attachement 714
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Principes de Gestion
Financire
Amine ESSALHI
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Introduction
Socit des capitaux
Rle du directeur fnancier
Corporate Gouvernance
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Plan de travail
Valeur actuelle, objectifs de lentreprise et gouvernancedentreprise
Actualisation et capitalisation
VAN
Les annuits
Intrt simple et intrt compos
Les di!rents tau" dintrt
Valeur des actions et des obligations
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Test de connaissances
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Valeur actuelle, objectifs de lentreprise etgouvernance dentreprise
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Concept de la valeur actuelle
Dfnition
Pourquoi actualiser?
ctualisation!capitalisation
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"aleur te#porelle de l$ar%ent
Taux d$intr&t!traduction de la valeur te#porellede l$ar%ent'
Taux d$in(ation' ar%ent ) no#inal + "spouvoirdac#at,,
Co-t d$opportunit ./
Prix du risque0
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Application' co-t du capital et #arc1 fnancier
"ous c1erc1e2 un e#prunt de 3444444/ re#5oursa5le in fne surdeux ans0
Ri' 346
. 7uelle est la valeur actuelle de ce pr&t si on suppose que vous
ave2 un coupon de 344444 8 pa9er c1aque anne?
. Supposons qu$i##diate#ent aprs l$octroi du pr&t/ lesconditions sur le #arc1 c1an%ent et le co-t d$endette#ent auraitpu &tre :uste ;60 7uel serait votre co-t d$opportunit dans ce cas?
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"aleur te#porelle de l$ar%ent
Taux d$intr&t!traduction de la valeur te#porellede l$ar%ent'
Taux d$in(ation' ar%ent ) no#inal + "spouvoirdac#at,,
Co-t d$opportunit ./
Prix du risque0
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ctualisation et capitalisation
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Intr&t co#pos
Principe/ Di=rence avec le principe de l$intr&t si#ple/ >xe#ple/
For#ule de 5ase' la fn de pre#ire priode ' C3C4@ I3C4@ C40i
C4A3@iB
la fn de la deuxi#e priode ' C C3@ C30i
C3A3@iBC4A3@iBA3@iB C4A3@iB
!!!!
la fn de la i#e priode ' Cn=C0(1+i)n
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ctualisation et capitalisation
Principe/
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>xercices
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"
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"
"aleur
ctuelle
ette
For#ule de calcul" E CFA3@rBHi J I4
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Valeur actuelle en fonction duco$t du capital
Valeur actuelle nette
Tauxdactualisation
-I0Courbe de la
VAN
VAN = [ CF (1 + r!-i" I0
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pplication
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%lu" de trsorerie VAN
&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) Anne * r + -
I K444 3L44 3L44 3L44 M4N/OK
II K444 3444 344 3444 /NM
.uel/ues proprits0
"' outil de co#paraison des investisse#ents"' #ise en Quvre des principes de capitalisation etd$actualisationProprit d$additivit de la "!
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"
"aleur
ctuelle
ette
For#ule de calcul" E CFA3@rBHi J I4
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"
Risque et valeur actuelle
"aleur actuelle et taux de renta5ilit'IP .
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"! Fonde#ents
Renta5ilit #ar%inale dcroissantedes investisse#ents/
Taux d$intr&t 8 l$quili5re / Taux de rende#ent proportionnel au
risque/
Indpendance des dcisionsd$investisse#ent et de fnance#ent/
axi#isation de la ric1esse des
actionnaires0
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Indice de profta5ilit
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IP
t1ode de calcul'
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pplication
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%lu" de trsorerie I&
&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) Anne * r + -
I K444 3L44 3L44 3L44 3/4ML
II K444 3444 344 3444 3/443O
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>t si ce n$tait pas certain?
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pplicationn
Etats de la nature &robabilit 1" 12
3 4/3 4/3 4/L
4/ 4/4 4/K
K 4/L 4/3 4/
L 4/ 4/ 4/3
4/3 4/K 4
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Corporate %ouvernance
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Corporate %ouvernance
Sparation entre la proprit et lepouvoir
utres parties prenantes?,00000lescranciers,
Con(it d$a%ence!co-ts d$a%ence "ision capitaliste!00vision socitale .
