台股戰情室

2018年11月30日名 家 觀 點

投資大師科斯托蘭尼（André Kostolany）有一個妙喻，他把經濟與股市的關聯形容為

人帶著狗散步，不管狗如何左衝右撞，最後

還是會回到主人身邊。

我們先來看一下原文：「一個主人帶著狗

去公園散步，就像所有的狗一樣，這隻狗先

跑到前面，再回到主人身邊，接著又跑到後

面，又回到主人身邊。整個過程中，主人悠

閒地從住家走到公園，約1公里的路程，狗前前後後卻跑了4公里。但是，不管狗怎麼

解析景氣循環股價值時光屋》Mo編

名 家 觀 點2018年11月30日

跑，牠始終順著主人的方向走。主人就是經

濟環境，狗就是股市。」科斯托蘭尼不愧是

個投資大師兼說故事高手，這個簡單的妙喻

已經道盡經濟與股市的關聯，讓沒有財經背

景的一般人，也都能快速地理解股市的運作

原理。

Mo編東施效顰，試著把這個妙喻再進一步延伸到企業基本面與股價的關聯上。人就

是企業的基本面（或企業的內在價值）、狗

就是股價（也可以用本益比）。不過，在真

實的股市裡，企業的基本面並不像總體經

濟（原則上是逐漸成長），而是分為3種形態：穩健向上、水平與持續往下。

穩健向上就如同成長股，是具有高經營

效率的企業，其價值會隨著時間的演進而擴

名 家 觀 點2018年11月30日

張，因此，企業的內在價值是不斷往上走，

而股價也會隨著這條價值線，高點之後再

創新高，低點則不破前低，例如：台積電

（2330）。這類股票，我們的投資參考基準可以採用其本益比河流圖。

成長股型態（穩健向上）

景氣循環股型態（持平）

衰退股型態（持續往下）

企業內在價值

企業內在價值

企業內在價值

股價

股價

股價

名 家 觀 點2018年11月30日

水平就如同景氣循環股或市場需求變動

不大的生活類股，因為其產業成長性已經極

小，甚至零成長，所以，如果該公司也沒有

試圖切入新的業務領域，或幫舊產品找到新

的應用，其企業內在價值大致會保持水平，

長期投資的利潤大約等於平均殖利率，因

此，可以用殖利率搭配股價淨值比來當作投

資參考基準，例如：華票（2820）、台泥（1101）、好樂迪（9943）等。

持續往下就如同業績衰退股，是企業價值

往下走的公司，基本上沒有什麼好討論，投

資人就是盡量避開。如果投資人套牢在這種

股票裡面，就算它今年的配息很好，你只會

發現，愈配息股價愈低，唯一的投資機會是

等待它出現轉機。不過，除非你對這家公司

很有研究，也具體掌握到它會翻身的契機，

名 家 觀 點2018年11月30日

否則要牢記前人用新台幣砸下的血淚經驗，

大部分在市場上吹噓轉機題材、炒作股價的

公司，等到夢醒時分，那些想像中的轉機都

很少發生。

利潤帶來競爭，迫使成長難長久

如果可以自由選擇，應該人人都想買到

成長股，但是，事實上成長股真的並不多，

嚴格來說，能夠一直保持穩健成長的股票不

多，否則台股股王不會總是「一代拳王」，

這不是企業不認真、經理人不努力，而是利

潤會帶來更多競爭，以至於成長性總是難以

維繫。

不過，如果真的選中成長股並且長抱，給

投資人所創造的就不是20%、30%的獲利，而是5倍、10倍的獲利。這方面可以參考成

名 家 觀 點2018年11月30日

長股投資大師菲利普．費雪（Philip Fisher ）的兩本書：《買股致富》、《非常潛力

股》，或之後在本專欄，Mo編再針對費雪的成長股投資法做介紹。

這篇文章主要先鎖定在景氣循環股，投

資人其實很常買到景氣循環股，而且常常在

景氣高點時買入，以至於每買必賠。但是，

Mo編本人還滿喜歡景氣循環股，主要有兩個理由：

理由一，景氣循環股如果投資方法正確，

其實投資安全性很高，因為「循環」這兩個

