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25 de septiembre de 2013 www.amvcolombia.org.co
Autorregulación del Mercado de Valores
en Colombia: Dinámica y Nuevos Desafíos
Seminario Temático ANIF – CAF – AMV
Roberto Borrás Polanía
Presidente AMV
Bogotá, 25 de septiembre de 2013
Agenda
1. Mercado de capitales colombiano. Tendencias, cambios
estructurales y retos de la agenda normativa propuesta
2. Dinámica y consolidación de la Autorregulación del Mercado
3. Desafíos y propuesta de valor de la Autorregulación para el Mercado
4. Reflexiones Finales
Agenda
1. Mercado de capitales colombiano. Tendencias, cambios
estructurales y retos de la agenda normativa propuesta
2. Dinámica y consolidación de la Autorregulación del Mercado
3. Desafíos y propuesta de valor de la Autorregulación para el Mercado
4. Reflexiones Finales
Cambios y tendencias
25 de septiembre de 2013 www.amvcolombia.org.co 4
Estructura
Nuevos actores en distintos sectores. Adopción de nuevas estrategias e
iniciativas novedosas para los portafolios de productos
Cambios en la composición de algunos sectores. «Bancarización» y
presencia importante de entidades «independientes»
En ciertos sectores menos entidades gestionando más activos
Anuncios importantes en la regulación, que anticipan exigencias
adicionales para la gestión de riesgos, así como eventuales
requerimientos para fortalecer la calidad del capital en algunos
intermediarios
Mercado
Crecientemente más vinculado a mercados globales y más sensible a
fenómenos externos
Precios y volúmenes transados altamente dependientes de factores
externos
Tendencias de los mercados
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Mercado:
Desarrollo positivo de algunos mercados (derivados), no obstante con
espacio importante para la consolidación de volúmenes transados
Uso creciente de la nueva infraestructura del mercado, en particular de
la Cámaras de Riesgo. Mejora en la mitigación sistémica de riesgos
Consolidación de inversionistas institucionales y presencia relevante de
inversionistas extranjeros
Uso creciente de vehículos colectivos de inversión (fondos) y de nuevos
canales (e trading)
Retos importantes en profundidad. Incentivar la presencia de más
emisores y de más personas en los distintos mercados, especialmente el
de renta variable
Consolidación de intermediarios de
valores
• En los últimos años el sector financiero ha tendido hacia la consolidación. Este
comportamiento se reafirmó especialmente en el período 2010 - 2013
• En el caso de las sociedades comisionistas de bolsa se ha observado una
tendencia hacia la bancarización, manteniéndose no obstante un porcentaje
importante de entidades independientes y de nicho
* SCB que son bancarizadas o tiene su casa matriz en el exterior. Fuente: SFC. Cálculos: AMV. Información a junio de 2013.
Tipo de entidad 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Bancos 28 21 16 19 23 22
Corp. Financieras 4 2 3 3 4 5
Cia. de Financiamiento 26 24 23 28 21 21
Fondos de Pensiones 6 6 6 6 6 4
Fiduciarias 30 26 26 26 27 27
SCB 44 39 38 30 28 24
% SCB bancarizadas* 32% 36% 37% 40% 43% 58%
Consolidación de intermediarios de
valores
• La consolidación de los intermediarios ha estado acompañada de un incremento
significativo de los activos propios y administrados de las entidades.
*Información a junio de 2013. Total de Activos corresponde a los activos de la posición propia de las entidades y sus recursos administrados de Bancos, Corporaciones Financieras, Compañías de Financiamiento, Fondos de Pensiones, Sociedades Comisionistas de Bolsa y Fiduciarias. Fuente: SFC. Cálculos: AMV.
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Billo
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NÚMERO DE ENTIDADES Y TOTAL ACTIVOS
Total Activos ( eje secundario) Total de Entidades
Consolidación de los mercados
• Capitalización bursátil: Como porcentaje del PIB pasó de 10.3% en 2003 a 64.2% en
2013. Hay no obstante retos importantes en profundización y aumento de la
liquidez en los mercados
Fuente: BVC y Dane. Cálculos: AMV. *Información a julio de 2013.
