1.file.mk.co.kr/imss/write/20190531133955__00.pdf상반기 유통업종 review 05 2. macro와 issue...

1. 상반기 유통업종 Review 05

2. Macro와 Issue Check 09

3. 유통업태별 하반기 전망 21

4. 기업분석 39

GS리테일 (007070)

이마트 (139480)

롯데쇼핑 (023530)

BGF리테일 (282330)

신세계 (004170)

현대홈쇼핑 (057050)

회복에 무게를 두고 하반기를 맞이할 때

• 미중 무역분쟁에 따른 영향으로 소비자심리지수는 하락 반전하였지만, 소비심리에 영향을 미치는 부동산 가격 하락폭

둔화, 고용 회복 등을 고려했을 때, 무역 분쟁 이슈가 해소될 경우, 소비시장은 회복될 가능성이 높을 것으로 전망된다.

또한 지난해 하반기 낮아진 기저에 따라 반등 가능성이 높다고 판단된다. 전반적으로 낮아진 Valuation을 고려하여

하반기 유통업종에 대해 Overweight 의견을 유지한다.

• 하반기에도 쿠팡을 위시한 이커머스 사업자의 공세는 지속될 것이다. 여기에 SSG.Com과 롯데 이커머스본부의

본격적으로 이커머스 시장 대응이 예상되는 바, 하반기 이커머스 시장의 경쟁은 본격화될 것이라 판단하며, 기존 상위

사업자가 잃고 있는 M/S 4%를 누가 확보하는 가가 경쟁의 핵심일 것으로 전망된다.

• 롯데 리츠를 시작으로 하반기부터 오프라인 사업자의 자산유동화 러시가 시작될 수 있을 전망이다. 자산유동화에 따른

비용 부담이 발생하는 만큼 자산유동화를 통해 확보한 자금의 활용 방향성이 가장 중요할 것으로 판단된다.

• 하반기 백화점은 부동산 가격 하락폭 둔화에 따른 객수 회복으로 Low-Single 수준의 성장세가 지속될 전망이다.

대형마트는 지난해 하반기 낮은 객수 Base와 음식료품 가격 상승에 따른 객단가 상승으로 Flat 수준의 회복이

예상된다. 편의점은 비우호적인 날씨에 따른 객수 증가율 둔화가 일단락되고, 식료품 가격 인상을 통한 객단가 성장률

반등 및 5월 말 CSV 담배 출시에 따른 담배 매출액 성장률 둔화 방어로 High Single 수준의 회복이 예상된다.

• 하반기 Top pick으로는 편의점 산업성장률의 회복, 비용 관리에 따른 영업레버리지 효과가 나타날 수 있으며, 편의점

업계 재편의 수혜주가 될 것으로 전망되는 GS리테일을 제시하며, 관심 종목으로는 이마트, 현대홈쇼핑, BGF리테일,

신세계, 롯데쇼핑 등을 제시한다.

1. 상반기 유통업종 Review

6

상반기 유통업종 Review

• 유통업종의 상반기 주가는 연초대비 -14.2% 하락하여 KOSPI(-0.1% YTD) 대비 Underperform 하였음

• 신세계만이 KOSPI를 +14.2% Outperform 하였음. 면세점의 성장성과 경쟁사를 압도하는 기존점 성장률과 전자상거래법 우려에도 불구하고 견조한

면세점업의 성장성이 부각되었음

• 이마트의 주가는 연초대비 -21.6% 하락하였음. 이커머스 사업자의 약진에 따른 매출액 역성장과 객수 확보를 위한 공격적인 프로모션으로 인해 수익성

악화가 부진의 주가 부진의 주요 원인으로 작용. 롯데쇼핑은 연초대비 -25.1% 하락. 구조조정 관련 불확실성이 상존하고 있기 때문

소매/유통 하반기 전망 | 회복에 무게를 두고 하반기를 맞이할 때

유안타증권 소매/유통 커버리지 및 KOSPI 연초 대비 주가 수익률

자료: 유안타증권 리서치센터

유안타증권 소매/유통 커버리지 및 KOSPI 연초 이후 주가 추이


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Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19

롯데쇼핑 이마트신세계 현대백화점BGF리테일 GS리테일현대홈쇼핑 GS홈쇼핑롯데하이마트 KOSPI

(2019.01.01=100)

-30%

-25%

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롯데

쇼핑

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트

GS

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일

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매/유

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롯데

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홈쇼

핑

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홈쇼

핑

현대

백화

점

BG

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테일

KO

SP

I

신세

계

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상반기 유통업종 Review

• 상반기, 기관투자자 및 외국인투자자 모두, 신세계를 순매수 하였음. 앞서 언급한 바와 같이 경쟁사 대비 압도적인 백화점 성장과 면세점업의 호조에

기인하였음. 반면 롯데쇼핑과 이마트는 모두 순매도, 역시 앞서 언급한 구조조정 불확실성과 대형마트 부진에 따른 것

• 기관투자자는 편의점를 순매수하였음. 이커머스 사업자의 성장에도 불구 안정적인 성장세를 이어나갈 수 있기 때문에 유통업종 내 상대적 선호도가

높아졌기 때문이라 판단됨. 추가적으로 업계 재편에 대한 기대감과 5월 출시 예정인 Juul 등 CSV 전자담배 출시에 대한 기대감 역시 부각되었음

• 외국인투자자는 현대백화점과 현대홈쇼핑을 3월까지 순매수하였으나, 최근 순매도 전환하였음. 이는 현대백화점그룹의 배당 정책 변화에 대한 기대감에

따라 순매수하였으나, 특별한 이슈 없이 정기 주주총회가 마무리되면서 실망 매물이 출회된 것으로 판단됨


1H19 외국인투자자 소매/유통업종 순매수 추이


1H19 기관투자자 소매/유통업종 순매수 추이


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롯데

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롯데

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GS

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(억원)

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1,000이

마트

롯데

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GS

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일

롯데

하이

마트

GS

홈쇼

핑

BG

F리

테일

현대

홈쇼

핑

신세

계

현대

백화

점

(억원)

8

상반기 유통업 부진, 결국은 소비부진에 기인한 것

• 1Q19 소매판매액 성장률(승용차 및 연료소매점 제외)은 +3.1% YoY에 그쳤음. 추석 시점 차에 따라 4Q18 소매판매액 성장률이 +3.5% YoY을

기록했다는 점을 고려할 때, 1Q19 소비는 굉장히 부진했다는 것을 알 수 있음

• 면세점과 무점포 소매(홈쇼핑, 온라인) 등을 제외한 순수 오프라인 사업자의 소매판매액은 -1.2% YoY 역성장하였음

• 업태별로는 대형마트(-1.0% YoY), 슈퍼마켓 및 잡화점(-4.9% YoY), 전문소매점(-2.0% YoY)가 부진하였고, 편의점의 성장률 역시 둔화되고 있는

모습(1Q18 12.8% → 2Q18 11.0% → 3Q18 9.0% → 4Q18 6.8% → 1Q19 5.7%)을 보임. 백화점(+2.4% YoY)과 무점포소매(+13.9% YoY)의 경우

견조한 성장세를 보임


업태별 성장률 추이, (면세점 2Q18 +51.6% YoY 성장)

자료: 통계청, 유안타증권 리서치센터

소매판매액 성장률 추이


-2%

-1%

0%

1%

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7%

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

소매판매액 YoY면세점 제외 YoY면세점 및 무점포 소매 제외 YoY

-10%

-5%

0%

5%

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30%

백화점 대형마트 면세점 슈퍼마켓 및

잡화점

편의점 전문소매점 무점포소매

1Q18 2Q183Q18 4Q181Q19

2. Macro와 Issue Check

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2013 2015 2017 2019

소비시장 Check : Macro 지표는 혼조세가 나타나…1) 소비심리는 하락반전, 부동산은 반등?

