新三板证券研究报告

报告日期：2016 年 7 月 5 日

基本数据

2016 年 7 月 5 日

收盘价(元) 4.5

总股本(万股) 97700

流通股本(万股) 33000

总市值(亿元) 43.97

每股净资产(元) 1.12

PB(倍) 4.02

财务指标

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入(百万元) 298.7 185.31 277.97 361.35 469.76

净利润(百万元) -37.04 -54.24 -37.53 -33.61 -25.84

毛利率 76.11 45.99 47.3 47.5 48.5

净利率 -12.4 -29.27 -13.50 -9.30 -5.50

ROE -6.31 -6.23 -4.31 -3.86 -2.97

EPS(元) -1.75 -0.12 -0.04 -0.03 -0.03

国内资本市场首家婚恋交友企业。公司于成立于 2004 年 6 月。

公司主要为适龄未婚人群提供线上线下婚恋交友服务。公司于

2015 年 4 月 23 日，拆除原有红筹架构，2015 年 11 月 20 日，百

合网股份有限公司正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，正式

回归国内资本市场，成为首家登陆国内资本市场的婚恋交友企业。

受益于网络婚恋行业发展。受益于“85”后婚恋需求提升及

其互联网习惯的普及，2014 年中国网络婚恋交友行业市场营收为

23 亿元，2010 年至 2016 年的年度复合增长率为 31.8%。与此网

络婚恋交友较快的发展速度较快。与此同时，目前在整个婚恋市

场中的渗透率只达到 30%左右未来网络婚恋交友仍有较大的提升

空间。

商业模式转型打通婚恋产业生态圈。公司由沟通收费向沟通免费转型后，打破了当前婚恋网站线上业务主要依靠阻断沟通方式收取会员费的盈利模式，并且大幅提升了百合网用户的活跃度。同时百合网通过并购相关婚恋服务产业公司，快速启动外延发展。

盈利预测

预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为

-0.375 亿元、-0.336 亿元、-0.258 亿元，每股收益分别为-0.04 元、

-0.03 元、-0.03 元。

风险提示

商业模式转型的风险；公司业务整合的风险；市场竞争的风

险。

百合网(834214) 快速构建婚恋产业生态圈

研究员 周川南

zhouchuannan@wtneeq.com

010-85715117

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目 录

国内资本市场首家婚恋交友企业 ........................................................................ 1

婚恋交友市场稳步发展，网络婚恋渗透率仍有提升空间 ................................ 2

开启婚恋产业新型战略 ........................................................................................ 4

商业模式转型下，业绩暂受影响 ........................................................................ 6

盈利预测 ................................................................................................................ 7

图表目录

图表 1 百合网主营收入构成..................................................................................................... 1

图表 2 百合网展示..................................................................................................................... 1

图表 3 线下活动展示................................................................................................................. 2

图表 4 国内婚恋市场规模......................................................................................................... 2

图表 5 国内婚恋市场与网络婚恋市场情况 ............................................................................. 3

图表 6 国内主流婚恋网站......................................................................................................... 3

图表 7 国内婚恋网站使用情况................................................................................................. 4

图表 8 公司商业模式变化情况................................................................................................. 4

图表 9 2014 年获得“最具影响力婚恋交友应用奖” ................................................................ 6

图表 10 2013-2015 年公司财务情况 .......................................................................................... 6

图表 11 2013-2015 年公司盈利能力情况................................................................................... 7

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国内资本市场首家婚恋交友企业

百合网股份有限公司，成立于 2004 年 6 月。公司主要为适龄未婚人群提供线上线下婚恋交友服务。公司于 2015 年 4 月 23 日，拆除原有红筹架构，正式回归国内资本市场，并于 2015 年 4 月 29 日成功完成国内首轮融资人民币

14.83 亿元。2015 年 7 月 22 日，完成股份制改造并更名为百合网股份有限公司，2015 年 11 月 20 日，百合网股份有限公司正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，成为首家登陆国内资本市场的婚恋交友企业。 报告期内公司主营构成如下：:

图表 1 百合网主营收入构成

资料来源：2015 年年度报告

公司依托互联网信息服务，提供线上线下婚恋交友服务。公司业务包括线上业务、线下业务和商务合作三部分。

线上服务主要通过 PC 端和移动端提供用户自助模式的服务，主要有沟通类产品、 展示类产品和半自助类产品，包括会员间看信收信服务、爱情牵线、爱情直通车、爱情搜索等项目。（公司自 2015 年 5 月 22 日起取消沟通类产品的收费，即符合条件的注册会员可以免费看信和收信。）

线下业务的模式主要分为 VIP 直营模式和合作商特许加盟模式，VIP 直营模式是指为会员提供线下“一对一”红娘服务，以及情感咨询等衍生服务；合作商特许加盟模式是公司在具备条件的大中型城市确定优质的加盟商，建立合作加盟关系，与其联合开展 当地的线下“一对一”红娘服务，使相亲服务更适应地域化要求。

