value investing y fondos de inversión con amiral gestion

Value Investing y fondos de inversión con Amiral Gestion

Barcelona, 30 de Noviembre 2016

1 mai 2023 2

Índice

AGIS 2016

Assemblée Générale des Investisseurs Sextant

1 mai 2023 3

1. El value investing según Amiral Gestion.

2. Los fondos Sextant: universo de inversión y perspectivas de nuestros fondos.

3. Estrategia de sub-carteras: una organización diferencial.

4. El PER de Shiller como herramienta de valoración de mercado.

5. Las pequeñas y medianas compañías: un nicho con valor.

Indice del Webinar

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Gestora francesa independiente fundada en 2003• El 100% del capital de la sociedad está controlada por sus gestores y empleados

• Un equipo de 26 personas, de los cuales 16 forman parte del equipo de gestión

• Un solo objetivo: conseguir las mejores rentabilidades para nuestros co-inversores

• Dos actividades: gestión de fondos Sextant y área de wealth management en Francia

• Oficinas en París, Barcelona y a partir de 2017 en Singapur

Activos bajo gestión: 2.000 millones de euros (cierre de septiembre)

• 5 fondos de inversión (gama de fondos Sextant): 1.100 millones de euros

• 4 Mandatos Institucionales: 500 millones de euros

• Gestion Privada en Francia (wealth management) : 400 millones de euros

Amiral Gestion en cifras

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1. El Value Investing según Amiral Gestion

AGIS 2016


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Nuestra filosofía de inversión• Evolución del « deep value » de Benjamin Graham

• Ahora más calidad a buen precio de Charlie Munger y Warren Buffett

• Por encima de todo, un análisis fundamental centrado en determinar el valor intrínseco

Cultivada a través de nuestro network y nuestros viajes• Contactos regulares con una red de value investors en todo el mundo

• Reuniones de value investors: « Value Investor Day » (Trani, Zurich); Berkshire Hathaway Annual General Meeting (Omaha, EE.UU.); « Value Investor Conference » (Nueva York)

…Y también nuestras lecturas diarias• Cartas de los mayores inversores del mundo:

Grantham, Howard Marks, Buffett

• Revistas especializadas: The Manual of Ideas, Grant’s,

Value Investor Insight.

La tradición del «Value investing»

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Invertir en compañías que comprendemos• Un universo de inversión definido por nuestro círculo de competencia

• Compañías que somos capaces de modelizar

El cálculo del valor intrínseco• Nuestras valoraciones se basan en un análisis fundamental propio

• Somos independientes de los movimientos del mercado y de las tendencias macroeconómicas

La búsqueda de un importante margen de seguridad• Las valoraciones están hechas sobre previsiones prudentes

• Siempre exigimos una divergencia importante entre en valor

intrínseco de las compañías y su precio de mercado

Nuestra filosofía de inversión

Evitamos invertir en empresas de biotecnología y en bancos globales

Cálculo de los márgenes normalizados a lo largo de las distintas fases del ciclo

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Concentración de las carteras• Trabajamos muy duro para invertir solo en contadas ocasiones

• Concepto de «punch cards» de Buffett

Adoptar un enfoque absolutamente de largo plazo• Es imposible prever la evolución de una acción a corto plazo

• Pero el precio de una acción a largo plazo siempre refleja su valor

fundamental

• El tiempo es la principal ventaja competitiva de la inversión

• Evitar las modas y las tendencias

• Evitar los sectores o valores aclamados por el mercado

• Concentrar el análisis sobre las ideas contrarias

• Ofrecer una rentabilidad absoluta sin tomar como referencia los índices

Nuestra filosofía de inversión

Las 20 primeras posiciones de nuestros fondos representan cerca del 50% de las carteras

El ejemplo de las acciones preferentes en Corea del Sur

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El value investing a veces puede caer en el dogmatismo• Es un error pensar que porque algunos inversores value tengan ciertos sectores fuera de

su círculo de competencia (véase Buffett con las empresas tecnológicas), todas las inversiones en dicho sector no puedan ser interesantes para otros.

