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33분분기기에에도도 실실적적개개선선이이 유유효효한한 건건설설,, 철철강강,, 증증권권 관관심심

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2014. 8. 13

www.imeritz.com

Strategist /투자전략팀장

김중원 6309-2721 [email protected]

7월 KOSPI는 배당성향 개선 기대로 2,080pt까지 상승했다. 하지만, 8/6일 발표한 정부의 2014년 세

법개정안이 시장의 기대치를 하회하며 8월 KOSPI는 2,050pt를 밑돌고 있다. 또한, 7월 KOSPI 상승

요인으로 작용했던 중국을 포함한 아시아 신흥국 증시 상승흐름이 8월 이후 조정되는 모습을 보였던

점도 국내 증시에 부정적으로 작용했다.

시장의 실망감에도 불구하고 2014년 세제개정안은 기업의 자발적인 배당성향 개선을 유도한다는 점

에서 장기적으로 경제에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 금번 세제 개정안은 과세를 통한

배당성향 개선 보다는 기업들 스스로 과도하게 높은 사내 유보금을 현금배당으로 전환해 상장기업의

배당성향을 높이도록 유도하고 있다. 즉, 채찍보다 당근 정책을 통한 배당성향 개선을 목적으로 하고

있어 당장의 효과 보다 장기적으로 경제에 미치는 긍정적 효과를 확인할 필요가 있다.

한편, 최근 2주 동안 주식시장은 배당성향 개선에 대한 기대감으로 고배당 업종이 높은 수익률을 기

록했는데 이미 정부의 세법개정안을 통해 노출된 재료인 만큼 향후 시장의 관심은 다시 기업 실적

개선으로 회귀할 것이다.

2분기 기업 실적은 삼성전자의 감익에도 불구하고 지난해 동기 대규모 적자를 기록했던 유틸리티가

흑자전환 그리고 건설 업종 등이 실적개선에 성공해 실적발표가 당초 시장 우려보다 양호했던 것으

로 평가된다.

2분기 실적발표 이후 현재 시장 관심은 3분기 기업 실적으로 이동하고 있다. 특히, 2분기 실적개선

및 흑자전환에 성공한 업종이 3분기에도 실적 개선을 지속할 수 있는지 여부에 관심이 높다.

금주 Bi-Weekly 포트폴리오 전략은 2분기 실적개선 이후 3분기에도 실적 개선이 기대되는 건설, 철

강, 증권 업종의 비중확대. 반면, 최근 고배당 기대로 상대적으로 높은 수익률을 기록했지만 3분기

실적이 둔화될 것으로 예상되는 통신서비스, 은행과 호텔/레스토랑/레저 업종의 비중축소가 필요하

다.

[표1] 금주 비중확대 추천 업종

업종 추천주수시장초과비중1)

Z Score이익수정비율2)

Z Score

외국인과 투신 순매수3)

Z Score

합산Z Score

건설 1주 -0.52 -0.02 0.11 0.06

철강 1주 -0.07 0.57 0.33 0.43

증권 4주 0.24 1.24 0.43 0.75

주: 1) 시총업종비중 대비 외국인과 공모펀드 초과비중의 표준비율 2) 최근 1개월간 업종 이익수정비율의 표준비율 3) 최근 2주간 외국인과 투신 순매수 금액의 표준비율

자료: 증권전산, WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

[표2] 금주 비중축소 추천 업종

업종 추천주수시장초과비중1)

Z Score이익수정비율2)

Z Score

외국인과 투신 순매수3)

Z Score

합산Z Score

통신서비스 3주 0.28 -0.55 0.30 -0.04

은행 1주 -0.10 1.09 0.46 0.71

호텔/레스토랑/레저 2주 -0.18 0.21 -0.41 -0.16


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메리츠종금증권 리서치센터 2

[그림1] 7월 이후 KOSPI 및 이머징국가 지수 추이

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

'14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8

('14.1.1=100) KOSPI Index MSCI EM Index MSCI China Index

'14.7월 이후이머징 국가증시

전반적으로 지지부진한흐름 보이는중

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림2] ‘14년 2분기 실적 전년 대비 부진했으나, 시장 우려 보다 양호한 수준 기록

