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Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de

Inversión

(a) Identificación del Título : Cuotas

(b) Fecha de Clasificación : 28 de junio de 2013

(c) Antecedentes Utilizados : Marzo 2013

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

www.fitchratings.com Junio, 2013

Fund and Asset Manager Rating Group

Fondos de Inversión / Chile

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión CDL Resumen Ejecutivo

Fundamentos de la Clasificación

Elevado Cumplimiento de Objetivo de Inversión: La clasificación asignada obedece en lo

fundamental al mantenimiento de un adecuado cumplimiento al objetivo de inversión

propuesto, sustentado en el mantenimiento, en los últimos 36 meses a sep’12, de un 95,8% de

activos relacionados a la inversión en instrumentos de deuda emitidos por instituciones

latinoamericanas y de derivados.

Claros Objetivo y Estrategia de Inversión: A su vez se ha evaluado positivamente la

existencia de un objetivo y estrategia de inversión claros, los cuales entregan una adecuada

visión del riesgo que asumirá el inversionista a través de la inversión, junto con la existencia

de políticas y límites de inversión coherentes para el futuro cumplimiento en el largo plazo del

objetivo propuesto para el Fondo.

Rentabilidad Inferior al Benchmark: Limita la clasificación la rentabilidad obtenida durante

los últimos 36 meses, la que está por debajo del benchmark establecido, definido como el

índice JP Morgan CEMBI Broad Latam en UF, influenciado por la pérdida del valor de cuota en

las gestiones 2010 y 2011, periodos en los cuales el valor de la cuota del Fondo mostró una

reducción del 1,4% y 3,0% respectivamente, mitigada en parte por el buen desempeño

mostrado en las gestiones 2012 y primer trimestre de 2013, respecto a su benchmark.

Alta experiencia de la Administradora: Sustenta la clasificación la presencia de Celfin

Capital S.A. Administradora General de Fondos (Celfin Capital) en la gestión del Fondo, la cual

ha desarrollado una alta experiencia en el segmento de instrumentos listados, junto con el

conocimiento que ha logrado del mercado latinoamericano.

Conflictos de interés adecuadamente mitigados: Si bien existe la posibilidad de que

conflictos de interés pudiesen generarse (debido a la gestión conjunta de fondos con objetivos

de inversión intersectables), Fitch considera que la posibilidad real de que estos se gatillen es

baja, debido a la existencia de adecuados mecanismos de control al interior de la

Administradora (procesos de asignación, separación de inversiones y lineamientos en

términos de comportamiento ético), los cuales han sido analizados como eficientes en el

objetivo de limitar la generación efectiva de los mismos.

Perfil Administradora

CDL es gestionado por Celfin Capital, administradora perteneciente a la sociedad Celfin

Capital S.A. entidad que está presente en distintas áreas de negocios como Administración de

Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa, Distribución Institucional, Wealth

Management y Asset Management. A mar’13 Celfin Capital participa en la industria de fondos

mutuos, gestionando US$1.506 millones (4,1% del mercado); y en la industria fondos de

inversión con la gestión de US$2.031 millones (16,8% del total de la industria). En nov’12 se

concreta la fusión entre Celfin Capital S.A. y BTG Pactual donde todos los negocios y

operaciones de Celfin Capital S.A. (incluidos los de Celfin AGF) pasan a formar parte del

grupo de compañías BTG Pactual. Actualmente BTG Pactual Asset Management DTVM S.A.

tiene una clasificación de Asset Manager Rating de ‘Highest Standards’, otorgado por Fitch.

Ratings Instrumento Clasificación Actual

Cuotas 1era

Clase Nivel 2(cl)

Outlook Estable

Informes relacionados Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010

Analistas Gonzalo Alliende +562 2499-3308 [email protected]

Carolina Alvarez +562 499-3321 [email protected]

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión 2

Junio, 2013


Definición Clasificación:

Primera Clase Nivel 1: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mejores

estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a

los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño

Financiero.

Primera Clase Nivel 2: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con muy buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 3: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 4: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mínimos



Financiero.

Segunda Clase Nivel 5: Las cuotas clasificadas en esta categoría no cumplen con los

mínimos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile,

respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y

Desempeño Financiero.

