Enero de 2020

Asset Management

Renta fija en el 2020 Tácticas para condiciones bajo cero en la renta fija

Aprobado para inversores institucionales en: AT, CH, DE, ES, FR, GB, IT, LU, NL, SG (solo inversores profesionales)

Ludovic Colin se incorporó a Vontobel en 2015 y cuenta con 22 años de experiencia en inversiones. Es gestor de carteras del Vontobel Fund – Bond Global Aggregate.

Luc D’hooge entró en Vontobel en 2013 y atesora 27 años de experiencia en inversiones. Es gestor de carteras del Vontobel Fund – Emerging Markets Debt y su equipo gestiona también el Vontobel Fund – Emerging Markets Corporate Bond.

—Ludovic Colin

Responsable de Bonos flexibles globales, Vontobel Asset Management

—Luc D’hoogeResponsable de Renta fija emergente, Vontobel Asset Management

Mondher Bettaieb Loriot se incorporó a Vontobel en 2010 y tiene 27 años de experiencia en inversiones. Es gestor de carteras del Vontobel Fund – EUR Corporate Bond Mid Yield y su equipo gestiona también el Vontobel Fund – Glo-bal Corporate Bond Mid Yield.

Mark Holman fundó TwentyFour en 2008 y ha acumulado experiencia en los mercados de renta fija durante 30 años. Gestiona el fondo Vontobel Fund – TwentyFour Strategic Income Fund.

—Mondher Bettaieb LoriotResponsable de Bonos corporativos, Vontobel Asset Management

—Mark HolmanConsejero delegado, socio y gestor de carteras a través de TwentyFour Asset Management, una boutique de Vontobel especializada en renta fija

2 Exclusivamente para inversores institucionales; no apto para distribución o divulgación pública

La renta fija se desenvuelve actualmente en un entorno de bajo rendimiento que apenas muestra signos de volver a normalizarse, lo que obliga a los inversores a ser más creativos a la hora de identificar el valor relativo y de proteger sus carteras de riesgos nuevos y emergentes.

Poco antes de finalizar el 2019, un grupo de gestores de fondos de Vontobel especializados en renta fija se sentó a debatir las previsiones para los bonos en el 2020 y los años sucesivos, así como las herramientas de que disponen para preservar el capital y conservar la rentabilidad de sus clientes.

Los equipos de la Fixed Income Boutique de Vontobel y de TwentyFour Asset Management gestionan una suma total de inversiones en renta fija por valor de 41 100 millones de francos suizos a través de tres centros de inversión situados en Londres, Nueva York y Zúrich.

Nuestras ideas para despuntar en un entorno de rendimientos negativos

3Exclusivamente para inversores institucionales; no apto para distribución o divulgación pública

Mesa redonda sobre renta fija en Vontobel

— En la actualidad se negocian en todo el mundo cerca de 12 billones de USD invertidos en bonos con rendimientos negativos, cuando todavía a mediados de 2014 esa cifra era de cero. ¿Qué problemas acarrea esto para un inversor en renta fija? Holman: El mayor problema radica en que, cuando el rendimiento inicial es tan bajo, lo que se conoce como ren-tabilidad «simple» es también mínima. Si iniciamos un ciclo con un rendi-miento de, por ejemplo, el 10 %, pode-mos aceptar un mayor nivel de volatili-dad, puesto que contamos con un rendimiento seguro del 10 % como colchón. Pero con los rendimientos actuales (la rentabilidad en el peor de los casos del índice Barclays Multi-verse era solo del 1.67 % a comienzos de diciembre), esto significa que la volatilidad asumible es mucho menor. En pocas palabras: un rendimiento bajo significa menor seguridad frente a la volatilidad y, por consiguiente, me lleva a adoptar un menor riesgo.

Colin: El rendimiento negativo es un gran problema para los enfoques de gestión de fondos tradicionales y, en particular, para los menos activos. Si partimos de una cartera equilibrada típica, por ejemplo, con un 60 % en acciones y un 40 % en renta fija, en

teoría, cualquier venta masiva de acciones debería poder compensarse con un repunte asociado de los bonos. Pero, cuando los precios de los bonos están tan forzados que apenas dejan margen para el incremento, la estrategia pierde toda su lógica. Para que los inversores europeos pudieran compensar hoy una caída del 10 % en los mercados de renta variable, sería necesaria una subida de los bonos que empujase el rendimiento de los bonos «Bund» alemanes a 10 años del –0.4 % a casi un –2 %.