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL / PIB
Contexto de mercados
• En los últimos 15 años el mercado de valores se ha profundizado. La evolución
reciente de los volúmenes de operación ha estado marcada por una baja
actividad en el mercado relacionada, entre otros, con la incertidumbre
provocada por factores de los mercados internacionales
Cifras en billones de pesos. Fuente: BVC, SEN, ICAP, GFI, Traidition y Deceval.
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EVOLUCIÓN VOLUMEN PROMEDIO DIARIO NEGOCIADO POR
MERCADO
RENTA FIJA ACCIONES DERIVADOS
Contexto de mercados
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Cifras en millones de pesos. Fuente: BVC
• Los inversionistas que más han comprado acciones durante el 2013 han sido los
extranjeros. Por su parte, las personas naturales han liquidado sus posiciones en el
neto
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POSICIÓN NETA POR TIPO DE INVERSIONISTA(COMPRAS - VENTAS)
SCB EXTRANJEROS PNA COLOMBIANA SECTOR REAL
FDOS EXTRANJEROS AFP OTROS
Contexto de mercados
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Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, BVC – Fedesarrollo.
• La mayor visibilidad de los mercados emergentes para inversionistas extranjeros,
sumada a la aún presente incertidumbre sobre los países desarrollados, ha
llevado a que los factores externos se ubiquen como los más relevantes a la hora
de invertir
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FACTORES EXTERNOS
POLÍTICA MONETARIA
CRECIMIENTO ECONÓMICO
POLÍTICA FISCAL CONDICIONES SOCIOPOLÍTICAS
FACTORES RELEVANTES A LA HORA DE INVERTIR
ago-12 jul-13 ago-13
Contexto de mercados
Nota: Dispersión de los precios de valoración de acciones representativas. El índice presenta la evolución de los precios por rangos de
desempeño.
Fuente: PiP. Cálculos: AMV, a partir de una muestra representativa de acciones líquidas
• El contexto mixto internacional y local se refleja en una amplia dispersión en la
rentabilidad del mercado de renta variable colombiano.
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ÍNDICE DE DISPERSIÓN DE PRECIOS
TOP 25% CORE 50% BOTTOM 25% MEDIANA
Contexto de mercados
Diferencia diaria entre el precio máximo y mínimo de las operaciones sobre los Tes 24. Fuente Bloomberg. Cálculos AMV.
• Durante el segundo y tercer trimestre de 2013 el mercado de deuda pública
nacional sintió los efectos de los anuncios de la FED y la incertidumbre de la
política monetaria estadounidense. Se espera que con el anuncio de continuar el
programa de liquidez la volatilidad se reduzca
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VOLATILIDAD TES 24
Volatilidad PM (10) PROMEDIO (SPREAD)
Contexto de mercados
• El mercado de derivados estandarizados ha evolucionado positivamente. En
meses recientes la disminución de los volúmenes negociados ha sido
determinada, principalmente, por la coyuntura en el mercado de deuda pública
Cifras en millones de pesos. Fuente: BVC.
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EVOLUCIÓN VOLUMEN PROMEDIO DIARIO NEGOCIADO
DERIVADOS POR SUBYACENTE
TES TRM ACCIONES ENERGIA INDICES IBR INFLACION TOTAL
Contexto de mercados
• El uso de infraestructura complementaria como la Cámara de Riesgo Central de
Contraparte contribuye a la mitigación del mismo riesgo de contraparte y al
riesgo sistémico. A agosto de 2013, la posición abierta (derivados estandarizados
y OTC) totalizó $6.2 billones.
Cifras en millones de pesos. Fuente: Tomado del “Evolución de Mercado”, agostos de 2013, CRCC.
POSICIÓN ABIERTA AL FINALIZAR EL MES
Contexto de mercados
• Los Fondos de Inversión Colectiva se consolidan como un vehículo costo-
eficiente para promover el acceso de pequeños inversionistas al mercado. Al 26
de agosto se administraron $35.1 billones.
Cifras en billones de pesos. Fuente: Superintendencia Financiera.
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EVOLUCIÓN SALDO DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA
FIDUCIARIAS SCB SAI
Contexto de mercados
• Las AFP se mantienen como inversionistas institucionales significativos,
administrando $136 billones a junio de 2013
Cifras en billones de pesos. Fuente: Superintendencia Financiera.
