tecateak s.a. - global ratings final... · acciones aa actualización calificación de acciones ......
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septiembre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Acciones AA Actualización Calificación de Acciones
Definición de categoría
Corresponde a las acciones cuya emisora presente una buena
situación económico - financiera, difunde muy buena información
en el mercado, tiene muy buena liquidez, ha generado utilidades
de acuerdo a lo previsto en los dos últimos años y presenta en el
último año, una moderada tendencia alcista del precio en el
mercado, sin tomar en cuenta factores especulativos.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 147-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de octubre
de 2018; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con corte septiembre 2018, califica en Categoría AA, a
los Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias.
La calificación se sustenta en el análisis financiero de las
proyecciones en sus estados financieros y flujos de caja. Al
respecto:
▪ La compañía es una empresa recientemente constituida,
con la única finalidad de enfocarse en la producción de teca,
para lo cual se ha realizado una adecuada transferencia de
activos biológicos, que permitirán la generación de liquidez
en largo plazo. Los activos biológicos por su propia
naturaleza van aumentando su precio en el mercado en el
tiempo. Por tratarse de árboles de teca, madera muy
apreciada en el mercado internacional es posible aseverar
que una liquidación del activo biológico producirá utilidades
que se irán incrementando en el futuro. En consecuencia, se
trata de una empresa en desarrollo que augura buenos
resultados en un plazo relativamente corto.
▪ De acuerdo con el proceso productivo que realiza la
compañía no se evidencia la necesidad de una estructura
administrativa ni de una gestión intensa.
▪ El precio de la acción como consecuencia de la valoración
creciente del activo biológico debe incrementarse con el
transcurso del tiempo, dado que los costos no aumentan de
manera importante hasta el momento de la tala final.
▪ En función de los datos entregados por el estructurador
financiero, se estresaron los escenarios, evidenciando que
la compañía tiene capacidad de generar utilidades en el
largo plazo, siempre y cuando se mantengan los supuestos
planteados para realizar las proyecciones.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que la compañía presenta una situación económica –
financiera estable y que el proyecto es viable, con la
capacidad de generar los flujos necesarios para obtener la
rentabilidad esperada por los inversionistas al finalizar el
proyecto.
Resumen Calificación Valores de Oferta Pública Tecateak Acciones Ordinarias (Estados Financieros
septiembre 2018)
TECATEAK S.A.
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Valores de Oferta Pública de TECATEAK Acciones Ordinarias, al ser
una empresa dedicada a la producción de teca, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Valoración de la compañía.
▪ Informe forestal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Numeral 2,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera:
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ La capacidad de generar utilidades dentro de las
proyecciones del emisor y de las condiciones del mercado.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
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Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 3
Emisor
▪ TECATEAK S.A. fue constituida el 1 de julio del 2016 por
escritura pública, frente a la Notaria Tercera del cantón
Quito y fue inscrita en el Registro Mercantil el día 4 de julio
del 2016 con Número de Repertorio 29615. A partir de esta
fecha la empresa establece un plazo de duración de cien
años. La compañía aumentó su capital el 10 de octubre de
2016, ante la Notaria Tercera del cantón Quito, e inscribió
esta acción el 13 de octubre de 2016 en el Registro Mercantil
del cantón Quito.
▪ El objeto social de TECATEAK S.A. es la producción de
madera y fabricación de productos de madera y corcho,
excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de
materiales trenzables; además puede comprender las
etapas o fases de producciones de bienes, servicios,
comercialización, almacenamiento, exportación,
industrialización, explotación, distribución, investigación y
desarrollo, promoción, capacitación, asesoramiento,
intermediación, inversión, construcción, reciclaje,
importación de la actividad antes mencionada.
▪ A la fecha del presente informe, la compañía presenta un
capital autorizado por USD 1.842.970.
▪ En cuanto a su administración y al ser una empresa nueva,
conforme lo indican sus estatutos, TECATEAK S.A. está
gobernada por la Junta General de Accionistas y
administrada por el Presidente y el Gerente General.
▪ TECATEAK S.A. cuenta con cuatro lotes de terreno con un
total de 117 hectáreas aproximadamente, ubicados en la
Provincia de Manabí en las zonas de Santa Ana y Paján en las
cuales se encuentran sembrados bosques de teca de edades
que oscilan entre los 10 y 14 años.
▪ Como producto de la explotación de la plantación forestal
de teca, y de acuerdo con las proyecciones financieras que
se incluyen en este estudio más adelante, TECATEAK S.A.
generará ingresos operacionales por concepto de la madera
obtenida del raleo y como producto de la tala final. El
mercado objetivo para la venta de madera de teca es el
mercado internacional, especialmente dirigido a países
asiáticos. Actualmente, el principal destino de las
exportaciones de teca de Ecuador es India, país en donde ya
se reconoce a la madera ecuatoriana como de primera
calidad.
▪ Al ser una compañía relativamente nueva no registra
ingresos en el periodo analizado ya que su giro de negocio
es la producción de teca y se estima ingresos por USD
228.786 por la realización de un raleo el año 2018 y mayores
ingresos por una tala final en el año 2025.
▪ Al no tener ingresos, los resultados de la compañía son
negativos ya que solo reflejan gastos operacionales por USD
8,31 mil al cierre de diciembre 2017. El mismo efecto tienen
los resultados a septiembre 2018 generado una pérdida
neta por USD 7,09 mil.
▪ Los activos totales al 2017 registraron una disminución del
91,03% frente el 2016, básicamente por el decrecimiento en
los activos no corrientes en USD 2,01 millones enfocado en
la disminución del activo biológico producto de la
cancelación del incremento de capital realizado en el año
2016.
▪ Los activos totales a septiembre 2018 presentaron una
disminución de 13,07% en el comparativo interanual,
básicamente por la disminución en los activos no corrientes
en 13,05%, por efecto de la disminución en los activos
biológicos.
▪ Los pasivos totales al cierre del periodo fiscal 2017
registraron un incremento de USD 206,20 mil enfocado en
el incremento del pasivo no corriente producto del registro
de una transacción originada por los terrenos entregados
por parte de la compañía Ricateak S.A. a favor de TECATEAK
S.A., cuenta que se liquidará durante el año 2018 mediante
el incremento de capital a través de compensación de
créditos.
▪ A septiembre 2018, los pasivos totales registraron un
decremento de USD 2,19 millones frente a septiembre 2017,
producto del aporte de los terrenos de Ricateak S.A. a
TECATEAK S.A. para el aumento de capital social.
▪ La principal disminución observada en el patrimonio se
debió a la cancelación del incremento del capital social
emitido mediante resolución N° SCVS-IRQ-DRASD-SAS-
20:11.7-20813 emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 21 de septiembre de 2017.
▪ A septiembre de 2018, la variación del patrimonio se debe a
que la Junta Extraordinaria y Universal de la compañía
reunida el 07 de febrero de 2018 resolvió aumentar el
capital suscrito y pagado, con obligaciones que a favor de
Ricateak S.A., mantiene en sus pasivos como cuentas por
pagar. La Junta resolvió aumentar el capital mediante el
mecanismo de compensación de créditos por un valor de
USD 1.842.170 correspondiente al activo biológico y
terrenos. Dicho acto societario fue inscrito en el registro
mercantil el 9 de marzo de 2018.
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Instrumento
▪ TECATEAK S.A. acuerda por unanimidad de sus accionistas,
según consta en el Acta de la Junta General, Ordinaria y
Universal de Accionistas celebrada el 20 de enero del año
2017, realizar la oferta pública secundaria de acciones.
VALORES DE OFERTA PUBLICA DE ACCIONES ORDINARIAS – Emisor TECATEAK S.A. Sector Forestal
Monto de Oferta Publica Secundaria
USD 1.842.970
Número de Acciones 1.842.970
Clase y Serie Las acciones son ordinarias y
nominativas. Valor nominal de las acciones USD 1,00 cada acción.
El resumen precedente es un extracto del informe de la
Actualización de la Calificación de Riesgo de los Valores de Oferta
Pública Tecateak S.A. Acciones Ordinarias, realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de
acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del
Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial
proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países
afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra
inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia
de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así
como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se
estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los
incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones
comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a
la incertidumbre política internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías
avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza,
Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política
monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y
el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual
ha disparado las expectativas de inflación y desincentivado el
consumo privado. No obstante, en muchas de las economías
avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de
los Bancos Centrales, causando el incremento en los tipos de interés,
y por ende en los costos de endeudamiento de las economías
emergentes (principalmente China, Tailandia, India, América Latina,
Turquía y África Subsahariana). Se espera una actividad económica
sostenida en los países importadores de commodities, mientras que
el crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en
los próximos dos años.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado y estable, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que han generado tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad de disrupciones en los mercados financieros internacionales.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzando niveles similares a los de la deuda pública y presionando al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad
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1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
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Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
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Comercio Inversión
Informe Calificación Valores de Oferta Pública Tecateak Acciones Ordinarias (Estados Financieros
septiembre 2018)
TECATEAK S.A.