商务合作主要指广告服务和组织线下活动等，例如“万人相亲大会”、“企业联谊活动”、“相亲公益活动”等。由于商务合作收入占比很小，多数为公司扩大影响和宣传用途。

图表 2 百合网展示

资料来源：公司官网

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图表 3 线下活动展示

资料来源：choice

婚恋交友市场稳步发展，网络婚恋渗透率仍有提升空

间

单身人口数量是婚恋交友市场的基础

按照中国人口出生数量发展趋势，1980 年至 1991 年是中国生育高峰期，且在 1990 年达到顶峰。1985 年以后出生的人群(即 30 岁以下)进入婚恋需求高峰期，未来十年将是中国适婚人群的婚恋高峰。根据《2014 年中国人口与就业统计年鉴》与《2014 年中国统计年鉴》，2013 年中国 20 岁至 59 岁的单身人口数量为 1.9 亿人，其中男性为 1.04 亿人，占比为 55.3%，女性为 0.83 亿人，占比为 44.7%。中国 20 岁-59 岁单身人口占全国总人口比重为 13.8%。

图表 4 国内婚恋市场规模

资料来源：公开转说明书

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网络婚恋市场快速发展

“85 后”是伴随着互联网兴起与普及而成长的一代，对在互联网上寻找结婚对象、恋爱交友的方式更容易接受。随着 85 后以及 90 后人群的婚恋需求不断到来，中国婚恋行业将迎来发展良机。根据中国单身人口数量、对婚介服务的购买意愿，以及婚介行业发展情况估算，2014 年中国婚恋市场规模将达到

85.8 亿元，预计到 2016 年将接近 100 亿元。2010 年至 2016 年的年度复合增长率为 7.1%。2014 年中国网络婚恋交友行业市场营收为 23 亿元，同比增长 3.7%。2010 年至 2016 年的年度复合增长率为 31.8%。网络婚恋交友较快的发展速度较快，但目前在整个婚恋市场中的渗透率才达到 30%左右。并且从网络婚恋发展来看，线上与线下发展速度差异较大，线上 PC 端营收增长缓慢,

移动端处于盈利模式探索与用户付费习惯培养的阶段；从线下业务来看，龙头企业积极布局线下服务，开设门店、红娘服务有着比较稳定的收入回报。

图表 5 国内婚恋市场与网络婚恋市场情况

资料来源：公开转让说明书

行业资源向优质企业靠拢

随着互联网普及及婚恋需求的不断提升，专业的婚恋交友网站不开始涌现出来。但从用户提及率及和使用率的反应来看，用户满意度较高的网站主要集中在是百合网、世纪佳缘、珍爱网等网站，未来用户及其他行业资源有望进一步倾向向行业中的优质企业。

图表 6 国内主流婚恋网站

资料来源：公开转让说明书

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图表 7 国内婚恋网站使用情况

资料来源：公开转让说明书

开启婚恋产业新型战略

2015 年 5 月 22 日，百合网十周年之际，百合网宣布线上沟通免费，同时提出了百合网的业务要向婚恋产业链上下游进行延伸，例如情感咨询与培训、婚礼相关领域、婚恋/婚礼消费金融服务、婚恋相关房产服务等等，从而打造婚恋产业生态圈的新型战略，该全新战略将成为百合网业务下一轮迅猛增长的重要引擎。

沟通免费打破了当前婚恋网站线上业务主要依靠阻断沟通方式收取会员费的盈利模式，并且大幅提升了百合网用户的活跃度，从而提升了用户价值，为构建婚恋产业生态圈夯实用户基础。同时，百合网于 2015 年 10 月、11 月分别完成了对北京拍拍淘信息 技术有限公司、南京婚礼大亨网络科技有限公司的投资，迅速布局婚纱摄影 O2O 平台、婚礼行业社区等婚礼相关领 域，并且设立了婚恋教育事业部和互联网金融事业部，快速启动了构建婚恋产业生态圈的步伐。

图表 8 公司商业模式变化情况

百合网商业模式变化情况

变化前 变化后

a、会员费：百合网线上的主要收费模式，以阻断沟通为主，增值功能为辅的会员费，会员费挄时间以月度，季度，半年，年度形式为主，挄功能权限丌同分为看信会员，高级会员，水晶百合会员，至尊会员，金至尊会员。

a、针对百合网 PC 端以及移动端产品的用户付费增值服务（如用户通过付费提高曝光次数、搜索结果优先展示、用户昵称高亮显示等）；

b、PC 端增值服务：用户在线交友时为增值服务支付的费用。包括焦点位展示、在线匹配、特权功能等细分产品。

b、针对于中高端百合用户提供基于付费模式的“百合相亲”服务（红娘通过用户在PC端和移动端的交互行为，通过电话进行牵线服务）；

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c、无线端增值服务：随着秱劢端婚恋交友市场所占比重近年来迅速增长，用户在移动端也可以使用增值功能服务和会员服务，丰富付费产品结构。

