2009. 04. 28 (004800)

Buy [유지]

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08/4 08/7 08/10 09/1 09/4

(%)

효성

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

2007

2008

2009F

2010F

2011F

2분기 양호한 실적유지 가능, 기존 매수(Buy)의견 유지

Company Brief

HMC INVESTMENT SECURITIES RESEARCH CENTER

Forward Solution 2

/

2009년 1분기 실적 Review

1분기 환차손 계상으로 다소 저조해 보이지만 부분별로 양호한 실적

→ →

매출액 1,580.7 7.4 -16.1 1,472.4 1,884.0 1,775.6 -11.0 영업이익 108.8 90.5 -15.9 57.1 129.5 130.1 -16.4 영업이익률 6.9 +3.0%p +0.0%p 3.9 6.9 7.3 -0.4%p 세전이익 -20.0 적전 적전 22.1 14.2 39.6 적전

순이익 -15.1 적전 적전 18.5 79.8 30.9 적전자료 : 효성, HMC투자증권

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(% YoY)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익증가율(우)

자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

3HMC Investment Securities Research Center

/

중공업 매출액 333.5 56.8 -29.8 212.7 475.0 360.0 -7.4 영업이익 52.2 330.6 -32.7 12.1 77.5 51.0 2.3 영업이익률 15.7 +10.0%p -0.7%p 5.7 16.3 14.2 +1.5%p

산업자재

매출액 255.7 35.4 -5.1 188.8 269.6 265.6 -3.7 영업이익 48.2 701.9 -8.8 6.0 52.9 55.1 -12.6 영업이익률 18.9 +15.7%p -0.8%p 3.2 19.6 20.8 -1.9%p

화학

매출액 222.3 -1.1 -3.6 224.8 230.5 231.7 -4.1 영업이익 25.7 118.8 901.2 11.7 2.6 9.6 168.6 영업이익률 11.6 +6.3%p +10.4%p 5.2 1.1 4.1 +7.4%p

섬유

매출액 216.5 -5.8 -11.8 229.9 245.4 244.1 -11.3 영업이익 10.1 -36.3 -3.2 15.8 10.4 10.2 -0.6 영업이익률 4.7 -2.2%p +0.4%p 6.9 4.3 4.2 +0.5%p

기타

매출액 581.9 -5.6 -12.3 616.2 663.6 674.2 -13.7 영업이익 6.5 -42.9 11.4 -13.9 4.2 53.5 영업이익률 1.1 -0.7%p +3.2%p 1.8 -2.1 0.6 +0.5%p

자료 : 효성, HMC투자증권

중공업-수주, 판매확대를 바탕으로 외형 및 수익성 급증

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(% YoY)(십억원) 매출액(좌)

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(% YoY)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익증가율(우)

자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

Forward Solution 4

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산업자재-전방산업 위축에도 고수익성 유지

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(% YoY)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익증가율(우)

자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

화학-영업이익 급등

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(% YoY)(십억원) 매출액(좌)

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(% YoY)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익증가율(우)

자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

5HMC Investment Securities Research Center

/

섬유-실적 감소했지만 수익성 개선에 주목해야…

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(% YoY)(십억원) 매출액(좌)

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(% YoY)(십억원) 영업이익(좌)

영업이익증가율(우)

자료 : 효성, HMC투자증권 자료 : 효성, HMC투자증권

기타-건설 및 무역 부문

Forward Solution 6

/

2009년 및 2010년 EPS 전망을 각각 14%, 2% 하향조정

매출액 6,912.4 7,282.2 8,604.1 7,364.4 7,611.3 8,960.3 -6.1 -4.3 -4.0 영업이익 537.8 507.9 657.6 557.2 510.5 663.3 -3.5 -0.5 -0.9 세전이익 396.7 413.1 558.4 459.4 423.4 573.8 -13.6 -2.4 -2.7 순이익 309.9 322.2 435.6 358.3 330.3 447.6 -13.5 -2.5 -2.7 EBITDA 762.9 735.8 881.6 782.3 738.3 887.3 -2.5 -0.3 -0.6 EPS 8,825 9,174 12,403 10,203 9,404 12,746 -13.5 -2.4 -2.7 자료 : HMC투자증권