• 소비자심리지수는 18년 11월, 95.7pt를 저점으로 5개월 연속 상승하는 모습을 보여왔음. 특히 4월 소비자심리지수는 101.6pt로 절대적 기준선인

100pt를 상회하기도 하였음. 하지만 5월 소비자심리지수는 97.9pt(-3.7pt MoM)을 기록해 그간의 상승폭을 반납하였음. 최근 다시 불거진 미중

무역분쟁이 소비심리에 부정적인 영향을 미친 것으로 판단됨

• 반면 소비심리에 영향을 크게 미치는 부동산의 경우, 여전히 하락세가 지속되고 있지만 최근 서울 강남권을 중심으로 낙폭을 축소하면서 진정되고 있는

모습을 보이고 있음. 서울 주택가격전망CSI의 경우 19년 2월 85pt를 저점으로 5월 94pt까지 회복된 상황. 6대광역시 및 기타도시의 주택가격전망CSI(6대

광역시 94pt, 기타도시 91pt)도 회복되고 있어 향후 부동산 가격의 하락폭 축소가 기대됨


소비자심리지수 추이

자료: 한국은행, 유안타증권 리서치센터

강남 부동산 가격 및 서울 주택가격 전망CSI 추이

자료: 한국감정원, 한국은행, 유안타증권 리서치센터

지방권 부동산 가격 및 기타도시 주택가격 전망CSI 추이

자료: 한국감정원, 한국은행, 유안타증권 리서치센터

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-0.2%

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-0.1%

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0.2%

0.3%

0.3%

2013 2015 2017 2019

지방권 매매가격 MoM 3MMA(좌)

기타도시 주택가격전망 CSI(우)

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0.5%

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1.5%

2013 2015 2017 2019

강남 매매가격 MoM 3MMA(좌)

서울 주택가격전망 CSI(우)

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2013 2015 2017 2019

소비자심리지수 in detail


현재생활형편CSI

향후경기전망CSI


현재경기판단CSI

가계수입전망CSI


생활형편전망CSI

소비지출전망CSI


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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

소비시장 Check : Macro 지표는 혼조세가 나타나…2) 고용은 회복

• 취업자 수 순증은 19년 2월 26.3만명을 기록한 것을 시작으로 과거 수준을 회복하였음. 여전히 제조업 취업자 수 순증은 순감세를 지속하고 있고 건설업,

전기·운수·통신·금융업 등 18년 취업자 수 순증의 하방을 지지해주던 업종의 취업자 수 증가가 감소 추세로 돌아섰음에도 정부 정책에 따른 공공서비스

분야의 취업자 수 순증이 급증하며, 예년 수준을 회복한 것. 이에 따라 건전한 고용 증가라고 말하기는 어렵지만, 고용 그 자체가 늘어났다는 점은 분명히

소비시장에 있어 긍정적임

• 노인 일자리 정책 등에 따라 60대 이상 실업률이 감소한 것이 1Q19 두드러졌음. 지난해 저소득층의 소득 증가에 부담이 되던 노인 고용 부진이 해소되는

국면이라 판단되며, 저소득층의 소득이 턴어라운드하는 추세가 이어질 수 있을 것으로 전망됨


실업률 YoY 3MMA 추이


취업자수 순증 추이


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2015 2016 2017 2018 2019

20대 실업률30대 실업률40대 실업률50대 실업률60대 이상 실업률

(%p)

13

고용상황 in detail


제조업 취업자 수 순증 추이

사업·개인·공공서비스 및 기타 취업자 수 순증 추이


건설업 취업자 수 순증 추이

전기·운수·통신·금융업 취업자 수 순증 추이


도소매·숙박음식점업 취업자 수 순증 추이

자영업자 수 순증 추이


-200

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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

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0

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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

-250

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150

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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

-50

0

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300

350

400

2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

-100

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0

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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

-250

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0

50

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200

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2015 2016 2017 2018 2019

(천명)

14

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소비시장 Check : 전반적인 소득 상황은 부진, 저소득층·중산층 > 고소득층

• 19년 1분기 가구당 월평균 가처분소득은 -0.5% YoY 감소한 것으로 나타남. 이는 금융위기 이후 처음으로 역성장한 것. 전반적인 소득 증가율이 감소한

상황에서 금리 인상에 따른 이자지출 증가, 사회보험료 및 연금 인상 등에 따른 지출 증가가 가처분소득 증가에 있어 부담으로 작용하였음. 1Q19

소득증가율은 +1.3% YoY 수준에 불과했지만, 비소비지출은 +8.3% YoY 상승하였음. 가구간이전지출을 제외한 비소비지출은 +8.1% YoY 수준

• 소득 분위별로는 소득상황 차별화되었음. 저소득층과 중산층(1분위 -3.0% YoY, 2분위 +3.6% YoY, 3분위 +4.0% YoY)의 경우, 가처분소득 증가율이

턴어라운드하는 모습이 나타났으나, 4분위(+1.4% YoY)는 가처분소득 성장세가 둔화되었으며, 5분위(-4.3% YoY)는 역성장하였음


소득 및 비소비지출 증가율 추이


가처분소득 증가율 추이


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5%

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20%

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소득비소비지출

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-6%

-4%

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-8%

-6%

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-4%

-3%

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-1%

0%

1%

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3%

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2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

소득 분위별 가처분소득 추이


소득 1분위 가처분소득 증가율 추이








16

Issue Check : 이커머스 시장 전망

• 현재 이커머스 시장 경쟁 구도는 ‘전통적인 오픈마켓의 경쟁력 약화, 자본력을 바탕으로 한 종합쇼핑몰의 약진, 작지만 강한 신흥카테고리 킬러의 부상’으로

평가할 수 있음

• 전통적인 오픈마켓은 수익성 위주의 전략을 펼치고 있으며, 자본력이 바탕이 된 종합쇼핑몰의 경우에는 배송경쟁력, 가격경쟁력 등을 바탕으로 성장성

위주의 사업을 전개하고 있음


현재의 이커머스 시장 경쟁 구도


작지만 강한 신흥 카테고리 킬러 자본력이 바탕이 된 종합쇼핑몰 경쟁력이 약화되고 있는

전통적 오픈마켓, 소셜커머스

소비자의 로열티가 확보되는 국면에서

성장성 위주의 사업 전개

수익성 위주의 사업 전개,

경쟁력을 확보하기 어려운 구조

특징적인 사업 전개

17

Issue Check : 이커머스 시장, 4%가 포인트!

• 기존 상위사업자인 오픈마켓(이베이, 11번가, 인터파크)와 자금력과 전략에서 열위에 있는 사업자인 티몬의 M/S는 지속적으로 줄어들고 있는 상황. 연간

4% 수준의 M/S 상실 중에 있음. 구조적으로 오픈마켓의 경우, 가격 경쟁력 외에는 경쟁력을 확보하는 것이 쉽지 않아 이러한 추세는 지속될 전망이며,

사업자들 역시, 수익성 위주의 사업을 전개 중에 있음

• 기존 상위사업자가 잃고 있는 M/S 4%를 누가 확보하는가가 이커머스 전쟁에서 분수령이 될 것. 이는 18~20% 수준으로 성장할 것으로 예상되는

시장성장률을 상회해야 가능함. 현재로선 배송·상품·가격 경쟁력을 모두 확보한 쿠팡이 분명히 앞서 나가고 있는 상황

• CTO 선임 이후 구체적인 성장 전략을 제시할 것으로 예상되는 SSG.Com과 ‘롯데ON’ App 출시로 이커머스 시장 대응에 시동을 건 롯데그룹 이커머스

사업본부의 가세로 하반기 본격적인 이커머스 시장 M/S 확보 전쟁이 시작될 것으로 전망


이베이, 11번가, 인터파크, 티몬 등 4개사의 합산 M/S 추이 및 전망 (당사 추정)


주요 이커머스 사업자 M/S 변화 (당사 추정)


32%

28%

24%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2017 2018 2019E

0%

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16%

이베

이

11번

가

쿠팡

인터

파크

롯데

쇼핑

위메

프

티몬

SS

G.C

om

2017

2018

18

Issue Check : 쿠팡의 공세는 당분간 ing…

• 쿠팡은 2018년 약 40%의 GMV 성장을 달성한 것으로 추정되지만, 1.1조원의 대규모 적자를 기록하였음. 이에 따라 SVF의 20억 달러라는 대규모

투자에도 불구하고 연결기준 잔여 자본금은 118억원에 불과한 상황. 19년 또 다시 적자를 기록한다면 자본잠식 상태에 다시 진입할 수 밖에 없음. 이

상황에서 쿠팡의 공세는 계속될까?

• 쿠팡은 SVF의 투자규모 8번째 회사로서 SVF의 주요 투자기업이라고 판단할 수 있음. 당사는 SVF의 추가 투자가 진행될 가능성이 높다 판단됨. SVF는

현재 930억달러 중 601억달러 투자 집행. 329억달러의 여유자금이 있음. 또한 최근 UBER의 IPO로 평가이익이 발생한 상황이고, SVF 2호의 설립이

진행되고 있다는 점도 추가 투자의 가능성을 높임. 이에 따라 쿠팡의 공세는 지속될 전망

• 쿠팡은 협력업체에 최근 상품 공급단가 인하/중개수수료 인상을 요구하고 있는 것으로 알려짐. 협력업체로서는 쿠팡의 요구를 거절하기 어려울 것으로

판단되며, 이 경우 현재의 비용 구조 하에서도 쿠팡은 자력으로 적자를 상당부분 줄일 수 있을 전망


SVF 자금 현황(1Q19 기준)

자료: Softbank, 유안타증권 리서치센터

SVF 주요 투자 기업

자료: 언론자료, 유안타증권 리서치센터

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000

EtcFanatics

ManbangOYO Rooms

Roivant SciencesView IncOneWebPing An

PaytmCrusise Automation

FlipkartGrab TaxiCoupang

ByteDanceAlibaba Bendi

WeWorkNvidia

DiDiARMUber

(USD mn)0

10

20

30

40

50

60

70

80

총 투자금액 잔여 투자금액 투자지분 가치

(USD bn)

