fondo de inversión celfin deuda total · fondos, finanzas corporativas, corredores de bolsa,...

Fondo de Inversión Celfin Deuda Total

(a) Identificación del Título : Cuotas

(b) Fecha de Clasificación : 28 de junio de 2013

(c) Antecedentes Utilizados : Marzo 2013

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

www.fitchratings.com Marzo 2013

Fund and Asset Manager Rating Group

Fondos de Inversión / Chile

Celfin Deuda Total Fondo de Inversión Deuda Total

Resumen Ejecutivo

Factores Clave de Clasificación

Altos Niveles de Cumplimiento del Objetivo de Inversión: La clasificación asignada se

fundamenta en el mantenimiento de un adecuado cumplimiento del objetivo de inversión

propuesto, sustentado en un portfolio de activos compuesta a mar’13 en su totalidad por bonos

de estados latinoamericanos y derivados, representando el 97,8% de los activos (92,9% en los

últimos 36 meses a mar’13).

Objetivo y Estrategia de Inversión Precisos: La clasificación incorpora la existencia de un

objetivo y estrategia de inversión claros, los cuales entregan una adecuada visión del riesgo

que asumirá el inversionista a través de la inversión, junto con la existencia de políticas y

límites de inversión coherentes para el futuro cumplimiento en el largo plazo del objetivo

propuesto para el Fondo.

Alta Liquidez del Fondo: En el año 2012 se determinó una disminución de capital y del

número de cuotas de CDT a efectuarse desde el mes de noviembre del mismo año. Fitch

considera que la alta liquidez de los instrumentos de la cartera mitigó los potenciales

problemas de gestión del fondo por el rescate de cuotas.

Rentabilidad Inferior al Benchmark: Limita la clasificación la rentabilidad obtenida por CDT

durante los últimos 36 meses, la que se encuentra por debajo del índice GBI Broad Latam,

establecido como benchmark, junto con un incremento en la volatilidad de la cuota, la que se

encuentra por sobre el índice. Dicho menor rendimiento ha estado principalmente observado

en los últimos 12 meses donde el rendimiento de 9,3% obtenido por el índice supera

ampliamente al retorno de 4,1% obtenido por CDT.

Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Si bien existe la posibilidad de que

conflictos de interés pudiesen generarse (debido a la gestión conjunta de fondos con objetivos

de inversión similares), Fitch la considera baja, debido a la existencia de adecuados

mecanismos de control al interior de la Administradora (procesos de asignación, separación de

inversiones y lineamientos en términos de comportamiento ético), los cuales han sido

analizados como eficientes en el objetivo de limitar la generación efectiva de los mismos.

Perfil Administradora

CDT es gestionado por Celfin Capital, administradora perteneciente a la sociedad Celfin

Capital S.A. entidad que está presente en distintas áreas de negocios como Administración de

Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa, Distribución Institucional, Wealth

Management y Asset Management. Celfin Capital participa en la industria de fondos mutuos,

gestionando más de US$1.500 millones a mar’13 (3,75% del mercado); y en la industria

fondos de inversión con la gestión de US$1.880 millones a mar’13 (22,7% del total de la

industria). En nov’12 se concreta la fusión entre Celfin Capital S.A. y BTG Pactual donde todos

los negocios y operaciones de Celfin Capital S.A. (incluidos los de la Administradora) pasan a

formar parte del grupo de compañías BTG Pactual.

Clasificaciones Instrumento Clasificación Actual

Cuotas 1era

Clase Nivel 2 (cl)

Outlook Estable

Informes Relacionados

Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010

Analistas Gonzalo Alliende +562 2499-3308 [email protected]

Carolina Alvarez +562 2499-3321 [email protected]

Celfin Deuda Total Fondo de Inversión 2

Marzo, 2013


Definición Clasificación:

Primera Clase Nivel 1: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mejores

estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile, respecto a

los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y Desempeño

Financiero.

Primera Clase Nivel 2: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con muy buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 3: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 4: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mínimos



Financiero.

