admfin - custo de capital

Prof. Marco Aurélio Albernaz 1a. aula - 1 / 11 Orçamento de Empresas

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

Aula 11: Custo de Capital


Cincinatti Milacron

“Nós estaríamos muito mais modernizados e portanto mais competitivos se o nosso custo ( de capital ) tivesse sido mais baixo”

James Geier Chief Executive Officer

( James Morone and Albert Paulson“Cost of Capital: The Managerial Perspective”California Management Review - Summer 1991)


Componentes do Capital

Capital - representa os fundos usados para financiar os ativos da empresa e as operações.

Quais são as fontes do Capital?• Curto Prazo:

Contas a Pagar, Salários a Pagar, Empréstimos de Curto Prazo e Impostos a Pagar

• Longo Prazo:Empréstimos de Longo Prazo, Ações Preferenciais, Ações Ordinárias e Lucros Retidos


Custo de Capital

Custo de Capital - é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter sobre os seus projetos de investimentos, para manter o valor de mercado de suas ações e atrair os recursos necessários para a empresa

Se Risco for mantido constante:• Taxa de retorno de novos projetos acima do custo de

Capital (da empresa) aumenta valor da empresa

• Taxa de retorno de novos projetos abaixo do custo de Capital (da empresa) diminui valor da empresa


Custo de CapitalPremissas Básicas

O Custo de Capital é um conceito dinâmico afetado por fatores econômicos e empresariais.

Premissas Básicas:• Risco de negócio / risco operacional - risco que a empresa

corre de não cobrir os custos operacionais - não se altere.• Risco Financeiro - risco que a empresa corre de ser incapaz

de cumprir com os compromissos financeiros exigidos (juros, pagamento de empréstimos, dividendos de ações, etc..) - não se altere.

• Custos depois dos impostos são considerados relevantes -custo do capital é medido após o Imposto de Renda.


Custo de CapitalRisco e Custos Financeiros

Custo específico de financiamentokj = rj + bp + fp

onde - rj - custo livre de risco de um dado tipo de financiamentobp - prêmio de risco de negócio (business premium)fp - prêmio de risco financeiro (financial premium)

Exemplo 1: Empresas pertencentes a um segmento de negócio. Empresa A Empresa B

- Custo empréstimo L.Prazo (-2anos) 8% 10%- Custo livre de risco 4% 4%- Risco Financeiro 2% 4%- Risco de Negócio 2% 2% - Custo empréstimo L.Prazo (atual) 10% 12%


Custo de CapitalConceito Básico

O Custo de Capital é estimado num dado momento. Ele reflete o custo médio futuro dos fundos por um longo prazo, com base nas melhores informações disponíveis .Estrutura-meta de capital é um mix ótimo de financiamento , através de capital de terceiros e capital próprio cujo objetivo é maximizar a riqueza dos proprietários da empresa.

Exemplo 2: Oportunidades de Investimento:A - Custo = $100.000 B - Custo = $100.000

Prazo = 20 anos Prazo = 20 anosTIR = 7% TIR = 12%

Fonte >>> Endividamento = 6% Capital Próprio = 14% > 12%OK Não

Mix: 50% capital próprio & 50% financiamento Custo Médio Ponderado de Capital = 10% ( 0,50 x 6 + 0,50 x 14)


Custo de CapitalCusto de Fontes Específicas de Capital

Balanço

Passivos circulantes

Empréstimos a Longo Prazo

Ativos Patrimônio LíquidoAções PreferenciaisAções OrdináriasLucros Retidos

Fontes de fundosa longo prazo

O Custo específico de cada fonte de financiamento é o custo de obtenção dos fundos, hoje, após o imposto de renda , e não o seu custo histórico, baseado na estrutura de financiamento atual da empresa.


Custo da Dívida a Longo Prazo

Custo da Dívida a Longo Prazo é o custo de hoje, após o imposto de renda, para levantar recursos, a longo prazo através de títulos de dívida.Recebimento Líquido da venda de um título de dívida, ou qualquer título, são os fundos realmente obtidos pela venda.Custos de Colocação são os custos totais de emissão e venda de um título

Exemplo 3: Venda de Títulos de DívidaValor nominal : $1000Rendimento do título: 9%Rendimento de títulos c/ risco semelhante: > 9%Valor de venda do título: $980 (compensar rendimento + baixo)Custo de colocação do título 2% do valor nominalRecebimento Líquido: $960 - (1000 - 20 - 20)


Custo da Dívida a Longo Prazo Custo do Empréstimo antes I.R.

Antes do Imposto de RendaCálculo através da TIR - taxa interna de retorno sobre o fluxo de caixa dos títulos.

Se Recebimento Líquido = Valor Nominal então Custo antes do Imposto = Taxa de Juros do Cupom

Exemplo 4:Valor de face do título: $1000Recebimento líquido: $960Juros do cupom: 9% a,a.Vencimento: 20 anosValor da TIR: 9,45% (HP 12C)Fluxo de Caixa: Ano 0 :$960

1 - 20: $9020: $1000


Custo da Dívida a Longo Prazo Custo do Empréstimo após I.R.

O Custo específico do financiamento deve ser determinado após o imposto de renda.

