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Estrategia| Itaú Comisionista de Bolsa

“The story goes that he saw an apple fall. The Black

Plague having chased him from Cambridge in 1665,

Newton was strolling on his mother’s farm in Woolsthorpe,

and he saw an apple fall to the ground, and he asked

himself: could the same cause the motions of matter?” -

The Trouble With Gravity, pg 68

Itaú Comisionista

de Bolsa l EstrategiaOutlook Trimestral

2T 2020

Itaú

Divisas

Estrategia| Itaú Comisionista de Bolsa 3

Fundamentales 2T20

!

DXY

Se mantiene demanda por

dólares dada la aversión al

riesgo.

S&P

Seguiría siendo uno de los

activos que marcaría la pauta

para las monedas en la

región.

Petróleo

En el corto plazo no habría pronta

recuperación en los precios del

crudo. Mercado continuaría con

ruidos de oferta, demanda y

acumulación de inventarios.

Flujos de entrada

Abril, mayo y junio serían meses con

espacio para que la entrada de flujos

continúe.

Niveles USDCOP

Rango 2T20: 3.850-4.150

Rango 2S20: 3.600-3.850


Efectos del coronavirus l Estados Unidos: Deterioro económico

0

2.000

4.000

6.000

8.000

04/02/2005

05/27/2006

07/21/2007

09/13/2008

11/07/2009

01/01/2011

02/25/2012

04/20/2013

06/14/2014

08/08/2015

10/01/2016

11/25/2017

01/19/2019

03/14/2020

Peticiones por subsidios de desempleo

Fuente: Departamento de Trabajo EE.UU- FRED. Gráficos: Estrategia ICB

4,4 4,4

3,4

3,8

4,2

4,6

20

17-0

3-0

1

20

17-0

9-0

1

20

18-0

3-0

1

20

18-0

9-0

1

20

19-0

3-0

1

20

19-0

9-0

1

20

20-0

3-0

1

Tasa de desempleo

-1000

-600

-200

200

600

ma

r-0

9

sep-1

0

ma

r-1

2

sep-1

3

ma

r-1

5

sep-1

6

ma

r-1

8

sep-1

9

Nóminas no agrícolas- Creación de empleos

-8,7

-12,0

-8,0

-4,0

0,0

4,0

8,0

ma

r-0

0

jul-01

no

v-0

2

ma

r-0

4

jul-05

no

v-0

6

ma

r-0

8

jul-09

no

v-1

0

ma

r-1

2

jul-13

no

v-1

4

ma

r-1

6

jul-17

no

v-1

8

ma

r-2

0

Ventas al por menor


Efectos del coronavirus l Estados Unidos: S&P

2.080-2.150

2.237

1500

2000

2500

3000

3500

ene

-14

jul-

14

ene

-15

jul-

15

ene

-16

jul-

16

ene

-17

jul-

17

ene

-18

jul-

18

ene

-19

jul-

19

ene

-20

3

1

2

2.900- 3.020

2.080- 2.150

Corto Plazo: Alcanzar niveles de 2.900 – 3.020 puntos.

Corto Plazo: Corregir y retomar tendencia hasta buscar niveles de 2.080 – 2.150

puntos.

Mediano Plazo: Tras alcanzar niveles mínimos, tendría espacio para empezar a

valorizarse.

1

2

3

Fuente: FRED. Gráficos: Estrategia ICB


S&P y Monedas Latam

3,7

4,1

4,5

4,9

5,3

5,7

2000

2400

2800

3200

3600

abr/

19

may

/19

jun

/19

jul/

19

jul/

19

ago

/19

sep

/19

oct

/19

oct

/19

no

v/1

9

dic

/19

ene

/20

feb

/20

feb

/20

mar

/20

abr/

20

S&P Real Brasileño

S&P vs Real Brasileño

Fuente: Investing Gráficos: Estrategia ICB

18

20

22

24

26

2.000

2.400

2.800

3.200

3.600

abr/

19

may

/19

jun

/19

jul/

19

ago

/19

sep

/19

oct

/19

no

v/1

9

dic

/19

ene

/20

feb

/20

mar

/20

abr/

20

S&P Peso mexicano

S&P vs Peso mexicanoS&P vs Peso Colombiano

650

700

750

800

850

900

2.000

2.400

2.800

3.200

3.600

ab

r/19

ma

y/1

9

jun/1

9

jul/19

ag

o/1

9

sep/1

9

oct/1

9

no

v/1

9

dic

/19

en

e/2

0

feb/2

0

ma

r/20

ab

r/20

SPX Peso Chileno

S&P vs Peso Chileno

3000

3400

3800

4200

4600

2.000

2.400

2.800

3.200

3.600ab

r/19

ma

y/1

9

jun/1

9

jul/19

ag

o/1

9

sep/1

9

oct/1

9

no

v/1

9

dic

/19

en

e/2

0

feb/2

0

ma

r/20

ab

r/20

SPX Peso Colombiano


Efectos del coronavirus l Estados Unidos: DXY

75

80

85

90

95

100

105

ene/14 sep/14 may/15 ene/16 sep/16 may/17 ene/18 sep/18 may/19 ene/20

Corto Plazo: Dada la incertidumbre el DXY seguiría siendo moneda refugio por lo que debería buscar niveles

superiores a los 100 puntos.

Mediano Plazo: Vendría la corrección del índice como consecuencia de las medidas de liquidez de dólares

tomadas por parte de la FED.

