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UNIVERSIDAD LATINA DE COSTA RICA

CAMPUS HEREDIA

CÁTEDRA DE FINANZAS

CURSO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA I

BONOS

NURY LORIA

RICARDO ARIAS

Setiembre 12, 2011



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ContenidoContenido....................................................................................3

CONCEPTO GENERAL....................................................................4



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CONCEPTO GENERAL

Los Bonos son pasivos o pagarés que cotizan en bolsa cuyostenedores prestan dinero al emisor. Técnicamente son títulos de

deuda a largo plazo que cotizan en bolsa. Se emiten en diversasdenominaciones, por parte de organizaciones prestatarias como el Tesoro de Estados Unidos, agencias del gobierno, gobiernos estatalesy locales y corporaciones. Se denominan frecuentemente Títulos derenta fija debido a que los pagos de deuda de los emisores son fijos;es decir la organización emisora acuerda pagar periódicamente unacantidad fija de intereses y rembolsar un monto fijo del principal alvencimiento.

Los bonos proporcionan a los inversionistas dos tipos de renta:

1. Un monto considerable de ingresos corrientes2. En el ambiente de mercado correcto, también se usan para

generar montos importantes de ganancia de capital.

Los ingresos corrientes provienen de los pagos de intereses que sereciben durante la vida de la emisión.

Las ganancias de capital se obtienen cuando bajan las tasas deinterés del mercado. Una regla de negociación básica en el mercado

de bonos es que las tasas de interés y los precios de los bonos semueven en sentidos opuestos, o sea cuando las tasas de interéssuben, los precios de los bonos bajan y cuando las tasas de interéscaen el precio del bono sube. Por lo tanto, es posible comprar bonosa un precio y venderlos a un precio más alto o viceversa.

También son instrumentos de inversión bursátil, ya que quienesbuscan altos niveles de ingresos corrientes pueden usarlos de maneraconservadora o pueden usarse de manera agresiva para obtenermayores ganancias. En 1960 fueron reconocidos como instrumentosde negociación, debido a su potencial de ganancias de capital, estodebido a la relación de los precios de los bonos con las tasas deinterés y al número de oportunidades de negociación rentables queaumentaban considerablemente.

Algunos bonos pueden utilizarse como escudo fiscal, o parapreservación y acumulación de capital.



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DESEMPEÑO DEL MERCADO DE BONOS

El mercado de bonos está dirigido por las tasas de interés. Elcomportamiento de las tasas de interés es la fuerza individual másimportante en el mercado de bonos, y determinan no solo la cantidad

de ingresos corrientes que los inversionistas recibirán sino tambiénlas ganancias de capital o pérdidas en las que incurrirán.

El mercado de bonos se considera bajista cuando las tasas de interésde mercado son altas o ascendentes y alcistas cuando las tasas sonbajas de descendentes.

RENDIMIENTOS HISTORICOS

Los rendimientos totales en el mercado de bonos están integradospor los ingresos corrientes y por las ganancias de capital o pérdidas.

BONOS FRENTE A ACCIONES

Los bonos tienen ventajas tales como:1. Bajo riesgo2. Altos niveles de ingresos corrientes3. Propiedades de diversificación

Como desventaja se puede mencionar:1. Rendimientos comparativos

Con relación a las acciones hay una gran disminución de losrendimientos (precio que se paga por la reducción del riesgo). Sinembargo la disminución de los rendimientos a largo plazo no significaque los bonos tengan un menor desempeño en comparación con lasacciones. Los rendimiento de los bonos son mucho más estables quelos rendimientos de las acciones, además de poseer excelentespropiedades de diversificación de cartera. Como regla general,agregar bonos a una cartera producirá un impacto mayor en disminuirel riesgo que en el rendimiento.

EXPOSICIÓN AL RIESGO

Los títulos de renta fija deben considerarse con relación a su riesgo yrendimiento. Los bonos están expuestos a cinco tipos importantes deriesgo:

1. Riesgo de la tasa de interés:

Es la causa número uno de riesgo para los inversionistas derenta fija (causa principal de volatilidad de precios en el



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mercado de bonos). En el caso de los bonos, el riesgo de latasa de interés se traduce en riesgo de mercado (elcomportamiento de las tasas de interés afecta a todos losbonos y todos los sectores del mercado). A medida que lastasas de interés se vuelven más volátiles, ocurre lo mismo con

los bonos.

2. Riesgo de poder adquisitivo:Se relaciona con la inflación. Durante periodos de inflaciónmoderada, los bonos funcionan bien porque sus rendimientostienden a superar las tasas de inflación. Cuando la inflación sedispara, los rendimientos empiezan a rezagarse con respecto alas tasas de la inflación, lo que aumenta el riesgo del poderadquisitivo.

3. Riesgo de negociación o financiero o riesgo de crédito:Es el riesgo que el emisor incumpla los pagos de los intereses odel principal. Tiene que ver con la calidad y la integridadfinanciera del emisor, entre mas fuerte el emisor menos riesgode negocio. Para los bonos corporativos y municipales es unfactor muy importante.

4. Riesgo de liquidez:

Es el riesgo que un bono sea difícil de vender a un preciorazonable. Donde hay pocas transacciones hay mucho riesgode liquidez.

5. Riesgo de rescate, riesgo de redención o riesgo deprepago:Es el riesgo de que un bono sea rescatado o retirado muchoantes de la fecha de vencimiento programada. Con frecuencia,los emisores pagan por adelantado sus bonos requiriéndolos porprepago. Cuando los emisores de bonos rescatan sus bonos, los

tenedores de bonos terminan con su efectivo fuera de lanegociación y deben encontrar otro lugar para sus fondos deinversión. Un bono rescatado significa no solo una interrupcióndel flujo de efectivo sino también una tasa de rendimientosbastante reducida.

Los rendimientos de los bonos se relacionan con el riesgo siempreque todo lo demás permanezca constante, cuanto más riesgoconlleva un bono mayor será el rendimiento esperado. La cantidad ylos tipos de riesgo involucrados dependen de las características deemisión, por ejemplo hay más riesgo de la tasa de interés con unbono largo que con uno corto. También a veces es difícil comparar laexposición al riesgo con la de otro, porque los bonos tienen



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normalmente diferentes características de emisión, o sea una emisiónpodría tener más riesgo de tasa de interés y de rescate pero menosriesgo de crédito y liquidez.



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ELEMENTOS ESENCIALES DE UN BONO

Es un instrumento de deuda a largo plazo, negociable, que implicaciertas obligaciones (pago de intereses y reembolso del principal) porparte del emisor. Los tenedores de bonos solo prestan dinero al

emisor y no tienen derecho a ningún privilegio que conlleva unaposición de propiedad. Tanto los tenedores de bonos como losemisores tienen diversos derechos y privilegios, que ayudan a definirlos elementos esenciales de un bono.

Cuando se trata de bonos, es importante saber en que se estaparticipando, ya que muchos elementos aparentementeinsignificantes pueden tener efectos drásticos en el comportamientode precios y el rendimiento de inversión, especialmente en periodosde tasas de interés bajas, ya que saber que compra y cuándo compra

puede hacer la diferencia entre un rendimiento mediocre o uno muycompetitivo.

INTERESES Y PRINCIPAL DE BONOS

El rendimiento en bonos está limitado a pagos fijos de intereses y delprincipal. Los bonos implican un requerimiento fijo de los ingresos delemisor (tamaño periódico del pago de intereses) y un requerimientofijo de los activos del emisor (reembolso del principal al vencimiento).Como regla general los bonos pagan intereses cada seis meses, sin

embargo hay excepciones hay bonos que pagan intereses cada mes yotros periodos muy largos de un año. El monto de los interesesdepende del cupón, que define el ingreso anual por intereses que elemisor pagará al tenedor del bono. El rendimiento del cupón sobreun bono se define con frecuencia en términos de su rendimientocorriente (medida del ingreso anual por intereses que proporciona unbono con relación a su precio de mercado actual), se calcula:

Ejemplo: si un bono a un 8% esta valuado en mercado a $875.00 ,tendría un rendimiento del corriente de 9.14%: ($1000x0.08)/$875=0.0914

El monto principal de un bono o valor nominal de una emisión,especifica la cantidad de capital que de ser pagada al vencimiento

Rendimiento del cupón = ingresos del cupónPrecio del mercado del

bono



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FECHA DE VENCIMIENTO

A diferencia de las acciones ordinarias, todos los títulos de deudatienen vidas limitadas y expiran en una fecha específica en el futuro ofecha de vencimiento. En tanto que los pagos de intereses se

efectúan semestralmente durante la vida de la emisión, el principal sereembolsa solo al vencimiento (o antes, en el caso de las emisionesredimibles). La fecha de vencimiento de un bono es fija y no solodefine la vida de una emisión, sino también indica la cantidad detiempo que les resta a los bonos de circulación más viejos. Estelapso de vida se conoce como el plazo al vencimiento de una emisión.