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión 3

junio, 2013


TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

www.fitchratings.com Junio, 2013


Fondos de Inversión / Chile

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión CDL Análisis de Riesgo

Fundamentos de la Clasificación

Elevado Cumplimiento de Objetivo de Inversión: La clasificación asignada obedece en lo fundamental al mantenimiento de un adecuado cumplimiento al objetivo de inversión propuesto, sustentado en el mantenimiento, en los últimos 36 meses a sep’12, de un 95,8% de

activos relacionados a la inversión en instrumentos de deuda emitidos por instituciones latinoamericanas y de derivados.

Claros Objetivo y Estrategia de Inversión: A su vez se ha evaluado positivamente la

existencia de un objetivo y estrategia de inversión claros, los cuales entregan una adecuada visión del riesgo que asumirá el inversionista a través de la inversión, junto con la existencia de políticas y límites de inversión coherentes para el futuro cumplimiento en el largo plazo del

objetivo propuesto para el Fondo.

Rentabilidad Inferior al Benchmark: Limita la clasificación la rentabilidad obtenida durante los últimos 36 meses, la que está por debajo del benchmark establecido, definido como el

índice JP Morgan CEMBI Broad Latam en UF, influenciado por la pérdida del valor de cuota en las gestiones 2010 y 2011, periodos en los cuales el valor de la cuota del Fondo mostró una reducción del 1,4% y 3,0% respectivamente, mitigada en parte por el buen desempeño

mostrado en las gestiones 2012 y primer trimestre de 2013, respecto a su benchmark.

Alta experiencia de la Administradora: Sustenta la clasificación la presencia de Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos (Celfin Capital) en la gestión del Fondo, la cual

ha desarrollado una alta experiencia en el segmento de instrumentos listados, junto con el conocimiento que ha logrado del mercado latinoamericano.

Conflictos de interés adecuadamente mitigados: Si bien existe la posibilidad de que

conflictos de interés pudiesen generarse (debido a la gestión conjunta de fondos con objetivos de inversión intersectables), Fitch considera que la posibilidad real de que estos se gatillen es baja, debido a la existencia de adecuados mecanismos de control al interior de la

Administradora (procesos de asignación, separación de inversiones y lineamientos en términos de comportamiento ético), los cuales han sido analizados como eficientes en el objetivo de limitar la generación efectiva de los mismos.

Perfil Administradora

CDL es gestionado por Celfin Capital, administradora perteneciente a la sociedad Celfin Capital S.A. entidad que está presente en distintas áreas de negocios como Administración de Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa, Distribución Institucional, Wealth

Management y Asset Management. A mar’13 Celfin Capital participa en la industria de fondos mutuos, gestionando US$1.506 millones (4,1% del mercado); y en la industria fondos de inversión con la gestión de US$2.031 millones (16,8% del total de la industria). En nov’12 se

concreta la fusión entre Celfin Capital S.A. y BTG Pactual donde todos los negocios y operaciones de Celfin Capital S.A. (incluidos los de Celfin AGF) pasan a formar parte del grupo de compañías BTG Pactual. Actualmente BTG Pactual Asset Management DTVM S.A.

tiene una clasificación de Asset Manager Rating de ‘Highest Standards’, otorgado por Fitch.

Ratings Instrumento Clasificación Actual

Cuotas 1era Clase Nivel 2(cl)

Outlook Estable

Informes relacionados Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010 Analistas Gonzalo Alliende +562 2499-3308 [email protected]

Carolina Alvarez +562 499-3321 [email protected]

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión 2 Junio, 2013


Perfil

El objetivo de CDL está orientado a la inversión en títulos de renta fija compuesto

principalmente por bonos y títulos de deuda emitidos en dólares por entidades o gobiernos de países emergentes, especialmente Latinoamericanos. Adicionalmente el reglamento interno permite la inversión en instrumentos derivados, con el objeto de diversificar de manera

adecuada la cartera de sus inversiones o de cubrir riesgos. La estrategia de inversión en esta línea es el de buscar, mediante el uso de derivados convertir los retornos en USD a UF.