1

2

100-103 puntos1

2

94 -97 puntos

Fuente: FRED. Gráficos: Estrategia ICB


Efectos del coronavirus l Petróleo: Demanda

Demanda de petróleo OCDE

35,00

38,00

41,00

44,00

47,00

50,00

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

10,00

12,00

14,00

16,00

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Demanda de petróleo China

80,00

90,00

100,00

110,00Ja

n

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Demanda de petróleo mundial

Fuente: Departamento de Energía EE.UU (EIA). Gráficos: Estrategia ICB

46,00

50,00

54,00

58,00

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Demanda de petróleo NON-OCDE


Efectos del coronavirus l Petróleo: Oferta

96

97

98

99

100

101

102

103

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Oferta de petróleo mundial

14

16

18

20

22

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

Jan

Mar

May Ju

l

Sep

No

v

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Oferta de petróleo EE.UU


32

34

36

38

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Oferta de petróleo OPEC

24

26

28

30

32

34

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

Jan

Ap

r

Jul

Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Oferta de petróleo OCDE


Efectos del coronavirus l Petróleo: Inventarios


Inventarios de crudo EE.UU ex. SPR

400,0

440,0

480,0

520,0

560,0

Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct

2016 2017 2018 2019 2020 2021

614

624

634

644

654

664

674

684

694

704

714

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

Jan

Mar

May Ju

lSe

pN

ov

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Crudo en Reservas Estratégicas de Petróleo (SPR)

0

20

40

60

80

abr,04 abr,06 abr,08 abr,10 abr,12 abr,14 abr,16 abr,18 abr,20

Inventarios de crudo en Cushing, Oklahoma


Colombia l Flujos de entrada durante 2T20: FAE al FOME

96%

3,6%

Total Marzo

Préstamo COP12,5bill (USD3bill)

Marzo 2020: Dirección del Tesoro Nacional vendió dólares por cerca de

USD 111millones. Lo que es una monetización del 3,6% del préstamo.

Abril- Mayo -Junio: Dirección del Tesoro Nacional tendría por monetizar

cerca de USD 2.989 mill.

Comportamiento COP 2020

3200

3400

3600

3800

4000

4200

ene/20 ene/20 feb/20 feb/20 mar/20 mar/20 abr/20 abr/20

Tendencia alcista

contenida por

monetización de

recursos

Fuente: MHCP. Investing. Gráficos: Estrategia ICB


Conclusiones 2T20

• Con una probabilidad que crece cada día de una recesión, en el corto plazo (2T20) la demanda por dólares seguirá siendo alta. Los inversionistas querrán

cash y en dólares, pues este es la moneda refugio. Este apetito por dólares, limitará la inclinación por activos de riesgo. Con lo anterior, el índice dólar

debería seguir cotizando sobre los 98-104 puntos. Hacía el mediano plazo, las medidas de inyección de liquidez de dólares por parte de la FED serían

contraproducentes y debilitarían la moneda, generando correcciones hacía los 94 puntos.

• Por el lado del mercado de petróleo, mayo y junio serían meses importantes para monitorear el comportamiento de la demanda según como se desarrollen

las medidas de mitigación en torno al coronavirus. Adicional a esto, consideramos que los precios seguirán presionados a la baja, por lo que, como soporte

el nivel sería sobre USD10/b y resistencia USD23/b en referencia WTI. Respecto al Brent, el rango para el 2T sería USD15-30/b.

• En Latam, si se mantiene la correlación con el índice S&P y con un menor apetito por riesgo, las monedas tendrían espacio para ir a buscar niveles de

depreciación más arriba. En el caso de la moneda local, consideramos que el rango para el 2T20 estaría entre 3.850- 4.150 USDCOP. Ahora, aunque se

deben tener en cuenta los flujos de entrada por venta de dólares, consideramos que mientras se mantengan las condiciones actuales y el sentimiento de

incertidumbre en el mercado, la tendencia es alcista, por lo que dichos flujos demorarán el camino de la moneda más no producirán necesariamente un

cambio de tendencia.


Conclusiones l Técnicos USDCOP 2T20

Itaú

Renta FijaLocal


El mercado en los tiempos del COVID19

15

Poniendo en perspectiva la situación actual

Correcciones históricas de las bolsas:



16

Botón de Pánico

Flujos buscan seguridad:



17

Fuerza de Gravedad

“The story goes that he saw an apple fall. The Black Plague having chased him from Cambridge in 1665, Newton was strolling on his mother’s farm in Woolsthorpe, and he saw an apple fall to the ground, and he asked himself: could the same cause the motions of matter?” -The Trouble With Gravity, pg 68

Cuadrante #2:

PIB se acelera e Inflación se Acelera

Banrep: Alcista

Narrativa: Reflación

Cuadrante #1:

PIB se acelera e Inflación Baja

Banrep: Neutral

Narrativa: Ideal

Cuadrante #4:

PIB se desacelera e Inflación se desacelera

Banrep: Bajista

Narrativa: Deflación

Cuadrante #2:

PIB se desacelera e Inflación se Acelera

Banrep: Alcista

Narrativa: Estanflación



18

Fuerza de Gravedad


Cuadrante #4:


Banrep: Bajista


Cuadrante #2:


Banrep: Alcista




19

Fuerza de Gravedad


Cuadrante #4:


Banrep: Bajista


Cuadrante #2:


Banrep: Alcista




20

Fuerza de Gravedad


Cuadrante #4:


Banrep: Bajista


Cuadrante #2:


Banrep: Alcista




21

Fuerza de Gravedad


Cuadrante #4:


Banrep: Bajista


Cuadrante #2:


Banrep: Alcista



0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Bono Soberano Colombia a 10Y

CurvaSpotDiscreta 10Y

+250pbs GFC

+250pbs TT

+250pbs Choque Petrolero+250pbs CP + CR

El mercado en los tiempos del COVID19Botón de Pánico

Costo de deuda sube para Colombia:


Las curva soberana en pesos ha tenido un castigo importante durante el mes de marzo producto de 3 factores:

1. Choque externo por COVID19

2. Choque de precios bajos de petróleo

3. Fuertes flujos vendedores en busca de liquidez

-46

-8

41

6979

97 92 83 88 86

5,8

287,7

333,1

358,7369,2 359,7

342,4319,2

302,2 303,2

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Var

iaci

ón

en

PB

S

Plazo en años

Cambio desde inicios de marzo a hoy

Hoy Pánico (16/03/2020)

El mercado en los tiempos del COVID19Vuelta a la normalidad?

