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Petróleos Mexicanos Calificación de Largo Plazo

Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Contactos

José Luis Cano Director Corporativos / ABS E-mail: [email protected] Mariela Moreno Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director General de Análisis E-mail: [email protected] Ratings Petróleos Mexicanos HR AAA PEMEX 11-3 HR AAA PEMEX 12 HR AAA PEMEX 12U HR AAA PEMEX 13 HR AAA PEMEX 13-2 HR AAA Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Petróleos Mexicanos es de HR AAA, lo cual significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda y mantiene un mínimo riesgo crediticio. La calificación asignada se basa en las estimaciones resultantes de HR Ratings, bajo un escenario base y un escenario de estrés. Ambos escenarios cuentan con las mismas variables y métricas. Sin embargo, el desempeño de la empresa varía, a fin de medir la capacidad de pago de la empresa ante escenarios económicos adversos. Dentro de estos factores enunciativos, más no limitativos, se encuentran el nivel de producción, una variación en el tipo de cambio, y diferencial en los precios de los productos petroleros. El escenario de estrés asume el peor desempeño posible de ciertas variables seleccionadas.

HR Ratings ratificó la calificación de Largo Plazo “HR AAA” para Petróleos Mexicanos (Pemex) y de las emisiones con clave de pizarra PEMEX 11-3, PEMEX 12, PEMEX 12U, PEMEX 13 y PEMEX 13-2. La perspectiva es Estable. La ratificación se fundamenta en una mejora en Liquidez y eficiencia operativa dando como resultado una Razón de Flujo Antes de Impuestos (FAI) a Deuda Neta de 1.3 veces, un margen EBITDA operativo ajustado por pensiones superior +90 puntos, y crecimiento del 17.9% de la utilidad antes de impuestos, al comparar 2012 vs 2011, reflejo de un adecuado control de costos/gastos y buen desempeño de Ingresos totales aún ante la caída del volumen de exportación. Asi mismo, ha mostrado capacidad para mantener los niveles de producción, restituir reservas en más del 100.0%, crecer el nivel de refinación, y reducir importaciones. Al ser un generador de ingresos relevante para el Gobierno Federal y por su importancia en la economía mexicana su deuda goza de un estatus de soberana.

Entre los factores que fundamentan la calificación se encuentran:

• Mejora en Liquidez: El Flujo antes de impuestos (FAI), que busca medir la eficiencia operativa de

Pemex, mejoró 10.5% (P$893.5Mm en 2012 vs P$808.6 en 2011). La Deuda Neta descendió a P$667.6Mm al cierre de 2012 una caída de -0.1% o -P$0.5Mm vs 2011 (P$668.2Mm) debido en buena parte por una apreciación del peso frente a otras monedas (principalmente el dólar norteamericano). Como resultado la Razón de FAI a Deuda Neta fue 1.3 veces en 2012 vs 1.2 y 1.1 veces de 2011 y 2010.

• Adecuado control operativo: Se estima que gracias a un adecuado control de costos y gastos se logró un mejor margen de EBITDA operativo ajustado por pensiones a 69.7% en 2012 y de 68.8% en 2011, una variación de +90 puntos base. Como consecuencia la utilidad antes de impuestos incrementó 17.9% en 2012 (P$905.2 Miles de millones (Mm) vs P$767.7Mm de 2011.

• Buen desempeño en la Gestión de Ingresos: Pemex incrementó sus ingresos totales 5.7% (P$1,646.9Mm en 2012 de los P$1,558.5Mm observados en 2011) aún ante una caída del volumen promedio de exportación de 6.1% (1,256 miles de barriles diarios (mbd) en 2012 vs 1,338mbd en 2011) a través de ventas dentro del territorio mexicano que crecieron 11.3% (P$867.0Mm en 2012 vs P$779.2Mm en 2011) principalmente resultado de incrementos en el precio de los refinados.

• Capacidad para restituir Reservas: Pemex inició 2013 con reservas probadas (1P) de hidrocarburos equivalentes a la producción de 10.2 años, superior al periodo 2007-2009, donde las reservas 1P fluctuaron entre 9.2 y 9.9 años. Logrando una tasa de restitución de reservas probadas (1P) de más del 104.0% al 1 de enero de 2013, comparado contra el 85.8% de 2011. Se estima que esto es resultado del esfuerzo realizado por Pemex para aumentar reservas a través nuevos desarrollos e incrementar la producción de campos maduros mediante “Contratos Integrales de Exploración y Producción”.

• Estabilidad en la Producción de hidrocarburos: El promedio de producción de crudo creció durante el año al pasar de 2,522Mbd en enero a 2,564Mbd en diciembre de 2012, nivel cercano al promedio considerado en nuestras proyecciones para dicho año. No obstante la producción promedio de todo 2012 (2,548Mb) mostró una ligera caída 0.2 % por debajo del promedio de 2011 que fue 2,553Mbd. HR Ratings estima que Pemex experimentará una relativa estabilidad en los próximos años.

• Contribución a la Balanza Comercial de México; Durante 2012 Pemex alcanzó un superávit en su balanza comercial de US$21.0Mm y en 2011 un superávit en su balanza comercial de US$25.0Mm comparado contra la Balanza Comercial de México que mostró un superávit de US$0.2Mm y un déficit de US$1.5Mm en 2012 y 2011, respectivamente.

• Menor dependencia de Importaciones: Un aumento limitado de la demanda de productos refinados aunado a un supuesto buen control de los ciclos de la demanda por parte de Pemex permitieron reducir el porcentaje de importaciones respecto a Ventas Domésticas a 36.4% en 2012 vs 37.9% de 2011. Otro factor que se estima contribuyó a esta reducción fue un crecimiento de la capacidad de refinación, a través de nuevos proyectos como el de la reconfiguración de la refinería de Minatitlán, incrementando la producción de Petrolíferos 1.9% (a 1,405mbd en 2012 de 1,379mbd en 2011).

• Estatus de Deuda Soberana: La presente calificación se basa en el supuesto de que la deuda de Pemex goza de un estatus de deuda soberana de facto al ser un generador de ingresos relevante para el Gobierno Federal y por su importancia en la economía mexicana. Como referencia HR Ratings asignó la calificación de HR A- (G) a la deuda soberana de los Estados Unidos Mexicanos (equivalente a HR AAA en Escala Local) la cual se puede consultar en la sitio de internet www.hrratings.com

Supuestos y Resultados:(P$ Millones) 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015PVentas 1,282.1 1,558.5 1,646.9 1,643.8 1,747.3 1,866.8 1,536.5 1,537.2 1,562.6

Escenario Base Escenario de Estrés

Margen Bruto 57.5% 57.4% 57.1% 56.6% 56.7% 56.9% 55.9% 55.8% 55.5%Margen EBITDA Operativo ajustado por Pensiones 64.8% 68.8% 69.7% 66.1% 69.9% 69.9% 62.2% 64.3% 66.1%Margen Operación con IEPS 45.7% 49.0% 48.9% 45.7% 47.7% 48.1% 42.7% 43.3% 43.9%EBITDA/ Capex + Req. Capital Trabajo 7.0 5.5 3.8 4.2 4.3 4.3 3.6 3.6 3.3 Ventas / Inmuebles, Plantas y Equipo 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.89 0.86 0.83 Días Inventario 26.8 24.4 29.0 26.1 23.7 23.5 26.8 28.4 28.3 Días por Pagar Proveedores 28.7 28.9 31.4 32.6 31.4 27.5 30.9 27.4 26.3 EBITDA/ Inmuebles, Plantas y Equipo 78.2% 67.3% 69.2% 63.2% 68.2% 69.7% 55.6% 55.3% 55.1%Resultado Neto antes de Impuestos 607.6 767.7 905.2 758.1 879.0 942.7 634.3 661.5 685.4Flujo Antes impuestos (FAI) 585.1 808.6 893.5 773.9 918.3 951.0 645.7 679.5 711.9Deuda Total 664.7 783.2 786.9 841.4 925.3 977.0 840.6 926.2 974.0Deuda Neta 531.1 668.2 667.6 727.6 811.1 862.7 727.8 821.7 890.9Apalancamiento 0.9 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8Años del Pago de la Deuda (Deuda Neta / EBITDA 12m) 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9Años del Pago de la Deuda (Deuda Neta / FLE 12m) 0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 1.1 1.2 1.3Cobertura de Intereses Pagados 21.4 32.1 24.6 17.7 15.2 14.4 15.6 11.8 10.8Razón de FAI a Deuda Neta 1.1 1.2 1.3 1.1 1.1 1.1 0.9 0.8 0.8Fuente: HR Ratings con información de la Empresa bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Proyecciones realizadas a partir del 3T13.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Descripción de la Empresa

Pemex es un organismo descentralizado del Gobierno Federal con fines productivos, personalidad jurídica y patrimonio propios que tiene como objeto llevar a cabo la exploración, explotación, y demás actividades que le correspondan en exclusiva en el área estratégica del petróleo, demás hidrocarburos y petroquímica básica. Pemex es el único productor de crudo, gas natural y Petrolíferos de México, la fuente más importante de ingresos del Gobierno Federal y la empresa más importante del país. Pemex es considerado el quinto productor de crudo y décima primera compañía más grande de petróleo y gas en el mundo de acuerdo a lo reportado en el Petroleum Intelligence Weekly en enero de 2013 con base en información del 2011. Así mismo es el tercer exportador de crudo a los Estados Unidos de América. El presente análisis trata a Pemex como una compañía independiente, sin embargo, reconoce el papel estratégico que desempeña como parte del Sector Público Federal Mexicano. Por ende, la calificación asignada por HR Ratings a este emisor incorpora la metodología establecida por esta agencia calificadora para empresas industriales, comerciales y de servicios, realizando un escenario base y uno de estrés. Además se observará la importancia de la compañía petrolera para las finanzas del sector público mexicano, así como del apoyo implícito por parte del gobierno mexicano sobre su deuda. El documento no contempla los posibles beneficios que la Reforma Energética pudiera traer para Pemex dado que dicha reforma se encuentra en proceso de análisis y discusión en México por parte del Legislativo. Sin embargo si se tomó en cuenta que desde 2008, tras la aprobación de la ley que rige las actividades actuales de la Empresa, Pemex ha evolucionado ha ser una corporación descentralizada con una mayor libertad en la toma de decisiones y eficiencia al contar con un Director General (elegido por el Presidente de México) y con la adición de Miembros Profesionales al Consejo de Administración. Eventos Relevantes A consideración de HR Ratings los eventos relevantes suscitados y reportados por Pemex durante los últimos 12 meses fueron: Reforma Energética El 12 de agosto de 2013 el presidente de la República Enrique Peña Nieto presentó su propuesta de reforma energética que modifica los artículos 27 y 28 al permitir contratos de utilidad compartida entre el Gobierno de la República con Pemex y/o particulares para Exploración y Extracción y permisos del Gobierno con Pemex y/o particulares para Refinación, Petroquímica, Transporte y Almacenamiento. Además planteó corregir el Régimen Fiscal de Pemex para hacer a la empresa más competitiva y una

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA reestructuración en sus subsidiarias de Exploración y Producción así como

de Transformación Industrial. En materia de Energía Eléctrica se permitirá la participación de particulares en la generación de electricidad. El estado mantendrá el control del sistema Eléctrico Nacional, así como el servicio público de las redes de transmisión y distribución garantizando el acceso de todos los productores de electricidad a ellas. Con la reforma se busca la sustentabilidad que permitirá invertir más en el desarrollo tecnológico y la adopción de fuentes de energía limpias y amigables con el entorno natural. También promueve el uso de energías menos contaminantes y de bajo costo como la solar, la eólica y el gas.

Estrategia de Suministro de Gas Natural • El 13 de agosto de 2013 el presidente de la República Enrique Peña

Nieto dio a conocer la Estrategia de Suministro de Gas Natural. La estrategia busca aportar más de 6,500 mmpcd de capacidad de transporte al Sistema Nacional de Gasoductos y alrededor de 450 mil caballos de fuerza de compresión adicional.

La estrategia abarca 3 tipos de proyectos: a) Corto Plazo: incrementar la importación de Gas Natural Licuado

por los puertos de Manzanillo y Altamira a través de al menos un buque al mes con capacidad de 3 mil millones de pies cúbicos hasta finales de 2014.

b) Mediano plazo: incrementar la capacidad de transporte en los gasoductos del sur de Estados Unidos que se interconectan en la frontera mexicana en Tamaulipas. Concretar un acuerdo de inversión para la construcción de la estación de compresión Altamira, con una capacidad incremental de 500 millones de pies cúbicos diarios (mmpcd).

c) Largo plazo: desarrollar cuatro gasoductos (Ramones fase I, Ramones fase II, agua Dulce-Frontera y Tucson- Sásabe) que suman en conjunto más de mil kilómetros.

• El 22 de enero se anuncia que el proyecto del gasoducto Los

Ramones, uno de los seis que forman parte de la Estrategia de Suministro de Gas Natural, se dividirá en dos fases de construcción: la primera correrá de la frontera norte de Tamaulipas a Los Ramones, Nuevo León y la segunda hasta Apaseo el Alto, Guanajuato entrando en operación el 1º de diciembre de 2014.

Descubrimientos • Pemex confirmó en julio de 2012 el potencial petrolífero de la provincia

de Cinturón Plegado Catemaco luego de que el Kunah-1, en un tirante de agua de 2,157 mts, se constituyera como el pozo con mayor productividad en aguas profundas. Estimándose certificar reservas 3P en un rango de 1.5 y 2 billones de pies cúbicos (bpc) de gas.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA • El 29 de agosto y 5 de octubre de 2012, el Presidente de la República

anuncia los primeros descubrimientos de petróleo en aguas profundas del Golfo de México al confirmarse la presencia de yacimientos de crudo ligero en la provincia del Cinturón Plegado Perdido. La Evaluación preliminar estableció reservas 3P de 447 millones de barriles de petróleo crudo equivalente (mmbpce) y de 10 mil mmbpce de recursos prospectivos para el proyecto Área Perdido. Los pozos llamados Trión 1 y Supremus-1 se perforaron a una profundidad de más de 4 kms y se ubican 177 y 250 kms de la costa de Tamaulipas, respectivamente.

• El Presidente de la República anunció el 26 de noviembre de 2012 el mayor descubrimiento de petróleo en tierra en los últimos 10 años. El pozo llamado Navegante 1 se ubica en las Cuencas del Sureste a 20 kms de Villahermosa, Tab. La evaluación del potencial permitió estimar una reserva 3P de hasta 500 mmbpce de crudo ligero (45 grados API).

Refinación y Petroquímica • Pemex restablece sus relaciones comerciales y corporativas con sus

socios en Mexicana de Lubricantes, S.A. de C.V. (MdeL) el 6 de noviembre de 2012. Destacando las siguientes resoluciones: 1) Pemex Refinación cobro dividendos por P$6.4m relativos a 1998, 1999 y 2000, 2) Reducción del Capital por P$602m correspondiéndole a Pemex P$282m, 3) Se extinguió la exclusividad de venta de aceites y grasas lubricantes en las estaciones de servicio de la Franquicia Pemex, 4) Se integraron dos consejeros independientes y Pemex designará al subdirector de Administración y Finanzas de MdeL.

Búsqueda de Alternativas de Financiamiento • Pemex recibió tres premios por parte de LatinFinance en enero de 2013

en reconocimiento a: 1) las mejores operaciones de financiamiento realizadas en los mercados de capitales durante 2012, 2) mejor financiamiento en moneda local por la emisión de los Global Depositary Notes (GDN) por P$10Mm facilitando su adquisición en mercados internacionales, 3) mejor operación de financiamiento al comercio exterior por la emisión de bonos garantizados por el Export Import Bank de Estados Unidos por US$1,200m (la primera en su tipo para una empresa no estadounidense del sector energético).

• El 4 de junio de 2013 se firmaron dos acuerdo con China: 1) suscrito

con el Banco de Exportaciones e Importaciones de China por una línea de crédito de US$1,000m para la adquisición de embarcaciones y equipo offshore, 2) con la empresa Xinxing Cathay International Group con el objeto de encontrar opciones conjuntas en materia de ductos.

• El 3 de julio de 2013 Nacional Financiera (Nafinsa) y Pemex firmaron

un convenio de colaboración que busca detonar mayor financiamiento a proyectos estratégicos de Pemex y nuevas posibilidades de crédito a proveedores. Se espera que para el cierre de 2013 la derrama de recursos de Nafinsa, no sólo de esquemas financieros para

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA proveedores sino también con crédito de primer piso, llegue a

P$9,700m adicionales a los que ya se operan actualmente. Renovación de Flota • En enero de 2013, el director de Pemex, Emilio Lozoya Austin, recibió

los primeros dos de cuatro buques tanque y en junio de 2013 el Presidente Enrique Peña Nieto abandera los cuatro nuevos buques tanques con lo que Pemex reduce a 3.8 años la edad promedio de su flota mayor. Estos buques fueron adquiridos mediante un esquema de arrendamiento financiero con opción a compra. Los nuevos buques pueden almacenar hasta 320 mil barriles cada uno, equivalentes a 49 mil toneladas, con lo cual PEMEX incrementa la capacidad instalada de su flota y se ahorrará alrededor de US$60m al año en gastos de operación.

• Petróleos Mexicanos y la Secretaría de Marina firmaron el 25 de julio de 2013 un convenio con vigencia hasta finales de 2014 para la construcción de 22 embarcaciones entre remolcadores, barcazas, chalanes y embarcaciones multipropósito especializadas.

Cogeneración de Energía • Inicia la operación comercial de la planta de cogeneración de Nuevo

Pemex el 19 de abril de 2013. La obra, que representó una inversión de casi P$6.50m, contará con capacidad de 300 Mega Watts de energía eléctrica y hasta 800 toneladas por hora de vapor. La planta atenderá la demanda de suministro de energía eléctrica de 190 centros de trabajo de Pemex y permitirá un ahorro de aproximado de US$152m al año.

Cambios en la Estructura Corporativa • El Presidente de la República Enrique Peña Nieto nombró el 4 de

diciembre de 2012 a Pedro Joaquín Coldwell como Secretario de Energía y a Emilio Lozoya Austin como Director General de Pemex.

• En enero de 2013, el Consejo de Administración de Pemex autorizó la participación de Pemex Petroquímica (PPQ) en una coinversión con Mexichem en el complejo petroquímico Pajaritos en Coatzacoalcos con el objeto de integrar la cadena productiva Sal-Cloro/Sosa-Etileno-MC.

Revisión de Contrato Colectivo de Trabajo • El 30 de julio de 2013 Pemex y el Sindicato de Trabajadores Petroleros

de la República Mexicana (STPRM) suscribieron el Contrato Colectivo de Trabajo (CCT) que regirá las relaciones laborales durante el bienio 2013-2015. Pemex y el STPRM acordaron un aumento al Salario Ordinario de 3.99 por ciento y de 1.98 por ciento a prestaciones.

A continuación se muestra el Consejo de Administración Actual aprobado el pasado 16 de enero de 2013.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Gráfica 1

Dra. María de Lourdes Melgar Palacios Subsecretaria de Electricidad de la

Secretaria de Energía Consejero Suplente

Pedro Joaquín Coldwell Secretario de Energía Consejero Presidente

Dr. Luis Videgaray Caso Secretario de Hacienda y Crédito Público

Consejero Propietario

Dr. Fernando Aportela Rodríguez Subsecretario de Hacienda y Crédito

Público Consejero Suplente

Lic. Idelfonso Guajardo Villareal Secretario de Economía Consejero Propietario

Dr. Enrique Ochoa Reza Subsecretario de Hidrocarburos de la

Secretaría de Energía Consejero Propietario

Dr. Jesús Ignacio Navarro Zermeño Subsecretario de Industria y Comercio de

la Secretaría de Economía Consejero Suplente

Lic. Guillermo Ignacio García Alcocer Director General de Exploración y

Explotación de Hidrocarburos de la Secretaría de Energía Consejero Suplente

Dr. Miguel Messmacher Linartas Subsecretario de Ingresos de la

Secretaría de Hacienda y Crédito Público


Mtro. Javier Estrada Estrada Director General de Planeación e

Información Energéticas de la Secretaría de Energía

Consejero Suplente

Lic. Francisco Leonardo Fabio Beltrán Rodríguez

Subsecretario de Planeación y Tansición Energética de la Secretaría de Energía


Lic. Fernando Galindo Favela Subsecretario de Egresos de la

Secretaría de Hacienda y Crédito Público

Consejero Suplente

Dr. Fluvio César Ruiz Alarcón

Consejero Profesional

Dr. Héctor Moreira Rodríguez


Ing. Jorge José Borja Navarrete


C.P. José Fortunato Alvarez Enriquez


Sr. Fernando Navarrete Pérez Consejero propietario y representante

sindical

Sr. Fernando Pacheco Martínez Consejero propietario y representante

sindical

Sr. Jorge Wade González Consejero propietario y representante

sindical

Sr. Sergio Lorenzo Quiroz Cruz Consejero propietario y representante

sindical

Dip. José del Pilar Córdova Hernández Consejero propietario y representante

sindical

Felipe Mellado Flores Comisario propietario

Sr. Fernando Pacheco Martínez Jefe de la Unidad de Asuntos Jurídicos de la

Secretaría de Energía Secretario

KPMG Cárdenas Dosal, S.C.

Auditor Externo

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Resultados al Segundo Trimestre de 2013

Con el propósito de analizar la tendencia observada durante 2013 y hacerlo comparable, en términos de tiempo, respecto a los años previos se evalúan los últimos 12 meses (UDM) al 2T13 (julio 2012 a junio 2013) y al 2T12 (julio 2011 a junio 2012).