Segunda Clase Nivel 5: Las cuotas clasificadas en esta categoría no cumplen con los

mínimos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile,

respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y

Desempeño Financiero.


Marzo 2013


TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.

Derechos de autor © 2012 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

www.fitchratings.com Marzo 2013


Fondos de Inversión / Chile

Celfin Deuda Total Fondo de Inversión Deuda Total

Análisis de Riesgo

Factores Clave de Clasificación

Altos Niveles de Cumplimiento del Objetivo de Inversión: La clasificación asignada se

fundamenta en el mantenimiento de un adecuado cumplimiento del objetivo de inversión

propuesto, sustentado en un portfolio de activos compuesta a mar’13 en su totalidad por bonos

de estados latinoamericanos y derivados, representando el 97,8% de los activos (92,9% en los

últimos 36 meses a mar’13).

Objetivo y Estrategia de Inversión Precisos: La clasificación incorpora la existencia de un

objetivo y estrategia de inversión claros, los cuales entregan una adecuada visión del riesgo

que asumirá el inversionista a través de la inversión, junto con la existencia de políticas y

límites de inversión coherentes para el futuro cumplimiento en el largo plazo del objetivo

propuesto para el Fondo.

Alta Liquidez del Fondo: En el año 2012 se determinó una disminución de capital y del

número de cuotas de CDT a efectuarse desde el mes de noviembre del mismo año. Fitch

considera que la alta liquidez de los instrumentos de la cartera mitigó los potenciales

problemas de gestión del fondo por el rescate de cuotas.

Rentabilidad Inferior al Benchmark: Limita la clasificación la rentabilidad obtenida por CDT

durante los últimos 36 meses, la que se encuentra por debajo del índice GBI Broad Latam,

establecido como benchmark, junto con un incremento en la volatilidad de la cuota, la que se

encuentra por sobre el índice. Dicho menor rendimiento ha estado principalmente observado

en los últimos 12 meses donde el rendimiento de 9,3% obtenido por el índice supera

ampliamente al retorno de 4,1% obtenido por CDT.

Conflictos de Interés Adecuadamente Mitigados: Si bien existe la posibilidad de que

conflictos de interés pudiesen generarse (debido a la gestión conjunta de fondos con objetivos

de inversión similares), Fitch la considera baja, debido a la existencia de adecuados

mecanismos de control al interior de la Administradora (procesos de asignación, separación de

inversiones y lineamientos en términos de comportamiento ético), los cuales han sido

analizados como eficientes en el objetivo de limitar la generación efectiva de los mismos.

Perfil Administradora

CDT es gestionado por Celfin Capital, administradora perteneciente a la sociedad Celfin

Capital S.A. entidad que está presente en distintas áreas de negocios como Administración de

Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa, Distribución Institucional, Wealth

Management y Asset Management. Celfin Capital participa en la industria de fondos mutuos,

gestionando más de US$1.500 millones a mar’13 (3,75% del mercado); y en la industria

fondos de inversión con la gestión de US$1.880 millones a mar’13 (22,7% del total de la

industria). En nov’12 se concreta la fusión entre Celfin Capital S.A. y BTG Pactual donde todos

los negocios y operaciones de Celfin Capital S.A. (incluidos los de la Administradora) pasan a

formar parte del grupo de compañías BTG Pactual.

Clasificaciones Instrumento Clasificación Actual

Cuotas 1era

Clase Nivel 2 (cl)

Outlook Estable

Informes Relacionados

Reporte Especial, Fondos de Inversión en Chile: Una Mirada a la Industria, Abril 2010

Analistas Gonzalo Alliende +562 2499-3308 [email protected]

Carolina Alvarez +562 2499-3321 [email protected]