-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

반도

체

자동

차/부

품

은행

철강

유틸

리티

건설

화학

내구

소비

재/의

류

전기

전자

유통

음식

료/담

배

기계

소프

트웨

어/서

비스

헬스

케어

운송

호텔

/레스

토랑

/레저

디스

플레

이

하드

웨어

/장비

증권

보험

부동

산

에너

지

통신

조선

(억원) '14.2Q 영업이익 '13.2Q 영업이익


[그림3] 2분기 실적 발표 전과 후의 ’14.3Q 영업이익 추정치 변화

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

반도

체

자동

차/부

품

은행

유틸

리티

에너

지

화학

철강

음식

료/담

배

통신

서비

스

건설

유통

보험

운송

내구

소비

재/의

류

전자

전기

기계

디스

플레

이

소프

트웨

어/서

비스

증권

호텔

/레스

토랑

/…

조선

하드

웨어

/장비

(억원) 14.3Q 추정치('14.8.11 기준) 14.3Q 추정치('14.6.30 기준)




1. 초과비중, 이익수정비율과 투신동향을 고려한 업종 투자전략

업종 초과비중,

이익수정비율,

순매수 금액을 이용한

업종 투자전략 모형

본 자료는 ① 시총 업종비중 대비 외국인과 국내 주식형 공모펀드의 업종 초과비중, ② 최근

1개월간 업종 이익수정비율(ERR, Earnings Revision Ratio), ③ 최근 2주동안 외국인과 투신

권 누적 순매수 금액을 바탕으로 벤치마크 대비 초과수익을 추구하기 위한 업종 포트폴리오

전략을 격주단위로 제시하는데 목적이 있다. 구체적인 방법론 및 효과는 Appendix II를 참

조하면 된다.

공모펀드에서

유통 업종 초과비중

09년 이후 최고수준 근접

반도체 업종 초과비중

09년 이후 최저수준 근접

8/8일 기준 공모펀드의 업종 특징은 공모펀드 중 유통 업종의 2009년 이후 최고 수준에 근

접해 있어 비중부담이 존재한다. 반면, 반도체 업종의 초과비중은 2009년 이후 최저 수준에

근접해 있어 향후 투신권의 매수기대가 존재한다. 한편, 외국인의 업종 포트폴리오에서 화학

업종의 초과비중은 2009년 이후 최고 수준에 근접해 있고, 전기전자 업종의 초과비중은

2009년 이후 최저 수준에 근접해 있다.

외국인: 자동차/부품,

은행, 유틸리티

순으로 순매수

투신: 철강, 증권,

에너지

순으로 순매수

최근 2주 동안 외국인 순매수 업종은 자동차/부품(6,516억원), 은행(4,569억원), 유틸리티

(1,555억원) 순이었고, 순매도 업종은 반도체(-441억원), 소프트웨어/서비스(-221억원), 호텔

/레스토랑/레저(-219억원) 순이었다. 동기간 투신 순매수 업종은 철강(942억원), 증권(517억

원), 에너지(139억원) 순이었고, 순매도 업종은 반도체(-2,812억원), 반도체(-1,767억원), 소

프트웨어/서비스(-713억원) 순이었다.

[표3] 업종 초과비중, 이익수정비율

외국인 상대비중 투신 상대비중 최근 1개월 이익수정비율

업종 초과

비중(%p)업종

초과비중(%p)

업종 이익수정비율(%)

반도체 8.7 통신서비스 1.6 디스플레이 53.1

은행 3.8 디스플레이 1.3 전기전자 40.4상위 3업종

자동차/부품 2.4 유통 1.1 은행 19.2

화학 -1.8 반도체 -2.4 헬스케어 -51.2

유틸리티 -1.4 보험 -1.7 에너지 -50.7하위 3업종

건설 -1.1 조선 -1.0 소프트웨어/서비스 -47.5


[표4] 외국인과 투신권 업종 순매수

외국인 순매수 투신 순매수

업종 순매수(억원) 업종 순매수(억원)

자동차/부품 6,516 철강 942

은행 4,569 증권 517 상위 3업종

유틸리티 1,555 에너지 139

반도체 -441 반도체 -2,812

소프트웨어/서비스 -221 자동차/부품 -1,767 하위 3업종

호텔/레스토랑/레저 -219 소프트웨어/서비스 -713




국내 공모펀드와 외국인 업종 초과비율 동향

외국인 비중증가 업종:

은행, 조선,

통신서비스

8/8일 기준 외국인의 업종별 투자비중 분석 결과 2주전 대비 초과비중 증가 업종은 은행

(+0.3%p), 조선(+0.1%p), 통신서비스(+0.1%p) 순이며, 비중감소 업종은 반도체(-0.8%p), 내

구소비재/의류(-0.2%p), 운송(-0.1%p) 순이다.

