiento de los mercados financieros ex-tranjeros ha sido el resultado del gran incremento de los ahorros en países comoEstados Unidos y Japón y la falta de regulación de los mercados financieros ex-tranjeros que les ha permitido expandir sus actividades. Una mirada a los merca-dos internacionales de bonos y a los mercados mundiales de acciones proporciona-rá una panorámica de cómo está teniendo lugar esta globalización de los mercadosfinancieros.


El mercado internacional de bonos y los eurobonos

Los instrumentos más tradicionales en el mercado internacional de bonos son co-nocidos como bonos extranjeros. Los bonos extranjeros se venden en el extranjeroy están denominados en la moneda de cada pals. Por ejemplo, si Cementos Mexi-canos vende un bono en Estados Unidos, denominado en Mares, se clasifica comoun bono extranjero en Estados Unidos.4

Los bonos extranjeros hart sido un importante instrumento en el mercado in-ternacional de capitales, durante siglos. De hecho, un gran porcentaje de los ferro-carriles estadounidenses construidos en el siglo XIX se financiaron con la yenta debonos extranjeros en Inglaterra.

Muchas empresas mexicanas han aprovechado esta opción, como es el casode Tubos de Acero de Mexico (Tamsa), que lanzó en junio de 1991 una emisión deobligaciones a siete atios convertibles en acciones por un monto de 50 millonesde ddlares en el mercado financiero internacional. Y en 1996 el gobierno mexica-no colocó en el mercado europeo bonos denominados en marcos alemanes (1,500millones) y en liras italianas (500,000 millones). Asi mismo, se ha realizado unaemisión de bonos en el mercado japonés, conocido como samurai, por un montode 30,000 millones de yenes.

Los eurobonos son una innovación más reciente en el mercado internacionalde bonos, denominados en una moneda distinta a la del pals en que se venden; porejemplo, un bono denominado en &dares estadounidenses vendido en Londres.

En la actualidad, más de 80% de las nuevas emisiones en el mercado internacio-nal de bonos son eurobonos, y el mercado para estos valores ha crecido muy rápido:a una tasa anual de ms de 40% desde 1980. Con nuevas emisiones de eurobonos decasi 200 mil millones de Mares por alio, el mercado de eurobonos ha superado almercado de bonos corporativos de Estados Unidos como fuente de fondos frescos.

Para las empresas mexicanas, el mercado de eurobonos se presenta como unade las opciones para obtener financiamiento externo. La legislación europea permitela emisión de bonos con poca garantia y con altos rendimientos, caracteristica de lasemisiones mexicanas, por lo cual es sumamente atractiva para los inversionistas deesos paises. A finales de 1997 se estimaba un total de 42 mil millones de Mares enemisiones en circulación de eurobonos para emisores mexicanos, 27 mil millones deMares para el sector pdblico y 15 mil millones para el sector privado.

Mercados mundiales de acciones y euroacciones

Hasta hace poco, el mercado de acciones de Estados Unidos era por mucho el másgrande en el mundo, pero los mercados de acciones extranjeras han crecido enimportancia. Estados Unidos ya no es siempre el mimero uno: empezando a me-

4 Cementos Mexicanos hizo una colocación de bonos en los mercados mundiales el 3 de marzo de1991, por un monto de 425 millones de (Mares. Estos valores de Cementos Mexicanos son nominadosen los 'Daises colocados como bonos extranjeros.

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diados de la década de 1980, el valor de las acciones comerciales en Japón ha exce-dido el valor de las acciones Comerciales en Estados Unidos. Esta evolución delosmercados mundiales de acciones se ha reflejado en mayores oportunidades definanciamiento para países como México. En este sentido, cabe mencionar la colo-cación en mayo de 1991 de 1,515 millones de acciones L de Teléfonos de México(Telmex) en los mercados financieros de Estados Unidos, Europa, Japón y Canadá,por un valor de 2,166.7 millones de dólares.

Ahora, los inversionistas en el mundo no solamente consultan el promedioindustrial Dow Iones (E.U.A.), sino también los índices de precios de acciones demercados extranjeros, como el promedio Nikkei (Tokio) y el índice Financial Times100 acciones de la bolsa de valores (Londres).