19

현행 유지시 공급단가 인하/수수료 인상 시

2017 2018 2019E 2019E

GMV 58,748 84,033 118,973 118,973 당사 추정치

YoY 43.0% 102.5% 41.6%

직매입 24,072 39,805 63,688 63,688

YoY 65.4% 60.0% 60.0%

수수료 34,676 44,228 55,285 55,285

YoY 27.5% 25.0% 25.0%

매출액 26,846 44,228 69,217 70,599

직매입 24,072 39,805 63,688 63,688

수수료 2,774 4,423 5,528 6,911 19년 하반기 판매수수료 5% 인상 가정

매출원가(직매입) 21,665 36,727 51,715 50,122

매출총이익 5,181 7,501 17,502 20,476

GPM(직매입 대비) 21.5% 18.8% 18.8% 21.3% 19년 공급단가 5% 인하 추진

판매관리비 11,570 18,471 27,042 27,042

인건비 6,555 9,866 13,668 13,668

쿠팡맨 수 3,500 3,500 4,500 4,500

쿠팡맨 인건비 1,400 1,400 1,800 1,800 연봉 4,000만원 가정

쿠팡 플렉스 인건비 1,095 2,555 2,555 건당 1,000원 가정

기타 인건비 5,155 8,466 9,313 9,313 10% 증가 가정, 19년 추가 물류센터 X

지급수수료 1,651 2,700 4,164 4,164

of GMV 2.8% 3.2% 3.5% 3.5%

마케팅비 538 1,548 2,736 2,736

of GMV 0.9% 1.8% 2.3% 2.3%

운반 및 임차료 1,484 2,367 3,737 3,737

리스료 631 833 1,190 1,190

GMV당 리스료 1.1% 1.0% 1.0% 1.0%

리스료 제외 853 1,534 2,548 2,548

of 직매입 GMV 3.5% 3.9% 4.0% 4.0%

상각비 525 572 610 610

기타 비용 818 1,418 2,126 2,126 50% 증가 가정

영업이익 -6,389 -10,970 -9,540 -6,566



쿠팡 실적 전망 (현행 유지 시 vs 공급단가 인하 / 중개수수료 인상 시) (단위 : 억원, %)

Issue Check : 쿠팡 실적 전망

20

Issue Check : 자산유동화 본격 개시

• 롯데리츠의 공모 상장을 통해 롯데쇼핑의 자산유동화 진행될 예정. 롯데리츠는 롯데쇼핑의 보유 부동산 8곳을 자산으로 편입하여 자산규모 1.56조원으로

출범할 계획. 롯데쇼핑은 롯데백화점 강남점 부동산을 롯데리츠에 4,249억원에 현물출자하였음

• 롯데쇼핑은 향후 리츠에 임대료를 내지만, 지분투자도 병행될 것이기 때문에 임대료의 일부를 배당금으로 수취할 수 있을 것이며, 리츠가 향후 롯데쇼핑

이외에 계열사의 부동산 자산을 편입할 경우 이론적으론 배당금이 임대료보다 커질 수 있는 구조도 만들어질 수 있어 리츠는 세일즈앤리스백보다 효율적인

자산유동화 방식이라 판단됨. 롯데리츠의 성공 유무에 따라 유통업종의 자산유동화가 본격적으로 개시될 전망

• 롯데쇼핑의 경우, 리츠를 통한 자산유동화 및 컬처웍스의 상장으로 1조원 이상의 Cash를 확보할 수 있을 것. 중요한 것은 결국 자산유동화를 통해 확보한

Cash의 활용방안이 될 것이라 판단됨. 투자자가 납득하기 어려운 자금 집행 시, 임대료에 따른 영업 현금흐름에 대한 부정적 영향이 오히려 부각될 수 있음


롯데지주

롯데AMC (리츠 운영회사)

100%

롯데리츠

리츠 운영

현물출자를 통한 지분 확보 및 자산매각

투자자

지분투자

임대료 롯데쇼핑 및 기타 롯데 계열사

배당금

배당금

롯데리츠(REITs) 구조


3. 유통업태별 하반기 전망

22

업태별 하반기 전망1) 백화점 - Low-Single 수준의 안정적 성장 지속 전망

• 백화점의 1Q19 기존점 성장률은 +0.5% YoY를 기록. 오프라인 유통업종 중 가장 양호한 기존점 성장률을 기록한 것. 소비 양극화로 인해 구매건수는

둔화되었으나, 구매단가는 지속 상승하였음

• 하반기에는 지난해 높은 기저에도 불구하고 +1~2% 수준의 안정적인 성장을 지속할 것으로 전망됨

• 구매건수는 강남권을 필두로 부동산 가격 하락폭이 안정되고 있어, 부동산 가격 하락과 연동되어 감소하던 구매건수 역시 -3% 수준으로 낙폭을 축소하는

모습을 보일 것으로 전망됨

• 구매금액의 경우, VIP의 소비는 안정적으로 증가하는 가운데 밀레니얼 세대를 중심으로 한 나심비(나를 위해 돈을 아끼지 않는 소비)의 확산으로 +5%

내외의 성장을 지속할 것으로 전망됨


백화점 기존점 성장률의 분해 – 구매건수와 구매단가

자료: 산업통상자원부, 유안타증권 리서치센터

백화점 기존점 성장률 추이


-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2015 2016 2017 2018 2019

구매건수

구매단가

(%)

23

업태별 하반기 전망1) 백화점 - Low-Single 수준의 안정적 성장 지속 전망

나심비의 확장 – 스톤아일랜드의 검색 트렌드

자료: Naver, 유안타증권 리서치센터

나심비의 확장 – 발렌시아가의 검색 트렌드

자료: 한국감정원, Naver, 유안타증권 리서치센터

부동산 가격과 백화점 구매건수 추이 나심비의 확장 – 구찌의 검색 트렌드


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100


10

20

30

40

50

60

70

80

90

100


-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-0.3%

-0.2%

-0.1%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

2013 2015 2017 2019

전국 매매가격 3MMA(좌)구매건수 3MMA(우)

24

업태별 하반기 전망1) 백화점– 신세계의 Outperform은 지속될 것

• VIP의 소비와 나심비 소비 트렌드는 명품 및 컨템포러리 브랜드로 귀결. 명품 카테고리의 MD 역량이 우수하고 Full-Line up을 갖춘 대형점포의 비중이

높은 Player가 우위에 설 수 밖에 없는 영업환경. 이에 따라 신세계의 상대적 강세는 지속될 전망


백화점 사업자별 기존점 성장률 추이 (신세계백화점 – 총매출액 기준. 롯데/현대백화점 – 관리매출액 기준)

자료: 각 사, 유안타증권 리서치센터

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

롯데백화점

신세계백화점

현대백화점

25

업태별 하반기 전망1) 백화점– 명품 비중의 증가, 이익에는 글쎄?

• 현대백화점 백화점 부문의 1Q19 영업이익 984억원으로 전년대비 -5.2% 감소하였음. 일회성 비용(18억원)과 리뉴얼에 따른 감가상각비 증가(29억원) 가

있었음에도 불구하고 기존점 성장률이 +2.2% YoY이었음에도 감익을 기록한 것은 아쉽다고 평가할 수 있음

• 마진율이 낮은 명품과 가전 카테고리의 성장이 기존점 성장을 이끌었기 때문이며, 현대백화점의 1분기 실적이 더 이상 명품과 가전 카테고리의 성장이

Bottom-line에는 오히려 부담이 된다는 점을 보여주는 사례라 판단됨

• 마진율이 높은 상품 카테고리의 매출비중 증가에 따른 상품믹스 개선이 필요한 상황


가정용품 매출 비중 추이


잡화 매출 비중 추이


여성캐주얼 및 아동/스포츠 매출 비중 추이


명품 매출 비중 추이


0

5

10

15

20

25

2011 2013 2015 2017 2019

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2011 2013 2015 2017 2019

(%)

0

5

10

15

20

25

2011 2013 2015 2017 2019

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2013 2015 2017 2019

여성캐주얼

아동/스포츠

(%)

26

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q 2Q 3Q 4Q

2018

2019

(억원)

+18% YoY

업태별 하반기 전망1) 백화점 – 하반기 확실한 이익모멘텀 확보!