Tabla 1

Los rendimientos antes de impuestos de Pemex fueron ligeramente superiores 1.2% al comparar los últimos doce meses al 2T13 (P$812.4Mm) contra los últimos doce meses al 2T12 (P$802.8Mm) lo cual contrasta con el crecimiento observado entre 2011 y 2012 el cual fue del 17.9% (P$905.2Mm en 2012 vs. P$767.7Mm en 2011). Se estima que el factor que impacto en mayor medida la reducción de los ingresos fue una caída en las ventas de exportación la cual fue parcialmente compensada por un incremento en las ventas domésticas como consecuencia de una mayor capacidad de refinación y un menor diferencial entre el precio de los productos refinados y la mezcla mexicana de exportación como más adelante se explica. Evolución de los Ingresos Los ingresos netos de Pemex se pueden dividir de tres segmentos: ingresos nacionales, ingresos internacionales e ingresos por servicios. A nuestro entender Pemex toma en consideración diversos factores para la distribución del petróleo crudo. Estimamos que existen tres principales elementos que se toman en cuenta al momento de destinar la producción

Pemex: Resultados Observados Anuales y Últimos doce meses al 2T13 (P$ millones)

Ventas totalesEn MéxicoDe exportaciónIngresos por servicios

Costo de ventasRendimiento brutoGastos generalesGastos de distribución y transportaciónGastos de administraciónOtros ingresos (gastos)IEPS devengadoOtrosRendimiento de operaciónResultado integral de financiamientoParticipación en resultados de subsidiarias y asociadas que no consolidanRendimiento antes de impuestos y derechosImpuestos y derechosRendimiento netoEBITDA*Margen Bruto**Margen EBITDA**Margen Operación**Fuente: HR Ratingscon información reportada por la Empresa.*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación. **La variación está expresada en puntos porcentuales.

Pemex: Resultados Observados Anuales y Últimos doce meses al 2T13 (P$ millones)

2011 2012 UDM 2T12 UDM 2T13 2012 vs 2011

UDM 2T13 vs 2T12

1,558,454 1,646,912 1,629,835 1,618,926 5.7% -0.7%779,198 867,037 820,332 896,157 11.3% 9.2%772,965 772,699 802,493 714,332 0.0% -11.0%

6,291 7,176 7,011 8,437 14.1% 20.3%778,776 832,491 820,847 822,840 6.9% 0.2%779,678 814,422 808,988 796,086 4.5% -1.6%107,486 118,101 121,519 128,341 9.9% 5.6%26,710 28,488 26,845 30,233 6.7% 12.6%80,777 89,613 94,674 98,108 10.9% 3.6%

189,120 209,019 228,200 154,789 10.5% -32.2%178,869 214,102 217,547 151,333 19.7% -30.4%10,251 (5,084) 10,654 3,455 -100.0% -67.6%

861,311 905,339 915,669 822,535 5.1% -10.2%(92,795) (4,891) (111,855) (14,749) -94.7% -86.8%

(811) 4,798 (1,056) 4,653 -100.0% -100.0%

767,705 905,246 802,758 812,439 17.9% 1.2%874,647 902,646 920,464 870,041 3.2% -5.5%

(106,942) 2,600 (117,706) (57,602) -100.0% -51.1%799,572 836,858 822,425 812,971 4.7% -1.1%

50.0% 49.5% 49.6% 49.2% (0.6) (0.5) 51.3% 50.8% 50.5% 50.2% (0.5) (0.2) 55.3% 55.0% 56.2% 50.8% (0.3) (5.4)

Fuente: HR Ratingscon información reportada por la Empresa.*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación. **La variación está expresada en puntos porcentuales.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA de barriles diaria: el primero está relacionado con la capacidad de

refinación, el segundo está ligado al precio de la mezcla mexicana de exportación y por último a la apreciación del tipo de cambio. Como se muestra en la siguiente gráfica la distribución de la producción del petróleo crudo, y siguiendo los mandatos de la Constitución1, la tendencia presenta una mayor distribución del petróleo crudo para la Producción de Uso Interno. Aunado a los anterior, las mejoras y reconfiguraciones en refinerías han incrementado la capacidad de refinación de Pemex dando como resultado que el porcentaje de petróleo crudo que se destinada a la Producción doméstica haya alcanzado niveles cercanos al punto máximo observado en enero del 2010 que fue del 53.1% en comparación con el 51.5% alcanzado a junio del 2013 (promedio móvil últimos 12 meses).

Gráfica 2

En la siguiente gráfica se ve la evolución comparativa del Índice Global de la Actividad Económica, IGAE (Índice mensual estimado por el INEGI que sigue de cerca el PIB) y los índices que miden el volumen de Petrolíferos vendidos por Pemex en el mercado doméstico y la Demanda estimada de Petrolíferos (importaciones más el volumen de ventas de productos refinados domésticos por parte de Pemex). La gráfica muestra un comportamiento de la Demanda ascendente siguiendo el desempeño del IGAE aunque se observa una ligera desaceleración durante los últimos doce meses. Esta desaceleración se infiere al comparar el crecimiento en la Demanda que fue del 2.7% contra la evolución del IGADE del 3.3% durante el periodo que comprende mayo de 2012 a mayo de 2013.

1 La Constitución impone un mandato a PEMEX de satisfacer la demanda interna de combustibles, por lo tanto, en la distribución del crudo disponible siempre se satisface

primero la capacidad de proceso nacional.

Pemex: Producción para Uso Interno (Miles de barriles diarios)

Fuente: HR Ratings con datos de Sistema de Información Energética.

43%

45%

47%

49%

51%

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08

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Jun-

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09

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09

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10

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10

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10

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-11

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11

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11

Dec-

11

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Jun-

12

Sep-

12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Producción para Uso Interno (12mm - Esc. Der.)

Producción para Uso Interno como porcenaje del total Producido (Esc. Der.)

Hoja 9 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Así mismo, se observa en la siguiente gráfica, que las ventas de Pemex

de Petrolíferos han sustituido parte de las importaciones dado que han absorbido gran parte del crecimiento de la Demanda con producción propia alcanzando a cubrir el 74.0% de la Demanda a mayo de 2013 en comparación con el 73.3% y el 72.6% de mayo de 2012 y 2011, respectivamente. Concluyéndose que gracias a las acciones emprendidas por Pemex, en los últimos meses se ha podido incrementar la capacidad de producción de refinados lo cual ha permitido detener la tendencia decreciente que se venía observando en años anteriores. Gráfica 3

El modesto incremento de la Demanda Interna de Productos Petrolíferos entendemos pudiera ser un efecto de los incrementos de los precios, principalmente en los dos mayores rubros que son gasolinas y diesel, lo cual observamos que ha impactado el volumen demandado internamente. No obstante este crecimiento moderado del volumen no ha impactado en los resultados de Pemex ya que ha sido compensado por los incrementos de precio. Como se observa en la siguiente gráfica, el crecimiento de los ingresos se ha dado principalmente por precios, dado que el volumen de ventas de Petrolíferos ha mostrado crecimientos promedio de 1.8%. Mientras que los precios promedio ponderados han aumentado un 8.5% en los últimos 12 meses (julio de 2012 a junio de 2013). Siendo las gasolinas las que han mostrado un mayor incremento de precios donde las gasolinas Magna, Premium, y Diesel crecieron 11.4%, 7.7% y 11.1%, respectivamente, al comparar el precio promedio durante el periodo julio de 2012 a junio de 2013 vs julio 2011 a junio de 2012.

Evolución Comparativa Venta Doméstica vs. Demanda de Productos Refinados y Actividad Económica (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos de Sistema de Información Energética y el INEGI.

70.0%

75.0%

80.0%

85.0%

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95.0%

98

103

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Nov-

11

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12

May

-12

Aug-

12

Nov-

12

Feb-

13

May

-13

Venta Pemex de Productos Refinados (Indice Base Dic. 2003)

IGAE (Indice Base Dic. 2003)

Demanda Estimada de Productos Refínados (Indice Base Dic. 2003)

Porcentaje Venta Pemex de Demanda Total estimada

Hoja 10 de 58



Otro factor importante a considerar respecto a los precios es que estimamos que el gobierno aprovecha el control directo que tiene sobre los precios de la energía a través del diesel y la gasolina, e indirectamente a través del control de las tarifas del transporte público, en busca de reducir la volatilidad general en el total de los ingresos que causan las fluctuaciones del precio internacional del petróleo como se observa en la siguiente gráfica. Pemex pudiera estar buscando un mejor balance entre sus ventas internas y las exportaciones dado que los precios internacionales han mostrado una volatilidad muy alta y que el entorno internacional de oferta y demanda ha cambiado ante los descubrimientos de nuevas fuentes de hidrocarburos (como el caso de las Lutitas (aceite y gas shale) y las arenas bituminosas) los cuales se consideran como fuentes no convencionales pero que hoy en día es factible explotarlas y comercializarla gracias a los recientes avances tecnológicos.

Gráfica 5

Evolución de precios y volumen de Petroliferos (12m)


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

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-5.0%

0.0%

5.0%

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11

Dec-

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Mar

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12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Variación anual de volumen de Petrolíferos (Esc. Izq.) Variación anual Precio Promedio ponderado de Petrolíferos (Esc. Izq.) Precio Promedio ponderado de Petrolíferos en P$ por barril diario (Esc. Der.)

P$ bd

Precios Implicitos de Petroliferos, Exportaciones Pemex y Precio de la Mezcla de Exportación (12m)

Fuente: HR Ratings con datos de Sistema de Información Energética. Tipo de cambio mensual resportado por INEGI.

16

21

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31

36

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No

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En

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9 M

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9 Ju

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No

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En

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1 M

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1 Ju

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Sep-

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12

Mar

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May

-12

Jul-1

2 Se

p-12

No

v-12

Ja

n-13

M

ar-1

3 M

ay-1

3

Precio promedio ponderado de la mezcla (Esc. Izq.)

Precio Implicito de Petrolíferos en USD por barril diario (Esc. Izq.)

Pemex exportaciones en USD mil millones (Esc. Der.)

Hoja 11 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Con respecto a la parte de Gas Natural, aún cuando representan un

pequeño porcentaje del total de operaciones de Pemex (el 4.3% de las ventas totales y el 7.6% de las ventas domésticas de Pemex acumulado al 2T13), consideramos que las ventas de Gas Natural son un factor importante a analizar primordialmente dada la implicación que este insumo tiene sobre otras industrias en México. Es importante resaltar que aún cuando existe un modesto crecimiento de la Demanda de Gas Natural, esta ha sido cubierta primordialmente a través de importaciones. En la gráfica que se presenta a continuación se muestra que las importaciones han crecido en los últimos 12 meses lo cual se estima es resultado de que la producción de Gas Natural de Pemex está destinada primordialmente para el consumo interno (como parte del proceso de extracción de hidrocarburos en campos maduros) y sus afiliadas. Por lo tanto, la producción destinada a comercialización interna como porcentaje de la demanda ha mostrado una tendencia decreciente la cual se ha acentuado hacia finales de 2010 continuando en lo que va del periodo analizado en este reporte.

Gráfica 6

Aún cuando la producción de Gas Natural ha mostrado una tendencia ligeramente decreciente y la demanda de Gas Natural para uso de Pemex ha mostrado un ligero pero constante crecimiento, no se ha observado un efecto negativo en los ingresos y costos de Pemex en los últimos 12 meses. Esto se estima es debido a que los precios del gas natural se han mantenido estables después de una profunda caída a principios de 2008 como se observa en la siguiente gráfica. Se asume que la relativa estabilidad en el precio del gas natural es un efecto de la eficiencia de los Estados Unidos y Canada ante la introducción de nuevas tecnologías que hacen posible extraer Gas Natural

Pemex: Gas Natural (Seco): Evolución de Importaciones y Producción vs. Demanda (12mm)


75.0%

77.0%

79.0%

81.0%

83.0%

85.0%

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Oc

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9 Di

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0 Ju

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12

Apr-1

2 Ju

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Au

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Oc

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Dec-1

2 Fe

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Ap

r-13

Jun-

13

Crecimiento anual de Importaciones de Gas Natural (Esc. Izq.)

Producción de Gas Natrural como porcentaje de la Demanda (Esc. Der.)

Hoja 12 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA de yacimientos no convencionales como es el caso del Shale gas a través

de técnicas como perforación horizontal y factura hidráulica (conocida en inglés como fracking). Lo cual ha permitido una estabilidad en el precio de los mercados. Sin embargo, consideramos que un factor que pudiera llegar a impactar los costos y gastos de Pemex es el relacionado con la transportación del Gas Natural desde dichos países a México. De aquí deriva la importancia de los proyectos reportados por Pemex como el gaseoducto Los Ramones.

Gráfica 7

Producción, Reservas y Balanza Comercial Pemex ha experimentado una disminución a largo plazo en la producción de petróleo crudo derivado principalmente de la caída en la producción de la zona petrolera llamada Cantarell. No obstante, como se muestra en la siguiente gráfica se estima que Pemex ha realizado importantes esfuerzos para estabilizar la producción a través del desarrollo de nuevos campos para lograr una certera de proyectos diversificada. y la explotación de campos maduros a través de Contratos Integrales. Como resultado se observa en la siguiente gráfica que a partir de Diciembre de 2012 la producción muestra crecimientos respecto al año anterior con un promedio de un ligero crecimiento 0.2% para el periodo que comprende desde Diciembre de 2012 hasta Junio de 2013.

Producción de Gas Natural y Precios de Importación (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética.MMpcd=millions de pies cúbicos

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5%

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12

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Feb-

13

May

-13

Precios de Importación (USD/pc - 3mm - Esc. Izq.)

Cambio anual de Producción (12mm - Esc. Der.)

Hoja 13 de 58



A continuación se muestra la evolución de la Producción de Petróleo Crudo en campos seleccionados. En ellas se muestra que el decremento de Cantarell ha sido parcialmente compensado gradualmente por otros yacimientos en la misma Región Marina Noreste. Alcanzándose un nivel relativo de estabilidad en el último año observado en un promedio de 2,542 mbd para los últimos 12 meses al junio de 2013. Sin embargo lo que va del año 2013 el promedio de producción de crudo ha sido de 2,532mbd un -0.6% menor al objetivo de producción de crudo establecido por el Gobierno para el 2013 de 2,550 mbd. Como referencia la mayor cantidad de Petróleo crudo que produce Pemex es crudo pesado el cual al cierre de 2012 representó en promedio el 54.4% del total de producción mientras que el ligero representó el 32.7%.

Gráfica 9

Las reservas probadas de Pemex reportadas al 1 de enero de 2013 alcanzaron 13,868 millones de barriles de petróleo crudo equivalente (mmbpce) mostraron por segundo año un crecimiento respecto al año

Producción de Petróleo Crudo (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética .

(10%)

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13

Volumen de Producción (miles de barriles diarios - 12mm - Esc. Izq.)

Crecimiento anual (Esc. Der)

Pemex: Producción de Petróleo Crudo en Campos Seleccionados (miles de barriles diarios)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética .

0

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13

Región Norte

Región Sur

Región Marina Suroeste

Región Marina Noreste (sin Cantarell)

Cantarell

Hoja 14 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA anterior siendo superiores 0.4%. Como se observa en la siguiente gráfica

el nivel de reservas se ha mantenido relativamente estable desde 2010 en un promedio de 13.9 mil millones de barriles de petróleo crudo equivalente.

Gráfica 10

Así mismo, es importante analizar el comportamiento de los años de reservas probadas y el nivel de restitución de las mismas. Como se muestra en la siguiente tabla el porcentaje de restitución de reservas por segundo año alcanzó más del 100%. La restitución se ha dado principalmente como consecuencia de la perforación de pozos de desarrollo lo cual permite incrementar las reservas probadas en 976 mmbpce. Los campos que observaron mayor incrementos en sus reservas durante 2012 fueron Maloob, Sihil, Kuil, y Aceite terciario del Golfo.

Tabla 2

Pemex: Evolución de las Reservas Probadas (miles de millones de barriles de petróleo equivalente)

Fuente: HR Ratings con datos de Pemex.BCPE: Barriles de petróleo equivalente

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2008

2009

2010

2011

2012

2013

Reservas en billones de bpce Caída porcentual en las Reservas

Pemex: Años de Reservas Probadas y Restitución de Reservas (millones bpce)

Reservas(1) Producción(2)

Pemex: Años de Reservas Probadas y Restitución de Reservas (millones bpce)

Años Reservas 1P (%) 3P (%)Tasa de Restitución de Reserva

2004 17,650 1,6112005 16,470 1,6042006 15,514 1,6182007 14,717 1,6032008 14,308 1,4512009 13,992 1,3782010 13,796 1,3842011 13,810 1,3582012 13,868 1,353

11.0 22.7 56.910.3 26.4 59.29.6 41.0 59.79.2 50.3 65.79.9 71.8 102.1

10.2 77.1 128.710.0 85.8 103.910.2 101.1 107.610.2 104.3 128.0

Fuente: HR Ratings con información de Pemex.1. Reservas probadas en millones de barriles de petróleo crudo equivalente al principio de cada año.2. Producción en millones de barriles de petróleo crudo equivalente.1. Reservas probadas en millones de barriles de petróleo crudo equivalente al principio de cada año.2. Producción en millones de barriles de petróleo crudo equivalente.

Hoja 15 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Adicionalmente a las reservas probadas de 13.9 mil mmbpce y a las

reservas 3P (la suma de reservas probadas, probables y posibles) que ascienden 44.5 mil mmbpce, Pemex durante el último año ha confirmado recursos potenciales tanto convencionales como no convencionales por un total de aproximadamente 54.6 y 60.2 mil mmbpce, respectivamente. Los recursos prospectivos convencionales tienen su mayor potencial en proyectos exploratorios en aguas profundas mientras que los recursos no convencionales se enfocan en la exploración de lutitas o shale gas. Este último tiene la ventaja adicional de la posibilidad de incrementar las reservas 3P de Gas Natural de 2.5 a 7 veces. Como se muestra en la siguiente gráfica la evolución de las exportaciones netas de Pemex como porcentaje del sector petrolero total en México representaron el 21.2% del total durante los últimos 12 meses terminados en junio de 2013. Esta participación se encuentra muy por debajo de los niveles de años anteriores y refleja una reducción de la dependencia directa sobre la volatilidad de los precios internacionales del petróleo acercándose a los niveles del peor periodo durante la crisis del 2008.

Gráfica 11

La disminución en los precios internacionales se traduce no solamente en menores ingresos por exportación sino también en menores costos de importación. Sin embargo, una relativa estabilidad de los precios de los productos Petrolíferos a partir de enero de 2012, un lento crecimiento de la demanda interna (2.9% entre 2012 y 2011) y la capacidad de Pemex para detener la caída de producción de Petrolíferos y cubrir parcialmente la demanda interna (el volumen de producción entre 2012 y 2011 crecio 1.9% en contraste con una caída entre 2011 y 2010 de 2.6%) ha aminorado el crecimiento de las importaciones, las cuales en los UDM a junio de 2013 (de julio de 2012 a junio de 2013) han mostrado un

Exportaciones Netas Petroleras como Porcentaje de Ingresos Petroleros Totales (12 Meses)

Fuente: HR Ratings con información del Sistema de Información Energética.

18%

21%

24%

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30%

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dic

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3

Hoja 16 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA crecimiento del 1.5% vs. UDM a junio de 2012, en contraste con el 11.8%

al comparar UDM a junio de 2012 contra UDM a junio de 2011. Al comparar año contra año el impacto es más marcado creciendo las importaciones solo 0.7% entre 2012 y 2011 en comparación con 43.6% observado entre 2011 y 2010.

Gráfica 12

La gráfica que se muestra a continuación muestra como la balanza comercial de Pemex ha tenido una tendencia decreciente en su variación año contra año en los últimos 12 meses. Este comportamiento se entiende como resultado tanto de la caída en las exportaciones y una relativa estabilidad de las importaciones. Aún cuando la balanza comercial con base en un periodo de 12mm a junio de 2013 permanece 39.3% por debajo del nivel máximo alcanzado en agosto del 2008, la variación entre junio 2012 y junio 2013 muestra una menor caída del 26.0%. De acuerdo a lo observado en los últimos meses la distancia entre exportaciones e importaciones se ha ido reduciendo gradualmente. Esto refuerza la idea de que Pemex ha buscado un mejor equilibrio en sus ingresos en búsqueda de eficiencia con lo cual pareciera que tiene la intención de reforzar su capacidad de producir refinados lo que le permitirá amortiguar las fluctuaciones de los precios internacionales. Esta búsqueda de eficiencias se ve reflejada en los resultados reportados en los últimos 12 meses acumulados al 2T13 donde una caída en los ingresos de exportación del -11.0% fue amortiguada con Ventas Internas resultando en una menor caída de los ingresos totales, la cual fue solo del -0.7%.

Pemex: Volumen de Importaciones Netas de Productos Refinados (12m volumen mbd)

Fuente: HR Ratings con datos de Pemex.

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08

Abr-0

8 Ju

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9 Di

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Abr-1

0 Ju

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Ag

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Oc

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0 Fe

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Ab

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11

Ago-

11

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1 De

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2 Ju

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Au

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Oc

t-12

Dec-1

2 Fe

b-13

Ap

r-13

Jun-

13

12m Cambio anual 12m

Hoja 17 de 58



Costos, Gastos y otros Ingresos

Los costos y gastos de ventas en los últimos doce meses al 2T132 incrementó 1.3% totalizando P$950,743m vs. P$938,662m al 2T12 como se muestra en la siguiente gráfica. La variación se debió principalmente a: - Un incremento de 27.2% en costo neto de beneficio a empleados. - Un crecimiento de los gastos de depreciación y amortización de 7.7% - Y un aumento de los Gastos de Administración / Distribución y de

Operación de 21.3% y 5.7%, respectivamente. - Contrarrestada por un decremento de 1.6% en compras de productos

para reventa a consecuencia de menores precios de hidrocarburos, así como por mayor producción interna de productos Petrolíferos.

2 El calculo de los últimos 12 meses se realizo acumulando el 3T12, 4T12, 1T13 y 1T13. Los trimestres fueron actualizados de acuerdo a la última información trimestral publicada ajustándose retroactivamente el trimestre correspondiente del año anterior.

Pemex: Importaciones y Exportaciones Petroleras (12mm USD Billones)

Fuente: Análisis HR Ratings con Información de Sistema de Información Energética (SIE)

-50.0%

-30.0%

-10.0%

10.0%

30.0%

50.0%

70.0%

90.0%

-

1,000

2,000

3,000

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Jul-9

6 No

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7 Ju

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97

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-98

Jul-9

8 No

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0 No

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01

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2 No

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3 Ju

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4 No

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-08

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9 Ju

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0 No

v-10

M

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1 Ju

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Nov-

11

Mar

-12

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2 No

v-12

M

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3

Importaciones Pemex USD Billones (12mm - Esc. Izq.)

Exportaciones Pemex USD Billones (12mm - Esc. Izq.)

Var. Anual Balanza Pemex 12mm de pesos reales de 2011 (Esc. Der.)

