best-garant zertifikate (topics in insurance & finance) teil 1

5/13/2018 Best-Garant Zertifikate (Topics in Insurance & Finance) Teil 1 - slidepdf.com

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Best-Garant ZertifikateSeminar Topics in Insurance & FinanceDas Rating von Zertifikaten

Termin 1 – 17.06.2010

Carsten SchmidtAstrid SchmidtJulien Sterz



1 Rating von Zertifikaten

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Rating von ZertifikatenPreisstellung der Zertifikate

Implementierung in Excel

Inhaltsverzeichnis

Seite 4

2 Preisstellung der Zertifikate Seite 12

3 Implementierung in Excel Seite 27

Carsten Schmidt | Astrid Schmidt | Julien Sterz




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Inhaltsverzeichnis

1.1 Grundüberlegungen

1.2 Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings

Seite 4

1.3 Komponenten von Ratings

1.4 Ergebnis des Ratings

2 Preisstellung der Zertifikate Seite 12

3 Implementierung in Excel Seite 27




DefinitionStrukturiertes Finanzprodukt, das dem Inhaber die Partizipation an derKursentwicklung des dem Zertifikate zugrunde liegenden Wertpapiers oderFinanzinstruments verbrieft.

Quelle: HSBC Trinkaus

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Grundüberlegungen zu Zertifikaten

Als Underlying dient z.B. eine Aktie, ein Index, ein Aktienkorb oder einebestimmte Menge eines Rohstoffs

Rechtlich gesehen Inhaberschuldverschreibung Begrenzte oder unbegrenzte Laufzeit

Eigenschaften

Durch die Kombination verschiedener Finanzinstrumente entsteht ein neuesProdukt mit einem eigenständigen Kursverhalten und Risikoprofil.



GrundüberlegungenAufgaben, Ziele und Methodik von RatingsKomponenten von RatingsErgebnis des Ratings




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Einsatzmotive von Zertifikaten

Verfolgung aufwendiger Strategien durch nur ein Wertpapier Hebelwirkung Risikoreduktion gegenüber einer Direktanlage




Quelle: Deutscher Derivate Verband




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Erhöhung der Transparenz des Marktes Verbesserung der Vergleichbarkeit von Produkten Klassifizierung der Produkte auf Basis von Anlegerbedürfnissen

Überprüfung der Qualität Anlegerschutz

Aufgaben und Ziele

Methodik

Unabhängig und objektiv Wissenschaftliche Fundierung Nachvollziehbare und transparente Rating-Methodik Berücksichtigung aller relevanten Faktoren Kombination aus quantitativen und qualitativen Determinanten

Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings







Zerlegung des Zertifikats in einzelneKomponenten (z.B. Optionen), umeine Bewertung zu ermöglichen.


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Komponenten (I)

Kosten und Preisstellung*

Standardisierte Berechnung desValue at Risk und nachfolgendeKlassifizierung in Risikogruppen.

Risikoprofil

Preis von Credit Default Swaps (CDS)sowie Rating durch Moody‘s, Fitch und

Standard & Poor‘s.

Bonität des Emittenten

* Je nach verwendetem Bewertungsmodell und Inputdaten können unterschiedliche Preise auftreten.






Handelbarkeit an Finanzmärkten,Geld-Brief Spanne bzw. Bid-Ask-Spreadals Maß.


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Komponenten (II)

Liquidität

Verfügbarkeit, Qualität und Umfangder vom Emittenten zur Verfügunggestellten Informationen.

Produktinformationen

Erfüllung von Standards (z.B. DerivateKodex des DDV).Standards







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Ratingprozess gemäß EDG*

Basis-Einstufung desProduktes

Bonität desEmittenten

Risikoprofil

Liquidität

Kosten undPreisstellung

Produkt-informationen

Risikoeinstufung

Gesamturteil undEinteilung inRisikoklassen

2 0 %

1 0 %

1 0 %

1 0 %

5 0 %

1 2 3

* Der EDG Ratingprozess verzichtet auf die Komponente „Standards“.

Die Komponenten werden quantitativ messbar gemacht und aggregiert. Auf Basis des Value at Risk erfolgt für jedes Zertifikat eine Bewertung für

fünf Risikoklassen, d.h. ein Zertifikat kann unterschiedliche Ratings inverschiedenen Risikoklassen haben.