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EVOLUCIÓN INVERSIONES POR TIPO DE RECURSO
OBLIGATORIAS VOLUNTARIAS CESANTÍAS TOTAL
Contexto de mercados
• El crecimiento en el número de afiliados a pensiones y cesantías ha sido
significativo. La mayor cobertura de las AFP sin duda contribuye a la
profundización del mercado de valores y facilita el acceso al mismo.
Cifras en millones de personas. Fuente: Superintendencia Financiera.
5.25.7
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5.4 5.35.7
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
NUMERO DE AFILIADOS A FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS
OBLIGATORIAS CESANTIAS VOLUNTARIAS
Contexto de mercados
• Las operaciones realizadas a través de e-trading representan el 5% del volumen
negociado en acciones. En la actualidad 7 sociedades comisionistas ofrecen
este servicio
Fuente: BVC. Cálculos: AMV.
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VOLUMEN MENSUAL DE OPERACIÓN A TRAVÉS DE E-TRADING (COMPRAS + VENTAS)
E-Trade (millones) Participación (ej. der.)
Tendencias de los mercados
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Corto plazo:
• Contexto Internacional incierto: Política monetaria de la Reserva Federal de E.E.U.U y su impacto sobre los mercados emergentes.
• Desafíos a nivel local: Bajos volúmenes de negociación, desempeño disperso de rentabilidades y comportamiento del mercado de deuda pública
Mediano plazo:
• Mejora del acceso al mercado: Uso creciente de canales como e-trading y vinculación costo-eficiente de inversionistas a través de FICs.
• Mecanismos de operación: Desarrollo de estrategias de operación algorítmica, algunas entidades ya tienen estructuras en desarrollo
• Profundización del mercado: Mejorar la liquidez y la formación de precios mediante iniciativas como los “Creadores de Liquidez”.
Largo plazo:
• Consolidación de los IMV: Entrada de nuevos “jugadores”, entidades de nicho y consolidación de grupos financieros colombianos.
• Integración de mercados: Más opciones en MILA, inclusión de México y acceso al mercado primario.
Ajustes normativos
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Price Vendors: El nuevo esquema aporta para un mejor descubrimiento de precios y para la adopción de mejores prácticas en valoración. Hay aspectos por
evaluar en el esquema con ocasión de la coyuntura reciente
Límites de repos: El ajuste a la normativa de repos, simultáneas y TTV permitirá minimizar la generación de apalancamientos excesivos y mitigar sus efectos en el
mercado de valores.
Reglamentación de e-trading: Las reglas expedidas por la SFC recogen las mejores prácticas de la industria y fortalecen el deber de monitoreo de las
entidades. Un reto importante estará en cabeza de los proveedores de
infraestructura.
FICs: El reconocimiento de la custodia como una labor independiente eleva los estándares en materia de administración de recursos de terceros.
Fortalecimiento prudencial SCB: Los anuncios respecto a la implementación del SARiC y ajustes al SAR-L contribuirán al fortalecimiento de la gestión de riesgos
Desafíos que plantea el nuevo entorno
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Seguimiento a la adecuada formación de precios en un mercado altamente volátil
Deberes de los intermediarios en la gestión de sus actividades tradicionales y en
los nuevos canales
Consolidación de buenas prácticas de gobierno de cara a la operación en el mercado, atendiendo los perfiles de los intermediarios (grupos, independientes)
Seguimiento consolidado a la operación de los actores en os distintos sistemas y
mercados
Normativa en base a riesgos (SARIC) que incluye enfoque preventivo sobre
aspectos conductuales, con un rol puntual para AMV
Elevación de estándares, buenas prácticas basadas en la ética corporativa
como el fundamento principal para la consolidación de la confianza como activo principal del mercado
Agenda
1. Mercado de capitales colombiano. Tendencias, cambios
estructurales y retos de la agenda normativa propuesta
2. Dinámica y consolidación de la Autorregulación del Mercado
3. Desafíos y propuesta de valor de la Autorregulación para el Mercado
4. Reflexiones Finales
Presupuestos de la autorregulación
25 de septiembre de 2013 www.amvcolombia.org.co 24
Marco Jurídico
Supervisión
Técnica y Disciplina
Normativa y Estándares
Gobierno Corporativo AUTORREGULACIÓN
Marco Jurídico Autorregulación en el
mercado de valores de Colombia
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1929-1960:
Pura
1960-2003:
Obligatoria
2003-2006:
Independencia funcional
2006-Hoy:
Independiente, obligatoria y
regulada
•Área de Supervisión •Cámara Disciplinaria •Comisión de Supervisión •Rector del Mercado
Sociedades comisionistas de bolsa Intermediarios
(SCB, bancos,
AFP, Fiduciarias,
etc.)