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de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará hasta 2019 y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año. El
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años
para septiembre de 2018 fue de 3,00%, mientras que el rendimiento
de los Bonos del Gobierno Alemán fue de 0,44%. Por su parte, la tasa
de interés en las economías emergentes sufrió una presión al alza
en el último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y
de tipo de cambio ocasionadas principalmente por el
encarecimiento de los commodities y la apreciación del dólar. De
acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, los precios en el
mercado accionario de las economías avanzadas son superiores a los
niveles presentados a inicios de 2018, mientras que la volatilidad y
la aversión al riesgo en dichos mercados han disminuido. Sectores
como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron
los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores
petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los
mercados a la baja. Para septiembre de 2018, los principales índices
bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 26.232,67 +2,.35% +18,31%
S&P 500 2.901,50 +1,53% +16,39% NASDAQ 7.983,31 +1,15% +23,80%
NYSE 13.056,05 +0,82% +8,28% IBEX 35 9.397,51 -2,00% -8,61%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance. Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño más
débil que en el mes de agosto, con un incremento de 134.000
posiciones laborales y un aumento salarial mensual de 0,3%. Sin
embargo, Estados Unidos registró la tasa de desempleo más baja
desde el año 1969 para el mes de septiembre de 2018. Se espera
que estas perspectivas laborales, junto con el comportamiento de la
tasa de interés, contribuyan con el fortalecimiento del dólar durante
los próximos meses.
CO
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Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador
Elaboración: Global Ratings
PERSPECTIVAS REGIONALES
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico.
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
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Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 7
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la
economía China y las crecientes restricciones comerciales.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con déficits fiscales crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,2% en 2018 a 3% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada de las economías
importadoras de commodities. La actividad económica en esta
región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras
de economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un
incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos
geopolíticos representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen
los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los
impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una
inflación elevada en la región debido al incremento en los precios
del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región
revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8%
en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios
de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento
de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de
inversión privada en la región.
En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, se pronostica
un crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se
1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial en su informe Global Economic Prospects.
recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de
crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado
en los países exportadores de commodities en la región. De acuerdo
con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América
Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en
Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y
Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la
inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento
pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros,
la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el
proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de
fenómenos climáticos y naturales.
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial, medido por los
volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad
de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre
de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios,
ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron
beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa,
alcanzando niveles de turismo récord para la región. En cuanto a los
países importadores de commodities, como México, se pronostica
un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con
la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la
inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la
mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías
emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la
falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.
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Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
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Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
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Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa,
en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de
Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de
política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza
durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa
de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el
último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región.
Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde
inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes
a nivel mundial. Los niveles de deuda pública alcanzaron niveles
récord en algunos países de la región como Brasil y Bolivia. Los
índices de los mercados accionarios de la región, incluidos Colombia,
Perú, México y Chile han afrontado una desvalorización a octubre de
2018, mientras que el de Ecuador fue el único de la región en
presentar ganancias.
ENTORNO NACIONAL
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y
de 1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del
Ecuador, en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones,
mientras que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones, con
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Surinam
Nicaragua
Haití
Bahamas
Honduras
Colombia
Ecuador
Rep. Dominicana
México
Perú
Chile
Bolivia
Costa Rica
Paraguay
Belice
Jamaica
Uruguay
Brasil
Otros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
abr-
14
jul-
14
oct
-14
ene-
15
abr-
15
jul-
15
oct
-15
ene-
16
abr-
16
jul-
16
oct
-16
ene-
17
abr-
17
jul-
17
oct
-17
ene-
18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
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14Q
2
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14Q
3
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4
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1
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2
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15Q
3
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15Q
4
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16Q
1
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16Q
2
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16Q
3
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16Q
4
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17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 9
una previsión de crecimiento de 3% para 2018. En el segundo
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.023,94
millones, lo cual refleja un incremento de 0,9% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,4% frente
al primer trimestre de 2018.
Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
No obstante, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
señala una ralentización de la economía en el país para el mes de
junio de 2018. Específicamente, a junio de 2018, el IDEAC alcanzó
un nivel de 156,9 puntos, lo cual refleja una caída de 5,5% frente
al mes de mayo de 2018, y un decremento del 2,9% frente al
mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantiene en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017.
Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento
real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un
PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del
barril de petróleo en USD 41,92. Para agosto de 2018, la deuda
pública alcanzó un monto de USD 48.740,6 millones, lo cual
representa el 46,90% del PIB. De este monto, alrededor de USD
34.874,4 millones constituyen deuda externa con Organismos
Internacionales, Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que los
restantes USD 13.866,2 millones constituyen deuda interna por
Títulos y Certificados y con Entidades del Estado como el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB. Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero
a septiembre de 2018 fue de USD 10.936 millones, representando
un aumento de 8,2% frente a igual periodo de 2017, y un
incremento de 8,1% en la recaudación en el mes de septiembre
frente a la del mes de agosto. El impuesto con mayor contribución
a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 45,4% de la recaudación total. Para el periodo de
enero a septiembre de 2018, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 4.966.028 constituyendo un incremento de
5,5% frente al mismo período de 2017, pero una caída de 9,8% en
la recaudación del Impuesto al Valor Agregado en el mes de
septiembre 2018 frente al mes de agosto del mismo año. Esto
evidencia una mejora en el consumo privado en el último año, que
constituye cerca del 60% de la actividad económica del país.
Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante los
meses de enero a septiembre de 2018 fue de USD 3.692,07
millones, representando el 33,8% de la recaudación fiscal. Este
monto es 9,2% superior a la recaudación de IR de enero a
septiembre de 2017, y representa un incremento en la
recaudación mensual de 52,9% en septiembre frente a la
recaudación del mes de agosto del presente año.
Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
PIB Real (millones USD) Variación Interanual
0%
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0
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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0
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1.000
1.500
2.000
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 10
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para agosto de 2018, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
67,99, lo cual constituye una caída del 4,3% frente al precio
promedio del mes de julio del presente año. Para el 23 de octubre
de 2018, el precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD 67,39,
cifra que sugiere una tendencia decreciente en los precios del
crudo, por lo tanto, una caída en los ingresos disponibles para el
Estado, perjudicando su capacidad de pago de la deuda. Esta
condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad de
que un país incumpla con sus obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 689 puntos durante el mes de
septiembre de 2018 y alcanzó los 622 puntos al finalizar el mes. Si
bien esto representa una caída de 14,2% en el riesgo país al cierre
de mes con respecto al mes anterior, también constituye un
aumento de 1,5% en el nivel promedio frente a agosto de 2018.
Asimismo, el riesgo país promedio en septiembre de 2018
incrementó en 9,5% en comparación con el mismo periodo de
2017 Este incremento en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como
mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país
incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de
la producción.
Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a septiembre
de 2018 de 0,47%%. La inflación mensual para septiembre de
2018 fue de 0,39%, mientras que la inflación anual, en
comparación con septiembre de 2017, fue de 0,23%. El
incremento mensual en los precios para septiembre de 2018 fue
impulsado por los precios de las comunicaciones y las bebidas
alcohólicas, mientras que los precios con mayor variación
negativa para el mes de septiembre de 2018 fueron los de los
muebles y artículos para el hogar y los de las prendas de vestir y
calzado.
Esta estabilidad de precios, a su vez, ha permitido mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que ha reaccionado
sutilmente, pero de manera inversa, a los cambios en el índice de
precios. El porcentaje de la población en el desempleo para
septiembre de 2018 fue de 4,0%, un decremento porcentual de
0,1% con respecto a la cifra reportada en junio de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional se dieron en
Guayaquil, donde el desempleo cayó en 1,2% en el último año, y
Machala, donde el desempleo aumentó en 2,5% de septiembre
2017 a septiembre 2018.
Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando a un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,5% y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos. Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a agosto
de 2018, la balanza comercial registró un déficit de USD -21,1
millones, con exportaciones por USD 14.418,9 millones e
importaciones por USD 14.440,0 millones. Las exportaciones
0
50
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-
200
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Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
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Inflación (variación anual) Desempleo
0%
20%
40%
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80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 11
petroleras representan el 41,2% de las exportaciones, mientras
que las exportaciones no petroleras representaron el 58,8% del
total de exportaciones. Para agosto de 2018, la balanza petrolera
mantuvo un saldo positivo de USD 3.187,9 millones. Por el
contrario, la balanza comercial no petrolera presentó un déficit de
USD -3.209,0 millones, con exportaciones por USD 8.481,9
millones e importaciones por USD 11.690,9. El saldo negativo en
la balanza comercial no petrolera es consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (septiembre 2018) * 0,23% Inflación mensual (septiembre 2018) * 0,39% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (septiembre 2018) * USD 712,66 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (agosto 2018) USD 67,99 Índice de Precios al Productor (septiembre 2018) * 102,95 Riesgo país (promedio septiembre 2018) 689 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (agosto 2018) 46,9% Tasa de interés activa (octubre 2018) 8,34 % Tasa de interés pasiva (octubre 2018) 5,27% Deuda pública total (septiembre 2018) millones USD* 48.740,60
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas. Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 27.365,49 millones. Este
monto representa un incremento de 0,2% con respecto a julio de
2018, y un aumento de 10,4% con respecto a agosto de 2017. Los
depósitos a plazo fijo constituyeron el 52,6% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en
el total de captaciones a plazo es de 41,0%. Asimismo, los bancos
privados obtuvieron el 66,1% de las captaciones a plazo, seguido
de las cooperativas, que obtuvieron el 28,2% de las mismas. Por
su parte, los depósitos a la vista en agosto de 2018 aumentaron
en 0,9% con respecto a agosto de 2017, de USD 12.218,23 a USD
12.328,72. Los bancos privados captaron el 72,2% de los
depósitos a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,8%
de los mismos. El incremento en las captaciones del sistema
financiero durante 2018 refleja la recuperación de la confianza de
los inversionistas y de los cuenta ahorristas, señal de solidez y
estabilidad del sistema financiero.
Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 38.096,49, lo
cual representa un incremento de 17% con respecto a agosto de
2017, y un incremento de 1% frente a julio de 2018. Este
incremento representa la creciente necesidad de financiamiento
del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la
inversión. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,1% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa tan solo el 3,7%.
Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,01% en
septiembre 2018 a 8,34% en octubre 2018. Igualmente, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,08% en septiembre
2018 a 5,27% en octubre 2018.
5.937,0
2.749,1 3.187,90
8.481,9
11.690,9
-3.209,00-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
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12.000
14.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
10.000
20.000
30.000
40.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 12
Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzan un total de USD 2.693 millones en septiembre de 2018,
monto que representa un aumento de 14% con respecto a
septiembre de 2017, pero una caída de -11,71% con respecto al
mes anterior. Por su parte, las reservas bancarias en el Banco
Central del Ecuador para septiembre de 2018 fueron de USD
4.379,4 millones, cifra 3% superior al monto de reservas bancarias
en el BCE de septiembre de 2017, pero 2,52% inferior al mes
anterior. Esta situación evidencia el riesgo de liquidez en el
sistema financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los
bancos privados, pues las reservas internacionales mantienen una
tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias en el banco central.
Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a septiembre de 2018, existen 280
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
147 son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen al
sector financiero. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a septiembre de 2018, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional están compuestos por
un 98,9% de instrumentos de renta fija y un 1,1% de instrumentos
de renta variable. El 87,2% de las negociaciones corresponde
mercado primario y el 12,8% al mercado secundario. En este mes
de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional
de USD 805,53 millones
Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ. Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018..
Sector Maderero - Teca
La teca “Tectona Grandis” es uno de los árboles más finos y
nobles, sus características la convierten en una de las maderas
más apetecidas y valiosas del mundo, debido a su color y larga
durabilidad. Se le atribuye una capa de aceites naturales que le
permiten resistir la humedad, los efectos de secado cuando está
expuesta a la intemperie y al ataque de hongos y termitas debido
2http://www.teakecuadorian.com/historia-de-la-teca
al efecto repelente del mismo aceite. Tiene también una gran
resistencia al fuego y a la descomposición.
El árbol de teca es grande, crece alto y recto con hojas
contrapuestas; a sus 15 años de vida puede alcanzar los 20 metros
de altura, y llegar a los 45 metros de altura al cumplir 100 años
bajo condiciones favorables, incluyendo una buena calidad de
suelo y un nivel de precipitaciones adecuado2. La teca se
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
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9%
ago
-17
sep
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Tasa Activa Tasa Pasiva
0
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2000
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5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
0
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200
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500
600
BVQ BVG
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 13
desarrolla en climas tropicales, con precipitaciones medias
anuales que varían desde los 1.500 mm hasta los 2.500 mm, en
altitudes desde el nivel del mal hasta los 1.000 msnm. El
crecimiento de este árbol requiere de suelos aluviales profundos,
porosos, fértiles y bien drenados, con un PH entre neutral y
ligeramente ácido3.
La producción de la planta de teca se puede realizar en viveros
comerciales que se dedican exclusivamente a producir plantas
forestales, donde se controlan todos los parámetros de
producción; o ser producida por el propio dueño en sus terrenos,
en viveros adecuados para realizar esta actividad, sin que se dejen
de controlar los aspectos de sanidad y calidad.
La madera de teca es solicitada en todo el mundo para la
construcción de cubiertas, adornos y trabajos de tallados en
barcos, muebles finos especialmente de exterior, pisos, tallados,
ebanisterías y trabajos en torno. En Europa, se utiliza en la
construcción de cubiertas e interiores de barcos lujosos, debido a
su elegancia y resistencia a la sal. En Asia, la teca es utilizada para
pisos y los más finos muebles tallados. En América, se ocupa para
acabados decorativos, ebanistería y carpintería.
Originaria de Myanmar (Birmania), Tailandia, Indochina y Jaba, la
teca fue introducida en Centro y Sur América hace más de un
siglo.4 En Ecuador, la especie fue introducida a fines de 1960 y
durante la década de 1970, se creía que la ubicación del país en
la línea ecuatorial, la lluvia y la temperatura producidas por la
confluencia de la corriente cálida de El Niño y la corriente fría de
Humboldt, proporcionaban condiciones ideales para la siembra.
Años más tarde, en las décadas de 1980 y 1990, se confirmó la
teoría con la cosecha de los primeros árboles maduros,
incentivando desde entonces una significativa inversión en el
sector.
La teca es una madera de alto valor, debido a la gran demanda y
la escasez de oferta, por lo cual ha existido un continuo
incremento en su precio; de acuerdo con International Tropical
Timber Organization (ITTO), la teca ha tenido una revalorización
mediana de 8,4%5 en los últimos años. La madera de teca recién
cortada tiene un olor muy distintivo, similar al del cuero,
presentando además vetas generalmente derechas y de color
amarillo pálido. Las características físicas de la teca han
consolidado su reputación a nivel mundial como una madera
premium.
De acuerdo con un estudio de la International Union of Forest
Research Organizations, la producción mundial de teca es de
entre 2 y 2.5 millones de metros cúbicos al año6. Con estos niveles
de cosecha, la teca representa una proporción marginal de la
producción mundial de madera; no obstante, como se mencionó
anteriormente, es reconocida como una madera de alto valor en
el mercado mundial. Se espera un incremento mundial anual en
la plantación de teca de alrededor de 30 millones de metros
3http://www.gestionforestalargos.com/cinco-cosas-sobre-el-cultivo-de-teca/ 4 http://www.artenteca.com/que-es-la-teca.html 5 http://tecaecuador.com/teca.htm
cúbicos, con aumentos principalmente en Centroamérica y
Sudamérica.
En el año 2011 se realizó un estudio en 38 países productores de
teca y se estimó que existen aproximadamente 4,3 millones de
hectáreas de bosques plantados de teca, de los cuales el 83% se
encuentran en Asia, 11% en África, y 6% en América Tropical; sin
embargo, el cultivo en América tiende a crecer por sobre los 20
metros cúbicos por hectárea al año7. Pese a que la mayor parte
de teca plantada en el mundo se encuentra en Asia, a partir de la
prohibición de su tala en dicho continente, América Latina ha
aumentado las hectáreas de plantaciones de esta madera para
explotarla, ya que sus bosques son plantados con fines
productivos.
Gráfico 22: Hectáreas de plantación de teca por región Fuente: The Global Teak Study, International Union of Forest Research
Organizations. Elaboración: Global Ratings
El costo aproximado del metro cúbico de teca oscila entre USD
300 y USD 350, dependiendo de la calidad. Expertos señalan que
una hectárea de teca puede tener un rendimiento de entre 300m3
y 320 m³ a los 20 años y cada metro cúbico se comercializa según
la cotización del momento. Los precios de la teca son particulares
a cada caso y corresponden a una mezcla de material
heterogéneo proveniente de distintos países que representan la
cosecha de bosques con distintos tratos y condiciones. No
obstante, en general, los precios de la teca dependen de la altura
y el tiempo de crecimiento de la teca. Se espera un incremento
en los precios de la teca a nivel mundial debido al incremento de
la demanda y a la mejora en la calidad de la madera.
Entre 2005 y 2014, el volumen de comercio anual promedio de
teca ascendió a más de un millón de metros cúbicos. Las
importaciones mundiales de teca durante este periodo se
valoraron, en promedio, en USD 487 millones al año. Los
principales importadores de teca a nivel mundial son India, que
representa el 75% del volumen de comercio, seguido de
Tailandia, con el 16% de las importaciones, y China, con el 10% de
las importaciones. India importa teca de más de 100 países,
Tailandia de alrededor de 15 países, y China de alrededor de 65
países. Las importaciones de China e India han incrementado en
6 The Global Teak Study. Analysis, Evaluation and Future Potential of Teak Resources. https://www.itto.int/direct/topics/topics_pdf_download/topics_id=5165&no=1&disp=inline 7 http://www.asoteca.org.ec/teca-plantada-por-continentes
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los últimos años, mientras que las de Tailandia han mantenido
una tendencia decreciente.
Según el informe publicado por la International Union of Forest
Research Organizations, el principal desafío para los productores
de teca es el de producir una madera de una calidad aceptable
dentro de los mercados internacionales. A pesar de la creciente
demanda internacional, el comercio de teca se caracteriza por
una falta de estándares para medir y establecer volúmenes y
precios de la teca, lo cual genera incertidumbre y vuelve menos
atractivas a las inversiones en el sector.
Para evidenciar el comportamiento del sector a nivel nacional, se
considera el Índice de Producción de la Industria Manufacturera
(IPI - M), que mide la evolución mensual de la actividad de
producción de madera y fabricación de productos de madera y
corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de
materiales trenzables. En agosto de 2018, este índice se ubicó en
129,36 puntos, con una variación anual negativa de -0,93 % y una
variación mensual negativa de -11,2%.
Gráfico 23: Evolución del Índice de Producción de la Industria Manufacturera.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, el Índice de Nivel de Actividad Registrada indica el desempeño económico-fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100). Para julio de 2018, el INAR relacionado a la actividad de fabricación de productos de madera, corcho, paja y materiales trenzables fue de 100,41. Esto constituye una variación de -11% frente al mes de junio de 2018, y de 9,3% frente a julio de 2017. Esto sugiere una dinamización de la industria maderera a nivel nacional en el último año, que se desaceleró durante el último mes.
Gráfico 24: Evolución del Índice Nacional de Actividad Registrada.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Puestos de Trabajo mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros, en las actividades de producción
de madera y fabricación de madera y corcho, excepto muebles,
fabricación de artículos de paja y materiales trenzables. A agosto
de 2018, el IPT alcanzó los 62,69 puntos, lo cual representa un
aumento de 0,11% frente al mes de julio de 2018, y una caída de
22,33% en comparación con agosto de 2017. Esto significa que el
número de puestos de trabajo dentro del sector maderero se ha
contraído en el último año.