투신 비중증가 3업종:

통신서비스,전기전자,

기계

동기간 국내 공모펀드의 초과비중 증가 업종은 통신서비스(+0.2%p), 전기전자(+0.1%p), 기

계(+0.1%p) 순이며, 비중감소 업종은 자동차/부품(-0.2%p), 디스플레이(-0.2%p), 내구소비

재/의류(-0.2%p) 순이다.

[표5] 최근 외국인과 국내 공모펀드 업종 비중 동향 (외국인 보유비중 순서) (단위: %, %p)

8/8일 외국인 8/8일 공모펀드

업종 시총 비중 (%)

보유 비중

초과 비중

2주전비 (%P)

보유 비중

초과 비중

2주전비 (%P)

반도체 18.6 27.3 8.7 -0.8 16.2 -2.4 0.0

자동차/부품 12.0 14.3 2.4 0.1 11.1 -0.8 -0.2

은행 6.7 10.4 3.8 0.3 6.7 0.1 0.0

소프트웨어/서비스 3.5 4.5 1.0 0.0 3.4 -0.1 0.0

철강 3.9 4.3 0.4 0.0 3.7 -0.2 0.0

음식료/담배 4.6 4.0 -0.6 0.0 5.5 0.9 0.0

통신서비스 3.0 3.9 0.9 0.1 4.6 1.6 0.2

보험 4.6 3.7 -0.9 0.0 3.0 -1.7 0.0

화학 4.8 3.0 -1.8 0.1 5.1 0.3 0.0

내구소비재/의류 3.8 2.9 -0.8 -0.2 3.6 -0.2 -0.2

유틸리티 3.9 2.5 -1.4 0.0 4.2 0.3 0.0

에너지 2.5 2.3 -0.2 0.0 2.1 -0.3 0.0

유통 2.5 2.2 -0.3 0.0 3.7 1.1 0.0

건설 3.2 2.1 -1.1 0.1 3.1 -0.1 0.0

전기전자 2.0 1.4 -0.7 0.0 1.9 -0.1 0.1

호텔/레스토랑/레저 1.4 1.1 -0.2 0.0 2.3 1.0 0.0

조선 2.2 1.1 -1.1 0.1 1.2 -1.0 0.0

증권 1.9 1.1 -0.8 0.0 0.9 -1.0 0.0

운송 2.1 1.0 -1.1 -0.1 1.5 -0.6 0.0

디스플레이 1.1 0.9 -0.2 0.0 2.4 1.3 -0.2

헬스케어 1.4 0.5 -0.9 0.1 1.2 -0.2 0.0

기계 1.2 0.5 -0.7 0.1 0.5 -0.7 0.1

하드웨어/장비 0.9 0.4 -0.5 0.0 1.1 0.2 0.0

제외 8.4 4.4 -4.0 0.0 5.2 -3.1 0.0

주: 1) 보유비중 = 외인 또는 공모펀드 업종 보유금액/전체 보유금액 2) 초과비중 = 보유비중 - 시총업종비중 3) 음영바탕 Bold체는 외국인과 공모펀드 동반 Overweight 업종 4) 흰색바탕 Bold체는 외국인과 공모펀드 동반 Underweight 업종 5) 2주전비(%p)는 초과비중 기준

자료: 증권전산, 메리츠종금증권



외국인과 투신 업종 순매수 동향

최근 2주 외국인 순매수:

자동차/부품, 은행,

유틸리티

최근 2주 동안 외국인 순매수 업종은 자동차/부품(6,516억원), 은행(4,569억원), 유틸리티

(1,555억원) 순이었고, 순매도 업종은 반도체(-441억원), 소프트웨어/서비스(-221억원), 호텔

/레스토랑/레저(-219억원) 순이었다.