Marzo, 2013


Perfil

Deuda Total tiene como objetivo la inversión exclusiva en instrumentos de deuda emitidos por

entidades o gobiernos tanto chilenos como extranjeros. Asimismo, el objetivo descrito en el

reglamento interno, establece que el Fondo tendrá la posibilidad de invertir en múltiples

monedas para lo cual no requerirá obligatoriamente realizar cobertura cambiaria. Si bien el

objetivo descrito le permite al Fondo invertir en una serie de emisores extranjeros, la estrategia

planteada a los aportantes es el de invertir en instrumentos de deuda emitidos por gobiernos

latinoamericanos, siendo preferencia entre éstos Brasil y México. La Administradora ha

establecido como índice comparativo el JP Morgan Goverment Bond Index Broad Latam (GBI

Latam), el cual incorpora instrumentos de deuda emitidos en moneda doméstica por países

latinoamericanos.

El Fondo utiliza derivados de tasa y moneda con el objetivo de generar replicas más baratas

de instrumentos similares con menor riesgo de crédito y mayor rendimiento, y también

intentando minimizar costos de restricciones que existen en la inversión directa en el mercado

de deuda local soberana latinoamericana. Por otro lado, dada la composición del índice

comparativo y debido a que el Fondo busca mantener una estrategia pasiva sobre éste, se

espera que Deuda Total esté continuamente invertido en países que cuentan con el grado de

inversión (pese a que los límites incluidos en el reglamento interno permitirían una inversión

prioritaria en instrumentos high yield) como son el caso de México y Brasil, los cuales

concentran más del 80% de la cartera total del benchmark.

De acuerdo a las cifras a mar’13, Deuda Total se ha posicionado dentro de la industria de

fondos de inversión como un fondo de tamaño pequeño, gestionando, mediante un total de

US$42,7 millones en activos, un 0,43% del total administrado por la industria.

El reglamento interno del Fondo planteaba en un inicio una duración de tres años a partir de

dic’07, fecha de aprobación del reglamento interno por parte de la SVS; sin embargo por

acuerdos de Asamblea Extraordinaria de Aportantes, el Fondo ha prorrogado su plazo de

duración en dos oportunidades, siendo la última renovación en Asamblea Extraordinaria de

Aportantes de agosto de 2012, ampliando el plazo de vigencia del Fondo al 13 de Agosto del

año 2014, en donde además se acordó una disminución de capital y consecuente reducción

del número de cuotas de CDT, a efectuarse desde el mes de noviembre de 2012.

Administración

CDT se encuentra bajo la administración de Celfin Capital S.A. Administradora General de

Fondos (Celfin Capital), entidad perteneciente a la sociedad Celfin Capital S.A. la cual,

formada por un grupo de inversionistas privados, está presente en distintas áreas de negocios

como Administración de Fondos, Finanzas Corporativas, Corredores de Bolsa, Distribución

Institucional, Wealth Management y Asset Management.

Tras la aprobación por parte del Banco Central de Brasil en oct’12, el 13 de noviembre de

2012 Celfin Capital S.A. se fusionó con BTG Pactual donde todos los negocios y operaciones

de Celfin Capital S.A. (incluidos los de celfin AGF) pasaron a formar parte del grupo de

compañías BTG Pactual. La administración de Celfin Capital S.A. se mantendrá, la cual

tendría como responsabilidad principal el desarrollo, manejo e implementación de las

actividades del Grupo BTG Pactual en la Región Andina, incluyendo Chile, Perú y Colombia.

Actualmente el Banco BTG Pactual mantiene un Long-Term Foreign and Local Currency

(IDRs) de 'BBB-'; Outlook Estable, en tanto la filial BTG Pactual Asset Management DTVM S.A.

una clasificación de Asset Manager Rating de ‘Highest Standards’, ambos otorgados por Fitch.