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"
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Flux #ontaires 8 considrer
Prise en co#pte de tous lespara#tres de calcul de la "/
actualiss, I4'
c1at d$i##o5ilisations Acorporelles/ i##atrielles/ fnanciresB/ Frais d$installation Ainstallation/ or#ation initiale!B/ ccroisse#ent du UFR/
Cession ventuelle d$i##o5ilisations re#places par I4/ I#pts et taxes/ !!
Prise en co#pte de la valeur rsiduelle/
Calcul des (ux de liquidits.
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Calcul des (ux de liquidits inter#diaires
Principe onda#ental' sparation des dcisionsd$investisse#ent et de fnance#ent/
t1ode d$valuation des CF la plus utilise' CPC/
Flux de liquidits' vision co#pta5le "s vision fnancire/
3 UFR
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Valeur actuelle en fonction duco$t du capital
Valeur actuelle nette
Tauxdactualisation
-I0Courbe de la
VAN
VAN = [ CF (1 + r!-i" I0
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Illustration
Ru5riques >ntreprise V
Asansinvestisse#entB
>ntreprise V
Aavecinvestisse#entB
Flux di=rentiels
C1i=re d$a=aires
Couts varia5les
d$exploitation
C1ar%es
ad#inistratives et
co##erciales
E4E
Dotations auxa#ortisse#ents
4n5ce avant
imp6t
IS AKK/ 3K6B
Rsultat
cono#ique
344444
444
444
4444
34444
34444
KKKK
MMMN
3K4444
N4444
K4444
K4444
3M4
3KN4
L;K
O3MN
K4444
3444
444
34444
M4
KN4
34
44
Flux de trsorerie
fnal
3MMMN L3N ;N4Wn suppose que '
I4 444/ n L ans/ r ;6 Asans prise en co#pte del$in(ationB/
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utres l#ents 8 considrer
I#perections du #arc1 ./
"aleur rsiduelle/
Prise en co#pte de l$in(ation'
A3 @ rB A3@iB A3@IB
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vec un a#ortisse#ent d%ressi!
1ubri/ues &riode ( &riode ) &riode * &riode 7
E4E di!rentiel 34444 34444 34444 34444
Amort8 'g8 OKN ;O L;;K L;;K
4n5ce avt imp6ts M L3L3 33N 33N
IS 4; 3 K;4 3 N4M 3 N4M
4n5ce net L3N NM3 K L33 K L33
%lu" 5nal O NO ; M4 ; OL ; OL
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utres l#ents 8 considrer
I#perections du #arc1 /
"aleur rsiduelle/
Prise en co#pte de l$in(ation'
A3 @ rB A3@iB A3@IB
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nnuits!
E"ercices dapplications
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Intr&t si#ple et intr&t co#pos
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Intr&t si#ple
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Intr&t si#ple
Intr&t!c$est quoi au :uste? .
For#ules de 5ase' I3 C40i
I AC40iB
Cn C4@ C40n0i C4A3 @ n0iB
Cn= C0(1+ni)
Taux no#inal "s Taux actuariel
Taux proportionnel "s Taux quivalent
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Taux d$intr&t
Dfnition Taux de rende#ent Co-t du capital Co-t d$opportunit R#unration du te#ps R#unration du RIS7X>
T9pes'
Taux fxe Taux varia5le Taux rvisa5le
Calcul des intr&ts Intr&ts si#ples
For#ule
Taux proportionnels
Taux quivalents Intr&ts co#poss
For#ule Taux proportionnels "s taux quivalents
I Y . T .
F I . A3@tBHn I F I
Taux actuariel
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Intr&t si#ple
Intr&t!c$est quoi au :uste?