字已經告訴你，景氣會往下走，也會往上

走，簡直是考試時碰到提前洩題，都說「千

金難買早知道」，景氣循環股卻是可以讓你

早早就知道未來。投資景氣循環股，其安全

名 家 觀 點2018年11月30日

性遠比成長股高，要知道，投資成長股如同

火中取栗，你心中想要買成長，偏偏常買到

衰退，這時候如果你還愈跌愈買，就只能愈

攤愈「貧」，最後黯然停損了。但是，如果

是景氣循環股，你愈跌愈買、傻傻買，賺錢

出場的機會就大增，而且你不必是個股市高

手，只需要有耐心。

以台泥來看，過去十年來，排除2008年的特殊狀況，股價大致就在25元至49元的大區間裡波動，而且這家公司已經連續35年配發股利，從2009年至2018年（股利配發年度），最低的年均殖利率（當年度配

發股利／年均股價）為4.07%、最高的年均殖利率為6.58%，盈餘配發股利比率大多保持在75%∼85%之間，而近十年幾乎都是配發現金股利（因為產業成長性低），只

名 家 觀 點2018年11月30日

有2018年有配發1元的股票股利。也就是說，如果你買在內在價值的水平線並且長抱

不賣，那麼你的長期報酬率大致就與平均殖

利率相當，這十年的平均殖利率（已扣除1元的股票股利）為5.056%。

如果你對報酬率有一點不滿意，別忘了，

每年你都把股利拿走了，所以這是單利。另

註：統計期間2008.11.24∼2018.11.27　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：編輯部

長久以來，台泥的股價幾乎都在25元∼49元之間波動，屬於典型的景氣循環股

名 家 觀 點2018年11月30日

外，如果你都已經知道景氣會循環，同時懂

得在景氣很熱，也就是在殖利率因為股價高

漲而降到低檔區間時出脫股票，你的報酬

率是股息＋資本利得，平均下來，拿到年均

報酬率10%其實並不難。Mo編在此要提醒一下：這類股票，如果要抓低檔買點，參考

「股價淨值比」或「歷史低價」會更精準，

因為景氣循環股在景氣低檔期的股利殖利率

容易失真。

布局產業龍頭，才能挺過景氣寒冬

不過，這樣的操作有個前提，既然要求安

全性，這檔景氣循環股就必須是該產業的龍

頭廠，因為在景氣谷底，小廠可能會出現經

營危機，熬不到景氣翻轉，這樣就犯了買賣

景氣循環股的第一大忌，安全一定是最重要

的前提，再來才是優化獲利率。

名 家 觀 點2018年11月30日

理由二，你本來買的是穩定的循環，如

果運氣好可能會變為成長股，雖然機率不

高，但是，確實可能發生，例如：國際中橡

（2104）。這家公司本來也是原物料型的景氣循環股，從股價走勢圖就可以看出它的

循環性，在過去十年間，股價大致在21元∼37元的區間波動，大多數時間在30元上下震盪，也是非常穩定的景氣循環股，但是，

這家公司在近年默默轉型為投資控股公司，

將旗下業務一分為二，其一為傳統的碳煙業

務，仍然是景氣循環產業；另一為生技產

業，也是公司努力發展的新市場。

由於轉型奏效，因此股價與營業利益均突

破長年的區間，在2018年的股價最高來到52.8元（資料統計至2018.11.28）。從景氣循環股變身為成長股，也就是當你在低

名 家 觀 點2018年11月30日

檔時，買的是景氣循環題材，抱了2年、3年後，意外之喜從天而降，它突然變身為成

長股了。此時，因為持股成本低，你早已經

立於不敗之地，要不要賣出一部分持股實現

獲利，或等到成長題材耗盡才脫手，全憑你

自己決定，就算沒賣到高點，也只是少賺了

些，整筆投資還是在安全前提下大賺。

註：統計期間2008.11.24∼2018.11.27　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：編輯部

