industry report iot 산업imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-02-11 ·...

IOT 산업 OVERWEIGHT

Analyst 노근창

02) 3787-2301 [email protected]

Analyst 김상표

02) 3787-2590 [email protected]

스마트폰 범용화 속도를 늦추는 방법

자료 : HMC투자증권

IOT 장착을 통한 Two Track 전략이 필요할 때

스마트폰 ASP 하락 속도를 늦출 Two Track 전략으로 IOT Solution 탑재 필요

IOT는 기존 물리적인 M2M에 Contents까지 포함시킨 사물 인터넷으로서 모든 IT업체들이 역량을

집중하고 있는 분야이다. 최근 들어서 1) Google이 Home Automation 업체인 Nest를 인수하고

Motorola를 매각한 점과 2) 삼성전자가 Cisco, Google과 포괄적인 특허 Cross License를 맺은 것,

3)2014년 CES에서 세계적인 자동차 회사들이 Smart Car를 강조한 것은 IOT가 미래의 부가가치를

창출할 중요 방향성이라는 점을 암시한다. 다른 한편으로 주요 스마트폰 업체들이 IOT에 관심을 가지

기 시작했다는 점은 스마트폰 H/W 사양 경쟁이 한계에 봉착했다는 점을 의미한다. 삼성전자의 경우

2013년 영업이익의 67.9%가 스마트폰이 주력인 IM 사업부에서 창출되었다는 점에서 스마트폰 ASP

의 가파른 하락은 삼성전자와 한국 IT산업에 큰 위험 요인이 될 수 있다. 무엇보다도 스마트폰 ASP

하락 속도를 늦추기 위한 방법은 새로운 H/W 혁신과 새로운 서비스 장착인데 Flexible Device와 같

은 새로운 H/W 혁신에만 의존하는 것은 위험할 수 있다. 따라서 Two Track 전략으로 IOT의 중요성

은 더욱 커질 것으로 보인다.

IOT는 삼성전자에게 3가지 관점에서 긍정적 : 1) 완제품 ASP, 2) Wearable Device, 3) 반도체 수요

삼성전자가 IOT 부문에서 세계적인 경쟁력을 확보하고 있는 것은 스마트폰, Tablet PC, 스마트TV

생활가전과 같은 완제품이다. 서비스와 핵심 부품의 경우 경쟁력을 높여야 한다. 삼성전자는 다양한

IOT 서비스를 지원하는 완제품 출시를 통해 해당 제품의 ASP 하락 속도를 늦출 수 있으며, Galaxy

Gear와 같은 Wearable Device를 통한 새로운 사업 영역 확장과 System LSI, 메모리 반도체 수요를

창출할 수 있다는 점에서 긍정적이다. 따라서, IOT는 삼성전자와 한국 IT H/W 산업의 위기를 극복할

새로운 구원투수라 점에서 향후에도 지속적인 관심이 필요한 부분이다.

Industry Report 2014. 02. 11

IOT와 접목

H/W 사양 경쟁→ 대체 수요 유발 실패

→ 빠른 가격 하락

스마트폰 가격 하락 속도를 늦추는 해법

새로운 H/W 혁신

IOT와 접목





2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)INDUSTRY REPORT

IOT가 부각되는 이유에 주목할 때

TV와 스마트폰의 ASP 하락을 막을 구원투수로 IOT가 부각되는 이유는?

M2M이 물리적인 기기간

의 사물 통신인 것에 비해

IOT는 물리적인 기기에

Contents까지 포함한다는 점

에서 좀더 확대된 개념

2010년과 2011년 Cloud

Computing, 2012년 Big

Data, 2013년 IOT가 부각 /

IOT는 전자제품 범용화 속도

를 늦추게 할 구원투수

최근 들어서 모든 회사들이 관심을 가지고 사업 역량을 확대하고 있는 것이 IOT (Internet Of

Things)이다. IOT는 생활 속 사물들을 유무선 네트워크로 연결해서 새로운 UX를 제공하는 것을

의미한다. 가전제품, 스마트폰, 자동차, 공장 및 빌딩 등 다양한 사물과 Contents가 연동해서

Wearable Device, Healthcare, Smart Car, Smart Home, 공장 자동화와 Energy등 다양한 분

야에 접목할 수 있다. 기존에 많이 언급되었던 M2M (Machine To Machine)과 비교되지만,

IOT-GSI (Global Standards Initiative)에 따르면 M2M이 물리적인 기기간의 통신에 국한시키

는 것에 비해 IOT는 물리적인 기기에 Contents까지 포함시킨다는 점에서 M2M 대비 그 범위가

더욱 넓다. IOT Forum은 매년 열리고 있으며, Intel, Cisco Systems, IBM, SAP과 같은 기존 IT

회사 이외에 Bosch와 같은 자동차 부품 회사, Schneider Electric, Siemens, Rockwell

Automation과 같은 다양한 분야의 회사들이 동 포럼에 참석하고 있다.

IOT는 2010년과 2011년의 Cloud Computing, 2012년 Big Data의 기반 기술을 바탕으로 해

서 산업의 새로운 부가가치 창출을 위해 지향해야 할 방향성의 핵심에 있다. 이에 따라, 2013년부

터 기존 M2M 대신 보다 영역이 확대된 IOT가 지속적으로 부각되고 있다. IOT의 발달은 어떻게

보면 한국 IT와 자동차 산업의 새로운 방향성일 수 있다. 자동차도 기존 미래의 방향성이 전기차

와 Hybrid Car에서 Smart Car로 영역이 확대되고 있다. IT는 기존 B2B가 M2M으로 연결되었

고 이젠 IOT를 통해 새로운 부가가치 창출의 접점이 되려 하고 있다. 물론, IOT의 경우 이해 관계

자와 참여하는 산업과 회사 수가 너무 많다는 점에서 빠른 속도로 시장 규모가 성장하는 데에는

제약이 있어 보인다. 하지만, 빠른 속도로 범용화 되고 있는 스마트폰과 Tablet PC, Smart TV의

부가가치를 높이는데 있어서 현재까지 IOT 이외에는 새로운 구원투수도 없어 보인다.

<그림1> IOT의 주요 Value Chain과 Application

자료: Bosch

3

반도체/가전,전자부품 Analyst

핸드셋/전자부품 Analyst

노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / [email protected]

김상표 선임연구원 02)3787-2590 / [email protected]

<그림2> 전세계 인터넷 이용자 수 <그림3> Internet 이용 Device 수 증가 추이

75.0

0.7

15.0

0

10

20

30

40

50

60

1995 2005 2015F

0

10

20

30

40

50

60

70

80인터넷 접속자 수

전세계 인구수 내 비중

(십억명) (%)

자료 : Bosch 자료 : Gartner

<그림4> IOT의 Hype Cycle

자료: Gartner

4

기아자동차 (000270)


기존 M2M에 Contents의 이름을 올리다

IOT는 M2M의 범위를

확장하여 Web 3.0에 기반한

제4의 산업 혁명으로 발전

예상 / 도시, 기업, 산업,

에너지, 개인, 가정의 삶이

한 단계 Level Up 예상

지금까지 M2M (Machine To Machine)은 다양한 Device간의 Mobile 통신을 의미하였다. 최

근 들어서 M2M도 통신 과정에서 발생하는 다양한 정보를 소비자 단말을 통해 활용할 수 있는 서

비스로 개념이 확대되면서 IOT와 개념이 혼동되지만 좀더 광의의 관점에서 IOT가 M2M을 흡수

하고 있다. 무엇보다도 산업이 의미 있게 성장하려면 핵심 Application이 필요하다. 과거 주요 IT

기업들의 M2M의 핵심 Application이 IOT의 중요 영역을 차지할 수 밖에 없다. M2M이 자동차,

집, 생활가전, 통신 Device에 각각의 Internet 주소를 할당하여 해당 Device간의 통신을 통해 그

Device가 제공하는 부가가치의 영역을 확장시킬 수 있었다. IOT는 Big Data에 기반한 다양한

Data Base에 Mobile Broadband에 기반한 Cloud Computing 기술을 활용하여 이를 개인용, 가

정용, 공공용, 산업용으로까지 영역을 확장시켰다. Bosch는 IOT Forum에서 IOT가 제 4 산업 혁

명으로 지칭하였고, IOT를 통해 도시, 기업, 산업, 에너지, 개인, 가정의 삶이 한 단계 Level Up될

것을 예상하였다.

<그림5> M2M 서비스 영역 <그림6> Web 기술의 변화

자료 : OVUM 자료 : Bosch

<그림7> 새로운 산업 혁명 IOT <그림8> IOT 서비스 영역

자료 : Bosch 자료 : Bosch

소비자단말을활용한서비스

E-Book

Connected Camera

Digital Photo

Smart Phone

U Health

Telematics

Tracking

Monitor/Sensor

중앙 서버모니터링

/통제

Navigation Device

Smart Grid

5





어떤 Killer Application이 주인공이 될까?

IOT의 단골 유망 서비스는

Healthcare, Smart Car,

Smart Home이지만 여전히

어떤 서비스가 주력이 될지

는 예단하기 어려운 상태

과거 B2B, M2M의 도입기에서는 어떤 Application과 서비스가 해당 산업의 성장을 이끌지가

모든 참여 업체들의 관심사였다. IOT산업과 관련해서도 Smart Car, U Health (Ubiquitous

Health), Smart Home 등 새로운 서비스와 Infra가 소개되었지만, 아직까지 누가 IOT의 주인공

이 될지는 알 수 없다. 최근 이슈가 되고 있는 원격진료도 M2M과 IOT의 주요 이슈였다. 다만, 의

료 서비스 과점화에 따른 문제 등이 지속적으로 제기되면서 범세계적으로 확산되기까지는 시간이

필요하다. 일본 기업들이 시장을 주도하고 있는 Smart City의 경우도 아직까지는 투자 재원, 수익

모델 등에서 방향을 잡기 어려운 상황이다. 탄소 Zero 도시인 UAE의 Masdar City처럼 어떤 형

태로든 성공 모델을 만들어야 시장이 확대될 수 있을 것으로 보인다. 기존 Smart Home, N

Screen을 통한 Device간의 Convergence, Smart Car도 IOT를 구성하는 주요 요소이다. 다만,

그와 같은 서비스가 과연 지출 대비 부가가치 창출 능력이 얼마나 될지에 대해서는 여전히 물음표

를 제시하는 참여자들이 많다. Ubiquitous는 사실 2000년 IT Bubble 때에도 있었던 얘기이다.

2014년 현재에도 Ubiquitous를 얘기하는 것은 식상할 수 밖에 없다. 결국 부가가치의 관점에서

어떤 서비스가 IOT를 황금 알을 낳는 거위 아니면 기존 Device의 범용화를 막는 촉매가 되는지

는 지켜볼 부분이다. 따라서, 해당 Application의 구체적인 전망을 하는 것은 현재로서는 큰 의미

가 없어 보인다.