Definir el círculo de competencia: la clave para el éxito • Lo importante es conocer nuestro círculo y no salirse de él

• Los gestores de Amiral Gestion están cómodos con empresas tecnológicas y no lo están con bancos globales

¿Es value invertir en Facebook/Linkedin/Google?

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2. Los fondos Sextant: universo de inversión y perspectivas de nuestros fondos.

AGIS 2016


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Rentabilidades de nuestros fondos Sextant

YTD 2016 3 Años* 5 Años* Desde Origen* AUM

SEXTANT PEA13,83% 17,56% 21,75% 15,47% 298,17 M€Renta Variable Europea

Lanzamiento: 18/01/2002

SEXTANT EUROPE-7,33% 5,87% 14,36% 9,02% 22,95 M€Renta Variable Europea


SEXTANT PME 14,78% - - 19,22% 106,97 M€Renta Variable Europea Small & Midcap


SEXTANT AUTOUR DU MONDE 7,03% 14,40% 13,99% 5,77% 68,23 M€Renta Variable Global


SEXTANT GRAND LARGE 9,37% 11,92% 14,27% 11,46% 995,85 M€Mixto Flexible


* Rentabilidades Anualizadas Datos: 30/11/2016

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Sextant Grand LargeMixto Flexible

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Sextant Grand Large

Características:Morningstar Quantalys Volatilidad:3 ans : 4,4%

Rentabilidades:Anualizada a 3 años: • 12,1%

Anualizada desde origen: • 11,5%

Absoluta desde origen:• 319,8%

Perfil de riesgo:

Activos Netos:• 822,7 M€

Fuente : Amiral Gestion / Quantalys. Rentabilidades a cierre de 30/09/2016

2003 2005 2007 2009 2011 2013 20151

51

101

151

201

251

301

351

401

451

169,77

419,84Sextant Grand Large (A) 50% CAC NR + 50% EONIA

Compañía País Divisa Peso Nota de calidad Potencial

Berkshire Hathaway A Etats-Unis USD 2.97 8.8 40%

Mediawan SPAC France EUR 2.85 - -

Baidu Chine USD 2.67 5.7 73%

Fujitec Japon JPY 1.87 3.7 72%

Clear media Chine HKD 1.61 7.0 40%

LG Household & Healthcare pref Corée KRW 1.6 7.8 50%

Sixt pref. Allemagne EUR 1.59 6.8 61%

Meitec Corp Japon JPY 1.48 6.2 40%

Criteo France USD 1.45 7.5 138%

Bolloré France EUR 1.45 6.0 62%

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SEXTANT GRAND LARGEFondo mixto flexible

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SEXTANT GRAND LARGEFondo mixto flexible

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Sextant Grand Large - FR0010286013

Rentabilidad histórica

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Los títulos ya están presentes en otros fondos Sextant• Los títulos incorporados ya están en la cartera de uno o más gestores del equipo de

inversión en alguno de los otros cuatro fondos

• Sin restricciones geográficas, sectoriales o de tamaño

Acciones más defensivas de todas las carteras• Recurrencia y previsibilidad de los ingresos, barreras de entrada, calidad del negocio y

transparencia

• Algún indicador de una valoración atractiva con respecto a su cotización actual: caja neta positiva, etc.

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Selección de acciones

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Una aproximación oportunista• Screening sistemático de obligaciones fuera de radar (emisiones pequeñas, sin

calificación, en geografías olvidadas o sectores caídos en desgracia)

• No tenemos ninguna restricción a la hora de invertir o no en bonos: flexibilidad total

El mismo análisis para las acciones en las obligaciones• Análisis fundamental detallado para comprender la solvencia y liquidez del emisor

• Comprensión completa de la actividad de la empresa sin limitaciones en la calificación de una agencia

Selección de renta fija

Nombre Sector País PesoAssytem OC 4,50% perp Tecnología Francia 2,40%

Casino Guichard-Perrachon TSSDI Distribución Francia 2,20%Siem Industries OC 1% USD 09-2019 Holding Noruega 1,80%Neopost 3,375% perp call 06-2022 Servicios a empresas Francia 1,40%