Metodología Relevante

Metodología de Clasificación de Fondos de Inversión, Marzo 2009

National Ratings Criteria, Enero 2011


Marzo 2013


Creada en el año 2001, la Celfin Capital se posiciona a mar’13 como la segunda gestora de

mayor tamaño (en términos de activos gestionados) de la industria de Fondos de Inversión,

administrando activos por USD 1.880 millones, representativos del 22,7% del total de la

industria. Adicionalmente, Celfin Capital participa en la industria de Fondos Mutuos, en la cual

se ha posicionado como una administradora de tamaño medio, gestionando un patrimonio total

equivalentes a USD1.500 millones, representativos del 3,75% del total gestionado por ésta a

mar’13. Cabe señalar que la experiencia entregada por la sociedad matriz, Celfin Capital S.A.

(quien ha administrado activos de terceros de manera pública desde 1992, a través de Fondos

de Inversión y Fondos de Capital Extranjero), constituye un importante respaldo a la gestión

realizada actualmente por Celfin Capital, constituyéndose de esta forma como un elemento

positivo en el análisis realizado.

La gestión del Fondo es realizada por el equipo de renta fija internacional, dependiente de la

gerencia de inversiones, compuesto por el gerente de renta fija internacional, dos portfolio

manager y tres analistas de riesgo de crédito, equipo que cuenta con algo más de 8 años de

experiencia en promedio.

Las decisiones de inversión son tomadas por el portfolio manager del Fondo el cual basa su

análisis en (i) la información desarrollada por los analistas de área; (ii) el análisis realizado en

el comité global de la Administradora, en el cuál -compuesto por todas las áreas de Celfin

Capital (renta variable, renta fija, sector inmobiliario, etc.) y realizado quincenalmente- se

analizan aspectos generales de la economía global ; (ii) el comité semanal de renta fija –

compuesto por todos los portfolios managers relacionados al área- en el cual se analizan

aspectos más puntuales respecto al mercado en el cual operan los fondos, las tendencias y

las respectivas competencias, entre otros factores y; (iv) el comité macro en donde se revisa la

contingencia económica de Estados Unidos, Brasil, Colombia, Perú y México, una vez al mes

cada país. Tras la fusión con BTG Pactual, le gerente de renta fija internacional participa en un

video conference de crédito realizado semanalmente con Brasil.

El Fondo se encuentra expuesto a dos fuentes de control, la primera proveniente del área de

Operaciones, encargada del monitoreo del cumplimiento de límites normativos y de todas

aquellas disposiciones estipuladas en el reglamento interno; y la segunda emanada desde el

área de Gestión de Riesgos, la cual realiza un monitoreo respecto al comportamiento del

Fondo en relación al benchmark definido, analizando las diferencias en las exposiciones

respecto a éste, así como también un monitoreo respecto a variables relevantes como duration

y composición respecto al tipo de activo.

De acuerdo a lo descrito con anterioridad respecto a (i) proceso de inversión; (ii) personal a

cargo de la gestión de carteras; (iii) experiencia en el sector; y (iv) control de inversiones; Fitch

opina que Celfin Capital, constituye un adecuado soporte a la gestión del Fondo y por lo tanto

un elemento positivo en la clasificación asignada a éste.

Conflictos de Interés

Mencionado con anterioridad, la gestión directa del Fondo está a cargo del área de Renta Fija

Internacional de Celfin AGF, la cual, a la fecha del análisis, se encontraba bajo la gestión de

cuatro fondos (mutuos y de inversión), todos ellos (dentro de los cuales se incluye a Deuda

Total) con orientaciones de inversión similares a la propuesta para el Fondo bajo análisis. De

acuerdo a lo anterior y dado el hecho de que los objetivos de inversión de los fondos podrían

provocar una intersección de activos, a juicio de Fitch existiría la posibilidad de generación de

conflictos de interés.


Marzo, 2013


Pese a lo anterior, el potencial conflicto que pudiese generarse entre los fondos de inversión

gestionados por el área (Deuda Total y Deuda Latinoamericana) queda adecuadamente

mitigado debido a la adecuada diferenciación de las estrategias estipuladas para ambos

fondos. De esta forma, mientras Deuda Total invierte en bonos soberanos latinoamericanos,

Deuda Latinoamericana lo hace sólo en aquellos instrumentos corporativos de países de

Latinoamérica, eliminado, en la práctica, la posibilidad de que ambas carteras se intersecten.