— ¿Podemos esperar que cambien estas condiciones a corto plazo? Bettaieb Loriot: No, en absoluto. El presidente de la Reserva Federal Jerome Powell se refirió a una «nueva normalidad» con tipos de interés bajos, baja inflación y desaceleración del crecimiento, y con toda la razón. Los tipos de interés bajos tendrán que mantenerse probablemente para que la economía global pueda seguir su curso durante la próxima década. Creo que hemos entrado en una era de «ausencia de inflación», impulsada por la digitalización de la economía

global y, en particular, por la implanta-ción a gran escala de la tecnología 5G. Con la 5G se hará realidad la cone-xión masiva de máquinas y dispositi-vos surcando todo el ecosistema glo-bal y aumentará la automatización de los procesos empresariales, lo que afectará a los trabajadores que des-empeñan tareas rutinarias. El poder adquisitivo colectivo de los trabajado-res disminuirá, y para combatir este efecto deberán aplicarse tipos de interés bajos con el fin de estimular las economías.

Holman: Hay sin duda signos que apuntan a que el ciclo podría conti-nuar en 2020. La desaceleración eco-nómica global que hemos observado a lo largo de 2019 parece estabili-zarse. Prevemos un crecimiento que permitirá apenas una recuperación paulatina en el 2020, probablemente liderado por los mercados emergen-tes, una estabilización en EE. UU. y una ligera mejora del PIB en toda la zona euro. Algunos de los riesgos geopolíticos que condujeron a la debi-litación, como la guerra comercial entre EE. UU. y China o el brexit, se han moderado, al menos en parte.

« Los rendimientos negativos te obligan a ser más creativo. Más creativo a la hora de buscar rendimiento, pero también en la búsqueda de una protección eficaz ante cualquier tipo de condiciones».Ludovic Colin

4 Exclusivamente para inversores institucionales; no apto para distribución o divulgación pública

Colin: Para mí, hay un 50 % de posibi-lidades de que las cosas se normali-cen, como apuntan Mark y Mondher, y hay otro 50 % de posibilidades de que Trump siga tuiteando estupideces y de que no se llegue a un acuerdo comercial entre el Reino Unido y la UE antes de que finalice 2020, de forma que nada llegue a solucionarse. Apo-yar mi inversión en convicciones al 50 % no es realmente mi intención, de modo que debo reflejar ambos esce-narios en mi cartera, el bueno y el malo.

— Si aparentemente está tan sobrevalorada, ¿por qué deberían los clientes aferrarse a la renta fija como capital fundamental? Holman: Porque el efectivo ha dejado de ser una clase de activo. Antes de la crisis, se podía ingresar dinero en una cuenta bancaria y obtener un rendi-miento razonable sin asumir riesgos, pero ahora el rendimiento obtenido es cero, y asumiendo cierto riesgo. ¿Qué han hecho los inversores? Han reti-rado su dinero de las cuentas banca-rias y lo han puesto en manos de ges-tores de activos. Los inversores tienen que buscar un rendimiento razonable con el mínimo riesgo posible, y en eso consiste nuestro trabajo. Desde mi punto de vista, el principal motor indi-vidual de la demanda de renta fija en la última década ha sido esta especta-cular deriva de los activos de los balances bancarios a los gestores de activos, y no aprecio cambio alguno en este sentido.

activa bonos que ofrezcan la mejor relación potencial riesgo / recom-pensa. Con vistas al 2020 preferimos valores a más largo plazo debido a las curvas más pronunciadas de los dife-renciales de crédito, pero seguiremos cubriendo parte de la exposición a los tipos de interés, puesto que nuestra misión es seleccionar créditos y no apostar por la duración.