De los Máximos a los Medios:

4,4% 4,4%4,8%

5,2% 5,3%5,5% 5,5%

5,8% 6,0% 6,1%

3,9%4,4%

5,2%

5,9%6,1%

6,5% 6,5% 6,6%6,9% 7,0%

4,5%

7,3%

8,2%

8,8%9,0% 9,1% 9,0% 9,0% 9,0% 9,1%

3,5%

4,5%

5,5%

6,5%

7,5%

8,5%

9,5%

Tasa

Plazo en años

Curva TES TF Pesos

05/03/2020 16/04/2020 16/03/2020


Las curva soberana en pesos ha tenido un castigo importante durante el mes de marzo producto de 3 factores:

1. Choque externo por COVID19

2. Choque de precios bajos de petróleo

3. Fuertes flujos vendedores en busca de liquidez

El mercado en los tiempos del COVID19Vuelta a la Normalidad


0,8%

1,2%1,5%

1,9%

2,5% 2,5% 2,5%2,7%

1,6%

2,3%2,4%

2,7%

3,1% 3,1% 3,1%2,8%

4,13% 4,23%

4,53% 4,51% 4,41% 4,45% 4,37% 4,35%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

Ta

sa

Plazo en años

Curva TES UVR Pesos

05/03/2020 16/04/2020 16/03/2020

77

10390

7858 55 53

13

332,1

299,7 302

263,1

194,1 194,7184,4

166,1

-5

45

95

145

195

245

295

345

395

Va

ria

ció

n e

n P

BS

Plazo en años


Hoy Pánico (16/03/2020)


Deuda Corporativa:



4,5 4,5 4,6

5,0 5,1 5,25,3

5,45,6

5,85,9 6,0

6,2 6,36,4 6,5

5,05,1 5,2

5,6 5,75,9

6,1

6,7

7,0 7,1

7,47,7

7,9 7,98,1 8,2

4,2

4,7

5,2

5,7

6,2

6,7

7,2

7,7

8,2

8,7

1m 2m 3m 6m 9m 1y 1.5y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y

Ta

sa

Plazo en años

Curva Tasa Fija AAA

05/03/2020 16/04/2020

54 61 61 65 65 73 77

122136 127

148163 167 167 170 173

157173 182

140 150

179

252

300 291

332318

348

314341 336 331

4

54

104

154

204

254

304

354

404

1m 2m 3m 6m 9m 1y 1.5y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y

Va

ria

ció

n e

n P

BS

Plazo en años


Hoy Pánico (16/03/2020)


Deuda Corporativa:



0,71,0

1,2 1,3 1,21,5 1,6 1,7 1,7

1,9 2,0 2,12,3 2,4 2,5 2,7 2,8 2,9 3,0

3,3 3,5 3,63,6

1,71,3 1,3

1,9 1,92,0

2,3

2,83,0

3,4 3,53,6

3,84,0

4,2 4,4 4,54,7 4,7

5,0 5,2 5,35,4

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

1m 2m 3m 6m 9m 1y 1.5y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 11y 12y 14y 16y 18y 20y 21y

Ma

rge

n

Plazo en años

Curva IPC AAA

05/03/2020 16/04/2020

93

3016

57 61 5670

109127

143 145 152 152 162 168 170 170 178 172 173 173 173 173

70 6781

94

159

189

227246

224

321

293281

257280

327315 314 307 297

286275 266 261

4

54

104

154

204

254

304

354

1m 2m 3m 6m 9m 1y 1.5y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 11y 12y 14y 16y 18y 20y 21y

Var

iaci

ón

en

PB

S

Plazo en años


Hoy Pánico (16/03/2020)


Deuda Corporativa:


Diferencial de Riesgo:

164 161 154

182169

137 134 127 119104 101 93

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

0.5Años

1 año 1.5años

2 años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 19años

Punto

s b

ásic

o v

s T

ES

TF

Spread por nodo

Diferencial de Riesgo Tasa Fija vs TES

Máximo Mínimo último Promedio

41 39 40

69 6275

96

134

-150,00

-100,00

-50,00

0,00

50,00

100,00

150,00

200,00

250,00

0.5 años 1 año 1.5 años 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años

Pu

nto

s b

ás

ico

vs

TE

S U

VR

Spread por nodo

Diferencial de Riesgo IPC vs TES

Máximo Mínimo último Promedio


Deuda Corporativa:




Spread TF 1.5 años Spread TF 2 años Spread TF 3 años

Deuda Corporativa:




Cada día trae su afán (Coltes 2024)

Cada día trae su afán (Coltes 2032)



El mercado en los tiempos del COVID19Y entonces ¿Cuál es el diagnostico?



32

Decodificando la economía del COVID19

Anexos;}:



33


Anexos;}:



34


Anexos;}:

Itaú

Renta VariableLocal

-

10

20

30

40

50

60

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

SPX Index MSC Emerging market

Cautela

• A lo largo de los años, las distintas crisis que ha experimentado la economía global, no han tenido un patrón similar que evidencie cuál podría ser la máxima caída

en el mercado accionario.

• 11 años atrás la crisis llevó a las plazas bursátiles estadounidenses a experimentar caídas entre el 50% y el 60%, con una duración aproximada de 20 meses. Sin

embargo, lo que si ha sido evidente es que durante estos periodos de incertidumbre los rebotes no se hacen esperar y por lo tanto se debe ser muy cauto en el

timing de exposición a los activos.

• Adicionalmente, durante las crisis se ha experimentado una correlación muy significativa de los mercados emergentes con las bolsas estadounidenses. Entre

2007 y 2009 la correlación entre el índice MSCI Emerging markets y el S&P500 fue cercana al 92%. Algo similar sucede actualmente, pues la correlación ya

alcanza niveles de 97% aproximadamente.

• En línea con lo anterior consideramos que el llamado es de CAUTELA, teniendo en cuenta que esta crisis debe tratarse como algo nuevo, sin precedentes y que

el desempeño de la economía norteamericana, donde las expectativas no son alentadoras, marcará la pauta para el comportamiento de los activos locales.