No ocurre lo mismo al analizar la relación entre las inversiones realizadas por el Fondo y

aquellas realizadas por los fondos mutuos administrados por el área (Renta Latinoamericana,

y Renta Global), los cuales, de acuerdo a los límites establecidos en sus reglamentos internos,

pueden ver intersectadas sus carteras con la de Deuda Total. Pese a ello, la Administradora

ha establecido mecanismos que mitigan, a juicio de Fitch, de manera eficiente la generación

de conflictos de interés. De esta forma, Celfin AGF ha estipulado (i) que el área no podrá

operar el mismo día el mismo activo para distintos fondos; y (ii) en caso de que lo anterior no

se de y por lo tanto ocurra una operación conjunta (caso que podría ocurrir con mayor

probabilidad en el caso de primeras emisiones) deberá dejarse registrado explícitamente el

plan de inversión original para cada fondo.

Adicional a lo anterior, Celfin AGF ha establecido para el control de conflictos de interés los

siguientes lineamientos, los cuales han sido considerados como adecuados por Fitch:

Código de Ética: Implementado para todas las empresas pertenecientes a Celfin Capital S.A.,

el código de ética busca establecer un marco regulatorio que refuerce el seguimiento de

conductas éticas y profesionales de todos los funcionarios. Asimismo, el código busca limitar

la generación de conflictos de interés proveniente de la compra o venta por cuenta personal de

títulos de acciones y otras inversiones por parte de directores, ejecutivos, empleados de Celfin

Capital y por sus empresas relacionadas. Las regulaciones en esta materia apuntan

principalmente a impedir que los funcionarios de empresas Celfin Capital S.A. actúen en

beneficio propio perjudicando el beneficio de los inversionistas.

Manual de Inversiones: Diseñado e implementado por el área de Renta Fija Nacional y por el

área de Renta Fija Internacional, establece, entre otros aspectos, la forma en que las compras

y ventas de títulos de renta fija deben llevarse a cabo, especificando las metodologías de

asignación de activos (la cual deberá realizarse inmediatamente después de ejecutada la

transacción) así como también los procedimientos establecidos para la resolución de conflictos

de interés.

Manual de Procedimientos: Establece un marco de acción para los portfolios manager,

estableciendo los procedimientos que deberán seguir éstos en el proceso de inversiones.

Adicionalmente en este manual se especifican los cursos de acción que deberán tomar los

portfolios manager ante una decisión de inversión que pudiese generar conflictos de interés.

Adicional a lo anterior, el reglamento interno del Fondo establece otros controles referidos

principalmente a la limitación de las inversiones realizadas entre el Fondo y las personas

relacionadas a la Administradora, así como también la relación de inversión entre el Fondo y

los deudores de la Administradora. Cabe destacar que todas las restricciones sobre las

inversiones estipuladas en el reglamento interno, cuyos objetivos son limitar la generación de

conflictos de interés, están en línea con lo establecido en la Ley Nº18.815 que regula a los

Fondos de Inversión.

Para el control del cumplimiento de las disposiciones detalladas anteriormente, el Directorio de

la Administradora ha creado la figura de Contralor, el cual estará encargado de supervisar la


Marzo 2013


correcta aplicación del Manual cada vez que se presenten situaciones que pudiesen derivar en

un conflicto de interés.

Debido a lo descrito con anterioridad, Fitch opina que pese a que la posibilidad de generación

de conflictos de interés al interior de la Administradora existe (dado que gestiona carteras con

objetivos comunes), la probabilidad de ocurrencia de éstos esta adecuadamente limitada,

hecho por el cual la Agencia estima que los mecanismos adoptados por Celfin AGF son

adecuados en la obtención de un resguardo eficiente de los intereses de los aportantes.