La globalización de los mercados de acciones a mediados de la década de 1980ha acelerado el desarrollo de innovaciones en las ofertas de acciones, las euroacCiones.Éstas son emisiones de nuevas acciones que se venden a corredores institucionalesen el exterior. La creciente demanda para adquirir valores extranjeros ha estimuladoun crecimiento espectacular en este mercado. Respecto a las nuevas emisiones en elmercado de las euroacciones, que en sus inicios apenas excedían los 20,000 millonesde dólares, muchos expertos predicen que las euroacciones pronto alcanzarán unvolumen mucho más grande ,en Estados Unidos.

La internacionalización de los mercados financieros está teniendo efectos pro-fundos en Estados Unidos. Los extranjeros, particularmente los japoneses, no sóloestán proporcionando recursos a las corporaciones en Estados Unidos, sino quetambién están ayudando a financiar una fracción significativa de la cuantiosa deu-da del gobierno estadounidense en las décadas de 1980 y 1990. Sin estos fondosextranjeros, la economía estadounidense hubiera crecido mucho menos rápido. Lainternacionalización de los mercados financieros también está dirigiendo el cami-no hacia una economía mundial integrada en la que se generalice el flujo de bienesy tecnología entre países.

RESUMEN

1. La función básica de los mercados financieros es la canalización de recursos delos ahorradores que tienen excesos de recursos, a los inversionistas cine tienenescasez de recursos. Esto acrecienta el bienestar económico de todos en la socie-dad, ya que permite la movilización de recursos de aquellos sin oportunidadproductiva hacia aquellos que sí la tienen, y contribuye así a una eficiencia cre-ciente en la economía. Además, ello beneficia a los consumidores directamentepues les permite comprar cuando más lo necesitan.

2. Los mercados financieros pueden clasificarse como mercados accionario y dedeuda, mercados primario y secundario, mercados bursátil y sobre el mostra-dor, y mercados de dinero y de capitales.

,,


3. Los intermediarios financieros son instituciones financieras con la caracteristicadistintiva de que adquieren recursos mediante la emisión de obligaciones y en-tonces, a su vez, usan dichos recursos para adquirir activos comprando valoresy otorgando préstamos. Permiten que los pequefios ahorradores y prestatariosse beneficien de la existencia de estos mercados, incrementando los beneficiosde estos mercados a la economfa.

4. Los principales intermediarios financieros caen en seis categorias: a) institucio-nes de depósito (banca y organizaciones, y actividades auxiliares decrédito); b) instituciones crediticias de desarrollo (banca de desarrollo económi-co y fideicomisos de fomento económico); c) sociedades financieras de objetolimitado; d) instituciones de ahorro contractual (compañias de seguros y fian-zas); e) intermediarios de inversion (casas de bolsa y sociedades de inversion), y

• f) sistema de ahorro para el retiro (afores y siefores).5. Los principales instrumentos del mercado de diner° (instrumentos de deuda

con plazo de vencimiento a un aflo) son los cetes, los bondes con 364 dias deplazo, el papel comercial, pagare bancario bürsátil, las aceptaciones bancarias ylos certificados de depOsito. Los principales instrumentos del mercado de capi-

• tales (instrumentos de deuda y de participación con un plazo de vencimientomayor a un atio) son las acciones comunes, acciones de sociedades de inversion,obligaciones corporativas, bondes con más de 365 dias hasta 728 dias de plazo,ajustabonos, udibonos, bonos bancarios, certificados de participación y pagarésde mediano plazo.

6. Razones politicas y de seguridad han alentado al gobierno federal a regular losmercados financieros y los intermediarios financieros con el objeto de: a) sumi-nistrar información a los inversionistas, b) asegurar la solidez de los interme-dia rios financieros, c) mejorar el control de la politica monetaria, y d) alentar la

• adquisición de viviendas.Las reglamentaciones implican la exigencia: de facilitar amplia información

al pdblico, las restricciones a quienes pueden establecer un intermediario finan-, ciero, limitaciones sobre los activos financieros en que pueden invertir los inter-, medi a rios financieros, la obligación de contribuir al fondo de protección al aho-

rro, là obligación de cumplir por parte de las instituciones de depósito (bancamultiple y de desarrollo) con el coeficiente de liquidez, o en el pasado, con laobligación de guardar una cierta fracción de sus depositos en el Banco de Mexi-co, y la fijación de tasas de interés máximas que puedan pagarse en las cuentasde cheques y en los depósitos a plazo.