Gráfico 25: Evolución del Índice de Puestos de Trabajo – Fabricación de madera, corcho, artículos de paja y materiales trenzables.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
Por su parte, el Índice de Horas Trabajadas, que mide el número
de horas utilizadas por el personal en la producción de madera y
fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles,
fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables, se
ubicó en 57,20 puntos para agosto de 2018. Esto constituye una
recuperación de 3,9% frente al mes de julio de 2018, pero una
caída de 20,3% en comparación con el mes de agosto de 2017.
Esto sugiere que el tiempo empleado en la producción de madera
en el país ha disminuido, con una expectativa de dinamización
para los próximos meses.
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Gráfico 26: Evolución del Índice de Horas Trabajadas – Fabricación de
madera, corcho, artículos de paja y materiales trenzables. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
En cuanto al Índice de Remuneraciones, que mide la evolución
de las remuneraciones por hora trabajada percibidas por el
personal ocupado en la fabricación de productos de madera y
corcho, excepto muebles, fabricación de artículos de paja y de
materiales trenzables, para el mes de agosto de 2018 este se
ubicó en 108,67. Esto supone una caída de 0,8% frente al mes de
julio de 2018, y una caída de 4,7% frente al mes de agosto de
2017. Esto señala que, en promedio, las remuneraciones de las
personas empleadas en el sector maderero han sufrido un
deterioro en el último año. Esto podría tener relación con la
amplia oferta laboral que existe en este sector.
Gráfico 27: Evolución del Índice de Remuneraciones – Fabricación de
madera, corcho, artículos de paja y materiales trenzables. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings.
Para septiembre de 2018, el 10,53% de la población empleada del
país se ocupó en el sector de la manufactura, incluida la
fabricación de madera y productos relacionados. Este es el tercer
sector más importante en la generación de empleo, antecedido
por el sector agrícola y el sector comercial.
De acuerdo con datos del Banco Central del Ecuador, entre los
meses de enero y agosto del 2018, las exportaciones de madera
alcanzaron los USD 161,20 millones. Esto supone un incremento
8http://elproductor.com/2015/07/31/teca-un-negocio-fertil-que-ecuador-necesita-sofisticar/
de 6,97% frente al mismo periodo de 2017, pero una caída de
11,30% en comparación con el periodo de enero a agosto del
2017. Estas cifras sugieren una recuperación de la participación
de la madera ecuatoriana en los mercados internacionales
durante el último año. Por otro lado, las exportaciones de
maderas terciadas y prensadas durante el periodo de enero a
agosto de 2018 totalizaron USD 50,50 millones. Esto constituye
un aumento de un 17,44% en comparación con los mismos meses
de 2017, y un aumento de un 29,82% en comparación con el
mismo periodo de 2016. En 2017, Ecuador exportó cerca de USD
91 millones de madera aserrada, principalmente balsa y teca.
El principal destino de la madera ecuatoriana es Colombia, país a
donde se envían alrededor del 30% de las exportaciones, que, de
enero a agosto, representaron un monto de USD 48,21 millones.
Gráfico 28: Destino de las exportaciones de madera del Ecuador. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.
Específicamente con respecto a las exportaciones de teca, la
mayoría de las exportaciones se destinan a la India. Para
diciembre de 2014, Ecuador se convirtió en el primer exportador
de teca a la India debido a las regulaciones en esa nación; la tala
excesiva deforestó el país, por lo que el gobierno indio prohibió
el corte y comercialización de árboles, obligando a buscar
proveedores alrededor del mundo. Actualmente, la India se lleva
el 95% de la teca producida en Ecuador.8
De acuerdo con datos de la Bolsa de Valores de Quito, las
empresas del sector maderero tienen una participación en el
mercado de valores nacional. Los emisores de este sector, junto
con los que pertenecen a las actividades agrícolas, ganaderas y
pesqueras, tienen una participación de 10% del total de los
emisores.
La teca es un árbol no nativo en el Ecuador; sin embargo, dadas
las condiciones climáticas y características de suelos, las
plantaciones se desarrollan en muy buenas condiciones, por lo
que suelen presentar una rentabilidad apropiada de plantación
entre los 20 años y 24 años de cosecha (tiene cosechas en años
previos, “raleos”). Asimismo, la teca es la especie más plantada
de entre las 19 especies que el MAGAP incluyó en su plan de
incentivos para la reforestación con fines comerciales, y se
entregaron más de USD 24 millones a los beneficiarios del
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Dinamarca2%
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Otros6%
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Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 16
programa, lo que permitió que las inversiones en el sector
incrementen en más de USD 250 millones.
Actualmente, el país cuenta con alrededor de 45 mil hectáreas de
teca; más del 90% de esas plantaciones están en las provincias del
Guayas, Manabí, Esmeraldas y Los Ríos9. En Esmeraldas, la etapa
de madurez que alcanzaron las plantaciones atrajo a
inversionistas extranjeros. Según el Colegio de Ingenieros
Forestales de Esmeraldas, las plantaciones de teca tienen entre
15 y 20 años y registran una altura superior a los 40 metros, la
cual es ideal para la exportación. Esto atrae a empresarios locales,
así como extranjeros, principalmente de la India.10
La edad ideal de un árbol de teca para ser comercializado es
desde los 20 años; sin embargo, en Ecuador se suele cultivar a los
10 o 12 años. La teca es una madera cara, y aun así hay mucha
diferencia entre los precios, puesto que se paga alrededor de USD
300 por cada metro cúbico de teca madura en Ecuador, pero en
el mercado mundial hay teca de hasta 35 años por la que se paga
hasta USD 700 por metro cúbico.11
Regulaciones en el Ecuador
En el Ecuador, la actividad forestal es normada por un conjunto
de leyes, codificaciones, guías, normas y medidas que se han
desarrollado en el transcurso de los años por los organismos
competentes para promover, facilitar y establecer principios, así
como procedimientos relacionados con el manejo sustentable
tanto de bosques como plantaciones forestales y su
aprovechamiento, para lo cual incluso se establecen lineamientos
relacionados a la madera propiamente, tal como su embalaje o
condiciones de movilización para el comercio. A continuación, se
presenta una síntesis de los principales cuerpos legales
relacionados y el alcance de cada uno de ellos:
CUERPO LEGAL REGISTRO OFICIAL FECHA DE
PUBLICACIÓN ÁMBITO
Codificación Ley de Gestión Ambiental No. 418 suplemento 10-sep-09
Establece los principios y directrices de política ambiental; determina las obligaciones, responsabilidades, niveles de participación de los sectores público y privado en la gestión ambiental y señala los límites permisibles, controles y sanciones en esta materia.
Texto Unificado de Legislación Secundaria, Medio Ambiente (TULAS) Norma: DE # 3516
No. 2 suplemento 31-mar-03 Establece políticas básicas ambientales del Ecuador.
Ley Forestal y de Conservación de Áreas Naturales y Vida Silvestre
No. 418 10-sep-04 Regula y protege el patrimonio forestal del Estado.
Competencia en Materia de Plantaciones Forestales Sustentables
No. 292 11-mar-08
Establece que las competencias en materia de regulación, promoción, fomento, comercialización y aprovechamiento de plantaciones forestales y su manejo sustentable con fines comerciales, establecidas en la Ley Forestal y de Conservación de Áreas Naturales y Vida Silvestre, pasan a ser asumidas por el Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca -MAGAP.
Guía de Circulación de Especies Forestales No.359 02-jul-01 Regula la movilización de madera en trozas o rolliza con diámetros menores a treinta y cinco centímetros y volumen máximo de dieciocho metros cúbicos que no provengan de bosques nativos.
Medidas Fitosanitarias para Embalaje de Madera
No.248 09-ene-04
Establece los procedimientos para la certificación del embalaje de madera en bruto, elaborado o procesado en las instalaciones autorizadas por el Servicio Ecuatoriano de Sanidad Agropecuaria – SESA.
Normas del Sistema de Regencia Forestal No.390 02-ago-04 Crea y regula el sistema de Regencia Forestal. Normas para el Manejo Forestal de Madera de Bosque Húmedo
No.399 16-ago-04 Regula el aprovechamiento de madera de bosque nativo húmedo.
Normas para el Manejo Forestal Sustentable de Bosque Seco
No.157 28-ago-07
Establece regulaciones para el manejo y aprovechamiento forestal sustentable de bosques secos, las técnicas recomendables, compromisos y responsabilidades en la ejecución de planes, manejo, aprovechamiento forestal y la conservación de sus servicios ambientales.
Norma de Semillas Forestales No.269 09-feb-04 Establece regulaciones respecto de las semillas forestales en el país.
Normas para el Manejo de los Bosques Andinos
No.416 13-dic-06 Regula el manejo del bosque andino, sus recursos y sus usos.
Normas para el Aprovechamiento de Madera en Bosques Cultivados
No.401 18-ago-04 Tiene por objeto regular el aprovechamiento de madera y fomentar el manejo de bosques cultivados, de árboles en sistemas agroforestales y de árboles en las formaciones pioneras.
Procedimientos para Autorizar el Aprovechamiento y Corte de Madera
No.164 05-abr-10
Establece los procedimientos administrativos para autorizar el aprovechamiento sustentable de los recursos forestales maderables de los bosques naturales húmedo, andino y seco; de los bosques cultivados: plantaciones forestales, árboles plantados, árboles de la regeneración natural en cultivos; las formaciones pioneras; de los árboles en sistemas agroforestales; y, los productos forestales diferentes de la madera.