國際中橡的股價長期以來都在21元∼37元間波動，屬於景氣循環股。但是，近年公司成功轉型為投資控股公司，使股價與營業利益均突破長年的區間

台股戰情室

2018年11月30日盤 勢 剖 析

個股技術解析【本期解析國際中橡（2104）／解盤： 張真卿】

國際中橡是全球碳煙大廠，主要產品為橡

膠製品的補強劑，下游產業包括輪胎業與橡

膠業。由於中國持續推行「供給側改革」，

以淘汰過剩的產能，因此推升碳煙報價，自

年初每公斤32美元提高到54美元，帶動公司整體營收與獲利轉佳。

公司旗下還有生技和電池兩大部門，法人

估計，生技部門的「孤兒藥」授權權利金，

每年將貢獻營收31億元，可望穩定認列至2023年。至於公司轉投資的、專門負責鋰電池事業的能元科技，去年第4季開始轉虧

盤 勢 剖 析2018年11月30日

為盈，今年每季穩定貢獻獲利。國際中橡在

三大事業群的帶動下穩定成長，法人預期，

今年全年的營收可望達到245億元，每股盈餘（EPS）達4.31元。

隨著大盤止穩，國際中橡也在32.95元落底，近期持續沿著5日均線上攻。目前5日、10日、20日均線皆翻揚向上，並且成功站上季線，而MACD指標的DIF值也突破零

註：資料日期為2018.11.28　　資料來源：XQ全球贏家、張真卿　　整理：陳君行

短期均線皆翻揚，股價站穩季線

DIF站上零軸

盤 勢 剖 析2018年11月30日

軸。股價呈現短多格局，有機會往半年線和

年線等壓力區靠攏，待拉回至5日均線時可逢低布局。

台股戰情室

2018年11月30日盤 勢 剖 析

【本期解析南電（8046）／解盤：《Smart智富》真．投資研究室 】

印刷電路板廠南電，營收占比約33%的ABF載板，在網通需求帶動下，有漲價題材，因此營運可望轉佳。整體而言，供給吃

緊的趨勢可望延續至2019年。法人預估，

註：資料日期為2018.11.28　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：周明欣

外資、投信同步買超

股價站上全部均線

個股籌碼解析

盤 勢 剖 析2018年11月30日

本業於第4季有機會轉盈。目前南電的股價拉回至股價淨值比0.65的位置，並未偏高，而且外資、投信同步買超，股價站上所有均

線，投資人可酌量買進。

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2018年11月30日盤 勢 剖 析

以下是Smart智富團隊從經由質化分析挑出的「存股名單懶人包」中，整理出當週殖利率最高和最低的5檔個股，並追蹤其近期的營運和股價表現。

註：本益比愈接近歷史區間的下限，代表股價愈接近便宜價；反之，愈接近上限，代表股價愈接近昂貴價

資料來源：XQ全球贏家、Smart自學網、Goodinfo！台灣股市資訊網　　整理：鄭　杰

存股標的殖利率追蹤表

殖利率最高的5檔個股

代碼 商品 11.28收盤價（元）

殖利率（%）

殖利率相較11.21增減

10月營收年增率（%）

本益比（倍）

本益比歷史區間（倍）

1229 聯　華 30.75 9.11 � 5.91 11.56 9∼15

2912 統一超 328.00 7.62 � 8.63 11.24 9∼30

1216 統　一 72.80 7.55

�

6.88 10.39 10∼26

9951 皇　田 72.30 7.33 � 19.37 9.49 9∼23

9943 好樂迪 58.30 6.86 ＝ -8.84 9.93 7∼15

殖利率最低的5檔個股

代碼 商品 11.28收盤價（元）

殖利率（%）

殖利率相較11.21增減

10月營收年增率（%）

本益比（倍）

本益比歷史區間（倍）

5903 全　家 213.00 2.58 � 10.87 29.82 30∼42

9910 豐　泰 194.00 2.58 � 9.56 26.44 15∼35

8341 日　友 215.50 2.78

�

14.53 33.38 18∼35

4119 旭　富 69.70 3.08

�

28.26 18.41 14∼30

1723 中　碳 129.50 3.55 � 46.49 21.95 15∼32

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2018年11月30日量 化 跑 表

近1週外本比排行前30名代碼 商品

外本比增加值（百分點）

排行名次

