(&2/2*,&$/ 6,7(%$6(' $66(660(176 2) :,1' $1' :$7(5 (526,21 ,QIRUPLQJ PDQDJHPHQW RI DFFHOHUDWHG VRLO HURVLRQ LQ UDQJHODQGV FRQWDFW 1LFKRODV :HEE SKRQH HPDLO QZHEE#QPVXHGX ZHE KWWSMRUQDGDQPVXHGX EŝĐŚŽůĂƐ W tĞďď Ώ :ĞĨĨƌĞLJ ,ĞƌƌŝĐŬ Ώ DŝĐŚĂĞů ƵŶŝǁĂLJ ΐ $XWKRUV 86'$$56 -RUQDGD ([SHULPHQWDO 5DQJH /DV &UXFHV 10 86$ Á 86 *HRORJLFDO 6XUYH\ 0RDE 87 86$ :H WKDQN WKH -RUQDGD ILHOG FUHZ IRU DVVLVWDQFH ZLWK GDWD FROOHFWLRQ ' -DPHV IRU DQDO\VLV DQG * 2NLQ DQG 0 1HDULQJ IRU DFFHVV WR :(02 DQG 5+(0 5HIHUHQFHV $VK HW DO 7URSLFDO *UDVVODQGV 92/ 2NLQ -*5 92/ )6 GRL-) 1HDULQJ HW DO 7UDQV $6$%( 92/ 2EMHFWLYH /DQG XVH FKDQJH DQG LQWHQVLILFDWLRQ KDYH UHVXOWHG LQ DFFHOHUDWHG UDWHV RI VRLO HURVLRQ LQ PDQ\ DUHDV RI WKH ZRUOG¶V UDQJHODQGV (FRORJLFDO PRGHOV RI ODQGVFDSH FKDQJH HJ )LJ SURYLGH D IUDPHZRUN IRU DVVHVVLQJ ZKHQ HURVLRQ FRQWUROV DUH PRGLILHG E\ ODQG XVH RU PDQDJHPHQW LQ H[FHVV RI WKHLU QDWXUDO YDULDELOLW\ HQDEOLQJ TXDQWLILFDWLRQ RI DFFHOHUDWHG VRLO HURVLRQ (FRORJLFDO VLWH VRLO HURVLRQ 9DULDWLRQ LQ WKH VLPXODWHG HURVLRQ UDWHV ZDV ODUJH DPRQJ WKH HFRORJLFDO VLWHV UHIOHFWLQJ SDWWHUQV RI YHJHWDWLRQ FRYHU DQG GLVWULEXWLRQ )LJ 7KH DEVHQFH RI UHOLDEOH PRGHO VRLO HURGLELOLW\ HVWLPDWHV DIIHFWHG RXU DELOLW\ WR UHVROYH WUXH GLIIHUHQFHV LQ HURVLRQ UDWHV DPRQJ WKH HFRORJLFDO VLWHV 6HGLPHQW IOX[ IRU VKUXE GRPLQDWHG SORWV ZDV VLJQLILFDQWO\ ODUJHU WKDQ IRU VKUXEHQFURDFKHG SORWV 3 DQG SORWV ZLWK D PL[ RI JUDVVHV DQG VKUXEV 3 RU JUDVVHV DQG VXFFXOHQWV 3 6HGLPHQW IOX[ IRU VRPH JUDVVODQG SORWV ZDV DOVR ODUJH LQFUHDVLQJ WKH VWDWH PHDQ 8QGHUSLQQLQJ WKUHVKROG UHVSRQVHV :LQG DQG ZDWHU HURVLRQ GLVSOD\ WKUHVKROGW\SH UHVSRQVHV WR FKDQJHV LQ YHJHWDWLRQ FRYHU )LJ DQG GLVWULEXWLRQ )LJ DFURVV WKH ODQGVFDSH 6HQVLWLYLW\ WR VLWH GLVWXUEDQFH 7KH LPSDFWV RI VRLO VXUIDFH GLVWXUEDQFH IRU ZLQG HURVLRQ FDQ EH ODUJH 3UDFWLFDO PDQDJHPHQW RXWFRPHV 9HJHWDWLRQ FRYHU OHYHOV LQ UDQJHODQGV QDWXUDOO\ PRYH DERYH DQG EHORZ WKH YHJHWDWLRQ WKUHVKROGV WKDW PDNH VLWHV VXVFHSWLEOH WR VRLO HURVLRQ SURGXFLQJ D UDQJH RI SRWHQWLDO HURVLRQ UDWHV /DQG XVH DQG PDQDJHPHQW DFWLYLWLHV WKDW DOWHU YHJHWDWLRQ FRYHU DQGRU VRLO HURGLELOLW\ FDQ SXW D ODQGVFDSH DW ULVN RI FURVVLQJ DQ HURVLRQ WKUHVKROG SRWHQWLDOO\ UHVXOWLQJ LQ DFFHOHUDWHG VRLO HURVLRQ DQG DQ HFRORJLFDO VWDWH FKDQJH 0HWKRGV $W SORWV DFURVV WKH VWXG\ DUHD )LJ ZH PHDVXUHG WKH GLVWULEXWLRQ KHLJKW DQG IUDFWLRQDO FRYHU RI YHJHWDWLRQ DQG VRLO SK\VLFDO SURSHUWLHV DV LQSXW WR ZLQG :(02 DQG ZDWHU 5+(0 HURVLRQ PRGHOV :H UDQ WKH PRGHOV WR SUHGLFW IRU HDFK SORW D SRWHQWLDO KRUL]RQWDO DHROLDQ VHGLPHQW PDVV IOX[ J FP GD\ DQG VRLO ORVV W KD GXH WR ZDWHU HURVLRQ 0L[HGPRGHO DQDO\VLV RI YDULDQFH $129$ ZDV XVHG WR WHVW IRU GLIIHUHQFHV LQ VLPXODWHG HURVLRQ UDWHV DPRQJ WKH SORWV VWUDWLILHG E\ HFRORJLFDO VLWH YHJHWDWLRQ FRPPXQLW\ VWDWH DQG WKH SUHVHQFHDEVHQFH RI URDG GLVWXUEDQFHV 6WXG\ DUHD 7KH VWXG\ DUHD LV ORFDWHG LQ WKH VHPLDULG UDQJHODQGV RI VRXWKHUQ 1HZ 0H[LFR )LJ 7KH DUHD FRYHUV D YDULHW\ RI ODQGIRUPV LQFOXGLQJ JUDYHOO\ OLPHVWRQH KLOOV ORDP\ GUDZ DQG VDQG\ HFRORJLFDO VLWHV 7KH HFRORJLFDO VLWHV KDYH VL[ JHQHUDOLVHG YHJHWDWLRQ VWDWHV JUDVVODQGV JUDVVVKUXE PL[ JUDVV DQG MXQLSHU PL[ JUDVV DQG VXFFXOHQW PL[ VKUXEHQFURDFKHG DQG VKUXEGRPLQDWHG VWDWHV 7UDQVLWLRQV EHWZHHQ WKHVH VWDWHV GXH WR PDQDJHPHQW DUH H[SHFWHG WR LQIOXHQFH UDWHV RI ZLQG DQG ZDWHU HURVLRQ HJ )LJ &ŝŐ Ϯ DĂƉ ƐŚŽǁŝŶŐ ƉůŽƚ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƐƚƵĚLJ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐŝƚĞƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ dƵůĂƌŽƐĂ ĂƐŝŶ KƚĞƌŽ DĞƐĂ ĂŶĚ ƐŽƵƚŚĞƌŶ ^ĂĐƌĂŵĞŶƚŽ DŽƵŶƚĂŝŶƐ ED h^ +HUH ZH LOOXVWUDWH WKLV DSSURDFK E\ HYDOXDWLQJ VRLO HURVLRQ UDWHV DFURVV ILYH HFRORJLFDO VLWHV LQ VRXWKHUQ 1HZ 0H[LFR 86$ :H VKRZ KRZ SDWWHUQV DQG WKUHVKROGV LQ HURVLRQ UHVSRQVHV WR YHJHWDWLRQ VWDWH FKDQJH DQG VLWH GLVWXUEDQFH PDQLIHVW DFURVV WKH HFRORJLFDO VLWHV WKXV HQKDQFLQJ RXU FDSDFLW\ WR LGHQWLI\ SUDFWLFDO PDQDJHPHQW VROXWLRQV &ŝŐ ϭ 'ĞŶĞƌĂůŝƐĞĚ ƐƚĂƚĞͲĂŶĚͲƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ŵŽĚĞů