<그림9> 기술과 산업의 변화와 IOT <그림10> 한국 IOT 시장 전망

0

400

800

1,200

1,600

2011 2012 2013 2014F 2015F

(십억원)

자료 : Cisco Systems 자료 : 한국정보통신 진흥협회, 정보통신 산업진흥원

<표1> 전세계 IOT 서비스 시장 규모 전망 (단위: USD 억)

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 연평균 변화(%)

Public Safety & Urban Security 7.9 13.8 21.6 28.7 34.9 41.8 48.7 28.7

Retail 8.8 15.3 34.0 32.0 38.9 46.5 54.2 28.8

Healthcare 4.0 6.9 10.6 14.0 16.7 19.5 22.4 26.6

Energy & Power 2.6 4.8 7.8 10.7 13.5 16.8 20.6 33.8

Transportation 2.0 3.9 6.7 9.8 12.9 16.6 20.5 39.5

Telecom & IT 5.3 9.2 14.3 18.9 22.6 26.5 30.3 27.0

Consumer & Residential 6.2 10.5 16.1 21.2 25.4 30.0 34.5 26.9

Industrial & Commercial Buildings 3.3 6.0 9.6 13.2 16.5 20.5 24.9 33.0

Manufacturing 2.4 4.5 7.2 10.1 12.6 15.8 19.6 34.4

Others 1.5 2.9 4.8 6.8 8.9 11.3 14.2 37.6

Total 44.0 77.7 122.7 165.3 202.8 245.2 290.0 30.1 자료: Market and Market (2013년)

6

기아자동차 (000270)


<그림11> IOT 사용 Device 수 변화 <그림12> 2020년 IOT Application별 경제적 부가가치

0

5

10

15

20

25

30

Connected PC, Smart Phone, Tablet IOT 이용 Device

2009 2020F

(십억개)

금융

22.0%

제조업

15.0%

기타

22.0%

Healthcare

15.0%

정부

7.0%

운송

6.0%

Utility

5.0%

Computing

8.0%

자료 : Gartner (2013년 11월) 자료 : Gartner (2013년 11월)

<그림13> IOT 채택 서비스의 성장 Dynamic Matrix

자료: Gartner (2013년 11월)

7





왜 Google은 왜 Nest를 USD 32억에 인수했을까?

Google이 Motorola

Mobility를 매각하고 Nest를

인수한 것은 향후 기술 방향

이 단순 H/W에서 IOT로

이동하고 있다는 점을 암시

최근 Google의 행보를 보면 M&A와 기업 매각을 상당히 적극적으로 하고 있다. USD 124억에

인수한 Motorola Mobility를 USD 29.1억에 매각하는가 하면, Apple 출신이 주력인 Nest를

USD 32억에 인수하였다. Nest는 Home Automation 회사로서 핵심 기술은 고객의 Context를

Sensing된 Data 기반으로 인식하고 그에 따라 맞춤 서비스를 제공하는 것이다. 즉 외출해 있을

때는 자동으로 온도 조절을 하는 Thermostat를 집에 설치해서 효율적인 에너지 관리를 한다. 동

제품은 스마트폰으로 제어가 가능하며 일주일간은 사용자들의 에너지 사용 습관을 관찰해서 지능

적으로 활용된다. 예를 들면 어느 요일 어느 시간 대에 어느 온도를 설정했는지를 관찰해서 그 기

록을 바탕으로 효율적인 에너지 사용에 활용한다. Google이 Device 업체인 Motorola Mobility를

매각하고 IOT Solution 업체인 Nest를 인수한 것은 향후의 부가가치가 단순 H/W에서 IOT로 이

동하고 있다는 점을 반영한 결과로 판단된다.

<그림14> Nest의 핵심 제품군

자료: Nest

<그림15> Nest의 Thermostat의 주요 Application

자료: Nest

Nest Learning Thermostat Nest Protect Smoke + CO

8

기아자동차 (000270)


삼성전자가 IOT에 관심을 가지는 것은 H/W 사양 경쟁의 효율성 상실을 의미

삼성전자가 Google, Cisco

와 체결한 포괄적인 특허

Cross License 계약은 IOT

산업을 위한 포석

단순 H/W Upgrade를 통한

스마트폰 대체 수요 자극에

는 한계에 봉착 / IOT

Solution 탑재는 생존의 필요

충분 조건이 될 전망

삼성전자는 2013년에 H/W 사양을 크게 Upgrade함과 동시에 Smart Pause, Smart Scroll,

S-Health, S-Translator와 같이 기존 Galaxy S3 대비 크게 개선된 Galaxy S4를 출시했지만,

출시된 2분기 판매량이 정점을 형성하면서 출하량은 매 분기 감소하였다. 기존 제품의 판매 추이

와는 전혀 다른 양상을 보인 것이다. Apple도 iPhone 5S가 4분기에 정점을 형성한 이후 1분기부

터 출하량이 크게 줄어들 것으로 예상된다. High End 스마트폰 보급률이 급상승하면서 한계 효용

체감의 법칙이 빠른 속도로 스마트폰 산업에 확산되고 있다. 아무리 H/W 사양을 올리더라도 소비

자들의 관심이 지속적으로 떨어지고 있다. 한편, 삼성전자는 올해 들어서 Google과 포괄적인 특허

Cross License를 체결하였고, Cisco Systems과도 10년간 포괄적인 특허 Cross License 계약

을 체결하였다. Cisco는 IOT 산업의 표준을 주도하고 있는 세계 1위의 Networking 장비 업체이

다. 삼성전자가 Google, Cisco와 포괄적인 특허 계약을 맺은 것은 향후 시장이 본격적으로 커질

IOT 산업의 다양한 특허 이슈를 해결하기 위한 포석으로 판단된다. 삼성전자가 IOT에 큰 관심을

갖는 것은 기존 H/W 사양 경쟁의 효율성이 한계에 도달하고 있다는 점을 암시한다.

실제로 Galaxy S5가 QHD Display를 탑재하고 3GB Mobile DRAM, 2.5Ghz의 CPU를 장착

하더라도 과연 소비자가 그와 같은 사양 Upgrade에 만족해서 추가적인 지출을 할 것인가는 미지

수이다. 소비자들이 신규 제품에 만족하지 못하면 스마트폰 업체들은 재고 정리를 위해서라도 제

품 가격을 인하할 수 밖에 없다. 그럴 경우 맹목적으로 H/W 사양을 높이는 것은 스마트폰 업체들

의 수익성을 크게 악화시킬 수 있다. 소비자들의 이미 만족할 수준으로 Display, CPU, Memory,

Camera 해상도는 높아졌다. 이젠 소비자들에게 단순 H/W Upgrade로 대체 수요를 자극하기에

는 어려운 국면에 도달하였고, 이에 따라 새로운 부가가치 창출을 위해 IOT Solution 탑재는 스마

트폰 업체들에게는 생존의 필요충분 조건이 되어가고 있다.

<그림16> 삼성전자 Galaxy S Series 주요 H/W 사양

자료: 삼성전자, HMC투자증권

Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5

Display 해상도

AP

Mobile DRAM

기타 기능

306 ppi

Camera 해상도

441ppi 500ppi 이상 (?)

LP DDR2 2GB LP DDR3 2GB LP DDR3 3GB (?)

13 Mega 16 Mega

지문인식, 방수Direct Call, S Beam Smart Scroll, Smart Pause, S-Translator

Quad Core 1.4Ghz, Cortex A9

Quad Core 1.6Ghz or Octa

8 Mega


Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5

Display 해상도

AP

Mobile DRAM

기타 기능

306 ppi

Camera 해상도

441ppi 500ppi 이상 (?)

LP DDR2 2GB LP DDR3 2GB LP DDR3 3GB (?)

13 Mega 16 Mega

지문인식, 방수Direct Call, S Beam Smart Scroll, Smart Pause, S-Translator

Quad Core 1.4Ghz, Cortex A9


8 Mega


9





<그림17> 스마트폰 범용화 속도를 늦추는 방법

자료: HMC투자증권

<그림18> 삼성전자 Galaxy S Series 출하량 추이 <그림19> Apple iPhone 출하량 추이

0

5

10

15

20

25

2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

Galaxy S3 Galaxy S4

(백만대)

출시와 동시에

정점

0

10

20

30

40

50

60

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F

(백만대)본격 출하와 동시에

Peak Out

자료 : 삼성전자, HMC투자증권 자료 : Apple, HMC투자증권

IOT와 접목





IOT와 접목





10

기아자동차 (000270)


지금의 Flexible로 UX를 높이는데 한계 / ASP 하락 속도 증가의 공포에 직면

초기 단계의 Flexible

스마트폰은 실패 / LCD TV

ASP 하락 속도가 스마트폰

에 재현될 경우 삼성전자와

한국 IT산업 큰 위기에 봉착

Flexible 혁신이 실패할

경우를 대비해서 IOT 필요 /

제품 범용화를 막기 위한

Two Track 전략 필요

삼성전자와 LG전자는 2013년 하반기에 경쟁적으로 초기 단계의 Flexible Display를 탑재한

스마트폰을 세계 최초로 출시하였다. 낮은 수율에 따른 제한적인 생산성으로 인해 원가는 크게 올

라갔지만 판가 상승에는 한계가 있었다. 특히, 약간 굽은 형태의 스마트폰은 오히려 소비자들의

UX를 높이는 것이 아니라 감소시켰다. 두 제품 모두 판매 성과는 극히 실망스러웠고 양사 모두

초기 형태의 Flexible로는 대체 수요를 자극하기 어렵다는 결론을 내리게 되었다. 중요한 것은 과

연 어느 정도 스마트폰이 휘어져야 소비자가 만족할 것인지, 휘거나 접을 수 있는 스마트폰으로 기

존 제품 대비 가격 Premium을 보장받으면서 의미 있는 판매량을 달성할 수 있는지 여부이다. 완

전히 접거나 말 수 있는 제품에 대한 안정성과 수율을 모두 확보하기 위해서는 많은 시간이 필요

하고, 일부만 접히는 제품으로는 원가만 올라가고 실제 소비자들의 UX를 반감시킬 수도 있다.

H/W 혁신이 제한된다면 우리는 과거 LCD TV, PC 산업이 겪은 가파른 ASP 하락의 경험을 스

마트폰에서 경험할 가능성도 크다. 이럴 경우 현재 전체 영업이익의 67%를 스마트폰에서 창출하

고 있는 삼성전자와 한국 IT산업은 시간이 갈수록 큰 위기에 봉착할 가능성이 높다.

Flexible을 통한 H/W 혁신이 어느 정도 성공할지를 확신할 수 없는 현재 상태에서 Flexible에

만 집착하는 것은 삼성전자와 한국 IT 산업의 위험도를 높일 수 있다. 따라서, 이제는 의미 있는

Two Track 전략이 필요하다. 그 중에 하나가 IOT이며 얼마만큼 IOT가 한국 IT 산업의

Commodity화 속도를 어느 정도까지 저지할지는 판단하기 어렵지만, Flexible이 제대로 구현되지

못하였을 때의 리스크 Hedge 차원에서도 IOT에 대한 관심은 어느 때보다 필요하다고 판단된다.

2013년 LCD TV 가격은 2004년 대비 69.5% 하락하였다. 삼성전자의 스마트폰 ASP가 여전히

USD 300 수준이라는 점에서 H/W 혁신을 못할 경우 ASP가 빠르게 하락할 가능성은 있다. 특

히, 최근 들어서 중화권 업체와 인도의 Micromax, Karbonn 등을 중심으로 USD 50대 스마트폰

출시가 이어지고 있는 등 스마트폰 산업의 범용화 속도는 더욱 빨라질 수 있다.