9 http://www.revistalideres.ec/lideres/exportacion-teca-ecuador-crece-busca.html. 10http://www.elcomercio.com/actualidad/exportaciones-madera-crecimiento-teca-ecuador.html
11http://www.andes.info.ec/es/noticias/cultivo-teca-siembra-camino-desarrollo-campo-ecuatoriano.html
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 17
Tabla 4: Normativa relacionada con la actividad forestal en Ecuador Fuente: Informe Forestal 2015; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector.
La Compañía
TECATEAK S.A. fue constituida el 1 de julio del 2016 por escritura
pública en la Notaria Tercera del cantón Quito e inscrita en el
Registro Mercantil el 4 de julio del 2016 con Número de
Repertorio 29615. A partir de esa fecha la empresa establece un
plazo de duración de cien años. La compañía aumentó su capital
el 10 de octubre de 2016 ante la Notaría Tercera del cantón Quito
e inscribió esta acción el 13 de octubre de 2016 en el Registro
Mercantil del cantón Quito.
El objeto social de TECATEAK S.A. es la producción de madera y
fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles;
fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables;
además puede comprender las etapas o fases de producción de
bienes, servicios, comercialización, almacenamiento,
exportación, industrialización, explotación, distribución,
investigación y desarrollo, promoción, capacitación,
asesoramiento, intermediación, inversión, construcción, reciclaje
e importación de la actividad antes mencionada.
Su misión es “recibir bosques de teca de 10 años en adelante,
mantenerlos técnicamente hasta llegar a su tala final y proceder
a su venta en las mejores condiciones del mercado” y su visión es
“ser la empresa de emprendimiento forestal de teca que genere
mayor rendimiento en el mercado de la madera”.
TECATEAK S.A. se constituyó inicialmente con un capital suscrito
y pagado de USD 800, aportado por la empresa Ricateak S.A. (799
acciones) y Luis Andrés Timpe Sáenz (1 acción). La compañía
realizó el primer aumento de capital con aporte de bienes
muebles e inmuebles el 6 de septiembre de 2016, ascendiendo de
esta forma el capital a USD 2.011.257, además se realizó la venta
de la acción de Luis Andrés Timpe Sáenz a favor de Sebastián
Alvear Rodríguez ante la Notaría Tercera del cantón Quito,
estableciendo de esta manera la siguiente distribución en la
integración de capital: Ricateak S.A. (2.011.256 acciones) y
Sebastián Alvear Rodríguez (1 acción). El 10 de octubre de 2016,
ante la Notaría Tercera del cantón Quito se realiza el segundo
aumento de capital por USD 196.671, alcanzando el nuevo capital
USD 2.208.198. Esta acción se inscribió el 13 de octubre de 2016
en el Registro Mercantil del cantón Quito. En Junta General
Universal y Extraordinaria de Accionistas, el 21 de noviembre de
2016 se realiza el nombramiento de los nuevos Presidente y
Gerente General de la compañía. En septiembre de 2017, la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros emitió la
resolución No. SCVS-IRQ-DRASD-SAS-2017-20813, mediante la
cual notificó a la compañía que los avalúos realizados a los bienes
inmuebles no cumplen con lo dispuesto en las disposiciones
legales, por lo que resolvió ordenar la cancelación de la inscripción
en el Registro Mercantil de los aumentos de capital de la
compañía. La Dirección Regional de Actos Societarios y Disolución
concluye que le avalúo realizado a los bienes muebles por
anticipación consistente en vuelos forestales de teca
determinados en las escrituras de Aportes a Futura Capitalización,
no cumple con lo dispuesto en las disposiciones legales.
Ricateak S.A., bajo el título de “Aporte Para Futura Capitalización”,
mediante escrituras otorgadas en la notaría Tercera del cantón
Quito el 12 de septiembre del 2016, inscritas en los registros de la
Propiedad de los cantones Jipijapa y Santa Ana el 15 de
septiembre y 5 de octubre del 2016, respectivamente, por lo que
una vez inscritas dichas escrituras operó la tradición de los bienes
inmuebles a la compañía TECATEAK S.A., debiendo ser
contabilizados por esta última, para luego poder utilizar las
cuentas contables resultantes y realizar el pago del aumento de
capital acordado con posterioridad, contenido en la escritura
pública otorgada en la Notaria Tercera del Distrito Metropolitano
de Quito el 10 de octubre de 2016, como compensación de
créditos, procedimiento que no ha llevado a cabo la compañía,
sino que en dicha escritura de aumento de capital señala que: ”se
realizara por capitalización de aportes a futura capitalización
realizada por uno de los socios, esto es Ricateak S.A”. Por efecto
de lo antes mencionado, el 30 de noviembre del 2017 procedieron
a realizar el reverso de la transacción. Como acción inmediata
ante estos acontecimientos, la compañía procedió a realizar una
nueva valoración de sus plantaciones en enero de 2018 con el
Ingeniero Agrónomo César Vélez Quintero, obteniendo como
resultado una valoración por USD 1.645.499,53 correspondiente
al activo biológico y por USD 196.671 en terrenos, en función de
esta nueva valoración inician un nuevo proceso de incremento de
su capital social, aprobado por la Junta Extraordinaria de
Accionistas de TECATEAK S.A. el 7 de febrero de 2018, con las
obligaciones que mantenía a favor de Ricateak S.A. por un valor
de USD 1.842.170. Dicho acto societario fue inscrito en el registro
mercantil el 9 de marzo de 2018.
A la fecha del presente informe, la compañía presenta un capital
pagado por USD 1.842.970 con la siguiente composición
accionarial, tomando en cuenta que son acciones ordinarias,
nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 18
ACCIONISTA NACIONALIDAD MONTO PORCENTAJE Fideicomiso Acciones TECATEAK
Ecuador 1.842.970,00 100,00%
Total 1.842.970,00 100%
Tabla 5: Participación accionarial TECATEAK S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte el Fideicomiso se encuentra legalmente constituido
el 12 de diciembre de 2016 ante la doctora María Gabriela Cadena
Loza, notaría trigésima Segunda del Cantón Quito transfiriendo el
total de las acciones por parte de Recateak S.A. y Ricardo Adrián
Valles. El objetivo del fideicomiso es la administración y venta de
las acciones de TECATEAK S.A. a través de oferta pública
secundaria de acciones siendo administrado por Heimdaltrust
Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.
Las dos compañías relacionadas con TEKATEAK S.A. desarrollan
sus actividades en el mismo sector agrícola, definidas de la
siguiente forma:
COMPAÑÍA ACTIVIDAD
Ricateak S.A.
Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles, fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables, y sus derivados detallados en los literales c161 aserrado y cepilladura de madera; y c162 fabricación de hojas de madera para enchapado y tableros a base de madera.
Organigranja S.A.
a) Servicios de asesoría para comercialización interna y externa de productos agrícolas perecibles de ciclo corto, mediano o largo; compraventa, importación, exportación, distribución, intermediación de productos o alimentos orgánicos; b) Generación y estructuración de alternativas de financiamiento a pequeños y grandes productores agrícolas.
Tabla 6: Empresas relacionadas
Fuente: FIDEICOMISO ACCIONES TECATEAK S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a su administración y al ser una empresa nueva,
conforme lo indican sus estatutos, TECATEAK S.A. está gobernada
por la Junta General de Accionistas y administrada por el
Presidente y el Gerente General. La Junta General de Accionistas,
al ser el órgano supremo de la compañía tiene atribuciones para
resolver los asuntos relacionados con los negocios sociales,
desarrollo de la sociedad, designación de Presidente y Gerente
General y remoción de estos. Puede actuar en el conocimiento y
decisión de los estados financieros, el reparto de utilidades y
cualquier forma de reserva. Decide sobre el aumento de capital,
de ser el caso, la disolución anticipada de la compañía, cambio de
domicilio y cualquier reforma estatutaria.
Gráfico 29: Estructura organizacional Fuente: TECATEAK S.A.; Elaboración: Global Ratings
TECATEAK S.A. actualmente cuenta como Presidente con el señor
Ricardo Adrián Valles y como Gerente General con el señor
Christian Francisco Paz Hurtado; al tratarse de una compañía
nueva y por su giro de negocio no necesita de procesos
administrativos ni operativos extensos.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial que
se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
planificación.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía se encuentra gobernada por la Presidencia y
Gerencia General para la toma de decisiones estratégicas, sin
contar al momento con una estructura de gobierno corporativo.
Mantiene un contrato con PROFAFOR Latinoamérica S.A. para el
manejo y administración de cuatro propiedades que comprenden
siete lotes de plantaciones de teca por lo que no se considera
necesario disponer de un departamento de control interno. El
contrato contempla la realización de las siguientes actividades:
▪ Manejo silvicultural (chapias, construcción de cortafuegos, mantenimiento de cercos y eliminación de rebrotes).
▪ Manejo forestal (deschuchado y marcación para raleo y raleo de sanidad).
▪ Monitoreo para medir crecimientos y rendimientos (instalación y medición de parcelas permanentes).
▪ Vigilancia y control (2 cuidadores).
▪ Asistencia técnica (visitas ingeniero especializado).
▪ Administración e imprevistos.