Se distinguen dos tipos de bonos con base al vencimiento:

1. Las emisiones a plazo fijo: tiene una fecha de vencimientoúnica, bastante prolongada (tipo más común de emisión).

2. Bono de vencimiento escalonado: tiene una serie de diferentesfechas de vencimiento, probablemente hasta 15 ó 20.

Ejemplo un bono a plazo fijo de 20 años emitido en el 2007 tienecomo fecha de vencimiento única el año 2027. Pero esa mismaemisión con un bono de vencimiento escalonado podría tener 20fechas de vencimiento anuales, que van desde el 2007 al 2027, encada una de estas fechas de vencimiento anual, cierta parte de laemisión se vencería y reembolsaría.

El vencimiento también se usa para distinguir un pagaré de un bono.Es decir un título de deuda emitido originalmente con un vencimientode 2 a 10 años se conoce como pagaré, un bono tiene técnicamenteun plazo al vencimiento inicial de 10 años. En la práctica, lospagarés se emiten con vencimientos de cinco a siete años, mientrasque los bonos tienen vencimientos de 20 a treinta años o más.



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PRINCIPIOS DEL COMPORTAMIENTO DE PRECIOS DEBONOS

El precio de un bono depende de su cupón, su vencimiento y lavariación de las tasas de interés de mercado.

Un bono con prima es aquel que se vende a un precio más alto quesu valor nominal. Una prima ocurre siempre que las tasas de interésde merado caen por debajo de la tasa cupón bono. En contraste, unbono con descuento se vende a un precio más bajo que el valornominal. El descuento ocurre cuando las tasas de mercado sonmayores que la tasa cupón de la emisión.

Cuando un bono se emite por primera vez, generalmente se vende alpúblico a un precio igual o muy cercano a su valor nominal. Cuando

un bono vence tendrá (alrededor de 15, 20 ó 30 años después),nuevamente tendrá un precio igual a su valor nominal. El grado enque varía los precios de bonos depende no solo de la dirección delcambio de las tasas de interés, sino también de la magnitud de estecambio: cuanto mayor sea la variación de las tasas de interés mayorserá la variación de los precios de los bonos.

La volatilidad de los precios de los bonos varía según el cupón y elvencimiento de una emisión, los bonos con cupones más bajos y losvencimientos más largos tienen mucha volatilidad de precios y sonmás sensibles a los cambios de las tasas de interés de mercado.

Por lo tanto, cuando hay una disminución de las tasas de interés sedebe buscar cupones más bajos y vencimientos más largos paramaximizar las ganancias de capital. Cuando las tasas de interéssuben, se deben buscar cupones altos con vencimientos cortos, yaque minimizará la variación de precio y preservará tanto capital comosea posible.

De las dos variables, el vencimiento de una emisión es el queproduce mayor impacto en la volatilidad de los precios

O sea si uno desea reducir su exposición a una pérdida de capital odisminuir la volatilidad de precios de sus tenencias de bonos, solo sedebe acortar sus vencimientos.

VALUACION DE UN BONO

Independientemente del tipo, todos los bonos se valúan como unporcentaje de su valor nominal, lo que significa que una cotización de85 se traduce en un precio de 85% del valor nominal del bono. En elmercado de bonos, 1 punto equivale a 10 dólares, por lo que una

cotización de $85.00 equivale a $850.00. El acuerdo de mercadoasume que los bonos tienen valores nominales de $1000, por lo tanto



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una cotización de 85 para un bono significa que su precio es igual a85% de $1000, es decir $850. El precio de cualquier bono siempre serelaciona con el cupón y el vencimiento de la emisión

En los mercados corporativos y municipales los bonos se valúan en

decimales, usando tres lugares a la derecha del punto del decimal.