Holman: Para nosotros es importante centrarnos en la volatilidad. Los rendi-mientos que se ofrecen hoy son bajos, de modo que en general asumimos un riesgo bajo. Elaboramos modelos y hacemos pruebas de resistencia, alte-ramos los tipos de interés y los dife-renciales de crédito en 100, 200 o 500 puntos básicos y observamos el impacto en la cartera de un día para otro y a lo largo de un periodo de 12 meses. En general, en un entorno de ciclo tardío en el que pueden produ-cirse movimientos bruscos como los que ha descrito Mondher, creo que es importante comprometernos a man-tener productos risk-off con tipos correlacionados negativamente, puesto que este es el mejor medio de protección.

Colin: A mi parecer, los rendimientos negativos te obligan a ser más crea-tivo. Más creativo a la hora de buscar rentabilidad, pero también en la bús-queda de una protección eficaz ante cualquier tipo de condiciones. A veces, los activos con protección tra-dicionales no dan resultado. Ponga-mos por ejemplo los bonos del Tesoro

« Creo que en este momento un plazo de vencimiento de cinco a ocho años es el punto óptimo».Mondher Bettaieb Loriot

— ¿De qué herramientas disponen para confrontar el clima actual? Bettaieb Loriot: La selección del cré-dito es la clave. Nuestro trabajo con-siste en identificar oportunidades. Siempre hay oportunidades, aunque los diferenciales mengüen y la renta-bilidad baje: las cosas pueden cam-bian inesperadamente. Pagamos un precio, y a partir de ahí todo puede mejorar o empeorar. Una buena selec-ción crediticia brinda la seguridad de contar con este tipo de oportunidades cambiantes. Puesto que somos ges-tores activos, esto es lo que hacemos los tres. Nuestro equipo compró bonos cotizados a 65 la semana pasada que se han venido hoy a 74. Es un riesgo crediticio que podemos asumir con tranquilidad y es que, en definitiva, todo tiene su precio. Esto no es posible con fondos pasivos.

D’hooge: Las bajadas de los tipos de interés han sido el principal motor de rentabilidad en el 2019. Los inversores apostaron indiscriminadamente por los fondos de corta duración, per-diendo rendimientos a medida que los tipos de interés seguían bajando y aumentaban las cotizaciones de los bonos. El universo de la renta fija de mercados emergentes es ineficaz y, por lo tanto, los inversores deberían evitar subirse a un tren permanente-mente a punto de descarrilar con-fiando en poder agarrarse a algo. Más bien, deberían adoptar un enfoque paciente que aproveche los efectos de la ineficiencia buscando de forma

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estadounidenses. Durante la primera semana de diciembre cayeron junto con otros mercados, de modo que en ese momento no fueron capaces de dotar de la cobertura prevista a las carteras. Para combatir la situación actual es necesario aplicar un enfoque más creativo y más activo. Una de las oportunidades que apenas se han tomado en consideración son las estrategias de cobertura, que resultan ahora muy asequibles. La mañana de las elecciones en el Reino Unido, el coste de cobertura de un parlamento colgado era prácticamente nulo. La gente se centra en lo que hay en juego, pero no presta suficiente aten-ción al hecho de que eliminar estas «eventualidades» no cuesta práctica-mente nada. Y ese es el punto medio de donde nosotros partimos.

— ¿Cuáles creen que serán los riesgos principales en el 2020? Holman: El principal riesgo que vemos en el ciclo económico es un recrude-cimiento de la guerra comercial glo-bal, a pesar de que últimamente hemos oído tonos más pacificadores por parte de EE. UU. y China. En el 2020 evitaremos primordialmente sectores como la tecnología, el comercio al por menor y los llamados «sectores controvertidos», que cree-

mos se verán sometidos a una cre-ciente presión por cuestiones ESG. Y también evitaremos los créditos con alto riesgo de impago, que tendencial-mente encierran las áreas con califi-cación triple C, así como B. En gene-ral, nuestra estrategia será adoptar menos riesgo. Estando el ciclo tan avanzado, con rendimientos bajos y escasas oportunidades, queremos seguir un enfoque de gestión de riesgo modelado. Previsiblemente, el rendimiento de la renta fija no podrá acercarse el próximo año al que pudi-mos alcanzar en 2019, y esto significa que debemos apostar por un mayor equilibrio y un mayor control de la volatilidad. La clave consiste en man-tener una volatilidad baja mientras el rendimiento sea bajo.