<그림20> 삼성전자와 LG전자 Flexible 스마트폰 <그림21> 삼성전자와 Apple의 스마트폰 ASP 추이

0

200

400

600

800

2011 2012 2013

삼성전자 Apple

(USD)

자료 : 각사 자료 : 각사, HMC투자증권

Galaxy Round LG G Flex

11





<그림22> 삼성전자와 Apple의 Tablet PC ASP 추이 <그림23> 주요 인도업체 스마트폰

0

200

400

600

800

2011 2012 2013

삼성전자 Apple

(USD)

자료 : 각사, HMC투자증권 자료 : 각사

<그림24> 전세계 LCD TV 출하액 추이 <그림25> 전세계 LCD TV ASP 추이

81 84

100 101 10093

0

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011 2012 2013F

(십억USD)

0

400

800

1,200

1,600

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F

(USD)

보급률 확산 속에 Blended ASP

2004년 대비 69.5% 하락

자료 : Display Search, HMC투자증권 자료 : Display Search, HMC투자증권

12

기아자동차 (000270)


다양한 분야의 IOT 서비스 발달 예상

Wearable Device 시장은 IOT와 함께 성장 예상

IOT 산업 성장의 촉매로서

Wearable Device가 본격적인

역할을 할 것으로 예상 /

Healthcare, Smart Watch를

중심으로 성장 예상

Apple은 건강 관리

Application을 강화시킨

iWatch 출시 예상

과거의 Digital Convergence, Ubiquitous와는 달리 IOT 산업의 활성화를 위해서는 좀 더 편리

하고 재미있는 Device의 출현이 필요하다. 그것을 완성해 주는 촉매로 우리는 Wearable Device

를 제시한다. 2013년에 삼성전자와 Sony는 Smart Watch를 출시하였고, Google도 Google

Glass를 출시하는 Wearable Device 출시는 이어지고 있다. 소비자들에게 가장 크게 각인된

Wearable Device는 Nike사의 Fuel Band이다. Fuel Band는 하루 동안 소모한 칼로리, 걸음 수,

거리를 측정함과 동시에 Lithium Polymer Battery가 장착되어 있으며, USB를 통해 쉽게 충전

할 수 있다. 삼성전자의 S Band와 Galaxy Gear에도 Fuel Band와 유사한 기능이 들어 있다. 신

체 활동 Tracking을 위한 다양한 Device는 여러 업체에서 개발하여 상용화되어 있다. 여기에

Healthcare 분야에서는 다양한 Wearable Device가 사용되고 있다. 맥박 측정, 혈액의 산소 공급

수준 점검을 위해 고성능 MEMS Sensor를 탑재한 제품들이 사용되고 있다. Wearable Device

시장은 다양한 서비스 확대를 위해 완제품 또는 Module 형태로 출시될 것으로 예상되며, IOT 산

업의 활성화에 큰 기여를 할 것으로 예상된다.

다만, Google Glass와 같은 제품의 경우 사생활 침해와 대중에게 혐오감을 줄 수 있다는 점에

서 Mass 시장으로 성장하는 데는 한계가 클 것으로 예상된다. 손목시계와 신발, 옷과 같이 대중에

게 혐오감을 주지 않은 제품 중심으로 Wearable 시장은 성장할 것으로 전망된다. 2014년은 삼성

전자의 Galaxy Gear2와 함께 Apple의 iWatch가 출시되면서 Wearable 시장이 한 단계 도약하

는 원년이 될 것으로 전망된다. 특히, Apple은 Mobile 건강 관리 Application에 특화된 iWatch출

시를 통해 기존 생태계를 더욱 강화시킬 것으로 전망된다. Apple의 iWatch는 iPad, iPhone,

Macbook과 연동되면서 보다 강화된 사용자 경험을 제공할 것으로 예상된다.

<그림26> IOT 활성화의 촉매 Wearable Device <그림27> 주요 Wearable Devices

자료 : Gartner 자료 : 각사

Galaxy Gear Google Glass Fuel BandGalaxy Gear Google Glass Fuel Band

13





<그림28> Fuel Band의 착용예 <그림29> Smart Watch와 Smart Glass 구매 의향

0

10

20

30

40

50

Smart Watch Smart Glass 둘다 구입 둘다 구입안함

(%)

자료 : Nike 자료 : Jessical Lessin.com. 정보통신산업 진흥원

U Healthcare와 Wearable Healthcare Device의 결합

U Healthcare는 의료

서비스와 건강 관리에

Networking 기술을 접목하여

IOT의 핵심 서비스로 성장

예상

IOT는 소비자들의 다양한

습관과 패턴 분석을 통해

효율적인 Solution을 제공 /

경제적 부가가치를 창출할

때 Device와 서비스가 활성

화될 것으로 예상

Healthcare는 B2B Tablet PC와 M2M, IOT에서 모두 초점을 맞추고 있는 영역이다. 이미 원

격 진료가 법제화된 미국에서는 이와 관련된 다양한 서비스가 활성화되고 있다. 삼성전자도 지금

까지 M2M, IOT의 주요 영역으로서 Healthcare에 초점을 맞추고 있다. Healthcare와 관련된

IOT 서비스는 크게 두 가지 범주로 분류될 수 있다. 먼저, U Healthcare (Ubiquitous

Healthcare)와 같이 병원과 환자간의 Networking을 통한 의료 서비스 분야와 건강 관리와 관련

된 Fitness 분야로 구분될 수 있다. U Healthcare의 경우 병원과 환자간의 원격 진료 이외에 가정

의 Home Doctor 역할까지 수행할 수 있다는 점에서 시장성이 높다. 특히 지금처럼 1인 가정이

늘어나면서 원격으로 환자의 상태를 점검하고 바로 원격진료를 할 경우 그 편의성은 높아질 수 있

다. 병원 내방이 필요 없는 간단한 진료와 치료의 경우 원격으로 동 부분을 처리할 경우 시간 비용

등 다양한 물리적인 비용을 줄일 수 있다. 특히, 어린이와 유아의 경우 자체 MEMS Sensor

Module을 통해 원격 진단을 하고 이를 통해 병원 내방이 필요한지 간단히 집에서 치료가 가능한

지를 원격으로 판단한다. 위급한 환자에게 적용되는 것에는 한계가 있지만 통원 치료 환자에게는

다양한 부가가치를 제공할 수 있다.

여기에 최근 CES에서 주목 받고 있는 분야는 건강 관리와 관련된 다양한 보인다. Hapifork의

경우 사용자들의 먹는 습관을 분석하여 빨리 음식을 먹을 경우 Fork가 진동해 천천히 먹을 수 있

도록 유도한다. 물론, 세척과 관련된 불편한 점은 개선될 부분이지만 다양한 분야로 제품군이 확대

되고 있는 점은 긍정적이다. Vital Sign 측정기도 U Healthcare 관련된 분야로 빠른 속도로 성장

할 것으로 예상된다. 기존 맥박계와 혈압계를 Networking 시켜서 혈액의 산소 공급 수준과 맥박

과 혈당 등을 측정한다. Scanadu사의 Scout은 10초 동안 이마에 올려 놓으면 체온, 호흡, 혈압,

심전도 등을 점검할 수 있다. iSpO2는 혈액의 산소 공급 수준과 맥박을 측정해주는 기기로서 등산

등 운동할 때 다양하게 사용할 수 있다. IOT가 기존 M2M보다 범위가 넓은 점은 소비자들의 다

양한 습관과 패턴을 분석해서 보다 효율적인 Solution을 제공한다는 것이다. 경제적 부가가치를

창출할 때 그 Device와 서비스가 활성화될 수 있기 때문이다.

14

기아자동차 (000270)


<그림30> Boston Scientific의 원격진단 시스템 <그림31> 비트컴퓨터의 Telemedicine

자료 : Accenture 자료 : 비트컴퓨터

<그림32> U Healthcare 제품의 비중 전망 <그림33> 다양한 Healthcare 제품

Smart Home

제품

41%

Wearable 제품

32%

Health Machine

연동 제품

20%

스마트폰 이용한

제품

7%

자료 : 업계 자료 자료 : 업계 자료

<그림34> Scanadu사의 Scout <그림35> Masimo사의 혈액과 맥박 측정기

자료 : Scanadu 자료 : Masimo

Patient

External Sensors

Implanted Device

Desktop Communicator

Fax

Physician

Electronic Medical Record

wwwwwwwwwwwwwwwwwwwwwwww

Application Server

Data Center

PC

임플란트 장치

환자

데스크탑 교신기

외부 센서

Application 서버

데이터 센터

내과 의사

전자 의무 기록

Healthcare Band

스마트 Fork스마트 약병

Fitbit OneHealthcare Band

스마트 Fork스마트 약병

Fitbit One

15





Smart Home과 무선충전 Infra 확대로 새로운 UX 제공

스마트홈은 삼성전자와 LG전

자가 가장 경쟁력을 확보한 분야

로 다양한 IOT 업체와의 제휴를

확대할 전망

스마트홈이 스마트카 등 다른

IOT 서비스와 접목 및 활성화를

위해 자기공진 무선 충전 기술이

범세계적으로 성장할 전망

삼성전자가 초점을 맞춘 IOT 서비스는 스마트홈과 Healthcare 분야이다. 특히, 스마트홈은 삼

성의 핵심 경쟁력이 가장 잘 녹아있는 서비스다. 삼성전자는 이미 오래 전부터 3 Screen (TV, 스

마트폰, PC간의 결합) 서비스를 확대하였고, 이젠 N Screen에 기반한 스마트홈 Solution 확대를

위해 마케팅을 집중하고 있다. 2014년 CES에서도 삼성은 스마트홈을 강조하였다. 삼성전자는 생

활가전 제품에도 Connectivity를 높이면서 가정에서 사용자들의 편의성 제고를 위해 노력 중이다.

삼성은 이를 위해 자체 Server Farm을 구축하였고 Cloud Computing 서비스를 강화하고 있다.

특히, 스마트홈은 보안 분야와의 접목을 통해 원격 통제, 감시 등이 가능하다. 물론, 기존 Device

를 차량과 접속할 경우 자연스럽게 스마트카를 지원할 수 있다. 삼성전자는 스마트홈과 다른 IOT

서비스 접목을 위해 세계적인 Solution 업체와 제휴를 확대 중이다.

삼성전자가 TV, 생활가전, 스마트폰, Tablet PC 등 Device 분야에서의 높은 시장 점유율과 기

술 경쟁력이 삼성전자 스마트홈의 경쟁력을 높이고 있다. LG전자도 삼성전자처럼 대부분의 완제

품에 있어서 3위권 내의 경쟁력을 가지고 있다는 점에서 스마트홈은 가장 빨리 경쟁력을 제고시킬

수 있는 부분이다. LG전자도 HomeChat이라는 브랜드로 스마트홈 사업을 확대하고 잇다. 특히,

NHN의 라인을 이용해 사용자가 집안의 가전 제품과 대화를 할 수 있도록 구성하는 등 서비스 차

별화를 위해 노력 중이다. LG전자는 로봇 청소기에게 음성인식 기술을 활용하여 언제 청소했어?

하고 물어보면 “아침 몇 시에 청소했습니다”라고 답할 정도로 재미있는 UX를 제공하고 있다.

양사 모두 상업용 생활 가전 시장에서 높은 시장 점유율을 기록하고 있다는 점에서 저변 확대를

위해 노력할 것으로 예상된다. 한편, 양사 모두 현재의 스마트홈의 서비스 차별화를 위해 무선충전

등도 적극적으로 활용할 계획이다. 즉, 집에 들어가서 스마트폰과 Tablet PC를 테이블 등에 올려

놓으면 자동으로 충전되는 기술을 활용할 계획이며, 자기 공진 무선 충전 기술은 집 이외에 식당,

사무실, 공공 시설, 스마트카 등에서 그 수요가 급증할 것으로 예상된다.