Hoja 18 de 58



De acuerdo a lo reportado se entiende que los gastos de distribución y administración aumentaron como resultado de mayores gastos de conservación y mantenimiento y servicios personales. Esta tendencia se presenta desde finales de 2012 cuando los gastos tuvieron un incremento de 9.9% con respecto a 2011 derivado principalmente por gastos de operación como fletes y arrendamientos e incremento en los gastos de conservación y mantenimiento. El costo neto de beneficios a empleados, registrado tanto en el costo de ventas como en los gastos generales, aumentó durante los últimos doce meses al 2T13 como resultado de modificaciones en las hipótesis actuariales, específicamente la tasa de descuento. Como se muestra en la siguiente gráfica el costo de producción por barril de crudo equivalente (bpce) ha mostrado una tendencia creciente en los últimos años. Este incremento se asume es resultado de la disminución de las reservas petrolíferas de Cantarell y la consiguiente producción en campos que requieren técnicas más complejas para poder seguir extrayendo el hidrocarburo, como es la inyección de gas natural, lo cual pudiera incrementar el costo. No obstante al comparar con otras empresas petroleras se observa que los niveles de costo de Pemex se encuentran muy por debajo de muchas de ellas.

Pemex: Evolución de Gastos y Costos (P$ Millones)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética .Nota: Los costos de venta y gastos operativos difieren del reportado por Pemex porque HR Ratings deduce depreciación y costos de beneficios a empleados en base a sus estimados de distribución.

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

2010 2011 2012 UDM al 3T12 UDM al 3T13

Gastos de distribución Gastos de administración Costo neto del periodo de beneficios a los empleados Depreciación y amortización Gastos de operación Otros Costos Compra de productos para reventa

Hoja 19 de 58



Obligaciones por pensiones Como se mencionó en nuestro reporte anterior uno de los retos más importantes que enfrenta Pemex son la acumulación de obligaciones por pensiones, en medida en que sus empleados se jubilan. Al cierre del 2T13 las reservas para Beneficios de Empleados representaron P$1,327.9Mm en comparación con una deuda neta de P$653.5Mm. Un crecimiento de 42.4% respecto a los últimos doce meses al 2T12 (P$932.5Mm) el cual contrasta con el incremento observado entre 2010 y 2009 que fue del 14.8%, incremento en línea con el observado en años anteriores. Gran parte del efecto que generó una mayor variación entre 2011 y 2010 fue por cambios a NIIF en específico la adopción anticipada de la NIC19 (Revisada), la cual establece que las partidas que se reconocen en los resultados del periodo se limitan a costos por servicios pasados y actuales, pérdidas y ganancias en liquidaciones e ingresos o gastos por intereses netos. Los demás cambios en el (pasivo) activo por beneficios al retiro y post-empleo se reconocen en otras partidas de utilidad integral, sin reclasificarse posteriormente a resultados. Derivado de este cambio los resultados de 2011 fueron ajustados por P$131.0Mm, con lo cual la variación entre 2010 y 2011 incremento a 30.3% en comparación con el 10.5% sin efecto de NIIF. Sin embargo, en 2012 Pemex vuelve a hacer otro ajuste actuarial que según reporta obedece a una variación en la tasa de bonos gubernamentales que se toman como referencia para determinar la tasa de descuento para el estudio actuarial lo cual generó una variación entre 2012 y 2011 del 49.5% al incrementar a P$1,288.5Mm en 2012 de P$862.1Mm en 2011.

Pemex: Costo de Producción: Evolución y Comparativo (USD por bpce)

Fuente: HR Ratings con información pública reportada por las Empresas en reportes anuales y a la SEC en 2012.

Pemex $6.84

Statoil $7.55

Total $8.17

Exxon $9.91

Conoco $10.57

ENI $10.82

Shell $12.47

British Petroleum $12.50

Petrobras $13.62

Chevron $15.46

$5.10

$6.44

$5.09 $5.22

$6.12

$6.84

- 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Costo de Producción 2012

Costo de Producción Pemex

Hoja 20 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA En nuestro análisis también prestamos especial atención a los

desembolsos en efectivo que Pemex necesita hacer para cubrir estos ajustes. Estos pagos están registrados en el estado de flujo de efectivo como parte de los cambios en activos y pasivos. Del 2011 al 2012, estos pagos aumentaron a una tasa anual promedio del 5.7% y al comparar los últimos doce meses al 2T13 vs. el mismo periodo al 2T12 se percibe que el aumento fue del 18.4% . En 2009, 2010, 2011 y 2012 estos desembolsos en efectivo llegaron a P$24.5Mm, P$29.1Mm, P$33.2Mm y P$35.0Mm en 2009, 2010, 2011 y 2012, correspondientemente. Debido al pronunciado incremento en los precios del petróleo consideramos que estos desembolsos en efectivo continúan representando una parte relativamente pequeña de las ventas regulares de Pemex, alcanzando 2.3% en el 2010 y disminuyendo a 2.1% en 2011 y 2012. La evolución de las obligaciones de pensiones, así como los costos relacionados y desembolsos en efectivo se muestran en la siguiente tabla.

Tabla 3

Otros Ingresos: Cargos por IEPS El impuesto del IEPS para Pemex puede considerarse como un pago que le efectúa la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SCHP) por haberle vendido al público la gasolina y el diesel a lo que podría denominarse precios “por debajo del mercado”. Es decir entre el precio de venta en el mercado internacional y el precio de menudeo del producto a clientes y consumidores finales en el mercado nacional. Estos pagos están clasificados en el rubro de “Otros ingresos /gastos” y a nuestro entender con este ingreso adicional el Gobierno Federal busca que los precios de Pemex conserven su competitividad internacional. En 2012, este concepto llegó a un monto de P$214.1Mm (favor de ver el Estado de Resultados incluido en los Anexos) ó 13.0% de las ventas totales. Para los últimos doce meses al 2T13 el IEPS recibido alcanzó los P$155.3Mm representando el 9.3% de las ventas totales y una caída de 30.4% vs. el mismo periodo al 2T12. Se estima que esta variación en el IEPS es directamente proporcional a la medida en que el precio de los combustibles se acercan o alejan del precio de referencia internacional como se muestra en la siguiente gráfica.

Pemex: Análisis Obligaciones Laborales (P$ millones)

Reservas Beneficios EmpleadosCostos Beneficios Empleados*Desembolsos en Efectivo Beneficios Empleados**Beneficios Empleados/VentasBeneficios Empleados/Costos***Desembolsos/VentasFuente: HR Ratings con información otorgada por la empresa.*Cargos no en efectivo registrados en el Estado de Resultados y que representan el incremento en el cambio a valor presente neto de las obligaciones por pensiones.**Los desembolsos en efectivo son obligaciones derivadas de beneficios a empleados y se registran en el Flujo de Efectivo como Incremento (Decremento) en Otros Pasivos.***Como porcentaje de los costos y gastos totales registrados en el Estado de Resultados, se excluye depreciación.

Pemex: Análisis Obligaciones Laborales (P$ millones)2009 2010 2011 2012 UDM2T12 UDM2T13576,201 661,365 862,079 1,288,541 932,532 1,327,865105,652 114,276 84,108 96,615 90,488 111,211

24,535 29,111 33,155 35,032 29,352 34,7579.7% 8.9% 5.4% 5.9% 5.6% 6.9%

18.1% 17.9% 11.1% 11.9% 11.2% 13.8%2.3% 2.3% 2.1% 2.1% 1.8% 2.1%

*Cargos no en efectivo registrados en el Estado de Resultados y que representan el incremento en el cambio a valor presente neto de las obligaciones por pensiones.**Los desembolsos en efectivo son obligaciones derivadas de beneficios a empleados y se registran en el Flujo de Efectivo como Incremento (Decremento) en Otros Pasivos.***Como porcentaje de los costos y gastos totales registrados en el Estado de Resultados, se excluye depreciación.

Hoja 21 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA

En la Gráfica se ve que la distancia entre los precios durante los últimos doce meses al 2T13 (de junio 2012 a junio 2013) es menor que la observada en el mismo periodo del año anterior (de junio 2011 a junio 2012). También se muestra en la gráfica que la variable que mayormente ha influido sobre la distancia entre precios es el tipo de cambio.

Gráfica 16

Resultado Integral de Financiamiento En 2012, el Resultado Integral de Financiamiento sin considerar la utilidad (pérdida) por variación cambiaria representó el 7.5% de la Deuda Neta promedio, y para 2010 y 2011 fue del 6.1% y 4.9%, respectivamente. Para los últimos doce meses (UDM) al 2T13 el Resultado Integral de Financiamiento sin considerar la utilidad (pérdida) por variación cambiaria fue 7.2%, cifra menor a la observada en el mismo periodo de tiempo al 2T12 (8.7%) como se observa en la siguiente tabla. Pemex ha logrado compensar el costo de su deuda mediante el uso de instrumentos derivados y otras operaciones registradas como ganancias financieras en la cuenta de Resultado Integral de Financiamiento. Así mismo la situación macroeconómica, las políticas monetarias establecidas por los bancos centrales de los países donde Pemex tiene deuda y la fluctuación del tipo de cambio han permitido aminorar el Resultado Integral de Financiamiento como se muestra en la tabla de abajo.

Pemex: Precios Implícitos de Petrolíferos y Precio de la Mezcla de Exportación (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos de Pemex. Tipo de cambio mensual resportado por INEGI.

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120

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06

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0

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1

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Oct-1

2

Feb-

13

Jun-

13

Precio promedio ponderado de la mezcla (Esc. Izq.)

Precio Implicito Petrolíferos en USD por barril diario (Esc. Izq.)

Fluctuación Tipo de Cambio (Base febrero 2006 - Esc. Der.)

USD bd Indice

Hoja 22 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Tabla 4

EBITDA, Inversiones y Flujo de Efectivo En los últimos doce meses al 2T13 se observa una caída de -1.1% del EBITDA y del -5.5% del EBITDA ajustado al compararse con el mismo periodo al 2T12, como se observa en la siguiente gráfica, esto se asume fue resultado de menores ingresos en -0.7%. Que como se explicó anteriormente fue derivado principalmente por una disminución en ingresos por exportaciones y en otros ingresos por IEPS como consecuencia de un menor precio internacional de la mezcla mexicana y una reducida distancia entre el precio interno de los Petrolíferos y el precio internacional de exportación dado por una apreciación del tipo de cambio. Así mismo, se ve que el EBITDA fue impactado por un incremento del 5.4% en los costos y gastos excluyendo depreciación que como se explicó anteriormente fue efecto de mayores gastos de conservación y mantenimiento y servicios personales e incrementos en los costos de pensiones los cuales aumentaron 22.9%. Como se ve en la siguiente tabla, la caída en el EBITDA impactó los márgenes, los cuales se mantuvieron en niveles similares a los observados en 2010 de 50.2%. Sin embargo, al analizar el Margen de EBITDA Ajustado (eliminando el efecto de los ajustes actuariales o virtuales en Pensiones) se estima que si existe un ligero deterioro en el margen ya que cae a 58.8% en los UDM al 2T13 en contraste con 59.6% y 59.8% de los UDM al 2T12 y 2012, respectivamente. Esta variación en márgenes es dada principalmente por la caída en los ingresos, ya que aún cuando Pemex logra controlar sus gastos esto no es suficiente para contrarrestar una contracción de sus ingresos tanto por ventas como por IEPS. Lo cual nos da una idea de la sensibilidad que tiene Pemex ante cambios internacionales y se entiende la necesidad de buscar alternativas rentables para cubrir la demanda interna y depender en menor medida de fluctuaciones cambiarias y de precios.

Resultado Integral de financimianto (RIF) a Efectivo y Deuda ($P millones)

Rendimiento financieroCosto financiero

Resultado Integral de financimianto (RIF) a Efectivo y Deuda ($P millones)2009 2010 2011 2012 UDM2T12 UDM2T13

48,307 42,245 30,352 23,215 22,299 18,50778,300 74,382 63,004 72,951 78,570 65,223

Utilidad (pérdida) por variación cambiariaResultado integral de financiamientoDeuda TotalEfectivo e Inversiones TemporalesDeuda NetaRendimiento financiero a EfectivoCosto Financiero a DeudaRIF sin impacto en Var. Cambiaria a Deuda NetaRIF a Deuda NetaFuente: HR Ratings con datos de reportes trimestrales no auditados y estados financieros consolidados y auditados de Pemex.

14,685 20,167 (60,143) 44,846 (55,584) 31,967(15,308) (11,969) (92,795) (4,891) (111,855) (14,749)631,859 664,725 783,155 786,859 772,090 760,214159,760 133,587 114,977 119,235 125,752 106,750472,099 531,138 668,178 667,624 646,337 653,46530.24% 31.62% 26.40% 19.47% 17.73% 17.34%12.39% 11.19% 8.04% 9.27% 10.18% 8.58%

6.35% 6.05% 4.89% 7.45% 8.71% 7.15%3.24% 2.25% 13.89% 0.73% 17.31% 2.26%

Fuente: HR Ratings con datos de reportes trimestrales no auditados y estados financieros consolidados y auditados de Pemex.

Hoja 23 de 58



Los planes de inversión de Pemex deben ser aprobados cada año por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) como parte del proceso de elaboración del presupuesto anual de egresos para el Gobierno Federal. Dada esta condición el presupuesto que tiene Pemex para inversión es limitado al tomar en cuenta que el presupuesto de 2013 se estableció 8.3% por arriba del presupuesto de 2012 pero solo 4.6% superior al gasto observado durante 2012. La limitante presupuestaria, consideramos le resta a Pemex flexibilidad para explorar y explotar los yacimientos de una manera más eficaz y expedita. Lo cual en un largo plazo pudiera poner en riesgo el abastecimiento interno de Hidrocarburos. Así mismo, consideramos que la restricción de inversión y la actual legislación mexicana limitan a Pemex a innovar en técnicas de explotación y producción lo cual implica un riesgo de un retraso tecnológico que se pudiera reflejar más tarde en eficiencia productiva. Ante las limitantes antes expuestas, Pemex ha buscado alternativas de inversión a través de Contratos Integrales de Exploración y Producción principalmente en campos maduros en los cuales Pemex, en concordancia con la actual legislación, licita contratos de servicios con compañías privadas para obtener producción adicional en campos maduros. Hasta el momento se han realizado tres rondas de contratos bajo este modelo. Esta inversión en servicios es pagada por Pemex en una base por barril con lo cual es registrada en el costo de producción como se muestra en la siguiente tabla.

Pemex: EBITDA e Ingresos Operativos Ajustados por Costos de Pensiones (P$ millones)

Ventas NetasIEPSIngresos TotalesCostos exluyendo DepreciaciónGastos excluyendo DepreciaciónCostos y Gastos excluyendo DepreciaciónDepreciaciónCostos Pensiones Ajuste ActuarialCosto Pensiones en EfectivoEBITDA*EBITDA Operativo**EBITDA Ajustado***Utilidad de Operación Ajustada por IEPSMargen EBITDAMargen EBITDA OperativoMargen EBITDA AjustadoMargen OperativoFuente: HR Ratings con información reportada por Pemex.*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación. **EBITDA Operativo = Incluye ingresos por IEPS y excluye costos de pensiones.***EBITDA Ajustado = Incluye ingresos por IEPS y excluye costos de pensiones virtuales.

Pemex: EBITDA e Ingresos Operativos Ajustados por Costos de Pensiones (P$ millones)2009 2010 2011 2012 UDM2T12 UDM2T13

1,089,921 1,282,064 1,558,454 1,646,912 1,629,835 1,618,92637,247 73,582 178,862 214,102 217,547 151,333

1,127,168 1,355,647 1,737,316 1,861,015 1,847,382 1,770,259491,641 544,521 664,134 706,007 699,387 692,13792,820 94,605 94,748 104,047 108,023 113,818

584,461 639,126 758,882 810,054 807,410 805,95576,891 96,482 127,380 140,538 134,956 145,22581,117 85,164 50,953 61,583 61,136 76,45424,535 29,111 33,155 35,032 29,352 34,757

505,460 642,938 799,572 836,858 822,425 812,971648,359 830,796 1,062,542 1,147,576 1,130,460 1,075,515623,824 801,685 1,029,386 1,112,544 1,101,108 1,040,758465,816 620,039 851,053 910,423 905,016 819,079

46.4% 50.1% 51.3% 50.8% 50.5% 50.2%57.5% 61.3% 61.2% 61.7% 61.2% 60.8%55.3% 59.1% 59.3% 59.8% 59.6% 58.8%41.3% 45.7% 49.0% 48.9% 49.0% 46.3%

*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación. **EBITDA Operativo = Incluye ingresos por IEPS y excluye costos de pensiones.***EBITDA Ajustado = Incluye ingresos por IEPS y excluye costos de pensiones virtuales.

Hoja 24 de 58



Se estima que la complejidad de las operaciones de Pemex y el estar sujeto a un presupuesto aprobado anualmente, ha provocado un impacto entre la fecha de realización y la fecha de inversión. Al comparar la inversión devengada durante los periodos analizados observamos que mientras que en 2009 y 2010 el porcentaje ejercido al 2T fue 45.6% y 43.9%, respectivamente, durante 2011, 2012 y 2013 al 2T fue de 31.6%, 39.3% y 40.0%, correspondientemente. Al comparar los últimos doce meses al 2T13 vs. el mismo periodo al 2T12 vemos que el gasto creció 9.7% siendo el rubro de exploración el más dinámico, lo cual asumimos es resultado de la exploración y búsqueda de nuevas alternativas de producción que Pemex ha venido realizando para poder mantener sus niveles de restitución de reservas en los objetivos establecidos. De enero a junio de 2013 se han ejercido P$130.6 miles de millones principalmente en Producción (90.4%) y el 9.7% en Exploración. Si consideramos que los recursos prospectivos se encuentran en zonas más complejas para su explotación, como son aguas profundas o que requieren de inversión en nueva tecnología vemos un posible riesgo a largo plazo en caso de que no existan nuevas alternativas de inversión fuera del presupuesto gubernamental, el cual entendemos es limitado. Perfil de Deuda Durante los primeros seis meses de 2013 la deuda de Pemex ha mostrado una diminución del 3.4% respecto al cierre de 2012 (P$760,214Mm al 2T13 vs. P$786,859Mm en 2012). Esta disminución se dio principalmente como resultado de la apreciación del peso frente al dólar experimentada durante dicho periodo de 0.5%. Otro elemento que contribuyó en la reducción de la deuda fue una mayor amortización de deuda a corto plazo principalmente de líneas revolventes. Gran parte de la deuda de Pemex al 2T13 se encuentra en dólares (81.3% vs. 80.5% al cierre de 2012) por lo que consideramos que el análisis de la evolución de la posición de Pemex respecto a la deuda debe considerar los efectos de cambios importantes en el tipo de cambio. Así mismo, como se muestra en la siguiente gráfica, la mayor parte de la deuda se encuentra a largo plazo (el 60.9% tiene vigencia a más de 5 años).

Pemex: Gastos en Inversiones (P$ millones)

Inversión incluyendo mantenimientoGastos de exploración e Inversiones CapitalizadasCostos Inversión con cargo a Estado de ResultadosPorcentaje de Inversiones en el CostoFuente: HR Ratings con datos del Balance primario y Balance financiero de Pemex. *Información estimada por HR Ratings.

2010 2011 2012 UDM2T12* UDM2T13*224,029 208,378 231,048 218,700 239,888190,928 171,149 199,337 189,179 206,78233,101 37,229 31,711 29,521 33,105

14.8% 17.9% 13.7% 13.5% 13.8%Fuente: HR Ratings con datos del Balance primario y Balance financiero de Pemex. *Información estimada por HR Ratings.

Hoja 25 de 58



Como se mencionó anteriormente la deuda neta es impactada por la fluctuación cambiara con lo que el cambio de la deuda en el flujo de efectivo nos es igual que la reflejada en el balance general lo cual se asume es derivado de la diferencia cambiaria. La revaloración del peso mexicano frente al dólar, como la experimentada en lo que va del año 2013 ha permitido que el endeudamiento incremente más lentamente, lo cual consideramos favorece a Pemex dado que tiene un tope de financiamiento establecido por el Gobierno que para el 2013 es de US$9.7 billones. Como se observa en la siguiente tabla la deuda neta durante 2012 hubiera aumentado en P$40.3Mm, sin embargo, en realidad la Deuda Neta reportada en el Balance General mostró una caída del -0.1% es decir una disminución de -P$0.6Mm. El peso ha seguido (durante los primeros seis meses de 2013) con la misma tendencia observada en 2012 la cual como se mencionó anteriormente ha favorecido a una reducción de la Deuda Neta entre el 2T13 y 2012 del -2.1%.

Tabla 7

Pemex: Perfil de Vencimientos de la Deuda al Segundo Trimestre de 2013 (P$ Millones)

Fuente: HR Ratings con información repprtada por Pemex.

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

2013 ene - jun 2014 jul 2014 - jun 2015 jul 2015 - jun 2016 jul 2016 - jun 2017 jul 2017 en adelante

Pesos Mexicanos En moneda extranjera

Pemex: Análisis de Variaciones en la Deuda Neta (P$ Millones) 2009 2010 2011 2012Incremento (Decremento) en Deuda (Disp. - Amort.) 60,570 38,784 37,574 36,032Cambio en Efectivo antes de efectos cambiarios (2,939) 24,405 (18,468) 3,436Entradas (Salidas) de efectivo por efectos cambiarios 2,060 1,768 2,248 822Cambios en Deuda neta identificables en el Flujo de Caja 59,691 64,957 21,354 40,291Otros cambios Implicitos en la Deuda neta (60,079) (5,917) 115,685 (40,845)Cambios Totales a la Deuda Neta (388) 59,040 137,040 (554)Deuda neta al Principio del Periodo* 472,486 472,099 531,138 668,178Deuda neta al Final del Periodo 472,099 531,138 668,178 667,624Cambios en Deuda neta reportados en Balance General (388) 59,040 137,040 (554)Fuente: HR Ratings con datos de estados financieros auditados de Pemex .* Las cifras de 2009 y 2011 se basan en el balance general de 2008 y 2010, respectivamente, el cual no necesariamente coincide con la caja inicial reportada en el flujo de caja.