OPCIONES DE RESCATE ANTICIPADO

Todo bono es emitido con una opción de rescate anticipado, queespecifica que el emisor puede retirar un bono antes de suvencimiento y en qué condiciones. Hay 3 opciones de rescateanticipado:

1. Libremente rescatado: el emisor puede retirar prematuramenteel bono en cualquier momento.

2. No restable: El emisor tiene prohibido retirar el bono antes desu vencimiento.

3. Rescate diferido: La emisión no puede ser rescatada sino hastaque haya pasado cierto tiempo después de la fecha de emisión.No es rescatable durante el periodo de aplazamiento, perodespués de este se vuelve libremente rescatable.

Las opciones de rescate anticipado se establecen sobre los bonos abeneficio de los emisores. Se usan con más frecuencia para

reemplazar una emisión con otra que tiene un cupón más bajo, por loque el emisor se beneficia con la reducción del costo de los interesesanuales. Cuando las tasas de interés de mercado experimentan unadisminución rápida los emisores de bonos retiran sus bonos de altorendimiento (rescatándolos) y los reemplazan por obligaciones demenor rendimiento. El resultado neto es que el inversionista sequeda con una tasa de rendimiento mucho más baja que lo previsto.

La suma del valor nominal más la prima de rescate representa elprecio de redención de la emisión. Este es el monto que el emisordebe pagar por retirar el bono prematuramente. Como regla general,

las primas de rescate equivalen generalmente a los intereses de ochoa doce meses, correspondientes a la fecha más temprana del rescate,y después disminuyen progresivamente a medida que la emisión seaproxima a su vencimiento.

Además de las opciones de rescate anticipado, algunos bonos tienencláusulas de reembolso. Estas son muy parecidas a las opciones derescate anticipado, con excepción que prohíben una sola cosa: elretiro prematuro de una emisión con las ganancias obtenidas de unbono de cupón más bajo. Ejemplo: se podría emitir un bono como

libremente rescatable, pero no reembolsable durante cinco años. Eneste caso los intermediarios venderían probablemente el bono comouna emisión de reembolso diferido. Sin embargo esto significa



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que una emisión no reembolsable o de reembolso diferido puede serrescatada y retirada prematuramente por cualquier razón distinta alreembolso.



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FONDOS DE AMORTIZACIÓN

Estipula como el emisor pagara el bono a través del tiempo. Estacláusula se aplica solo a los bonos a plazo fijo porque las emisionesde vencimiento escalonado ya tienen un método de reembolso

predeterminado. No todos los bonos a plazo fijo tienen requisitos defondos de amortización, pero para los que si los tienen, un fondo deamortización especifica el plan de pago anual que se utilizara parareembolsar la emisión. Este plan indica cuanto de principal seretirara cada año.

Los requisitos de fondo de amortización inician generalmente de unoa cinco años después de la fecha de la emisión y continúananualmente, desde entonces hasta que se paga toda o la mayorparte de la emisión. Cualquier monto no reembolsado se retiraría conun pago único al vencimiento. A diferencia de la cláusula de rescate oreembolso , el emisor, por lo general no tiene que pagar una prima derescate con las opciones de fondo de amortización. Los bonos serescatan normalmente a su valor nominal, con fines relacionados alfondo de amortización.

Hay otra diferencia entre las cláusulas de fondo de amortización y loselementos de rescate o reembolso, siempre que una cláusula derescate o reembolso dé al emisor el derecho a retirar un bonoprematuramente, una cláusula de fondo de amortización obliga alemisor a liquidar el bono de manera sistemática con el paso del

tiempo. El emisor no tiene opción: debe realizar los pagos del fondode amortización de forma rápida y oportuna, o correr el riesgo deestar incumpliendo.

DEUDA GARANTIZADA O SIN GARANTIA

Además de su cupón y vencimiento, un bono puede distinguirse deotro por el tipo de garantía que respalda la emisión. Las emisionespueden ser subordinadas o senior. Los bonos senior son obligaciones

garantizadas, respaldadas por una demanda legal sobre propiedadesespecíficas del emisor. Estas emisiones incluyen:

1. Bonos hipotecarios: garantizados por bienes raíces.2. Bonos con garantía colateral: respaldados con activos que

son propiedad del emisor, pero mantenidos en depósitos poruna tercera parte.

3. Certificados respaldados por equipo: garantizados con piezasespecíficas de equipo (ej. Vagones, aviones etc.), popularesentre empresas ferroviarias y aerolíneas.