<그림36> 삼성전자의 스마트홈

자료: 삼성전자

16

기아자동차 (000270)


<그림37> LG전자의 HomeChat

자료: LG전자

<그림38> Witricity의 무선 충전 구성도 <그림39> Café와 대합실의 무선 충전 활용

자료 : WiTricity 자료 : Gill Electronics

17





Smart Car는 자동차 산업의 구원 투수가 될까?

2014년 CES는 자동차 박람회

/ Audi는 Android와 제휴, GM과

Honda는 iOS 지원, BMW는

Galaxy Gear와 연동

안전과 대체 Cycle이 긴

자동차 산업의 성격을 감안할 때

Smart Car가 의미 있게 성장

하기까지는 시간이 필요

2014년 CES는 자동차 박람회인지 전자제품 박람회인지 헷갈릴 정도로 세계적인 IT 회사와

자동차 회사와의 제휴가 많았다. Google의 Android는 Audi와 제휴 협력을 발표했고, GM과

Honda 등은 Apple의 iOS를 적용할 Road Map을 발표하였다. 자동차의 Dashboard는 기존 Car

Infortainment Solution을 적극적으로 탑재해가고 있다. Mercedes Benz는 Smart Watch로 차

량을 작동하는 서비스를 선보이는 등 자동차 회사들이 기존 전기차와 함께 Smart Car 마케팅을

강화하고 있다. 궁극적으로 무인차로 자동차 산업이 발전할 경우 전자기기의 중요성은 커질 수 밖

에 없다. 삼성전자도 BMW와 제휴를 통해 Galaxy Gear를 통해 BMW를 Control하는 것을 시현

하였다. 일반적으로 Smart Car는 Connected Car로 지칭되는 것으로 Infortainment와

Telematics 시스템을 갖춘 자동차다. 하지만, 궁극적으로 전기차와 Smart Car는 Convergence

될 수 밖에 없다. 전기차가 효율적인 에너지 사용을 위해 Battery 통제와 관리 등도 전자 기능과

결합될 수 밖에 없기 때문이다. 따라서, Smart Car가 전자 기능 강화에 초점을 맞췄지만 향후에는

전자기능은 기본 Option으로 장착될 가능성이 크다. 재미있는 것은 독일 자동차 회사들이 적극적

으로 Smart Car 기능을 강화하는 것과는 대조적으로 일본 자동차 회사들은 신차 품질 규격인

IOS상의 불이익을 받지 않기 위해 상대적으로 Smart Car에 소극적이라는 점이다. 자동차 산업은

안전이 어떤 요소보다 중요하다는 점에서 IT제품처럼 범용화 속도가 느리며 대체 Cycle이 길다.

따라서, Smart Car가 진정한 의미에서 사용자 UX를 높이는 방향으로 성장하는 데는 좀 더 시간

이 필요해 보인다.

<그림40> Smart Car 개념도 <그림41> Smart Watch로 조정하는 Mercedes Benz

자료 : Freescale 자료 : Mercedes Benz

<그림42> BMW의 Smart Key <그림43> Dashboard의 스마트화

자료 : BMW 자료 : CES 2014

18

기아자동차 (000270)


<그림44> Telematics 개념도 <그림45> 전세계 Smart Car 시장 전망

190200

218

239259

274

0

50

100

150

200

250

300

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

(USD 십억)

자료 : HMC투자증권 자료 : 한국자동차 산업 연구소

<그림46> 자동차 IT 융합 시장 전망 <그림47> 자동차 제조원가 중 S/W 기반 전자기기 비중

147162

176191

204 211

0

50

100

150

200

250

2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F

(십억USD)

2.55

1015

22

3035

50

0

10

20

30

40

50

60

1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020F 2030F

(%)

자료 : ETRI (2010년) 자료 : Bosch, Freescale Strategry

19





다양한 IOT 서비스 : Smart City, 공장 자동화, 에너지, 운송

IOT는 모든 산업과 서비스 분

야에 적용 가능 / Smart Building

이 도시로 확대되면 Smart City

IOT는 에너지관리, 공장

자동화, 물류, 항공운수 등에

활용 가능

중국의 전 주석이었던 후진타오는 2010년 중국 Wuxi에서 있었던 IOT Forum 기조연설에서

Internet + IOT = 지구의 지혜라고 표현하였다. Networking에 기반한 IOT 산업은 다양한 분야

에서 부가가치와 지혜를 창출할 수 있다는 의미이다. IOT는 Smart City에 다양한 Solution이 적

용될 수 있다. 일본의 Panasonic과 Toshiba는 Smart City, Smart Town을 일본과 중국 등을 중

심으로 건설하고 있다. 탄소 Zero 도시를 지향하는 UAE의 Masdar City도 Smart City가 구현

되는 가장 대표적인 모습이다. Smart City를 구성하기 위해서는 건물도 Smart Building이 되어야

한다. Smart Building은 다양한 IOT 기술을 접목하여 보안, 에너지 절약, 업무 효율성 제고 등을

지향한다. Smart Grid 기술이 Smart Building과 Smart Home에 적용될 경우 에너지 절약과 에

너지 사용의 효율성은 더욱 높아질 수 있다.

IOT 서비스는 다양한 산업 분야에 적용될 수 있다. Smart Building의 Energy 관리 System을

산업에 사용할 경우 풍력, 태양광, 수력, 지열 등 다양한 Energy 송배선 산업에 Smart Grid 기술

을 적용할 수 있다. 이 부분을 공장 자동화와 원격 관리 시스템에 적용할 경우 공장 관리의 효율성

이 높아질 수 있다. 이와 같은 핵심 Solution을 물류와 항공운수 분야에도 적용이 가능하다. 기존

에 사용하고 있는 전사적인 Solution을 좀더 광범위한 Open Platform을 통해 다양한 생태계에 접

목시킬 수 있기 때문이다. 여전히 IOT의 활용 범위는 무궁무진해 보인다.

<그림48> UAE의 Smart City인 Masdar City <그림49> 물류 시스템에 적용된 IOT 서비스

자료 : Masdar City 자료 : Bosch

<그림50> Energy 관리에 적용된 IOT 서비스 <그림51> 공장 관리에 적용된 IOT 서비스

자료 : Bosch 자료 : Cisco

20

기아자동차 (000270)


IOT는 반도체와 MEMS Sensor 산업 성장 견인

IOT 산업은 System LSI와 MEMS Sensor 수요를 자극할 것으로 예상

한국 IOT 생태계에서의

핵심 경쟁력은 완제품

Convergence Processor와

MEMS Sensor 경쟁력 제고

필요

IOT 산업이 활성화 되기 위해서는 Networking 기술 발달과 함께 관련 서비스를 정확하게 전

달할 수 있는 다양한 Processor와 Sensor 기술 발달이 필요하다. 전세계적으로 IOT Solution을

제공하는 회사들은 지속적으로 증가하고 있다. 다만, Service Provider 관점에서 한국 회사들의

경쟁력은 여전히 낮으며 삼성전자와 LG전자와 같은 한국 회사들은 완제품인 H/W에서만 높은 경

쟁력을 확보하고 있다. 우리가 서두에서 지속적으로 강조했던 것처럼 한국 업체들은 완제품의 범

용화 속도를 막기 위해서는 세계적인 IOT 회사와의 제휴가 필요하며 이를 위해서는 기반 기술과

특허에 대한 Cross Licensing이 중요하다. 최근 들어서 삼성전자의 System LSI가 어려움을 겪

고 있지만 IOT와 관련된 핵심 Processor 개발을 통해 지금의 위기는 장기적으로 극복할 수도 있

다.

삼성전자의 AP가 아직은 스마트폰과 Tablet PC 위주로 경쟁력을 지니고 있지만 장기적으로는

자동차를 필두로 한 모든 Device간의 호환이 가능한 Convergence Processor를 개발하는 것은

장기 성장을 위해 반드시 필요해 보인다. 여기에 최근 들어서 삼성전기 등이 MEMS Sensor 경쟁

력 제고를 위해 노력하는 있으며, 티엘아이, 파트론 등이 MEMS Sensor 산업에 적극적으로 뛰어

들고 있는 것은 한국 IOT 반도체 Supply Chain 경쟁력 제고를 위해 긍정적이다.

<그림52> 전세계 IOT 산업 Supply Chain

자료: Gartner

21





<그림53> IOT 반도체 업체 주요 기술 경쟁력 비교

자료: Gartner

IOT 수요 속에 MEMS Sensor 시장 큰 폭으로 성장 예상

IOT 산업은 다양한 MEMS

Sensor 수요 자극, 2014년

동작인식 MEMS Sensor

수요는 YoY로 57.5% 성장

예상 / 2017년에는 바이오

Sensor와 Combo Sensor가

큰 수요를 차지할 전망

IOT 산업의 UX가 제고되기 위해서는 정교한 Sensing 기술이 필요하고 IOT 산업은 정교한

MEMS Sensor가 장착된 Module과 Wearable Device 수요를 자극할 것으로 예상된다. 따라서,

IOT 산업 성장의 최대 수혜 산업은 MEMS Sensor 산업이 될 것으로 예상된다. MEMS Sensor

의 경우 TI, ST-Micro, HP, Bosch 등이 세계적인 경쟁력을 확보하고 있다. 삼성전자의

Galaxy S4부터 9개의 MEMS Sensor가 장착되면서 MEMS Sensor에 대한 관심이 높아지고

있다. 2014년 전세계 MEMS Sensor 수요는 YoY 로 15.9% 성장한 USD 73억을 기록할 것으

로 예상된다. 특히, Gyro와 가속도 Sensor와 같은 동작 인식 Sensor 수요는 YoY로 57.5% 성장

한 USD 10억을 기록하면서 가파른 성장세가 예상된다. IOT 산업의 발달 속에 다양한 MEMS

Sensor가 Smart Car, Smart Home, Healthcare, Wearable Device를 중심으로 성장할 것으로

예상된다. 한국도 지금까지 수입에 주도 의존하던 MEMS Sensor의 국산화를 위해 노력 중이다.

MEMS Sensor 산업의 발달은 Foundry 수요에도 긍정적인 영향을 줄 것으로 예상된다. 최근 들

어서 특화된 MEMS Sensor 개발에 박차를 가하고 있는 삼성전기는 TSMC 등 Foundry 공급선

을 확대하고 있다. 한편, 2017년에는 여러 개의 Sensor 기능이 통합된 Combo Sensor와 바이오

Chip인 Microfluidics Chip 등이 가장 큰 수요를 형성할 것으로 예상된다.