En línea con el objetivo de inversión descrito, la Administradora ha determinado como

benchmark al índice JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Broad Latam (CEMBI Latam), sobre el cual mantendrá una gestión pasiva. Pese a ello, la estrategia de inversión permite incluir emisores no comprendido por el benchmark, así como también la sobre o sub

ponderación de instrumentos incluidos por éste, permitiendo en forma interna un tracking error de 5% como máximo.

El Fondo fue creado por un período de tres años contados a partir de dic’07 (fecha de

aprobación del reglamento interno por parte de la SVS). Por acuerdos de Asamblea Extraordinaria de Aportantes, el Fondo ha prorrogado su plazo de duración en dos oportunidades, siendo la última renovación en Asamblea Extraordinaria de Aportantes de

Agosto de 2012, ampliando el plazo de vigencia del Fondo al 13 de Agosto del año 2014.

En términos de activos gestionados, a mar’13 CDL se ha posicionado como un fondo grande, ubicándose en la segunda posición en el segmento de fondos de renta fija extranjera, dentro

de la industria de fondos de inversión, gestionando (mediante un total de activos ascendentes a US$410 millones) un 3,4% del total de dicha industria (15,8% en el segmento de fondos de renta fija extranjera). Durante los últimos 12 meses a mar’13 el Fondo muestra una reducción

del 12% de su patrimonio neto, producto principalmente de la disminución de patrimonio acordado en la Asamblea Extraordinaria de Aportantes y que corresponden a los aportantes disidentes al acuerdo de prórroga del plazo de duración del Fondo, reducción que ha sido en

parte mitigada por el positivo resultado obtenido en este periodo.

Administración

La administración de CDL está a cargo de Celfin Capital S.A. Administradora General de Fondos, entidad que opera en la industria chilena desde 2001, perteneciente a la sociedad

Celfin Capital S.A. la cual, formada por un grupo de inversionistas privados, corresponde a un actor importante del mercado de capitales chileno, estando presente en distintas áreas de negocios como Administración de Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa,

Distribución Institucional, Wealth Management y Asset Management.

Tras la aprobación por parte del Banco Central de Brasil en oct’12, el 13 de noviembre de 2012 Celfin Capital S.A. se fusionó con BTG Pactual donde todos los negocios y operaciones

de Celfin Capital S.A. (incluidos los de celfin AGF) pasaron a formar parte del grupo de compañías BTG Pactual. La administración de Celfin Capital S.A. se mantendrá, la cual tendría como responsabilidad principal el desarrollo, manejo e implementación de las

actividades del Grupo BTG Pactual en la Región Andina, incluyendo Chile, Perú y Colombia. Actualmente el Banco BTG Pactual mantiene un Long-Term Foreign and Local Currency (IDRs) de 'BBB-'; Outlook Estable, en tanto la filial BTG Pactual Asset Management DTVM S.A.

una clasificación de Asset Manager Rating de ‘Highest Standards’, ambos otorgados por Fitch.

La Administradora se posiciona a mar’13 como la segunda gestora de mayor tamaño (en términos de activos gestionados) de la industria de Fondos de Inversión, administrando activos

Related Criteria

Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión, Marzo 2009

National Ratings, Methodology Update’ (enero 2011)

Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión 3 junio, 2013


por USD2.031 millones, representativos del 16,8% del total de la industria a través de 16 fondos de inversión. Adicionalmente, Celfin Administradora participa en la industria de Fondos

Mutuos, en la cual se ha posicionado como una administradora de tamaño medio, gestionando un total de activos equivalentes a USD1.506 millones, representativos del 4,1% del total gestionado por ésta a mar’13, considerando en ambos casos solo fondos regulados por la

SVS.