Bettaieb Loriot: Es curioso que durante los cinco últimos años he oído decir que pronto habrá subida de tipos, e igualmente he oído decir que el ciclo está tocando a su fin, pero aquí seguimos y todo continúa igual. Me gustaría destacar el formidable trabajo que ha hecho Jerome Powell este año en la Reserva Federal. Bási-camente, ha logrado llevar a la econo-mía estadounidense a buen puerto. Rebajó tres veces los tipos de interés y evitó así la recesión. Su objetivo es mantener la prosperidad. Hoy en día,

« Nuestra misión es seleccionar créditos y no apostar por la duración».Luc D’hooge

los bancos centrales están realmente haciendo esfuerzos por mantener el ciclo y, a no ser que se produzca un acontecimiento sistémico, pienso que en cinco años estaremos aquí senta-dos y el ciclo seguirá en pleno vigor. En el equipo de crédito tenemos un proceso de inversión, somos muy meticulosos, analizamos los factores top-down y, mientras no vea ninguna amenaza sistémica, me doy por satis-fecho gestionando el mercado y seleccionando los créditos con los que nos sentimos seguros.

D’hooge: El riesgo político ha sido el desarrollo de mayor calado del 2019. Hemos asistido a una escalada en las tensiones sociales tanto en los merca-dos emergentes como en los desarro-llados, lo que aumenta el riesgo de contagio. Si los conflictos políticos lle-garan a suavizarse en el 2020, nuestra previsión es que se produzca una recuperación, y en especial en los mercados emergentes de moneda local. Uno de los temas esenciales en la transición al 2020 es la dispersión del rendimiento. Para los inversores, esta dispersión se manifiesta a través de una mayor volatilidad de los bonos y, por lo tanto, clama un enfoque de inversión activo.

6 Exclusivamente para inversores institucionales; no apto para distribución o divulgación pública

— ¿Dónde identificarían el valor en el mercado? Bettaieb Loriot: En último término, estamos inundados de liquidez, y, al menos para mí, el exceso de liquidez supera todos los riesgos. No tengo ningún problema en aceptar la volatili-dad y diferenciales de crédito más altos en otras áreas, e incluso en partir de una mayor duración, puesto que sé que el exceso de liquidez amortigua la volatilidad. Siempre puede haber con-tratiempos pero, desde la posición en la que nos encontramos hoy, para que todo vaya mal tiene que suceder un acontecimiento sistémico. Hasta entonces, sigo dispuesto a aceptar el riesgo de crédito y a asumir también algo de riesgo de la duración del cré-dito. Creo que en este momento un plazo de vencimiento de cinco a ocho años es el punto óptimo. Debemos concentrarnos en productos spread para combatir los bajos intereses.

Colin: Hay mucho valor en el mercado. Si se cree que el crecimiento no va a empeorar mucho más y que los rendi-mientos se mantendrán al nivel actual, hay un gran potencial de spread en algunas economías nacionales y empresas bien gestionadas de mer-cados emergentes, así como en el High Yield. El capital de nivel 1 adicio-nal (AT1) de este año en Europa ha sido extraordinario, por ejemplo, con un aumento del índice de alrededor del 30 %. Y no son acciones venezola-nas, es renta fija. Por otro lado, conta-mos con todas las herramientas nece-

sarias para adquirir de forma asequible un seguro de protección. En mi mesa nunca hablamos de la guerra comercial, porque hemos adoptado medidas para limitar el riesgo de pér-didas en nuestra cartera.

Holman: Nos sigue atrayendo el AT1. El sistema bancario está mejor capita-lizado de lo que jamás estuvo. Tiene más liquidez que nunca y está mejor supervisado por las autoridades que en cualquier momento pasado. El sis-tema bancario no será el origen de la próxima crisis, pero todavía hay muchos inversores que siguen preo-cupados y esto se traduce en un ren-dimiento adicional para estos valores. En cuanto a otras opciones para 2020, creo que el sector de las obligaciones garantizadas por préstamos (CLO) verdaderamente ha desaprovechado el repunte de 2019. Todo el mundo quería invertir en renta fija en los últi-mos 12 meses porque los bancos centrales recuperaron la flexibilidad. Las CLO tienen un tipo de interés variable, y están formadas por crédi-tos a empresas de toda Europa. Se han quedado a la zaga del repunte y encierran un amplio margen de rendi-miento, pero es imprescindible una buena gestión del riesgo, ya que su coeficiente beta es ligeramente supe-rior.