3665 貿聯-KY 2.19 12458 義　隆 1.99 25317 凱　美 1.85 34927 泰鼎-KY 1.85 46180 橘　子 1.73 53105 穩　懋 1.24 63563 牧　德 1.04 74552 力達-KY 1.00 82327 國　巨 0.97 93035 智　原 0.97 106147 頎　邦 0.97 105439 高　技 0.94 124947 昂寶-KY 0.91 138016 矽　創 0.86 148299 群　聯 0.85 152236 百達-KY 0.84 164953 緯　軟 0.80 173491 昇達科 0.78 184942 嘉　彰 0.77 191262 綠悅-KY 0.75 202344 華邦電 0.73 216244 茂　迪 0.73 21

量 化 跑 表2018年11月30日

註：1.統計時間2018.11.22∼2018.11.28；2.外本比的全名為「外資持股增加占股本比率」　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：蔡名傑

代碼 商品外本比增加值（百分點）

排行名次

8155 博　智 0.73 212444 兆　勁 0.71 248436 大　江 0.69 256488 環球晶 0.68 262464 盟　立 0.68 279958 世紀鋼 0.66 284906 正　文 0.65 296235 華　孚 0.65 30

代碼 商品投本比增加值（百分點）

排行名次

5299 杰　力 3.79 16462 神　盾 3.44 23541 西　柏 2.62 34953 緯　軟 2.40 41795 美　時 1.86 53413 京　鼎 1.80 65425 台　半 1.68 73491 昇達科 1.54 84736 泰　博 1.26 93324 雙　鴻 1.21 108016 矽　創 1.21 116213 聯　茂 1.14 123454 晶　睿 0.98 13

近1週投本比排行前30名

量 化 跑 表2018年11月30日

代碼 商品投本比增加值（百分點）

排行名次

3016 嘉　晶 0.98 146173 信昌電 0.90 152231 為　升 0.89 166666 羅麗芬-KY 0.86 173003 健和興 0.82 186435 大　中 0.80 194919 新　唐 0.76 204803 VHQ-KY 0.61 212618 長榮航 0.57 223529 力　旺 0.57 233596 智　易 0.54 243707 漢　磊 0.53 255388 中　磊 0.52 268155 博　智 0.51 275483 中美晶 0.49 283653 健　策 0.48 296488 環球晶 0.47 30

註：1.統計時間2018.11.22∼2018.11.28；2.投本比的全名為「投信持股增加占股本比率」　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：蔡名傑

量 化 跑 表2018年11月30日

註：1.統計時間2018.11.22∼2018.11.28；2.本表所列個股為外本比前30名與投本比前30名皆上榜之名單　　資料來源：XQ全球贏家　　整理：蔡名傑

代碼 商品外本比增加值（百分點）

投本比增加值（百分點）

4953 緯　軟 0.80 2.403491 昇達科 0.78 1.548016 矽　創 0.86 1.218155 博　智 0.73 0.516488 環球晶 0.68 0.47

代碼 商品 轉強程度

3081 聯　亞 3星

3227 原　相 3星

4971 IET-KY 3星

6510 精　測 3星

3653 健　策 3星

6285 啟　碁 3星

3596 智　易 3星

8046 南　電 3星

3035 智　原 2星

2351 順　德 2星

2618 長榮航 2星

8436 大　江 2星

2379 瑞　昱 2星

6173 信昌電 2星

3529 力　旺 2星

近1週外本比與投本比前30名皆上榜名單

Smart演算法籌碼新轉強股

量 化 跑 表2018年11月30日

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註：1.統計時間2018.11.22∼2018.11.28；2.程度強弱分為1星至5星，數值愈高代表程度愈強資料來源：XQ全球贏家　　整理：蔡名傑

代碼 商品 轉強程度

6488 環球晶 2星

5483 中美晶 2星

3003 健和興 2星

4803 VHQ-KY 2星

4919 新　唐 2星

4736 泰　博 1星

3454 晶　睿 1星

6213 聯　茂 1星

5425 台　半 1星