Emergentes siguiendo EE.UUDuración crisis vs % desvalorización del mercado

Fuente: Reuters, ICB

Estimación de la caída de la demanda de petróleo ( Millones de barriles por día )

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2019 2020

US . Europa .

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2019 2020

China . Other Asia .

• La industria petrolera ha entrado en un

escenario muy negativo, en donde las

condiciones de oferta y demanda han llevado a

los precios a mínimos históricos. El cierre de

las economías que ha causado una

paralización casi que total de las industrias,

mantiene presiones sobre la demanda de

crudo.

• Es importante destacar que dentro de las

regiones con mayor contracción en consumo

de demanda se encuentran Asia y Europa. En

promedio, la EIA estima una caída de 10% en

el segundo trimestre para la región asiática,

mientras que en Europa el consumo se

ralentizaría a un ritmo promedio de -17,9%. En

EE.UU por su parte, la caída en el consumo de

la demanda sería aproximadamente de -17%

en el 2T20.

• Lo anterior entonces brinda una idea de cuál

será el comportamiento de las ventas

internacionales de compañías como Ecopetrol,

teniendo en cuenta que aproximadamente el

83% de las exportaciones de la compañía

están concentradas hacia Asia y la costa del

golfo de EE.UU

OECD

NO OECD

Estimación EIA de precios de petróleo (USD/bl)

Fuente: EIA, ICB

20,5 21,527,0

31,0 36,5 40,542,5 43,5

25,029,0

33,038,0

45,0 46,0 48,0

0

20

40

60

80

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Oct NovDec

2019 2020 2021

WTI . Brent .

Ecopetrol

• Sólida posición de caja

• Ahorro en gastos por más de COP$4 billones

• Lineamientos estratégicos con pilares fundamentales que están enfocados en proteger el flujo de caja y ajustar costos

• Impacto significativo en los precios que llevarían al EBITDA consolidado a una caída del 90% aproximadamente.

• Las proyección de precios para los próximos 2 años de Brent llegaría a niveles de USD40 – USD45 por barril.

• Ofertas de compra por debajo del precio de crudo actual. El diferencial está entre USD8 /b – USD13/ b.

• La proyección de apalancamiento pasaría a 4,0x deuda neta/EBITDA.

Riesgos y oportunidades

Canasta de precios estimada 2020 ( USD/bl) EBITDA (COP Miles de millones)

347,2 375,5 388,3 376,0 371,1

207,5

1T 2019 2T 2019 3T 2019 4T 2019 2019 1T120E

Producción refinada (kbpd)

-5,4 -8,0 -8,0 -8,0 -6,0 -6,0 -6,0 -6,0 -6,0

-5,4

-10,0 -12,0 -12,0-11,5 -11,5 -10,0 -10,0 -10,0

-5,4

-9,0-10,0 -10,0

-8,5 -8,0-7,5 -7,0 -7,0

-35,0

-30,0

-25,0

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

abr.-20 may.-20 jun.-20 jul.-20 ago.-20 sep.-20 oct.-20 nov.-20 dic.-20

Alto Bajo Base

Escenario diferenciales Vasconia (USD/bl)

40,0

29,333,3 36,0

35,0

13,0

25,0 30,930,0

11,315,0

25,0

1T20 2T20 3T20 4T20

Optimista Base Pesimista

Fuente: EIA, ICB

Sector materiales

-8,7%

-17,0%

-26,1%

-0,4%1,4%

7,9%4,9%

9,1%

3,4% 3,3% 2,1% 1,4%3,6%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

-

20

40

60

80

100

120

140

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Mill

on

es d

e to

ne

lad

as

Consumo de cemento var% a/a

-9,6%

-25,9%

3,9% 2,2%

9,2%

3,6%7,5%

1,3%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

20

40

60

80

100

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015Mill

on

es d

e to

ne

lad

as

$104,0 $103,5

$99,0

$92,0

$89,5$89,5

$95,0

$100,5

$105,5

85

90

95

100

105

110

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

• La infraestructura y el sector construcción sufrirían gran

parte del daño causado en la economía a raíz de los cierres

temporales en las diferentes regiones. En EE.UU algunos

analistas estiman una caída cercana al 15% en el segundo

trimestre del año, y dada la correlación con el sector

construcción, este tendría una contracción cercano al 13%.

• Entre 2008 y 2009 el consumo de cemento se contrajo a un

ritmo entre 17% y 28%a/a respectivamente. De igual

manera, la producción de cemento presentó una caída de

25% a/a en 2009.

• En términos de precios, la caída en el consumo de cemento

también se tradujo en menores precios por tonelada,

pasando de $103,5 por tonelada en 2008 a $89,5/ tn en

2011.

• Sin embargo, todavía se encuentra sobre la mesa, el plan de

infraestructura de Trump por valor de USD200.000 millones

que en la propuesta inicial se pagaría de ahorros de otras

áreas del presupuesto, que en las condiciones actuales

consideramos no sería tan factible.

• El proyecto también implica agregar o incrementar los

peajes en autopistas, lo que también es poco probable.

Consumo de cemento en EE.UU

Producción de cemento en EE.UU

Precios $/tn

Fuente: USGs , ICB

Cemargos

• Descuento significativo, cotizando a un múltiplo de 0,4x precio/valor en libros.

• Plan de infraestructura en EE.UU por más de USD200.000 millones. Sin embargo, la aprobación todavía se encuentra sobre la mesa, teniendo en cuenta la coyuntura actual que decanta más

recursos hacia otros sectores de la economía.,

• Costos que se reducen a medida que la operación disminuye y los precios de la canasta energética también se reducen.

• Retos importantes en términos de apalancamiento, que actualmente se ubica en 4,2x deuda/EBITDA.

• Impacto negativo en rentabilidad del negocio. Nuestra expectativa para EE.UU es una reducción en los volúmenes de cemento cercano al 13%, en Colombia al 20%, y en Centro américa entre 18% y

20%.