TECATEAK S.A. estará a cargo de la operación forestal mediante la
contratación del servicio de operadores forestales calificados por
el Ministerio de Agricultura Ganadería Acuicultura y Pesca. La
administración anualmente mantendrá contratos con operadores
Junta General de Accionistas
Presidencia Ejecutiva
Gerencia General
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 19
forestales e informará a la Junta de Accionistas sobre la vigencia
de los contratos.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social, Ministerio de Relaciones Laborales, entre otros,
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La teca o “Tectona Grandis” es uno de los árboles más finos y
nobles y por sus características se convierten en una de las
maderas más apetecidas del mundo debido a su color y larga
durabilidad. Se desarrolla adecuadamente en climas tropicales
con precipitaciones medias anuales que van desde los 1.500 mm
hasta los 2.500 mm, en altitudes que van desde el nivel del mar
hasta los 1.000 msnm. Además, requiere para su desarrollo de
suelos aluviales profundos, porosos, fértiles y bien drenados, con
un PH neutral a ligeramente ácido.
La madera de teca es utilizada para muchos fines y es muy versátil
para pisos, muebles, barcos, glorietas, etc., especialmente para
exteriores. Por todos estos atributos TECATEAK S.A. cuenta con
seis lotes de terreno de 116,62 hectáreas ubicados en la Provincia
de Manabí en las zonas de Santa Ana y Paján, en los cuales se
encuentran sembrados bosques de teca con un promedio de 11
años.
BOSQUE ÁREA VOLUMEN M3/HA ÁRBOL/HA TOTAL
ÁRBOLES EDAD
CRONOLÓGICA Caña Mansa 16,56 2.437,96 147,22 433 7.170,48 11
Peminche 47,49 7.924,66 166,87 407 19.328,43 11 Amarillo - Pocitos 52,57 3.856,15 148,74 508 53.411,12 11
Total 116,62 14.218,77 462,83 449 79.910,03
Tabla 7: Detalle de lotes de terreno Fuente: Informe Forestal 2018 TECATEAK; Elaboración: Global Ratings
Los motivos que explican el hecho de que la teca sea uno de los
arboles más apetecidos radican en que:
▪ Cada año se incrementa el tamaño del diámetro del
árbol, crecimiento que se conoce como el Incremento
Medio Anual (IMA).
▪ Las plantaciones de teca crecen anualmente de manera
geométrica.
▪ Su mayor crecimiento se obtiene precisamente a partir
de los 10 años y los 20 años, considerados como los
estándares para raleo parcial, tala final o cosecha.
▪ La gran demanda por un lado y la escasez de oferta por
otro hacen que la teca tenga un gran valor con un
continuo incremento de su precio, que según
International Tropical Timber Organization (ITTO) se
ubica alrededor del 8,4% anual.
En función del tiempo que necesita la teca para desarrollarse
TECATEAK S.A. en junio de 2016 contrató la elaboración de un
análisis técnico de la plantación para determinar su potencial y
establecer las proyecciones del plan estratégico, que consiste en
los siguientes puntos:
▪ Validar los resultados del análisis con el avalúo de un
operador forestal calificado.
▪ En base a esos resultados elaborar el primer ejercicio de
proyecciones sobre la evolución de la plantación.
▪ Realizar un nuevo muestreo técnico para evidenciar el
comportamiento del incremento de la madera en la
plantación, evidenciando el incremento de árboles.
Como producto de la explotación de la plantación forestal de teca
y de acuerdo con las proyecciones financieras que se incluyen en
este análisis más adelante TECATEAK S.A. generará ingresos
operacionales por concepto de la madera obtenida del raleo y
como producto del corte final.
El mercado objetivo para la venta de madera de teca es el
mercado internacional, especialmente el que está dirigido a
países asiáticos. Actualmente, el principal destino de las
exportaciones de teca de Ecuador es la India, país donde ya se
reconoce a la madera ecuatoriana como de primera calidad.
Para alcanzar la venta en estos mercados internacionales el
proceso de producción estándar de un proyecto forestal
comprende las siguientes fases: selección del material vegetal,
preparación del terreno, balizado o trazado del hoyado,
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 20
plantación o siembra, replante, fertilización de suelos, actividades
de protección y cercado. Estas actividades se realizan en los
primeros 12 meses de la plantación, mientras que las actividades
de mantenimiento forestal corresponden a labores ejecutadas a
lo largo de la vida del proyecto, con el fin de garantizar el
desarrollo de la plantación. Incluyen actividades como: raleo,
fertilización y protección, para finalmente terminar con la cosecha
de la plantación. La fase de mantenimiento en la que se
encuentran las hectáreas de plantaciones forestales de las zonas
de Santa Ana y Paján incluye la realización de deshierbado según
se requiera y bajo la consideración de que la teca en su etapa
inicial y de desarrollo es muy sensible a la competencia
ocasionada por la maleza. En esta fase se realizan labores de
fertilización, poda y deshierbado manual o mecánico
dependiendo de la orografía.
Posteriormente, el raleo o entresaque elimina los árboles débiles
y torcidos, de manera que los árboles altos, rectos y cilíndricos
tengan una mejor oportunidad de alcanzar las dimensiones
comerciales ideales, aspecto importante que mejora el precio de
la madera cosechada. Además, el raleo contribuye a una mejor
sostenibilidad de la base de los árboles sembrados; los árboles
raleados tienen un valor comercial menor porque, la relación
entre el corazón de la madera y la corteza es baja todavía. Sin
embargo, se comercializan para aplicaciones de madera de teca
joven, como es el caso de la fabricación de pisos de parquet,
componentes pequeños de muebles o elaboración de artesanías.
La compañía proyecta la realización de un proceso de raleo en el
año 2020.
Después de 20 años posteriores a la siembra, cuando los árboles
de teca ya reúnen las características necesarias para su
comercialización, proceden con el talado. Cuando los árboles de
teca son talados, en función de la calidad de la semilla, el suelo,
su cuidado y el nivel de precipitaciones presente en la zona,
obtienen una dimensión en sus troncos de aproximadamente 18
metros de largo y un volumen de 1,05 m3 en promedio.
Para las actividades de mantenimiento a realizarse TECATEAK S.A.
dispone de un presupuesto anual, en el que se determinan las
actividades y se establecen tiempos y usos de recursos materiales
y mano de obra. Además, el crecimiento de la plantación se
monitoreará anualmente a través de una evaluación a parcelas de
muestreo que se establecen al azar para mantener información
confiable.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Inexistencia de pasivos.
▪ Ubicación geográfica privilegiada para el cultivo de teca.
▪ Generación de costo variable al momento de la cosecha del producto.
▪ Disponibilidad de hectáreas con producción madura en un 50%.
▪ Largo periodo hasta su primera cosecha comercial.
▪ No genera flujo de efectivo en el corto plazo.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Demanda incremental de maderas finas en China e India.
▪ Restricciones a la tala del bosque primario.
▪ Amplio mercado y conocimiento de la teca.
▪ Insuficiente información del sector forestal y su actividad.
▪ Precios fijados a nivel internacional dependiendo de la oferta y demanda del mercado.
Tabla 8: FODA Fuente: TECATEAK S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe TECATEAK S.A. no tiene
presencia en el Mercado de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Las proyecciones de TECATEAK S.A. han sido estimadas en un
horizonte de vida de 9 años contados desde el año 2017 hasta el
año 2025 porque las plantas se encuentran entre 11 y 14 años de
crecimiento. Además, se consideran dos cortes de madera final,
que se realizarán en función de la edad de los árboles (2024 y
2025). A lo largo del proyecto se podrían presentar ciertos riesgos
que se analizan a continuación:
▪ Para el crecimiento oportuno de la teca se requiere de
ciertas condiciones relacionadas con el nivel y la
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 21
frecuencia de precipitaciones, condiciones de
temperatura, luz solar y calidad del suelo. Estas
condiciones son determinantes en el rendimiento de las
plantaciones, en la calidad futura de la madera y, por
ende, en su precio en el mercado una vez cosechadas.
Las variaciones en éstas afectarían a la calidad del
producto y el precio, sin embargo, este riesgo se mitiga
porque las plantaciones tienen una madurez adecuada
para continuar desarrollándose sin problemas.
▪ Disminución del número de árboles por hectárea
producto de robos o daños a la propiedad donde se
encuentran las diferentes plantaciones disminuyendo la
cantidad de metros cúbicos en la tala final, sin embargo,
este riesgo se mitiga ya que se tiene un adecuado
control sobre las plantaciones.
▪ Al no recibir ingresos en forma permanente, se incurre
en un riesgo de falta de liquidez para cubrir los gastos
propios de la plantación. Sin embargo, la compañía
cuenta con los recursos suficientes para cubrir los costos
operativos.
▪ Al fijarse los precios internacionalmente, podrían
afectarse los ingresos de la compañía incurriendo en un
riesgo inherente al giro del negocio, la empresa
monitorea este riesgo realizado estudios continuos de
las perspectivas del precio futuro de la teca.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 por
Management Assurance & Advisory Services y 2017 por Acevedo
& Asociados Auditoria Externa. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de septiembre de 2017 y 30 de
septiembre de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a septiembre de 2018.
CUENTAS 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018 Activo 2.207,55 198,04 1.919,57 Pasivo 0,22 206,42 15,75
Patrimonio 2.207,33 (8,38) 1.903,83 Utilidad neta (0,87) (8,31) (7,09)
Tabla 9: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos septiembre
2018; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Al ser una compañía nueva y por su giro de negocio, no registra
ingresos en el periodo analizado ya que la producción de teca es
a largo plazo, sin embargo, se realizará un raleo en el 2018
estimando ingresos por USD 228.786, un segundo raleo en el 2020
por USD 358.035 y la tala final en el año 2025.