Medellín
Occidente
Bogotá
•Fundamento legal de la autorregulación (Decreto 2969/60)
•Estándares de gobierno corporativo en bolsas (Ley 27/90).
Ley 964/05
2010 – Hoy:
Voluntaria
Intermediarios
del Mercado
Cambiario
Autorregulación
voluntaria en divisas
MARCO LEGAL PROPIO
Marco Jurídico
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RESPALDO JURISPRUDENCIAL
• Sentencia C-692 de 2007. Corte Constitucional
declara exequibles las normas referentes a la
Autorregulación.
“La autorregulación bursátil es una institución formal
del ordenamiento jurídico ”
FIRMEZA EN LAS DECISIONES
SANCIONATORIAS
• Procesos Judiciales adelantados en contra de las
decisiones sancionatorias impuestas por AMV:
• Procesos Civiles: 13
• Acciones de Tutela: 3
A la fecha todas las decisiones han sido
favorables a los intereses de AMV
EL ESQUEMA DE AUTOREGULACION TAMBIÉN SE HA VISTO
FORTALECIDO A PARTIR DE LAS DECISIONES JUDICIALES
Gobierno Corporativo de AMV
• El Gobierno Corporativo de AMV tiene el objetivo de propiciar la
adecuada representación de la industria garantizando la
independencia del esquema
• Con el propósito de atender los nuevos desafíos y fortalecer el esquema
de autorregulación, AMV ha iniciado un proceso de análisis de algunos
componentes de su estructura de gobierno, (consultoría internacional
independiente), buscando elevar estándares y fortalecer la adopción
de mejores prácticas
Logros de la Autorregulación en materia de regulación: Normativa
Deberes de los Intermediarios
• Fortalecimiento del marco normativo en temas de Deberes Generales y Especiales para los intermediarios del mercado de valores.
Certificación
• Se logró un consenso en la industria sobre la aplicación de un esquema de certificación de profesionales, para contribuir a la elevación de estándares en la industria.
Políticas y Procedimientos
• Se fijaron parámetros en temas de gran relevancia en el mercado
Información
Conflictos de Interés
Documentación
Separación de Activos
Valoración
Mejor Ejecución
Asesoría
Procesamiento de órdenes
Metodologías de Supervisión
• El dinamismo y la evolución de los mercados de valores han estado
acompañados por la elevación de estándares de la labor supervisora del
Autorregulador.
CÁMARA DISCIPLINARIA – BVC 2001-2006
AMV 2007-2012
AMV 2013-…
Supervisión integral (riesgo conductual y
financiero).
Un solo sistema.
Mercado de Renta Fija y Renta Variable.
Miembros afiliados a BVC.
Supervisión Basada en Riesgos.
Seis sistemas de negociación y/o registro.
Múltiples mercados.
Todos los intermediarios de valores.
Modelo FARO. Autorregulación preventiva
con énfasis en el riesgo conductual
Todos los intermediarios de valores
Visitas Preventivas a la Industria
• El Autorregulador ha desplegado una labor preventiva sobre los distintos tipos de
intermediarios de valores. Debe enfatizar ese enfoque desarrrollando una
actividad más uniforme sobre los distintos sectores
SCB 34%
BANCO 18%
FIDUCIARIA 18%
AFP 8%
ASEGURADORA 5%
COMPAÑÍA DE
FINANCIAMIENTO 5%
ENTIDAD PUBLICA 3%
CORPORACION
FINANCIERA 2%
CAPITALIZADORA 2%
INSTITUCION OFICIAL
ESPECIAL 2%
OTRA 2%
SAI 1%
VISITAS PREVENTIVAS A LA INDUSTRIA2007 - 2013
Lecciones aprendidas:
Proceso Disciplinario
• Consolidación de un Tribunal Disciplinario independiente
• Aclaración de los estándares de cumplimiento a través de doctrina disciplinaria
• Sanciones ejemplares en casos de grave afectación al mercado
• Retos en eficiencia y oportunidad. Reducción hasta del 50 % en plazos de
instrucción
DISCIPLINA Construcción de un proceso disciplinario robusto
*Información al 31 de agosto de 2013.