D’hooge: Dentro de la renta fija, los bonos del Estado y corporativos de los mercados emergentes siguen encontrándose entre las clases de activos con mayor devengo de intere-

ses, a pesar de que debemos moderar las expectativas de los inversores, ya que esperar que se repita lo ocurrido en 2019 sería demasiado optimista. En los bonos corporativos de los mer-cados emergentes, nuestra mayor exposición a un país en términos absolutos se fija en China, donde vemos muchas oportunidades para gestores activos. Igualmente, nos inclinamos por Indonesia, ya que una serie de emisores High Yield de este país han sufrido correcciones en los últimos meses. En Latinoamérica favorecemos tanto los bonos del Estado como los bonos corporativos de México, si bien en el ámbito corpo-rativo mayoritariamente con Invest-ment Grade. También acometeremos el 2020 sobreponderando Argentina. Para la mayoría de los bonos del Estado de Argentina se están fijando los precios con una estricta reestruc-turación, pero esperamos que el resultado sea mucho más flexible. En Asia, infraponderamos en países con calificaciones más altas como Corea y Singapur. En la estrategia de bonos del Estado, actualmente favorecemos principalmente los mercados frontera africanos, sobreponderando Costa de Marfil.

« La clave consiste en mantener una volatilidad baja mientras el rendimiento sea bajo».Mark Holman

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Pie de imprentaDirector/aVontobel Asset Management AGGotthardstrasse 438022 Zúrich (Suiza)

TextoTom Porter

DiseñoMetaDesign AG

Creación y realizaciónEquipo de diseño, Vontobel

ImágenesGettyimagesVontobel

Su persona de contacto

Ulrich Behm Head of Client Relationship Management Asia-Pacific

ulrich.behm@vontobel.comT +852 3655 3988

Para inversores de Singapur

Para inversores de países con registro en Europa

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francesco.tarabini.castellani@vontobel.comT +41 58 283 73 27

John Magrath Head of Distribution TwentyFour Asset Management

john.magrath@twentyfouram.comT +44 (0)20 7015 8912

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Descargo de responsabilidad

Consideraciones sobre el riesgo

Vontobel Fund – TwentyFour Strategic Income Fund Participación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben El universo de inversión puede incluir inversiones en países donde los mercados de capitales locales no sean calificados como mercados de capitales reconocidos. Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias Las inversiones en el mercado monetario se asocian con los riesgos de un mercado monetario, tales como fluctuaciones de los tipos de interés, riesgo de inflación e inestabilidad económica.

Vontobel Fund – EUR Corporate Bond Mid Participación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias Los bonos de rendimientos medios pueden ser inversiones más especulativas que aquéllos con una calificación más alta debido al mayor riesgo de crédito, fluctuaciones de los precios y riesgo de pérdida del capital invertido.

Vontobel Fund – Global Corporate Bond Mid Yield Participación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben El universo de inversión puede incluir inversiones en países donde los mercados de capitales locales no sean calificados como mercados de capitales reconocidos. Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias Los bonos de rendimientos medios pueden ser inversiones más especulativas que aquéllos con una calificación más alta debido al mayor riesgo de crédito, fluctuaciones de los precios y riesgo de pérdida del capital invertido. Los bonos de alta rentabilidad (bonos sin grado de inversión / bonos basura) pueden estar sometidos a mayores fluctuaciones del mercado, riesgo de impago o pérdida de ingresos y del principal que los bonos con calificaciones superiores. La estructura de ABS / MBS y los grupos de activos que las respaldan pueden no ser transparentes, lo que expone al subfondo a unos riesgos de crédito y prepago adicionales (riesgos de ampliación o contracción), dependiendo de qué tramo de ABS / MBS sea adquirido por el subfondo. Vontobel Fund – Emerging Markets Corporate Bond Participación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias Las inversiones en mercados emergentes pueden verse afectadas por acontecimientos políticos, fluctuaciones cambiarias, iliquidez y volatilidad.

