OctubreOctubre, 2012, 2012

Emiliano BascoEmiliano Basco

CCáátedra: Lucio Simpsontedra: Lucio SimpsonDinero, CrDinero, Créédito y Bancosdito y BancosFacultad de Ciencias EconFacultad de Ciencias EconóómicasmicasUniversidad de Buenos AiresUniversidad de Buenos Aires

RRéégimen de Agregados Monetariosgimen de Agregados Monetarios

Marcos de Política monetaria y Regímenescambiarios

DOLLARIZACIÓN -

UNION MONETARIA

EXCHANGE RATE

TARGET* MONETARY TARGET INFLATION TARGET DISCRECIONAL

NINGUNO X

TIPO DE CAMBIO FIJO* X

CRAWLING PEG OR

ADJUSTABLE PEGS X

BANDAS CAMBIARIAS X

FLOTACIÓN

ADMINISTRADA** X X X

FLOTACIÓN PURA X X*** X

* Política Monetaria Pasiva (Incluye Cajas de conversión)

** Limitaciones a los niveles o la volatilidad

*** Inflation targeting full-fledge se manenja con flotación pura del TC

MARCO MONETARIO

REGIMEN CAMBIARIO

FIJOS

INTERMEDIOS

FLOTANTES

Esquemas cambiarios y monetarios en elmundo: 2004 (1999) (de facto, FMI)

Secuencia de decisiones de la PM

VAR INDICADORAS

MECANISMO DE TRANSMISION

CONTROL INFLUENCIA DIR INFLU INDIREC

DECISIONES DE POLITICA

INSTRUM DEL BCMETA DE

OPERACIÓNMETA

INTERMEDIAOBJETIVOS DE

LP

-Reservas legales -BM - M0, M1, M2-Precios estabbles

-Tasa de descuento (discount window)

- " r " de CP (o call o interbank rate o Fed Fund)

- TC Nominal (dirty floating) - Pleno empleo

-Op de merc abierto- Reservas bancarias totales

- " r " de LP

- Inflation forecast

- Forecast inflation o infla esperada -Gap PIB -Evol del crédito

� Historia� Desarrollado en 50s-60s por la escuela monetaria (Friedman,

Brunner y Meltzer)� Muy utilizados después de la caída de BW� Intervenciones del Banco Central:

� Quantity theory

� Velocidad estable es crucial� La demanda de dinero se asume como estable en el LP Money pero

no el CP

Monetary targeting

Monetary targeting

� Friedman k%, Brunner-Meltzer

� Friedman 1968� Dos requerimientos para la PM:a) Concentrase en lo que se puede controlar , var nominales: TC y

precios, agregados� TC fijo no deseable para US (baja participación del comercio)� Los precios son más deseables de controlar, pero los rezagos

son largos y los mecanismos de t son inciertos entre la decisión de política y su impacto (intentar targetear precios puede ser una fuente de shock).

� Agregados monetarios, rezago más corto, más previsible el efecto

b) Evitar alta volatilidad :� Entonces, k% crecimiento estacionario en algún agregado

amplio (3–5%/yr)

� Evidencia empírica: Bundesbank conducía objetivos monetarios enpalabras, pero de metas de inflación en los hechos ((Bernanke-Mihov97, Clarida- Gertler 97)

� Otros países menos exitosos (US, UK y Canada)� Desvíos de los monetary targets y los objetivos final targets de la PM

en el mediano plazo.� Debería existir un efecto directo de la cantidad de dinero en la inflación

pero:� Sin embargo, hay varios canales� Correlación entre el dinero y la inflación es menor en niveles de de

baja inflación� La evidencia muestra que la demanda de dinero no es estable� Problemas: velocidad no es estable

– Short-run/medium-run Corr (∆mt, ∆pt) demasiada baja (Estrella-Mishkin 97, Stock-Watson, 99, Rudebusch-Svensson 02, Gerlach-Svensson 03)– Entonces, es un target intermedio deficiente

Problemas con Monetary targeting

Monetary targeting:∗ “It is not the Bank of Canada that has abandoned money, it is money that has abandoned he Bank of Canada.”

German M3 Tasa de fondeo alemán y lainflación del IPC, 1993-1996

Argentina: Velocidad, Crecimiento monetario y la Inflación: 1977 - 2006

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

.00000

.00001

.00002

.00003

.00004

.00005

.00006

.00007

.00008

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Inflation Velocity

Inflación y Velocidad(1970-2006)

• La velocidad es bastante volátil

• Tiene una relación fuerte y con la inflación en el LP

La velocidad del dinero, el crecimientomonetario y la inflación en la literatura

• Por otra parte, la relación entre lavelocidad y el crecimiento deldinero en el marco del período deinflación alta es positiva, mientrasque se convierte en negativa en elperíodo de baja inflación

• Por lo tanto, durante este último período es difícil estimar la demanda de dinero o predecir la inflación, condicional en el crec-imiento del dinero

• Estos resultados son consistentes con la evidencia empírica inter-nacional para los países de baja inflación

Correlation1977Q1-

2006Q4

1977Q1-

1988Q1

1989Q1 -

1991Q1

1993Q1 -

2006Q4

V - πππ 0.7943 0.8136 0.6221 -0.2374

V - µµµ 0.7546 0.6215 0.3843 -0.3342

La correlación entre la velocidad (V) y la inflación(p), y la velocidad y el crecimiento del dinero (μ)

La velocidad del dinero es muy volátil

Programa Monetario

Base Monetaria

Argentina: Seguimiento del ProgramaMonetario