0,66

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

abr-15 sep-15 feb-16 jul-16 dic-16 may-17 oct-17 mar-18 ago-18 ene-19 jun-19 nov-19 abr-20

102.00020.956

115.000 125.000 91.000 84.672 113.000157.000

93.460 89.737

94.000 213.835

215.000 184.000

116.000 227.056 202.000

265.000

115.028 162.217

142.000139.021

130.000116.000

134.000

117.932 106.000

99.000

93.46089.737

1T18 2T18 3T189 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20E 2T20E

Colombia EEUU Centro América

PVL EBITDA ( Millones COP)


1.165 1.294 1.359 1.337 1.211 1.187 1.329 1.272 1.2471.009

660743 765 717

688 728693 624 620

437

1T18 2T18 3T189 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20E 2T20E

Cemento Concreto

Volúmenes de cemento Colombia

1.250 1.594 1.562 1.336 1.413 1.630 1.710 1.535 1.403 1.418

1.665

1.919 1.819 1.573 1.717

1.731 1.896 1.717 1.705

1.298

1T18 2T18 3T189 4T18 1T19 2T19 3T19 4T19 1T20E 2T20E

Cemento Concreto

Volúmenes de cemento EE.UU

Fuente: Cemargos , ICB

Consumo

-58,0%

-38,7%

-7,9%

-0,6%

15,2%

24,1%

24,6%

27,9%

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40%

Cultura diversión

Vestuario y calzado

Transporte y comunicaciones

Educación

Vivienda

Gastos varios

Alimentos

Salud

-86,80%

-64,10%

-61,30%

-35%

-34%

-27,70%

-26%

-25%

-22,60%

-22,30%

-22,20%

-21,90%

-17,60%

3,80%

4,60%

8,10%

9,90%

12,30%

17%

17,70%

23%

25,40%

29,60%

30,90%

32,10%

32,30%

33,20%

33,20%

35%

35,70%

42,30%

42,40%

50,70%

54,50%

servicios de vestuario y calzado

servicios, aficiones,

calzado

artículos escolares

artículos culturales y otros

transporte personal

vestuario

aparatos para la diversión y esparcimiento

utensilios domésticos

muebles del hogar

aparatos domésticos

ropa del hogar

comidas fuera del hogar

transporte público

instrucción y enseñanza

gastos de aseguramiento privados en salud

gasto de ocupación de la vivienda

bebidas alcoholicas, tabaco

artículos de joyería

tubérculos

alimentos varios

servicios profesionales

artículos para el aseo

comunicaciones

pescado y otros

carnes y derivados

bienes y artículos para salud

otros bienes y servicios

combustibles y servicios públicos

lácteos, grasas y huevos

artículos para limpieza

Cereales

Frutas

Hortalizas y legumbres

5,0%

2,1%

-2,1%

-8,6%

0 meses 2 meses 4 meses 6 meses

Gasto de los hogares por categorías (Var%

a/a) Gasto de los hogares por grupo ( Var% a/a)

Estimación del crecimiento de gasto de los

hogares (var% a/a)

• Las nuevas normales de consumo

comenzarán por un e-commerce que tendrá

una relevancia muy importante y donde los

jugadores deberán aprovechar estas

herramientas para migrar hacia plataformas

que probablemente serán las más utilizadas

en 2020.

• Las tiendas de descuento serán

probablemente las más beneficiadas en una

coyuntura donde los hogares probablemente

busquen productos de calidad a un menor

precio.

• Sin embargo, las compañías “tradicionales”

tienen un acceso más fácil al e-commerce,

lo que será de gran ventja.

• Rubros como Salud y alimentos seguirán

liderando el gasto de los hogares, mientras

que todo lo referente a entretenimiento,

vestuario, transporte, entre otros, registrará

contracciones importantes.

Fuente: Raddar , ICB

Nutresa

17,9%

20,9%

17,5%

10,7%

10,7%

13,9%

5,1%3,3%

Cárnico Galletas Chocolates TMLUC Café Alim. Al consumidor Helados Pastas

• Activo con baja volatilidad que reduce la incertidumbre dentro del portafolio

• El 70% del EBITDA proviene de las unidades de negocio donde se podrían experimentar las mayores expansiones en el primer semestre del año.

• En general, el consumo de alimentos tendrá un incremento a doble dígito, a medida que las medidas de confinamiento crean la necesidad de adquirir productos

para el hogar.

• Presión en los costos de la compañía, teniendo en cuenta la devaluación del peso Colombiano.

• Consumidores que podrían preferir artículos de bajo costo, en medio de la coyuntura actual.

1,18x

1,37x

0,80

0,90

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

1,60

1,70

abr-15 sep-15 feb-16 jul-16 dic-16 may-17 oct-17 mar-18 ago-18 ene-19 jun-19 nov-19 abr-20

Participación del EBITDA por unidad de negocio PVL


Fuente: Nutresa , Reuters, ICB

GEB ISA

• 80% del EBITDA generado por el negocio de transmisión de

energía

• Contratos en promedio: 25 años

• En Colombia y Chile concesiones perpetuas

• Flujo de caja operacional estable

• Bajos niveles de apalancamiento

• Crecimiento rentable

• Bajo riesgo de demanda.