7. Una tendencia importante en los dltimos aiios es la creciente internacionali7aciOnde los mercados financieros. Los eurobonos, que estan denominados en unamoneda distinta a la del pals donde se venden, son ahora los valores dominan-tes en el mercado internacional de bonos. La globalización de los mercadosaccionarios ha acelerado un desarrollo innovador en las ofertas de acciones: laseuroacciones, que son emisiones de acciones nuevas colocadas primariamente acorredores institucionales en el exterior.

k1:74"

Grupo financiero, 49Mercado de capitales, 43-44,

53-56Mercado de dinero, 43-44, 50,

52-53Mercado primario, 42Mercado secundario, 42-43,

52-53, 57Sociedades de inversión, 54- 55Sociedades de inversión

especializadas de fondos parael retiro, 49


8. El sistema financiero mexicano presenta tres categorías de elementos: 1) un montocreciente de valores directos de una amplia variedad de características, 2) facili-dades de mercado para negociar valores, facilidades para distribución primariade nuevos valores emitidos y facilidades de mercado secundario para intercam-biar valores ya en circulación y 3) una amplia variedad de intermediarios finan-cieros: banca múltiple, banca de desarrollo, fideicomisos de fomento, socieda-des financieras de objeto limitado, compañías de seguros y fianzas, casas debolsa, sociedades de inversión y sociedades de inversión especializada en fon-dos de ahorro para el retiro, entre otras.

Acciones, 42, 49, 55, 59, 61-63Administradoras de fondos para el

retiro, 47-48, 56Banca de desarrollo, 46, 56-57Banca especializada, 46Banca mixta, 44Banca múltiple, 44, 46-47, 49, 60Calificadoras de valores, 57 y 59Euroacciones, 62-63Eurobonos, 62Fondos o fideicomisos de fomento,

41, 44

PREGUNTAS Y PROBLEMAS

1. ¿Por qué una obligación quirografaria de Cementos Mexicanos es un activo parasu poseedor y una obligación para Cementos Mexicanos?

2. Si compro hoy un automóvil en 30 mil pesos, que vale 60 mil pesos en ingresosextras para mí, puesto que me permitirá conseguir un empleo como vendedorviajero, ¿me convendría embarcarme en un préstamo leonino al 90% de interés,si nadie más me lo quiere conceder?

3. Algunos economistas consideran que una de las razones por las que las econo-mías de los países en desarrollo crecen tan lentamente es que no tienen merca-dos financieros bien desarrollados. ¿Qué opina?

4. ¿Por qué querría usted conceder un préstamo a su vecino colocando recursos ensu cuenta de depósito a plazo, a una tasa de interés del 20%, en un banco que leharía el préstamo a su vecino, a una tasa de interés del 40%, en lugar de otorgar-le usted directamente el préstamo?

5. Responda si la siguiente afirmación es: verdadera, falsa o incierta: "En un mun-do sin costos de información y de operación, los intermediarios financieros noexistirían." Explique.

„,a


6. zPor qué un rnercado financier° no regulado no proporcionarla informaciónsuficiente a los inversionistas?

7. ,Las empresas emisoras de valores se benefician con la existencia de la Comi-skin Nacional Bancaria y de Valores, aunque protesten por lo costoso de la re-glamentación sobre la información al publico? Explique.

8. zConsidera que es buena la reglamentación sobre las clases de activos que de-ben mantener los intermediarios financieros? Analice los costos y beneficios deestas restricciones.

9. zDebe haber más reglamentación gubernamental para alentar la adquisiciónde viviendas? zPor qué sí o por qué no?

10. zPor qué se considera que los reglamentos que restringen la competencia sonindeseables? zQué perjuicios sufrirla la economia como resultado de ello?

11. Si usted sospechara que una empresa va a la quiebra el atio proximo, zque va-lores de dicha empresa retendria: bonos emitidos por la empresa o acciones?zPor qué?

12. "Dado que las empresas no captan ningtin recurso en los mercados secunda-rios, son menos importantes que los rnercados primarios". Comente.

13.Haga dos listas para ordenar los siguientes instrumentos y operaciones delmercado de dinero en términos de liquide4 y seguridad:

• Cetes• Pagarés con rendimiento liquidable a su vencimiento• Reportos• Papel comercial• Aceptaciones bancarias• Certificados de depósito

14. Analice alguna de las manifestaciones de la globalización de los mercados decapitales mundiales.

15. zConsidera que la evolución del sistema financiero mexicano es congruentecon el desarrollo económico de Mexico?

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