• 롯데쇼핑은 지난해 하반기 국내외 백화점 구조조정 비용 충당금(654억원) 설정에 따라 4분기 영업이익 Base가 낮은 상황이며, 국내 백화점 구조조정이

순차적으로 진행됨에 따라 이익모멘텀이 발생할 수 있을 전망. 구조조정 대상 국내 백화점 연간 손실액은 연간 1,000억원으로 추정됨. 1Q19까지 총 3곳이

폐점되었음. 다만, 국내 구조조정 관련 추가 비용 집행에 대한 불확실성 해소가 급선무라 판단됨

• 신세계와 현대백화점의 경우, 면세점 신규 사이트 오픈(신세계 – 인천공항T1, 강남면세점 / 현대백화점 – 강남면세점)에 따른 지난해 하반기 전사

영업이익이 낮아진 상황. 면세점 신규 사이트가 점차 안정화 단계에 접어들고 있기 때문에 하반기 증익 모멘텀 부각 전망


롯데쇼핑 백화점부문 영업이익 추이 및 전망

자료: 롯데쇼핑, 유안타증권 리서치센터

신세계 영업이익 추이 및 전망

자료: 신세계, 유안타증권 리서치센터

현대백화점 영업이익 추이 및 전망

자료: 현대백화점, 유안타증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q 2Q 3Q 4Q

2018

2019

(억원)

+58% YoY

+17% YoY

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q 2Q 3Q 4Q

2018

2019

(억원)

+21% YoY

+52% YoY

27

업태별 하반기 전망2) 대형마트 – Flat 수준에서 방어가 가능할 전망

• 대형마트의 1Q19 기존점 성장률은 -3.1% YoY를 기록. 구매단가는 안정적인 성장세를 유지하고 있으나, 구매건수가 급격히 감소한 것이 대형마트 부진의

주요 원인

• 하반기 대형마트의 기존점 성장률은 Flat 수준을 기록할 것으로 전망됨

• 구매단가는 2% 내외의 성장세가 유지될 수 있을 것으로 전망됨. 구매단가에 부담이 되었던 신선식품 물가지수는 최근 반등을 시도하고 있으며, 주요

음식료업체의 단가 인상 역시 식품 매출비중이 높은 대형마트에게 긍정적. 특히 온라인업체가 대응하기 어려운 주류의 단가 인상이 진행되고 있다는 점이

오프라인 사업자에게 호재로 작용할 것

• 구매건수는 오프라인 사업자의 적극적인 프로모션에도 의미 있는 반등세를 보이기는 어려울 전망. 다만, 지난해 하반기부터 Mid Single 수준으로 하락했기

때문에 기저효과에 따라 하락세가 -1~-2% 수준으로 둔화될 수 있을 전망


대형마트 기존점 성장률의 분해 – 구매건수와 구매단가


대형마트 기존점 성장률 추이


-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2015 2016 2017 2018 2019

구매건수 3MMA구매단가 3MMA

(%)

28


업태별 하반기 전망2) 대형마트 – 구매단가에 긍정적인 영향을 미칠 물가 인상

시기 내용 시기 내용

1월 푸르밀, 가공우유 2종 25% 인상 5월 롯데제과, 편의점 전용 월드콘 및 설레임 20% 인상

2월 농심, 신라면 건면 출시. 기존 라면대비 170원 가격 인상 롯데푸드, 구구콘, 돼지바 등 20% 인상

빙그레, 바나나맛우유 8.3% 인상 해태제과, 브라보콘 15.4% 인상

풀무원, 두부 8종 평균 5.6% 인상 하이트진로, 참이슬 6.4% 인상

CJ제일제당, 햇반, 어묵, 장류 등 7개 품목 6~9% 인상 한라산소주, 소주 5.2% 인상

3월 롯데제과, 나뚜루 아이스크림 및 디저트 등 총 20종 가격 12~20% 인상 디아지오, 위스키 8% 인상

4월 대상, 장류 및 일부 가공식품 가격 6~9% 인상 6월 롯데제과, 비스킷 4종 100원 인상

오비맥주, 맥주 4.8% 인상 동원F&B, 덴마크 드링킹 요구르트 편의점 판매가 5.6% 인상

롯데주류, 소주 6.5%, 클라우드 9% 등 주류 가격 인상

농림수산품 생산자물가지수 및 신선식품물가지수 증가율 추이


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2016 2017 2018 2019

농림수산품 생산자물가지수 YoY

신선식품물가지수 YoY

주요 식료품 업체 단가 인상


29

업태별 하반기 전망2) 대형마트 – 롯데마트의 전략은 옳다! 다만 기존점에는 악영향

• 의류 카테고리의 대형마트 매출비중은 2014년 10% 수준에서 현재 3% 수준으로 하락한 상황. 대형마트의 의류 카테고리의 경쟁력이 특히 약화되고 있는

모습. 의류 뿐만 아니라 Hobby 및 H&B 카테고리의 경쟁력 약화도 진행 중

• 롯데마트는 이러한 트렌드에 맞춰 의류 및 Hobby 등 비인기 카테고리의 영업면적을 줄이고, 해당 자리를 테넌트에게 임대해주는 것을 골자로 하는 MD

구조조정을 진행 중. 롯데마트는 올해 20개의 매장을 대상으로 MD 구조조정을 진행할 계획

• MD구조조정에 따라 관리매출액 기준의 기존점 성장률은 자연히 감소할 수 있음. 임대 매장 중 임대갑 계약을 맺은 점포의 매출액은 마트의 관리매출액에서

빠지게 되고, 해당 매장의 임대료만이 관리매출액에 인식되기 때문. 롯데마트의 테넌트 중 임대갑 매장의 비중은 40% 수준이며, 향후 안정적인 임대갑

위주로 테넌트를 늘려갈 예정이기에 임대갑 매장 비중은 증가할 전망. MD 구조조정은 기존점 성장률에는 악영향을 미치지만, 안정적인 이익을 창출할 수

있는 체력을 만들 수 있기 때문에 긍정적이라 평가할 수 있음. 즉, 기존점 성장률 보다는 이익에 집중해야 할 것이라 판단됨


롯데마트 MD 구조조정에 따른 영업면적 변화


1,400 1,400

1,100

400

500

1,200

기존 MD 구조조정 후

임대

직영(비식품)

직영(식품)

롯데마트 월드타워점에 입점한 GU


30

업태별 하반기 전망2) 대형마트 – 이마트, 별도기준 턴어라운드가 중요

• 대표적 대형마트 사업자인 이마트의 경우, 대형마트의 경쟁력 약화에 따라 어려움을 겪고 있는 상황. 4Q18에 이어 1Q19 역시 어닝 쇼크를 기록하였음

• 이마트의 주가 반등을 위해선 별도기준 영업이익의 반등이 선제적으로 나타나야 할 것이라 판단. 당사는 4Q19부터 별도기준 실적이 돌아설 수 있을 것으로

판단함. 전문점의 실적 반등은 출점 Base가 동일해 지는 하반기 본격화될 것이며, 성장세가 뛰어난 트레이더스의 이익 비중(2017 8.6% → 2018 13.8%

→ 2019E 20%) 이 별도 기준으로 점차 높아질 수 있기 때문. 또한 4Q18 할인점의 Base가 낮다는 것 역시 증익의 가능성을 높임

• 별도기준의 영업이익이 돌아서게 된다면, 주요 연결 자회사인 SSG.Com과 이마트24 등의 성장성이 부각될 수 있을 전망


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2017 2019E 2021E

(억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q 2Q 3Q 4Q

2018

2019

2020

(억원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2016 2017 2018 2019E 2020E

SSG.Com

이마트24

(억원)

이마트 분기별 별도 영업이익 추이 및 전망

자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터

이마트 연간 별도 영업이익 추이 및 전망


SSG.Com GMV와 이마트24 매출액 추이


주 : 2016년~2017년 SSG.Com GMV는 이마트몰 기준

31

업태별 하반기 전망3) 편의점 – High Single 수준으로 회복 가능할 것

• 편의점의 1Q19 매출 성장률은 +4.4% YoY를 기록. 이에 따라 편의점 산업 성장세 둔화에 대한 우려가 나타난 상황

• 하반기 편의점의 매출액 성장률은 High Single 수준을 기록할 것으로 전망됨

• 구매단가는 지난해 상반기 진행된 판가 인상 및 담배 디바이스 매출에 따른 기고현상으로 상반기 2% 내외 수준으로 둔화되었으나, 최근 식료품 가격 인상이

또 한번 진행되고 있으며 특히 주류 가격 인상이 진행되고 5월말 CSV담배 출시가 진행되었기 때문에 3~4% 수준으로 회복될 전망

• 구매건수는 비우호적인 날씨(미세먼지, 추운날씨)에 따라 성장세가 둔화됨. 5월부터 이른 더위가 시작되고 소비자가 미세먼지에 대해 둔감해짐에 따라 객수

역시 3~4% 수준으로 회복될 수 있을 것


편의점 기존점 성장률의 분해 – 구매건수와 구매단가


편의점 매출액 성장률 추이


-5

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

구매건수구매단가

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

32

업태별 하반기 전망3) 편의점 – 담배 성장률 둔화, CSV 담배 시장 개화로 Turn around!