22

기아자동차 (000270)


<그림54> 전세계 MEMS Sensor 산업 수요 <그림55> 전세계 동작 인식 MEMS Sensor 수요

5.66.3

7.38.2

9.19.8

0

2

4

6

8

10

12

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2007F

(십억USD)

23

189

635

1,000

1,200

1,400

0

400

800

1,200

1,600

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(USD백만)

자료 : Gartner (13년 4월) 자료 : iSupply

<그림56> 주요 PCB Board에서의 Sensor Chip구성도 <그림57> 주요 Chip과 Sensor와의 연동 구조

자료 : 업계 자료 자료 : 업계 자료

<그림58> 주요 비광학 Sensor의 종류 <그림59> 주요 MEMS Sensor 기업

자료 : 업계 자료 자료 : Yole Development

23





<그림60> 자동차에 장착되는 주요 Sensor <그림61> 2017년 MEMS Sensor 수요 비중 전망

Gyroscopes

7%

Optical

MEMS

12%

기타

31%

Microfluidics

23%

Combos

8%

Pressure

Sensor

11%

Accelerometers

8%

자료 : 업계 자료 자료 : Yole Development

삼성전자(005930)

BUY / TP 1,700,000원

Analyst 노근창 02) 3787-2301

[email protected]

Analyst 김상표 02) 3787-2590

[email protected]

현재주가 (2/10)

상승여력

1,277,000원

33.1%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

188,101십억원

147,299천주

898십억원/5,000원

52주 최고가/최저가

일평균 거래대금 (60일)

1,560,000원/1,217,000원

328십억원

외국인지분율

주요주주

49.57%

이건희 외 11인 17.66%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-2.2

-0.3

3M

-11.3

-7.5

6M

4.3

1.9

당사추정 EPS (2014F)

컨센서스 EPS (2014F)

컨센서스 목표주가

207,088원

177,906원

1,758,800원 ※ K-IFRS 연결 기준

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

13/02 13/04 13/06 13/08 13/10 13/12 14/02

삼성전자

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 구분

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%)

2011 165,002 16,250 17,159 13,359 29,841 89,946 -15.1 11.8 1.9 5.5 14.6

2012 201,104 29,049 29,915 23,185 44,671 156,318 73.8 9.7 2.3 5.0 21.6

2013P 228,696 36,784 38,371 29,735 56,899 199,983 27.9 6.9 1.6 3.3 22.6

2014F 240,941 38,362 39,676 30,782 69,540 207,088 3.6 6.3 1.3 2.2 19.2

2015F 260,676 37,970 40,041 30,492 71,044 205,123 -0.9 6.4 1.1 2.0 16.1

Company Report 2014. 02. 11

IOT를 통해 Device의 범용화 속도 저지 필요

스마트폰 ASP 하락의 리스크 부각 / 6개월 목표주가 170만원에 BUY

삼성전자에 대해 6개월 목표주가 170만원 (2014년 예상 EPS P/E 8배 적용, 2014

년 예상 BPS에 P/B 1.7배 적용한 산술 평균치)에 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 삼

성전자는 지난 해 Galaxy S4가 출시된 이후 2013년 전체 영업이익의 67.9%를 차지

한 스마트폰 이익 정점에 대한 우려가 지속적으로 제기되고 있다. 삼성전자 스마트폰

ASP도 2013년부터 본격적으로 하락하기 시작하였고 시장 수요가 20%대로 둔화되는

2014년 ASP 하락 속도는 더욱 가파를 것으로 예상된다. 스마트폰 ASP 하락은 주요

부품인 반도체와 Display 실적에도 부정적인 영향을 줄 수 있다. 동사의 핵심 Cash

Cow인 스마트폰 ASP 하락 속도를 늦추기 위해서는 소비자들이 새로운 제품과 새로운

서비스에 대한 관심을 통해 대체 수요가 가격 저항 없이 나타나야 한다. 현재 스마트폰

의 H/W 혁신이 정점에 달하면서 기존 제품을 통한 혁신 효과는 제한적인 수준에 이르

고 있다. 하지만, 몇 년 후 형성될 완전히 접을 수 있는 Flexible Device의 경우 기술적

인 상용화와 사용자 UX 제고 관점에서 여전히 불확실성이 크다.

Two Track 전략의 한 축으로 IOT가 필요하다

스마트폰 가격 하락 속도를 늦추기 위해서는 새로운 H/W 혁신 이외에 새로운 서비스 추

가를 통한 Two Track 전략이 필요하다. 다양한 IOT 서비스를 지원하는 스마트폰,

Tablet PC, 스마트TV의 경우 해당 서비스를 지원하지 못하는 제품 대비 가격

Premium을 유지할 수 있다. 다양한 IOT Solution 탑재는 1) 동사 완제품의 ASP 하락

을 늦춤과 동시에 2) Galaxy Gear와 같은 다양한 Wearable Device들을 출현시키고,

3) System LSI, 메모리 반도체와 같은 부품 수요를 자극시킨다는 점에서 긍정적이다.

무엇보다도 IOT는 다양한 산업과 Networking이 되어야 한다는 점에서 서로 호환되는

제품들의 기본 사양이 Upgrade될 수 있고 이에 따라 반도체 수요가 확장될 수 있다는

점은 긍정적이다.

* K-IFRS 연결 기준

25





IOT는 완제품 범용화 속도를 늦추면서 반도체 수요를 견인할 전망

삼성전자 영업이익의

67.9%를 차지하는 스마트폰

ASP 하락은 전체 이익에

부정적인 영향을 미칠 전망 /

스마트폰 ASP 하락 속도를

늦추는 방법은 새로운 H/W

혁신과 새로운 서비스의 출현

IOT와 같은 새로운 서비스

는 1) 완제품 가격 하락 속도

를 늦출 수 있다는 점, 2) 다양

한 Wearable 기기의 출현,

3) 부품 수요 자극 측면에서

긍정적

삼성전자에 대해 6개월 목표주가 170만원 (2014년 예상 EPS에 P/E 8배 적용, 2014년 예상

BPS에 P/B 1.7배 적용한 산출 평균치)에 투자의견 매수를 유지한다. Galaxy S4가 출시된 2013

년 2분기부터 삼성전자 실적을 견인하고 있는 스마트폰 이익 정점에 대한 우려가 지속적으로 제기

되고 있다. 삼성전자 스마트폰 영업이익이 빠른 속도로 감소한다면 단순히 삼성전자만의 문제가

아니라 한국 IT산업의 근간을 흔들릴 수 있다는 점에서 심각한 문제이다. 과거의 경험에서 알 수

있듯이 IT제품은 보급률이 높아지는 시점부터 빠른 속도로 제품 가격이 하락하였다. 삼성전자 스

마트폰도 2013년부터 ASP가 본격적으로 하락하기 시작하였고 수요 성장률이 20%대로 둔화되

는 2014년에는 ASP 하락 속도가 더욱 가파를 것으로 보인다. 2013년 기준으로 삼성전자 전체

영업이익의 67.9%를 차지하였던 스마트폰 ASP 하락은 완제품 매출액 감소와 함께 주요 부품인

반도체와 Display 가격 하락에도 악영향을 줄 수 있다는 점에서 부정적이다. 일단, 삼성 스마트폰

ASP 하락 속도를 늦추기 위해서는 소비자들이 새로운 제품과 서비스에 대한 관심을 통해 대체

수요가 가격 저항 없이 나타나야 한다. 하지만, 현재 스마트폰의 H/W 혁신이 정점에 달하면서 기

존 제품을 통한 혁신 효과는 제한적인 수준에 이르렀다.

몇 년 후 시장을 형성할 완전히 접을 수 있는 Flexible Device가 사용자 UX를 제고하지 못할

경우 그 해결책은 새로운 서비스에서 찾아야 할 것 같다. 다양한 IOT 서비스와 연동되는 삼성전자

스마트폰, Tablet PC, 스마트TV가 출시될 경우 해당 제품의 ASP 하락 속도는 그것을 지원하지

못하는 제품 대비 완만할 것으로 예상된다. 여기에 새로운 Wearable Device 출현과 해당 제품에

탑재되는 System LSI와 메모리 반도체 수요를 자극할 수 있다는 점도 긍정적이다. 무엇보다도

IOT는 다양한 산업과 Networking이 되어야 한다는 점에서 서로 호환되는 제품들의 기본 사양이

Upgrade될 수 있다는 점에서 반도체 등 핵심 부품의 시장 확장에 긍정적인 영향을 줄 수 있다. 따

라서, IOT 분야의 경쟁력 제고는 삼성전자의 장기적인 기업 가치 제고를 위해 반드시 필요하다.

<그림1> 삼성전자 스마트폰 ASP 추이 <그림2> 삼성전자 LCD TV ASP 추이

240

260

280

300

320

2011 2012 2013 2014F

(USD)

0

400

800

1,200

1,600

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(USD)

자료 : 삼성전자, HMC투자증권 자료 : 삼성전자, DisplaySearch, HMC투자증권

26

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY REPORT

<그림3> IOT 산업이 삼성전자에 미치는 영향 <그림4> 삼성전자의 주요 IOT 반도체 Solution

자료 : HMC투자증권 자료 : 삼성전자

125만원에서 하방 경직성은 상반기까지는 지켜질 전망

1분기 영업이익 8.9조원

예상 / 상반기는 125~145만

원의 Box권 접근, 하반기는

Risk 관리

삼성전자의 1분기 매출액은 TV 등 주요 제품의 비수기 영향으로 QoQ로 10.0% 감소한 53.4

조원을 기록할 것으로 예상된다. 하지만, 영업이익은 마케팅 비용과 특별 상여금과 같은 일회성 비

용 감소에 힘입어 QoQ로 7.3% 증가한 8.9조원을 기록할 것으로 전망된다. 삼성전자의 1분기

스마트폰과 Tablet PC 출하량은 QoQ로 각각 6.4%, 1.6% 증가한 92.5백만대와 14백만대를 기

록할 것으로 전망된다. 우리는 상반기까지는 삼성전자에 대해 125만원 (P/B 1.2배)~145만원

(P/B 1.5배)의 Box권에서 접근할 것을 권고하였다. 1분기 영업이익이 QoQ로 증가하고 2분기에

는 Galaxy S5가 본격적으로 출하하면서 전사적인 매출액과 영업이익이 Level Up될 것이라는 점

에서 Box권 하단에서는 저점 매수 전략이 유효해 보인다. 하지만, 하반기에는 주요 경쟁사인

Apple이 화면 크기를 키운 iPhone 6를 출시한다는 점에서 Risk를 확인 후 접근할 것을 권고한다.