For#ules de 5ase' I3 C40i
I AC40iB
Cn C4@ C40n0i C4A3 @ n0iB
Cn= C0(1+ni)
Taux no#inal "s Taux actuariel
Taux proportionnel "s Taux quivalent
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Intr&t co#pos
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Intr&t co#pos
Principe/ Di=rence avec le principe de l$intr&t si#ple/ >xe#ple/
For#ule de 5ase' la fn de la pre#ire priode ' C3C4@ I3C4@ C40i
C4A3@iB
la fn de la deuxi#e priode ' C C3@ C30i
C3A3@iBC4A3@iBA3@iB C4A3@iB
!!!!
la fn de la i#e priode ' Cn=C0(1+i)n
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"aleur des actions et deso5li%ations
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Titres de proprit' caractristiques
Ce sont des titres de participation #is par unesocit de capitaux/
Ce sont les actions qui co#posent les capitaux
propres de la fr#e/ Ce sont des titres 8 revenu varia5le/ Droits rattac1s' parta%e proportionnel des
rsultats/ droit 8 la %estion Acorporate
%overnanceB/ droit 8 l$inor#ation/ droit sur l$actinet/ droit de souscription et droit d$attri5ution0 Risques rattac1s' risque industriel et
co##ercial/ risque de liquidit et risque desolva5ilit0
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Titres de crance' caractristiques
Ce sont des o5li%ations/ le plus souvent!
Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Adecapitaux ou de personnesB/
Ils peuvent &tre de di=rents de%rs/
Ils reprsentent la dette de fnance#ent de l$#etteur/
Ce sont des titres 8 revenu fxe/
Droits rattac1s' produit d$intr&t/ re#5ourse#ent du principal et droitprrentiel sur l$acti net en cas de liquidation0
Risques rattac1s ' risque de liquidit et risque de solva5ilit!0.
odalits d$e#prunt' prix d$#ission/ valeur aciale/ taux d$intr&t/ #oded$a#ortisse#ent du principal/ c1ances/ prix de re#5ourse#ent!
Duration/ sensi5ilit/ #ode de re#5ourse#ent/ cotation
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Titres de crance' Risques
!is"ue de crdit ou ris"ue de non-paie#ent
!is"ue de #arc$ ou ris"ue de tau% d&intr't
!is"ue de rinvestisse#ent
!is"ue d&ination
!is"ue de li"uidit
!is"ue politi"ue
Force #aeure
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Titres de crance' caractristiques
Ce sont des o5li%ations/ le plus souvent!
Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Ade capitauxou de personnesB/
Ils peuvent &tre de di=rents de%rs/
Ils reprsentent la dette de fnance#ent de l$#etteur/
Ce sont des titres 8 revenu fxe/
Droits rattac1s' produit d$intr&t/ re#5ourse#ent du principal et droitprrentiel sur l$acti net en cas de liquidation0
Risques rattac1s ' risque de liquidit et risque de solva5ilit!0.
odalits d$e#prunt' prix d$#ission/ valeur aciale/ taux d$intr&t/ #oded$a#ortisse#ent du principal/ c1ances/ prix de re#5ourse#ent!
Pri#es' d$#ission/ de re#5ourse#ent .
Duration / sensi5ilit/ #odes de re#5ourse#ent/ cotation
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Pri#es' d$#ission de re#5ourse#ent
&rime dmission + Valeur nominale ?&ri" dmission
&rime de remboursement + &ri" deremboursement B valeur nominale
Prix d$#ission "aleur no#inale Prix dere#5ourse#ent
Prix d#ission Z "aleur no#inale >#ission endessous du pairPrix d$#ission [ "aleur no#inale >#ission audessus du pair
Prix de re#5ourse#ent [ valeur no#inale Re#5ourse#ent audessus du pairPrix de re#5ourse#entZ valeur no#inale Re#5ourse#ent en
'ouble prime + &ri" de remboursement ?
&ri" dmission
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Titres de crance' caractristiques
Ce sont des o5li%ations/ le plus souvent!
Ce sont des titres fnanciers #is par' >tat/ collectivit ou entreprise Ade capitauxou de personnesB/
Ils peuvent &tre de di=rents de%rs/
Ils reprsentent la dette de fnance#ent de l$#etteur/
Ce sont des titres 8 revenu fxe/
Droits rattac1s' produit d$intr&t/ re#5ourse#ent du principal et droitprrentiel sur l$acti net en cas de liquidation0
Risques rattac1s ' risque de liquidit et risque de solva5ilit!0.
odalits d$e#prunt' prix d$#ission/ valeur aciale/ taux d$intr&t/ #oded$a#ortisse#ent du principal/ c1ances/ prix de re#5ourse#ent!
Pri#es' d$#ission/ de re#5ourse#ent .