2T13(22,659)(14,567)

2,082(35,144)20,985

(14,159)667,624653,465(14,159)

* Las cifras de 2009 y 2011 se basan en el balance general de 2008 y 2010, respectivamente, el cual no necesariamente coincide con la caja inicial reportada en el flujo de caja.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Comparativo Proyecciones

El precio promedio de exportación de la mezcla mexicana durante 2012 fue de US$101.9 por barril (pb) 0.4% por debajo del proyectado para dicho periodo en nuestro escenario base pero un 20.0% por arriba de nuestro escenario de estrés. Asimismo consideramos que el precio promedio de la mezcla mexicana continuó con tendencia positiva ya que los precios de años anteriores fueron US$100.9pb, US$72.1pb y US$57.2pb en 2011, 2010 y 2009, respectivamente. Debido a los precios de exportación de crudo durante 2011, Pemex incrementó su margen EBITDA ajustado por IEPS, otros ingresos y Pensiones a 68.8% en comparación con el 64.8% de 2010, aun cuando el costo de ventas creció 23.6% entre 2011 y 2010. Durante 2012 fueron las ventas dentro del territorio mexicano las que mostraron un crecimiento de 11.3% para llegar a P$867.0Mm en 2012 de P$779.2Mm en 2011, alcanzándose un margen EBITDA de 69.7% en 2012 en comparación con 68.8% en 2011 (para hacer comparable las cifras el margen de 2011 y 2012 ambas están calculadas bajo NIIF).

Tabla 8

Durante 2012 Pemex alcanzó un superávit en su balanza comercial de US$21Mm y en 2011 un superávit en su balanza comercial de US$25.0Mm comparado contra la Balanza Comercial de México que mostró un superávit de US$0.2Mm y un déficit de US$1.5Mm en 2012 y 2011, respectivamente. El superávit de 2011 fue US$5.4Mm superior que la balanza comercial de 2010, la cual alcanzó los US$19.6Mm, mientras que el déficit de México fue de US$3.0Mm. Gracias a la tendencia del tipo de cambio del peso frente a otras monedas durante los primeros meses del 2012 la deuda total ascendía a P$786.9Mm mientras al cierre de 2012 aumentó solo 0.5% o P$3.7Mm comparado con el cierre de 2011 donde la deuda fue de P$783.2Mm. Asimismo no vemos un riesgo por exposición a variaciones en el tipo de cambio, ya que parte de los ingresos totales de Pemex depende de sus exportaciones, las cuales también se denominan en moneda extranjera, ofreciendo a la Empresa una cobertura natural en sus operaciones

Pemex: Supuestos y Resultados Observado

2012 2012P 2013P 2014P 2012P 2013P 2014PProducción de Crudo Promedio (Mbd) 2,548 2,556 2,570 2,593 2,395 2,255 2,122Exportaciones Petróleo Crudo (Mbd) 1,256 1,329 1,336 1,348 1,180 1,077 992Exportaciones vs. Producción Total 49.3% 52.0% 52.0% 52.0% 49.3% 47.8% 46.7%Precio Promedio Mezcla Mexicana (US$/b) 101.9 103.3 112.5 122.6 84.9 79.9 79.9

Escenario EstrésEscenario Base

Exportaciones (US$ Millones) 52,020 56,481 61,826 68,160 41,850 36,359 34,044Importaciones (US$ Millones) 31,025 34,839 37,800 41,909 30,358 30,864 33,976Importaciones vs. Exportaciones 59.6% 61.7% 61.1% 61.5% 72.5% 84.9% 99.8%CAPEX (P$ Millones) 199,337 237,469 253,076 270,162 245,101 258,502 272,223Deuda Total (P$ Millones) 786,859 835,338 895,362 963,229 946,930 1,084,505 1,219,364Deuda Neta (P$ Millones) 667,624 706,186 766,249 834,103 824,770 965,334 1,107,580Fuente: HR Ratings de México con base en los estados financieros auditados y no auditados de Pemex y Sistema de Información Energética (SIE).Mbd=Miles de barriles diarios, US$/b=dólares por barril.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA comerciales/financieras. Adicionalmente, Pemex tiene contratados swaps

de divisas para mitigar la exposición por volatilidad en el tipo de cambio. Elementos principales en las Proyecciones del Escenario Base Los cambios más importantes en nuestras proyecciones actuales, en comparación con nuestro reporte anterior, son el precio de exportación de la mezcla mexicana, el volumen de producción y el volumen de exportación estimado. Como se observa en la siguiente tabla proyectamos un precio de exportación de la mezcla mexicana en un promedio de US$100.7 por barril(pb) en el 2013, en línea con el comportamiento observado durante el primer semestre del año que fue de US$100.4pb y 2.5% por arriba del precio observado en promedio durante el segundo semestre de 2012 (US$98.2pb). Al comparar el precio estimado para 2013 contra el proyectado en nuestra calificación anterior se observa una caída del 10.5% (US$100.7pb en las nuevas estimaciones vs. US$112.5pb en el escenario de la calificación anterior). La diferencia en el precio estimado se debe en parte a que se asumió una recuperación de la economía mundial, en especial en los EUA. Otro factor que también estimamos es el incremento en las reservas petroleras de EUA ante la explotación que ha hecho dicho país en yacimientos convencionales y no convencionales como son la explotación en aguas profundas y lituitas (Shale). En la siguiente tabla se muestran los principales estimados de precio y volumen para el escenario base.

Tabla 9

Se estima que la desaceleración en el crecimiento de los precios de exportación del petróleo y una mejora en la capacidad de producción de refinados (como se explicó anteriormente) derivó en una caída en el

Pemex Base: Demanda Doméstica y Volúmen / Precio de Exportaciones

Producción Total Crudo (mbd)Exportaciones (mbd)A Refinerías (mbd)Otros (mbd)*Precio Promedio mezcla de exportación (US$/b)Precio Promedio WTI (US$/b)Gas natural (MMpcd)Productos Refinados (mbd)

Gasolinas y Diesel (mbp)Otros Productos (mbd)

CombustóleoGas LPOtros

Precio Implicito Petrolíferos (US$/b)**Precio de Productos Refinados como porcentaje de mezcla de exportaciónPetroquímicos (mt)

Pemex Base: Demanda Doméstica y Volúmen / Precio de Exportaciones2008 2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P

2,792 2,601 2,577 2,553 2,548 2,558 2,618 2,676 2,7291,403 1,222 1,361 1,338 1,256 1,207 1,262 1,290 1,2741,216 1,264 1,191 1,172 1,211 1,300 1,304 1,332 1,400

172 115 26 43 81 51 52 54 5584.4 57.4 72.5 101.1 101.8 100.7 100.8 101.3 101.599.6 61.9 79.5 94.7 94.1 97.7 93.0 93.5 96.7

3,086 3,119 3,255 3,385 3,402 3,499 3,604 3,719 3,8381,821 1,766 1,763 1,788 1,841 1,823 1,840 1,900 1,9631,169 1,146 1,174 1,184 1,204 1,185 1,197 1,245 1,295

652 620 589 604 636 638 643 656 668220 209 185 201 214 218 225 234 243292 281 288 285 285 284 281 281 281141 130 116 118 137 136 138 141 145

76.2 59.1 70.8 83.3 88.2 97.7 106.4 113.3 119.6

-9.8% 2.9% -2.3% -17.6% -13.4% -2.9% 5.5% 11.9% 17.8%

1,034 1,003 1,041 1,056 1,044 998 1,018 1,048 1,080Fuente: HR Ratings con base en información del Sistema de Información Energética.Mbd=Miles de barriles diarios, Mt=Miles de toneladas, MMpcd=Millones de pies cúbicos por día*Incluye volumen a plantas quimicas, empaque, movimiento de inventarios y diferencias estadísticas. ** valor estimado en base a monto de ventas y volumen reportados.

Fuente: HR Ratings con base en información del Sistema de Información Energética.Mbd=Miles de barriles diarios, Mt=Miles de toneladas, MMpcd=Millones de pies cúbicos por día*Incluye volumen a plantas quimicas, empaque, movimiento de inventarios y diferencias estadísticas. ** valor estimado en base a monto de ventas y volumen reportados.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA volumen promedio de exportación el cual disminuyó -6.1% entre 2012 y

2011 pasando de un promedio de 1,338 a 1,256 miles de barriles diarios (mbd). Estimamos que los niveles de las exportaciones continúen en los trimestres por venir con una tendencia decreciente derivado de los precios internacionales de la mezcla mexicana y el objetivo que tiene Pemex de abastecer la demanda interna. Se consideró que el promedio de exportaciones en 2013 se encontrará por arriba del objetivo establecido en la Ley de Ingresos de la Federación de 1,183mbd. Se proyectó en nuestro escenario base que el promedio de exportaciones cerraría 2013 en 1,207mbd (el 47.2% de la producción considerada en dicho año), un crecimiento del 3.4% respecto al promedio observado en los primeros dos trimestres del año (promedio de exportaciones de 1,167mbd). Se estima que para los siguientes años el nivel de exportaciones respecto a la producción proyectada sea 48.2% durante 2014 y 2015, reduciéndose a 46.7% en 2016 ya que se asume que las inversiones realizadas hasta el momento junto con las planeadas por Pemex en refinación den como resultado una mayor distribución de la producción hacia productos refinados para consumo doméstico. Al menos que los precios del petróleo regresen a tener crecimientos como los observados durante 2010 y 2011 (del 26.2% y 39.6%, respectivamente), o que la capacidad de procesar refinados no continúe con la tendencia experimentada, no consideramos que el volumen de exportaciones regrese a niveles superiores al 52% de la producción. A continuación se muestra el escenario base estimado de volumen de producción que se destinaría para uso interno, es decir aquel volumen que no se comercializaría en el exterior.

Gráfica 18

En cuanto al nivel de producción, estimamos en el Escenario Base que el promedio de 2013 sea de 2,558mbd superior en 1.1% respecto al promedio del primer semestre de 2013 (que fue de 2,530mbd), en línea

Pemex Base: Producción para Uso Interno (Miles de barriles diarios)

Fuente: HR Ratings con datos de Sistema de Información Energética.* Proyecciones a partir del 3T13.

43%

45%

47%

49%

51%

53%

1,150

1,250

1,350

1,450

1,550

Dic-

04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dic-

05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dic-

06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dic-

07

Mar

-08

Jun-

08

Sep-

08

Dic-

08

Mar

-09

Jun-

09

Sep-

09

Dic-

09

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dic-

10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dec-

11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec-

13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec-

14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15

Dec-

15

Mar

-16

Jun-

16

Sep-

16

Dec-

16

Producción para Uso Interno (12mm - Esc. Izq.)

Producción para Uso Interno como porcentaje del Total Producido (Esc. Der.)

Hoja 29 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA con la perspectiva definida en la Ley de Ingresos de la Federación para

2013 de 2,550mbd, y 0.4% por arriba del promedio observado en 2012 de 2,548mbd. El lento crecimiento observado de la producción, se estima es reflejo principalmente de la disminución de las reservas petroleras probadas en la zona de Cantarell, sin embargo, en el Escenario Base se asume, de acuerdo a lo reportado por Pemex, que los niveles de producción se incrementarán en 2014, 2015 y 2016 a 2,618mbd, 2,678mbd, y 2,733mbd, respectivamente, debido a nuevas exploraciones y desarrollos aunado a nuevas alternativas en exploración y financiamiento de los pozos existentes.

Gráfica 19

Para la producción de productos refinados se estimó que la demanda interna crecerá a un ritmo pausado como el que se ha venido observando. Lo cual aunado a la capacidad mostrada por Pemex para cubrir cada vez en mayor medida la demanda interna (lo cual se explicó anteriormente) permitirá mantener un nivel de importaciones con una tendencia decreciente. En consecuencia proyectamos que el volumen de importaciones experimentará pocos cambios en el futuro como se muestra en la siguiente gráfica.

Pemex Base: Producción de Petróleo Crudo (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética .*Proyecciones a partir del julio de 2013.

(10%)

(8%)

(6%)

(4%)

(2%)

0%

2%

2.5

2.6

2.7

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

Dic-

04

Abr-0

5

Ago-

05

Dic-

05

Abr-0

6

Ago-

06

Dic-

06

Abr-0

7

Ago-

07

Dic-

07

Abr-0

8

Ago-

08

Dic-

08

Abr-0

9

Ago-

09

Dic-

09

Abr-1

0

Ago-

10

Dic-

10

Abr-1

1

Ago-

11

Dec-

11

Apr-1

2

Aug-

12

Dec-

12

Apr-1

3

Aug-

13

Dec-

13

Apr-1

4

Aug-

14

Dec-

14

Apr-1

5

Aug-

15

Dec-

15

Apr-1

6

Aug-

16

Dec-

16

Volumen de Producción (miles de barriles diarios (12mm - Esc. Izq.)

Crecimiento anual (Esc. Der)

Hoja 30 de 58



Sin embargo, dentro de las premisas de importaciones del Escenario Base es importante destacar el fuerte incremento observado en la demanda y ventas de Gas Natural. Estimamos que la capacidad de producción interna de Gas Natural por parte de Pemex permanecerá básicamente sin cambios dando como resultado que las importaciones de Gas Natural como porcentaje de ventas domésticas incrementarán significativamente, en contraste con la caída asumida en productos Petrolíferos. Nuestro supuesto también es fundamentado en las inversiones que se están considerando para incrementar los gaseoductos desde los EU, como el proyecto de los Ramones, para facilitar la importación del Gas Natural.

Tabla 10

En la siguiente tabla se muestra la evolución estimada de los Ingresos incluyendo el IEPS. En ella se observa que nuestro escenario base considera un incremento de ventas domésticas, principalmente de productos refinados. Así mismo se estima que los ingresos por IEPS regresen paulatinamente a niveles de 2012. En cuanto al gas natural se consideró el incremento en la demanda que se ha observado históricamente principalmente para uso interno de Pemex, cabe recordar

Pemex Base: Volumen de Importaciones Netas de Productos Refinados (12mm - mbd)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética.*Proyecciones a partir de julio de 2013.

(40%)

(20%)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

Dic-

05

Mar

-06

Jun-

06

Sep-

06

Dic-

06

Mar

-07

Jun-

07

Sep-

07

Dic-

07

Mar

-08

Jun-

08

Sep-

08

Dic-

08

Mar

-09

Jun-

09

Sep-

09

Dic-

09

Mar

-10

Jun-

10

Sep-

10

Dic-

10

Mar

-11

Jun-

11

Sep-

11

Dec-

11

Mar

-12

Jun-

12

Sep-

12

Dec-

12

Mar

-13

Jun-

13

Sep-

13

Dec-

13

Mar

-14

Jun-

14

Sep-

14

Dec-

14

Mar

-15

Jun-

15

Sep-

15

Dec-

15

Mar

-16

Jun-

16

Sep-

16

Dec-

16

Volumen de Importaciones (mbd 12mm - Esc. Izq.)

Cambio anual 12mm (Esc. Der.)

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016PGasolina 41.8% 47.2% 50.6% 49.1% 49.4% 47.2% 46.1% 45.0%Combustoleo 18.7% 5.9% 12.5% 20.8% 21.0% 28.8% 32.6% 36.2%Diesel 13.3% 29.1% 35.4% 33.1% 33.2% 33.0% 32.8% 32.7%Gas LP 28.5% 27.4% 28.9% 30.0% 30.0% 30.1% 30.3% 30.2%Turbosina y otros 17.9% 43.3% 25.9% 8.6% 8.9% 8.5% 8.2% 7.9%Total Productos Refinados 29.4% 35.6% 37.9% 36.4% 36.4% 36.3% 36.2% 36.1%Gas Natural 13.5% 16.4% 23.4% 32.0% 32.7% 33.2% 33.4% 34.0%Petroquímicos 9.7% 6.4% 2.4% 4.6% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1%Fuente: HR Ratings con base en información del Sistema de Información Energética.

*Proyecciones a partir del 3T13.

Pemex Base: Volumen Importaciones como % Ventas Domésticas

Hoja 31 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA que como se comento anteriormente que se estima que gran parte de la

demanda de Gas Natural será cubierta a través de importaciones. Se estimó que las ventas totales sin IEPS para 2013 tengan una ligera caída respecto al 2012 del -0.1%, una recuperación respecto a la caída observada en el primer semestre del año que fue del -3.4% respecto a 2012. Al incluir el IEPS se estima una caída más pronunciada del -4.1% dado que se estima que el IEPS caiga -35.0% en contraste con el -52.5% experimentado en los primeros 6 meses de 2013 vs. el mismo periodo de 2012. Esta reducción se atribuye principalmente al tipo de cambio el cual a permitido acercar los precios de las ventas domésticas a los precios internacionales del crudo. Para las exportaciones se está estimando una caída del -8.5% la cual es menor al -14.7% observado en el acumulado al 2T13 vs. 2T12. Como se comentó anteriormente esta reducción es considerada como un efecto de los precios actuales de la mezcla mexicana aunado a una mayor capacidad de Pemex para producir refinados localmente. No obstante para 2014, 2015 y 2016 se proyectó una recuperación de los ingresos por exportaciones liderado principalmente por una ligera mejora en los precios internacionales alcanzando la mezcla mexicana un promedio de US$101.2pb (vs. US$100.4pb observado durante los primeros dos trimestres de 2013) aunque el volumen exportado respecto al producido muestra un ligero movimiento al 48.2% en 2014 y 2015, reduciéndose de nuevo a 46.7% en 2016, ya que se asume un incremento de producción para consumo interno.

Tabla 11

Pemex Base: Proyección de Ventas y Otros Ingresos (P$ Millones)2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P

Ventas Totales 1,089,921 1,282,064 1,558,454 1,646,912 1,643,772 1,747,256 1,866,848 1,950,675IEPS 37,247 73,582 178,862 214,102 139,214 208,540 220,085 207,710Ventas Totales con IEPS 1,127,168 1,355,647 1,737,316 1,861,015 1,782,986 1,955,796 2,086,933 2,158,385Ventas Domésticas 596,370 683,853 779,198 867,037 928,610 1,015,244 1,098,666 1,180,941Gas Natural 59,917 68,732 65,848 51,250 72,602 75,405 78,349 81,123Productos Refinados 515,698 587,109 679,614 785,298 825,726 901,331 984,229 1,061,238

Gasolinas 259,003 295,121 328,458 368,667 400,872 439,282 474,122 505,178 Combustoleo 50,990 55,014 79,125 103,190 88,726 101,294 112,424 123,334 Diesel 121,743 143,957 166,212 193,708 218,879 239,583 266,259 292,126 Gas L. P. 49,461 53,386 57,936 64,424 71,476 76,697 81,972 86,475 Turbosina 18,299 22,916 31,541 36,327 37,209 41,141 45,839 50,276 Otros 16,202 16,716 16,343 18,982 8,564 3,334 3,614 3,848

Petroquímicos 20,755 28,013 33,736 30,490 30,281 38,508 36,087 38,580Ingresos por Servicios 5,292 5,303 6,291 7,176 9,229 9,598 9,982 10,381Ventas Exportación 488,260 592,908 772,965 772,699 705,933 722,414 758,200 759,352 Crudo y condensados 410,494 451,867 614,176 618,105 563,602 585,882 605,805 601,843 Petroliferos y productos derivados 73,956 137,551 155,135 150,850 136,872 133,869 149,669 154,649 Petroquimicos 2,138 3,089 3,636 3,737 5,450 2,649 2,709 2,840 Gas natural seco 1,672 402 18 8 9 14 17 21Exportaciones como % del Total 44.8% 46.2% 49.6% 46.9% 42.9% 41.3% 40.6% 38.9%Fuente: HR Ratings basado en información de Pemex y Sistema de Información Energética.*Proyecciones a partir del 3T13.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA En cuanto a los márgenes, asumimos que éstos mostrarán una

contracción aunque a un ritmo más moderado. Sin embargo, se estima que gran parte del impacto se deberá al costo de Pensiones o Beneficio a empleado. Eliminando el efecto de las Pensiones y agregando el beneficio del IEPS podemos observar que el margen EBITDA Operativo ajustado por Pensiones avanzaría de un observado 69.7% en el 2012 a un 69.9% en el 2014 y manteniéndose en esos niveles hacia 2015, disminuyendo en 2016 ya que se asume que por el incremento del precio internacional de la mezcla mexicana en dicho año la distancia incrementa entre el precio internacional y el de los Petrolíferos domésticos generando un beneficio de IEPS en dicho año. Otro aspecto positivo importante para Pemex ha sido su capacidad para mantener costos financieros netos, excluyendo las cuentas de divisas, en niveles bajos. En nuestras proyecciones anteriores habíamos esperado cargos netos más altos. Para todo el 2013, esperamos que los ingresos financieros netos lleguen a P$60.0Mm en comparación con P$49.7Mm en el 2012 aun cuando la deuda total incrementa P$54.5Mm. Nuestro estimado para el 2013 se basa en un desempeño de P$23.6Mm durante los primeros seis meses del año, donde observamos una tasa pasiva promedio de 8.8% acumulado al 2T13 en comparación contra el 11.2% al 2T12. También en la siguiente tabla se muestra la fuerte dependencia que tiene el Gobierno Federal de Pemex, ya que la compañía es rentable antes de hacer la distribución de sus ingresos al Gobierno a través de los impuestos. Por otro lado, Pemex también obtiene el beneficio del control de precios y tarifas que el Gobierno ejerce para asegurarle un nivel de ingresos aún ante fluctuaciones en el precio internacional del crudo.

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Para la proyección del gasto de inversión, el cual se muestra en la siguiente tabla, se tomo en consideración el Presupuesto de Egresos de la Federación que establece una inversión para Pemex en 2013 de P$326.3Mm. Para los siguientes años se consideró el crecimiento establecido en la forma 20-F reportado a la SEC en la cual se muestran crecimientos de 7.6% y 8.8% para los años 2014 y 2015. Para 2016 Pemex considera una caída del 10%, sin embargo nosotros mantuvimos la tendencia y consideramos un crecimiento del 8.9%. De acuerdo a los reportado por Pemex la mayor cantidad de la inversión se realizará en el desarrollo de pozos (73.6%), pero se observa un cambio en las estimaciones para 2013 y 2014 ya que la inversión en refinación pasa de un observado del 12.5% en 2012 a 21.2% y 15.4% en 2013 y 2014, respectivamente. Esta mayor inversión en refinación sustenta en parte nuestras proyecciones de una mayor distribución de la producción de crudo hacia uso doméstico los cual impacta en el volumen de exportación como ya se explicó anteriormente.