c、提供网络广告服务的流量变现收入；

d、网络广告费：提供网络广告服务的流量发现收入。

d、为基于婚恋全产业链的百合婚恋，导入用户和流量进行变现（婚恋O2O、婚恋电商等）。

资料来源：公开转让说明书

自 2015 年 5 月 22 日起，百合网正式使用免费沟通模式以后，百合网注册用户可享有线上免费沟通权利，相应的日活跃用户数提高了 190%以上，为付费长尾业务的推行打造用户基础。2016 年 3 月，专业调研评估机构

context360 发布的社交类 APP 官方调研报告显示，百合网 在活跃用户占比和用户使用频次上均排名第一，超过其他同类 APP。

重视平台技术研发，不断提升用户体验

公司致力于更加准确的为适龄未婚用户提供服务，给单身男女找到自己合适的另一半，实现精准的推荐。为了更好的服务用户及提高服务体验，公司重视平台技术研发，公司用于提供服务的主要系统平台包括：百合云平台、综合服务平台、百合搜索推荐平台、百合婚恋网站及客户端（3G/H5/APP）、CRM 客户关系管理系统、数据分析及决策系统、人脸识别系统等。

通过公司技术部门不断完善现有业务平台，深度研发智能推荐技术，帮助用户更精确、更准确到心仪对象。通过大数据的分析，对目标用户进行人物数据画像，为用户增加多维度的搜索功能。

成立以来获得多项殊荣，提升婚恋产业品牌

公司是婚恋行业内的标杆企业，在国内首次推出“心灵匹配，成就幸福婚姻”的独特婚恋服务体系。服务体系以专业心理测试为基础，推出独有的“心灵匹配测评系统”，遵循“恋爱类型匹配”、“个性特征相容”、“价值观念相似”、“关系互动和谐”的研究理念和设计逻辑，从 30 多个维度来描述用户，以此为基础寻找和匹配其目标对象。

公司成立以来获得多项殊荣。 2014 年 4 月，百合网获 2014 金瑞奖“最具影响力婚恋交友应用奖”，百合婚恋 APP 覆盖人数被 艾瑞评为行业第一。2015 年 4 月，由工信部指导、品牌评价机构 Chnbrand 实施的 2015 年中国品牌力指数（C-BPI）榜单发布，百合网获得 2015 年婚恋行业第一品牌荣誉。2015 年 6 月 25 日，百合网荣膺 2015 年度实名制婚恋品类领导品牌。2015

年 8 月，百合网荣 获 2014-2015 年度中国杰出营销奖。2015 年 12 月荣获搜狗评选的“最受网民喜欢的网 站”。2016 年 1 月，百合网凭借其在婚恋公益事业做出的杰出贡献，荣获“2015 年度 互联网责任品牌”。公司强大的品牌优势能够极大的提升公司的业界影响力和社会知名度。

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图表 9 2014 年获得“最具影响力婚恋交友应用奖”

资料来源：choice

商业模式转型下，业绩暂受影响

图表 10 2013-2015 年公司财务情况

资料来源：choice

公司在报告期内营业收入与净利润纷纷下滑，主要是公司公司宣布从 2015

年 5 月 22 日开始实行线上沟通业务免费的模式后，线上收入大幅下降。此外，在沟通免费后，公司也致力于更多地通过自营销的方式来增加新的用户，在新的模式调整到位之前公司在广告宣传费用等方面也相应进行了大幅减少，同时百合网 2015 年注册用户的增加（新增 1274 万注册用户）相比 2014 年（新增 2261 万注册用户） 有比较大的减少，直接导致了各类营业收入的整体下降，因此 2015 年营业收入相比 2014 年下降了人民币 11,339.29 万元（下降

37.96%）。

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图表 11 2013-2015 年公司盈利能力情况

数据来源：choice

2015 年毛利较上年下滑，主要是免费策略带来了用户活跃度的大幅提升， 相应的百合网本身的客户服务、软硬件及带宽成本等运营成本有所提升。此外，百合网也配备了更多的资源来设计开发免费模式下的产品并进行新的探索， 因此线上业务的运营成本在 2015 年有了比较大的增加。

借助资本市场，促公司业务转型

2015 年 11 月 20 日，公司公告了董事会审议通过的挂牌后首次股票发

行方案，拟在公司完成资本公积转增股本（每 10 股转增 5 股）后按照每股人

民币 3.1 元的价格发行不超过 33,000 万股的股票，募集资金不超过人民币

102,300.00 万元，募集资金用于公司战略收购以及经营发展。公司未来通过外

延式并购向复合型增长方向发展。

盈利预测

预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.375 亿元、-0.336 亿元、-0.258 亿元，每股收益分别为-0.04 元、-0.03 元、-0.03 元。

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本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立

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