Duration / sensi5ilit/ #odes de re#5ourse#ent/ cotation
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Dfnition . Si%nifcation
For#ule de calcul'
o: 0
T est le no#5re de priodesFt est le (ux Apositi ou n%atiB de la priode ti est le taux d\intr&t par priode
W5li%ation!la 'uration
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Flux 8 percevoir' coupons/ re#5ourse#ent/ pri#esventuelles
>xpri#e en units de te#ps Aractions d\anneB
'lai mo2en de rcupration de la valeur actuelle8
Priode 8 l\issue de laquelle la renta5ilit n\est pas
a=ecte par les variations de taux d\intr&t0
Priode 8 l\issue de laquelle la renta5ilit est %ale autaux actuariel calcul au #o#ent de l$#ission
W5li%ation!la 'uration
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Dfnition "ariation de la valeur de l$o5li%ation en
pourcenta%e de la variation du taux d$intr&t
For#ule
W5li%ation!la Sensibilit
S DA3@rB
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pplication
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Pour les actions!
1 t diti ll
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pproc1e traditionnellede l$valuation par les dividendes
Gra1a# et Dodd A3OMB/
"aleur de l$action'
un 1ori2on infni'
odle de Gordon et S1apiro A3OMB'
P0= [ Divi/(1+K)^i] + [Pn/ (1+K)^n]
Po= Div
K
Po= Div avec K!
K"!
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Dividende et valeur de l$action
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t1odes >" et "
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Socit V^_
)DDD )DD( )DD) )DD* )DD7
A ;HF= K44 K;L L33 LM3M 3N4
E4IF AHF 36 3/46 3M6 3M/46 3N6
AIN N44 NN3 NO ;K3 ;;;
4%1 KN4 K4 K;4 L3 Lapital investi0
it 34N4 333 33N 3LM 3KLK
" et la " de la socit V^_0- 7uelle est la valeur de cette fr#e?
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>l#ents de solution
>" CI t3. ARCI tJ CPCtB " "aleur actualise des >" "aleur de la fr#e
"4 E FCF EA3@RpBHt @ "n EA3@RpBHn
"4 " @ "aleur actualise du AFCF 8 l$infniB
Rp CPC FCF'
CF li5rs aux actionnaires et cranciers`
CF d$exploitation`
CF nets des investisse#ents ncessaires pour fnancerl$exploitationAI@ au%0 Du
UFRB
"n FCFn@3ARp%B Araisonne#ent du #odle de Gordon S1apiroB RCI Renta5ilit cono#ique Re WPTtCIt3 "aleur du capital des actionnaires "4 "aleur de #arc1 des dettes
fnancires0
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>l#ents de solution
)DDD )DD( )DD) )DD* )DD7
E4IF L;4 / MO/KM NM3/ML ;N;/O
Imp6t ;calcul surE4IF=
3O/44 /3 MK/NL K4L/MM K3/M
NG&AF ;;/44 KKK/K3 KO/M LM/O; N/KL
1I 4/O 4/K3 4/K 4/KO 4/L
& 4/33 4/33 4/33 4/33 4/33
EVA 3N; 3/M3 N/K4M KN/NKL KO4/;
" O;3/OM euros
-
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>l#ents de solution
'onnes de l9e"ercice
)DD7 )DD
NG&AF N/KL
'ot8 Amor8 OK
% e"ploitation M4/KL
Var8 4%1 L4
Inv8 4rut 34/44
%% LK4/KL L3/;M
Fau" de croissance futur 4/4
& 4/33
Valeur en )DD7 NK3
Valeur actuelle ;en )DDD= >3K@AGKMEA3@GKBHB 7(
1ttp'0lesec1os0rentreprisessecteursairdeenseactu443OK;44ON4Meads(a#5een5ourseapreslannoncedesesresultats433OOMK0p1p
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/air-defense/actu/0201938009706-eads-flambe-en-bourse-apres-l-annonce-de-ses-resultats-2011-299623.php -
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Produits drivs
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Produits drivs
Dfnition
Place de plus en plus i#portante sur les #arc1s fnanciers' >ncours de N4;444 rds b fn :uin 433
Xtilit' Couverture des risques #plifcation des profts Ae=et de levierB
>xe#ples de produits drivs' Wptions Saps Futures Forards
1ttp'0lesec1os0rentreprisessecteursfnance#arc1esactu444MLLKM4le5iouvr
uneenquetesurlapertedetradin%de:p#or%anKKMON0p1p
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.phphttp://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquete-sur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.php -
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pplications
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Saps
XR 8 taux varia5le sur ans et re#5oursa5le in fne0 >lle e#prunte 3444444 XSD sur le#arc1 a#ricain 8 taux fxe o sa si%nature est 5onne puis elleconclut un sap avec sa 5anque0
ce :our/ le cours de l$>XR est 3/;3;3 XSD0
FA%0
3 Dcrire l$opration de sap
Prsenter par un sc1#a le droule#ent de l$opration de sap
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Wptions
Xn i#portateur ranais doit r%ler dans M #ois un ac1at li5ell en
dollars d$un #ontant de 3 #illion XSD03 7uel est le risque encouru par cet i#portateur?