• 앞서 언급한 바와 같이 편의점 매출 성장률 둔화에는 전자담배 디바이스 매출 둔화도 영향을 미쳤음. 지난해 11월 출시된 릴 하이브리드 이후 신규 담배

디바이스가 출시되지 않자 담배 매출 성장률은 Flat 수준까지 하락하였음. 5월말 출시된 Juul/릴 베이퍼 등에 대한 대기 수요도 영향이 있었을 것으로

판단됨

• 5월 말 Juul과 릴 베이퍼 등 신규 담배 디바이스가 출시됨에 따라 담배 매출 성장률은 하반기 턴어라운드가 가능할 전망이며, 전국 판매 확대 시점에 담배

매출 성장률 극대화될 것. 다만, Juul 및 릴 베이퍼의 디바이스 가격이 기존 담배 디바이스 대비 절반 이하 수준인 3.9만원/4만원 수준이기에 반등 폭은

크지 않을 것이라 판단되며, 궐련형 전자담배가 처음 등장한 아이코스 출시 시기 처럼 극적인 효과를 기대하기는 어려울 전망

• Juul의 경우, 일반 전자 담배 및 담배 디바이스에 비해 GPM이 높기 때문에 흥행 시 편의점 GPM 개선 효과를 기대할 수 있을 전망


전자담배 출시와 편의점 담배 등 기타 매출 추이 및 전망


0

2

4

6

8

10

12

14

16

Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19

(%)

아이코스 출시

아이코스 판매망 확대

글로 출시

릴 출시, 글로 판매망 확대

아이코스3 출시

릴 플러스 출시

글로2 출시

릴 하이브리드 출시릴 하이브리드

전국 확대릴 전국 판매 확대

Juul, 릴 베이퍼 출시

33

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

출점폐점

업태별 하반기 전망3) 편의점 – 업계 재편은 하반기 본격화될 것

• 편의점 산업 재편은 현재진행형. 2강 사업자인 GS리테일과 BGF리테일 모두 증가하던 폐점은 감소하고 있으며, 감소하던 출점은 다시 증가하는 추세를

보이고 있음. 2강 사업자로의 유입 수요는 증가하지만 이탈 수요는 감소하고 있다 해석할 수 있음. 이와 같은 모습이 점포 재계약이 증가하는 2019년부터

나타났다는 점에서 상위 사업자 중심의 업계 재편이 진행되고 있음이 추론 가능함/ 또한 상위사업자 신규 출점 점포 중 타 브랜드에서 전환되는 점포의

비율이 증가하고 있는 상황

• GS리테일의 신 가맹계약이 시행되는 하반기부터 업계재편은 본격화될 것이라 판단됨


BGF리테일 출점/폐점 추이

자료: BGF리테일, 유안타증권 리서치센터

GS리테일 출점/폐점 추이

자료: GS리테일, 유안타증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

출점폐점

34

주요 유통업체 매출 동향 - 백화점


백화점 기존점 성장률 추이

백화점 구매단가 추이


백화점 기존점 성장률 3MMA 추이

명품 매출 성장률 추이


백화점 구매건수 추이

명품 매출 비중 추이


-15

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

35

주요 유통업체 매출 동향 - 대형마트


대형마트 기존점 성장률 추이

대형마트 구매단가 추이


대형마트 기존점 성장률 3MMA 추이

식품 매출 성장률 추이


대형마트 구매건수 추이

식품 매출 비중 추이


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

50

52

54

56

58

60

62

64

66

68

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

36

주요 유통업체 매출 동향 - 편의점


편의점 매출 성장률 추이

편의점 구매건수 추이


편의점 점포증가율 추이

편의점 구매단가 추이


편의점 점포당 매출액 추이

편의점 담배 등 기타 매출 성장률 추이


0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-10

-5

0

5

10

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20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-5

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

37

주요 유통업체 매출 동향 - SSM


SSM 기존점 성장률 추이

SSM 구매단가 추이


SSM 기존점 성장률 3MMA 추이

식품 매출 성장률 추이


SSM 구매건수 추이

식품 매출 비중 추이


-15

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-6

-4

-2

0

2

4

6

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

-15

-10

-5

0

5

10

15

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

70

75

80

85

90

95

2015 2016 2017 2018 2019

(%)

38

주요 유통업체 매출 동향 - 온라인


온라인판매중개 vs 온라인판매


온라인판매중개(오픈마켓) 매출 증감률 추이 온라인판매 매출 증감률 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18 Mar-19

(%)

-10

0

10

20

30

40

50


(%)

-10

0

10

20

30

40

50


온라인판매중개(오픈마켓) 매출 증감율

온라인판매 매출 증감율

(%)

4. 기업분석

GS리테일 (007070)

이마트 (139480)

롯데쇼핑 (023530)

BGF리테일 (282330)

신세계 (004170)

현대홈쇼핑 (057050)

40

GS리테일 (007070) : 편의점 업계 재편의 중심

• 상반기 비우호적인 날씨와 지난해 단가 인상에 따른 기고, 담배 디바이스 신 제품 출시 공백 등으로 성장률이

둔화되었으나, 슈퍼와의 MD 통합을 통한 매익률 개선, 판관비 절감 전략으로 편의점 부문의 이익을

방어해냈음 .하반기 날씨는 우호적일 것으로 예상되며, 식음료 업체, 특히 주류업체의 단가 인상, CSV담배

디바이스의 신규 출시 등이 편의점 성장률의 회복을 이끌 것으로 전망됨. 또한 MD 통합을 통한 매익률 개선,

판관비 절감 등이 지속될 것으로 전망되기 때문에 편의점 부문 이익 레버리지가 극대화될 수 있을 것. Juul

역시, 기존 전자담배에 비해 GPM이 좋은 것으로 알려져 매익률 개선에 긍정적

• 하반기에는 GS리테일의 신 가맹계약이 시행될 예정이기에 상위 사업자로의 업계 재편이 본격화될 것이며,

이에 따른 수혜 강도가 편의점 Player 중 가장 클 전망

• 슈퍼부문의 감익이 부담이기는 하지만, 랄라블라의 턴어라운드가 진행되고 있어 이를 충분히 상쇄할 수 있을 것

• 현 주가는 P/E 17배 수준으로 Valuation 하단에 도달한 상황. Top line 회복, 비용구조 개선, 업계 재편에

본격화라는 모멘텀에 충분히 베팅할 수 있는 주가 수준. 7월 결정될 최저임금 인상률 둔화 가능성도 주가

상승의 모멘텀으로 작용할 수 있을 것. 하반기 Top Pick 종목으로 제시

투자의견 BUY (M)

목표주가 56,000원 (M)

현재주가 (5/30) 34,100원

상승여력 64.2%


결산 (12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 74,020 82,666 86,916 91,288 94,932

증가율 18.0 11.7 5.1 5.0 4.0

영업이익 2,181 1,657 1,803 2,093 2,339

영업이익률 2.9 2.0 2.1 2.3 2.5

지배주주귀속 순이익 2,743 1,182 1,206 1,587 1,799

EPS증가율 67.0 -56.9 2.0 31.6 13.4

PER 14.3 30.1 23.9 19.0 16.7

PBR 2.0 1.8 1.4 1.4 1.3

EV/EBITDA 10.6 10.8 8.7 7.1 6.6

ROE 14.5 5.9 5.9 7.5 8.2

시가총액 26,257억원

총발행주식수 77,000,000주

60일 평균 거래대금 53억원

60일 평균 거래량 140,262주

52주 고 43,950원

52주 저 29,750원

외인지분율 20.71%

주요주주 GS 외 1 인 65.77%

주가수익률(%) 1개월 3개월 12개월

절대 (12.9) (11.9) (9.2)

상대 (5.9) (5.1) 7.3

절대(달러환산) (14.8) (17.0) (17.8)


Forecasts and Valuation (K-IFRS 연결) (억원, 원, %, 배)

소매/유통

41

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출액 19,948 21,989 23,254 21,725 20,828 23,115 24,471 22,875 86,916 91,288 94,932

YoY 8.1% 5.3% 2.9% 4.8% 4.4% 5.1% 5.2% 5.3% 5.1% 5.0% 4.0%

편의점 14,792 16,697 17,565 16,456 15,569 17,625 18,764 17,615 65,510 69,573 73,544

수퍼 3,648 3,732 4,090 3,599 3,759 3,911 4,169 3,630 15,069 15,468 15,884

호텔 667 730 699 799 674 741 709 811 2,895 2,935 2,195

기타 841 830 900 871 825 838 828 819 3,442 3,310 3,310

매출총이익 4,134 4,715 4,995 4,544 4,327 4,968 5,268 4,796 18,387 19,359 20,138

영업이익 216 557 776 253 214 635 859 384 1,802 2,093 2,339

YoY -17.2% 4.9% 39.6% -18.4% -0.9% 14.1% 10.7% 51.9% 8.7% 16.1% 11.7%

편의점 199 653 764 306 268 703 826 380 1,922 2,177 2,376

수퍼 10 11 57 -98 -48 -39 42 -91 -20 -136 -71

호텔 146 109 140 179 140 111 149 187 574 586 444

기타 -139 -215 -185 -134 -146 -140 -157 -92 -673 -535 -411

영업이익률 1.1% 2.5% 3.3% 1.2% 1.0% 2.7% 3.5% 1.7% 2.1% 2.3% 2.5%

GS리테일 (007070) : 편의점 업계 재편의 중심

자료: GS리테일, 유안타증권 리서치센터

GS리테일 실적 추이 및 전망


(억원)

42

이마트 (139480) : 4Q19 별도기준 증익 전망

• 4Q18 이후 감익이 지속되고 있는 별도부문의 이익은 4Q19 증익이 가능할 전망. 하반기 대형마트의 기존점

성장률이 Flat 수준으로 회복될 것으로 전망됨에 따라 할인점의 감익의 폭은 줄어들 수 있을 것. 여기에

성장세가 지속되는 트레이더스의 이익 비중 증가에 따른 할인점 감익폭이 일정 부문 상쇄될 것. 또한 지난해

공격적인 출점에 따른 고정비 Base가 같아지는 하반기 전문점의 턴어라운드가 가시화될 것이기 때문.