<표1> 기본 가정

2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014FPC 출하량 증가율 (YoY) -2.8% -12.2% -10.7% -8.9% -7.4% -9.8% 1.5% 2.1% 2.6% 3.1% 2.3%

휴대폰 출하량 증가율 (YoY) -1.0% 0.7% 3.6% 3.1% 6.0% 3.4% 5.3% 5.3% 3.0% 7.0% 5.2%

LCD TV 출하량 증가율 (YoY) 1.3% 3.8% 3.7% 0.6% 4.2% 3.1% 6.4% 7.5% 7.6% 4.5% 6.3%

PC 출하액 증가율 (YoY) -11.7% -15.0% -13.7% -12.1% -10.7% -12.9% -3.4% -2.9% -2.5% -2.1% -2.7%

휴대폰 출하액 증가율 (YoY) 1.5% 2.3% 3.8% 3.9% 5.3% 3.9% 3.5% 3.3% 2.0% 4.5% 3.8%

산

업

수

요

LCD TV 출하액 증가율 (YoY) -0.1% -6.6% -10.4% -10.2% -4.8% -7.9% 2.3% 1.5% 1.3% 1.7% 1.7%

DRAM Bit Growth 28.9% -5.3% 5.1% 15.6% 15.9% 24.1% 0.2% 3.4% 4.7% 6.7% 29.0%

DRAMASP변화(USD,QoQ) -32.3% 0.1% 8.7% 2.1% 3.6% -1.8% -5.3% -4.6% -4.5% -6.5% -7.8%

NAND Bit Growth 80.5% 10.4% 9.2% 10.9% 5.4% 60.8% 6.8% 18.1% 16.0% 8.7% 49.9%

NANDASP변화(USD,QoQ) -40.2% -5.1% -1.0% -1.5% -8.5% -21.0% -7.0% -3.5% -7.9% -8.3% -21.7%

반도체

AP매출액 7,958 2,047 1,872 1,945 2,009 7,874 1,774 1,292 1,287 1,359 5,712

대형 LCD 출하량 (천대) 166,079 36,980 40,046 42,562 42,749 162,337 40,903 45,230 48,745 48,519 183,397DP

AMOLED 매출액 10,830 2,950 3,688 3,672 2,930 13,239 3,098 4,056 4,039 3,222 14,415

휴대폰 출하량 (천대) 399,242 115,701 113,787 119,446 121,390 470,324 116,833 123,657 133,250 148,559 522,300

스마트폰 출하량 211,500 69,100 74,700 88,300 86,900 319,000 92,500 95,044 100,945 120,809 409,299무선

연결 ASP (USD) 194 209 235 226 206 219 202 260 229 218 227

TV출하량 (천대) 49,015 10,606 10,572 11,889 15,849 48,916 11,271 11,537 12,368 15,701 50,877

삼

성

전

자

CE LCD TV 출하량 (천대) 40,731 9,161 9,269 10,634 14,500 43,565 10,500 10,800 11,623 15,026 47,949

원/달러 환율 1,126.9 1,084.8 1,122.0 1,110.0 1,058.0 1,094.0 1,040.0 1,040.0 1,035.0 1,030.0 1,036.0 자료 : 삼성전자, HMC투자증권

스마트폰과 스마트TV가격 하락 속도 지연

Wearable Device 판매

System LSI 수요 자극 Storage와 DRAM 수요 자극

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<표2> 분기별 실적 전망 (십억원)

2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 반도체 34,890 8,580 8,680 9,740 10,440 37,440 9,950 9,288 9,703 9,717 38,658

Memory 20,860 5,120 5,700 6,370 6,520 23,710 6,592 6,734 6,810 6,682 26,819

System LSI,LED,기타 14,030 3,460 2,980 3,370 3,920 13,730 3,357 2,554 2,893 3,035 11,840

DP 33,000 7,110 8,180 8,090 6,460 29,840 6,103 7,418 7,645 6,881 28,048

IM 105,840 32,820 35,540 36,570 33,890 138,820 31,436 40,526 39,031 41,186 152,180

무선(휴대폰, Tab, PC) 101,634 31,770 34,580 35,189 32,174 133,713 30,014 39,349 37,752 39,650 146,765

CE 51,111 11,240 12,780 12,050 14,270 50,340 11,379 12,338 11,568 13,554 48,840

VD 35,040 7,430 7,940 7,680 10,070 33,120 7,449 7,351 7,064 9,225 31,089

내부조정 -23,737 -6,882 -7,716 -7,367 -5,780 -27,744 -5,506 -7,870 -7,514 -5,896 -26,785

매

출

액

합계 201,104 52,868 57,464 59,083 59,280 228,696 53,363 61,701 60,434 65,443 240,941

반도체 4,170 1,070 1,760 2,060 1,990 6,880 2,173 2,429 2,238 1,968 8,808

Memory 2,631 851 1,594 1,851 1,900 6,196 2,045 2,309 2,091 1,807 8,252

System LSI,LED,기타 1,539 219 166 209 90 684 127 120 148 161 556

DP 3,214 770 1,120 980 110 2,980 306 540 912 552 2,309

IM 19,416 6,510 6,280 6,700 5,473 24,963 5,883 6,918 6,625 5,705 25,131

무선(휴대폰, Tab, PC) 19,371 6,479 6,230 6,685 5,461 24,855 5,852 6,871 6,621 5,688 25,032

CE 2,320 230 430 350 660 1,670 351 494 452 417 1,714

VD 2,159 204 346 305 623 1,478 268 351 409 443 1,470

영

업

이

익

합계 29,047 8,779 9,531 10,164 8,310 36,784 8,915 10,320 10,302 8,825 38,362

반도체 12.0% 12.5% 20.3% 21.1% 19.1% 18.4% 21.8% 26.1% 23.1% 20.3% 22.8%

Memory 12.6% 16.6% 28.0% 29.1% 29.1% 26.1% 31.0% 34.3% 30.7% 27.0% 30.8%

System LSI,LED,기타 11.0% 6.3% 5.6% 6.2% 2.3% 5.0% 3.8% 4.7% 5.1% 5.3% 4.7%

DP 9.7% 10.8% 13.7% 12.1% 1.7% 10.0% 5.0% 7.3% 11.9% 8.0% 8.2%

IM 18.3% 19.8% 17.7% 18.3% 16.1% 18.0% 18.7% 17.1% 17.0% 13.9% 16.5%

무선(휴대폰, Tab, PC) 19.1% 20.4% 18.0% 19.0% 17.0% 18.6% 19.5% 17.5% 17.5% 14.3% 17.1%

CE 4.5% 2.0% 3.4% 2.9% 4.6% 3.3% 3.1% 4.0% 3.9% 3.1% 3.5%

VD 6.2% 2.8% 4.4% 4.0% 6.2% 4.5% 3.6% 4.8% 5.8% 4.8% 4.7%

영

업

이

익

률

합계 14.4% 16.6% 16.6% 17.2% 14.0% 16.1% 16.7% 16.7% 17.0% 13.5% 15.9%

세전이익 29,915 9,045 9,828 10,239 9,258 38,371 8,944 10,606 10,705 9,421 39,676

법인세 6,070 2,054 1,994 1,952 1,842 8,636 2,010 2,375 2,387 2,122 8,894

지배주주 순이익 23,185 6,977 7,575 8,050 7,134 29,735 6,934 8,231 8,318 7,299 30,782 자료 : 삼성전자, HMC투자증권

28

기아자동차 (000270)


(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 165,002 201,104 228,696 240,941 260,676 유동자산 71,502 87,269 110,334 142,839 167,182

증가율 (%) 6.7 21.9 13.7 5.4 8.2 현금성자산 14,692 18,791 17,227 33,964 48,508

매출원가 112,145 126,652 137,698 148,542 167,459 단기투자자산 12,186 18,657 36,224 37,695 39,225

매출원가율 (%) 68.0 63.0 60.2 61.7 64.2 매출채권 21,882 23,861 26,643 30,797 34,538

매출총이익 52,857 74,452 90,998 92,398 93,217 재고자산 15,717 17,747 21,556 30,797 34,538

매출이익률 (%) 32.0 37.0 39.8 38.3 35.8 기타유동자산 7,026 8,212 8,684 9,587 10,372

증가율 (%) 1.7 40.9 22.2 1.5 0.9 비유동자산 84,129 93,803 100,332 102,221 110,508

판매관리비 37,402 45,402 54,214 54,036 55,246 유형자산 62,044 68,485 73,380 74,251 81,889

판관비율(%) 22.7 22.6 23.7 22.4 21.2 무형자산 3,355 3,730 3,723 2,876 2,221

EBITDA 29,842 44,671 56,899 69,540 71,044 투자자산 12,428 14,015 14,044 15,909 17,212

EBITDA 이익률 (%) 18.1 22.2 24.9 28.9 27.3 기타비유동자산 6,302 7,573 9,185 9,185 9,185

증가율 (%) 6.5 49.7 27.4 22.2 2.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 16,250 29,049 36,784 38,362 37,970 자산총계 155,631 181,072 210,666 245,060 277,689

영업이익률 (%) 9.8 14.4 16.1 15.9 14.6 유동부채 44,319 46,933 47,862 52,445 56,068

증가율 (%) -2.2 78.7 26.6 4.3 -1.0 단기차입금 9,654 8,444 6,855 6,855 6,855

영업외손익 -490 -121 913 634 1,383 매입채무 10,277 9,489 10,034 11,540 12,485

금융수익 7,404 7,837 8,275 9,799 10,436 유동성장기부채 30 999 1,362 1,362 1,362

금융비용 7,893 7,934 8,146 8,856 8,388 기타유동부채 24,358 28,001 29,610 32,689 35,366

기타영업외손익 0 -23 784 -310 -665 비유동부채 9,467 12,658 11,059 11,451 11,540

종속/관계기업관련손익 1,399 987 674 681 687 사채 1,280 1,829 1,737 1,337 737

세전계속사업이익 17,159 29,915 38,371 39,676 40,041 장기차입금 3,560 3,521 1,617 1,617 1,617

세전계속사업이익률 (%) 10.4 14.9 16.8 16.5 15.4 장기금융부채 (리스포함) 123 102 85 85 85

증가율 (%) -11.2 74.3 28.3 3.4 0.9 기타비유동부채 4,504 7,206 7,620 8,412 9,101

법인세비용 3,425 6,070 7,891 8,148 8,809 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 13,734 23,845 30,480 31,528 31,232 부채총계 53,786 59,591 58,920 63,896 67,608

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 97,600 117,094 146,333 175,004 203,183

당기순이익 13,734 23,845 30,480 31,528 31,232 자본금 898 898 898 898 898

당기순이익률 (%) 8.3 11.9 13.3 13.1 12.0 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율 (%) -14.9 73.6 27.8 3.4 -0.9 자본조정 등 -6,522 -7,194 -7,176 -7,176 -7,176

지배주주지분 순이익 13,359 23,185 29,735 30,782 30,492 기타포괄이익누계액 1,278 -999 -307 -307 -307

비지배주주지분 순이익 375 660 745 746 739 이익잉여금 97,543 119,986 148,514 177,186 205,364

기타포괄이익 -502 -1,717 693 0 0 비지배주주지분 4,246 4,386 5,413 6,159 6,899

총포괄이익 13,232 22,128 31,173 31,528 31,232 자본총계 101,845 121,480 151,746 181,164 210,082

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

영업활동으로인한현금흐름 22,918 37,973 44,734 53,138 59,716 EPS(당기순이익 기준) 92,491 160,798 205,040 212,156 210,143

당기순이익 13,734 23,845 30,480 31,528 31,232 EPS(지배순이익 기준) 89,946 156,318 199,983 207,088 205,123

유형자산 상각비 12,934 14,835 19,141 30,331 32,419 BPS(자본총계 기준) 578,901 692,109 870,043 1,047,934 1,221,753

무형자산 상각비 658 787 974 847 654 BPS(지배지분 기준) 553,947 666,329 838,227 1,011,731 1,181,203

외환손익 0 0 19 33 55 DPS 5,500 8,000 14,000 14,000 14,000

운전자본의 감소(증가) -4,057 -5,778 -6,771 -8,921 -3,957 PER(당기순이익 기준) 11.4 9.5 6.7 6.2 6.2

기타 -351 4,283 890 -681 -687 PER(지배순이익 기준) 11.8 9.7 6.9 6.3 6.4

투자활동으로인한현금흐름 -21,113 -31,322 -42,529 -33,890 -42,259 PBR(자본총계 기준) 1.8 2.2 1.6 1.2 1.1