• Dividend yield atractivo

• Ingresos regulados en USD

• Riesgo bajo, que podría disminuir la incertidumbre en el portafolio

1.355 1.613 1.790 1.708 1.760

2,5x

2,9x2,8x

2,1x

1,7x

1,4x

1,9x

2,4x

2,9x

3,4x

-

500

1.000

1.500

2.000

2019 2020E 2021E 2022E 2023E

Flujo de caja operacional Deuda/EBITDA

84%

14%2%

Transmisión de energía Concesiones viales Telecomunicaciones

EBITDA por segmento

Flujo de caja operacional vs Apalancamiento

0,77 0,80 0,921,10

1,58 1,69 1,72 1,82

2,25

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

EBITDA (Billones COP)

Deuda ( USD mn)

Fuente: GEB, ICB

30,2%

29,8%

15,5%

12,7%

11,8%

Nutresa Pf Bancolombia GEB Grupo Sura ISA

Portafolio recomendado

Retorno esperado ( 3-4 meses) 7,6 9,34

Volatilidad 18,2 15,42

Retorno esperado / Volatilidad 0,4 0,61

Alpha 0,0 1,34

Tracking Error 0,0 0,35

Information Ratio 0,0 3,87

Max. Drawdown 50,1 43,10

Max. Drawdown Durations (days) 85,0 51,00

Benchmark Correlation 1,0 0,93

Beta 1,0 0,79

R2 100,0 87,32

Donwside Risk 21,3 17,40

Sortino Ratio 0,4 0,54

Treynor Ratio 0,0 1,69

Benchmark (Colcap) Portafolio óptimo

Y de nuevo…Cautela

Target Colcap: 1.300 – 1.350 puntos

Itaú

Mercado Internacional

Estrategia | Itaú Comisionista de Bolsa

Mercados globales

48

Tópicos importantes

2020El problema de la

dinámica actual no es el

capital, es la

productividad.

01 Menor crecimiento

Se espera la peor recesión a nivel

histórico, dejando al descubirto

economías débiles como Europa,

Japón y Emergentes exportadores de

Commodities

04 Debilidad y ajuste macro

Cambios estrcuturales de consumo,

deberían afectar de manera sostenible

la economía soportada en consumo.

La estrcuturación de políticas

sostenibles, deberá sacrificar

crecimiento y afectará el desempeño

de los activos financieros

Coordinación de políticas 02Los gobiernos globales coordinan políticas

económicas históricamente expansivas

para contrarrestar el impacto del COVID-19

sobre la economía global

Sobreendeudamiento y tasas 03Endeudamiento global estaría en sus

máximos históricos. Dado las ayudas

sociales y las restricciones de liquidez de

corto plazo. El espacio de mayores

estímulos monetarios llega a su límite y el

apalancamiento aterra con aumentar la

tasa de Default

Estrategia | Itaú Comisionista de Bolsa 49

Crecimiento económico

El crecimiento global tendría su peor contracción desde la crisis del 2008. Alemania (junto a la eurozona) serían los más afectados y Latam parece haber tenido una década perdida, mientras que China e India son los únicos países que crecerían en terreno positivo. A pesar de esto, se espera que la recesión solo se produzca en el primer semestre del año, mientras que haya una recuperación acentuada en la segunda parte del año. No obstante, la perdida del PIB permanente global sea de USD 9 trillones y a nuestra percepción se podría dar una débil recuperación. Afectando principalmente a Latam, Japón y Europa desarrollado.

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Crecimiento Económico

Germany Japan

United States Latin America and the Caribbean

World

$-

$2.000

$4.000

$6.000

$8.000

$10.000

$12.000

$-

$10.000

$20.000

$30.000

$40.000

$50.000

$60.000

$70.000

Dóla

res

Dóla

res

Ingreso nacional per Cápita

Estados Unidos Japón

Unión Europea América Latina y el Caribe (Eje derecho)

China

Año China Alemania Japan EE.UU Latam India World

2019 6.1 0.6 0.7 2.3 0.1 4.2 2.9

2020 2.5 -7.0 -1.5 -1.5 -3.5 1.9 -1.1

2021 8.0 5.2 2.2 5.3 3.9 7.4 6.4Estimaciones


Políticas coordinadas

A diferencia de la crisis financiera del 2008-2009, esta crisis fue desencadenada por un shock externo (Covid-19), dejando ver las vulnerabilidades del crecimiento económico mundial. Es por eso que conjuntamente, los bancos centrales y los gobiernos mundiales, han tomado medidas agresivas con el fin de brindar recursos a la salud, a la protección social, al cuidado de la pequeña y mediana empresa y a la mantención del empleo con el fin de contrarrestar los efecto salubres y económicos generados por el Coronavirus. Esperamos que las políticas coordinadas a nivel global, permitan evidenciar una recuperación consolidada en el segundo semestre del año, pero a un ritmo más lento de lo esperado y dejando sin margen de error en el futuro.

-1,06

-3,74

-1,53

-2,07

-3,05

-1,93

-3,81

-5,53

-3,93

-0,94

-1,51

-0,29

-1,60

-16,0

-14,0

-12,0

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

% d

el P

IB

2020 p 2019 Promedio último ciclo

-590

-490

-390

-290

-190

-90

10

110

210

-3

2

7

12

17

22

27

32

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Variació

n P

bs

Tasas p

orc

entu

ale

s (

%)

Tasas de PM Globales

Varglobal (Eje Der) Var Desarrollados (Eje Der) Var latam (Eje Der)

Var Emer ex Latam (Eje Der) Global Desarrollados

Latam (Principales) Emergentes Ex Latam

Déficit fiscales actuales y proyectados


Impacto y restricciones.

La manera en que se apliquen las políticas fiscales dependerá del espacio disponible y las restricciones económico sociales que posea cada economía, la economía no verá reflejado esos estímulos hasta que el virus sea controlado y la actividad repunte. El tema se vuelve en que el espacio de maniobra se redujo significativamente y las reformas de mediano plazo no deben dejarse esperar. La susceptibilidad fiscal es la más alta desde los 80´s e infortunadamente no podemos depender infinitamente de la política fiscal, la cual se ha evidenciado que posee unas serias restricciones cuando las tasas de interés rondan el 0%. Si monetariamente no hay espacio, fiscalmente el espacio es menor, la emisión de deuda de desarrollados no se esperara y la emisión de emergentes se dará a través de organismos multilaterales, por lo cual, los bonos soberanos de largo a nivel global incorporarán mayor acervo de deuda y mayores riesgos ficales para desarrollados y emergentes respectivamente.