노브랜드의 경우, 최근 프랜차이즈 형태로의 출점이 시작되었다는 점도 주목할 필요가 있음. 프랜차이즈

형태로의 출점은 본부 입장에서는 이익 가시성이 높기 때문

• 별도기준의 감익이 마무리될 경우, 이마트24와 SSG.Com 등 연결 자회사의 성장성이 부각될 수 있을 전망.

이마트24의 경우, 전년대비 +28% 성장할 전망. SSG.Com의 경우, CTO 선임 이후 전력 구체화 및 NEO.3

완공으로 하반기 본격적인 성장이 가능할 것. 연결자회사 외에도 스타벅스코리아의 배당에 따라

스타벅스코리아의 가치가 부각될 수 있을 것

• 이마트의 현재 주가 P/B 0.5배 수준으로 본업의 감익을 충분히 반영한 극단적 저평가 상태, 하반기 별도기준

턴어라운드, 연결 자회사 성장성 부각 및 투자자산의 가치 반영을 기대하며 현 주가에서 매수를 하는 것을 권고


목표주가 250,000원 (M)

현재주가 (5/30) 142,500원

상승여력 75.4%


결산 (12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 155,149 170,491 179,718 186,118 193,631

증가율 6.2 9.9 5.4 3.6 4.0

영업이익 5,849 4,628 3,827 4,696 5,292

영업이익률 3.8 2.7 2.1 2.5 2.7

지배주주귀속 순이익 6,161 4,502 3,332 4,127 4,583

EPS증가율 63.7 -26.9 -26.0 23.9 11.0

PER 10.3 14.8 12.0 9.7 8.7

PBR 0.8 0.8 0.5 0.4 0.4

EV/EBITDA 9.6 10.8 7.5 7.1 6.7

ROE 7.7 5.5 3.9 4.5 4.9


총발행주식수 27,875,819주


60일 평균 거래량 117,698주

52주 고 267,000원

52주 저 142,500원


주요주주 이명희 외 3 인 28.56%


절대 (16.9) (20.8) (46.6)

상대 (9.0) (14.1) (35.2)

절대(달러환산) (19.4) (25.4) (51.9)



소매/유통

43

이마트 (139480) : 4Q19 별도기준 증익 전망

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

순매출액 41,065 39,894 47,272 42,260 45,854 41,599 48,423 43,843 170,491 179,719 186,118

YoY 5.3% 4.8% 10.3% 6.2% 11.7% 4.3% 2.4% 3.7% 6.8% 5.4% 3.6%

이마트 32,877 31,080 36,169 31,358 33,233 31,151 37,286 33,123 131,484 134,793 140,694

신세계푸드 3,179 3,103 3,370 3,133 3,166 3,353 3,599 3,400 12,785 13,518 13,986

에브리데이(SM마트 포함) 2,793 2,938 3,143 2,875 2,975 3,144 3,237 2,961 11,749 12,317 12,502

SSG.Com 1,765 1,958 2,182 2,338 8,242 10,051

이마트24 2,076 2,557 2,875 2,870 2,823 3,319 3,619 3,571 10,378 13,332 15,868

프라퍼티 407 404 430 447 467 465 473 492 1,688 1,896 1,991

조선호텔 428 461 482 546 453 479 501 568 1,917 2,002 2,062

해외(베트남) 156 139 154 173 189 167 185 208 622 748 883

신세계건설 2,871 3,206 2,178 2,222 2,222 2,222 6,077 8,843 8,931

GFH 1,286 1,300 1,300 1,300 5,186 5,445

영업이익 1,535 533 1,946 614 743 286 1,815 984 4,628 3,827 4,696

YoY -4.1% -3.8% 6.5% -63.6% -51.6% -46.4% -6.7% 60.2% -18.4% -17.3% 22.7%

이마트 1,616 546 1,984 748 1,068 323 1,807 1,049 4,894 4,247 4,753

신세계푸드 100 69 56 48 32 71 71 71 273 245 286

에브리데이(SM마트 포함) 2 16 49 -14 20 27 60 -6 53 101 140

SSG.Com -108 -69 -30 -10 -217 219

이마트24 -124 -96 -74 -102 -93 -58 -21 -55 -396 -227 -114

프라퍼티 26 57 28 -2 36 33 33 34 109 136 149

조선호텔 -9 -12 -39 -17 -56 -14 -15 -17 -77 -102 -95

해외(베트남) -8 -5 -3 1 -7 -5 -5 -5 -15 -22 -8

신세계건설 68 92 51 101 75 101 160 328 345

GFH -6 -1 -1 -1 -10 11

영업이익률 3.7% 1.3% 4.1% 1.5% 1.6% 0.7% 3.7% 2.2% 2.7% 2.1% 2.5%



이마트 실적 추이 및 전망 (억원)

44

롯데쇼핑 (023530) : 불확실성 해소가 우선, 이후 반등 시작

• 롯데쇼핑은 최근 유통업종 중 백화점 구조조정, 할인점 MD 구조조정, 자산 유동화 등 변화를 선도하고 있는

모습. 다만, 백화점 구조조정 관련 일회성 비용 불확실성에 따라 주가는 좀처럼 반등하고 있지 못한 상황

• 주가의 추세적 반등을 위해선 일회성 비용에 대한 불확실성 해소가 우선적으로 필요하다고 판단됨. 불확실성

해소 이후에는 백화점 구조조정에 따른 이익 모멘텀, MD 구조조정에 따른 할인점 정상화 등이 주가에 반영될

전망. 롯데 이커머스 사업 역시, 성과가 나쁘지 않은 것으로 파악되고 있어 이커머스 사업에 대한 가치도 반영될

수 있을 것. 롯데인천개발의 인수를 통해 인천터미널점 수익을 100% 인식하게 된 것도 호재

• 자산 유동화(리츠 지분 50% 투자 가정), 컬처웍스 상장(50% 구주 매출 가정) 등으로 최소한 1조원 이상의

Cash가 유입될 것으로 전망됨. 이를 통해 확보한 자금의 활용 방안 또한 구체적으로 제시될 필요성이 있음.

투자자가 납득하기 어려운 활용 방안일 경우, 자산 유동화에 따른 영업 현금 흐름 부담(임대료)이 오히려 주가의

부담으로 작용할 수 있음

• P/B 0.4배 수준으로 추가적인 하락 가능성은 제한적이기에, 당장의 불확실성이 상존하더라도 동사에 대한

관심이 필요한 시기라 판단됨. 불확실성이 해소된 이후, 주가는 본격적으로 반등이 가능할 것이라 판단됨


목표주가 250,000원 (M)

현재주가 (5/30) 159,000원

상승여력 57.2%


결산 (12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 179,261 178,208 184,861 191,843 197,105

증가율 -25.7 -0.6 3.7 3.8 2.7

영업이익 8,010 5,970 7,232 8,127 8,787

영업이익률 4.5 3.4 3.9 4.2 4.5

지배주주귀속 순이익 -1,364 -5,449 3,772 4,377 5,697

EPS증가율 -183.1 335.6 -169.0 16.0 30.2

PER -52.5 -11.2 11.8 10.2 7.8

PBR 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA 7.1 8.7 8.8 9.1 8.6

ROE -0.9 -4.5 3.2 3.6 4.5


총발행주식수 28,288,755주


60일 평균 거래량 78,666주

52주 고 229,000원

52주 저 157,000원


주요주주 신동빈 외 14 인 60.67%


절대 (11.2) (16.8) (27.7)

상대 (2.7) (9.7) (12.2)

절대(달러환산) (13.8) (21.6) (34.8)



소매/유통

45

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출액 4,334 4,445 4,675 4,398 4,447 4,587 4,865 4,587 17,852 18,486 19,184