Pemex Base: Evolución proyectada de Estado de Resultados (P$ millones)


Costo de ventas sin depreciación*Rendimiento bruto sin depreciaciónGastos generales sin depreciación*UOPADA (EBITDA)*Depreciación y AmortizaciónUtilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)Otros ingresos (gastos)IEPS devengadoOtrosRendimiento de operación Ingreso Financiero Neto Resultado CambiarioParticipación subsidiarias no consolidadasRendimiento antes de impuestos y derechosImpuestos y derechosRendimiento netoCosto neto de beneficios a empleadosEBITDA Operativo**EBITDA Operativo ajustado por Pensiones***Utilidad de Operación Ajustada por IEPSMargen Bruto sin depreciación**Margen EBITDA**Margen EBITDA OperativoMargen EBITDA Operativo Ajustado por PensionesMargen Operación con IEPSFuente: HR Ratings con información reportada por Pemex.*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación en base a una ditribución estimada por HR Ratings.

**EBITDA Operativo = Incluye ingresos por IEPS, Participación en Subsidiarias y otros ingresos/gastos.***EBITDA Operativo ajustado por Pensiones = EBITDA Operativo ajustado por Pensiones

Pemex Base: Evolución proyectada de Estado de Resultados (P$ millones)2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P

1,089,921 1,282,064 1,558,454 1,646,912 1,643,772 1,747,256 1,866,848 1,950,675596,370 683,853 779,198 867,037 928,610 1,015,244 1,098,666 1,180,941488,260 592,908 772,965 772,699 705,933 722,414 758,200 759,352

5,292 5,303 6,291 7,176 9,229 9,598 9,982 10,381491,641 544,521 664,134 706,007 713,276 756,562 804,238 838,790598,280 737,543 894,320 940,905 930,496 990,694 1,062,610 1,111,88492,820 94,605 94,748 104,047 106,443 112,208 118,215 124,519

505,460 642,938 799,572 836,858 824,053 878,487 944,395 987,36576,891 96,482 127,380 140,538 148,415 153,869 160,273 167,866

428,569 546,457 672,191 696,320 675,638 724,617 784,123 819,49939,769 71,586 189,120 209,019 142,669 214,912 223,836 209,83437,247 73,582 178,862 214,102 139,214 208,540 220,085 207,710

2,521 (1,997) 10,258 (5,084) 3,455 6,372 3,750 2,124468,338 618,042 861,311 905,339 818,307 939,530 1,007,959 1,029,332(29,992) (32,137) (32,652) (49,736) (56,157) (60,047) (65,612) (80,186)14,685 20,167 (60,143) 44,846 (4,235) (1,016) (193) (1,217)

(767) 1,541 (811) 4,798 154 522 522 522452,263 607,613 767,705 905,246 758,069 878,990 942,675 948,452546,633 654,141 874,647 902,646 835,729 996,481 1,035,765 1,056,097 (94,370) (46,527) (106,942) 2,601 (77,660) (117,491) (93,090) (107,645)105,652 114,276 84,108 96,615 119,615 126,714 136,917 143,080 544,462 716,065 987,881 1,050,675 966,876 1,093,921 1,168,753 1,197,721650,113 830,340 1,071,989 1,147,290 1,086,491 1,220,635 1,305,670 1,340,801465,816 620,039 851,053 910,423 814,852 933,158 1,004,208 1,027,209

54.9% 57.5% 57.4% 57.1% 56.6% 56.7% 56.9% 57.0%46.4% 50.1% 51.3% 50.8% 50.1% 50.3% 50.6% 50.6%50.0% 55.9% 63.4% 63.8% 58.8% 62.6% 62.6% 61.4%59.6% 64.8% 68.8% 69.7% 66.1% 69.9% 69.9% 68.7%41.3% 45.7% 49.0% 48.9% 45.7% 47.7% 48.1% 47.6%

*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación en base a una ditribución estimada por HR Ratings.


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Con información de dos trimestres reportados, se estima que Pemex terminará el 2013 con una Deuda Total de P$841.4Mm, un crecimiento de P$54.5Mm respecto a la deuda de 2012 (P$786.9Mm). En términos dolarizados sería un incremento estimado de US$4.2Mm (con un tipo de cambio de P$12.9 por dólar) superior a los US$3.3Mm presupuestados por Pemex (US$9.7Mm Financiamiento Aprobado menos US$6.4Mm de amortización de deuda). Considerando un Efectivo de P$114.0Mm la Deuda Neta en 2013 ascendería a P$727.4Mm un incremento de P$59.8Mm vs. 2012 (P$667.6Mm) en comparación con los crecimientos observados de P$137.0Mm y -P$0.6Mm en 2011 y 2012, respectivamente (Favor de ver el Balance General en el Anexo). Como referencia, en nuestro reporte anterior habíamos proyectado una Deuda Neta de P$766.2Mm para 2013 y de P$706.2Mm para 2012, por lo que estamos estimando niveles menores derivado principalmente por efectos de tipo de cambio. HR Ratings asumió tipos de cambio de P$12.55 para 2013 y P$12.67 para 2014. Dada la estructura financiera de Pemex (mayor porción de Deuda en y cerca de la mitad de sus ingresos en dólares u otra moneda distinta al Peso Mexicano) lo cual genera un efecto en el crecimiento de la deuda como se explicó con anterioridad en este documento y se ejemplifica en la siguiente tabla. La volatilidad en el tipo de cambio es muy importante y se le puede atribuir a factores no necesariamente relacionados con las cifras fundamentales de México.

Tabla 14

Como comentamos anteriormente un elemento importante en la evaluación de Pemex es su contribución a la Balanza Comercial

Pemex Base: Gastos en Inversiones (P$ millones)

Inversión incluyendo mantenimientoGastos de exploración e Inversiones CapitalizadasCostos Inversión con cargo a Estado de ResultadosPorcentaje de Inversiones en el CostoFuente: HR Ratings con datos del Balance primario y Balance financiero de Pemex. *Información estimada por HR Ratings.

Pemex Base: Gastos en Inversiones (P$ millones)2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P

224,029 208,378 231,048 244,313 262,871 285,695 311,085190,928 171,149 199,337 210,109 226,069 245,698 267,53333,101 37,229 31,711 34,204 36,802 39,997 43,552

14.8% 17.9% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0%Fuente: HR Ratings con datos del Balance primario y Balance financiero de Pemex. *Información estimada por HR Ratings.

Pemex Base: Análisis de Variaciones en la Deuda Neta (P$ Millones) 2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016PIncremento (Decremento) en Deuda (Disp. - Amort.) 60,570 38,784 37,574 36,032 48,010 77,765 84,017 101,262Cambio en Efectivo antes de efectos cambiarios (2,939) 24,405 (18,468) 3,436 11,021 (7,084) (3,807) (2,267)Entradas (Salidas) de efectivo por efectos cambiarios 2,060 1,768 2,248 822 (16,477) 7,487 3,918 3,189Cambios en Deuda neta identificables en el Flujo de Caja 59,691 64,957 21,354 40,291 42,555 78,169 84,128 102,185Otros cambios Implicitos en la Deuda neta (60,079) (5,917) 115,685 (40,845) 17,196 4,912 (32,908) 33Cambios Totales a la Deuda Neta (388) 59,040 137,040 (554) 59,751 83,081 51,221 102,218Deuda neta al Principio del Periodo** 472,486 472,099 531,138 668,178 667,624 727,375 810,455 861,676Deuda neta al Final del Periodo 472,099 531,138 668,178 667,624 727,375 810,455 861,676 963,894Cambios en Deuda neta reportados en Balance General (388) 59,040 137,040 (554) 59,751 83,081 51,221 102,218Fuente: HR Ratings con datos de estados financieros auditados de Pemex . * Proyecciones a partir del 3T13.** Las cifras de 2009 y 2011 se basan en el balance general de 2008 y 2010, respectivamente, el cual no necesariamente coincide con la caja inicial reportada en el flujo de caja.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Energética Nacional. Como parte del sector gubernamental, con la

responsabilidad de explotar las fuentes de hidrocarburos de la nación, es importante que Pemex genere un nivel alto de divisas. En la siguiente tabla mostramos nuestras proyecciones relacionadas con la balanza comercial de Pemex y la del sector energético de México en general, incluyendo las importaciones realizadas por el sector privado.

Tabla 15

Considerando un aumento estable o modesto en los precios del petróleo e incrementos en el volumen de las exportaciones de crudo e importaciones, se llevarán crecimientos en el superávit de la balanza. Para el final de nuestro periodo proyectado, en 2016 estimamos un superávit de Pemex de US$16.8Mm basándonos en un precio promedio de US$101.5pb para ese año. En contraste, el precio para el cierre del 2013 es de US$100.7pb. La estabilidad proyectada para 2013 en importaciones es de aproximadamente 65.1%, como porcentaje de las exportaciones en términos de valor, favorece el incremento en el superávit de Pemex. Se contempla que la relación de importaciones a exportaciones continúe incrementando, contemplando que la relación a continuado subiendo de 46.2% en el 2009 a 59.6%% en 2012, principalmente impulsado por un incremento de las importaciones de Gas Natural y Gasolinas en mayor porcentaje que las exportaciones de Crudo (106.9% de crecimiento en importaciones de Gasolinas y Gas Natural vs. 82.7% en exportaciones de Crudo en el periodo comprendido de 2009 a 2012).

Pemex Base: Balanza Comercial Energética Nacional (US$ millones)2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P

Total Exportaciones 30,831 41,693 56,385 52,892 51,037 52,312 53,808 53,648 Pemex 30,514 41,026 55,859 52,020 50,023 51,257 52,729 52,573

Petroleo Crudo 25,605 35,985 49,380 46,788 44,416 46,448 47,702 47,234 Gas Natural 103 32 2 1 1 1 2 2 Petroliferos y Condensados 4,657 4,764 6,218 4,948 5,391 4,577 4,792 5,093 Petroquimicos 147 245 260 283 216 230 234 244

Exportaciones no realizadas por Pemex 318 668 526 872 1,014 1,055 1,079 1,074Total Importaciones 20,462 30,211 42,704 41,139 44,374 47,119 48,280 49,339 Pemex 14,109 21,449 30,805 31,025 32,588 34,195 34,999 35,731

Productos Refinados 13,308 20,335 29,408 29,556 30,355 31,856 32,577 33,196Gasolina 9,168 12,953 18,445 19,056 18,510 17,754 17,626 17,412Otros 4,140 7,382 10,963 10,500 11,845 14,102 14,951 15,785Gas Natural 633 939 1,272 1,216 2,005 2,110 2,191 2,296Petroquímicos 168 174 125 252 229 229 231 239

Importaciones no realizadas por Pemex 6,354 8,762 11,900 10,114 11,786 12,924 13,281 13,608Balanza Energía 10,369 11,482 13,681 11,753 6,663 5,193 5,528 4,309Balanza Pemex 16,405 19,577 25,054 20,995 17,435 17,061 17,730 16,842Pemex Importaciones vs. Exportaciones 46.2% 52.3% 55.1% 59.6% 65.1% 66.7% 66.4% 68.0%Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información de Pemex e INEGI.

* Proyecciones a partir de julio de 2013.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Elementos principales en las Proyecciones del Escenario

de Estrés

La calificación asignada se basa en las estimaciones resultantes de HR Ratings bajo un escenario base y un escenario de estrés manteniendo para ambos escenarios las mismas variables y métricas. Mientras el Escenario Base busca mostrar nuestras proyecciones en concordancia con la tendencia observada, el Escenario de Estrés evaluá la capacidad de pago de Pemex ante escenarios económicos adversos aunque poco probables que sucedan. Dentro de los principales factores que se tomaron en cuenta en nuestras proyecciones se encuentran el nivel de producción, destino de la producción (entre exportaciones y productos Petrolíferos para cubrir demanda interna), variación del tipo de cambio, y diferencial en precios internacionales de la mezcla mexicana como se muestra en la siguiente tabla.

Tabla 16

Para la proyección del nivel de producción de 2013 se tomó como base la mayor caída observada en los últimos años que fue de 2,493mbd (en el mes de septiembre de 2011). Por lo tanto al incorporar dicha producción en promedio en el segundo semestre de 2013, nos da como resultado una producción promedio anual de 2,511mbd al cierre de este año. La cual es una caída del -1.8% respecto a nuestro escenario base y del -0.7% respecto del promedio observado al primer semestre de 2013 (2,530mbd). Para 2014 se fue reduciendo gradualmente la producción asumiéndose en una caída del -22.0% en los campos de Cantarell y un crecimiento de 8.1% en la Región Norte resultando en una producción promedio de 2,436mbd es decir un -6.9% respecto al escenario base. Para los siguientes años se proyecto que la producción disminuye a un menor ritmo

Pemex Estrés: Demanda Doméstica y Volúmen / Precio de Exportaciones

Producción Total Crudo (mbd)Exportaciones (mbd)A Refinerías (mbd)Otros (mbd)*Precio Promedio mezcla de exportación (US$/b)Precio Promedio WTI (US$/b)Gas natural (MMpcd)Productos Refinados (mbd)

Gasolinas y Diesel (mbp)Otros Productos (mbd)

CombustóleoGas LPOtros

Precio Implicito Petrolíferos (US$/b)Precio de Productos Refinados como porcentaje de mezcla de exportaciónPetroquímicos (mt)

Pemex Estrés: Demanda Doméstica y Volúmen / Precio de Exportaciones

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016P2,558 2,618 2,676 2,729 2,511 2,436 2,416 2,4041,207 1,262 1,290 1,274 1,143 1,094 1,085 1,0581,300 1,304 1,332 1,400 1,318 1,294 1,283 1,298

51 52 54 55 50 49 48 48100.7 100.8 101.3 101.5 94.2 94.0 95.0 96.097.7 93.0 93.5 96.7 91.9 88.0 89.0 90.0

3,499 3,604 3,719 3,838 3,410 3,440 3,478 3,5441,823 1,840 1,900 1,963 1,768 1,758 1,761 1,7831,185 1,197 1,245 1,295 1,149 1,138 1,135 1,145

638 643 656 668 619 620 626 638218 225 234 243 203 205 209 216284 281 281 281 282 279 279 282136 138 141 145 134 135 138 141

97.7 106.4 113.3 119.6 96.2 100.5 102.0 102.1

-2.9% 5.5% 11.9% 17.8% 2.1% 6.9% 7.4% 6.3%

998 1,018 1,048 1,080 998 988 991 999

Escenario Base Escenario Estrés

Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex.Mbd=Miles de barriles diarios, Mt=Miles de toneladas, MMpcd=Millones de pies cúbicos por día*Incluye volumen a plantas quimicas, empaque, movimiento de inventarios y diferencias estadísticas.

Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex.Mbd=Miles de barriles diarios, Mt=Miles de toneladas, MMpcd=Millones de pies cúbicos por día*Incluye volumen a plantas quimicas, empaque, movimiento de inventarios y diferencias estadísticas.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA que en 2014 para llegar a finales de 2016 al nivel del trimestre más bajo

observado en el periodo considerado como referencia que fue de 2,404mbd en el 4T de 2005. En la siguiente gráfica se muestra un comparativo de proyecciones entre el Escenario Base y el de Estrés donde se observa que en el escenario de Estrés se proyecto una caída anual gradual para en 2016 llegar a los niveles de producción observados en el 4T de 2005. La caída anual compuesta proyectada entre Escenario Base y Estrés para el periodo 2013-2016 es -2.1%.

Gráfica 21

Uno de los supuestos clave en nuestro Escenario de Estrés es la combinación de un menor precio internacional del petróleo crudo, junto con un declive en el nivel de producción de crudo, de refinados y de gas natural por parte de Pemex. Asimismo, suponemos que el nivel de Capex de Pemex se mantendría prácticamente sin cambios, al menos en términos de pesos nominales, ya que se requerirían cantidades sustanciales de inversión para evitar más reducciones en la producción. En cuanto a las exportaciones, se proyecto para 2013 que estas bajarían a 1,145mbd, una caída de -5.3% respecto al Escenario Base (1,207mbd) impulsado principalmente por una mayor distribución de la producción para cubrir la demanda interna y menores precios de la mezcla mexicana cerrando 2013 con un precio promedio de 94.2US$/b. Por lo tanto el precio estaría un -6.4% por debajo del Escenario Base (100.7US$/b) pero 9.6% por arriba del precio estimado de la mezcla mexicana de exportación (86.0US$/b) definido en el paquete económico de 2013. En consecuencia, asumimos que el volumen de exportaciones como porcentaje de la producción total también disminuiría, llegando a 45.5% comparado con 47.2% del Escenario Base. Como lo hemos comentamos en otra parte del reporte, durante la recesión del 2009, donde hubo

Pemex Estrés: Producción de Petróleo Crudo vs. Escenario Base (miles de barriles diarios - 12mm)

Fuente: HR Ratings con datos del Sistema de Información Energética .*Proyecciones a partir del julio de 2013.

(10%)

(8%)

(6%)

(4%)

(2%)

0%

2%

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

Dic-

04

Abr-0

5

Ago-

05

Dic-

05

Abr-0

6

Ago-

06

Dic-

06

Abr-0

7

Ago-

07

Dic-

07

Abr-0

8

Ago-

08

Dic-

08

Abr-0

9

Ago-

09

Dic-

09

Abr-1

0

Ago-

10

Dic-

10

Abr-1

1

Ago-

11

Dec-

11

Apr-1

2

Aug-

12

Dec-

12

Apr-1

3

Aug-

13

Dec-

13

Apr-1

4

Aug-

14

Dec-

14

Apr-1

5

Aug-

15

Dec-

15

Apr-1

6

Aug-

16

Dec-

16

Estrés: Volumen de Producción (Esc. Izq.)

Base: Volumen de Producción (Esc. Izq.)

Estrés: Crecimiento anual (Esc. Der)

Base: Crecimiento anual (Esc. Der)

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA menores precios de crudo, la relación de exportación a producción

también sufrió una reducción. A continuación se compara el porcentaje de la producción que se emplea para uso interno como porcentaje de la producción total para ambos escenarios donde se ve que las exportaciones seguirían bajando por lo tanto la producción destinada para uso interno tendría un crecimiento más fuerte que en el Escenario Base.

Gráfica 22

Estimamos que la demanda interna de productos refinados alcanzaría 1,768mbd y 1,758mbd en el 2013 y 2014 en contraste el nivel proyectado para el mismo periodo en nuestro Escenario Base de 1,823mbd y 1,840mbd. Esta disminución de -3.0% y -4.5% refleja la proyección de una debilidad en la economía doméstica. La disminución real podría ser mucho mayor, sin embargo se estimó que menores precios del petróleo reducirían el impacto de este efecto macroeconómico en la demanda.

En la siguiente tabla mostramos la evolución proyectada de la producción de productos refinados en el Escenario de Estrés. En el 2014, la producción está -5.4% por debajo de la proyectada en el escenario base (1,399mbd contra 1,480mbd), debido en gran parte a la reducción del -6.9% en la producción de petróleo crudo (2,436mbd contra 2,618mbd).

Pemex Estrés: Producción para Uso Interno como porcentaje de Producción Total (12mm)

Fuente: HR Ratings con datos de Sistema de Información Energética.* Proyecciones a partir del 3T13.

43.0%

45.0%

47.0%

49.0%

51.0%

53.0%

55.0%

57.0% Di

c-04

M

ar-0

5 Ju

n-05

Se

p-05

Di

c-05

M

ar-0

6 Ju

n-06

Se

p-06

Di

c-06

M

ar-0

7 Ju

n-07

Se

p-07

Di

c-07

M

ar-0

8 Ju

n-08

Se

p-08

Di

c-08

M

ar-0

9 Ju

n-09

Se

p-09

Di

c-09

M

ar-1

0 Ju

n-10

Se

p-10

Di

c-10

M

ar-1

1 Ju

n-11

Se

p-11

De

c-11

M

ar-1

2 Ju

n-12

Se

p-12

De

c-12

M

ar-1

3 Ju

n-13

Se

p-13

De

c-13

M

ar-1

4 Ju

n-14

Se

p-14

De

c-14

M

ar-1

5 Ju

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Se

p-15

De

c-15

M

ar-1

6 Ju

n-16

Se

p-16

De

c-16


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En la tabla superior mostramos nuestra evolución proyectada de la producción de productos refinados en el Escenario de Estrés. La reducción estimada del -2.3% y -5.4% en 2013 y 2014, respectivamente, en la producción en comparación con el Escenario Base, junto con un descenso del -3.0% y -4,5% de la demanda en 2013 y 2014, correspondientemente, se consideró que derivaría en mayores niveles de importaciones. Por lo tanto, en la siguiente tabla asumimos que las importaciones de productos Petrolíferos, como porcentaje de las ventas internas de productos refinados, aumentarán a 36.6% y 37.1% en 2013 y 2014 para el Escenario de Estrés. En contraste, en el Escenario Base este porcentaje es 32.7% y 33.2% en 2013 y 2014, respectivamente.

Tabla 18

Se estimó que el efecto combinado de una menor producción, menores volúmenes de exportación –incluso como porcentaje de una menor producción–, y menores precios con lleva a una caída del -6.5% y -12.0% en los ingresos en 2013 y 2014 vs el Escenario Base. Al final del periodo proyectado (año 2016), la diferencia de los ingresos totales entre escenarios sería de -17.4% menor en el de Estrés respecto al Base. Como se muestra en la siguiente tabla la mayor caída se estima en las exportaciones de crudo, que como se explicó anteriormente es dado

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016PGasolina 426 428 433 434 416 414 406 428Diesel 311 328 331 334 307 303 295 335Gas LP 203 202 201 200 200 195 192 200Combustoleo 294 293 293 292 287 272 271 287Turbosina 61 62 63 64 59 58 59 61Otros 164 166 169 171 158 157 159 164Total Productos Refinados 1,461 1,480 1,489 1,495 1,428 1,399 1,383 1,475Producción para Uso Doméstico 1.08 1.09 1.07 1.03 1.04 1.04 1.04 1.10

Proyecciones a partir del 3T13.

Pemex Estrés: Volúmen Producción Productos Refinados (Mbpd)

Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información de Pemex.


GasolinaCombustoleoDieselGas LPTurbosina y otrosTotal Productos RefinadosGas NaturalPetroquímicosFuente: HR Ratings con base en información del Sistema de Información Energética.

*Proyecciones a partir del 3T13.

Pemex Estrés: Volumen Importaciones como % Ventas Domésticas

2013P 2014P 2015P 2016P49.4% 47.2% 46.1% 45.0%21.0% 28.8% 32.6% 36.2%33.2% 33.0% 32.8% 32.7%30.0% 30.1% 30.3% 30.2%

8.9% 8.5% 8.2% 7.9%36.4% 36.3% 36.2% 36.1%32.7% 33.2% 33.4% 34.0%

3.3% 3.2% 3.1% 3.1%Fuente: HR Ratings con base en información del Sistema de Información Energética.