동일기간 외국인 매수 상위 3개 업종을 분석한 결과 자동차/부품 업종은 현대차(4,088억원),

기아차(182억원), 은행 업종은 신한지주(2,188억원), KB금융(2,152억원), 유틸리티 업종은 한

국전력(1,509억원), 한국가스공사(129억원)을 주로 순매수 했다.

최근 2주 투신 순매수:

철강, 증권, 에너지

최근 2주 동안 투신권 순매수 업종은 철강(942억원), 증권(517억원), 에너지(139억원) 순이

었고, 순매도 업종은 반도체(2,812억원), 자동차/부품(1,767억원), 소프트웨어/서비스(1,767억

원) 순이었다.

동일기간 투신권 매수 상위 3개 업종을 분석한 결과 철강 업종은 현대하이스코(31억원), 세

아특수강(5억원), 증권 업종은 우리투자증권(63억원), 키움증권(34억원), 에너지 업종은

GS(91억원), SK(5억원)을 주로 순매수 했다.

[그림4] 최근 2주간 외국인 업종 순매수 동향

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

자동

차/부

품

은행

유틸

리티

건설

유통

보험

음식

료/담

배

전기

전자

통신

서비

스

조선

철강

에너

지

하드

웨어

/장비

화학

기계

디스

플레

이

증권

운송

헬스

케어

내구

소비

재/의

류

호텔

/레스

토랑

/레저

소프

트웨

어/서

비스

반도

체

(억원) 최근 2주간 외국인 순매수 동향




[그림5] 최근 2주간 투신 업종 순매수 동향

-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

철강

증권

에너

지

하드

웨어

/장비

통신

서비

스

호텔

/레스

토랑

/레저

보험

유통

유틸

리티

운송

내구

소비

재/의

류

기계

헬스

케어

디스

플레

이

조선

은행

건설

음식

료/담

배

화학

전기

전자

소프

트웨

어/서

비스

자동

차/부

품

반도

체

(억원) 최근 2주간 투신 순매수 동향


[표6] 최근 2주간 외국인 순매수 상위 3업종 중 주요 순매수 종목 (단위: 억원, %, %p)

업종 종목명 외국인순매수 외인 보유비중 시총비중 외인초과비중

자동차/부품 현대차 4,088 5.68 4.30 1.38

자동차/부품 기아차 182 2.29 2.10 0.19

은행 신한지주 2,188 3.92 2.01 1.91

은행 KB금융 2,152 2.60 1.35 1.25

유틸리티 한국전력 1,509 1.99 2.43 -0.44

유틸리티 한국가스공사 129 0.13 0.46 -0.34


[표7] 최근 2주간 투신 순매수 상위 3업종 중 주요 순매수 종목 (단위: 억원, %, %p)

업종 종목명 투신순매수 투신 보유비중 시총비중 투신초과비중

철강 현대하이스코 31 0.05 0.18 -0.12

철강 세아특수강 5 0.02 0.02 0.00

증권 우리투자증권 63 0.04 0.19 -0.16

증권 키움증권 34 0.04 0.09 -0.05

에너지 GS 91 0.35 0.36 -0.02

에너지 SK 5 0.94 0.66 0.28

자료: 중권전산, WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터



업종별 이익수정비율 동향

이익수정비율은

디스플레이, 전기전자, 은행

순으로

상대적으로 높아

8/8일 기준 최근 1개월 업종별 이익수정비율은 디스플레이(53.1%), 전기전자(40.4%), 은행

(19.2%)순으로 높았고, 반도체(-63.8%), 헬스케어(-51.2%), 에너지(-50.7%) 순으로 낮았다.

이익수정비율은 디스플레이 업종은 LG디스플레이(72.0%), 전기전자 업종은 LG전자(73.1%),

은행 업종은 신한지주(50.0%) 순으로 상대적으로 높았다.