매출액 1,472.4 1,750.2 1,819.2 1,884.0 1,580.7 1,760.3 1,731.7 1,839.8 영업이익 57.1 119.6 104.2 129.5 108.8 156.5 139.0 133.4 영업이익률 3.9 6.8 5.7 6.9 6.9 8.9 8.0 7.3 세전이익 22.1 74.6 -54.7 14.2 -20.3 152.2 141.8 122.9 순이익 18.5 55.5 -17.4 79.8 -15.4 118.7 110.6 95.9 자료 : HMC투자증권

7HMC Investment Securities Research Center

/

목표주가 97,000원과 매수(Buy) 투자의견 유지

사업가치 4,884 4,502 5,505

중공업 2,132 2,221 2,896

EBITDA 284 296 386

적정 EV/EBITDA (배) 7.5 7.5 7.5 동종기업 평균

산업자재 1,563 1,144 1,345

EBITDA 261 191 224

적정 EV/EBITDA (배) 6.0 6.0 6.0 동종기업 평균

화학 572 488 584

EBITDA 114 98 117

적정 EV/EBITDA (배) 5.0 5.0 5.0 동종기업 평균

섬유 545 566 573

EBITDA 121 126 127

적정 EV/EBITDA (배) 4.5 4.5 4.5 동종기업 평균

기타 72 83 107

EBITDA 18 21 27

적정 EV/EBITDA (배) 4.0 4.0 4.0 동종기업 평균

투자자산 가치 935 1,000 1,000 장부가대비 50% 할인

기업가치 5,819 5,502 6,505

순차입금 2,369 2,088 1,369

지분가치 3,449 3,414 5,136

주식수 (만주) 3,512 3,512 3,512

적정주가 (원) 98,200 97,200 146,200 97,000 (2년 평균)

현주가(4/27) (원) 78,600 78,600 78,600 78,600 상승여력 (%) 24.9 23.7 86.0 23.4 자료 : HMC투자증권