Políticas de Inversión

El Fondo mantiene como estrategia la formación de una cartera compuesta por instrumentos

de deuda emitidos en moneda local por gobiernos latinoamericanos. Con la finalidad de dar

cumplimiento al objetivo, la Administradora ha establecido, a través del reglamento interno del

Fondo, una serie de límites a las inversiones susceptibles de ser realizadas (descritos en el

Anexo), los cuales apuntan a restringir (i) el tipo de instrumentos; (ii) la clasificación de riesgo

de éstos; y (iii) la cantidad invertida por emisor. Cabe señalar que si bien los anteriores límites

están en línea con el objetivo propuesto, Fitch los considera amplios al tomar en cuenta la

estrategia real del Fondo, permitiéndole invertir una amplia cantidad de activos en

instrumentos emitidos por emisores distintos a los gobiernos latinoamericanos. Mitiga el

potencial desalineamiento, el hecho de que la estrategia contempla una gestión pasiva sobre

el benchmark propuesto, por lo que el Fondo no debiera ver su cartera invertida en

instrumentos distintos a aquellos emitidos por gobiernos latinoamericanos.

Asimismo, el reglamento interno ha considerado la posibilidad de que el Fondo –con la

finalidad de maximizar la rentabilidad del Fondo y aprovechar las variaciones que se

produzcan en los mercados financieros- realice inversiones en activos derivados así como

también la posibilidad de realizar operaciones de venta corta. Para ambos casos, la

Administradora ha establecido límites respecto al porcentaje máximo de activos que pueden

ser destinados a dichas inversiones y a la calidad crediticia de los instrumentos en el caso de

la venta corta. Debido a la exposición en las variaciones del precio del activo subyacente a las

operaciones descritas previamente, Fitch opina que la incorporación de éstas al portfolio de

inversiones –con un destino diferente a la cobertura- constituye un riesgo adicional al

inherente al objetivo propuesto.

Respecto a la política de endeudamiento, el reglamento interno estipula que el Fondo podrá

adquirir deuda bancaria de corto, mediano y largo plazo (no superior al plazo de duración del

Fondo) por un monto inferior al 50% del patrimonio, porcentaje que deberá adicionalmente

incluir los eventuales gravámenes y prohibiciones que mantenga el Fondo.

El Reglamento Interno además incorpora una política de liquidez la cual señala el porcentaje

mínimo que debe mantener invertido el fondo en activos de alta liquidez, para los cuales

considera caja, instrumentos de renta fija con vencimiento menor a un año y cuotas de fondos

mutuos con 100% de su activo en instrumentos en renta fija. Además el fondo busca mantener

en todo momento un calce entre sus activos y pasivos corrientes de razón 1:1.

Respecto a la disminución de capital y retiro de los aportantes, éstos se efectuaran en relación

a lo acordado en la Asamblea de Aportantes respectiva. De acuerdo al reglamento interno las

disminuciones se materializarán en doce parcialidades hasta el 10% de las cuotas suscritas y

pagadas del fondo. Fitch considera que lo anterior constituye un riesgo adicional a la liquidez

del fondo.


Marzo, 2013


En relación a la política de valorización de activos, el reglamento señala que el Fondo

valorizará sus inversiones de acuerdo a la normativa vigente (criterios establecidos en el

artículo 26 del Decreto Supremo Nº 864 y las demás disposiciones dictadas por la SVS) que

sean aplicables al efecto. Actualmente la Administradora valoriza sus activos a través de

entidades externas, en el caso de bonos por Risk América y de derivados por LVA índices.

Junto con lo anterior, en el caso que el Fondo mantenga inversiones en los instrumentos no

registrados como valor de oferta pública en el extranjero (o en la SVS), la Administradora

deberá citar a una Asamblea Extraordinaria de Aportantes a celebrarse a continuación de la

siguiente Asamblea Ordinaria de Aportantes que corresponda, con el objeto de someter a la

aprobación de los Aportantes la designación de dos consultores independientes o empresas

auditoras de reconocido prestigio, para que efectúen una valorización económica o de

mercado de las inversiones que se mantengan en dichos instrumentos, de conformidad con lo

establecido por la Circular 1.258 de la Superintendencia.