Tipo de sanción Total 2006-2013
Amonestación 38
Multa 83
Amonestación y Multa 2
Suspensión 31
Suspensión y Multa 34
Expulsión 17
Expulsión y Multa 4
Administrat iva 2
Total Sanciones 205
Agenda
1. Mercado de capitales colombiano. Tendencias, cambios
estructurales y retos de la agenda normativa propuesta
2. Dinámica y consolidación de la Autorregulación del Mercado
3. Desafíos y propuesta de valor de la Autorregulación para el Mercado
4. Reflexiones Finales
Retos de la autorregulación
• La Autorregulación debe agregarle valor al mercado, dándole énfasis a
su función preventiva sin obviar su rol disciplinario. El objetivo: Generar
CONFIANZA continuando con la PROFESIONALIZACIÓN Y LA ELEVACIÓN
DE ESTÁNDARES
Fortalecer la capacidad de AMV para realizar un análisis
prospectivo del mercado y un monitoreo robusto
Desarrollar metodologías robustas de autorregulación centradas
en mitigar el riesgo conductual (FARO)
Incorporar el análisis y gestión de aspectos relevantes para el
aspecto conductual como lo son los relacionados con los riesgos
de liquidez y de contraparte
AMV es una autoridad conductual, disciplinaria. Es pertinente
evaluar el enfoque de sus facultades de cara a un modelo con
énfasis en lo preventivo
Autorregulación
• Visión del Autorregulador: Apoyo a la buena gestión en las entidades
mediante la adopción creciente de mejores prácticas y estándares
Procesos más
breves con
observancia
plena de
garantías
Consolidar
reducción de
tiempos de
respuesta
disciplinaria
Revisión general
del reglamento
disciplinario, para
hacerlo más
eficaz y disuasivo
Orientada a los
asuntos relevantes
del mercado
Énfasis en el
enfoque
preventivo.
Acompañamiento
en adopción de
mejores prácticas
evaluando frente a
un estándar
definido
Evolución del
modelo (FARO).
Concepto del
riesgo conductual
Revisión general
de protocolos de
supervisión y
monitoreo CONFIANZA
DISCIPLINA SUPERVISIÓN
Componente ético
del proceso de
certificación
Nuevas
certificaciones
(middle y back)
Rol de la
EDUCACIÓN
FINANCIERA para
el inversionista y la
industria
Documentos sobre
estándares de
industria
En aspectos que se
definan como
clave (énfasis en
algunos
componentes de
gobierno
corporativo, por
ejemplo buenas
prácticas en
remuneración,
gestión de
conflictos de
interés)
Temas regulatorios
con rol de AMV (e-
trading, SARiC)
ESTÁNDARES NORMATIVA
Función supervisora y disciplinaria.
Reflexiones sobre aspectos conductuales
El actuar disciplinario de AMV ha permitido identificar aspectos a
mejorar en los estándares de intermediación de las entidades con el
fin de evitar infracciones, entre éstos:
• Ejercicio abusivo de las reglas del mandato
• Uso abusivo y no autorizado de recursos de clientes
• Incumplimiento al deber de información
• Incumplimiento a deberes relacionados con los conflictos de
interés
Supervisión y regulación
CLIENTES
• Consolidar el modelo de buen relacionamiento
con el cliente en el mercado de valores. Realización efectiva de la normativa de
intermediación, con énfasis en los inversionistas
no profesionales
MERCADO Y ENTIDADES
• Apoyar la adopción de mejores prácticas en las
conductas de negocio y de operación (trading)
• Apoyo a la adecuada formación de precios
• LA INDUSTRIA HA ACOMPAÑADO CON CONVICCIÓN EN ESQUEMA DE
AUTORREGULACIÓN. Lo entiende como un respaldo importante en la
adopción de buenas prácticas
Evolución Modelo de
Autorregulación
Foco de Autorregulación (FARO)
Conductual
Negocio o Estratégico
Financiero
Eje
cu
ció
n
Pro
spe
ctiv
o
Riesgo Inherente
de entidades
GC Y CI RIESGO 1
RIESGO 2
RIESGO 3
Riesgo Residual
de entidades
Entradas
• Industria
• Regulación
• Criterio
experto
Evaluación Priorización de
problemáticas
del mercado
Salidas Objetivos
estratégicos de
mercado
De cara a la
autorregulación preventiva
Implementación de mecanismos o facultades que permitan un
balance adecuado entre la función disciplinaria y de supervisión
preventiva (la estructura actual del Reglamento privilegia la función
disciplinaria sobre la preventiva). Algunos elementos a considerar:
• Alcance de AMV en el fortalecimiento del gobierno corporativo
relacionado con la actividad de intermediación de valores
• Dotar a AMV de herramientas que permitan la remoción temprana
de factores generadores de riesgo conductual (por ejemplo,
suspensiones preventivas de agentes)
• Robustecimiento de la actividad normativa, generando documentos
de estándares con un enfoque práctico
Profesionalización
• La profesionalización de los agentes del mercado de valores contribuye
significativamente a la elevación de estándares en la industria.