4.Bonos de primera y segunda hipoteca: son una combinaciónde bonos de primera hipoteca y bonos subordinados (los



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bonos están garantizados en parte con una primera hipotecasobre alguna propiedad del emisor y en parte con unasegunda o tercera hipoteca sobre otras propiedades).

Los bonos de segunda y primera hipoteca son menos seguros que los

bonos de primera hipoteca.

Los bonos subordinados están respaldados solo por la promesa delemisor de pagar los intereses y el principal de manera oportuna. Hayvarias clases de bonos sin garantía, el más popular es el quirografario(no hay ningún colateral que respalde la obligación solo el buennombre del emisor, lo que importa es la calidad del emisor). Soloempresas muy competitivas no tienen problemas en venderemisiones de miles de millones de $ a tasas altamente competitivas(HP).

También encontramos bonos quirografarios subordinados, los cualestienen una reclamación de ingresos secundaria a otros bonosquirograrafarios. Los bonos de ingresos, son los más subordinados detodos, son deudas sin garantías que requieren que los intereses sepaguen después de obtener un monto específico de ingresos.

CALIFICACION DE BONOS

Son calificaciones con letras que designan la calidad de inversión y

que se asignan a una emisión con base en análisis financieros. Sonuna parte importante de los mercados municipales y corporativos,donde una o más agencias calificadoras evalúan y calificanregularmente las emisiones.

BONOS CORPORATIVOS

Es un instrumento de deuda a largo plazo que indica que unacorporación ha contraído en préstamo cierta cantidad de dinero ypromete reembolsarlo en el futuro en condiciones bien definidas. Lamayoría de los bonos se emiten con un vencimiento de 10 a 30 añosy con un valor a la par o valor nominal de 1000 dólares. La tasacupón de un bono representa el porcentaje del valor a la par de unbono que se pagará anualmente como interés por lo general en dospagos semestrales iguales. Los tenedores de bonos, que son losprestamistas, reciben promesas de pagos semestrales y al

vencimiento el reembolso del principal.



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EMISIONES ESPECIALIZADAS

Son bonos que poseen características de emisión inusuales. Estosbonos tienen cláusulas de cupón o de reembolso fuera de lo común.Casi todos son emitidos por corporaciones, aunque otros emisores los

usan cada vez más. Cuatro de las emisiones especializadas que senegocian de manera más activa hoy en día son:

• Bonos cupón cero

• Títulos respaldados por hipotecas

• Títulos respaldados por activos

• Bonos basura de alto rendimiento.

Los cuatro se clasifican como algunos de los bonos más populares deWall Street.

PERSPECTIVA GLOBAL DEL MERCADO DE BONOS

La globalización ha afectado al mercado de bonos del mismo modoque lo ha hecho con el macado de acciones. Los bonos extranjeros sehan popularizado entre los inversionistas estadounidenses debido asus altos y atractivos rendimientos. Por supuesto hay riesgos con losbonos extranjeros, pero el alto riesgo de incumplimiento no esnecesariamente uno de ellos. En su lugar, el mayor riesgo de losbonos extranjeros es el impacto que tienen las fluctuacionescambiarias sobre los rendimientos en dólares estadounidenses.

Estados Unidos tienen el mercado de deuda más grande delmundo, ya que constituye alrededor de la mitad del mercado glogal.Después de Estados Unidos está Eurolandia (principalmenteAlemania, Italia y Francia); le sigue de cerca Japón y posteriormenteel Reino Unido y Canadá. Juntos estos emisores integran más de 90%del mercado mundial de bonos. Diversas formas de bonosgubernamentales (es decir, bonos del Tesoro, de agencia ymunicipales) dominan el mercado global.



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RESUMEN GENERAL

Características básicas de los bonos y su uso comoinstrumento de pago:

Los bonos son títulos de deuda que cotizan en bolsa yproporcionan a los inversionistas dos fuentes básicas de rendimiento:1) ingresos corrientes y 2) ganancias de capital. Los ingresoscorrientes derivan de los pagos del cupón (intereses) recibidosdurante la vida de la emisión. Las ganancias de capital se obtienensiempre que bajen las tasas de interés de mercado. Los bonostambién se usan para dar protección fiscal a los ingresos y parapreservar y acumular capital a largo plazo. Las propiedades dediversificación de los bonos son tales que aumentan

considerablemente la estabilidad de las carteras.