Vontobel Fund – Emerging Markets Debt Participación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias Las inversiones en mercados emergentes pueden verse afectadas por acontecimientos políticos, fluctuaciones cambiarias, iliquidez y volatilidad.

Vontobel Fund – Bond Global AggregateParticipación limitada en el potencial de títulos individuales No puede garantizarse el éxito del análisis de títulos individuales, ni de la gestión activa. No puede garantizarse que el inversor recuperará el capital invertido Los derivados implican riesgos relativos a las fluctuaciones de la liquidez, el apalancamiento y el crédito, la iliquidez y la volatilidad. Los tipos de interés pueden variar, los bonos pierden precios cuando los tipos suben El universo de inversión puede incluir inversiones en países donde los mercados de capitales locales no sean calificados como mercados de capitales reconocidos. Las inversiones en divisas extranjeras están sujetas a fluctuaciones cambiarias

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Este documento promocional ha sido producido para los clientes institucionales en los países siguientes LU CH DE AT ES IT FR GB SG.

El presente documento se ofrece exclusivamente a título informativo y no constituye ninguna invitación, oferta o recomendación para comprar o vender participaciones del fondo / acciones del fondo ni ningún otro instrumento financiero, ni para realizar transacciones o actos jurídicos de nin-gún tipo. Se deberían adquirir participaciones del fondo únicamente sobre la base del folleto de venta actual del fondo (el «folleto de venta»), el documento informativo clave para el inversor («KIID»), su escritura de constitución y el informe anual y semestral más reciente del fondo, y después de haber consultado a un asesor financiero, jurídico, contable y fiscal independiente. Este documente se dirige únicamente a clientes instituciona-les, como homólogos adecuados, o clientes profesionales según se definen en la Directiva de los Mercados de Instrumentos Financieros 2014/65/CE («MiFID») o regulaciones similares en otras jurisdicciones.

En particular, advertimos de los siguientes riesgos: Las cotizaciones de inversiones en títulos valores de países emergentes pueden fluctuar de manera considerable y, en determinadas circunstancias –independientemente de las incertidumbres sociales políticas y económicas– hay que pac-tar condiciones marco operativas y de supervisión, que difieren de los estándares imperantes en los países industriales. Las divisas emergentes pueden estar sometidas a fluctuaciones cambiarias más elevadas. Las inversiones en valores de renta fija con mayor devengo de intereses y mayor componente de riesgo: Las inversiones en valores de renta fija con mayor devengo de intereses y mayor componente de riesgo presentan, en opi-nión general, un carácter más especulativo. Esos valores presentan un mayor riesgo de insolvencia, mayores fluctuaciones de cotización, un mayor riesgo de pérdida del capital invertido y de los rendimientos corrientes que los valores con mayor solvencia. Las inversiones en derivados suelen estar expuestas a los riesgos inherentes a sus mercados o instrumentos subyacentes, así como a riesgos de emisores y entrañan, a menudo, ries-gos más elevados que las inversiones directas. El universo de inversión puede incluir inversiones en países donde los mercados de capitales locales no sean calificados como mercados de capitales reconocidos. La estructura de ABS / MBS y los grupos de activos que las respaldan pueden no ser transparentes, lo que expone al subfondo a unos riesgos de crédito y prepago adicionales (riesgos de ampliación o contracción), dependiendo de qué tramo de ABS / MBS sea adquirido por el subfondo. Las inversiones en el mercado monetario se asocian con los riesgos de un mercado mone-tario, tales como fluctuaciones de los tipos de interés, riesgo de inflación e inestabilidad económica.