[그림6] 최근 1개월 업종별 이익수정비율 동향

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

디스

플레

이

전기

전자

은행

증권

운송

철강

호텔

/레스

토랑

/레저

내구

소비

재/의

류

보험

음식

료/담

배

건설

유통

기계

유틸

리티

KSE

화학

하드

웨어

/장비

조선

통신

서비

스

자동

차/부

품

소프

트웨

어/서

비스

에너

지

헬스

케어

반도

체

(%)최근 업종별 이익수정비율 동향


[표8] 이익수정비율 상위 3업종 중 이익수정비율 높은 종목 (단위: %, %p)

업종 종목명 이익수정비율 외인 보유비중 투신비중 시총비중

디스플레이 LG디스플레이 72.0 0.9 1.6 1.0

전기전자 LG전자 73.1 0.7 1.8 1.1

은행 신한지주 50.0 3.9 1.2 2.0




Appendix I 공모펀드와 외국인 초과비중 동향

공모펀드 초과비중 동향

에너지 화학

-0.32

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 에너지 평균 최고 최저

0.31

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 화학 평균 최고 최저

주1: 09/1월~14/6월까지 공모펀드 초과비중 평균, 최고, 최소 주2: 초과비중 값 ‘0’ 이상은 overweight, ‘0’ 이하는 underweight 자료: WiseFn, 증권전산


철강 건설

-0.15

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 철강 평균 최고 최저

-0.08

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 건설 평균 최고 최저



기계 조선

-0.72

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 기계 평균 최고 최저

-1.04

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 조선 평균 최고 최저





운송 자동차/부품

-0.56

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 운송 최고 최저

-0.82

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 자동차/부품 평균 최고 최저



내구소비재/의류 호텔/레스토랑/레저

-0.19

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 내구소비재/의류 평균 최고 최저

0.96

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 호텔/레스토랑/레저 평균 최고 최저



유통: 2009년 이후 고점 근접 음식료/담배

1.14

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 유통 평균 최고 최저

0.85

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 음식료/담배 평균 최고 최저





헬스케어 은행

-0.16

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 헬스케어 평균 최고 최저

0.06

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 은행 평균 최고 최저



증권 보험

-0.97

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 증권 평균 최고 최저

-1.67

-3.50

-3.00

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 보험 평균 최고 최저



소프트웨어/서비스 하드웨어/장비

-0.06

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 소프트웨어/서비스 평균 최고 최저

0.22

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 하드웨어/장비 평균 최고 최저





반도체: 2009년 이후 저점 근접 전기전자

-2.37

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 반도체 평균 최고 최저

-0.09

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 전기전자 최고 최저



디스플레이 통신서비스

1.22

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 디스플레이 평균 최고 최저

1.60

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 통신서비스 평균 최고 최저



유틸리티

0.33

-3.00

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 유틸리티 평균 최고 최저




외국인 초과비중 동향

에너지: 2009년 이후 저점 근접 화학: 2009년 이후 고점 근접

-0.17

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 에너지 평균 최고 최저

-1.79

-3.50

-3.00

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 화학 평균 최고 최저

주1: 09/1월~14/7월까지 외국인 초과비중 평균, 최고, 최소 주2: 초과비중 값 ‘0’ 이상은 overweight, ‘0’ 이하는 underweight 자료: WiseFn