Resultados
Gráfico 30: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Al no tener ingresos, los resultados de la compañía son negativos
ya que solo reflejan gastos de operaciones por USD 8,31 mil al
cierre de diciembre 2017. El mismo efecto tienen los resultados a
septiembre 2018 generado una pérdida neta por USD 7,09 mil
-1
-8
-1
-8-10
-5
0
2016 2017
Utilidad operativa Utilidad neta
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 22
Gráfico 31: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2017 y septiembre 2018; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 32: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales al 2017 registraron una disminución del 91,03%
frente el 2016, básicamente por el decrecimiento en los activos
no corrientes en USD 2,01 millones enfocado en la disminución
del activo biológico producto de la cancelación del incremento de
capital realizado en el año 2016. Este incremento se realizó el mes
de septiembre de 2016 mediante escritura de aumento de capital
por el aporte de bienes muebles valorado en USD 2.010.727,
consistente en un vuelo forestal de teca, afincados en los terrenos
denominados Amarillos Dos, Pocitos, Recinto de los Amarillos,
Amarillos Tres, Amarillos Cuatro, Caña Manza, Caña Manza Dos y
Peminche, que comprendía la cantidad de 1.558 árboles de teca
en una extensión de 134,6 hectáreas. Con fecha 21 de septiembre
de 2017, la Superintendencia de Compañía emitió la resolución N°
SCVS-IRQ-DRASD-SAS-2017-20813, mediante la cual notificó a la
compañía que los avalúos realizados a los bienes inmuebles no
cumplían con lo dispuesto en las disposiciones legales, por lo que
resolvió ordenar la cancelación de la inscripción en el Registro
Mercantil de los aumentos de capital de la compañía teniendo
que realizar el reverso del registro del activo biológico el 30 de
noviembre del 2017.
Como acción inmediata a estos acontecimientos, la compañía
procedió a realizar una nueva valoración de sus plantaciones y
terrenos en enero de 2018, con el Ingeniero Agrónomo César
Vélez Quintero, obteniendo como resultado una nueva valoración
por un monto de USD 1.645.499,53 por el activo biológico y de
USD 196.671 por los terrenos.
Gráfico 33: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos MES 2017 y 2018; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales a septiembre 2018 presentaron una
disminución de 13,07% en el comparativo interanual,
básicamente por la disminución en los activos no corrientes en
13,05%, por efecto de la disminución en los activos biológicos por
la nueva valoración antes mencionada.
Pasivos
-4
-7
-4
-7-8
-6
-4
-2
0
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
Utilidad operativa Utilidad neta
2.208
1980 1
2.207
197
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
2.2081.920
1 0
2.2071.919
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 23
Gráfico 34: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales al cierre del periodo fiscal 2017 registraron un
incremento de USD 206,20 mil enfocado en el incremento del
pasivo no corriente, producto del registro de una transacción
originada por los terrenos entregados por parte de la compañía
Ricateak S.A. a favor de TECATEAK S.A., cuenta que se liquidó en
el primer trimestre del año 2018 por el incremento de capital
mediante una compensación de créditos cerrando la cuenta por
pagar que la compañía mantenía con Ricateak S.A. Con fecha 31
de enero de 2018 se celebró un contrato de compra venta de
bienes muebles entre las partes antes mencionadas.
Gráfico 35: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2017 y septiembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
A septiembre 2018, los pasivos totales registraron un decremento
de USD 2,19 millones frente a septiembre 2017, producto del
aporte de los terrenos de Ricateak S.A. a TECATEAK S.A. S.A. para
el aumento de capital social.
A cierre de agosto 2018, la compañía no registra deuda con costo
sino solo cuentas por pagar con proveedores y relacionadas.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 36: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Al cierre de 2017, la principal disminución observada en el
patrimonio se debe a la cancelación del incremento del capital
social mediante resolución N°. SCVS-IRQ-DRASD-SAS-20:11.7-
20813 emitida por la Superintendencia de Compañía, Valores y
Seguros el 21 de septiembre de 2017.
Gráfico 37: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos septiembre 2017 y septiembre 2018;
Elaboración: Global Ratings
A septiembre de 2018, la variación del patrimonio se debe a que
la Junta Extraordinaria y Universal de la compañía reunida el 07
de febrero de 2018 resolvió aumentar el capital suscrito y pagado,
con obligaciones que a favor de Ricateak S.A., mantiene en sus
pasivos como cuentas por pagar. La Junta resolvió aumentar el
capital mediante el mecanismo de compensación de créditos por
un valor de USD 1.842.170 correspondiente al activo biológico y
terrenos. Dicho acto societario fue inscrito en el registro mercantil
el 9 de marzo de 2018.
0
206
0 100
197
0
50
100
150
200
250
2016 2017Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
2.212
165 16
2.207
00
500
1.000
1.500
2.000
2.500
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
2.207
-8
2.208,20
0,80
-1 -8
0
-1-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2016 2017
Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
-4
1.904
1
1.843
-1 -9-4 -7-500
0
500
1.000
1.500
2.000
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 24
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
Al ser una compañía que no genera aún ingresos por dedicarse a
la producción de madera de teca, los indicadores financieros se
presentan negativos y con variaciones distorsionadas que no
amerita realizar su respectivo análisis.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
El Instrumento
TECATEAK S.A. acuerda por unanimidad de sus accionistas, según
consta en el Acta de la Junta General, Ordinaria y Universal de
Accionistas celebrada el 20 de enero del año 2017, realizar la
oferta pública secundaria de sus acciones.
VALORES DE OFERTA PUBLICA DE ACCIONES ORDINARIAS – Emisor TECATEAK S.A. Sector Forestal Monto de Oferta Publica Secundaria
USD 1.842.970
Número de Acciones 1.842.970 Clase y Serie Las acciones son ordinarias y nominativas. No se encuentran clasificadas por series. Tipo Desmaterializadas Sistema de Colocación Bursátil a través de las Bolsas de Valores del país Valor nominal de las acciones USD 1,00 cada acción. Underwriting No se contempla contrato de underwriting Tipo de Oferta Oferta pública secundaria. Derechos que otorga la acción No existen acciones preferidas, ni derechos especiales para los accionistas. Forma de Pago Al contado Estructurador Legal y Financiero
Plusvalores Casa de Valores S.A.
Operador Forestal La operación forestal estará a cargo de la compañía TECATEAK S.A., quien a su vez contratará el servicio de Operadores Forestales calificados por el MAGAP
Auditoría externa Acevedo & Asociados Auditoria Externa Tabla 10: Características del instrumento
Fuente: TECATEAK S.A., Elaboración: Global Ratings
La Ley de Mercado de Valores y la Codificación de las Resoluciones
Expedidas con el Consejo Nacional de Valores no contemplan
exigencias respecto a la conformación de garantías específicas o
generales para la oferta pública secundaria de acciones. Dada la
esencia legal de las acciones, éstas no constituyen valores de
crédito ni emisión de valores.
PROYECCIONES
A continuación, se presenta un cálculo del valor actual de la
compañía, considerando un incremento de precio por metro
cúbico del 5% anual y un horizonte de tala final de entre 19 y 21
años en promedio, tomando como referencia que el metro cúbico
de un árbol a los 19 años costaría aproximadamente USD 500. Se
estima realizar dos raleos, el primero en el 2018 y el segundo en
el 2020 para mantener el adecuado crecimiento de los árboles en
las plantaciones.
NÚMERO HÁ 116,62 CRECIMIENTO ANUAL USD 5%
NÚMERO DE ÁRBOL PROMEDIO POR HÁ 474 TRIMESTRE ACTIVO BIOLÓGICO METROS CÚBICOS PRECIO POR m3 marzo-18 1.645.500 53.104 115,73 junio-18 1.678.948 54.183 115,73
septiembre-18 1.712.397 55.263 115,73 diciembre-18 1.766.796 57.018 117,12
marzo-19 1.800.646 58.111 117,12 junio-19 1.834.495 59.203 117,12
septiembre-19 1.868.345 60.296 117,12 diciembre-19 1.947.658 62.855 119,92
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 25
NÚMERO HÁ 116,62 CRECIMIENTO ANUAL USD 5%
NÚMERO DE ÁRBOL PROMEDIO POR HÁ 474 TRIMESTRE ACTIVO BIOLÓGICO METROS CÚBICOS PRECIO POR m3 marzo-20 1.982.317 63.974 119,92 junio-20 2.016.976 65.092 119,92
septiembre-20 2.051.635 66.211 119,92 diciembre-20 2.138.243 69.006 122,90
marzo-21 2.173.765 70.152 122,90 junio-21 2.209.287 71.299 122,90
septiembre-21 2.244.809 72.445 122,90 diciembre-21 2.326.545 75.083 125,39
marzo-22 2.362.787 76.253 125,39 junio-22 2.399.029 77.422 125,39
septiembre-22 2.435.271 78.592 125,39 diciembre-22 2.528.413 81.598 128,28
marzo-23 2.565.489 82.794 128,28 junio-23 2.602.566 83.991 128,28
septiembre-23 2.639.642 85.187 128,28 diciembre-23 2.737.559 88.347 131,19
marzo-24 2.775.478 89.571 131,19 junio-24 2.813.397 90.795 131,19
septiembre-24 2.851.316 92.018 131,19 diciembre-24 2.952.816 95.294 134,08
marzo-25 2.991.570 96.545 134,08 junio-25 3.030.323 97.795 134,08
septiembre-25 3.069.077 99.046 134,08 diciembre-25 3.178.024 102.562 137,11
Tabla 11: Escenarios estimados plantación Fuente: TECATEAK S.A.; Elaboración: Global Ratings
Finalmente, es importante señalar que los principales supuestos
para la generación de los flujos y proyecciones analizados hasta
este momento nacen de un escenario esperado, lo cual disminuye
la probabilidad de que se produzcan divergencias importantes.