Estos documentos descritos arriba se pueden obtener gratuitamente de los agentes autorizados para la venta, en la sede del Fondo, sita en 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburgo, en Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zúrich, en su carácter de representante en Suiza, en Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zúrich, en su carácter de agente de pagos en Suiza, en B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Untermainanlage 1, D-60311 Fráncfort / Meno en su carácter de agente de pagos en Alemania, en Erste Bank der oesterreichischen Spar-kassen AG, Graben 21, A-1010 Viena, en su carácter de agente de pagos en Austria. Para más información sobre los fondos consulte el folleto actual, los informes anuales y semestrales, así como los documentos informativos clave para el inversor («KIID»). Puede descargar los documentos también de nuestra página web vontobel.com/am. Los fondos autorizados para su comercialización en España están inscritos en el Registro de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV española con el número 280. Los subfondos están inscritos para su comercialización en España en el Registro de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV española con el número 280. The KIID está disponible en español de Vontobel Asset Management S.A., Spain Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E- 28046 Madrid o electrónicamente de atencio-nalcliente@vontobel.es. Italia: Para más información sobre el fondo se refiere al Modulo di Sottoscrizione. Para más información: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari 3, 20123 Milano, telefono: 0263673444, e-mail clientrelation@vontobel.it. El fondo y los corres-pondientes subfondos están inscritos en el Registro del organismo supervisor holandés AFM, según lo dispuesto en el Artículo 1:107 de la Ley de Supervisión Financiera de los Países Bajos («Wet op het financiële toezicht»).

El KIID está disponible en francés.

Los fondos están autorisados para la comercialización en Francia desde las siguientes fechas:

NOMBRE DE FONDO FECHA

Vontobel Fund - Bond Global Aggregate 16-OCT-15Vontobel Fund - EUR Corporate Bond Mid Yield 29-DIC-17Vontobel Fund - Emerging Markets Corporate Bond 13-FEB-18Vontobel Fund - Emerging Markets Debt 21-MAY-13Vontobel Fund - Global Corporate Bond Mid Yield 30-MAY-16Vontobel Fund - TwentyFour Strategic Income Fund 13-OCT-17

Para más información sobre el fondo se refiere al Document d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI). Los fondos autorizados para su comerciali-zación en el Reino Unido están inscritos en el registro de la FCA bajo el número de referencia 466625. Vontobel Asset Management S.A., sucursal Londres, con domicilio social en 3rd Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN, ha aprobado esta información. Vontobel Asset Management S.A., sucursal Londres, está admitida por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) y, en parte, está regulada por la Financial Conduct Authority (FCA). Puede solicitarse información sobre el alcance de la regulación de la FCA en las oficinas de Vontobel Asset Management S.A., sucursal Londres. Para más información sobre el fondo consulte el folleto actual, los informes anuales y semestrales, así como el documento infor-mativo clave para el inversor («KIID»), que puede obtener en inglés de Vontobel Asset Management SA, sucursal de Londres, Third Floor, 22 Sackvi-lle Street, Londres W1S 3DN o descargarse de nuestra página web vontobel.com/am. El Fondo y sus compartimentos no están disponibles para inversores privados domiciliados en Singapur. La autoridad monetaria Monetary Authority of Singapore, Singapur, reconoce actualmente determi-nados compartimentos del Fondo como «restricted scheme». Estos compartimentos solo pueden ofrecerse a determinadas personas definidas previamente y en determinadas condiciones a tenor de lo previsto por la ley Securities and Futures Act, Chapter 289 de Singapur. Excepto en los casos permitidos por las leyes de derechos de autor vigentes, nada de esta información puede ser reproducido, adaptado, cargado a un tercero, enlazado, enmarcado, representado en público, distribuido o transmitido en ninguna forma ni por medio de ningún proceso sin el consentimiento específico por escrito de Vontobel Asset Management AG («Vontobel»). En la medida máxima permitida por la ley, Vontobel no será responsable de ninguna pérdida o daño que usted pudiera sufrir por utilizar o acceder a esta información, o porque Vontobel no hubiere suministrado esta informa-ción. Nuestra responsabilidad por negligencia, violación de contrato o contravención de cualquier ley que pudiera resultar de no haber suministrado esta información o alguna parte de ella, o de cualquier problema relacionado con esta información, que no pueda ser excluida conforme con la ley, se limita, a nuestra discreción y en la medida máxima permitida por la ley, a suministrarle a usted de nuevo esta información o alguna parte de ella, o a pagar por suministrarle a usted de nuevo esta información o alguna parte de ella. Ni este documento ni ninguna copia del mismo podrán ser distri-buidos en ninguna jurisdicción donde su distribución pueda estar restringida por la ley. Las personas que reciban este documento deberían infor-marse al respecto y respetar cualquier restricción vigente. En particular, este documento no se distribuirá ni entregará a personas estadounidenses y no se distribuirá en Estados Unidos.

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