De esta forma y en consideración a las políticas establecidas respecto a las inversiones

susceptibles de ser adquiridas, endeudamiento máximo, liquidez mínima, disminución de

capital y valorización de inversiones; Fitch evalúa que éstas son coherentes con el objetivo

planteado por la Administradora así como también con las disposiciones que respecto a la

materia ha señalado la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR), siendo por ello consideradas

como elemento positivo dentro del análisis realizado.

Cartera de Inversiones

El Fondo, cuyas operaciones se iniciaron en ago’08, presenta a la fecha una cartera de

inversiones alineada correctamente con el objetivo de inversión propuesto. Deuda Total ha

mantenido una cartera, a mar’13 compuesta casi en su totalidad (97,3%) por bonos soberanos

emitidos por países latinoamericanos estando el restante 0,52% en derechos por operaciones

con instrumentos derivados, ambos en línea con el objetivo y estrategia de inversión.

Si bien históricamente se aprecian inversiones en Treasury Bills, estos han sido realizados

solo como colateral, solicitado por las contrapartes en las operaciones con derivados, por lo

que la mantención de estos instrumentos no ha sido considerada como un alejamiento del

objetivo de inversión.

Adicionalmente la cartera mantiene una exposición muy similar al índice referencia, en donde

la mayor diferencia se muestra en la inversión en dólares (índice benchmark no contempla),

siendo las mayores exposiciones Brasil y México, donde el fondo mantiene una exposición a

mar´13 del 86,7% y en promedio de 36 meses sobre el 80%, similar al benchmark. Respecto a

la duración, el Fondo muestra a mar’13 una duración menor al índice comparativo, (4,53 y 6

años respectivamente) con el consiguiente menor riesgo de mercado.

Por otro lado, Deuda Total presenta a mar’13 una caja menor al límite indicado en el

reglamento interno principalmente por la disminución de la cartera del fondo, lo cual en

conjunto con la política de rescates podría significar un problema de liquidez para el fondo; sin

embargo Fitch no considera este nivel de caja un riesgo adicional pues representaría un hecho

puntual.

Como se mencionó anteriormente, la inversión en instrumentos derivados no ha sido utilizada

a la fecha como herramienta de cobertura, sino más bien ésta ha sido utilizada para replicar el

comportamiento de algunos bonos soberanos, en los cuales, por un tema impositivo, es

menos atractivos invertir directamente. De esta forma y dado que la utilización de éstos no


Marzo 2013


conlleva una especulación, Fitch no ha considerado la inversión en esta clase de instrumentos

como un riesgo adicional a la gestión realizada.

De acuerdo a lo descrito previamente, Fitch ha evaluado positivamente el correcto

cumplimiento del objetivo de inversión que ha mostrado el Fondo a la fecha.

Desempeño Financiero

De acuerdo a las cifras mostradas a mar’13, el Fondo en términos de rendimiento acumulado

(en los últimos 36 meses a la fecha de análisis), se posiciona por debajo del desempeño

obtenido por su benchmark GBI Broad Latam (29,3% y 36,5% respectivamente). Dicho menor

rendimiento ha estado principalmente observado en los últimos 12 meses donde el

rendimiento de 9,3% obtenido por el índice supera ampliamente al retorno ascendente a 4,1%

obtenido por CDT. En comparación a su peer group, el rendimiento de los últimos 12 meses

es por debajo de éste (9% vs 4,1% del Fondo) aunque, de esto último, es importante

mencionar que Fitch considera en el análisis las diferencias de objetivo de los Fondos

comparables.