Maurel & Prom OC 1,625% 07-2019 Industrial Francia 1,40%

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Ejemplo de Rocket Internet

Obligaciones convertibles

Otras deudas financieras

Caja del holding

Deudas totales brutas

Caja dentro de las filiales

Caja total Valoración de start-ups (sin

tesorería) estimada por

Rcoket

Valoración de start-ups (sin

tesorería) estimada por

Amiral Gestion

Capitalización bursátil

Estimación de Amiral Gestion del capital necesario a emplear para hacer

break-even

20

Sextant PEARenta Variable Europea

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Sextant PEA

Características:Morningstar Quantalys Volatillidad:3 ans : 8,9%

Rentabilidad:Anualizada a 3 años: • 18,9%



Perfil de riesgo:


2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201650

150

250

350

450

550

650

750

850

950

177,85

825,53

Sextant PEA (A) CAC All Tradable net returns


Compañía País Divisa Peso Nota de calidad PotencialDevoteam Francia EUR 4,15% 5,3 43%

Criteo Francia USD 3,59% 7,5 138%Viel & Cie Francia EUR 2,78% - -

Groupe Crit Francia EUR 2,64% 5,5 79%MGI Coutier Francia EUR 2,63% 5,2 57%

Baidu China USD 2,53% 5,7 73%Mediawan SPAC Francia EUR 2,48% - -

Renault Francia EUR 2,43% 1 71%Tessenderlo Bélgica EUR 2,38% 2,5 22%

Rocket Internet Alemania EUR 2,32% 3,4 47%

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SEXTANT PEARenta Variable Europea Multi-Cap

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SEXTANT PEARenta Variable Europea Multi-Cap

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Sextant PEA - FR0010286005


Conclusión: consistencia en el outperformance

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Sextant PEA - FR0010286005


Conclusión: consistencia en el outperformance

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Sextant EuropeRenta Variable Europea Mid & Large Cap

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Sextant Europe





Perfil de riesgo:



2011 2012 2013 2014 201550

100

150

200

147,56

158,76

Sextant Europe (A) DJ Stoxx 600 net returns


Sixt Pref Alemania EUR 6.07 6.8 61%Ahold Países Bajos EUR 5.97 6.2 59%Jupiter Reino Unido GBP 5.69 5.2 28%Matas Dinamarca DKK 4.75 6.0 27%WPP Reino Unido GBP 4.65 7.8 18%

Renault Francia EUR 3.93 1.0 71%LISI Francia EUR 3.56 7.0 22%

Easyjet Reino Unido GBP 3.56 8.1 57%BMW Pref Alemania EUR 3.34 6.9 136%

Imperial Brands Reino Unido GBP 3.29 5.0 5%

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SEXTANT EUROPERenta Variable Europea Mid & Large Cap

1 mai 2023 29

SEXTANT EUROPERenta Variable Europea Mid & Large Cap

1 mai 2023 30

Sextant Europe – FR0011050863

31

Sextant Autour du MondeRenta Variable Global

1 mai 2023

1 mai 2023 32

Sextant Autour du Monde





Perfil de Riesgo:



2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016507090

110130150170190210230250

198,96

184,15

Sextant Autour du Monde (A) MSCI World Net Returns (€)


LG Household & Healthcare Pref Corea KRW 5.62 7.8 50%

Criteo Francia USD 3.58 7.5 138%

Whirlpool Pref Brasil BRL 2.81 6.2 44%

GP Investments Brasil BRL 2.7 6.2 67%

Clear Media China HKD 2.56 7.0 40%

Fujitec Japón JPY 2.54 3.7 72%

Nesco India INR 2.24 5.1 63%

Baidu China USD 2.2 5.7 73%

Playmates Holding Hong Kong HKD 2.05 2.2 202%

Sebang Pref Corea KRW 1.99 1.3 101%

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SEXTANT AUTOUR DU MONDERenta Variable Global

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SEXTANT AUTOUR DU MONDERenta Variable Global

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Sextant Autour du Monde – FR0010286021

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Sextant PMERenta Variable Europea Small & Midcap

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1 mai 2023 37

Sextant PME

Características:Morningstar -Quantalys- Volatilidad:Desde creación: 10,8%

Rentabilidades:Anualizada desde origen: 19,1%

Absoluta desde origen:61,5%

Perfil de Riesgo:

Activos Netos:78,4 M€

2013 2014 201590

105

120

135

150

165

180 171,97

151,31

Sextant PME (A) CAC Small net return


Compañía País Divisa Peso Nota de calidad PotencialPicanol Bélgica EUR 6,20% 5,35 56%

Mediawan SPAC Francia EUR 5,10% - -Devoteam Francia EUR 4,40% 5,3 29%

Groupe Guillin Francia EUR 4,20% 4 63%Voyageurs du Monde Francia EUR 3,80% 6,5 50%

Esprinet Italia EUR 3,20% 5,7 50%Aubay Francia EUR 3,10% 7,5 17%

Gruppo Mutuionline Italia EUR 2,80% 6,5 29%Exel Industries Francia EUR 2,30% 4,7 90%

IGE + XAO Francia EUR 2,30% 7,5 21%

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SEXTANT PMERenta Variable Europea Small & Mid Cap

1 mai 2023 39

SEXTANT PMERenta Variable Europea Small & Mid Cap

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Sextant PME – FR0010547869

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3. Estrategia de sub-carteras: una organización diferencial.

AGIS 2016


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Un proceso de cuatro fases

ORGINACIÓNDE IDEAS

MODELOCUANTITATIVO

CHECKLIST CUALITATIVO

PRESENTACIÓN DE LA TESIS DE INVERSIÓN

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El dilema del proceso de inversión: o un gestor o un comité• La gestion de un solo hombre: un riesgo intrínseco permanente

• La gestion mediante comités: las mejores ideas rara vez surgen mediante consenso

La gestión mediante sub-carteras• Los activos de los fondos son repartidos a su vez en sub-carteras independientes

• Cada gestor podrá invertir de acuerdo a sus propias creencias

Una respuesta óptima• Reforzar la independencia y singularidad de cada gestor

• Dejar espacio para las convicciones individuales y las ideas contrarias

• Pero fomentar el intercambio de ideas y debates

• Desafiar a los gestores más experimentados y dar responsabilidad a los más jóvenes

• Promover una buena diversificación de los fondos, al tiempo que permite la concentración

Organización del proceso de inversión

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SEXTANT PEA72 valores

A34 valores

B43 valores

C22 valores

D20 valores

OENEO7,2 %

OENEO9 %

CAISSE CA15 %

OENEO11 %

MGI COUTIER17 %

CAISSE CA5,1 %

ASSYSTEM5 %

SESA 6 %

CRIT 6 %

INSTALLUX8 %

MGI COUTIER4,8 %

FNAC 5 %

INSTALLUX4 %

ASSYSTEM5 %

ASSYSTEM8 %

ASSYSTEM4,7 %

MGI COUTIER5 %

TRILOGIQ4 %

SIXT5 %

JACQUET6 %

SYNERGIE3,9 %

LE BÉLIER 6 %

CBO OC4 %

BERKSHIRE5 %

V. DU MONDE5 %

BARON DE LEY3,7 %

SYNERGIE5 %

SYNERGIE4 %

CLEAR MEDIA5 %

OENEO5 %

APPLE3,6 %

VIEL & CIE5 %

PICANOL4 %

ITE 5 %

BOIRON5 %

LE BÉLIER 3,5 %

APPLE 4 %

AFFINE4 %

1000 MERCIS5 %

LE BÉLIER5 %

La gestión mediante sub-carteras: ejemplo de Sextant PEA

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4. El PER de Shiller como herramienta de valoración de mercado.