철강: 2009년 이후 저점 근접 건설

0.42

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 철강 평균 최고 최저

-1.09

-1.80

-1.60

-1.40

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 건설 평균 최고 최저



기계 조선

-0.74

-1.80

-1.60

-1.40

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 기계 평균 최고 최저

-1.09

-3.00

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 조선 평균 최고 최저





운송 자동차/부품

-1.07

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 운송 평균 최고 최저

2.36

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 자동차/부품 평균 최고 최저



내구소비재/의류 호텔/레스토랑/레저

-0.83 -0.90

-0.80

-0.70

-0.60

-0.50

-0.40

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 내구소비재/의류 평균 최고 최저

-0.24

-0.30

-0.25

-0.20

-0.15

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 호텔/레스토랑/레저 평균 최고 최저



유통 음식료/담배

-0.32

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 유통 평균 최고 최저

-0.56

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 음식료/담배 평균 최고 최저





헬스케어 은행

-0.87

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 헬스케어 평균 최고 최저

3.76

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 은행 평균 최고 최저



증권 보험

-0.82

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 증권 평균 최고 최저

-0.91

-3.00

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 보험 평균 최고 최저



소프트웨어/서비스 하드웨어/장비

1.00

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 소프트웨어/서비스 평균 최고 최저

-0.51

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 하드웨어/장비 평균 최고 최저





반도체 전기전자

8.74

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 반도체 평균 최고 최저

-0.67

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

0.20

0.40

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 전기전자 평균 최고 최저



디스플레이 통신서비스

-0.16

-0.80

-0.70

-0.60

-0.50

-0.40

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 디스플레이 평균 최고 최저

0.87

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 통신서비스 평균 최고 최저



유틸리티

-1.35

-2.00

-1.80

-1.60

-1.40

-1.20

-1.00

-0.80

-0.60

-0.40

-0.20

0.00

'09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(%p) 유틸리티 평균 최고 최저




Appendix II: Bi-Weekly 업종모형 구성 방법 및 투자성과

업종 초과비중,

이익수정비율,

외국인과 투신 순매수

금액을 이용한

업종 투자전략

Bi-Weekly 업종 모형은 벤치마크 대비 초과수익을 추구하기 위한 포트폴리오 전략을 ① 시

총 업종비중 대비 외국인과 국내 주식형 공모펀드의 업종 초과비중, ② 최근 업종 이익수정

비율(ERR, Earnings Revision Ratio), ③ 최근 2주동안 외국인과 투신권 순매수 금액을 바탕

으로 격주단위로 제시한다.

Appendix II에 언급된 용어들은 <표1>과 같이 정의된다.

[표1] 용어 정의

용어 정의

10대 자산운용사 2009/01월~2013/04월 설정잔액 상위 10대 자산운용사

펀드비중 10대 자산운용사 성장형 공모펀드의 평균 업종비중

업종 초과비중 펀드 업종 비중 - 시가총액 업종 비중

시가총액 비중 KOSPI 22개 업종의 시가총액 비중

22개 업종 분류

에너지, 화학, 금속 및 광물, 건설, 조선, 운송, 자동차 및 부품, 내구소비재 및

의류, 미디어, 유통, 음식료 및 담배, 생활용품, 제약 및 바이오, 은행, 증권, 보험,

소프트웨어, 하드웨어, 반도체, 디스플레이, 통신서비스, 유틸리티

분석 대상기간 2011.1~2013.4월(28개월)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

가장 우수한 투자성과를

기록하는 조건의 업종을

비중확대

Bi-Weekly 업종모형에서 제시하는 ‘비중확대’와 ‘비중축소’ 업종은 2011년 1월 이후 업종

초과비중, 이익수정비율, 2주간 누적 외국인과 투신순매수 금액 정보를 바탕으로 포트폴리오

를 구성해 가장 우수한 투자성과의 업종을 ‘비중확대’, 가장 저조한 투자성과의 업종을 ‘비중

축소’로 제시한다.

초과비중이 높고,

이익수정비율이 양호하며

외국인과 투신이 선호하는

업종

투자성과 분석결과 비중확대 업종은 외국인과 국내 공모펀드 업종 초과비중이 높고, 이익수

정비율이 양호하며 외국인과 투신권이 순매수하는 업종이다. 반면, 비중축소 업종은 외국인

과 공모펀드 업종 초과비중이 낮고 이익수정비율이 부진하며 외국인과 투신권에서 매도하는

업종이다.

포트폴리오 1에서 4까지

구성해 투자성과 확인

분석기간 동안 <표2>에 명시된 방법과 같이 포트폴리오 1에서 4까지 구성했다. 또한, 10 영

업일 마다 포트폴리오 편입 업종을 재구성했다. 포트폴리오 투자성과는 구성 업종의 평균

수익률로 확인했다.