7uelle position doit il prendre sur les #arc1s d$options de c1an%e?
K
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Co-t du capital et #odles d$valuation
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#a cr$a%ion de valeur
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odle de #arc1
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odle de #arc1
illia# S1arpe A3OMLB .
9pot1ses du #odle .
Dco#position du risque total de l$acti fnancier.
Gestion du risque des actis fnanciers
dl d 1
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odle de #arc1
g
Ri
R#
Droite de r%ression desrende#ents du titre sur les
rende#ents du #arc1
Rit hi @ gi R#t@ igi cov ARi/ R#B jk AR#B
Application ;mt#ode des moindres
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Application ;mt#ode des moindrescarrs=
Anne A ralis
2000 180
2001 182
2002 187
2003 188
Soit les chifres dafaires raliss par une entreprise en milliers dedirhams!:
l # i
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"ormules # retenir
a Ax VBA99B
Ax VBk
2 + a" DF
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Securit9 aret DF
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>DF
9pot1ses du >DF . Fonctionne#ent du >DF . >quation du >DF . >DF et co-t du capital DF
xtensions du >DF Tests du >DF
>quation du >DF
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>quation du >DF
1i + 1f < Mi ;1m B 1f=c
E;1i= + 1f < Mi >E;1m= B 1f@c
pplication
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pplication
Xn directeur fnancier vous co##unique les donnessuivantes'
Risque total de l$action Acart t9peB'M;6 Risque de #arc1 Acart t9peB'K6 Coe=0 De corrlation de l$action et du #arc1' 4/
>sprance de renta5ilit du #arc1' 3L6 Taux d$intr&t sans risque' ;/6
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Anal2se Esprance? Variance
n%(& = #i &i i = 1
Varianc' = )(& = #i [ri %(&")%cart t*' = (& = , )(&
Coarianc' = Co (&x. &* = #i [&x %(&x" [&* %(&*"Co'//ici'nt d' corrlation = (x.* = Co (&x. &*$ [ (&x (&*"
>l#ents de solution
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>l#ents de solution
U&ta A4/.M;.KBKkB 3/3N > ARiB ;/ @ EA3L ;/B. 3/3N
3L/OL6
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Dco#position du risque
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pplicationn
Etats de la nature &robabilit 1" 12
3 4/3 4/3 4/L
4/ 4/4 4/K
K 4/L 4/3 4/
L 4/ 4/ 4/3
4/3 4/K 4
-
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Etats de lanature &robabilit 1" 1m E;1"= E;1m= VA1 ;1"= VA1 ;1m=
ov ;1",1m=
3 4/3 4/3 4/L 4/43 4/4L 4/44;L3 4/44L 4/44;
4/ 4/4 4/K 4/43 4/4M 4/443M 4/44 4/443;
K 4/L 4/3 4/ 4/4M 4/4; L>4 4 4
L 4/ 4/ 4/3 4/4 4/4 4/44L 4/44 4/44
4/3 4/K 4 4/4K 4 4/44LL3 4/44L 4/44L
D,(7 D,) D,D(OJ D,D() ?D,D(7
Ecartt2pe D,(* D,((
coe!8 orr8 ?D,J*DJ(KK
4eta
?(,(OOOOOOO
K
4etaP(,*O((((((
(