0

5

10

15

20

25

30

35

South

Afr

ica

India

Me

xic

o

Ar

Sau

dita

Ru

sia

Turq

uía

Arg

entina

Ch

ina

Indon

esia

Bra

sil

Kore

a

Ca

nad

á

Esp

aña

EE

.UU

Austr

alia

Fra

nce

U.K

Japa

n

Ita

lia

Ale

man

ia

Costos fiscales directos (indirectos) como % PIB nacional

Above the line

Below the lines and guarantees

00

05

10

15

20

25

30

35

10

30

50

70

90

110

130

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

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202

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Inte

reses

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puesto

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/ P

IB (

%)

Deuda y pago de intereses gubernamental

Deuda Avanzados Deuda emergentes

Economías de bajos ingresos Ratio interés/impuestos avanzados

Ratio interés/impuestos emergentes Ratio interés/impuestos econ bajos ing

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0,30,9 0,7

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3,5

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2020 2008 2009 2010

COVID-19 Global financial crisis

Costo fiscal directo % del PIB

Other G20 G7


Salida de flujos y condiciones apretadas

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10

15

20

25

Variació

n a

ño a

año a

/a

Bill

ones U

SD

Hoja de Balances: Bancos centrales más importantes

EE.UU Japan Europa UK

China IPC Latam IPC Desarrollados IPC Asia

+43%

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-0,3

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-0,2

-0,15

-0,1

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0

0,05

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0,00

0,20

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Flujos netos acumulados a emergentes (% del PIB)

Asia excl. China Latam EMEA

China Acciones (Eje Der) Bonds (Eje Der)

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-0,50

0,00

0,50

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2,50

Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

Estados Unidos Euro area Otros avanzados China Otrosemergentes

Condiciones financieras globales

Interest rates Corporate valuations House prices EM external costs

• Un deterioro de las condiciones financieras y un aumento de la aversión al riesgo, ha llevado a observar la peor salida de flujos de manera histórica. Cerca del 20% de la capitalización bursátil fue borrada en marzo e inicio de abril. Del mismo modo, el costo del crédito, han impedido que las economías emergentes mantengan unos niveles prudentes de recursos para cubrir su abultado gasto fiscal.

• Con el fin de mantener el correcto mantenimiento del sistema de pagos global y el buen funcionamiento del sistema financiero, los bancos centrales han tomado medidas extremadamente expansivas, que podrían prolongarse por una inflación baja de manera extendida en periodos previos de inyección de capital.


Renta variable. Perdidas corporativas en EE.UU

-40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%

Cons Staples

Salúd

Comunicaaciones

Tecnología.

Cons Discrecional

Materiales

Utilities

Industrial

Real State

Financiero

Energia

Ganancias por acción EE.UU. Var % a/a

Rango

proyectado: -

25%, -15%

Las medidas de contención han golpeado severamente la actividad corporativa, afectando aún más el sector relacionado con el ocio, viajes, servicios entre otros. Lo anterior, junto a una guerra de precios y un cambio secular del uso de combustibles fósiles terminaría afectando en 40% el EPS del sector energía en el 2020. De acuerdo a nuestra estimación, una perdida entre el 15% y 25% de las ganancias corporativas, llevarían a RPG a estar sobre los 23-26x sobre niveles del S&P500 de 2.820 puntos. Con lo que el espacio de caída es cercano a los ~13-24%, mientras que el espacio de mayor valorización sería cercano al 5%. Pay off ratio:0.22x

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1920 1927 1934 1941 1948 1955 1962 1969 1976 1983 1990 1997 2004 2011 2018

Ratio precio ganancias S&P500.

Prom 100 años: 16x

Prom 50 años: 19x

Prom 10 años: 20x

Máximo 2020: 26x

Mínimo 2020: 23x


Renta variable. Descuentos globales.

0

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100

-15

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9

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Q3-1

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9

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9

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9

La

test

EE.UU Eurozona Japón UK China Brasil India

Cuantil valo

r ju

sto

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sta

do

Var

% a

/a

Variación ganacias por acción y valor justo 1T20

Var % EPS

Desviación de valor justo ajustado por riesgo(Eje der)

* Promedios calculados entre 1995-2020. FMI-Itaú

Comisionista de Bolsa

A pesar que EE.UU ha sido el más afectado por el Coronavirus, su economía era una de las más resilientes para soportar el impacto económico generado por las medidas de contención. La llegada del Coronavirus, ha dejado ver la debilidad estructural de Europa y Japón, mientras que afecta de manera colateral a las economías emergentes con mayor volatilidad en su crecimiento económico. Los descuentos de las bolsas, empiezan a lucir atractivos en emergentes (China, Brasil, India entre otros), mientras que la caída de los beneficios corporativos impedirían ver descuentos en EE.UU. A pesar de ver valor en Emergentes, los descuentos de acciones ex-EE.UU, podrían extenderse mientras la debilidad económica sigue evidenciándose y la confianza impida ver un flujo constante hacia acciones internacionales.

68

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-19

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-19

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-20

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0

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abr-

20

Desempeño Acciones globales. Base 100 (01/01/2019)

Euro Stoxx S&P 500 MSCI Emerging Market

TOPIX China India

Exportadores de Commodities


Renta variable. Los descuentos en EM dependerán de China.

* FMI

Uno de los mayores consumidores de Commodities es China, con lo cual, se ha encontrado un dependencia en el último año entre el desempeño de los las materias primas y el Shanghái Composite Index (promedio entre el 60-70%). Es por ello que dado el bajo desempeño de los países emergentes dado su dependencia a los Commodities, los mismo tendrían un desempeño relevante siempre y cuando la recuperación China empiece a tomar tracción de manera importante. Es importante mencionar que el debilitamiento de la demanda global de materias primas ex-China y el bajo flujo extranjeros hacia dichos países podría mantener el bajo desempeño en las bolsas emergentes a nivel general.