Exemplo 5: Custo do empréstimo antes I.R. = 9,4%Taxa de I.R. = 40%Qual o custo do empréstimo após I.R?Sendo: ki - custo do empréstimo após I.R

kd - custo antes do impostoT - taxa de I.R.

tem-se: ki = kd x ( 1 - T)ki = 9,4 x ( 1 - 0,40) = 5,6 %


Custo da Ação Preferencial

Custo da Ação Preferencial - é o custo de hoje para levantar fundos utilizando esse instrumento.

Dividendos de Ações Preferenciais podem ser declarados como um montante em unidades monetárias ou uma taxa percentual anual.

Custo da Ação Preferencial (kp )

kp = DpNp

onde Dp - dividendos anuais em unidades monetárias

Np - recebimentos líquidos da vendada ação Np


Custo da Ação OrdináriaCusto da Ação Ordinária - é a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor da ação.

Métodos de Cálculo do Custo da Ação Ordinária:a) Modelo de Gordon ( Crescimento Constante )

P0 = D1ks - g

ks = D1 + gP0

b) Modelo de Formação de Preços de Ativos de Capital - CAPM

ks = RF +[ bs x ( km - RF )]

onde P0 - Preço corrente da ação ordináriaD1 - dividendo anual esperado no final ano 1ks - taxa de retorno exigida s/ ação ordináriag - taxa anual crescimento const. dividendos

ks - retorno exigido para o ativo s pelo acionistaRF - retorno ativo livre de riscobs - risco não diversificável do ativo skm - retorno s/ carteira de ativos de mercado


Tipos de Risco

Risco Total = Risco não Diversificável + Risco DiversificávelRisco Diversificável - parte do risco atribuível a causas randômicas específicas a uma firma; pode ser eliminado por meio de diversificação: perda de cliente, greve, processos, etc.Risco não diversificável - parte do risco atribuível a fatores de mercado: guerra, inflação, etc.


Linha do Mercado de Títulos


CAPM x Crescimento Constante

CAPM considera diretamente o risco da empresa, refletido pelo b, para determinar o retorno exigido ou o custo da ação ordinária.Modelo de Crescimento Constante não leva em consideração o risco; ao invés, utiliza o preço de mercado, Po como reflexo da preferência risco-retorno esperado pelos investidores no mercado. O Modelo de Crescimento Constante é frequentementepreferido, porque os dados são disponíveis mais rapidamente.O Modelo de Crescimento Constante pode ser facilmente ajustado com os custos de subscrição e colocação, para se achar o custo de novas ações ordinárias. O CAPM por não considerar o P0 torna-se mais difícil a sua aplicação.


Custo de Lucros Retidos e de Novas Emissões de Ações Ordinárias

Custo de Lucros Retidos, kr, para a empresa, é o mesmo que o custo de uma emissão de ações ordinárias inteiramente subscritas. Este custo só é aceitável se a expectativa do que acionistas irão ganhar é de pelo menos o retorno exigido para os fundos reinvestidos .Custo de Novas Emissões de Ações Ordinárias, kn - é determinado calculando-se o custo da ação ordinária após considerar o montante de deságio e atribuir os custos de colocação / subscrição .kn = D1 + g

Nn

onde kn - custo de novas emissões ações ordináriasD1 - dividendo anual esperado no final ano 1Nn - recebimentos líquidos de nova ação

ordinária após deságio e custo de colocaçãog - taxa anual crescimento const. dividendos

kn > kr > financiamento a longo prazo


WACC - Custo de Capital da Empresa

Seja r B a taxa de retorno paga pela empresa por capitais de terceiro, ou taxa de captação de recursos no mercado

r S a taxa de retorno paga por seu capital próprioS capital próprioB capital de terceirosTc alíquota de impostoWACC custo médio ponderado de capital

WACC = S x rS + B x rB x ( 1 - Tc )B + S B + S

Parcela de Parcela deCapital Próprio Capital de Terceiros



Exemplo 6: Lambda CorporationDívidas = $ 40 milhõesAções no mercado = $ 60 milhões ( quantidade 3 milhões

a $ 20 / ação )Taxa de juros da dívida = 15%Prêmio pelo risco de mercado = 8,5%Beta da empresa = 1,41Alíquota de Imposto de Renda = 34%Taxa de juros Letras do Tesouro = 11%

¶ Custo de Capital de Terceiros após imposto:rB = 15% x ( 1 - 34% ) = 9,9%

¶ Custo de Capital Próprio: rS = r F + β x 8,5% = 11% + 1,41 x 8,5% = 23,0%

¶ WACC - Custo médio ponderado de capital ( 60 / 100 * 23,0% ) + ( 40 / 100 * 9,9% ) = 17,8%



Exemplo 7: Companhia ZeroCusto do Empréstimo, ki = 5,68%Custo de Ações Preferenciais: kp = 9,33%Custo de Novas Ações Ordinárias, kn = 13,30%Custo de Lucros Retidos, kr = 13,00%Fontes de Capital Proporções-meta

(Valor de Mercado)Empréstimos Longo Prazo 40%Ações Preferenciais 10Ações Ordinárias 50

Tabela 1: Cálculo do Custo Médio Ponderado de CapitalFonte de Capital Proporção Custo Custo-PonderadoEmpréstimo Longo Prazo 40% 5,68% 2,272%Ações Preferenciais 10 9,33 0,933Ações Ordinárias 50 13,00 6,500

Totais 100% 9,705%

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