4etaPQVA1;1m= D,D(O******
VA1 ;Epsiloni=
D,DDDOOOOK
Etude des composantes du ris/ue
-
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Etude des composantes du ris/ue
) (&i = 2i) ) (&3 + ) (4i ris5u' s*st3ati5u' ris5u' sci/i5u'
*ois Nippon ining Holdings,
Inc8
iei
3 44 3444
4 34
K 4 344
L N4 34O
K44 34L4
M K4 34K4
*ois ipponinin%
oldin%s/ Inc0
iei
-
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oldin%s/ Inc0
1i 1m Vi Vm ov83 44 3444 4 34 4/3444 4/44 4/444L 4/444L 4/444LK 4 344 4/4444 4/44LO 4/43LM 4/4443 4/443KL N4 34O 4/NK 4/44;; 4/433K 4/4444 4/444K
K44 34L4 4/3333 4/434N 4/4443 4/4444 4/4444M K4 34K4 4/3MMN 4/44OM 4/443 4/444 4/444N
E; 1= D,()(D D,DDOD D,DDK D,DDD) D,DDD(
Ecart t2pe D,DKO D,D()*
oe!8 orr D,DJK(OOK
4eta D,ODKJJK)
4etaP D,*OJ*D)(
4etaPQVm
D,DDDDOO
D,D(D7
>DF
-
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>DF
9pot1ses du >DF . Fonctionne#ent du >DF . >quation du >DF . >DF et co-t du capital . DF
xtensions du >DF Tests du >DF
>DF et co-t du capital
-
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>DF et co-t du capital
-
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>=et de levier et cration de valeur
>DF et co-t du capital
-
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>DF et co-t du capital
-
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Relation d$a#ada'
For#ule du CPC'
pplication
-
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pplication
Supposons une entreprise avec ces donnes'
Rc 3;6 Rd 346 Ratio d$endette#ent opti#al' 4/L T' 4/L
Calcule2 le CPC 7uelles sont vos conclusions?
CPC Rc . CPACP@DB @ RdA3tB . DACP @DB
Application' co-t du capital et #arc1 fnancier
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pp p
"ous c1erc1e2 un e#prunt de 3444444/ re#5oursa5le in fne surdeux ans0
Ri' 346
. 7uelle est la valeur actuelle de ce pr&t si on suppose que vousave2 un coupon de 344444 8 pa9er c1aque anne?
. Supposons qu$i##diate#ent aprs l$octroi du pr&t/ lesconditions sur le #arc1 c1an%ent et le co-t d$endette#ent auraitpu &tre :uste ;60 7uel serait votre co-t d$opportunit dans ce cas?
-
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arc1 fnancier parait!00!"aleur de la fr#e
7uel
-
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pplication SDD
Sur un #arc1 fnancier parait Aa5sence d$i#pt!B/ lesentreprises SD et D appartiennent 8 la #e classe derisque 0 >lles ont/ pourtant/ des structures fnanciresdi=rentes0 SD est entire#ent fnance par onds propres/alors que D a dans son 5ilan 3 #illiard d$euros de dettes
fnancires 8 M60
-
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Pense2 vous que/ sur un #arc1 fnancierparait/ une telle situation peut exister?
Si vous possde2 34444 euros d$actions del$entreprise D/ que erie2 vous pourau%#enter votre renta5ilit?
partir de quel #o#ent l$ar5itra%ecesseratil?