• Hacia adelante es necesario trabajar en iniciativas de alto valor agregado.
COMPONENTE ÉTICO
CERTIFICACIÓN MIDDLE Y BACK
OFFICE
• Adopción componente ético en los exámenes.
• Capacitaciones y material de estudio con
estándares CFA
• Exámenes especializados en temas de riesgos,
valoración y cumplimiento.
• Certificación voluntaria.
CAPACITACIÓN A LA INDUSTRIA
• Capacitaciones prácticas en asuntos regulatorios
a profesionales de la industria.
16,136
2,999
6,3854,216 4,113
10,90411,009
4,163
11,426
6,4384,575
13,269
9,858
4,145
12,380
4,357 4,147
12,179
Num. Exámenes presentados Profesionales Certificados Num. Certificaciones otorgadas
2008 2009 2010 2011 2012 2013 (ago.)
Educación Financiera
1. Educación Financiera a la Industria
1. Capacitaciones a industria
2. Acompañamiento a autoridades
2. Iniciativas Académicas/ Universidades
1. Concurso Arquitectos
2. Revista Análisis
3. Educación Financiera al Inversionista
1. Material educativo
2. Charlas educativas
3. Alianzas estratégicas: curso virtual ABC del mercado de valores con el SENA
ED
UC
AC
IÓN
FIN
AN
CIE
RA
• La educación financiera es una herramienta fundamental para elevar la
transparencia de los mercados y fortalecer la protección al inversionista. Por tal
motivo, se está implementando una estrategia integral en la materia.
Ajustes al Reglamento de AMV en
materia disciplinaria
• El ajuste al Reglamento de AMV en temas disciplinarios, busca dotar de mayor
seguridad, eficiencia e impacto disuasivo a dicha actividad
• Algunos temas a considerar
25 de septiembre de 2013 www.amvcolombia.org.co 41
IMPACTO Y DISUACIÓN
• Análisis sobre las sanciones
• Divulgación de las decisiones
SEGURIDAD Y GARANTÍAS
• Eliminación Defensores de Oficio
• Deberes procesales de las partes
• Impedimentos y recusaciones
• Criterios de agravación y atenuación
• Medidas preventivas
EFICIENCIA
• Proceso Abreviado
• Acumulación de procesos
• Eliminación solicitud formal de
explicaciones
Agenda
1. Mercado de capitales colombiano. Tendencias, cambios
estructurales y retos de la agenda normativa propuesta
2. Dinámica y consolidación de la Autorregulación del Mercado
3. Desafíos y propuesta de valor de la Autorregulación para el Mercado
4. Reflexiones Finales
Reflexiones Finales
• La evolución de la autorregulación en Colombia ha permitido que ésta
sea un aliado estratégico para la industria, los mercados y las
autoridades
• El mercado cuenta con un esquema de autorregulación desarrollado,
con un espacio evidente de robustecimiento, pero que refleja el
compromiso de la industria con las mejores prácticas, un mercado
transparente y con niveles elevados de protección al inversionista
• Una nueva etapa del esquema de autorregulación debe enfatizar el
acompañamiento a las entidades en la adopción constante de buenas
prácticas y la elevación de los estándares, sin que ello implique laxitud
en materia de supervisión y disciplina
• El mercado colombiano plantea varios desafíos. Encuentra en la
autorregulación un activo importante para la generación de confianza
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