La gestión del Fondo es realizada por el equipo de renta fija internacional, dependiente de la gerencia de inversiones, compuesto por el gerente de renta fija internacional, dos portfolio

manager tres analistas de riesgo de crédito, equipo que cuenta con algo más de 8 años de experiencia en promedio. Las decisiones de inversión son tomadas por el portfolio manager del Fondo el cual basa su análisis en (i) la información desarrollada por los analistas de área;

(ii) el análisis realizado en el comité global de la Administradora, en el cuál -compuesto por todas las áreas de Celfin Capital (renta variable, renta fija, sector inmobiliario, etc.) y realizado quincenalmente- se analizan aspectos generales de la economía global y; (ii) el comité

semanal de renta fija –compuesto por todos los portfolios managers relacionados al área- en el cual se analizan aspectos más puntuales respecto al mercado en el cual operan los fondos, las tendencias y las respectivas competencias, entre otros factores.

El Fondo se encuentra expuesto a dos fuentes de control, la primera proveniente del área de Operaciones, encargada del monitoreo del cumplimiento de límites normativos y de todas aquellas disposiciones estipuladas en el reglamento interno; y la segunda emanada desde el

área de Gestión de Riesgos, la cual, más intensiva en este segmento de inversiones a partir del año 2010, realiza un monitoreo respecto al comportamiento del Fondo en relación al benchmark definido, analizando las diferencias en las exposiciones respecto a éste, así como

también un monitoreo respecto a variables relevantes como duration y composición respecto al tipo de activo.

De acuerdo a lo descrito con anterioridad respecto a (i) proceso de inversión; (ii) personal a

cargo de la gestión de carteras; (iii) experiencia en el sector; y (iv) control de inversiones; Fitch opina que Celfin Capital, constituye un adecuado soporte a la gestión del Fondo y por lo tanto un elemento positivo en la clasificación asignada a éste.

Conflictos de Interés

Mencionado con anterioridad, la gestión directa del Fondo está a cargo del área de Renta Fija Internacional de Celfin Capital, la cual, a la fecha del análisis, se encontraba bajo la gestión de seis fondos (mutuos y de inversión), todos ellos (dentro de los cuales se incluye a CDL) con

orientaciones de inversión similares a la propuesta para el Fondo bajo análisis. De acuerdo a lo anterior y dado el hecho de que los objetivos de inversión de los fondos podrían provocar una intersección de activos, la posibilidad de generación de conflictos de interés, a juicio de

Fitch, existe.

Pese a lo anterior, el potencial conflicto que pudiese generarse entre fondos es mitigado debido a (i) la diferenciación de las estrategias estipuladas para los fondos de inversión; y (ii)

el establecimiento de mecanismos que mitigan, a juicio de Fitch, de manera eficiente la generación de conflictos de interés. De esta forma, Celfin Capital ha estipulado (i) que el área no podrá operar el mismo día el mismo activo para distintos fondos; y (ii) en caso de que lo

anterior no se dé y por lo tanto ocurra una operación conjunta (caso que podría ocurrir con mayor probabilidad en el caso de primeras emisiones) deberá dejarse registrado explícitamente el plan de inversión original para cada fondo.



Adicional a lo anterior, Celfin Capital ha establecido para el control de conflictos de interés los siguientes lineamientos, los cuales han sido considerados como adecuados por Fitch:

• Código de Ética: Implementado para todas las empresas pertenecientes a Celfin Capital S.A., el código de ética busca establecer un marco regulatorio que refuerce el seguimiento de conductas éticas y profesionales de todos los funcionarios. Asimismo, el

código busca limitar la generación de conflictos de interés proveniente de la compra o venta por cuenta personal de títulos de acciones y otras inversiones por parte de directores, ejecutivos, empleados de Celfin Capital y por sus empresas relacionadas. Las

regulaciones en esta materia apuntan principalmente a impedir que los funcionarios de empresas Celfin Capital S.A. actúen en beneficio propio perjudicando el beneficio de los inversionistas.

• Manual de Inversiones: Diseñado e implementado por el área de Renta Fija Nacional y por el área de Renta Fija Internacional, establece, entre otros aspectos, la forma en que las compras y ventas de títulos de renta fija deben llevarse a cabo, especificando las

metodologías de asignación de activos (la cual deberá realizarse inmediatamente después de ejecutada la transacción) así como también los procedimientos establecidos para la resolución de conflictos de interés.

• Manual de Procedimientos: Establece el marco de acción para los portfolios manager, estableciendo los procedimientos que deberán seguir éstos en el proceso de inversiones. Adicionalmente en este manual se especifican los cursos de acción que deberán tomar

los portfolios manager ante una decisión de inversión que pudiese generar conflictos de interés.