AGIS 2016


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Historia del PER de Shiller• 1934 : Graham & Dodd crean el value investing y desarrollan el concepto de PER

• 1988/2001 : los estudios de Campbell y Schiller establecen la relevancia del PER

Valor del índice

PER de Schiller =

Ganancias medias de los 10 últimos años ajustadas a la inflación

Premio Nobel de Economía en 2013• Robert Shiller ganó el Premio Nobel de Economía por haber permitido « anticipar el

curso general de los precios de las acciones y los bonos en largos periodos de tiempo. »

• Un indicador de valoración de mercados sobre periodos de tiempos grandes

• Un indicador en consonancia con nuestra aproximación fundamental de “stockpickers”

• Un indicador fiable sobre un horizonte de inversión de más de 5 años

Presentación del PER de Schiller

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PER de Schiller: un indicador relevante

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Aplicación del PER de Schiller dentro de los fondos

El PER de Schiller determina nuestra exposición a acciones• La media histórica del PER de Schiller es 16,5

• A ese nivel medio de valoración nuestra exposición es del 50%

PER ajustado al ciclo Valoración del mercado Exposición a RV

23 Elevada 25%

16,5 Media 50%

13 Baja 75%

El PER de Schiller empleado es un indicador mundial• Calculado como la media poderada del PER de Schiller de 4 grandes regiones • Las ponderaciones van en consonancia con nuestro universo de inversión

Eurozona EEUU Asia ex-Japón Japón

50% 25% 20% 5%

491 mai 2023

Las fases mecánicas del método Shiller

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7 N+8 N+9 N+10 N+11 N+12 N+13 N+14 N+15 N+16 N+17 N+18 N+19 N+200

10

20

30

40

50

60

70

80 Evolucion de los mercados

Evolución de exposición a RV

Zona de sub-performance

1 mai 2023 50

1/2/2015 4/2/2015 7/2/2015 10/2/2015 1/2/2016 4/2/2016 7/2/201690

95

100

105

110

115

120

125

130

MSCI EMU INDEX

Evolución de la exposición a acciones

Fuente: Bloomberg, rentabilidades y datos a 19/09/2016

Porcentaje de exposición a acciones

Inquietudes sobre el sistema bancario

Recuperación de los índices europeos

Inquietides sobre el crecimiento de China

Temores de una recesión americana

Brexit

50%

45%

60% 61%

51%

49%

57%

62%

55%

66%

39%

1 mai 2023 51

Evolución de la parte invertida en acciones

Sources : Amiral Gestion. Performances et données arrêtées au 30/09/2016

Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-154000

4250

4500

4750

5000

5250

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

50.00%

55.00%

60.00%

CAC Index Exposición a acciones de Sextant Grand Large

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5. Las pequeñas y medianas compañías: un nicho con valor.

AGIS 2016


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Sextant PME

Fuente : Amiral Gestion / Bloomberg. Rentabilidades a cierre de 10/10/2016

El nicho de empresas de pequeña y mediana capitalización, altamente rentable

ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-160

50

100

150

200

250

300

CAC 40CAC Small IndexSTOXX Europe 50MSCI Europe Small Cap

1 mai 2023 54

Sextant PME

Fuente : Amiral Gestion. Rentabilidades a cierre de 30/06/2016

Una fuerte disparidad de resultados• Les meilleures performances se trouvent parmi les small & mid caps

• Le coût de l’erreur est plus élevé sur les petites sociétés

Rentabilidad en 2016 CAC Mid & Small GR Alternext GR CAC 40 GR

Media Mediana Media Mediana Media Mediana

1e cuartil 18% 14% 30% 16% 3% 3%

2º cuartil -2% -2% -2% -1% -6% -6%

3e cuartil -14% -13% -16% -16% -12% -12%

4º cuartil -38% -32% -41% -39% -21% -21%

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Sextant PME

Fuente: Amiral Gestion. Datos a cierre de 30/09/2016

La importancia de invertir en nuestro propio análisis interno• Un equipo grande de análisis que nos permite identificar compañías no seguidas por el

mercado

Repartición de la cartera de Sextant PME en función de la cobertura de las compañías por parte de analistas

0 analistas 13%

1 analista 34%

2 analistas 26%

3 ananlistas o más 27%

1 mai 2023 56

Turno de Preguntas

Pablo MARTÍNEZ

Responsable de Relación con Inversores para España

T. 93 595 06 22M. 34 622 33 77 72

[email protected]

Anca LAZAR

Responsable de Middle Office para España

T. 93 481 40 05M. 634 46 15 05

[email protected]

François BADELON

Presidente de Amiral GestionT. +33 977 21 61 21

[email protected]

Oficina Barcelona

Plaza de Eguilaz, Bajo 5C.P. 08017

[email protected]

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