Pemex Estrés: Volumen Importaciones como % Ventas DomésticasEscenario Base

2013P 2014P 2015P 2016P49.6% 47.4% 46.2% 45.3%21.2% 30.5% 33.2% 36.5%33.3% 34.7% 35.0% 33.0%30.9% 32.2% 33.1% 30.5%

8.9% 8.7% 8.5% 8.4%36.6% 37.1% 37.1% 36.1%32.9% 33.8% 33.8% 34.5%

3.3% 3.3% 3.3% 3.3%

Pemex Estrés: Volumen Importaciones como % Ventas DomésticasEscenario Estrés

Hoja 40 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA principalmente en 2013 por una variación a la baja del precio de la mezcla

mexicana ( la diferencia entre escenarios para el precio es -6.4% mientras que en volumen es -5.3%) y en 2014 es preponderantemente por el volumen (-13.3%), aunque el precio continua -6.7% por abajo del Escenario Base.

Tabla 19

En cuanto a los márgenes, asumimos un deterioro sustancial en comparación con el Escenario Base, de tal manera que para el 2013 estimamos que el margen EBITDA operativo ajustado por Pensiones (que incluye ingresos por IEPS y excluye costos de pensiones) se estimó que cerraría en 62.2% por debajo 3.9 puntos porcentuales del Escenario Base para dicho periodo (66.1%). El mayor deterioro se presupuesto en 2014 proyectándose un Margen EBITDA operativo ajustado por Pensiones de 64.3% menor 5.5 puntos porcentuales en comparación con el proyectado de 69.9% en el Base, como consecuencia principalmente de una caída acumulada de los ingresos por exportaciones de -16.5% y un incremento de costo de beneficio a empleados de -18.8%. Se proyectó que gran parte del impacto en los márgenes es derivado de una mayor presión en las Pensiones, esto se comprueba al comparar el Margen de EBITDA antes de eliminar el efecto de las pensiones siendo de 57.7% en 2014 es decir 6.7 puntos base menor solo por un impacto de las pensiones estimadas para dicho año. Esta variación no dista de la observada durante 2012 que fue de 5.9 puntos porcentuales y menores al experimentado en 2009 donde la distancia entre márgenes fue de 9.7 puntos porcentuales (EBITDA operativo de 50.0% vs. EBITDA operativo ajustado por Pensiones 59.6%). Concluyéndose que en gran medida las pensiones continúan siendo un factor de presión importante sobre los márgenes.

Pemex Estrés: Proyección de Ventas y Otros Ingresos (P$ Millones)

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016PVentas Totales 1,643,772 1,747,256 1,866,848 1,950,675 1,536,490 1,537,188 1,562,561 1,610,782IEPS 139,214 208,540 220,085 207,710 93,627 139,333 183,001 188,741Ventas Totales con IEPS 1,782,986 1,955,796 2,086,933 2,158,385 1,630,117 1,676,521 1,745,562 1,799,523Ventas Domésticas 928,610 1,015,244 1,098,666 1,180,941 888,233 925,662 946,736 971,455Gas Natural 72,602 75,405 78,349 81,123 70,101 71,540 73,213 75,516Productos Refinados 825,726 901,331 984,229 1,061,238 788,764 816,747 840,688 861,992

Gasolinas 400,872 439,282 474,122 505,178 379,436 389,253 396,026 404,590 Combustoleo 88,726 101,294 112,424 123,334 81,073 87,897 92,008 95,945 Diesel 218,879 239,583 266,259 292,126 213,121 224,973 233,505 238,792 Gas L. P. 71,476 76,697 81,972 86,475 70,120 72,548 74,566 76,253 Turbosina 37,209 41,141 45,839 50,276 36,586 38,998 41,388 43,149 Otros 8,564 3,334 3,614 3,848 8,429 3,079 3,193 3,264

Petroquímicos 30,281 38,508 36,087 38,580 29,369 37,376 32,835 33,946Ingresos por Servicios 9,229 9,598 9,982 10,381 8,095 8,257 8,422 8,591Ventas Exportación 705,933 722,414 758,200 759,352 640,161 603,268 607,403 630,737 Crudo y condensados 563,602 585,882 605,805 601,843 499,623 474,774 481,656 480,401 Petroliferos y productos derivados 136,872 133,869 149,669 154,649 135,253 125,966 123,130 147,628 Petroquimicos 5,450 2,649 2,709 2,840 5,276 2,514 2,600 2,687 Gas natural seco 9 14 17 21 9 14 17 21Exportaciones como % del Total 42.9% 41.3% 40.6% 38.9% 41.7% 39.2% 38.9% 39.2%Fuente: HR Ratings basado en información de Pemex y Sistema de Información Energética.*Proyecciones a partir del 3T13.


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Respecto a las inversiones en el Escenario de Estrés se estimó que estas se mantienen en los mismos niveles que los proyectados en el Escenario Base, sin embargo, dado que el Escenario de Estrés muestra una disminución sustancial en la generación de flujo de efectivo por parte de Pemex, y con ello una presión importante en la relación de Flujo de Efectivo Antes de Impuestos (FAI) a Deuda Neta. Por ello a continuación se muestra un comparativo entre Deudas Netas de los dos escenarios, en el cual se observa que el tipo de cambio juega un factor importante en el incremento de la Deuda Neta entre escenarios. Como referencia el Escenario de Estrés considera que el peso experimentaría una devaluación más pronunciada que en el Escenario Base. Nuestra proyección para el Escenario de Estrés considera al cierre de 2013, 2014, 2015 y 2016 un tipo de cambio por dólar de P$12.58, P$12.73, P$12.89, y P$13.06, correspondientemente, en comparación con P$12.55, P$12.67, P$12.73, y P$12.76 del Escenario Base.

Pemex Estrés: Evolución proyectada de Estado de Resultados (P$ millones)


Costo de ventas sin depreciación*Rendimiento bruto sin depreciaciónGastos generales sin depreciación*UOPADA (EBITDA)*Depreciación y AmortizaciónUtilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)Otros ingresos (gastos)IEPS devengadoOtrosRendimiento de operación Ingreso Financiero Neto Resultado CambiarioParticipación subsidiarias no consolidadasRendimiento antes de impuestos y derechosImpuestos y derechosRendimiento netoCosto neto de beneficios a empleadosEBITDA Operativo**EBITDA Operativo ajustado por Pensiones***Utilidad de Operación Ajustada por IEPSMargen Bruto sin depreciación**Margen EBITDA**Margen EBITDA OperativoMargen EBITDA Operativo Ajustado por PensionesMargen Operación con IEPSFuente: HR Ratings con información reportada por Pemex.*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación en base a una ditribución estimada por HR Ratings.


Escenario BasePemex Estrés: Evolución proyectada de Estado de Resultados (P$ millones)

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016P1,643,772 1,747,256 1,866,848 1,950,675 1,536,490 1,537,188 1,562,561 1,610,782

928,610 1,015,244 1,098,666 1,180,941 888,233 925,662 946,736 971,455705,933 722,414 758,200 759,352 640,161 603,268 607,403 630,737

9,229 9,598 9,982 10,381 8,095 8,257 8,422 8,591713,276 756,562 804,238 838,790 676,841 680,206 695,340 724,852930,496 990,694 1,062,610 1,111,884 859,649 856,982 867,221 885,930106,443 112,208 118,215 124,519 108,658 116,880 124,376 130,552824,053 878,487 944,395 987,365 750,991 740,102 742,845 755,378148,415 153,869 160,273 167,866 148,415 153,869 160,273 167,867675,638 724,617 784,123 819,499 602,576 586,233 582,572 587,511142,669 214,912 223,836 209,834 97,083 145,705 186,752 190,865139,214 208,540 220,085 207,710 93,627 139,333 183,001 188,741

3,455 6,372 3,750 2,124 3,455 6,372 3,750 2,124818,307 939,530 1,007,959 1,029,332 699,659 731,938 769,324 778,376(56,157) (60,047) (65,612) (80,186) (60,222) (69,477) (82,912) (92,366)

(4,235) (1,016) (193) (1,217) (5,243) (1,452) (1,564) (8,089)154 522 522 522 154 522 522 522

758,069 878,990 942,675 948,452 634,348 661,532 685,370 678,443835,729 996,481 1,035,765 1,056,097 714,013 765,427 814,356 819,859 (77,660) (117,491) (93,090) (107,645) (79,665) (103,895) (128,986) (141,417)119,615 126,714 136,917 143,080 107,147 102,848 102,034 102,888 966,876 1,093,921 1,168,753 1,197,721 848,227 886,330 930,119 946,765

1,086,491 1,220,635 1,305,670 1,340,801 955,374 989,178 1,032,153 1,049,653814,852 933,158 1,004,208 1,027,209 696,204 725,566 765,574 776,252

56.6% 56.7% 56.9% 57.0% 55.9% 55.8% 55.5% 55.0%50.1% 50.3% 50.6% 50.6% 48.9% 48.1% 47.5% 46.9%58.8% 62.6% 62.6% 61.4% 55.2% 57.7% 59.5% 58.8%66.1% 69.9% 69.9% 68.7% 62.2% 64.3% 66.1% 65.2%45.7% 47.7% 48.1% 47.6% 42.7% 43.3% 43.9% 43.1%

*EBITDA = Los ingresos operativos excluyen los costos de depreciación en base a una ditribución estimada por HR Ratings.



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El resultado proyectado para Pemex en el escenario de Estrés indudablemente produciría una presión importante sobre las finanzas del Gobierno Federal. Dentro de estas presiones se encontraría una disminución importante en la Balanza Comercial externa de Pemex, incluyendo un déficit en la balanza energética general proyectada. En estas coyunturas, sin embargo, parece que la probabilidad de que realmente se desarrolle el escenario de estrés es sumamente pequeña. Estas presiones las presentamos con el fin de mostrar la dinámica de las finanzas de Pemex en el “peor” escenario. Los detalles de nuestras proyecciones de la balanza comercial del escenario de estrés pueden observarse en la siguiente tabla, que compara la Balanza Comercial de Pemex y Energética con la del Escenario Base. El impacto en la balanza comercial es especialmente severo; debido al supuesto adicional de un mayor volumen de importaciones. El estrés derivado de mayores importaciones en términos de volumen tiene mayor impacto que el beneficio de tener menores precios en las importaciones.

Pemex Estrés: Análisis de Variaciones en la Deuda Neta (P$ Millones)

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016PIncremento (Decremento) en Deuda (Disp. - Amort.) 48,010 77,765 84,017 101,262 53,494 77,121 80,405 94,699Cambio en Efectivo antes de efectos cambiarios 11,021 (7,084) (3,807) (2,267) 16,240 (18,519) (32,238) (36,624)Entradas (Salidas) de efectivo por efectos cambiarios (16,477) 7,487 3,918 3,189 (22,735) 10,272 10,863 17,990Cambios en Deuda neta identificables en el Flujo de Caja 42,555 78,169 84,128 102,185 46,999 68,873 59,030 76,065Otros cambios Implicitos en la Deuda neta 17,196 4,912 (32,908) 33 13,196 25,009 10,139 48,564Cambios Totales a la Deuda Neta 59,751 83,081 51,221 102,218 60,195 93,883 69,169 124,629Deuda neta al Principio del Periodo** 667,624 727,375 810,455 861,676 667,624 727,818 821,701 890,870Deuda neta al Final del Periodo 727,375 810,455 861,676 963,894 727,818 821,701 890,870 1,015,499Cambios en Deuda neta reportados en Balance General 59,751 83,081 51,221 102,218 60,195 93,883 69,169 124,629Fuente: HR Ratings con datos de estados financieros auditados de Pemex . * Proyecciones a partir del 3T13.** Las cifras de 2009 y 2011 se basan en el balance general de 2008 y 2010, respectivamente, el cual no necesariamente coincide con la caja inicial reportada en el flujo de caja.


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Pemex Estrés: Balanza Comercial Energética Nacional (US$ millones)

2013P 2014P 2015P 2016P 2013P 2014P 2015P 2016PTotal Exportaciones 51,037 52,312 53,808 53,648 45,750 42,488 42,829 44,175 Pemex 50,023 51,257 52,729 52,573 44,832 41,616 41,955 43,275

Petroleo Crudo 44,416 46,448 47,702 47,234 39,378 37,527 37,610 37,058 Gas Natural 1 1 2 2 1 1 2 2 Petroliferos y Condensados 5,391 4,577 4,792 5,093 5,251 3,870 4,122 5,988 Petroquimicos 216 230 234 244 201 218 222 227

Exportaciones no realizadas por Pemex 1,014 1,055 1,079 1,074 919 872 874 899Total Importaciones 44,374 47,119 48,280 49,339 42,909 44,932 45,270 45,270 Pemex 32,588 34,195 34,999 35,731 29,594 31,303 31,630 31,648

Productos Refinados 30,355 31,856 32,577 33,196 27,434 29,047 29,349 29,284Gasolina 18,510 17,754 17,626 17,412 16,639 15,514 15,132 15,103Otros 11,845 14,102 14,951 15,785 10,795 13,534 14,217 14,181Gas Natural 2,005 2,110 2,191 2,296 1,950 2,039 2,061 2,142Petroquímicos 229 229 231 239 210 217 219 222

Importaciones no realizadas por Pemex 11,786 12,924 13,281 13,608 13,315 13,629 13,640 13,622Balanza Energía 6,663 5,193 5,528 4,309 2,841 (2,444) (2,441) (1,095)Balanza Pemex 17,435 17,061 17,730 16,842 15,238 10,313 10,325 11,627Pemex Importaciones vs. Exportaciones 65.1% 66.7% 66.4% 68.0% 66.0% 75.2% 75.4% 73.1%Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información de Pemex e INEGI.

* Proyecciones a partir de julio de 2013.


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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Riesgo Crediticio Soberano

Pemex tiene una gran importancia estratégica para el Gobierno Federal Mexicano, y aunque este no ha otorgado una garantía explícita sobre la Deuda de Pemex, consideramos que por la relevancia que guarda para la economía del País y las finanzas del Gobierno Federal su Deuda cuenta con el respaldo crediticio de parte del Gobierno Federal. Por lo tanto, adicionalmente a los factores anteriormente listados que sustentan la ratificación de la calificación, consideramos que Pemex goza de una calificación de riesgo crediticio de deuda soberana. Como referencia la Calificación Soberana asignada por HR Ratings a México es de HR AAA en Escala Local y de HR A- (G) en Escala Global. La relevancia de Pemex para las finanzas del Gobierno Federal y la economía nacional es evidente al observar que los ingresos de Pemex representaron el 33.7% de los Ingresos Federales de 2011 y 2012 un incremento de 8 puntos porcentuales respecto a su participación de los Ingresos Federales de 2010 (32.9%). Representando los Ingresos petroleros el 7.6% del Producto Interno Bruto. Así mismo, el EBITDA generado por Pemex en 2012 (P$1,147.3Mm), de acuerdo a lo publicado por Pemex, fue 63% superior al EBITDA total generado por todas las empresas listadas de el Índice de Precios y Cotizaciones de Bolsa Mexicana de Valores. Para ejemplificar la preponderancia que tiene Pemex para los Ingresos Federales y la fuerte relación que existe entre el Gobierno Federal y Pemex en la siguiente Tabla se muestra la evolución observada del Flujo de Efectivo antes de Impuestos (FAI) a Deuda Neta. Esta relación demuestra la fuerte generación de flujo de efectivo que tiene Pemex comparado contra su Deuda Neta y como la Deuda acumulada de Pemex no es en función de sus limitaciones internas sino más bien de la dependencia del Gobierno Federal sobre los ingresos petroleros para financiar sus operaciones.

Tabla 23

Flujo Antes Impuestos (P$ millones) Flujo antes de Capital de Trabajo e impuestos Flujos originado por capital de trabajo y otros elementos en Balance GeneralCAPEXGastos de exploraciónInver. de acciones con carácter perm.Intereses NetosFlujo por efectos cambiariosFlujo Antes impuestos (FAI)Deuda NetaFAI a Deuda NetaFuente: HR Ratings con datos de estados financieros auditados de Pemex y estimados realizados por HR Ratings.

2009 2010 2011 2012519,758 696,787 989,349 1,045,894

151,659 77,034 11,920 69,517

(213,232) (184,584) (167,014) (197,509)(1,190) (6,343) (4,135) (1,828)

0 0 (20,784) 0(766) 3,523 (3,029) (23,374)

(1,536) (1,345) 2,248 822454,694 585,071 808,555 893,522472,099 531,138 668,178 667,624

1.0 1.1 1.2 1.3Fuente: HR Ratings con datos de estados financieros auditados de Pemex y estimados realizados por HR Ratings.

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Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings se ratificó la calificación corporativa de largo de “HR AAA” de Petróleos Mexicanos y las emisiones con clave de pizarra PEMEX 11-3, PEMEX 12, PEMEX 12U, PEMEX 13 y PEMEX 13-2. La perspectiva es Estable. Pemex tiene una gran importancia estratégica para el Gobierno Federal Mexicano, y aunque este no ha otorgado una garantía explícita sobre la Deuda de Pemex, consideramos que por la relevancia que guarda para la economía del País y las finanzas del Gobierno Federal su Deuda cuenta con el respaldo crediticio de parte del Gobierno Federal. Adicionalmente a lo anteriormente mencionado los principales elementos que fundamentan la calificación están que se observó una mejora en Liquidez y eficiencia operativa de Pemex dando como resultado una mejora en el margen de EBITDA operativo ajustado por pensiones de +90 puntos base (69.7% en 2012 vs 68.8% en 2011), un incremento de la utilidad antes de impuestos en 17.9% y un crecimiento del Flujo Antes de Impuestos de 10.5%. Por otro lado, la Deuda Neta de 2012 descendió 0.1% vs 2011 debido en buena parte por una apreciación del peso frente a otras monedas dando como resultado la Razón de FAI a Deuda Neta fuera de 1.3 veces en 2012 mayor al 1.2 y 1.1 veces de 2011 y 2010. Los resultados financieros observados se estima fueron reflejo de un adecuado control de costos y gastos y buen desempeño de los Ingresos totales 5.7% aún ante una caída del volumen promedio de exportación de 6.1% a través de ventas dentro del territorio mexicano que crecieron 11.3% principalmente resultado de incrementos en el precio de los refinados. También se consideró que Pemex a mostrado una adecuada capacidad para mantener sus niveles de producción y restituir reservas en más del 100.0% iniciando 2013 con reservas probadas (1P) de hidrocarburos equivalentes a la producción de 10.2 años, superior al periodo 2007-2009, donde las reservas 1P fluctuaron entre 9.2 y 9.9 años. Así mismo , el promedio de producción de crudo creció durante el año al pasar de 2,522Mbd en enero a 2,564Mbd en diciembre de 2012, nivel cercano al promedio considerado en nuestras proyecciones para dicho año. Asimismo se consideró que un aumento limitado de la demanda de productos refinados aunado a un supuesto buen control de los ciclos de la demanda por parte de Pemex permitieron reducir el porcentaje de importaciones respecto a Ventas Domésticas a 36.4% en 2012 vs 37.9% de 2011. Otro factor que contribuyó a la reducción fue un crecimiento de la capacidad de refinación, a través de nuevos proyectos como el de la reconfiguración de la refinería de Minatitlán, incrementando la producción de Petrolíferos 1.9% entre 2012 y 2011.