Asimismo, el reglamento interno del Fondo establece otros controles referidos principalmente

a la limitación de las inversiones realizadas entre el Fondo y las personas relacionadas a la Administradora, así como también la relación de inversión entre el Fondo y los deudores de la Administradora. Cabe destacar que todas las restricciones sobre las inversiones estipuladas

en el reglamento interno, cuyos objetivos son limitar la generación de conflictos de interés, están en línea con lo establecido en la Ley Nº18.815 que regula a los Fondos de Inversión.

Para el control del cumplimiento de las disposiciones detalladas anteriormente, el Directorio de

la Administradora ha creado la figura de Contralor, el cual estará encargado de supervisar la correcta aplicación del Manual cada vez que se presenten situaciones que pudiesen derivar en un conflicto de interés.

Debido a lo descrito con anterioridad, Fitch opina que pese a que la posibilidad de generación de conflictos de interés al interior de la Administradora existe (dado que gestiona carteras con objetivos comunes), la probabilidad de ocurrencia de éstos esta adecuadamente limitada,

hecho por el cual la Agencia estima que los mecanismos adoptados por Celfin Capital son adecuados en la obtención de un resguardo eficiente de los intereses de los aportantes.

Políticas de Inversión

Descrito con anterioridad, el Fondo mantiene como objetivo la inversión en instrumentos de

deuda corporativa emitido por instituciones latinoamericanas. De acuerdo a esto y con la finalidad de dar cumplimiento al objetivo, la Administradora ha establecido, a través del reglamento interno del Fondo, una serie de límites a las inversiones susceptibles de ser

realizadas (descritos en el Anexo), los cuales apuntan a restringir (i) el tipo de instrumentos; (ii) la clasificación de riesgo de éstos; y (iii) la cantidad invertida por emisor. Cabe señalar que si bien los anteriores límites están en línea con el objetivo propuesto, éstos son analizados como



amplios al considerar la estrategia real del Fondo, permitiéndole invertir una amplia cantidad de activos en instrumentos emitidos por emisores externos sin especificar que éstos debiesen

pertenecer a países emergentes ni menos a países latinoamericanos. Mitiga el potencial desalineamiento, el hecho de que la estrategia contempla una gestión pasiva sobre el benchmark propuesto, por lo que el Fondo no debiera ver su cartera invertida en instrumentos

distintos a aquellos emitidos por corporaciones Latinoamericanas.

Asimismo, el reglamento interno ha considerado la posibilidad de que el Fondo –con la finalidad de maximizar la rentabilidad del Fondo y aprovechar las variaciones que se

produzcan en los mercados financieros- realice inversiones en activos derivados así como también la posibilidad de realizar operaciones de venta corta. Cabe señalar que para ambos casos, la Administradora ha establecido límites respecto al porcentaje máximo de activos que

pueden ser destinados a dichas inversiones. En relación a lo anterior y debido a la exposición en las variaciones del precio del activo subyacente a las operaciones descritas previamente, Fitch opina que la incorporación de éstas al portfolio de inversiones –con un destino diferente

a la cobertura- constituye un riesgo adicional al inherente al objetivo propuesto.

Respecto a la política de endeudamiento, el reglamento interno estipula que el Fondo podrá adquirir deuda bancaria de corto, mediano y largo plazo (no superior al plazo de duración del

Fondo) por un monto inferior al 50% del patrimonio, porcentaje que deberá adicionalmente incluir los eventuales gravámenes y prohibiciones que mantenga el Fondo.

Asimismo y coherente con el objetivo de mantener el mayor porcentaje de activos invertidos

dentro del objetivo de inversión descrito, el reglamento interno ha determinado como política de liquidez el mantenimiento de un mínimo de 1% del total de activos invertidos en instrumentos de alta liquidez.