투자자산의 감소(증가) 347 -600 644 -1,184 -616 PBR(지배지분 기준) 1.9 2.3 1.6 1.3 1.1

유형자산의 감소 380 644 266 50 50 EV/EBITDA(Reported) 5.5 5.0 3.3 2.3 2.0

유형자산의 증가(CAPEX) -21,966 -22,965 -24,713 -31,252 -40,108 배당수익률 0.5 0.5 1.0 1.1 1.1

기타 126 -8,400 -18,726 -1,504 -1,585 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 3,110 -1,865 -3,834 -2,510 -2,914 EPS(당기순이익 기준) 증가율 -14.6 73.9 27.5 3.5 -0.9

차입금의 증가(감소) 4,272 -1,269 -3,510 0 0 EPS(지배순이익 기준) 증가율 -15.1 73.8 27.9 3.6 -0.9

사채의증가(감소) 693 549 -92 -400 -600 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 14.4 21.4 22.3 18.9 16.0

배당금 -875 -1,265 -1,216 -2,110 -2,314 ROE(지배순이익 기준) 14.6 21.6 22.6 19.2 16.1

기타 -981 121 984 0 0 ROA 9.5 14.2 15.6 13.8 11.9

기타현금흐름 -15 -687 64 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 4,900 4,100 -1,565 16,737 14,544 부채비율 52.8 49.1 38.8 35.3 32.2

기초현금 9,791 14,692 18,791 17,227 33,964 순차입금비율 -12.0 -18.6 -27.5 -33.3 -36.7

기말현금 14,692 18,791 17,227 33,964 48,508 이자보상배율 25.2 48.5 72.4 80.9 83.4


삼성전기(009150)

BUY / TP 80,000원

Analyst 노근창 02) 3787-2301

[email protected]

Analyst 김상표 02) 3787-2590

[email protected]

현재주가 (2/10)

상승여력

64,800원

23.5%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

4,840십억원

74,694천주

388십억원/5,000원

52주 최고가/최저가

일평균 거래대금 (60일)

100,000원/61,900원

31십억원

외국인지분율

주요주주

16.24%

삼성전자 외 5인 23.71%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-5.3

-3.5

3M

-17.2

-13.6

6M

-18.9

-20.8

당사추정 EPS (2014F)

컨센서스 EPS (2014F)

컨센서스 목표주가

3,468원

4,205원

87,870원 ※ K-IFRS 연결 기준

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

13/02 13/04 13/06 13/08 13/10 13/12 14/02

삼성전기

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 구분

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%)

2011 6,032 321 364 349 984 4,648 -37.1 16.7 1.7 7.4 10.0

2012 7,913 580 583 441 1,099 5,861 26.1 16.9 2.1 7.6 11.9

2013P 8,257 464 436 330 1,087 4,380 -25.3 16.7 1.4 6.1 8.2

2014F 7,934 356 342 262 1,120 3,468 -20.8 18.7 1.2 5.5 6.2

2015F 8,403 454 443 340 1,342 4,513 30.1 14.4 1.1 4.6 7.6

IOT 시대의 핵심 Solution을 탑재하다

IOT 핵심 부품이 장기 성장성을 제고 / 6개월 목표주가 8만원에 ‘BUY’ 유지

삼성전기에 대해 6개월 목표주가 8만원 (2014년 지배주주 기준 BPS에 P/B 1.5배

적용)에 투자의견 ‘BUY’를 유지한다. 동사의 핵심 Cash Cow인 MLCC, FC-CSP,

Camera Module은 주력 거래선의 단가 인하 속에 이익 모멘텀이 약화되고 있다. 주력

거래선이 H/W 혁신을 위해 CPU, Memory, Display, 2차 전지 사양을 높이면서 동사

의 주력 부품에 대한 단가 인하가 지속적으로 이어졌고, FC-CSP는 주력 거래선인

Qualcomm 내 점유율이 하락하였다. 여기에 Camera Module은 16Mega로 Upgrade

되었지만, 2013년 하반기부터 강도 높은 단가 인하를 받았다. 올해에도 삼성전자의

H/W 혁신 방향이 방수, 지문인식 등 새로운 H/W 장착을 통해 이루어질 것이라는 점에

서 동사의 주력 부품들에 대한 단가 인하는 이어질 것으로 예상된다. 우리는 동사가 장

기적으로 IOT 산업이 본격적으로 성장할 때 기존 Cash Cow의 이익 감소를 신규

Cash Cow를 통해 극복할 것을 확신한다. 동사는 자기 공진 방식의 무선 충전에 있어서

국내 최고의 기술력을 가지고 있으며, 전자 가격 표시기인 ESL (Electronic Shelf

Label)에 있어서도 핵심 경쟁력을 가지고 있다. 여기에 다양한 Wearable Device에 적

용할 Rigid Flex, Camera Module 기술을 확보하고 있다. 여기에 다양한 기기간의 무선

통신이 가능한 NFC, WiFi, Zigbee 기술을 가지고 있다.

다양한 불확실성이 기반영된 주가 / 2분기 실적 모멘텀을 겨냥한 저점 매수 유효

동사의 1분기 매출액은 4분기와 유사할 것으로 예상되지만, 영업이익은 특별상여금 미발

생에 힘입어 373억원 흑자 전환할 것으로 예상된다. 하지만, 1분기 영업이익은 YoY로

67.0% 감소한다는 점에서 2014년에도 영업이익은 감소할 것으로 예상된다. 다만, 동사

는 베트남 공장 신축을 통한 고정비 축소와 중저가 부품 비중 확대를 통한 규모의 경제

효과 창출을 통해 원가 개선을 위해 노력 중이다. 여기에 2분기부터 Galaxy S5가 본격

적으로 판매될 경우 주요 부품 가동률 상승과 Camera Module ASP 상승에 힘입어 영

업이익은 탄력적으로 증가할 가능성이 높다. 현재 주가 수준에서는 추가적인 주가 하락

리스크는 제한적일 것으로 예상되며, 2분기 이후 실적 모멘텀을 겨냥한 저점 매수 전략이

유효해 보인다.

Company Report 2014. 02. 11


30

기아자동차 (000270)


기존 Cash Cow 이익 모멘텀 훼손을 장기적으로 극복할 IOT 부품에 주목

기존 Cash Cow인 MLCC,

FC-CSP의 이익 감소를 IOT

핵심 Solution인 무선 충전,

ESL, Zigbee, WiFi, NFC,

Camera 기술을 통해 극복할

것으로 예상

삼성전기에 대해 6개월 목표주가 8만원 (2014년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 매수 의견을 유지

한다. 핵심 Cash Cow인 MLCC, FC-CSP, Camera Module은 주력 거래선의 단가 인하 속에 이

익 모멘텀이 약화되고 있다. 주력 거래선이 H/W 혁신을 위해 CPU, Memory, Display, 2차 전지

사양을 높이면서 동사의 주력 부품에 대한 단가 인하가 지속적으로 이어졌고, FC-CSP는 주력 거

래선인 Qualcomm 내 점유율이 하락하였다. 여기에 Camera Module은 16Mega로 Upgrade되

었지만, 2013년 하반기부터 강도 높은 단가 인하를 받았다. 올해에도 삼성전자의 H/W 혁신 방향

이 방수, 지문인식 등 새로운 H/W 장착을 통해 이루어질 것이라는 점에서 동사의 주력 부품들에

대한 단가 인하는 이어질 것으로 예상된다. 물론, Camera Module이 13Mega에서 16Mega로

Upgrade되는 점은 긍정적이지만 과거 8Mega에서 13Mega로 Upgrade되는 강도는 아닐 것으

로 보인다. 따라서 동사는 기존 Cash Cow의 이익 훼손을 상쇄할 새로운 Cash Cow가 필요하다.

우리는 동사가 장기적으로 IOT 산업이 본격적으로 성장할 때 기존 Cash Cow의 이익 감소를

신규 Cash Cow를 통해 극복할 것을 확신한다. 동사는 자기 공진 무선 충전에 있어서 국내 최고의

기술력을 가지고 있으며, 전자 가격 표시기인 ESL (Electronic Shelf Label)에 있어서도 핵심 경

쟁력을 가지고 있다. 여기에 다양한 Wearable Device에 적용할 Rigid Flex, Camera Module 기

술을 확보하고 있다. 여기에 다양한 기기간의 무선 통신이 가능한 NFC, WiFi, Zigbee 기술을 가

지고 있다.

<그림1> 삼성전기 자기공진 무선 충전 기술 <그림2> 삼성전기 자기 공진 무선 충전 Rx와 Tx

자료 : 삼성전기 자료 : 삼성전기

<그림3> ESL이 구현된 제품군 <그림4> 삼성전기의 주요 IOT 핵심 Solution

자료 : 삼성전기 자료 : 삼성전기

Transmitter

Receiver

Transmitter

Receiver

ESL Camera Module WiFi Module

NFC Module Zigbee무선충전 Module

ESL Camera Module WiFi Module

NFC Module Zigbee무선충전 Module

31



노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / [email protected]

김상표 선임연구원 02) 3787-2590 / [email protected]

불확실성이 기반영된 주가 / 2분기 이익 모멘텀을 겨냥한 저점 매수 유효

1분기의 보수적인

Guidance는 주가에 기반영

된 상태 / 2분기 이후의 실적

모멘텀을 겨냥한 저점 매수

전략 유효

동사의 1분기 매출액은 4분기와 유사할 것으로 예상되지만, 영업이익은 특별상여금 미발생에

힘입어 373억원 흑자 전환할 것으로 예상된다. 하지만, 1분기 영업이익은 YoY로 67.0% 감소한

다는 점에서 2014년에도 영업이익은 감소할 것으로 예상된다. 다만, 동사는 베트남 공장 신축을

통한 고정비 축소와 중저가 부품 비중 확대를 통한 규모의 경제 효과 창출을 통해 원가 개선을 위

해 노력 중이다. 여기에 2분기부터 Galaxy S5가 본격적으로 판매될 경우 주요 부품 가동률 상승

과 Camera Module ASP 상승에 힘입어 영업이익은 탄력적으로 증가할 가능성이 높다. 다만, 현

재까지는 보수적인 1분기 Guidance를 감안할 때 2분기 이후의 실적 개선 강도는 확인이 필요하

다. 다만, 현재 주가 수준에서는 추가적인 주가 하락 리스크는 제한적일 것으로 예상되며, 2분기

이후 실적 모멘텀을 겨냥한 저점 매수 전략이 유효해 보인다.

<표1> 기본 가정

2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014FPC 출하량 증가율 (YoY) -2.8% -12.2% -10.7% -8.9% -7.4% -9.8% 1.5% 2.1% 2.6% 3.1% 2.3%

휴대폰 출하량 증가율 (YoY) -1.0% 0.7% 2.6% 2.7% 7.2% 3.4% 5.3% 5.3% 3.0% 7.0% 5.2%

LCD TV 출하량 증가율 (YoY) 1.3% 3.7% 4.3% 5.2% 5.3% 4.7% 6.4% 7.5% 7.6% 4.5% 6.3%

PC 출하액 증가율 (YoY) -11.7% -15.0% -13.7% -12.1% -10.7% -12.9% -3.4% -2.9% -2.5% -2.1% -2.7%

휴대폰 출하액 증가율 (YoY) 1.5% 2.3% 3.8% 3.9% 5.3% 3.9% 3.5% 3.3% 2.0% 4.5% 3.8%

산

업

수

요

LCD TV 출하액 증가율 (YoY) -0.1% -6.6% -4.6% -5.4% -0.9% -4.1% 2.3% 1.5% 1.3% 1.7% 1.7%

MLCC 출하량 (십억개) 614 156 164 174 163 657 171 203 213 210 798 LCR

Blended ASP변화율(USD,QoQ) -3.0% 0.6% -2.8% -6.1% -6.8% -4.6% -2.0% -2.0% -5.0% -5.0% -15.5%

HDI 매출액 (십억원) 723 142 179 212 186 719 148 169 186 198 701 ACI

FC-BGA 매출액 (십억원) 422 49 32 34 30 145 54 35 36 28 154

삼

성

전

기 OMS Camera Module매출액 (십억원) 1,575 455 775 546 317 2,094 341 487 533 535 1,897

원/달러 환율 (평균) 1,127 1,085 1,122 1,110 1,058 1,094 1,040 1,040 1,035 1,030 1,036

원/달러 환율 (기말) 1,071 1,113 1,142 1,074 1,055 1,055 1,035 1,038 1,030 1,025 1,025 자료 : 삼성전기, HMC투자증권.