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Anexos – Escenario Base

Ventas Netas En el país De exportación Ingresos por servicios

PEMEX (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

1,089,921 1,282,064 1,558,454 1,646,912 1,643,772 1,747,256 1,866,848 1,950,675596,370 683,853 779,198 867,037 928,610 1,015,244 1,098,666 1,180,941488,260 592,908 772,965 772,699 705,933 722,414 758,200 759,352

5,292 5,303 6,291 7,176 9,229 9,598 9,982 10,381

PEMEX (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)1S12** 1S13**

817,391 789,405416,600 445,721397,296 338,929

3,494 4,755

PEMEX (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)

Costo de lo vendido (efectivo) 491,641 544,521 664,134 706,007 713,276 756,562 804,238 838,790 335,844 321,975Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar) Gastos Generales

598,280 737,543 894,320 940,905 930,496 990,694 1,062,610 1,111,88492,820 94,605 94,748 104,047 106,443 112,208 118,215 124,519

481,547 467,43048,058 57,828

UOPADA (EBITDA) Depreciación y Amortización

505,460 642,938 799,572 836,858 824,053 878,487 944,395 987,36576,891 96,482 127,380 140,538 148,415 153,869 160,273 167,866

433,489 409,60268,837 73,524

Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos) 428,569 546,457 672,191 696,320 675,638 724,617 784,123 819,499 364,652 336,078 Otros ingresos generales y (gastos) netos 39,769 71,586 189,120 209,019 142,669 214,912 223,836 209,834 117,012 62,781Utilidad de Oper- después de otros ingresos (gastos) Ingresos por Intereses

468,338 618,042 861,311 905,339 818,307 939,530 1,007,959 1,029,33248,307 42,245 30,352 23,215 16,445 20,171 24,983 16,155

481,664 398,85910,400 5,693

Intereses Pagados 78,300 74,382 63,004 72,951 72,602 80,218 90,595 96,340 37,008 29,279 Ingreso Financiero Neto Resultado Cambiario

(29,992) (32,137) (32,652) (49,736) (56,157) (60,047) (65,612) (80,186)14,685 20,167 (60,143) 44,846 (4,235) (1,016) (194) (1,218)

(26,607) (23,587)16,817 3,938

Resultado Integral de Financiamiento (15,308) (11,969) (92,795) (4,891) (60,392) (61,063) (65,806) (81,403) (9,791) (19,649)Participación en Subsid. no Consolidadas (767) 1,541 (811) 4,798 154 522 522 522 37 (107)Utilidad antes de ImpuestosImpuestos y Derechos

452,263 607,613 767,705 905,246 758,069 878,989 942,675 948,451546,633 654,141 874,647 902,646 835,729 996,481 1,035,765 1,056,097

471,911 379,103465,093 432,488

Utilidad Neta Consolidada Participación minoritaria en la utilidadParticipación mayoritaria en la utilidadCambio en Ventas (%)Margen BrutoMargen EBITDAImpuestos Causadas a Util. Antes de Impuestos(%)Ventas Netas a Planta, Prop. & EquipoRetorno sobre Capital Empleado (%)Tasa PasivaTasa Activa

(94,370) (46,527) (106,942) 2,601 (77,660) (117,491) (93,090) (107,646)0 0 (210) (233) (120) (269) (237) (208)

(94,370) (46,527) (106,732) 2,833 (77,540) (117,222) (92,853) (107,437)(17.93) 17.63 21.56 5.68 (0.19) 6.30 6.84 4.4954.89 57.53 57.39 57.13 56.61 56.70 56.92 57.0046.38 50.15 51.31 50.81 50.13 50.28 50.59 50.62

120.87 107.66 113.93 99.71 110.16 113.27 109.78 111.261.21 1.27 1.33 1.02 0.98 1.00 1.02 1.02

53.91 63.38 66.04 48.54 58.05 61.39 63.08 63.0513.0% 12.0% 9.7% 9.8% 9.6% 9.4% 9.5% 9.8%32.1% 31.9% 25.1% 19.9% 15.8% 16.1% 16.1% 16.1%

6,818 (53,385)0 0

6,818 (53,385)9.57 (3.42)

58.91 59.2153.03 51.8998.63 114.011.10 0.98

54.45 51.9011.2% 8.8%19.3% 16.0%

Interés Total Devengado

IEPSCosto neto de beneficios a empleados (Pensiones)Participación en Subsid. y otros Ingresos / Gastos Venta ajustada con IEPS EBITDA ajustado con IEPSEBITDA ajustado por IEPS, Pensiones, Participación en Subsid. y otros Ingresos / GastosMargen EBITDA ajustado con IEPS (%)Margen EBITDA ajustado por IEPS, Participación en Subsid., Pensiones y otros Ingresos / Gastos (%)Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex. Proyecciones a partir del 3T13.* Estados Financieros preparados por la Empresa conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T). Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

82,113 76,677 67,296 75,061 74,712 82,328 92,705 98,450

37,247 73,582 178,862 214,102 139,214 208,540 220,085 207,710105,652 114,276 84,108 96,615 119,615 126,714 136,917 143,080

1,754 (456) 9,447 (286) 3,609 6,894 4,273 2,6461,127,168 1,355,647 1,737,316 1,861,015 1,782,986 1,955,796 2,086,933 2,158,385

542,707 716,521 978,434 1,050,961 963,267 1,087,027 1,164,481 1,195,075

650,113 830,340 1,071,989 1,147,290 1,086,491 1,220,635 1,305,670 1,340,801

49.79 55.89 62.78 63.81 58.60 62.21 62.38 61.26

59.65 64.77 68.79 69.66 66.10 69.86 69.94 68.74

Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex. Proyecciones a partir del 3T13.* Estados Financieros preparados por la Empresa conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T). Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

37,008 29,279

119,573 56,80446,781 61,377(2,524) 5,870

936,964 846,209 553,062 466,406

597,320 533,652

67.66 59.08

73.08 67.60

Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

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PEMEX (Base): Balance en Pesos Nominales (millones)

ACTIVOS TOTALES Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo

PEMEX (Base): Balance en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

1,332,037 1,395,197 1,981,374 2,024,183 2,078,762 2,147,900 2,240,580 2,344,998349,697 315,911 330,520 318,142 312,002 312,534 321,796 329,417159,760 133,587 114,977 119,235 113,780 114,183 114,294 115,217

1S12** 1S13**1,970,351 2,001,397

338,189 277,955125,752 106,750

Cuentas por cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto) Inventarios Otros Activos Crculantes Activos no-Circulantes

75,870 73,254 108,534 94,073 108,004 110,024 116,345 121,62650,885 47,634 47,073 38,936 25,990 25,470 24,961 24,46236,903 40,519 45,018 56,848 51,617 49,806 52,400 54,67626,278 20,917 14,918 9,050 12,612 13,050 13,796 13,436

982,341 1,079,286 1,650,854 1,706,041 1,766,760 1,835,366 1,918,784 2,015,581

94,400 92,23247,400 31,04347,618 43,66423,018 4,267

1,632,162 1,723,442 Inversiones en Subsid. N.C. Otras Inversiones Planta, Propiedad y Equipo (Neto)

9,762 11,116 12,937 14,546 14,247 14,769 15,291 15,8140 0 27,389 18,477 16,939 16,092 15,771 15,613

967,592 1,061,388 1,592,425 1,658,734 1,719,271 1,789,386 1,872,625 1,969,996

11,215 13,9862,587 16,939

1,599,598 1,673,273 Impuestos Diferidos Otros Activos

0 0 1,420 1,936 1,678 1,807 1,743 1,7754,987 6,782 16,684 12,348 14,624 13,311 13,354 12,384

645 85418,118 18,390

PASIVOS TOTALES Pasivo Circulante Pasivo con Costo Proveedores Impuestos por Pagar Otros sin Costo

1,398,877 1,506,499 1,878,197 2,295,249 2,431,576 2,594,325 2,723,026 2,913,210242,960 207,254 253,445 235,804 210,816 204,808 203,494 184,795102,600 89,555 110,497 114,241 86,746 82,712 89,432 71,56163,278 43,474 53,313 61,513 64,521 66,047 61,513 64,18548,453 52,566 65,770 43,981 39,481 35,481 31,481 27,48128,629 21,659 23,864 16,068 20,068 20,568 21,068 21,568

1,852,580 2,325,756221,918 231,301101,293 92,59852,452 65,80241,499 52,36926,674 20,533

Pasivos no-Circulantes Pasivo con Costo Impuestos Diferidos

1,155,916 1,299,245 1,624,752 2,059,445 2,220,760 2,389,517 2,519,532 2,728,414529,258 575,171 672,657 672,618 754,630 842,604 887,604 1,008,957

6,933 7,216 28,482 28,138 27,076 27,885 28,755 29,630

1,630,662 2,094,455670,796 667,61627,334 26,723

Reserva para Créditos diversos y otros Reserva Beneficio a Empleados y Provisiones

43,524 55,493 61,534 70,149 71,865 70,833 71,542 72,257576,201 661,365 862,079 1,288,541 1,367,188 1,448,194 1,531,631 1,617,570

0 72,251932,532 1,327,865

CAPITAL CONTABLE Minoritario

(66,840) (111,302) 103,177 (271,066) (352,814) (446,425) (482,446) (568,212)0 0 999 698 (120) (389) (626) (835)

117,770 (324,360)0 0

Mayoritario Capital Contribuido Utilidades Acum., Reservas y Resultados Integrales Utilidad del EjercicioDeudaDeuda NetaDías Cuenta por Cobrar ClientesDías InventarioDías por Pagar ProveedoresTipo de Cambio Estimado Cierre de AñoFuente: HR Ratings en base a información reportada por Pemex. * Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF.

(66,840) (111,302) 102,178 (271,764) (352,694) (446,036) (481,820) (567,377)277,340 286,171 228,335 228,335 228,335 228,335 228,335 228,335

(249,809) (350,946) (19,215) (502,700) (503,369) (556,880) (617,065) (688,067)(94,370) (46,527) (106,942) 2,601 (77,660) (117,491) (93,090) (107,646)631,859 664,725 783,155 786,859 841,377 925,316 977,036 1,080,518472,099 531,138 668,178 667,624 727,597 811,133 862,742 965,301

16 27 25 22 23 22 22 2227 27 24 29 26 24 23 2346 29 29 31 33 31 28 28

13.06 12.36 13.98 13.01 12.55 12.67 12.73 12.76

117,770 (324,360)231,782 228,335

(120,829) (499,310)6,818 (53,385)

772,090 760,214646,337 653,465

23 2226 2428 37

13.65 13.02

Hoja 48 de 58



PEMEX (Base): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)

ACTIVIDADES DE OPERACIÓNUtilidad o Pérdida neto o antes de impuestos

PEMEX (Base): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

452,263 607,613 767,705 905,246 758,069 878,989 942,675 948,451

1S12** 1S13**

471,911 379,103 Depreciación y Amortización Utilidad /Pérdida en Venta de Inmb., y Negocios Conjuntos Pérdida(Reversión) por Deterioro Participacón en Asociados y Negocios Conjuntos Dividendos Cobrados Intereses a Favor

76,891 96,482 127,380 140,538 148,415 153,869 160,273 167,866949 3,074 4,685 734 856 864 873 882

1,731 9,959 (6,856) 0 1,047 1,088 1,132 1,177767 (1,541) 811 (4,798) (154) (522) (522) (522)

0 0 (600) (686) (713) (742) (771) (802)(48,307) (42,245) (30,352) (23,215) (16,445) (20,171) (24,983) (16,155)

68,837 73,5243,909 2,135(562) 0

(37) 1070 0

(10,400) (5,693) Otras Partidas Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion Intereses Devengados Fluctuación Cambiaria Otras Partidas Partidas Relac. con Activ. de Financ.Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util. Decremento (Incremento) en Clientes Decremento (Incremento) en Inventarios Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos Incremento (Decremento) en Proveedores Incremento (Decremento) en Otros Pasivos Capital de trabajo Impuesos a la Uitildad Pagados o DevueltosFlujos Generados o Utilizados en la OperaciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Inver. de acciones con carácter perm.

15,124 11,619 21,564 21,337 21,054 21,319 21,237 21,20347,156 77,348 116,633 133,910 154,059 155,705 157,238 173,64949,418 39,704 34,831 45,739 61,812 80,218 90,595 96,340

(29,078) (27,879) 69,417 (40,562) 3,038 1,016 194 1,2180 0 762 1,560 955 1,258 1,106 1,182

20,340 11,825 105,010 6,737 65,805 82,491 91,895 98,740519,758 696,787 989,349 1,045,894 977,933 1,117,186 1,191,808 1,220,840

(9,102) 5,868 (34,720) 22,598 (6,037) (2,020) (6,321) (5,281)28,276 (2,070) (5,750) (11,829) 5,231 1,811 (2,594) (2,277)12,147 (3,703) (6,289) (5,759) (4,288) 928 85 1,01727,896 (19,803) 9,839 8,200 3,007 1,526 (4,534) 2,67392,443 96,742 48,840 56,307 69,596 77,506 79,937 82,440

151,659 77,034 11,920 69,517 67,508 79,751 66,573 78,572(514,852) (650,028) (862,349) (925,295) (827,321) (995,671) (1,034,895) (1,055,222)(363,193) (572,994) (850,429) (855,778) (759,813) (915,920) (968,322) (976,651)156,566 123,793 138,920 190,116 218,120 201,266 223,485 244,190

0 0 (20,784) 0 0 0 0 0

7,728 48569,474 70,55917,343 18,489

(22,028) (5,135)(60) (236)

(4,745) 13,118536,640 462,78112,859 9,735(3,405) 13,184(3,447) (996)

(861) 4,28940,523 43,62545,669 69,836

(488,545) (424,434)(442,876) (354,597)

93,764 108,183

0 0 Inversión en Prop., Planta y Equipo (213,232) (184,584) (167,014) (197,509) (208,124) (223,985) (243,510) (265,236) (78,861) (87,235) Intereses Cobrados 48,307 42,246 30,352 23,215 16,445 20,171 24,983 16,155 10,400 5,693 Gastos de exploraciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de InversiónEfectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Financiamienos Bancarios Financiamientos Bursátiles

(1,190) (6,343) (4,135) (1,828) (1,985) (2,084) (2,188) (2,298)(166,115) (148,682) (161,581) (176,122) (193,664) (205,898) (220,715) (251,378)

(9,549) (24,889) (22,661) 13,993 24,457 (4,631) 2,770 (7,188)

133,396 78,251 174,723 357,750 193,389 152,996 155,058 177,34626,782 157,631 14,971 20,146 40,689 11,516 11,671 13,349

(1,354) (426)(69,815) (81,968)23,949 26,215

122,436 75,801

58,114 31,838 Amortización de Financiamietos Bancarios Amortización de Financiamientos Bursátiles

(65,607) (116,810) (131,461) (318,700) (168,904) (80,674) (76,922) (83,172)(34,000) (80,288) (20,658) (23,163) (17,164) (6,072) (5,790) (6,260)

(162,565) (117,038)(12,719) (13,260)

Intereses Pagados y otras partidas (49,073) (38,723) (33,381) (46,589) (61,445) (80,218) (90,595) (96,340) (16,817) (18,123)Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv. Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv. Efectivo y equiv. al principio del PeriodoEfectivo y equiv. al final del PeriodoCapex de Mantenimiento

11,964 61 4,193 (10,557) (13,435) (2,453) (6,578) 4,9222,415 (24,828) (18,468) 3,436 11,021 (7,084) (3,807) (2,267)

(1,536) (1,345) 2,248 822 (16,477) 7,487 3,918 3,189158,881 159,760 131,196 114,977 119,235 113,780 114,183 114,294159,760 133,587 114,977 119,235 113,780 114,183 114,294 115,217213,232 184,584 167,014 197,509 208,124 223,985 243,510 265,236

(11,550) (40,782)12,399 (14,567)(1,015) 2,082

114,368 119,235125,752 106,75078,861 87,235

Flujo Libre de EfectivoAmortización de Deuda

(58,202) (62,137) (25,846) (6,571) (6,481) (15,231) (16,106) (17,856)99,607 197,098 152,119 341,864 186,068 86,747 82,712 89,433

13,888 23,030175,284 130,299

Amortización de Deuda Final Intereses Netos Pagados (incluy. Capit.)Servicio de la DeudaDSCR Caja Inicial DisponibleDSCR con Caja InicialDeuda Neta a FLEDeuda Neta a EBITDAFuente: HR Ratings basado en reportes de la empresa* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T).

99,607 197,098 152,119 341,864 186,068 86,747 82,712 89,43333,806 34,432 36,944 51,846 58,267 62,157 67,722 82,296

133,414 231,530 189,063 393,710 244,335 148,903 150,435 171,728(0.44) (0.27) (0.14) (0.02) (0.03) (0.10) (0.11) (0.10)

114,224 159,760 133,587 114,977 119,235 113,780 114,183 114,2940.42 0.42 0.57 0.28 0.46 0.66 0.65 0.56(8.11) (8.55) (25.85) (101.59) (112.27) (53.26) (53.57) (54.06)0.93 0.83 0.84 0.80 0.88 0.92 0.91 0.98

* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T).

175,284 130,29927,662 24,642

202,946 154,940(0.14) 0.03

227,023 233,7210.73 0.65

153.34 334.241.55 1.60

Hoja 49 de 58


Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Anexos – Escenario de Estrés

Ventas Netas En el país De exportación Ingresos por servicios

PEMEX (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

1,089,921 1,282,064 1,558,454 1,646,912 1,536,490 1,537,188 1,562,561 1,610,782596,370 683,853 779,198 867,037 888,233 925,662 946,736 971,455488,260 592,908 772,965 772,699 640,161 603,268 607,403 630,737

5,292 5,303 6,291 7,176 8,095 8,257 8,422 8,591

PEMEX (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)1S12** 1S13**

817,391 789,405416,600 445,721397,296 338,929

3,494 4,755

PEMEX (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)

Costo de lo vendido (efectivo) 491,641 544,521 664,134 706,007 676,841 680,206 695,340 724,852 335,844 321,975Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar) Gastos Generales

598,280 737,543 894,320 940,905 859,649 856,982 867,221 885,93092,820 94,605 94,748 104,047 108,658 116,880 124,376 130,552

481,547 467,43048,058 57,828

UOPADA (EBITDA) Depreciación y Amortización

505,460 642,938 799,572 836,858 750,991 740,102 742,845 755,37876,891 96,482 127,380 140,538 148,415 153,869 160,273 167,867

433,489 409,60268,837 73,524

Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos) 428,569 546,457 672,191 696,320 602,576 586,233 582,572 587,511 364,652 336,078 Otros ingresos generales y (gastos) netos 39,769 71,586 189,120 209,019 97,083 145,705 186,752 190,865 117,012 62,781Utilidad de Oper- después de otros ingresos (gastos) Ingresos por Intereses

468,338 618,042 861,311 905,339 699,659 731,938 769,324 778,37648,307 42,245 30,352 23,215 12,077 14,007 12,771 10,192

481,664 398,85910,400 5,693

Intereses Pagados 78,300 74,382 63,004 72,951 72,299 83,484 95,683 102,558 37,008 29,279 Ingreso Financiero Neto Resultado Cambiario

(29,992) (32,137) (32,652) (49,736) (60,222) (69,477) (82,912) (92,366)14,685 20,167 (60,143) 44,846 (5,243) (1,452) (1,564) (8,089)

(26,607) (23,587)16,817 3,938

Resultado Integral de Financiamiento (15,308) (11,969) (92,795) (4,891) (65,465) (70,928) (84,477) (100,456) (9,791) (19,649)Participación en Subsid. no Consolidadas (767) 1,541 (811) 4,798 154 522 522 522 37 (107)Utilidad antes de ImpuestosImpuestos y Derechos

452,263 607,613 767,705 905,246 634,348 661,532 685,370 678,443546,633 654,141 874,647 902,646 714,013 765,427 814,356 819,859

471,911 379,103465,093 432,488

Utilidad Neta Consolidada Participación minoritaria en la utilidadParticipación mayoritaria en la utilidadCambio en Ventas (%)Margen BrutoMargen EBITDAImpuestos Causadas a Util. Antes de Impuestos(%)Ventas Netas a Planta, Prop. & EquipoRetorno sobre Capital Empleado (%)Tasa PasivaTasa Activa

(94,370) (46,527) (106,942) 2,601 (79,665) (103,895) (128,986) (141,417)0 0 (210) (233) (82) (200) (251) (280)

(94,370) (46,527) (106,732) 2,833 (79,583) (103,695) (128,735) (141,136)(17.93) 17.63 21.56 5.68 (6.70) 0.05 1.65 3.0954.89 57.53 57.39 57.13 55.95 55.75 55.50 55.0046.38 50.15 51.31 50.81 48.88 48.15 47.54 46.90

120.87 107.66 113.93 99.71 112.48 115.61 118.73 120.751.21 1.27 1.33 1.02 0.91 0.88 0.86 0.84

53.91 63.38 66.04 48.54 51.78 48.00 46.11 44.6913.0% 12.0% 9.7% 9.8% 9.6% 9.8% 10.4% 10.3%32.1% 31.9% 25.1% 19.9% 11.9% 13.6% 13.8% 14.5%

6,818 (53,385)0 0

6,818 (53,385)9.57 (3.42)

58.91 59.2153.03 51.8998.63 114.011.10 0.98

54.45 51.9011.2% 8.8%19.3% 16.0%

Interés Total Devengado

IEPSCosto neto de beneficios a empleados (Pensiones)Participación en Subsid. y otros Ingresos / Gastos Venta ajustada con IEPS EBITDA ajustado con IEPSEBITDA ajustado por IEPS, Pensiones, Participación en Subsid. y otros Ingresos / GastosMargen EBITDA ajustado con IEPS (%)Margen EBITDA ajustado por IEPS, Participación en Subsid., Pensiones y otros Ingresos / Gastos (%)Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex. Proyecciones a partir del 3T13.* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T). Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

82,113 76,677 67,296 75,061 74,409 85,594 97,793 104,668

37,247 73,582 178,862 214,102 93,627 139,333 183,001 188,741105,652 114,276 84,108 96,615 107,147 102,848 102,034 102,888

1,754 (456) 9,447 (286) 3,609 6,894 4,273 2,6461,127,168 1,355,647 1,737,316 1,861,015 1,630,117 1,676,521 1,745,562 1,799,523

542,707 716,521 978,434 1,050,961 844,618 879,436 925,846 944,119

650,113 830,340 1,071,989 1,147,290 955,374 989,178 1,032,153 1,049,653

49.79 55.89 62.78 63.81 54.97 57.21 59.25 58.61

59.65 64.77 68.79 69.66 62.18 64.35 66.06 65.16

Fuente: HR Ratings con base en información reportada por Pemex. Proyecciones a partir del 3T13.* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T). Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

37,008 29,279

119,573 56,80446,781 61,377(2,524) 5,870

936,964 846,209 553,062 466,406

597,320 533,652

67.66 59.08

73.08 67.60

Nota: Los costos de venta y gastos operativos mostrados difieren de los reportados por la Empresa porque HR Ratings deduce la depreciación de cada linea en base a sus propios estimados de distribución.

Análisis de EBITDA

Hoja 50 de 58



PEMEX (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones)

ACTIVOS TOTALES Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo

PEMEX (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

1,332,037 1,395,197 1,981,374 2,024,183 2,070,634 2,144,383 2,207,803 2,284,938349,697 315,911 330,520 318,142 303,733 309,320 290,710 276,767159,760 133,587 114,977 119,235 112,740 104,493 83,117 64,483

1S12** 1S13**1,970,351 2,001,397

338,189 277,955125,752 106,750

Cuentas por cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto) Inventarios Otros Activos Crculantes Activos no-Circulantes

75,870 73,254 108,534 94,073 102,001 112,623 114,115 117,42250,885 47,634 47,073 38,936 25,990 25,470 24,961 24,46236,903 40,519 45,018 56,848 50,389 53,669 54,688 56,90426,278 20,917 14,918 9,050 12,613 13,064 13,829 13,496

982,341 1,079,286 1,650,854 1,706,041 1,766,901 1,835,063 1,917,093 2,008,172

94,400 92,23247,400 31,04347,618 43,66423,018 4,267

1,632,162 1,723,442 Inversiones en Subsid. N.C. Otras Inversiones Planta, Propiedad y Equipo (Neto)

9,762 11,116 12,937 14,546 14,247 14,769 15,291 15,8140 0 27,389 18,477 16,939 16,092 15,771 15,613

967,592 1,061,388 1,592,425 1,658,734 1,719,271 1,789,386 1,872,628 1,970,005

11,215 13,9862,587 16,939

1,599,598 1,673,273 Impuestos Diferidos Otros Activos

0 0 1,420 1,936 1,678 1,807 1,743 1,7754,987 6,782 16,684 12,348 14,766 13,008 11,660 4,966

645 85418,118 18,390

PASIVOS TOTALES Pasivo Circulante Pasivo con Costo Proveedores Impuestos por Pagar Otros sin Costo

1,398,877 1,506,499 1,878,197 2,295,249 2,424,262 2,577,589 2,705,684 2,895,479242,960 207,254 253,445 235,804 209,128 193,189 195,191 165,618102,600 89,555 110,497 114,241 91,438 88,387 94,860 68,76163,278 43,474 53,313 61,513 58,141 51,753 50,781 50,80748,453 52,566 65,770 43,981 39,481 32,481 28,481 24,48128,629 21,659 23,864 16,068 20,068 20,568 21,068 21,568

1,852,580 2,325,756221,918 231,301101,293 92,59852,452 65,80241,499 52,36926,674 20,533

Pasivos no-Circulantes Pasivo con Costo Impuestos Diferidos

1,155,916 1,299,245 1,624,752 2,059,445 2,215,134 2,384,399 2,510,493 2,729,861529,258 575,171 672,657 672,618 749,121 837,806 879,127 1,011,220

6,933 7,216 28,482 28,138 26,960 27,565 28,194 28,813

1,630,662 2,094,455670,796 667,61627,334 26,723

Reserva para Créditos diversos y otros Reserva Beneficio a Empleados y Provisiones

43,524 55,493 61,534 70,149 71,865 70,833 71,542 72,257576,201 661,365 862,079 1,288,541 1,367,188 1,448,194 1,531,631 1,617,570

0 72,251932,532 1,327,865

CAPITAL CONTABLE Minoritario

(66,840) (111,302) 103,177 (271,066) (353,627) (433,206) (497,881) (610,540)0 0 999 698 (82) (282) (533) (813)

117,770 (324,360)0 0

Mayoritario Capital Contribuido Utilidades Acumuladas Utilidad del EjercicioDeudaDeuda NetaDías Cuenta por Cobrar ClientesDías InventarioDías por Pagar ProveedoresTipo de Cambio Estimado Cierre de AñoFuente: HR Ratings en base a información reportada por Pemex. * Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF.