En relación a la política de valorización de activos, el reglamento señala que el Fondo valorizará sus inversiones de acuerdo a la normativa vigente (criterios establecidos en el artículo 26 del Decreto Supremo Nº 864 y las demás disposiciones dictadas por la SVS) que

sean aplicables al efecto, donde todos los activos son valorizados por entes externos, los bonos los valoriza Risk América y los derivados LVA Índices. Junto con lo anterior, en el caso que el Fondo mantenga inversiones en los instrumentos no registrados como valor de oferta

pública en el extranjero (o en la SVS), la Administradora deberá citar a una Asamblea Extraordinaria de Aportantes a celebrarse a continuación de la siguiente Asamblea Ordinaria de Aportantes que corresponda, con el objeto de someter a la aprobación de los Aportantes la

designación de dos consultores independientes o empresas auditoras de reconocido prestigio, para que efectúen una valorización económica o de mercado de las inversiones que se mantengan en dichos instrumentos, de conformidad con lo establecido por la Circular 1.258 de

la Superintendencia.

Con la finalidad de otorgar mayor liquidez a la cuota, el reglamento interno ha establecido la posibilidad de retiros anticipados de capital por hasta el 40% de las cuotas suscritas y pagadas,

el cual se realizará anualmente en cuatro parcialidades, cada una por hasta el 10% del total de cuotas.

De esta forma y en consideración a las políticas establecidas respecto a las inversiones

susceptibles de ser adquiridas, endeudamiento máximo, liquidez mínima, y valorización de inversiones; Fitch evalúa que éstas son coherentes con el objetivo planteado por la Administradora así como también con las disposiciones que respecto a la materia ha señalado

la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR), siendo por ello consideradas como elemento positivo dentro del análisis realizado.



Cartera de Inversiones

CDL mantiene en los últimos 36 meses un adecuado

cumplimiento al objetivo de inversión propuesto, sustentado en el mantenimiento, en los últimos 36 meses a mar’13, de un 95,8% de activos

relacionados a la inversión en instrumentos de deuda y de derivados, dentro de los cuales un 90,8% correspondieron a inversiones en bonos emitidos por

instituciones latinoamericanas y un 5,0% al uso de instrumentos derivados, ambos dentro del objetivo y estrategia de inversión.

Se puede apreciar una fuerte reducción de éste nivel de cumplimiento en el segundo semestre del 2012, proveniente de la inversión en cuotas de fondos mutuos locales, destinados para el pago de la disminución de patrimonio acordado en

la Asamblea Extraordinaria de Aportantes y que corresponden a los aportantes disidentes al acuerdo de prórroga del plazo de duración del Fondo, motivo por el cual la Agencia no lo ha considerado como un aspecto negativo en la clasificación asignada.

Respecto a la inversión en activos derivados, cabe señalar que la participación de éstos en los activos gestionados, corresponden a inversiones realizadas con la finalidad de cubrir el traspaso de dólares (moneda en la cual se llevan las inversiones) a UF (forma de pago a los

inversionistas), y no con un fin especulativo, por lo que la inversión en éstos no ha sido considerada como un elemento adicional de riesgo, sino más bien como un adecuado cumplimiento a los objetivos del Fondo.

La cartera de renta fija de CDL está compuesta mayoritariamente por títulos con clasificación especulativa (non investment grade), con una exposición superior a su benchmark,, manteniendo a mar’13 un 37% de la cartera de bonos invertida en instrumentos con grado de

inversión. De esta forma, considerando las clasificaciones crediticias en moneda extranjera de los instrumentos, el portfolio de inversiones del Fondo mantiene una clasificación promedio en el rango de la ‘BB’ en escala internacional, la que mantiene relativamente constante en los

últimos 36 meses de análisis, siendo coherente con el tipo de orientación que se le ha dado al Fondo (deuda latinoamericana) y en línea con los límites establecidos a la calidad crediticia de los instrumentos en cartera.

De la misma forma, la composición por países muestra un adecuado lineamiento entre la estructura presentada por el Fondo y aquella exhibida por el índice comparativo. De esta forma en ambos casos el principal país emisor corresponde a Brasil, seguido por México, los

cuales concentran (en conjunto) más del 75% de las inversiones. Adicionalmente la cartera muestra una adecuada diversificación por emisor, con portfolio compuesto por cerca de 136 títulos en 105 emisores, donde los 10 mayores emisores concentran cerca del 35% de la

cartera.