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Beispiel

Stammdaten

Typ Discount-ZertifikatUnderlying DAX PerformanceWKN BN4YFACap 7.300,00 EURAusübungsart europäischOpen End NeinEmittent BNP ParibasEmittent Rating Aa1






3 Implementierung in Excel


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2 Preisstellung der Zertifikate

2.1 Allgemeines Vorgehen

Seite 4

2.2 Überblick Best-Garant Zertifikate

2.3 Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

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Seite 12




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1. Ermittlung der Ausstattungsmerkmale des Zertifikates

2. Aufstellung des Auszahlungsprofiles

3. Duplikation des Auszahlungsprofiles durch Standard-Produkte

4. Einzelbewertung der Standard-Produkte

5. Aggregation der Einzelpreise zur Ermittlung des Zertifikatpreises

Vorgehensweise

Preisermittlung bei Zertifikaten



Allgemeines Vorgehen Überblick Best-Garant ZertifikateBepreisung einer Best-In Garant Anleihe




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Einsatzmotive

Risikominderung durch Kapitalschutz Ermöglicht höhere Renditen als Standard-Anleihen

Eigenschaften Best-Garant Zertifikate

Eigenschaften Kapitalschutz: Mindest-Rückzahlung zum Nennbetrag am Laufzeitende Begrenzte Partizipation an Kursgewinnen des Underlyings (Cap) Unterschiedlich ermittelte Startkurse des Underlyings (z.B. Durchschnitts-

bildung, niedrigster Kurs eines bestimmten Zeitraums) Ausstattung mit einer Mindest-Verzinsung möglich Keine Beteiligung des Inhabers an Dividendenzahlungen und Bezugsrechten

Schwierige Begriffsabgrenzung und zahlreiche Überschneidungen mitanderen Produkttypen (z.B. Garantiezertifikate, Partizipationsanleihe, etc.)




Allgemeines VorgehenÜberblick Best-Garant ZertifikateBepreisung einer Best-In Garant Anleihe



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Beispiel: Best-In Garant Anleihe

Typ Best-In GarantUnderlying DJ Euro Stoxx 50WKN BLB6G7Emissionskurs 101 % (inkl. Aufschlag)Stückelung 1.000,00 EURCap 130 %Garantielevel 100 % (Nennwert)Emittent Bayerische LandesbankEmittent Rating A1 bzw. A+Zeichnungsfrist 26.10.2009 bis 20.11.2009

Feststellungskurs 18.11.2014

Ausstattungsmerkmale

Der Startkurs wird nach einem Zeitraumvon sechs Monaten festgelegt.

Der Startkurs wird durch die Ermittlungdes niedrigsten Schlusskurses des DJ EuroStoxx 50 an 26 Feststellungstageninnerhalb der ersten sechs Monatefestgestellt (letzter Feststellungstag21.5.2010).

Der Feststellungskurs entspricht demoffiziellen Schlusskurs.





f k ll h



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Szenario 1

Cap130%

Startkurs100%

Schlusskurs142%

DJ Euro Stoxx 50

Der Schlusskurs desUnderlyings liegt über demCap.

Das Underlying (DJ Euro Stoxx50) ist bis zum Laufzeitende desZertifikates um 42% gestiegen.

Die Rückzahlung wird gekappt und beträgt pro Zertifikat 1.300 EUR.

Feststellungstag18.11.2014

Kursentwicklung(in %)





R i Z ifik All i V h



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Szenario 2

Der Schlusskurs desUnderlyings liegt unter demCap und über dem Startkurs.

Das Underlying (DJ Euro Stoxx50) ist bis zum Laufzeitende desZertifikats um 24% gestiegen.

Schlusskurs124%

Cap130%

Startkurs100%

DJ Euro Stoxx 50



Die Rückzahlung pro Zertifikat beträgt 1.240 EUR.





R i Z ifik All i V h



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Szenario 3

Der Schlusskurs desUnderlyings liegt unter demStartkurs.

Das Underlying (DJ Euro Stoxx50) ist bis zum Laufzeitende desZertifikats um 11% gesunken.

Schlusskurs89%

Cap130%

Startkurs100%

DJ Euro Stoxx 50



Der Kapitalschutz greift und die Rückzahlung beträgt pro Zertifikat 1.000 EUR.





R ti Z tifik t All i V h



Notation

Kurs des Underlyings zum Zeitpunkt t = 0

Kurs des Underlyings am Ende der Laufzeit T

Nennwert des Zertifikates

Cap-Level in Prozent

Diskontierter Preis einer auf 1 normierten Nullkuponanleihe

Zertifikat

Preis einer Call Option zum Zeitpunkt t = 0

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Vorbereitungen für das Auszahlungsprofil (I)





R ti Z tifik t All i V h



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Vorbereitungen für das Auszahlungsprofil (II)

1. Da Nennwert des Zertifikates und Startkurs des Underlyings unterschiedlich sein können, istdie Auszahlung abhängig von der Wachstumsrate des Underlyings und nicht von derabsoluten Kursänderung.