32

기아자동차 (000270)


<표2> 분기별 실적 전망 (십억원)

2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 2013P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 매출액 1,804.3 477.6 500.3 498.5 418.1 1,894.5 430.7 491.3 491.8 457.1 1,870.9

영업이익 172.8 37.3 52.5 48.9 -2.5 136.1 12.9 44.2 39.3 22.9 119.3LCR

영업이익률 9.6% 7.8% 10.5% 9.8% -0.6% 7.2% 3.0% 9.0% 8.0% 5.0% 6.4%

매출액 1,655.5 429.6 457.3 424.5 389.3 1,700.7 344.7 373.1 406.8 469.5 1,594.0

영업이익 52.9 13.0 20.6 13.8 -10.9 36.4 5.2 9.3 8.1 4.7 27.3CDS

영업이익률 3.2% 3.0% 4.5% 3.2% -2.8% 2.1% 1.5% 2.5% 2.0% 1.0% 1.7%

매출액 2,000.9 459.0 482.6 482.8 440.1 1,864.5 454.4 468.7 482.8 468.7 1,874.7

영업이익 251.3 37.5 59.6 55.3 -3.7 148.6 14.4 39.3 42.4 25.9 121.9ACI

영업이익률 12.6% 8.2% 12.3% 11.5% -0.8% 8.0% 3.2% 8.4% 8.8% 5.5% 6.5%

매출액 2,067.5 591.2 923.1 681.9 453.4 2,649.6 483.6 642.5 676.7 678.0 2,480.7

영업이익 103.6 25.5 89.7 46.4 -18.8 142.8 4.8 33.1 30.7 18.9 87.6OMS

영업이익률 5.0% 4.3% 9.7% 6.8% -4.1% 5.4% 1.0% 5.2% 4.5% 2.8% 3.5%

내부조정 매출액 384.6 86.3 21.3 30.5 24.8 162.9 25.0 28.8 30.0 30.3 114.1

매출액 7,912.8 2,043.7 2,384.6 2,118.2 1,710.1 8,272.2 1,738.4 2,004.4 2,088.1 2,103.4 7,934.4

영업이익 580.5 113.1 222.4 164.3 -35.9 464.0 37.3 125.9 120.6 72.4 356.1

영업이익률 7.3% 5.5% 9.3% 7.8% -2.1% 5.6% 2.1% 6.3% 5.8% 3.4% 4.5%

세전이익 610.3 122.1 221.8 158.8 -66.8 435.9 35.6 121.8 116.7 67.6 341.6

Total

지배주주 순이익 440.8 95.0 164.7 120.1 -49.6 330.2 27.3 93.4 89.5 51.8 262.0 자료 : 삼성전기, HMC투자증권.

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노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / [email protected]

김상표 선임연구원 02) 3787-2590 / [email protected]

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 6,032 7,913 8,257 7,934 8,403 유동자산 3,697 2,631 2,370 2,167 2,051

증가율 (%) 6.7 31.2 4.3 -3.9 5.9 현금성자산 526 684 645 506 397

매출원가 5,050 6,524 6,709 6,526 6,810 단기투자자산 27 31 26 31 33

매출원가율 (%) 83.7 82.4 81.3 82.3 81.0 매출채권 826 931 963 765 810

매출총이익 981 1,389 1,547 1,408 1,593 재고자산 760 838 736 765 810

매출이익률 (%) 16.3 17.6 18.7 17.7 19.0 기타유동자산 1,557 148 0 100 0

증가율 (%) -16.1 41.5 11.4 -9.0 13.1 비유동자산 3,632 4,260 4,730 5,215 5,681

판매관리비 704 808 1,083 1,052 1,139 유형자산 2,278 2,586 2,945 3,412 3,874

판관비율(%) 11.7 10.2 13.1 13.3 13.6 무형자산 56 245 229 216 204

EBITDA 984 1,099 1,087 1,120 1,342 투자자산 1,274 1,407 1,518 1,549 1,565

EBITDA 이익률 (%) 16.3 13.9 13.2 14.1 16.0 기타비유동자산 23 21 38 38 38

증가율 (%) -3.2 11.7 -1.1 3.0 19.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 321 580 464 356 454 자산총계 7,329 6,891 7,099 7,382 7,732

영업이익률 (%) 5.3 7.3 5.6 4.5 5.4 유동부채 2,711 1,959 1,841 1,858 1,913

증가율 (%) -35.5 80.7 -20.1 -23.2 27.6 단기차입금 796 801 858 858 858

영업외손익 43 3 -28 -15 -11 매입채무 397 476 456 561 594

금융수익 11 31 36 14 16 유동성장기부채 300 140 81 81 81

금융비용 46 55 50 42 42 기타유동부채 1,219 541 446 359 380

기타영업외손익 78 27 -14 14 15 비유동부채 742 967 1,015 1,089 1,112

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 364 583 436 342 443 장기차입금 495 579 696 696 696

세전계속사업이익률 (%) 6.0 7.4 5.3 4.3 5.3 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) -36.1 60.3 -25.3 -21.6 29.8 기타비유동부채 247 387 319 393 416

법인세비용 56 158 93 72 93 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 308 425 343 270 350 부채총계 3,453 2,926 2,857 2,947 3,025

중단사업이익 84 27 0 0 0 지배주주지분 3,507 3,894 4,160 4,344 4,606

당기순이익 392 452 343 270 350 자본금 388 388 388 388 388

당기순이익률 (%) 6.5 5.7 4.2 3.4 4.2 자본잉여금 1,046 1,045 1,045 1,045 1,045

증가율 (%) -41.1 15.2 -24.1 -21.3 29.8 자본조정 등 -6 -2 -2 -2 -2

지배주주지분 순이익 349 441 330 262 340 기타포괄이익누계액 551 598 612 612 612

비지배주주지분 순이익 43 11 13 8 10 이익잉여금 1,529 1,865 2,116 2,301 2,563

기타포괄이익 -237 -3 12 0 0 비지배주주지분 368 71 83 91 101

총포괄이익 155 449 355 270 350 자본총계 3,876 3,966 4,243 4,435 4,707

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

영업활동으로인한현금흐름 489 1,119 1,030 1,230 1,360 EPS(당기순이익 기준) 5,223 6,011 4,553 3,573 4,649

당기순이익 392 452 343 270 350 EPS(지배순이익 기준) 4,648 5,861 4,380 3,468 4,513

유형자산 상각비 648 500 605 751 876 BPS(자본총계 기준) 49,221 47,941 51,726 54,366 58,028

무형자산 상각비 15 19 18 13 12 BPS(지배지분 기준) 44,473 47,022 50,657 53,195 56,726

외환손익 -2 -6 -4 -5 -7 DPS 750 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -675 7 -24 160 87 PER(당기순이익 기준) 14.9 16.5 16.0 18.1 13.9

기타 110 148 92 42 42 PER(지배순이익 기준) 16.7 16.9 16.7 18.7 14.4

투자활동으로인한현금흐름 -976 -702 -1,026 -1,249 -1,349 PBR(자본총계 기준) 1.6 2.1 1.4 1.2 1.1

투자자산의 감소(증가) 317 -133 -110 -31 -16 PBR(지배지분 기준) 1.7 2.1 1.4 1.2 1.1

유형자산의 감소 170 50 14 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.4 7.6 6.1 5.5 4.6

유형자산의 증가(CAPEX) -1,240 -907 -986 -1,217 -1,339 배당수익률 1.0 1.0 1.4 1.5 1.5

기타 -223 288 57 -1 5 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 301 -294 60 -120 -120 EPS(당기순이익 기준) 증가율 -41.2 15.1 -24.3 -21.5 30.1

차입금의 증가(감소) -120 91 173 0 0 EPS(지배순이익 기준) 증가율 -37.1 26.1 -25.3 -20.8 30.1

사채의증가(감소) -299 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 -1 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 10.2 11.5 8.4 6.2 7.7

배당금 -88 -58 -79 -78 -78 ROE(지배순이익 기준) 10.0 11.9 8.2 6.2 7.6

기타 809 -325 -35 -42 -42 ROA 5.5 6.4 4.9 3.7 4.6

기타현금흐름 16 33 -103 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -169 158 -38 -139 -109 부채비율 89.1 73.8 67.3 66.5 64.3

기초현금 695 526 684 645 506 순차입금비율 26.8 20.3 22.7 24.7 25.6

기말현금 526 684 645 506 397 이자보상배율 7.0 11.8 10.4 8.5 10.8


34

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전자 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

12/08/24 BUY 1,750,000 13/07/04 BUY 1,850,000 12/10/09 BUY 1,750,000 13/07/08 BUY 1,850,000 12/10/28 BUY 1,750,000 13/07/29 BUY 1,850,000 12/12/20 BUY 1,850,000 13/08/09 BUY 1,850,000 13/01/09 BUY 1,850,000 13/09/16 BUY 1,850,000 13/01/23 BUY 1,850,000 13/09/27 BUY 1,750,000 13/01/28 BUY 1,850,000 13/10/07 BUY 1,750,000 13/02/21 BUY 1,850,000 13/10/28 BUY 1,750,000 13/04/08 BUY 1,850,000 13/12/23 BUY 1,750,000 13/04/30 BUY 1,850,000 14/01/08 BUY 1,700,000 13/05/16 BUY 1,850,000 14/01/27 BUY 1,700,000 13/06/24 BUY 1,850,000 14/02/11 BUY 1,700,000

0

40

80

120

160

200

12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10 14/02

삼성전자

목표주가

만원

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전기 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

12/01/04 HOLD 92,000 13/03/05 BUY 125,000 12/01/30 BUY 110,000 13/04/26 BUY 125,000 12/02/12 BUY 110,000 13/05/16 BUY 125,000 12/03/21 BUY 135,000 13/06/24 BUY 125,000 12/04/28 BUY 135,000 13/07/26 BUY 110,000 12/06/19 BUY 135,000 13/08/16 BUY 110,000 12/07/27 BUY 135,000 13/10/21 BUY 105,000 12/09/14 BUY 135,000 13/10/28 BUY 100,000 12/10/09 BUY 135,000 13/12/12 BUY 97,000 12/10/25 BUY 135,000 14/01/20 BUY 85,000 12/12/26 BUY 125,000 14/02/03 BUY 80,000 13/02/01 BUY 125,000 14/02/11 BUY 80,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10 14/02

삼성전기

목표주가원

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▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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