[표2] 4개 포트폴리오 구성 순서와 Long-Short Portfolio 수익률 산출 방법

포트폴리오 1 포트폴리오 2 포트폴리오 3 포트폴리오 4

외국인과 공모펀드 업종 초과비중 상위 11개 업종 외국인과 공모펀드 업종 초과비중 하위 11개 업종

합산 Z Score: 외국인과 투신순매수 금액 Z Score와 이익수정비율 Z Score를 6:4 비율로 합산

합산 Z score 상위 3개 업종으로 포트폴리오 1 구성

합산 Z score 하위 3개 업종으로 포트폴리오 2 구성

합산 Z score 상위 3개 업종으로 포트폴리오 3 구성

합산 Z score 하위 3개 업종으로 포트폴리오 4 구성

매 10영업일 포트폴리오 1 수익률에서 포트폴리오 4 수익률을 차감해 Long-Short Portfolio 수익률 산출 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

4개 Portfolio와 Long-Short Portfolio 투자성과 분석

포트폴리오 1의

투자성과가 가장 우수,

포트폴리오 4가 가장 부진

4개 포트폴리오의 투자성과를 분석한 결과 포트폴리오 1이 28개월 동안 가장 높은 23.9%의

누적 수익률을 기록했다. 반면, 포트폴리오 4는 동기간 -18.5%로 가장 부진한 수익률을 보

였다.

포트폴리오 1에서 4의

수익률을 차감할 경우

포트폴리오1 수익률 보다

높아

분석기간 투자성과가 가장 우수한 포트폴리오 1 에서 가장 저조한 포트폴리오 4의 수익률을

차감해 Long-Short Portfolio 구성한 결과 47.5% 누적 수익률을 기록해다. Long-Short

Portfolio 투자성과가 포트폴리오 1 보다 양호해 ‘비중확대’와‘비중축소’를 함께 제시하면 벤

치마크 대비 초과수익을 기록할 가능성이 높다.

Long-Short Portfolio의

Sharp ratio가 2.2로

신뢰할 수 있는 높은 수준

Long-Short Portfolio의 위험조정 수익률 ‘α’도 포트폴리오 1 보다 높은 1.5%를 기록했다.

또한, Long-Short Portfolio의 Sharp Ratio는 ‘1’ 이상인 2.2로 Sharp Ratio가 신뢰할 수 있

는 높은 수준이었다. 업종 투자전략 모형의 신뢰성을 검증하는 Long-Short Portfolio의 투자

성과가 전제 조건을 모두 충족해 본 자료에서 제시하는 업종 투자전략은 신뢰성이 높은 것

으로 확인된다.

초과비중 상위 업종 중

외국인과 투신 순매수 금액과

이익수정비율 합산

Z score가 높은 업종을

비중확대

투자성과 분석을 통해 업종 투자전략 모형의 신뢰성이 높다고 판단되어 Bi-Weekly로 업종

초과비중 상위 업종에서 외국인과 투신 순매수 금액과 이익수정비율의 합산 Z Score가 높은

3개 업종은 ‘비중확대’를 추천한다. 반면, 초과비중 하위 업종 중 합산 Z Score가 낮은 업종

은 ‘비중축소’를 추천한다.



[표3] 4개 포트폴리오와 Long-Short Portfolio 투자성과 분석 (단위: (%)

포트폴리오 1 포트폴리오 2 포트폴리오 3 포트폴리오 4 Long-Short

Portfolio

28개월 전체 23.92 -12.41 5.86 -18.45 47.50

2011년 8.58 -12.36 -4.66 -10.81 19.01

2012년 8.02 5.50 7.04 -8.71 22.23

2013년 4월까지 7.33 -5.54 3.48 1.08 6.26

연평균 수익률 10.43 -4.50 3.42 -7.38 19.09

표준편차 12.95 15.88 14.66 15.61 8.76

Sharp Ratio 0.80 -0.28 0.23 -0.47 2.18

KOSPI 대비 α 0.82 -0.39 0.27 -0.65 1.46

주: 1)포트폴리오 연간 수익률과 연환산 표준편차, 2)KOSPI 수익률 대비 포트폴리오 α 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림1] Portfolio 1이 최고, Portfolio 4가 최저 기록

50

60

70

80

90

100

110

120

130

'10.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 '13.3

(2010.12=100) Port 1 Port 2 Port 3 Port 4


[그림2] Long-Short Portfolio가 KOSPI 대비 높은 누적 수익률 기록

50

70

90

110

130

150

170

'10.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 '13.3

(2010.12=100) Long-Short Portfolio KOSPI




Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과

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IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2014년

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분석 담당자는 2014년 8월 13일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니

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(작성자: 김중원)

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