YoY 2.7% 1.5% 2.4% -7.5% 2.6% 3.2% 4.1% 4.3% -0.4% 3.6% 3.8%

백화점 822 770 746 894 772 738 717 863 3,232 3,089 3,097

국내 백화점 793 742 719 867 748 714 693 836 3,121 2,991 2,988

해외 백화점 29 28 27 27 25 24 23 27 111 99 109

할인점 1,539 1,572 1,707 1,498 1,592 1,640 1,795 1,601 6,316 6,627 6,948

국내 할인점 1,226 1,197 1,375 1,176 1,245 1,214 1,420 1,232 4,974 5,111 5,213

해외 할인점 313 375 333 322 347 426 376 368 1,343 1,517 1,735

하이마트 953 1,087 1,113 960 1,037 1,140 1,179 998 4,113 4,354 4,521

수퍼 520 534 554 491 505 550 547 491 2,099 2,094 2,119

홈쇼핑 231 221 209 248 232 228 215 255 909 930 949

컬처웍스 175 150 262 187 201 153 267 191 774 812 820

기타 124 111 116 150 138 139 145 188 501 609 731

영업이익 221 85 199 90 205 88 206 225 595 723 813

YoY 18.2% -43.3% 56.7% -73.1% -7.1% 3.3% 3.3% 149.6% -25.4% 21.6% 12.4%

백화점 143 57 89 136 159 68 108 207 425 542 577

국내 백화점 160 73 105 196 155 76 114 213 534 557 590

해외 백화점 -17 -15 -15 -61 4 -7 -6 -5 -108 -14 -14

할인점 12 -28 32 -8 19 -21 36 14 8 48 70

국내 할인점 6 -38 23 -8 9 -30 28 6 -17 13 29

해외 할인점 6 10 8 0 10 9 8 8 24 35 41

하이마트 41 67 65 13 24 48 51 16 186 140 170

수퍼 -10 -14 -16 -23 -17 -17 -11 -20 -63 -64 -45

홈쇼핑 32 22 19 26 33 23 22 26 99 103 95

컬처웍스 7 -6 26 -2 8 8 21 10 25 47 41

기타 -4 -13 -16 -52 -21 -21 -22 -28 -85 -92 -95

영업이익률 5.1% 1.9% 4.3% 2.0% 4.6% 1.9% 4.2% 4.9% 3.3% 3.9% 4.2%

롯데쇼핑 (023530) : 불확실성 해소가 우선, 이후 반등 시작



롯데쇼핑 실적 추이 및 전망 (십억원)

46

BGF리테일 (282330) : 업계 재편, 함께 한다!

• 상반기 비우호적인 날씨와 지난해 단가 인상에 따른 기고, 담배 디바이스 신 제품 출시 공백 등으로 편의점

성장률이 둔화되었으나, 신규점의 효율을 극대화시키는 질적 성장세가 나타났다는 점이 긍정적. 질적 성장은 곧

수익성 개선을 의미함. 하반기 날씨는 우호적일 것으로 예상되며, 식음료 업체, 특히 주류업체의 단가 인상,

CSV담배 디바이스의 신규 출시 등이 편의점 성장률의 회복을 이끌 것으로 전망됨에 따라 신규점 효율

극대화는 결국 영업레버리지 효과로 이어질 수 있을 전망

• 경쟁사 대비 업계 재편 시기를 대비하는 사전 준비작업이 미흡하지만, 업계 재편에 있어 중요한 Factor인

MD력, 브랜드파워, 점주 상생지원책에 있어 모두 중소 사업자 대비 절대적 우위를 보이고 있음. 이에 따라

업계 재편에 동조할 수 있을 것이라 판단됨

• 동사는 Pure CVS라는 강점을 가지고 있어 P/E 20배 수준의 현 주가는 부담요인이 아니라고 판단됨. 당사가

제시한 P/E 25배까지 열어두고 매수하는 것을 추천. 편의점 산업 성장률 턴어라운드, 질적 성장에 따른 수익성

개선, 본격적인 업계 재편 등이 모멘텀으로 작용할 수 있을 것. 또한 7월 최저임금 증가율 둔화 가능성도 주가

상승의 모멘텀이 될 전망


목표주가 290,000원 (M)

현재주가 (5/30) 186,500원

상승여력 55.5%


결산 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 9,387 57,759 60,188 63,019

증가율 na 515.3 4.2 4.7

영업이익 265 1,895 2,127 2,324

영업이익률 2.8 3.3 3.5 3.7

지배주주귀속 순이익 280 1,542 1,694 1,874

EPS증가율 na -7.9 9.8 10.7

PER 23.3 20.8 21.1 19.1

PBR 10.0 6.2 5.6 4.6

EV/EBITDA 82.1 9.3 8.4 7.5

ROE 14.4 33.9 29.2 26.6


총발행주식수 17,283,906주


60일 평균 거래량 23,721주

52주 고 232,500원

52주 저 149,500원


주요주주 비지에프 외 24 인 55.43%


절대 (14.6) (12.4) 5.1

상대 (7.7) (5.7) 24.2

절대(달러환산) (16.5) (17.5) (4.9)



소매/유통

47

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출액 13,166 14,785 15,394 14,414 13,498 15,381 16,163 15,146 57,759 60,188 63,019

YoY 11.1% 6.4% -1.2% -0.8% 2.5% 4.0% 5.0% 5.1% 3.4% 4.2% 4.7%

매출총이익 2,233 2,632 2,806 2,525 2,313 2,769 2,962 2,668 10,196 10,712 11,280

영업이익 261 564 656 414 263 610 760 495 1,895 2,127 2,324

YoY -32.0% -19.7% -19.5% -16.2% 0.8% 8.1% 15.8% 19.6% -20.9% 12.3% 9.3%

영업이익률 2.0% 3.8% 4.3% 2.9% 1.9% 4.0% 4.7% 3.3% 3.3% 3.5% 3.7%

BGF리테일 (282330) : 업계 재편, 함께 한다!

자료: BGF리테일, 유안타증권 리서치센터

BGF리테일 실적 추이 및 전망


(억원)

48

신세계 (004170) : 강력한 이익 모멘텀 확보

• 백화점은 경쟁사 대비 압도적인 Performance를 보이고 있음. 하반기에도 이러한 추세가 유지될 수 있을

것으로 보이며, 안정적인 VIP 매출에 더해 부동산 가격 안정화에 따른 객수 회복은 동사의 Top Line 성장에

긍정적인 영향을 미칠 것

• 위안/달러 환율의 상승에 따른 따이공 구매력 약화에 대한 우려에도 불구하고 면세점은 면세점 매출액은

안정적인 모습이 나타나고 있음. 또한 최근 원/달러 환율이 상승하면서 매출액과 수익성 모두 개선될 것으로

전망됨

• 하반기는 지난해 하반기 T1과 강남점 등 신규 사이트 오픈에 따라 낮아진 기저에 따라 이익 모멘텀이 극대화될

것으로 전망되는 상황

• 미중 무역분쟁에 따른 중국 소비력 둔화, 신규 면세점 라이선스 발급에 대한 우려 등에 따라 다시금 불확실성이

커진 상황에 진입하였으며 이에 따라 주가도 -15% 수준으로 조정을 받은 상황. 하지만 안정적인

Fundamental과 하반기 강력한 이익 모멘텀을 고려했을 때, 최근 주가 조정을 매수 기회로 활용하는 전략이

필요함


목표주가 430,000원 (M)

현재주가 (5/30) 298,000원

상승여력 44.3%


결산 (12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 29,475 38,714 51,857 63,417 68,190

증가율 15.0 31.3 33.9 22.3 7.5

영업이익 2,514 3,457 3,974 4,686 5,860

영업이익률 8.5 8.9 7.7 7.4 8.6

지배주주귀속 순이익 2,271 1,823 2,390 9,123 3,967

EPS증가율 -43.5 -19.8 31.1 281.7 -56.5

PER 8.6 11.6 13.8 3.5 8.0

PBR 0.6 0.6 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA 12.7 9.6 11.0 8.5 7.6

ROE 7.3 5.5 6.9 25.1 10.3


총발행주식수 9,845,181주


60일 평균 거래량 68,657주

52주 고 459,500원

52주 저 236,500원


주요주주 이명희 외 2 인 28.06%


절대 (9.6) 4.4 (35.1)

상대 (0.9) 13.3 (21.2)

절대(달러환산) (12.2) (1.7) (41.5)



소매/유통

49

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

순매출액 10,953 11,827 13,590 15,374 15,180 15,245 16,214 16,778 51,744 63,417 68,190

YoY 19.5% 34.9% 37.9% 40.7% 38.6% 28.9% 19.3% 9.1% 33.7% 22.6% 7.5%

신세계 4,257 4,137 4,320 4,678 3,750 3,590 3,881 4,169 17,392 15,390 15,983

신세계인터내셔날 3,044 2,834 3,120 3,638 3,659 3,303 3,608 4,160 12,636 14,730 16,109

센트럴시티 448 466 570 684 660 688 678 698 2,168 2,724 2,779

신세계DF 3,395 4,446 5,790 6,450 7,033 7,761 8,120 7,758 20,081 30,672 33,475

대구 416 404 430 493 455 423 447 514 1,743 1,838 1,875

까사미아 0 311 240 265 273 280 280 280 816 1,113 1,169

영업이익 1,133 797 700 1,338 1,100 908 1,109 1,569 3,968 4,686 5,860

YoY 45.9% 92.9% -5.8% -11.7% -2.9% 14.0% 58.4% 17.3% 15.1% 18.1% 25.1%

신세계 590 420 467 942 533 334 455 764 2,419 2,087 2,328

신세계인터내셔날 118 143 110 179 292 247 217 304 550 1,059 1,248

센트럴시티 161 48 170 259 214 188 238 258 638 898 959

신세계DF 236 226 -32 -53 126 241 277 255 377 899 1,481

대구 19 -5 20 70 47 18 42 109 104 215 275

까사미아 0 27 -10 -31 -11 -20 -20 -20 -14 -71 -31

영업이익률 10.3% 6.7% 5.2% 8.7% 7.2% 6.0% 6.8% 9.4% 7.7% 7.4% 8.6%

신세계 (004170) : 강력한 이익 모멘텀 확보

자료: 신세계, 유안타증권 리서치센터

신세계 실적 추이 및 전망


(억원)