(66,840) (111,302) 102,178 (271,764) (353,545) (432,924) (497,348) (609,727)277,340 286,171 228,335 228,335 228,335 228,335 228,335 228,335

(249,809) (350,946) (19,215) (502,700) (502,215) (557,365) (596,697) (696,646)(94,370) (46,527) (106,942) 2,601 (79,665) (103,895) (128,986) (141,417)631,859 664,725 783,155 786,859 840,559 926,194 973,987 1,079,982472,099 531,138 668,178 667,624 727,818 821,701 890,870 1,015,499

16 27 25 22 24 26 26 2627 27 24 29 27 28 28 2846 29 29 31 31 27 26 25

13.06 12.36 13.98 13.01 12.58 12.73 12.89 13.06Fuente: HR Ratings en base a información reportada por Pemex. * Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF.

117,770 (324,360)231,782 228,335

(120,829) (499,310)6,818 (53,385)

772,090 760,214646,337 653,465

23 2226 2428 37

13.65 13.19

Hoja 51 de 58



PEMEX (Estrés): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)

ACTIVIDADES DE OPERACIÓNUtilidad o Pérdida neto o antes de impuestos

PEMEX (Estrés): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)2009 2010 2011* 2012* 2013P 2014P 2015P 2016P

452,263 607,613 767,705 905,246 634,348 661,532 685,370 678,443

1S12** 1S13**

471,911 379,103 Depreciación y Amortización Utilidad /Pérdida en Venta de Inmb., y Negocios Conjuntos Pérdida(Reversión) por Deterioro Participacón en Asociados y Negocios Conjuntos Dividendos Cobrados Intereses a Favor

76,891 96,482 127,380 140,538 148,415 153,869 160,273 167,867949 3,074 4,685 734 856 864 873 882

1,731 9,959 (6,856) 0 1,047 1,088 1,132 1,177767 (1,541) 811 (4,798) (154) (522) (522) (522)

0 0 (600) (686) (713) (742) (771) (802)(48,307) (42,245) (30,352) (23,215) (12,077) (14,007) (12,771) (10,192)

68,837 73,5243,909 2,135(562) 0

(37) 1070 0

(10,400) (5,693) Otras Partidas Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion Intereses Devengados Fluctuación Cambiaria Otras Partidas Partidas Relac. con Activ. de Financ.Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util. Decremento (Incremento) en Clientes Decremento (Incremento) en Inventarios Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos Incremento (Decremento) en Proveedores Incremento (Decremento) en Otros Pasivos Capital de trabajo Impuesos a la Uitildad Pagados o DevueltosFlujos Generados o Utilizados en la OperaciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Inver. de acciones con carácter perm.

15,124 11,619 21,564 21,337 21,054 21,319 21,237 21,20347,156 77,348 116,633 133,910 158,427 161,869 169,450 179,61349,418 39,704 34,831 45,739 61,509 83,484 95,683 102,558

(29,078) (27,879) 69,417 (40,562) 4,046 1,452 1,564 8,0890 0 762 1,560 955 1,258 1,106 1,182

20,340 11,825 105,010 6,737 66,510 86,193 98,354 111,829519,758 696,787 989,349 1,045,894 859,285 909,595 953,173 969,885

(9,102) 5,868 (34,720) 22,598 (34) (10,622) (1,492) (3,306)28,276 (2,070) (5,750) (11,829) 6,459 (3,281) (1,018) (2,217)12,147 (3,703) (6,289) (5,759) (4,289) 916 66 99027,896 (19,803) 9,839 8,200 (3,373) (6,388) (971) 2692,443 96,742 48,840 56,307 69,596 74,506 79,937 82,440

151,659 77,034 11,920 69,517 68,358 55,131 76,521 77,933(514,852) (650,028) (862,349) (925,295) (705,722) (764,821) (813,727) (819,241)(363,193) (572,994) (850,429) (855,778) (637,364) (709,690) (737,206) (741,308)156,566 123,793 138,920 190,116 221,921 199,905 215,967 228,577

0 0 (20,784) 0 0 0 0 0

7,728 48569,474 70,55917,343 18,489

(22,028) (5,135)(60) (236)

(4,745) 13,118536,640 462,78112,859 9,735(3,405) 13,184(3,447) (996)

(861) 4,28940,523 43,62545,669 69,836

(488,545) (424,434)(442,876) (354,597)

93,764 108,183

0 0 Inversión en Prop., Planta y Equipo (213,232) (184,584) (167,014) (197,509) (208,124) (223,985) (243,510) (265,236) (78,861) (87,235) Intereses Cobrados 48,307 42,246 30,352 23,215 12,077 14,007 12,771 10,192 10,400 5,693 Gastos de exploraciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de InversiónEfectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Financiamienos Bancarios Financiamientos Bursátiles

(1,190) (6,343) (4,135) (1,828) (1,985) (2,084) (2,188) (2,298)(166,115) (148,682) (161,581) (176,122) (198,032) (212,062) (232,927) (257,342)

(9,549) (24,889) (22,661) 13,993 23,889 (12,157) (16,960) (28,765)

133,396 78,251 174,723 357,750 198,457 156,761 156,977 176,29126,782 157,631 14,971 20,146 41,071 11,799 11,816 13,269

(1,354) (426)(69,815) (81,968)23,949 26,215

122,436 75,801

58,114 31,838 Amortización de Financiamietos Bancarios Amortización de Financiamientos Bursátiles

(65,607) (116,810) (131,461) (318,700) (168,872) (85,038) (82,201) (88,221)(34,000) (80,288) (20,658) (23,163) (17,162) (6,401) (6,187) (6,640)

(162,565) (117,038)(12,719) (13,260)

Intereses Pagados y otras partidas (49,073) (38,723) (33,381) (46,589) (61,143) (83,484) (95,683) (102,558) (16,817) (18,123)Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv. Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv. Efectivo y equiv. al principio del PeriodoEfectivo y equiv. al final del PeriodoCapex de Mantenimiento

11,964 61 4,193 (10,557) (7,649) (6,363) (15,278) (7,859)2,415 (24,828) (18,468) 3,436 16,240 (18,519) (32,238) (36,624)

(1,536) (1,345) 2,248 822 (22,735) 10,272 10,863 17,990158,881 159,760 131,196 114,977 119,235 112,740 104,493 83,117159,760 133,587 114,977 119,235 112,740 104,493 83,117 64,483213,232 184,584 167,014 197,509 208,124 223,985 243,510 265,236

(11,550) (40,782)12,399 (14,567)(1,015) 2,082

114,368 119,235125,752 106,75078,861 87,235

Flujo Libre de EfectivoAmortización de Deuda

(58,202) (62,137) (25,846) (6,571) (8,938) (13,808) (16,680) (18,669)99,607 197,098 152,119 341,864 186,033 91,439 88,388 94,861

13,888 23,030175,284 130,299

Amortización de Deuda Final Intereses Netos Pagados (incluy. Capit.)Servicio de la DeudaDSCR Caja Inicial DisponibleDSCR con Caja InicialDeuda Neta a FLEDeuda Neta a EBITDAFuente: HR Ratings basado en reportes de la empresa* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T).

99,607 197,098 152,119 341,864 186,033 91,439 88,388 94,86133,806 34,432 36,944 51,846 62,332 71,587 85,022 94,476

133,414 231,530 189,063 393,710 248,365 163,025 173,410 189,337(0.44) (0.27) (0.14) (0.02) (0.04) (0.08) (0.10) (0.10)

114,224 159,760 133,587 114,977 119,235 112,740 104,493 83,1170.42 0.42 0.57 0.28 0.44 0.61 0.51 0.34(8.11) (8.55) (25.85) (101.59) (81.43) (59.51) (53.41) (54.39)0.93 0.83 0.84 0.80 0.97 1.11 1.20 1.34

* Estados Financieros Auditados por un tercero conforme a NIIF. **Acumulado al Segundo Trimestre (2T).

175,284 130,29927,662 24,642

202,946 154,940(0.14) 0.03

227,023 233,7210.73 0.65

153.34 334.241.55 1.60

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA 1. Nota Metodológica

1.1. Escenario de Estrés De acuerdo con la metodología, HR Ratings aplica un escenario de estrés para complementar el análisis base. La capacidad de pago, descrita en los diversos escenarios, apoya el nivel de calificación de la entidad y sus diferentes emisiones de deuda. Sin embargo, no se descarta la posibilidad de un entorno económico más adverso que los mostrados en los escenarios de este documento. 1.2. Reexpresión de Estados Financieros por NIFS

La presentación de la información financiera de Pemex ha sufrido algunos cambios recientemente, principalmente derivado de la incorporación de NIFS. Asimismo, a principios de 2012 Pemex reexpreso sus estados Financieros de 2009, 2010 y 2011 con lo cual existen variaciones entre los resultados presentados en este reporte y el publicado por HR Ratings en la revisión anterior, principalmente en el Estado de Flujos. Los principales cambios son: i) Se eliminó el costeo directo como un sistema de valuación, adoptándose el costeo absorbente el efecto contable se realizó retrospectivamente en los estados financieros de 2011, 2010 y 2009 e impacto principalmente Inventarios y costo de ventas, ii) reconocimiento del ingreso por intereses de cuentas por cobrar conforme se devenguen, siempre y cuando su importe se pueda valuar confiablemente y su recuperación sea probable, iii) Estados financieros consolidados con base a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF o IFRS por sus siglas en inglés). Por lo anterior, los estados financieros consolidados de Pemex al 31 de diciembre de 2012 y 2011, y al 1o. de enero de 2011 y por los años terminados al 31 de diciembre de 2012 y 2011, son los primeros estados financieros consolidados de Pemex preparados conforme a las NIIF. Efectos contables de NIIF:

1. Efectivo y equivalentes de efectivo

Pemex reclasificó $2,390,724, y $2,123,564 al 1 de enero de 2011 y 31 de diciembre de 2011 respectivamente del renglón de efectivo y equivalentes de efectivo bajo NIF al renglón de “Inversiones permanentes en compañías no consolidadas, asociadas y otras” bajo NIIF.

2. Inventarios

Al 1o de Enero de 2011, Pemex reclasificó del rubro de Inventarios bajo NIF al de pozos, ductos, inmuebles y equipo bajo NIIF un monto de $1,250,995 y $647,340 al 1 de enero de 2011 y 31 de diciembre de 2011

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA correspondiente a ciertos componentes (herramientas) del rubro pozos,

ductos, inmuebles y equipo de estos componentes. Al 31 de diciembre de 2011, el efecto en inventarios originado por el ajuste de los beneficios a empleados y la depreciación y/o amortización de los diferentes componentes, del rubro de pozos, ductos, inmuebles y equipo, resultó en un aumento en el inventario por un monto de $1,513,029 contra una disminución del costo de ventas respectivamente.

3. Instrumentos financieros derivados En el modelo de valuación de los instrumentos financieros derivados se incluyó el factor de riesgo de contraparte. El efecto de este ajuste, ocasionó una disminución en el activo, en instrumentos financieros, por $1,359,390, y un decremento en cuentas por pagar por $95,560, afectando el patrimonio con una disminución en los resultados acumulados al 1º de enero de 2011. Al 31 de diciembre de 2011, el efecto del ajuste propició una disminución por $1,985,347 en otros activos circulantes, una disminución en cuentas y gastos acumulados por pagar por $78,350 y un incremento en deuda a largo plazo por $4,436, correspondido contra un cargo en el costo financiero por $43,588.

4. Pozos, ductos, inmuebles y equipo Pemex incremento en el patrimonio por los activos fijos de $486,501,494 se debe a que registró algunas plantas, ductos, plataformas marinas y equipo de perforación a su valor razonable. Al 31 de diciembre de 2011 el efecto neto de la depreciación del ejercicio representó un cargo al costo de lo vendido y gastos de operación por $29,615,741. Al 31 de diciembre de 2011, existieron unidades generadoras de efectivo que vieron mejoradas sus condiciones económicas, lo cual permitió mejorar la estimación del valor en uso y en consecuencia revertir el deterioro previamente reconocido en el rubro de otros ingresos y gastos por un importe neto de $6,855,535. Se reclasificaron los costos de pozos exploratorios, no asociados a ninguna reserva, del rubro de activo fijo al de activos intangibles hasta que se determine si resulta viable su capitalización el monto al 1o. de enero de 2011 ascendió a $9,231,901 y al 31 de diciembre de 2011 por $9,552,703.

5. Derechos de vía y de paso Al 1o. de enero de 2011, ciertas erogaciones por derechos de vía y paso estaban clasificadas en el rubro de pozos, ductos, inmuebles y equipo, y en resultados acumulados, sin embargo, bajo NIIF estos componentes se identifican como Activos Intangibles. Por lo anterior, Pemex reconoció un importe de $1,197,380 de Activos Intangibles el cual se integra de (i) una reclasificación de estos componentes del rubro de pozos, ductos, inmuebles y equipo por $307,302 y (ii) un efecto neto en los resultados acumulados por $890,078.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Al 31 de diciembre de 2011, el efecto de derechos de vía fue $1,146,954

compuesto por (i) $291,749 de pozos, ductos, inmuebles y equipo a activos intangibles y (ii) un abono registrado contra pérdidas acumuladas y pérdida integral del ejercicio por $855,205.

6. Deuda a largo plazo Al 31 de diciembre de 2011 bajo NIIF se reconoció el efecto del costo amortizado de la deuda, el cual ascendió a $4,436. Adicionalmente se reclasificaron al rubro de deuda los gastos relacionados con las emisiones y que originalmente se registraron en otros activos al 1o. de enero de 2011 por $1,743,813 y 31 de diciembre de 2011 por $1,804,872. Así mismo del rubro de otros pasivos acumulados se han reclasificado conceptos relacionados con las emisiones de deuda al 1 de enero de 2011 por $1,363,484 y al 31 de diciembre de 2011 por $2,191,365.

7. Beneficios a empleados La disminución en el patrimonio por los beneficios a los empleados de $134,870,651, se integra como sigue: Pemex adoptó anticipadamente la NIC 19 (Revisada) “Beneficios a los empleados”, por ello, las ganancias y pérdidas actuariales netas acumuladas al 1o. de enero de 2011 pendientes de amortizar bajo NIF por $146,275,213, fueron reconocidas incrementando el pasivo de beneficios a los empleados contra resultados acumulados del estado de situación financiera inicial bajo NIIF. Adicionalmente, Pemex eliminó el componente de beneficios por terminación, del pasivo de beneficios a los empleados bajo NIF, por $11,404,562 con crédito a resultados acumulados del estado de situación financiera inicial bajo NIIF. Al 31 de diciembre de 2011, el efecto neto del ejercicio fue una disminución a la reserva de beneficios a los empleados por $3,809,017 que se integras con un cargo a la utilidad integral por $14,919,806 y un abono del costo de lo vendido y costos y gastos de operación por $18,728,823.

8. Impuestos diferidos La disminución en el patrimonio por los impuestos diferidos de $21,293,388 al 1o. de enero de 2011, fue originada principalmente por el ajuste al valor de los activos fijos; estos ajustes modificaron los valores contables de las cuentas de balance, por lo que, el cálculo de los impuestos diferidos bajo las NIIF, representó un incremento al pasivo por impuestos diferidos contra una disminución en el patrimonio en los resultados acumulados. La disminución en el patrimonio por la PTU diferida por $25,432 generada por las Compañías Subsidiarias al 1o. de enero de 2011, se debe a que, la NIC 12 “Impuesto a las ganancias” no especifica este concepto para ser susceptible a un reconocimiento de un efecto diferido, por lo que se canceló la PTU diferida que se tenía registrada como un activo contra la disminución en el patrimonio en los resultados acumulados. Al 31 de diciembre de 2011 el efecto fue de $35,123 contra un crédito a los resultados del ejercicio por $9,691.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA 9. Reconocimiento de los efectos de la inflación

La inflación reconocida bajo NIF por $49,043,180 de los Certificados de Aportación Patrimonial, las aportaciones del gobierno federal, reserva legal y superávit por donación fueron reclasificadas contra resultados acumulados en el balance inicial bajo NIIF al 1o. de enero de 2011.

10. Conversión de moneda extranjera Pemex en su balance inicial bajo NIIF al 1o. de enero de 2011, eligió reducir a cero el efecto acumulado por conversión reconocido bajo NIF a esa misma fecha por $4,628,672 contra resultados acumulados rendimientos acumulados en el balance inicial bajo NIIF, esta reclasificación no afectó el saldo total del patrimonio.

11. Activos recibidos de clientes Durante 2011 se recibieron activos provenientes de clientes por un importe de $25,195 los cuales fueron reconocidos como ingresos ordinarios

1.3. Flujo Libre de Efectivo Existen dos características de nuestro entendimiento del flujo libre de efectivo que lo separan de la actual generación de flujo de efectivo. La primera características es que se substituye la inversión de Capital (Capex) de “mantenimiento” por el gasto real de inversión. Por lo tanto, se excluye el Capex que contribuiría a una futura expansión del negocio. En el caso de Pemex, asumimos que la inversión actual es equivalente al Capex de mantenimiento, pues bajos niveles de inversión (al menos en el escenario base) conllevarían a bajos niveles de producción de petróleo crudo. En el escenario de estrés, no disminuimos la proyección de Capex pese a la reducción en la generación de flujo de efectivo operativo. Sin embargo, se podría argumentar que el Capex de mantenimiento requeriría un mayor nivel de gastos de inversión, a medida que el nivel realmente gastado no evita una reducción en la capacidad de producción. La segunda característica es que excluye el gasto de interés e ingreso por interés, por lo tanto, es un concepto que se enfoca en operaciones, mientras que las actividades financieras se consideran por separado. 1.4. Resultados Financieros y Flujo de Efectivo Nuestra contabilidad para las proyecciones de flujo de efectivo coloca todos los efectos monetarios relacionados con las utilidades y pérdidas virtuales en el rubro de “Diferencia en cambios en el efectivo por efecto de cambio de divisas” en la parte inferior del Estado de Flujo de Efectivo. En las cuentas de flujo de efectivo actualizadas, Pemex ya reporta estos efectos en una cuenta especial llamada Pérdida (Utilidad) por movimientos en divisas en el rubro de “Cargos totales relacionados con Actividades de Financiamiento” que determina la cuenta de “Flujo de Efectivo de Utilidades y Pérdidas antes de Impuestos”.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA Adicionalmente, para separar las actividades de operación de las de

financiamiento (como comentamos en el párrafo anterior sobre Flujo Libre de Efectivo), incorporamos el ingreso financiero explícitamente en el Estado de Flujo de Efectivo. Por ello, las ganancias financieras se reportan como una salida de flujo (tanto en la proyección como en los estados de flujo de efectivo históricos) en el rubro de “Cargos totales relacionados con inversión” y como una entrada de flujo en el rubro de “Actividades de Inversión”. Para los periodos proyectados, también incluimos la totalidad de gastos financieros como una entrada de flujo en “Gasto acumulado de interés” y como una salida en “Pagos de Interés”. 1.5. Reforma Energética El documento no contempla los posibles beneficios que la Reforma Energética pudiera traer para Pemex dado que dicha reforma se encuentra en proceso de análisis y discusión en México por parte del Legislativo. Así mismo, se considera que los efectos tanto financieros como fiscales que dicha reforma pudieran traer a Pemex se verían reflejados en un largo plazo. Sin embargo si se tomó en cuenta que desde 2008, tras la aprobación de la ley que rige las actividades actuales de la Empresa, Pemex ha evolucionado ha ser una corporación descentralizada con una mayor libertad en la toma de decisiones y eficiencia al contar con un Director General (elegido por el Presidente de México) y con la adición de Miembros Profesionales al Consejo de Administración.

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Septiembre 27, 2013 Calificación Corporativa HR AAA HR Ratings Alta Dirección

Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected] Análisis Director General de Análisis Director General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145 [email protected] [email protected] Finanzas Públicas/ABS Instituciones Financieras/ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Pedro Latapí +52 55 1253 6532 [email protected] [email protected] Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected] Deuda Corporativa Deuda Corporativa/ABS Luis Quintero +52 55 1500 3146 José Luis Cano +52 55 1500 0763 [email protected] [email protected] Infraestructura/ABS Paulina Ducoing +52 55 1500 0768 [email protected]

Regulación Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 [email protected] [email protected] Negocios Salvador Salazar +52 55 1253 6530 [email protected] Jorge B. González +52 55 1253 6547 [email protected] Carlos Frías +52 55 1500 3134 [email protected] Administración Ximena Lara +52 55 1500 3138 [email protected] Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

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Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior

HR AAA /Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 26 de enero de 2012

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T09 al 2T13

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera reportada por Pemex, Instituto Nacional de Geografía y Estadiística (INEGI), Sistema de Información Energética (SIE), Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP)

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008 Criterios Generales Metodológicos, Septiembre 2011 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

calificación de largo plazo hr aaa - pemex crediticia/pemex_rc_… · hr ratings ratificó la...

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