Desempeño Financiero

En línea con su benchmark (JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Broad Latam en UF - CEMBI Latam), el Fondo ha mostrado durante los tres último período altas variaciones en

las rentabilidades, logrando una rentabilidad en los últimos 36 meses a mar’13 de 18,7%, menor al desempeño del benchmark (CEMB Latam I: 25,1%), principalmente por la pérdida del



valor de cuota en las gestiones 2010 y 2011 (29,1% y 30,6% desde el inicio de operaciones del fondo respectivamente).

A mar’13 el desempeño anual de CDL alcanzó a 8,3%, inferior al registrado por el mencionado índice, el que fue de 8,9% para CEMBI Latam. Por otra parte, CDL muestra un menor retorno que otros fondo de inversión de renta fija latinoamericana; pese a ello la agencia comprende

que los objetivos de inversión de éstos respecto a CDL es poco comparable por el traslado del retorno en US$ a UF, desfavoreciéndola en las comparaciones con su peer group.

Durante los últimos 12 meses se aprecia una reducción de la alta volatilidad del valor de la

cuota de CDL, la que continúa estando por sobre el índice mencionado, y que vio impactada por los movimientos ocurridos en el mercado a fines de la gestión 2011 y comienzos de la gestión 2012. La agencia considera que tanto el Fondo como el índice CEMBI Latam (y los

fondos con activos listados latinoamericanos) debieran continuar mostrando algún grado no menor de volatilidad, en línea con la naturaleza de sus activos.

Durante los últimos 36 meses, el retorno CAGR de CDL alcanzó a 5,9%, cifra inferior al

compararse con el rendimiento del índice CEMBI Latam el cual rentó 7,7% en el mismo periodo.



Anexo:

Limites de Inversión por Tipo de Instrumento

Tipo de Instrumento % del Activo

Títulos de crédito, valores o efectos de comercio, emitidos por Estados o bancos centrales extranjeros o que cuenten con garantía de esos Estados o instituciones por el 100% de su valor hasta su total extinción 100%

Bonos y efectos de comercio emitidos por emisoras extranjeras, cuyas emisiones hayan sido registradas como valores de oferta pública en el extranjero 100%

Bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio

100%

Cuotas de fondos mutuos y de fondos de inversión, tanto nacionales como extranjeros, que inviertan el 100% de sus activos en renta fija 30%

Bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia

30%

Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile o que cuenten con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción 30%

Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o garantizados por éstas 30%

Letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras 30%

Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia 30%

Fuente: Reglamento Interno Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión

Limites de Inversión por Emisor Tipo de Instrumento

% del Activo

Inversión directa en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor, excluido el Banco Central de Chile, la Tesorería General de la República y Estados o Bancos Centrales extranjeros

20%

Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Chile o la Tesorería General de la República

30%

Inversión en instrumentos o valores emitidos por entidades pertenecientes a un mismo grupo empresarial y sus personas relacionadas 25%

Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por personas deudoras del Fondo y sus personas relacionadas 20%

Cuotas de fondos de inversión, tanto nacionales como extranjeros (*)

(*): Hasta un porcentaje tal que no signifique controlar directa o indirectamente al respectivo emisor Fuente: Reglamento Interno Celfin Deuda Latinoamericana Fondo de Inversión

Limites Respecto a la Clasificación Crediticia Rango de Clasificación (*)

% del Activo

BB- hasta BB+ 40% B- hasta B+ 30% B- o inferior 20% D o cesación de pagos 10% Fuente: Reglamento Interno Celfin High Yield Latin America Fondo de Inversión (*) Clasificación de largo plazo en moneda extranjera



Definición Clasificación:

Primera Clase Nivel 1: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mejores

estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño Financiero.

Primera Clase Nivel 2: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con muy buenos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño

Financiero.

Primera Clase Nivel 3: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con buenos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a

los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño Financiero.

Primera Clase Nivel 4: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mínimos

estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño Financiero.

Segunda Clase Nivel 5: Las cuotas clasificadas en esta categoría no cumplen con los mínimos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y

Desempeño Financiero.



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Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

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