Forward Solution 8

/

5,425.1 6,925.7 6,912.4 7,282.2 8,604.1 1,019.3 1,436.3 1,300.1 1,442.4 1,621.4

4,735.9 5,962.5 5,815.9 6,178.4 7,246.4 31.4 145.6 35.4 19.0 2.4

689.2 963.2 1,096.5 1,103.8 1,357.6 13.7 17.4 17.4 17.4 17.4

450.8 552.9 558.7 595.9 700.1 439.4 533.6 521.1 580.4 677.7

84.4 93.4 93.4 98.4 116.2 443.2 508.8 490.6 585.4 683.6

152.6 193.0 192.6 203.5 240.2 3,250.1 4,653.8 4,958.0 5,407.8 5,493.8

200.9 259.4 258.8 273.5 322.9 1,131.4 1,582.6 1,733.6 1,869.6 1,999.6

238.4 410.4 537.8 507.9 657.6 2,057.8 2,975.7 3,012.1 3,045.5 2,962.5

4.4 5.9 7.8 7.0 7.6 9.6 9.6 8.1 6.9 5.9

227.8 310.7 203.3 189.2 154.4 4,269.4 6,090.1 6,258.1 6,850.2 7,115.2

5.0 9.4 16.3 25.9 14.4 1,605.7 2,008.8 1,805.8 1,973.5 1,650.3

24.1 137.0 121.9 73.3 40.1 548.8 653.1 669.0 745.1 870.1

156.9 97.5 65.0 90.0 100.0 265.7 577.9 466.8 376.1 335.4

251.9 665.0 344.3 284.1 253.6 492.2 382.8 282.8 472.8 72.8

93.9 118.8 147.8 161.3 151.8 1,131.8 1,629.3 1,837.1 1,972.5 2,158.5

30.0 270.9 109.2 98.8 61.8 598.2 722.9 882.9 862.9 862.9

33.6 86.9 49.0 24.0 40.0 371.7 496.2 552.1 715.5 869.0

-24.1 -354.2 -141.0 -94.9 -99.2 2,737.5 3,638.1 3,642.9 3,946.1 3,808.8

214.2 56.1 396.7 413.1 558.4 175.6 175.6 175.6 175.6 175.6

47.5 -80.3 86.8 90.9 122.8 1,166.3 1,165.4 1,165.4 1,165.4 1,165.4

166.7 136.4 309.9 322.2 435.6 -19.6 818.9 697.2 697.2 697.2

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 209.6 292.0 577.0 865.9 1,268.2

166.7 136.4 309.9 322.2 435.6 1,531.9 2,452.0 2,615.2 2,904.2 3,306.4

465.7 611.6 762.9 735.8 881.6 4,269.4 6,090.1 6,258.1 6,850.2 7,115.2

317.0 264.6 553.0 431.5 550.8 4,756 3,883 8,825 9,174 12,403

166.7 136.4 309.9 322.2 435.6 4,549 3,937 8,504 9,741 12,403

223.0 199.7 223.7 226.6 223.0 43,622 69,822 74,471 82,698 94,154

4.3 1.6 1.5 1.2 1.0 750 750 1,000 1,000 1,000

4.1 39.8 -12.7 25.5 21.8 11,241 9,615 15,235 15,662 18,782

-123.3 -10.5 -16.0 -66.0 -60.0 13,285 17,417 21,724 20,952 25,104

-10.4 -206.2 46.7 -78.0 -70.6 10.4 15.2 8.9 8.6 6.3

52.6 103.8 0.0 0.0 0.0 10.9 15.0 9.2 8.1 6.3

-581.7 -501.7 -348.4 -434.6 166.0 1.1 0.8 1.1 1.0 0.8

-205.5 -278.5 -260.0 -260.0 -140.0 7.4 6.7 6.4 7.0 5.6

-397.5 -220.1 -167.0 -202.0 -190.0 1.3 2.0 1.3 1.3 1.3

35.8 23.3 0.0 0.0 0.0 12.7 13.9 15.9 15.2 15.8

-14.5 -26.4 78.6 27.4 496.0 4.4 5.9 7.8 7.0 7.6

231.9 351.3 -315.0 -13.3 -733.3 3.1 2.0 4.5 4.4 5.1

117.0 259.7 -100.0 -100.0 -50.0 8.6 8.8 11.0 10.1 10.2

294.3 220.2 70.0 260.0 0.0 11.5 6.8 12.2 11.7 14.0

290.0 388.5 50.0 70.0 -250.0 4.1 2.6 5.0 4.9 6.2

-16.5 -25.0 -25.0 -33.3 -33.3 13.4 27.7 -0.2 5.3 18.2

2.2 0.0 0.0 0.0 0.0 113.6 72.2 31.0 -5.5 29.5

-455.0 -492.2 -310.0 -210.0 -400.0 99.5 -18.2 127.2 4.0 35.2

-32.8 114.1 -110.3 -16.3 -16.6 178.7 148.4 139.3 135.9 115.2

64.3 31.4 145.6 35.2 18.9 110.7 83.0 82.2 82.9 64.7

31.4 145.6 35.2 18.9 2.4 2.5 3.5 3.6 3.1 4.3

9HMC Investment Securities Research Center

/

5.0배

9.0배

13.0배

17.0배

0

50

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200

250

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

4.0배

5.4배

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8.3배

0

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01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(천원)

자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권

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07/4 07/8 07/12 08/4 08/8 08/12 09/4

(천원)

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