ϭ ƐŚŽǁŝŶŐ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞ ůĞǀĞůƐ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐƚĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ ƐŽŝů ĞƌŽƐŝŽŶ 'ƌĂǀĞůůLJ >ŽĂŵLJ ƌĂǁ ^ĂŶĚLJ >ŝŵĞƐƚŽŶĞ ,ŝůůƐ 7KH SUHVHQFH RI URDGV GLG QRW KDYH D VLJQLILFDQW HIIHFW RQ HLWKHU WKH VLPXODWHG KRUL]RQWDO DHROLDQ VHGLPHQW PDVV IOX[ 3 RU UDWHV RI ZDWHU HURVLRQ 3 &ŝŐ ϯ ^ŝŵƵůĂƚĞĚ ǁŝŶĚ ĂŶĚ ǁĂƚĞƌ ĞƌŽƐŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝǀĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐŝƚĞƐ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚŽƐĞ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ĂŶĚ ĂĚũĂĐĞŶƚ ƚŽ ƌŽĂĚ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐ 6WDWH FKDQJHV DQG ZLQG HURVLRQ 3ODQW FRPPXQLW\ VWDWH KDG DQ RYHUDOO VLJQLILFDQW HIIHFW RQ VLPXODWHG ZLQG DQG ZDWHU HURVLRQ 3 )LJ &ŝŐ ϰ ^ŝŵƵůĂƚĞĚ ǁŝŶĚ ĞƌŽƐŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ;ŵĞĂŶ н^Ϳ ĨŽƌ ƚŚĞ Ɛŝdž ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ƐƚĂƚĞƐ ŐƌĂƐƐůĂŶĚ ;'Z^^Ϳ ŐƌĂƐƐͲƐŚƌƵď ŵŝdž ;'Z^,DͿ ŐƌĂƐƐͲũƵŶŝƉĞƌ ;'Z:hͿ ŐƌĂƐƐͲƐƵĐĐƵůĞŶƚ ;'Z^hͿ ƐŚƌƵď ĞŶĐƌŽĂĐŚĞĚ ;^,EͿ ĂŶĚ ƐŚƌƵď ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ;^,KͿ 6RLO ORVV IRU SORWV ZLWK D JUDVVVXFFXOHQW PL[ ZDV ODUJHU WKDQ WKDW IRU WKH RWKHU YHJHWDWLRQ VWDWHV 3 6KUXEGRPLQDWHG DQG VKUXE HQFURDFKHG SORWV KDG ODUJHU ZDWHU HURVLRQ UDWHV WKDQ SORWV ZLWK D JUDVVVKUXE PL[ 3 *UDVVODQG SORWV KDG WKH VPDOOHVW VLPXODWHG ZDWHU HURVLRQ UDWHV )LJ 6WDWH FKDQJHV DQG ZDWHU HURVLRQ &ŝŐ ϱ ^ŝŵƵůĂƚĞĚ ǁĂƚĞƌ ĞƌŽƐŝŽŶ ƌĂƚĞƐ ;ŵĞĂŶ н^Ϳ ĨŽƌ ƚŚĞ Ɛŝdž ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ƐƚĂƚĞƐ ŐƌĂƐƐůĂŶĚ ;'Z^^Ϳ ŐƌĂƐƐͲƐŚƌƵď ŵŝdž ;'Z^,DͿ ŐƌĂƐƐͲũƵŶŝƉĞƌ ;'Z:hͿ ŐƌĂƐƐͲƐƵĐĐƵůĞŶƚ ;'Z^hͿ ƐŚƌƵď ĞŶĐƌŽĂĐŚĞĚ ;^,EͿ ĂŶĚ ƐŚƌƵď ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ;^,KͿ &ŝŐ ϳ dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŝŵƵůĂƚĞĚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ƐĞĚŝŵĞŶƚ ĨůƵdž ĚƵĞ ƚŽ ǁŝŶĚ ĞƌŽƐŝŽŶ ƐŽŝů ůŽƐƐ ĚƵĞ ƚŽ ǁĂƚĞƌ ĞƌŽƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌͲĐĂŶŽƉLJ ǀĞŐĞƚĂƚŝŽŶ ŐĂƉƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ϭϮϬ ƐƚƵĚLJ ƉůŽƚƐ &ŝŐ ϲ dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŝŵƵůĂƚĞĚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ƐĞĚŝŵĞŶƚ ĨůƵdž ĚƵĞ ƚŽ ǁŝŶĚ ĞƌŽƐŝŽŶ ƐŽŝů ůŽƐƐ ĚƵĞ ƚŽ ǁĂƚĞƌ ĞƌŽƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ĨƌĂĐƚŝŽŶĂů ĐŽǀĞƌ ŽĨ ďĂƌĞ ŐƌŽƵŶĚ ĂŶĚ ƚŽƚĂů ŐƌŽƵŶĚ ĐŽǀĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ϭϮϬ ƐƚƵĚLJ ƉůŽƚƐ ĐŽůŽŐŝĐĂů ƐŝƚĞƐ 7KHVH WKUHVKROGV DUH LQIOXHQFHG E\ YHJHWDWLRQ KHLJKW DQG KLOOVORSH JUDGLHQW EXW IRU WKH PRVW SDUW WUDQVFHQG WKH HFRORJLFDO VLWHV DQG WKHLU UHVSHFWLYH YHJHWDWLRQ VWDWHV &ŝŐ ϵ &ƌĂŵĞǁŽƌŬ ĨŽƌ ƐƚƌƵĐƚƵƌŝŶŐ ƐŽŝů ĞƌŽƐŝŽŶ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ůĂŶĚ ƵƐĞ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ $SSO\LQJ DQ HFRORJLFDO VLWHEDVHG IUDPHZRUN )LJ HQDEOHV TXDQWLILFDWLRQ RI H[SHFWHG SRWHQWLDO HURVLRQ UDWHV 7KHVH FDQ EH XVHG DV D UHIHUHQFH IRU DVVHVVLQJ WKH H[WHQW WR ZKLFK ODQG XVH DQG PDQDJHPHQW VWUHVVRUV DIIHFW VLWH FRQGLWLRQV UHODWLYH WR WKH YHJHWDWLRQ WKUHVKROGV DQG TXDQWLILFDWLRQ RI DFFHOHUDWHG ZLQG DQG ZDWHU HURVLRQ 6HQVLWLYLW\ DQDO\VHV FDQ VKRZ WKH HIIHFWV RI VRLO VXUIDFH GLVWXUEDQFH RQ HURVLRQ UDWHV )RU H[DPSOH WKURXJK FKDQJHV LQ WKH WKUHVKROG IULFWLRQ YHORFLW\ IRU VRLO HQWUDLQPHQW E\ ZLQG X W )LJ 6PDOO VRLO GLVWXUEDQFH FDQ UHVXOW LQ ODUJH DQG QRQOLQHDU FKDQJHV LQ VRLO HURVLRQ 5HSUHVHQWLQJ WKHVH FKDQJHV LQ PRGHOV ZLOO EH FULWLFDO IRU DSSOLFDWLRQV WR TXDQWLI\ WKH HIIHFWV RI ODQG XVH DQG PDQDJHPHQW RQ HURVLRQ UDWHV &ŝŐ ϴ DŽĚĞůůĞĚ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƐŽŝů ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐĞĚŝŵĞŶƚ ĨůƵdž ĚƵĞ ƚŽ ǁŝŶĚ ĞƌŽƐŝŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďLJ Ă ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽŝů ĞŶƚƌĂŝŶŵĞŶƚ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ ;Ƶ Ύƚ Ϳ