Dicho escenario considera para la plantación un nivel de
rendimiento moderado de árboles por hectárea, en comparación
al rendimiento teórico de proyectos similares, así como una tasa
de crecimiento del precio por debajo de la registrada
históricamente de acuerdo con Internacional Tropical Timber
Organization (ITTO), sobre la cual se realizó las estimaciones.
En el siguiente cuadro se encuentra la posible rentabilidad
(después de impuestos) para el inversionista secundario en un
escenario esperado que se generan como producto de la
afectación de las variables citadas en el párrafo anterior:
rendimiento por hectárea de la plantación en árboles y tasa de
crecimiento del precio por metro cúbico de madera para la venta
de teca resultante del corte en cosechas finales.
VARIABLES E INDICADORES ESCENARIO ESPERADO Hectáreas sembradas 116,62 Rendimiento, árboles por HÁ 474 Tasa de crecimiento de precio por m3 5% Tasa de descuento 11,33% VAN (USD) después de impuestos USD 5.189.154 VAN por acción (USD) después de impuestos USD 2,82 TIR 151%
Tabla 12: Escenarios estimados Fuente: TECATEAK S.A.; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
VALORES DE OFERTA PÚBLICA TECATEAK ACCIONES ORDINARIAS
CATEGORÍA AA
Corresponde a las acciones cuya emisora presente una buena
situación económico - financiera, difunde muy buena información
en el mercado, tiene muy buena liquidez, ha generado utilidades
de acuerdo a lo previsto en los dos últimos años y presenta en el
último año, una moderada tendencia alcista del precio en el
mercado, sin tomar en cuenta factores especulativos.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 26
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación Inicial AA ICRE Abril 2018 AA ICRE
Tabla 13: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de los Valores de Oferta
Pública Tecateak S.A. Acciones Ordinarias, ha sido realizado con
base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 27
ANEXOS
2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 2.207,55 100,00% 198,04 100,00% -91,03% (2.009,51)
ACTIVOS CORRIENTES 0,15 0,01% 1,37 0,69% 806,62% 1,22
Efectivo y equiva lentes de efectivo 0,04 0,00% 0,03 0,02% -15,79% (0,01)
Impuestos corrientes 0,00 0,00% 0,76 0,38% 100,00% 0,76
Otros activos corrientes 0,11 0,01% 0,58 0,29% 414,16% 0,47
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.207,40 99,99% 196,67 99,31% -91,09% (2.010,73)
Propiedad, planta y equipo 196,67 8,91% 196,67 99,31% 0,00% (0,00)
Activos biológicos 2.010,73 91,08% 0,00 0,00% -100,00% (2.010,73)
PASIVO 0,22 100,00% 206,42 100,00% 93304,52% 206,20
PASIVOS CORRIENTES 0,22 100,00% 9,75 4,72% 4313,12% 9,53
Cuentas por pagar comercia les 0,04 19,46% 3,77 1,83% 8674,42% 3,73
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 3,98 1,93% 100,00% 3,98
Pas ivo por impuesto corrientes 0,18 80,54% 0,19 0,09% 5,62% 0,01
Otros pas ivos corrientes 0,00 0,00% 1,81 0,88% 100,00% 1,81
PASIVOS NO CORRIENTES 0,00 0,00% 196,67 95,28% 100,00% 196,67
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 196,67 95,28% 100,00% 196,67
PATRIMONIO 2.207,33 100,00% -8,38 100,00% -100,38% (2.215,71) Capita l socia l 2.208,20 100,04% 0,80 -9,54% -99,96% (2.207,40)
Superávit por ravalorización 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - Resultados acumulados 0,00 0,00% -0,87 10,38% 100,00% (0,87) Resultado del ejercicio -0,87 -0,04% -8,31 99,17% 855,63% (7,44)
PASIVO MAS PATRIMONIO 2.207,55 100,00% 198,04 100,00% -91,03% (2.009,51)
Elaboración: Global Ratings
TECATEAK S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 28
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 2.208,11 100,00% 1.919,57 100,00% -13,07% -288,54
ACTIVOS CORRIENTES 0,72 0,03% 0,27 0,01% -61,90% -0,44
Efectivo y equiva lentes de efectivo 0,03 0,00% -0,21 -0,01% -739,18% -0,24
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00 0,00% -1,55 -0,08% 0,00% -1,55
Gastos acticipados 0,00 0,00% 0,78 0,04% 0,00% 0,78
Impuestos corrientes 0,68 0,03% 1,25 0,06% 82,31% 0,56
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.207,40 99,97% 1.919,30 99,99% -13,05% -288,10
Propiedad, planta y equipo 196,67 8,91% 273,80 14,26% 39,22% 77,13
Activos biológicos 2.010,73 91,06% 1.645,50 85,72% -18,16% -365,23
PASIVO 2.212,28 100,00% 15,75 100,00% -99,29% -2.196,53
PASIVOS CORRIENTES 4,88 0,22% 15,75 100,00% 222,77% 10,87
Cuentas por pagar comercia les 3,11 0,14% 6,85 43,50% 120,02% 3,74
Cuentas por pagar relacionadas 1,58 0,07% 6,48 41,15% 310,78% 4,90
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 1,81 11,50% 0,00% 1,81
Impuestos por pagar 0,19 0,01% 0,61 3,86% 222,95% 0,42
PASIVOS NO CORRIENTES 2.207,40 99,78% 0,00 0,00% -100,00% -2.207,40
Cuentas por pagar relacionadas 2.207,40 99,78% 0,00 0,00% -100,00% -2.207,40
PATRIMONIO -4,16 100,00% 1.903,83 100,00% -45832,19% 1.907,99
Capita l socia l 0,80 -19,22% 1.842,97 96,80% 230271,25% 1.842,17
Superávit por ravalorización 0,00 0,00% 77,13 4,05% 0,00% 77,13
Resultados acumulados -0,87 20,90% -9,18 -0,48% 955,36% -8,31
Resultado del ejercicio -4,09 98,31% -7,09 -0,37% 73,24% -3,00
PASIVO MAS PATRIMONIO 2.208,11 100,00% 1.919,57 100,00% -13,07% -288,54
Elaboración: Global Ratings
TECATEAK S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 29
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 0,00% - 0,00% 0,00% - Costo de ventas 0,00% - 0,00% 0,00% -
Margen bruto - 0,00% - 0,00% 0,00% - (-) Gastos de operación (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44)
Utilidad operativa (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44) (-) Gastos financieros 0,00% 0,00% 0,00% - Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44) Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44) Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44) Otros resultados integrales 0,00% 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44)
Depreciación - 0,00% - 0,00% 0,00% -
EBITDA anualizado (0,87) 0,00% (8,31) 0,00% 855,63% (7,44)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017
TECATEAK S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 30
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas #¡DIV/0! - #¡DIV/0! 0,00% -
Costo de ventas #¡DIV/0! - #¡DIV/0! 0,00% -
Margen bruto - #¡DIV/0! - #¡DIV/0! 0,00% -
(-) Gastos de adminis tración (4,09) #¡DIV/0! (7,08) #¡DIV/0! 73,35% (3,00)
(-) Gastos de ventas #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,00% -
(-) Otros gastos #¡DIV/0! (0,00) #¡DIV/0! 0,00% (0,00)
Utilidad operativa (4,09) #¡DIV/0! (7,08) #¡DIV/0! 73,40% (3,00)
(-) Gastos financieros (0,01) #¡DIV/0! (0,01) #¡DIV/0! 11,32% (0,00)
Ingresos (gastos) no operacionales (0,00) #¡DIV/0! - #¡DIV/0! -100,00% 0,00
Utilidad antes de participación e impuestos (4,09) #¡DIV/0! (7,09) #¡DIV/0! 73,24% (3,00)
Participación trabajadores #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (4,09) #¡DIV/0! (7,09) #¡DIV/0! 73,24% (3,00)
Gasto por impuesto a la renta #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,00% -
Utilidad neta (4,09) #¡DIV/0! (7,09) #¡DIV/0! 73,24% (3,00)
Depreciación y amortización #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,00% -
EBITDA (4,09) #¡DIV/0! (7,08) #¡DIV/0! 73,40% -3,00Fuente: Estados Financieros no Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
TECATEAK S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
SEPTIEMBRE 2017 SEPTIEMBRE 2018
septiembre 2018
Valores de Oferta Pública TECATEAK Acciones Ordinarias globalratings.com.ec 31
CUENTAS 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Activo 2.207,55 198,04 1.919,57
Pas ivo 0,22 206,42 15,75
Patrimonio 2.207,33 (8,38) 1.903,83
Uti l idad neta (0,87) (8,31) (7,09)
CUENTAS 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Activo 2.207,55 198,04 1.919,57
Activo corriente 0,15 1,37 0,27
Activo no corriente 2.207,40 196,67 1.919,30
CUENTAS 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Pas ivo 0,22 206,42 15,75
Pas ivo corriente 0,22 9,75 15,75
Pas ivo no corriente - 196,67 -
CUENTAS 2016 2017 SEPTIEMBRE 2018
Patrimonio 2.207,33 (8,38) 1.903,83
Capita l socia l 2.208,20 0,80 1.842,97
Reserva legal - - -
Reserva facultativa - - -
Reserva de capita l - - -
Aporte a futuras capita l i zaciones - - -
Superávit por ravalorización - - 77,13
Resultados acumulados - (0,87) (9,18)
Resultado del ejercicio (0,87) (8,31) (7,09)
Elaboración: Global Ratings
TECATEAK S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no
Auditados septiembre 2017 y septiembre 2018 entregados por el Emisor.
septiembre 2018
Xxxxxx Emisión de Obligaciones XXXXXXX globalratings.com.ec 32