2. Aufgrund dieses Unterschiedes muss bei dem Versuch der Duplizierung des Zertifikatesauch die Anzahl der eingebetteten Optionen um das Verhältnis von Nennwert zu Startkurskorrigiert werden.

Demzufolge ergibt sich für die Auszahlung:

80 Punkte Kursanstieg





Rating von Zertifikaten Allgemeines Vorgehen



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Vorbereitungen für das Auszahlungsprofil (III)

3. Der Startkurs wird durch die Ermittlung des niedrigsten Schlusskurses des DJ Euro Stoxx 50an 26 Feststellungstagen innerhalb der ersten sechs Monate festgestellt (letzterFeststellungstag 21.5.2010).








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Auszahlungsprofil I (Untere Wertgrenze)








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Auszahlungsprofil II (Obere Wertgrenze)








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Auszahlungsprofil III (tatsächliches Zertifikat)








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Auszahlungsprofil (IV)

ProzentualeAuszahlung







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Look Back-Option


Grundsätzlich gibt es zwei Formen von Look Back Optionen (auch bekannt unter dem NamenHindsight-Optionen)

1. Variabler Schlusskurs: Der Halter hat bei Fälligkeit T das Recht, über die gesamte Laufzeit derOption zurück zu schauen (look back), um den Underlyingkurs zu identifizieren, der das beste

Auszahlungsprofil ergibt.

2. Variabler Strike: Der Halter hat bei Fälligkeit das Recht, über die gesamte Laufzeit der Optionzurück zu schauen (look back) um den Underlyingkurs zu identifizieren, der als Strike das besteAuszahlungsprofil ergibt.

Die Look Back Eigenschaft ermöglicht bestmögliche Auszahlungsprofile, daher sind dieseOptionen in der Regel teurer als Plain Vanilla Optionen.

Quelle: Derivate und Interne Modell, Deutsch (2004)




Rating von Zertifikaten




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2 Preisstellung der Zertifikate

3 Implementierung in Excel

Seite 4

3.1 Theoretische Grundlagen

3.2 Vorstellung des Excel Tools

Seite 27


Seite 12

Theoretische GrundlagenRating von Zertifikaten



Plain Vanilla Call Optionen können durch die Standard Black Scholes Formel bewertet werden:

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Black Scholes Formel

Theoretische GrundlagenVorstellung des Excel Tools




Da der Strike der Look Back-Optionen variabel ist und sich aus dem minimalen Kurs desUnderlyings über einen bestimmten Zeitraum ergibt, wird im Folgenden eine Monte CarloSimulation zur Bewertung verwendet.

Standardabweichungdes Underlyings

Risikoloser Zinssatz

Restlaufzeit

Verteilungsfunktion derStandardnormal-verteilung

Strike




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Monte Carlo Simulation


Die Monte Carlo Simulation ist eine Methode, bei der sehr häufig durchgeführteZufallsexperimente die Grundlage bilden.

Auf dieser Grundlage ermöglicht sie die numerische Lösung von komplexen Problemstellungen.

1. Ziehung zweier Zufallszahlen a und b zwischen [0,1] zur Generierung einerstandardnormalverteilten Zufallsvariablen z1 (Box-Muller Methode).

2. Simulation eines Kurspfad mittels der geometrischen Brownschen Bewegung. Wobei Wt eineStandard-Brownsche-Bewegung, d.h. ein Wiener-Prozess ist.

Vorgehensweise







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Beispiel Random Walk (I)


Volatilität = 24,8%, Laufzeit = 5,13 Jahre, risikoloser Zins = 1,28%







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Beispiel Random Walk (II)


Volatilität = 16,4%, Laufzeit = 5,13 Jahre, risikoloser Zins = 1,28%







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Vorstellung des Excel Tools


gVorstellung des Excel Tools

gPreisstellung der Zertifikate




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Vielen Dank für eure Aufmerksamkeit.




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Backup


Backup Detailinformationen des Zertifikates



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Zurück

pWachstumsratenproblem


Backup Detailinformationen des Zertifikates



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Herausforderung bei der Bepreisung

Zur Aufstellung des Auszahlungsprofils ist eine Fallunterscheidung in Abhängigkeit derKursentwicklung des DJ Euro Stoxx 50 notwendig:

Die Auszahlung des Zertifikats lässt sich aus dem Schlusskurs des Underlyings nicht ablesen,weil der Nennwert des Zertifikats nicht (unbedingt) dem Startkurs des Underlyings entspricht.

6% Kurswachstum


Wachstumsratenproblem

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