Rentabilidad y Volatilidad Observada

(Cifras en %, Incluyen ajuste por dividendos)

CDT Promedio CEMBI GBI

Rentabilidad 12 meses 4,1% 9,0% 8,9% 9,3%

Rentabilidad 36 meses 29,3% 27,6% 25,1% 36,5%

CAGR 36 meses 8,9% 8,5% 7,7% 10,9%

Desvest 36 meses 15,4% 31,8% 5,8% 13,0%

Rentabilidad 2010 19,8% 16,1% 7,8% 18,0%

Rentabilidad 2011 0,8% 0,4% 3,2% 1,7%

Rentabilidad 2012 10,1% 13,3% 14,9% 14,5%

Rentabilidad YTD (mar'13) 3,0% 3,5% 1,1% 3,7% Fuente SVS, Estimaciones Fitch

En línea con lo anterior, durante los últimos 36 meses, el Fondo muestra un rendimiento

promedio anual (CAGR) levemente inferior al índice benchmark (8,9% v/s 10,9%), mostrando

a su vez, una volatilidad de la cuota superior (15,4% v/s 13%).

Por último, se espera que mejores rentabilidades sean acompañadas de niveles de volatilidad

acordes con el promedio del sistema, lo que en el mediano-largo plazo signifique niveles de

eficiencia superiores que respalden un potencial incremento en la categoría vigente.


Marzo, 2013


Anexo: Límites de Inversión por Instrumento

Tipo de Instrumento

% del

Activo

Títulos de crédito, valores o efectos de comercio, emitidos por Estados o bancos centrales extranjeros o que cuenten con garantía de esos Estados o instituciones por el 100% de su valor hasta su total extinción.

100

Bonos y efectos de comercio emitidos por emisoras extranjeras, cuyas emisiones hayan sido registradas como valores de oferta pública en el extranjero

100

Bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio

100

Cuotas de fondos mutuos y de fondos de inversión, tanto nacionales como extranjeros, que inviertan 100% de sus activos en renta fija

30

Bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia

30

Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile o que cuente con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción

30

Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o garantizados por éstas

30

Letras de crédito emitidas por bancos e instituciones financieras 30 Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido registrada en la Superintendencia

30

Fuente: Reglamento Interno Celfin Deuda Total Fondo de Inversión

Limites de Inversión por Emisor

Tipo de Instrumento

% del

Activo

Inversión directa en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor, excluido el Banco Central de Chile, la Tesorería General de la República y Estados o Bancos Centrales extranjeros

20

Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por el Banco Central de Chile o la Tesorería General de la República.

30

Inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por personas deudoras del Fondo y sus personas relacionadas

20

Inversión en instrumentos o valores emitidos por entidades pertenecientes a un mismo grupo empresarial y sus personas relacionadas

30

Cuotas de fondos de inversión, tanto nacionales como extranjeros *

(*) Hasta un porcentaje tal que no signifique controlar directa o indirectamente al respectivo emisor. Fuente: Reglamento Interno Celfin Deuda Total Fondo de Inversión

Límites Respecto a la Clasificación Crediticia

Rango de Clasificaciones*

% del

Activo

BB- hasta BB+ 40 B- hasta B+ 30 B- o inferior 20 D o cesación de pagos 10

(*) Clasificación de largo plazo en moneda extranjera Fuente: Reglamento Interno Celfin Deuda Total Fondo de Inversión


Marzo 2013


Definición Clasificación:

Primera Clase Nivel 1: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mejores



Financiero.

Primera Clase Nivel 2: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con muy buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 3: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con buenos



Financiero.

Primera Clase Nivel 4: Las cuotas clasificadas en esta categoría cumplen con los mínimos



Financiero.

Segunda Clase Nivel 5: Las cuotas clasificadas en esta categoría no cumplen con los

mínimos estándares en comparación a otros Fondos de Inversión analizados por Fitch Chile,

respecto a los siguientes tópicos: Administración, Conflictos de Interés, Inversiones y

Desempeño Financiero.


Marzo, 2013


TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.

Derechos de autor © 2012 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

fondo de inversión celfin deuda total · fondos, finanzas corporativas, corredores de bolsa,...

Documents