pplication SDD
Corri%
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Corri%
Revenu de SD 3ONO/
Co-t de la dette K4/4L
Revenu net 3MO/3
Renta5ilit 3M/O6 R(7-
DF
-
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-
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Nombre de titres Rduction du risque spcifique
du portefeuille ( en %)
1
2
3
4
5
10
12
15
2030
0
34,6
51,5
61,4
73,9
85,7
91,5
96,7
98,298,4
Source: Pogue et Solnick (1!"#
DF
-
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xtensions du >DF
-
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Hypothse modifie Version du ME!" obtenue
$bsence de lactif sans risque %&'$ de )lack
Pr*t sans risque+ aucun emprunt sans risque ,ne version du -$P% de )lack
.au/ sans risque diffrent pour pr*t et emprunt ,ne version du -$P% de )lack
Prsence dimp0t personnel ,n modle o2 le rendement espr dun titre dpend non
seulement du b*ta mais aussi de son tau/ de dividende
$ctifs non transigs sur le marc3 ,n modle o2 le rendement sur la ric3esse totale dpend
des actifs transigs et des actifs non transigs
$nticipations 3trognes $ucune version du %&'$ nest obtenue (sauf dans des
cas spciau/#
4nfluence des investisseurs sur les pri/ ,ne version du %&'$ o2 le pri/ du risque de marc3 est
plus bas car linvestisseur influent est indirectement
moins averse au risque
-
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utres #odles d$valuation
utres #odles d$valuation
-
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Deux cat%ories de #odles d$valuation'
odles d$quili5re odles d$ar5itra%e
r5itra%e Pricin% T1eor9 de Ross 9pot1se onda#entale de l$PT' a5sence d$opportunits d$ar5itra%e
>quation de l$PT
vanta%es et inconvnients du #odle
odle 8 trois acteurs de Fa#a et Frenc1
odle avec pri#e de liquidit
-
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Gbligations,
endettement8/uelle utilitT
Avantages et dsavantages de
-
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Avantages et dsavantages delendettement
!#$nt$es de l&endettement s$#$nt$es de l&endettement
- -o5t moins lev par rapport au/capitau/ propres6
- 7conomies fiscales sur c3argesfinancires6
- 4ncitation 8 la discipline des dirigeants6
- 9imitation des co5ts dagence6
- Effet de le#ier fin$ncier de l&endettement
- -o5ts de dtresse financire6
- $ugmentation du risque de la firme6
- Risque de dsappropriation descranciers6
- $ccroissement du risque de liquidit6
-
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Dfnition Principal avanta%e de la dette!
For#elle#ent'
>n int%rant les co-ts de aillite'
&' = &a (1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP]
&' = &a (1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP] co*% de ,ailli%e
pplication
-
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pp
4ilan simpli5 de la socit A4 ;en milliers=
ActifValeu
r &assifValeur?
1elValeur?5ctif
I8 orp8 apitau"propres
Terrains N44 Cap0 Social 444 34Constr0 L444 Rserves 44Install/ hW 4 'ettes
Stocs L44>#prunts5ancaires M;O4
rances? clts ;N44 Dettes de CT N3M4'isponibilits 44
FGFAL 34 FGFAL 34
& de la socit A4
#arges Rel Ficti &roduits "aleur
C1ar%es d\exploit0 KLK4 KLK4 "entes KO44
C1ar%es fn0 3KM4
Unfce 5rut K3M4 L4
IS A3KB 34K 34N
Unfce net 34N K43K
-
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Aavec prise en co#pte de la fscalitB
&'= &a(1"%) + [(&a" i) (1"%) D/CP]
&a = -A.. / ac%i,
>=et de levier et cration de valeur
-
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-
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Autres critres de c#oi" desinvestissements
-
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Taux de Rende#ent Interne
TRI
-
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C$est le taux d$actualisation quiannule la "/ ainsi'
[ CF (1 + r!-i" = I0
VAN = [ CF (1 + r!-i" I0= 0
>xe#ple
-
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p
I4 K444 CF3 444 CF 444
Fau"d9actualisation 46 6 346 36 46 6
VAN 3444 N3;/; LN3/3 3/L / 34
Critiques du TRI
-
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q
Considration d$une cour5e des taux plate/
9pot1se i#plicite de rinvestisse#entdes CF au TIR/
on respect de la r%le d$additivit despro:ets d$investisse#ent .0
Critiques du TRI!
-
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q
%lu" de li/uidit FI1 VAN
&rojets 'pense initiale Anne ( Anne ) - (D-
NU( K444 444 444 3/6 LN3/3
NU) 444 K444 K44 3;/;6 M3O/ ;
NU* 444 3444 344 3/3L6 3L;/N
-
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Dlai de rcupration
Dlai de rcupration
-
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Dfnition/
t1ode de calcul ./
-
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%lu" de li/uidit par anne 'lai de rcupration VAN
&rojet D ( ) * 7 - -
( K444 3;44 3;44 3 an 34 #ois 4O/;N
) K444 3444 3444 3444 344 K ans K#ois MNO/MK
Dlai de rcupration
-
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142/145
Dfnition/
t1ode de calcul /
-
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Indice de profta5ilit
IP
-
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t1ode de calcul'
-
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erci de votre intrt