-72,00

-80 -60 -40 -20 0 20 40

Café arábigo

Uranio

Trigo

Oro

Soya

Cobalto

Maíz

Carbon, AU

Hierro

Aluminio

NG, US

Aceite de palma

Cocoa

Níquel

Algodón

Paladio

Cuero

Cobre

Tin

plata

Zinc

NG, EU

LNG, NE Asia

Platino

Brent

Impacto del COVID-19 sobre los Commodities (%)

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

1,60

1,70

1,80

1,90

2,00

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CN

Y

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Y

CN

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eeks a

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Índice de congestión vial en China. CNY=COVID-19

2017 2018 2019 2020


Renta Fija global

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Punto

s b

ase Investm

ent

Gra

de

Spreads de ajustados deuda corporaiva global

EMEA Emergentes High Grade Emergente High Grade EE.UU Europa High Yield

High Yield Emergente Latam High Yield EE.UU

Normal Estrés

EM HG*: 343pb -55% +1,2%

EM HY*: 547pb -36% +2.3%

US HG: 234pb -42% +18%

US HY: 731pb -35% +13%

Latam: 755pb -85% +51%

A pesar de los esfuerzos que han implementado los bancos centrales, el desempeño de la renta fija global en el corto plazo es incierto, Las disrupciones de liquidez y el excesivo apalancamiento adquirido en el último ciclo de crédito amenaza con llevar a una tasa de Default muy cercano al 13%. Las medidas de liquidez jugaría en contra de los entes centrales y permitirán que la deuda corporativa sea extraordinariamente alta. Del mismo modo, los que más se beneficiarían, son los de mejor calidad crediticia en EE.UU (y unos poco Fallen Angels), mientras que en Europa, los estímulos sería más restringido.

100,00

107,00

140,00

0,00

50,00

100,00

150,00

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250,00

300,00

Fallen Angels Monto nominal en miles de millones USD

Fallen Angels F Angels Esperado


Choques por emisión y deterioro del perfil crediticio Las medidas implementadas por la FED a través de PMCCF y SMCCF podría conllevar la compra hasta USD 750.000 millones de deuda con calificación mayor a BBB-, lo que ha llevado principalmente a ver un aumento de la deuda sobre las calificaciones A (68% de las emisiones en marzo fueron emisores entre AAA y A-. No obstante, con las últimas intenciones de la FED de comprar el remanente en Fallen Angels que hayan perdido su grado de inversión hasta el 23 de marzo, se permitirá ver mayores emisiones en todos los nodos, lo que deja espacio para ver niveles más atractivos de tasas. La parte larga, la más desfavorecida debido a un manejo de pasivos de mayor plazo con el fin de diferir el pago de deudas en estructuras de deuda de menos de 5 años.

29%24%

29%35%

32%

20%

34%40%

36%31%

31%

24%

2%4%

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4%

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27%20%

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39%

3%

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3% 1% 3%2%

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7% 7% 7%11%

0%

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

Tenor promedio del emitido por plazo

3yr 5yr 7yr 10yr 20yr (11-21yr) 30 yr( 21yr+)

$ ,0

$ 50,0

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Emisión corporativo (USD) Global

Prom Corp (5 años) Corp 2020

$ ,0

$ 200,0

$ 400,0

$ 600,0

$ 800,0

$ 1000,0

$ 1200,0

$ 1400,0

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Mile

s d

e m

illones Emisión soberanos (USD) Global

Prom Sob (5 años) Soberano 2020


Control de curva y QE Corporativo

Fuente: FED, BCE,BNP Paribas. Itaú

-50,0

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

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350,0

0

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6

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9

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0

Em

pin

am

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PB

S

Niv

el en

%

EE.UU: Empinamiento vs nivel

Promedio (Eje Izquierdo) Empinamiento

0

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0

201

1

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3

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6

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201

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202

0

Spre

ad d

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rédito

Pbs S

pre

ad F

orw

ard

vs S

pot

EE.UU: Spread nivel curva Forward vs Spot y Spread

Spread Forward vs Spot

Spread de crédito

• Las compras corporativas en EE.UU son más agresivas que en UE, pero se enfoca a la parte corta, esperamos que haya mayor valor en nodos IG y algunos HY (con buena estructura de capital) hasta 5 años en EE.UU en comparación con UE. Buscar duración en IG puede ser prudente en sectores defensivos, pero seguimos subponderando por el momento.

• La compra ilimitada de tesoros norteamericanos y la compra de casi € 1 billón para los soberanos europeos, llevarían un control de la curva, lo cual evitaría evidenciar un empinamiento significativo en las estructuras de interés, pero el espacio de mayores bajadas es reducido así que no vemos valorizaciones adicionales en soberanos desarrollados.

ilimitado

Compra de bonos corporativos y soberanos

Papeles comerciales Si Si

Si

Ex ent financieras Ex ent financieras

6 meses-31 años Hasta 4 y 5 años

al final del año 30 sep 2020 (Exte)

Corp ETF

Sector

Vencimiento

Finalización

Compra Tesoros

Si

Si

Grado de Inv (IG)

No

0.8 - 1 bn €

Programa BCE FED

Mercado primario

Mercado secundario

Calificación

Si

Si

IG-High Yield

FED: hasta

USD 750.000

mln.

BCE: € 200.000

mln- € 300.000

mln


Análisis USDCOP

USDCOP Velas Diarias, hasta Nov30-2018.

Fuente: Bloomberg

Tendencia Soporte Resistencia Objetivo Diciembre

Bajista $ 3.050 $ 3.245 - $3.300 $3.100-$3.200

Drivers fundamentales

• Resultado

decepcionante de la

reunión de la OPEP →

caída en el petróleo.

• Incertidumbre sobre

acuerdo de tregua

comercial entre EE.

UU. Y China.

• Fortaleza en la

economía

estadounidense que

valorice el DXY.

• Preocupaciones

fiscales locales.

• Resultado positivo de la

reunión de la OPEP el 06

de Diciembre, con

recortes > a 1 mbpd que

impulsen más el precio

del crudo.

• Debilidad del DXY

(dólar), gracias a

menores expectativas de

incremento de tasas en

EE. UU.

• Aprobación de la Ley de

Financiamiento en Col

sin contratiempos.

¡Gracias!


Camilo DíazEstrategia

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