Elementos esenciales de un bono, roll en el mercado de lascalificaciones de bonos, tipos de cláusulas:

Todos los bonos tienen algún tipo de cupón que especifica la tasa deinterés anual que el emisor pagará. Además, los bonos tienen fechasde vencimiento predeterminadas: los bonos a plazo fijo tienen unasola fecha de vencimiento los bonos de vencimiento escalonadotienen una serie de fechas de vencimiento. Las emisiones municipalesy corporativas reciben una calificación en cuanto a la calidad del

bono, otorgada por agencias calificadoras independientes. Estascalificaciones indican la posibilidad de riesgo de incumplimiento de unbono: cuanto más baja es la calificación, mayor es el riesgo y másalto el rendimiento esperado.Cada bono se emite con algún tipo de opción de rescate: librementerescatable, no rescatable o de rescate diferido. Las opciones derescate especifican si una emisión puede retirarse prematuramente y,si es así, cuándo. Algunos bonos incluyen una cláusula de reembolsoque prohíbe temporalmente al emisor liquidar un bono con lasganancias obtenidas de otro bono. Otros se emiten con cláusulas de

fondo de amortización que especifican cómo se pagará un bono através del tiempo.

Evaluación de bonos en el mercado y concepto de volatidad:

Los bonos se valúan en el mercado como un porcentaje de su valornominal y dependen del cupón y vencimiento de la emisión, así comode los rendimientos de mercado vigentes. Cuando las tasas de interésbajan, los precios de los bonos suben y viceversa. El grado en que losprecios de los bonos suben o bajan depende del cupón y vencimientode una emisión. Los bonos con cupones más bajos y/o vencimientos

más largos dan lugar a mayores variaciones de precios, esto es lo quedetermina si un bono es más volátil que otro.



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Tipos de bonos y clases de objetivo de inversión:

El mercado de bonos se divide en cuatro segmentos principales: del Tesoro, de Agencia, Municipales y corporativos. Los bonos del Tesoroson emitidos por el Tesoro de Estados Unidos y están casi libres de

riesgo de incumplimiento. Los bonos de agencia son emitidos pordiversas subdivisiones del gobierno estadounidense e integran unsegmento cada vez más importante del mercado de bonos. Los bonosmunicipales son emitidos por gobiernos estatales y locales en laforma de bonos de obligación general o de bonos respaldados poringresos. Los bonos corporativos integran e importante sector nogubernamental del mercado y están respaldados por los activos y larentabilidad de las empresas emisoras. En términos generales, losbonos del Tesoro son atractivos debido a su excelente calidad, losbonos de agencia y corporativos por los rendimientos adicionales queproporcionan y los bonos municipales debido al refugio fiscal queofrecen.

Naturaleza global del mercado de bonos, bonos extranjerosdenominados en dólares y los bonos denominados en otrasunidades monetarias:

Los bonos extranjeros, sobre todo los títulos de pago en monedaextranjera, ofrecen rendimientos muy competitivos. Los bonos depago en moneda extranjera incluyen todas las emisionesdenominadas en alguna moneda distinta al dólar estadounidense.

Estos bonos tienen una fuente agregada de rendimiento: los tipos decambio. Además, hay bonos extranjeros denominados en dólares (losbonos yanquis y los bonos en eurodólares) que no tienen riesgocambiario porque se emitieron en dólares estadounidenses.

Elementos y características básicas de títulos convertibles ydeterminación de su valor:

Los títulos convertibles se emiten inicialmente como bonos (oacciones preferentes), pero pueden convertirse posteriormente enacciones ordinarias. Estos títulos ofrecen a los inversionistas un flujo

de ingresos fijos (pagos anuales del cupón), más una oferta departicipación (una característica de conversión). En valor de un títuloconvertible depende del comportamiento de precios de la acciónordinaria subyacente (cuando el precio de la acción es igual o mayorque su precio de conversión) o de las tasas de interés de mercado ydel comportamiento de los bonos (cuando el precio de la acción estámuy por debajo de su precio de conversión). Los dos valores clave deun título convertible son: 1) su valor de conversión (acciones) y 2) suvalor de inversión (bono).



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BIBLIOGRAFIA

Lawrence J. Gitman. Principios de Administración Financiera Decimoprimeraedición

Gitman & Joehnk. Fundamentos de Inversiones, Décima edición.

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