50

결산 (12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액 9,694 10,431 10,177 22,620 24,054

증가율 8.2 7.6 -2.4 122.3 6.3

영업이익 1,113 1,253 1,123 1,634 1,975

영업이익률 11.5 12.0 11.0 7.2 8.2

지배주주귀속 순이익 1,295 1,225 1,666 1,597 1,872

EPS증가율 16.5 -5.4 36.0 -4.1 17.2

PER 11.3 12.2 7.8 7.1 6.0

PBR 1.0 0.9 0.7 0.6 0.6

EV/EBITDA 5.4 7.2 7.7 3.2 2.2

ROE 9.2 8.2 10.3 9.1 9.8

현대홈쇼핑 (057050) : 변화에 대한 호응이 필요하다

• 19년 현대홈쇼핑은 지주회사로서의 전환을 완료하였으나, 변화에 대해 시장의 반응은 미적지근한 상황. 당사는

동사의 변화에 대해 호응이 필요한 상황. 현대홈쇼핑에 대한 긍정적 시각을 유지

• 하반기 홈쇼핑의 경우, CATV 송출수수료 인하 협상이 점진적으로 진행됨에 따라 송추수수료 부담은 낮아질 수

있을 전망이며, 취급고 성장률도 회복되고 있어 다시 증익 사이클에 진입할 전망

• L&C의 경우, 1분기 건자재 시장 비수기로 영업적자를 기록하긴 했으나, 2~3분기 성수기 시즌에 진입함과

동시에 해외법인 정상화로 2분기부터 흑자전환이 가능할 것으로 전망되며, 연간 200억원의 영업이익은 충분히

달성 가능할 것

• 렌탈케어의 경우 1분기 2.5만개 계정 순증을 이뤄냈으며, 2분기 월 평균 1만개 수준의 계정 순증이 이뤄지고

있는 것으로 파악됨. 또한 최근 가구/가전상품 및 직수 정수기 등 고 ARPU 제품의 출시가 이뤄지고 있어 질적

성장세도 지속될 전망. 2020년 BEP 달성이 임박한 만큼 렌탈케어의 재평가가 진행될 것으로 전망됨 시가총액 11,040억원

총발행주식수 12,000,000주


60일 평균 거래량 22,893주

52주 고 118,500원

52주 저 90,600원


주요주주 현대그린푸드 외 2 인

40.84%


절대 (8.0) (15.6) (12.8)

상대 (0.6) (9.1) 3.0

절대(달러환산) (10.0) (20.5) (21.0)


목표주가 159,000원 (M)

현재주가 (5/30) 92,000원

상승여력 72.8%

소매/유통




51

현대홈쇼핑 (057050) : 변화에 대한 호응이 필요하다

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

취급고 9,517 9,232 8,877 10,029 12,544 13,017 12,708 13,495 37,655 51,764 54,313

YoY 4.4% 3.2% 1.7% 3.4% 31.8% 41.0% 43.2% 34.6% 3.2% 37.5% 4.9%

홈쇼핑 9,430 9,125 8,755 9,898 9,764 9,680 9,351 10,678 37,208 39,473 41,001

TV 5,197 5,044 4,887 5,342 5,152 5,151 5,023 5,497 20,470 20,823 21,369

T커머스 549 579 597 671 744 753 776 872 2,396 3,145 3,868

인터넷 4,082 3,936 3,740 4,392 4,425 4,370 4,187 5,001 16,150 17,983 18,911

PC 1,824 1,659 1,503 1,575 1,490 1,410 1,278 1,339 6,561 5,516 5,572

모바일 2,258 2,277 2,238 2,817 2,935 2,960 2,909 3,662 9,590 12,467 13,339

카달로그 4 0 0 0 0 0 0 0 4 0 0

기타 147 145 128 164 187 160 141 180 584 668 721

현대렌탈케어 90 107 122 131 161 187 207 217 450 772 1,216

현대L&C 2,620 3,150 3,150 2,600 11,520 12,096

영업이익 354 320 200 250 336 493 379 426 1,124 1,634 1,975

YoY -14.6% 9.5% -20.7% -13.0% -1.5% 12.8% 25.6% 30.7% -10.4% 45.4% 20.9%

영업이익률 3.7% 3.5% 2.3% 2.5% 2.7% 3.8% 3.0% 3.2% 3.0% 3.2% 3.6%

홈쇼핑 403 393 249 309 397 443 313 404 1,354 1,557 1,533

현대렌탈케어 -49 -73 -49 -59 -41 -30 -24 -22 -230 -118 166

현대L&C -15 80 90 45 200 276


자료: 현대홈쇼핑, 유안타증권 리서치센터

현대홈쇼핑 실적 추이 및 전망 (억원)

52

GS리테일 (007070) 투자등급 및 목표주가 추이

일자 투자의견 목표가 (원)

목표가격 대상시점

괴리율

평균 주가대비

최고(최저) 주가대비

2019-05-03 BUY 56,000 1년

2019-01-08 BUY 56,000 1년

2018-10-15 BUY 55,000 1년 -30.59 -24.36

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이후 1년 -20.02 -15.00

2017-08-30 BUY 48,000 1년 -22.56 -8.44

담당자 변경

2016-10-28 BUY 67,000 1년 -28.59 -13.58

자료: 유안타증권

주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"

2) 목표주가 제시 대상시점가지의 "최고(또는 최저) 주가"

이마트 (139480) 투자등급 및 목표주가 추이



괴리율

평균 주가대비


2019-05-16 BUY 250,000 1년

2018-10-15 BUY 285,000 1년 -35.09 -24.21

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이후 1년 -34.71 -29.87

2017-08-30 BUY 313,000 1년 -20.90 1.44

담당자 변경

2016-11-22 BUY 220,000 1년 -0.78 15.45





BGF리테일 (282330) 투자등급 및 목표주가 추이



괴리율

평균 주가대비


2019-05-10 BUY 290,000 1년

2019-04-05 BUY 290,000 1년

2019-01-08 BUY 250,000 1년 -19.75 -12.20

2018-10-15 BUY 220,000 1년 -13.31 -0.91





롯데쇼핑 (023530) 투자등급 및 목표주가 추이



괴리율

평균 주가대비


2019-05-10 BUY 250,000 1년

2019-02-15 BUY 250,000 1년

2018-10-15 BUY 270,000 1년 -22.79 -15.19

담당자 변경

2018-08-30 1년 경과 이후 1년 -30.53 -25.45

2017-08-30 BUY 281,679 1년 -22.53 -6.28

담당자 변경

2016-11-07 HOLD 226,856 1년 2.58 -





0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

주가

목표주가(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

주가

목표주가

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

주가

목표주가(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17.12 18.06 18.12 19.06

주가

목표주가

(원)

53

신세계 (004170) 투자등급 및 목표주가 추이



괴리율

평균 주가대비


2019-05-13 BUY 430,000 1년

2018-11-09 BUY 430,000 1년

2018-10-15 BUY 460,000 1년 -41.03 -36.85

담당자 변경

2018-06-07 1년 경과 이후 1년 29.41 64.69

2017-08-30 BUY 262,000 1년 15.04 77.67

담당자 변경

2017-06-07 1년 경과 이후 1년

2016-06-07 BUY 250,000 1년 -23.50 0.60





현대홈쇼핑 (057050) 투자등급 및 목표주가 추이



괴리율

평균 주가대비


2019-05-13 BUY 159,000 1년

2019-02-26 BUY 159,000 1년

2018-10-15 BUY 135,000 1년 -26.20 -21.48

담당자 변경

2018-05-30 1년 경과 이후 1년 -29.31 -25.00

2017-08-30 BUY 158,000 1년 -24.73 -6.65

담당자 변경

2017-05-30 1년 경과 이후 1년

2016-05-30 BUY 164,000 1년 -27.38 -15.24





0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

주가

목표주가

(원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

17.05 17.11 18.05 18.11 19.05

주가

목표주가

(원)

• 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이진협)

• 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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• 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

• Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

• 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

• 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

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따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의

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1.file.mk.co.kr/imss/write/20190531133955__00.pdf상반기 유통업종 review 05 2. macro와 issue...

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